（统计学专业论文）上市公司财务绩效评价方法研究.pdf

摘要 摘要 随着我国市场经济体制的建立和不断完善，股份公司制已成为现代企业 的基本组织形式，股票市场为企业的发展壮大提供了重要的融资场所。据统 计，截至2 0 0 8 年8 月我国境内上市公司己达1 8 6 3 家( a 、b 股) 。这些上市公 司成为我国经济运行的重要微观主体，因而对其绩效状况进行综合评价分析 成为业界和学术界研究的热门课题。 对于我国上市公司财务的绩效评价研究，各机构和研究者提出了不同的 研究思路和评价方法，有待于对各方法进行比较研究。本文希望通过对各方 法进行比较研究，探讨多种评价方法组合运用的新思路。 本文分为以下五个部分： 第一部分，前言。介绍了绩效评价问题的起源、在国内外的发展状况、 本文的研究角度与相关定义以及研究的意义。 第二部分，对目前常用的国有资金绩效评价体系、沃尔评价指标体系、 e v a 评价体系、“证星一若山风向标上市公司财务评测系统以及清华大学与 中国证券报联合推出的上市公司财务绩效排序体系进行了评析，并指出 了这5 种指标评价体系存在的不足之处。 第三部分，上市公司财务绩效评价指标体系的设置。首先提出了设置财 务绩效评价指标体系应遵循的原则，然后建立了上市公司财务绩效综合评价 指标体系。 第四部分是全文的核心部分，探讨了上市公司财务绩效综合评价的方法。 首先，介绍了上市公司绩效评价由单指标的会计评价到多指标的综合数理评 价的发展过程。其次，详细阐述了多指标财务绩效综合评价方法的两个核心 内容：第一，原始数据的预处理，包括了剔除行业的不可比影响、指标的同 向化处理、指标的无量纲化处理；第二，指标权重的确定方法，包括了主观 赋权与客观赋权，并详细介绍了这两种赋权中较为流行的几种方法，其中主 上市公司财务绩效评价方法研究 观赋权有德尔菲法、成对比较法、连环比率法、层次分析法，客观赋权有主 成分分析法、因子分析法、熵值法、变异系数法。接下来，针对使用一种评 价方法存在的局限性探讨了多种评价方法的组合运用，其中介绍了序号总和 及众数理论，并在此基础上提出了区间数综合决策模型，然后进一步给出了 多种评价方法优劣判断的思路。 第五部分，以传统钢铁行业3 6 家上市公司的财务数据为例进行了实证分 析。在实证中，首先选取了本文所介绍的三种客观赋权法：主成分分析法、 因子分析法、变异系数法对3 6 家上市公司进行评价排序，并分析了三种方法 的评价差异性，然后对三种评价方法进行组合运用并得到了组合排序结果， 最后以组合排序结果为参照系对三种客观赋权法作了优劣判断，得出因子分 析方法优于其他两种方法的结论。 本文的创新在于提出了多种评价方法组合运用的新思路，本文并不局限 于以往文献追求对某一种具体评价方法的改进，事实上，方法不论怎样改进， 仅使用一种方法进行评价是片面的，因此本文提出的组合运用思路具有重要 的现实意义。需要指出的是虽然本文在实证中选用的是客观赋权法，但评价 方法的组合运用具有普遍的适用性。 论文在研究过程中运用了理论与实际相结合，定性与定量分析相结合的 方法，并以定量分析为主。在实证分析中主要运用s p s s 、s a s 、e x c e l 等软件 作为分析工具进行分析。 由于自身学识和水平有限，文中述及问题难免存在疏漏和不足，敬请各 位评审老师和答辩老师批评、指正，学生必将谨记各位老师的谆谆教诲，在 今后的工作中坚持不懈的学习，对该问题作进一步的研究。 关键词：财务绩效评价评价指标综合评价方法实证分析 2 a b s t r a c t + a l o n g w i t l lt h ee s t a b l i s h m e n ta n di m p r o v e m e n to fm a r k e te c o n o m yo fc h i n a , t h es t o c kc o m p a n yh a sb e c o m et h em o d e me n t e r p r i s e sp r i m a r yt i s s u ef o r m t h e s t o c km a r k e tf o rd e v e l o p m e n ta n dg r o w t ho fe n t e r p r i s e sh a sp r o v i d e da l li m p o r t a n t f i n a n c i n gp l a c e a c c o r d i n gt os t a t i s t i c s ，t oa u g u s t2 0 0 8 ，l i s t e dc o m p a n i e sh a v e r e a c h e d18 6 3 ( aa n dbs h a r e s ) i nc h i n a t h e s el i s t e dc o m p a n i e sa r eb e c o m i n gt h e m a j o r - m i c r o - p a r to fc h i n a se c o n o m yw h i c hm a k e st h ec o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n