（金融学专业论文）企业信用评级方法研究.pdf

r e s e a r c ho nr i s kr a t i n gm e t h o d o l o g y 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均己 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：奎毒 九一年卜月日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：杏查 导师签名：翕久州 x 口年j ，月6 日 嗨t t ? 日 摘要 在经济全球化的趋势下，信用销售已经成为企业间贸易的主要方式。如何在 开放的市场环境中管理和控制风险，提高信用管理效率，是企业信用管理工作面 临的亟需解决的问题。 文章首先介绍了信用评级的有关理论。由于信息不对称存在企业赊销业务事 前，事中和事后的环节。为了降低由于信息不对称可能导致的经营损失，信用管 理作为重要的内部控制环节必然产生。根据交易成本理论，企业会根据自身的实 际情况选择通过采用第三方公司作为内部信用管理的工具或者直接建立企业信 用管理部门进行信用控制。而博弈论说明企业经营的最优策略是在信用销售时将 产品销售给信用较高的客户，因此要求企业对客户的信用情况作出评估。文章接 下来说明了信用管理的作用和目前的现状。进而分别从理论和现实出发论述了企 业信用管理的必要性。 文章在第三章简述了信用评级体系的主要内容。信用要素和信用评级方法作 为信用评级体系的核心内容文章进行了重点说明和论述。由于5 c 要素理论在信 用管理领域的重要影响，本文在信用评级要素部分对5 c 要素法做了重点说明。 接着文章提出了目前一些主要的信用评级方法。有以定性评级为主的骆驼评级 法、综合分析法，也有以定性分析为主的杜邦分析法、z - s c o r e 模型、k m v 模型。 这些评级方法在不同方面存在优势，同时又存在共同的局限性，即信用管理工作 效率相对较低，无法满足企业业务量大的要求。 针对第三章目前信用评级方法的局限性，本文在第四章提出了基于信用评分 模型的付款评级法并对付款评级法的主要内容，适用范围和优缺点进行了阐述。 文章认为付款评级法是科学的且行之有效的企业信用管理方法，在企业信用管理 工作中具有实际意义。付款评级法的重要意义在于提高了企业信用管理的工作效 率，降低了生产成本，弥补了其他信用评级方法的不足。 关键词：信用评级，企业信用评级法，信用风险管理 a b s t r a c t t h ea r t i c l ei st os t u d yt h er i s kr a t i n gm e t h o df o rc o m p a n i e s ，t om a n a g e a n dc o n t r o lt h ec r e d i tr i s k ，m e a n w h i l e ，t oi n c r e a s ee f f i c i e n c yf o rc r e d i t w o r k b a s e do nt h ec r e d i ts c o r i n gm o d e l ，p a y m e n tb e h a v i o r a lm o d e li s d e v e l o p e da n di t sb e l i e v e da so n eo fs c i e n t i f i cr i s kr a t i n gm e t h o df o r c o m p a n i e s w i t he f f i c i e n c y 目录 第一章引言1 第二章信用评级理论及现实意义2 2 1 信用评级理论依据2 2 1 1 信息不对称理论2 2 1 2 交易成本理论3 2 1 3 博弈论4 2 。2 信用评级的作用及现实意义4 2 2 1 信用评级的作用4 2 2 2 我国企业内部评级的现状及建立信用评级的意义5 第三章信用评级要素及信用评级的主要方法6 3 1 信用评级体系6 3 2 信用评级要素7 3 3 信用评级方法8 3 2 1 骆驼评级方法8 3 2 2 综合分析法( 专家分析法) 9 3 2 3 杜邦财务分析法1 1 3 2 2z - s c o r e 评级模型1 3 3 2 4k m v 模型1 4 第四章以信用评分模型为基础的信用评级方法一付款评级法研究1 6 4 1 信用评分模型的原理和运用1 6 4 2 付款评级法的前提条件1 7 4 3 付款评级法的主要内容1 8 4 3 1 付款评级的指标和影响付款评级的主要因素1 9 4 3 2 付款评级法适用范围及优缺点z u 结语2 1纠了- 口- l 参考文献2 2 附录l 2 3 致谢2 4 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果2 5 第一章引言弟一早jl 面 据统计，目前欧美市场信用交易比例已达8 0 以上，有些国家甚至高达9 0 。 同时，我国企业采用信用销售的比例也在攀升，信用销售已经成为企业促进销售 和提高市场竞争力的主要方法和手段。