（统计学专业论文）中国商业银行股权结构与效率关系的实证研究.pdf

摘要 公司治理结构的研究一直以来都受到广泛的关注，商业银行作为一种特殊的 公司，既具有一般公司的普遍性，也有其特殊性，商业银行公司治理问题以及经 营效率问题近年来也越来越受到关注，尤其在美国次贷危机乃至全球金融危机爆 发以来，商业银行的治理、监管等问题更是受到前所未有的关注与讨论。在我国， 随着改革开放的不断深入以及经济的快速发展，金融改革逐渐成为我国经济改革 的一项重要内容，其中商业银行是我国金融业的主体，在我国的金融业中始终处 于主导地位，经营效率低下一直是影响商业银行发展的重要问题，商业银行的改 革具有举足轻重的地位。如何提高经营效率，如何改善银行股权结构，完善治理 结构一直是我国银行业改革以及学术研究的重点。因此，对我国银行股权结构以 及效率关系的研究显得十分必要。 首先本文在结合国内外相关研究的基础上，运用公司治理理论、契约论等相 关理论，结合对商业银行特殊性的分析，从理论上分析商业银行股权结构对效率 的作用机理，得出基本理论框架。然后采用关于效率的前沿分析方法中的非参数 法，即d e a 方法测算我国商业银行的效率，选取了4 家国有商业银行、1 3 家股 份制商业银行、7 家城市商业银行共2 4 家银行作为样本，根据d e a 方法，测算 了1 9 9 9 - 2 0 0 7 年各样本银行技术效率、规模效率、纯技术效率和超效率，并将各 类银行的效率进行简要的对比分析。在此基础上，选取样本银行股权结构中股东 性质、股权集中度以及股权流通性等三方面的变量作为解释变量，以超效率值作 为被解释变量，建立多元回归模型，对股权结构与效率的关系进行实证研究，最 后本文结合我国银行业现实情况对实证结果进行分析。 研究发现，我国商业银行的股权结构与效率之间存在一定的相关性，不同的 股东性质、股权集中度以及股权流通性对效率产生了不同的影响。其中，国家持 股、第一大股东的国有性质对效率有负面影响；而法人股、外资法人股对银行效 率有正面影响，且法人股比例与效率之间存在倒u 曲线关系；股权集中度与效率 呈负相关关系，但倒u 曲线关系不明显；上市对银行效率有正面影响，但不显著， 而非流通股比例对银行效率有负面影响。 关键词：商业银行；d e a ；效率；股权结构 ab s t r a c t t h er e s e a r c ho nt h es t r u c t u r eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a sa l w a y sb e e nc o n c e r n e d w i d e l y a sak i n do fs p e c i a lc o m p a n y , t h ec o m m e r c i a lb a n k sh a v et h ec o m m o n u n i v e r s a l i t y , a n da l s oh a v et h e i rp a r t i c u l a r i t i e s t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r eo f c o m m e r c i a lb a n k sh a v eb e e nm o r ea n dm o r ec o n c e r n e dr e c e n t l y , e s p e c i a l l ys i n c et h e b r e a k o u to fs u b - l o a nc r i s i s i nt h eu n i t e ds t a t e sa n dt h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i s ，t h e i s s u e sa b o u tc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n dt h es u p e r v i s i o no fc o m m e r c i a lb a n k s h a v eb e e ns u b j e c t e dt ou n p r e c e d e n t e da t t e n t i o na n dd i s c u s s i o n i nc h i n a ，f i n a n c i a l r e f o r mh a sg r a d u a l l yb e c o m ea ni m p o r t a n te l e m e n to fe c o n o m i cr e f o r m ，a c c o m p a n i e d w i t ht h ed e e p e n i n go fr e f o r ma n do p e n i n g - u pa n dt h er a p i dd e v e l o p m e n to fe c o n o m y c o m m e r c i a lb a n k sa r et h em a i n s t a yo fc h