（金融学专业论文）上市公司财务报告分析.pdf

沦文提要： 投资者对上市公司的了解与监督主要是通过对其财务报告的分析来实现 的。上市公司在经营的过程中，可能在市场、管理、财务等各方面存在风险。主 要包括经营风险、市场风险、管理风险、财务风险、技术风险和政策性风险等， 了解上市公司在各方面可能存在的风险对增强对其财务报告的理解是很有帮助 的。上市公司财务报告中主要包括三大部分即审计报告、会计报表和会计报表附 注。通过对上市公司的财务报告的分析，可以了解其经营财务状况，以及公司所 存在的各方面的风险。可以从会计报表、财务指标、会计报表附注和其他信息四 个方面来分析上市公司财务报告：会计报表分析包括资产负债类项目分析、利润 表各项目问关系的分析及现金流量表分析：财务指标可以对公司变现能力、资产 管理情况、负债情况及盈利能力作出评价；仔细阅读会计报表附注，对更深入的 了解公司的财务状况有很大帮助，主要从会计政策的选用、会计政策会计估计变 更、主要会计报表项目注释、利润分配、关联交易和资产重组六个方面分析；通 过上市公司股东情况，董事、监事、高管人员的变动，近期重大举措及有无粉饰 会计报表动机等其它信息分析上市公司。财务报告是投资者等了解上市公司最简 便、直接的途径，通过对其分析，剔除公司粉饰报表的影响，从而了解上市公司 真实的业绩。 随着我国市场经济的发展，上市公司在国民经济中扮演着愈来愈举足轻重的 角色。上市公司涉及了各个行业，工业、商业、服务业、房地产、有线网络、金 融业社会各阶层都与上市公司有着丝丝缕缕的联系。在这种情况下，对上市 公司的监控就显得格外重要。对于上市公司股东、贷款提供者、商品和劳务供应 商、上市公司的管理者、顾客、上市公司雇员、政府管理部门、公众及竞争对手 来讲，对上市公司的了解与监督主要是通过对其财务报告的分析来实现的。 上市公司在经营的过程中，可能在市场、管理、财务等各方面存在风险。了 解公司在哪方面可能面临风险对分析财务报告起很大的辅助作用。 ( 一)经营风险 经营风险是指公司主业正常经营所依赖的条件，外部环境等方面存在的风 险。包括过度依赖某一重要原材料、产品或服务、自然资源或供货渠道以及客户 的风险，主营业务变更的风险，经营场所过度集中或分散的风险，以及所从事行 业不景气的风险。 ( - - )市场风险 市场风险是指公司产品销售方面所面临的风险，包括市场开发不足或存在销 售障碍的风险，受商业周期或产品生命周期负面影响的风险，存在的市场饱和或 市场分割的风险，以及过度依赖单一市场的风险等。 ( 三)管理风险 管理风险包括组织模式和管理制度不完善的风险，与控股股东及其他重要关 联方存在同业竞争及重大关联交易的风险，公司内部激励机制和约束机制不健全 的风险等。 ( 四)财务风险 财务风险包括公司偿还债务的风险，对外投资收益不确定的风险，资产流 动性风险，担保等或有负债的风险，债务结构不合理的风险，应收款项发生坏账 的风险。难以持续融资的风险等，以及财务内部控制及对外投资的财务失控的风 险等。 ( 五)技术风险 技术风险包括技术不成熟的风险，在技术市场化、产业化和经营规模化方面 的风险，过度依赖核心技术人员的风险，过度依赖某一特定的知识产权、分专利 技术的风险，核心技术依赖他人和核心技术保护期短或容易失秘的风险，产品或 技术存在被淘汰的风险。以及新产品开发、试制方面的风险等。例如一些软件公 司主要是依赖其核心技术人员，技术人员就是公司的无形资产，这些公司就存在 和新技术人员跳槽的风险。又如一些高科技企业，依赖某一项技术，这时就要注 意此种技术是否专属公司，或仅仅是购买的分专利技术，以及其是否存在被其他 技术所替代的风险。 ( 六) 政策性风险 政策性风险主要是由国家政策、法规变化引致的风险，包括由于财政和税 收政策、产业政策、行业管理政策、环保政策的限制或变化等引致的风险。例如 财政部、国家税务总局2 0 0 ! 年5 月颁发关于调整酒类产品消费税政策的通知， 规定粮食白酒、薯类白酒计税办法由中华人民共和固消费税暂行条例规定的 实行从价定率计算应纳税额的办法调整为实行从量定额和从价定率相结合计算 应纳税额的复合计税办法。白酒企业，尤其是生产低价白酒的企业受影响很大。 根据中国证髓会的规定，上市公司必须公开披露的信息包括招股说明书、上 市公告书、定期报告( 包括年度报告、半年度报告和季度报告) 和临时报告。其 中招股说明书是于股份有限公司发行股票时编制并向社会公开披露的信息。上市 公告书是于股份有限公司股票获准在证券交易场所交易时编制并向社会公开披 露的信息。股份有限公司上市后，应于每个会计年度结束后1 2 0 日内披露年度报 告、每个会计年度的前6 个月结束后6 0 日内披露半年度报告、每个会计年度前 3 个月、9 个月结束后的3 0 日内披露季度报告。临时报告是在公司发生重大事件 时须编报的。在招股说明书、上市公告书、定期报告中均包括财务报告。上市公 司财务报告中包括以下几个组成部分： ( 一) 审计报告 审计报告是注册会计师根据独立审计准则的要求，在实施了必要的审计程序 后出具的，用于对被审计单位所审计期间的会计报表发表审计意见的书面文件。 审计报告主要对被审计单位会计报表是否符合企业会计准则和企业会计制 度的有关规定，是否公允的反映公司财务状况以及经营成果和现金流量情况， 会计处理方法的选用是否遵循了一贯性原则发表审计意见。