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东亚货币合作问题研究 东亚货币合作问题研究 中文摘要 1 9 9 7 年从泰国爆发的金融危机蔓延到东亚的大部分地区，给东亚带来了巨大的 灾难。危机后东亚各国和地区意识到进行区域货币合作对防范金融危机并防止其在区 域内传染扩散有重要的作用。这些年东亚货币合作取得了些进展，但是由于东亚目前 尚不满足组建最优货币区的条件，所以难以推进合作上一个新台阶。本文重点分析了 东亚货币合作的现状和成为最优货币区的困难，并对进一步推进东亚货币合作提出了 几点对策。 具体结构如下：第一章介绍东亚货币合作的基础理论；第二章阐述了东亚货币合 作的意义；第三章总结了东亚货币合作的现状并且分析了进展和不足之处；第四章从 最优货币区理论出发分析了东亚货币合作的不利条件和有利条件；第五章针对东亚货 币合作的不利因素提出了相应的对策。 关键词：东亚货币合作最优货币区 作者：孙蒙 指导老师：姚海明 r e s e a r c ho i lm o n e t a r yc o o p e r a t i o no fe a s ta s i a a b s t r a c t r e s e a r c ho nm o n e t a r yc o o p e r a t i o no fe a s ta s i a a b s t r a c t i n1 9 9 7t h ef i n a n c i a lc r i s i sw h i c he r u p t e df r o mt h a i l a n d s p r e a d st oe a s ta s i a s m a j o r i t yo fa r e a s ，h a sb r o u g h tt h eh u g ed i s a s t e rt oe a s ta s i a a f t e rt h ec r i s i se a s ta s i a c o u n t r i e sa n da r e a sr e a l i z e dr e g i o n a lm o n e t a r yc o o p e r a t i o np l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei n g u a r d i n ga g a i n s tf i n a n c i a lc r i s i sa n dp r e v e n t i n gt h es p r e a do ft h ei n f e c t i o ni nt h er e g i o n m o n e t a r yc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i ah a sa c h i e v e ds o m ep r o g r e s sd u r i n gt h e s ey e a r s ，b u t b e c a u s ee a s ta s i ah a sn o tm e tt h ec o n d i t i o n so fe s t a b l i s h i n gt h eo p t i m u mc u r r e n c ya r e a ，i t i sh a r dt op r o m o t et h ec o o p e r a t i o nt oan e wl e v e l t h i sp a p e ra n a l y s e st h ec u r r e n ts i t u a t i o n o fm o n e t a r yc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i aa n dt h ed i f f i c u l t yo fb e c o m i n gt h eo p t i m u mc u r r e n c y a r e a , a n dp u tf o r w a r ds o m ec o u n t e r m e a s u r e st of u r t h e rp r o m o t em o n e t a r yc o o p e r a t i o ni n e a s ta s i a c o n c r e t es t r u c t u r e sa r ea sf o l l o w s ：c h a p t e r1i n t r o d u c e st h eb a s i ct h e o r yo fm o n e t a r y c o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a ；c h a p t e r2e x p o u n d st h es i g n i f i c a n c eo fm o n e t a r yc o o p e r a t i o ni n e a s ta s i a ；c h a p t e r3s u m m a r i z e st h ec u r r