（金融学专业论文）中国金融改革背景下的金融约束研究.pdf

学位论文独创性声明 本人郑重声明： l 、坚持以“求实、创新”的科学精神从事研究工作。 2 、本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究 成果。 3 、本论文中除引文外，所有实验、数据和有关材料均是真实的。 4 、本论文中除引文和致谢的内容外，不包含其他人或其它机构 已经发表或撰写过的研究成果。 ， 5 、其他同志对本研究所做的贡献均已在论文中作了声明并表示 了谢意。 作者签名： 日 期： 学位论文使用授权声明 本人完全了解南京师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版；有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆被查阅；有权将学位论文的内容编入有关数据库进 行检索：有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在 解密后适用本规定。 作者签名： 日期： 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 摘要 “金融约束论”认为，政府适当的干预金融机构和金融市场不但无害于金融发 展和经济运行反而有助于金融和经济的发展。从政策表现上来看，金融约束包括 政府对存贷款利率的控制、对市场准入和竞争的限制以及对存款替代市场的限 制。自赫尔曼、默多克和斯蒂格利茨提出“金融约束论”以来，国内外学者表现 出了极大的研究兴趣。本文首先介绍了“金融约束”理论，联系中国金融改革， 可以看到，在中国存在着“金融约束”现象，或者说存在着金融约束的表现，诚 然金融约束如几位学者所说的那样，给民间部门创造租金机会，也在一定程度上 使得中国在9 7 年金融危机之中受到的侵害较小，这说明政府对金融领域的适度 干预是有益于经济金融的发展的。但就其政策本身而言，在新时期中国金融改革 进程中，本文认为需要从我国国有金融仍然处于垄断地位这一基本国情出发，从 金融发展的角度来分析它们的有效性。具体来说就是金融约束的三个政策进是否 继续适用：即限制存贷款利率是否必然为非国有部门创造租金机会：国有金融垄 断下是否应该继续施加市场准入限制：资产替代限制能否保证国有银行稳定运行 与发展这三个问题分别进行了阐述。在此基础上本文认为，需要对金融约束政箢 做了进一步的探究，对金融约束政策本身的扩充、金融约束的成本问题、金融约 束的期限以及政府在金融约束政策实施过程中应起的作用等方面分别进行了阐 述。最后联系中国金融改革，分别就金融约束与金融开放以及国有银行商业化改 造等问题进行了一些探讨。 关键词：金融约束；政策批判；政策深究；金融改革 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 a b s t r a c t s c h o l a r sa r o u n dt h ew o r l dp a ym u c hm o r ea t t e n t i o nt o “f i n a n c i a lr e s t r a i n t w h i c hi n c l u d e dt h r e ep o l i c i e s ：t h el i m i to nt h ei n t e 茁e s tr a t eo fl o a n sa n dd e p o s i t s t h e l i m i to nm a r k e te n t r a n c ea n dt h el i m i to na s s e t ss u b s t i t u t i n gs i n c ei tw a sb r o u 【g h to u t b yh e l l m a n ，m u r d o c ka n ds t i g l i t z t h e yt h o u g h tt h a tp r o p e ri n t e r v e n t i o n o ft h e g o v e r n m e n tc a np r o m o t et h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c ea n de c o n o m y , n o tar e v e r s e d i r e c t i o n w en o ws t u d y “f i n a n c i a lr e s t r a i n t o no u rd o m e s t i cf i n a n c i a lc o n d i t i o n w h i c hi sh i 曲l ym o n o p o l i z e ，w et h o u g h tw e db e t t e ra n a l y s i st h ee f f e c to f “f i n a n c i a l r e s t r a i n t w i t had e v e l o p i n gv i s u a la n g t e t h i sa r t i c l es h o w so u rc r i t i c i s mo nt h et h r e e p o l