i n e s ef i n a n c i a li n d u s t r y ，a n da l s oa l w a y s o c c u p yad o m i n a n tp o s i t i o ni nf i n a n c i a li n d u s t r y h o w e v e r ，l o wo p e r a t i n ge f f i c i e n c y o fc o m m e r c i a lb a n k sh a sb e e na ni m p o r t a n ti s s u o ，t h er e f o r mo fc o m m e r c i a lb a n k s h a v eap i v o t a lp o s i t i o n t h ew a yt oi m p r o v e o p e r a t i n ge f f i c i e n c y ，a m e l i o r a t et h eb a n k o w n e r s h i ps t r u c t u r e , p e r f e c tt h eg o v e r n a n c es t r u c t u r eh a v e b e e nt h ef o c u s e so fr e f o r m o fc h i n e s eb a n k i n gi n d u s t r y ，a sw e l la st h ea c a d e m i cr e s e a r c h t h e r e f o r e ，t h er e s e a r c h o nt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r eo fc h i n e s eb a n k sa n dt h ee f f i c i e n c yr e l a t i o n s h i pi s v e r y n e c e s s a r y i nt h i st h e s i s ，f i r s to fa l l ，d r a wt h eb a s i c t h e o r ys t r u c t u r ef r o mt h er e l a t e dr e s e a r c h o fn a t i o n a la n di n t e r n a t i o n a l ，t h er e l a t e dt h e o r i e sa b o u tt h et h e o r yo fc o r p o r a t e g o v e r n a n c e ，t h e o r yo fc o n t r a c t ，e t c ，t h ea n a l y s iso fs p e c i a ln a t u r eo fc o m m e r c i a l b a n k s ，a n dt h et h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h em e c h a n i s ma b o u tt h eb a n ko w n e r s h i p s t r u c t u r ee f f e c to nt h ee f f i c i e n c y a n dt h e n ，t h i st h e s i sa d o p t st h en o n p a r a m e t r i c m e t h o da so n eo ft h ee f f i c i e n tf r o n t i e r a n a l y s i s ，w h i c hi s c a l l e dd e a ( d a t a e n v e l o p m e n ta n a l y s i s ) m e t h o dt om e a s u r et h ee f f i c i e n c yo fc h i n e s ec o m m e r c i a l b a n k s f r o mt h es a m p l eo fs e l e c t e dat o t a lo f2 4b a n k si sc o m p o s e do f4s t a t e o w n e d c o m m e r c i a lb a n k s ，13j o i n t - s t o c kc o m m e r c i a lb a n k s ，7u r b a nc o m m e r c i a lb a n k s ， u s i n gt h ed e a m e t h o dt oc a l c u l a t et h et e c h n i c a le f f i c i e n c y ，s c a l ee f f i c i e n c y ，p u r e t e c h n i c a le f f i c i e n c ya n du l t r a - e f f i c i e n