（财政学专业论文）我国上市公司信息披露制度优化问题研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完 全意识到本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：塑拳哆日 期：塑苎圣! 垒兰臼 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：氆亟导师签名：趔【苎日期：坦i 盏旦5 日 山东大学硬士学位论文 摘要 证券市场作为我国经济改革的主要推动者和资金提供者，其在经济生活中的 作用f 益凸显。信息是证券市场正常运行和功能褥以有效发挥的基础，信息披露 的公开、公正、和公平，对减少市场投机，防止市场操纵，保护投资者权益至关 重要。正如美国大法官路易斯布兰戴斯1 9 1 4 年在其著作他人的金钱中所 言：“公开是救治现代社会及工业弊病的最佳良药，阳光是最好的防腐剂，灯光 是最有效的警察。”目前我国已经逐步建立了以证券法为核心的信息报露制 度，它对促进证券市场的健康运行和发展发挥了重要作用。然而虽然我国在信息 披露制度建设方面取得了不小的成效和进步，但近年来“琼民源”、“亿安科技”、 “银广厦”等一系列层出不穷的虚假信息披露案件的出现，表明我国现行的信息 披露制度还不够健全和规范，导致了上市公司信息披露失真、延迟等方面的问题， 这些问题已大大破坏了证券市场正常的市场秩序，使市场环境处在灰色状态，严 重挫伤了投资者的信心和投资积极性，影响了我国证券市场资金优化配簧功能的 进一步发挥。因此，当前深入探讨有关上市公司信息披露制度优化问题，对于我 国上市公司的信息披露走向规范、从而确保证券市场的健康有效运行，具有重要 意义。 本文从理论和实证两方面。对我匡上市公司的信息披露制度进行了详细的分 析，同时借鉴发达国家成熟市场制度建设的经验，提出了优化信息披露制度的几 点建议。全文共分五个部分，第一部分从理论上阐述了信息披露制度的存在依据、 作用范围、评价体系和设计思路；第二部分论述了我国信息披露制度的变迁过程 以及制度变迁的原因与方式：第三部分从现实的角度对当前我国信息披露制度中 存在的主要问题进行了分析，并以“银广夏”案件为例，指出了隐藏在这些现象 背后的制度根源；第四部分对海外成熟证券市场的信息披露制度作了简要的概括 和评析；第五部分结合我国国情，从规范公司治理结构、健全法规体系、提高中 介机构执业质量、加强证券市场监管等方面，提出了改进和完善我国信息披露制 度的建议。 关键词：信息披露制度优化法律责任证券监管 煳 当堡查兰壁羔兰垒竺兰 a b s t r a c t a sm em a i ni m p e t u sa n df u n d sp r o m o t e ro f o u z c o u n t r y se c o n o m yr e f o r m ，s t o c km a r k e t i sb e c o m i n gm o r ea n dm o r ec r u c i a li ne c o n o m i cl i v i n g i n f o r m a t i o ni st h ef o u n d a t i o no fa n o r m a l l ym o v i n gs t o c km a r k e tw i t he f f e c t i v ef u n c t i o n hi sv e r yi m p o r t a n tt or e d u c i n gt h e m a r k e ts p e c u l a t e s ，k e e p i n gm a r k e tf r o mm a n i p u l a t i n ga n dp r o t e c t i n gt h ei n v e s t o rr i g h t st h a t i n f o r m a t i o ni sp u b l i s h e di m p a r t i a l l y , p u b l i c l ya n de q u i t a b l yj u s ta sl o u i s ，a na m e r i c a n j u d g e ， w r i t i n gi nh i si n d i t ei n1 9 1 4 ，m a k i n gp u b l i ci st h eb e s tm e d i