（金融学专业论文）人民币国际化的收益与风险分析.pdf

i i i ii i1i i il ill ei i iiiil y 1715 3 4 5 a n a l y s i so f t h eb e n e f i ta n dr i s kf r o m r mbin t e r n a t i o n a z a t i o n 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：复笔亭 垆声年岁月铆日 本人完 论文的规定 印刷本和电 并采用影印 权提供目录 校有权按照 以赢利为目 容用于学术 学位论文作 导师签名： 摘要 人民币国际化问题是一个伴随着我国整体经济实 是我国政府面临的一个极具前沿性和挑战性的新课题 国际化是看好一国货币的前景，实质上是看好一国经济发展的前景。大部分国际 货币都与该国或该地区雄厚的经济基础和国际声望联系在一起。货币国际化并不 是适合所有国家的货币，只有达到一定的条件，在总收益大于总风险的情况下货 币国际化才是有利的。所以本文从人民币国际化的收益与风险角度出发，着重分 析人民币国际化的收益、风险以及风险的控制和人民币现实的条件等。并创新性 的把克鲁格曼g 卜l l 模型应用于人民币国际化问题的分析，力求全面深入的分 析国际化收益成本问题。本文主要运用现代经济学的分析方法和分析工具，结合 局部均衡、一般均衡以及计量实证分析和定性分析的方法对人民币国际化问题进 行了深入的研究。最后得出人民币国际化收益大于风险，是应该国际化的，但需 缓慢进行。 关键词：人民币国际化，铸币税，g g - l l 模型，收益与风险 a b s t r a c t t h ep r o b l e mo fr m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o ni san e w , c h a l l e n g i n ga n df r o n t i e rs u b j e c t o u rg o v e r n m e n tf a c e s i ti si nt h ew a k eo ft h es t r e n g t ho fo u re n h a n c e de c o n o m y w em u s tc i r c l er o u n dt h i sq u e s t i o n ac o u n t r y sc u r r e n c yi n t e r n a t i o n a l i z a t i o nm e a n st o b eb u l l i s hi t se c o n o m i cp r o s p e c t m o s ti n t e r n a t i o n a lc u r r e n c i e sh a v eac l o s e r e l a t i o n s h i po ft h es t r o n ge c o n o m i cb a s ea n di n t e r n a t i o n a lr e p u t a t i o no ft h ec o u n t r yo r t h er e g i o n c u r r e n c yi n t e r n a t i o n a l i z a t i o ni sn o ts u i t a b l ef o ra l lc o u n t r i e s c u r r e n c i e s o n l yt h o s ew h om e e tt h en e c e s s a r yc o n d i t i o n s ，i no t h e rw o r d s ，o nt h ec o n d i t i o nt h a t t h et o t a lr e v e n u ei sg r e a t e rt h a nt h et o t a lr i s k ，c a nc u r r e n c yi n t e m a t i o n a l i z a t i o nb e b e n e f i c i a l f r o mt h eb e n e f i ta n dr i s ko fr m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o np e r s p e c t i v e ，t h i s a r t i c l ef o c u s e so na n a l y z i n gt h eb e n e f i ta n dr i s kf r o mr m bi n t e m a t i o n a l i z a t i o n ，h o w t oc o n t r o lr i s ka n dt h er e a l i s t i cc o n d i t i o no fr