c yo fs a m p l eb a n k sf r o m19 9 7t o2 0 0 7 ，a n d m a k eab r i e fc o m p a r a t i v ea n a l y s i so nt h ee f f i c i e n c yb e t w e e nv a r i o u st y p e s o nt h e b a s i s ，t h i st h e s i sr e g r e s s e st h ep r e d i c t e ds u p e r - e f f i c i e n c i e su p o nt h eb a n k so w n e r s h i p s t r u c t u r ew h i c ha r ed i v i d e d a c c o r d i n gt o t h et y p eo fs h a r e h o l d e r s , o w n e r s h i p c o n c e n t r a t i o na n dn e g o t i a b i l i t y a tl a s t ，t h i st h e s i sm a k e sc o n c l u s i o n sf r o mt h e a n a l y s i so f t h ep r a c t i c a lr e s u l t sc o m b i n e dw i t ht h er e a l i t yo f c h i n e s eb a n k i n gi n d u s t r y t h er e s e a r c hf i n d st h a tt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r eo fc o m m e r c i a lb a n k si nc h i n ah a s ac e r t a i nd e g r e eo fc o r r e l a t i o nw i t he f f i c i e n c y d i f f e r e n ts h a r e h o l d e r s ，o w n e r s h i p c o n c e n t r a t i o na n dn e g o t i a b i l i t yh a v ed i f f e r e n ti n f l u e n c eo nt h ee f f i c i e n c y ，i nw h i c h ， n a t i o n a lo w n e r s h i p ，t h ef i r s ts t a t e o w n e dn a t u r eo fm a j o rs h a r e h o l d e r sh a v en e g a t i v e i m p a c to nt h ee f f i c i e n c y ，w h i l el e g a lp e r s o ns h a r e s ，t h ef o r e i g nl e g a lp e r s o ns h a r e s h a v ep o s i t i v ei m p a c to ne f f i c i e n c y ，a n dt h ei n v e r t e du c u r v er e l a t i o n s h i pe x is t e d b e t w e e nt h ep r o p o r t i o no fl e g a lp e r s o n s h a r e sa n dt h ee f f i c i e n c y ，t h eo w n e r s h i p c o n c e n t r a t i o nh a v en e g a t i v ei m p a c t o ne f f i c i e n c y ，b u tt h e i n v e r t e duc u r v e 1 e l a t i o n s h i pi sn o to b v i o u s l i s t i n go fb a n k sh a sap o s i t i v ei m p a c t0 ne f f i c i e n c y ，b u t n o ts i g n i f i c a n t l y ，b u tt h ep r o p o r t i o no fn o n - t r a d e ds h a r e so f b a n k sh a sn e g a t i v ei m p a c t o nt h ee f f i c i e n c y k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lh a n k ；d a t a e n v e l o p m e n ta n a l y s i s ；e f f i c i e n c y ； o w n e r s h i ps t r u c t u r e i i i 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 日期1 年厂月淅 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时 授权中国科学技术信息研究所将本论文收录到中国学位论文全文数据库，并 通过网络向社会公众提供信息服务。