（世界经济专业论文）开放条件下期货经纪公司的风险管理.pdf

南开大学学位论文电子版授权使用协议 论文开放条件下期货经纪公司的风险管理系本人在南开大学工作和学习期 问创作完成的作品，并已通过论文答辩。 本人系本作品的唯一作者( 第一作者) ，即著作权人。现本人同意将本作品收 录于“南开大学博硕士学位论文全文数据库”。本入承诺：已提交的学位论文电子 舨与印刷版论文的内容一致，如因不同而引起学术声誉上的损失由本人自负。 本人完全了解南开大学图书馆关于保存、使用学位论文的管理办法。同意 南开大学图书馆在下述范围内兔赞使用本人作品的电子版； 本作品呈交当年，在校园网上提供论文目录检索、文摘浏览以及论文全文部分 浏览服务( 论文前1 6 页) 。公开级学位论文全文电子版于提交1 年后，在校园网上允 许读者浏览并下载全文。 注：本济议书对于“非公开学位论文”在保密期限过后同样适用。 院系所名称：经济学院国际经济研究所 作者签名：李红文 学号：m 0 2 1 2 1 2 日期：2 0 0 5 年4 月1 8 日 开放条件下期货经纪公司的风险管理 摘要 2 0 0 1 年1 2 月l l 目，中国正式成为w t o 成员，同时成为世界三大国际经济 组织成员国，中国经济融入世界经济的进程开始提速。证券期货市场属于资本项 目范畴，在我国加入w t o 的协议中没有涉及期货市场的具体条款，但根据服 务贸易总协议的最惠国待遇原则、透明度原则、发展中国家更多参与原则、市 场准入原则、国民待遇原则以及逐步自由化原则，我国期货市场也将遵循对w t o 的承诺对外开放，允许外国服务提供者参与国内期货业务，提供中介服务；同时， 国内的期货经纪公司、期货投资者也会更多地参与到国际期货市场的交易中去。 由此带来我国期货业的竞争加剧以及期货市场不确定性因素增多，期货经纪公司 传统的风险管理模式遭受严峻挑战。 期货市场是一个风险集聚的场所，与西方国家期货市场上百年的发展历史相 比，我国的期货市场起步至今不过十余年时间，还处于新兴转轨市场阶段。近年 来，由于受经济全球化与金融一体化、现代金融理论及信息技术、金融创新等因 素的影响，全球金融市场迅猛发展，呈现出前所未有的波动性，人们面临着日趋 严重的金融风险，这在衍生品市场表现尤为突出。我国期货业也处在增大开放度、 与国际接轨的关头，需要我们以一个更大的风险环境为背景，审视面临的挑战、 机遇和存在的问题、局限。由于我国期货市场的整体运作不成熟，市场体系不完 整，法律法规不健全，交易品种以及相关市场服务的供给方面存在严重不足，无 法满足国际资本的避险要求，一旦开放，期货市场风险的烈度、危害超过一般意 义上的表现。对于期货经纪公司而言，这意味着实施风险管理不仅要针对具体的 风险因素、风险来源，而且必须致力于改善风险环境亦即整个期贷市场机制，甚 至是更大范围的社会机制。 目前我国期货经纪公司的资产规模、经营范围和经济效益都与国外期货公司 相差甚远。由于业务单一，竞争只能停留在低水平的价格竞争上，难以实现觌模 集约经营和个性化专业服务，人才流失严重；同时，由于网络通讯技术的广泛运 用，传统的业务扩张模式受到挑战，对客户的服务面临着更深层次的改革，这些 开放条件下朋货经纪公司的风险管理 都增加了期货经纪公司的经营风险，使其生存和发展的空间受限。而期货市场变 数多，风险离，客观上对期货业的风险管理提出了比较高的要求；同时也促使期 货公司立足于更高的层次，将防范和化解风险转化为自觉、自律的行为，对自身 的风险管理能力、水平进行综合评价，并采取对策加以改进和完善。风险管理能 力成为期货公司经营管理的核心竞争力之一， 面对加入w t o 后的挑战和机遇，国内期货经纪公司必须迅速提升自身的综 合竞争力，强化风险观念、创新风险管理，才能在未来的激烈角逐中立于不败之 地。而建立完整、有序、色4 新的风险管理系统，适应开放条件下风险管理的要求， 就成为期货经纪公司今后相当一段时间的主要任务，也是实现长久发展的必由之 选。完整的风险管理系统包括作为防范、控制风险前提的风险识别、评估机制； 作为风险管理系统对策性、操作性组成都分的风险防范、控制机制；以及风险事 实发生后的风险转移、风险补偿机制。身处一个开放竞争的世界，并且又直接置 身在素以活跃、创新著称的期货业中，期货经纪公司不能不在观念更新、制度建 设、技术进步、企业文化构筑等方面不断地塑造自己，提高“与风险共舞”的能 力和技巧，以实现风险管理所追求在风险最小化前提下的收益最大化或者说是在 收益最大化同时的风险最小化的目标。 关键词：金融开放，风险管理，期货经纪公司 一一 一一茎壁垒壁! 