m be t c t h eg g l lm o d e lo fp a u lr k r u g r n a ni si n n o v a t i v e l ya p p l i e dt ot h ea n a l y s i so fr m bi n t e m a t i o n a l i z a t i o n i nt h i s p a p e r , t h ea u t h o ru s em o d e me c o n o m i c sa n a l y t i c a lm e t h o d sa n dt o o l s ，c o m b i n a t i o no f p a r t i a le q u i l i b r i u m ，g e n e r a le q u i l i b r i u m ，a sw e l la se m p i r i c a la n a l y s i sa n dq u a l i t a t i v e a n a l y s i st o r e s e a r c ht h e p r o b l e mo fr m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n c o m i n g t ot h e c o n c l u s i o nt h eb e n e f i t so fr m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o no u t w e i g ht h er i s k s t h er m b s h o u l db ei n t e m a t i o n a l b u ti tn e e d st ob es l o w l y k e yw o r d s ：r m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，s e i g n i o ra g e ，g g - l lm o d e l ，b e n e f i ta n d r i s k 目录 第l 章引言1 1 1 背景分析1 1 2 文献综述1 1 3 研究方法及思路2 第2 章人民币国际化的收益分析2 2 1 人民币国际化不可量化的收益分析3 2 1 1 有利于增强国际收支调节能力，缓解中国经济内外失衡3 2 1 2 有利于减少汇率风险，促进中国国际贸易和投资的发展3 2 1 3 有助于提高本国国际地位和政治声望4 2 1 4 获取“非对称性”的政策优势、流动性收益、“中介货币”收益4 2 1 5 促进我国金融业的体制改革4 2 2 人民币国际化可量化的收益分析5 2 2 1 可量化的货币国际化利益5 2 3 利用修正后的克鲁格曼g 卜l l 模型分析人民币国际化1 0 2 3 1 克鲁格曼g g l l 模型1 0 2 3 2 修正后的克鲁格曼g 卜l l 模型l o 2 3 3 用修正后的克鲁格曼g 卜l l 模型分析人民币国际化1 2 第3 章人民币国际化的风险分析及控制1 5 3 1 人民币国际化的风险分析1 5 3 1 1 资本人规模进出的风险1 5 3 1 2 货币政策调控的难度加人的风险1 6 3 1 3 货币替代的风险1 7 3 1 4 “特里芬难题”1 8 3 1 5 人民币国际化对中国实体经济及金融行业的影响1 8 3 2 人民币国际化的j x l 险控制1 9 3 2 1 从人民币国际化的国内外环境角度分防范风险1 9 3 2 2 从人民币国际化的政策措施本身防范风险2 1 3 2 3 从人民币国际化进程中的冲击和影响的角度防范风险2 1 第4 章人民币国际化的条件分析2 2 4 1 人民币国际化经济上的条件2 2 4 1 1 中国的经济实力和综合国力强大2 2 4 1 2 中国进出口额不断提高及人氏币汇率基本稳2 3 4 1 3 充足的外汇储备和良好的国家信用和充足的国际清偿手段2 3 i 4 2 人民币国际化政治上的条件2 4 4 2 1 人民币的国际影响力不断提高2 4 4 2 2 中国政治环境长期以来一直稳定2 5 4 2 3 金融体系和金融市场逐步完善2 5 4 2 4 政府的支持2 6 4 3 历史条件2 6 第五章结论2 7 致 射2 8 参考文献2 9 附录a 3 1 个人简历3 2 第1 章引言 1 1 背景分析 2 0 0 6 年下半年，作为全球经济危机前期征兆的次贷危机，为人民币提高其 国际影响力带来了难得契机。这次危机使美元、欧元等国际贸易主要结算货币的 汇率都经历了剧烈波动，为了规避交易风险，很多国家在外贸领域都尽量减少使 用美元、欧元等进行结算。在此背景下，人民币作为国际结算货币成为周边很多 国家和地区的首选货币，在中国香港、澳门和越南、缅甸、朝鲜、蒙古、俄罗斯 等国家和地区，人民币可以全境或局部通用，一些国家官方正式承认和公开宣布 人民币为自由兑换货币，并逐日公布人民币与本币的比价，有些国家领导人甚至 在不同场合提倡国民使用人民币，一些国家中央银行还将人民币列为储备货币。