（西方经济学专业论文）人民币汇率错位的原因、影响及纠正.pdf

摘要 在当前“美元本位”的国际货币体系下，美联储可以轻而易举地让美元在需要的 时候贬值，从而赖掉债务并让某些国家损失大量的外汇储备，或者通过扩大两国 的利差，使美元回流从而可能引发某国的货币危机。因此，我国继续推行实质上 紧盯美元的汇率制的话，对我国的经济是一种很冒险的做法。2 0 0 5 年7 月2 1 日，中 国人民银行放弃紧盯美元政策改为参考一篮子货币制度，增强了我国汇率制度的 独立性，迈出了人民币汇率弹性化的第一步。 人民币汇率制度的改革，需要均衡汇率作指导。否则就会发生汇率错位的现象。 汇率错位是汇率走势偏离基本经济要素的一种不合理变化的现象。长期的汇率错 位或汇率失调对一国宏观经济稳定与经济可持续增长带来不利影响。同时还会对 收入分配，社会福利，国际关系等一系列问题带来不利影响。汇率失调破坏一国 宏观经济的内部均衡与外部均衡。目前均衡汇率理论有基于购买力平价理论的均 衡汇率理论、基本均衡汇率、行为均衡汇率。 本文运用时间序列的单位根检验、协整检验及向量自回归检验的计量方法， 采用行为均衡汇率理论b e e r 方法，选取基本经济变量生产率、开放度和贸易条件对 1 9 8 0 年- 2 0 0 5 年的均衡实际有效汇率进行测算，得出此期间我国人民币实际有效汇 率的错位程度，研究结果表明1 9 8 0 年以来，我国实际有效汇率存在严重的低估现 象。接着运用协整检验和最小二乘法检验结果分析我国实际有效汇率的低估对我 国经济产生的影响，分析结果表明此阶段的低估对极大地促进了我国经济增长， 对我国净出口也产生很大的拉动作用，缓解了我国就业压力带来就业量的增长， 负面影响是汇率低估会引起我国物价的上涨。因此，我国存在的实际有效汇率低 估现象对我国整体经济正面影响大于负面影响，而且物价的上涨我们可以通过其 他宏观手段得到控制。对于汇率的低估，我们的汇率制度改革保持持续性、渐进 性、稳定性原则，配合货币政策和财政政策保持汇率的稳定即可。 基于上述原因，本文认为，要完善人民币汇率形成机制，就应该让汇率在更 加市场化的环境中形成，而不能再将汇率政策融入太多的政治因素，应该让汇率 发挥其应有的经济调节的作用。同时，从中国实际出发，借鉴国际经验，分阶段 地逐步实现人民币资本项目下的可兑换。另外，汇率管理当局应用均衡汇率理论 计算的均衡汇率参考对其进行修正。 本文的创新之处主要在于从人民币汇率是否错位以及错位的原因及影响方面 对人民币汇率的调整提供建议，为人民币汇率错位的纠正提供了具体措施。并为 决策部门进行人民币汇率制度改革提供新思路。 关键词：实际有效汇率均衡汇率汇率错位 a b s t r a c t i nt h ec u r r e n t d o l l a r - b a s e d i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m , t h ef e d e r a lr e s e r v e c a ne a s i l ym a k ed o l l a rd e p r e c i a t ew h e nt h en e e df o rt h ed e v a l u a t i o no ft h ed o l l a r a m e r i c ac 觚a v o i dan 姗o fd e b tb yt h i sw a ya n dt h ea c t i o nb r i n gi n t os o m ec o u n t r y l o s i n gl a r g ea m o u n t so ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s 1 1 地u n i t e ds t a t e sc a na l s oe x p a n d t h em a r g i no fi n t r e s tb e t w e e nb o t hc o u n t r i e s ，w h i c hw i l li n v a g r a t ed o l l a r sb a c ka n d i n c u rac u r l e n e yc r i s i si ns o m ec o u n l r y t h e r e f o r e ，i tw i l lb ear i s k yp r a c t i c ef o r0 1 1 1 c o u n t r yt oa d h e r et h ef i x e dt od o l l a re x c h a n g er a t ep o l i c y o nt h e2 1 s tj u l y ，2 0 0 5 ，t h e p e o p l e sb a n ko fc h i n aa b a n d o n e dt h ef i x e dt od o l l a rp o l i c yt oab a s k e to fc u r r e n c i e s s y s t e m , w h i c hs u e n g t h e n e dt h ei n d e p e n d