（金融学专业论文）中国出口商品价格的汇率传递效应.pdf

内容摘要 内容摘要 l 、本文的主要内容 在经济全球化进程不断深入发展和国际贸易规模与日俱增的世界经济环 境中，研究汇率这一重要开放经济模型中最重要的杠杆变量，分析其变动对 出口贸易价格的传导机制和效率，有十分重大的现实意义。一般而言，汇率 波动会影响一国对外贸易的发展，但实际上，我国的出口贸易并没有受到太 大的影响，尽管出口价格在上涨，但出口量和出口额的增速并没有下降。这 其中的原因不仅可以由中国的生产成本较低、劳动生产力的提升来解释，汇 率价格传递程度也是一个重要的原因。国内外学者的研究表明，造成我国贸 易摩擦和人民币汇率升值压力的主导火线是盯住美元的人民币汇率随着近年 的弱势美元政策被动贬值，按照传统的汇率理论，汇率的下降进而会降低出 口产品的价格。国际经济学界的研究对汇率不完全的进出口价格传递起因从 不同的角度做了解释，例如在外生汇率变动和粘性工资的前提下汇率传递程 度与产品的差异性以及进出口企业的市场份额有关，另外贸易和汇率政策等 因素也可能影响汇率对进出口价格的影响。 本文主要运用混合回归的方法，研究2 0 0 5 年1 月以来人民币名义有效汇 率变化对中国产品出口价格的传递效应。结合出口产品的具体实际，使用分 布滞后模型估计人民币汇率变动的短期和长期传递效应，设定计量方程，进 行一定的计量检验，使研究具有一定的理论水平和实用价值。主要解决一下 几个问题： ( 1 ) 中国产品出口价格是否存在汇率传递? 如果存在汇率传递，其传递程度如何? 进而结合实际，做如下分析 ( 2 ) 在不同通货膨胀水平下，出口汇率传递率的差异? ( 3 ) 汇率升值对解决出口贸易额影响，以及对贸易平衡的贡献程度? 中国出口商品的汇率传递效应 ( 4 ) 造成这一现象的原因有哪些? 本文建立向量自回归模型，以中国近三年的数据为样本，对人民币汇率 的出口价格传递率做了细致的实证研究，分析显示中国出口贸易的汇率传导 是属非完全传递的，以外币计价的出口汇率传递率为0 1 6 3 ，较长期传递率为 0 2 3 0 。进一步地，本文通过不同通货膨胀时期内的对比分析，表明在低通货 膨胀期间出口价格的汇率传递率较低，而高通胀时期则较高。对出口贸易额 的汇率弹性的测度分析表明，人民币计价的出口额会下降而外币计价出口额 将会上升。中国进出口价格的汇率传递程度低表明，随着人民币升值，需要 调降出口产品的人民币价格，这意味着出口商的利润空间将缩小，出口商作 为一个追求利润最大化的经济主体，势必会把汇率变化的风险转嫁到工业生 产者身上，影响生产者收入的提高。我国政府应当合理调整我国产品出口结 构。第一、实行市场多元化战略；第二、实行产业化经营，加强出口企业开 拓市场的能力；第三、建立产品出口市场和价格指导机制；第四、以市场为 导向，调整产业结构和出口产品结构要积极主动以市场为导向，调整产业结 构，大力发展具有比较优势和较强竞争力的产品；第五、提高科技水平，改 变出口产品品种结构。针对目前我国实施的刺激内需，调整经济结构的政策， 本文也给出了肯定的意见。 2 、文章结构 本文主要分为五个部分，第一部分是进出口商品汇率传递效应的理论分 析，主要是对本文所涉及的汇率传递及其相关概念做一定的说明，同时还介 绍了汇率变动与进出口价格之间的关系，以及不同汇率制度下汇率传递的情 况。 第二部分是相关文献回顾，针对研究对象将目前的主流研究成果做了相 关归纳和总结，从我们的文献梳理中可以看到，研究汇率对价格传递效应的 文献可以从其研究内容上分为两类，一类文献研究汇率变动对商品出口价格 的传递作用，而另一类则更加关注汇率变动的进口价格传递效应。 第三部分是数据的选取和模型的建立，首先，通过理论分析框架确定相 关变量序列，接着对其进行模型适应性的检验；其次，考虑向量自回归模型 ( v a r ) 的构架确定最有滞后阶数：以研究出口价格与汇率以及相关变量间的 短期动态调整过程，并在此基础上考虑汇率等因素的冲击的反应以及各因素 2 内容摘要 对预测误差的贡献。 第四部分是实证分析，在第三部分建立的模型基础上，对样本数据选择 计算并且对实证结果给出测量，得出相应的结果根据测度计量和实际验证的 结果，由此，我们可以看到我国进出口贸易有两个特点：第一、由于生产周 期的限制、进出口产品结构等因素，在短期内我国出口产品数量波动剧烈； 第二、由于出口贸易商吸收了大部分的汇率变化，在长期内中国进出口贸易 的汇率传递程度较低。 第五部分针对实证结果分别从企业、政府以及政府和企业协调的等三个 方面给出政策建议，并与我国现有的经济状况联系，得出要想提高我国的经 济增长水平，不仅要大力发展对外贸易，在目前情况下，更重要的要提高国 民的消费水平。 主要研究方法与可能的创新 第一，是规范研究和实证研究相结合 规范研究在本篇论文将被广泛运用，从区分贸易部门与非贸易部门的两 国模型出发，通过出口贸易的最有水平，进而获得出口汇率弹性的一般表述， 并揭示了汇率传递率同出口贸易品的需求价格弹性、边际成本水平的稳定关 系。 另一方面，基于出口贸易的汇率一价格框架，选取近三年来中国出口贸易 数据，通过向量自回归模型的估计，定性地评价中国出口贸易品的价格汇率 传递率水平。通过不同通胀水平下的比对模型，得到了出口汇率传递率水平 和通胀水平的关联。