（工商管理专业论文）我国上市公司现金流量分析的指标体系研究.pdf

摘要 现金流量表所揭示的信息是企业的现金流量，企业的现金流量是反映企业 流动性最强的内容，可以用于直接分析和评价企业的变现能力和偿债能力。我 国使用现金流量表的时问不长，而随着经济的不断发展现金流量在反映企业经 营状况的过程中变得越来越重要。而长期以来以权责发生制会计为基础设计的 现有的财务分析指标体系，主要是以利润为导向的，着重分析企业的获利能力， 而这种分析体系本身是有缺陷的，而利用现金流量的一些指标来分析一个企业 的经营情况则可以适当的弥补这些缺陷，更有利于经营者和投资者和债权人了 解企业真实的财务状况，为合理的编制现金计划、组织现金调度，合理节约地 使用现金创造条件，也有利于评价企业的未来现金流量，做出投资和信贷决策。 本文从现金流量表的基本概念入手，介绍了现金流量表的组成内容和编制 方法。然后总结了有关于现金流量分析指标的中外文献资料，列出了大量有关 于利用现金流量评估公司价值、对企业未来进行预测的现有比较常用的分析指 标。通过分析比较这些常用的指标，本文总结出了包括经营活动、投资活动、 筹资活动的现金流量分析的一整套指标。接下来，本文整理了青岛海尔公司近 六年来的资产负债表、利润表和现金流量表的数据并将其利用上面的指标体系 进行分析，得出了海尔公司近年来的赢利能力、现金充足能力、现金偿债能力、 收益质量、投资活动及筹资活动的各项分析，并提出了一些海尔公司在发展过 程中应该注意的事项，不但应关注利润的增长，规模的扩大，还应关注现金流 量，如果海尔公司不能尽快改善公司近几年现金流量一直为负值的现象，对公 司的发展是不利的。 本文最后把用现金流量指标体系进行分析的结论与利用传统指标体系分析 得出的结论进行了对比。发现有一些结果是不一致的，这说明原有以利润为中 心的财务管理指标体系是有缺陷的。而对现金流量的分析可以适当的弥补这些 缺陷，因此本文得出的结论和整理的指标体系无疑对分析上市公司的财务状况 有着一定的可操作性和现实意义。 关键词：财务管理 现金流量指标体系上市公司青岛海尔 a b s t r a c t t h ec a s hf l o wi n d i c a t o rp r o m u l g a t e st h ei n f o r m a t i o ni se n t e r p r i s e sc a s hc u r r e n t c a p a c i t y , e n t e r p r i s e s c a s hc u r r e n t c a p a c i t yi s r e f l e c t e dt h ee n t e r p r i s ef l u i d i t y s t r o n g e s tc o n t e n t ，m a yu s ei nd i r e c t l yt oa n a l y z ea n dt h ea p p r a i s a le n t e r p r i s ec h a n g e s t h ep r e s e n ta b i l i t ya n dp a y so f fad e b tt h ea b i l i t y o u rc o u n t r yu s e st h ec a s hf l o w i n d i c a t o rt h et i m en o tt ob el o n g b u tc h a n g e sm o r ea n dm o r ea l o n gw i t ht h e e c o n o m i c a lu n c e a s i n gd e v e l o p m e n tc a s hc u r r e n tc a p a c i t yi nt h er e f l e c t i o ne n t e r p r i s e m a n a g e m e n tc o n d i t i o np r o c e s si m p o r t a n t l y b u to c c u r ss i n c el u n ga g ot a k et h e p o w e ra n dr e s p o n s i b i l i t ym a k e sa c c o u n t a n ta st h ef o u n d a t i o nd e s i g ne x i s t i n g f i n a n c i a l a n a l y s i st a r g e ts y s t e m m a i n l yi s t a k et h ep r o f i t 觞t h eg u i d a n c e , e m p h a t i c a l l ya n a l y z e st h ee n t e r p r i s et om a k eap r o f i tt h ea b i l i t y ，b u tt h i sk i n do f a n a l y s i ss y s t e mi t s e l fh a st h ef l a w ，b u ta n a l y z e sa ne n t e r p r i s eu s i n gc a s hc u r r e