e n c eo fc h i n a se x c h a n g er a t es y s t e m t h e e x c h a n g er a t eo f i t m b sf l e x i b i l i t yt o o kt h ef i r s ts t e p t h er e n m i n b ie x c h a n g er a t es y s t e mr e f o r i l ln e e d st h eb a l a n c e de x c h a n g er a t et o p r o v i d e s t h ei n s t r u c t i o n ，o t h e r w i s ec a nc a u l st h e e x c h a n g e r a t ed i s l o c a t i o n p h e n o m e n o n t h ee x c h a n g er a t ed i s l o c a t i o ni sap h e n o m e n o nw h i c ht h ee x c h a n g er a t e t r e n dd e v i a t e sb a s i ce c o n o m i c a le s s e n t i a lf a c t o r sa n d e x c h a n g e r a t e c h a n g e s u n r e a s o n a b l y t h ee x c h a n g er a t ed i s l o c a t i o no rm i s a l i n g r a e n tb r i n g st h en e g a t i v ee f f e c t t ot h es t a b i l i t yo f m a c r o e c o n o m ya n dt h ee c o n o m i c a ls u s t a i n a b l eg r o w t hi nac o u n t r y i t c a na l s ob r i n g st h ea d v e r s ee f f e c tt ot h ed i s t r i b u t i o no fi n c o m e ，t h es o c i a lw e f f a r e ，t h e i n t e r n a t i o n a lr e l a t i o n sa n ds o0 1 1as e r i e so f q u e s t i o u ss i m u l t a n e o u s l y t h ee x c h a n g er a t e m i s a l i n g m e n td e s t r o y st h ei n t e r i o rb a l a n ca n de x t e r i o rb a l a n co fm a c r o s c o p i ce c o n o m y o fac o u n t r y a tp r e s e n tt h ee q u i l i b r i u me x c h a n g er a t et h e o r i e sh a v eb a s e do nt h e p u r c h a s i n gt h e o r ye q u l i b r i u me x c h a n g er a t et h e o r y , t h ef u n d a m e n t a le q u i l i b r i u m e x c h a n g er a t ea n dt h eb e h a v i o re q u i l i b r i u me x c h a n g er a t et h e o r y i nt h i sp a p e r , t h em e a s u r e m e n t so f t h eu n i tr o o tt e s t , c o - i n t e g r a t i o nt e s ta n dv d 2 t o r a u t o r e g r e s s i o nt e s to f t i m es e r i e sa r eu s e dt of o r mt h eb a l a n c e dl e e re f f e c t i v ee x c h a n g e r a t ed u r i n g1 9 8 0t o2 0 0 5w i t hf u n d a m e n t a lv a r i a b l e ss u c ha sl a b o rp r u d u c t i o nr a t e , e x t e n to f o p e na n dt r a d et e r m t h e n , w eg e tt h ee x t e n to f t h em i s a l i g n m e n to f t h er e