最终以实证模型解释了汇率变化对出口贸易额和贸易平 衡的影响。 两者的联系既是规范研究和实证研究相结合，同样也是从定量到定性分 析的过程。 第二、是比较分析的批判与继承 汇率作为开放经济的一个重要杠杆变量，对国际贸易有直接深刻的影响。 对汇率的贸易传递率的研究在国内外都有一些积极成果，本文在批判和归纳 总结的基础上，提出了更为稳定的模型分析，针对今年中国的贸易情形做出 的很好的解释。 本文的主要创新点在于： 3 中国出口商品的汇率传递效应 其一、模型与实证分析的全局性。本文模型和实证分析全局的考虑了出 口价格的主要相关因素，尤其是揭示了出口价格水平、通货膨胀率、出口量 同汇率波动的短期和长期关联。 其二、进行了关于通胀水平的比对分析。通过具有比较性的通货膨胀水 平时期，即2 0 0 5 年3 月到2 0 0 6 年1 1 月的低通胀水平期与2 0 0 6 年1 2 月到2 0 0 8 年6 月的较高的通胀水平时期，分析了汇率传递水平的区别，印证了低通胀 时期传递率低，高通胀时期传递率高的结论。 其三、区别而有联系地分析了出口价格、出口贸易额的汇率弹性。既分 析了中国贸易品的市场结构属性和竞争力水平，也解释了出口贸易平衡同汇 率的影响。 4 关键词：汇率传递不完全性通货膨胀平稳性检验，格兰杰检验 a b s t r a c t i nt h ec o n t e x to fe c o n o m i cg i o b a l i z a t i o na n dt h ee v e r - i n a e a s i n gi n t e r n a t i o n a l t r a d e ，t h er e s e a r c ho ne x c h a n g er a t ew h i c hi sa ni m p o r t a n tl e v e r a g e dv a r i a b l ei n o p e ne c o n o m y , a n di t sp a s s t h r o u g ht ot h ee x p o r tp r i c ei s o fg r e a tp r a c t i c a l s i g n i f i c a n c e t h i sa r t i c l ee s t a b l i s h e st h ev a rm o d e l , t a k e sc h i n a sl a s tt h r e ey e a r sd a t aa s t h es a m p l e ，d i dt h ec a r e f u le m p i r i c a ls t u d yt or m br a t e se x p o r tv a l u ep a s s t r o u g h a d o p ta d ft e s t , c o i n t e g r a t i o nt e s ta n dg r a n g e r t e s tt oi n v e s t i g a t et h ei n f l u e n c e o fe x c h a n g er a t ep a s s - t h r o u g ho ne x p o r tp r i c e t h er e s u l t ss h o wt h a te x c h a n g er a t e p a s s - t h r o u g hi sl o w e ri nt h el o n gr u nt h a ni n t h es h o r tr u l lt h ea n a l y s i sh a d d e m o n s t r a t e dt h a tc h i n ae x p o r tt r a d et h e e x c h a n g e r a t e p a s s - t r o u g h w a s i n c o m p l e t e ，t h ef o r e i g nc u r r e n c yv a l u a t i o n se x p o r te x c h a n g er a t ep a s s - t r o u g hw a s 0 1 6 3 ，a n dt h el o n g t e r me x c h a n g er a t ep a s s - t r o u g hw a s0 2 3 0 f u r t h e r , t h i s a r t i c l e a n a l y z e s t h e e x c h a n g ep a s s - t h r o u g h i nd i f f e r e n t i n f l a t i o n a r yp e r i o d s t h er e s u l t si n d i c a t e dt h a tt h ep a s s - t h r o u g hi sl o w e r i nt h el o w i n f l a t i o np e r i o da n dv i c ev c r s a t h ea