（世界经济专业论文）我国封闭式基金折价现象分析.pdf

摘要 本文对我国封闭式基金的历史做了简要的回顾，并较为全面地综述和分析了 国内外有关封闭式基金折价的研究文献。通过对我国封闭式基金折价现象的研究 和分析之后，我们发现：我国封闭式基金的折价波动具有明显的一致性。基金的 流动性、规模、到期目对封闭式基金的折价具有显著的影响。一般来说，基金规 模与基金的折价成正比的关系。到期日近的基金折价幅度一般会小于到期日远的 基金。另外，随着条件的变化和一些重大事件的影响，我国封闭式基金与股票指 数在不同的时期具有不同的相关关系。供求关系的变化是基金折价波动的根本原 因。而基金本身的缺陷才是基金折价成为常态的根本原因。投资者投资行为的短 视性又会导致即使现有基金存在折价交易时，投资者也愿意溢价购买新基金。当 封闭式基金宣布中止或清算时，基金本身的缺陷就会逐渐消失，人们开始注意到 封闭式基金的投资价值，此时需求就会增加，折价开始消失。因此我们可以得出 这样一个结论：封闭式基金的折价现象是在既定的规则下，天生具有短视性的投 资者根据近期的历史和未来的预期进行投资行为的结果。封闭式基金的发展必须 要又一个良好的市场环境。进行产品创新，开发更多适合封闭式基金特点的基金 才是摆脱基金发展困境的根本出路，采取可观的分红政策和定期向投资者提供按 净值赎回的机会可以部分地减少基金折价，但按单位净值向投资者赠送基金份额 似乎是一个更为可行的办法。 关键词：封闭式基金折价溢价投资者情绪理论短视性 分类号：f 8 3 2 4 8 a b s t r a c t t h i sp a p e rm a d eab r i e fr e t r o s p e c t i o nt oh i s t o r yo fc l o s e d - e n df u n d si n 0 1 1 1 7 c o u n t r y , a n ds u m m a r i z e da n da n a l y z e dt h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a l r e s e a r c h d o c u m e n t sa b o u tc l o s e d - e n df u n dd i s c o u n t si nt h er o u n d a f t e ra n a l y z i n gd i s c o u n t so n c l o s e d e n df u n d si no u rc o u n t r y , w ec a nd r a wt h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ：n l ed i s c o u n t f l u c t u a t i o ni nc l o s e d e n df u n d si no u rc o u n t r yh a so b v i o u sc o n s i s t e n c y t h cl i q u i d i t y , s c a l e ，a n dm a t u r i t yo ff u n d sh a v er e m a r k a b l ei n f l u e n c eo nt h ed i s c o u n t so nc l o s e d e n d f u n d s g e n e r a l l ys p e a k i n g ，t h er e l a t i o n s h i pi sp o s i t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e nf u n ds c a l e s a n dd i s c o u n t s t h ef u n dd i s c o u n t sw i n ln e a rm a t u r i t ya r el o w e rt h a nt h o s ew i t hf a r m a t u r i t y i na d d i t i o n ，w i t ht h ec h a n g e so fe x t e r n a lc o n d i t i o n sa n di n f l u e n c eo fs o m e g r e a te v e n t s t h ed i s c o u n t so nc l o s e d e n df u n d sa n dt h es t o c km a r k e ti n d e xi no o r c o u n t r yp r e s e n t d i f f e r e n tc o r r e l a t i o n si n d i f f e r e n t p e r i o d s t h ec h a n g e o f s u p p l y d e m a n dr e l a t i o n s h i pi st h eb a s i cr e a s o nt h a tt h ef u n dd i s c o u n t sf l u c t u a t e 1 1 1 e d e f e c t so ff u n d st h e m s e l v e sa r et h ef u n d a m e n t a lr e a s o n sf o rf u n dd i s c o u n t sn o r m a l i t y i n v e s t o r s s h o r th o r i z o nc a n1 e a dt ot l l ef a c tt h a ti n v e s t o r sw o u l dl i k et ob u yn e wf u n d s a tap r e m i u m ，e v e nt h ee x i s t i n gf u n d ss e l la td i s c o u n t s w h e nc l o s e d - e n df u n d sa r e t e r m i n a t e dt h r o u g he i t h e ral i q u i d a t i o no ra no p e n - e n d i n g ，t h ef u n dd e f e c t sw i l l d i s a p p e a rg r a d u a l l y ，p e o p l ew i l lb e g i nt on o t i c et h ei n v e s t m e n tv a l u eo fc l o s e d e n d f u n d s ，t h ed e m a n df o rt h e mw i l li n c r e a s ea tt h