（西方经济学专业论文）基于制度变迁理论的我国国有创业投资机构发展路径探索.pdf

捅芰 新制度经济学中的制度变迁理论，以产权理论、意识形态理论以及国家理论为 三大理论基石，以成本收益分析为工具，对现实中的经济现象进行深层的理论溯源。 该理论放松了传统经济学完全脱离客观世界的假设，因其较为接近客观现实的假设 从而对现实问题具有强大的解释力，特别是对发展中国家向市场经济转轨的过程中 出现的各种制度变革，其解释力远远超过了其它的任何一种西方经济学理论。 论文在对新制度经济学中的制度变迁理论及相关概念进行综述的基础上，对创 业投资进行了重新定义，赋予了其制度的意义。以制度变迁理论为基础，通过对我 国创业投资中具有典型意义的国有创业投资机构，在不同发展时期所选择路径的分 析，验证新制度经济学对现实经济现象的解释能力。 通过对国有创业投资机构各阶段的分析，得出以下结论：国有创业投资发展初 期，采用了自上而下的强制性制度变迁，后因制度设计不完善，创业投资发展所需 条件未得到充分满足而步伐放缓，经过对前期所设计制度的修正，以及外部条件的 改善，国有创业投资对其发展路径进行了重新选择，符合了制度变迁理论中的制度 自我强化功能，为国有创业投资发挥引导作用奠定了基础。 最后，针对以上结论，对国有创业投资的未来发展提供了几点建议：取消投资 的地域限制，推动产权市场的完善，形成有效的激励约束机制，以及加强与国外创 业投资基金的合作。 关键词：创业投资国有创投新制度经济学制度变迁理论 a b s t r a c t t h ei n s t i t u t i o n a lc h a n g et h e o r yo fn e wi n s t i t u t i o n a le c o n o m i c si sb a s e d0 nt h r e e f o u n d a t i o n s ，p r o p e r t yr i g h tt h e o r y , i d e o l o g yt h e o r ya n dn a t i o nt h e o r y i tu s e st h ec o s t a n db e n e f i ta n a l y s i sa st h et o o t oa n a l y z et h er e a le c o n o m i cp h e n o m e n a 羽缸st h e o r y l o o s e n st h ea s s u m p t i o n so ft r a d i t i o n a le c o n o m i c s ，w h i c hc o m p l e t e l yd e v i a t e st h er e a l w o r l d ，a n db e c a u s eo fi t sa s s u m p t i o nc l o s et ot h er e a l i t y , i th a sg r e a ta b i l i t yt oe x p l a i nt h e r e a li s s u e s e s p e c i a l l yf o rt h ei n s t i t u t i o n a lc h a n g eh a p p e n i n gi nt h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s t h a ta r et r a n s f e r r i n gi n t om a r k e te c o n o m y , t h i st h e o r yc a ng o e sf u r t h e rt h a na n yo t h e r w e s t e r ne c o n o m i ct h e o r y o nt h eb a s eo ft h es u m m e r yo fi n s t i t u t i o n a lc h a n g et h e o r ya n dr e l a t e dc o n c e p t i o n s ， t h et h e s i sr e d e f i n e st h ev e n t u r ec a p i t a l ，a n dc o n s t r a i n si ti n t ot h ef l a m eo fi n s t i t u t i o n a l b ya n a l y z i n gt h ew a y sc h o s e nb ys t a t e - o w n e dv e n t u r ec a p i t a lc o m p a n yi nd i f f e r e n t p e r i o do fd e v e l o p m e n t ，i tv a l i d a t e st h ea b i l i t yo fn e w i n s t i t u t i o n a le c o n o m i c st oe x p l a i n t h er e a le c o n o m i cp h e n o m e n a t h r