（财政学专业论文）债务融资的盈余管理研究——来自中国上市公司长短期借款的经验证据.pdf

论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指 导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引 用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或 撰写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 憨、蓥日日 日期：础d c 7 年石月乡日 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规 定，即：学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定 机构送交论文的电子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢 利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室 被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。 学位论文作者签名：罕、毽日日 导师签名：墨。岍 日期：知听年么月岁日 债务融资的盈余管理研究 一一来自中国上市公司长短期借款的经验证据 专业：财政学 硕士生：陈慧明 指导教师：刘虹副教授 摘要 本文使用基本截面琼斯模型分年分行业估计特征参数，通过 计算获得了2 0 0 3 年至2 0 0 6 年沪深两市上市公司的操纵性应计利 润d a ；通过盈余管理存在性的单变量检验发现，中国上市公司 普遍存在基于借款融资动机的盈余管理行为，其中下一期长期借 款增量、当期长期借款存量和上一期短期借款存量越大的上市公 司，其盈余管理行为越为明显；在控制权益融资和亏损两大类盈 余管理动机以后，本文进一步通过盈余管理幅度的多元回归分析 发现上市公司盈余管理的幅度与借款融资变量显著正相关、而国 有上市公司比非国有上市公司具有更小的盈余管理幅度。 关键词：盈余管理，短期借款，长期借款，债务融资 a s t u d yo nd e b tf i n a n c i n ge a r n i n g sm a n a g e m e n t e v i d e n c ef r o ml o n g t e r ma n ds h o r t - t e r ml o a n s o fc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s m a j o r ：p u b l i cf i n a n c e n a m e ：c h e nh u i m i n g su p e r v i s o r ：a s s i s t a n tp r o f e s s o rl i uh o n g a b s t r a c t t h i sr e s e a r c hf i r s t l yu s e dt h ec r o s s - s e c t i o n a lb a s i c j o n e sm o d e lt oc a l c u l a t e t h ed i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ( d a ) a c c o r d i n gt od i f f e r e n ty e a r sa n dd i f f e r e n t i n d u s t r i e sf o rc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e sf r o my e a r2 0 0 3t oy e a r2 0 0 6 t h e n t h r o u g ht h es i n g l e v a r i a b l et e s tf o rt h ee x i s t e n c eo fe a m i n g sm a n a g e m e n t ， w ef o u n dt h a t e a m i n g sm a n a g e m e n tb a s e do nt h ei n c e n t i v e s f o rd e b t f i n a n c i n gw a sv e r yp o p u l a ra m o n gc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e sa n dt h em o r e w a s n e x t - y e a r s n e w l o n g t e r ml o a n s ，t h e m o r eo b v i o u s e a r n i n g s m a n a g e m e n tw a so b s e r v e d s ow e