n t c a p a c i t ys o m et a r g e t st h eo p e r a t i n gc o n d i t i o nt ob ea l l o w e ds u i t a b l et om a k eu pt h e s e f l a w s , i sm o r ea d v a n t a g e o u st ot h eo p e r a t o ra n dt h ei n v e s t o ra n dt h ec r e d i t o r u n d e r s t a n d st h ee n t e r p r i s er e a lf i n a n c ec o n d i t i o n f o rt h er e a s o n a b l ee s t a b l i s h m e n t c a s hp l a n , t h eo r g a n i z a t i o nc a s hd i s p a t c h e r ，r e a s o n a b l yf r u g a lu s e st h ec a s ht oc r e a t e t h ec o n d i t i o n ，a l s ow i l lb ea d v a n t a g e o u st ot h ea p p r a i s a le n t e r p r i s e sf u t u r ec a s h c u r r e n tc a p a c i t y , w i l lm a k et h ei n v e s t m e n ta n dt h ec r e d i td e c i s i o n m a k i n g t h i sa r t i c l eo b t a i n e df r o mt h ec a s hf l o wi n d i c a t o rb a s i cc o n c e p t i n t r o d u c e dt h e c a s hf l o wi n d i c a t o rc o m p o s i t i o nc o n t e n ta n dt h e ee s t a b l i s h m e n t sm e t h o d t h e n s u m m a r i z e dc o n c e r n e dt ot h ec a s hc u r r e n tc a p a c i t ya n a l y s i st a r g e tc h i n e s ea n d f o r e i 鲫l i t e r a t u r em a t e r i a l ，l i s t e dm a s s i v e l yc o n c e i - i i e dt ou s i n gt h ec a s hc u r r e n t c a p a c i t ya p p r a i s e dt h ec o m p a n yv a l u e ，f u t u r ew i l lc a l t yo nt h ef o r e c a s tt ot h e e n t e r p r i s et h ee x i s t i n gq u i t ec o m m o n l yu s e da n a l y s i st a r g e t c o m p a r e dt h e s e c o m m o n l yu s e dt a r g e t st h r o u g ht h ea n a l y s i s ，t h i sa r t i c l es u m m a r i z e si n c l u d i n g m a n a g e m e n t ，i n v e s t m e n t ，h a sf i n a n c e da na c t i v ec a s hc u r r e n tc a p a c i t ya n a l y s i se n t i r e s e to ft a r g e t r e x e l v e s , t h i sa r t i c l er e o r g a n i z e dt h eq i n g d a oh a l e rc o m p a n yn e a rf o r s i xy e a rp r o p e r t i e sd e b tt a b l e ，t h ep r o f i tt a b l ea n dt h ec a s hf l o wi n d i c a t o rd a t aa n d c a r r i e so ni t su s ea b o v et a r g e ts y s t e mt h ea n a l y s i s ，o b t a i n e dt h eh a i e rc o m p a n y r e c e n ty e a r sp r o f i ta b i l i t y ，t h ec a s hs u 硒c i e n ta b i l i t y t h ec a s hh a sp a i do f fad