（财政学专业论文）我国上市公司融资行为研究.pdf

摘要 融瓷是企娩褥戬设立、生存帮发展豹蓠提，企盈蠢了达到其索场 价值最大化，要根据备釉融资方式的收益与成本来选撵合适的融资方 式以确定最谴的融资结构，并通过影响企泣的融资成本、市场价值、 治理结构以及瓷本市蜗懿送行对经济生活产生璧大影响。 m m 理论在早期融资理论的基础上，通过严密的论证，说明了在 震怒戆帮场获态下，企业的资本结梅与其市场徐镬无关，僵魏存在公 司所得税则理想的资本结构应该怒完全熊债；平衡理论则在m m 理 论基破上考惑羽受馕所毒致躲财务危撬残奉窝代瑾或本，谈为企韭融 资决策要在负债的税收收靛与财务危机成本和代理成本之间进行平 衡。 融资理论在弓l 入不对称信息蠼论后键到进步的发展，形成现代 企监融资理论，认为从激励和约束经理入员、减少信息不对称成本、 保持企业控刳权等角度出发，股牧融资都不是最优的选择，因此综合 起来企业融资决策一般遵循所谓的“啄食瑷论”，即企业尽量避免进行 鼗极融资共营先以鐾存收蘸满是冀投资的需要，熟嚣要终部融瓷，则 将首先发行普通债券，再发行混合债券，最后才发行普通股禁。发逖 市场经济匡家魏实践迩透鹈了骜理论。 我圈企业在经历了计划经济时期的财政主导型融资模式以及谢 诗粼麴离晶经济孵期麴镘行主霉鹫融资模式螽，在市场经济条徉下逐 步有了的多元化的融资方式的选择。但是目前我国企业都希塑能上镪 融资，汜上市公司在资产受债率西经沈较低、融资渠道相对较多的千裔 况下，篡再融资方式的特点表现为强烈的股权德好，并且对股权融瓷 融经到了不择手段和不计成本的“非理健”地步，上市公司大量的违 规违法行戈崽大都与上枣融资有关。但是实际情况却袭瞑我爨上枣公 词的融资效率却是低下的，“一年缋优、二年绩平、三年亏损”已经成 了我萤上市公透的普遍写照，瑟显露乎楚上毒辩闻越长蟾公司其经蘩 业绩就越差，历年实施了配股的上市公司股权融瓷同样表现出业绩不 佳。这一切不仅有违发展股市的初衷，i i i 且造成了极大的社会资源浪 费，同时也证嘴了在滔方融汝理论中企业的各种资金来源中权益资金 融是比较暴贵的结沦，我国企业进孝亍股权融资已经被被会各界形容为 “圈钱”。 上卷公司佟必理性鳇个体，秀t 自身利益的最大饯必然要利耀一 切可能的资源与机会，我国上市公司的融资行为与西方发达市场经济 鬣家酌情漫之所美存在差舅自然鸯深亥l 熬滠因。本文翁研究强的正是 运用硒方经媳企业融资理论，结合我国股票市场发展过程中政府的政 策导向、琉阶段资本市溺的缺陷疆及我阂上市公司治理结构的特点， 对上市公司股权融资的成本收益进行对比分析，据此解释其股权融资 偏好的内在原因，并在此基础上提出相成的政策建议。 本文认为，政府出于促进固有企业改革、防范金融风险、实施产 业政策、确保国债发行等多方面的考虑楚鼓励企业进行股权融资的。 并且森现有制度下，各级政府主管郏f _ 】及富员在主导企业股权融资过 程中拥有巨大的寻租机会，因此企业进行股权融资千辱到了积极扶持 镌。 本文通过分析认为，与发达市场经济国家棚比，皿是现阶段我国 的资本市场翻公司治理结构还存在稃种缺隆，馁我嚣上市公嗣在融资 决策时的成本收益对比关系发生了畸变。 爵前我瀚上市公司的股份分为国有股、法入股、社会公众股、内 部职工股、外资股等多种股权，其中国有股一股独大是普遍现象；可 流通的公众股只占3 0 左蠢，7 0 左右的国有股和法入股不能流通， 上市公司各种股权嗣股不捌权、弼股不阉利，并对治理结构产生了不 利影响。 当慕我溪麴段票嘉场只毒现货审场秘傲多钒巷| l ，缺乏衍生晶市场 特有的价格发现、囊期保值和风险规避功能，备方投涤者都只能从股 价上涨中获利，窖溪主削弱了投资者签餐上枣公霹融瓷效率躲动力。 企业债券市场则因为计划管理色彩过浓，发行规模过小，导致企业缺 乏发行债券的动力和积极性，企邂债券搿场酶发展受剐了相当程度的 限制。 我阐股市股票价格波动很大，换手率和市撒率过黼，机构投资糟 魄镛夺，羧市没筑甓突窭，这些霉溪主罄海上帝公霭苓规蒸靛融姿行 为刨邋了条件。此外，股檠发行机制行蛾化排斥了市场的选择机制和 巍争梳耩，褶誊长鹣游裁璧企盗灵要敬褥发行糖稼莸不憨其激行。审 场娥粼翮法律臻# 度也不完誉，加上宏戏政策对黢市的过多手臻，我匿 鞭多地寝现为政策市和消息市，麟价交化难予殿映上市公司的经营察 缝。 我国上市公司股权结构的特点和淤本市场现状馒上市公司内部 滚理撬麓方蕊存褒黢袈澄嚣稷残缺、袁熬夫整铡严耋、经毽天受缺笼 肖效的激励，外部治理机制方面则缺乏控制权媸管机制和经爆人市场 黯主泰公霹缀疆犬受懿熬寨壤溺。这些都捷上赘公霭避嚣黢投麓瓷麴 成本与收益产生畸燮，使我国的上市公湖实际上将在成熟市炀经济隰 家中被诞蒋为蕞罨黉嚣资鑫亲蒜熬权藏浇本谗为逶乎于免赞魏黉囊 来源雀使用。并且我国上市公司在进行般权融瓷时所承受的继息不附 称藏零、控锱权丧失成本、代理成本都蹴较小线者裰零不存在，这也 使褥我匿上露公司股权融蛰的综会成本缀小。 从股权融资的嘏益来糟，上市公司靛行股桨上市除了可以提高众 避鳇熟褒痊、形戏盒监产瀑骜最黪效盏、分教媳浚之羚，大黢塞缝经 能够鬻受到公众股溢价发行形成的巨额资本公积，新股发行价差也使 褥对实舔薤镶上啻公震褰瀣过纛瓣骞关各方嚣言存裳巨大瓣寻稳誊 问；除此之外，在配股和增发中由于我豳特定的股权结构还逖成了流 逶黢羧东魏鬻窝毒摹瀛逶羧股东转移鹃戴夜。综合荬藏奉较蔬，上帝公 司偏好股权融资就校所难受。丽巾小投瓷者参与上市公司的黻资则主 饔裁黉在市场翡短瓣渗捧中获褥葶| j 差，并盈在畿莺豁溺情下滋存在市 场外爨源向市场内熟转移，也就是酸庶邋过其它渠道转移资源难中小 股东圆为向上市公谳融资而使利黼受损进行补偿，中小投资者参与上 市公霹段权默瓷迄楚有糕督巨款。 本文认为，尽管上市公司进行股权融资是熊在我阑现实阑情下的 淫强行建，嚣是这京客囊上霪稳诧瓷瀑潜置、程避受渡转变撬餐| 黧枣 场信用体系的建立都有的负面影响，对然进行敬革势狂必行。本文提 出可以通激转变政府政策导向和上市公司和圭跫资者观念，觌范中介机 璃、培养辍擒投滚者、瓣蓬信息菝露、翔强蕊管力震等措施完善淤本 市场，并邋过优化股权结构、引进独立董事、支持股东诉讼、健全激 藤梳话等究善土帘公霹治瑾梳铡。