o u g ht h ea n a l y s i so fs t a t e o w n e dv e n t u r ec a p i t a lc o m p a n y i nd i f f e r e n tp h a s e s ， t h e s i sh e r e i ng e t st h ec o n c l u s i o n ：a tt h eb e g i n n i n go fc o m p a n y sd e v e l o p m e n t ，t h e g o v e r n m e n tt o o kt h ec o m p u l s o r yc h a n g e ，l a t e r , b e c a u s eo ft h ed e f e c te x i s t i n gi nt h e i n s t i t u t i o n a ld e s i g n ，a n dt h ec o n d i t i o n st h a tv e n t u r ec a p i t a ln e e d sw e r en o ts a t i s f i e d ，t h e d e v e l o p m e n ts l o wd o w n a f t e rt h ec o r r e c t i o no fp r e v i o u s l yd e s i g n e di n s t i t u t i o n ，t h e s t a t e o w n e dv e n t u r ec a p i t a lc o m p a n i e sc h a n g et h ew a yt od e v e l o p ，a n dm a k eag o o d f o u n d a t i o nf o ri t sg u i d i n gr o l e f i n a l l y , a c c o r d i n gt ot h ec o n c l u s i o na b o v e ，p r o v i d es e v e r a ls u g g e s t i o n sf o rt h ef u t u r e d e v e l o p m e n to fs t a t e - o w n e dv e n t u r ec a p i t a lc o m p a n y ：c a n c e l i n gt h er e s t r i c t i o no nt h e l o c a t i o no fi n v e s t m e n t ，i m p r o v i n gt h ep r o p e r t yr i g h tm a r k e ta n df o r m i n ge f f e c t i v e i n s p i r a t i o na n dr e s t r i c t i o n k e yw o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l s t a t e o w n e dv e n t u r ec a p i t a lc o m p a n y n e w i n s t i t u t i o n a le c o n o m i c si n s t i t u t i o n a lc h a n g et h e o r y 学位论文独创性声明 学位论文独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文系本人在导师指导下独立完成的研究成果。文中 依法引用他人的成果，均己做出明确标注或得到许可。论文内容未包含法律意义上 已属于他人的任何形式的研究成果，也不包含本人己用于其他学位申请的论文或成 果。 本人如违反上述声明，愿意承担由此引发的一切责任和后果。 论文作者签名： 日期：乃盯年月屈日 学位论文知识产权权属声明 本人在导师指导下所完成的学位论文及相关的职务作品，知识产权归属学校。 学校享有以任何方式发表、复制、公开阅览、借阅以及申请专利等权利。本人离校 后发表或使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，署名单位仍然为 青岛大学。 本学位论文属于： 保密口，在年解密后适用于本声明。 不保密翻。 ( 请在以上方框内打“”) 论文作者签名：日期：力口脚月e e l 日期：) 旆月形日 未经许可，任何单位及任何个人不得擅自使用) 引言 国内创业投资研究概况 引言 国内对创业投资的研究始于二十世纪八十年代末，第三次科技革命的浪潮方兴 未艾，国内的科技界也在积极的探索适合我国国情的科技成果转化方式，以解决国 内存在的专利技术转化及经济顺利转型的问题。借鉴美国等发达国家在进行经济转 型过程中，创业投资所发挥的作用，同时在国家一系列相关政策的推动下，我国的 创业投资进入了初步发展阶段，而国内学术界的相关研究也就由此开始。 经过近二十年的发展之后，我国的创业投资行业初具规模，国内对创业投资的 研究也取得了一定的成果，研究的焦点也实现了一定的转移。