a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t eb y c a l c u l a t i n gaf o r m u l a t h er e s u l ts h o w st h a ts i n c e1 9 8 0 t h es e r i o u su n d e r e s t i m a t e p h e n o m e n o no fr e a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t ee x s i s ti nc h i n a t h e n , u s i n gc o - i n t e g r a t i o n t e s ta n dt h el e a s ts q u a r e st e s t , t h ei m p a c to ft h em i s a l i g n m e n to ft h er e a le f f e c t i v e e x c h a n g er a t eo fc h i n a sw i l lb ea n a l i z e d 1 1 ”r e s u l to ft h ea n a l y s i ss h o w st h a tt h e u n d e r e s t i m a t i o nb r i n g st h eg r e a ti m p e t u st ot h ec o u n t r y se c o n o m i cg r o w t h , i th a sa 2 g r e a tr o l ei nb o o s t i n gt h en e te x p o r t sa n de a s i n ge m p l o y m e n tp l 鼯s b r ei no u rc o u n t r y 1 1 ”n e g a t i v ei m p a c to f t h eu n d e r e s t i m a t eo f t h er m b i sc a u s i n go u rp r i c ei n c r e a s e sa n d i n t m a t i o mt h e r e f o r e ，t h ep o s i t i v ei m p a c ti sg r e a t e rt h a nan e g a t i v ei m p a c tw h i c ht h e m i s a l i g n m e n tb r i n gt oo u r o v e r a l le c o n o m y , a n dw e 啪c o n t r o lt h ep r i c el e v e lb ym e a l 塔 o fo t h e rm a c r o e c o n o m i cm e a s m f l n e n t s f o rt h eu n d e r v a l u e de x c h a n g er a t e ，w en e e dt o c o n t i n u et h em a i n t a i n , p r o g r e s s i v e , s t a b l ep r i n c i p a l si nt h ee x c h a n g er a t es y s t e mr e f o r m m a t c h e dw i t ht h em o n e t a r ya n df i s c a lp o l i c i e st om a i n t a i nt h es t a b i l i t y i ti sn o t n e c e s s a r yt oc o r r e c tt h ee x c h a n g er a t eu n d e r e s t i m a t i o nb yt h ea p p r e c i a t i o no f n o r m i n a l e x c h a n g er a t eo f r m bl a r g e l y b a s e do nt h ea b o v er e a s o n , t h i sa r t i c l eb e l i e v e dt h a tt h ee x c h a n g er a t es h o u l df o r m i n t h em o r om a r k e t a b l i z i n ge n v i r o n m e n tt oi m p r o v et h ef o r mm e c h a n i s mo ft h e r e n m i n b ie x c h a n g er a t ew i t h o u tm e l t i n gt o om a n yp o l i t i c a lf a c t o r si n t ot h ee x c h a n g e r a t ep o l i c ya g a i n t h et h ee x c h a n