本文特蒙| 挺窭篓予债权在我辫蕊实 国情下对优化公铷治理结构具褥重要意义，因此国家应采取措施擞励 企她进行债券融瓷。 本文以实证研究必皇，掇藏分耩为辅，在研究中着重予上枣公司 融资过程有关各方的利豁分析，并立足于此提出相应的政策建议。本 文充分搭鉴了蘸方经典融瓷理论，本着提赛润题、分橱溺题和解决惩 题的对策建议的邂辑思路，对我国上市公司融资行为进彳亍了较为全面 深入籍分褥，希望遥过零论文鲶硬究，麓辩我垦上隶公霹麴融资行炎 以及我国资本市场的健众完善起到秘极的促进作用。 关键词；融资理论上市公司融资行为 a b s t r a c t f i n a n c i n gi st h ep r e r e q u i s i t ef o ra ne n t e r p r i s et os t a r t ，s u r v i v ea n d d e v e l o p 。t om a x i m i z ei t sm a r k e tv a l u e ，a ne n t e r p r i s en e e d st ot a k et h e r e v e n u ea n dc o s td e r i v e df r o mv a r i o u s k i n d so ff i n a n c i n gi n t o c o n s i d e r n i o na n dm a k eo u tt h eo p t i m u mf i n a n c i n gs t r u c t u r e ，f u r t h e r m o r e e x e r tas i g n i f i c a n ti m p a c tu p o nt h es o c i e t y se c o n o m i cl i f et h r o u g hi t s f i n a n c i n gc o s t ，m a r k e tv a l u e ，m a n a g e m e n t s t r u c t u r ea n d c a p i t a lv a l u e t h em m t h e o r yo ne n t e r p r i s ef i n a n c i n gi sb a s e do nt h ei n c i p i e n t f i n a n c i n gt h e o r ya n d h a st e s t i f i e dt h a tt h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fa ne n t e r p r i s e i si r r e l e v a n tt oi i sm a r k e tv a l t i et h r n u 曲e x a c ta n a l y s i s , y e ti nt h ec a s eo f i n c o m et a x ，t h ei d e a l i s t i cc a p i t a ls t r u c t u r ei sa b s o l u t eo b l i g a t i o n ；a n d e q u i l i b r i u mt h e o r yi sc o n c e r n i n gt h ef i n a n c i a lc r i s i sc o s ta n ds u r r o g a t e c o s to nt h eb a s i so fm mt h e o r y , t h e r e f o r e ，a ne n t e r p r i s ei st r a d i n go f f b e t w e e nt h eo p t i o no fr e v e n u ew i t hd e b t sa n dt h eb a n k r u p tc o s tv a l u e + w i t ht h ei n t r o d u c t i o no fu n s y m m e t r i c a li n f o r m a t i o nt h e o r y , t h e f i n a n c i n gt h e o r yh a sg a i n e d af u r t h e rd e v e l o p m e n ta n df i n a l l yh a s f o r m u l a t e dam o d e mf i n a n c i n gt h e o r yw h i c hm a i n t a i n st h a ts o l u t i o n sl i k e m o t i v a t i n g t h e e m p l o y e e s a n d m a n a g e m e n t ，c u t t i n g d o w no n u n s y m m e t r i c a lc o s tr e t a i n i n ge n t e r p r i s e sc o n t r o le t c a r en o to p t i m u mf o r s t o c kr i g h tf i n a n c i n g ，a n dt os u mi tu p ，w h e ni tc o m e st of i n a n c i n g ，t h e “p e c k i n gt h e o r y ”s h o u l db eo b s e r v e d ，w h i c hi s 稚e n t e r p r i s es h o u l dm e e t t h ed e m a n do fi n v e s t m e n tb yw a yo fs u f f i c i e n tr e v e n u ea l l o w a n c et os h u n a w a yf r o ms t o c kr i g h tf i n a n c i n g i ft h ee x t e r i o rf i n a n c i n gi sn e e d e d ，t h e o r d i n a r yb o n d ss h o u l db ei s s u e df i r s th a n d ，s e c o n dw i t ht h em i x e db o n d s ， a n di nt h ee n dt h ec o m m o ns t o c k s 。