n a l y s i so nt h ee x c h a n g er a t ee l a s t i c i t y i n d i c a t e st h a tt h er m bv a l u a t i o n se x p o r ta m o u n tw i l ld r o p ，b u tt h ef o r e i g n c u r r e n c yv a l u a t i o ne x p o r ta m o u n tw i l lr i s e f i n a l l yt h i sa r t i c l ei nv i e wo ft h ef i n a n c i a lc r i s i s ，t h ea c t u a ls i t u a t i o nw h i c ho u r c o u n t r yi m p o r t - e x p o r tt r a d es p e c i f i e da m o u n ts l i d e sl a r g es t d e ，t op r e s e n t 4 ，0 0 0 ，0 0 0 ，0 0 0 ，0 0 0s t i m u l a t i o ne c o n o m i cd e v e l o p m e n t sw h i c hi m p l e m e n t e da n d r e a l i z e st h ee c o n o m i c a lr e f o r m i n gp o l i c yt og i v et h ea f f h - m a t i o n t h i sa r t i c l eu s e st h em e t h o dw h i c ht h ef u n d a m e n t a lr e s e a r c ha n dt h ee m p i r i c a l s t u d y , s i m u l t a n e o u s l yh a sp r o f i t e df r o mt h ei n c o m p l e t ee x c h a n g er a t ep a s s t r o u g h e c o n o m i ct h e o r yi nt h er e s e a r c h w i t ht h eu t i l i z a t i o no fe c o n o m i ca n df i n a n c i a l t h e o r y , b a s e do nt h er e s e a r c hh o m ea n da b r o a d , t h ea r t i c l ea n a l y z e st h ee x c h a n g e r a t ep a s s t h r o u g hf r o md i f f e r e n tp e r s p e c t i v e i na w o r d ，b ya s s e m b l i n gl o t so fu s e f u ld a t a , s e t t i n gt h ee c o n o m e t r i cm o d e lt o c r e d i ti nc h i n a n a l y z et h ei n f l u e n c eo fe x c h a n g er a t ep a s s t l 加u # o ne x p o r tp d c c ，t h i sa r t i c l e g i v e ss o m cs u g g e s t i o n sf o rp o l i c yc o n s t i t u t i o n 2 k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t ep a s s - t h r o u g h i n c o m p l e t i o n i n f l a t i o n a d ft e s t g r a n g e rt e s t 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：三蔼铂 叫年歹月乡日 前言 汕m h t l l士 目u声 2 0 0 1 年1 1 月1 1 日我国成功加入世界贸易组织( w t o ) 至今已经快7 年了， 这7 年里我国严格按照加入世晃贸易组织的承诺，逐步开放金融市场。2 0 0 5 年7 月2 1 日中国人民银行宣布放弃人民币盯住单一美元，实行以市场供求为 基础、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度。这是中国人民 银行经国务院批准，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市 场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮 动汇率制度所做出的重要决策。