1 人民币已经在一定范围内实现了流通和自由兑换，正逐步为世界所熟悉和接受。 一国货币国际化是有条件的，大量的研究和国际货币的实践表明，国际货币 是以国经济、政治、军事等各方面的综合实力为基础的。对中国而言，人民币国 际化程度不仅受到国内物质生产力的制约，还受国内制度环境和国际经济环境的 制约( 何帆，李婧，2 0 0 4 ) ，因而大多数学者均认同审慎、渐进的推进人民币国 际化策略。笔者认为，无论是基于国内货币国际化主观条件不足的认知，还是基 于对货币国际化可能引致的潜在冲击的担忧，实际上可以总结和界定到收益与风 险的范畴。在收益与风险的框架内来评估和分析人民币国际化的可行性问题，有 助于我们从一个全新的视角来考察人民币国际化问题，具有较高的理论指导意义 和实践价值。 1 2 文献综述 近年来国内外很多学者致力于人民币国际化、区域化问题的研究，形成了一 系列极有见地的研究文献。总体而言，对此问题的研究主要集中在以下几个方面： 一、从人民币国际化的必要性出发研究人民币国际化问题，主要从成本与收益方 面分析，但侧重以定性分析为主。以美国为例，美元的国际化是美国获得了铸币 税，通货膨胀税，为国内融资的收益以及转嫁经济泡沫的收益等( 刘仁伍，2 0 0 8 ) 。 巴曙松( 2 0 0 4 ) 指出，货币国际化也会对国内金融市场造成冲击，并对国内的宏 观经济政策产生干扰。二、从货币国际化一般条件和规律出发，对人民币国际化 的基础条件、现状和前景的分析，以判断人民币国际化的可行性。黄梅波、熊爱 宗( 2 0 0 9 ) 认为随着中国经济的发展，人民币国际化已经具备了基本的条件，美国 金融危机的爆发也为人民币的同际化提供了一定的机遇。顾丽姝、王凯庆( 2 0 0 9 ) 1 中国人民银行调查统计司，人民币现金在周边国家及港澳地区跨境流动的调查报告 1 人民币国际化如同经济国际化一样，要经历跨国化、区域化发展，才能最终实现 其真正的国际化。三、从人民币国际化面临的经济金融环境、国内制度环境出发， 探讨人民币国际化的战略选择，并对人民币国际化的进程进行路径设计。张宇燕 和张静春( 2 0 0 8 ) 认为人民币应通过亚洲货币合作机制来推行区域国际化发展。 对人民币国际化文献的回顾表明，国内对人民币国际化的可行性研究已取得 巨大成果，也为本文的研究提供了扎实的文献基础。不过现有研究对人民币国际 化基础条件的分析各有侧重，因而对人民币国际化的必要性特别是具体步骤的选 择还存在较大分歧，更难以给出系统而全面的改进意见。货币国际化的收益是明 显的，这也是各国货币谋求国际主导地位的“原动力”。所以，笔者认为将人民 币国际化的相关问题纳入收益与风险范畴，可以更直观更直接的触及货币国际化 的核心问题。 1 3 研究内容及方法 本文从人民币国际化的收益入手，着重分析人民币国际化的收益与风险及风 险控制和人民币国际化目前的条件，人民币利弊分析及风险控制是本文的核心。 本文主要运用现代经济学的分析方法和分析工具，结合局部均衡、一般均衡以及 计量实证分析和定性分析的方法对人民币国际化问题进行了深入的研究。本文对 人民币国际化的铸币税进行了定量分析，查取了大量相关数据，利用一定公式进 行了测算，得出人民币国际化会给我国带来可观的铸币税收入，会降低对外经济 活动的汇率风险，促进我国的对外贸易。并创新性的把克鲁格曼g g l l 模型应 用于人民币国际化问题的分析，力求全面深入的分析国际化收益成本问题。对于 人民币国际化的不利方面，笔者主要进行了定性分析并结合局部均衡、一般均衡 的方法进行分析。通过分析，笔者认为，人民币国际化下我国经济将更加丌放， 我国货币政策的效力将更多地受到外部经济的影响；同时，人民币国际化逆转、 货币替代和资本过度流动也会对我国经济带来不小的冲击。最后，笔者给出了一 些风险控制措施，并分析了人民币围际化目前的条件已基本成熟，进而得出结论 人民币是应该国际化。 第2 章人民币国际化的收益分析 国际化货币将在世界范围内执行货币职能，频繁大规模的不可预料的货币输 入输出难免会对国内货币金融政策的制定和实施产生一定影响。同时国际化货币 的发行国还必须承担幽际金融稳定的职责。既然如此，为什么还有那么多国家义 无反顾地投身于本币的国际化进程呢? 本文认为货币国际化收益就是最合理的 解释。本章将针对货币国际化收益展开深入的分析，在全球经济体化和国家竞 争的大背景下审视货币国际化的重要战略意义，探讨中国从人民币国际化中可能 获得经济利益。 从收益方面来看，人民币国际化除了能优化国际货币结构、促进世界货币多 元化发展外，对于保持中国经济的持续增长、提升综合竞争力以及提高国际影响 力具有十分重要的意义。具体而言，人民币国际化可以给我国带来这样一些好处： 获得国际铸币税的收入、提高我国的国际地位、促进我国金融业的体制改革等。 2 1 人民币国际化不可量化的收益分析 人民币国际化的收益形式是多种多样的，但总的可以分为可量化的收益和不 可量化的收益。