（金融学专业论文）上市公司非经常性损益与股价相关性的实验研究.pdf

内容摘要 内容摘要 证券市场是一个充满信息的市场，真实完全的信息披露是证券市场有效 运行的基础。而会计信息又是证券市场所有信息中最重要的一类，上市公司 的会计信息对投资者的投资决策影响作用是举足轻重的。根据上市公司盈利 的可持续性不同，将净利润分为经常性利润和非经常性损益。投资者应对这 两种持续性不同的损益加以区分，以此判断公司的持续盈利能力，做出理性 的投资决策。大多数西方国家都要求其上市公司对经常性利润和非经常性损 益进行区分，分别披露。近年来，我国监管部门和社会各界也越来越关注上 市公司的持续盈利能力，并要求在损益表中揭示扣除非经常性损益后的净利 润指标，以区分经常性利润和非经常性损益。 从价值评估的角度看，上市公司外部主体关心的是上市公司盈利的稳定 性和长期性，但是，上市公司内部人往往利用非经常性损益项目来粉饰公司 的盈利能力，影响外部主体对上市公司价值的判断。从经营业绩评价的角度 看，上市公司的所有者关心的是经营者通过经营努力取得的经营业绩，但经 营者往往利用与自身经营努力无关的偶发性损益项目来粉饰经营成果，影响 所有者对经营业绩的评价。在净利润金额相同的情况下，经常性损益和非经 常性损益的比例不同，它们所反映的上市公司的盈利能力和成长性是截然不 同的。投资者应对两类持续性不同的损益项目加以区分，以此判断上市公司 的持续盈利能力。 非经常性损益项目在我国上市公司的利润构成中往往占有较大的比重， 并经常成为一些上市公司盈余管理的重要手段。一个上市公司若要通过非经 常性损益来粉饰业绩，说明其生产经营活动可能遇到了很大麻烦，所制造的 业绩虽然能使上市公司的盈利在短期内改观，但预测价值极差。我国股票投 资者目前所面临的与投资决策分析有关的问题就是，相当多的上市公司利润 上市公司非经常性损益与股价相关性的实验研究 指标被人为操纵，净利润指标内含的上市公司获利能力不具有长期稳定的特 性，用这种不具有稳定性的利润指标预测未来，其结果的正确性将难以保证， 所以投资者在进行投资时应关注非经常性损益。收益及其组成能够反映上市 公司的盈利能力，提高对上市公司收益结构和收益质量的关注，有助于利益 相关者的投资决策。 股价波动与很多因素相关。盈利信息在定期公布的财务报告中，属于影 响股价的微观经济因素之一，也是基本因素。非经常性损益包含在收益之中， 是衡量公司盈利质量的一个重要指标。笔者认为非经常性损益对股价的影响 方式应当是：当期非经常性损益一当期净收益一当期股利一股价。如果非经 常损益占报告期净利润的比例确实对股价有影响，非经常损益占报告期净利 润的比例越高，说明非经常损益对净利润的影响越大，公司盈余中存在大量 偶然性的损益，在不考虑其它盈余因素和市场变动的影响下，股价下跌，反 之，非经常损益占报告期净利润的比例越低，公司的盈余越稳定，净利润能 够较好地反映出正常的业务收益，因此股价上涨或持平。如果发生的是非经 常性收益，那么扣除非经常性收益后的净利润要小于净利润指标，传达出来 的盈利信息是公司净利润中包含一次性发生的收益，盈余质量不稳定，投资 者会对未来公司收益能不能达到预期值产生疑问，如政府一次性的财政补助、 税收返还和企业并购收益等，因此股价会下降；如果发生非经常性损失，一 般会发生公司现金流的流出或者资产的预计流失，对公司的未来经营能力也 会产生一定的影响，如突发灾害发生的减值准备的计提、债务重组损失等， 股价也应该下降。因此，无论是非经常性收益还是非经常性损失，高于一定 的程度后，都会引起股价的下降趋势。 在本文的研究中，笔者设计了两个实验，使用西南财经大学中国金融研 究中心设计的计算机实验系统，选取真实的参与人，在一定的实验环境下， 进行虚拟证券交易，并通过收集和分析实验数据，对非经常性损益与股价的 相关关系进行研究论证。 本文第一章为导论，主要阐述了本文研究的背景和目的，对本文的研究 方法、研究思路和框架进行了说明，指出了本文研究的创新之处。第二章是 对相关文献的回顾，首先介绍了国内外学者对非经常性损益的概念界定，接 着介绍了上市公司非经常性损益影响资本市场信息质量的几种方式，再次， 2 内容摘要 梳理了非经常性损益与股价关系的相关理论。第三章介绍了实验金融学的兴 起和发展，方法和运用，以及意义和局限。第四章介绍了本文实验设计与操 作的基本情况。本章首先根据实验金融学的原理，探讨了实验设计的基本原 则，接着提出了非经常性损益与股价相关性的实验设计框架。第五章是对实 验结果的分析，得出了以下结论：盈利能力较高的上市公司的股价一般高于 盈利能力较低的上市公司的股价，上市公司的盈利信息能够影响股票价格， 具有一定的决策有用性。投资者会根据公司的盈利信息，合理调整对股票价 值的判断，股价就会相应上涨或者下跌。投资者在获得经常性收益和非经常 性损益信息后，大部分时候会对这两种信息加以区分，利用具有可持续性的 经常性收益作为决策的依据。在报告期净利润相同的情况下，非经常性损益 占报告期净利润的比例高低会影响股票价格，且与股价呈负相关的关系，即 随着非经常性损益占报告期净利润的比例的提高，股票价格逐渐下降，反之， 随着非经常性损益占报告期净利润的比例的降低，股票价格逐渐上升。当非 经常性损益占报告期净利润的比例较低的时候，投资者有时不区分非经常性 损益和经常性收益，此时，非经常性收益与股价的相关性不强，也说明投资 者在投资时存在非理性的现象。