塑茎丝星竺至塑墨堕笪墨 a b s t r a c t o nd e c e m b e rl1 ，2 0 0 1 ，c h n ab e c o m e saf o t 2 1 1 a im e m b e ro fw t o t h e p r o c e s so fc h i n e s ee c o n o m y “e n t r yt h ew o r l de c o n o m ys t a r t st oa c c e l e r a t et h e s e c u r i t i e sa n df u t u r e sm a r k e t sa t t r i b u t et oc a p i t a la c c o u n tc a t e g o r y , a n dh a v e n tb e e n i n v o l v e di nt h ew t o a g r e e m e n t s b u ta c c o r d i n gt ot h e “w t os e r v i c ea n dt r a d e 0 v e r a l la g r e e m e n t s ”，t h ed o m e s t i cf u t u r e sm a r k e t sw i l ta t s oo p e nt o w a r d so u t s i d e i nl i n ew i t hc h i n a s p r o m i s e ，a l l o w i n gf o r e i g ne n t e r p r i s e sa n di n v e s t o r st o p a r t i c i p a t e i nt h ed o m e s t i cm a r k e t s ；t h ed o m e s t i cf u t u r e s m sa n df u t u r e s i n v e s t o r sc a l la l s op a r t i c i p a t ei 1 1t h em a r k e t sa b r o a di nt h em e a nt i m e t h et r a d i t i o n a l m o d e so fr i s km a n a g e m e n t 洫t h ed o m e s t i cf u t a r e sf i r m sa r ee x p o s e dt ot h eg r a v e c h a l l e n g e sd u et ot h ec o m p e t i t i o na n du n c e r t a i nf a c t o r s t h e 血t u r e sm a r k e t sa r ef u l lo fr i s k s o u rd o m e s t i cf u t u r e sm a r k e t sa r es t i l la t e m e r g i n ga n ds h u n t i n gs t a g ec o m p a r ew i t ht h ew e s t e l t lc o u n t r i e s i nt h er e c e n ty e a r s ， t h ef i n a n c i a lm a r k e t sa r em o r ef l u c t u a n td u e ot l eg l o b a li n t e g r a t i o n t h em o d e m f i n a n c et h e o r i e si n f o r m a t i o nt e c h n o l o g i e s ，a n df i n a n c ei r m o v a t i o n p e o p l ec o n f r o n t v i t a lf i n a n c i a lr i s k s t h e s es t a n do u te s p e c i a l l yi nt h ed e r i v a t i v em a r k e t s 0 n r d o m e s t i cf h t u r e si n d u s t r yh a sb e e no p e n e dm o r ea n dm o r ew i d e l yg r a d u a l l y , n e e d s u r v e yt h eo p p o r t u n i t i e sa n dt h ec h a l l e n g e sa n dt h ep r o b l e m st h a th a v ee x i s t e d o u r f u t a r e sm a r k e t sw i l lb em o r ed a n g e r o u sw h e nt h e yo p e nm o r ew i d e l y a n do u r f u t u r e sf i r m sm u s tm a r i a g ct h em a r k e t sr i s k sa n dc h a n g et h em e c h a n i s mo ft h eo v e r a i i m a r k e t s n o w a d a y s ，t h ed o m e s t i cf u t a r e sf i r m sa r es i xt oo l l ec o m p a r ew i t ht h ef o r e i g n o n e s t h e yc a l lo n l yc o m p e t ea tp r i c e a