i sm o m e n t ，a n dt h ed i s c o u n t sw i l ls h r i n k u n t i ld i s a p p e a r a n c e t h e r e f o r e ， w ec a nd r a ws u c hac o n c l u s i o n ：md i s c o u n t p h e n o m e n o no fc l o s e d e n df u n d si st h er e s u l to fi n v e s t m e n tb e h a v i o rt h a ti n v e s t o r s w i t hi n h e r e n ts h o r th o r i z o nm a k ei n v e s t m e n td e c i s i o n sa c c o r d i n gt or e c e n th i s t o r ya n d f u t u r ee x p e c t a n c yu n d e rt h ef i x e dr u l e s t h e r em u s tb eag o o dm a r k e te n v i r o n m e n tf o r c l o s e d - e n df u n d st od e v e l o p c a r r y i n go np r o d u c t si n n o v a t i o na n dd e v e l o p i n gm o r e f u n d ss u i t a b l ef o ro p e r a t i o nm o d e lo fc l o s e d e n df u n d sa r et h eb a s i co u t l e t st o d e v e l o p m e n tp r e d i c a m e n t a d o p t i n gt h ec o n s i d e r a b l ed i v i d e n d sp o l i c ya n dp e r m i r i n g i n v e s t o r st or e d e e mt h e i rs h a r e sr e g u l a r l ya c c o r d i n gt ou n i tn e ta s s e t sv a l u ec a nr e d u c e f u n dd i s c o u n t sp a r t l y , b u tp r e s e n t i n gi n v e s t o r sf u n ds h a r e sa c c o r d i n gt ou n i tn e tv a l u e i sam o r ef e a s i b l em e a s u r e k e y w o r d s ： c l o s e d e n df u n d d i s c o u n t p r e m i u m ，i n v e s t o rs e n t i m e n th y p o t h e s i s ，s h o nh o r i z o n c l a s s i f i e a t i o nc o d e ：f 8 3 2 4 8 2 前言 从国外基金业的发展历史来看，开放式基金才是基金发展的主流。这一历 史趋势同样在我国得到了验证。我国自1 9 9 8 年基金业整顿以来，先后发行了5 4 只封闭式基金，资产规模总计8 1 7 亿人民币。而正当封闭式基金步入发行困境的 时候，开放式基金却得到了蓬勃发展。自2 0 0 1 年首只开放式基金发行以来，截 至2 0 0 4 年底，市场上发行的开放式基金总数达到了1 0 7 只，存量总规模为2 4 9 1 7 5 亿份，开放式基金在“超常规发展”战略方针的指导下正在超常规地高速发展。 毫无疑问，封闭式基金步入发行困境的一个重要原因就是大幅度折价的存 在。到目前为止，我国已经有超过三分之一的封闭式基金的折价超过了- - 4 0 。 对封闭式基金折价交易现象，国内外许多学者进行了许多理论上的分析和实证。 然而在我国，由于封闭式基金的发展历史还不是很长，尽管我国学者也进行了 许多研究，但无论是研究的广度还是研究的深度都还远远不够。另外随着基金 市场的发展，我国封闭式基金的折价又出现了好多特有的现象。因此，结合这 些市场发展的新特点，再对基金折价现象进行研究仍然具有较强的理论和现实 意义，这也是我选取本课题作为硕士论文的主要原因。 在美国，尽管封闭式基金已经不再是投资者的宠儿，但是它依然在缓慢地 发展，对部分投资者来说，他们仍然存在着开放式基金所不具有的投资价值。 而在我国，封闭式基金似乎被开放式基金完全所取代的时候，人们不禁要问： 我国封闭式基金还有存在的价值吗? 当前我国封闭式基金折价如此厉害的原因 是什么昵? 我们需要作出哪些努力才能减少这些折价呢? 封闭式基金的出路在 哪里? 封闭式基金的发展将走向何方? 本文将对这些问题进行一番探讨。 我国封闭式基金折价现象分析 t h ea n a l y s i so fd i s c o u n t so nc l o s e d - e n df u n d si no u rc o u n t r y i d i s c o u n t sp h e n o m e n o no fc l o s e d - e n df u n d s 1 1d i s c o u n t so nc l o s e d - e n df u n d s 1 1 1t h ec o n c e p to fd i s c o u n t s a c c o r d i n gt ot h ed i f f e r e n c eo fi n v e s t o r s c a s h i n gw a y s ，t h ei n v e s t m e n tf u n d sc a l l b e d i v i d e di n t oo p e n e n d e df u n da n dc l o s e d e n d 血n d i n v e s t o r sc a nr e d e e mt h e i r a s s e tf r o mo p e n e n d e df i m d si nt e r mo ff u n dn e ta s s e tv a l u e ( n a v ) c a l c u l a t e d d i f f e r e n tf r o mt h eo p e n e n d e df u n d ，t h ec l o s e d e n df u n de n t e r sac l o s ep e r i o da f t e r c l a i m i n gt