在创业投资的起步阶 段，国内研究集中于对美国、以色列等创业投资发达国家成功经验的总结，试图将 别国的经验直接运用于我国创业投资的发展；最初的生搬硬套失败后，研究的方向 转向了对我国国情与国外经验的结合，随着理论研究的不断深入以及国内创业投资 发展初步经验的取得，又改为了如何在我国现有的经济和政治体制下探索一条适合 我国创业投资发展的道路。 国内的理论研究取得了一定的成果，由复旦大学张陆洋博士以及美国的 c h r i s t o p h e rl a n ed a v i s 共同研究编著的风险投资理论与实务丛书，从风险投资的国 际化，风险投资组织形式( 有限合伙制) ，创业投资与资本市场的关系等方面阐述了 美国在创业投资各方面所取得的经验与当前形势下我国创业投资的结合，对我国现 有的创业投资管理机构如何借鉴创业投资成熟国家的经验，在中国具体的国情下 更有效的发展我国本土化的创业投资，提供了范本和理论基础；我国首部关于创业 投资方面的法规创业投资暂行管理条例的制定者刘健均博士所著的创业投资 原理与方略一书，针对国内创业投资界在概念及具体操作层面上所存在的误解， 进行了精辟的解析，实现了对困扰我国创业投资界的“风险投资范式的超越，在 我国创业投资发展过程中具有重要的意义。 国内研究存在问题 国内研究，主要集中于从创业投资的操作层面来分析其中的组织形式，运行方 式以及激励机制等。由于创业投资涉及的领域广泛，从投资流程来说，上游的传统 金融机构组织制度，下游的活跃的股权交易制度，中间的企业组织制度等；要使创 业投资能有效地发展，又必然受到法律、法规、其它正式制度的影响，也将受到国 家、政府的影响；另外一些传统文化、道德、习惯等非正式制度也将影响创业投资 青岛大学硕士论文 制度，因此，对创业投资的研究，不能仅仅停留在具体的操作层面，而是要从其赖 以生存的制度层面研究它的整体发展，此为当前国内研究存在的问题之一；我国本 土的创业投资，从诞生之日起，就与国有资本有着密不可分的关系，因此，对国有 创业投资机构( 以下简称国有创投) 的研究，能体现出我国创业投资的发展路径， 而当前的研究多数是从整体上而未具体到对国有创投的研究，因此，研究的结论没 有具体的针对性，此为存在的问题之二；任何的经济现象背后都有相关的经济理论 根源，仅分析现象而未从根源上进行追本溯源，此为存在问题之三。 根据上述分析，本文将通过将薪制度经济学中的制度变迁理论引入国有创投的 发展路径中，探讨国有创投在不同发展阶段所选择路径的制度经济学依据，并据此 对我国各地国有创投近期进行的各项改革进行理论解析，为其找到理论依据，并对 国有创投的前景进行展望。 论文结构 论文以新制度经济学的制度变迁理论为依据，以国有创投在我国的发展阶段为 脉络，共分为四章。 第一章，对新制度经济学中的制度变迁理论进行综述，从产权理论、国家理论 及意识形态理论三方面阐述制度变迁的诱因，以及制度变迁中存在的“路径依赖 问题；同时从制度层面对创业投资进行全新的定义。 第二章，就我国发展创业投资的背景、原因，国家支持创业投资发展的主要方 式以及选择这种方式的制度经济学根源，国有创业投资在初期的发展与成果等方面 一进行阐述。 第三章，最初创业投资制度设计的弊端，世界范围内创业投资活动走入低潮， 以及创业投资最佳退出渠道的缺失，使得国有创投走入低潮。本章从制度经济学角 度对国有创投进入低潮的原因进行了分析，并结合具体创业投资机构的作法对该阶 段国有创投的总体发展进行了分析与总结。 第四章，从制度的自我强化功能及制度变迁的相关理论出发，阐述国有创投存 在的缺陷，并对新形势下国有创投进行的改革进行综述。 第五章，结论。通过对我国国有创投发展路径的研究与分析，进一步验证了新 制度经济学的制度变迁理论对现实经济问题的解释能力，同时，依据相关理论对我 国国有创投的未来发展之路进行展望。 2 第一章新制度经济学的制度变迁理论及创业投资的制度含义 第一章新制度经济学的制度变迁理论及创业投资的制度含义 1 1 新制度经济学的制度变迁理论 1 1 1 制度及制度变迁的定义 新制度经济学的代表人物道格拉斯诺斯在制度，制度变迁与经济绩效中对 制度”的含义做了如下归纳： 1 制度是调整人类行为的规则，“制度是一系列被制定出来的规则，守法程序和 行为的道德伦理规范，它旨在约束追求主体福利或效用最大化利益的个人行为 。 2 制度是一种约束机制，“通过对行为进行一定形式的约束，人类的组织成为可 能若是没有约束，也就不可能有文明的存在”。 3 制度内含一定的激励机制，“整个制度在社会与经济间促进探索，实验与创新 的程度上将起关键作用制度框架中所含的激励结构会引导边学边做的进程以及默 认知识的发展。 制度可以视为一种公共产品，它是由个人或组织生产出来的，这就是制度的供 给。由于人们的有限理性和资源的稀缺性，制度的供给是有限的、稀缺的。随着外 界环境的变化或自身理性程度的提高，人们会不断提出对新的制度的需求，以实现 预期增加的收益。当制度的供给和需求基本均衡时，制度是稳定的；当现存制度不 能使人们的需求满足时，就会发生制度的变迁。 因此，制度变迁是制度的替代、转换和交易过程，是一种效益更高的制度对另一 种制度的替代过程，制度的变迁遵循的是一条从制度均衡到制度非均衡再到制度均 衡的路径。