n dc a n td e v e l o pt h e i rs c a l e sa n ds e r v i c e s t h e yn e e dr e f o r m a t i o nd u et ot h eu s eo fi n t e m e ta n dt e l e c o m m u n i c a t i o nt e c h n o t o 西e s t h e i rs u r v i v a l sa r et h r e a t e n e db yt h eo p e r a t i n gr i s k s t h er i s k so fd o m e s t i cf u t u r e s m a r k e t sa r ee x c e s s i v ea n dh u g e ，p r o p o u n d i n go b j e c t i v e l yad e m a n do fr i s k s m a n a g e m e n ti nf u t u r e si n d u s t r ya n da t s oi nt h ef u t u r e sf i r m s n ef u t u r e sf i r m s s h o u l dm e a s u r et h e i ra b i l i t i e sa n dl e v e l si nt h er i s k sm a n a g e m e n tf i r s t ，t h e n e n h a n c e t h e m t h ea b i l i t i e so fr i s k sm a n a g e m e n tw i l lb u i l dt h ec o m p e t i t i v ep o w e ro fa f u t u r e sf i r m f a c i n gt h eo p p o r t u n i t i e sa n dt h ec h a l l e n g e sa f t e rc h i n a se n t r yw t o ，t h e d o m e s t i cf u t u r e sf i r m sm u s ti n c r e a s et h e i ri n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v ep o w e rr a p i d l y , m u s te r l h a n c et h es e l 1 s e so fr i s k s ，a n dm u s ti n n o v a t ei nt h e i rr i s k sm a n a g e m e n t i n s t r u m e n t s t h e ym u s tb u i l da ni n t e g r a t i v e ，r e g u l a ra n di n n o v a t i v er i s k sm a n a g i n g s y s t e m t 1 1 e s ea r ef a v o r a b l ef o rt h el o n g 。r e a c hd e v e l o p m e n to ft h o s ef i r m s t h e s y s t e mm a k e su po ft h r e ep a r t s , o n ei st h ei d e n t i f ym e c h a n i s m o n ei st h ec o n t r o l m e c h a n i s m 。a n dt h et h i r d ，t h ec o m p e n s a t em e c h a n i s m t h ef u t u r e sf i r m sm u s t 5 开放条件下j l | j 货经纪公司的风险管理 r c s t n l c t u r et h e m s e l v e ss ot h a tt h e yc a r lc a r r yo u tt h e i rg o a l s m a x i m j z et h e i r r e t u r n su n d e rt h ep r e c o n d i t i o no fm i n i m i z i n gt h e i rr i s k so r , i no t h e rw o r d s ，m i n i m i z e t h e i rr i s k su n d e rt h ep r e c o n d i t i o no fm a x i m i z i n gt h e i rr e t u r n s k e yw o r d s ： o p e n n e s so ff i n a n c i a ls y s t e m s ，r i s k sm a n a g e m e n t ，f u t u r e sf i r m s ( o rf u t u r e sb r o k e r s ) 6 开放条件下期货经纪公司的风险管理 导论 改革开放以来，中国金融业实现自身发展的同时，在与国际接轨方面取得了 一定的进展。