ob ee s t a b l i s h e d ，w h i l et h ef u n ds h a r e sg e n e r a l l yk e e pi n t a c t i no r d e rt o m e e tt h e i rn e e do fc i r c u l a t i o n ，i n v e s t o r sc a l lr e s e l lt h es h a r e sh e l db yt h e mt h r o u g h t r a d i n ga tt h ep r i c eo ff u n d so nt h es e c o n d a r ym a r k e t t h ep u r p o s et h a tc l o s e d - e n d f u n di sd e s i g n e dl i k e t h i si st ob u i l das t e a d ye n v i r o n m e n t ，i nw h i c ht h ef u n d m a n a g e r sc a np l a nt h e i ro w ni n v e s t m e n td e c i s i o n sb e t t e rw i t h i nar e g u l a rp e r i o d ，t h u s b r i n gm u c h m o r ei n t e r e s t st oi n v e s t o r s b e c a u s et h ec l o s e d e n df u n ds h a r e sc a n tb er e d e e m e dd u r i n gc l o s ep e r i o d ， i n v e s t o r sc a no n l yc o n c l u d et h eb u s i n e s sb yr e s e l l i n gt h e mo nt h es e c o n d a r ym a r k e t i nt h i sc o u r s e ，t h em a r k e tp r i c e so ft h ef u n da r ef o r m e d ，n a m e l yf u n dm a r k e tp r i c e s t h em a r k e tp r i c e so ft h ef u n da r ei n f l u e n c e db ys u p p l y d e m a n dr e l a t i o n s h i pm a i n l y , s ot h e ys e l d o mk e e pu n a n i m i t yw i t hu n i tn e tv a l u eo ft h ef u n ds h a r e s i ti sc a l l e dt h e f u n dd i s c o u n t st h a tt h em a r k e tp r i c e sa r el o w e rt h a nu n i tn e tv a l u eo ft h ef i m d s ，a n d c a l l e dt h ef u n dp r e m i u m so nt h ec o n t r a r y t m sk i n do fq u e s t i o nd o e sn o te x i s ti n o p e n - e n d e df u n d s ，s ot h ef u n dd i s c o u n t s p r e m i u m si st h ep e c u l i a rp h e n o m e n o no f c l o s e d e n df u n d s a c c o r d i n gt oh i s t o r i c a le x p e r i e n c eb o t ha th o m ea n da b r o a d ，t h ef u n dd i s c o u n t s i sak i n do fn o r m a l i t y , b u tt h ef u n dp r e m i u m ss e l d o ma p p e a r s t h o u g ht h e r ea r e p r e m i u m si nv a r i o u sd e g r e e sw h i l em o s tc l o s e d - e n df u n d sa r ei s s u e d ，b u ta f t e rt r a d i n g f o rs o m et i m e ，w h i c hp r e s e n tt h es i t u a t i o no ft r a d i n ga td i s c o u n t su n t i lf m a l t e r m i n a t i o no ro p e n - e n d i n g a c c o r d i n gt ot h er e s e a r c ho fb r a u e r ( 1 9 8 4 ) a n db r i c k l e y a n ds c h a l l h e i m ( 1 9 8 5 ) ，o nt h ea m e r i c a nc l o s e d - e n df u n dm a r k e t ，t h ec l o s e d - e n d f u n d sa r eg e n e r a l l yi s s u e da tp r e m i u m so fa b o u t1 0p e r c e n tt ot h en e ta s s e t sv a l u e ( n a v ) ，b u tp r o b a b l yw i t h i nf o u rm o n t h s ，t h e s ef u n d sw i l ld oad e a la td i s c o u n t s ， 4 r a n g eo f w h i c hi sr o u g h l ya b o u tl op e r c e n t 1 1 1 2t h ee a l e u l a t i o nf o r m u l ao fd i s c o u n t s t h eu n i tn e ta s s e tv a l u eo f c l o s e d e n df u n d si sa n n o u n c e de v e r yw e e k a c c o r d i n g t ot h ew e e k l ym n dc l o s i n gp r i c ea n dn e ta s s e tv a l u eo ff u n d s w ec a nc a l c u l a t eo u tt h e d i s c o u n t sr a t eo rp r e m i u m sr a t eo ft h ef u n d s w h i l ec a l c u l a t i n gt h er a n g eo ff u n d d i s c o u n t s ，w em o s t l ya d o p tt h ef o l l o w i n gt w of o r m u l a eo f c a l c u l a t i n g ： d i s c ，学 o ra d o p tt h ef o r i l lo fl o g a r i t h m ： l n d i s c 。