（国民经济学专业论文）中国企业对外直接投资的金融支持研究.pdf

摘要 经历了2 0 多年的改革开放，“中国制造”享誉全球，但中国企业却面临着 可持续发展中的需突破的战略性能源与资源安全、反倾销及新贸易壁垒的重大 挑战、产业结构优化升级三大问题。因此，近年来，中国政府加快了“走出去” 步伐，大力推动中国企业进行对外直接投资。但是，对外直接投资具有高风险 特征，这种风险除了包含一般的投资决策风险、生产经营风险外，还源于投资 活动跨出国f 1 2 后面临诸多不可控因素，如汇率变动风险、国家政治风险等， 以往较少涉足国际化生产经营领域的中国企业在这一过程中，必然遇到一系列 问题和困难，其中最为突出的是资金、风险保障和信息这三大“瓶颈”问题。 加大金融支持，提供融资和保险、担保等高效的金融服务，是解决瓶颈问题的 最主要的手段，是有效实施“走出去”战略的重要一环，也是世贸规则下所允 许的政府干预和扶持行为。因此，研究对外直接投资金融支持问题，有较强的 实践意义，而以往对这一领域进行研究的尚不多。本文主要内容包括： 第一部分阐述了对外直接投资是中国经济持续、健康发展的必由之路，以 及对外直接投资金融支持研究的意义。 第二部分对我国企业对外直接投资的的现状和特点加以研究，在此基础上 针对我国企业对外直接投资的资金瓶颈、风险保障瓶颈及信息瓶颈问题进行了 分析。 第三部分沿着“双缺口”理论分析思路，在凯恩斯国民收入决定理论的框 架下，建立对外直接投资融资需要分析模型，分析一国对外直接投资活动中对 来自政府部门和金融部门的支持需求。结果证明当出现一国对外直接投资时， 为保证本国经济均衡发展，需要得到来自金融部门的金融性支持和政府部门的 财政性支持，并且，当对外直接投资活动因其高风险性而出现“金融缺口”时， 可以通过政府部门的财政支持来弥补这一缺口，从而实现本国经济的均衡发展。 第四部分结合实际案例进行分析，进一步印证了政策性金融支持对于对外 直接投资的必要性及可行性。同时，国家开发银行开创的合作办公室平台则为 中国企业“走出去”以及更好的与非洲国家开展合作提供了一个成功模式，具 有积极的借鉴意义。 关键词：对外直接投资，金融支持，政策性金融，风险保障 a f i c rm o r et h a nt w od e c a d e so fr e f o r m i n ga n do p e l l i n gl l p ，”m a d ei nc h i n a h a sb e e nk n o w ng l o b a l l y , b u tt h ec h i n e s ee n t e r p r i s c sa 地n o wf a c i n gt h r e em a j o r p r o b l e m st ob r e a kt h r o u g ht h es u s t a i n a b l eg r o w t h ：s u a t e g l e 伽蝴a n dr e s o i l l c e s 训t ) ，t h ec h a l l e n g eo fn e w 删eb a r r i e r sa n da n t i - d u m p i n g ，o p t i m i z a t i o na n d u p g r a d i n go f i n d u s t r i a ls t n l c t u r e t h e r e f o r e ，i nr e c 衄ty e a r s ，t h ec h i n e s eg o v e r n m e n t h a ss p e du pt h e ”g o i n ga b r o a d ”s t e p st op r o m o t ec h i n e s ee n t e r p r i s e sf o r e i g nd i r e c t i n v e s t m e n tf f d dv i g o r o u s l y h o w e v e r ，h i g hr i s ki sc h a r a c t e r i s t i co f f d i ，i na d d i t i o n t og e n e r a lr i s k so fi n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n g ，p r o d u c t i o na n do p e r a t i o n , i ts t e m s f r o mm a n yu n c o n t z o l l a b l ef a c t o r so fi n v e s t i n ga b r o a d ，s u c ha se x c h a n g er a t er i s k , n a t i o n sp o l i t i c a lr i s k , t h a t sw h yc h i n e s ec n t c r p f i 辩sw i t hl e s se x p e r i e n c ei n i n t e r n a t i o n a lp r o d u c t i o na n do p e r a t i n ga