证监会规定，上市公 司披露的招股说明书、上市公告书及年度报告中的财务报告须经有证券业务资格 的会计师事务所审计，并出具审计报告。半年度财务报告可以不经过审计，但下 列情形除外：当公司拟在下半年办理配股和公募增发申报事宜的；在中期拟定分 红预案或公积金转增股本预案，并将在下半年实施的；中国证监会或证券交易所 认为应当进行审计的其他情形。 审计报告的意见类型可分为无保留意见、保留意见、否定意见和拒绝表示意 见。以下表来说明注册会计师出具不同意见类型审计报告的情况 无保留意见保留意见否定意见拒绝表不意见 会计报表的编制是否个别重要事严重违 符合企业会计准则项不符合，且反，且公 及国家其他有关财务 是 公司拒绝调司拒绝调 法规的规定整整 会计报表是否在所有 重大方面公允的反映 了公司的财务状况、 是否严重歪曲 经营成果和现金流量 会计处理方法的选用 是否符合一贯性原则 是个别不符合 注册会计师是否已按 照独立审计准则的要 求，实施了必要审计是局部限制严重限制 程序，在审计过程中 未受阻碍和限制 是否存在应调整而被 审计单位未予调整的否是 重要事项 需要注意的是，出具无保留意见审计报告时，必须以上所有项目都满足；而 保留意见及否定意见，只要出现其中一种情况时，就应出具。 ( 二) 会计报表 会计报表是财务报告中必不可少的一部分，是财务报告使用者了解上市公司 财务状况及经营成果，从而做出决策的主要依据。编制合并会计报表的公司，除 披露合并会计报表外，还应披露母公司的会计报表。招股说明书及上市公告书中 的财务报告应披露最近三年加一期的会计报表。年度报告中的会计报表包括公司 报告期及其前一年度的比较式会计报表。会计报表包括资产负债表、利润及利润 分配表和现金流量表。 1 、资产负债表 资产负债表是反映企业某一特定日期财务状况的会计报表，是根据资产= 负 债+ 股东权益的会计恒等式编制的。根据流动性将资产分为流动资产、长期投资、 固定资产、无形资产及其他资产；将负债分为流动负债、长期负债。其中流动资 产包括货币资金、短期投资、应收账款、其他应收款、存货和待摊费用等项目； 流动负债包括短期借款、应付账款、应付工资、应付福利费、应交税金、其他应 付款、预提费用和预计负债等项目。 2 、利润及利润分配表 利润表是反映企业一定期间生产经营成果的会计报表。利润表把一定期间的 收入与同一期间相关的成本、费用进行配比，以计算出企业一定时期的净利润。 我国采用多步式利润表格式，利润表主要反映以下几方面的内容：主营业务利润、 营业利润、利润总额、净利润。 利润分配表是反映企业一定期间对实现净利润的分配或亏损弥补的会计报 表，是利润表的附表，说明利润表上反映的净利润的分配去向。通过利润分配表， 可以了解企业实现净利润的分配情况或亏损的弥补情况，了解利润分配的构成， 以及年末未分配利润的数据。利润分配表上的“未分配利润”应与资产负债表上 的“未分配利润”一致。 3 、现金流量表 现金流量表是以现金为基础编制的财务状况变动表，反映企业一定期间内现 金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物1 的能力。按照企业经营业务 发生的性质将企业一定期间内产生的现金流量归为三类：( 1 ) 经营活动产生的现 金流量。经营活动是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项，包括销 售商品或提供劳务、经营性租赁、购买货物、接受劳务、制造产品、广告宣传等。 ( 2 ) 投资活动产生的现金流量。投资活动是指企业长期资产的构建和不包括在 现金等价物范围内的投资及其处置活动。( 3 ) 筹资活动产生的现金流量。筹资活 动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动，包括吸收投资、发行股 票、分配利润等。 ( 三) 会计报表附注 会计报表附注是会计报表的补充，主要对会计报表不能包括的内容，或者披 露不详尽的内容作进一步的解释说明，以有助于会计报表使用者理解和使用会计 信息。 下面以年度报告为例，说明会计报表附注的主要内容： 1 、 公司基本情况 对公司的成立，历史沿革，上市日期，所处行业、经营范围、主要产品或提 供的劳务等作一下简单介绍。公司在报告期间内因收购、出售资产或吸收合荠等 引起公司主营业务发生变更的，应予以说明。 2 、 公司主要会计政策2 、会计估计3 和合并会计报表的编制方法 主要包括公司执行的会计准则、会计制度、会计年度、记账本位币、记账基 础和计价原则、外币折算方法、现金等价物的确定标准、各会计科目的核算办法、 合并会计报表的编制方法等。 3 、 会计政策、会计估计的变更 说明本期会计政策、会计估计变更的内容、理由和对公司财务状况、经营成 果的影响数。 4 、 税项 披露主要税种和税率，如增值税，所得税等；若有税负减免的，应说明批准 机关、文号、减免幅度及有效期限。 5 、 控股子公司及合营企业 披露公司控制的境内外所有子公司及合营企业的全称、业务性质、注册资本、 经营范围以及本公司对其实际投资额和所占权益比例等。 6 、会计报表主要项目注释 按会计报表项目进行详细说明、列示。对资产负债表中的资产、负债项目， 注释最近期间的期末、期初比较数据，股东权益项目、利润表及利润分配表项目 应按照比较财务报表逐期列示并说明各期数据变动情况。 