c i n et oc u r em o d e ms o c i e t ya n d i n d u s t r y , s u n l i g h t i st h eb e s ta n t i s e p t i c ，l i g h ti st h em o s tv a l i d p o l i c e ，t h ei n f o r m a t i o n p u b l i s h i n gs y s t e mi sg r a d u a l l ye s t a b l i s h e di n 铺e w o t m t p y w h i c hg r e a t | yp r o m o t et h e 啉础 m a r k e t 。sh e a l t h ym o v e m e n ta n dd e v e l o p m e n t ，a l t h o u g hw eh a v eg o th u g ee f f e c t i v e n e s si n s y s t e mc o n s t r u c t i o n ，as e r i e so f c o n t i n u o u sf i c t i o n a l l yp u b l i s h i n gc a s e ，s u c h q i o n g m i n y u a n ， y i n a nt e c h n o l o g y , y i n g u a n g x i a e t c ，h a p p e n e di nr e c e n ty e a r s ，w h i c he x p r e s st h a tt h ec u r r e n t s y s t e m o fo u rc o u n t r yi sn o t e n o u g ha n dc a u s et h ep r o b l e m s o ff i c t i o n a la n dd e l a y e d i n f o r m a t i o np u b l i s h i n g t h e s ep r o b l e m sh a sa l r e a d yd e s t r o y e dt h en o r m a lo r d e ro ft h es t o c k m a r k e t ，m a d et h em a r k e te n v i r o n m e n ti ng r a ya p p e a r a n c e ，s e r i o u s l yh u r tt h ec o n f i d e n c ea n d e n t h u s i a s mo ft h ei n v e s t o r , a n d p r e v e n t e d t h es t o c km a r k e tf r o m a l l o c a t i n g r e s o u r c e t h e r e f o r e ，i ti se x t r e m e l ys i g n i f i c a n tt oa c t u a t i n gt h ei n f o r m a t i o np u b l i s h i n gm o r en o r m a t i v e a n d i n s u r i n g t h es t o c km a r k e t sv a l i dm o v e m e n tt h a t d e e p l ys t u d , h o w t om a k et h e i n f o r m a t i o np u b l i s h i n gs y s t e ms u p e r l a t i v e t h i st h e s i s a n a l y s e s t h ei n f o r m a t i o n p u b l i s h i n gs y s t e m i no u rc o u n t r yf r o mb o t h t h e o r e t i c a la n dr e a l i s t i cs i d e u s i n gf o r e i g ne x p e r i e n c ef o rr e f e r e n c e ，t h ea u t h o rp