e n ts i t u a t i o no fm o n e t a r yc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a a n da n a l y z e st h ep r o g r e s sa n dt h ed e f i c i e n c i e s ；c h a p t e r4 , w h i c hs t a r t sf r o mt h et h e o r yo f o p t i m u mc u r r e n c ya r e a ，a n a l y z e st h ea d v e r s ea n df a v o r a b l ec o n d i t i o n s ；c h a p t e r5p u t s f o r w a r ds o m ec o r r e s p o n d i n gc o u n t e r m e a s u r e sf o rt h eu n f a v o r a b l ef a c t o r so fm o n e t a r y c o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a k e yw o r d s ：e a s ta s i am o n e t a r yc o o p e r a t i o n o p t i m u mc u r r e n c ya r e a w r i t t e n b y ：s u nm e n g s u p e r v i s e db y ：y a oh a i m i n g 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文 不含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏 州大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作 出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本 声明的法律责任。 研究生签名：盈：盏 日 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论 文合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本入所送交学位论 文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的 保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的 全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名：勿：匏 日 期：理哩! ! ：! 导师签名：垃盘! 三日期：髦塑：! ! ：? 东亚货币合作问题研究引言 引言 一、问题的提出和研究的意义 国际货币合作( i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r y c u r r e n c yc o o p e r a t i o n ) ，是国家( 地区) 间 在货币领域进行的合作，其内涵包括：( 1 ) 国际收支平衡合作，既包括短期的融资安 排，也包括政府间为削减相互收支不平衡状况而进行的经济政策协调与经济周期的调 整。( 2 ) 国际储备合作，为寻求货币稳定和避免国际金融市场的大规模动荡，货币当 局在货币储备上进行合作，以实现调整国际收支、提供国际结算、影响外汇市场汇率 等目标。( 3 ) 国际汇率合作( e x c h a n g er a t ec o o p e r a t i o n ) ，即为实现汇率稳定和进行汇 率调整而做出的制度安排，主要侧重于在汇率稳定性与保持竞争所需要的灵活性之间 的权衡。这是狭义的货币合作的概念，具体问题包括确立汇率合作的范围、合作的方 式，确立汇率调整门槛、频率和幅度标准，制定汇率干预机制，建立储备分享与预警 体系等，为实现汇率稳定而进行的宏观政策的协调也可以包括在该内容中。最高层次 的汇率合作是统一货币。当前，就东亚货币合作问题而言，已经开始在储备上进行合 作，但目前讨论最激烈的仍是汇率合作层面。 随着金融全球化进程的推进，参与其中的国家和地区享受到全球化带来的经济福 利，大规模的资本流动，对于提高资源在全球的配置效率，促进国际贸易的增长和各 国经济的发展，产生了积极作用；但是越来越紧密的全球金融联系使一国的货币政策 和金融市场波动的溢出效应越来越显著。比如1 9 9 7 年爆发的大规模的金融危机通过 “传染效应 迅速波及东亚1 各国各地区，带来了巨大的灾难。伴随着“东亚奇迹 的破灭，各国各地区经济增长出现严重的下滑，东亚各国开始意识到进行区域性货币 合作对防范金融危机并防止其在区域内传染扩散的重要性。2 0 0 2 年欧元区正式运行， 美元区随着不断有美洲国家单方面实施美元化而日益扩张，这些国际货币区域化进程 作为外部压力促使东亚区域货币合作的需求日益紧迫。