第六章是实验结论的总结、评价，和对实验 不足的认识。 关键词：非经常性损益股价相关性实验金融 a b s t r a c t a bs t r a c t s t o c km a r k e ti sr i c ho fi n f o r m a t i o n ，a n di tw o r k se f f i c i e n t l yo nt h eb a s i so f r e a la n dc o m p l e t ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni so n ek i n do f t h em o s ti m p o r t a n ti n f o r m a t i o ni nt h es t o c km a r k e ta n dh a sg r e a ti m p a c to nt h e i n v e s t i n gd e c i s i o n so fi n v e s t o r s a c c o r d i n gt ot h ed u r a t i v e ，e a r n i n g sc a l lb ed i v i d e d i n t ot w op a r t s ，o r d i n a r yp r o f i ta n de x t r a o r d i n a r yi t e m s e x t r a o r d i n a r yi t e m sh a v e n or e l a t i o nw i t ht h eo r d i n a r ym a n u f a c t o r yd e a l sa n da c t i v i t i e sw i t ht h eu n i q u e c h a r a c t e r i s t i co fi n f r e q u e n c yo fo c c u r r e n c ea n du n u s u a ln a t u r e f o rt h es p e c i a l c h a r a c t e r i s t i c ，e x t r a o r d i n a r yi t e m sa r eo f t e nu s e dt od op r o f i ta d j u s t m e n t t h u si ti s a ni m p o r t a n tw a yt od oe a r n i n g sm a n a g e m e n t i n v e s t o r ss h o u l d d i s t i n g u i s h o r d i n a r yp r o f i t sf r o me x t r a o r d i n a r yi t e m sa n dm a k et h e i ro w nd e c i s i o n s m o s t w e s t e r nc o u n t r i e sa s kt h e i rl i s t e dc o r p o r a t i o n st od i s c l o s ee x t r a o r d i n a r yi t e m s r e c e n ty e a r s ，c h i n e s es e ca n dt h eg e n e r a lp u b l i cp a ym o r ea n dm o r ea t t e n t i o nt o t h e l o n g t e r mp r o f i t a b i l i t ya n da s kt h el i s t e dc o m p a n i e st od i s c l o s et h e e x t r a o r d i n a r yi t e m si n f o r m a t i o ni nt h ef i n a n c i a lr e p o r t s t h es t o c kp r i c e sa r ea f f e c t e db yl o t so ff a c t o r s p r o f i ti n f o r m a t i o nf r o m f i n a n c i a lr e p o r t sb e l o n g st om i c r o e c o n o m i cf a c t o r sw h i c hh a v ei n f l u e n c eo ns t o c k p r i c ea n di ti sa b a s i cf a c t o r e x t r a o r d i n a r yi t e m sa r ep a r t so fe a r n i n g sa n d t h e ya r e v e r yi m p o r t a n ti n d e xw h i c hr e f l e c t st h ee a r n i n gq u a l