它标志着人民币汇率不再盯住单一美元，形 成更富弹性的人民币汇率机制，而且中国人民银行明确表示，人民币汇率不 再进行官方调整。我国人民币汇率制度的改革再次引发了国内外对人民币汇 率相关问题的广泛讨论。 从2 0 0 5 年7 月2 1 日到2 0 0 8 年6 月2 5 日，银行间外汇市场美元对人民币 汇率的中间价变动情况如下图。 中国出口商品的汇率传递效应 图1 ：外汇市场美元对人民币汇率的中间价变动情况 人民币； 牟中闻价对美元 _ 、- 、 l 脚 、 、 l 一 x - 鲁。 。 l l l 飞 1 锄w 嘣至铷h 嗡 图片来源：中国人民银行同站 0h t t p ：“1 p b c g o v jc n h u o b i z h e n g c e h l u o b i z h e n g c e g o n g j u h 1 u i i v z h e n g c e s h o w c h a r t , a s p ? p i c - - - u s d _ 1 g i f ) 从图中可以看到人民币自从2 0 0 5 年7 月2 1 日汇率改革以来，呈现出一 种单边上扬的态势，接连突破8 0 0 0 0 、7 0 0 0 0 两大整数关口2 0 0 5 年7 月 2 1 日人民币兑美元汇率为1 ：8 1 1 0 0 ，到2 0 0 8 年6 月2 5 日，人民币兑美元 汇率为1 ：6 8 6 8 4 ，期间人民币兑美元升值幅度达到1 5 3 1 。一般而言，汇 率波动会阻碍一国对外贸易的发展，但实际上，我国的出口贸易并没有受到 太大的影响，尽管出口价格在上涨，但出口量和出口额的增速并没有下降。 这其中的原因不仅可以由中国的生产成本较低、劳动生产力的提升来解释， 汇率价格传递程度也是一个重要的原因。 国内外学者的研究表明，造成我国贸易摩擦和人民币汇率升值压力的主 导火线是盯住美元的人民币汇率随着近年的弱势美元政策被动贬值，按照传 2 前言 统的汇率理论，汇率的下降进而会降低出口产品的价格。因此，我认为在人 民币汇率改革这样一个大环境下，研究人民币汇率对中国进出口商品价格的 传递效应这一课题是一件很有意义的事情同时，研究汇率变动与价格变化 之间的关系，对于人民币汇率制度的选择，也有着十分重要的现实意义。 从国外来看，2 0 世纪8 0 年代，美国在国际贸易中发生了较大的逆差，由 于日本是美国的主要贸易伙伴，在国际压力下，日元相对于美元升值。根据 传统的国际收支理论，日元升值使日本出口到美国的产品价格提高，出口量 减少；而进口到日本的美国产品价格下降，进口量增加，从而改善美国的国 际收支。但是，日元的升值并未改善美国的国际收支状况，日本并没有出现 外贸逆差，仍然继续维持原来的贸易顺差，从日本汇率变动和对应的进出口 数量变动看，汇率变动与贸易收支变动似乎没有必然联系。如今中国也面临 着同样的问题。中国的经济发展虽然没有达到日本的水平，但是在外汇储备 和国内储蓄方面极其类似。截至2 0 0 7 年1 2 月末，国家外汇储备余额为1 5 3 万亿美元，同比增长4 3 3 2 ，人民币面临着严峻的升值压力。在这一背景 下，弄清人民币汇率变动对中国进出口商品价格的影响，对人民币汇率制度 的选择有着一定的现实意义。 3 中国出口商品的汇率传递效应 1 中国出口商品汇率传递效应的理论分析 1 1 汇率传递的定义及其相关概念 汇率是开放经济中最重要的经济变量之一，其变动会改变国内外商品价 格之间的对比，从而影响贸易商品价格、生产商利润以及国内价格水平，因 此，在开放经济条件下汇率传递效应是我们无法回避的问题。汇率价格传递 ( e x c h a n g er a t ep a s s - t h r o u g h ) 效应是指汇率变动一单位所引起的商品进 出口价格的多大程度的变动，反映出口企业将汇率变动对价格的影响多大程 度上转嫁到进出口商品价格上，多大程度上由进出口企业吸收。汇率传递效 应( e x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g he f f e c t ) 是指名义汇率变动对一国贸易品 的进出口价格和国内物价水平的影响程度。而汇率传递系数即是反映汇率传 递程度大小的具体数值，它是出口商品的外币价格波动幅度与汇率变化幅度 之比。我们可以从两种极端的情况来理解汇率传递系数与汇率传递程度的关 系当出口国的企业将汇率的变化完全反映在出口商品本币价格的调整上，而 外币价格没有改变，此时出口企业是价格的完全承担者，即汇率传递系数为0 ， 汇率完全不传递。反之，当汇率变化而出口商品的本币价格保持不变，波动 完全传递到出口商品的外币价格上时，即汇率传递系数为1 ，汇率完全传递。 这两种极端情况在现实情况中很少发生，由于世界范围内不完全竞争市场普 遍存在，因此一价定律并不成立，进出口厂商具有一定的看市定价能力，汇 率传递系数往往介于0 和1 之间，这种情况称之为汇率不完全传递。 当汇率变动时，厂商可能选择将成本冲击完全传递到它的销售价格( 完全 传递) ，或者自己吸收冲击而保持销告价格不变( 没有传递) ，或者介于这两者 之间( 部分传递) 。从供给的角度来理解这一问题的关键点是，进口价格的低 4 1 进出口商品汇率传递效应的理论分析 程度汇率传递( 以进口有货币表示) 正表明出口价格( 以出口商货币表示) 对汇 率变动非常敏感。