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ) 作者签名： 芬胲 新签名彩刁 日期呷年歹月 眺夕j 月4 ，日 1 1 选题背景与意义 第一章绪论帚一早珀。v 匕 近年来，随着金融全球化的发展以及各国金融体制改革的进程，全球金融业 朝着综合化、混业化的方向发展，银行业竞争加剧，银行效率越来越受到关注。 2 0 0 8 年金融危机爆发，银行业面临前所未有的冲击，欧美等发达国家纷纷采取 国家注资的形式挽救本国银行，银行的股权结构发生了深刻的变化，银行的治理 再度成为关注的焦点。 自上世纪9 0 年代以来，我国也加快了金融体制改革的步伐，尤其是从2 0 0 3 年开始，中国银行、中国建设银行作为股份制改革试点，财政部、中央汇金公司 动用4 5 0 亿美元外汇储备注资，剥离不良资产，标志着我国国有商业银行改革进 入国家控股的股份制商业银行改革阶段。到目前，国有银行的改革中，中国银行、 中国建设银行、中国工商银行已经走过了注资、股份制改造和上市的三个改革阶 段，公司治理结构、股权结构得到了一定程度的优化。近期农业银行也已经完成 注资，开始股份制改革。并且，随着我国资本市场的发展，尤其是2 0 0 5 年股权 分置改革后，股份制银行、城市商业银行的股权结构、公司治理结构得到了一定 的改善。但由于体制和历史等方面的原因，我国的银行业与国外先进的金融机构 相比，在经营效率、管理方法、资产质量、竞争力等方面仍存在较大差距。 加入w t o 后，我国金融领域开始走向开放，2 0 0 7 年4 月2 3 日作为首批开业 的外资法人银行，花旗银行( 中国) 有限公司、汇丰银行( 中国) 有限公司、东亚银 行( 中国) 有限公司和渣打银行( 中国) 有限公司同时向中国境内公民开展人民币 业务，这表明按照中国对世界贸易组织的承诺，人民币零售业务市场的“大门” 己经正式向外资敞开。这意味着我国的银行业开始面临国外银行更大的冲击，国 内市场的竞争程度将更加激烈。 在这种背景下，研究我国商业银行的股权结构与效率的关系，探讨如何进一 步优化银行股权结构，进而提高银行的效率和竞争力，具有重要的现实意义。因 此，本文以我国商业银行的效率和股权结构的关系为研究对象，其意义在于：( 1 ) 运用前沿分析方法的d e a 模型测算我国商业银行的效率，通过分类的方法纵向、 横向对比分析银行效率的变化以及趋势；( 2 ) 从股东性质、股权集中度以及股权 流通性三个角度研究各家银行的股权结构，分析我国商业银行股权结构的特点； ( 3 ) 实证研究股权结构与银行效率的关系。 1 2 文献综述与评价 1 2 1 国外研究现状 1 2 1 1一般企业股权结构与效率关系的研究 自b e r l e 和m e a n s ( 1 9 3 2 ) 提出股权分散程度与公司效率负相关的观点后， 众多学者对公司股权结构与经营效率的关系进行大量研究，并提出了不同的看 法。总体而言，这些研究紧紧围绕着公司股权结构是否与公司价值、效率存在相 关关系以及是正相关还是负相关等问题上。 在支持公司股权结构与公司效率存在相关关系的研究中，部分学者认为两者 是正相关关系。对股权结构研究文献的两个主要贡献者s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 9 7 ) 提供的证据支持这一观点，他们从外部大股东的角度进行分析，认为外 部大股东减少了管理者机会主义，从而降低了管理者与股东的直接代理冲突，有 利于公司价值及其效率的提高瞳3 。在这以后，许多研究者为股权结构与企业价值 的这种关系找到了更多的证据，尤其是找到了更好的函数来解释它。h o l d e r n e s s 和s h e e h a n ( 1 9 8 8 ) 对美国纽约股票交易所( n y s e ) 和美国股票交易所( a m e x ) 拥有 绝对控股股东的公司进行了研究，发现9 0 以上的控股股东派出自己的直接代表 ( 当控股股东为公司时) ，或自己本人( 当控股股东为个人时) 担任公司董事长 或首席执行官口1 。h i l l 和s n e l l ( 1 9 8 9 ) 的研究显示，股权结构通过战略选择影 响企业价值( 以盈利能力来度量) 。也就是说，股权集中鼓励创新( 与企业价值 最大化相联系的战略) 和阻止多元化( 与管理者利益相关的其它目标相联系的战 略，如规模) h 1 。后来，h i l l 和s n e l l ( 1 9 8 9 ) 以生产率度量业绩，证明美国企 业存在这种j 下的联系h 1 。a g r a w a l 和m a n d e l k e r ( 1 9 8 7 ) 提供的证据支持s h l e i f e r 和v i s h n y 提出的假设，即大股东的存在导致对管理者更好的监督和企业更好的 业绩，特别是股权集中在机构投资者的情况下1 。