此后，东亚货币金融合作的构 想层出不穷，在部分领域也取得了实质的进展。 1 东亚指的是“1 0 + 3 ”以及中国的台湾、香港地区，1 0 指东盟l o 国，即印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加 坡、泰国、越南、缅甸、老挝、柬埔寨、文莱。3 指中国、日本、韩国。 l 东亚货币合作问题研究引言 当前仍在蔓延的全球金融危机使东亚金融合作再次受到关注。这场全球金融危机 比1 0 年前东南亚金融危机影响要大，没有哪个国家能单独应对，凸显了加强区域合 作的重要性。2 0 0 8 年1 1 月2 6 日，中日韩三国在日本东京召开了三国宏观经济与金 融稳定研讨会，是继华盛顿g 2 0 会议之后三方的又一次重要合作会议。1 2 月1 3 日， 中日韩三国峰会于日本福冈举行。三国领导人一致认为，世界经济和金融市场正面临 严峻挑战，有必要以有效方式加强三国合作，应对当前形势。三国领导人强调进一步 加强区域合作以应对金融市场动荡的重要性。 当今世界经济的失衡也促使东亚加快货币合作的步伐。由于美元在国际货币体系 中具有不可替代的作用，一方面，对美元的需求随着世界经济规模和贸易规模的增长 而增加；另一方面，在巨大的铸币税的利益驱使下，美国也非常愿意发行大量的货币 以换回实实在在的资源。这样，东亚等发展中经济体以商品和服务获得大量美元，再 以美元资产的形式流回美国市场，为美国提供双赤字的融通，维系着世界经济失衡， 所以东亚各国想要打破这种格局以维护自身的金融安全和获取更大的收益。另外，东 亚外汇储备十分丰富，而外汇储备的主要构成是美元资产，2 0 0 7 年底全球外汇储备( 包 括外汇和黄金) 已达6 万亿美元，其中约2 3 集中在亚洲( 其中主要是东亚) 地区，美元持 续贬值已使东亚经济体遭受了巨大损失，但巨额的外汇储备成为区域防范金融冲击的 巨大缓冲垫，并为实现货币合作储备共享提供了良好的基础。基于以上考虑就应该加 强区域货币合作，促进区域货币一体化，努力创造条件，形成具有国际影响力的区域 货币。 本文在现有的货币合作理论和实践的基础上，通过对前人研究的回顾，详细分析 东亚货币合作的现状和困难，最后试图为东亚货币合作的良性发展和深入提出一些意 见，希望有所价值。 二、文献综述 ( 一) 国外相关文献综述 2 0 世纪6 0 年代由蒙代尔提出的“最优货币区( o c a ) ”理论在理论界引起了很大 的反响。后来，麦金农、凯南、克鲁格曼、哈勃来与弗莱明、托维尔与威利特等金融 理论家补充完善了金融合作理论，并在欧洲的实践中取得了很大的成功。这些理论成 2 东亚货币合作问题研究引言 果可以归结为单一指标分析法，其最大贡献在于通过条件分析，总结出实现o c a 的 标准，为今后的研究打下了理论基础。但是这一阶段的研究成果仅仅停留在理论分析 的基础上，缺乏相应的实证检验的支持。2 0 世纪7 0 年代以后，爱德华托尔和托马 斯威莱特等经济学家对于o c a 理论的研究就从单一标准转向了评估一国加入货币 区的综合效益与成本方面上来，1 9 9 0 年克鲁格曼以欧盟和芬兰为例，分析了芬兰加 入欧盟的成本一收益曲线，得出了影响至今的g g l l 模型。借助于一国加入货币 区的成本和收益的比较，很容易判断一个国家或地区应否加入这个货币区，为一个国 家判断是否加入货币区提供了简单却有效的标准。2 0 世纪9 0 年代以来，佛兰克、爱 臣格林、克鲁格曼和卡莱姆利群等学者对最优货币区的内生性进行了研究。提出最 优货币区标准具有内生性，即货币合作是自我强化的。因此，一国应该主动通过提前 推动货币一体化而获得事后满足最优货币区的条件，并获得福利的改善，这极大地降 低了货币同盟的理论成本及一国加入的条件要求。 关于建立东亚货币区的研究，近年来亦成为理论界研究的热点问题。爱臣格林和 巴尤米、帕克和申等人在发展o c a 理论的基础上对东亚是否具备o c a 条件进行了 研究。他们的一系列研究将冲击的相关性作为判断标准，还通过设立0 c a 指数评估 一组国家能否组成货币联盟，并判断某个国家是否符合加入货币联盟的条件。他们把 这种方法应用于东亚国家( 地区) ，得出东亚各经济体非常适合进行货币政策国际协 调的结论。梅尔卡斯特兰指出，亚洲货币合作的长期目标是实现单一货币，目前应先 建立次区域的货币联盟，再扩大次区域的货币联盟，最终覆盖这个地区的绝大多数国 家。 阿尔弗雷德2 0 0 3 年在亚洲开发银行组织的一次国际论坛上指出，亚洲应关注金 融制度的协调，以提高金融制度的稳定性，然后开展在汇率制度方面的合作。关于东 亚汇率合作，目前有三种提议。第一种是威廉姆森等提出的一揽子目标区爬行钉住 ( b b c ) 方案。这种方案将东亚各国的货币钉住美元、日元和欧元的一篮子货币。鲁迪 格- 多恩布什等经济学家认为这只是达到一种更加灵活方案的过渡性方案。他们进一 步认为在次区域钉住共同货币篮子制度确立后，逐步建立次区域内的固定汇率制，进 而构建统一的汇率机制。在此基础上，利用货币一体化的“自我推动效应 ，推动建 立亚洲区域统一汇率机制，最后再考虑实行单一货币区。第二种是亚洲汇率机制方案， 东亚货币合作问题研究引言 该方案建议设立类似于欧洲货币体系中欧洲货币单位的亚洲货币单位( a c u ) ，作为各 成员国单一的货币篮子目标，并为各成员国设立了可以在一揽子货币中心平价上下浮 动的范围。