a n da n a l y s i so fi t sp r o f i t - m a k i n gs t a t eb e c o m ep o p u l a rp r o j e c t s w h a ta b o u tt h es t u d yo ft h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fl i s t e d c o m p a n i e s ，r e s e a r c h e r sp u tf o r w a r dt h ei d e ao fd i f f e r e n tr e s e a r c ha n de v a l u a t i o n m e t h o d sw h i c hw e r et ob ec o m p a r e da n dr e s e a r c h e d t h i sa r t i c l eh o p e sf o ra c o m p a r a t i v es t u d yo fv a r i o u sw a y st oe x p l o r eav a r i e t yo fe v a l u a t i o nm e t h o d st o u s ec o m b i n a t i o n so fn e wi d e a s t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t of i v ep a r t s ： p a r to n ei saf o r e w o r d i ti n t r o d u c e dt h eo r i g i no fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，t h e d o m e s t i ca n df o r e i g nd e v e l o p m e n t a lc o n d i t i o n ，t h ea n g l eo fr e s e a r c ha n dt h e r e l a t e dd e f i n i t i o na sw e l la st h es i g n i f i c a n c eo fr e s e a r c h p a r tt w oh a sa n a l y z e dt h ef i v e p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mo ft h e c o m m o n l yu s e da n dp o i n t e do u tt h ed e f e c t sw h i c he x i s ti nt h e s ee v a l u a t i o n s y g e m s p a r tt h r e ee s t a b l i s h e st h ec o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nf i n a n c i a li n d e xs y s t e m w h i c h i sb a s e do nt h ef i n a n c i a ls t a t eo ft h el i s t e dc o m p a n i e so ft r a d i t i o n a l i n d u s t r i e s p a r tf o u ri sak e yp a r to ft h ef u l lt e x t ，e x p l o r e sl i s t e dc o m p a n i e sf i n a n c i a l p e r f o r m a n c et ot h eg e n e r a le v a l u a t i o nm e t h o d f i r s t l y , t h i sc h a p t e ri n t r o d u c e st h e d e v e l o p m e n t a lp r o c e s s o ft h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fl i s t e d c o m p a n i e s s e c o n d l y , i td e t a i l s t h ec o r ec o n t e n ta b o u tt h em e t h o dw h i c hi sf i n a n c i a l p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fc o m p r e h e n s i v ei n d e x ：p r e p r o c e s s i n go fr a wd a t aa n d w e i g h td e t e r m i n a t i o no