（金融学专业论文）中国寿险业资产负债管理与风险防范研究.pdf

中文摘要 资产负债管理是寿险公司防范风险的一种有效方法。虽然利率风险的出现是 资产负债管理产生的根本原因，但是如今的资产负债管理已不再局限于利率风 险，它还能够用于防范其他的一些风险。不过，利率风险的防范仍然是资产负债 管理中最为重要的内容。寿险公司的资产和负债的市场价值同许多风险因素有着 紧密的联系，并且这种联系因为寿险公司负债的特殊性而比其他金融机构更为复 杂。这就使得单纯的资产管理或单纯的负债管理已不能满足寿险公司风险管理的 需要，惟有资产负债管理才能有效地防范寿险公司面临的各项风险。 本文共分五章。第一章首先介绍了资产负债管理的定义、发展历程和意义， 以及寿险公司资产负债管理的独特之处。从中可以看出，利率风险的出现是资产 负债管理产生的根本原因。 利差损问题是寿险业资产负债管理中利率风险防范不善的一个典型代表。本 文第二章首先介绍了日本寿险业出现的利差损问题，并对其产生的原因进行了分 析。然后研究了我国寿险业的利差损问题，以及存在的其他问题，阐明我国寿险 业实施资产负债管理的紧迫性。 第三章首先对风险进行了重新的认识，介绍了与利率风险有关的几个重要概 念，包括持续期、凸度等。然后对各种资产负债管理技术进行了简单的介绍，指 出了每种技术适用的条件和存在的局限性。最后对寿险业使用的资产负债管理技 术进行了研究，并对缺口理论、现金流匹配等理论的一般模型进行了推广。 第四章在借鉴国际经验的基础上，根据我国寿险业的现状，对我国寿险业的 资产负债管理模式的选择进行了研究，并对我国寿险业资产负债管理的组织架构 和目标的设立提出了具体构想。 第五章首先指明了寿险业资产负债管理的发展方向，然后依次从寿险公司的 经营管理水平、衍生金融工具的应用、对寿险资金安全性的考虑和寿险业的监管 环境四个方面阐述了我国寿险业必须进行的变革和应该做好的准备，以适应未来 资产负债管理的发展。 【关键词】资产负债管理人寿保险风险防范 【中图分类号】f 8 4 2 6 a b s t r a c t a s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n ti so n eo f t h em o s te f f e c t i v em e t h o d sw h i c ha r eu s e d b yl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e st og u a r da g a i n s tr i s k s t h o u g h i tw a st h ei n t e r e s tr a t er i s k w h i c hr e s u l t e di nt h eb i r t ho fa s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n t ，n o w a d a y sa s s e t l i a b i l i t y m a n a g e m e n ti s n t r e s t r i c t e di ni n t e r e s tr a t er i s ka n ym o r e n o wi tc a r lb eu s e dt o p r e v e n tm a n yo t h e rr i s k s h o w e v e r , i n t e r e s tr a t e r i s kp r e v e n t i o ni ss t i l lt h em o s t i m p o r t a n tc o m p o n e n to fa s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n t t h em a r k e t v a l u eo fl i f e i n s u r a n c ec o m p a n i e s a s s e ta n dl i a b i l i t yh a sc l o s er e l a t i o nw i t hm a n yr i s kf a c t o r s ，a n d t h i sr e l a t i o ni sm o r ec o m p l i c a t e dt h a na n yo t h e rf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sb e c a u s eo ft h e p a r t i c u l a r i t yo fl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s l i a b i l i t y t h e r e f o r e ，n e i t h e rs i n g l ea s s e t m a n a g e m e n tn o rs i n g l el i a b i l i t ym a n a g e m e n tc o u l dm a t c ht h er e q u i r e m e n tf o rl i f e i n s u r a n c ec o m p a n i e st om a n a g er i s k s n oo t h e rt h a na s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n tc a n p r e v e n tv a r i o u sr i s k sf a c e db yl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s 。 t h ew h o l ep a p e ri sc o m p r i s e do ff i v ep a r t s c h a p t e r1i n t r o d u c e st h ed e f i n i t i o n ， d e v e l o p m e n tp r o c e s sa n ds i g n i f i c a n c eo fa s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n t t h ep a r t i c u l a r i t y o fl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s a s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n ti sa l s op u r p o s e d a sw ec a n s e e ，i n t e r e s tr a t er i s ki st h ee s s e n t i a lr e a s o nw h ya s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n tc a m e f o m l s p r e a dl o s si sat y p i c a le x a m p l et h a t i n t e r e s t r a t er i s ki sm i s t r e a t e db yl i f e i n s u r a n c ec o m p a n i e