强ep r a c t i c eo ft h ed e v e l o p e dn a t i o n s h a sp r o v e dt h et h e o r yt ob ec o r r e c t c h i n e s ee n t e r p r i s e sh a v eg o n et h r o u g ht h ef i n a n c e - c o n d u c t e dm o d e 最tt h ep l a n n e de c o n o m ys t a g e ，a n dt h a to ft h eb a n k i n g - c o n d u c t e di nt h e t r a n s i t i o n a lp e d o da n dh a v ed e v e l o p e dv e r s a t i l ef i n a n c i n gm e a n s d u r i n g t h em a r k e t i n ge c o n o m y h o w e v e r , w i t ht h el o wc a p i t a ld e b tr a t i o t h r o u g h o u ta l lt h es t o c ki s s u i n gc o r p o r a t i o n si nc h i n a ，t h ef e a t u r ei s r e * f i n a n c i n gi sp r e s e n t e dw i t ht h es t r o n gp r e f e r e n c et os t o c kr i g h ta n dt h e s t o c kr i g h tf i n a n c i n gi ss op o p u l a rt h a ti th a sb e e nc a r r i e do u tb yh o o k so r b yc r o o k s m o s to ft h ei l l e g a lp r a c t i c e so ft h ec o r p o r a t i o n sa r er e l a t e d w i t ht h es t o c ki s s u i n gf i n a n c i n g 。b u tt h ef i n a n c i n go ft h ee n t e r p r i s e si n c h i n ai si n e f f i c i e n to n _ l a r g es c a l e “f i r s ty e a ro fe x c e l l e n c e ，s e c o n d y e a ro fm e d i o c r i t ya n dt h i r dy e a ro fl o s s c a r lb et h ev e r yp i c t u r eo ft h e s t o c ki s s u i n gc o m p a n i e s 弧c h i n a w h a ti sm o r e ，t h es t a t i s t i c si n d i c a t e t h a tt h el o n g e rt h es t o c ki s s u i n gp e r f o r m a n c el a s t s ，t h ep o o r e rt h e e c o n o m i cp e r f o r m a n c eb e c o m e s 。d e s p i t eo ft h ea n n u a ls t o c kr 戬i o no f s o m es t o c ki s s u i n ge n t e r p r i s e s ，t h es t o c kr i g h tf i n a n c i n ga c h i e v e m e n t sa r e n o ta sg o o da se x p e c t e d ，t h e s ed a t as h o wt h a tt h ec o n s e q u e n c eg o i n g q u i t ea g a i n s to u re x p e c t m i o n sa n da l o n ew i t hi ti st h ee n o r m o u sl o s so f s o c i e t yw e l f a r e ，p r o v i n gt h et h e o r yt h a tt h ef u n d sf o rr i g h t sa n di n t e r e s e d a r ee x p e n s i v eo fa l lt h ee c o n o m i cr e s o u r c e sa c c o r d i n gt ot h ew e s t e r n f i n a n c i n gt h e o r y a sar a t i o n a le n t i 嗽t om