随着中国如入w t o ，中国的市场将进步向世界开放，我国经济 将获得个更好、更广阔的国际发展空间，同时各领域、各行业也会面临更多、 更激烈的市场竞争。中国的金融业，是中国面临最严峻冲击的部位，也就成为风 险集聚的部位。w t o 要求中国金融市场对外开放的程度不断加深，大门向所有 的金融强国敞开，在这种情况下，如何应对所面临的机遇和挑战，成为摆在我国 期货经纪公司面前的一个有意义的课题。 一、问题的引出 ( 一) 期货经纪公司风险管理研究的背景 甥货市场是市场经济发展到一定历史阶段的产物，是市场经济成熟的标志， 它具有价格发现和套期傈值两大基本功能，能够分散或转移现货市场价格波动的 风险。期货市场又是一个各种风险集聚的地方，其风险产生于影响市场价格的各 种因素的不确定性。随着经济全球化和金融一体化的深入，个市场的风险往往 会波及其他市场，甚至对一国乃至全球金融、经济的稳定发展构成威胁。期货经 纪公司( f u t u r e sb r o k e r s ) 作为期货市场上的主要行为主体，起着联系客户与 期货交易所进行期货交易的桥梁和纽带作用，在期货市场风险控制中也起到核心 作用。按照风险主体划分，期货市场存在三类风险：交易所风险、经纪公司风险、 客户风险，而这些风险集中表现为经纪公司的风险。所以，期货市场风险防范和 化解的关键在于期货经纪公司能否强化风险意识，建立刨新型的风险管理系统， 对风险进行有效控制。 ( 二) 期货市场风险理论研究的进展 从总体上看，在经济理论和金融理论中，对金融市场包括金融机构风险的研 究还是比较薄弱的，这与金融风险的复杂性和不确定性很有关系。 从经济学史以及目前的研究现状看，学术界对金融市场风险的研究有一个比 较明显的特征，即研究视角由风险的宏观影响逐步转向微观机制。 国外理论界在期货市场的价格和风险转移功能方面、在基本因素分析和技术 开放条件下期货经纪公司的风险管理 分析方面，在资产组合选择方面以及期权定价等方面都有研究。2 0 世纪9 0 年代 以来，由于多次爆发大范围的金融危机，对市场失效、代理问题和金融脆弱性的 研究开始深入，而且风险理论研究中定量分析方法的运用成为趋势。 我国在期货市场风险的理论研究方面相对滞后，现有的论著多从期货市场功 能、期货市场定位、以及投资者的风险防范方面入手，对期货经纪公司这种微观 层面的风险控制机制研究还很少。 ( 三) 加入w t o 后我国期货公司风险管理面临的新形势 经济全球化、金融一体化和中国金融市场的逐步开放已是不可逆转的发展趋 势，而这一趋势与期货公司风险控制有着密切的关系。 加入w t o 后，一方面，建立规范有效的期货市场的内在需求日益迫切；另 一方面，开放我国期货市场的外在压力也越来越强烈，国内期货经纪公司所处运 营环境变数增大。由于国外金融业实行混业经营，包括期货在内的金融衍生品交 易，亦即表外业务在业务总量中所占比重极大，而且国外期货公司大都实力雄厚、 规模巨大、经验丰富、运作优良，具有很大的竞争优势，一旦进入国内期货市场， 必然会对业务单一、实力弱小的国内期货经纪公司造成冲击，国内期货经纪公司 面临竞争对手的强大威胁。 同时，加入w t o 后，更多地融入一体化的全球金融市场，使得期货公司自 身经营的风险因素增多，原来并不涉及的政治风险、外汇风险等变得日益重要起 来，风险因素的不确定性加大，风险管理的难度加大。如何做到未雨绸缪，对开 放条件下的期货市场风险环境进行深入分析，建立一个有效、创新的风险管理系 统，这对国内期货经纪公司的未来发展极为重要。 二、风险的基本概念界定 ( 一) 风险的概念 风险是一种客观存在。关于什么是风险，目前在理论上认识存在众多分歧， 主要表现对风险包含的内容，引发风险的不确定性是否可测，风险是否可以控制， 谁是风险的承担者和控制者这几个问题上。 对于风险内涵的界定，从一开始，风险一词，以及风险意识、风险理论的产 生就与金融制度、金融组织有着天然的联系。早期的风险概念较多地运用在保险 9 开放条停下期赞经纪公司的风险管理 业务、冒险活动中，用于描述实际结果与预期目标之间的差距以至悖离现象，以 及人们在实现预期目标过程中所受到的不确定因素约束或干扰，即损失的可能 性。 对于风险与不确定性的关系问题，经济学界基本都认同风险的根源在于不确 定性，主要包括信息的不完全性和不对称性，未来的多变性和不完全预测性，以 及未来决策的主观因素。这些不确定性因素的交叉与融合，使得风险起因更加复 杂。国外有关的观点，比较有代表性和影响力的如b 盖普的投资经济学中 所作的界定，“一般而言，风险是指受损失的可能性”，“在财务术语中，风险有 其精确的含义：风险是对期望收益的背离。”奈特予1 9 2 1 年提出的“风险与不 确定性的关系问题”，如果一个经济行为者所面临的随机性能用具体的数值概率 来表述，即涉及风险；如果不能指定具体的概率值，即称不确定性 。类似的理 解和阐述在凯恩斯的著述中也有体现。 。 对于风险结果的有利或不利情况的归属问题，人们的观点也不尽一致。