u l sf o r w a r d s o m es u g g e s t i o n sa b o u tt h ei m p r o v e m e n to ft h es y s t e m t h et h e s i si n c l u d e sf i v e p a r t s a l t o g e t h e r t h ef i r s tp a r td i s c u s s e st h ee x i s t i n gb a s i s ，f u n c t i o ns c o p e ，e v a l u a t i o ns y s t e ma n d d e s i g n i n gi d e ao fi n f o r m a t i o np u b l i s h i n gs y s t e m ，t h es e c o n dp a r td e s c r i b e st h ed e v e l o p m e n t o f t h es ) 7 s t e ma n dt h er e a s o na n dw a yt h a tc h a n g e t h et h i r dp a r ta n a l y s e st h em a i np r o b l e m s i n s i d et h e s y s t e m ，a n dc o m b i n e sw i t h t h ey i n g u a n g x i ac a s e ，p o i n t i n go u ts y s t e ms o u r c e c o n c e a l e di nt h eb a c ko ft h e s ep h e n o m e n o n ，t h ef o u r t hp a r tm a k e sb r i e f g e n e r a l i z a t i o na n d e v a l u a t i o no f t h e s y s t e m o fm a t u r es t o c km a r k e t t h ef i f t hp a r lp r o c e e d i n gf r o mo u rc o u n t r y s r e a l i t y , p u t sf o r w a r ds o m el ；r o p o s a l sf r o mt h ea s p e c t so f n o r m a l i z i n gt h ec o m p a n y sg o v e r n i n g s t r u c t u r e ，b u i l d i n gs y s t e m i cl e g i s l a t i o n ，i n c r e a s i n gw o r k i n gq u a n t i t y o ft h em i d d l e o r g a n i z a t i o n ，a n de n h a n c i n gs u p e r v i s i o na n da d m i n i s t r a t i o no f t h es t o c km a r k e t k e y w o r d s ：i n f o r m a t i o np u b l i s h i n g m a k i n gs y s t e ms u p a l 毫t i v e l e g a lo b l i g a l i o n s t o c ks u p e r v i s i o n 2 山东大擘硪士学位论文 我国上市公司信患披露制度优化问题研究 近年来，随着上市公司规模的壮大，我国证券市场得到长足的发展，但与此 同时，市场上也出现了许多亟待解决的问题，其中以层出不穷的虚假信息等有关 信息披露制度的问题显得尤为突出。建立和完善信息披露制度是确保证券市场公 开、公j 下、公平的重要因素，是证券市场健康有序运行的关键。本文主要从理论 和实证两个方面进行分析。旨在探讨信息披鼯制度优化的方向。 一、信息披露制度的理论分析 ( 一) 自愿信息披露：成本与收益的对比 证券市场是一个信息的集聚地。在证券市场中，证券产品的价格基本上取决 于交易双方对各种信息的掌握程度以及在此基础上所作的判断，因而信息披露在 证券市场上占掘重要位置。