r et h ec a s ef o rc u r r e n t y e a r sl o n g t e r m l o a n sa n dl a s t y e a r ss h o r t t e r ml o a n s f i n a l l y , a f t e rc o n t r o l l i n ge q u i t y f i n a n c i n ga n dl o s s a so t h e rm a jo re a r n i n g sm a n a g e m e n ti n c e n t i v e s ，t h e m u l t i v a r i a b l et e s ts h o w e dt h a tt h ee x t e n to fe a r n i n g sm a n a g e m e n tw a s p o s i t i v e l y - - r e l a t e dt od e b tf i n a n c i n gv a r i a b l e sa n ds t a t e - - o w n e dc o m p a n i e s h a dl o w e re x t e n to fe a r n i n g sm a n a g e m e n tt h a nn o n - s t a t e - o w n e do n e s k e yw o r d s ：e a r n i n g sm a n a g e m e n t ，s h o r t - t e r ml o a n s ，l o n g t e r m l o a n s ，d e b tf i n a n c i n g i i 目录 摘要i a b s t r a c t i i 目录i i i 第一章绪论i 1 1 研究背景1 1 2 研究内容2 1 3 论文结构及创新点5 第二章测度盈余管理的文献综述5 2 1 总体应计项目法6 2 2 特定应计项目法1 0 2 3 管理后盈余分布法1 1 第三章实证模型与研究设计1 2 3 1 计量模型及研究样本的选定1 2 3 2 基于借款融资动机的盈余管理存在性1 5 3 3 基于借款融资动机的盈余管理幅度1 9 第四章实证检验与结果分析2 4 4 1 基本截面琼斯模型的实证结果2 4 4 2 盈余管理存在性的单变量检验2 7 4 3 盈余管理幅度的多元回归分析3 l 4 4 敏感性分析与新会计准则的影响3 4 第五章全文结论与现实启示3 5 5 1 本文结论3 5 5 2 现实启示3 5 5 3 不足之处及未米研究方向3 8 参考文献3 9 后记4 2 i l l 1 1 研究背景 第一章绪论 中国证券市场自1 9 9 0 年建立以来，在改革和发展中扮演着越来越重要的角色， 对于提高社会资源的配置效率、促进现代金融体制的改革以及建立社会主义市场经济 体制有着重要的作用。但是中国的证券市场依然存在许多不足，比如大股东对中小股 东利益的侵害、上市公司经营者与所有者之间的利益冲突、会计信息失真或披露不完 整、为争取股票首发资格或避免亏损而进行的盈余管理、审计市场及法律法规的监督 制约力度不足等等。大量的研究和统计显示，从外部获取资金是盈余管理的一大强烈 动机，许多企业为了取得融资资格，通过各种手段操纵盈余，比如针对配股政策而出 现的净资产收益率1 0 现象( 孙铮，王跃堂，1 9 9 9 ) 、中国上市公司在i p o 当年及前 后年均会进行盈余管理以满足市场预期( 黄新建，2 0 0 3 ) 、上市公司的盈余管理是政 策诱导型的且在配股前和配股当年表现得尤为明显( 谢润邦，朱灿，戴盛，2 0 0 7 ) 等 等。 国内外以融资为动机的盈余管理研究主要把焦点放在权益融资上，而较少关注基 于债务融资的盈余管理。现有的将债务问题与盈余管理相结合的研究成果始于近几 年，但这些研究并非以债务融资为角度，也未必直接落脚于盈余管理行为，而是以所 有权性质或债务契约性质为切入点，把盈余管理作为研究方法的其中一个环节或一个 代理变量：s a p i e n z a ( 2 0 0 4 ) 、k h w a j a 和m i a n ( 2 0 0 5 ) 研究发现具有良好政治关系 ( p o l i t i c a lc o n n e c t i o n ) 的企业更容易或者能以更低的利率从银行、尤其是国有银行借 入款项；孙铮、李增泉、王景斌( 2 0 0 6 ) 通过在实证检验中构造偿债能力公因子和盈 利能力公因子表明了公有企业的会计信息在债务契约中的作用要低于私有企业，通过 两类公司事后违约概率和会计信息质量的检验得出结论认为公有企业较低的会计信 息债务契约有用性主要源于政府的隐性担保而非直接干预；李丹、蔡玉华( 2 0 0 7 ) 把 盈余管理的程度作为因变量，分四个模型对总债务资产比、短期债务资产比、长期融 资性债务资产比和其他债务资产比进行回归分析，结果发现不同来源与不同期限的债 务契约对上市公司盈余管理幅度的影响存在一定差异，只有长期债务资产比的系数不 1 显著，反映出举借短期债务的公司往往与较大程度的盈余管理相伴随。 