i c e s ，t h a ti sw h e t h e rl i m i to i lt h ei n t e r e s tr a t eo fl o a n sa n dd e p o s i t sc a no f f e r c h a n c e o fr e n tf o rn o n s t a t e - o w n e dd e p a r t m e n t ： w h e t h e rc a r r yo nt h el i m i to fm a r k e t e n t r a n c ea n dw h e t h e rl i m i to na s s e t ss u b s t i t u t i n gc a ng u a r a n t e es t a t e o w n e db a n k s o p e r a t ea n dd e v e l o ps t e a d i l y t h e nw em a k ef u r t h e rs t u d yo nt h ep o l i c e s ，w h i c h i n c l u d e se x p a n s i o no ft h e “h n a n d a lr e s t r a i n t ”p o l i c i e s ，c o s to f “f i n a n c i a lr e s t r a i n t ”， t i m el i m i to f h n a n c i a lr e s t r a i n t ”a n dr o l eo ft h eg o v e r n m e n ti nt h ei m p l e m e n t a t i o n o ft h ep o l i c e s ，w em a d ee x p o s i t i o no nt h e ms e p a r a t e l y f i n a l l y , i nr e l a t i o nt oo u r f i n a n c i a li n n o v a t i o n ，w et a l ka b o u ts o m e t h i n gs u c ha st h ef i n a n c eo p e n i n ga n d c o m m e r c i a l i z a t i o nr e f o r i l lo fs t a t e o w n e db a n k k e yw o r d s ：h n a n d a lr e s t r a i n t ；c r i t i c i s mo ft h ep o l i c e s ；e x p a n s i o no ft h e p o l i c e s ；f i n a n c i a li n n o v a t i o n 2 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 刖昂 第一节选题的缘由及意义 一、论文的提出和理论现实意义 2 0 0 4 年是中国金融改革关键年，中央在金融改革上下了很大决心，典型举 动就是，动用国家外汇储备4 5 0 亿美元，为中国银行和中国建设银行注资，令其 实施股份制改造。此番对国有商业银行注资，绝不是仅仅解决他们资本金不足的 问题，它而且给人一种预示，那就是中国金融监管当局已经下定决心，将不惜任 何手段加速金融改革。货币政策走向、人民币汇率问题、国有银行改革和资本市 场等焦点问题已为越来越多的人关注，研究中国金融改革有助于我们经济体制和 经济结构的改革。 本人认为中国金融改革的重点应该体现在：商业银行的股份制改造、农村金 融服务体系的构建、货币市场、资本市场的完善及其有效对接、积极融入世界金 融市场等等。中国作为世界上最大的发展中国家，现行的金融体系、金融制度已 经不能自动地调整全社会资源配置效率的提高。金融作为现代经济的核心，一国 金融发展程度的好坏直接影响整个国民经济的发展。金融发展理论告诉我们金融 发展最终目的是促进金融配置效率的提高。麦金农和肖提出的“金融抑制”和“金 融深化”标志金融发展理论的出现，而发展中国家金融发展的实践则经历了从金 融抑制一一金融自由化一金融约束的衍变过程。 随着第二次世界大战后广大发展中国家在政治上的独立，各国普遍地建立起 了以抑制为特征的金融制度，通过采取人为的低利率政策、歧视性信贷政策以及 严格的外贸和外汇管制等手段，以牺牲金融自身的发展为代价来希望换取经济的 快速发展，从而导致了金融发展停滞不前并严重制约经济发展的现象。 所以必须走出“金融抑制”的困境，而唯一途径就是取消政府对金融机构 和金融市场的干预、实现金融自由化。众多发展中国家据此开始金融自由化实验， 其中最为彻底的为南美和非洲各国。但从2 0 世纪8 0 年代和9 0 年代早期的表现 来看，金融自由化的前景并不光明：非洲各国陷入更深的贫困泥潭，南美各国也 3 硕士学位论文；中国金融改革背景下的金融约束研究 经历了一次次债务危机。这引起了人们的反思，金融自由化到底能不能帮助发展 中国家走出增长陷阱? 赫尔曼、默多克和斯蒂格利茨( 1 9 9 0 ) 提出了金融约束论，认为政府适当的干 预金融机构和金融市场不但无害于金融发展和经济运行反而有助于金融和经济 的发展。