制度均衡就是指人们在既定的制度安排和制度结构下处于一种满意的状 态，不具有改变现状的动机和力量，制度均衡从总体上看来是边际效用等于边际成本 的状态：而制度非均衡则是指人们对现有的制度安排不满意，具有改进现有制度安排 以获取收益的动机的状态。同时，制度变迁的成本与收益之比对于促进或推迟制度 变迁起着关键作用，只有在预期收益大于预期成本的情形下，行为主体才会去推动 直至最终实现制度的变迁，反之亦反，这就是制度变迁的原则。 1 1 2 制度变迁的分类 从不同角度，对“制度变迁 的分类也不一样。但现在人们普遍接受的是从制 度供给者角度对制度变迁进行分类，即将制度变迁分为“诱致性制度变迁”和“强 制性制度变迁 两种类型。 3 青岛大学硕士论文 所谓“诱致性制度变迁即为自下而上的变迁，是指现行制度安排的变更或替代， 或者新制度安排的创造，是由单个行为主体( 个人或利益集团) 在给定的约束条件 ，下，为确立预期能导致自身利益最大化的制度安排和权利界定而自发组织实施的自 下而上的制度创新，是个人或群体在响应由制度不均衡引致的获利机会时所进行的 自发性变迁。它以排他性的产权结构与分权型决策体制为制度条件。诱致性制度变 迁是制度变迁的基础，它强调的是制度变迁的经济性原则。所谓“强制性制度变迁 ， 即为自上而下变迁，是指由政府充当第一行动集团，借助行政、经济、法律手段， 自上而下组织实施的制度创新，它可以纯粹因在不同选民集团之间对现有收人进行 再分配而发生。它以非排他性的产权结构和集权型决策体制为制度条件。强制性制 度变迁是制度变迁的补充，它偏重于适应面较广的制度变迁。 1 1 3 新制度经济学的制度变迁理论 制度变迁理论是新制度经济学中的一个重要理论组成部分，其代表人物道格拉 斯c 诺斯，通过对西方市场经济演变史的审视与分析，将制度因素融入到经济发展 的过程中，创造性的提出了制度变迁理论，并以产权理论、国家理论和意识形态理 论这三大理论基石来构建了他的分析框架。 首先，从制度变迁中的产权理论来看，诺斯认为，科斯等人创立的产权理论有 助于解释人类历史上交易费用的降低和经济组织形式的替换。根据产权理论，在现 存技术、信息成本和未来不确定因素的约束下，在充满稀缺和竞争的世界里，解决 问题的成本最小的产权形式将是有效率的，为此，人们不断通过自己的努力来降低 交易的成本。而有效率的产权应是竞争性的或排他性的，为此，必须对产权进行明 确的界定，这有助于减少未来的不确定性因素并降低产生机会主义行为的可能性， 否则，将导致交易或契约安排的减少。 根据诺斯的观点，产权结构主要在以下方面推动制度变迁： 第一，产权结构可以创造有效率的市场。产权的充分界定和行使，使市场变得 有效，从而能创造出一套促进生产率提高的约束变量。在信息不对称的市场中，明 晰的产权能够降低或消除不确定性。因此，诺斯认为，市场无效率的根本原因是产 权结构无效率，因此制度创新的一个重要内容就是产权结构的创新。同时，技术的 变化、更有效率的市场的拓展等最终又会引致与原有产权结构的矛盾，于是形成相 对无效率的产权结构，从而会促进制度的创新。 第二，产权结构推动技术进步。诺斯认为，技术进步率的提高，既来自于市场 规模的扩大，又出自发明者能获取发明收益较大份额的可能性。投资于新知识和发 展新技术的盈利性需要在知识和创新方面确立某种程度的产权。如果缺乏产权，新 技术唾手可得，就会使发明者失去创新的动力。因此，鼓励技术变革以及提高创新 4 第一章新制度经济学的制度变迁理论及创业投资的制度含义 个人私人收益率的实现，要通过建立明晰创新的产权。 其次，从制度变迁中的国家理论来看，诺斯认为，具有一个福利或效用最大化的 统治者的国家模型具有三个基本特征：第一，国家为获取收入，以一组被称之为“保 护或“公正 的服务作为交换；第二，为使国家收入最大化，它将选民分为各个 集团，并为每一个集团设计产权；第三，国家面临着内部潜在竞争者和外部其他国 家的竞争。 诺斯指出，国家提供的基本服务是博弈的基本规则。国家的目的有两个：一是 界定形成产权结构的竞争与合作的基本规则，使统治者的租金最大化；二是降低交 易费用以使社会产出最大化，从而使国家税收最大化。诺斯研究发现，在历史上的 许多阶段，“在使统治者的租金最大化的产权结构与减低交易费用促进经济增长的有 效率体制之间，存在着持久的冲突。这种基本矛盾是使社会不能实现持续经济增长 的根源。 也就是说，国家上述两个目的之间存在的冲突并导致相互矛盾乃至对抗的 行为出现，是国家兴衰的根本原因所在。 最后，从制度变迁中的意识形态理论来看，诺斯在吸收西方正统的经济学理论 和马克思主义理论这两种理论精华的基础上，发展了自己具有意识形态成分的制度 变迁理论。在诺斯看来，意识形态是降低交易成本的一种制度安排，“社会强有力的 道德和伦理法则是使经济体制可行的社会稳定的要素 ，因此，意识形态可以通过约 束个人的行为，来解决由于制度执行过程中出现的成本大于收益，遵从成本过高而 带来的制度无法安排等情形。 同时，诺斯的意识形态理论有效的解释了经济学中“搭便车一理论。所谓“搭 便车就是为了获得利益而逃避付费的行为，这种行为妨碍了市场的自动调节过程。 在诺斯看来，意识形态是一种行为方式，它通过提供给人们一种“世界观 而使行 为决策更为经济。如果集团的每个成员具有共同的意识形态，具有共同的利益，就 容易组织起来实现集团的目标；反之，如果存在分歧的意识形态，利益目标互不相 同，且不了解对方的行为信息，则在集体行动时，就有人不承担任何代价而享受集 体行动的利益，“搭便车 现象就不可避免。