事实上债务融资是企业筹集资金的重要渠道，如美国的金融工具中仅有四分之一 表现为股权，其余四分之三表现为债权( 卢现祥，1 9 9 7 ) 。作为企业诸多财务契约关 系( 股权契约、信贷契约、报酬契约、税收契约等) 的重要组成部分，债务契约在上 市公司的治理过程中发挥着特定作用，从根本原因来说，债务契约的特定作用实际上 源于债务融资的固有特点，它在规定的期限内必须支付利息，同时，在债务期限结束 时必须偿还本金，因为负债融资的硬约束，当企业不能按时偿付债务( 包括利息和本 金) 时，债权人有权申请对负债企业进行清算重组。根据“融资优序理论( p e c k i n go r d e r t h e o r y ) ，企业融资方式的选择顺序首先是内部股权融资即留存收益，其次是债务融 资，最后才是外部股权融资。但我国上市公司的融资顺序却表现为股权融资、短期债 务融资、长期债务融资和内源融资( 李晋，2 0 0 6 ) 。虽然在成熟资本市场被充分利用 的债务融资在我国并没有得到最大的利用，但是由于监管政策的限制，上市公司并非 随时都能在股票市场上通过增发或配股来进行权益融资的，所以企业在面临短期资金 短缺或需要长期大额投资时，债务融资仍然是较优的选择。从这个角度来看，债务融 资甚至是比权益融资普遍得多的融资方式，只是学术界对这方面的关注仍然有待提 高。因此，从债务融资的角度上去研究企业的盈余管理行为不仅能丰富学界在这方面 的认识，而且也能启发债权人全面评价或监督企业的真实状况、有助于债权人资金的 有效配置以及信贷风险的有效控制。 1 2 研究内容 企业的融资方式分为内源融资、权益融资和债务融资三大类，详细分类见图1 1 ： 图1 - 1 上市公司融资方式的分类 2 锨徽 腾 行 1 莩搠一 膨厂t 削 开 款券如 公 借债： 次发股 行业他 首增配 银企其 r_、l-、1，l 资 资 融 融 益 务 权 债 厂、一， 资 资 融 融 源 源 内 外 厂，、ll 式方资融 由图1 1 可见，债务融资主要包括银行借款和企业债券两大形式。在我国当前的 发展阶段上，借款融资相比于企业债券能较好地代表债务融资，此观点可从表1 1 的 统计数据得到佐证： 表1 - 1 我国上市公司2 0 0 1 年至2 0 0 7 年债务结构( ) 资料来源：根据色诺芬( c c e r ) 一般财务数据库2 0 0 1 年至2 0 0 7 年的财务数据整理计算获得， 已剔除债务资产比大于1 ( 即资不抵债) 的样本，债务资产比= 平均负债总额平均资产总额， 债务结构比例= 负债科目年初与年末的平均值平均负债总额 从表1 1 的债务资产比可以看出，我国上市公司债务融资的比例在逐步提高，从 2 0 0 1 年的不到4 4 稳步提升到2 0 0 4 年的接近5 0 ，并从2 0 0 5 年开始保持在5 0 的 水平以上。而在债务总额中，长期借款和短期借款所占的比例均在4 0 以上，而2 0 0 1 年至2 0 0 5 年期间更是占了债务总额的5 0 以上，相比之下，企业债券在债务融资中 所占的份额最高也只有1 7 6 ，原因在于我国特殊的制度背景。 根据目前的相关规定，企业债券必须有国有银行、中央级企业或者国际基金的担 保，所以从一定程度上说，我国的企业债券市场非常不成熟，从2 0 0 5 年5 月2 3 日短 期融资债券重新登台到2 0 0 6 年1 月4 日，银行间市场只发行了8 4 只企业短期融资债 券( 杨国宁，2 0 0 6 ) ，而2 0 0 7 年8 月1 4 日发布的公司债券发行试点办法中，符 合规定的发行主体一般都要求资质较高且市场资金充裕，而在涉及盈余管理的话题 时，该类企业由于质优、资金足反而没有很强的盈余管理动机。因此，鉴于我国的特 殊现状，笔者在研究基于债务融资的盈余管理时着眼于上市公司的长短期借款融资。 总的说来，会计信息综合反映了企业的财务状况和经营成果，是银行等债权人评 1 价企业偿债能力和盈利能力的重要信息，有助于降低债务契约的监督成本和执行成 本。债务契约中有许多限制性条款或保护性条款便是基于会计信息的，这些条款专门 用来防止股东或经理通过发放清算性股利或投资高风险项目侵占债权人的利益( w a t t s a n dz i m m e r m a n 1 9 8 6 ) 。但在会计信息如何具体影响债权人的放贷决策上，不同学者 有不同的观点。孙铮、李增泉、王景斌( 2 0 0 6 ) 认为：对债权人而言，由于长期借款 风险较高，偿还期限较长，并且通常为抵押贷款，因此可能更为关注企业的盈利能力； 短期借款的偿还期限则较短，即使公司的盈利能力较差，但只要流动性较好，能够顺 利实现资金周转，债权人仍然可以在短期内收回资金，因此短期借款中，债权人可能 更关注企业的偿债能力。由此可以推断，进行大额长期借款的上市公司对盈利能力非 常关注从而具有较高的盈余管理动机。但李丹、蔡玉华( 2 0 0 7 ) 的实证结果却不支持 这个观点，他们认为能获得长期债务融资的企业往往由于效益较好而无须进行盈余管 理。导致这一相悖结论的原因可能在于李丹、蔡玉华在计算长期融资性债务资产比时 采用了长期借款与应付债券的和作为分子去除以总资产，而正如上文所言，中国目前 的企业债券市场尚处于起步阶段，发行者都属于质优股，因此把应付债券包含其中容 易在实证检验时构成对长期借款盈余管理的干扰。 