如果出口厂商有较市场竞争力，那么它以本币表示的出口 价格对汇率变动应该是不敏感的。如下表所示： 表1 ：汇率传递系数值域及其含义 类别情况i情况i i情况i i i p t c | 1 1p 陀，( o 1 )p t c i 0 传递系数值域 p t c 。0 p 庀( 一1 ，0 ) p t c 。一1 出口价格完全传导汇出口价格不完全传递 出口商完全消化汇率 汇率风险传递 风险，完全无法传递汇 率波动汇率波动 率波动 产品竞争力强，抗汇率产品有一定竞争力，进产品竞争力弱，缺乏定 厂商竞争力风险能力，市场定价能出口双方共同承担汇价能力，抗汇率风险能 力强。率风险力差 来源：笔者整理 其中：p t c 为外币价格的汇率弹性； p t c 。为本币价格的汇率弹性 此外，在特别的少数市场因素影响下，可能出现汇率传导溢出( p 陀， 1 或p t c 。 0 ) 或者反向传导的情况( p t c ! 0 或p t c 。一1 ) 。 1 2 汇率变动与中国出口商品价格变动之间的关系 在开放经济中，较低的汇率传递效应意味着汇率变动会导致国内价格大 幅度变动，因此，一国货币政策的任务趋于复杂化，为了缓解汇率变动的冲 击，该国就难以保持货币政策的独立性。相比之下，较高的汇率传递效应则 为一国政策制定者提供了实施独立货币政策的空间与自由。因此，汇率传递 的程度、时间及其决定因素是目前国际金融领域内的一项重要研究课题。 关于汇率变动与商品进出口价格之间的关系，在完全竞争条件下，如果 不考虑运输成本、关税和其他贸易壁垒，根据一价定律，以同一货币表示的 某种商品在不同国家和地区的价格必须相等，即： 中国出口商品的汇率传递效应 p d = e p x 其中，p d 和p x 分别表示一国某种产品的国内价格和出口价格；e 为汇 率，即单位外币的本币价格。假定p d 一定，该国汇率水平的下调将导致出口 商品价格( 以外国货币表示) 同比例地下降。同理，如果一价定律成立，一国 汇率水平的下调将导致该国进口商品价格( 以本币表示) 同比例的上升这也 就是说，在完全竞争条件下，汇率变动的价格传递效果是完全的，即1 0 0 。 如果再将这种价格传递效果与进、出口商品的国际竞争能力结合起来考虑， 还可以得出完全竞争条件下汇率变动对进、出口商品国际价格竞争能力之影 响效果的一般结论，即汇率变动对一国出口商品的价格竞争力的强化效果和 进口商品价格竞争能力的弱化效果均可以达到最大所以汇率具有弹性价格 的调节功能，并作为调整外部经济失衡的重要工具。f r i e d m a n ( 1 9 5 3 ) 曾以 此为依据来论述浮动汇率制的优越性。他认为现实经济中价格行为总表现为 粘性；而汇率具有弹性价格的调节功能，所以实行浮动汇率制更有利于隔绝 来自外部的实际冲击，实现内外均衡。但是这种分析的前提是汇率对价格的 传递效应是完全而又迅速的，如果这一条件不满足，汇率波动会加剧内外失 衡，因此实行浮动汇率制未必比实行固定汇率制更有利。 2 0 世纪8 0 年代，美国在国际贸易中发生了较大的逆差，由于日本是美国 的主要贸易伙伴，在国际压力下，日元相对于美元升值。根据传统的国际收 支理论，日元升值使日本出口到美国的产品价格提高，出口量减少；而进口 到日本的美国产品价格下降，进口量增加，从而改善美国的国际收支。但是， 日元的升值并未改善美国的国际收支状况，传统的国际收支理论受到挑战， 人们开始从仅仅关注汇率这个宏观变量进而关注企业针对汇率变化冲击的定 价行为这类更为微观的变量。这一时期的有关文献开始研究出口企业在汇率 传递效应中的能动作用，认为出口企业在面临汇率变化这类外部冲击时，并 不是被动地把汇率变化全部传递到用进口国货币表示的价格上，即完全的汇 率传递，而是根据市场份额、产品差异和边际成本的可变性能动地对出口商 品进行定价，也就是不完全的汇率传递或被k r u g m a n ( 1 9 8 6 ) 称为因市定价。 有关不完全汇率传递的研究文献最初出现于2 0 世纪8 0 年代中期，1 9 8 5 年前后美元分别经历了大幅度的升值和贬值，但是，美国的进口价格并没有 6 1 进出口商品汇率传递效应的理论分析 对此做出相应的反应。这导致人们开始关注不完全汇率传递问题的研究。近 几年来，有关汇率传递效应的文献进一步涌现和丰富。这一方面归因于新开 放宏观经济学的理论进展为汇率传递效应研究提供了一个新的视角；另一方 面，随着实施通货膨胀目标制的国家越来越多，这些国家需要通过实证研究， 不断了解汇率变动与国内价格之间关系的最新信息。因此，汇率变动对国内 通货膨胀的影响已经成为当前经济文献中的热门话题。 1 3 不同汇率制度下汇率传递效应 1 3 1 不同汇率制度的定义 固定汇率制( f i x e de x c h a n g er a t e ) 指一国货币与美元或其他货币保持 固定汇率的制度。固定汇率主要是在金本位制度下和布雷顿森林体系下通行 的汇率制度，这种制度规定本国货币与其他国家货币之间维持一个固定比率， 汇率波动只能限制在一定范围内，由官方干预来保证汇率的稳定。 固定汇率是基本固定，汇率的波动幅度限制在一个规定的范围内的汇率。 在金本位制下，黄金输送点是汇率波动的界限。