作为信息披露的主体上市公司必然要权衡其成本与 收益，只有当信息披露的收益大于成本时，企业才会自愿进行信息披露。 上市公司进行信息披蹯而获得的收益大多是无形的。首先，信息披露可以表 明企业的经营能力，从而增强投资者的信心，提高企业的价值和在竞争性资本市 场上筹集资金的能力。在资本市场上，众多的上市公司争夺资本这一稀缺赘源， 其结果一定是经营有方的企业赢得了投资者的兴趣，从而获得较多的资本；而对 于经营不善的企业，投资者则会抛售其股票，使其难以在资本市场上获取资金。 其次，信息披露还可以降低企业的资金成本。资金成本由无风险报酬率、经济风 险报酬率和信息风险报酬率三部分组成。在一段时间里，经济风险报酬率和无风 险报酬率是固定的，而信息风险报酬率则随着披露程度的加深而降低。投资者评 价经济风险的主要途径是信息，当企业披露信息以帮助投资者理解和评价企业的 经济风险时，投资者要求的报酬将会减少。理论上，当企业充分、可靠的披露信 息时，资金成本接近于无风险报酬率和经济风险报酬率之和。因此管理当局披露 信息可以降低投资者投资的不确定性和风险，从两降低企业的资金成本。另外， 披露有关企业社会责任等方面的信息，还有利于改善企业与投资者之间的公共关 系，缓解外界对企业的抵触情绪。例如，六十年代以来，欧洲部分国家开始重视 社会责任信息的披露，如职工报告、环境保护信息等，这些都有力的减少了外部 山东大学硕士学位论文 对企业的误解，改善了公共关系，为企业发展营造了良好的社会环境。 另一方面，上市公司披露信息也会带来成本。这些成本有些是可以计量的， 有些则是无法计量的，其中主要的信息披露成本项目有： j 、信息生成成本，即从建立信息系统到对外披露信息所发生的一系列支出， 包括初始成本和维持成本两部分。初始成本是指为建立信息系统而发生的支出 是一笔初始投资。一般地，企业规模越大或涉及的经营活动越复杂，其初始成本 也就越高。维持成本是指维护信息系统运转而发生的支出，即搜集、处理、审计、 发靠信息的成本总和。企业的规模、工作安排的有序性、组织机构的效率、人员 的素质等因素都会影响维持成本的数额。 2 、竞争劣势成本，即竞争对手或合作单位利用上市公司披露的信息，调整 其经营策略或谈判策略，从而使上市公司在竞争中处于不利地位所引起的成本。 可能导致竞争劣势的信息有：( 1 ) 技术和管理创新的信息，如研究与开发项目、 创新管理模式和计划等。( 2 ) 前瞻性信息。如发展战略和规划、市场开发目标， 未来面临的机会和风险等。( 3 ) 其他经营信息，如分部的销售额和生产成本、市 场开拓费用与营销预算、人力资源开发支出等。 3 、诉讼成本，即由于涉及法律事务而产生的成本，包括案件的立案费、诉 讼费、公关费、律师费、由于诉讼案件使管理人员偏离正常工作状态和精力消耗 而产生的损失，以及由于诉讼案件使企业形象在公众心目中下降引起的损失等。 上市公司为避免和减少诉讼成本，一般采取较为谨慎的态度，尤其对于盈利预测 或其他前瞻性信息的披露更是如此。 4 、行为约束成本，即由于信息披露而给上市公司管理人员的行为带来限制 面产生的成本。例如，假设上市公司在年初公布了本年度的每殷收益预测值，管 理当局就不得不尽量采取措施，以保证年末时实际值与预测值不会发生较大的偏 差。这就意味着管理人员往往会采用不利于企业长期发展但对短期目标实现有利 的经营方案，从而增加了机会成本。 从以上分析可以得出，上市公司存在自愿进行信息披露的动机，但其自愿披 露信息的积极性是有限的。在完全市场机制的环境下，基于自身利益的考虑，上 市公司只会提供信息披露边际收益等于边际成本这一点的信息量，成本与收益的 对比关系严格制约着上市公司信息披露的充分程度。 山东大学颈士学位论文 ( 二) 证券市场失灵信息披露制度存在的理由 信息披露的新古典理论认为完全竞争的证券市场具有强大的刺激力量，投 资者和企业为自己的利益所驱使都会尽力的搜集信息和报告信息，仅凭市场机制 的作用就足以提供丰富而准确的信息。然而“完全竞争不仅是不可能的，而且是 低劣的，它没有权利被树立为理想效率的模范”。仅凭自由放任市场机制的自 发调节很难保证信息的充分供给和证券市场的高效有序运行，证券市场失灵是客 观存在的。造成证券市场失灵的原因，集中的表现在以下两方面： 其一，证券市场上的信息具有公共物品的特征，公共物品有非竞争性和非排 他性蹲个特征，信息就具备这两个特征。信息一旦被上市公司管理当局披露，增 加一个人对它的分享或消费，并不导致成本的增长，是为非竞争性：要排除其他 人对它的消费或分享却是不可能的或成本是很高的，是为非排他性。