这种方案更便利于促进区域的经济一体化，但在操作层面上比b b c 方案 更为困难，容易受到各国中央银行的抵制。第三种是日本经济学家提出的日元区方案， 即将日元作为东亚各国或地区的货币锚，各成员国货币钉住日元或建立日元区。同时 还要建立类似于欧洲货币机构e m i 的合作和监管主体，成立经过合作协商的最初的 汇率中心平价。 总之，国外学者对东亚经济一体化的发展程度，东亚货币合作的必要性，条件是 否具备分岐不大，但对货币合作是否应当采用汇率合作形式，采用什么样的汇率合作 形式以及钉住哪种货币篮子有较大分岐。 ( - - ) 国内的相关文献综述 关于东亚货币合作的可行性，陈亚温( 1 9 9 6 ) 等人普遍认为亚洲货币合作是十分 必要的，并进行了论述研究：当前在全球区域性货币一体化浪潮中，欧元的成功启动 以及拉美地区美元化呼声的高涨都对东亚货币合作提出了新的要求。而且，东亚区域 经济组织的软弱无力也迫切要求东亚各国加强货币领域的合作。白当伟( 2 0 0 2 ) 的研究 发现日本、韩国、新加坡、中国台湾和香港特区比较符合o c a 标准，并进一步指出， 在这些国家之间应该先建立货币联盟，然后再向外围成员国扩展。谭庆华( 2 0 0 2 ) 在论 文对东亚货币一体化的再考察：一个基于经济冲击相关性的实证研究中分析了东 亚主要经济体之间的供给冲击相关性，认为存在“东南亚子区域”，由印度尼西亚、 马来西亚、泰国组成；还有个“东北亚子区域 ，包括日本和韩国。从需求冲击相关性 看，整体上显示出较弱的相关性，但在日韩之间、新马泰之间都显示出一定的相关性。 结合以上两个方面的考察，在“东南亚子区域”和“东北亚子区域”内部先开始进行 汇率合作比较恰当。万志宏、戴金平( 2 0 0 5 ) 通过完善巴尤米和爱臣格林( 1 9 9 6 ) 1 j 建的 最优货币区指数法对东亚地1 9 8 2 2 0 0 0 期间的实际情况进行检验，指出影响东亚地 区双边汇率波动的主要因素是国家规模、贸易结构差异、产出增长对称性、贸易联系、 长期通货膨胀水平和利率水平差异，并以此为基础构造了东亚地区的最优货币区指 数，综合评估东亚各经济体实行货币合作的经济成本。认为东亚货币联盟是可行的。 关于东亚货币合作的方式。钟伟( 2 0 0 1 ) 认为东亚货币合作路径选择的可能性很 4 东亚货币合作问题研究引言 多，目前有单一货币联盟、多重货币联盟以及主导货币区域化等路径可供选择。单一 货币联盟具有透明性、节省信息和交易成本的优势；多重货币联盟的演进有三个层次， 建立区域内的危机解救机构、建立汇率联动机制，然后过渡到单一货币区；而主导货 币区域化则是在政府法定或私人部门事实选择下，如美元等主导货币逐渐取得区域货 币的地位。余永定( 2 0 0 2 ) 认为东亚的货币合作应从两个方面展开，首先是建立东亚国 家之间的紧急援助安排，然后是区域汇率安排的管理。在汇率安排上，他主张在东亚 建立一种类似西欧国家所建立过的汇率机制。李晓、丁一兵( 2 0 0 2 ) 认为东亚货币合作 应包括三方面的内容：一是建立制度化的信息沟通与政策协调机制；二是扩大资金支 援机制；三是逐步建立区域性的汇率制度安排。孙立( 2 0 0 6 ) 针对目前东亚各国的经济 状况、汇率制度现状，提出这一地区应先建立以不确定性干预边界为核心的汇率合作 机制。总结国内学者的研究涉及各个方面，对东亚汇率合作大多持肯定态度并认为东 亚汇率合作应当采取渐进式。 关于核心货币。吴念鲁( 2 0 0 2 ) 提出了建议应该在国际货币体系改革的大环境中 研究人民币逐步实现资本账户自由化，为人民币国际化创造条件。王雅范等( 2 0 0 2 ) 则对人民币在周边国家和地区的使用和流通的现状、原因及管理办法作了全面分析。 陈雨露认为，东亚没有一种货币能够占据绝对的竞争优势，日元和人民币都具有较强 的竞争实力，难分伯仲。在东亚货币合作的进程中，应当努力寻求两种区域强势货币 在汇率安排、流动性支持乃至将来的共同货币等方面的精诚合作，实现区域整体经济 与区域内各国经济的相互促进和共同发展。李富有( 2 0 0 4 ) 利用平行货币理论进行分 析，认为日元和美元都不可能成为东亚货币合作的主导货币，东亚货币合作需要采用 平行货币向单一货币过渡的方案，他指出平行货币是在区域货币合作或联盟中同区域 内各成员国货币同时流通，保持固定的兑换比率，具有固定购买力的一种货币。他认 为，先在东亚次区域小范围内实现货币合作与联盟，条件成熟时可建立日元区、新加 坡区、中国元区，在这几种货币的基础上发行东亚地区平行货币，在次区域小范围内 同时流通两种货币；然后，亚洲其他次区域再进行货币合作，再发行平行货币，实行 多重平行货币立体交叉的合作制度；最后实现亚洲统一货币。这种观点，先易后难， 不仅有成功的典范( 文莱和新加坡的货币联盟) ，而且对其他国家而言，具有一定可操 作性。关于东亚货币合作中人民币的地位与作用的问题，逐渐引起人们的重视。 5 东亚货币合作问题研究引言 总而言之，货币区域化合作的研究以及相关文献很多，许多经济专家对这一问题 的研究也十分深入，为本文的进一步研究提供了很好的理论基础，因此，本文会在以 上理论研究的背景之下，继续研究东亚货币合作，特别是东亚货币合作存在的不足及 对策，并结合中国情况作一些关于合作中问题对策的研究。 