在国内、国际市场竞争日趋激烈，市场环 境日益复杂的情况下，企业必须迅速建立和完善企业信用管理体系，以适应市场 的变化和要求1 。 在我国的经济发展中，由于信用管理职能的缺失而导致企业陷入经营困境的 案例不在少数，而其中以四川长虹案1 最为典型。直接的经济损失和和漫长的复 苏过程无疑给发展中的中国企业敲响了警钟，我国企业逐步认识到信用管理对企 业经营的重要性和长远经济意义。另一方面，在日益成熟的市场交易中，信用工 具的选择也对增强企业竞争力产生了明显的积极影响，企业由被动的建立信用管 理职能发展成为积极主动参与并影响，信用管理也在企业实际管理工作中不断发 展和完善。 伴随着世界经济全球化，企业管理体制也在不断更新发展，企业对于信用管 理也提出了不同的要求，特别是如何解决信用管理高效与自动化的课题，并最终 满足企业实现利润最大化的目标。信用评级是信用管理的核心内容，科学的信用 评级方法是实现信用管理目标的前提。解决信用管理高效率与自动化的问题，本 质上是提高信用评级效率，实现信用评级自动化的问题。 信用评级的理论和技术在美欧发展很快也日趋完善，但在中国才刚刚起步。 国内学者在信用评级领域作了有益的探索，例如石新武( 2 0 0 2 年) 即研究探讨 了企业、银行、个人、股票、债券等各个方面的资信评估方法。夏敏仁，林汉川 ( 2 0 0 6 ) 则旨在研究国外信用评级体系在中国的应用。这些文献从不同的侧面拓 展了信用评级研究的范围，但是并未解决企业提出的信用评级自动化的问题和提 高信用管理效率的要求。本文在已有的信用管理基础理论之上，对信用评级方法 做了一些探索。 本文首先指出企业信用评级的必要性，并引申出信用评级要素和目前主要的 信用评级方法。接着本文提出了基于信用评分模式的付款评级法，并探讨了付款 评级法实施的条件，付款评级法主要内容、原理和适用性。本文认为基于信用评 分模式的付款评级法是科学有效的企业信用评级方法，能够解决企业在信用管理 人员数量与业务量之间的矛盾，提高了信用管理的工作效率，控制了企业风险并 1 企业信用包括企业与银行之间的资金信用关系、企业与企业之间的购销信用关系、企业与消费 者之间的消费信用关系。本文所提到的企业信用是企业与企业之间的购销信用关系。 l 实现了信用评级的自动化。 本文研究的意义在于补充了企业信用评级的方法，提高了企业信用管理的效 率，满足企业对信用管理的需求。同时，付款评级法也有利于企业对自身付款行 为的重视，促进社会的信用体系建设。 第二章信用评级理论及现实意义 本章主要是对信用评级进行理论分析，简述信用评级的作用，通过介绍目前 我国信用管理环境，明确信用管理和信用评级对企业经营和我国经济发展的重要 意义，进而说明了信用评级的必要性。 2 1 信用评级理论依据 信用评级是指信用评级机构根据科学的指标体系，依据“独立，客观，公正 的原则，采用严谨的分析方法，运用简明的文字符号，对被评级对象履行经济责 任能力力及其可信任程度的调查，审核和测定，对可能引起信用风险的因素进行 定性分析，定量计算，能够为授信人和担保机构承保提供决策依据。 有关信用评级产生的理论依据主要有以下几种 2 1 1 信息不对称理论 信息不对称问题大量存在于银行企业间，企业之间以及资本市场的交易过程 中，为了降低信息不对称所带来的信用风险，信用评级应运而生。 在银行信贷市场上，银行与企业间的信息不对称主要表现在事前，事中，事 后三方面。其中，事前的信息不对称主要表现为，银行作为债权人，对企业的盈 利水平经营管理水平，企业战略等信息以及自然，政治，经济等因素对企业影响 的了解程度远不如企业，必然形成事前的信息不对称。事中的信息不对称主要表 现为，在银行放贷后，关于贷款用途的信息同样不如企业完备，依然存在信息不 对称，银行难以控制己发放贷款的实际流向，因此产生信息不对称。事后的信息 不对称主要表现为，银行处于债权保障的考虑会在企业贷款是要求抵押，质押或 第三方担保，但银行对抵押，质押资产的真实价值判断上存在信息不对称。总之， 银行企业间的信用风险始终存在，且都源于信息不对称。 企业在向银行申请贷款时，银行会按授信制度严格要求企业提供优先信息资 料，财务报表等。而在企业赊销过程中，授信企业不可能获得所有客户的可信赖 的财务数据或信息。另外，由于缺乏专业评级人员，加大了授信企业与客户企业 间事前的信息不对称程度，授信企业处于不利位置。在商业信用风险管理中，虽 2 然要进行帐龄分析2 ，回款期分析，偿还计划等工作，然而在实际操作过程中， 这些工作也仅仅是授信企业内部可能产生的信用风险的一种描述，用以提醒自己 应关注那些交易的应收账款回收问题，不能揭示这些应收账款出现拖欠甚至坏账 的原因。 不同社会主体之间普遍存在信息不对称的问题，信用评级在解决信息不对称 方面可以发挥重要作用。信用评级是专业的信用中介组织利用市场公开信息和内 部信息，运用专业知识和经验，对信息进行加工处理，将交易中各种复杂的信息 转化成简明的评级信息提高交易行为的透明度以及形成交易行为的信息传递机 制，对于没有足够时间和精力，无法收集到足够信息或者专业知识有限，无法理 解披露信息所表达的特定含义的众多债权人，中小投资者具有重要意义。 作为市场经济的主角企业之间仍然存在信息的不对称性。在信用销售模式 下，卖方对于卖方的信息不对称类似于银行信贷市场，存在事前，事中和事后的 信息不对称。