在这 方面，洛伦兹格利茨( l a w r e n c eg a l i t z ) 的观点十分合理，他认为，风险应 包括可能发生的任何结果，无论是希望发生或是不希望发生的情况。划分风险 与不确定性，为数量化、实证化地考察分析风险创造了条件，进而使得收益与风 险关系问题的研究上升为现代经济理论的支柱之一。 风险的时间性质也是极为引人关注的突出问题。 综合上述分析，本文这里把风险定义为：因人们对未来行为的决策和客观条 件的不确定性而可能出现与预定目标负偏离的情况。这揭示了风险的本质。 风险作为一种使资产及其收益蒙受损失的可能性，它在现代经济社会中是客 观存在的，且不以人的意志为转移。但是，人们可以通过正确地认识风险并采取 相应防范管理措施，可以使风险达到较小的限度，所以风险又是可控的。 ( 二) 有关的主要术语 风险是对所有可能造成损失的不确定性现象、过程等的综合称谓。风险概念 在实际运用中。延 申出一系列更为具体也更为明确的基本术语。 1 、风险因素。特指能够直接引发、导致损失以及对危害范围、程度起决定 。b 盖普：投资经济学，第3 7 页。清华大学出版社，1 9 9 7 年版。 。新帕尔格雷夫经济学大辞典第4 册第2 1 6 页，经济科学出版社，1 9 9 2 年版n 。洛伦兹格利茨：金融工程学，经济科学出版社，1 9 9 8 年版 开放条件下期货经纪公司的风险管理 作用的消极因素、不利因素。 2 、风险事实。即实际造成损失等危害后果的客观事件和具体行为。 3 、风险主体。遭受风险侵害并承担风险损失的组织、个人等，风险因素、 风险事件和行为指向的对象。 4 、风险环境。风险主体以及风险因素、风险事实共同所处的空间范围和制 度体系。 5 、风险来源。风险主体面对的风险因素、风险事实的总和。这一术语是立 足于风险主体的角度运用的，专指风险主体必须采取对策、加以防范的各种风险 事项。 6 、风险部位。系统中最易受到风险因素、风险事实冲击和破坏的部分。 7 、风险损失。风险因素、风险事实实际造成的损失。 8 、风险效应。风险效应属于风险消极影响、危害结果在损失之外的进一步 延伸和扩散。 ( 三) 风险的特征 风险特征是风险现象、风险运动本身固有的，体现了风险与风险主体之间的 关系。 1 、客观性。对于风险主体来说，不确定性是客观存在的，风险的存在、影 响不依赖于人们的意志、愿望，也不以人们的意志、愿望而转移。 2 、可测定性。当然，风险的客观性并不是说人们对风险无能为力，大多数 风险情况是可以测定的，人们可以利用已拥有的要素、资源，预防和克服风险。 3 、强制性。是指风险是强加于风险主体的，主体一旦做出某种决策、实旌 某种行为，就不得不接受相关风险的挑战和考验，难以完全回避或超越。 4 、多样性。风险因素来自多个领域、多个方面，风险主体承受的风险压力 和内在的风险部位也往往不止一项或一类，并且风险的后果，包括风险损失、风 险效应，会通过多种渠道、多种方式反映和体现出来。 5 、结合性。风险现象、风险运动是由风险因素与其它要素在特定风险环境 中结合而成的。在这之中，风险因素居于主导地位，没有风险因素的诱导，风险 事实就不会实际发生：但其他因素也不是完全被动的，在很大程度上，其他因素 或配合、或制约着风险现象和风险运动。 开放条件下期货经纪公司的风险管理 6 、随机性。风险事实是否发生、何处发生、损失大小、危害轻重，都带有 一定的偶然性，这也加大了风险管理的难度。 7 、消极性。风险的消极性体现在损失及其他危害后果上。实施风险管理可 以减少损失、减轻危害。然而，风险管理不能消除风险本身，并且风险管理必然 需要作额外的支出，尽管这种支出可能大大少于风险损失，但仍然是风险消极后 果另一种形式的反映。 ( 四) 风险的一般分类 风险的分类是有关风险研究中的另一个复杂问题，从不同角度、按不同标准， 风险可划分出来的类型多种多样。学术界对风险的分类经常相互交叉，一般是按 风险成因、风险来源的不同来分，也有根据风险范围、风险层次、风险特征的不 同加以区分的。 l 、绝对风险与相对风险。又称纯粹风险与投机风险。前者指只会造成损失 而无获利可能的风险，后者则为既有损失可能、又有无损失获利可能的风险。 2 、自然风险与人为风险。 3 、外生风险与内生风险。前者指来自外部的风险因素，后者则指生成于内 部的风险因素。 4 、直接风险与间接风险。前者系风险事实直接指向并作用于风险主体的风 险，后者是风险事实并未直接冲击风险主体但危害效应却波及风险主体的风险。 5 、系统风险与非系统风险。前者指对整个风险环境以及其中各个风险主体 普遍产生影响的、单一风险主体无法独自以自身力量抗衡和消除的风险。后者特 指仅对特定风险主体造成损害的风险。 6 、可控风险与不可控风险。前者指能够事先加以预测、控制的风险，后者 则为难以甚至无法预测、控制的风险。 7 、战略风险、业务风险与金融风险。这是从企业经营的角度来划分。 类似的划分还有很多，如何取舍取决于划分的目的。 ( 五) 风险形成的一般规律 风险形成就是风险因素和风险来源演变、转化为风险事实并且指向风险主 体，而且造成风险损失、产生风险效应这样一个综合机制。这一机制是动态的， 有多种要素、多种条件在其中相互结合和相互作用。考察、分析这些结合环节和 开放条件下期货经纪公司的风险管理 作用形式，能够发现并总结出风险形成的规律，为风险管理提供依据。 