近年l ap o r t ae t a 1 ( 1 9 9 8 ，1 9 9 9 ) 主要在实证研究的基础上从法律体系和投资者保护的角度提出 了股权结构与效率正相关的另一种解释晦1 。 但是s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 8 6 ) 的大股东监督论受到了许多学者的挑战， 这些学者提出的证据认为大股东存在着对外部分散股东进行侵占的动机和能力， 可能对公司效率造成负面影响。l e e c h 和l e a h y ( 1 9 9 1 ) 分析了所有权与控制权 分离对英国企业价值的影响，他们的研究结论显示了股权集中度与企业价值及利 润率之间存在显著负的联系盯3 。m u d a m b i 和n i c o s i a ( 1 9 9 8 ) 也证实了股权集中 度与业绩之间存在负相关砸1 。b u r k a r t ，g r o m ba n dp a n u n z i ( 1 9 9 7 ) 认为，集中股 权结构条件下大股东的控制降低了管理者的积极性和其他专用资产的投资，从而 也就降低了公司价值旧1 。 股权结构对公司绩效的影响既可能有利也可能不利，至于什么情况下有利， 2 什么情况下不利，要视股权结构集中度的变化区间等因素而定。持有这种观点的 学者认为公司股权结构与效率之间并非单一关系。这方面最具代表性的文献有： m o r c k ，s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 8 8 ) 采用1 9 8 0 年f o r t u n e 5 0 0 强中的3 7 1 家美 国公司；m c c o n n e lla n ds e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 利用n y s e 和a m e x 的样本通过实证分 析得出一个具有显著性的结论，即t o b i n 的q 值与公司内部股东所拥有的股权之 间具有倒u 型的曲线关系。当内部股东所拥有的股权从0 开始增加时，曲线向上 倾斜，当这一股权比例达到4 0 5 0 之间时，曲线开始向下倾斜n 0 1 。但是 m c c o n n e l l 和s e r v a e s ( 1 9 9 0 ，1 9 9 5 ) 没有对这一结果进行理论解释，只是提供 一个经验性结论。m y e o n gh y e o n ( 1 9 9 8 ) 利用幸福杂志5 0 0 家制造业公司的数 据，采用普通最4 , - 乘的方法，得出了股权结构影响公司投资，进而影响公司价 值的经验结论n 。s h o r ta n dk e a s e y ( 1 9 9 9 ) 利用英国公司为样本也得出了类似的 结论引。 在大部分学者赞同股权结构与效率存在相关关系的同时，也有部分学者提出 了异议，认为股权结构与公司效率无关。d e m s e t z 是赞同此观点的著名的经济学 家之一( d e m s e t za n dl e h n ，1 9 8 5 ) n 引。h o l d e r n e s s 和s h e e - h a n ( 1 9 8 8 ) 通过拥 有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司( 最大股东持股少于 2 0 9 6 ) 业绩的比较，发现它们之间的业绩没有显著的差别，因而认为公司的股权 结构和公司业绩之间无相关关系，但这种只比较股权结构极端状态的研究是存在 缺陷的。 1 2 1 2 商业银行股权结构与效率的研究 商业银行公司治理问题的研究兴起时间较短，从目前不多的研究文献来看， 所遵循的基本思路是从商业银行与一般公司相比较所体现出的特殊性着手来研 究商业银行公司治理问题，进而研究股权结构与银行效率关系问题的。 r o b e r td e y o n g 和i f t e k h a rh a s a n ( 1 9 9 5 ) 研究了美国银行业1 9 8 4 至1 9 9 3 年的绩效状况，其结论之一就是商业银行产权结构对效率有重大影响n 1 。 d e m i r g u c k u n t 和h a r r yh u i z i n g a ( 1 9 9 7 ) 用回归分析方法对8 0 个发达国家和 发展中国家1 9 8 8 “1 9 9 5 年的银行效率状况进行分析，也认为股权结构对银行利润 率的影响比较显著n 副。需要特别指出的是，在发展中国家，外国银行效率状况优 于本国银行，发达国家则恰好相反。a l e j a n d r om i c c o 等人( 2 0 0 4 ) 对1 9 9 5 - - 2 0 0 2 跨国数据的分析表明，发达国家股权结构与银行效率关系不显著，发展中国家则 显著相关。 同时，也有另一些学者认为股权结构对经营效率来说是无关紧要的。f a m a ( 1 9 8 0 ) 认为，如果企业被看成是一个合约，那么其所有权及其结构就是无所谓 的，因为完善的经理市场可以约束经理的行为，解决由于两权分离造成的代理问 题引。h a r t ( 1 9 9 4 ) 指出产品市场上的竞争是对经理的另一种约束机制。