从政策表现上来看，金融约束包括政府对存贷款利率的控制、对市场准 入和竞争的限制以及对存款替代市场的限制。金融发展所提出的金融深化最终是 实现金融市场化或者金融自由化，包括价格自由化、业务自由化、市场自由化以 及资本流动自由化。但是市场失灵普遍存在，企业等民间部门的组织没有能力协 调这些失灵问题，只有政府亲自介入市场活动，系统地人为扭曲价格，并通过一 系列经济政策( 如产业政策) 驾驭市场，以此来促进经济发展。政府比民间部门拥 有更充分的信息和判断力，有能力直接协调经济活动，维持一种和谐的经济秩序。 当然中国现在已经具备实施金融约束的条件即较低的通货膨胀率和正的实 际利率、相对严格的财税制度以及较低的储蓄利率弹性。而当前中国金融改革中 的诸多现象如国有商业银行的高度垄断、对民营金融机构的限制以及各个市场没 有达到有效衔接。可以说中国已经有着“金融约束”的现象，或者下一个结论就 是中国金融改革处于金融抑制和金融约束之间。在东南亚金融危机之后，一些经 济学家对金融约束的研究往往把未受金融危机影响的国家作为模本，而中国就是 一个很好的例子。那么在金融改革的宏观背景下，研究金融约束政策在中国金 融改革过程中的作用无疑有助于我们更好地进行改革。其中研究金融约束政策本 身有无延伸、实施金融约束政策有无代价、有无次序以及政府应该如何定位等问 题涉及到我国金融改革中的具体问题，而在我国加入胛o ，实旌金融开放的实际 情况下，还要研究金融约束政策与金融开放之间如何协调的问题，所以说，对中 国金融改革过程中金融约束的研究不仅仅局限于理论分析，而且联系到中国的具 体实践，可以说该研究具有一定的理论意义和现实意义。 二、论文的框架结构 中国金融改革的大背景下，可以做出这样一个简单的判断：中国金融改革处 1 斯蒂格利茨在m i t ir e s e a r c hi n s t i t u t e 第1 0 次年会就指出，中国以及中国台湾地区就很好地抵御住了东 南亚金融危机。 4 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 在金融抑制和金融约束之间。在此基础上对金融约束基本理论做出阐述，再结合 中国的具体实际谈金融约束政策的运行，最后谈谈金融约束理论现阶段应作的延 伸。 本文分为四大部分： 第一部分简要介绍本文选题的缘由及其意义，发展中国家金融发展经历了从 金融抑制到金融自由化的过程，由金融抑制、金融自由化实践的不足引入金融约 束，并结合国内外对金融约束理论的研究做一个综述，并提出全文纲要。 第二部分具体介绍金融约束政策、实施金融约束的条件，结合中国金融改革 的实际，说明中国存在着“金融约束”现象，对中国金融改革处在金融抑制与金 融约束之间做出判断。 赫尔曼、斯蒂格利茨等人提出的金融约束论，无非是要证明政府直接干预金 融市场是有效的，对这一结论的经验支持来自东亚快速的经济增长。从理论上说， 金融约束论成立的条件有两个，一是需要有稳定的宏观经济环境，二是有较低的 通货膨胀率，从而确保实际利率为正并且稳定。赫尔曼等人认为，当这两个条件 被满足后，政府直接管制利率可以产生所谓“租金效应”，从而促进经济增长( 关 于租金是如何创造的，详见第一章) 。从这个角度可以很好地解释为什么中国能 够成功抵御东南亚金融危机，同时“金融约束论”也丰富发展了金融发展理论。 第三部分联系中国金融改革实际来分析金融约束政策，也就是说在国有金融 处于垄断地位的国情下研究金融约束的三个政策进是否继续适用：即限制存贷款 利率是否必然为非国有部门创造租金机会；国有金融垄断下是否应该继续施加市 场准入限制；资产替代限制能否保证国有银行稳定运行与发展，从这三个问题分 别进行阐述。 第四部分提出金融约束政策应在原有的政策基础上作一些扩充；就当前中国 金融改革过程当中比如说国有银行商业化改造与金融约束与金融约束、以及金融 开放与金融约束的关系作一些铺垫性的浅议。而这些内容可以作为以后深入研究 的基础。 三、创新之处以及待解决问题 该篇创新之处是建立在前人研究的基础之上的，一个特点就是立足于中国金 s 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 融改革的现实，对中国金融改革现状作出的判断。随着对外开放的不断深入，随 着金融全球化和全球经济一体化进程的加快。金融约束政策固然有其优点，在我 国也存在着金融约束现象。我国当前国有金融处于垄断地位的情况下，研究金融 约束政策是否仍然适用，需不需要作一定扩充，这也是本文的一个重点。其次就 是联系中国金融改革的实际，包括金融开放、国有银行商业化改造等问题，论述 金融约束政策本身如何来与具体的改革措施相协调。 本文拟解决的关键问题： 1 中国存在着“金融约束”现象 2 金融约束政策批判 3 金融约束政策深究 第二节从“金融抑制论”走向“金融约束论” 一、金融抑制理论及其实践 美国斯坦福大学教授麦金农1 9 7 3 年在经济发展中的货币与资本中提出 了“金融抑制论”。这一概念是指市场机制的作用没有得到充分发挥的发展中国 家中存在过多金融管制、利率限制、高准备金率与信贷配额、金融资产单一、外 汇管制与本币汇率高估等现象2 。金融抑制现象的产生是由二战以后发展中国家 特定的发展战略目标以及与之相适应的经济体制所决定的。这是因为，以对利率 的限制为例，发展中国家广泛实施了国家主导型的进口替代型工业化和外来援助 型经济发展的战略，而这些战略的实施必须要保证充足的资金供应，在资金匮乏 而供不应求的情况下，金融机构只能在政府控制下，在低利率水平下，以“配给” 方式提供信贷，能获得贷款的多数是享有特权的国营企业或与官方金融机构有特 殊关系的其他企业。