i t y e x t r a o r d i n a r yi t e m s i n f l u e n c et h es t o c kp r i c ei nt h i s w a y ：c u r r e n te x t r a o r d i n a r yi t e m s - - - c u r r e n t e a m i n g s - - - + c u r r e n td i v i d e n d - - - - s t o c kp r i c e t h ep r o p o r t i o no fh i g h e re x t r a o r d i n a r y i t e m st oe a r n i n g si n c r e a s ew i l lg i v eg r e a t e ri n f l u e n c eo ne a r n i n g s ，a n di l l u s t r a t e s t h a tt h e r ea r eg r e a td e a lo fa c c i d e n t a le a r n i n g s t h u st h es t o c kp r i c ed r o p si fo t h e r f a c t o r sa r et h es a m e ；v i c ev e r s a t w of i n a n c i a l e x p e r i m e n t s a r e p e r f o r m e d i nt h e t h e s i s ，u s i n g t h e c o m p u t a t i o n a le x p e r i m e n t a ls y s t e mw h i c hi sm a d eb yt h ec h i n e s ef i n a n c e r e s e a r c hi n s t i t u t eo fs o u t h w e s t e r nu n i v e r s i t yo ff i n a n c ea n de c o n o m i c s t h e e x p e r i m e n t s a r e p r o g r e s s e d w i t hr e a l p e o p l e u n d e rc e r t a i n e x p e r i m e n t a l a ne x p e r i m e n t a lr e s e a r c ho ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x t r a o r d i n a r yi t e m sa n ds t o c k p r i c eo fc h i n e s el i s t e d 2 里竺! ! ! ! 竺! ! ! 一一一 e n v i r o n l e n t i nw h i c ht h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x t r a o r d i n a r yi t e m s a n ds t o c k p r i c ei sr e s e a r c h e dt h r o u g h d a t ac o l l e c t i n ga n da n a l y s i s t h et h e s i sc o n t a i n ss i xc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ro u t l i n e s t h er e s e a r c h b a c k g r o u n d ，p u r p o s e ，m e t h o d s ，t h r o u g h w a y , f r a m e ，a n df i g u r e so u tt h ep o i n to f i n n o v a t i o no ft h i st h e s i s t h es e c o n dc h a p t e rr e v i e w sb o t hn a t i v ea n df o r e i g n r e l a t e dp a p e r s t h et h i r dc h a p t e rg i v e sab r i e fi n t r o d u c t i o no fe x p e r i m e n t a lf i n a n c e t h ef o u r t hc h a p t e ri n t r o d u c e st h ed e s i g na n do p e r a t i o np r i n c i p l e s ，a n dd e s c r i b e s t h ed e t a i l so ft h er e l a t i o n s h i po ft h et w oe x p e r i m e n t sb e t w e e ne x