上市公司是否围绕借款融资进行了盈余管理应该分两个阶段去考察：第一阶段是 获得借款前，企业要接受债权人银行规范的信贷审核，通过审核后还要签订正规的借 款合同，有的还需提供抵押物或担保品，有的借款合同中甚至包括一系列的限制性条 款，如对企业的财务状况、再融资行为、股利分配行为等提出要求，以防止银行的利益 受到侵害，因此企业有动机通过盈余管理传递出良好的偿债能力以及盈利能力信号， 从而能顺利获得借款，或以较低利率、较佳条件获得借款；第二阶段是达成债务契约 后，银行对放贷企业的参与程度比较高，在大多数情况下，银行都是债权人参与公司 治理的主要代表，会定期考察放贷企业的财务状况并相应地评估风险，有权力对企业 进行干涉和对债权资产进行保护，因此企业有动机通过盈余管理来维持债务契约，避 免债权人中止契约、清算公司等。 鉴于小额借款和短期借款的公司，其债务本身在公司资本结构中并不具备战略性 或是决定性的意义，所以其对盈余管理的影响力也就没有上升到具有决策效力的高 度，因而本文预期具有大额长期借款的上市公司相比于小额借款或短期借款的上市公 司而言更偏向于盈余管理。笔者认为，作为影响资本结构的重要筹资决策，大额长期 借款能够对盈余管理起到重要的影响作用，探知这种影响力的特殊性将有利于洞悉上 4 市公司在债务融资方面的特定行为。 综上所述，本文的核心研究内容为中国上市公司在进行长期借款或短期借款融资 时是否在债务契约达成前后进行了盈余管理以及这种基于债务融资的盈余管理的幅 度与什么因素有关。 1 3 论文结构及创新点 为了系统、全面地考察以上核心问题，本研究将在第二部分综述国内外盈余管理 的测度模型；第三部分建立本文的实证模型并阐述探讨盈余管理存在性及幅度的研究 设计；第四部分展现盈余管理计量模型、单变量检验及多元回归的实证分析结果、敏 感性分析以及新会计准则对研究结论的影响；第五部分是对全文的总结并探讨未来的 研究方向。 本文的创新之处在于：第一，为了全面分析借款融资的盈余管理问题，本文进行 了长期借款与短期借款、大额借款与小额借款的对比检验，提高了结果的准确度；第 二，把上市公司围绕借款融资进行的盈余管理分为获得借款前和债务契约达成后两个 阶段，比一般研究仅仅针对事前或事后的行为更加全面；第三，除了证明盈余管理 的存在性，还考察了上市公司为取得债务融资的盈余管理幅度问题，并通过多元回归 在进一步证明关键变量显著性的同时全面探讨影响盈余管理幅度的因素。 第二章测度盈余管理的文献综述 盈余管理是指企业管理层为了给企业或个人谋取利益，通过各种会计手段或采取 实际行动，使企业的账面盈余达到所期望水平的操纵性行为( s c h i p p e r , 1 9 8 9 ) 。盈余管 理实证研究的关键是如何检测盈余管理。由于盈余管理不可以直接被观测，所以国内 外学术界都在努力构造具有最优检验效力的盈余管理计量模型。盈余管理计量模型的 研究始于1 9 8 5 年，纵观近二十几年来的相关研究，用于检测盈余管理的计量方法大 体分为三大类：总体应计项目法、特定应计项目法和管理后盈余分布法，其中总体应 计项目法还可以进一步细分为应计利润总额法和应计利润分离法。 5 2 1 总体应计项目法 企业在权责发生制的会计模式下，利润包括经营现金流量( c f o ，c a s hf r o m o p e r a t i o n s ) 和总体应计利润( t a ，t o t a la c c r u a l s ) 两部分。由于经营现金流量通常与 公司的销售及收款政策有关，与会计选择的关系不大，因此其可操控性不强；而应计 项目的确定则依赖管理层的主观判断与估计，存在较大的弹性。因此，对会计盈余质 量的评价很大程度上可以转化成对应计项目质量的评价、对盈余管理的检测很大程度 上基于对应计利润的深入分析。 总体应计利润可以划分为操纵性应计( d a ，d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ) 和非操纵性应 计( n d a ，n o n d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ) 两部分。总体应计项目法是实证研究中最常用 的方法，通常将非操控性应计利润看作总应计利润的数学期望，而把总应计利润与非操 控性应计之差作为操控性应计并用于衡量盈余管理的程度。根据具体方法的差别，总 体应计项目法又分为应计利润总额法和应计利润分离法，前者包括希利模型、迪安吉 洛模型，而后者则包括琼斯模型、截面琼斯模型、修正的琼斯模型、k - s 模型、行业 模型、拓展的修正琼斯模型、前瞻性的修正琼斯模型、修正的截面琼斯模型等。 2 1 1 希利模型( h e a l ym o d e l ；1 9 8 5 ) h e a l y 在其19 8 5 年发表的文章t h e e f f e c to fb o n u ss c h e m e so na c c o u n t i n gd e c i s i o n 中提出了计量盈余管理的首个模型。