fi n d e x f i n a l l y , i td i s c u s s e sc o m b i n a t i o na n d u s eo fv a r i o u s e v a l u a t i o nm e t h o d sa n dg i v e st h et h i n k i n go ft h ej u d g m e n to ft h eg o o da n d b a do f t h e s ee v a l u a t i o nw a y s p a r tf i v e ，t h es t o c k so ft h i r t y s i xl i s t e ds t e e li n d u s t r i e s i ns h a n g h a ia n d s h e n z l l e nm o c k sm a r k e t sh a v e b e e na n a l y z e da st h er e a lm o d e i ne m p i r i c a l a n a l y s i s ，i ts e l e c t e d t h ef i r s tp r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s ，f a c t o ra n a l y s i s ， c o e f f i c i e n to fv a r i a t i o no nt h i r t y s i xl i s t e dc o m p a n i e st oe v a l u a t es o r t i n ga n d a n a l y z e do fe v a l u a t i o n o ft h e d i f f e r e n c eo ft h et h r e em e t h o d s t h e nt h r o u g ht h eu s e o fc o n l b i n a t i o n so ft h e s em e t h o d so fe v a l u a t i o n ，t h er e s u l to ft h ec o m b i n a t i v e s o r t i n gw a so b t a i n e d f i n a l l y , b yt h ej u d g r n e n to f t h eg o o do rb a do fe v a l u a t i o n w a y s ，ih a v er e a c h e dt h ec o n c l u s i o nt h a t f a c t o ra n a l y s i si s s u p e r i o rt oo t h e r m e t h o d s t h en e wi d e ap u tf o r w a r di nt h ep a p e ri sc o m b i n a t i o no fm a n yk i n d so f m e t h o d s t h i sa r t i c l ec o m b i n e st h e o r yw i t hp r a c t i c ea n dc o m b i n e sq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s w i t hq u a l i t a t i v ea n a l y s i s i nt h ea r t i c l e ，t h ea u t h o r su s e ds p s s ，s a sa n de x c e l s o f t w a r ef o ra n a l y s i s s e e i n gt h a tm yk n o w l e d g ea n dl e v e la r el i m i t e d ，s t a t e m e n to f t h eq u e s t i o n s a r eu n a v o i d a b l yi m p e r f e c ta n di n s u f f i c i e n ti nt h ea r t i c l e ，i ti sa p p r e c i a t e dt h a t t e a c h e r so f f e rc r i t i c i z e ，m a k eac o m m e n t 1w i l lr e m e m b e re v e r yt e a c h e r se a r n e s t t e a c h i n g s ，u n r e m i t t i n gs t u d yi n f u t u r ew o r ka n dd of u r t h e rr e s e a r c h o nt h i s p r o b l e m k e y w o r d s ：f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n ，e v a l u a t i o n i n d e x e s c o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nm e t h o d ，e m p i r i c a la n a l y s i s 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：巾秒 2 0 0 8 年11 月2 6 日 1 前言 1 前言 1 1 上市公司财务绩效评价研究背景 市场经济中，企业是基本的微观经济活动主体。