r e a sw i l li n e v i t a b l ye n c o u n t e ras e r i e so f p r o b l e m sa n dd i f f i c u l t i e s ，o fw h i c ht h em o s tp r o m i n e n ta r ct h r e em a j o r ”b o t t l e n e c k ” p r o b l e m s ：c a p i t a l ，r i s kp r o t e c t i o na n di n f o r m a t i o n t o i n c r e a s ef i n a n c i a ls u p p o r ta n d t op r o v i d ef i n a n c i n g , i n s u r a n c 圮，唧t e e st h e s ee f f i c i e n tf i n a n c i a ls e r v i c e s ，i st h e m o s ti m p o r t a n tm e a n st or e s o l v et h eb o t t l e n e c kp r o b l e m s ，i sa ni m p o r t a n tp a r to f e f f e 斌i v ei m p l e m e n t a t i o no ft h e 。g o i n ga b r o a d ”s t r a t e g y ，i sa l s ot h eg o v e r n m e n t i n t e r v e n t i o na n ds u p p o r ta c tu n d e rw t or u l e s t h e r e f o r e ，s t u d y i n gf i n a n c i a ls u p p o r t f o rf d ih a ss t r o n gp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e ，a n dy e tt h es t u d yo ft h i sa r e ap a s ti sn o t m u c h t h i sp a p e rc o n s i s t so f f o u rp a r t s ： t h ef i r s tp a r td e f i n e st h ec o n c e p to ff d i ，e l a b o r a t e sf d ii st h eo n l yw a yt o c h i n a ss u s t a i n a b l ea n dh e a l t h yd e v e l o p m e n t , a n dt h em e a n i n go ft h i ss t u d yo n f i n a n c i a ls u p p o r tf o rf d i t h es e c o n dp a r tm a k e si n - d e p t ha n a l y s i so fc u r r e n ts i t u a t i o na n dc h 卸哺c t e r i s t i c s o fc h i n a sf d i ，b a s e d0 1 1w h i c hw i t ht h ec h i n e s eg o v e r n m e n tp o l i c i e sa n df i n a n c i a l i n s t i t u t i o n ss u p p o r t i n gs i t u a t i o n , t h e np o i n t so u tt h ec a p i t a l ，r i s kp r o t e c t i o na n d i n f o r m a t i o nb o t t l e n e c k so f c h i n a sc n t a p r i s c sf d i t h et h i r dp a r te s t a b l i s h e sf d if i n a n c i n gd e m a n dm o d e l ，a l o n gt h et h o u g h to f ”d u a l - g a p ”t h e o r ya n du n d e rt h ef r a m e w o r ko fk e y n e s i a nn a t i o n a li n c o m ed e c i s i o n t h e o r y ，a n a l y z e st h ed e m a n d i n gs u p p o r tf r o mg o v e r n m e n td e p a r 皿e n t sa n dt h e f i n a n c i a ls e c t o r si nf d i t h er e s u l t ss h o wt h a tw h e nt h e r ei sf d ii nac o