风险形成的基本模式，可以用下图表示： 图1风险形成的基本模式 资料来源：胡关金主编证券公司风险管理导论，复旦大学出版社，1 9 9 9 年版。 借助图示，可以看出风险形成通行和运行机制来表示。 风险形成有其规律，因此也就有了防范、控蒂寸的发挥主观篚动性的天地。 ( 六) 风险危害的后果 风险危害是风险形成过程的消极后果。风险主体研究、认识风险现象和风险 运动，最终目的是为了避免或减轻风险危害。风险危害有两大表现，即财产损失 和人身损害。不同的风险主体应当充分考虑、评价自身实际承受风险危害后果的 能力和极限，有重点、分层次地作出防范风险的对策和实施控制风险的措施。 风险危害后果的四个层次 l 、潜在支出。即风险主体为预防、避免风险因素和风险来源演化成实际风 险事件而作的支出。 开放条件下期货经纪公司的风险管理 2 、直接损失。即风险事件造成的实际损失。 3 、连带损害。指风险事实在直接损失以外导致的更大危害，亦即损失的进 一步扩大。 4 、综合反应。指风险危害后果在时间上、空间上、层次上最大范围和最大 规模的扩散与泛化。 在这样个风险危害后果逐级放大的序列中，风险主体随时随处可以获得并 把握若干有利时机管理风险。按照确定的目标维护自身利益。 三、本文的框架结构和主要内容 本文力图深入分析开放条件下期货经纪公司风险产生的根源，研究风险因 素、风险环境对期货公司经营活动的影响，提出对期货经纪公司进行风险管理的 操作建议。除导论外，本文共分四个部分： ， 第一章期货市场和期货经纪公司风险的一般分析这一部分阐述了期货 市场产生的背景、期货市场和期货经纪公司的风险主体、风险环境、风险因素、 风险类型、风险管理方法及风险管理理论的发展，重点分析期货市场风险和期货 经纪公司风险的特殊性，从风险的特征、风险源、风险点、风险环境角度剖析期 货经纪公司风险运动的一般规律。 第二章开放条件下期货经纪公司面临风险的分析这一部分研究开放条 件下期货经纪公司风险因素、风险来源和风险环境的新特点，对期货经纪公司在 金融开放背景下的风险状态进行了全面分析。 第三章开放条件下期货经纪公司的风险管理这一部分从期货经纪公司 进行风险管理的制度建设入手，探讨如何搭建一套完整、有效、创新的风险管理 体系，以及风险管理体系在开放条件下如何发挥作用。 第四章开放条件下我国期货经纪公司的发展对策这一部分就开放条件 下我国期货经纪公司如何应对入世带来的机遇和挑战、如何应对市场开放引致的 风险，从期货公司发展定位、职能转变和发展模式等方面进行深入思考，并提出 自己策略。 本文侧重定性分析，兼顾定量分析，立足于近年来国内期货经纪公司运作的 实际情况，分析期货经纪公司风险管理的现状及发展趋势，设计了一套完整的、 开放条件下期贷经纪公司的风险管理 操作性很强的风险管理体系，希望对我国期货经纪公司规范、稳健运作能有所帮 助。 开放条件下期货经纪公司的风险管理 第一章期货市场和期货经纪公司风险的一般分析 2 0 0 4 年，美国总统大选、美元持续走软、原油价格上涨、人民币升值压力 等各种政治、经济因素接踵而至，使得期货市场剧烈波动，期货价格跌宕起伏， 期货市场的金融功能凸显。根据国内三家期货交易所的最新统计数据，2 0 0 4 军 全国期货市场交易总量为3 0 7 8 6 8 万手，总交易额为1 4 6 9 3 0 8 4 亿元，同比分别 增长9 9 8 和3 5 5 5 。，期货市场在有了长足发展的同时，整体风险有加大趋势。 如何增强对风险的控制能力，做到“防患于未然”，越来越为期货经纪公司所重 视。 第一节期货市场风险的研究 市场经济必然要有期货市场，而期货市场是一个各种风险集聚的地方，其风 险产生于影响市场价格的各种因素的不确定性，它无时不有、无处不在。因此， 必须加强对期货市场风险管理、防范和控制的研究，减少风险可能造成的损失。 一、期货市场的产生 具有现代意义的期货市场，是从1 8 4 8 年美国芝加哥期货交易所的成立开始 出现的，其形成开拓了大宗农产品和工业品衍生交易的新形式和新工具。芝加哥 期货交易所最初作为一个商会组织，发展初期主要是改进运输和储存条件，同时 为会员提供价格信息等服务，促成买卖双方达成交易。直到1 8 5 1 年才引进了远 期合同，并于1 8 6 5 年推出了标准化合约，同时实行保证金制度，这是具有历史 意义的制度创新。 到了2 0 世纪7 0 年代，由于布雷顿森林体系的解体，浮动汇率制度成为大多 。徐燕君、谭晓旭：“成长中的烦恼2 0 0 4 年中国期货市场观察”，中国证券期货t2 0 0 5 年第3 期。 】6 开放条件下期货经纪公司的风险管理 数工业化国家的选择，汇兑风险陡增，于是金融衍生品交易应运而生，随后便迅 猛发展，交易规模很快就超过商品期货交易，并带动了全球金融市场的大发展。 我国的期货市场是上世纪9 0 年代初开始试点的，1 9 9 0 年郑州粮食批发市场 成立，标志着期货交易机制的成功引进。随后，深圳金属交易所、上海金属交易 所先后成立，中国期货市场进入发展的快速路。从1 9 9 4 年下半年开始，管理层 对期货市场进行整顿，截止目前仅保留3 家交易所，即上海期货交易所、郑州商 品交易所、大连商品交易所。 