在企业的各种组织形式 中，股份公司因其具有的诸多优势因而在发达的市场经济中已经成为市场的 主导力量。现代企业制度下的公司的主要特征就是产权分离，公司通过众多 的投资者( 股东) 募集大量的资金，再以委托一代理方式交由专业人士管理， 从事大规模的生产和经营活动。在这种情况下，为防止没有所有权的经营者 侵犯没有经营权的所有者的利益，所有者就借助事后评价的方式考核经营者 是否合格。上市公司是现代公司最典型的代表，在发达国家，股票市场已经 成为国民经济的“晴雨表 。对于上市公司业绩的评价，大股东据此可以决定 对经营者奖惩，广大投资者特别是中小股民亦可借此实现“用脚投票 。因此 通过对上市公司公布的财务信息进行评价，成为当前业界和学术界研究的热 门课题。对于上市公司财务绩效的评价可以溯源于企业的绩效评价问题，企 业的绩效评价是伴随企业的产生和发展而建立、健全、不断完善的。 1 1 1 绩效评价问题的起源 美国“科学管理之父 泰勒( t a y l o r ) 自1 8 9 1 年创立科学管理理论后， 有关企业绩效管理与绩效评价理论与方法的探索研究一直是经济管理学科的 讨论热点之一。一百多年来，国外经济学者和管理专家从不同角度对这一领 域进行了较为系统的研究与探索，取得了许多颇有影响的研究成果，并推动 了企业绩效管理与绩效评价的实践应用与推广。尤其是在2 0 世纪8 0 年代以 后，企业绩效管理和绩效评价在西方国家开始流行，并得到较为深入的实践 探索和推广应用。2 0 世纪9 0 年代以来，国内的专家和学者也开始重视企业绩 上市公司财务绩效评价方法研究 效管理和绩效评价问题，一些管理部门和研究机构也进行了许多非常有益的 探索。 从近现代经济发展史看，真正意义上的公司绩效评价，是在1 9 世纪上半 叶，现代公司制度诞生以后，公司所有者为了加强资本所有权控制而诞生的。 经过一个多世纪的探索与实践，公司绩效评价已经成为一种比较成熟的监管 手段，并在促进企业改善经营管理、提高经济效益等方面发挥越来越重要的 作用。概括起来，绩效问题的起源可分为两个阶段： 1 、早期的绩效评价思想起源于人类社会的生产活动。 绩效评价，即对人类行为活动效果和效率的评价，起源于人类社会的生 产活动，其根本目的是通过将劳动耗费与劳动成果进行比较，最大程度地获 取劳动收益。根据这一观点，至少在原始社会末期便出现了绩效评价的思想。 到奴隶社会和封建社会时期，奴隶主和封建主为了防止自己的私有财产不受 管家的侵蚀，除加强日常的监督外，还要查阅会计账簿，检查账目是否属实， 管家是否称职，自己的财产增加了多少等。这种控制活动实际上就是一种评 价行为，即绩效问题的萌芽。 2 、现代公司的诞生与两权分离促成公司绩效评价的真正出现。 真正的公司绩效评价是在现代公司出现以后产生的。现代企业中的所有 权与经营权分离是公司绩效评价产生的根本原因。在商品经济出现之初，原 始的企业组织形式是业主制，企业老板自主经营、自主决策。由于社会生产 力的发展，商品市场不断扩大，于是出现了近代企业组织形式合伙制。 合伙制企业虽然比业主制企业前进了一步，但当时合伙制企业没有明确的公 司法律规范，投资短期性严重，组织不稳定，规模存在局限性，只是公司发 展的原始形态。1 9 世纪上半叶，随着欧美机器大工业的发展，个人独资和合 伙兴办企业，在技术和资金上存在一定问题，于是股份公司在铁路、水运、 矿山、电力和煤炭等部门得到广泛发展。到2 0 世纪5 0 年代，股份公司已成 为现代公司的标准组织形式。 与现代公司制度相伴而生的是所有权与经营权的分离。现代公司迫于市 场竞争的压力，需要不断扩大企业规模和拓展经营领域，企业管理过程日益 复杂。资本所有者由于经营能力的限制，不得不聘请专业人士进行经营管理。 并且，随着资本市场的发展，企业股东越来越分散，众多股东不可能直接经 2 1 前言 营企业，而只能按照公司法的规定，通过股东大会选择具有专业知识和经营 能力的经营者去经营管理企业。在这种情况下，为防止没有所有权的经营者 侵犯没有经营权的所有者的权利，所有者就借助事后评价的方式，考核经营 者是否称职。这样，大股东据此可以决定对经营者的奖惩，中小股东也可以 借此实现“用脚投票 的目的，而公司绩效评价也正式融入企业管理中。 1 1 2 绩效评价问题在国内外的发展 1 1 2 1 绩效评价在国外的发展 近百年来，西方国家公司绩效评价理论研究不断深入发展，尤其是美国 经济学家、管理学家和行业组织对公司绩效评价的理论研究和实践探索起到 了非常重要的推动作用。与此同时，公司绩效评价的实践探索对于提高西方 国家企业管理水平和管理能力的效果也日趋明显。 