u n t r y ，t h e c o u n t yh e e d st h ef i n a n c i a ls u p p o r tf r o mb o t hg o v e r n m e n td 印缸呦t sa n dt h e f i n a n c i a ls e c t o r si no r d e rt oa c h i e v ea b a l a n c i n ge c o n o m i cd e v e l o p m e n t m o r e o v e r , w h e nt h e r ee x i s t s ”f i n a n c i a lg a p ”a sar e s u l to fh i g h - r i s ki nf d i ，t h eg o v e r n m e n t d e p a r t m e n tc o u l dm a l ( e 叩t h eg a p 诵t hf i n a n c i a ls u p p o r ts o a st oa c h i e v et h e b a l a n c i n ge c o n o m i cd e v e l o p m e n t t h ef o u r t hp a r tm a k e si nd e p t ha n a l y s i sw i t hc a s c s ，a n df t l r t h c rc o n f i r m st h e p o l i c yo ff i n a n c i a ls u p p o r tf o rf d ii se s s e n t i a la n df e a s i b l e m e a n w h i l e ，t h ec h i n e s e d e v e l o p m e n tb a n kc r e a t eac o o p e r a t i o np l a t f o r mw h i c hi sa s u c c e s s f u lm o d e lf o r b o t hc h i n e s e ”g o i n ga b r o a d ”e n t e r p r i s e sa n db e t t e rc o o p e r a t i o nw i i l la 衔c a n c o u n u i e sa sw e l l i tm a i 【e sap o s i t i v es e l l 辩 k e yw o r d ：f o r e i g nd i r e c ti n v e s 血n e n t ( f d i ) ，f i n a n c i a ls u p p o r t , p o l i c y m 东北财经大学研究生学位论文原创。眭声明 本人郑重声明：此处所提交 “冲1 瀚k 螂 大学攻读硕士学位 的硕士学位论文 在导师指导下，在东北财经 据本人所知，论文中除己注 明部分外不包含他人己发表或撰写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡 献的个人和集体均己注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名： 肖乖幻 日期：) 一矽年p 月吵日 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 “呻7 主恤聋秘撙鼬套聪饰互始科元”系本人在东北财经大 学攻读硕士学位期间在导师指导下完成利硕学位论文。本论文的研究成果归东 北财经大学所有，本论文的研究内容不得以其他单位的名义发表。本人完全丁解 东北财经大学关于保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交 论文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北财经大学，可 以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公布论文的全部或部分内容。 作者签名 导师签名 鞠 日期：纠月炉 f i 期：矽刀年明帅 1序 1 序 对外直接投资，即企业为获取预期收益而将资本投放到国外从事生产经营 性活动的行为。1、 中国1 9 7 8 年以来的市场化导向改革已经逐渐产生了丰硕的经济成果，中国 的经济运行越来越与国际经济体系紧密相连。中国进出口贸易总额从1 9 7 8 年的 2 0 6 4 亿美元，增长至2 0 0 6 年的1 7 6 万亿美元，出口额占世界出口总额的比重 的位次从第2 6 位跃升到第2 位。与对外贸易迅速发展相适应，近年来，中国加 快了“走出去”经济发展战略的实施步伐。党的“十六大”报告提出“坚持引 进来和走出去相结合，全面提高对外开放水平”，第一次将中国企业“走 出去”提到如此高度。而此次“十七大”报告再次强调“坚持对外开放的基本 国策，把引进来和走出去更好结合起来，扩大开放领域，优化开放结 构，提高开放质量，完善内外联动、互利共赢、安全高效的开放型经济体系， 形成经济全球化条件下参与国际经济合作和竞争新优势”。 