g er a t ep l a yt h er o l eo f e c o n o m i c a la d j u s t m e n tf u n c t i o n w h i c hi ts h o u l dh a v e a tt h es a n l et i m e ，t h ef l e ee x c h a n go f r e n m i n b iu n d e rt h ec a p i t a l p r o j e c ts h o u l dl c a l i z eg r a d 讪ya n db ys t a g e s , o nt h eb a s eo f t h ef a c to f c h i n aa n da sa m a t t e ro fi n t e r n a t i o n a le x p c t i c n g e n 地e x c h a n g em t er e g u l a t o r ya u t h o r i t ys h o u l d c o r r e c tt h ee x c h a n gr a t eb a l a n c e dw i t ht h er e f e r c u e eo f t h e o r e t i c a lc a l c u l a t e de q u i b r i n m e x c h a l l g er a t ei na c o r d i n gt 0t h ee x c h a n g em t ee q u i b r i u mt h e o r i e s i ti st h ei n n o v a t i o no ft h i sa r t i c l et h a ts u g g e s t i o ni sp r o v i d e dt ot h ee x c h a n g er a t e a d j u s t m e n ti n t h em a t t e r so fw h e t h e rr e n m i n b ie x c h a n g er a t ei sd i s l o c a t e d ，t h e d i s l o c a t i o nl a s o na n dt h ei n f l u e n c eo fr e n m i n b ie x c h a n g er a t em i s a l i g n m e n t t h e c o n c r e tm e a s u r e so fc o n 。e c ti sp r o v i d e t h en e wm i n di sp r o v i d e df o rt h ed e c i s i o n m a k i n gd e p a r t m e n ti nt h ee x c h a n g er a t ei n s t i t u t i o nr e f o r m k e yw o r d s ：r e a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t e b a l a n c e de x c h a n g em t e m i s a l i g n m e n to f e x c h a n g er a t e 3 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含 为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了谢意 签名：起骂拯： 日期： 坐：垒丝 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以 公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保 存论文 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 0 导言 0 导言 0 1文献回顾与问题的提出 汇率( e x c h a n g er a t e ) 是两种货币之间的折算比价，是影响对外贸易和经济发展 的重要变量。随着中国经济的增长和在全球经济中地位的不断提高，人民币汇率 变动必将成为影响整个国际贸易和世界经济发展的一个重要因素。汇率的变化代 表了一种货币对另一种货币相对价格的变化，是衡量开放的宏观经济最重要的指 标之一，也是制定对外宏观经济政策最主要的依据。 有关人民币汇率的研究问题一直是宏观经济领域的热点问题，对这个问题的 研究不仅涉及人民币汇率的决定因素、形成机制、人民币汇率水平，而且涉及人 民币汇率与国内经济、对外经贸活动的关系以及人民币汇率制度的改革方案。 目前人民币均衡汇率实证研究的主要方法有两种：基于购买力平价的均衡汇 率实证模型和般均衡框架下的单方程协整模型。利用购买力平价的均衡汇率实 证模型来研究人民币均衡汇率，外国学者的研究结论是，人民币被严重低估 ( o v e r h o l t ，2 0 0 3 1 2 9 】；b o s w o r t h ，2 0 0 4 p o ；f r a n k e l ，2 0 0 4 p 1 】；g o l d s t e i n ，2 0 0 4 1 3 2 ) 。 