j e n s o n ( 1 9 9 1 ) 等人强调公司控制权市场在约束经营者方面的作用 1 7 o 另外，比较有代 表性的支持商业银行股权结构与银行效率无关论的学者有l a n g 和s o ( 2 0 0 2 ) ， 他们利用全球7 8 个国家9 5 8 家商业银行的样本数据，分析不同性质的大股东( 政 府、公司、外国投资者等) 持股比例对银行效率的影响，得出了无显著相关性的 结论。 1 2 2 国内研究现状 1 2 2 1 一般企业股权结构与效率的研究 我国正处于转轨阶段，与成熟市场经济国家的经济环境和制度背景大不相 同。我国公司的股权结构远比国外公司复杂。近年来，国内一些学者运用国外的 理论和实证分析方法，对我国实际情况进行了研究，总体看来，研究主要从三个 角度展开：一是股东性质对公司绩效的影响，二是股权集中度对公司治理的影响， 三是大股东在治理中的作用。 1 股东性质对公司治理效率的影响 按照股份所有权的不同我国的股权可分为公众股、法人股与国家股，这是我 国证券市场特有的现象。不同性质的股权对公司绩效的影响是否一样呢? 我国学 者对此展开了研究。 1 9 9 7 年许小年和王燕发表的论文中国上市公司的所有制结构与公司治理 开创了该领域研究的先河。在文中，他们选取1 9 9 5 年上市交易的3 0 0 家上市公 司的数据，研究股权结构和股权集中度对公司绩效的影响。得出的结论是，在股 权结构中，法人股对公司治理有显著作用，而国有股所占比例与公司绩效呈反向 关系1 引。 许小年和王燕的研究产生了较广泛的影响，此后更多学者对此进行了进一步 的研究。研究表明，股权结构对公司治理的影响可能是相互依存的，竞争性不同 的行业结论是不一样的。施东晖( 2 0 0 0 ) 发现国有股与流通股与上市公司绩效并 没有显著关系，而法人股东在公司治理中的作用也不能一概而论：社会法人为主 要股东的股权分散型公司的业绩要好于法人控股公司，法人控股型公司业绩要好 于国有控股公司n9 1 。陈晓( 2 0 0 0 ) 选取了竞争性不同的三个行业：电子行业、商 业和公用事业的上市公司数据进行分析，发现股权结构对公司绩效的影响各不相 同：在竞争性较强的电子行业国有股对公司绩效有负效应，而在其他两个行业这 种负效应不成立；但是法人股和个人股对三种公司绩效都有正影响啪1 。陈小悦、 徐晓东( 2 0 0 3 ) 以中国5 0 7 家上市公司1 9 9 7 2 0 0 0 连续4 年的数据为对象进行 研究，结论与前者又稍有不同：第一大股东为非国家股股东的公司有着更高的企 业价值和更强的盈利能力，公司治理效率更高口。深圳证券交易所( 2 0 0 5 ) 对竞 争性行业进行研究，也得出类似结果：民营控股上市公司的经营业绩要显著好于 4 国有控股上市公司。 中国上市公司股权结构与公司绩效问题也引起了海外学者的关注。s u n 和 t o n g ( 2 0 0 2 ) 将国有股与法人股合为政府股权，以1 9 9 4 _ 1 9 9 7 年上市公司财务 数据为对象进行研究，发现政府股权和公司价值呈倒u 形关系，由此说明适度的 国家持股是有利于公司治理效率的。 从已有的研究结果看，关于股东性质与我国上市公司治理效率的研究观点不 一，大多数的研究倾向于支持法人股对公司治理有正面影响，国家股对公司治理 有负面影响的结论，而且行业性质不同的公司，股东性质对治理效率的影响各不 相同。 2 股权集中度对治理效率的影响 由于我国上市公司股权集中度相对较高，股权集中度对公司绩效的影响成为 研究的重点。 孙永祥和黄祖辉( 1 9 9 9 ) 对1 9 9 8 年底以前上市的5 0 3 家上市公司进行研究 发现，股权集中度与公司绩效呈倒u 型关系：托宾q 值随着第一大股东持股比 例上升而增加，到持股比例达到5 0 时最大。当持股比例大于5 0 以后，托宾q 值开始下降心羽。李增泉( 2 0 0 2 ) 以1 9 9 8 年以前上市且在1 9 9 8 - - 2 0 0 1 年间未发 生重大控制权交易的3 5 5 家非金融类上市公司为研究样本进行研究，其结论是股 权集中度对上市公司的治理效果没有显著影响引。徐晓东( 2 0 0 5 ) 通过对沪深两 市5 0 8 家上市公司2 0 3 2 个数据进行大样本研究，发现股权集中度与企业价值之 间呈现非线性的m 形关系，并且这种关系广泛存在于所有权不同的企业，具有 相当的稳定性。上海证券交易所( 2 0 0 1 ) 和深圳证券交易所孔祥等人( 2 0 0 5 ) 对 2 0 0 4 年以前沪深上市的所有竞争性行业公司为对象，研究发现股权集中度与公 司经营绩效呈正相关。上海证券交易所( 2 0 0 2 ) 的相关研究也得出相近的结论： 股权的相对集中在中国的公司治理中具有一定优势。 从研究结果看，大多数结论认为股权集中度与公司绩效有关系：或呈正向关 系，或呈非线性关系，或无明显关系，鲜有呈负向关系的结论。这说明适当的股 权集中度对中国上市公司治理效率是有利的。这是因为我国正处于法制不健全的 转轨经济时期，股权的相对集中有利于减少合约签订与执行中的交易成本，相对 集中的股权使得大股东有足够的激励与能力去监督代理人，从而降低代理成本。 3 大股东对中小股东的利益侵害 在我国资本市场，由于中小股东法律保护和大股东约束机制双重缺失，经 常出现大股东侵害中小股东利益的情况。