二战以后，建立了以美元为 中心的固定汇率制，国际货币基金组织规定，会员国的货币平价一律以一定 数量的黄金或美元来表示，成员国的货币汇率，仅能按金平价之比在一定幅 度内作上下限各1 的浮动。当某国货币对美元的汇率波动超过这一幅度时， 该国官方有义务将汇率波动限制在规定上下限之内。在布雷顿森林体系解体 后，一国货币当局单独依靠自己的力量，确定和维持本币与一种或一篮子外 币相对因定比价关系的钉住汇率制。本币只是与被钉住货币汇率保持稳定， 随着被钉住货币与其他国家货币汇率的变化，本币与其他国家货币的汇率也 将变化。 浮动汇率制( f l o a t i n ge x c h a n g er a t e ) 是指一国货币的汇率根据市场货 币供求变化，任其自由涨落，各国政府和中央银行原则上不加限制，也不承 担义务来维持汇率的稳定，或者只在必要的时候通过在市场上买卖外汇的方 式进行干预，这样的汇率就是浮动汇率制。浮动汇率制的正式采用和普遍实 7 中国出口商品的汇率传递效应 行，是2 0 世纪7 0 年代后期美元危机进一步激化后开始的。按政府是否干预， 可以分为自由浮动( f r e ef l o a t i n g ) 和管理浮动( m a n a g e df l o a t i n g ) 。自由浮 动是指汇率完全由市场供求状况决定，自由涨落，自发调节，货币当局不采 取任何干预措施。管理浮动是指汇率基本上由市场供求力量决定，货币当局 一般没有对汇率的取值、波动区域及路径的承诺，但在汇率波动较大，对本 国经济造成不利影响时，可以随时进行干预和调整。按汇率浮动的方式，可 以分为单独浮动( s i n g l ef l o a t i n g ) 和联合浮动( j o i n tf l o a t i n g ) 。单独浮动 是指一国不与其他国家货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化 而自动调整。有时人们把它等同于自由浮动。联合浮动是指通过国际协议形 成一个货币区，区内各成员国之间实行固定汇率，对非成员国货币实行联合 一致的浮动。 1 3 2 固定汇率制下的汇率传递效应 由于固定汇率制的汇率过于稳定，缺乏有效的缓冲机制，容易导致汇率 变动对国内物价的显著影响。固定汇率制度下，相对稳定的币值使得国外商 品价格变动通过进口商品作用于国内商品篮子，从而引起国内总体价格水平 的变动。当国外商品价格下降，一方而进口商品价格下降，将通过作用于国 内商品篮子使总体价格下降；另一方面国内价格相对升高，一般情况下出口 减少，进口增加，从而本币面临贬值压力，为维持固定汇率，中央银行干预 外汇市场，买入本币，抛出外汇，减少国际储备，缩小国内基础货币投放量， 价格下降的压力随之出现。反之，当国外商品价格上升时，国内则会出现通 货膨胀的压力。 在固定汇率制度下，一国货币的币值会随着被钉住货币币值的变动而变 动。在货币被动连带贬值的情况下，货币的国际购买力减弱，出口商品的外 币价格下降，国内物价水平相对上升，还有可能出现通货膨胀的压力。在固 定汇率制度下，一国币值的直接变化和相对变化都会对国内物价水平发生直 接或间接的作用，固定汇率制下的价格冲击也会很快从一个国家传递到另一 个国家，而且经济开放程度越大，传递的速度就越快。例如，我国在实行汇 率改革之前主要是虽然采取的是盯住一篮子货币的汇率政策，但是，美元 8 1 进出口商品汇率传递效应的理论分析 占了主要份额，因此，在美元出现贬值情况下，人民币就跟着贬值，就此也 就面临着较大的升值压力，通货紧缩压力也随之增大。 因而，固定汇率制度下一国币值的直接变化和相对变化都会对价格水平 发生直接和间接的作用，固定汇率制下的价格冲击也会很快从一个国家传递 到另一个国家，而且经济越开放的国家这种传递的速度有可能越快。 1 3 3 浮动汇率制下的汇率传递效应 浮动汇率制具有弹性，通过货币相对价值的调整，可以防止国际游资冲 击，避免爆发货币危机，能有效防止或降低国外通货膨胀或通货紧缩向国内 的传播，有利于促进国际贸易的增长和生产的发展；有利于促进资本流动等 等。从长期来看，浮动汇率制使国际收支盈余的国家通过本币升值，隔离了 通货膨胀的国际传导，而国际收支逆差的国家通过本币贬值，使国内价格上 涨，隔离了通货紧缩的传导，在实际货币余额效应的作用下，国际收支逆差 会逐步减少。这说明浮动汇率制度下的汇率调整机制在一定程度上能弱化国 外价格变动对国内价格的影响。 完全固定和完全自由浮动的汇率制度在现实中是很少存在的，现实中更 多的是介于两者之间的汇率制度，即有管理的浮动汇率制度。有管理的浮动 汇率制兼有固定汇率制和浮动汇率制的特点，即汇率有一定的弹性，随市场 供求而自由波动，同时中央银行对外汇市场进行一定程度得干预以维持汇率 处于某一合意水平。因而管理浮动汇率制的调节受到两个方面的影响，既有 由市场供求引起的汇率变动，又有由中央银行干预引起的储备变动。如果中 央银行进行的干预是非冲销的，就会改变国内基础货币的供给，进而影响国 内物价水平。这样稳定汇率与稳定货币的目标就可能发生矛盾，中央银行就 需要做出选择。关于这一点，中央银行在内外目标之间的选择或侧重，都直 接关系到汇率与价格之间的关系。