= l n p 。l n n a v 。= l n ( p 。，n a v 。) ( 2 w h e r e d l s c 2 d i s c o u n t sr a t eo f f u n dia tt h ee n do f p e r i o dt n a v 2 n e t a s s e t v a l u eo f u n i t f u n d ia t t h ee n do f p e r i o d t ph 。m a r k e tp r i c eo f f u n d ia tt h ee n do f p e r i o dt t h er e s u l to fc a l c u l a t i o ni st h ep o s i t i v en u m b e rv a l u e ，w h i c he x p r e s s e sf u n d p r e m i u m s ；t h er e s u l t i st h e n e g a t i v en u m b e r , w h i c he x p r e s s e sf u n dd i s c o u n t s d o m e s t i cm e d i a sa n dr e s e a r c h e r sm o s t l yu s et h ef i r s tk i n do ff o r m u l ao fc a l c u l a t i n g f o rt h ec o n v e n i e n c eo ft h es t a t i s t i c s ，t h i sp a p e rd e f i n e st h ed i s c o u n t so fc l o s e d - e n d f u n d sa sf o l l o w s ： d i s c 。= 写等m 。 1 1 3f o u r p a r t st ot h ec l o s e d e n df u n dd i s c o u n t sp u z z l e a c c o r d i n gt o t h ee f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i s ( e m h ) 2 ，t h em a r k e tc a r lm a k e a b u n d a n tr e s p o n s et oa l li n f o r m a t i o na v a i l a b l er a p i d l y , a n dt h em a r k e td o e sn o th a v ea s y s t e m i cp r i c ed e v i a t i o n c l o s e d e n df u n dp r i c e ss h o u l db es a m ew i t hi t sb a s i cv a l u e ( n a v ) ，e v e ni ft h ed i f f e r e n c ee x i s t sb e t w e e nt h e m ，b u ti nf a c tt h e r ea r es u c hs y s t e m i c d e v i a t i o n s t h ea n o m yo fc l o s e d e n df u n dd i s c o u n t sb a d ep u t sf o r w a r dc h a l l e n g et o t h em o d e ma s s e t sp r i c i n gt h e o r i e sa n dt h ee f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i s l e e ，s h l e i f e r a n dt h a l e r ( l s t ，1 9 9 1 ) s u m m a r i z e df o u ri m p o r t a n tp i e c e st ot h ep u z z l ew h i c ht o g e t h e r c h a r a c t e r i z et h el i f ec y c l eo fac l o s e d e n df u n d 3 ： 1 ) c l o s e d - e n df u n d s s t a r to u ta tap r e m i u mo fa l m o s t1 0p e r c e n t ，w h e n 5 o r g a n i z e r sr a i s em o n e yf r o mn e wi n v e s t o r sa n du s ei tt op u r c h a s es e c u r i t i e s t h e r e a s o nt h a ti n v e s t o r sp a yap r e m i u mf o rn e wf u n d sw h e ne x i s t i n gf u n d st r a d ea ta d i s c o u n ti st h ef i r s tp a r to ft h ep u z z l et ob ee x p l a i n e d 4 t h ec l o s e d e n df u n d s p r e m i u m sr a n g ei no u rc o t l r l t r y , w h i l eb e g i n n i n gt oi s s u e ，d i f f e r sg r e a t l y s o m ef u n d s o f f e r i n gp r e m i u m si su pt o1 0 0p e r c e n t ，w h i l es o m ef u n d st u