该模型的关键假设是企业各年非操纵性应计利润 是稳定的，估计期企业各年的操纵性应计利润遵循随机游走，因此从长期看，估计期 各年的操纵性应计利润代数和为零，在事件期的非操纵应计部分等于估计期总应计部 分和之后总资产比值的平均值，公式如下： n d a t - - 矗石t a t 其中，n d 4 表示事件期第t 年非操控性应计利润；阻表示估计期第t 年的总体应 计利润，4 一，表示估计期滞后一年的总资产，加入此元素是为了消除企业规模的影响； t 表示事件期年份，t = l 、2 、n ，n 为估计期的年数。 6 2 1 2 迪安吉洛模型( d e - a n g e l om o d e l ；1 9 8 6 ) d e a n g e l o 在1 9 8 6 年提出该模型时认为企业事件期前一年度的总体应计利润为事 件期的非操纵性应计利润，因此非操纵性应计部分等于经过滞后两期总资产( 4 一：) 调整的滞后一期总应计部分( 磁一。) ，公式如下： n d a ：= , t a t _ 么f 一2 d e a n g e l o 模型实际上是估计期为一年( 即事件期的前一年度) 的希利模型的特 殊例子。h e a l y 模型和d e a n g e l o 模型均以总应计项目的变化来衡量盈余管理，但“应 计利润总额法”无法控制经营状况的改变对非操纵性应计项目的影响。从琼斯模型开 始的后续研究都倾向于对非操纵性应计项目进行直接估计，这些模型都运用了“应计 利润分离法”。 2 1 3 琼斯模型( j o n e sm o d e l ；1 9 9 1 ) h e a l y 和d e a n g e l o 模型都是属于计量总应计项目变化的模型，琼斯认为这种方 法假定非操纵应计项目在各期保持不变明显与事实不符，他认为随着企业营业收入的 增加和固定资产规模的扩大，相应的应收应付项目及其折旧额等应计利润项目会自然 增加，因此，非操纵性应计利润是企业营业收入和固定资产规模的函数。琼斯于1 9 9 1 年在e a r n i n g sm a n a g e m e n td u r i n gi m p o r tr e l i e f i n v e s t i g a t i o n 这篇文章中提出的盈余管 理计量模型如下： n d 4 鸹x 去蚂等棚s 署 其中，n d 4 表示第t 年的非操纵性应计利润；4 一。表示第t - 1 年的总资产；a r e v , ( r e v e n u e ) 表示第t 年的主营业务收入与第t 1 年的主营业务收入之差；肼e ( p r o p e r t y ，p l a n ta n de q u i p m e n t ) 表示第t 年的固定资产原值；t 表示事件期年份；倪l 、 口：、a 。由以下回归方程估计得出： t a ri 嫒e ep p e ， 石锄一石+ a 2x i _ + a 3x i r4 一 1 4 一。4 一4 一。 其中，醚表示第f 年的总体应计利润；f 表示估计期年份。 2 1 4 截面琼斯模型( c r o s s s e c t i o n a lj o n e sm o d e l ；1 9 9 4 ) 19 9 4 年，d e f o n dm a r kl 和j i a m b a l v oj a m e s 在j o u r n a lo f a c c o u n t i n g & e c o n o m i c s 发表的d e b tc o v e n a n tv i o l a t i o na n dm a n i p u l m i o no fa c c r u a l s 一文中提出了截面琼斯模 型。在琼斯模型的基础上，他们采用截面数据而不是时间序列数据进行估计，克服了 时间序列数据的误差和局限性，能够更加合理地分离出操纵性应计利润。其使用公式 同琼斯模型。 2 1 5 修正的琼斯模型( m o d i f i e dj o n e sm o d e l ；1 9 9 5 ) d e c h o w , s l o a n 和s w e e n e y 在他们19 9 5 年的d e t e c t i n ge a r n i n g sm a n a g e m e n t 一文 中指出琼斯模型在计量可操纵性应计利润时没有考虑盈余管理对主营业务收入的影 响，而信用销售收入增加额部分( 即应收账款增加额) 往往是盈余管理的结果，因此他 们对琼斯模型进行了如下修正： 删氇去托：警坞警 其中，h r e c , ( a c c o u n tr e c e i v a b l e ) 表示第t - 1 年到第t 年应收账款的变化额；a l 、 a ：、a ，由以下回归方程估计得出，其余变量的含义同琼斯模型： 髦码去坞半坞p 钆p e , + t o = 仅1 + a ，_ 三o + 口，+ d ， 4 一。 1 4 一。 4 一。 4 一。 