也就是说， 一个投资者对信息的使用并不减少其他投资者使用信息的效用，而且是在同等效 用的情况下免费使用。如前所述，上市公司进行信息披露需要成本，按照“谁受 益，谁分担”的配比原则，理论上这些成本应由全体受益者共同分担，而实际上， 上市公司根本不能阻止和排除那些没有分担成本的信息使用者对披露的信息进 行消费，这就产生了公共物品的“搭便车”问题。“搭便车”行为使得信息披露 成本不能得到公平分担而完全由上市公司承担，致使公司的私人边际成本和社会 边际成本发生背离。上市公司所消耗的信息披露成本不能从信息的提供中得到完 全的补偿，于是便缺乏提供信息的动力，导致证券市场上信息的供给不足。 其二，证券市场上的信息不对称。信息经济学中把参加交易的各方由于掌握 的信息不一致，即一方掌握其他各方所没有掌握的信息优势的现象称为信息不对 称。证券市场上存在着大量信息不对称现象，比较突出的有两种： l 、信息在筹资者与投资者之间分布不对称。通常企业管理人员比投资者更 多地了解企业内部经营活动，因此在对弈关系中具有优势地位，而投资者只能通 过管理者提供的信息间接评价市场价值，导致证券价格与其内在价值的偏离。信 息不对称引起的以下两种机会主义行为更加剧了这种偏离。( 1 ) 逆向选择：在 所有权和控制权分离的现代股份企业中。股东与经理之间呈现“委托一代理”关 。【美】熊彼特：资本主义、社会主义和民主主义，商务印书馆1 9 7 9 年版第1 3 4 页。 5 山求火掌鲰0 学啦论立 系，者在目标、风险、利益和动机等方面存在着不同的抉择。在信息分布不对 称的情况下，企业经理人员可能为了实现自身效用而损害投资者的利益。( 2 ) 道 德j x l 除：即由于管理者的努力程度不能为外部利益相关者所观察，从而导致公司 管理者逃避管理责任的现象。 2 、信息在投资者之间分布不均匀。由于信息分布的不均匀以及信息传播具 有一定的时滞，在股票市场中可能出现内幕交易的情况。那些具有信息优势的人， 可以事先知道有关部门的政策动向或者公司重大的经营决策，并以此获得暴利， 商那些不具有信息优势的久，就可能成为受害者。这会加尉社会财富的不公平分 日已 山此可见，单凭上市公司的自愿信息披露难以满足证券市场上对信息的需 求，实现证券市场运行日高效率。这势必需要政府以积极主动的姿态对证券市场 进行适艘干预，建立信息教露制度，强制上市公司准确、全面、及珏寸的披露信息， 信且披露制度是政府对证券市场进行干预的必然结果，也是矫正证券市场失灵的 良方。 ( 三) 信息披露制度的作用范围 政府“看得见的手”的介入弥补了市场“看不见的手”的缺陷信息披露制 度即是政府介入的产物，它起源于英国 8 4 4 年公司法，指的是证券市场上有 关当事入在证券的发行、上市和交易等系列环节中，依照法律、证券主管机关 或证券交易所的规定，以一定的方式向社会公众公开与证券有关的信息而形成的 一整套行为惯例和活动准则。信息披露制度作为政府干预证券市场的重要工具， 岛产+ 孓啦柬，起到了保护投资着、维持市场秩序等重大 乍忍，然西它并菲是万能 的，强制要求上市公司扳露信息也是要付出代价的。因为管制不仅会扼杀信息的 信号功能，而且会带来一定的成本：一是童接成本，包括政府制定、实施制度以 及岔晒蔓守制度的成本，二是间接成本，包括强制企业披露不合理的信息量而发 尘的社会成本。因而政府在运用信息披露制度干预证券市场时，应遵循这样的法 则：凡是个人、企业和市场能够以高于政府干预的效率来解决的经济问题，原则 上部应由他们自己来解决，政府只应当从事那些相对效率较之他们要高的经济活 山东人学硕1 ：学位论文 动。”在这一原则下，信息披露锩4 度应着重从以下方面发挥其作用： 1 、创造公平竞争的市场环境，确保上市公司完整、准确及时的披露信息。 信息披露制度应当致力于提高市场透明度与规范市场行为，形成良好、稳定的市 场秩序，确保市场的组织和服务功能高效运转，从而促进公平竞争，提高投资理 性，减少投机行为。 2 、保护投资者的合法权益。证券市场的持续发展离不开投资者的广泛参与， 要长久地吸引投资者参与投资，必须切实保护投资者的台法权益，强化投资者对 证券市场的信心。信息披露制度通过规定上市公司的披露义务以及规范信息披露 行为，使投资者能够了解披露主体的真实情况，并作为投资依据，以避免不必要 的风险，获得相应的收益。 3 、促使证券市场充分发挥优化资源配置的功能。信息披露制度作为沟通筹 资者和投资者的桥梁，使上市公司的各种情况如实展现在投资者面前，投资者可 根据这些信息做出较为合理的投资决策，从而促使资源流向高效益、高回报的公 司，实现资源的优化配置。 