1 9 9 1 年1 1 月，我国第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立， 1 9 9 2 年中国国际期货经纪有限公司营业，统计显示，截至2 0 0 4 年1 2 月3 l 目， 国内期贷经纪公司当年共实现手续费净收入1 4 8 1 8 6 万元，实现利润1 1 1 3 6 万元， 客户保证金余额1 3 3 2 0 0 5 万元。纳入统计的期货经纪公司1 8 8 家，所辖营业部 3 3 9 家。1 8 8 家公司的资产总额2 1 8 8 7 5 6 万元，净资产2 1 8 8 7 5 6 万元，当年共实 现代理交易额1 4 2 2 5 5 3 0 5 2 万元”。期货经纪公司的出现，为期货市场培育了大批 专业人才和投资者，自此，我国期货市场的主体结构基本构建完成。 期货市场的主要功能之一是将套期保值者的价格风险转移至0 投机者身上，即 将风险从那些愿意为了避免风险而付出费用的人转移到那些愿意承担风险来追 求利润的人身上。期货市场的另一项功能就是价格发现，是对现货市场的有益补 充。 二、期货市场的风险主体和风险环境 ( 一) 期货市场的风险主体 与期货市场运作有关的行为主体包括期货监管机构、行业协会、交易所、期 货经纪公司和期货投资者( 包括机构和个人) ，它们的行为都会影响到期货市场 能否正常发挥其功能，而期货市场的波动也会对它们的决策过程和决策结果施加 影响，因此它们都是期货市场中的风险主体。 ( 二) 期货市场的风险环境 。数据摘自：易凯，“抢滩期货业券商打造金融超市，2 0 0 5 3 - 2 9 ， b l p ；盟! ：i 也b 2 ：! 趔2 q q 缒：垫堑l 殳b 地l 原斯闯来源：湖南经济报 开放条件下期货经纪公司的风险管理 期货市场虽然衍生于现货市场，但其运行机制有其特殊性，由于期货市场采 取保证金财务杠杆机制，因此其风险对比现货市场有放大的特征，主要体现在下 列五个方面： l 、一般现货市场具有的风险在期货市场也都存在，如政策风险、违约风险 等，但参与期贷交易的现货商品通常都是价格波动较为频繁的商品，期货价格易 与现货体格产生强烈的共振，扩大风险面，加剧风险度，因而风险可能会更大。 2 、期货市场是为了分散现货市场的价格风险而存在，因此，期货市场集聚 了现货市场的价格风险。如果由于各种因素，这种风险没有得到有效分散，那么 期货市场必然成为一个高风险场所。 3 、期货市场在分散现货市场风险的同时，又产生了自身新的风险，如期货 交易具有”以小博大”的特征，投机性较强，交易者的过度投机心理容易诱发风险 行为，增加了风险产生的可能性；再如，期货交易不同于一般的现货交易，期货 交易是连续性的合约买卖活动，风险易于延伸，引发连锁反应；另外，期货交易 量大，风险集中，造成的盈亏大。 4 、期货交易具有远期性，未来不确定性因素多，预测难度大。 期货市场风险的产生与其所处的宏观经济和金融环境有很大的关系；2 0 世 纪7 0 年代初以来，国际金融和科技发展领域发生了巨大的变化，主要体现在： l 、金融发展自由化。随着全球主要国家选择市场经济机制，经济贸易自由 化浪潮高涨，从而引发了金融自由化的兴起。政府监管部门不断放松市场准入限 制和价格管制，金融机构出现混业化趋势，市场交易明显自由化。由此带来市场 波动幅度增大，金融市场产生风险的可能性大大提高，这在期货期权衍生品市场 表现尤为显著。 2 、金融交易电子化。通讯网络技术的突飞猛进，使得金融交易和信息传播 的技术、手段大大改善，这对于交易速度的提高、交易规模的增加、交易范围的 扩大、交易成本的降低起到了关键作用。证券期货市场是金融交易电子化的最积 极倡导者。同时，金融风险扩散的速度、范围、规模也相应增加。 3 、金融主体机构化。金融市场包括期货市场的交易主体由以散户为主转到 以机构投资者为主，机构化倾向突出。机构投资者有资金、信息、人才以及交易 手段方面的优势，可以有效地减低一些风险，可一旦出现风险，其危害也强烈。 开放条件下期货经纪公司的风险管理 4 、金融市场全球化。由于上述三种因素的存在，金融市场步入全球化趋势， 世界主要金融中心连成一体。但区域市场发育的不均衡，使得薄弱市场极易受到 国际游资冲击，爆发金融危机，而且，危机极易向周边甚至全球市场扩散。 期货市场在这种环境下，出现风险加速集聚且影响加大的趋势，加之人们对 期货市场及其工具认识不足、期货投资机构_ 内部控制不严、交易员越权违舰交易 等等，期货市场恶性风险事件发生概率增大。 三、期货市场的风险因素 从某种意义上说，期货市场发展的过程就是风险控制的过程。所以，无论是 期货市场的交易者还是管理者，部必须具有强烈的风险意识，深刻研究和认识期 货市场的各种风险因素、风险来源，并采取相应的措施防范和控制风险，才能有 效地发挥期货市场的功能和作用。 ( 一) 影响期货市场的风险因素 期货市场的风险是客观存在的，它体现了市场风险的基性，即在任何市场中 都存在由于不确定性因素而导致损失的可能性，同时，也有来自期货交易特殊性 的风险因素。影响期货市场运行的因素有很多，既有来自整个社会、经济体制的 系统性风险因素，也有来自期货市场本身的经营因素和管理因素。 引发期货市场风险的主要成因有价格波动、交易者的非理性投机、市场机制 的不够健全及保证金交易的杠杆效应。 