事前，卖方对于买方的经营状况，付款状况的了解存在不对称性， 在销售产品后，对于买方对产品的使用情况或者是否继续销售存在信息不对称。 事后的信息不对称表现为卖方对于买方提供的质押，担保等无法专业鉴别存在信 息的不对称性。 由于信息不对称理论，企业必然寻求信息的平衡，信用评级必然产生。 2 1 2 交易成本理论 交易成本理论指获取，占有，转让权利时发生的费用。交易成本理论通过比 较交易成本与内部协调成本揭示了企业存在的边界。交易成本理论可以应用到很 多领域，用以说明人们从事某项活动是否选择正确的分工方式。 在交易过程中，交易一方获取对方的信用信息是必须付出一定的费用。根据 交易成本理论，交易一方及可以自己获取对方信用信息，也可以委托信用服务机 构完成。交易方选择以那种方式获取对方信息，取决于那种方式发生的交易成本 的高低。如果自己调查比委托信息服务机构发生的成本高，那么交易方就委托信 用服务机构提供所需要的服务。获取对方信用信息所需要的成本受到很多因素的 影响，如交易对手的数量，时间，距离等。在资本市场上，投资者要对债券等金 融工具进行信用风险分析，获取其信用信息的成本更高。当投资者需要对企业有 更深了解而实地考察时，其成本可能超过普通投资者的能力。类似于此的单个普 通投资者因自己调查而产生的成本与委托信用服务机构所发生的交易成本相比 要高很多，因此有专门的信用评级机构来完成这项工作是合理的。对于普通投资 者而言，委托专门机构进行信用评级可以节约大量的信用红调查和分析成本，同 2 账龄是指负债人所欠账款的时间。账龄越长，发生坏账损失的可能性就越大。账龄分析法是指 根据应收帐款的时间长短来估计坏账损失的一种方法，又称“应收账款账龄分析法”。 3 时，专业的信用评级有一般投资人所不具备的资源和技术优势。 由此，对于市场上的企业而言，由于存在交易成本理论，必然会出现两种情 况，要么购买第三方的评级产品，或者利用企业自有资源进行评级管理。 2 1 3 博弈论 对于企业来讲，开展信用评级是不完全信息动态博弈实现分离均衡的一种手 段，企业得到一个客观和权威的评级结果，就可以向银行和社会表明自己的信用 级别，获得市场相应的认可，从而将信用级别低和不讲信用的企业分离出去，是 银行或社会能够识别信用级别不同的企业，提高交易效率，实现社会资源的合理 配置。 同时，博弈论也解释了企业信用状况和社会环境的关系。博弈论认为，个体 总是在寻找对自己的最优策略并经过相互作用形成一个均衡。在良好的信用环境 中，即大部分企业讲信用、信息传递方便、市场监督机制健全的社会，如果某家 企业某次不讲信用，它可以一次性获得额外利益，但其他企业将很快知悉并在经 济交易中拒绝对它提供信用，这家企业就会处于孤立状态，从而付出巨大代价。 在信息用监督机制健全的社会环境中，企业不讲信用不是最优策略，企业的最优 策略是讲信用。相反，在信用环境不太好，市场监督机制不健全的社会，如果某 家企业某次不讲信用，它可获得额外利润，但由于监督机制不健全，信息传递不 畅，其他企业无法及时获取它不讲信用的信息而不能是它得到相应的惩罚，那么 这家企业还会在其他交易中取得信用，直到企业了解到该信息为止。因此在信用 监督机制不健全的社会环境，企业不讲信用可以不止一次获得额外收益，讲信用 的企业遭受损失，大多数企业的最优策略是不讲信用，这样，企业讲的信任度降 低，信用环境恶化，信用服务需求减少。 同样的，在企业经营中的最优策略是将产品销售给信用评级级别较高的客 户，而对于信用评级不高的客户就会提高销售条件或者不授予信用销售方式。因 此，为了实现企业经营中的最优策略就是建立相应的信用评级制度。 2 2 信用评级的作用及现实意义 2 2 1 信用评级的作用 市场经济是信用经济，维持和发展信用关系是保证社会经济秩序的重要前 提，信用评级在维持和发展信用关系中发挥重要的作用。 首先信用评级缓解信息不对称问题。信用评级的根本作用在于缓解市场交易 中的信息不对称的问题，信用评级以其特有的内部科学严谨与对外简明扼要的方 式缓解了信息不对称，为市场参与主体做出正确选择提供指导和帮助。 其次信用评级揭示出市场风险。信用评级机构坚持诚实，信用，中立的原则， 4 以专业水准对被评对象的信用状况进行综合考察，科学公正提供信用评级信息和 决策参考。 第三信用评级降低融资成本，拓宽融资渠道。融资者自身或其发行的有价证 券经过信用评级机构的评估，获得信用等级，是工作了解它的特点和优点，提高 了融资者或其证券的可信度，容易进入资本市场。 第四信用评级可以优化信用组合，化解信用风险。客观公正的信用评级有助 于授信人比较各种信用行为的利弊，风险，做出最佳决策，化解信用风险，实现 风险收益的最佳组合。 第五信用评级有利于提高圈社会的信用观念和信用水平。从受信人角度看， 公正客观的信用评级结果反应出信用状况运行良好的信用评级体系在市场中直 接影响受信人的融资成本，当更高的信用等级能够为经济主体带来更多的利益 时，经济主体会选择提高自身的信用等级，进而推动了市场整体信用水平的提升。 2 2 2 我国企业内部评级的现状及建立信用评级的意义 市场经济是建立在信用基础上的信用经济。