1 8 9 1 年美国“科学管理之父 泰勒创立了科学管理理论后，以美国为主 的西方国家对绩效管理和绩效评价方法的研究开始逐步深入乜1 。1 9 11 年美国 会计工作者哈瑞设计了最早标准成本制度，实现了成本会计的第二次革命口1 。 标准成本制度的建立，实现了成本控制，从而大大提高了劳动生产率，工人 的劳动潜力被大大发掘出来，达到了对成本进行管理的目的。成本控制的状 况即标准成本的执行情况和差异分析结果成为该时期评价企业经营业绩的主 要指标。 2 0 世纪初，资本主义市场经济己进入了稳步发展时期，自由竞争己过渡 到垄断竞争阶段，这时期从事多种经营的综合性企业发展起来了，为企业绩 效评价指标体系进一步创新提供了机会。1 9 0 3 年成立的杜邦公司，其最高层 管理者设计了多个重要的经营和预算指标。杜邦公司的财务主管唐纳德森布 朗说明了如何将投资报酬率分解成两个重要的财务指标一销售利润率和资产 周转率，成为企业财务经营业绩分析的重要依据。亚历山大沃尔在他的信 用晴雨表研究和财务报表比率分析论著中提出，在评价企业信用能力 指数时要综合评价企业的财务效益状况h 1 。沃尔选择了7 个财务比率指标， 这七个财务比率指标分别是流动比率、自有资本比率、固定资产比率、应收账款比率、存货周转率、 固定资产周转率、自有资本周转率 上市公司财务绩效评价方法研究 分别给定不同的权重，然后用线性关系结合起来，以评价企业的信用水平。 沃尔提出的综合评价企业财务效益方法为公司绩效评价的发展引入新的思 路。 第一次世界大战以后，现代公司制度不断成熟，市场竞争日趋激烈，西 方现代工商企业组织形式随之迅速发展。迫于竞争的压力，资本所有者和企 业管理层对绩效评价表现出了前所未有的重视。这种需求直接推动了管理咨 询专家对公司绩效评价问题的研究热情。1 9 3 2 年英国管理专家罗斯 ( t g r o s s ) 提出了评价企业部门绩效的思想，并设计采用访谈的方式了解 部门绩效1 。与此同时，美国管理咨询大师詹姆斯麦金西也提出，应对企业 进行定期的经营管理状况评价，在评价方法中首先研究企业的外部环境，然 后评价企业在该行业中的竞争地位，在此基础上评价企业的战略、管理、财 务状况与业务活动。1 9 5 0 年美国杰克逊马丁德尔( j a c k s o nm a r t i nd e l l ) 提出了一套比较完整的公司管理能力评价指标体系，主要包括公司的社会贡 献、组织结构、收益的健康状况、对股东的服务、研究与发展、董事会业绩 分析、公司财务政策、公司生产效率、销售组织、对经理人的评价等。马丁 德尔的评价方法也是采用访谈的形式对各项指标进行打分，并将本公司的评 价分数与该公司的历史业绩和行业标准进行对比，以判断公司的管理绩效。 同期，美国著名管理学家彼得德鲁克( p e t e r m d r u t h e r s ) 在通过实证研 究后提出公司绩效评价8 项指标 ，并指出利润最大化虽然是企业追求的主要 目标，但不是唯一目标1 。 进入8 0 年代，西方理论界和有关行业组织对公司绩效评价的研究更加深 入。8 0 年代美国管理委员会从财务效益的角度发布了“计量企业业绩说明书”， 提出了净收益、每股盈余、现金流量、投资报酬率、剩余收益、市场价值、 经济收益、调整通货膨胀后的业绩8 项计量企业经营绩效的指标。同时，克 莱夫伊曼纽尔博士和戴维奥特利博士根据权变理论，提出了1 7 项指标构 成“权变业绩计量体系”。这是一个定量分析与定性评价相结合的复合评价体 系，首次将生存能力、应变能力纳入绩效评价的范围，从而使评价结果能够 反映企业的生命力，是一种更加综合的评价方法。 八项指标是：市场地位、革新、生产率、实物资源和财务资源、获利能力、管理者的业绩与发展、 员工的业绩与态度、社会责任 4 1 前言 2 0 世纪9 0 年代，信息、通讯技术和交通的迅速发展推动了经济全球化的 进程，企业间的竞争更加激烈，竞争的焦点更多地体现在市场份额、内部生 产经营和创新过程、雇员与客户满意度及忠诚度、公司治理结构等影响上市 公司长期业绩的因素上，绩效评价体系也随之进行了适应性的调整。由此， 企业的绩效评价指标体系进入创新时期口1 。9 0 年代以来，西方公司业绩评价 领域出现了3 种创新：平衡记分卡、经济增加值和智力资本评价体系。美国 罗伯特s 卡普兰和大卫p 诺顿发明的“平衡计分测评方法 在企业中 引起了强烈反响咖。该方法用财务指标反映企业采取行动所产生的结果，同时 通过对顾客满意度、内部程序及组织的创新等进行测评，以弥补财务衡量指 标的不足。该方法具体从四个方面来考察企业：顾客满意度、企业优势，创 新学习能力、财务效益阳1 。“平衡计分法 ，第一次将创新学习能力作为重要的 评价指标，从而促使经营者从更广阔的领域来审查自己的绩效，有助于企业 长远战略目标的确立n 叭。e v a ( 经济价值增量，e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 由美 国思腾思特管理咨询有限企业( s t e ms t e w a r d c o ) 提出，是指从企业税后 净营业利润中扣除包括股本和债务所有资金成本后的利润余额，是结合资产 负债表和损益表得出的衡量企业业绩的指标。