l 、价格波动：期货市场的功能之一就是转移价格风险，因此，价格波动是 期货市场的基本特征之一，期货价格的异常波动会波及期货市场的每一个参与 者。是期货市场的主要风险源之一。因为杠杆原理的作用，价格波动风险被放大 了，一旦出现异常波动，不仅会造成投资者的交易损失，严重时甚至会危及期货 市场的生存。当今金融开放的趋势下，影响期货市场价格的因素不断增多，价格 波动的频率、幅度都大大提高，其风险加大了，也很容易泛化。 2 、交易者的非理性投机：交易者的行为不仅影响到期货交易的价接，也对 期货市场的监管以及运行机制产生影响，交易者的非理性投机，是市场波动产生 的根源。 3 、市场机制的不够健全：市场运作的机制直接影响市场运行的效率与公平， 9 开放条件下期贷经纪公司的风险管理 影响市场的稳定。机制上的缺陷，在当今自由化、全球化、体化的背景下，极 易为国际游资所利用，导致金融风险的发生。 4 、保证金交易的杠杆效应：保证金交易风险和收益都有放大作用，所以期 货市场被称为“高风险、高收益”的“高危市场”。 ( 二) 我国期货市场的风险源 我国期货市场虽已试点发展l o 多年，但总体上仍处于个转型时期，而且 我国正处于经济体制转轨和经济体系转型的特殊时期，市场的不确定性更大。这 些风险源主要体现在： 1 、期货市场发展初期法规制度不健全，不得不经常代之以行政手段去干预 市场； 2 、市场结构不完整，致使投资者缺乏必要的金融工具迸行避险操作，再加 上市场运行不够规范，一些投机者肆意炒作的现象极其严重； 3 、受计划体制的影响，许多投资主体的利益所得与风险承担不相对称，致 使这些投资主体风险意识淡薄，有过度投机和过分冒险的倾向。 4 、我国期货市场信息披露制度不够完善，信息披露的主体、范围、渠道都 存在缺陷，导致市场投机气氛过重，也有失公正、公平。 四、期货市场的风险类型及其特征 期货市场的风险有多种分类方式。根据风险的不同影响作用，可分为系统风 险与非系统风险；根据风险的可控性，可分为可控风险与不可控风险：根据风险 的主体，可分为政府监管风险，交易所管理风险，期货经纪公司服务风险和客户 交易风险等。在1 9 9 4 年国际证券事务委员会及巴塞尔委员会所发表的一份联合 报告中，把与衍生工具相关的风险分为六类，即市场风险、信用风险、流动性风 险、操作风险、结算风险和法律风险。 归纳起来，我国期货市场的风险最主要体现在以下几个方面： l 、制度风险。我国在这方面，目前的关键问题是尚无一部完整的期货法， 现有法规的内容也不全面，对期贷市场各个行为主体行为许可与禁止的内容不完 整，而且在现有法律法规的执行中还存在对期货市场运行机制不了解而造成的错 误。制度方面的约束监督是减少和控制风险的基本保证，因此是我国期货市场今 开放条件下j l | j 货经纪公司的风险管理 后重点建设的方面。 2 、管理风险。在我国，由于期货市场各级管理部门，包括政府监管部门、 交易所、期货经纪公司等在管理观念、管理程序、管理方式、管理手段和管理经 验上，都与国际成熟市场存在明显差距，所以因市场运作中不规范行为造成的风 险数量多、危害大、潜伏期长，而加强这方面管理所带来的收益也最明显，故而 是今后应该严格实施的方面。 3 、交易风险。指由于各种不确定性因素使市场供求力量对比发生变化而导 致的风险，这些不确定性因素，有些是属于期货市场内部的，也有属于整个经济 大环境的，对这方面的研究今后要侧重数量化，以加强操作性。 五、我国期货市场的风险管理 期货市场的发展史从风险角度看，就是风险控制的发展史。经过一个半世纪 的发展。期货市场的结构日趋完善期货市场的规则日渐缜密，期货市场的监管 日益规范，期货品种日趋复杂，这些都意味着期货市场对风险控制的要求愈发严 格。风险控制体系中各层次风险控制制度在实践中的正确运用是风险控制的核心 内容。市场的变化要求风险控制手段与时俱进地进行调整，从制度方面对风险控 制加以保证，因此，要明确风险控制职责，以风险防范为主，建立相应的风险预 警系统，完善自律与自我监管机制，加强风险控制能力，充分发挥多层次风险控 制体系的功能，及时发现和有效控制风险。 ( 一) 我国期货市场的风险监管管理体系： 茎鏊墨丝! 塑篓丝丝竺至塑銎垦笪堡 表卜一1 我国期货市场风险控制体系 分类相关机构 监控内容 立法 市场监营、分析、研究 期货监管机构中国证监会 管理期货交易所和期货经纪机构、从业人员 稽查、处罚及赔偿 国际交流合作 完善交易及交割规则 完善结算体系 市场监控 期货交易所会员管理 ( 结算所) 带0 定交易品种合约 信息发布 培训及市场开发 市场稽查、处罚及赔偿 完善内部控制制度 交易主体 完善客户管理 交易所会员完善资金管理 期货经纪公司 市场开发 期货自荷机构咨询服务 培洲 内部稽核 投资者强化风险意识 投资基金 套期保值和适度投机 投资机构 信用管理 个人投资着 内部稽查 协助政府监管机构进行市场监管 会员纠纷调解和仲裁 行业协会中国期货业协会 各级市场参与者的风险控制制度建立和完善 从业人员培训 资料来源：根据楮玟海著中国期货市场风险研究相关内容制作，中因财政经济出版社 2 0 0 2 年版。 ( 二) 我国期货市场风险管理的法规和制度体系 我国现行的期货市场风险管理制度包括相关法律法规和各个风险控制制度。 一墅垫叁壁! 塑塑垒丝坌望些墨堕竺型 表1 2 我国现行期货法律法规和风险控