4 、裁决纠纷，制裁违法行为，保障信息披露制度的贯彻实施。政府对证券 市场上的纠纷应做出公正的裁决，对各种违反信息披露制度的行为，如内幕交易、 虚假披露、严重误导性披露或故意遗漏重大信息等违法行为依法惩处，以保证制 度的严肃性和有效性。 ( 四) 信息披露制度的质量基准公平与效率的均衡 成熟证券市场是建立在信息充分披露基础上的，健全的信息披露制度是确保 证券市场交易公开、公平、公正的前提之一也是促进证券市场规范发展的制度 基础。如何设计一个完善的信息披露制度，成为各国政府共同关心的问题。而在 设计信息披露制度时，首先需要确定酌便是“完善”的评价标准，即信息披露制 度的质量基准。衡量一个国家信息披露制度的优劣，主要应从两方面来考虑：一 是看是否能达到证券市场的公平，二是看是否能使证券市场有效率。 所谓公平就是不偏不倚、一视同仁，它既是一种裁判规则，又是一种主观体 验。证券市场所要求的公平是程序的公平和主体地位的平等。前者是指市场规则 。华民：西方混台经济制度中的国家与市场，( 世界经济文汇，1 9 9 2 年第4 期。 7 山东大学硕士学位论文 的公平，即以法律制度的形式为市场主体提供均等的竞争机会。创造公平分配的 标准与程序。任何人要获得进入市场的权利，就必须履行这一程序，从而实现财 富或收入的公平。而如果以政策的偏向、好恶厚此薄彼，公平与正义则无从体现； 后者是指市场环境的公平，即形成必要的制度保障市场主体具有平等的地位。在 公平的证券市场中，市场主体必须享有相同的信息知情权、市场参与权、意志表 达权、收益获取权和法律诉讼权。信息披露制度是影响证券市场公平的重要因素， 例如，在没有规范的情形下。证券市场存在诸多信息不对称的情况，使较少信息 拥有者与较多信息捌有者处于不平等的位置，只有建立完善的信息披露制度才能 使信息公平的在使用者之间进行披露，这样每个使用者从信息中获得的超额预期 回报均为零，就消除了信息披露的不公平状况。 诅：券市场效率是指证券市场的资金分配效率，即证券市场上证券的价格是否 能根掘有关的信息做出及时、合理的反映。1 9 7 0 年美国芝加哥大学的尤会- 泫 玛教授提出，如果有用的信息能够立即以不带任何偏见的方式全部在证券价格中 得到反映，那么可以认为市场是有效的。“由此可见证券市场效率的高低是衡量 证券市场信息流速和交易透明度的重要指标，也是衡量信息披露制度质量高低的 重要标志。法玛将证券市场按有效性的不同划分为四个层次：强式有效市场、半 强式有效市场、弱式有效市场和无效市场。耳前已有许多学者对我国证券市场的 有效性进行探讨，普遍的结论认为，我国证券市场目前勉强可以达到弱式有效， 这浇明我国上市公司的信息披露中还存在很多问题。因此必须改进和完善信息披 露制度，以提高我国资本市场的效率。 征券市场的公平和效率是一对相辅相成而又互相冲突的目标，如何进行科学 合理的选择，一直是困扰人们的难题。证券市场的效率要求以价值最大化的方式 实现资源的有效配置和合理运用，只有在高效率的证券市场中，才能实现资源的 晟优化配置。但是强调效率并不意味着可以牺牲或放弃公平。公平是制度合法性 的依据，以牺牲公平为代价所达到的效率绝不会持久。市场环境的公平是市场规 则发挥作用的必要条件，是资源配置效率的必要保证。在这一点上，公平与效率 是统一的，因而在进行价值选择时，必须兼顾公平与效率，实现二者内在的和谐 “e u g e n ef a m a , “e f f i c i e n tc a p i t a lm a r k e t ：a g ev i e wo f t h e o r ya n de m p i r i c a lw o r k “j o u m a lo f f i n a n c e ，m a y1 9 7 0 山东太学颈上学位论文 统一。为达到公平与效率的均衡，在我国当务之急是由政府来建立和完善信息披 露制度，确保证券市场上各主体平等的合法权益控制信息滥用、过度投机、内 幕交易等非法行为，从而维护证券市场的正常运转，加快我国证券市场由弱势有 效到强势有效的进程。没有合适的法律和制度，市场就不会体现公平，更不会体 现任何价值最大化意义上的效率。 ( 五) 信息披露制度安排：激励与约束 制度可以定义为“一系列被制定出来的规则、守法程序和行为的道德伦理规 范”4 换占之是某一时期社会的制度安排，决定了人们的行为方式。将这一结 论应用到信息披露行为的分析中，可以认为，信息披露行为与当时社会的制度不 可分离，而制度是通过影响个体获得的报酬及其在违规中付出的代价来具体影响 个体行为的，因此激励与约束就成为制度框架中的重要内容。 