我国信用体系的发育程度低，目 前国家信用管理体系不健全，有关信用监管的法律法规制度不完善，缺乏有效的 信用处罚机制；整个社会普遍缺乏现代社会经济条件下的信用意识。而且，为信 用服务的中介机构的市场化程度低，信用评级的公正，客观，真实性也难以保证。 另外，企业的管理层对于风险管理的意识和理念有很大差异。由于我国长期以来 的计划经济，相当多的企业对于信用风险管理的认识尚不足够。很多企业不愿或 不敢尝试信用销售方式，大量的业务仍停留在现货交易。或者有些企业虽然设立 了信用管理职能，但信用体系不健全，没有科学的信用管理的方法和信用评级手 段。导致信用管理有很大的随意性，信用评级和风险控制形同虚设。 企业信用管理和信用评级是市场竞争的必然结果，同时推动社会信用体系的 建立和良性循环。企业在市场上的竞争，包含企业在销售条件上的竞争。对于企 业来说，赊销方式是市场竞争的重要手段，良好的信用管理和信用评级方法必然 为企业的销售助力，满足企业利润最大化的目标。 企业建立完善的信用管理目标，同时必然会营造市场良好的竞争环境，社会 信用体系必然进入良性状态。由于企业内部良好的内控机制，同时企业必然具有 良好的商业信用和第三方评级，有益于企业降低筹资成本和生产成本，优化企业 现金流，并扩大企业的融资渠道。 企业可以通过客户级别的变动及早发现可能存在的信用危机，及早采取相应 的措施，规避商业危机的发生。同时，良好的信用等级可以提升企业的信用形象， 使企业在经济交往中处于更有利的位置，吸引更多投资人和客户与之合作。因此 信用评级为企业改善经营水平提供了压力和动力，有利于企业提升综合竞争力。 第三章信用评级要素及信用评级的主要方法 信用评级体系是评级人员从事信用评级工作的工具，科学和客观的信用评级 体系能够有效规避客户的信用风险，降低企业的坏账比例，实现企业的盈利目标。 而信用评级要素和信用评级方法是信用评级体系的重要和核心组成部分。本章主 要讲述信用评级体系的内容、信用评级要素和目前主要的信用评级方法。 3 1 信用评级体系 信用评级体系是指信用评级机构在对被评对象的资信状况进行客观公正的 评价时所采用的评估要素、评估指标、评估方法、评估标准、评估权重和评估等 级等项目的总称，这些项目形成一个完整的体系，就是信用评级指标体系，又称 资信评级指标体系。3 信用评级体系互相联系并有效制约。信用评级体系是企业 信用管理的核心，科学的，符合企业特点的信用评级体系能够准确评估客户的信 用风险，从而达到企业信用管理的目的。 信用评级体系包含信用评级等级、信用评级权重、信用评级的标准以及信用 评级的指标，以下将对上述内容做简要介绍。信用要素和信用评级方法作为信用 评级体系的核心内容将在本章中分别予以说明。 信用评级的等级是反映资信等级高低的符号和级别。有的采用5 级，有的采 用9 级或1 0 级，有的采用4 级。有的用a 、b 、c 、d 、e 或特级、一、二、三、 四级表示，有的用a a a 、从、a 、b b b 、b b 、b 、c c c 、c c 、c 表示，也有的用p r i m e l 、 p r i m e 2 、p r i m e 3 、n o tp r i m e 表示。一般来说，长期债务时间长，影响面广，信 用波动大，采用级别较宽，通常分为9 级；、而短期债务时间短，信用波动小， 级别较窄，一般分为4 级。在国际上还有一种惯例，即一国企业发行外币债券的 信用等级要以所在国家主权信用评级为上限，不得超过。 信用评级的权重指在评级指标体系中各项指标的重要性。信用评级的各项指 标在信用评级指标体系中不可能等同看侍，有些指标占有重要地位，对企业信用 等级起到决定性作用，其权重就应大一些；有些指标的作用可能小一些，其权重 就相对要小。 信用评级的标准。要把资信状况划分为不同的级别，这就要对每一项指标定 出不同级别的标准，以便参照定位。明确标准是建立信用评级指标体系的关键， 标准定得过高，有可能把信用好的企业排挤出投资等级；反之，标准定得过低， 又有可能把信用不好的企业混入投资等级，两者都对信用评级十分不利。因此， 标准的制定必须十分慎重。一般来说，信用评级的标准要根据企业所在行业的总 3 参见h t t p ：w i k i m b a l i b c o r n 6 体水平来确定，国际上通常采用全球标准，则信用评级的标准要反映整个世界的 水平。目前我国信用评级用于国内，评级标准可以只考虑国内企业的总体水平。 信用评级的指标是指体现信用评级要素的具体项目一般以指标表示。指标 的选择，必须以能充分体现评级的内容为条件。通过几项主要指标的衡量，就能 把企业资信的某一方面情况充分揭示出来。例如企业的盈利能力，可以通过销售 利润率、资本金利润率和成本费用利润率等指标加以体现；企业的营运能力可以 通过存货周转率、应收账款周转率和营业资产周转率等指标加以体现。 从一般信用评级原则来看，企业信用评级方法应该具备可操作性和科学性， 也就是说，信用评级方法要能够评估和衡量客户的信用风险水平，帮助企业制定 相应的销售政策，同时企业的信用评级方法也要能够与信用评级指标体系相配 合，相互之间既不重复又不矛盾。因此，在企业信用评级过程中，要根据企业实 际情况合理地选择恰当的信用评级指标体系和可行的信用评级方法。 3 2 信用评级要素 国际上有关信用要素的理论有很多，5 c 要素法，c a m p a r i 要素法，5 w 要素法 等，其中以5 c 要素理论影响最为广泛。