2 1 6k - s 模型( k a n g - s i v a r a m a k r i s h n a nm o d e l ；1 9 9 5 ) 19 9 5 年，k a n g 和s i v a r a m a k r i s h n a n 在j o u r n a lo fa c c o u n t i n gr e s e a r c h 上发表了 i s s u e si nt e s t i n ge a r n i n g sm a n a g e m e n ta n di n s t r u m e n t a lv a r i a b l ea p p r o a c h 一文，提出了 个新的盈余管理计量模型。在琼斯模型和修正的琼斯模型已经利用营业收益及赊销 收益控制经济情况变动的基础上，k a n g 和s i v a r a m a k r i s h n a n 引入外生变量销售成本及 其它营运费用对非操纵性应计项目的影响以减轻遗漏变量的问题，并且在估计时利用 了工具变量法及广义矩法来克服自相关和测量误差的问题，具体公式如下： 气竽- - a o + g c l 等c 瓦a r t , , 加z 等c 普m ，等c 薏， 其中，a c c b l e = 流动资产现金及其等价物流动负债折旧及摊销一递延所得税+ 应付所得税；a 表示资产总额；r e v 表示销售收入；a i 玎= 应收账款及票据递延所得 税；e x p = 折旧外的所有费用= 销售收入营业净利折旧；o c a l = 流动资产应收账款及 票据现金一流动负债递延所得税+ 应付所得税；p p e 表示机器、厂房及设备等固定资 产原值；d e p 表示折旧及摊销。 2 1 7 行业模型( i n d u s t r ym o d e l ：1 9 9 5 ) 19 9 5 年，d e c h o w , s l o a n 和s w e e n e y 在t h ea c c o u n t i n gr e v i e w 发表的d e t e c t i n g e a r n i n g sm a n a g e m e n t 一文中提出了行业模型。行业模型中放松了非操纵应计利润为常 数的假定，同时假定在同一行业内非操纵性应计利润的决定变量是相同的，而将非操 纵性应计利润看作总应计利润中位数的函数，可操纵性应计利润等于总应计利润与非 可操纵性应计利润的差额。 删= a o + a - t x 口吩髦 其中，m m 为非操纵性应计利润；讹防吧若为行业j 内总应计利润与上一期 总资产比值的中位数。 2 1 8 扩展的修正琼斯模型( 1 9 9 9 ) 陆建桥1 9 9 9 年在会计研究发表的中国亏损上市公司盈余管理实证研究一文 中在修正琼斯模型的基础上进行了再修正，由于无形资产和其他长期资产摊销额是非 操纵应计利润的重要组成部分，陆建桥在新的扩展琼斯模型中考虑了无形资产和其他 长期资产对非操纵性应计利润的影响。 n d a t 码去坞学怕等抱差 其中，认表示无形资产和其他长期资产。 2 1 9 前瞻性的修正琼斯模型( f o r w a r d - l o o k i n gm o d i f i e dj o n e sm o d e l ；2 0 0 2 ) 在修正琼斯模型的基础上，d e c h o w 等学者在2 0 0 2 年a r es m a l lp r o f i tf i r m s b o o s t i n ga c c r u a l st oa v o i dl o s s e sa n da r et h e yd i f f e r e n tf r o ms m a l ll o s sf i r i i l s 一文中 提议用前瞻性的琼斯模型来计算非操纵性应计部分。在前瞻性的修正琼斯模型中， d e c h o w 等学者认为并非所有的应收账款变化都在应该从销售收入中减去，因为在应收 账款的变化中有部分是随着销售收入的变化而变化的，所以d e c h o w 做了a r e c , 对 欲e k 的回归，得出回归系数k ，即应收账款的变化量随销售收入的变化量而改变的 部分，并加入上一期总应计部分等变量进一步减轻遗漏变量的问题。 n d 4 码墅半署坞老也一s a 慨- 其中，k 表示a r e c , 对丝e 形回归的斜率系数，而且它们都用滞后一期的总资产 进行调整；g r s a l e s , + 。表示第t 年到第t + 1 年的销售额的变化，还要用第t 年的销售 额进行调整。 2 1 1 0 修正的截面琼斯模型( m o d i f i e dc r o s s s e c t i o n a lj o n e sm o d e l ；2 0 0 5 ) 2 0 0 5 年，k o t h a r i ，s p 、l e n o n ，a n d r e wj 和w a s l e y , c h a r l e se 在j o u r n a lo fa c c o u n t i n g & e c o n o m i c s 发表的p e r f o r m a n c em a t c h e dd i s c r e t i o n a r ya c c r u a lm e a s u r e s 一文中在截面 琼斯模型的基础上提出了修正的截面琼斯模型，他们在销售收入的变化中减去应收账 款的变化。