集团成员数目越多，“搭便车 行为就 越严重。因此，解决“搭便车 问题的条件有两个：一是集团成员的数目要适度； 二是对个人提供有选择性的激励。 除了上述新制度经济学制度变迁理论的三大基石外，制度变迁中的“路径依赖 问题也有必要在此进行简单论述。 路径依赖类似于物理学中的“惯性 ，一旦进入某一路径，无论是好的还是坏的， 就可能对这种路径产生依赖。诺斯把前人关于技术演变过程中的自我强化现象的论 证推广到制度变迁方面，提出了制度变迁的路径依赖理论。 诺斯认为，制度变迁过程与技术变迁过程一样，存在着报酬递增和自我强化的 5 青岛大学硕士论文 机制。这种机制使制度变迁一旦走上了某一路径，它的既定方向会在以后的发展过 程中得到自我强化。所以，人们过去做出的选择决定了他们现在可能的选择。沿着 既定的路径，经济和政治制度的变迁可能进入良性的循环轨道，迅速优化；也可能 顺着错误的路径往下滑，甚至被“锁定 在某种无效率的状态而导致停滞。一旦进 入锁定状态，要摆脱就十分困难。 诺斯研究发现，决定制度变迁路径的力量来自两个方面：不完全市场和报酬递 增。在一个不存在报酬递增和完全竞争市场的世界，制度是无关紧要的；但如果存 在报酬递增和不完全市场时，制度则是重要的，自我强化机制就会起作用。制度变 迁的自我强化机制有四种表现：( 1 ) 设计一项制度需要大量的初始设置成本，而随 着这项制度的推行，单位成本和追加成本都会下降。( 2 ) 学习效应。通过学习和掌 握制度规则，如果有助于降低变迁成本或提高预期收益，则会促进新制度的产生和 被人们接受。制度变迁的速度是学习速度的函数，但变迁的方向却取决于不同知识 的预期回报率。( 3 ) 协调效应。通过适应制度而产生的组织与其他组织缔约，以及 具有互利性的组织的产生与对制度的进一步投资，实现协调效应。( 4 ) 适应性预期。 当制度给人们带来巨大好处时，人们对之产生了强烈而普遍的适应预期或认同心理， 从而使制度进一步处于支配地位。随着以特定制度为基础的契约盛行，将减少这项 制度持久下去的不确定性。 1 2 创业投资的制度经济学意义 1 2 1 创业投资的一般定义 从世界范围来看，创业投资已有半个多世纪的发展历史，但迄今为止，国内外对 这一概念的定义并没有统一的阐述。当前具有权威性的定义主要有以下几种：国际经 济合作与发展组织科技委员会于1 9 9 6 年所下的定义是“创业投资是一种向极具发展+ 潜力的新建或中小企业提供股权资本的投资行为。一美国全美创业投资协会认为， 创业投资是“一种由专门的创业投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或 重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为。”美国企业管理 百科全书对创业投资解释为：“投向不能从传统资金来源，诸如股票市场、银行或与 银行相似的单位( 如租赁公司或商业经纪入) 获得资本的工商企业的投资称为创业投 资”、“通常是不以持股为目的，而以出售股权获得收益，再进行下一次投资为目的的 投资 、“一种寻找具有高利润、发展潜力大、高风险投资机会的投资行为。 国内也有一些学者从各个方面对创业投资进行了定义，刘健均博士在其所著的 创业投资原理与方略一书中对创业投资进行了较为完整而确切的定义，“所谓创 业投资，系指向具有高增长潜力的未上市创业企业进行股权投资，并通过提供创业 6 第一章新制度经济学的制度变迁理论及创业投资的制度含义 管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业发育成熟后即通过股权转 让实现高资本增值收益的资本运营方式。 1 1 2 2 创业投资的制度经济学定义 上述对创业投资定义的描述，大多停留在了创业投资的投资方向、对象及方式 等具体层面，这是对创业投资的最直观的感性理解，但是，从创业投资的整体发展 而言，仅从表面理解是远不够的，深入研究可以发现，创业投资实际为投资制度的 一种创新机制，需要从制度层面去理解和把握。由上述新制度经济学的代表诺斯的 观点可以看出，制度是社会的博弈规则，是人们所创造的用以限制人们相互交往的行 为的框架。以制度的观点来看，创业投资就不仅仅是一种新型的投资方式，而是一套 制度安排的综合。从制度经济学上追根溯源，创业投资是一种从“单个投资计划 发展起来的“集合投资计划。“单个投资计划 是指由单个个人或机构运用自己 的资金直接从事投资。而“集合投资计划 则是指两个以上的多数投资者为了克服 分散的“单个投资计划 在精力、知识和技能上的不足，而寻求通过集合投资来谋 取更高收益的制度安排。因此，创业投资的是一种“集合投资制度”。 1 2 3 创业投资制度是一项复杂的制度结构 制度是一套行为规则，其内涵是各种制度规则的制定以及实施，包括正式规则和 非正式规则以及它们被用于支配特定行为的模式和相互关系。制度又可以被认为是 社会中个人所遵循的行为规则，是被设计成人类对付不确定性和增加个人效用的手 段。创业投资是一种对市场前景不明确、但有发展潜力的值得冒险的企业或是对技 术密集型和开发新思想、新技术的小企业进行的一种权益性或半权益性投资。