在心券市场上，股东和经理人之间存在着委托代理关系。在这种委托代理关 系中，委托人( 股东) 追求的是企业目标，即利润最大化：而代理人( 管理人员) 追求的是经营者目标即尽可能多的货币与非货币收益。由于委托人和代理人的 效用函数并非完全一致，代理人往往会利用委托人对代理人的信息不完全性和企 业经营的不确定性，假借经营的名义，从事有损委托人利益的活动。表现在信息 披露行为上，即为上市公司的管理人员从自身利益出发，隐瞒信息或披露虚假的 信息，从而侵害了投资者的权益破坏了证券市场的公平与效率。由此可见，这 种委托代理关系的核心是刺激一致性的信息机制问题，为了防止经理人在股东不 可观察的行为中采取与自身利益晟大化目标相一致的个人行为，需要设计一种能 够达到股东目的而且经理人愿意接受的合同或契约，即信息披露制度。合理设计 激励机制，使代理人自觉完善信息披露是一种可行的方法；完善公司的内部控制 与加强外部的监督惩治等硬约束，也是可行的选择。 1 、构造有效的激励机制。激励的核心是将代理人对个人效用的追求转化为 对企业所有者目标的追求。对管理人员的激励，有物质激励和精神激励两方面的 内容。物质激励，主要体现在对管理人员报酬的设计上。但仅有物质激励是不够 【荚】布坎南：自由、市场和国家北京经济学院出版社1 9 5 b 年版，第8 9 页。 。i 荚】道格拉斯- c 诺斯：经济史中的结构与变迁，上海三联书店、上海人民出版社1 9 9 4 年新1 版 第2 2 5 - - 2 2 6 页。 9 山东大学硕士学位论文 的，商人，特别是企业家经理人员怀有的成就激励相对地多于社会中其他可 识别的群体。因此精神激励也是行之有效的一种途径。通过明确的激励诱导 可以鼓励管理人员采取符合委托人利益的行动规范他们的信息披嚣行为。 2 、建立强有力的约束机制。在上市公司中，代理人( 管理人员) 负责披露 公司的信息，而委托人( 股东) 可以对代理人的信息披露行为进行监督。具体的 监督渠道主要有两种：一种是内部的监督，通过规范公司的制衡结构来建立对管 理人员的内在约束。公司治理结构是一个权力分配和制衡约束的整体，因而完善 治理结构能够在所有权和经营权分离的状态下，保证委托人能够得到真实可靠的 信息。另一种是外部的监督，通过法律法规来约束管理人员的行为。出政府制定 严厉的惩罚措施，把管理当局的切身利益与对虚假信息披露的处罚密切联系在一 起，从而迫使管理人员按照法规的要求进行信息披露。 ：、我国上市公司信息披露制度的变迁 ( 一) 我国信息披露制度的变迁历程 信息披露制度变迁可以理解为信息披露制度形成、演变和发展的过程。我国 证券市场由产生至今仅有短短十几年，信息披露制度的历史也并不久远。随着股 份制的扩张与证券市场的发展，证券市场违规行为和违规形态日益复杂。利益的 扩张与市场的稚嫩迫使我国证券监管者必须寻求控制与规范市场的手段，并且确 保这种手段不要过分的抑制与左右市场自身的发育。信息披露制度作为建立公 开、公平、公正的市场秩序的实现基石，其重要性日益显现出来。一些旨在改善 信息披露质量的法律法规陆续发布，对原有的不完善的条文也作了相应的调整， 形成了当前比较完备的信息披露制度，这一形成过程大概如下表所示： 我国证券市场信息披露制度变迁实录 颁布机构颁布时间法律法规名称 1 9 9 3 年1 2 月2 9 日中华人民共和国公司法 全国人大及 1 9 9 3 年1 2 月2 9 日中华人民共和国会计法 其常委会 1 9 9 8 年1 2 月2 9 日中华人民共和国证券法 郁义鸿：精巧的组织艺术现代企业组织架构战略上海译文出版社1 9 9 4 年版第1 3 9 页。 1 0 山东j = 学碗士学位论文 1 9 9 3 年4 月2 2 日股票发行与交易管理暂行条例) 国务院1 9 9 3 年8 月1 5 日禁止证券欺诈行为暂行办法 2 0 0 0 年6 月2 1 日企业财务会计报告条倒 1 9 9 7 年5 月一 企业会计准则 财政部2 0 0 1 年5 月 2 0 0 0 年1 2 月2 9 日 j ，中国人民大学学报， 1 9 9 6 ( 1 ) 。 ：6 陶正傲：强化信息披露是使证券市场达到有效市场的前提 j ，南丌经济 研究，1 9 9 8 ( 1 ) 。 1 7 周红：财务信息披露的三种基本理论模式 j ，会计研究，1 9 9 8 ( 1 2 ) 。 8 高予宏：上市公司会计信息披露失范及其治理 j ，中南财经大学学报， 2 0 0 0 ( 1 )