t r a o r d i n a r yi t e m s a n ds t o c kp r i c e t h ef i f t hc h a p t e ra n a l y s e st h ed a t ac o m p r e h e n s i v e l yb ys t a t i s t i c a l m e t l l o da n dd i s c u s st h ec o n c l u s i o n sf r o mt h ee x p e r i m e n t sa n df r o mp r e v i o u s s c h o l a r s t h es i x t h c h a p t e rc o n c l u d e sa n de v a l u a t e s t h ec o n c l u s i o n so ft h e e x p e r i m e n t sa n dp o i n t so u ts o m es h o r t a g e k e y w o r d s ：e x t r a o r d i n a r yi t e m s s t o c kp r i c er e l a t i o n s h i p 2 e x p e r i m e n t a lf i n a n c e 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的 个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完 全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 8 年1 2 月 1 导论 1 1 问题的提出 1 导论 根据上市公司盈利指标的可持续性不同，将净利润分为经常性利润和非 经常性损益。面对可持续性不同的净收益指标，投资者应加以区分，以此判 断公司的持续盈利能力，做出理性的投资决策。大多数西方国家都要求其上 市公司对经常性利润和非经常性损益进行严格区分。近年来，我国监管部门 和社会各界也越来越关注上市公司的持续盈利能力，并要求在损益表中揭示 扣除非经常性损益后的净利润指标，以区分经常性利润和非经常性损益。 从价值评估的角度看，上市公司外部主体关心的是上市公司稳定的、长 期性的盈利能力，但是，上市公司内部人往往利用非经常性损益项目来粉饰 上市公司盈利信息，影响外部主体对上市公司的价值判断。从经营业绩评价 的角度看，上市公司的所有者关心的是经营者通过努力取得的经营业绩，但 经营者往往利用与自身努力无关的偶发性损益项目来粉饰经营成果，影响所 有者对经营业绩的评价。在净利润相同的情况下，经常性损益和非经常性损 益的比例不同，它们所反映的上市公司的盈利能力和成长性是截然不同的。 理论上讲，投资者应对净利润中不同类型的持续性加以区分，以此判断上市公 司的持续盈利能力。 非经常性损益项目在我国上市公司的利润构成中往往占有较大的比重， 并经常成为一些上市公司盈余管理的重要手段。一个上市公司若要通过非经 常性损益来粉饰业绩，说明其生产经营活动可能遇到了很大麻烦，所制造的 业绩虽然能使上市公司的盈利在短期内改观，但预测价值极差。我国股票投 资者目前所面临的与投资决策分析有关的问题就是相当多的上市公司利润指 标被人为操纵，净利润指标内含的上市公司获禾0 i 力不具有长期稳定的特性， 上市公司非经常性损益与股价相关性的实验研究 用这种不具有稳定性的利润指标预测未来，其结果的正确性将难以保证。 所以投资者在进行投资时应关注非经常性损益。收益及其组成能够反映 上市公司的盈利能力，提高对上市公司收益结构和收益质量的关注，有助于 利益相关者的投资决策。 在现有的研究中，众多学者已经用各种理论研究、实证分析等方法来证 明上市公司的非经常性损益与股票价格的相关性。理论研究固然可以通过逻 辑推理，层层递进，得到理想的理论解释，但这些理论研究建立在一列列假 设之上，且缺乏相应的数据支持。实证分析补足了理论研究的部分缺陷，给 予理论研究相应的历史数据支持。但实证分析所研究的是历史数据，其代表 的是过去，具有一定的解释力；但是，历史是否会重演还是一个颇具争议的 话题，用历史数据来预测未来就显得难免美中不足。而且实证分析所使用的 数据来自真实市场，真实市场中影响股票价格的因素纷繁复杂，我们不能排 除众多其他因素的干扰。有鉴于此，我们试图在一个更为广泛的框架内，在 研究非经常性损益和股票价格相关性的基础上，提出理论假说，并用来自中 国的实验数据，对相关理论假说进行实验检验。相比而言，实验方法的一大 优点是实验管理人可以控制实验变量，在其他变量相同的情况下，通过改变 某个实验变量，以达到对比分析效果。从简单的实验室市场演绎到复杂的真 实世界，我们希望利用实验结果为中国证券市场会计信息的决策有用性问题 加以探讨。 实验方法提供了一种对理论模型进行检验的有效途径。实验中的可控过 程作为生成科学数据的重要来源，其数据采集的严格性也受到理论经济学家 的日益重视。在本问题研究中应用实验方法，人为区分经常性收益和非经常 性损益，并根据理论假设来控制实验条件，运用现代数学方法对采集的数据 进行整理和分析，检验理论的有效性。