c b tt h e a b i l i 饥t h ei n c o m eq u a l i t y , t h ei n v e s t m e n tm o v e sa n df i n a n c e sa c t i v ee a c ha n a l y s i s ， a n dp r o p o s e ds o m eh a l e rc o m p a n yt h ei t e mw h i c hs h o u l dp a ya t t e n t i o ni nt h e d e v e l o p i n gp r o c e s s ，n o to n l ys h o u l dp a ya t t e n t i o nt ot h ep r o f i tt h eg r o w t h ，t h es c a l e e x p a n s i o n , b u ta l s os h o u l dp a ya t t e n t i o nt ot h ec a s hc u r r e n tc a p a c i t y , i ft h eh a l e r c o m p a n yc o u l dn o ti m p r o v et h ec o m p a n yi nr e c e n ty e a r sc a s hc u r r e n tc a p a c i t ya s s o o na sp o s s i b l ec o n t i n u o u s l yf o rt h en e g a t i v ev a l u ep h e n o m e n o n ，t oc o m p a n y s d e v e l o p m e n ti sd i s a d v a n t a g e o u s t 】1 i sa r t i c l ef i n a l l yu s e dt h ec a s hc u r r e n tc a p a c i t yt a r g e ts y s t e r nt oc a r r yo nt h e a n a l y s i st h ec o n c l u s i o nw i t ht h ec o n c l u s i o nw h i c ho b t a i n e du s i n gt h et r a d i t i o n a l t a r g e ts y s t e ma n a l y s i st oc a r r yo nt h ec o n t r a s t t h ed i s c o v e r yh a ss o m er e s u l t si s i n c o n s i s t e n t ，t h i se x p l a i n e do r i g i n a lh a st h ef l a wt a k et h ep r o f i ta st h ec e n t r a l a b s t r a c t f i n a n c i a lc o n t r o lt a r g e ts y s t e m b u tm a ys u i t a b l em a k eu pt h e s ef l a w st ot h ec a s h c i d r r e r t tc a p a c i t ya n a l y s i s , t h e r e f o r et h i sa r t i c l eo b t a i n st h ec o n c l u s i o na n dt h e r e o r g a n i z a t i o nt a r g e ts y s t e mt oa n a l y z e sw i t h o u td o u b tg o e so nt h em a r k e tc o m p a n y s f i n a n c i a lc o n d i t i o nt oh a v ec e r t a i nm a yb eo p e r a t i o n a la n dt h ep r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e k e yw o r d s ：f i n a n c i a lm a n a g e m e n t c a s hf l o wi n d i c a t o rs y s t e m c o m p a n i e sq i n g d a oh a i 茁 i i i 独创性声明 本人郑重声明：今所呈交的( ( 我国上市公司现金流量分析指标 体系研究论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科 研成果尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获 得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材 料 作者签名：擞日期： 丝z年一厶月上日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关 规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借 阅或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，- j - 以采取影 印、缩印或其它复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 作者签名：盔龄师签名：舭日期：埤年月互日 1 导论 1 1 本文研究的意义 1 1 1 本文的一般性理论意义： 根据国内外有关文献列举出的现金流量表所能回答的问题如下：利润到 哪里去了? 