低利率水平刺激了资金需求和投资需求，最终促成了通货膨 胀，而通货膨胀及其后果又反过来进一步使得政府不得不对利率进行限制。可以 说，高通货膨胀既是金融抑制的结果，又反过来成为金融抑制的“循环性”的原 因。麦金农所分析的内在机制是：金融抑制低利率一一投资膨胀一一通货膨 2 麦金农：经济发展中的货币与资本，三联书店1 9 8 8 年版。 6 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 胀“正统的通货紧缩和货币供应的约束”一“产量和就业的大幅度锐减” 一刺激投资一规定利率上限3 。金融抑制战略使大多数发展中国家的金融和 经济发展陷入了一种恶性循环状态：一方面，金融机构高度国有化，金融市场不 发达，在政府强制规定的低利率水平下，金融机构很难有效地吸收各种闲散资金。 与此同时，由于资金使用成本极低( 在通货膨胀时甚至为负数) 导致旺盛的资金 需求。这种资金集聚困难和使用浪费的状况，严重阻碍了经济的发展。另一方面， 呆滞的经济反过来又限制了资金的积累和对金融服务的需求，制约着金融业的扩 展，形成金融与经济发展互相掣肘、双双落后的恶性循环。 但随着金融国际化，自由化和国际金融电子化技术迅速发展和金融创新，金 融抑制难度不断增大，抑制成本激增，在金融领域造成“非市场性风险”，其 具体表现为四个方面：第一，扭曲了金融资源的价格，造成虚假供求关系。金融 抑制的最主要特征就是实际利率( 存、贷款利率) 被压得过低，不能真实反映资 金的稀缺程度和供求状况。其表现为政府对公营部门强制性低息信贷以及外汇市 场的外汇管制等。对银行体系规定过高的准备金率和流动性比率也是价格扭曲的 一种形式；第二，导致金融市场发育不健全，损伤市场对金融资源的配置效率。 金融抑制是以人为的力量替代市场力量，其直接成本是各项管理费用，间接成本 是阻断市场力量的资源配置作用而产生的对银行等金融企业效率的破坏，同时， 金融业务易被少数国有金融机构所垄断，缺乏竞争，金融效率低下：第三，导致 市场分割。市场分割首先表现为金融抑制经济中金融体系的“二元”状态：一方 是遍布全国的国有银行和拥有现代化管理与技术的外国银行的分支网络，组成了 一个有限的，但却是有组织的金融市场；另一方则是传统的、落后的、小规模的 非正式金融组织，如钱庄、地下金融市场等。其次表现为与“二元”体系相关或 不相关的资金流向的“二元”状态：有组织的金融机构遵循政府制定的低贷款利 率，将资金贷给公营部门及少数大企业，而大量小企业及住户则被排斥在有组织 的金融市场之外，只能以较高的利率从非正式金融机构获得所需的贷款。另外， 金融抑制还导致政府不适当的资金投向干预而累积大量的金融风险。 可见，金融抑制是“通过扭曲包括利率和汇率在内的金融资产的价格，再加 上其他手段，这种战略会缩小或压低相对于非金融部门的金融体系的实际规模或 3 这一内在机制是根据麦盒农经济发展中的货币与资本一书中第9 6 页的内容推演而得到的。 7 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 实际增长率。”金融抑制政策主张以金融管制代替金融市场机制，其结果自然难 免导致金融体系整体功能的滞后甚至丧失。 二、金融自由化理论及其实践 金融抑制所存在的严重弊端使广大发展中国家认识到必须走出“金融抑制” 的困境，直接的思路就是取消政府对金融机构和金融市场的过度干预，实现金融 自由化。麦金农在经济发展中的货币与资本中开出了药方：“完全的而不是 部分的自由化，最终可望获得成功”4 。众多发展中国家于是据此开始金融自由 化的实验，其中最为彻底的为南美和非洲各国。但从2 0 世纪8 0 年代和9 0 年代 早期的表现来看，金融自由化的前景并不光明：非洲各国陷入更深的贫困泥潭， 南美各国也经历了一次次债务危机。 拉美国家实施的金融自由化在一定程度上缓解了“金融压抑”。此外，它还 使拉美国家吸引了大量外资，并增强了金融机构为投资项目融资的能力。但是， 金融自由化在推动“金融深化”的过程中也加重了银行部门的脆弱性。联合国拉 美经委会在评价拉美的金融自由化时指出，“金融自由化的目的就是要结束金 融压抑，因此，随着改革的推进，国内利率自然就会上升。我们搜集到的资料 表明，在这一形势下，利率大幅度攀升是很典型的，从而导致国内利率大大高于 国际利率。这对于那些无法从国际资本市场上获得资金的小企业来说，是一个非 常严重的问题。就整个国民经济而言，更为严重的问题就是金融自由化为银行部 门带来了问题。在改革以前，由于政府对利率和信贷配置施加影晌，本国的银行 常常难以对长期信贷风险做出评估。当大量外资的流入导致信贷的供给增加时， 银行的风险也随之扩大。如果这些国家借的是外国货币，那么问题会变得更加严 重，因为资本流向的逆转会造成货币贬值，从而使债务负担变得更加沉重。”5 国 际货币基金组织的研究也表明，金融自由化与银行危机的频繁爆发有着十分密切 的关系( 表1 ) 。