刘峰、贺建刚、魏明海( 2 0 0 4 ) 讨论了 当前我国制度环境下大股东“隧道挖掘 行为的外部约束条件，认为大股东面临 的外部约束极为有限，法律风险极低。同时，监管部门偏向于保护代表国有资产 的大股东利益。在这种制度环境下，大股东通过各种方式对上市公司进行“隧道 5 挖掘 便不可避免强蚰。唐宗明、蒋位( 2 0 0 2 ) 以1 9 9 9 年到2 0 0 1 年间沪深两市 8 8 家上市公司共9 0 项大宗国有股和法人股转让事件作为样本，以转让价格的溢 价作为度量大股东侵害小股东利益的指标进行研究，得到结论：股权转让的平均 溢价水平为6 ，低于国际平均水平1 4 ，但个别公司大股东对中小股东的侵害 却极其严重乜5 i 。施东晖( 2 0 0 3 ) 以控制权交易和小额股权交易的价格差额来估算 我国上市“隧道挖掘 程度，结果显示，我国上市公司大股东“隧道挖掘”程度 平均为2 4 ，稍高于国际平均水平啪1 。李增泉等( 2 0 0 2 ) 研究了第一大股东持股 比例与资金占用之间的关系，结果发现，如果第一大股东持股比例小于5 0 ，大 股东占用上市公司资金随着第一大股东持股比例的提高而增加，当第一大股东持 股比例在4 卜5 0 的区间时，大股东占用上市公司资金达到最大值； 但是，一 旦大股东持股比例超过5 0 ，其占用的资金则随其持股比例的提高而降低。贺建 刚( 2 0 0 4 ) 的研究表明，大股东“隧道挖掘行为与上市公司股权集中度之间存 在显著的“u ”型关系，说明大股东控制的利益侵占效应和利益趋同效应并存。 同时，大股东“隧道挖掘 行为与股权性质、投资者对上市公司未来收益增长前 景预期之间存在显著的相关性豫钉。 1 2 2 2 商业银行股权结构与效率的研究 国内对于商业银行股权结构和效率关系的研究，主要集中在不同产权性质的 银行之间效率的比较上，即国有商业银行和非国有商业银行之间效率的比较。一 种观点认为银行产权性质对银行效率有显著影响，其中以刘伟、黄桂田( 2 0 0 2 ) 的研究最具代表性瞳8 | ；另外一种观点是从竞争角度来看产权结构对银行效率的影 响，他们分别依据超产权论( 例如，刘芍佳和李骥( 1 9 9 8 ) ) 和哈佛s c p 范式( 例 如，于良春和鞠源( 1 9 9 9 ) ) 来论证竞争是银行效率改善的基本因素，强调竞争 的重要性啪3 0 1 。虽然每一种观点认为影响银行效率的侧重因素有所不同，但是 国内目前大部分的实证研究都表明，我国的国有商业银行的效率明显低于新型股 份制商业银行。如张健华( 2 0 0 3 ) ，朱南、卓贤和董屹( 2 0 0 4 ) 引，郭妍口3 1 ( 2 0 0 5 ) 运用d e a 非参数方法，钱蓁( 2 0 0 3 ) 泓】，刘深和宋蔚兰( 2 0 0 4 ) 口5 i ，姚 树洁、冯根福和姜春霞( 2 0 0 4 ) 啪1 运用s f a 参数方法，对我国商业银行的效率进 行了研究，结果都表明，我国国有商业银行的效率明显低于新型股份制商业银行。 这在一定程度上表明，产权结构对我国商业银行效率确实产生了显著影响。 虽然国内目前关于国有和非国有商业银行之间效率差异的研究很多，并且得 出了比较一致的结论，但是具体到我国商业银行股权结构，即股权集中度，股东 性质等对商业银行效率影响的研究比较少，只有从2 0 0 4 年开始才出现了这方面 的少量研究。如曹廷求( 2 0 0 4 ) 采用2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年间我国1 1 家商业银行的年报 数据，研究了股权集中度对商业银行总资产收益率( r o a ) 和净资产收益率( r o e ) 的影响b7 | ；李维安和曹廷求( 2 0 0 4 ) 利用山东、河南两省2 8 家城市银行的调查 6 样本研究了大股东的国有性质和股权集中度对商业银行r o a 和r o e 的影响；魏 华、刘金岩( 2 0 0 5 ) 采用与李维安和曹廷求类似的样本，研究了第一大股东的国 有性质、股权集中度和经理持股对商业银行r o a 和r o e 的影响嘲；郑录军和曹廷 求( 2 0 0 5 ) 采用国有、全国股份制和地方商业银行的2 5 个银行样本、运用d e a 方法对我国商业银行效率进行了估计，并在此基础上研究了股权集中度对商业银 行效率的影响1 ：刘海云、魏文军和欧阳建新采用1 9 9 卜2 0 0 2 年我国1 5 家商业 银行的数据，研究了银行的国有股比率与银行r o a 的关系h ；朱建武( 2 0 0 5 ) 在 计算中小银行2 6 个样本的经济增加值( e v a ) 的基础上，研究了股权集中度对商 业银行e v a 的影响h 别。 1 2 3 研究现状评价 目前关于一般企业的股权结构与效率关系的文献相当多，但具体到银行股权 结构与银行效率关系的研究，国外开展较多，而国内在这方面的研究相对缺乏， 近几年来虽然相关的研究逐渐增多，但较为系统的研究还相对较少。这一方面是 由于国内商业银行引入现代公司治理模式不久，所以作为影响商业银行公司治理 的一个重要因素的股权结构研究相应也兴起较晚，另一方面是出于我国商业银行 的信息公开程度还不足，实证研究的数据难以获取。 