所谓5 c 要素，是指影响企业信用状况的 五方面的特征。因表述这五个特征的英文单词第一个字母都是c ，因而称五c 要 素。其具体内容为 第一，品德( c h a r a c t e r ) 。品德指企业愿意履行其付款承诺的可能性。要求 借款人必须诚实可信，善于经营，它是对企业声誉的一种度量，考察其是否愿意 尽自己最大努力来按照承诺付清货款，直接影响到应收账款的回收速度。客户的 品德好坏主要根据过去的信用记录来确定，特别是，一家企业的年龄就是其偿债 声誉的良好替代指标。 第二，偿付能力( c a p a c i t y ) 。偿付能力是指客户的支付能力或偿还贷款的能 力，反映了借款者收益的易变性。主要根据企业的经营生产能力及活力情况来判 断，具有较好的经营业绩、较强的资本实力和合理的现金流量的企业，惠表现出 良好的偿付能力。 第三，资本( c a p i t a l ) 。企业资本往往是衡量企业财力和贷款金额大小的决 定性因素，企业资本雄厚，说明企业具有巨大的物质基础和抗风险能力。企业资 本包括全部净资产和无形资产净值。可通过财务比率分析得到，被视为预示破产 可能性的良好指标。 第四，抵押( c o l l a t e r a l ) 。又称资产抵押，是指企业用资产对其所承诺付款 进行的担保。如果发生违约，债权人对于借款人抵押的物品拥有要求权。这一要 求权的有限性越高，则相关抵押品的市场价值就越高，欠款的风险损失久越低。 7 有了担保抵押，信贷资产久有了安全保障。对于没有信用记录或有不良信用记录 的客户来说，以一定的合法资产作为抵押是必要的。信用评级必须分析担保抵押 手续是否齐备，抵押品的估值和出售有无问题，担保人的信誉是否可靠。 第五，经济形式( c o n d i t i o n ) 。经济形式即经济环境，指能够对企业的偿付 能力产生影响的社会经济发展的一般趋势和商业周期，以及某些地区或某些领域 的特殊发展和变动。这是决定信用风险损失的一项重要因素，特别是对于那些受 周期决定和影响的产业而言。信用评级必须对企业的经济环境、周期、发展前景、 行业发展趋势、市场需求变化等进行分析，预测其对企业经营效益的影响。 无论是5 c 要素理论、a m p a r i 要素4 或者5 w 5 要素理论都反映了决定信用水平 的主要考虑因素，是建立信用评级体系的基础。在信用评估过程中，特别是对客 户的定性分析，信用评级要素理论起到了基础的指导作用。在大多数的信用评级 方法中也是最重要的信用评估因素。 3 3 信用评级方法 信用评级方法是指对受评客体信用状况进行分析并判断优劣的技巧，贯穿于 分析、综合和评价的全过程。按照不同的标志，信用评级方法有不同的分类，如 定性分析法与定量分析法、主观评级方法与客观评级方法、模糊数学评级法与财 务比率分析法、要素分析法与综合分析法、静态评级法与动态评级法、预测分析 法与违约率模型法等等，上述的分类只是简单的列举，同时还有各行业的评级方 法。这些方法相互交叉，各有特点，并不断演变。如主观评级方法与客观评级方 法。主观评级更多地依赖于评级人员对受评机构的定性分析和综合判断，客观评 级则更多地以客观因素为依据。 目前在国际上信用评级方法大多数都是针对银行等金融机构或专业信用评 级机构设计和使用，这些评级方法有些可以直接运用到企业信用评级，或者对企 业信用评级有参考和借鉴作用。以下简要介绍目前在国际国内较常用的信用评级 方法，适用性及优缺点 3 2 1 骆驼评级方法 提到信用评级方法，我们有必要对骆驼评级方法做简要介绍。骆驼评级法是 目前美国金融管理当局对商业银行及其他金融机构的业务经营、信用状况等进行 4 c a m p a r i 评级要素理论较为常见。其评级要素主要对借款人从七个方面分析，进而得出企业 的信用状况，这七个方面分别是品德、偿债能力、获利能力，借款目的，借款金额，偿还方式和 贷款抵押。 5 5 w 要素法从五个方面对企业来进行信用评估，这五个方面分别是借款人及其具体情况，借款 原因及用途，是否有担保及其价值，还款的时间和方式。 8 的一整套规范化、制度化和指标化的综合等级评定制度。骆驼评级法包含五项考 核指标，即资本充足性( c a p i t a la d e q u a c y ) 、资产质量( a s s e to u a l i t y ) 、管 理水平( m a n a g e m e n t ) 、盈利水平( e a r n i n g s ) 和流动性( l i q u i d i t y ) 。骆驼评级 法因其有效性，已被世界大多数国家使用。 骆驼评级法的主要内容是通过对金融机构的五项考核指标，采用五级评分制 来评级商业银行的经营及管理水平。其分析设计的主要指标和考评标准是： 第一，资本充足率，要求这一比率达到6 5 7 。 第二，问题贷款与基础资本的比率，要求比率小于1 5 第三，管理者的领导能力和员工素质、处理突发问题应变能力和董事会决策 能力、内部技术控制系统的完善性和创新服务吸引顾客的能力。 第四，净利润与盈利资产之比在1 以上为第一，第二级，若该比率在0 1 之间为第三、第四级，若该比率为负数则评为第五级。 