为什么股利不能更多些? 为什么可以超过本期利润或在有亏损 的情况下分发胶利? 净收益上升了，为什么现金净额下降了? 即使报告期 有净亏损，为什么现金净额还会增加? 扩展厂房所需资金是从哪里来的? 收缩经营而出售厂房和设备的资金是怎样处置的? 债务是怎样偿付的增发 股票所得的现金哪里去了? 上述问题，在参考了单期或短期现金流量表后，都 可以做出回答。 研究一个公司的现金流量表的基本作用表现以下几个方面： 第一、现金流量表所揭示的信息是企业的现金流量，企业的现金流量是反 映企业流动性最强的内容，可以用于直接分析和评价企业的变现能力和偿债能 力。现金流量之所以有如此重要的作用，是因为现金代表着一种购买力，在商 品经济社会里，这种购买力能很容易转让给任何个人和组织，并以此满足他们 自身的特定需求。因此，这一信息无论是对于企业内部管理还是企业外部投资 者做出投资决策都是十分重要的具有很大的可用性。 第二、现金流量信息与资产负债表和利润表提供的信息综合起来，可以评 价企业或公司是如何获得和运用现金，公司的真实财务状况如何，是否潜伏着 较大的风险。通过掌握分析现金流量信息，公司可以将事后监督转为事前监督， 防范和化解潜在的风险。 第三、评价过去是为了预测未来。通过现金流量表所反映的企业过去一定 期间内的现金流量，可以了解企业现金的来源和用途是否合理，了解经营活动 产生的现金流量有多少，企业在多大程度上依赖外部资金，就可以据以预测企 业未来的现金流量，从而为企业编制现金流量计划、组织现金调度、合理节约 地使用现金创造条件，为投资者和债权人评价企业的未来现金流量、做出投资 和信贷决策提供必要信息。 1 1 2 本文的实践意义 我国使用现金流量表的历史不是很长，而随着经济的不断发展现金流量在 i 导论 反映企业经营状况的过程中变得越来越重要，现金是企业生产经营活动的血液， 现金流量能够比较客观的反映企业的收益质量和流动性，甚至已经有人提出了 “现金至尊”和“现金为王”的观点，许多企业因为没有很好的安排好资金， 使的企业的经营陷入困境，有的被迫破产，有的不得已下市，而投资者或债权 人如不能事先对这些公司做出正确的评价而盲目投资也会因此蒙受巨大损失。 现有的现金流量分析相关的指标体系主要有现金流动负债比、现金长期负债比、 债务偿还期、现金股利保障倍数、每股现金净流量、经营现金贡献率等，对分 析企业的偿债能力、赢利能力和成长性起到重要作用，通过对现金流量的研究 可以进一步使这些指标和企业的经营情况联系起来并更为明确和量化。因此通 过研究我国上市公司的历史数据，并从中挖掘出一些可供企业和投资人参考的 具有普遍意义的分析现金流量的手段，无疑具有重大的实践意义。本文例举了 青岛海尔公司的案例，应用总结出来的现金流量指标体系进行分析，并与原有 的财务分析指标的分析结果进行对比，从中发现原有体系中的不足。因此本文 对完善上市公司的财务分析体系有所帮助。 1 1 3 传统财务分析指标体系的不足： 第一、传统财务分析指标之所以会有缺陷，是由于权责发生制会计本身缺 陷而导致。权责发生制会计中存在诸多估计和主观判断的因素，这使人们对同 一个会计的问题处理可能会得出不同的结论。有一些内部人员甚至可以虚构一 些事项和交易，达到内部人希望达到的财务数据。利润表是按照权责发生制原 则编制的，它不能反映企业经营活动产生了多少现金，也不能反映投资活动和 筹资活动对企业财务状况的影响。而现金流量表就很好的解决了这些问题，并 进一步判断，是哪些因素影响现金流入，从而为分析和判断企业的前景提供信 息。 第二、杜邦分析体系是工业化时代的产物，着重分析企业的获利能力，在 收益增加的同时风险往往是随之增加的。如通过负债融资来增加投资，扩大经 营规模后可能会增加每股盈余，与此同时也增加了公司的财务风险，每股盈余 的波动幅度将变大。这些风险是无法从这个指标上体现出来的，而投资者在评 价公司股票的投资价值时，是不能只顾及其目前的盈利性而忽略其背后的风险 的。在当今“现金为王”的时代，运用这一体系无法预先判断企业财务风险，账 面盈利却走上破产之路的公司屡见不鲜。 第三、假设前提存在的缺陷，流动比率、速动比率和资产负债率是反映企 业偿债能力的主要指标，但这些指标是以企业清算为前提的，主要着眼于企业 2 导论 资产的账面价值而忽视了企业的融资能力及企业因经营而增加的偿债能力，或 者说这些指标都是以一种静态的眼光看企业的偿债能力的。另外，在速动比率 指标的计算中假设企业的应付账款的偿债能力比存货的偿债能力强，有时实际 情况并非如此，因为有些应付账款需要几年的时间才能收回，有些甚至根本不 能收回。 1 2研究的方法、思路和组织结构 1 2 1 研究方法 本文综合运用了理论分析、案例分析与统计分析方法。