r n e di n t o 廿a d ea t d i s c o u n t so nf i r s td a ya f t e rl i s t i n g ，i e ，t h ef u n dy i n f e n g b u tt h e r ei st h es i t u a t i o nt l a t n e wf u n dw a si s s u e da th i g hp r e m i u m sw h e nm o s ts e a s o n e df u n d sw e r et r a d e da t d i s c o u n t sa tt h es a m et i m e f o re x a m p l e ，t h ef u n dj i n g y ew a sl i s t e do nd e c e m b e r1 9 i n2 0 0 1 ，p r e m i u m so fw h i c hw e r es t i l lu pt o4 5 7 7p e r c e n to nd e c e m b e r2 8i n2 0 0 1 2 ) a l t h o u g hc l o s e d e n df u n d ss t a r ta tap r e m i u m ，d i s c o u n t sa r et h en o r n l t h e r e a r cs o m ep e r i o d sw h e nt h ef u n ds e l l sa ta p r e m i u mr e l a t i v et ot h en a v ，b u tm o s to f t h et i m ei ts e l l sa tad i s c o u n t ，w h i c hf r e q u e n t l yh o v e r sa r o u n d2 0p e r c e n t 5 t h e c l o s e d e n df u n dh i s t o r yo fm o r et h a n7y e a r si no a rc o u n t r ys h o w st h a tt h et i m eo f f u n dd i s c o u n t si s l o n g e rt h a nt h a to ff u n dp r e m i u m s a tp r e s e n t ，t h er a n g eo f c l o s e d e n df u n dd i s c o u n t si no u rc o u n t yh a sa l r e a d yf a re x c e e d e d _ 2 0p e r c e n t i t s e e m st h a tn o b o d yc a na n t i c i p a t ew h e nt h ed i s c o u n t ss t a t ew i l lc h a n g ei n t ot h e p r e m i u m ss t a t ea g a i n 3 1t h ed i s c o u n t so nc l o s e d - e n df u n d sa r es u b j e c tt ow i d ef l u c t u a t i o n so v e rt i m e i ti sb y1 3 0m e a d st h ec a s et h a tt h ed i s c o u n t sa r eac o n s t a n tf r a c t i o no fn e ta s s e tv a l u e 6 t h i sp o i n ti sm o r eo b v i o u so nt h ec l o s e d - e n df u n dm a r k e ti no u rc o u n t r y f u n d d i s c o u n t sr a n g ei sv e r yl a r g e ，a n dt h es a m ed i s c o u n t sr a n g et a k e st r a n s i t o r yt i m e c o n t i n u o u s l y f i g u r e1 s h o w st h ed i s c o u n t st e n d e n c yo ff u n dh a n b o ，w h i c he x p l a i n t h i sv e r yv i v i d l y 4 ) w h e nc l o s e d - e n df u n d sa r et e r m i n a t e dt h r o u g he i t h e ral i q u i d a t i o no ra n o p e n e n d i n g ，s h a r e sp r i c e sr i s ea n dd i s c o u n t ss h r i n k m o s to ft h ep o s i t i v er e t u r n st o s h a r e h o l d e r sa c c r u ew h e nd i s c o u n t sn a r r o wa r o u i l dt 1 1 ea n n o u n c e m e n to ft e r m i n a t i o n as m a l ld i s c o u n tp e r s i s t s ，h o w e v e r ，u n t i lf i n a lt e r m i n a t i o no ro p e n e n d i n g7 t h e r e i s n ta p r e c e d e n tt h a tt h ec l o s e d e n df u n di no u rc o u n t r yw a st e r m i n a t e dy e t ，s ow e a r e u n a b l et or e v i e wt h i sp o i n t h o w e v e r , w ek n o wt h a tt h ef u n dx i n g y ew i l le x p i r ei n 2 0 0 6 ，a n dt h er a n g eo fi t sd i s c o u n t si so n l ya b o u t10p e r c e n t ，r e a l l yo b v i o u s l yl o w e r t h a r lo t h e rf u n d s t h i sp a p e rw i l lm a k ec o n c r e t ea n a l