研究思路和内容安排 本文在各种理论的基础上分析了东亚货币合作对东亚地区各个国家的意义，东亚 货币合作正在进行，取得一些成绩的同时也不可避免的暴露了一些阻碍发展的因素。 通过这些分析，本人提出了进一步推进东亚货币合作的对策和人民币在东亚货币合作 中应该发挥的作用。 引言部分提出问题并指出论文的研究意义，对近些年来国内外对货币合作特别是 东亚地区合作的文献作综述，概括内容安排和思路，并且指出了创新和不足之处。 第一章东亚货币合作的基础理论，包括最优货币区理论，货币联盟的成本收益 理论以及货币联盟组建时核心货币选择的相关理论。 第二章东亚货币合作的意义，包括对抵御金融危机，节约汇兑成本，区内生产 要素有效配置以及货币政策上的重要意义。 第三章东亚货币合作的现状，包括东亚货币合作取得的进展和不足。 第四章推进东亚货币合作的条件分析，包括现在暴露的东亚货币合作的不利因 素，当然也提到了东亚货币合作的有利因素。 第五章推进东亚货币合作的对策，针对东亚货币合作的不足和不利因素提出相 关的对策方案。 四、创新和不足 本文结合国际区域货币合作理论和东亚的实际分析了已经进入实施阶段的东亚 金融合作，并且认为东亚金融合作的重要内容即东亚货币合作对东亚地区的经济有很 强的推动作用，虽存在困难，但合理可行，可步步推进。本文采用定量和定性分析相 结合的方法，归纳总结前人的研究成果，收集了东亚多年的相关数据并对这些数据进 行了比较分析，明晰地陈列出东亚经济政治实际情况，综合应用国际经济学，宏观经 6 东亚货币合作问题研究 济学的理论，提出观点。 但是由于东亚货币合作问题的复杂性，在分析问题问题的过程中可能比较片面， 还停留在比较浅的层面，没有能够展开，在数据上选取上，因为有些数据尚未公布， 未能够更新到最新。 7 东亚货币合作问题研究第一章东亚货币合作的理论基础 第一章东亚货币合作的理论基础 一、最优货币区理论 ( 一) 单一标准的最优货币区理论 根据新帕尔格雷夫经济学大辞典，最优货币区是指一种“最优”的地理区域， 在这个区域内，一般的支付是用一种单一的共同货币，或是几种共同货币，这几种货 币具有无限的可兑换性，其汇率在进行经常交易或资本交易时相互钉住，保持不变， 但区域内的国家与区域外的国家汇率保持浮动。最优货币区理论是由蒙代尔基于固定 汇率与浮动汇率之争在2 0 世纪6 0 年代最先提出，最优货币区理论的出发点是说明一 个最优货币区应具备什么样的条件，在什么条件下，一国可以采用固定汇率制度安排 或与其他国家货币一体化。 1 、要素流动性标准 蒙代尔认为，引起国际收支不平衡的主要原因是需求转移。假设存在a ，b 两国， 当人们将对b 国的商品需求转移到a 国的商品上时，就会引起两国之间支付的不平 衡，引起b 国的失业和a 国的通货膨胀。如果a ，b 两国希望消除两国间的收支不 平衡，在两国之间实行固定汇率，其结果可能造成：a 国价格上升，或b 国失业增 加和削减工资；而要同时消除两国的通货膨胀和失业则是不可能的。因此蒙代尔认为， 浮动汇率只能解决两个不同货币区之间的需求转移问题，同一货币区不同国家之间的 需求转移只能通过生产要素的流动来解决。当生产要素在某一区域内能够自由流动， 而该区域与外部之间存在着生产要素流动性障碍时，生产要素具有流动性的区域，就 适合建立一个货币区。在这个区域内，成员国之间使用单一货币或实行固定汇率，而 与区域外国家实行浮动汇率，其效率是最优的。 2 、经济开放度标准 麦金农于1 9 6 3 年在美国经济评论上发表了最优货币区一文，在蒙代尔 的最优货币区理论基础上提出了确定最优货币区的标准：经济的高度开放。假定一个 地区对外高度开放，即可贸易商品占总产出和总消费的比重非常高。在这种情况下， 该地区用汇率调整来纠正国际收支失衡时，会产生三种效应：首先引起进口贸易商品 8 东亚货币合作问题研究第一章东亚货币合作的理论基础 的国内价格上升，从而导致国内价格水平的全面波动；其次，开放经济的消费对进口 商品具有较高的依赖性，需求弹性较低，为纠正某一水平的国际收支失衡，就需要相 对较大的汇率变动幅度：再者，在开放经济中，由于人们缺少“货币幻觉 ，本国货 币贬值后，人们明显地感到消费支出的增加和实际收入的减少，要求相应地增加工资， 这会引起生产成本的增加，抵消汇率变动对贸易条件的改善。由于以上原因，麦金农 认为，浮动汇率对开放经济来说，并不是最有利的选择。在外部价格同样稳定的前提 下，那些贸易关系密切的经济开放区，应组成一个共同的货币区，从而有利于实现内 外部经济的均衡和价格的稳定。 3 、产品多样化标准 凯南在1 9 6 9 年发表的文章最优货币理论一折衷观点一文中提出把产品多样 化程度也作为划定最优货币区的标准。他认为一个产品相当多样化的国家，出口也是 多样化的。在固定汇率安排下，对一个高程度产品多样性的国家来说，因为出口产品 有多样性，单一品种的出口商品在整个出口中所占比重不大，其需求下降不会对国内 产业产生太大影响；相反，对低程度产品多样性的国家来说，若外国对本国出口商品 的需求出现下降，则他必须对汇率作较大幅度的变动，才能维护原有的就业水平。可 见出口产品的多样性使外部动荡对内部经济的影响在平均化作用下变小了，出口收益 可以相当稳定。因此，高程度产品多样性的国家可以承受固定汇率的后果，适宜组成 最优货币区。 