6 4 麦金农：经济发展中的货币与资本 三联书店1 9 8 8 年版，第5 页a 堍s i a 【n n 鲫_ l l d w p e 惜：柚凸叩姆擅胁似印母：朔f 砌辟4 啦肭t 踟n 咖鲫l e 细嘲“如抽戚咖j l d 怕 e c a r i b b e a n ”，u n e c l a c a r db r o o l d u g si n s t i t u t ep r e s s ，2 0 0 0 ，p 6 5 6i m f w o r l df , c o n o m i co u t l o o k ，1 9 9 8 ，p 1 1 5 8 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约柬研究 表1拉美和东亚国家的金融自由化与银行危机 资料来源：a s l id e m i n g u c - k u ta n de n r c ad e t r a s i n e h e ( 1 9 9 8 ) ：“f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na n d f i n a n c i a l f r a g i l i t y ”i nw o r l d b a n k ：a n n u a lw o r l db a n kc o n f e r e n c eo n d e v e l o p m e n t e c o n o m i c s ，1 9 9 8 ，p 3 0 9 - 3 1 0 关于金融自由化的利弊，存有激烈的争论。从理论上说，金融自由化能使发 展中国家受益。在现实中，金融自由化的危害并不少见。德莫古克一肯特 ( d e m i r g u c k u n t a n dd e t r a g i a c h e ) 等人从银行的“特许权价值”( f r a n c h i s e v a l u e s ) 这一概念出发，分析了金融自由化与银行危机的关系，认为金融自由化 之所以增加金融体系的脆弱性，是因为在取消利率上限或降低进入金融业的壁垒 后，银行的“特许权价值”受到削弱，从而加剧“道德风险”( m o r a lh a z a r d ) 。 金融自由化能增加银行之间的竞争，降低其利润率，损害“特许权价值”，并扭 曲“承担风险”的激励机制。除非金融自由化的推进伴随着谨慎的金融监管，否 则，较低的“特许权价值”会增加金融体系的脆弱性( d e m i r g u c k u n t a n d d e t r a g i a c h e ，1 9 9 8 ) 。伊特维( e a t w e l l ) 认为，金融自由化并没有带来人们所希 望的好处。第一，人们指望金融自由化能将资金从资金充裕的国家转移到匮乏的 国家，但事实上许多资金却从后者转移到了前者。有些发展中国家固然获得了一 些资金，但这些国家主要是“新兴市场”。而流入这些国家的资金有时却导致了 资产价格的“泡沫”、金融恐慌和股票市场的崩溃。第二，金融自由化并没有为 储蓄者提供更多的机会，也没有降低借款者的成本。第三，金融自由化创造的衍 生工具不仅没有改善风险管理，反而产生新的风险，使金融体系更容易受到投资 9 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约柬研究 者信心变化的影响。第四，金融自由化并没有改善宏观经济状况，也没有增加投 资和加快经济增长。相反，它使宏观经济的运行变得更为不利。第五，由于政府 试图获得可信性( c r e d i b i l i t y ) ，以避免不利于资本流入的因素，金融自由化使 决策者倾向于采用通货紧缩政策( e a tw e l l ，1 9 9 7 ) 。 广大的发展中国家在遵循金融抑制与金融深化理论的原则下，从开始的极度 乐观情绪的蔓延，到后来乐极生悲，多次发生国际性的又多是导源于发展中国家 的金融危机。事实已经证明，各发展中国家在推进作为金融深化条件的金融自由 化的过程中，无力避免金融危机。威廉姆森( w i l l i a m s o n1 9 9 8 ) 7 的一项实证研 究表明，在1 9 8 0 - - - 1 9 9 7 年间的3 5 个发生了系统性金融危机的案例中，有2 4 个金 融危机案例与金融自由化有关。特别是阿根廷( 1 9 8 0 ) 、智利、墨西哥( 1 9 9 4 ) 、菲 律宾、泰国、土耳其和美国、委内瑞拉更加突出，这些危机造成了数千亿美元的 损失( 刘天才，胡美军2 0 0 3 ) 8 。可以看出，除美国以外，其它的都是发展中国 家。 就其原因可以归结为“三过”：第一，金融监管放松，资金过多进入高风险 部门，导致呆帐巨增和金融机构破产倒闭；第二，过快开放本国金融市场特别是 证券市场，过分依赖外资以弥补经常项目逆差和满足国内消费，结果贸易赤字急 剧增加，大量外资进入并未投入实际生产部门；第三，过快取消外汇管制，大量 引进境外金融机构，招致国际游资冲击。也就是说其采取的是冒进的金融自由化 战略，结果导致金融危机。 三、 金融抑制一一金融自由化一一金融约束的衍变 金融抑制、金融自由化的实践引起了人们的反思，金融自由化到底能不能帮 助发展中国家走出增长陷阱? 赫尔曼、默多克和斯蒂格利茨于1 9 9 0 年提出了“金 融约束论”9 。该理论认为，政府适当的干预金融机构和金融市场不但无害于金 融发展和经济运行反而有助于金融和经济的发展。