a x i m i z ei t s p r o f i t , t h e s t o c ki s s u i n g c o r p o r a t i o nw o u l du t i l i z ea l lt h er e s o u r c e sa n do p p o r t u n i t i e sa v a i l a b l e 1 强er e s e a r c hp u r p o s eo ft h et h e s i si st o i n t e g r a t et h ec u r r e n tp o l i c y d i r e c t i o no ft h eg o v e r n m e n ti nc h i n a 8s t o c km a r k e ta n dt h ew e a k n e s so f t h es t o c km a r k e ti nc h i n a 谶攮t h er e v e n u ec o s to ft h es t o c ki s s u i n g e n t e r p r i s e sa n de n d e a v o rt oa n a l y z et h er e v e n u ec o s t ，h e n c eb r i n ga b o u t t h ea c c o r d i n gp r o p o s a l sf o rp o l i c ym a k i n g 。 i nt h et h e s i s ，t h eg o v e r n m e n te n c o u r a g e se n t e r p r i s et oc a r r yo u ts t o c k r i g h tf i n a n c i n gb e c a u s eo f t h es t a t eo w n e d e n t e r p r i s er e f o r m ，t h en e e dt o i n c r e a s ef b n du t i l i z a t i o nr a t i oa n dd oa w a yw i t ht h ep o t e n t i a lf i n a n c i a l t u r m o i l ，t h er e a l i z a t i o no fi n d u s t r i a lp o l i c ya n dt h er e d u c t i o nt h ei m p a c t r e s u l t e df r o mt h ei s s u eo fe n t e r p r i s eb u n d su p o nn a t i o n a ld e b t s t h e g o v e r n m e n ta n di t sa d m i n i s t r a t i o n sa td i f f e r e n tl e v e l sh a v eag i g a n t i c 2 r o o mf o rr e n t s e a r c h i n gu n d e rt h ec u r r e n te c o n o m i cs y s t e m ，a sar e s u l t ， t h es t o c kr i g h tf i n a n c i n gi ss u p p o r t e db yg o v e r n m e n t 。 a l s oi nt h ea r t i c l e ，i sm a k e sac o n t r a s to fm a r k e tb e t w e e nc h i n aa n d t h a to f t h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s ，d i s c o v e r i n gt h a to na c c o u n to f t h ed e f e c t s o fs t o c km a r k e ta n dc o m p a n ym a n a g e m e n ts t r u c t u r e , t h ec o n t r a s tr e l a t i o n o fc o s ta n dr e v e n u eh a sb e e nd i s t o r t e dw h e nc h i n e s es t o c km a r k e t i n g c o m p a n i e s a r em a k i n gf i n a n c i n gd e c i s i o n s 。 。 c u r r e n t l y , t h es h a r e so f t h es t o c ki s s u i n gc o r p o r a t i o n sa r ec l a s s i f i e d i n t os t a t e o w n e ds h a r e ，c o r p o r a t es h a r e ，p u b l i cs h a r ee m p l o y e es h a r ea n d f o r e i g ns h a r e ，a m o n gw h i c ho n l y3 0 o f p i a b l i cs h a r e sa n dbs h a r ec a nb e c i r c u l a t e do i lt h em a r k e t , a n da b o u t7 0 冁o ft h es h a r e sc a n n o tb es o l d h o w e v e r 瞳t ht h es a m es h a r e s ；d i f i e r e n tr