创业 投资具有其自身特有的运行机制，它包括：创业投资家对风险项目的甄别、评估； 创业投资家和创业者之间建立投资契约框架；创业资本进入创业企业后，创业投资 家参与创业企业的经营、管理和决策；创业企业家为分散创业进行的联合创业投资； 创业企业成熟后，创业资本撤出创业企业等过程。该机制和一般的投资制度不同， 它用其特有的规则和手段以确保创业投资能够成功，使得创业企业和创业投资组织 共同承担技术创新过程中的不确定性，从而提高双方对技术创新创业的承受能力， 客观上提高技术创新的成功率，以增加组织( 指创业投资组织和创业企业) 的效用。 同时，要使创业投资能够有效地进行，创业投资组织必须获取稳定的资金来源， 因而必然要和富有的个人以及银行、保险基金、养老基金等金融机构取得联系；创 业资本要能顺利地进入创业企业并发挥作用，又必然使得创业企业组织和创业投资 1 刘健均，创业投资原理与方略，北京图书出版社，2 0 0 5 7 青岛大学硕士论文 组织之间发生相互联系，也即涉及到企业组织制度问题；创业资本要能成功地退出 创业企业，又必然涉及到私人股权转换，大宗回购，场外交易市场等股权市场。因 而创业投资并非是一项简单的制度，而是有多个角色参与的制度，其中有上游的传 统金融机构，下游的活跃的股权交易制度，中间的企业组织等；要使创业投资能有 效地发展，又必然受到法律、法规、其它正式制度的影响；此外，一些传统文化、 道德、习惯等非正式制度也将影响创业投资制度。由此可见，创业投资是一项复杂 的制度结构。 因此，运用制度经济学中的制度变迁理论研究我国国有创业投资发展的路径， 既是对制度经济学理论的再次验证，又能为我国创业投资的发展提供深厚的理论基 础。 8 第二章国有创投的初期发展 第二章国有创投的初期发展 2 1 我国引入创业投资制度的动因 通过对制度变迁的介绍可以看出，随着外界环境的变化或自身理性程度的提高， 人们会不断提出对新的制度的需求，以实现预期增加的收益。当制度的供给和需求 基本均衡时，制度是稳定的；当现存制度不能使人们的需求满足时，就会发生制度 的变迁。 由于经济系统的复杂性，导致制度由一个均衡转向另一个均衡的原因是多种多 样的，制度的变迁往往是多种力量共同作用的结果。2 0 世纪末，我国在经历了改革 开放的初期高速发展后，进入了一个重要的历史转折点，自主创新成为了我国经济 新的立足点，由此而带来了高科技企业发展的高潮，但是由于处于创业期的高科技 企业长期受到融资瓶颈的辖制，需要新的融资制度为其发展提供支持，同时，高科 技企业所蕴含的高盈利能力也成为了推动创业投资制度在我国形成的重要推动力之 2 1 1 发展战略背景 改革开放以来，我国在经历了十几年的高速发展之后，进入了一个重要的历史 阶段上，其突出标志是我国全面引进、重视合资转向开始重视自主创新。 自主知识产权和自主创新是辩证统一的，只有自主创新才能取得自主知识产权， 自主创新是自主知识产权的源泉。创新是一个民族进步的灵魂，是国家兴旺发达的 不竭动力。科技创新，既是经济可持续发展的根本动力，也是提高国际竞争力和实 现经济安全的根本保障。要使科技成果有效转化为高新技术，高新技术有效地实现 产业化，必须寻找到一条行之有效的高新技术企业融资方式，为他们的发展提供资 金保障。由于科技创新型企业起步时期是投资的高风险期，被投资界称为“死亡之 谷，商业资本不会轻易涉足，单靠政府政策性投资和科技经费扶持则是杯水车薪， 因此急需建立起一个能有效地动员和集中社会投资资本，促进科技成果转化和产业 化的机制。 2 1 2 传统融资制度存在的缺陷 传统的融资制度安排决定了企业的两个基本融资渠道，其一是通过银行进行间 接融资；其二是通过资本市场进行直接融资。现代经济学的发展已经表明，现实的经 济环境是复杂而又多变的，信息是不完全、不对称的，经济运行存在摩擦，存在着高 9 青岛大学硕士论文 昂的交易费用。同时，人们处理信息和决策的能力是有限的，换而言之，也就是人是 有限理性的。在这样的经济背景之下，不管是直接融资市场，还是间接融资市场， 都存在着一定的缺陷，都是不完备的市场。 从间接融资的银行方面来看，由于信息不对称的存在，银行必须面对由此而带 来的“逆向选择 和“道德风险问题，为了尽可能地规避风险，只能够采取信贷配 给，此时的信贷价格并不能够出清市场，均衡供需，因而造成市场机制失灵。信贷配 给的最终结果是那些实力较小的企业、尤其是处于初创期的企业无法得到信贷，或 者面对着极高的贷款成本。 而从直接融资的资本市场来看，由于股票发行者与投资者之间的信息不对称会 导致市场信号传递的偏差，造成资本市场的股票配给，因此，资本市场本身也是一 个不完全的市场。同时，资本市场制度本身的约束使得它资源配置功能的充分发挥 受到了很大限制，资本市场的融资对象是处于成熟期的大企业，不管是上市融资， 还是发行债券都需要持续、稳定的现金流作为融资的保证，而这些条件都是创业企业 所不具备的。这种对创业企业高门槛的制度安排，使得这些企业通过资本市场融资变 得不可能。 因此，基于对风险谨慎理解的传统融资制度安排存在极大的制度缺陷，在传统制 度安排下，创业企业的融资要求无法得到满足，创业投资制度的需求进一步被引致了。 2 1 3 融资成本的制约 企业在融资过程中需要付出巨大的交易成本，例如：搜寻成本、谈判成本、签 约成本等等，融资市场制度安排得以建立的一个主要原因就在于降低这些交易成本。 