简单来说，价格波动和汇率波动具有“非 此即彼 的波动趋势，要保持汇率稳定，就要忍受国内价格波动，要保持国 内价格稳定，就要忍受汇率的剧烈波动。在遭遇国外货币扰动时，要么维持 汇率稳定而让本国储备流动，价格随他国涨跌，承受输入性价格波动和经济 周期，要么让汇率波动到外汇市场出清的水平，忍受汇率的剧烈波动 9 中国出口商品的汇率传递效应 2 有关汇率传递的文献回顾 2 1 在理论研究方面，国内外学者的贡献 在理论研究方面，鲁迪格多恩布什( r u d i g e rd o r n b u s c h ) 首先对汇率 的不完全传递做了开创性的探讨。1 9 7 6 年他在 政治经济学杂志上发表预 期与汇率动态学一文，提出了著名的“超调一理论( s t i c k y p r i c em o n e t a r y a p p r o a c h ) ，超调模型，以其明晰和直接的政策相关性，强调缓慢调整的商 品市场与高度活跃的资产市场的相互作用，为探讨汇率理论的现代思想提供 了核心的要素。接着他在1 9 8 5 年发表了论文 汇率和价格，指出汇率变动 导致的相对价格变动程度受到三个因素影响：贸易品市场是否分割、进口品 和国内产品的替代程度以及市场组织形式在新开放经济宏观经济学的框架 下，汇率传递依赖于不同的定价策略，许多研究得出的结论都认为在企业可 以实施第三类价格歧视的产业中，汇率变动对出口价格的传递效应很小。例 如，企业进行生产者货币定价或者是当地货币定价可以形成不同的汇率传递 效应。在该文章中他使用不完全竞争模型研究了加成如何对汇率的变动做出 响应，利用不同行业组织模型的分析表明，汇率传递的程度取决于商品的同 质性、可替代性、市场份额和外国企业在本国市场上的市场力量等。 m e n o n ( 1 9 9 5 ) 将汇率传递定义为汇率变动引起一国进出口商品目的地货 币价格的改变程度。h o o p e r 和m a n n ( 1 9 8 9 ) 提出，汇率传递是指进口价格对名 义汇率波动的变动率。该理论以一价定律为基础，认为在完全竞争市场上， 经过厂商的套利行为，汇率的波动必然引起进出口价格的同比例变化，此时 传递系数为1 ，汇率波动的影响由进口商完全承担：若价格变动幅度小于汇率 波动幅度，则传递是不完全的，此时传递系数小于1 ，由进出口商共同承担汇 1 0 2 有关汇率传递的文献回顾 率波动的影响。 1 9 8 6 年k r u g m a n 在多恩布什研究的基础上发表了名为 汇率变动时的因 市定价认为现实中由于其导致的“因市定价一( p t m ，p r i c i n gt om a r k e t ) 的存在，使得汇率波动对贸易收支和国内价格水平的影响不大，p t m 方法结合 了具有微观基础的汇率传递研究成果，在p t m 框架下，互相分割的目标市场 允许厂商通过改变价格加成而使得产品价格保持平稳，以达到稳定国外市场 份额的目的，从厂商的市场策略角度对不完全汇率传递做出了合理阐释。并 在1 9 8 9 年研究了出口商的沉淀成本对成本加成调整的影响。通过“沉淀成 本模型一( s u s t a i n a b i l i t yo fe x c h a n g er a t e ) 对此现象进行了解释。他认 为厂商存在完全静态预期时，每一个厂商都会有一个类似于汇率波动的。无 变动范围一( r a n g eo fn oc h a n g e ) ，汇率变动只要不超过这个范围，厂商 就会维持现状而不调整产品价格；即使厂商不存在完全静态预期，即不认为 未来会与现在一模一样，厂商会根据对未来的预期汇率来制定计划：如果厂 商认为目前有利的汇率是暂时的，他们不会立即进入该市场；如果认为目前 汇率不利是暂时的，他们也不会立即退出该市场，即厂商对汇率的反应受到 回归预期的限制。 y a n g ( 1 9 9 5 ) 的研究发现，在美国市场上，虽然汇率传递程度在不同的产 品间有所差异，但在不同的国家之间没有显著差异。而t a n g e ( 1 9 9 7 ) 随后的研 究发现，当汇率发生变化时，日本出口价格的汇率传递是缓慢的，并且在国 内外市场进行价格歧视；相反，德国出口价格的汇率几乎是完全传递的。1 9 9 8 年，y a n g 的研究又发现，虽然美国出口商和其他国家的出口商都存在看市定 价现象，但其他国家的出口商吸收了大部分的汇率变化，而美国出口商传递 了大部分的汇率变化。m a r s t o n c h a r d ( 1 9 9 0 ) 在对日本企业看市定价的研究中 发现，在不同的产品之间，看市定价的程度也有很大的差别。 g o l d b e r ga n dk n e t t e r ( 1 9 9 6 ) 通过对从2 0 世纪7 0 年代汇率传递问题的 提出到2 0 世纪9 0 年代这一问题的发展历程的研究，发现汇率问题的研究从 当初的检验货币主义思想的宏观分析，逐渐演变成研究外部均衡，在近期又 转化为检测国际间市场的不完全竞争的重要性，并发现一价定律的偏离不仅 仅是因为不满足同质商品的条件，汇率的不完全传递也不仅仅是全球价格变 中国出口商品的汇率传递效应 动的结果。他们在很大程度上都归因于三级价格歧视。 2 2 在实证研究方面，国内外学者的贡献 在实证研究方面，前人也做了大量的工作。