第五，随时满足存款客户的取款需要和贷款客户的贷款要求的能力，流动性 强为第一级，流动性资金不足以在任何时候或明显不能在任何事后满足各方面的 需要的分别为第三级和第四级。在上述基础上如果综合评价很满意或比较满意的 则为第一级和第二级，不太满意和不满意的分别为第三和第四级，不合格的为第 五级。 骆驼评级方法的特点是单项评分与整体评分相结合、定性分析与定量分析相 结合，以评价风险管理能力为导向，充分考虑到银行的规模、复杂程度和风险层 次，是分析银行运作是否健康的最有效的基础分析模型。6 对于企业信用管理工 作具有借鉴作用，同样适用于企业对银行客户的信用审核。 3 2 2 综合分析法( 专家分析法) 综合分析法是利用信贷人员的专业知识，在企业的信用管理政策的框架内对 客户进行全面分析和评估的信用评级方法。综合分析法的评级重点是通过对客户 财务资料的分析，了解和预测企业的经营状况和经营前景。在信贷决策过程中， 信贷人员的专业知识、主观判断是最重要的决定因素，因此又称专家分析法。 首先，企业应明确信用评估的主要内容，例如企业素质，资金信用，经营管 理能力，经济效益和发展前景等五个方面。 企业的素质主要包括企业概况和综合评价。企业概况主要指企业名称、地址、 建成和正式投产的时间，隶属关系，经济性质，法人代表，注册资金，占地面积， 设备状况，资产总额，净资产额，职工人数。主要产品种类，性能，产品产量， 市场销售状况及盈利情况。企业综合评价包括企业领导群体的文化结构和实力， 决策及开发能力，职工队伍的文化水平与素质，企业综合管理水平，企业技术力 6 吴晶妹主编资信评估，中国审计出版社2 0 0 1 年版，第1 7 6 1 7 9 页。 9 量与技术进步及经营水平，科研能力，企业所处产业地位与在同行业中的水平。 在企业的信用评级中，比较重视企业的素质特别是企业素质中的企业综合情况评 价，包括对领导群体的素质评价，企业经营管理能力的评价，以及企业竞争能力 的评价。 偿债能力主要考察企业偿还债款的能力，说明企业按时足额归还债务的能力 或保证程度，用以判断企业举债经营的安全程度，有利于判断企业负债数额是否 适当。企业资产结构与质量，以及资金的履约与周转情况。主要是以量化指标定 量考察，主要指标有反映资产结构与质量的全部资金自有率；反应资产的流动性 与安全性的流动比率等。偿债能力按照偿债期限的不同，可分为短期偿债能力和 长期偿债能力。短期偿债能力反映了一个企业的支付能力，授信能力，信用评估 及风险应变能力，及企业以流动资产支付流动负债的能力。长期偿债能力是企业 偿还债务本金和支付利息的能力。短期偿债能力分析是以流动资产与流动负债的 关系为基础，不涉及企业的获利能力对企业的影响，它与企业资产的变现能力及 融资能力密切相关。债务是长期的，其本息的偿还不仅取决于当时的现金流入量， 并且与企业最终的获利能力有关，因此长期偿债能力分析主要是为确定公司的债 务本息的偿还能力。 资产运营能力或经营管理能力，主要考察企业的生产与销售状况，新产品的 开发与现有产品的库存情况，成本与费用核算与资金使用情况。量化的主要指标 有销售增长率，流动资产周转速度等。它表明企业管理人员经营管理，运用资本 的能力，是衡量企业信用状况的重要途径。在实际工作中，具体的应用指标因企 业的产业类型不同应做出不同的调整。 盈利能力主要是指企业实现利润情况，利润增长情况及市场预测前景，企业 在中长期发展规划措施，管理手段等。盈利能力主要是用于评价企业在生产经营 中的盈利水平，说明企业经营过程中过的收益能力。这方面内容应在评级中占很 重要的地位，因为其内容直接与授信人的利益有关因而受到关注。 公司治理及成长能力主要是近期、远期发展规划，目标与措施，行业地位， 市场竞争能力和应变能力及发展趋势，以及对管理层的评级。它是民营企业信用 评级的主要内容。公司治理状况关系到企业的中长期发展，是企业信用评级的重 要指标。 现金流按照企业的经营活动，投资活动和筹资活动的现金流出和流入类分相 列出，反应企业会计期间现金和现金等价物流入和流出的情况，是直接影响企业 偿债能力的重要指标。 在综合分析法下，企业需要建立与评级要素相匹配的信用指标，且信用指标 必须明确和易于执行。除上述提到的信用指标外，还可以建立关键指标与辅助指 1 0 标，明确评级内容与关键和辅助指标的对应关系，降低信用分析人员的操作风险。 如表3 1 所示企业信用评级指标体系。 综合分析法要求信用分析人员有较高的专业素质和技巧。综合分析法不仅适 用于银行等金融行业，同时也适用于企业信用管理，是信用评估的基本方法。对 于企业信用管理而言，综合分析法广泛用于合同金额较大，风险较高和复杂项目 的信用评估和管理。综合分析法的缺点在于主观性较强、成本较高。对于业务量 较大的企业，无法兼顾企业对信用管理效率的要求。 表3 1 企业信用评级指标体系7 评级内容关键指标辅助指标 总资产周转率存活周转率 资产运营能力 流动资产周转率应收账款周转率 总资产收益率主营业务利润率 盈利能力 净资产收益率盈余现金保障倍数 现金负债比 债务资产比率流动比率 偿债能力 己获利息倍数速动比率 股东权益比率 主营业务收入增长率 三年资本平均增长率 成长能力三年销售平均增长率 资本积累率 技术投入比率 每股经营现金流量 现金流主营业务收入现金率 现金流量资本指出比率现金流动负债 比 独立董事人数 公司治理管理曾健全程度 监事会规模 3 2 3 杜邦财务分析法 由于信用危机往往是由财务危机引致，如果能及早发现或找出一些预警财务 趋向恶化的特征财务指标，无疑可判断借款人的财务状况，从而确定信用等级， 为投资或信贷提供依据。