此外，实验方法还提供了深入研究个 体投资者心理与行为的有效途径。面对不同的经常性收益和非经常性损益， 投资者的投资决策如何变化? 投资者对非经常性损益的理解和重视程度不 同，做出不同的投资决策，将直接反应在上市公司的股价上。那么，非经常 性损益和股票价格的相关性是否存在，相关程度如何，正是本论文的研究重 点。 2 1 导论 1 2 主要研究方法 本文主要采用了实验研究方法对有关非经常性损益与股票价格相关性的 理论假说进行检验。 在现代金融领域，对会计信息的决策有用性主要有两种范式，分别是传 统金融范式和行为金融范式。传统金融范式以理性人为假设前提，研究会计 信息与投资决策的相关性。行为金融范式则主要从人的非理性行为出发，研 究投资者通过获取信息，感知信息和处理信息，做出投资决策的一系列活动， 同时考虑个体的认知结构和风险偏好。实验方法摒弃了有关“人 的假设， 通过设置与理论假设相符合的实验环境，利用真实的实验参与人进行决策所 产生的数据，检验理论的有效性。在实验技术达到一定水平的前提下，利用 实验方法可以对以上两种范式提出的各种理论进行检验。当理论假说在实验 室环境下通过检验时，能够为其在真实世界的有效性提供有力的证据。实验 方法对金融理论的检验过程可以用图1 - 1 来表示。在确定实验的设计和操作 准确、适当的前提下，对于那些没有通过实验检验的理论，一部分可以在原 有理论框架内对其进行修正，使之更为完善；另一些则可能完全推翻了原有 理论的假设前提，提出新的理论框架，新的理论则可以继续通过实验作进一 步检验。 在本文的研究中，我们采用西南财经大学中国金融研究中心设计的计算 机实验系统，选取真实的参与人，在一定的实验环境下，进行虚拟证券交易， 并通过收集和分析实验数据，对非经常性损益与股价的相关关系进行研究论 证。在第三章中，我们将对实验设计的原则、方法、基本设计框架作进一步 的介绍。 3 上市公司非经常性损益与股价相关性的实验研究 i l 理论假说 i 上 l 实验检验 图1 - 1 实验方法对理论假说的检验过程 1 3 主要研究内容和框架 再 检 验 证券市场是一个充满信息的市场，真实完全的信息披露是证券市场有效 运行的基础。而会计信息又是证券市场所有信息中最重要的一类，上市公司 的会计信息对投资者的投资决策影响作用是举足轻重的。根据收益的可持续 性，上市公司的净利润又分为经常性收益和非经常性损益，本文从上市公司 的非经常性损益出发，以实验方法验证非经常性损益与股票价格的相关性。 本文以文献研究为主，在对文献进行充分说明的基础上，以金融实验方法作 为主要分析工具对这个研究课题进行了更加系统、更加深入的分析。 由于研究能力和时间的限制，本文无法对非经常性损益与股票价格的所 有相关关系进行研究，通过思考和分析，我们设计了两组对比试验，来分析 非经常性损益与股票价格的相关性。在第一组实验中，我们假设非经常性损 益占报告期净利润的比例相同，分析盈利能力较小的上市公司和盈利能力较 大的上市公司的非经常性损益与股票价格的关系。在第二组实验中，我们假 设两个上市公司的净利润相同，但非经常性损益占报告期净利润的比例不同， 分析非经常性损益与股票价格的相关性。 传统金融理论认为，在信息完全对称和理性人的假设前提下，投资者能 4 1 导论 够形成一致的预期，做出相同的行为决策，从而使证券价格收敛于理性的证 券的基础价值。而行为金融认为，投资者的非理性会导致其对证券价格预期 不一致，做出不同的决策行为。从这两种理论出发，我们主要对以下几个问 题进行研究： 第一，面对盈利能力不同的上市公司，其非经常性损益占报告期净利润 的比例相同，投资者如何做出投资决策，非经常性损益与股票价格有何关系? 第二，面对盈利能力相同的上市公司，其非经常性损益占报告期净利润 的比例不同，投资者又如何做出投资决策，非经常性损益与股票价格有何关 系? 针对这两个问题，本文通过6 章进行讨论。 第一章为导论，主要阐述了本文研究的背景和目的，对本文的研究方法、 研究思路和框架进行了说明，指出了本文研究的创新之处。 第二章是对相关文献的回顾，首先介绍了国内外学者对非经常性损益的 概念界定，接着介绍了上市公司非经常性损益影响资本市场信息质量的几种 方式，再次，梳理了非经常性损益与股价关系的相关理论。 第三章介绍了实验金融学的兴起和发展，方法和运用，以及意义和局限。 第四章介绍了本文实验设计与操作的基本情况。本章首先根据实验金融 学的原理，探讨了实验设计的基本原则，接着提出了非经常性损益与股价相 关性的实验设计框架。 第五章是对实验结果的分析，实验结果验证了上市公司的盈利信息能够 影响股票价格，具有一定的决策有用性。投资者会根据公司的盈利信息，合 理调整对股票价值的判断，股价就会相应上涨或者下跌。投资者在获得经常 性收益和非经常性损益信息后，大部分时候会对这两种信息加以区分，利用 具有可持续性的经常性收益作为决策的依据。非经常性损益占报告期净利润 的比例高低会影响股票价格，且与股价呈负相关的关系，即随着非经常性损 益占报告期净利润的比例的提高，股票价格逐渐下降，反之，随着非经常性 损益占报告期净利润的比例的降低，股票价格逐渐上升。当非经常性损益占 报告期净利润的比例较低的时候，投资者有时不区分非经常性损益和经常性 收益，此时，非经常性收益与股价的相关性不强。也说明投资者在投资时存 在非理性的现象。 