y s i sa b o u tt h e s ep h e n o m e n aa c c o r d i n gt ot h e m a t e r i a l so fc l o s e d e n df i m dd i s c o u n t si no u rc o u n t r yi nc h a p t e rt h r e e ，a n dw i l l a t t e m p tt op u tf o r w a r dm yo w ne x p l a n a t i o nt ot h e s ef o u rr e s p e c t si nc h a p t e rf o u r 6 1 2h i s t o r i c a la n dc u r r e n ts i t u a t i o no fd e v e l o p m e n to fc l o s e d - e n df u n d si no u r c o u n t r y i no c t o b e ro f1 9 9 1 ，“w u h a ns e c u r i t yi n v e s t m e n tf u n d o f1 0m i l l i o ny u a na n d “s h e n z h e ns o u t hm o u n t a i nr i s ki n v e s t m e n tf u n d s o f8 0m i l l i o n y u a n w e r e e s t a b l i s h e ds u c c e s s i v e l y , w h i c hm e a n st h es t a r t i n go ft h ei n v e s t m e n tf u n d si n d u s t r yi n o u rc o u n t r y i no u rc o u n l r y , as m a l lp e a ko ft h ef u n di n d u s t r yd e v e l o p m e n ta p p e a r e d i nl9 9 2a n d 】9 9 3 ，f o re x a m p l e ，t h ei n v e s t m e n tf u n d sw h i c ht h ep e o p l e 5b a n ko f c h i n aa ta l ll e v e l ss a n c t i o n e dr e a c h e d3 7i n1 9 9 2 ，t h es c a l eo f w h i c ha d d su pt o2 ，2 0 0 m i l l i o ny u a n f r o m19 9 4 t h ed e v e l o p m e n ts p e e do ft h ef u n di n d u s t r yi no u rc o u n t r y o b v i o u s l yd r o p s t h e r ea r e7 8f u n d si na l li no u rc o u n t r yb yt h ee n do f1 9 9 7 ，a n df u n d n e ta s s e t sa r ea b o u t8 ，5 0 0m i l l i o ny u a n t h e s ef u n d sa r ea l lc l o s e d e n df u n d s ，a n d t h e i rs c a l ei sg e n e r a l l yr e l a t i v e l ys m a l l ，8 0m i l l i o ny u a no na v e r a g e t h ef u n dt i a n j i ， t h el a r g e s tf i m d i so n l ya b o u t5 8 1m i l l i o ny u a n 1 1 1 ei n v e s t m e n tr a n g e so f t h e s ef u n d s i n c l u d es e c u r i t i e s ，s t o c kr i g h to fp r i v a t ec o m p a n i e sa n de v e nr e a le s t a t ee t e i n a d d i t i o nt h e s ef u n d sa r en o tr e g u l a ri nf u n do f f e r i n g ，o p e r a t i o n ，d i s c l o s u r eo f i n f o r m a t i o n ，s u p e r v i s i n ga n ds oo n 8 o nn o v e m b e r4i n1 9 9 7 ，t h et e m p o r a r ym e a s u r e so fs e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d s m a n a g e m e n t ，t h ef i r s ts t a n d a r d i z er e g u l a t i o nf i l e s ，e a l l l ei n t oe f f e c t ，a n di th a sm a d e t h es t r i c t r e g u l a t i o n t of u n d i s s u e ，m a n a g e m e n t ，t r u s t e e s h i p a n dd i s c l o s u r eo f i n f o r m a t i o n w h i c hi n d i c a t e st h ef u n di n d u s t r yi no u rc o u n t r ye n t e r sas t a n d a r d i z e d d e v e l o p i n gp e r i o d f o rt h i sr e a s o n ，t h ed e v e l o p m e n to ft h ec l o s e d e n df u n d si no u r c o u n t r yi sd i v i d e di n t ot w os t a g e s ：t h ef u n d si s s u e db e f o r e19 9 8a r ec a l l e do l df u n d s ， b u tt h ef u n d se s t a b l i s h e da f t e r19 9 8a c c o r d i n gt ot h en e ws t a