基于这一动机，金融机构通常将信用风险的测度转化为 企业财务状况的衡量。因此，财务比率指标也应运而生。这类方法的主要代表有 7 宫剑民营企业信用评级研究吉林大学博士论文， 2 0 0 8 杜邦财务分析体系。 杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务 状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是 一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一 种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积， 这样有助于深入分析比较企业经营业绩。 净资产收益率是综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。资产 净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又 取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速 度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响 公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销 售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也 是提高资产周转率的必要条件和途径。权益乘数表示企业的负债程度，反映了公 司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公 司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低， 权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承 担的风险也低。 杜邦分析法中的财务关系为 净资产收益率= 资产净利率权益乘数 而资产净利率= 销售净利率资产周转率 即资产收益率= 销售净利率x 资产周转率x 权益乘数 杜邦分析法最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的 比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益 收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突 出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。通过杜邦 分析法清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转 率、债务比率之间的相互关联关系，进而得到企业资产管理效率和投资回报情况。 因而杜邦分析法在企业信用评级方面有较为广泛的应用。但从企业绩效评价的角 度来看，杜邦分析法只包含财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，也有很 大的局限性。比如对短期财务结果过分重视，而忽略了企业长期发展的预测。财 务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在 目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响 越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。另外，在目前的市场环境 中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解 1 2 决无形资产的估值问题。 3 2 2z - s c o r e 评级模型8 据考证，最早提出信用风险分析模型的是w i l l i a mb e a v e r ，他对同等资产规 模的7 9 个失败企业和成功企业进行对比分析和研究后提出了单变量判定模型， 即通过个别财务比率走势恶化预测企业信用风险状况。但采用不同的财务比率预 测同一家公司可能会得出不同的结果。 e d w a r da l t m a n 的z 得分公式( z - s c o r ef o r m u l a ) 是一个多变量财务公式， 用以衡量一个公司的财务健康状况，并对公司在2 年内破产的可能性进行诊断与 预测。研究表明该公式的预测准确率高达7 2 一8 0 。