2 0 世纪9 0 年代末期以来，我国理论界对人民币汇率问题进行了大量研究，对 人民币名义汇率和实际汇率的状态做出不同的评估，在高估和低估的时期上有不 同的判断，甚至对同一时期的状况，有人认为是高估，有人认为是低估。具有代 表性的研究结论主要有，人民币没有被低估或轻度低估( 俞乔，1 9 9 8 “，2 0 0 0 p j ；李 亚新和余明，2 0 0 2 p ；唐国兴和徐剑刚，2 0 0 3 1 4 ；窦祥胜和扬析，2 0 0 4 【s 1 ) 。但是， 易纲和范敏( 1 9 9 7 ) 6 1 、张晓朴( 2 0 0 1 ) 啊、王志强等( 2 0 0 4 ) 【司则认为，用购买 力平价理论估计人民币汇率错位存在严重的理论缺陷。基于购买力平价的均衡汇 率实证模型，因为没有考虑由基本经济要素变化引起的均衡汇率变化，一般高估 了汇率错位程度。中国是一个转型中的发展中国家，基本经济要素变化尤为剧烈， 忽略基本经济要素变化对均衡汇率的影响，会得出严重错误的结论。 2 0 0 0 年以后，中国学者一般用单方程协整模型来研究人民币均衡汇率。主要 包括两种方法：e r e r 方法( 张晓* b 2 0 0 0 ，2 0 0 1 1 7 】；刘莉亚和任若恩，2 0 0 2 ( 9 1 ；林 佰强，2 0 0 2 1 0 】；张斌，2 0 0 3 1 1 】；窦祥胜和扬析，2 0 0 4 s 1 ) 和b e e r 方法( 张晓朴，2 0 0 1 ； z h a n gz h i c h a o ，2 0 0 1 3 3 1 ；刘阳，2 0 0 4 竭) 对人民币均衡实际汇率进行研究。其中， 张晓朴( 2 0 0 0 ) 1 4 1 利用1 9 7 8 - - 1 9 9 9 年的年度数据，用贸易条件、开放度、政府支 出占g d p 的比重来解释实际汇率的变化；利用解释变量的长期均衡值，估计了在 此期间中国年度均衡实际汇率( e i 也r ) ；利用1 9 8 4 年1 季度到1 9 9 9 年4 季度的 季度数据，估计了中国行为均衡汇率( b e e r ) ，发现人民币实际汇率高估。z h a n g 人民币汇率错位的原因、影响及纠正 z h i e h a o ( 2 0 0 1 ) 利用1 9 5 4 - - 1 9 9 7 年的年度数据，建立了一个行为均衡实际汇率模 型( b e e r ) ；用总的固定资本形成、政府消费、出口增长率、开放度( 人民币计 价的进出口总额占国内g d p 的比重) ，来解释中国实际汇率的变化，基本结论是 人民币实际汇率高估。张斌( 2 0 0 3 ) 利用1 9 9 2 - - 2 0 0 1 年的季度数据，建立了一个 简约式的单一方程，把人民币均衡实际汇率的决定因素分为供给、需求、外部环 境和商业政策四类，并根据滤波法得到经济基本面指标的长期可维持值，以此来 估计人民币均衡实际汇率。 张纯威在 人民币名义汇率超稳定研究0 3 1 借鉴资产市场分析法的汇率决定 理论构建了人民币长期均衡汇率模型，用广义货币量m 2 增长率、实际国内生产总 值增长率和利率指标测算了人民币长期均衡汇率与显示汇率偏离度，通过测算发 现人民币汇率的明显高估时期有1 9 8 3 1 9 8 5 年；1 9 8 9 1 9 9 1 年；1 9 9 5 1 9 9 8 年，明显 低估时期分别是1 9 8 6 - 1 9 8 8 年；1 9 9 3 - 1 9 9 4 年，其他时间人民币实际有效汇率接近均 衡水平。 本文旨在从一个新的角度对人民币汇率是否应该调整以及如何调整给出结 论。在理论研究中，根据研究目的的不同计算名义汇率、实际汇率、加权汇率等。 究竟哪一类别可以作为研究不同时期汇率错位程度的指标? 保持人民币汇率在合 理、均衡水平上的基本稳定，均衡汇率水平的标准究竟应该是什么? 人民币汇率 是否存在错位以及错位的原因是什么? 人民币汇率错位对我国经济的影响如何? 对人民币汇率的错位我们可以采取何种措施进行纠正? 本文将从人民币汇率的错 位问题入手回答这些问题。试图为进一步完善现行人民币参考一篮子货币汇率制 度提供理论支持。 0 2 文章的结构安排 本文结构安排分为四部分： 第一章是有关实际汇率、均衡实际汇率及实际汇率错位概念的界定及度量。 并通过实证分析测算出我国1 9 8 0 2 0 0 5 年期间的均衡实际有效汇率及汇率错位程 度。 第二章是在第一章得出的我国人民币汇率错位程度的基础上深入探讨出现这 种错位的原因，主要从我国1 9 8 0 2 0 0 5 年期间所实行的人民汇率制度方面，以及我 国所实行的贸易政策和投资政策的角度对人民币汇率错位的现象作出分析。 第三章分析人民币汇率的错位对我国经济的影响，包括人民币汇率错位对我 国经济发展水平的影响，对我国国际贸易的影响，对我国物价水平的影响以及对 我国就业的影响。 第四章对我国人民币汇率错位的纠正提出规范性的建议，分别从人民币汇率 0 导言 机制的自我矫正机制、财政政策路径、货币政策路径及名义汇率路径上进行调整。 