下面主要分析一下人民币国际化不可量化的收益： 2 1 1 有利于增强国际收支调节能力，缓解中国经济内外失衡 目前中国拥有数额较大的外汇储备，实际是相当于对外国政府的巨额无偿贷 款，同时还要承担通货膨胀税和美元滥发的道德风险。人民币国际化后成为国际 储备货币，在外汇储备方面可以实现货币替代，这为中国利用资金开辟一条新的 渠道，不仅可以大大降低国际储备的数额，而且还可减少中国因使用外币引起的 财富流失。另一方面，人民币国际化后，我国就会具有逆差融资能力，即当国际收 支出现逆差时，我国政府可以通过增发人民币取得融资，不必进行代价较大的内 部经济调整。同时，我国在国内外金融市场上筹措融资的能力增强，因而平时也 就不必大规模备有外汇储备。人民币的国际化有利于我国摆脱困扰发展中国家的 “米德困境”问题，即发展中国家为了保持外部均衡，必然牺牲内部均衡，如国 内充分就业率，通胀率等。 2 1 2 有利于减少汇率风险，促进中国国际贸易和投资的发展。 由于国际货币被广泛用于国际间的计价、支付和结算，绝大多数跨国货币收 支，如国际贸易中的货款结算、国际金融市场上的资余借贷和本息偿还，都是用 国际货币来进行的。人民币国际化后，国际贸易结算就可以使用人民币，这样既可 消除汇率风险，将风险转移给对方，又能减少货币兑换的交易成本，从而有利于 我国对外贸易的发展。反过来，对外经济往来的逐步发展和扩大，又促进了我国 国际地位的进一步提高。人民币国际化后，成为国际结算的货币之一，还可以减 少我国与世界各国经济贸易往来中对美元、欧元等国际货币的过分依赖，从而增 强中国防范外部会融冲击和抵御“货币入侵 的能力。 人民币国际化还给我国进出口商、投资者及消费者带来很大的方便，使其在 3 从事国际经济交易中可以较多地使用本币而少受或免受外汇风险的困扰。对于中 国的老百姓来讲，人民币的强势地位将会给他们的生活带来方便，如出国旅游，个 人储蓄就不用去兑换成其他国的货币。 2 1 3 有助于提高本国国际地位和政治声望 从历史经验来看，一国货币国际化的过程，也是该国国际地位逐渐提高的过 程。随着人民币境外流通范围和规模的扩大，充当国际货币的职能越来越丰富， 其国际影响力也会不断提高。人民币的国际化也意味着我国在国际货币体系中地 位的提高及在国际货币及金融政策协调中作用的加强，有利于增强我国在国际事 务中的影响力。 当今的国际货币体系主要是由美元、日元、欧元组成，是一种由发达国家掌 控的不平等的货币体系。在这种体系中，发展中国家是处于被动地位的，没有发 言权。人民币的国际化将减少国际货币体系不完善对我国的影响，优化世界货币 结构，支持世界政治经济格局的多极化发展。人民币成为国际货币后，我国就拥 有了一种世界货币的发行和调节权，对全球经济活动的影响和发言权也将随之增 加。人民币国际化也使那些使用人民币的国家在一定程度上形成对我国经济的一 定依赖性，我国的经济发展状况和经济政策变化也将对那些国家产生影响，从而 加强我国的经济中心地位。另外，我国在国际事务中也将具有更大的发言权，有 利于我国经济的持续增长和综合竞争力的提升。 总之，人民币国际化提升了人民币的国际影响力，促进了我国的经济发展， 提高了我国的经济实力，进而从整体上提升了我国的国际地位。 2 1 4 获取“非对称性”的政策优势、流动性收益、“中介货币”收益 如果一个国家有了国际货币的发行权，那么它就可以在需要的时候启用货币 政策制定权，通过货币替代等途径来影响甚至控制非储备国金融经济等。 国际货币与非国际货币相比，其金融市场规模大，市场流动性强，因而发行 本币计价证券的筹资成本低。同时，国外投资者的大量货币需求会增加本币流动 性，降低本币利率，进而可以减轻本国外债负担，降低本国财政赤字的融资成本。 在国际经济活动中，外国银行使用本币进行贷款时，需要在本国中央银行存入一 笔的不付利息的准本金，所以本国银行可以获得一定的“中介货币”收益。2 2 1 5 促进我国金融业的体制改革 人民币国际化同我国金融体制改革是互为因果关系的。首先，人民币国际化 2 参考文献【1 l 、【3 】、【1 9 】、【2 0 】 进程中外资银行的涌入及经营业务范围的不断扩大以及我国银行业更多地走向 世界，在资金、业务品种，服务手段以及利率和汇率风险管理等方面对银行业提出 了更高的要求，为适应和应对这种激烈的竞争我国金融体制必须在资金、业务范 围、服务和风险管理等方面进行改革，以便适应金融市场的要求及加快我国金融 业与国际接轨的步伐。其次，我国金融业的体制改革也会在一定程度上促进人民 币的国际化。 2 2 人民币国际化可量化的收益分析 2 2 1 可量化的货币国际化利益 ( 1 ) 国际铸币税 在人民币国际化的收益中，本文把可以通过相关数据核算出来的收益称为可 量化的收益( y ) ，包括国际铸币税收入和计价及结算等金融性收益。 假定现代信用货币的生产成本基本为零，则新增的货币供应量( 呦就是 名义铸币税( s 。) ，即：s 。= 蹴 ( 1 ) 然而，当一种货币成为国际货币以后，货币当局所获得的铸币税收益不仅来 自于本国居民的货币持有额，还包括非本国居民货币持有部分。