中国企业“走出去”包括两个层次，第一层次是指商品和劳务的对外输出， 即对外贸易和对外承包工程等对外经济交往形式；第二层次是指资本的对外输 出，即大力发展中国企业的对外直接投资、跨国合作经营开发等对外经济交往 形式，这是更高形式的“走出去”，本文所指的是第二层次的“走出去”。 “走出去”战略在现阶段对于中国积极参与经济全球化，充分利用国内外 市场，实现资源优化配置，全面提高对外开放水平，实现中国宏观经济发展战 略目标以及贯彻国家资源安全战略，有极其重要的现实意义。 1 1 顺应经济全球化与中国企业对外直接投资 步入2 1 世纪的经济已日趋一体化和全球化，经济全球化的触角己深入到世 界的每一个角落，一国经济与世界经济的依赖度也越来越高。任何一个国家如 果离开经济全球化、离开国际分工体系，其经济获得发展是难以想象的。 自改革开放以来，特别是近几年，中国不断加大对外开放的力度，积极参 与经济全球化，中国吸引外资和出口贸易额都得到大幅提升。目前，中国年利 中国企业对外直接投资的金融支持研究 用外资额已连续高居发展中国家之首，并且步入贸易大国之列，赶超德国位居 全球第二。但是，仅靠引进外资和对外贸易参与经济全球化，也只能是被动接 受发达国家及其跨国公司全球战略布局，扮演国际分工体系中的“加工厂”角 色，难以在经济全球化和分工格局中占据有利地位；同时在经济全球化条件下， 国际贸易顺差、逆差己难以完全反映一国的综合国际竞争力( 美国己连续3 0 余年出现贸易逆差，并且近年来每年中美贸易顺差超千亿美元，但并不能反映 美国综合国际竞争力的状况) 。 经济全球化极大地增强了资源的流动性，给世界经济分工格局带来新的变 化，随着国际产业链各环节区域分布的动态调整，凡是能够融入全球化生产网 络的国家和企业都将大有作为，而游离在外则将被边缘化。就一国而言，融入 经济全球化既可能使其受益，也可能使其受损。只有积极应对，主动实施“走 出去”战略，在更广阔的空间进行产业结构调整和资源优化配置，一国才有可 能在国际分工体系中占据有利地位。 伴随着中国的和平崛起，中国企业进行对外直接投资已经是一个必须点， 是提高国际竞争能力和成长为具有较强实力跨国公司的必由之路。跨国公司是 经济全球化的主要载体。在经济全球化背景下，一国拥有的跨国公司数量和规 模是衡量其经济发展水平的主要标志，也是该国赢得国际竞争优势、驾驭资源 跨国流动和配置的主要工具。随着经济持续快速增长，许多中国企业的国际竞 争能力迅速提升，形成了一大批资本实力雄厚、技术管理水平先进和具备“走 出去”能力的企业，有可能成长为具有全球影响力的跨国公司。在国内市场竞 争日趋国际化、资源短缺、产业结构不尽合理、与其他国家的贸易摩擦日益增 多的背景下，中国企业按照国际惯例参与全球化生产和资源配置的要求更为紧 迫。2 因此，中国只有顺应经济全球化和加入世贸组织的新潮流，突破国界的局 限，把视野和目标从国内扩展到全球，主动参与国际分工，从全球视野考虑资 源配置和经济发展空间，从全球范围开拓市场和利用市场，从全球范围促进经 济结构调整、转移和升级，建立一个在全球化环境中同样能够取得成功的经济 体系，才能确保中国现代化目标的实现和长期持续发展。 2 l序 1 2 寻求经济增长中的资源和能源安全与中国企业对外直接投资 改革开放以来，中国经济保持了持续高速发展。作为一个发展中经济大国， 充足、稳定和相对廉价的资源和能源供应，是维持中国经济正常运转的前提， 也是保持中国经济可持续发展的基础。 2 0 0 2 年1 2 月1 5 日，由中国地质科学院牵头起草的矿产资源与中国经济 发展报告披露了中国的煤炭、油气资源以及铜、铁、铝等自然资源储备在不 久的将来就会处于枯竭的边缘，推翻了以往各机构关于中国近3 0 年对石油、天 然气、铁、铜等主要矿产的供需缺口预测。该报告称，中国油气资源的现有储 量将不足1 0 年消费，最终可采储量勉强可维持3 0 年消费；到2 0 2 0 年，中国石 油的进口量将超过5 亿吨，天然气将超过1 0 0 0 亿立方米，两者的对外依存度分 别将达7 0 和5 0 。 任何国家的经济发展，都会受到关键性短缺资源的制约，成为经济发展的 瓶颈。我国目前又处于重化工业化阶段，对能源和其他重要矿产资源的需求进 入一个较快增长的时期，并且在未来相当长一段时间内也只会成增长态势。因 此，资源的相对贫乏对于中国未来的持续稳定发展构成了一个潜在的重大障碍， 而中国经济强劲增长对资源不断扩大的需求使中国自有资源供应的“瓶颈”制 约作用日渐凸显。资源作为一国经济发展的基础要素和国家安全的重要部分， 一旦链条断裂或缺损，将在经济、政治、外交以及社会稳定等方面产生系列 的波动效应。于是，我国为解决燃眉之急，把目光投向海外市场，通过贸易方 式大量进口国外资源实现经济规模扩大和持续发展的要求，打破了原有资源、 能源封闭式发展的格局。但是这个方式却存在着严重的不足，随着经济的进一 步发展，我国进口规模会迅速扩大，资源、能源的对外依存度也会不断加深。 我国企业由于在国际资源定价方面基本没有话语权，往往受到国外供应商、投 机商等的投机性哄抬价格等制约，甚至会受到部分国家政府的压制，这些无疑 增加重要资源供应的不确定性和资源价格波动带来的风险。 