7 、 关联方关系4 及其交易 披露公司关联方全称、与公司关系、注册地、性质、法定代表人、主营业务、 关联方注册资本及其变化、关联方所持股份或拥有权益及其变化，与关联方发生 的交易，包括担保、购销活动、提供劳务、与关联方未结算金额等。 8 、 或有事项5 披露公司存在的或有事项，包括已贴现商业承兑汇票形成的或有负债、未决 诉讼或仲裁形成的或有负债、为其他单位提供债务担保形成的或有负债等。 9 、 承诺事项 包括已签订的尚未履行或尚未完全履行的对外投资合同及有关财务支出、已 签订的丁f 在或准备履行的太额发包合同、已签订的正在或准备履行的租赁合同 等。 1 0 、 资产负债表日后事项5 说明资产负债表曰后股票和债券的发行、对一个企业的巨额投资、自然灾害 导致的资产损失以及外汇汇率发生较大变动等非调整事项的内容，估计对财务状 况、经营成果的影响。 1 1 、 其他重要事项 主要披露不包含在前面各项中的，对投资者决策有影响的重要事项，如非货 币交易7 、债务重组8 、资产置换等。 1 2 、 净资产收益率与每股收益 按照证监会有关信息披露规则的要求，分别列示全面摊薄和加权平均计算的 净资产收益率及每股收益。 ( 四) 上市公司年报中的其它部分的简要介绍 财务报告只是上市公司年报中的部分，为了更全面的了解上市公司的信 息，以下对年报中的其它部分作一个简要介绍： 1 、 公司基本情况简介 2 、 会计数据和业务数据摘要 列示截止报告期末公司前三年的主要会计数据和财务指标，数据来源于经 注册会计师审计后的会计报表。并列示报告期内股东权益变动情况。 3 、 股本变动及股东情况 披露报告期末股东总数、持有公司5 以上( 含5 ) 股份的股东情况、公司 控股股东的情况等。 4 、 董事、监事、高级管理人员和员工情况 披露董事、监事和高级管理人员的基本情况、年度报酬情况及在报告期内 离任的董事、监事高级管理人员姓名和离任原因。披露在职员工的数量、专业构 成、教育程度及公司须承担费用的离退休职工人数。 5 、 公司治理结构 说明公司治理的实际状况与中国证监会发布的有关上市公司治理的规范性 文件要求是否存在差异，介绍独立董事履行职责情况。说明公司与控股股东是否 做到在业务、人员、资产、机构、财务等方面分开等。 6 、 股东大会情况简介 介绍公司报告期内召开的年度股东大会和临时股东大会的有关情况。 7 、 董事会报告 由公司董事会介绍报告期内的经营情况、投资情况、财务状况、经营成果 等，对会计师事务所出具非标准意见的审计报告的说明，披露新年度的经营计划、 同常工作情况等。 8 、监事会报告 披露报告期内监事会的工作情况。 9 、重要事项 包括重大诉讼、l 中裁事项，收购及出售资产、吸收合并事项，重大关联交 易事项，重大合同及其履行情况，聘任、解聘会计师事务所情况及报告年度支付 给聘任会计师事务所的报酬情况等。 四 通过对上市公司的财务报告的分析，可以了解其经营财务状况，以及公司 所存在的各方面的风险。可以从以下四个方面分析上市公司财务报告： ( 一)会计报表分析 1 、 资产负债类项目分析 首先，分析资产状况，看看公司是否保持足够量的流动资产，特别关注公 司各类摊销性资产的摊销情况，借此对公司损益核算的可靠性做出推断。这类摊 销性资产具体包括“固定资产”、“无形资产”、“长期待摊费用”、“待摊费用”和 “预提费用”，对此应根据公司制定的会计政箢，结合对“现金流量表”所披露 的“固定资产折旧”、“无形资产及其他资产的摊销”项目的数额，分别与上述五 个项目的年初与年末的平均余额相比较，对企业摊销性资产的摊销情况做出具体 判断，借此对公司资产及损益核算的可靠性做出合理的推断。如果所计算出的各 类摊销性资产的摊销率大大低于会计政策所规定的摊销率，则说明公司存在虚增 资产和利润之嫌。反之，如果所计算出的各类摊销性资产的摊销率大大高于会计 政策所规定的摊销率，则说明企业存在少计利润之嫌。“固定资产”是核算为生 产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的，使用年限超过一年且单位价值较 高的资产。固定资产的价值通过折旧，在其使用年限中分期计入相关成本费用。 企业会计准则没有对折旧年限做出具体的规定，由公司根据自身情况及行业 特点制定。一般采用的折旧年限为：房屋及建筑物，2 5 年至4 0 年；机器设备， 1 0 年：运输设备，5 - 1 0 年；通用设备，5 年。通过分析公司制定的折旧政策是 否谨慎，可以判断其利润的真实性，如果折旧年限偏高的话，那就要怀疑其高估 了利润。 “无形资产”指企业为生产商品、提供劳务、出租给他人，或为管理目的 而持有的、没有实物形态的非货币性长期资产。无形资产的取得方式主要有自行 开发、购入、投资转入等。自行开发并依法申请取得的无形资产，其入账价值应 按依法取得时发生的注册费、律师费等费用确定购入的无形资产，应以实际支们 的价款作为入账价值。投资者投入的无形资产，应以投资各方确认的价值作为入 账价值。作为报告的使用者来说，由于其没有实物形态，市场上也没有同类可比 的市价可以依据，因此不容易判断其入账价值是否公允。