0 3 可能的创新与不足 目前国内关于汇率的大部分研究成果都是对人民币均衡汇率的介绍和描述， 关于人民币汇率错位原因及影响的理论研究比较少。本文将用向量自回归c v a r ) 检验以及脉冲响应函数方法和协整等计量方法，选择影响汇率水平的内生基本经 济变量劳动生产率、开放度和贸易条件来测算均衡人民币实际有效汇率及其错位 程度。接着从人民币汇率制度、贸易政策与投资政策去分析人民币汇率错位的形 成的原因所在。并用定性及定量方法分析人民币汇率的错位对我国经济的影响。 在此基础上，得出人民币实际汇率是否应该调整或纠正，并提供了作为影响实际 有效汇率外生因素的四种调整路径。 但是由于汇率理论目前仍在不断发展的过程中，理论界尚未形成普遍认同的 理论。因此关于人民币均衡汇率的测算往往由于变量、数据的选取以及方法的运 用得出不同的结论。本文在测算均衡汇率与错位程度时，此类问题在所难免。因 此随着均衡汇率理论的发展，关于汇率错位对经济影响的理论也需要改进。 人民币汇率错位的原因、影响及纠正 1 汇率理论及汇率错位实证分析 1 1汇率均衡理论与汇率错位理论 研究一国汇率是否错位以及错位程度如何，先要确定其均衡汇率，实际汇率 与均衡实际汇率之间的偏离程度就构成了一国汇率的错位。 1 1 1 汇率均衡理论 常见的均衡汇率有三种定义方法：第一种定义将均衡外汇市场上外汇供给和 外汇需求相等时的汇率水平。这种定义直接源于经济学中最常见的均衡理念，即 供求相等时的经济状态和经济变量。第二种定义的均衡汇率是指理论汇率，即根 据某种汇率决定理论以及相应的汇率决定模型定量算出的汇率。第三种定义认为 均衡汇率是指与宏观经济内部均衡和外部均衡相一致的汇率。内部均衡又有两种 定义，其一是指国民经济处于低通货膨胀的充分就业状态，其二是指国内不可贸 易品市场实现供求平衡。外部均衡也有两种定义，其一是指国际收支实现均衡， 其二是指经常项目或贸易收支实现平衡或略有盈余。本文所指的均衡汇率采用的 是第二种定义方法，根据某种汇率决定理论以及相应的汇率决定模型定量算出的 汇率。 目前均衡汇率理论有基于购买力平价理论的均衡汇率理论，购买力平价原理 主张名义汇率是由国内外一般价格水平的相对变动来决定的，因而隐含着均衡实 质汇率为常数的结论。这种基于购买力平价的测算方法虽然简单和直接，但并非 评估汇率失调程度的好方法。一个原因是，购买力平价在现实中并不成立，如果 说购买力平价的基础是商品的国际套利，由于一般价格水平计算中包括了不可贸 易品，那么就没有理由认为购买力平价在现实中会成立从而构成均衡实质汇率测 算的基础。此外，这种方法无法说明均衡实质汇率本身的变化。现实中经济的基 本面总是会发生变化的，政策当局感兴趣的焦点是基本面的变化是如何改变实际 的和均衡的实质汇率，从而改变汇率失调的程度的。 w f l l i a m s o n ( 1 9 8 5 ) ：并l ( f u n d a m e n t a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，简称f e e r ) 概念以 来，许多测算均衡实质汇率方法被开发出来。在这些方法中，w i l l i a m s o n ( 1 9 9 4 ) 3 5 】 为突出代表的一类方法( f e e r 方法) 将重点放在宏观平衡上，通过要求实质汇率与 宏观平衡相一致来确定实质汇率应该达到的水平，并将该值定义为均衡实质汇率 ( 称为基本均衡汇率) 。这里，宏观平衡指经济处于充分就业和低通货膨胀( 内部平 衡) 以及经常项目反映了可持续的净资本流动( 外部平衡) 这样一种理想状况。均衡 汇率概念之所以被冠以“基本”一词是因为它抽象掉了短期经济因素，仅仅关注于中 长期经济状况。f e e r 方法的主要缺陷是可操作性差，并由于涉及到大量与经常项 4 1 汇率理论及汇率错位实证分析 目和资本项目有关的参数设定( 将参数校准在充分就业和可持续的净资本流动水 平) ，使得该法得到的估计结果对模型参数的设定比较敏感。此外，由于f e e r 是规 范意义上的均衡汇率概念，f e e l 涝法代表了均衡汇率的规范经济学分析方法，一 些被证明对实际实质汇率行为有影响的经济变量并没有包括在f e e r 的计算框架 中，因而f i e r 方法计算的均衡实质汇率在实证意义上是否存在，即计算的均衡实 质汇率是否反映了那些实质汇率的决定因素在中期的影响，是不明确的。 与f e e r 方法相对照，另一类测算均衡实质汇率和汇率失调程度的方法将重点 放在实际实质汇率行为本身，通过对实质汇率有影响的相关经济变量来解释实际 观察到的名义汇率和实质汇率的运动。行为均衡汇率( b e h a v i o r a le q u i l i b r i u m e x c h a n g er a t e ，简称b e e r ) 。由于b e e r 法只涉及到单一方程约化型( r e d u c e df o r m ) 模型的估计，较之f e e r 方法具有可操作性强的优点。因此，近年来b e e r 法被广 泛应用于均衡实质汇率测算和汇率失调问题的实证研究对于研究发展中国家的汇 率失调问题而言，b 髓r 法具有进一步的优势：尽管在发展中国家的实证分析中存在 诸如样本量小，数据质量不高以及经济结构不稳定等问题，但是b 髓r 法分析的结 果常常能够如理论预言的那样发现实质汇率与基本面变量之间的协整关系，并且 估计出的协整方程常常能够重现通过其它方法识别出的汇率失调情况( m o n t i e l ， 1 9 9 9 a 3 6 1 ) 。 