一般来说，非本 国居民持有的货币可以分为两个部分：一种是现钞，一种是中央银行所拥有的该 货币储备资产。其实这部分的现钞持有比例是极为有限的，而且从来源上看属于 居民所持货币流出而形成的，这部分铸币税收益在货币当局新增货币供应量中已 有所反映。而作为一国官方国际储备的国家央行拥有的储资产，实际上并未离开 发行国银行体系，属于货币国际化所引起的国际货币供应。因此，我们将这部分 国际货币发行国银行体系中由其他央行持有的新增储备资阱。所以，可以定义 货币国际化所带来的铸币税收入：s 。= v m r ( 2 ) 考虑到通货膨胀将会导致货币实际购买力下降，所以实际铸币定义为： s 。= v a ，p( 3 ) ( 2 ) 从境外储备资产的生产成本到金融运作的净收益 对铸币税的研究表明，货币当局可获收益的多少取决于它使人们持有( 毫无 补偿的) 货币或者( 只有非竞争利息补偿的) 其他资产的能力。这意味着当国外 央行持有的境外储备资产主要以银行存款或国债等形式存在的时候，国际货币发 行国必须为之提供一个正的利息补偿，而这种非零的生产成本会减少发行国的国 际铸币税收益。但事实上，国外央行持有的境外储备资产，无论是以存款形式还 是以国债形式存在，都意味着为国际货币发行国的银行体系及其政府提供了巨额 的资会来源，通过银行体系的资会引用和政府财政支出机制，这部分资会必将转 换成可贷资金并创造收益机会。而且，国际货币所执行的交易媒介等职能必然通 5 过发行国银行体系所提供的结算和支付服务来完成，这也为相关金融机构带来了 一定的佣金收入( 菊地悠二，2 0 0 2 ) 。由此可见，在国际铸币税收益之外，货币 国际化还必然为发行国带来额外的金融业净收益f 。= r c ( 4 ) 其中，r = 悦木r 。，眦是国外所持有的金融资产存量，r 。贷款利率。金融资 产的运作成本c = 班：i c r d ，凡货币发行国提供的正的利息补偿，即存款利率。 所以，本币作为外汇储备的总收益为y 。= s 。+ f n ( 3 ) 人民币国际化的可量化收益实证分析 我国经济持续健康发展，金融体制改革逐渐深入，参与国际贸易和资本往来 的广度与深度不断增强，以及我国政府在次贷危机中表现出的高度责任感和良好 声誉，都大大提高了人民币的国际威望，特别是得到了周边国家居民的逐渐认可， 成为这些地区对内对外贸易活动中重要的交易货币和清算货币。本文根据各国从 我国的进口额及进口额的储备比例大致估算境外持有的人民币储备资产，从而衡 量人民币国际化后所带来的国际铸币税收入。 第一，选取数据 根据定义，人民币的国际铸币税收入在数量上应等于各国央行作为官方储备 而持有的人民币资产，并且其主要以存款和国债的形式存在。 把人民币作为支付和结算的周边国家和地区定义为a 类地区，由于此类国家 和地区在经济上对我国的依附较大，对人民币的储备需求也相对较大，其以人民 币作为外汇储备的数量按该国从我国进口额的2 5 计算。因为按照国际金融公认 的理论和通行的做法，一国官方需储存占年进口额约2 0 一3 0 的外汇储备以 便应付支出需要。a 类地区包括：越南、蒙古、老挝、尼泊尔、俄罗斯、吉尔吉 斯、朝鲜和哈萨克斯坦。3 有望在中短期内采用人民币进行贸易结算的国家和地区定义为b 类地区，其 以人民币作为外汇储备的比例应低于a 类地区，以该国从我国进口额的2 0 计算。 b 类地区包括：澳门、香港、韩国、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚和阿根廷。 以上所选国家和地区还不足以代表与我国有贸易关系的所有国家，再选2 0 0 8 年我国出口额前十名中的欧美国家( 美国、德国、英国、荷兰) 及同本作为c 类地区。因为，这些国家是我国最大的贸易伙伴，从1 9 9 9 2 0 0 8 年对这五个国家 的出口总额占我国出口总额的4 0 3 4 ，具有代表性，并有望在长期中以人民币作 为外汇储备，但以人民币作为外汇储备的比例应低于a 、b 类地区，按该国从我 国进口额的1 0 计算。 我国在1 9 9 9 2 0 0 8 年这十年的年存款利率和贷款利率的平均值作为模型所需 3 参考文献：【1 9 1 、【2 1 】 4 数据来源：中华人民共和围国家统计局 的年存款利率( 5 3 4 ) 和年贷款利率( 7 8 8 ) 5 。从1 9 9 9 2 0 0 4 年人民币汇率 水平为1 美元= 8 2 7 元。由于2 0 0 5 年7 月2 1 日人民币汇率形成机制改革，所以 2 0 0 5 年的汇率去改革前的平均值1 美元= 8 1 2 元。2 0 0 6 2 0 0 8 年汇率水平为1 美 元= 7 5 0 元。假设人民币在1 9 9 9 年已成为国际货币，成为上述国家和地区的官 方储备货币之一。 第二，估算人民币国际铸币税 根据定义( 3 ) ，人民币的国际铸币税收益在数量上应等于各国官方储备中人 民币资产与通货膨胀率之比，这里通货膨胀率用居民消费价格指数代替。