通过理论分析，从 现金流量表主要项目的运转规律出发，整理出我国上市公司现金流量分析的通 用指标，并综合出这些指标通常对于考量一个公司经营情况的意义。在案例研 究部分，将这些理论研究的成果运用到一个真实的上市公司中并结合该公司的 真实经营情况将原先研究中的不足改进完善，并将有关现金流量的指标系统化， 使之成为可以评价一个公司经营情况和对该公司经营管理具有指导意义的指标 体系。在研究上市公司的现金流量表时，计划对比该公司多年的报表和经营情 况，采取横向与纵向的比较，通过统计的分析方法使研究的结论更具有普遍意 义。 1 2 2 研究思路 针对现有相关研究中的不足，本文试图构建出我国上市公司现金流量分析 的指标体系，并使这一指标体系对于分析和评价公司的经营情况有所帮助，也 可以使管理者在经营管理的过程中多一个可以使用的分析工具。为此需要对现 金流量表有全面、深入的理解，并对各个指标中的要素进行衡量。因此需要在 合理借鉴前人相关研究成果的基础上，对相关财务指标合理选取，从而建立一 套科学、完整的指标体系。 本文首先从现金流量表的编制内容和历史演变介绍现金流量表的基本情 况；继而总结国内外学者关于现金流量分析指标的相关文献。然后通过对青岛 海尔( 6 0 0 6 9 0 ) 公司近六年来的现金流量状况进行分析，得出案例研究的结论。 最后通过将所得结论运用到其他公司中去进行分析和预测揭示出研究成果的实 用价值和推广价值。 1 2 3 组织结构 第一章：引论。简要介绍论文的研究背景，提出将要研究的主题以及研究 意义，并简单说明本文的研究思路和论文结构，明确本文的特色。 3 导论 第二章：文献综述。介绍现金流量表的基本情况，并将国内外有关现金流 量分析的指标的相关研究成果进行整理和总结，最后根据归纳和总结得出现有 分析上市公司现金流量的指标体系。 第三章：案例分析。通过对一个上市公司近几年来的真实财务数据的分析 来揭示出现金流量分析指标对于评价一个公司经营状况和财务状况的作用。 第四章：研究结论和该结论对中国上市公司的推广价值。揭示出这些指标 对分析、评价、预测公司经营情况的意义。并指出研究的不足和局限 1 2 4 本文特色 本文结合现有现金流量分析理论以及我国上市公司信息披露的特点，构建 了我国上市公司现金流量内在关系的分析方法，使得该分析方法更加深入和完 整。结合我国财务制度的特点以及本文的研究目的，科学选取了现金流量比率 分析指标，将现会流量定性分析和现会流量定量指标分析有机的结合在一起， 从而使现金流量分析方法更加系统完整。 选择了大家比较熟悉的上市公司进行实际应用研究，进行了系统的实例研 究分析。己有的关于现金流量的实例研究在关系分析方面往往只停留在定性的 理论探讨阶段，而大多数是评价其个别指标或检验现金流量在某方面的信息含 量问题。而本文用了整套的现金流量分析方法，并分析了六年的数据。 运用对比的分析方法，将原有传统的财务指标分析结果与现金流量指标分 析的结果进行了对比，体现出两者的差异，进一步揭示出现金流量分析指标在 对企业进行经营情况分析时的重大意义。 4 2 文献综述 2 1 现金流量表的概述 2 1 1国外现金流量表的演变 1 8 世纪6 0 年代的英国工业革命丌始之前，收付实现制一直占据会计方法 的核心地位，计算和报告两个决算日之| 日j 现金流入和流出的变化成为企业计算 利润的基本方法。直到1 5 世纪和1 6 世纪的商业革命以及1 8 世纪和1 9 世纪的 工业革命期间，企业持续经营思想和企业盈利的重要性导致了权责发生制会计 技术的产生，这使企业将收益和费用与特定会计期间的企业经营业绩联系起来， 企业开始计算净值和定期收益，而不考虑现金的收入与支出，从而使现金流入 和流出的计算和报告退居到次要地位。在西方国家，对于现金流量表的运用可 以追溯到1 9 世纪6 0 年代。现金流量表是由最初的资金流量表逐步演变而来的， 当时的资金流量表主要用于记录现金、银行存款及邮票的变动情况。到本世纪 初，资金流量表已发展成四种不同的形式，分别来揭示现金、现金及其等价物、 营运资金及某一时期的全部财务资源的资金流量。到了2 0 世纪3 0 年代，资金 流量表成为会计教科书中的一般命题。大约在第二次世界大战末期，美国公司 已开始将该表列为独立报表或作为报表的附表而加以陈报，但其格式、内容仍 不规范，并且是否陈报出于自愿。1 9 7 0 年美国证券交易委员会明确规定证券发 行人送报的财务报表中，应包括资金来源与运用表。1 9 7 7 年l o 月国际会计准 则委员会正式把该表列为第7 号国际会计准则一财务状况变动表，认为是企 业对外公开的资产负债表、损益表之外的“第三张报表”。 2 1 2 国内现金流量表的演变 我国财政部于1 9 9 3 年7 月1 日颁布的企业会计准则( 基本准则) 中， 规定企业主要的三张财务报表中包括财务状况变动表。财务状况变动表是综合 反映一定会计期间内营运资金来源和运用及其增减变动情况的报表。其主要目 的是说明企业的资金流量，但是财务状况变动表有其明显的缺陷。1 9 9 8 年3 月 2 0 日发布了企业会计准则一现金流量表，于1 9 9 8 年1 月1 日起在全国范围 内施行。后又于2 0 0 1 年对原现金流量表进行了修订。2 0 0 6 年3 月，财政部颁 布了包括现金流量表准则在内的企业会计准则的再次修订稿，并规定于2 0 0 7 年 1 月1 日起在我国上市公司中率先施行。 