从政策表现上来看，金融约柬 7 参见fw i l l i m s o 毗j o t m ，t h * r o l e o f t h e i m f i n d 皿晌册耐g 正妇f 凡m h 酬删舢k 帆i m ，i n s t i t u t e f o r i n 协r n a t i 蚰a le 血o m i c s , 2 0 0 0 8 参见刘天才；“金融自由化与金融风险：理论逻辑与政策建议”，中州学刊2 0 0 3 年第2 期第4 0 页。 9 参见赫尔曼，穆尔多克，斯蒂格利菠：。金融约柬：一个新的分析框架”，载于青木昌彦等：政府在东亚 经济发展中的作用，中国经济出版社1 9 9 7 年版。 1 0 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 包括政府对存贷款利率的控制、对市场准入和竞争的限制以及对存款替代市场的 限制。 这里需要做一个说明：并非金融自由化是金融危机所产生的原因。发达国家 和发展中国家都有金融自由化的过程。其核心是“四个自由”：一是价格自由化， 即取消利率、汇率的限制，同时放宽本国资本和金融机构进入外国市场的限制， 让金融商品的价格发挥市场调节作用；二是业务自由化，即允许各类金融机构交 叉业务，公平竞争：三是市场自由化，即放松各类金融机构进入金融市场的限制， 完善金融市场的融资工具和技术；四是资本流动自由化，即放宽外国资本、外国 金融机构进入本国市场的限制。为什么实施金融自由化之后，发展中国家大多出 现金融危机呢? 研究资料表明各国金融脆弱性( a s l id e m i r g t i g k u n t ，e n r i c a d e t r a g i a c h e ，1 9 9 8 ) 1 0 、金融危机的国际传染( g u i l l e r m oe p e r r y ，d a n i e ll e d e r m a n ， 1 9 9 8 ) 1 1 以及一国制度环境( 诸如法律环境) 的缺陷、监管不力等因素往往会导 致金融危机。而赫尔曼等人则从金融危机防范的政策运用即金融约束的角度来阐 明不能实现完全的自由化策略，需要适当的政府管制，显然这是属于新凯恩斯主 义的学术范畴。 金融约束与金融自由化相比，二者并不存在本质上的矛盾之处。金融自由化 强调政府放弃对金融领域的过分干预和保护，以此推进金融深化进程。而金融约 束并不急于否定政府的干预，认为政府选择性干预有助于而不是阻碍了金融深 化。金融约束的最优水平也即是政府干预金融的广度和深度应随着金融深化的加 深而下降。由此可见，在金融约束和金融自由化关系上，金融深化是最终目的， 金融约束和金融自由化都是达到金融深化的手段。两者的区别仅在于它们处于不 同的金融深化阶段以及相对应的政府干预强弱的差别。因此，金融约束不是静态 的政策工具。相反，它是随着经济不断成熟而进行调整的一系列政策。 金融发展政策从本质上讲，都是探讨金融过程中政府与市场的作用，金融约 束也不例外。如何发展金融，在“金融约束论”产生之前有两条路径：一是强调 政府控制能力，通过金融政策实现金融发展；二是强调市场协调能力，通过金融 自由化实现金融发展。在我国由计划经济向市场经济转轨时期，由于市场失灵的 1 0 a s l id e m j f g c i 争k u n t ，e n r i d e 妇g i a c h e ，f i n a n c i a l “蛔诚嘲协a n df n a n c a f r a g h 狰, w o t l db a n k w o r k i n gp a p e r , m a y1 9 9 8 “g u i l l e r m oe p e r r y , d a n i e ll 甜咖，f i n a n c i a l 眦阴曲哟跏以州r 晟日奢c 岛a n dc o n t a g i o n ：l e s s o n s f r o mt h e a s i a nd i s e s f o r l a t l n a m e r i c a , w o r l db a n k , 1 9 9 8 1 1 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 普遍性，我们既不能沿用金融压制的政策，又不能冒然地实施金融自由化。金融 约束是不同于市场一政府二分法的第三条路径。它强调政府的作用不是为了替代 市场，而是为了促进民间部门的协调。换言之，金融约束既不同于国家主义为基 础的金融压制，又不同于新古典主义为基础的金融自由化，金融约束强调以市场 为基础，政府的作用是增进民间部门的能力以解决协调问题和克服其他市场不完 善的缺陷。当然金融约束政策本身并不是静态的，它是随着经济发展不断成熟而 进行调整的一系列政策。当经济处于金融发展的低级阶段的时候，可以推行全部 金融约束政策措施；但随着金融深度提高，尤其是金融部门资本基础的加强，这 些干预应该逐步放松，经济将转向更为传统的“自由市场模式”。” 政府有能力以低于私人组织( 或至少是没有特别的政府力量的组织) 的成本 进行某些活动。但没有任何理由认为，屈从于政治压力的且不受任何竞争机制制 约的、易犯错误的行政机构制定的限制性和区域性的管制，将必然提高经济制度 运行的效率”。 麦金农教授在1 9 9 1 年指出，对于发展中国家来说，推行外部金融自由化要 慎之又慎，即使是在金融约束完成之后，国家的当务之急是推行国内金融自由化 和外贸自由化，只有在国内金融自由化和外贸自由化都取得实质性进展之后，才 可以把外部金融自由化提到议事日程上来。其实，即使是发达国家也是在实现了 国内金融市场充分发展之后才走向国际金融自由化的。