b e e r 方法的核心是描述实际有效汇率的行为方程： q t = p 1z 1t + 1 3 ，2 7 _ 2 t 竹t t + 8 t ( 1 ) 式中，q t 表示实际有效汇率，z l t 和z 2 t 分别表示长期和中期内影响实际有 效汇率的基本经济要素向量，t t 表示影响实际有效汇率的短期暂时因素，t 表示 随机干扰项，p l 、l 、壤示系在方程( 1 ) 中，实际有效汇率的行为完全由基本 经济要素、短期暂时因素以及随机误差来解释。定义现时均衡汇率q 为中长期基本 经济要素现时值确定的实际有效汇率水平，即： q = 1 3 lz 1t + 1 3 2 2 2 t ( 2 ) 相应地，现时汇率错位c m t 就是实际有效汇率与现时均衡汇率之差，即： c m t = q t q kq t 1 3 1z 1t - 1 3 2 2 2 t 叫t t 懈 ( 3 ) 基本经济要素本身也会偏离可持续的或理想的水平，因此有必要进一步定义 总汇率错位t i n t ，t m t 就是实际有效汇率与基本经济要素可持续的或理想的水平所 确定的实际有效汇率之差，即： tmt2qt-p121tp，222t(4) 通过简单变换，总汇率错位可分解为两部分： i m t = q t q ，+ p 1 ( z 1 t z l t ) 邮2 ( z 2 t - 7 _ 2 t ) 】 ( 5 ) 由于q t q b 【m + _ t ，因此改写为： 人民币汇率错位的原因、影响及纠正 a n t 气t t + t + 咿1 ( z lt - z 1t ) + 1 3 2 ( z 2 t z 2 t ) 1 ( 6 ) 在b e e r 方法中，任意时刻的总汇率错位的影响因素可分解为三个方面：短期 暂时因素、随机干扰因素以及基本经济要素对其可持续水平的偏离程度。 发展中国家有代表性的均衡实际汇率的理论模型主要有e d w a r d s 模型、 e l b a d a w i 模型和m o n t i e l 模型。 1 ，1 2 汇率错位理论 汇率错位也称为汇率失调或汇率错置( e x c h a n g er a t em i s a l i g n m e n t ) ，一般是 指汇率与均衡汇率的长期和动态偏离导致经济偏离帕累托最优状态。也就是说汇 率错位是汇率走势偏离基本经济要素的一种不合理变化的现象。当一种汇率不能 在长期内与各项基本经济要素保持一致而出现变化时，或者当这种汇率所反映的 经济政策既不适合又难以维持时，则会发生汇率错位。现实中，汇率的错位有两 种表现形式，如果现实中汇率( 以直接汇率形式表示) 低于该均衡汇率值，则称 之为实际汇率高估；反之。则称之为实际汇率低估。自1 9 7 3 年布雷顿森林体系崩 溃以来，主要国际货币之间连续出现几起严重的汇率错位现象。1 9 7 8 年日元的升 值，1 9 7 9 - 1 9 8 0 年英镑的升值，1 9 8 0 1 9 8 5 年美元持续的大幅升值，1 9 9 4 - 1 9 9 5 年上 半年美元的大幅贬值等，都是这类错位的典型案例。泰克阿壳! i ( t a k e u c h i ，2 0 0 3 ) 对 1 2 9 个国家2 0 0 1 年的p p p 名义汇率与实际人均国民收入口p pp e rc a p i t aq 旧的关 系考察后发现，收入相对低的发展中国家的货币均存在一定程度的低估。所以他 认为，发展中国家货币低估是正常的。 从现有实证研究文献看，目前对于错位的衡量主要采用以下3 个指标：黑市 溢价( b l a c km a r k e tp r e m i u m ) 、实际汇率模型估计的残差( m o d e l b a s e dp r e m i u m ) 、 长期购买力平价方法( 1 0 n g - r u np p pm e a s u r e ) 。第一种方法中国相关时间序列数 据无法获得，第三种方法无法说明均衡实质汇率本身的变化，它所依据的购买力 平价理论在现实中也不成立。研究我国人民币汇率错位的问题，我们选用第二种 方法得出的汇率错位的结论进行研究。在本文中我们研究人民币汇率错位的原因、 影响及其纠正都是通过分析我国学者运用行为均衡理论测算出的均衡汇率及错位 程度进行分析研究的。 1 2 实际汇率界定及度量 1 2 1 实际汇率的概念 名义汇率是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。通常是在外汇市场 交易中形成或由官方规定，也就是平时我们在电视广播、报刊杂志上看到或听到 6 1 汇率理论及汇率错位实证分析 的汇率。 相对于名义汇率的概念是实际汇率，通常在名义汇率的基础上剔除国内外价 格水平后得到。实际汇率( r e a le x c h a n g er a t e ) ，通常还被称为真实汇率或实质 汇率，是汇率问题研究的一个核心实证概念，它几乎是所有与汇率问题相关实证 研究的基础。和名义汇率不同，真实汇率无法从市场上找到相应的水平值，文献 中习惯上用到的真实汇率都采取指数形式，上升代表本国货币相对价值上升。