纽约大学斯特恩商学院 教授、金融经济学家爱德华阿特曼( e d w a r da l t m a n ) 在1 9 6 8 年就对美国破产 和非破产生产企业进行观察，采用了2 2 个财务比率经过数理统计筛选建立了著 名的5 变量z - s c o r e 模型 z - - s c o r e 模型是以多变量的统计方法为基础，以破产企业为样本，通过大量 的实验，对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。z s c o r e 模型 在美国、澳大利亚、巴西、加拿大、英国、法国、德国、爱尔兰、日本和荷兰得 到了广泛的应用。 z - - s c o r e 模型在经过大量的实证考察和分析研究的基础上，从上市公司财务 报告中计算出一组反映公司财务危机程度的财务比率，然后根据这些比率对财务 危机警示作用的大小给予不同的权重，最后进行加权计算得到一个公司的综合风 险分，即z 值将其与临界值对比就可知公司财务危机的严重程度。z s c o r e 模型判别函数为： z = 0 0 1 2 x 1 0 0 1 4 x 2 + 0 0 3 3 x 3 + 0 0 0 6 x 4 + 0 9 9 9 x 5 其中x l = 营运资金资产总额，它反映了公司资产的变现能力和规模特征。 一个公司营运资本如果持续减少，往往预示着公司资金周转不灵或出现短期偿债 危机。x 2 = 留存收益资产总额，反映了公司的累积获利能力。对于上市公司， 留存收益是指净利润减去全部股利的余额。留存收益越多，表明公司支付股利的 剩余能力越。x 3 = 息税前利润资产总额。即e b i t 资产总额。可称为总资产息 税前利润率，而通常所用的总资产息税前利润率为e b i t 平均资产总额，分母 间的区别在于平均资产总额。避免了期末大量购进资产时使x 3 降低，不能客观 反映一年中资产的获利能力，衡量上市公司运用全部资产获利的能。x 4 = 股东权 益的市场价值总额负债总额测定的是财务结构，分母为流动负债和长期负债 的账面价值之和分子以股东权益的市场价值取代了账面价值，使分子能客观地 反映公司价值的大。x 5 = 销售收入资产总额，即总资产周转率，企业总资产的 8 h t t p ：w w w m b a l i b c o r n 营运能力集中反映在总资产的经营水平上。 如果企业总资产周转率高说明企业利用全部资产进行经营的成果好。反之， 如果总资产周转率低，则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差最终将 影响企业的获利能力。 z - - s c o r e 模型从企业的资产规模、变现能力、获利能力、财务结构、偿债能 力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务预警系统 的发展。奥特曼通过对z s c o r e 模型的研究分析得出z 值与公司发生财务危机 的可能性成反比，z 值越小。公司发生财务危机的可能行就越大，z 值越大，公 司发生财务危机的可能性就越小。当z 1 8 时，企业属于破产之列当时；当 1 8 z 2 6 7 5 时，公司财务状况良好，破产可能性极小。但由于每个国家的经 济环境不同，每个国家值的判断标准也各不相同，因而各国家公司值的临界值也 各不相同。根据a l t m a n ，z 得分运用5 个常用的商业比率作为破产预测因子，经 过一定的加权，最后计算得出公司破产的可能性。该公式最初的应用对象是制 造业企业，后经过一定的调整，也同样适用于服务性企业。 z - s c o r e 公式针对公共企业与私营企业要作相应的调整和变更。 z - s c o r e 针对上市制造业企业： 营运资金资产总额0 7 1 7 留存收益资产总额x0 8 4 7 息税前净利润资产总额3 1 0 7 所有者权益市场价值负债市场价值0 4 2 0 销售收入资产总额0 9 9 8 z - s c o r e 针对非上市制造业企业： 营运资金资产总额6 5 6 留存收益资产总额3 2 6 息税前净利润资产总额6 7 2 所有者权益市场价值负债市场价值1 0 5 z s c o r e 的缺点在于只考虑了极端情况，违约或没有违约，对于负债重整、 或是虽然发生违约但是回收率很高的情况就没有做另外较详细的分类。z s c o r e 模型使用的前提是可以获得企业的有效的财务数据。而企业信用管理的特点就是 客户的财务信息不易取得。因而z s c o r e 在企业信用管理上存在缺陷。 3 2 4k m v 模型 k m v 模型是美国旧金山市k m v 公司于1 9 9 7 年建立的用来估计借款企业违约概 率的方法。该模型认为，贷款的信用风险是在给定负债的情况下由债务人的资产 1 4 市场价值决定的。但资产并没有真实地在市场交易，资产的市场价值不能直接观 测到。为此，模型将银行的贷款问题倒转一个角度，从借款企业所有者的角度考 虑贷款归还的问题。在债务到期日，如果公司资产的市场价值高于公司债务值( 违 约点) ，则公司股权价值为公司资产市场价值与债务值之间的差额；如果此时公 司资产价值低于公司债务值，则公司变卖所有资产用以偿还债务，股权价值变为 零。 k m v 模型是一种动态模型，采用的主要是股票市场的数据，因此，数据和结 果更新很快，具有前瞻性，是一种“向前看”的方法。在给定公司的资产结构的