因此，当我国进口贸易受到国际供给关系和国际市场价格的影响时，通过 对外直接投资方式与资源供应国合作勘探和开发，建立中国稳定的海外能源和 重要自然资源供应基地，克服我国自然禀赋不足，解决经济发展瓶颈并促进国 内产业结构的升级，是中国未来寻求经济稳定持续增长的必由之路 中国企业对外直接投资的金融支持研究 1 3 拓展市场、减少贸易摩擦与中国企业对外直接投资 加入世贸组织后，随着其产品在国际竞争力上的不断提高，我国对外经济 贸易发展取得了举世瞩目的成就，我国企业也享受着贸易自由化所带来的市场 开放成果。但是，在我国出口贸易持续大幅增长的同时，我国与主要贸易伙伴 之间的双边贸易摩擦此起彼伏，国外针对我国产品的反倾销案也越来越多，自 从1 9 9 5 年起，我国已连续1 2 年成为全球遭受反倾销调查最多的国家，一些具 有比较优势的出口产品几乎都成了反倾销的重点；且进口国对我国出口产品采 取各种贸易救济措施和贸易壁垒，限制我国出口产品进入其市场，从1 9 7 9 年到 2 0 0 5 年底，已有3 0 多个国家( 地区) 发起了7 4 4 起涉及我国出口产品的反倾 锖、反补贴、保障措施及特保调查案件，涉及商品4 0 0 0 多种。 除了深受反倾销之害之外，我国在国际贸易活动中还面临着国外新贸易保 护主义的重大挑战。在国际贸易领域，当一些苛刻的技术标准被进口国所执行， 用以限制或阻止进口、保护国内厂商时，就形成了技术壁垒。这时以标准为基 础的贸易技术壁垒的作用有两重性，一方面，确实有利于保护环境，保护人类 和动植物的健康和生命；另一方面，它也往往被一些国家所利用，作为限制别 国产品进口的借口，是一种新兴的贸易保护主义。发达国家常以安全标准为理 由，以专利技术为盾牌，借助技术壁垒削弱发展中国家的成本优势，完成了由 简单的关税壁垒向复杂的技术壁垒转变的过程。3 目前，技术壁垒已成为制约我国出口增长的最大障碍，我国企业深切感受 到技术壁垒的步步紧逼，而且随着国际自由贸易的发展，技术壁垒这道门槛会 越来越高，成为发达国家保护自己市场、占有别人市场、获取最大经济利益的 利器。商务部发布( 2 0 0 5 国外技术性贸易措施对我国对外贸易影响调查报告 称，全球以及中国面对的贸易壁垒中，技术性壁垒已经占n t 总数的2 3 ，2 0 0 5 年国际技术壁垒给中国2 2 大类出口产品中的1 8 类带来了直接损失，金额达6 9 1 亿美元，占全年出口额9 0 7 。并且8 1 3 0 0 , 4 的中国企业曾遭受过美国技术性贸 易措施的影响。 入世六年来，随着中国贸易地位的不断上升，我国在享受到入世利好的同 时，国际上针对中国的贸易保护却呈现出异乎寻常的增长态势，中国更是连年 成为全球贸易保护主义最大的受害国。明显地不符合中国出口在全球出口总额 1 序 中的比例。因此，在出口市场所面临的各种压力下，我国企业应该走对外直接 投资之路，大力提高本国企业的国际竞争力。在不违反国际贸易规则的前提下， 企业通过对外直接投资突破它国技术壁垒和反倾销等障碍，保持已有的出口市 场份额，同时也可以集中利用各种资源促进国内产业的结构升级 1 4 产业结构优化升级的迫切性与中国企业对外直接投资 自2 0 世纪后期以来，经过长期的知识积累与技术创新，以美国为首的西方 发达国家逐步发展了一大批成为国民经济增长主要动力的高新技术产业，如微 电子、生物技术，电脑以及软件等，高新技术产业的长足发展实现了产业结构 的优化与升级，同时高新技术在国民经济的主导作用也日益凸显。作为高新技 术产业的典型代表，信息产业的主导地位更趋明显。统计资料表明，目前信息 产业产值占发达国家国内生产总值的比重已达到4 0 - - 6 0 ，新兴工业化国家 也达到1 3 左右。相比之下，我国的产业结构在世界经济体系中处于中低端的 不利局面。自改革开放以来，虽然我国通过两次重大的产业结构调整，解决了 农轻重比例失调、加工工业和基础设施比例失衡等问题，基本实现了产业间的 总体结构均衡，但是从总体看。工业摊子过大，产业集中度不高，工艺技术装 备落后，资源利用率低，低水平生产过剩与高附加值产品短缺并存的矛盾仍很 严重。同时随着经济结构的转型与产业结构的发展，传统产业的产品市场需求 己趋向饱和，但大量低端产品的生产占据着发展高端产业所必需的资源与要素， 这种低水平的资源配置效率成为制约国民经济进一步发展的瓶颈。 经济发展的实质就是产业结构从低级到高级的演化过程及其与经济发展的 联系，在一定意义上说，经济发展的过程就是产业结构调整和升级的过程，在 开放条件下，一国产业结构的调整应融入世界产业结构调整的框架内，其中， 通过对外直接投资带动本国产业结构的升级和发展则是一个极为有效的途径。 优化的产业结构可以推动一国企业的对外直接投资，而对外直接投资又能 相应的改善国内的产业结构。如发达国家现有的对外直接投资就是在国内产业 结构高度优化的基础上进行的，国内产业结构高度优化的率先实现为各微观经 济主体建立国际生产体系创造了有利的条件。可是，我国现阶段对外直接投资 并不具备国内产业结构高度优化的先决条件或优势；相反，我国要在这种特定 5 中国企业对外直接投资的金融支持研究 的宏观经济背景下，通过对外直接投资来调整产业结构，即在体现国家产业政 策的客观要求下对外投资来帮助我国产业结构的重组和优化，在此基础上实现 企业国际生产体系的建设，推动国内产业结构的高度优化，从而实现良性循环。 随着世界经济和贸易的发展，以及全球经济一体化进程的不断深入，全球 范围内开始形成新一轮的产业结构大调整。