其核心思想是：一个企业只有 在其资本收益超过为获得该收益所投入的资本的全部成本时，才能为股东带 来价值；反之，则表示企业发生价值损失；如果差额为零，说明企业的利润 仅能满足债权人和投资者预期获得的收入。基于这种认识，e v a 不仅是一种有 效的公司业绩度量指标，同时还是企业进行决策与战略评估，以及资金运用 和出售定价的基本理念。1 9 9 5 年5 月，瑞典的第一大保险和金融服务公司一 s k a n d i a 发布了世界上第一个公开的智力资本年度报表作为传统年度财务报 表的补充，从而建立了较为完善的智力资本理论体系与指标评价体系。1 9 9 7 年，s k a n d i a 的副总裁列夫艾迪温逊( l e i fe d v i n s s o n ) 与米歇尔s 麦隆 ( m i c h e l s m a l o n e ) 合作出版了智力资本书。他们提出一个企业成功的 因素包括财务、顾客、运作过程、更新和发展、人力资源等五个方面，并设 置了一些指标来评价以上五个方面。将这些指标综合起来便是称之为 “s k a n d i a 导航器的动态的整体报表模型，用之可以反映公司的智力资本。 近百年来，以美国为代表的西方国家对企业绩效管理和绩效评价问题不 断研究探索，不仅引领了全球企业绩效评价理论的深入发展，而且还推动了 上市公司财务绩效评价方法研究 企业绩效管理和绩效评价方法与技术的日趋完善和成熟。同时我们也注意到， 公司的绩效评价特别是上市公司的绩效评价，已经不仅仅是企业自身的关注 研究对象，基于不同的主体，研究角度己经多元化。通过媒体和证券中介公 司，众多的机构投资者和中小股民，亦迫切希望能准确了解各上市公司的绩 效状况，借以比较确定各自的投资决策。 1 1 2 2 企业绩效评价在我国的发展 计划经济体制下企业只需完成下达的计划任务指标，企业实行的是较为单 一的财务业绩评价指标体系。真正意义的企业绩效评价是在1 9 7 8 年改革开放 之后，我国开始试行市场经济体制，要求企业独立自主，自负盈亏。出于企 业利润最大化的目标驱动，各企业开始关心并引进先进的管理思想，考虑对 自身业绩进行评价考核。总的来说，政府在企业绩效评价中起到了主导作用。 2 0 世纪9 0 年代，我国的经济进入高速发展时期。这一时期，市场经济已 逐步取代计划经济，原有的适用于计划经济体制下的较单一的财务业绩评价 指标体系已完全不能适应市场经济对企业财务业绩评价的要求。1 9 9 0 年和 1 9 9 1 年分别成立的上海证券交易所和深圳证券交易所标志着中国股票市场的 诞生，极大地冲击了旧有计划体制下的企业经营管理模式，也迫切要求新的 企业财务体制的建立。 1 9 9 2 年，国家计委、国务院生产办、国家统计局联合下发了工业经济评 价考核六项指标 ，重点考核我国工业经济的运行效益。这套方法的考核对象 是全国工业经济或区域工业经济，评价方法主要是根据工业企业考核期的统 计结果，对整体工业经济运行状况进行测评。 1 9 9 3 年财政部出台了企业财务通则，其中规定企业业绩评价体系由8 个指标组成固。评价指标体系分别从偿债能力、营运能力和获利能力方面对企 业的经营业绩进行全面、综合的评价。企业财务通则的实施有利于企业财 务管理向科学化的方向发展，有利于政府及债权人对企业经营状况的评价。 1 9 9 5 年，财政部发布了企业经济效益评价指标体系，包括1 0 项评价指标 这六项指标分别是：产品销售率、资金利税率、成本费用利润率、全员劳动生产率、流动资金周转 率和净产值率 8 个指标分别为：资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、资本金利润率、销售利税率、 成本费用利润率等 6 i 前言 ，分别从投资者、债权人和社会贡献三个方面评价企业。这套体系在方法上 要求企业年终按照财务决算执行结果，运用1 0 项指标自行评价。 1 9 9 9 年6 月，财政部、国家经贸委、人事部和国家计委等四部委联合印 发了国有资本金绩效评价规则及国有资本金绩效评价操作细则，对国 有企业的业绩评价进行了重新规范，重点是评价企业资本效益状况、资产经 营状况、偿债能力状况和发展能力状况四项内容，以全面反映企业的生产经 营状况和经营者的业绩。对这四项内容的评价由基本指标、修正指标和专家 评议指标三个层次，共计3 2 项指标构成，初步形成了财务指标与非财务指标 相结合的业绩评价指标体系。 2 0 0 2 年3 月，财政部、国家经贸委、中央企业工委、劳动保障部和国家 计委在认真总结评价实践经验的基础上，重新颁布了公司绩效评价操作细 则( 修订) 。修订后的“操作细则 在评价方法的合理性、可操作性和适应性 等方面有了较大提高，使公司绩效评价体系进一步趋于完善。 另外，在国有企业考核方法的不断交革中，随着我国证券市场的发展， 理论界、管理咨询机构和证券公司也积极研究探索上市公司的绩效评价问题。 1 9 9 6 年5 月，中国诚信证券评估有限公司与中国证券报就已三度联 合开展深沪两市的上市公司经营业绩的研究。根据各上市公司公开披露的有 关资料，通过对上市公司当年的盈利水平、发展速度和财务状况三方面6 个 指标 分别进行考核，然后按各指标的重要性不同确定各指标在综合评价时的 权重。