在无形资产的确认上， 有可能存在几种情况：( 1 ) 有一些公司用较低的价钱买入具有较高价值的无形资 产，这种情况一般发生在关联方之间，上市公司的母公司或其他关联方将无形资 产低价卖给上市公司，从而实现利润的转移；( 2 j 公司购入的无形资产价值实际 上低于所付出的价款，或股东作为投资投入的无形资产实际价值低于其入账价 值，这种情况会给上市公司带来将来的摊销负担，使上市公司的资产流失，损害 其他股东的利益。( 3 ) 由于与无形资产自创有密切关系的研究和开发支出基本上 已经作为发生会计期间的费用，并没有作为无形资产处理。因此，上市公司已经 成功的无形资产就难以在资产负债表上出现。所以。历史较为悠久并重视研究和 开发的上市公司，有可能存在多项已经成功、且能为上市公司未来的发展作出积 极贡献的无形资产。基于存在以上情况，当会计期间内有新增无形资产时。一方 面要分析其内容是否与公司生产经营相关，另一方面，将无形资产取得后的收入、 成本、净利润与取得前相比，判断公司是否因取得了无形资产而使得生产能力增 加或获得其他收益。从而判断无形资产是否物有所值。此外，还应当考虑账内无 形资产的不充分性以及账外无形资产存在的可能性等因素。无形资产除土地使用 权以外，一般摊销年限不超过1 0 年，因此，如果上市公司某项无形资产摊销期 限超过1 0 年，应注意他是否有切实的依据，否则其就有粉饰利润之嫌。 长期待摊费用是指已经支出，但摊销期在一年以上的各种费用，如租入固 定资产改良支出9 、大修理支出以及摊销期在一年以上的其他待摊费用。顾名思 义，长期待摊费用实际是费用的性质，没有实体，因为其一般金额较大，且受益 期超过一年，因此作为资产项目分期摊销，一般摊销期限不超过5 年。待摊费用 是指已经支出，但应当由本期和以后各期分别负担的、分摊期在1 年以内的各项 费用。对于此二项，首先要关注其在总资产中所占的比例，因为，他们实际都是 已经预支的费用，如果所占比重过大的话，说明其资产质量不高，且有可能存在 应摊未摊的费用，虚增了资产和利润。再有就是关注其是否属于待摊费用的性质， 其摊销期限是否合规。 预提费用属于负债类科目，是预先提取但尚未支付的费用，如预提的租金、 保险费、借款利息、固定资产修理费用等。在分析报表时，要注意所预提的费用 是否有明确的付款方，是否有合同支持，警惕公司预先计提成本，为下一年留利 润空间。 其次，要注意在建工程的转固情况。在建工程项目，反映企业期末各项未 完工程的实际支出，包括交付安装的设备价值，未完建筑安装工程已经耗用的材 料、工资和费用支出、预付出包工程的价款、已经建筑安装完毕但尚未交付使用 的工程等的可收回金额。有些公司因为不愿计提折旧，对实际已投冬使用的固定 资产，仍然放在在建工程中核算。因此在阅读公司会计报表时，首先要看在建工 程在总资产中所占的比例，是不是很大，重点关注有没有常年挂账的在建工程。 例如s n 公司2 0 0 0 年一项在建工程金额2 0 0 0 万元，于2 0 0 0 年1 月1 日投入使用， 但直至2 0 0 2 年1 2 月3 1 日也未转入固定资产，该项固定资产应按1 0 年计提折旧， 2 0 0 0 年至2 0 0 2 年，该公司就该项固定资产少提折旧6 0 0 万元。 特别要注意公司八项减值准备计提和冲回的情况。这里所说的减值准备也 就是反映在上市公司财务报告中的八项计提。根据企业会计制度及其相关规 定，卜市公司年报除了资产负债表、利润表和现金流量表三个基本报表外，还必 须附加有资产减值明细表，具体指明八项计提的数额。对此，资深业内人士指出， “这被看作是t 市公司内部调账的最好手段。其q j ，坏账准备合计( 包括应收账 款和其他应收账款) 又是最主要调节目标。” 会计准则之所以一再修改，由四项计提扩展到八项计提，本意在于体现谨慎 原则，纠正以往普遍存在或有损失计提不足导致利润水分过大的倾向性问题，这 对于如实反映上市公司业绩，显然是有很大好处的。但是，计提坏账等或有损失 准备，客观上主要依据主观判断，这种主观判断不仅存在是否真实的问题，更存 在是否公允的问题。 通过减值准备计提操纵利润的手法主要有以下几种： 其一是巨额计提，完全不顾公司的承受能力。这种所谓的“休克疗法”主 要出现在s t 公司中。事实上，利用会计政策的模糊性达到“一次亏个够”的现 象在2 0 0 1 年年报中已经出现。事实表明，这些公司的“巨亏财技”初见成效， 多数公司在2 0 0 2 年年报中实现了扭亏为盈。这给那些处于水深火热之中的s t 公司带来了灵感。巨额计提造成的巨亏虽然为公司甩掉了包袱，降低了重组的门 槛，但是公司想借此脱离苦海却无异于饮鸩止渴。巨亏大幅降低公司的净资产， 甚至有可能资不抵债，未来持续经营能力很值得怀疑，即便重组成功也可能只是 苟延残喘。另外，巨亏不仅削减当期利润，更侵占了公司未分配利润。也就是说， 即使公司重组成功，起死回生，投资者可能未来多年都不能分享公司的利润。更 严重的是，这种巨额计提可能掩藏着一个巨大的寻租空间，全体股东为大股东的 “孽债”埋单。原本应该收回的大股东和关联方欠款、担保、投资损失，通过计 提“消化”，让损失成为现实。比如s t 轻骑，3 0 多亿元的坏账准备全部是因为 6 年来大股东的巨额欠款造成的。 第二是对前期的各种估计进行更正，以在各期调节利润，其主要手法是冲回 各项准备。所谓冲回是对于以前计提的各种准备，公司认为已经没有风险( 比如 欠款已经归还) ，可以把前期提取的各项准备冲回，直接增加利润。