4 、国际金融一体化标准 蒙代尔、麦金农和凯南的研究均着眼于经常账户的国际收支平衡，采用实物标准 分析，这种分析无法圆满解说最优货币区理论。经济学家英格拉姆认识到，在解释最 优货币区标准时，有必要考虑一国的金融特征。1 9 7 3 年，他提出了以金融市场高度 一体化作为确定最优货币区标准的理论。如果国际金融市场高度一体化，特别是长期 资本市场高度一体化，只要国际收支失衡导致利率发生小幅变动，就会引起资本的大 规模流动，从而可以使汇率的波动得以避免。金融市场高度一体化的国家之间，由于 降低了通过汇率波动来改变区域内贸易条件的需要，因此适宜实行固定汇率制。 5 、政策一体化标准 托尔和威利特在1 9 7 0 年提出应以政策一体化作为确定最优货币区的标准。基于 9 东亚货币合作问题研究第一章东亚货币合作的理论基础 对宏观层面条件趋同必要性的理解和对现实中宏观结构差异的认识，英格拉姆等人先 后提出了达成最优货币区的政策一体化条件。为使货币区能够正常运行，各成员国必 须对其货币、财政以及其它经济乃至社会政策进行协调，寻求一致。为此，各成员国 必须对其主权实行部分让渡，核心是货币政策的协调和让渡。弗莱明还倡议建立一个 超国家的中央银行，认为只有中央银行才能刺激短期利率的趋同。同时他们还提出了 一些其他标准，诸如经济结构的相似性，财政一体化以及政治因素等。 ( 二) 最优货币区理论的发展产业内贸易标准 在o c a 的相关文献中，一般将各种各样的衡量标准视为外生的。但是，o c a 理 论中涉及到有关通货区形成的“事前 条件，在一定程度上，可以在通货区形成后得 到“事后满足。加入最适度通货区可以提高国家间的贸易联系，而更紧密的贸易联 系能够影响经济周期的性质。更紧密的贸易联系既可以使国家间经济周期的相似性程 度变大，也可以使其减小。弗兰克认为，贸易联系有助于总冲击在成员国之间传递， 进而提高这些国家的商业周期相关性，货币联盟建立下的贸易如果大部分为产业内贸 易，则贸易双方各生产部门产出权重相关水平较高，这将促进商业周期的趋同。佛兰 克认为成员国之间的产业内贸易是内生性得以实现渠道之一，菲德尔穆茨( 2 0 0 4 ) 对 此进行了进一步的实证分析，认为只有当产业内贸易与贸易紧密度正相关时，o c a 的内生性假说被证实。 二、加入货币区的成本收益分析 2 0 世纪9 0 年代以来，经济学家们将新的研究方法和宏观经济学的新观点引入对 最优货币区的分析，开创了最优货币区理论研究的另一个重要方向加入货币联盟 的成本收益分析。 1 9 9 4 年克鲁格曼以欧盟和芬兰为例，分析了芬兰加入欧盟成本收益曲线， 得出了著名的g g l l 模型( 见图卜1 ) 。 在图中，横轴表示货币联盟参加国与所在货币区其他国家的经济一体化程度，纵 轴表示加入货币联盟的成本与收益。一国加入货币联盟的收益主要来自于经济效率的 提高：首先是取消了汇兑结算的交易成本；其次是消除了来自于与浮动汇率相关的不 确定性带来的风险。g g 曲线是一条向右上方倾斜的曲线，它表示了一国同所在货币 1 0 东亚货币合作问题研究第一章东亚货币合作的理论基础 区其他国家的经济一体化程度与其加入货币联盟的收益之间的关系。g g 曲线斜率为 正的特征说明，一国所在货币区的经济一体化程度越高，跨国贸易和要素流动越广泛， 加入货币联盟的收益就越大。 加入最优货币送的 成本与收益 a 0 曲线 l l 曲线 货币区参加国与货币区的 0经济一体化程度 ( 图1 _ 1 ) 一国加入货币联盟的成本在于丧失了独立运用货币政策和外汇政策手段调整国 内经济失衡的自主权。成员国为了达到外部均衡而放弃内部均衡，使得价格和就业波 动可能引发经济的不稳定，这种不稳定性被称作经济稳定性损失( e c o n o m i c s t a b i l i t y l o s s ) 。不稳定性损失是与一国同货币区其它成员国的经济一体化程度相关联的。在 图1 - 1 中，l l 曲线表示一国同货币区其他成员国的经济一体化程度与加入货币区的 经济稳定性损失之间的关系。l l 曲线是一条向右下方倾斜的曲线，其斜率为负，这 表明一国加入货币联盟的经济稳定性损失与他同货币区其他成员国间的经济一体化 程度成负相关系，一国与所在货币区的经济联系紧密，加入货币联盟的经济稳定性损 失就越小。任何国家在对是否加入货币联盟做出决定之前必须对进入的成本与收益进 行比较，然后根据本国的利益制定相应的策略。若经济一体化程度高于( 或等于) 水 平o ( g g 曲线与l l 曲线的交点) ，g g 曲线表示的加入货币联盟的收益高于( 或等 于) l l 曲线表示的加入货币联盟的经济稳定性损失，该国就会考虑加入货币联盟； 若经济一体化程度小于水平0 ，l l 曲线位于g g 曲线上方，加入货币联盟的经济稳 定性损失要高于从中获得收益，该国就会留在货币联盟之外。因此，决定一国加入货 东亚货币合作问题研究第一章东亚货币合作的理论基础 币联盟的最低经济一体化水平为0 ，即g g 曲线与l l 曲线的交点所对应的经济一体 化水平，高于水平0 ，加入货币联盟的国家可获得净收益。 货币合作中核心货币理论 塞驰( 1 9 9 8 ) 认为，单一货币联盟是现行汇率制度下获得稳定的途径，一个共同的 中央银行可以比一个国家的中央银行对区内的公司企业提供更有效的最后贷款人职 能，进而维护该地区货币秩序的稳定；几个国家在货币领域的密切合作，会形成更加 一体化、更具流动性的区域资本市场，降低交易成本，提高这些经济规模相对较小的 国家在国际货币领域中的竞争实力。