本文选 取1 9 9 9 - 2 0 0 8 年间，a 类、b 类、c 类地区来自我国的进口额，通过计算得出这 期间以人民币作为官方储备的资产额。 表2 11 9 9 9 - 2 0 0 8 中国对a 、b 、c 类地区的出口额( 单位：万美元) 出口额 a 类地区：越南、b 类地区：澳门、 c 类地区：美国、 时间 蒙古、老挝、尼泊香港、韩国、马来 德国、英国、荷兰、 尔、俄罗斯、吉尔西亚、白俄罗斯、日本 吉斯、朝鲜、哈萨印度尼西亚、阿根 克斯坦廷 1 9 9 93 5 8 5 1 44 9 2 6 2 1 59 2 4 3 0 1 4 2 0 0 05 2 7 2 3 66 2 7 9 8 6 1 11 6 0 2 8 6 4 2 0 0 15 8 1 8 9 4 6 6 4 5 0 0 212 3 0 5 6 7 4 2 0 0 2 7 1 8 2 8 78 3 4 4 1 5 614 6 9 2 8 5 7 2 0 0 31 2 0 2 7 4 710 8 7 6 7 8 819 3 7 6 0 7 3 2 0 0 41 7 3 6 4 9 9 14 5 5 6 9 2 82 5 5 7 0 5 2 9 2 0 0 5 2 5 3 1 6 2 91 8 1 5 6 0 3 13 2 4 2 7 3 2 3 2 0 0 63 2 2 5 4 7 42 2 7 3 0 3 3l3 9 0 4 5 0 8 9 2 0 0 75 4 1 4 0 2 92 7 7 3 1 0 6 24 5 6 5 6 51 0 2 0 0 86 9 0 2 3 7 73 1 7 1 0 2 2 2 5 1 2 7 5 3 0 7 数据来源：中华人民共和国商务部h t t p ：w w w m o f c o m g o v c n ，中华人民共和国国家统计局 h t t p ：w w w s t a t s g o v c n ，中困海关h t t p ：w w w c u s t o m s g o v c n p u b l i s h p o r t a l o 从上表可以看出，1 9 9 9 - 2 0 0 8 这三类地区从中各国的进口额一直呈增长趋 势，可见我国经济参与国际经济的程度越来越深。 5 数据来源：中国人民银行 7 表2 21 9 9 9 - 2 0 0 8 人民币国际铸币税收益( 单位：万美元) 时间眦 p ( ) s 。= 砌p 1 9 9 91 9 9 9 1 7 39 8 62 0 2 7 5 5 9 2 0 0 02 5 4 8 0 6 81 0 0 42 5 3 7 9 1 6 2 0 0 12 7 0 5 0 4 11 0 0 72 6 8 6 2 3 7 2 0 0 23 3 1 7 6 8 99 9 23 3 4 4 4 4 5 2 0 0 34 4 1 3 6 5 21 0 1 2 4 3 6 1 3 1 6 2 0 0 45 9 0 2 5 6 31 0 3 9 5 6 8 1 0 0 4 2 0 0 57 5 0 6 8 4 61 0 1 87 3 7 4 1 1 2 2 0 0 69 2 5 6 9 4 41 0 1 59 1 2 0 1 4 2 2 0 0 711 4 6 5 3 7 11 0 4 810 9 4 0 2 4 0 2 0 0 81 3 1 9 5 1 6 91 0 5 912 4 6 0 0 2 7 总计 6 0 5 3 2 9 9 8 人民币国际化的铸币税收入额从1 9 9 9 年至2 0 0 8 年累计达到6 0 5 3 3 亿美元， 按照中汇率的计算标准折成人民币为4 7 4 4 6 亿元，占这期间的g d p 总额的 2 8 2 。如果把这些铸币税的时间价值也计算上的话，那这笔铸币税收入就更加 可观了。1 9 9 9 - 2 0 0 8 人民币国际铸币税的年平均增长率为1 5 ，在不考虑汇率波 动的情况下，这意味着在2 0 2 0 年时，人民币国际铸币税收入可达4 5 3 3 1 7 亿元。 第三，估算境外储备资产金融运作的净收益 以上分析的只是人民币国际化收益的一部分，下面再估算一下境外储备资产 金融运作的净收益。根据定义( 4 ) ，人民币国际化的金融运作收益与境外持有 人民币资产额有关，为了简化计算，把境外人民币资产看成是中国的对外贷款， 这样中国就可以得到贷款收益，而持有人民币资产的国家又把人民币存入中国银 行，则中国需支付存款利息。依据中存贷款利率的定义，可计算1 9 9 9 - 2 0 0 8 人民币国际化的金融运作净收益。 时间睨v m rr = v m r 木7 8 8 c = 吼木5 3 4 f 。