其具体公式与修正的琼斯模型相同，区别在于修正的截面琼斯模型用截面 数据取代了时间序列数据。国外的研究发现截面模型比时间序列模型在衡量盈余管理 方面具有更好的效力。 2 2 特定应计项目法 最早使用该研究方法的是m c n i c h o l e s 和w i l s o n 于1 9 8 8 年发表在t h ej o u r n a lo f a c c o u n t i n gr e s e a r c h - 的文章：e v i d e n c eo f e a r n i n g sm a n a g e m e n tf r o mt h ep r o v i s i o nf o r 1 0 b a dd e b t s 。他们集中在坏账准备这一特定应计项目，构造了以下模型： m 哆= a o + a 1 b g m , + o r 2 x w r i t e o f f + a 3 w r i t e o f f t + 1 + r e s p r o v t 其中，胁v 表示第t 期计提的坏账准备，玩彤表示期初的坏账准备，w r i t e o f f t 示第t 期的坏账注销，w r i t e o f f + 。表示第t + l 期的坏账注销，r e s p r o v , 表示误差项并被用 于检测是否存在盈余管理。 特定应计项目法主要针对特定行业的某组需管理当局进行职业判断的、金额大的 特定应计项目作为研究对象来建立计量模型，以此来检测是否存在盈余管理。目前， 运用该方法的研究主要集中于保险业的索赔损失准备( p e t r o n i ，1 9 9 2 ) 和银行业的贷 款损失准备( b e a v e r & e n g e l ，1 9 9 6 ) 。 特定应计项目法相对于总体应计项目法，更为容易识别影响应计项目的特定因素 和检验盈余管理的手段和程度；但是该方法需研究者对制度背景和行业知识通晓，信 息收集成本高，且局限于具体行业或小样本，研究结论难以普及。 2 3 管理后盈余分布法 1 9 9 7 年，b u r g s t a h l e rd ，d i c h e vi 在j o u r n a lo f a c c o u n t i n ga n de c o n o m i c s 上发表的 e a r n i n g sm a n a g e m e n tt oa v o i de a r n i n g sd e c r e a s e sa n dl o s s e s 一文中提出了盈余频率分 布模型，这一模型主要集中研究管理后盈余频率的分布特征，而不需要将盈余分解为 操纵性和非操纵性两部分。其基本假设为在没有盈余管理时，企业盈余服从正态分布， 其密度函数是光滑的；若企业为了避免亏损、盈余下降或迎合市场预期而进行盈余管 理，那么管理后的盈余分布在阈值左侧的观测值将少于期望观测值，而在阈值右侧的 观测值却高于期望观测值，从而使阈值两侧样本频数表现出显著差异，造成分布函数 的不平滑性。 19 9 9 年d e g e o r g ef ，p a t e lj 和z e c k h a u s e rr 在j o u r n a lo fb u s i n e s s 发表的e a r n i n g s m a n a g e m e n tt oe x c e e dt h r e s h o l d s 一文中通过运用直方图和构造概率密度函数进行统 计检验的方法，提出了新的盈余频率分布模型，研究了公司是否通过盈余管理来达到 以下三个目的：( 1 ) 报告正的利润；( 2 ) 维持近期的业绩；( 3 ) 迎合分析师的预期。 其研究结果支持了所提出的假设。 管理后盈余分布法优缺点如下：研究者不用估计充满噪音的操纵性应计项目来检 验是否存在盈余管理现象，它仅需通过分布函数在给定阀值处的不连续性来确定盈余 管理；另外这种方法能估计阀值处盈余管理的普遍性；但该方法的明显缺点是阀值的 选定仅仅能解释盈余管理的动机而不能度量盈余管理的程度，更不能识别盈余管理的 具体手段。 第三章实证模型与研究设计 3 1 计量模型及研究样本的选定 到目前为止，各种实证研究结果对如何计量盈余管理还存在争议，尚未找到一个 完善的盈余管理计量方法。因此，在应用这些方法时应充分考虑各种模型的局限性，根 据具体的研究对象及其应计利润特征来选择合适的检验模型。 现有的盈余管理模型有些属于时间序列模型，有些则属于截面模型。时间序列模 型往往根据每个公司估计期时间序列上的数据，给每个公司估计出个总应计利润和 主导变量之间的回归系数。因此使用时间序列模型需要样本公司具有较长时间序列的 数据，同时要求样本公司在估计期没有系统性的盈余管理。截面模型往往根据事件 期( 假设的盈余管理发生期) 每个行业的公司数据，给每个行业估计出一个总应计利 润和主导变量之间的回归系数。因此，截面模型不要求样本公司具有较长的时间序列 数据，但是截面模型内在地假设样本公司在同行业中没有显著的差异。针对中国目前 的股票市场情况，大部分上市公司并不具有6 年以上的连续数据，而且众多实证研究 指出中国上市公司普遍存在盈余管理现象，不符合时间序列模型要求的估计期没有系 统性盈余管理现象的要求，因此时间序列模型并不适合中国上市公司的盈余管理研 究。 