利用冲回的 公司主要有两种类型，其一是前期巨额计提的公司，冲回一部分减值准备以后扭 亏为盈。科龙电器就是最好的例子，即便因为会计师事务所出具保留意见而调减 利润近1 亿元以后，仍然有4 0 6 亿元的冲回准备，而公司2 0 0 2 年净利润仅1 叭 亿元。第二种情况是公司经营情况很好，基于一些特殊原因，公司想隐瞒一些利 润，然后在特定的时期释放，这就需要先提取再释放。当然，根据现行会计制度， 准备冲回增加利润，至少必须满足两个“硬”条件。首先，债权的收回是在会计 年度期间发生的，其次，排除债务重组因素。这种操作最大的危害是，使法定披 露的财务报告失去可比性、可读性和可信性。比如，长安汽车虽然有各种合理的 理由，但其4 0 以上的利润来自四季度的销售补偿费，投资者从前三季度的报 告无从知晓，客观上造成了财务报告的不可比性。 第三种是该提未提或计提不足。估计原本是遵循谨慎的会计原则，然而一些 公司对于未来的经营风险估计不足，有的甚至在主观上故意估计不足。一旦发生 风险，后果就会很严重。比如对于上市银行计提玄机的质疑。 了解了上市公司利用减值准备操级利润的手法，在阅读资产负债表时，应结 合减值准备明细表和报表附注，分析公司是否存在超额计提现象或计提不足现 象。一方面可以从公司的动机来分析，如果公司当年准备配股、增发或其他举动， 则公司有可能出现计提不足，以此来增加利润，满足利润指标需要；如果公司当 年为连续两年亏损，即s t ，则可能会超额计提，以使下一年能减轻包袱。另一 方面，注意公司当年计提和冲回的减值准备，根据是否合理，金额是否异常。 2 、 利润表各项目间关系的分析 采用结构百分比法，剖析利润表中各相关项目之间的内在勾稽关系，可以 获取大量的有用信息。 ( 1 ) 通过“主营业务成本”与“主营业务收入”相比较，可以了解到公司 主营业务的毛利率，进而了解到公司的产品或劳务的技术含量和市场竞争力。一 般说来，毛利率越高，公司产品或劳务的技术含量越高，在市场竞争中处于优势 地位。但也要注意，不同行业的毛利率是应具有可比性的，例如工业企业，商业 企业毛利率不可能很高，因为其成本是相对固定的。因此，在分析公司的毛利率 时就应当与同行业的数字对比，分析是否异常。 ( 2 ) 通过“主营业务利润”与“其他业务利润”相比较，可以了解到公司 的主营业务是否突出，并借此对公司未来获利能力的稳定性做出相应的判断。 ( 3 ) 通过“营业费用”、“管理费用”和“财务费用”与“主营业务利润” 相比较。可分别了解到公司销售部门、管理部门的工作效率以及公司融资业务的 合理性。再通过公司之间的横向比较以公司前后会计期间的纵向比较，进一步挖 掘公司降低“营业费用”、“管理费用”的潜力、提高其工作效率，并对公司的融 资行为做出审慎安排。 ( 4 ) 通过“营业利润”、“投资收益”、“补贴收入”、“营业外收入”、“营业 外支出”与“利润总额”相比较，可以对公司获利能力的稳定性及可靠性做出基 本判断。即只有公司的“营业利润”占“利润总额”的比重较大时。公司的获利 能力才较稳定、可靠。 为了粉饰利润，公司通常的手段是通过非营业活动提高净利润。具体包括 诸如出售资产、出售投资、改变投资的核算方法等提高营业外收入或投资收益等 活动。为避免所得税率差异对分析的影响，主要选用营业外收入占利润总额的比 重、投资收益占利润总额的比重和营业利润占利润总额的比重三个财务指标。营 业利润占利润总额的比重越高，说明企业靠经营正常业务取得利润的比例越高， 在一定程度上说明企业的净收益的质量较好；由于投资收益和营业外收入较易受 到人为的操纵，因此这两部分的e e 例越大，企业净收益指标被认为操纵的可能性 越大。如果上市公司普遍存在利用非正常经营业务调整利润的现象，则从总体上 看，这些企业的营、监外收入或投资收益占利润总额的比例可能会较一般公司高一 些，而营业利润占利润总额的比例相对低一些。对于投资收益占利润总额比重较 大的企业，应该仔细分析投资收益的来源，辨别这种投资收益的长久性。如果一 次性的投资收益，比如出售投资所得的收益数量较大，这种投资收益的长期性就 很难保证。对于营业外收入占利润总额比重较大的企业，应分析其具体的收入项 目，特别注意其是否属于关联交易。 3 、现金流量表分析 通过对现金流量表的分析，可以获取的信息很多。首先对现金流量表的整 体有初步的认识。 ( 1 ) 通用性信息。对于各类报表使用者而言，了解编表公司“现金流量表” 钓通用性信息很重要。现对三种类型的通用性信息作简要剖析： 当公司经营活动的净现金流量为正数时，表明公司所生产的产品试销对路、 市场占有率高、销售回款能力较强，同时公司的付现成本、费用控制在较适宜的 水平上；反之，公司所生产的产品则销路彳i 畅、回款能力较差，或者成本、费用 控制水平较差、付现数额较大。 投资活动的净现金流量为负数，则表明公司扩大再生产的能力较强、产业 及产品结构有所调整、参与资本市场运作、实施股权及债券投资能力较强；反之， 则表明公司资本运作收效显著、投资回报及变现能力较强，如果大额变卖固定资 产，则表明公司产业产品结构将有所调整，或者未来的生产能力将受到严重影 响、已经陷入深度的债务危机之中。 