i g h t sa n de v e nt h es a t n es h a r e s ， d i f f e r e n tp r o f i t so f t h ee n t e r p r i s e s ，t h em a n a g e m e n ts t r u c t u r ei sa d v e r s e l y a f f e c t e d t h ec a p i t a m a r k e to fc h 遮ac o m e si 魏o n l ym e r c h a n d i z em a r k e t ， d e v o i do ft h ep r i c ed i s c o v e r y f u n c t i o no ft h ef u t u r er i g h t sa n do t h e r f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sa n dh e d g ea n dr i s ke s c a p i n gf u n c t i o n s ，t h u st h e i n v e s t o r so na t tt h ep a r t i e sc a l lo n l yb e n e f i tf r o mt h es h a r ep r i c ei n c r e a s e ， a n dw e a k e nt h em o t i v a t i o no ft h em o n i t o r i n go ft h es t o c ki s s u i n g c o r p o r a t i o n sa sam a t t e ro ff a c lf u r t h e r m o r e , d u e t ot h ep l a n n i n gf e a t u r e o ft h ee n t e r p r i s eb o n dm a r k e ta n di t ss m a l ls i z e ，t h ee a g e r n e s so ft h eb o n d i s s u i n gi sd a m p e n e d , l e a d i n gt ot h ec o n s i d e r a b l el i m i t a t i o nt ot h eb o n d m a r k e td e v e l o p m e n t t h es t o c km a r k e tp r i c e sr i s ea n df a i s h a r p l yi nc h i n a ，a n dt h e e x c h a n g i n gf r e q u e n c ya n d m a r k e tr e v e n u er a t i oa r et o oh i g h ，w i t has m a l l p o r t i o n o fi n s t i t u t ei n v e s t m e n t ，t h em a r k e ts t i p u l a t i o ni s r a m p a n t ， c o n s e q u e n t l y , t h eu n r e g u l a t e dp r a c t i c e so ft h es t o c ki s s u i n gc o m p a n i e s a r ef o s t e r e d t h ea d m i n i s t r a t i v ec h a r a c t e r i s t i c so ft h es t o c ki s s u i n g s y s t e m w e a k e n so re x c l u d e st h ec h o i c ea n dc o m p e t i t i o nm e c h a n i s mo f t h em a r k e t ，s oa sl o n ga st h ee n t e r p r i s ec a no b t a i nt h ei s s u i n gq u o t aa n d t h e r ei sn ow o r r yt h a tt h et h e r es t o c k sw o u l db e s t a n d o f f t h e i m p e r f e c t i o n o fm a r k e t r e g u l a t i o n s a n dl a w s t o g e t h e r w i t ht h e o v e r 。i n t e r f e r e n c eo ft h eg o v e r n m e n tm a k et h es t o c km a r k e tam a r k e to f p o l i c i e sa n di n f o r m a t i o n ，a n dt h eu p sa n dd o w n s o ft h es h a r ep r i c e sc a l l h a r d l yr e f l e c tt h er e a lp e r f o r m a n c eo f t h ec o r p o r a t i o n s t h es t o c kr i g h ts t r u c t u r ea n dt h es t a t u sq u oo ft h ec a p i t a lm a r k e ti n c h i n am a k e st h es t o c ki s s u i n ge n t e r p r i s e sb o t h e r e dw i t ht h ei n c o m p l e