对盈余管理进行测量的各种模型都源于西方国家，在国内的研究中，或直接引用 或进行拓展，修改后直接用于我国的资本市场研究，使用前并未考虑这些模型是否适 用于国内的上市公司、是否能有效检测出我国上市公司的盈余管理行为。随着对盈余 根据相关研究指出，用时间序列模型估计系数时，样本公i 日至少需要6 年的估计期 1 2 管理研究的深入开展，只有清楚各种模型的检验效力并结合我国企业的具体情况对国 外模型加以改进和优化，才能更加准确地测度盈余管理行为。夏立军( 2 0 0 3 ) 针对中 国股票市场，通过检验不同盈余管理计量模型估计出的非正常性应计利润和上市公司 为获得配股资格的盈余管理动机之间的关系对以截面琼斯模型和k s 模型为基础调整 出来的各种模型的检验效力进行评估后建议：针对中国股票市场的盈余管理研究，在 使用盈余管理计量模型时应该优先考虑基本的琼斯模型或者调整的k s 模型，并且分 行业估计特征参数，同时使用线下项目前总应计利润( g a ) 作为因变量估计特征参 数，然后将包含线下项目的总应计利润( t a ) 和估计出的正常性应计利润( n d a ) 之间的差额作为非正常性应计利润( d a ) 。由于夏立军( 2 0 0 3 ) 在实证时使用的是 单年数据，因此对特征参数的估计仅仅进行了分行业处理，而根据d e f o n d ，j i a m b a l v o ( 1 9 9 4 ) 和s w e e n e y ( 1 9 9 4 ) 在运用多年份数据时，在分行业的基础上还应进行分年 份处理。 d a 作为衡量上市公司盈余管理行为的重要指标，在各类数据库上都不是现有的， 而需要系统的计算，本文在计算d a 时综合了夏立军( 2 0 0 3 ) 和d e f o n d 等学者( 1 9 9 4 ) 根据实证经验得出的方法，运用基本的截面琼斯模型，使用g a 作为因变量，分年份、 分行业估计特征参数，在回归统计出每个“行业年”组合( e a c hi n d u s t r y - y e a rp o r t f o l i o ) 的a ；、a ：、a 。三个特征函数后，计算属于某特定“行业年”组合的上市公司的n d a ( 已经上期总资产调整) ，最后计算属于某特定“行业年组合的上市公司的d a ( 已 经上期总资产调整) ，以上过程使用如下一个回归模型和两条计算公式： g a 以l = 0 i ( 1 4 1 ) + a 2 ( a e e v 4 1 ) + a 3 ( 用堰4 1 ) + s n d a = 仪l ( 1 4 1 ) + a 2 ( a e e v 4 1 ) + 仅3 ( p 尸e 4 1 ) d a = t a 4 l n d a 说明： g a 一一g r 觚da c c r u a l s ，线下项目前总应计利润，g a = e b x i - c f o ，e b x i = e a r n i n gb e f o r e e x t r a o r d i n a r yi n c o m e ，即“营业利润”，c f o = c a s hf l o wf r o mo p e r a t i n ga c t i v i t i e s ，即“经 营活动产生的现金流量净额” 4 l - a s s e t so f l a s ty e a r ，上期总资产，用于消除公司规模的影响 a r e v d e n ar e v e n u e ，当期主营业务收入与上期主营业务收入的差额 尸阳叫r o s sp r o p e r t y , p l a n ta n de q u i p m e n t ，即固定资产原值 s 回归方程的扰动项 删- n 0 n d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ，正常性应计利润 d a - - d i s c r e t i o n a r y a c c r u a l s ，非正常性应计利润，用于衡量盈余管理行为 t e l 韵t a l a c c r u a l s ，包含线下项目在内的总应计利润，t a - n i c f o ，n i = n e t i n c o m e ，“净 利润”，c f o = c a s hf l o wf r o mo p e r a t i n ga c t i v i t i e s ，即“经营活动产生的现金流量净额” 本文的研究样本为2 0 0 3 年至2 0 0 6 年的中国非金融上市公司( 包括沪市和深市) ， 剔除金融行业及行业不明的2 1 个观测值以及数据缺失的观测值以后，共有5 1 0 8 个观 测值，数据来源是色诺芬( c c e r ) 的一般财务数据库。 选择非金融上市公司是由于金融保险业( 行业代码为i ，样本期内共有5 个观测 值) 的会计核算制度明显不同于其他行业；同时，数据库里还有个别样本的行业性质 不明，考虑到琼斯模型估计特征参数时需要分年分行业，故把该类样本也排除在外( 行 业代码为n a ，样本期内共有1 6 个观测值) 。 在时