实 际汇率是对国与国之间商品和劳务相对价格的一个概括性度量，实际上反映了不 同国家之间商品的兑换比率。所以，经济学家认为真正对经济产生影响的是实际 汇率，特别是真正对经济发挥实质性作用的实际有效汇率。 1 2 2 实际汇率的分类与度量。习 真实汇率在文献当中通常被分为外部真实汇率( e x t e r n a le x c h a n g er a t e ) 和内 部真实汇率( i n t e r n a le x c h a n g er a t e ) ( h i n k l e 和n s e n g i y u m v a ，1 9 9 9 a e 2 2 ) 我们通 常提到的真实汇率往往是指外部真实汇率，它反映了一揽子国内商品和国外商品 的相对价格变化。外部真实汇率可以区分为双边真实汇率( b i l a t e r a lr e a le x c h a n g e r a t e ，简称b r e r ) 和贸易加权真实汇率( t r a d ew e i g h t e dr e a le x c h a n g er a t e ，简 称”限e r ) ，贸易加权真实汇率也就是文献中经常用到的真实有效汇率( r e a l e f f e c t i v ee x c h a n g er a t e ，简称r 既r ) 。所谓有效，其实就是根据贸易比重进行加 权的意思。双边真实汇率的计算公式如下： b r e r i = ( b n e r _ i p d ) p i仍 其中，b r e r ，代表对于f 国的双边真实汇率指数。b n e r i 代表对于f 国的双 边名义汇率指数，p f 代表f 国的价格指数，助代表国内相对应的价格指数。这 里采取的是单位本币兑换外币的间接标价法，指数上升代表本国货币相对价值上 升。真实有效汇率的计算公式如下： r e e r = 1 - 1b r e r l w ，w l - - - - 1 ( 8 ) hi = l 其中，r e e r 代表真实有效汇率指数，w 代表不同国家赋予的权重，根据分 析的需要，w g 以根据各个国家在本国进口、出口或者是贸易总额的比重确定，如 果考虑到第三国竞争的情况，还可以再行调整。 ( 一) 外部真实汇率 根据不同的用途，外部真实汇率有三种主要分类，分别是以相对购买力平价 为理论基础的支出法外部真实汇率，以蒙代尔弗莱明模型为基础的成本法外部真 实汇率和以贸易品衡量的外部真实汇率。从计算方法上看，这三种外部真实汇率 的区别在于公式( 2 1 ) 中采用的价格指数不同。支出法外部真实汇率、成本法外 7 人民币汇率错位的原因、影响及纠正 部真实汇率、贸易品衡量的外部真实汇率。 支出法外部真实汇率从支出角度衡量一个国家全部商品( 不仅是国内生产和 销售商品，还包括进口品；不仅是贸易品，还包括非贸易品) 和外国全部商品的 相对价格是怎样变化的。计算过程中，采用的价格往往是消费者价格指数( c p i ) ， 因为它涵盖了全部商品的支出价格变化。支出法外部真实有效汇率的计算公式如 下： m e r e e r = l - - 【( b n e r i * c p i d ) c p i d ( 9 ) h 其中，e r e e r 代表支出法外部真实有效汇率指数，c p i d 代表国内消费者价格 指数，c p i i 代表i 国消费者价格指数。众多价格指数中，消费者价格指数往往是 最容易获取而且频率较高的一组数据，对发展中国家来说更是如此。因此，支出 法外部真实汇率也比较常见。 成本法外部真实汇率从生产成本角度衡量国内商品生产成本( 包括国内生产 和销售的商品和出口品，但是不包括进口品) 和外国商品生产成本的相对价格是 如何变化的。计算过程中，可以采用产出价格指数( o u t p u t p r i c e i n d e x ) 、生产成 本指数( p r o d u c t i o nc o s ti n d e x ) ，最常用的是国内生产总值平减指数( g d p d e f l a t o r s ) 成本法外部真实有效汇率的计算公式如下： 生 c r e e r = 几【( b n e r + o d d ) g d i ( 1 0 ) j 一 其中，c r e e r 代表成本法外部真实有效汇率，g d 代表国内生产总值平减指 数，g d 水表f 国的国内生产总值平减指数。利用成本法外部真实汇率可以较好地 反映国内贸易品和非贸易品总生产成本( 竞争力) 与国外总生产成本的相对变化。 贸易品衡量的外部真实汇率从贸易品角度衡量本国贸易品和外国贸易品的相 对价格。也就是说，对于一揽子贸易商品，国内和国外的相对价格是怎样的。计 算过程中，可以采用制造业单位劳动力成本( u n i tl a b o rc o s t ) 、批发价格指数 ( w h o l e s a l ep r i c ei n d e x ) 、制造业附加值平减指数( v a l u e - a d d e dd e f l a t o r sf o r m a n u f a c t u r i n g ) 、出口单位价值( e x p o r tu n i tv a l u e ) 等四种指数对