上市公司非经常性损益与股价相关性的实验研究 第六章是实验结论的总结，评价，和对实验不足的认识。 1 4 主要创新点 本文对非经常性损益与股票价格相关性进行了理论上的考察和实验上的 检验。本文在借鉴前人研究成果的同时，在以下几个方面有所发展和创新： 从内容上看，重新审视对非经常性损益项目的界定或披露要求，在参考 和借鉴国内外相关规范经验的基础上对非经常性损益与股票价格相关性的相 关概念和理论进行了梳理，并做出评述。 从方法上看，笔者利用自己收集的、来自中国的数据对非经常性损益与 股票价格的相关性问题进行了一系列实验研究。本文借鉴国内外已有的研究， 按照金融和经济学实验原则和方法，根据自己的实验目的，进行了具体实验 环境的设计和实验数据的处理，本实验设计尚未出现在己有文献中。 从结论上看，本文在部分实验研究上得出了与理论分析和实证研究较为 一致的结论，从而为本实验研究结论的可信度提供了有力的证据；同时，也 为这些理论分析和实证研究提供了实验检验方法。本文的实验结果还提出了 一些新的结论，这也为进一步探讨投资者的决策行为特征提供了新的契入点。 由于研究能力和条件的限制，本文对非经常性损益与股票价格相关性问 题的探讨远不是全面的、系统的，在实验设计上也没有突破实验方法固有的 一些局限性( 例如，如何设计具体实验方案，如何有效激励，如何提供非经常 性损益信息等) ，这些都是未来进一步研究的方向。 6 2 非经常性损益与股价相关性的相关理论 2 非经常性损益与股价相关性的相关理论 2 1 非经常损益的概念 通常情况，上市公司的净利润按照产生盈利的交易或事项发生的频率和 可持续性将利润为分经常性收益和非经常性损益。经常性收益就是由企业经 常性发生的、正常交易或事项产生的收益，如制造企业产品生产、销售活动 产生的收益。经常性收益的特点可以概括为可预见性的、比较稳定的、有重 复性的收益，通常表现为企业主营业务收益和长期投资活动收益，是衡量企 业盈利能力和价值的主要指标。而非经常性损益是指企业发生的与经营业务 无直接关系，以及虽与经验业务相关，但由于其性质、金额或发生频率不具 有持续性，影响了真实、公允地反映企业正常盈利能力的各项收入和支出。 非经常性损益具有一次性和偶发性的特点，无法预测其是否会发生、是否会 重复发生、以及何时发生，其带来的收益也是暂时的，不可预测的，投资者 无法通过非经常性损益的分析来评价企业的经营成果，更不能预测企业未来 的盈利能力和发展前景。 2 1 1 国外有关非经常损益的规定 在国外，与非经常性损益相对应的概念有异常项目( e x t r a o r d i n a r yi t e m s ) 、 特别项目( s p e c i a li t e m s ) 、中断经营( d i s c o n f i n u e do p e r a t i o n ) 以及例外项目 ( e x c e p t i o n a li t e m s ) 等内容。 美国会计原则委员会在1 9 7 3 年的第3 0 号意见书( a p bo p i n i o nn o 3 0 ) 中将 非常项目定义为：非正常的( u n u s u a li nn a t u r e ) 和非经常的( i n f r e q u e n ti n o c c u r r e n c e ) 事项和交易。其中，非正常是考虑到企业经营所处的环境，具有高 度的反常性，并且与企业正常和典型的活动明显不相关或仅仅偶然相关。非 7 上市公司非经常性损益与股价相关性的实验研究 经常是指在可预见的未来不能合理地预计其发生。在界定一个项目是否属于 非常项目时，非正常和非经常发生这两项条件是缺一不可的。a p b 3 0 的目的 是减少非常项目，以限制管理当局通过对非正常或非经常发生项目分类为营 业利润之上或之下来达到“分类平滑”。 1 9 9 2 年，英国会计准则委员会( a s b ) 颁布了第3 号财务报告准贝i j ( f r s 3 ) 。 f r s 3 对“非常项目”作了严格的定义：性质高度异常( a m g hd e g r e eo f a b n o r m a l i t y ) 的事项和交易，该项目因企业日常业务活动以外的交易或事项产 生，并预期不会再发生( n o te x p e c t e dt or e c u r ) 。例外项目( e x c e p t i o n a li t e m s ) 是指 企业日常业务活动范围内的个别累计项目或性质重大的项目。出于很难想象 出能够超出日常经营环境范围以外的交易或项目，因此有关准则并未对非常 项目举例，但将例外项目划分为经营性例外项目( 归入经营性损益) 和非经营性 例外项目( 单独列示于经营性损益之后) 。其中，非经营性例外项目包括经营资 产的出售或终止损益、固定资产处置损益、对公司经营性质及重心产生重大 影响的重组成本等。 国际会计准则委员会( i a s c ) 于1 9 9 3 年发布的第8 号国际会计准则( i a s8 ) ( 1 9 9 3 年1 2 月修订) ，则规定由明显区别于企业正常活动的事项或交易所产生的 收益或损失，因此不会经常或定期发生的为非常项目。如：资产被没收；地 震或其他自然灾害。要求每一项非常项目的性质和金额，可以在损益表上揭 示。