筹资活动的净现金流量为正数，则表明公司通过银行及资本市场的筹资能 力较强，但应密切关注资金的使用效果，防止末柬无法支付到期的负债本息而陷 入债务危机；反之，则表明公司自身资金周转已经进入良性循环阶段、公司债务 负担已经减轻、经济效益趋于增强，或者银行信誉已经丧失、未来资金周转将更 趋紧张。 需要说明的是，这三类经济活动所产生的现金流动不是彼此孤立的，而是 相互联系在一起的。现将三类经济活动所产生的现金流动之间的相互关系简单归 纳如下：为便于阐述，分别将“经营活动的现金净流入”简称为“经营”；将“经 营活动的现金净流出”简称为“赊销”；将“投资活动的现金净流入”简称为“资 本经营”；将“投资活动的现金净流出”简称为“扩张”；将“筹资活动的现金净 流入”简称为“借款”；将“筹资活动的现金净流出”简称为“还贷”。对三类经 济活动的现金流量之间可能出现的相互关系可分述如下： 靠经营来扩张； 靠借款来赊销和扩张； 靠前期积累来赊销、扩张、还债； 靠借款来扩张 靠经营来扩张、还债； 靠经营、前期积累来扩张、还债； 靠经营、资本经营来还债 靠积累、借款来赊销、扩张 ( 2 ) 银行信贷方面的信息。银行信贷部门应关注“现金流量表”的“借款 所收到的现金”和“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”等 项目，并借此对公司借款合同的执行情况做出分析和判断。如果公司购建固定资 产所发生现金支出与原借款合同所规定的时间及额度相同，则说明公司执行借款 合同情况较好；反之，当公司将流动资金借款用于固定资产购建时。就会对公司 近期的偿债能力产生不良影响，对此应引起银行信贷部门的高度重视。此外通过 比较“现金流量表”的“偿付利息所支付的现金”与“利润表”的“财务费用” 项目还可以对公司支付利息的能力做出分析。 ( 3 ) 资本运营效果方面的信息。通过比较“现金流量表”的“投资所支付 的现金”和“取得投资收益所收到的现金”，就可对公司资本运营的效果做出分 析和判断。此外通过比较“取得投资收益所收到的现金”与“利润表”的“投资 收益”项目，就可以对公司“投资收益”的含金最做出判断，如果前者小于后者， 则说明公司“投资收益”的变现能力较差，其中也不排豫利润操级的可能性，应 予以关注。 ( 4 ) 现金流量表附表所披露的信息。通过对容易引起忽视的“现金流量表 附袁部分”予以深入剖析，以期从中挖掘出更多的有用信息，同时通过与其他报 表之间相互对应关系的分析，对上市公司则务报表披露的质地情况做出相应的判 断。总体上讲，现金流量表附表部分的披露，一方面是向阅读者提供更多的有关 该公司的重大投资及筹资活动情况；另一- 一方面是通过间接法对主表中所披露的 “经营活动产生的现金流量净额”的数额予以验证；同时使“现金及现金等价物 j 、v 增加情况”与“资产负债表”相核对。接下来分别加以分析： 关于“不涉及现金收支的投资和筹资活动”部分的分析。该部分是由3 个 小项目所组成，分别为“债务转为资本”、“一年内到期的可转换公司债券”、“融 资租入固定资产”。第l 项反映转为所有者权益的债务，表明公司有可能出现偿 还债务的危机，不能清偿到期债务。第2 项反映公司将要在一年内到期的可转换 公司债券，马上面临要偿还债务或公司股权将发生变动。第3 项表明公司具有较 强的融资能力，同时也可看出其对公司未来生产规模或产品品种结构的影响。 关于“将净利润调整为经营活动的现金流量”部分的分析。展示该部分的 主要目的就是按间接法将净利润调整为经营活动的现金流量，以便与主表部分的 “经营活动产生的现金流量净额”相核对，同时通过各调整项目所提供的资料， 能够获得大量的有用信息。 其次，通过现金流量表的具体项目，进行分析。 ( 1 ) 经营性现金净流量是现金流量表的“灵魂”。这个指标是现金流量表 的“灵魂”，如果一家绩优公司，他的每股经营现金流量是负的，或者“每股现 金流量每股净利润”比值很低，则该公司的收益质量可能就不太可靠，有些上 市公司如高科技公司“先研发、后收益”特点，由于产品研发费用极高，前期经 营性现金流并不好，而后期则表现良好的现金流，但在这种情况下，其前期收益 也不会很好看，因为研发费用要直接进入当期损益。如果收益流与现金流出现背 离，这很异常，这方面典型的例子就是大唐电信： 大唐电信( 6 0 0 1 9 8 ) 2 0 0 12 0 0 01 9 9 91 9 9 8合计 经营活动净现金流 一2 5 9 43 11 4 32 1 2 4 81 3 4 5 86 8 4 4 3 投资活动净现金流一4 0 6 2 5 2 2 3 6 24 1 2 5 28 2 6 8一l1 2 5 0 7 筹资活动净现金流4 9 7 4 3 7 3 5 2 33 8 7 3 87 0 7 1 62 3 2 7 2 0 现金净流量6 5 2 42 0 0 1 82 3 7 6 24 8 9 9 0 5 1 7 7 0 主营收入 2 0 5 1 4 62 3 9 7 6 21 0 8 8 7 59 0 3 8 26 4 4 1 6 5 净利润3 6 1 01 7 8 4 4 1 2 3 6 11 0 9 8 74 4 8 0 2 大唐电信近四年来净利润与经营活动净现金流悖离现象令人担心大唐电信盈 利质量，1 9 9 8 - 2 0 0 1 年累计经营性现金流为- 6 8 4 4 3 万元，结合大唐电信主要资产 集中在存货与应收账款等事实上( 存货过高往往意味虚减成本，应收账款过高往 往意味虚增收入) ，为大唐电信的未来深表担心。