欧元的问世和美元区的良好运转为区域货币联盟 奠定了一个良好的开端。而且东亚经济体要想从根本上改变对美元的依赖，就需要加 强货币合作，创造一种共同性货币安排使东亚各国家和地区的货币对美元汇率调整一 致或某种统一货币用于本区域内的结算，虽然存在困难，但是必须这样，下定决心， 步步推进。由于货币同盟是由多个主权国家构成的联合体，什么货币在今后合作的进 程中可以担当核心参照货币，竞争不可避免。 美国麻省理工学院经济学家金德尔伯格提出“霸权稳定理论”可以指导核心货 币的确定。他在分析2 0 世纪3 0 年代世界经济大萧条时提出，危机之所以蔓延，是因 为没有一个大国愿意充当“稳定者”来扮演最后贷款人的角色，相反，各国都在执行 “让你的邻居成为乞丐 的以邻为壑政策。因此，他提出，世界经济的稳定需要有“稳 定者 ，而只有大国才有这个能力和责任来担当这个角色。普林斯顿大学政治学教授 吉尔平进一步从民族利益方面来说明大国的霸权，并对霸权体制下的各国进行了划 分：霸权领导者、搭便车者、搞破坏者。根据霸权稳定理论，国际货币体系稳定时期 都有霸主国存在，而不稳定则是由于霸权的衰弱和消失。在一个货币合作体系中，要 实现霸权稳定结构必须满足以下条件：霸主国具有足够的经济规模，在国际经济关系 中居于主导地位，其他国相对于霸主国地位的明显逊色和不言自明的普遍默认；霸主 国通货稳定，其他国认为自身货币政策相对于霸主国货币政策的从属性且自身的经济 利益未受到威胁，霸主国的货币就是货币合作的关键货币；霸权结构中各成员之间存 在一定水平的经济发展趋同性。 在现代信用纸币条件下，优势的货币总是能够战胜劣势货币，取得最终的支配地 1 2 东亚货币合作问题研究第一章东亚货币合作的理论基础 位。因此，出现货币间竞争的新法n - “逆格雷欣法则 ，即“良币驱逐劣币 。良 币是指能够较好地完成货币职能的货币；相反则为劣币。在国际经济环境中，只有“内 在价值稳定，兑换性好”的良币符合作为国际货币的内在要求，能够完成国际货币的 各种职能，从而战胜并淘汰劣币成为国际货币。这是因为：首先，国际货币必须拥有 稳定的内在价值。1 9 7 3 年以后，黄金非货币化，各种货币不再具有含金量，由发行货 币的国家依据其经济体所拥有的物质基础而赋予货币的信用和购买力成为货币的内 在价值，所以实际上国际货币是要求货币拥有稳定的信用和购买力。而“稳定”要求 货币不仅在目前拥有稳定的币值，而且在未来也能保持持续的坚挺；不仅在国内由于 本国物价稳定从而使货币拥有稳定的购买力，而且在国际外汇市场上的汇率也因其信 誉良好而相对稳定。这是因为在国际交易中，要成功的执行货币的职能就必须被不同 国家的交易者所认可并接受。只有币值长期稳定、汇率长期稳定的货币才会使人们在 国际交往中减少传递和获得信息的时间和费用，降低保持资产价值而付出的成本，减 少货币持有者不必要的损失。因此，只有稳定的货币才会取得世界各国公众的信赖， 从而被普遍使用。其次，国际货币必须兑换性良好。在国与国之间的贸易活动中充当 流通手段和支付手段的国际货币，必须能够方便的与各国货币进行兑换，以确保交易 的顺利完成。同时对于目前作为货币的信用纸币来说，人们持有的纸币实际上是持有 了由一国政府信用作保障的购买力。当该国的经济或是国家信用出现危机，良好的兑 换性是该种货币能够顺的兑换成他国货币，以减少货币持有者损失，从而增加以该种 货币保持资产的安全度。“价值稳定，兑换性好 的“良币”特性成为公众选择该种 货币的缘由，那么不被认可和选择的劣币自然被淘汰出局。所以在信用纸币制度下的 国际自由经济氛围里，“良币驱逐劣币 是货币竞争的准则。 东皿货币合作问题研究 第二章东亚货币合作的意义 第二章东亚货币合作的意义 东亚货币合作以至于建立货币同盟对东亚地区的经济发展和政治协调上都有十 分重要的意义。 一、抵御金融危机 1 9 9 7 年，东亚金融危机还是在金融自由化改革的趋势下产生的，资本流动管制 政策得以大大放松，短期资本的频繁进出，加大金融市场的波动，导致金融系统脆弱 性的上升。巨额国际资本的迅速流动使资本开放国家，尤其是那些开放型小国经济体 的国际收支乃至整个经济都极易受到外部的巨大冲击。韩国，中国台湾曾经被认为是 金融自由化改革成功的典范。但是金融危机之后金融自由化的效果得到了普遍的反 思，关键在于监管制度和金融发展水平还不能适应金融自由化的步伐。那次东亚金融 危机的一个突出特点就“传染效应”。即指在某一经济体受货币危机、本币大幅贬值 的情况下，会形成传染性贬值( c o n t a g i o u sd e v a l u a t i o n ) ，即贸易投资方面有着密切 联系的邻国货币迫于无奈也要被动的随危机国家货币的贬值而贬值。 2 0 0 8 年爆发了全球性的金融危机，这次金融危机比1 0 年前的亚洲金融危机的规 模还要大。金融危机对于东亚国家国际贸易的产品和地理结构，特别是地理结构可能 会发生一些中长期影响。由于欧美市场不振，东亚国家对于东亚区域外出口的依赖不 得不减弱，再加上东亚各国主动的扩大内需方面的政策调整，东亚区域内贸易的规模、 范围都会在危机后进一步扩大。区域内贸易的加强为区域金融货币合作提供了非常重 要的基础，如果加强货币合作，有利于贸易发展。