这无疑会给发展中国家节约产业和 技术探索成本，充分利用后发优势，实施跨越式发展战略带来重大机遇。中国 应首当其冲。从中国的产业结构调整的需求来看，根据邓宁、弗农、小岛清等 西方学者的理论，中国采取对外直接投资的方式将技术已经成熟或己标准化的 存在生产过剩能力的产业和己经失去竞争力的“边际产业”转移到经济发展水 平相近或更低的发展中国家，从而延缓衰退产业的生命周期，为周边国家的经 济发展提供契机，更重要的是为国内新兴产业提供更大的发展空间，促进产业 结构的优化和升级，是贯彻落实科学发展观、转变经济发展方式、实现经济社 会又好又快发展的必然要求。 综上所述，面对能源、资源供求缺口的日益凸现，技术壁垒和国外反倾销 的步步紧逼，低水平生产过剩与高附加值产品短缺等种种影响中国走可持续发 展之路的问题，中国企业进行对外直接投资是势在必行。 我们知道，从1 9 6 0 年海默提出垄断优势理论以来，国际学术界围绕“为什 么”和。怎么样”进行跨国直接投资两大主题进行了卓有成效的研究，提出了 不少具有影响力的对外直接投资理论，对发达国家和发展中国家的企业对外直 接投资行为进行了解释。现代市场经济条件下，在一定经济发展阶段，对外直 接投资有益于本国经济发展，本国经济发展需要借助对外直接投资方式来实现， 这一点有关经济学者已经用理论进行了论证，各国在经济发展过程也以实践对 此进行了证明。然而，对于企业在从事这种有益于本国经济发展但具有高风险 特征的对外直接投资活动中，需要以及如何得到金融支持这一问题的理论探讨， 却是国际直接投资理论及有关文献中论述较少的话题。作为一项对国民经济发 展有重大意义的、具有一定国家公共利益色彩的战略性经济活动，从理论上充 分论证在企业对外直接投资活动中政府及金融部门所提供的金融支持的必要 性，论证对外直接投资政策性金融支持存在的合理性，使政府对本国对外直接 投资活动的金融支持建立在较为坚实的理论基础上，是十分必要的，并且对于 开展对外直接投资金融支持活动也是大有裨益的。从实践意义上看，在中国力 6 1序 争做大做强世界工厂、海外资源领域投资提速的现实状况下，对对外直接投资 的瓶颈、政府扶持的具体手段、金融支持的作用机理等具体问题进行探讨研究， 可以为政府制订对外直接投资扶持战略和科学决策提供借鉴，也可以为投身海 外生产经营与发展的广大中国企业以及为企业对外直接投资提供金融支持的相 关金融机构提供有价值的参考，这具有较强的实践意义。 本章注释 1 严明， o ，即 一国出现对外直接投资等资本输出情况时，本国经济要保持均衡发展，可以调 整的部门有两个：金融部门的( s 一，) 和政府部门的( r g ) ，当金融部门认为对 外直接投资风险过大，因而出现“金融支持缺口”，即出现商业性金融对对外直 接投资活动的融资支持意愿不足情况时，可以调整政府财政部门的支出，由政 府部门提供的财政性支持( 丁一g ) 来弥补商业性金融支持的不足，反之亦然，当 政府财力不足、提供的财政支持不足以满足本国企业对外直接投资需求，也即 出现“财政支持缺口”时，同样可以借助社会金融储蓄的力量，通过调动社会 中商业性金融资源的潜力来满足本国的对外直接投资需求。 3 2 2 对外直接投资风险保障需求 除了融资需求外，对外直接投资作为一种高风险资本跨国流动行为，更有 风险保障的需求，主要来自于两方面： 第一，来自对外直接投资企业的风险保障需求。对外直接投资的高风险性 以及风险的复杂性特点。使从事对外直接投资的企业对于风险的保障需求极为 迫切。由于对外直接投资保险所承担的保险责任大，且多为政治性风险，一般 这类保险由政府性机构办理。 第二，来自提供对外直接投资融资服务的金融机构的风险保障需求。对外 直接投资的高风险性使对外直接投资金融服务也连带有高风险，为防止投资风 险波及自身，引发金融风险，提供融资服务的金融机构对风险保障也有诉求， 这种对金融机构的风险保障一般最终仍由政府信用解决。 从等式3 3 中右项的( s d + ( r g ) 中，我们可以看到，当( s d c 。，即 来自社会金融部门的融资支持意愿不足以满足对外资本输出需求时，解决经济 3 解决中国对外直接投资瓶颈问题的重要手段金融支持 均衡发展矛盾只能主要由政府部门叮一g ) 来解决，即由政府部门的财政性支持 来满足对外资本输出需求。 政府的财政性支持有两种方式，一是直接财政性支持，如政府直接提供投 资补贴、出资设立投资基金等，二是间接性财政支持，包括财政性支持和金融 性支持。财政性支持包括关税优惠、税收优惠等措施，金融性支持则主要包括 有：通过政府成立或资助成立政策性金融机构方式，提供政策性融资服务、 政策性融资担保服务、投资保险服务；对政策性融资、融资担保和保险不良 资产的财政性核销。可以看出，政策性融资服务是直接解决社会金融资源供应 不足问题，融资担保是间接解决社会金融资源供应不足问题，投资保险是直接 解决企业投资风险保障问题，而财政性核销则是政府对政策性金融机构的融资 风险的补偿，并间接解决了社会商业金融机构融资风险，因此，由政府提供的 金融性财政支持手段中，最终都表现为政府以国家财力、国家信用对对外直接 投资风险提供“终极保障”。 3 3 对外直接投资的商业性金融支持 商业性金融是社会经济生活的金融服务主渠道，在正常的市场条件下，有 关经济活动的金融需求一般均应由商业性金融机构的金融服务来满足。 