2 1 3 现金流量表的基本内容简介 根据企业会计准则第3 1 号一现金流量表的规定，现金流量表，是指反映 企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表。现金，是指企业库 文献综述 存现金以及可以随时用于支付的存款。现金等价物，是指企业持有的期限短、 流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。企业应当采 用直接法列示经营活动产生的现金流量。 经营活动，是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。直接法， 是指通过现金收入和现金支出的主要类别列示经营活动的现金流量。经营活动 产生的现金流量至少应当单独列示反映下列信息的项目：( 一) 销售商品、提供 劳务收到的现金；( - - ) 收到的税费返还；( 三) 收到其他与经营活动有关的现 金；( 四) 购买商品、接受劳务支付的现金；( 五) 支付给职工以及为职工支付 的现金：( 六) 支付的各项税费；( 七) 支付其他与经营活动有关的现金。 投资活动，是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围的投资及 其处置活动。投资活动产生的现金流量至少应当单独列示反映下列信息的项目： ( 一) 收回投资收到的现金；( 二) 取得投资收益收到的现金；( 三) 处置固定 资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额；( 四) 处置子公司及其他营业 单位收到的现金净额；( 五) 收到其他与投资活动有关的现金；( 六) 购建固定 资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；( 七) 投资支付的现金；( 八) 取 得子公司及其他营业单位支付的现金净额；( 九) 支付其他与投资活动有关的现 金。 筹资活动，是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。筹资活 动产生的现金流量至少应当单独列示反映下列信息的项目：( 一) 吸收投资收到 的现金；( - - ) 取得借款收到的现金；( 三) 收到其他与筹资活动有关的现金； ( 四) 偿还债务支付的现金；( 五) 分配股利、利润或偿付利息支付的现金；( 六) 支付其他与筹资活动有关的现金。 2 1 4 现金流量表的编制方法 经营活动产生的现金流量是一项重要的指标，它可以说明企业在不动用企 业外部筹得资金的情况下，通过经营活动产生的现金流量是否足以偿还负债、 支付股利和对外投资。经营活动产生的现金流量通常可以采用问接法和直接法 两种方法反映。 直接法就是通过现金收入和现金支出的主要类别反映来自企业经营活动的 现金流量。采用直接法编制经营活动的现金流量时，一般以利润表中的营业收 入为起算点，调整与经营活动有关的项目的增减变动，然后计算出经营活动的 现金流量。 间接法是以本期净利润为起算点，调整不涉及现金的收入、费用、营业外 企业会计准则3 1 号2 0 0 6 财政部编 6 文献综述 收入等有关项目的增减变动，据此计算出经营活动的现金流量。 国际会计准则鼓励企业采用直接法编审4 现金流量表。在我国，现金流量表 也以直接法编制，但在现金流量表的补充资料中还单独按照间接法反映经营活 动现金流量的情况。 2 2 国内外有关现金流量分析指标的文献 2 2 1国外有关现金流量分析指标的文献 国外学者对现金流量的分析和研究已经有很长的历史，相关研究主要分以 下几个方面： 2 211 现金流量相关指标对评估公司价值方面的研究 罗杰莫林在公司价值( 2 0 0 2 ) 中指出在评估公司价值时，一个最基本 的问题就是“投资者更关心现金流还是净收入? ”答案是无可争议的：投资者更 关心现金流。在这个问题上，一个晟简单的现象提供了最有力的证据：当公司 收入和现金流背道而驰的时候，股票价格总是随现金流变动的方向而变动。这 里有几个收入和现金流方向不一致的典型例子：公司折旧方法由加速折旧变 为直线折旧时，年报的收入增加了，现金流却减少了；先进先出法和后进先 出法之间相互转换时，公司的净收入减少了而现金流却提高了；管理层决定 剥离毁损公司价值的业务以减少损失，尽管该重组决定的发布大幅降低了收入。 却因为提高了股票价格而大受欢迎。为提高短期收入而牺牲长期现金流是得不 偿失的：金融市场对以牺牲长期现金流为代价而提高短期收入的行为总是反应 消极，对提高现金流而暂时损失短期收入的措施却总是表示欢迎。另外，现金 流是全世界经济领域的统一标准，不会因会计标准的不同而有所区别。公司管 理者应该注意公司证券市场中起关键作用的投资者的态度。这些实力雄厚的投 资者关心的是经济价值( 公司长期现金流的产生能力以及随之而来的风险) 而 不是会计数字。这些会计数字可以通过“做帐”而发生人为的操纵，并且对现 金流也没有什么太大的影响。 用现金流作为评价企业价值的方法很多，其中表格法有自由现金流法、权 益现金流法、调整现值法、净现值法；公司法有经济利润评估法、残值估计、 折现法：比较法有市盈率法、市值面值比率法、托宾q 比率法等。 