对创业企业而言，其获得融资所要付出的交易成本就更为巨大，因为它在这个市场 上面对着更大的信息不对称障碍。 创业企业，没有过往的经营记录可以查询，企业家的个人能力得不到充分的显 示，缺乏具有说服力的显明信号。同时，创业企业还缺乏担保品这样的资产以及必要 的“历史纪录来建立他们的声誉，从而使得逆向选择和道德风险在创业企业获得 资金过程中表现的更加严重。另外，创业企业中的高新技术行业占较大比例，关于 这些企业项目，企业家作为项目的发明人和专业技能的拥有者，更清楚项目的可行 性以及将要面对的市场风险，而出资者则很难获得完备的信息，而且，缘于高科技行 业本身的这种特殊性，其未来发展的路径就连企业家本人往往也很难完全把握。为 了获取资金，越是技术前景不明朗、经营不善的企业，越是倾向于包装和夸大自身的 项目和产品，对市场进行不切实际的预测，这就进一步增加了出资者遴选的困难和风 险，使得创业投资市场上的逆向选择更为严重。最终可能导致市场上充斥着“低质 的方案，使投资者很难区分优质与低质的方案。在出资人投资之后，由于创业企业 1 0 第二章国有创投的初期发展 的行业特性，出资人也因为缺乏专业化的知识，往往很难了解和监督其运作，使得 企业发生道德风险的比率高于一般企业。 由于上述的这些原因，创业企业为获得融资，需要在降低信息不对称程度上付 出巨大的交易成本，这种交易成本的制约进一步推动了创业投资制度创新的出现。 创业投资是一种权益投资，它用成功项目的高额收益来弥补失败项目的亏损，以高 收益来承担高风险；由专业人士进行行业和投资项目分析，对投资项目进行遴选， 并且对企业进行跟踪管理和服务，确保投资的安全性；用多种不同的资本退出方式， 尤其是在二板市场上市来保证资本有效退出，价值实现，这一系列的制度安排都缓 解了信息不对称问题，大大降低了创业企业融资的交易成本。 2 i 。4 潜在利润的吸引 诺斯指出：“制度变迁的诱致因素在于主体期望获取最大潜在利润。这儿的潜 在利润也即外部利润，一种在已有的制度安排结构中无法获取的利润，只要这种外 部利润存在，就表明社会资源的配置还没有达到帕累托最优状态，从而可以进行帕 累托改进，也即在不损害其他人利益的前提下，使社会净收益增加。也表明现有社 会资源还有改进的余地和潜力。由于外部利润不能在现有制度结构中获得，因而要 实现帕累托改进，获取外部利润，就必须进行制度的再安排，这种新制度安排的目 的就在于使现存的制度安排结构外的利润内部化。 创业投资投向的领域大多是具有高成长性的高科技企业，尽管这类企业通常也 面临着高风险，但是一旦企业成功进行市场化生产，并能进入资本市场，就会为投 资者们带来高额回报。据统计，国外一些创业投资支持的企业上市后，投资人所得 到的回报远远超出了其他投资方式，例如，苹果计算机的投资回报高达2 3 5 倍，莲 花( 1 0 t u s ) 达到了6 3 倍，c o m p a q 达到了3 8 倍，近几年来美国的一些网络公司上市 更是把这一奇迹推向了极致，y a h o o 、c i r i x 、s y s t e m 等网络股上市之后分别取得了 2 6 4 5 、5 、7 2 3 、8 以及3 9 8 、2 的增长业绩2 。从行业平均水平来看，英国风险 资本协会( b v c a ) 1 9 9 7 年的研究报告表明，英国1 9 9 6 年风险资本的回报率是4 2 、9 ， 近三年平均为2 6 、6 ，近5 年平均为2 - 5 、7 ，近l o 年平均为1 5 、7 ；美国1 9 9 6 年风险资本的回报率为1 9 、7 。面对着如此之高的投资回报率，创业投资无疑成为 了在传统投资方式之外的又一选择，因此，人们对创业投资制度的需求越来越迫切。 2 刘少波、张文：风险投资制度创新与路径选择 ，广西大学学报( 哲学社会科学版) ，2 0 0 5 年6 月 1 l 青岛大学硕士论文 2 2 政府支持创业投资发展的主要方式及其制度经济学分析 2 2 1 政府支持创业投资的主要方式 我国政府在创业投资发展的初期，除了在政策上进行鼓励外，最主要的扶持方 式是出资设立国有创投，目的是解决我国创业投资行业缺失的现状，实现从无到有 的转变。 国有创投采用的组织形式大多为公司制，是由各级省、市的科技部或发改委委 派专人进行管理，当地财政出资设立的。公司的成员大多是原科技部门工作者，同 时由于初期创业投资从业者对创业投资的理解也仅处于探索阶段，因此，初建立的 创业投资机构虽响应政策，积极进行项目的寻找、筛选与评估，但是，由于相关经 验的不足，国有创投在该阶段的发展经历了一段曲折前进的过程。 2 2 2 设立国有创投的制度经济学分析 根据新制度经济学的观点，制度变迁分为两种：“自上而下的强制性变迁，即 以政府命令和法律形式引入和实行的制度变迁；“自下而上”的诱致性变迁，是指由 个人或一群人，受新制度获利机会的引诱，自发倡导、组织和实现的制度变迁。从 我国创业投资制度产生的过程来看，政府充当了制度的制定及实行者，尽管也有一 些社会资本自发的进行创业投资，但是政府是推动制度建立的主要力量，因此，我 国的创业投资制度变迁属于较典型的强制性变迁。 我国之所以采用政府主导的强制性变迁，而非社会个人自发的诱致性变迁，其 原因有以下几方面： 第一，采用“自下而上 的方式，交易成本过高，私人不愿涉及。