采用综合指数法即各上市公司的经营业绩综合评价总得分是各上市公 司单项指标得分乘以该指标的权重的乘积之和n 。 1 9 9 9 年中国证券报与亚商开始联合举办“中证亚商 中国上市公 司最具发展潜力5 0 强评比，其目标是逐步建设起一个综合性的、动态的、最 终逐步趋于公正合理的综合评价指标体系。同年在国内证券界有相当影响力 的上市公司杂志也开始采用4 个指标 进行“沪市5 0 强上市公司 评选 活动。2 0 0 2 年美国财富杂志首次公布中国境内外上市的中国上市公司1 0 0 l o 项评价指标分别是：销售利润率、投资报酬率、资本保值增值率、资本收益率、资产负债率、流 动比率、廊收账款周转率、存货周转率、社会贡献牢、社会积累率。 6 个指标是：净资产收益率、资产总额增长率、利润总额增长率、负债比率、流动比率和全部资本化 比率。 4 个指标是：主营业务收入、净利润、总资产和市值 7 上市公司财务绩效评价方法研究 强评比排名。2 0 0 3 年国内著名财经杂志理财周刊试金石评估系统评选出 中国上市公司i 0 0 强。 进入二十一世纪，我国两所著名大学也开始与业界携手推出上市公司的 综合评价排名。2 0 0 1 年5 月由中国证券报和清华大学企业研究中心对中 国i 0 0 0 多家上市公司的成长性、综合绩效、盈利能力和偿债能力进行了排序， 推出单项指标排名和综合排名。同年复旦大学经济学院会计系与国内著名财 经网站“证券之星共同合作，开发了“证星若山风向标 的上市公司综 合财务质量测评系统。该测评系统参考国际通用的沃尔评分系统以及国内有 关业绩指标评价体系文献、结合我国证券市场特色将财务指标划分为盈利能 力指标、现金流量指标、偿债能力指标、资产负债管理能力指标与成长能力 指标五大类，构成上市公司财务测评系统的指标体系对我国上市公司按行业 及综合分别给出了评价排名。 随着市场经济体制的进一步完善，特别是深沪两大证券市场的完善，我 国企业的绩效评价也快速与国际接轨。目前，对于上市公司绩效的综合评价 成为业界与学术界探讨和实证的热门课题。 1 2 相关定义与研究角度 1 2 1 绩效与财务绩效评价 关于绩效( p e r f o r m a n c e ) 的界定，理论界众说纷纭，尚无定论。概括起来， 比较有代表性的观点主要有以下两种：一种观点认为，所谓绩效，也称效绩、 业绩、成效等，反映的是人们从事某一活动所取得的成绩或成果n 引；另一种 观点则认为，所谓绩效，是业绩和效率的统称，包括行为过程和行为结果两 层含义n 3 1 。 这两种观点的共同之处在于均认为绩效包涵行为结果( 即业绩) 在内，而 第二种观点则认为除行为结果外，绩效还包括行为过程。从各种文献资料中 可以看出：绩效评价无一不是从人们行为活动的各个过程设置、选取评价指 标，从而对行为结果做出中肯评价。换言之，绩效包括两个层面：耗费与成 果，即在比较耗费与成果的基础上反映所取得的收益。 8 1 前言 为深入理解绩效的涵义，有必要阐述绩效与经济效益的区别与联系。经 济效益是指人们从事经济活动所取得的物质效用和经济收益n 钔。可见，经济 效益与绩效研究的都是投入与产出之间的关系问题，且都是研究如何使一定 的投入，产出最大。但经济效益研究的产出是指各种劳动成果，包括生产成 果、销售成果和财务成果等；绩效研究的产出是指满足人们需要的各种产出， 不仅指各种劳动成果，而且包括效用等主观满足感觉，还包括企业的社会价 值等。显而易见，绩效的外延广于经济效益，经济效益仅是绩效研究的一部 分内容。因此在一定程度上可以说，由经济效益考核过渡到绩效评价是观念 上的一大进步。 综上所述，笔者将绩效界定为：绩效是人们行为的效果和效率，即将行 为过程中的耗费与行为结果进行比较，从而反映人们从事该行为所取得的各 种收益。 财务绩效评价，则是指应用财务的指标体系对绩效进行科学适宜的评价。 其内涵涉及到财务指标的选取与指标体系的建立以及运用何种评价方法等。 财务绩效评价将绩效评价限定在财务的范畴，具有一定的局限性，但是同时 又与非财务的各指标区别开来，有利于清晰绩效评价的层次。上市公司财务 绩效评价，国外著文探讨颇多，选取的指标和评价方法各不相同，从而评价 的结果相差甚远。笔者认为，上市公司的财务绩效评价是指通过选取适当的 财务指标运用一定的综合评价方法对一定时期内上市公司的绩效进行客观、 公正和准确的评价，从而能够一定程度地反映各上市公司评价期内的财务运 行状况及其财务绩效在其行业中的公司排名。上市公司财务绩效评价是上市 公司绩效评价的一个重要组成部分，也可以说是核心部分。 一套完整的上市公司财务绩效评价体系不仅包括评价指标、评价标准和 评价方法，且应明确评价主体和评价客体。只有明确了评价主体和评价客体， 才能根据评价主体的目的和评价客体的特点，确定反映上市公司财务绩效评 价的内容、指标和方法。 1 2 2 上市公司财务绩效评价的主体 上市公司绩效评价的主体一般是指与评价对象利益密切相关、关心评价 9 上市公司财务绩效评价方法研究 对象绩效状况的相关利益人，是绩效评价行为的组织发动者。对于绩效评价 主体目前有两种代表性观点：一种是“单一主体观”，另一种是“多元主体观”。 “单一主体观”认为上市公司财务绩效评价的主体是出资人( 股东) ，且 是唯一的。