我们对比一下同行的中兴通讯 中兴通讯( 0 0 0 0 6 3 )2 0 0 1 2 0 0 01 9 9 91 9 9 8合计 经营活动净现金流 3 2 7 6 97 0 7 l一5 2 4 1 3 1 5 8 1 91 0 8 9 6 投资活动净现金流 一6 0 8 4 03 1 7 8 3- 2 3 5 0 51 4 4 0 0 - 1 3 0 5 2 8 筹资活动净现金流 1 1 4 1 6 77 0 5 0 48 0 7 3 92 7 4 82 6 8 1 5 8 现金净流量8 6 0 9 6 3 1 6 5 04 8 2 14 1 6 71 2 6 7 3 4 主营收入 9 3 3 2 0 24 5 2 3 4 32 5 0 1 9 01 9 6 8 4 4 1 8 3 2 5 7 9 净利润 5 7 0 2 73 5 4 1 52 1 t 4 73 1 3 7 91 4 4 9 6 8 中兴通讯经营性现金流相对大唐电信，其盈利质量比较好，1 9 9 8 、2 0 0 1 年 为正数，但1 9 9 9 、2 0 0 0 年为负数目1 9 9 9 年出现较大负数，四年累计经营性现金 流为1 0 8 9 6 万元，但四年净利润合计数为1 4 4 9 6 8 万元，盈余质量总体也1 i 容乐 观。 银j 。夏造假，实际上也可以从现金流上看出点苗头 银广夏( 0 0 0 5 5 7 )2 0 0 1 1 2 0 0 0 1 9 9 91 9 9 8 经营活动净现金流1 3 4 6 8 i 1 2 4 1 05 5 82 0 7 9 投资活动净现金流 一2 9 8 4 52 5 5 9 2- 3 7 2 1 7一1 2 3 4 4 筹资活动净现金流一1 0 1 9 l3 4 5 1 86 5 5 8 l1 2 1 2 8 现金净流量一2 6 5 6 8 2 13 3 62 7 8 0 6- 2 2 9 5 主营收入1 4 5 2 19 0 8 9 93 8 3 5 86 0 9 3 8 净利润 一3 9 4 4 44 1 7 6 51 2 7 7 98 9 1 5 大家看到，银广夏1 9 9 8 2 0 0 0 年累计实现净利润6 3 4 5 9 万元，但其经营性现 金净流入累计只有9 7 7 3 万元，净利润与经营性现金流悖离也比较严重，1 9 9 8 、 1 9 9 9 年经营性现金流都出现负数，2 0 0 0 年虽然出现正数，但净利润4 1 7 6 5 万元， 而经营性现金净流入只有1 2 4 1 0 万元，这说明其盈利质量直不是很好。 经营性现金净流量存在严重操纵现象，上市公司2 0 0 1 年加权平均每股收益 为0 i 3 6 元，比2 0 0 0 年的0 2 0 2 5 元同比下降了3 2 8 4 ：而与此同时，上市公 司加权平均每股经营活动产生的现金流量为0 4 6 4 1 元，比2 0 0 0 年的0 3 1 0 6 元 大幅上升了4 9 4 2 。由于每股收益大幅下降，导致市盈率上升，而过高的市盈 率又导致股价下滑，年报公布以后，尽管有不少利多政策出台，可整个股市仍然 没有做多的欲望，这时，三大证券报同时唱起“上市公司总体质量在提高”的论 调，认为每股收益下降是“新四项计提”惹的祸，经营性现金流量较净利润无疑 更加真实，上市公司2 0 0 1 年每股经营活动流量大幅增长说明上市公司和资本市 场的良好前景可期。“每股经营现金流量”这个指标的改善能说明上市公司总体 质量在提高吗? 其实，这是一种误解，当前上市公司存在严重的经营性现金流操纵现象， 每股经营性现金流量已经变得不那么可信了，甚至根本就是欺诈了。如蓝田股份， 2 0 0 0 年每股收益是0 9 7 元，每股经营性现金流量1 7 6 元；1 9 9 9 年每股收益是 1 1 5 元，每股经营性现金流量1 1 5 元。东方电子2 0 0 0 年每股收益是0 5 2 元， 每胶经营性现金流量0 4 2 元；1 9 9 9 年每股收益是0 5 3 元，每股经营性现金流 量0 5 5 元。从每股经营性现金净流量去分析这两家公司的业绩，可能会得出错 误的结论：以为这两家公司业绩是真金白银，其实都是假的。 蓝田股份( 6 0 0 7 0 9 ) 2 0 0 12 0 0 01 9 9 91 9 9 8 经营活动净现金流 一1 4 6 5 67 8 5 8 35 9 1 2 83 0 0 2 3 投资活动净现金流一1 6 8 4 4- 7 1 5 3 2- 7 0 8 8 l一4 5 5 6 8 筹资活动净现金流 3 8 2 2 5- 9 6 1 26 1 9 52 6 4 1 现金净流量 6 7 2 6- 2 5 6 14 4 4 2- 1 2 9 0 4 主营收入 5 5 6 81 8 4 0 9 l1 8 5 1 4 31 6 4 0 3 4 净利润- 8 0 3 5 4 3 1 6 35 1 3 0 3 3 6 2 5 9 蓝田股份1 9 9 8 、1 9 9 9 、2 0 0 0 年经营性活动净现金流一直都很好，但事实证 明这些都是假的，其造假手法就是同时虚增经营性现金流入与投资性现金流出， 各位可以看到，蓝田股份1 9 9 8 2 0 0 0 年三年闻累计经营性现金净流入1 7 7 7 3 4 万 元，但同期投资性净流出1 8 7 9 8 1 万元，蓝田股份虚构收入的同时虚增经营性现 金流入，然后通过虚增投资名义将虚增的现金流消化掉，再加上几套账的运作， 使其账面现金流十分好看，显示了很强的现金赢余能力，斟为1 9 9 8 2 0 0 0 年1 8 8 亿元的投资都足靠自我发展积累形成的。 