t i o n o ft h es h a r eh o l d e r s c o n t r o la n dt h eg r a b b i n gp o w e r f u lc o n t r o lf r o mt h e i n s i d eo ft h e c o m p a n y , i n e f f i c i e n tm o t i v a t i o n m e c h a n i s mm a dt h e w e a k e n e dr e s t r i c t i o nf r o mo u t s i d eo f t h ec o r p o r a t i o n s a l lo ft h e s es t a t e dd i s t o r tt h er e v e n u ea n dc o s to ft h es t o c ki s s u i n g e n t e r p r i s e s t h e s ec o r p o r a t i o n s a r el i t e r a l l yu s i n gt h em o s te x p e n s i v e f u n d sp r o v i n ga st h ef u n d sf r e eo fc h a r g e ，b e s i d e s ，t h eb u r d e no ft h e u n s y m m e t r i c a li n f o r m a t i o na l l o c a t i o n ，c o n t r o l l i n gl o s sc o s ta n d t h ea g e n t c o s ta r er e l a t i v e l ys m a l la n dn o n e x i s t e n t ，r e n d e r i n gt h ec o m p r e h e n s i v e c o s to ft h es t o c ki s s u i n ge n t e r p r i s e sr a t h e rs m a l l j u d g i n g t h er e v e n u es t o c k r i g h tf i n a n c i n g ，t h es t o c ki s s u i n gc a n b o o s t t h e r e p u t a t i o n o ft h ee n t e r p r i s e sa n dt h ei ce f f e c t a st h em a j o r s h a r e h o l d e r , i tc a ne n j o yt h ep r o f u s e a s s e ta c c u m u l a t i o nf r o mt h e a p p r e c i a t i o no ft h ep u b l i cs h a r e s t h en e ws h a r ep r i c ev a r i a t i o na l s o b r i n g st h er e n t s e a r c h i n gr o o mf o ra l lt h ep a r t i e si nt h er e a lo p e r a t i o no f t h es t o c ki s s u i n gp r a c t i c e s + t h et h e s i sm a i n t a i n s ，i ns p i t eo ft h ef a c t t h a tt h es t o c kf i n a n c i n g p e r f o r m a n c ei st h er a t i o n a lb e h a v i o ri nt h ec u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n a ，i n p r a c t i c ei t h a sn e g a t i v ee f f e c t su p o nt h ee s t a b l i s h m e n to ft h eo p t i m u m r e s o u r c ea l l o c a t i o n ，t r a n s f o r m a t i o no ft h ee n t e r p r i s em e c h a n i s ma n d m a r k e tc r e d i ts y s t e m t h ea u t h o ro ft h et h e s i sh a sp r o p o s e dt 1 1 a tt h e r e c t i f i c a t i o no ft h eb r o k e ri n s t i t u t i o n ，f o s t e r i n gt h ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r , r e v e l a t i o no fi n f o r m a t i o na n db o l s t e r i n go ft h em o n i t o r i n ga n do t h e r s o l u t i o n ss h o u l db ec a r r i e do u tb yt h ew a yo ft h ed i r e c t i o no fg o v e r n m e n t 毒 p o l i c i e sa n dt h ec h a n g eo f t h ei n v e s t o r s n o t i o n s i na d d i t i o n ，b ym e a n so