2 2 1 2 用比率分析公司的现金流量表 罗伯莱德和比特b 海勒在现金流量预算( 2 0 0 3 ) 中介绍了一些利用 比率分析现金流量表的比率计算方法，但同时指出由于不存在普遍接受的一整 7 文献综述 套现金流量比率，公司必须根据自己的经营和财务状况及具体需要，制定评估 现金流量的分析方法。可接受和不可接受的结果因公司的不同而不同，但是在 3 5 年具体的现金使用的基础上，公司会形成一套自己的标准。下面的表2 i 列示了这些比率指标。 表2 1 用于分析现金流量表的一些比率 比率计算公式 经营活动的现金流量与销售额之比。销售产 丝萱堡坌近量 生的经营现金数额一一现金效率指标 净销售额 现金与收益之比。经营收益转变为现金的百 丝萱埋金速量 分比一一现金周转指标经营收益 现金销售与总销售之比。直接转变为现金的 埋垒鱼生 销售额一一现金效率指标总销售 再投资比率。经营现金流量用于资本支出的财产、厂房和设备的贿买额 额度一一资本再投资程度指标 经营现金流鼙 再投资充足率。再投资相对于折旧的数 蜜亡盟塑玉麴 额一一资本再投资充足指标 折旧 经营现金再投资比率。多少经营现金流量用用丁i 投资的现金流龄 于公司的再投资一一资本再投资程度指标 经营现金流域 再投资与销售之比。销售额再投资的百分 月】丁- 投资的现金流量 比一一资本再投资指标 净销售额 融资比率。用于公司融资的销售百分比刚丁：融资的现金流量 净销售额 债务偿还比率。用于偿还债务的经营现金流 缝筮缝运墼麴 晕数额经营现金流量 现金资产收益率。公司的总资产投资产生的 经萱埋垒远堇 现金数额一一现金投资收益指标总资产 现金权益收益率。股东权益的现金收益，投 丝萱塑金迸量 资收益指标股东权益 现金资本收益率。公司利用资本的现金收益 丝萱塑坌远量 投资收益指标利_ l f j 的资本 现金流量流动比率。经营活动产生的现金支 丝萱堡垒远量 付短期负债的能力短划负债 现金流域同定支出比率。经营现金流量支付经营现金流域+ 同定支出 公司固定费刚的能力固定支出( 利息支付+ 税款支付+ 其他固定支 出【房租、债务本金、租金等】) 经营现金流量的债务偿还经营现金流量偿望i 整 还债务所需的年数经营现金流量 2 2 1 3 关于现金流量对企业未来的预测麓力的研究 c 现金流量预算p 2 9 3 【美】罗伯菜德经济科学出版社2 0 0 6 文献综述 很多研究的结论都表明应计制收益具有更强的预测价值，或者应计制收益 能够提高现金流量的预测价值。c a l h e r i n e a f i n g e “1 9 9 4 ) 研究表明，在短期现金 流量预测方面，现会流量是一种比以权责发生制为基础计算的盈余的更好的预 测手段：而从长期看，两者的预测能力几乎相等。国外其他学者对企业财务失 败进行的实证研究表明，当企业面临财务失败时，现金流量信息能提前做出反 应。现金流量在企业财务失败前2 3 年出现大幅下降。该研究部分的验证了 c a t h e r i n e 的研究。这就从实证上驳斥了应计制会计更有助于投资者预测企业未 来的现金流量的观点。在以有助于信息使用者决策为导向的会计目标的前提下， 权责发生制失去了理论上的优势。 成功的进行企业的现金流量预测有利于进行现金流量的管理，在现金流 量预测( 2 0 0 3 ) 一书中，作者指出任何时候，公司都会有一定数额的现金储备 ( 正的，如果公司运行良好) 。现金预算过程的最后一步是，将现有的现金头寸 与各期间的净现金流入或流出联系起来。只要净现金流出不会使现金储备低于 某个最低限额，就不需要采取进一步的行动。但是，如果某一个时期的现金流 出使现金储备低于这个最低限，公司就必须寻求某种经营措施，如加快应收账 款回收( 减少应收账款) 、通过减慢采购、减少存货余额或推迟对供应商的付款 ( 增加应付账款) ，来避免这个缺口。当现金不足时，减少销售额可能看起来是 不应采取的行动。但是，在经济衰退时，公司继续在之前较高水平活动的基础 上回收应收账款，但是却在预计的较低的未来活动的基础上支出现金，这带来 了正的现金流量。相反，在经济增长时，公司在之前较低水平活动的基础上回 收货款，在预计的较高的未来活动的基础上支出现金，从而形成了潜在的现金 不足。很多管理者认为，公司所有的现金流量和盈利性问题的解决方法是，更 多的销售，但事实上，销售增加是昂贵的现金来源，需要谨慎的管理和详细的 计划来确保公司发展。市场中有很多快速增长并盈利的公司，但它们没有恰当 的管理其现金余额，以至于没有资金支付账款。缺乏付账的现金而不是利润( 尽 管利润的缺乏可能是现金缺乏的根本原因) ，是公司失败的直接原因。 2 2 2 国内有关现金流量分析指标的文献 国内关于现金流量的研究始于现金流量表准则出台之前，但大量关于现金 流量分析方面文献的出现则是在1 9 9 8 年现金流量表会计准则出台之后。 2 2 2 1 财务管理由以利润为中心逐渐转变为以现金流量为中心 由费圣英主编的现金流量控制系统一一理论、模型与案例( 2 0 0 5 ) 一书 中指出财务管理由最初的资产、负债管理转变成利润管理而现在逐步形成公司 价值管理，然而价值最大化是一个十分抽象的概念，它不仅仅包括股东价值、 9 文献综述 员工价值、客户价值，还包涵了企业的社会责任( 环境价值) 和伦理价值。因 此价值最大化更适合作为一种管理理念体现在财务管理的每一个环节，而不是 一种具体、明确的财务管理模式。以利润为中心的财务管理模式由于环境的变 迁变得越来越不合时宜，因此急需一种新的财务管理模式来适应环境的变化。 