1 9 8 8 年，k e n n e t ha f r o o ta n d p a u lk l e m p e r e r 从分析市场占有率的角度来研究汇率变化在国际上商品价格 上的作用，建立了一个简单的两期模型，认为第二期对某种产品的需求，以 及由此引起的厂商的利润是建立在第一期这种产品的市场份额的基础上的。 文章研究了市场份额和预期远期汇率高低的关系，并通过实证解释了因市定 价程度与和汇率远期贬值之间的关系，运用1 9 8 1 - 1 9 8 5 年的数据表明，如果 生产者认为货币每年的升值都比过去更具有暂时性，那么汇率在以美元计价 的进口商品上的传递比之前根据经验预期的传递程度都要低一些。因此建议 如果是纯碎的短期美元升值，则同时要提高以美元计价的进口商品的价格； 预期的贬值可能会对外国出口商的近期决定起到至关重要的作用，影响他们 在增加美国市场上的商品价格的决策。 k u o l i a n gw a n ga n dc h u n g s h uw u ( 1 9 9 6 ) 选取台湾的企业中垄断程度 较高、竞争不怎么激烈的2 2 个石化企业，选取1 9 8 6 - - 1 9 9 2 年产品出口价格、 成本加成比率、以及价格一成本利润方面变动的数据，研究结果显示台湾的石 化企业在产品出口价格、成本加成比率、以及价格一成本利润方面仅仅吸收了 汇率变动的一小部分。这表明台湾的石化企业的因市定价的能力比较弱。 j i a w e ny a n g ( 1 9 9 8 ) 对美国制造业产品看市定价的研究中构造了一个制造业产 品价格与汇率关系的实证模型，控制了行业的生产者价格指数和多边贸易加 权的外国生产者价格指数。通过这一模型，他研究发现，虽然美国出口商和 其他国家的出口商都存在看市定价现象，但其他国家的出口商吸收了大部分 的汇率变化，而美国出口商传递了大部分的汇率变化。 在2 0 0 0 年左右，有这样的一个现象，就是汇率的价格传递程度有明显的 降低，j o h nb t a y l o r ( 2 0 0 0 ) 就这一问题，发表了名为( l o wi n f l a t i o n ， p a s s - t h r o u g h ，a n dt h ep r i c i n gp o w e ro ff i r m s ) ) 的文章，大胆提出一个 假说，即汇率价格传递水平的下降要归因于较低的通货膨胀水平环境。首先， 2 有关汇率传递的文献回顾 他通过微观经济层面的价格设定模型，解释说较低的可预见成本的持久性变 动导致了较低的汇率价格传递程度；接着他通过举证证明了这一假说。针对 这一假说，e h s a nu 。c h o u d h r ia n dd a l i as h a k u r a ( 2 0 0 1 ) 专门写了一篇 论文来验证这一假说，文章建立在性开放宏观经济模型上来推出一个汇率传 递关系，并选取了1 9 7 9 - 2 0 0 0 年共7 1 个国家的数据来估计这一关系，通过设定 模型强有力地证实 t a y l o r 的假说，即汇率传递程度和通货膨胀水平之间的 关系时正向的，不仅如此，他们还发现，不管是从国与国之间的横向比较， 还是二国各个时期的纵向对比来看，它们之间的关系在所有经济变量中是最 为显著的。d e v e r e u xe ta 1 等( 2 0 0 4 ) 的研究表明汇率传递与货币政策的相对 稳定性有关，货币增长波动相对较低的国家汇率传递低，而货币增长波动相 对较高的国家具有较高程度的汇率传递。j o s em a n u e lc a m p aa n dl i n d as g o l d b e r g ( 2 0 0 6 ) 利用国与国之间的和时间序列的数据论证了在过去的十年 中，不管是贸易商品还是非贸易商品，其零售价格对汇率变动的敏感程度都 已经有所提高， 在实证研究方面，许多学者研究汇率的价格传递的方法也是多样的。 d a n i e lm b e r n h o f e n ，a n dp e n gx u ( 2 0 0 0 ) 用微观计量方法证明了不完全的汇 率传递归结为外国企业的不完全竞争行为，验证了在样本期间内，在美国的 石化产品市场上，德国企业和日本企业的市场力量在统计上是显著的也有 不少学者利用v a r 模型分析汇率在价格链中不同阶段的价格传递效应。 t a k a t o s h ii t oa n dk i y o t a k as a t o ( 2 0 0 6 ) 利用v a r 模型分析法分析了亚洲 金融危机过后东亚各国的的汇率变化在国内商品价格上的传递效应。 p i n e l o p ik g o l d b e r ga n dr e b e c c ah e l l e r s t e i n ( 2 0 0 7 ) 采用对数方程和 误差修正模型估计汇率的价格传递效应，探求本国货币稳定型的根源。实证 研究采用了厂商和零售商的一阶条件，结合因汇率变化而引起的价格调整频 率的详细信息，目的是在汇率变动对价格的不完全传递条件下，量化固定成 本重新定价的相对重要性，量化本国成本中非贸易的成分的相对重要性，量 化生产厂商和零售商的成本加成调整。总之，不管采用何种方法，得出的研 究结论基本倾向于接受汇率对进