= r c 1 9 9 91 9 9 9 1 7 3 1 9 9 9 1 7 31 5 7 5 3 51 0 6 7 5 62 6 4 2 9 1 2 0 0 02 5 4 8 0 6 84 5 4 7 2 4 l3 5 8 3 2 32 4 2 8 2 36 0 1 1 4 5 2 0 0 l2 7 0 5 0 4 17 2 5 2 2 8 25 7 1 4 8 03 8 7 2 7 29 5 8 7 5 2 2 0 0 23 3 1 7 6 8 91 0 5 6 9 9 7 18 3 2 9 1 45 6 4 4 3 61 3 9 7 3 5 0 2 0 0 34 4 1 3 6 5 214 9 8 3 6 2 31 1 8 0 7 0 98 0 0 1 2 5 1 9 8 0 8 3 5 2 0 0 45 9 0 2 5 6 32 0 8 8 6 1 8 61 6 4 5 8 3 l1 1 1 5 3 2 2 2 7 6 1 1 5 4 8 续表2 3 2 0 0 57 5 0 6 8 4 6 2 8 3 9 3 0 3 22 2 3 7 3 7 11 5 1 6 1 8 83 7 5 3 5 5 9 2 0 0 6 9 2 5 6 9 4 43 7 6 4 9 9 7 62 9 6 6 8 1 82 0 1 0 5 0 94 9 7 7 3 2 7 2 0 0 7l1 4 6 5 3 7 l4 9 1 1 5 3 4 73 8 7 0 2 8 92 6 2 2 7 6 06 4 9 3 0 4 9 2 0 0 81 3 1 9 5 1 6 96 2 3 1 0 5 1 6 4 9 1 0 0 6 93 3 2 7 3 8 28 2 3 7 4 5 0 总计 3 1 4 2 4 9 11 按照中汇率的标准，1 9 9 9 2 0 0 8 人民币国际化的金融运作收益为2 4 4 1 4 6 亿元，占这期间g d p 的1 4 5 。除去1 9 9 9 年的特殊数据外，剩下的金融运作收 益的年平均增长率为1 9 ( 除去通货膨胀的影响) 。依据这个增长率，2 0 2 0 年人 民币国际化的金融运作收益额大约为4 5 1 7 1 6 亿元。 表2 41 9 9 9 - 2 0 0 8 人民币国际化的可量化收益( 单位：万美元) 时间y 。= s 。+ f 。净出口y 。占净出口比重 1 9 9 92 2 9 1 8 5 04 2 7 0 4 7 75 3 7 2 0 0 03 1 3 9 0 6 15 3 3 8 5 9 8 5 8 8 2 0 0 13 6 4 4 9 8 95 2 8 3 9 3 06 7 2 0 0 24 7 4 1 7 9 56 9 5 1 8 1 96 8 2 2 0 0 36 3 4 2 1 5 l8 6 0 3 1 5 1 7 3 7 2 0 0 48 4 4 2 1 5 8 1 3 2 3 1 8 6 16 3 8 2 0 0 5 l l l 2 7 6 7 11 9 8 1 2 6 8 75 6 2 2 0 0 6l4 0 9 7 4 6 92 6 3 4 8 1 2 05 3 5 2 0 0 7l7 4 3 3 2 8 93 3 0 2 1 5 1 35 2 8 2 0 0 82 0 6 9 7 4 7 73 5 7 0 2 7 6 65 6 总计 9 1 9 5 7 9 1 0l5 8 5 6 4 9 2 25 8 数据米源：中华人民共和困向9 争部h t t p ：w w w m o f c o m g o v c n 人民币国际化收益是显而易见的，而且是不容忽视的。从经济学上讲，人民 币也是一种商品，人民币成为境外的储备货币，就相当于中国出口人民币，当然 也会带来一定的收益。从上表可知，1 9 9 9 2 0 0 8 出口人民币的收益额占到净出口 商品额的一半以上，这是一个令人惊异的数字。另外，随着经济实力的增强和对 外开放的逐步深化，中国在国际贸易和投资领域占据重要地位已为时不远。如果 仍然继续为其他货币发行国源源不断地提供国际铸币税收益和金融运作收益，无 疑是资源的浪费，同时也损失了自己享受巨额货币国际化利益的机会。由此可见， 决策层必须高度重视人民币逐渐表现出的区域性国际货币的发展趋势，并在积极 肯定人民币国际化战略的前提下，有效借鉴他国货币国际化的路径与方式，审慎 9 探索符合中国实际情况的具体方案，逐步实现人民币的国际化。 2 3 利用修正后的克鲁格曼g g l l 模型分析人民币国际化 2 3 1 克鲁格曼g g 一l l 模型 2 0 世纪9 0 年代后，关于一个区域内各经济体如何选择是否参加货币区的理 论有很多，其中最重要的是保罗克鲁格曼以欧盟和芬兰为例，分析芬兰加入欧 盟的成本收益曲线而得出的g g l l 模型，其分析框架就是使加入国经济稳 定丧失成本最小化，经济收益最大化的货币合作。 g g l l 模型的前提假设如下： 货币区规模越大，区内价格水平的稳定性与可测性就越高； 货币区内固定汇率的承诺有保证； 货币区内各国市场联系越紧密，加入货币区的收益越高。 克鲁格曼认为，芬兰加入欧洲货币体系的收益大小取决于芬兰与欧洲货币体 系成员国贸易关系的一体化程度。 加入国的 成本收益 o 加入国与货币 区的紧密程度 图中l l 是成本线，g g 是收益线。方面克鲁格曼用g g l l 模型说明了最 优货币区理论，指出最优货币区就是通过商品贸易和服务贸易以及要素的流动， 促使多国经济紧密相联的地区。