现金流量作为决定企业价值的驱动因素，可以克服传统利润指标的局限性。因 此以现金流量为核心的财务管理模式即将到来。 导致利润最大化的财务管理模式解体的根源则在于利润本身的局限性，这 主要表现为以下几点：利润易受会计方法选择的影响，因此具有可操作性； 维持公司经营所需的营运资本投资和固定资产投资没有被计算到利润中，从 而使经济价值变动和利润变动的关系混淆起来；利润最大化没有考虑到利润 发生的时间，没能考虑资金的时间价值；利润最大化没能有效地考虑风险问 题，这可能会使财务人员忽视风险的大小去追求最多的利润：利润最大化往 往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利润，而不 顾企业的长远发展。图2 2 中列示了财务管理重心的变化及各阶段的特征。 主要 特征 之后 图2 2 财务管理重心的变迁及各阶段的主要特征 现金流量控制系统p 1 3 江苏省电力公司南京大学会计学系著费圣英主编中国财政 经济出版社出版2 0 0 5 1 0 时问一堑。 文献综述 2 2 2 2以现金流量为核心的财务管理目标体系结构 早期对现金流量管理的理论认为，现金管理的总目标是经营现金流量最大 化或自由现金流量最大化。这两种观点均产生于利润为中心的财务管理阶段， 有其历史必然性。企业最大的、最核心的利润来源于经营活动，经营活动产生 的现金流量越多，意味着其为企业带来的利润也越高，因此在利润最大化目标 指引下的现金管理总目标自然可以设定为经营活动现金流量最大化。 而将自由现金流量最大化作为现金管理的总目标则要追溯到人们对利润最 大化的财务管理目标的反思利润最大化可能使企业的行为短期化，管理者为 了实现短期利润而不愿投资于企业可持续的增长。于是人们开始从现金流量入 手，期望解决利润最大化目标短期性的不足，并设计出自由现金流量指标。自 由现金流量是在经营现金流量的基础上，扣除企业必要的维持可持续经营的资 本性投资后的现金流量。自由现金流量越大，意味着企业有越多的增长机会， 现在和未来产生的利润就越高，自由现金流量最大化产生于利润最大化的财务 管理目标下，又可以克服利润的短期性行为，因此逐渐取代经营现金流量最大 化目标，成为现金管理的最终目标。随着以现金流量为核心的财务管理时代的 到来，企业一切的财务管理活动均围绕现金展开，现金管理总目标不再从属于 利润最大化目标，而成为企业财务管理活动的最高标准和规范。在这样的环境 下，自由现金流量最大化的目标已不再适用，因为其没有考虑到企业的现金筹 集和盈余现金的利用。以现金流量为核心的财务管理系统的总目标应该是企业 整体现金流量最大化。 整体现金流量最大化并不意味着企业产生的现金净流量越多越好，而是指 现金流量的利用效率最大化。实现现金流量剩用效率最大化的总目标可分解为 盈余性、可持续性和安全性三个分目标。 l 、企业经营活动产生的现金流量应有盈余，要能够支持现有的营运资产投 资和税款水平，即要实现盈余性目标。盈余的经营现金流量应投资于满足企业 增长所需的最低水平的固定资产，以保证企业的持续经营。 2 、为配合企业持续性战略目标的实现，还需要进行必要的研究与开发支出 ( 甚至包括对环境的投资) ，即实现可持续性目标。 3 、在实现了前两个分目标之后剩余的现金流量就是自由现金流量。自由现 金流量可以进行对外投资，但对外投资必须产生现金而不是吸收现金，即投资 收益要高于投资成本，否则该项投资决策对企业而言就是危险的。自由现金流 量还要能够承担企业的金融债务，以避免企业陷入债务危机而破产。若自由现 金流量不足以保证企业现金的安全性，则需进行新的筹资或动用现金储备。 在满足安全性后，如果现金流量仍有剩余，可全部分配给股东或用于提前 文献综述 还款以降低财务费用，从而实现现金流量利用效率最大化的终极目标。由此可 见整体现金流量的最大化包含了传统的经营现金流量最大化和自由现金流量最 大化的目标，是现行比较科学的一种财务管理目标体系。 2 2 2 3 有关上市公司现金流量的分析指标 在王又庄编著的上市公司财务会计报告分析与评价( 2 0 0 2 ) 中有关于上 市公司现金流量表的论述，在总量相同的现金流量，分布在经营活动、投资活 动、筹资活动之间各自数量不同，因而形成上市公司不同的财务状况。分析企 业现金漉量结构的形成、变化，以及变动原因，可以揭示上市公司的经济寿命 周期处在哪个阶段，并预测各种风险的存在，为上市公司经营决策提供依据 企业所处的经济寿命周期阶段所对应的现金流量结构特点如表2 3 所示。 表2 3 上市公司现金流量结构与经济寿命周期的关系 经济寿命周期阶段 经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量 初始开发阶段 ( 一)( 一)( + ) 成长阶段 ( + )( 一)( + ) 成熟阶段 ( + )( + )( 一) 衰退阶段( 一) ( 十)( 一) 注：( + ) 表示正的现金净流量( 一) 表示负的现金净流量 通过上市公司近期现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动三个阶段的 构成变化与正负变化，可以分析预测上市公司发生的经营风险和财务风险。根 据企业现金流量构成变化对企业财务状况的影响，如表2 4 所示。 表2 4 企业现金流量构成与企业财务状况的关系 上市公司财务状况与风险预示经营活动