东南亚金融危机在某种程 度上可以说正是缘于在国内金融体系不稳定，宏观调控手段无力的情况下，急于 开放了资本市场，导致国内银行和企业的过度借贷：同时由于缺乏必要的政府引 导，资金被大量投入到房产业和证券业等高风险领域，因而出现了大量泡沫，并 最终园膨胀过度而破灭。国际游资也正是利用了开放的金融市场，对这些国家的 货币展开了全方位攻击，最终引发了金融危机。因此，发展中国家在金融自由化 的进程中，必须充分考虑到本国政府对经济的管理和控制能力，有步骤、有次序 地推进金融自由化的进程。 比在西方经济流派中的弗莱堡学派关于处理政府与市场的观点与之相似。 ”r o n a l d h c o a s e ( 1 9 6 0 ) , l 强s p r o b l e m o f s o d a t c o s t j o u r n a l o f l a w a n d e c o n o m i c s ，v o l u i m 3 , o c t o b e r 1 9 6 0 c o p y r i 曲t 1 9 6 0 b y t h e u n i v e r s i t y o f c h c a g o a l d 班sr e g ：r v o d 1 2 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约柬研究 第三节“金融约束”研究理论综述及思考 一、国外研究成果 金融约束论一经提出，就引起了国内外学者的极度关注。青木昌彦将“金融 约束：一个新的分析框架”收编在政府在东亚经济发展中的作用：比较制度分 析书中，并将其归入“市场增进论”。该书认为，很多经济活动并非由市场 或在政府官僚机构内进行协调，而是由分散的民间组织例如企业和中介来协调， 而政府则需要发挥在促进民间部门协调中的作用1 4 。 d e m c t r i a d e s p a n i c o s 就专门对韩国金融约束的实施效果进行了研究，他认为 韩国银行系统的卡特尔垄断、政府对存款利率控制程度的提高等金融约束条件是 韩国的金融抑制现象的根源。赵润济对韩国政府干预、租金分配与经济发展的关 系进行了研究，得到这样的一个结论：政府干预在经济发展的早期阶段可以是建 设性和有效率的。政府作用和市场力量的平衡应当取决于一个国家的金融市场、 产业组织、市场结构以及国内政治环境和国际环境。但随着经济发展水平的提高， 对政府干预的作用和范围必须重新估价，而逐渐转向更多地依赖市场力量”。 斯蒂格利茨( 1 9 9 8 ) 对政府的作用进行了重新定义，他认为越来越多的经验 数据表明政府在成功的经济发展中发挥了极其重要的作用，但必须认识政府错误 的于预的结果危害性很大。当然一个国家需要建立良好的监管体系，到目前为止， 从美国和日本，到韩国和墨西哥，到智利和泰国，到印度和俄罗斯，再到加纳和 匈牙利这些国家发生的金融危机至少说有一部分归咎于低下的金融管制和监管。 而且必须提高监管者的素质和待遇，在此问题上，他们认为如果对于一个监管者 来说，如果其工资或津贴只有被监管者的5 1 0 ，如果监管者可以自由流入非监 管机构的话，那么优秀的监管者肯定会选择被监管企业而不去从事监管工作。 詹姆斯巴斯等人对赫尔曼等提出的“一个国家的银行体系将更加强固，如 果这个国家施加一个明确的限制一对银行存款利率上限的限制”进行置疑，他 们认为，对银行的活动进行更为严格的限制将会降低银行的特许权价值，分为两 种情况：一种是限制了收益( 通过减少规模经济机会) ，另一种加大了收益的变 1 4 参见赫尔曼，穆尔多克，斯蒂格利茨：“金融约束t 一个新的分析框架”载于青木昌彦等： 政府在东亚 经济发展中的作用。中国经济出版社1 9 9 7 年版。 1 5 同上 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 化性( 通过保持一般收益不变但减少这些收益的市场价值到投资者更希望少的不 稳定性的程度) 。这就意味着，如果减少( 不是完全消除的话) 这些限制将会允 许更大的多样性而增加特许权价值1 6 。 金融约束作为一项政策应该归结为制度范畴，也就是说制度因素是很重要 的。有研究认为金融制度在选择r d ( 包括模仿与改革创新) 项目中所发挥的作 用有助于研究经济发展与金融发展之间的相互关系。r & d 选择机制的有效性依赖 于制度和经济发展的阶段。在较高的发展阶段，一个具备选择能力的金融体制对 于创新更为有效”。 a s l id e m i r g u 9 一k u n t 和e n r i c ad e t r a g i a c h e 在对5 3 个国家在1 9 8 0 1 9 9 5 期 间银行危机与金融自由化的实证研究发现金融自由化策略尤其是在那些法律和 合同履行以及有效监管没有健全的国家需要谨慎使用，即使这些国家宏观经济稳 定性已经达到”。 当然也有些学者认为金融约束会对一国经济增长产生影响，这里的金融约束 不是“f i n a n c i a lr e s t r a i n t ”，而是“f i n a n c i a lc o n s t r a i n t ”，指的是融资约 束，比如有人认为融资约束是阻碍一国经济增长的瓶颈( a n ne h a r r i s o n ，2 0 0 1 ) 。 二、国内研究成果 国内学者也对金融约束这一论题表现出极大的研究兴趣。