企业是出资人的企业，企业经营的目的只在于实现出资人利益最 大化，相应财务绩效评价的任务也就是保证出资人收益的最大化。 ，“多元主体观 则认为上市公司财务绩效评价的主体是企业各相关利益 方，且并不是唯一的。具体包括：( 1 ) 出资人( 股东) 。出资人是上市公司财 务绩效评价的基本主体。j a mc o p e l a n d 认为n5 1 ：“如果一群人在面临稀缺资源 竞争的情况下，组织起来完成某一项任务，他们之间有些人只会选择对于组 织经营状况有限信息的专业任务，相应获取较为固定的报酬：需要资本投入 时，一部分资本投入被赋予对于现金流量的较大优先权，并受到限制组织行 为的协议保护；而剩余的或留剩的资本则承担最大的风险。”显然，j a m c o p e l a n d 认为公司经营过程涉及三组利益群体：雇员、债权人和股东。前两 者是通过契约获取相对固定的收益来保护自身利益，而唯有股东承担留剩风 险。为此，股东是唯一留剩风险( r e s i d u a lr i s k ) 承担者和留剩权益( r e s i d u a l i n c o m e ) 享有者。股东的利益直接受公司经营业绩的影响，他们也就最关心公 司绩效评价问题。( 2 ) 公司管理者及职员。根据委托代理理论，公司管理者 受托于股东直接经营管理企业，他们自身价值的实现和薪酬的高低在很大程 度上取决于公司绩效，同时公司绩效的好坏也直接牵制公司职员的前途与发 展等自身利益。( 3 ) 债权人。债权人尽管通过契约明确其自身权益，但如果 公司破产、倒闭，债权人相应也会遭受损失。因此，债权人对于投资公司也 承担一定的风险与收益。为减小风险、增加收益，债权人必然关注公司绩效 评价，相应成为其评价主体之一。( 4 ) 政府。政府部门出于对公司上缴利税 的关心和对公司监管的需要，必然定期检查、监督、评价公司绩效，从而保 证税金的按时收缴和国有资本的保值增值。 由上所述，上市公司财务绩效的评价主体应该是多元化的，各主体对绩 效评价的侧重点不尽相同，但其根本利益是一致的。评价主体多元化，也是 上市公司较之一般企业更具活力的原因之一，越来越多的人通过绩效评价关 注、监督上市公司，有利于上市公司健康可持续发展，有利于绩效优良的上 市公司获得巨大的广告效应从而获得更多的投资者的加入。 1 0 1 前言 1 2 3 上市公司财务绩效评价的客体 评价的客体是指评价实施的接受者、对象。显然评价客体受到评价主体 的制约，是由评价主体需求决定并为评价主体服务的。故而评价客体基于评 价主体的目的不同而相应动态变化。 上市公司财务绩效的评价客体是由上市公司提供的财务信息中提取的财 务指标。由于评价主体的不同，其获得的信息量是不尽相同的。一般而言， 普通投资者能获得的财务信息资料为上市公司依上市规则公布的财务报表信 息。评价客体的内容包括反映上市公司的盈利能力、偿债能力、资产管理能 力、成长能力等方面的财务信息。 上市公司绩效评价的客体可划分为单户绩效评价客体和多户绩效评价客 体。如果仅需对某一企业绩效进行评价，即为单户绩效评价客体；若需了解 公司在行业中的地位状况，进行横向评比，则为多户绩效评价客体。本文中 财务绩效评价的目的是要了解上市公司在所处行业中的绩效状况，故而评价 绩效客体属于多户绩效评价客体。 1 2 4 本文研究的角度 对于上市公司财务绩效的评价，如前所述，其评价主体和客体都具有多 元性，评价的目标不同，其研究的角度自然不同。正因为如此，我们才可以 看到目前对上市公司的评价可谓是众说纷纭。仔细分析我们可以发现评价的 结果是由各评价体系其研究角度不同所造成的。例如业界与学术界的探讨有 业绩的综合评价、绩效的综合评价、财务状况的综合评价、上市公司的综合 评价，考虑要把所有财务的因素和非财务的因素罗列一起来探讨从而就有了 几种排名。以2 0 0 1 年为例，对于我国上市公司的综合评价排名，由于评选体 系不同，前述四家公布的排名相去甚远。与财富排名相似，上市公司 杂志排名注重企业资产、产值、市值等规模，排行榜前列的以大盘蓝筹股为 主，许多上市公司处于钢铁、石化等行业。而中证报与清华企业研究中心联 合发布的上市公司成长性排名选取的样本，以年主业收入、利润、资产平均 增长率等指标作为评价依据，排名居前的多为高科技企业和新上市公司。而 上市公司财务绩效评价方法研究 证券之星提出“绩优并非质优”，以偿债能力、资产负债管理能力、盈利能力、 成长能力及现金流量指标为测评系统，在其财务5 0 强中，新股、次新股居多。 中证亚商评选的最具潜力上市公司5 0 强是对公司财务状况、核心业务、经 营能力、企业制度、人力资源和行业环境大类指标综合评比后排名，兼顾公 司竞争力和管理层素质，其排名中靠前的多为传统绩优企业。因为标准不同， 5 0 强企业也大相径庭。 本文是从投资的角度，以普通中小投资者为主体，上市公司公布的财务 报表信息为客体，对上市公司财务绩效进行综合评价，研究其相应的评价方 法。从投资的角度而言，证券投资者对于所投资的股票应该有一个全面的认 识和对其远景的预期。由于影响上市公司股票价格的因素很多，包含了太多 的不确定因素，而且股票市场是一个动态的市场，上市公司内在的价值亦是 动态的，然而对于上市公司的评价则具有相对的静止性，因此将上市公司太 多的财务及非财务指标罗列进行分析和综合评价排序，对于