一个新的制 度的建立，由于经济系统的复杂性，信息的不完全，以及各项法律法规的不健全， 需要建立方付出巨大的交易成本方可付诸实施。对于社会资本来说，其参与创业投 资的目的在于获取对高科技企业进行投资后所得的回报，他们的参与会促进创业投 资制度的建立，但是，由于创业投资当时在我国尚处于萌芽阶段，没有健全的法律 制度进行保障，同时，作为创业投资最佳退出渠道的二板市场也未存在，对项目的 评估也只能借鉴国外经验，是否会产生翻水土不服”尚未可知，创业企业的诚信度 也无法获得完全的信息。因此，私人发起创业投资，需要付出巨大的审查成本、谈 判成本、甚至于违约成本，同时还要承担高科技企业本身所具有的高风险，根据西 方经济学的“理性人”假设，经济生活中的每一个人，其行为均是利已的，他在做 出项经济决策时，总是深思熟虑地通过成本收益分析或趋利避害原则来对其 所面临的各种可能的机会、目标以及实现目标的手段进行比较，都力图以自己最小 1 2 第二章国有创投的初期发展 的经济代价去追求自身利益的最大化，因此“理性人 是规避风险的。所以依靠社 会力量建立创业投资制度，不仅耗时久，过程缓慢，还不利于萌芽期的创业投资的 发展。 第二，政府建立创业投资制度，可迅速解决制度短缺，快速提供变迁过程中所 需要的制度安排。制度供给是国家的基本功能之一，统治者要制定一套规则来减少 统治国家的交易费用，如统一度量衡、维持社会稳定、安全的一系列规则以及一套 旨在促进生产和贸易的产权和一套执行合约的执行程序。在个人之间自愿合作的诱 致性制度变迁中，一项正式的制度安排将无法解决外部性和“搭便车 的问题。 所谓外部性，实质上是私人收益率与社会收益率之间的差额问题。它有两种情 况，一种是正外部性，即私人收益率低于社会收益率，有一部分好处被别人拿走了； 另一种情况是负外部性，即私人成本低于社会成本，有一部分成本转嫁给了社会或 别人。外部性产生的原因是制度安排并不能获得专利。而所谓“搭便车 则是指某 些人或某些团体在不付出任何代价( 成本) 的情况下从别人或社会获得好处( 利益) 的行为。产权界定不清、外部性、公共品等的存在是“搭便车 产生的根源。由于 存在外部性和“搭便车 的问题，人们可以简单地模仿由别人创造的合约方式或制 度安排，而无需付费。这样，制度创新就缺少激励作用。因为，“创新者的报酬将 少于作为整体的社会报酬。这个问题暗含的意思是，正式制度安排创新的密度和频 率，将少于作为整体的社会最佳量，从而引致了制度不均衡和制度短缺的出现。在 这种情况下，就需要以政府的强制性制度安排代替个人自愿合作性安排，实施制度 供给，实现制度均衡。由于政府拥有强制力，可以在很短的时间内完成一项制度安 排，减少了个人之间漫长的组织和谈判时间，并凭借其强制力以及通过税收等手段 克服制度变迁过程中存在的外部性和“搭便车”的现象，保证制度供给的顺利进行。 第三，降低制度安排的成本。在个人之间自愿合作的诱致性制度变迁中，一项 正式的制度安排需要制度创新者花费较多的时间和精力去组织和谈判，以便得到该 群体的一致性意见，从而需要花费较多的制度创新成本。而“国家具有使其内部结 构有序化的相应规则，并具有实施规则的强制力 3 ，使“政府有能力以低于私 人组织的成本进行某些活动 4 而且，政府的制度安排还具有“很大的规模经 济 5 ，使其可以比其他社会组织和个人以低得多的费用实施制度安排。 由此可见，政府对创业投资制度进行供给，不仅可以迅速在我国建立起创业投 美 道格拉斯c 诺斯著，陈郁、罗华平等译：经济史中的结构与变迁，上海三联书店、上海人民出版 社1 9 9 4 年新i 版，第1 0 6 页 注：r h 科斯：社会成本问题，载r 科斯、 阿尔钦、d 诺斯等著；财产权利与制度变迁产权学 派与新制度学派译文集，上海三联书店、上海人民出版社1 9 9 4 年新i 版，第2 2 页 林毅夫， 关于制度变的经济理论：诱致性变迁与强制性变迁，载r 科斯、a 阿尔钦、d 诺斯等著：财产制度 交迁产权学与新铆度学译文集上海三上海入民出版社1 9 4 年新l 版，第3 9 4 页 1 3 青岛大学硕士论文 资制度，而且由于创业投资投向的高科技行业，与我国的未来发展方向紧密相连， 有着极强的外部性，虽然对私人而言不利于利益的独占，但是对整体经济的发展有 着至关重要的作用，同时，还可以通过规模效应节约成本。因此，在我国创业投资 发展的初期，政府出资设立国有创投，从而逐步建立创业投资制度，不断从法律， 资本市场等方面进行完善，不失为当时的最佳之选。 2 3 初期取得的成果 2 3 1 创业投资机构数量上的突破 尽管在创业投资行业发展的初期，无论是市场还是管理都存在着各样的缺憾， 但是，在国家政策的鼓励和国有创投的带领下，我国还是出现了创业投资热，各地 均设立了大量的创业投资机构，解决了我国创业投资行业的缺失问题。 在早期设立的创业投资机构中，占主体的还是国有创投。据统计，从1 9 9 8 年到 2 0 0 2 年，我国创业资本总量( 含外资) 中政府资本的比重分别为4 9 1 、4 5 7 、 3 4 6 、3 4 3 和3 5 ，尽管总体看比例是有所下滑的，但考虑到外来创业资本在我 国创业资本总量中所占的比例日益增大的趋势，可以说，国内的创业资本中，国有 及政府资本仍旧是主要来源。 在该时期( 1 9 9 8 年一2 0