危机使以强大的投资银行为标志的 美国金融体系受到重创，东亚所持的美国债权损失很大，通过美国金融体系来完成东 亚国家从储蓄到投资转化的国际资本流动就会减弱，区内资本流动会增强，加强东亚 货币合作可以使东亚已有的金融中心的地位得到很大的提高。 9 7 金融危机和目前的世界金融风暴使东亚各国经济蒙受了很大的损失，同时也 给东亚区域经济合作的缓慢进程敲响了警钟。东亚国家认识到，东亚各国经济相互依 赖的程度越来越高，各个国家的经济事实上已经融为一体。要应对新形势下的金融风 暴，需要各国之间加强地区性的经济合作和金融合作。实行东亚国家间固定汇率制可 1 4 东亚货币合作问题研究第二章东亚货币合作的意义 以避免汇率波动对各国贸易和物价的不利影响，有利于资金的自由流动，促进投资机 会的扩大。而且东亚单个经济体由于经济规模、外汇储备和市场容量很小，很容易受 到国际资本的冲击，货币合作能够集区内成员国的外汇储备资产，发挥规模经济作用， 更有效地集中应对投机性冲击，这样会减少爆发金融危机的可能。 节约区域内汇兑成本 稳定的汇率会大大促进区域内的贸易和投资，即产生所谓的“贸易及投资创造效 应 。而国与国之间的汇率合作可以有效地促进汇率稳定。国内学者戴金平、程义全 ( 2 0 0 1 ) 分析了弹性价格条件下汇率合作的汇率稳定效应；赫国胜、张日新( 2 0 0 3 ) 贝j j 分 析了粘性价格条件下货币合作的汇率稳定效应 因为自7 0 年代起，由多恩布什所提出的关于汇率决定的粘性价格模型就已经替 代弹性价格模型，成为国际金融学中更有解释力的主流理论，其理论假设较弹性价格 模型更接近于现实，理论指导意义也更为有力。 以e s 代表的预期汇率变动率，i 代表本国利率水平，i + 代表外国的利率水平，m s 是本国的货币供应量，m s 是外国的货币供应量，则粘性价格模型均衡时的方程式 为： o 霄 1 2 1 + e s ， i = f l ( m s ，m s + ，e s ) ，表示本国利率是m s ，m s + ，e s 的函数，表达式是f l i + = f 2 ( m s ，m s + c s ) ，表示外国利率是m s ，m s + ，e s 的函数，表达式是f 2 e s = g ( m s ) ，表示在理性的预期下，汇率变动只是和本国的货币供应量有关的函数， 表达式是g 在管理浮动汇率制下，本国货币在面临冲击时，本国可以选择单边干预的方法来 稳定外汇市场。此时，本国货币扰动条件下的汇率波动为： d e , d i 水疣 面= 百一一d t 即 d e , d i 木d m sd i 宰d e , d m sd id m sd id e , d m s = + 一一 d td m s d td e , d m s d td m sd td e sd m sd t 1 5 东亚货币合作问题研究第二章东亚货币合作的意义 比d m s ，d i 木 饿木如历d id e , 、 一= = 一i 一 h 一一一一一l 出d t 、d m s 如d m sd m s 如a m i 尝= 警+ 厂 2 9 - 一讹，) ( 1 ) 式表明，单边干预条件下，货币扰动对汇率波动有两方面影响，一是通过 货币供应量的变化直接导致汇率变动，二是通过货币供应量变化后导致预期变化以及 本国利率、外国利率随之变化来对汇率产生间接影响。当f 1 = f 2 时，表明两个国家完 全对称，则有皇呈：0 ，如果是本国货币供应量的增加，说明本国的利率下降幅度和外 d f 国的利率下降幅度相等，此时汇率不发生变化。正常情况下本国货币供给的利率弹性 为负值，本国货币供给的外国利率弹性为正值，所以 ，- o ，表明汇率变动的幅度大于本国货币供 应量变化的幅度。 当两国货币合作时，m s * = k ( m s ) ，这个式子表明，在两国进行汇率合作的情况 下，外汇市场发生波动时候，两国中央银行进行联合干预，本国干预时外国中央银行 不进行完全冲销式干预。这样本国货币扰动影响外国货币供应量。当本国发生货币扰 动时有： 一d e s ：坐一一d i 即 d td td t 。 d e , d i 水d m s d i 木d 吼矗，l c 反：i cd e sd id m ,历d e , = + + 一一 d td m s d td m s | 晕d td e , d td m , d td e , d t 李d m s 。- 2 + 厂，疵，+ ， 2 9 - f ，l 一厂，。g ，)( 2 ) c l td t ( 2 ) 式表明，两国汇率合作条件下，货币扰动对汇率波动的影响。 当两国汇率合作时，本国货币供应的利率弹性和本国货币供给的外国利率弹性都 是负数。 f 2 o ，f 2 k 0 。 d f 综上，( 2 ) 式小于( 1 ) 式，说明两国汇率合作的情况下的汇率波动比一个国家 1 6 东亚货币合作问题研究第二章东亚货币合作的意义 单边干预时的汇率波动要小。汇率合作具有稳定性效应。 汇率的波动则会增加国际贸易的交易成本，使国际贸易的成本比国内贸易大得 多，随着交易成本的增加，国际贸易将减少。东亚汇率合作，汇率波动减少。一方面 可以降低与各国货币兑换有关的交易成本和远期抛补的成本，同时可间接地减少外贸 企业内部关注地区内货币汇兑和汇率风险的人员及信息成本；另一方面