如果在报表附注中揭示，则所有的非常项目的总金额应在损益表上揭示。 但是由于披露改进法则的改进，i a s c 开始禁止非常项目从收入报表和财务报 告附注中区别分类。这对于i a s1 是一个非常不同的变化，这项修订已经在 2 0 0 5 年1 月1 日生效。其中在i a s1 8 5 规定中，明确上市公司将不需要列示有关 损益的非常项目，也不需要列示在收益表的附注中。i a s c 的观点认为，非常项 目也是一个上市公司正常商业风险的一部分，不需要自愿分步列示在收益表， 因此不必区分呈报。这样就会结束了主观区分事项或交易的财务影响。另一 个相关概念也是中断经营的界定，和美国财务会计准则规定一致，此处不再 赘述。 一 8 2 非经常性损益与股价相关性的相关理论 2 1 2 国内有关非经常性损益的规定 1 9 9 9 年1 2 月8 日，中国证监会颁布公开发行股票公司信息披露的内容 与格式准则第2 号年度报告的内容与格式( 1 9 9 9 年修订稿) ，中首次提 出了“非经常性损益”的概念，规定中指出：非经常性损益是于上市公司正 常经营损益之外的一次性或偶发性损益。例如资产处置损益、临时性获得的 补贴收入、新股申购冻结资金利息、合并价差摊入等。此外，并要求上市公 司在年度报告中“主要财务数据与指标”中披露扣除非经常性损益的利润， 同时披露所扣除的项目与涉及的金额。接着在公开发行股票公司信息披露 的内容与格式准则第3 号中期报告的内容与格式、公开发行证券的 公司信息披露编报规则第9 号净资产收率和每股收益的计算及披露等 信息披露规范中，也作了类似要求。 中国证券监督委员会出台这项披露措施的目的是为了在一定程度上增加 净利润信息的相关性和可比性，但从实施的结果来看，由于这些规范未对这 个概念的内涵、外延给出清晰的界定，上市公司对此理解不一，具体执行时 往往采用不同的判断标准。这导致了上市公司对所披露“扣除非经常性损益 的净利润”等财务指标的计算可能不准确，相互间也缺乏可比性。甚至有些 上市公司将名目繁多的项目归属于“非经常性损益”之下，以此进行违规操 作的行为时有发生，反而在一定程度上削弱了其相关性和可比性。 2 0 0 1 年4 月2 5 日，证监会颁布公开发行证券的公司信息披露规范问答 第1 号非经常性损益( 以下简称“规范问答”) ，迸一步明确界定“非经 常性损益”指上市公司发生的与生产经营无直接关系，以及虽与生产经营相 关，但由于其性质金额或发生频率，影响了真实、公允地评价公司当期经营 成果和获利能力的各收入、支出。并指出非经常性损益包括的项目有：交易 价格显失公允的关联交易导致的损益，处理下属部门、被投资单位股权损益， 资产置换损益，政策有效期短于3 年、越权审批或无正式批准文件的税收返 还、减免以及其他政府补贴，比较财务报表中会计政策变更对以前期间净利 润的追溯调整数，中国证券监督委员会认定的其他非经常性损益项目。可能 包括的项目有：流动资产盘盈、盘亏损益，支付或收取的资金占用费，委托 投资损益，各项营业外收入、支出。此外，还要求上市公司应在招股说明书、 9 上市公司非经常性损益与股价相关性的实验研究 定期报告以及申请发行新股材料中对非经常性损益项目内容及金额予以充分 披露。同时，要求会计师应对公司露的非经常性损益的真实性、准确性与完 整性进行核实。 以上规范问答颁布以后，对于上市公司如何披露非经常性损益内容 具有一定的指导意义，但是纵观2 0 0 1 年、2 0 0 2 年和2 0 0 3 年年报，从执行的 情况看，无论是其披露方面还是涉及项目的认定方面均存在差异，仍旧存在 很多问题。有些上市公司未披露“扣除非经常性损益后的净利润”金额，但 根据这些上市公司的财务报告，明显存在中国证券监督委员会列举的重大非 经常性损益项目；有些上市公司有选择性或避重就轻地少披露非经常性损益； 有的非经常性损益包含内容与规定不符，披露质量仍存在很多问题，如对交 易价格显失公允的关联交易产生的超过公允价值部分的损益、资产置换损益 鲜有披露；部分上市公司未将补贴收入计入非经常性损益；投资收益未区分 长期投资和短期投资等多种问题。致使上市公司所披露的非经常性损益项目 缺乏横向可比性和纵向一贯性。 2 0 0 4 年1 月1 6 日，证监会又颁布公开发行证券的公司信息披露规范问 答l 号非经常性损益( 2 0 0 4 年修订) ，对“非经常性损益”项目的内涵、 外延给予更加清晰的界定，列举了十四项非经常性损益项目。2 0 0 4 年1 2 月 2 7 日，上海证券交易所和深圳证券交易所发出关于做好上市公司2 0 0 4 年年 度报告工作的通知，进一步强调注册会计师对非经常性损益的核实责任， 要求在审计报告后附会计报表附注中应包含非经常性损益的相关内容。 