如果各国之间的贸易和要素流动性较大，那么组 建货币区对各成员国均有益处，反之则不适宜。这对货币一体化的实践具有重要 的指导意义；另一方面，克鲁格曼的g g l l 模型借用传统的成本收益分析 方法，从单个国家是否加入货币区为切人点，分析了加入货币区的成本、收益因 素，有助于人们直观形象地分析单个国家加入货币区的利弊得失，从而成为确定 一国是否加入货币区的一个重要分析。 2 3 2 修正后的克鲁格曼g g l l 模型 如果把全球看成是一个大区域的话，那么货币国际化也就是货币区域化。一 国货币国际化问题就与一国是否加入货币区问题相类似。所以本文在修证后的克 1 0 鲁格曼g 卜l l 模型来分析人民币国际化问题。 模型的基本假设修改如下： 一国货币的国际化程度越高，该国国内的价格水平的稳定性和可测性就越高； 一国选择的汇率制度是固定汇率； 一国经济与世界经济联系越密切，该国货币国际化带来的收益越高。 g g 曲线可以用函数b 来表示： b = i 。( x ，x ，m ，m ，y ，y ，k i ，k i ，k o ，k o ，其他) i 。表示一国经济开放程度，x 表示一国出口情况，x 表示一国出口占世界总出口 额的比重；m 表示一国进口情况，m 表示一国进口占世界总进口额的比重；y 表 示一国国内生产总值，y 表示一国产出占世界总产值的比重；k i 表示外商直接投 资情况，k i 表示外商直接投资占世界的比重，k 0 表示一国对外投资情况，k o 表 示一国对外投资占世界的比重，显然i 。越高，表明一国经济开放程度越高。具 体量化这个模型有些难度，所以本文主要用一些指标来表示经济开放程度，比如 x 、y 、m 、k i 等越高表明该国参与实际经济的程度越深，经济开放程度也就越深。 l l 曲线货币国际化带来的一些成本或风险等，也可用函数c 来表示： c = i l ( x ，x ，m ，m ，y ，y ，k i ，k i ，k o ，k o ，其他) 货币国际化会造成本国的货币政策无效，经济稳定性减弱以及本国资源外流等风 险，但如果本国的经济开放程度很大，就会降低这种风险。 货币国际化 成本与收益 o 一国经济 开放程度 在图中，横轴表示一国的经济开放程度，纵轴表示一国货币国际化的成本与 收益，l l 是成本线，g g 是收益线，0 点表示货币国际化的成本与收益相抵点， 是选择国际化的临界点。若一国的国情低于0 水平，即l l 线高于g g 线，成本高 于收益，不利于本国货币国际化，则该国应采取措施阻止该国货币国际化；若一 国的现状高于0 水平，即l l 低于g g 线，收益高于成本则该国应该采取措施积极 推进货币围际化。一国经济开放程度越高，货币围际化的净收益越大，货币国际 化就越有好处。此分析方法是建立在单一指标法的基础之上，忽略了将财政政策 一体性等一些因素纳入到分析框架之中。但是有利于很直观地看出一国货币国际 化的成本与收益的关系，判断该国是否应该选择国际化。 2 3 3 用修正后的克鲁格曼g g _ l l 模型分析人民币国际化 人民币应不应该国际化，这取决于中国经济的开放程度，以及目前g g 曲线 和l l 曲线的位置。改革开放三十多年来，中国经济在国际贸易领域中的影响力 与同俱增，按照市场汇率计算，中国经济总体规模已位列世界第四。6 来自世界 贸易组织的数据显示，2 0 0 7 年中国就已成为全球第二大商品出口国和第三大商 品进口国，当年的进出口总额高达2 1 7 万亿美元，7 这充分揭示了中国经济实力 的强大。随着中国经济的增强，人民币也开始走向区域化、国际化。事实上人民 币已经在与中国接壤的部分国家全境通用，在周边地区的贸易中已经成为结算货 币，同时越来越多的国家和地区开始将人民币作为外汇储备。截至2 0 0 9 年3 月， 中国已与韩国、中国香港、马来西亚、白俄罗斯、印尼、阿根廷等6 个国家或地 区签署了总额达6 5 0 0 亿元人民币、期限3 年的双边本币互换；8 还与越南、蒙古 国、老挝、尼泊尔、俄罗斯、吉尔吉斯、朝鲜和哈萨克斯坦8 个国家的中央银行 签署了有关边境贸易本币结算的协定，2 0 0 8 年结算量约为2 3 0 亿人民币；另外， 中国还开展跨境贸易人民币结算试点。另外，人民币国际度指数2 0 0 4 - 2 0 0 8 年也 是逐年增加的，从0 1 8 7 上升到0 2 3 1 9 ，这些都说明了人民币国际化的程度越来 越深。 人民币汇率制度采用有管理的浮动，但实际上仍是比较稳定。从2 0 0 5 年7 月到2 0 0 8 年初这段时间人民币兑美元持续升值，是之前我国国际收支长期顺差 等原因造成的人民币升值压力的释放。2 0 0 8 年7 月到2 0 1 0 年3 月，人民币兑美 元汇率维持在6 8 3 附近，上下波动幅度很小，根据笔者预期，人民币在近几年 不会有大幅度或者持续的升值或者贬值，人民币对美元汇率应该会有比较稳定的 表现。总的来说，我国的经济情况与该模型的基本假设还是基本吻合的。 该模型认为一国经济丌放程度越高，货币国际化越有利。首先分析一下我国 的g g 曲线：x 表示一国