f o p t i m i z a t i o no ft h es t o c k 纛瓣s t r u c t u r e ，i n t r o d u c t i o nt h ei n d e p e n d e n t s h a r e h o l d e r s ，s u p p o r to ft h es h a r e h o l d e rl a w s u i t , p e r f e c t i o nm o t i v a t i o n m e c h a n i s m ，t h em a n a g e m e n tc a l lb ei m p r o v e d i np a r t i c u l a r , c o n s i d e r i n g t h ef a c tt h a tt h eb o n d sa r es i g n i f i c a n tt ot h ep e r f e c t i o no ft h em a n a g e m e n t s t r u c t u r eo fc o r p o r a t i o n s ，t h eg o v e r n m e n ts h o u l dt a k es o l u t i o n st o e n c o u r a g ei t se n t e r p r i s e st oi s s u eb o n d s t of i n a n c et h e m s e l v e s 。 t h et h e s i sd w e l l so nc a s es t u d ya n dc o m p l e m e n t e dw i t ha n a l y s i s ， 娥逊a ne m p h a so nt h ef i n a n c i n gp r o c e d u r ea p p l 舞n gt h ea n a l y s i so ft h e p r o f i t so n a l lt h ec o n c e r n i n gp a r t i e s ，s ow i t hi t s p r o p o s a l sa b o u tt h e e c o n o m i ci s s u e s ，w i t ht h es u f f i c i e n ta p p l i c a t i o no ft h ew e s t e r nc l a s s i c t h e o r i e s ，t h ec a u s ea n de f f e c to ft h es t o c k “舳tf i n a n c i n go fc h i n a ss t o c k i s s u i n ge n t e r p r i s e sh a sb e e ns t u d i e dc l o s e l ya n da n a l y z e di n t r i c a t e l y , t h e r e f o r e ，i ti so fs i g n i f i c a n c et ot h es t o c ki s s u i n ga u t h o r i t a t i v ei n s t i t u t i o n s a n dt h ec o n c e r n i n gi n v e s t o r s k e yw o r d s ：f i n a n c i n gt h e o r y s t o c ki s s u i n ge n t e r p r i s e f i n a n c i n g s 前言 我辫的经济体制改摹囊坚定不移遮翔建设露中匿特色懿市场经 济方向迈进。作为经济生活中市场化程度最高的资本市场，其中已经 上演和菠在上滚的一幕幕悲喜剧炎大众新关注，覆黢啻风云交幻大概 是其中最引人入胜的。政府决策层、企业、投资银行家、黎民百姓“， 方方面西的利益主体对我国尚显幼稚的沪深股带倾注了太多静关注。 “天下熙熙，皆为利来；天下攮攘，皆为利往”，这些理性的经济个 体孜孜不倦地在资本市场里寻求着自己最大化的利益。 融瓷，这大概也股市最激动人心的话题，因为它意味着臣颧财赛 的转移、积聚、扩张甚至于消失，它离我们是如此之近。融资的主体 上市公司更是集万手宠爱予一身，遣涯交赝上帝的锣孝数响潜，覆采 即便是不为人知的企业似乎也已从麻雀变成了风凰。 然露孬，我溺麓上市公司演绎了太多的失望。嚣阕、骗两、欺诈、 腐败对太多的上市公司而害总是如影随行。琼民源、银广夏、麦科特、 大庆联谊、红光，或许还有受多，上市公镯还有什么事做不国 来? ! 谯还敢相信上市公司? ! 公众的神经是逐渐坚强起来了，可是 对市场最基本的信心却在消失，上市公司融资行为也被入木三分地形 容为“圈钱”。 经济学人在积极投身参与市场化进程之外，总是最冷静地透过暾 哗浮躁戆表西现象，最理性缝探究备方瑟行为主体疑佟髓为戆经济利 益动机。本文的目的也就是力图分析现阶段我国上市公司融资过程中 器方的利益与臻辊。 西方发达市场经济国家的实践可以予我们扇发。事实上，作为现 代金融经济学运要缝成部分的企谴融资瓒论，出予其毯大静堍实及遴 论意义，一向为学术界所关注。诺贝尔经济学奖获得者莫迪格里亚尼 和米勒的i v i m 理论为企业融资理论的发展开手石了新的空间，融资理 论在之后的的发展不仅能更好的鳃释企业融资的实际，对企业融资决 策也更媳现实指导意义。尽管我国正处于市场化的初始阶段，市场发 育程度与西方发达国家难以相提并论，但是就规范企业的融资行为而 言，借鉴和参考西方的理论与发展实践毫无疑问是甚有裨益的。本文 在主要借鉴西方经典企业融资理论的基础上，采用实证分析和规范分 析相结合的研究方法，对我国上市公司融资行为进行深入的比较分 析，并提出相应的政策建议。 本文所遵循的思路和逻辑结构是西方企业融资理论综述、我国上 市公司融资现状( 融资偏好和融