根据证监会2 0 0 4 年修订的规范问答，非经常性损益应该包含以下1 4 项目： ( 1 ) 处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资 产的损益； ( 2 ) 越权审批或无正式批准文件的税收返还、减免； ( 3 ) 各种形式的政府补贴； ( 4 ) 计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费； ( 5 ) 短期投资收益，但经国家有关部门批准设立的有经营资格的金融机 构获得的短期投资损益除外； ( 6 ) 委托投资损益； l o 2 非经常性损益与股价相关性的相关理论 ( 7 ) 扣除公司日常根据企业会计制度规定计提的资产减值准备后的其他 各营业外收入、支出； ( 8 ) 因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备； ( 9 ) 以前年度已经计提各项减值准备的转回； ( 1 0 ) 债务重组损益； ( 1 1 ) 资产置换损益； ( 1 2 ) 交易价格显失公允的交易产生的超过公允价值部分的损益； ( 1 3 ) 比较财务报表中会计政策变更对以前期间净利润的追溯调整数； ( 1 4 ) 中国证监会认定的符合定义规定的其他非经常性损益项目。 与修订前的规范问答相比，修订后的变化主要体现在以下几个方面： ( 1 ) 列出了1 4 类应包括的项目，不再设“可能包括”类项目。委托投 资损益、资金占用费等项目也由原来的“可能包括类的项目转为应计项目， 原因在于“可能包括 的项目需要推定，可能是非经常性损益，也可能是经 常性损益，存在争议。 ( 2 ) 将一直倍受争议的“交易价格显失公允的关联交易导致的损益 由 “交易价格显失公允的交易产生的超过公允价值部分的损益”取代，即不再 局限于关联交易，且只确认超过公允价值部分的损益，而非全部损益。 ( 3 ) 删除了“流动资产盘赢、盘亏损益”，则该项目应作为经常性损益。 ( 4 ) 增加了短期投资损益、债务重组损益、以前年度已计提准备的转回 等4 个项目。特别是已计提减值准备的转回，是近年上市公司调节利润的新 手段。 ( 5 ) 对计入非经常性损益的营业外支出界定更规范，指出是“扣除公司 日常根据企业会计制度规定计提的资产减值准备后的其他各项营业外收入、 支出”。“处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期 资产产生的损益( 即处置长期资产产生的损益) ”取代了“处理下属部门、被投 资单位股权损益”，外延扩大；对越权审批或无正式批准文件的税收返还、 减免以及其他政府补贴不再限定“政策有效期短于3 年”，外延扩大。 上市公司非经常性损益与股价相关性的实验研究 2 1 3 国内外非经常性损益概念的比较 第一，从以上概念中可以看出，各国会计准则在界定非常项目时都强调 了反常性与偶发性的并存。反常性强调损益性质与企业的日常及典型业务活 动明显无关；偶发性指交易或事项在可预见的未来预期不会再度发生。而我 国证券监督委员会界定“非经常性损益”则强调了“是上市公司发生的与经 营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关但由于其性质、金额或发生频率， 影响了真实、公允地反映上市公司正常盈利能力的各项收入、支出”，并列 举了所包括的相应项目。 第二，中外会计准则委员会在界定“非经常性损益”时所采用的标准是 有差别的。英美会计准则中注重交易或事项的性质和发生频率，国际会计准 则更注重交易或事项的性质，对发生的频率没有特别指出，我国证监会将交 易或事项的金额加入了界定的特征之中。这样的差异必定会造成不同的实施 效果。相对中国证券监督委员会的最新规定( 2 0 0 4 版本) 而言，并没有给出 定量的标准作为判断非经常性损益项目的依据和若出现多次相同性质的非经 常性损益项目、其金额是否需要合并披露的规定。 第三，我国的“非经常性损益”所包含内容远远大于美国财务会计准则、 英国公认会计准则和国际会计准则的有关定义。我国规定“非经常性损益 的内容包括美国会计准则的“非常项目”和部分“中断经营”的涵盖项目； 其内容包括英国会计准则的“非常项目”和部分“例外项目 的涵盖项目； 其内容包括国际会计准则( 修订前的概念) 中“非常项目 、“中断经营” 和“需单独披露的正常活动损益”( 两者的结合) 。 第四，从上面美国和国际会计准则中对非经常损益所包含的内容来看， 他们没有对非经常损益应该包含的具体项目进行细化，而是只给出了一个概 括性的定义和判断的标准，更多地要依靠会计人员的职业判断。而我国则采 用了完全不同的做法：具体的列举法。究其原因，一方面是我国的法律制度 不完善，会计法规不健全，资本市场操作混乱；另一方面就是会计人员素质 普遍不高，也没有比较能实行的通的会计人员保护法，因此仅仅依靠会计人 员的职业素养无法做出有效的职业判断和进行正确的会计处理。但是列举法 最大的缺点就是不能包含全部，有些没有列举进去的依然可以进行利润操纵。 1 2 2 非经常性损益与股价相关性的相关理论 鉴于我国资本市场还不是十分完善，上市公司的盈余管理时有发生，严 格地界定“非经常性损益 的范围，对提高会计信息的质量非常重要。在我 国，关联交易、债务重组、投资收益、补贴收入、资产减值等是盈余管理的 主要渠道，把它们归入非经常性损益项目进行考核，分析非经常性损益项目 对企业经营成果的影响，是提高公司财务信息质量的有效方法之一。 但是，针对“非经常性损益 的有关确认、计量以及披露要求，我国会 计准则或会计制度没有相关规定，只是中国证券监督委员会针对上市公司制 订了一系列的文件。随着国际会计准则取消“非常项目的大势所趋，非经 常性损益的表内披露可能性比较小，以后我国对非经常性损益项目更多的还 会选择表外披露。