这些研究包括( 谢 中秋2 0 0 3 ) 对中国实施金融约束条件的分析，即具体分析金融约束的几个条件： 正的实际利率、低的通货膨胀率，引入一个简单的信贷供给一需求模型来探讨金 融约束政策奏效的真正条件，并采用比较静态分析方法来得到影响储蓄“租金效 应”大小的因素，得出这样的结论：充分小的储蓄利率弹性是金融约束有效的充 分条件。赫尔曼等指出的一系列条件如金融业竞争不充分、资产替代机会不多等， 都只不过是保证储蓄利率弹性足够小的现实措施。 陈超( 2 0 0 2 ) ，杨洁( 2 0 0 1 ) 等对我国当前实施金融约束政策的可行性的分 析：陈超认为，中国的金融制度变迁事实上是选择了另一条路一一金融约束的道 1 6 j a m e s r 盘a m h ：f i n a n c e 置喀耐耐州删d ，州钿m 口n 甜：c r o s s - c o u n t o e v i d e n c e ，w o r l d b a n k w o r k i n g p a p e r , v o l u m e3 ，1 9 9 5 ”7 j a n t o n g ：f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s a n d t h e w e a l t h o f c a t l o n s ：t a l e s o f d e v e l o p m e n t ：* ，c o p y f i g h l 1 9 6 0b yt h eu n i v e r s i t yo f c h i c m g o 6 0 ld g l i 担r e s e r v e d ，1 9 9 8 ”a s l ld e m i r g u q k u n ta n de n r i c ad e t r a g i a c h e ：f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na n df i n a n c i a l f r a g i i i t , v o l u m e2 ，1 9 9 8 1 4 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约柬研究 路。这一制度安排是符合我国渐进式改革的合理选择，中国现阶段的经济环境满 足金融约束的条件，金融约束仍然符合中国的现实需要。重要的是我们要构建金 融约束的微观基础，把握金融约束在政府与市场作用之间的平衡，对金融约束在 金融发展过程中的地位作出定位，选择适当的金融约束政策组合，杨洁通过审视 发展中国家金融自由化的实践，对比采用激进自由化策略的智利、阿根廷等国和 实行渐进金融自由化策略的台湾和韩国实施金融自由化的结果，得出金融约束论 所提出的发展中国家应在政府的干预下渐进地推行金融自由化。 郑泽华( 2 0 0 0 ) ，周业安( 2 0 0 0 ) ，杨胜刚( 1 9 9 9 ) 等对金融约束弊端的揭示 以及由此而认为我国当前实施金融约束政策应该缓行：郑泽华认为尽管我国当前 存在着极低的通货膨胀率，但应该看到，由于经济体制转变、经济结构调整以及 矛盾的逐步释放，潜在的通货膨胀压力仍然不小，更谈不上是可预测的。所以实 施金融约束的条件并不具备；周业安对我国当前实施金融约束的条件进行了置 疑，其认为如果要得到赫尔曼等人的结论，还必须假定：政府只追求社会福利最 大化，且完全理性：银行追求利润最大化；银行业充分竞争、生产企业对资金价 格不敏感，即企业资金需求的利率弹性极低；金融资产单一，居民几乎不可能选 择资产组合，或者说，金融市场只体现为信贷市场，杨胜刚则认为金融约束在某 些方面存在不足，这会使得它在现实中运用变得较为困难，首先是金融约束的条 件在一些发展中国家是不具备的，而且其经济一般是比较脆弱的，尤其在实行金 融自由化的过程中，常常受到外国和本国不稳定因素的影响，想达到金融约束的 条件委实不易。 于晖( 2 0 0 1 ) ，金祺凡( 2 0 0 1 ) 等专门对金融约束产生的租金进行了研究： 于晖认为，租金给使银行部门和生产部门获得租金创造的机会，从而提高银行的 特许权价值和增加企业的股本金积累，以减少信息不对称和非均衡市场中金融体 系的代理成本，并通过金融体系配置资源效率的提高来支持经济发展：金祺凡认 为租金在减少与信息相关的、防碍完全竞争市场的问题方面能起到积极的作用， 特别是：租金诱导民间部门当事人增加在纯粹竞争的市场中可能供给不足的商品 和服务。 安亚光( 2 0 0 2 ) ，张宗新( 2 0 0 0 ) ，陈艳春( 2 0 0 4 ) 等对农村金融约束、区域 间金融约束、金融约束与经济增长等等都分别进行了研究：安亚光的研究是基于 硕士学位论文：中国金融改革背景下的金融约束研究 我国农村地区已经产生日益明显的金融约束趋势的判断，既而就这一趋势的表 现，以及源自农村金融体制、机制、政策与环境等方面的问题进行了分析，认为 要消除农村金融的制度性障碍，推进农村的金融深化战略；张宗新眼中的“金融 约束”并不是我们所探讨的“金融约束”，他指出金融资源配置的区域性失衡， 是造成我国东、西部地区经济发展水平差异的重要原因；而西部地区经济发展水 平低下、金融抑制严重、资本市场欠发达、制度创新能力弱则是制约西部金融成 长的主要因素。对此，应通过建立健全金融支持体系、进行有效资本动员、发展 资本市场与强