企业对外直接投资作为一种特定的经济活动，对金融服务的需求有其特殊 性，这种特殊性就在于投资活动的跨国性以及投资活动的高风险性。对外直接 投资的高风险产生了对融资服务及保险服务的高需求性，因此，企业对外直接 投资活动对商业性金融服务主要需求集中于银行类机构的融资、结算、咨询、 融资担保服务和保险类机构的投资保险服务，从金融支持的角度来说也主要集 中于如何解决企业对外直接投资的资金需求和风险保障问题，以及提供与之相 配套的金融中介服务。 在对外直接投资活动当中，金融机构一般不介入股权性资金的支持，这主 要依靠企业自身的自有资金来解决，对外直接投资的高风险性使债券型筹资方 式在对外直接投资活动中也较少运用，因此借贷方式是对外直接投资资金需求 解决的主要手段，也是金融支持的主要领域。 商业性融资支持即由银行类机构为投资企业所需投资资金提供一定年限的 中国企业对外直接投资的金融支持研究 贷款资金，企业在贷款期限内使用信贷资金，同时承担还本付息的义务。由商 业银行提供的债权性资金解决了对外直接投资中所需巨额资金以及项目运营后 的流动性资金问题，它不改变对外直接投资项目的产权属性，但实际承担了投 资的资金风险问题，虽然银行收取了一定利息作为资金使用和风险承担的“代 价”，但对外直接投资的高风险性会使这种利息收益的吸引力很低，当投资风险 预测大到一定程度，往往会出现利息很高也没有商业银行愿意提供融资支持的 情况，因为这种情况下银行资金的安全没有太大保障，以盈利为目标的具有典 型风险厌恶偏好的商业银行不愿涉足，因此，对外直接投资活动中商业银行对 风险保障的诉求很高。 风险保障的金融途径主要有担保和保险。但由于对外直接投资中的风险过 大，且有关风险多为商业性担保与保险机构风险承受能力和范围之外的政治风 险、经济风险等，因此，对外直接投资担保、保险的金融业务一般属于政策性 金融领域，各国通行有进出口政策性金融机构承担，特别是对外直接投资保险 业务，商业性保险机构一般不参与。 因此，在对外直接投资领域，尤其是在一国对外直接投资发展较为初期的 阶段，商业性金融对对外直接投资活动的支持作用较为局限，主要是在进出口 政策性金融机构等提供的政策性风险保障前提下，开展有关融资活动。但商业 银行提供的融资服务对一国对外直接投资发展又是极其重要的，商业银行作为 一国金融系统的主体机构，分布面广，所能动员的金融资源极为广大，在风险 得到有效控制的条件下，能够充分满足企业对外直接投资发展的融资服务需要， 是企业对外直接投资的融资服务主体，只有充分调动起商业性金融资源的融资 支持作用，才能真正满足一国对外直接投资正常和健康发展的需要。另外，商 业金融机构还可以利用网点众多、网络广布以及拥有信息和众多金融人才的优 势，为对外直接投资的资金往来提供银行结算服务，以及提供信息服务、投资 决策服务、融资顾问等金融咨询类服务支持。 3 4 对外直接投资的政策性金融支持 政策性金融是与商业性金融相对而言的的一种金融形式，商业性金融指出 于商业性目的而从事的资金融通等货币性行为，经营主体的利润最大化是商业 3 解决中国对外直接投资瓶颈问题的重要手段金融支持 性金融的行为动机和最终目的，而政策性金融则指出于政策性扶持目的而进行 的资金融通等货币行为，国家和社会利益最大化是政策性金融的行为动机和最 终目的。 3 4 1 政策性金融介入对经济社会的意义 市场是不完全的，因此市场机制的缺陷使得经济领域中必然留下市场的“空 白”区域，比如在对外直接投资这样的高风险领域，即使收益率很高而由于风 险过大使市场主体难以承受风险所带来的损失，导致市场上供应不足。相应地， 为市场机制运转提供“血液”的金融资源，也会有市场不完全性问题，出现金 融供应空白区域。市场中的金融主体难以承受高风险所带来的损失，因此纯粹 的商业性金融已经不再愿意提供金融支持，这样在仅凭市场力量所能提供的金 融资源与一国市场内实际拥有的金融资源之间出现一个缺口。 因此，为充分发挥市场金融资源潜力，弥补市场经济力量空白，政府有必 要通过提供政策性金融支持的经济手段，支持经济发展。如图3 - 1 所示。 资 圈3 1 政策性金融介入在经济社会中的作用 供应数量 如图3 - l 所示，横轴为经济社会中的资本供应数量，纵轴为资本价格，s 为资本总供给曲线，d 为资本总需求曲线，二者在e 点形成供需均衡，o q e f 区域为在现有资本供需均衡下的经济产出。当政策性金融介入经济社会后，相 中国企业对外直接投资的金融支持研究 应增加了市场中可供利用的资本供应资源，由于政策性金融利率相对较低，并 且所参与的领域为市场中原有商业资本所不涉足的高风险领域，因此政策性金 融的参与并不提高市场中的资本价格。 在新的均衡点上，经济社会中的资本供应较政策性金融介入前增加，价格 不变，经济社会的产出现在变为o q l e l p ，较政策性金融介入前增加了q q i e l e 区域的产出，表明政策性金融的介入使经济社会的产出得到了增加，资源得到 更有效利用，提高了经济社会的生产潜力。 3 4 2 政策性金融介入对对外直接投资的促进作用 同样，我们可以看出，政策性金融参与到对外直接投资活动中来，对对外 直接投资活动的促进作用与其在市场经济社会中对经济增长作用类似，都可以 以低成本的资金支持和对高风险的领域提供风险覆盖或补偿，降低投资风险， 并引导其他金融资金参与到对外直接投资活动的金融支持中来，提高了资金支 持意愿，增加了对外直接投资的金融资源供应，从而起到了对外直接投资促进 作用。