从仅有的一些文献看，存在如下缺陷：第一，缺少对股权结构与银行效率的 全面研究，目前大部分研究只是针对股权集中度与效率的关系；第二，对商业银 行股权结构的划分比较粗略，缺乏综合性，尤其是近两年来银行改革的进展，国 有银行的股份制改造和上市，股权分置改革的基本完成使得我国商业银行股权结 构发生了重大变化，对商业银行的股权结构应该更进一步研究。 1 3 研究思路与结构安排 本文以我国商业银行股权结构与效率的关系作为研究内容，运用公司治理相 关理论进行分析，在此基础上，采用1 9 9 9 - 2 0 0 7 年间4 家国有银行、1 3 家股份 制商业银行和7 家城市商业银行共2 4 家商业银行可获取的年报数据，从理论和 实证的角度分析两者之间的关系，为我国银行改革提供参考。 本文分为五章对我国商业银行股权结构与效率的关系进行研究： 第一章为绪论，首先结合国际金融业背景和我国银行业改革的情况，提出研 究我国银行股权结构与效率关系的命题。其次对国内外关于公司治理、股权结构 与效率关系的研究进行综述，回顾相关文献和研究成果。 第二章是关于股权结构与效率关系的理论分析，从契约论、公司治理相关理 论出发，从理论上分析股权结构通过公司治理作用于效率的机理，并结合商业银 行公司治理的特殊性具体分析商业银行股权结构对效率的影响。 7 第三章首先介绍效率前沿分析的非参数方法一数据包络分析( d e a 方法) 。 然后对本文采用的样本、投入产出变量进行界定，在此基础上计算样本银行的效 率值。 第四章为股权结构与效率的实证分析。以第三章计算出来的各样本银行的效 率值为被解释变量，以股权结构的变量为被解释变量，通过建立多元回归模型分 析两者之间的关系，并结合我国银行业的实际情况对实证结果进行分析，是本文 研究的核心和基础。 第五章总结本论文的主要结论。 1 4 研究方法 本文采取理论与实证相结合的研究方法，理论分析上，本文运用契约论以及 公司治理理论对股权结构与效率的关系进行分析，实证方面，运用效率的前沿分 析方法对样本银行的效率进行测算，将样本银行进行分类，横向、纵向对比分析 各类银行的效率，采用非平衡数据，建立效率与股权结构变量的多元回归模型， 分析股权结构对效率的影响，并考虑了股权结构对效率的非线性影响，结合实际 情况对实证结论进行分析。 1 5 创新之处 本文的创新之处主要体现在以下两个方面： 1 、在商业银行效率的测算上，根据我国的实际情况，综合采用中介法和生 产法，并根据我国商业银行的特点来选择投入和产出指标，采用存款、营业费用 和固定资产净值作为投入变量，以利息收入和税前利润作为产出变量。运用d e a 方法的各种模型分别计算出技术效率、规模效率、纯技术效率，并分析各种效率 值的差异，运用超效率模型计算超效率值，便于比较处于效率前沿的样本银行之 间的差异，也便于进行回归分析。 2 、在建立回归模型时，为减少样本银行规模差异造成的影响，引入体现银 行规模的资产市场份额和权益资产比率作为控制变量；反复检验，在确定不存在 异方差、自相关与多重共线性的前提下，选取不同模型对股权结构与效率的关系 进行分析；考虑了股权结构对效率可能存在的非线性关系，对相关变量进行二次 回归，检验非线性关系。 8 第二章商业银行股权结构与效率的理论分析 2 1 股权结构与效率的关系 本节从公司治理理论、契约论分析股权结构通过公司治理机制作用于效率 的作用机理，从一般企业的角度分析股权结构如何通过股东监督机制、控制权市 场和经理市场等公司治理机制作用于公司效率，从而为进一步分析商业银行股权 结构与效率的关系奠定理论基础。 2 1 1 股权结构对效率的作用机理 与股权结构这一概念密切相关的是资本结构。资本结构是指公司股权资本和 债权资本分别占总资本的比例，在资本结构内部，我们还可以进一步划分股权结 构，即股权资本各构成部分之间的比例关系，和债权结构即债权资本各构成部分 之间的比例关系。 对于资本结构问题的研究始于2 0 世纪5 0 年代，当时最有影响的研究成果是 m o d i g l i a n i 和m i l l e r 所提出的删定理，即企业的融资结构与企业的市场价值 无关。糊能够成立的关键是认为资本市场是完善的，不存在代理成本等交易成 本，而且所有市场主体都具有同样的信息和同等的机会等等。删定理的这些带 有新古典主义色彩的假设与现实世界相去甚远，适用性较差，因而企业的资本结 构问题就进入了现实的新制度经济学研究领域h 引。 在新制度学看来，企业是一组契约的集合，契约可以分为完全契约和不完全 契约，完全契约是在新古典经济学完全竞争市场定义的基础上定义的契约，其假 定契约当事人具有完全理性且没有机会主义倾向，而且信息是完全的，契约的影 响不存在外部性。这些严格假定在现实中是不存在的，在不确定的现实世界里， 由于信息不完全和交易成本存在，契约不可能完备。在不可预知的情况下，契约 所对应的权利和责任不能全部明确指派。这样权力就被分为特定权利和剩余权 利。特定权利是指能够在契约中预先规定并明确列出的，剩余权利则是在契约中 未被指派的权利，包括剩余索取权和剩余控制权h 钔。 剩余权利的出现使不完全契约面对一个问题：当契约出现未列出的状态时需 要有人去决定如何处理；但是契约又没有指出由谁去处理并负相应的责任，这就 使契约缺乏应对不确定状态的能力。要解决这个问题，需要有外在于契约