上市公司如何操纵现会流呢? 我认为起码有以下几种手法： 1 、直接虚构进账单、刘账单，虚增银行存款： 2 、利用未达账项操纵银行存款余额 3 、同时虚增经营性现金流入与经营性现金流出 4 、同时虚增经营性现金流入与投资性现金流出 5 、将投资性流入粉饰为经营性流入 6 、将筹资性流入粉饰为经营性流八 有些造假( 粉饰) 不只是为了操纵每股经营性现金净流量，主要目的是虚增 主营收入和虚增主业利润。故在阅读上市公司现金流量表时，对现金流要十分 注意其存在舞弊可能，对于期末银行存款剧增的现象以及有价证券、未达账面 较多时都要特别的小心。对于投资性现金流出也要十分警惕! 当然，每股现金净流量仍是一个分析财务质量极重要的指标，如果该指标与 每股收益相差太多( 不管是高或是低) ，往往能显示出该公司在收入在可能存在 异常如银广夏，2 0 0 0 年每股收益是0 8 2 7 元，每股经营性现金流量0 2 5 元： 1 9 9 9 年每股收益是o 5 1 元，每股经营性现金流量一0 0 2 元，这充分说明银广夏 收入质量存在问题。 总之，由于每股现金净流量是衡量公司业绩质量一个非常重要指标，所以上 市公司对这个指标的包装是下了大功夫，投资者要谨防经营性现金流陷阱! ( 2 ) “支付给职工以及为职工支付的现金职工人数”不正常，如蓝田股 份2 0 0 0 年“支付给职工以及为职工支付的现金”是2 2 5 6 万元，而年报声称其有 员工1 3 0 0 0 人，如此计算，蓝田股份员工的月工资1 4 5 元，这明显不符常理，当 然蓝田事后在澄清公告称这些员工大部分是不拿工资的，但这个解释不能令人信 服。又如当初对海螺型材业绩提出疑问的一个原因就是其“支付给职工以及为职 工支付的现金”只占销售收入1 ，感觉明显偏低，当然有异常不等于有问题。 对于该指标，应通过纵向对比( 包括历年年报数对比、中报数对比，同年年报、 中报数对比) 以及横向对比( 一般以“支付给职工以及为职工支付的现金销售 成本”这个指标与同业公司对比) 。不管是纵向、横向，只要发现异常，就要进 一步查找原因。 ( 3 ) “支付的各项税费”，先纵向比，然后进行其它测试，如“支付的各 项税费销售收入”，制造业这个数一般在1 0 左右，如果低于6 ，就怀疑其税 负是否偏低；高科技低于3 、商业低于4 都视于不正常，一旦发现税负偏低， 就要对历年的应交税金进行分项目测试( 主要是流转税和所得税) ，如增值税，以 “( 销售商品、提供劳务收到的现金一购买商品中、接受劳务支付的现 金) 1 1 7 * 1 7 ”大致测算当期的应交增值税，当然如果有出口商品，要剔除出口 收入。此外。还要结合“收到的税费返还”数倒推其实际缴纳的税费。 ( 4 ) “销售商品收到的现金”项目和利润表中的主营业务收入以及资产负 债表中“应收账款”、“应收票据”、“预收账款”等项目的对应关系：现金流 量表中“购买商品支付的现金”与利润表中的“主营业务成本”、资产负债表中 “存货”、“应付账款”、“应付票据”、“预付账款”等项目对应关系的检查。 可利用现金流量表与损益表、资产负债表之间的关系核实其对应项目的准确，但 是要注意的是权责发生制与收付实现制转抉时的一些特殊关系，如江铃汽车，他 的现金流量表有一个特点是，“销售商品收到 ：j 匀现金”大大低于损益表中的“主 营业务收入”，“购买商品支付的现金”也大大低于损益表中的“主营业务成 水”，原来，该公司利用银行承兑汇票直接背书购销商品导致“销售商品收到的 现金”与“购买商品支付的现金”同时减少。 ( 5 ) “收到其它与经营( 投资、筹资) 活动有关的现金”和“支付其它与经 营( 投资、筹资) 活动有关的现金”要特别关注，这些现金流类似损益表的非经常 性损益项目，很多公司通过这些项目操纵现金流或者将一些异常的现金收支藏在 这些项目里，尤其是这些现金收支定性往往不是很准确，是经营、投资还是筹资 往往不是很明确，给现金流操纵者提供了很大的方便。一般认为! 对于“收到其 它与经营( 投资、筹资) 活动有关的现金”和“支付其它与经营( 投资、筹资) 活动 有关的现金”金额巨大的公司就视为异常，尤其是“收到其它与经营活动有关的 现金”，如天津磁卡，2 0 0 1 年实现收入6 1 5 8 7 万元，但“销售商品、提供劳务 收到的现金”只有4 2 4 8 4 万元，折成不含税只有3 6 3 1 i 万元，也就是说2 5 2 7 6 万元的销售是挂账的，而与此同时，“收到其它与经营活动有关的现金”是 1 0 4 2 3 0 万元，就是将“支付其它与经营活动有关的现金”7 8 9 4 9 万元全部扣除， 净收到“其它与经营活动有关的现金”也有2 5 2 8 1 万元，而当期经营活动产生的 现金流量净额只有2 1 3 5 3 万元，该公司2 0 0 1 年还有一个项目是很特殊的，就是 合并范围变化对现金的影响一7 2 6 1 万元，考虑到营业费用及管理费用的现金支 出，天津磁卡2 0 0 1 年经营性现金净额应该也是负数，而且金额巨大。