如图3 - 2 所示： 对外投资收益，风险，成本 d 图3 - 2 政策性金融介入对对外直接投资的促进作用 设在没有政策性金融介入的情况下，经济社会中愿意进行对外直接投资的 资金供应为s 曲线，纵轴表明资金的收益、风险和成本情况，s 曲线从r 点开 3 解决帽对外直接投资瓶颈何西的重要手段金融支持 始表示的是，由于对外直接投资为高风险、高成本的经济行为，因此只有当投 资收益超过r 点以后，经济社会中才有资金愿意进行对外直接投资。m 线是投 资边界线，表明超过此风险限度后，没有资金在愿意进入对外直接投资领域。 ，政策性金融介入对外直接投资主要起到两个作用：一是提供低成本资金， 二是降低投资风险，其最终结果都是起到了提高投资收益，或者是降低投资资 金成本的作用，这相当于将图中原来的投资起点从o 点提高到o l 点处，也即 相对降低了对外直接投资的起始风险点高度，设此段距离为d 。 假定原有的对外直接投资最高风险度m 不变，在此投资边际风险限度内， 由于政策性金融的介入使得对外直接投资起始风险点降低，相应增加了经济社 会中愿意参与对外直接投资的资金数量，在图中表现为相当于原有的s 曲线沿 纵轴下移了d 距离，由于最高风险限度m 不变，因此s 曲线伸长到点s j ，在 横轴上表现为与横轴的投影交点从q 扩展到q i 点，可以看出曲线s l 要长于曲 线s ，表明此时社会中参与对外直接投资的资金得到增加，也即政策性金融的 参与起到了资金“虹吸”效应1 ，带动了对外直接投资融资支持的资金增量。 3 5 结论 通过对外直接投资融资需要分析模型，我们知道，当出现一国对外直接投 资时，为保证本国经济均衡发展，需要得到来自金融部门的金融性支持和政府 部门的财政性支持，并且证明，金融部门的支持与政府部门的支持具有一定的 互补性，当对外直接投资活动引起高风险性而出现“金融缺口”时，可以通过 政府部门的财政支持来弥补这一缺口，从而实现本国经济的均衡发展。 综上所述，作为一个国际经贸领域的后来者，中国企业在对外直接投资这 一过程中，必然遇到种种以往在国内市场中没有遇到的难以解决的问题和困难， 资金实力不强、经验不足、信息不充分等因素都会使中国企业在开拓海外市场 中面临比发达国家企业更大的压力和阻力，对外直接投资中的高风险性，更使 中国企业有遭受巨大损失甚或失败的可能。发达国家的经验表明，来自政府的 政策性支持既是必不可少的，也是十分有效的。因此，中国政府应在世贸规则 框架下以政策性金融为主导、综合运用多种金融手段，降低起始风险点并吸引 社会资金参与其中，来解决对外直接投资过程中的资金和风险保障这两大“瓶 颈”问题。 中国企业对外直接投资的金融支持研究 本章注释 白钦先在各国政策性金融机构比较中指出，政策性金融具有特殊的资金。虹吸”效 应，即政策性金融先市场而行，将资金投放到符合国家政策意图或国家战略发展目标的 高风险或重点产业，表明国家扶持意图，从而给寻求投资领域的社会资金以投资方向指 示，也给商业性金融以金融资源流动方向指示，引导各类社会资金流向该领域或产业。 4 案例分析：国家开发银行联合办公室模式支持企业“走出去” 4 案例分析：国家开发银行联合办公室模式支持企业“走出去” 根据津巴布韦国家的经济情况，国家开发银行与津巴布韦基础设施银行组 成联合办公室，为中国河北邢台晶牛玻璃有限公司投资项目提供融资、咨询等 金融服务，并充分发挥在当地政府与企业间的桥梁作用，是一种有益的金融创 新，为如何与非洲国家开展合作、如何与重债穷国开展合作这一个历史性的、 世界性的难题提供了一个成功模式。 4 1 投资项目背景 4 1 1 东道国的投资环境分析 非洲地区幅员辽阔，人口众多，石油、矿产、森林等自然资源非常丰富， 具有经济发展的良好自然条件。但是，丰富的自然资源并未得到有效的开发与 利用，反而成为各种族与政权争夺的焦点。长期以来，由于流行病频发，种族 众多且种族歧视严重，各政权之间战争频繁、社会动荡不安，经济发展缺乏一 个良好的社会环境，造成非洲地区经济发展极为不平衡，陷入著名的“资源诅 咒”。在非洲5 3 个国家中，有3 4 个属于世界上最不发达国家。1 津巴布韦( 以下简称津) 位于非洲东南部内陆，东临莫桑比克，南接南非， 西和西北与博茨瓦纳、赞比亚毗邻，国土面积3 9 万平方公里，人口1 3 1 0 万， 其中黑人占9 9 ，信奉原始宗教和基督教。津巴布韦是一个农业基础国家，自 然资源丰富，生产黄金、铬、石棉、金刚砂等矿种，经济实力曾一度在地区排 名第二。2 0 0 1 年，津巴布韦政府实行快速“土地革命”，强征白人商业农场， 造成土地荒芜，受到以美英为首的西方国家制裁。随后，津巴布韦遭遇罕见的 连年干旱，致使津经济不断下滑，6 年来经济总量缩水4 0 。目前，津巴布韦 经济面临高赤字、高利率、高债务的严峻形势，2 0 0 6 年6 月通货膨胀达1 1 8 4 ， 失业率也高达8 0 以上，外债总额高达5 1 7 亿美元，其外汇储备仅有2 5 0 0 万 美元。国内食品和能源严重匮乏，经济濒临崩溃。 从非洲整体情况看，玻璃制造和加工能力十分薄弱，全非洲只有两条浮法 3 7 中国企业对外直接投资的金融支持研究 玻璃生产线( 位于埃及和南非) ，生产和供给能力不足，绝大部分国家长期依赖