s c h a p t e r2f i r s t l yi n t r o d u c e st h es p r e a dl o s sp r o b l e mi nj a p a n e s e l i f ei n s u r a n c ei n d u s t r y , a n da n a l y z e si t sc a u s eo ff o r m a t i o n s e c o n d l y , t h i ss e c t i o n r e s e a r c h e si n t ot h es p r e a dl o s sa n ds o m eo t h e rp r o b l e m si nc h i n e s el i f ei n s u r a n c e i n d u s t r y , a n dc l a r i f i e st h ep r e s s u r ef o rc h i n e s el i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e st oc a r r yo u t a s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n t c h a p t e r3 r e d e f i n e sr i s ka n di n t r o d u c e ss o m er e l e v a n tc o n c e p t i o n su s e dt o m e a s u r ei n t e r e s tr a t er i s k i nt h ef i r s tp l a c e t h e ni tg i v e sab r i e fi n t r o d u c t i o no f g e n e r a lt e c h n i q u eo fa s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n t ，a n dp o i n t so u tt h ea p p l i c a b i l i t ya n d l i m i t a t i o no fe v e r yt e c h n i q u e f i n a l l y , i te m p h a s i z e st h et e c h n i q u ea p p l i e di nl i f e i n s u r a n c ei n d u s t r y , a n de x t e n d ss o m em o d e l s ，s u c ha s g a pt h e o r ya n dc a s hf l o w m a t c h i n g c h a p t e r4 i sc o n c e r n e do f b u i l d i n g t h ew h o l es y s t e mo fa s s e t - l i a b i l i t y m a n a g e m e n ti nc h i n e s el i f e i n s u r a n c ei n d u s t r y i tc o n s i s t so fc h o o s i n gas u i t a b l e i i m o d e ，d e s i g n i n gag o o ds t r u c t u r ea n ds e t t i n gu ps o m eu n a m b i g u o u st a r g e t s t h e s e c o n t e n t sa r eb a s e do nt h ea n a l y s i so fi n t e m a t i o n a le x p e r i e n c e sa n do u ra c t u a l i t i e s i nt h ef i n a l c h a p t e r , t h i sp a p e ri n d i c a t e s t h et e n d e n c i e so fa s s e t - l i a b i l i t y m a n a g e m e n ti nl i f e i n s u r a n c ei n d u s t r y , a n dp r o v i d e ss o m es u g g e s t i o n sf r o mt h e f o l l o w i n gf o u ra s p e c t s ：t h em a n a g e m e n tc a p a b i l i t yo fl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s ，t h e a p p l i c a t i o no ff i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t s ，t h es e c u r i t yc o n c e r no fl i f ei n s u r a n c e s c a p i t a la n d 也es u p e r v i s i o nc i r c u m s t a n c e so fl i f ei n s u r a n c e i ft h el i f ei n s u r a n c e c o m p a n i e sh a v em a d ea d e q u a t ep r e p a r a t i o n sf o rt h ee v o l u t i o ni nt h ef u t u r e ，w ec a r l e n s u r et h a ti tw i l lb e n e f i tc h i n e s el i f ei n s u r a n c ei n d u s t r yg r e a t l y k e yw o r d s ：a s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n t ；l i f ei n s u r a n c e ；r i s kp r e v e n t i o n c l a s s i f i c a t i o nn u m b e r ：f 8 4 2 6 - i 中国寿险业资产负债管理与风险防范研究 引言 从2 0 世纪7 0 年代末到9 0 年代初，全球保险业曾出现过较大规模的偿付能 力危机，共有6 0 0 多家保险公司出现了偿付能力问题。9 0 年代后期日本寿险公 司又出现了大规模倒闭的现象。据分析，这些保险公司出现财务危机的主要原因 都是忽视了资产负债的综合管理。2 0 世纪8 0 年代开始的金融自由化浪潮迅速在 话方发达国家扩散开来，原本受管制的利率被放开，这使得寿险公司在传统的信 用风险和定价风险之外，又有了新的风险利率风险。为了防范利率风险，资 产负债管理策略的运用成为必然的要求，而忽视资产负债管理的寿险公司自然就 会面临偿付能力危机。 如今，西方规模较大的寿险公司为了达到资产负债相匹配的管理目标，已经 不再把追求投资收益最大化作为保险资金运用的唯一目标，而是把资金运用同产 品开发与定价结合起来，从资产和负债两方面综合考虑来防范风险。 随着我国经济体制改革和对外开放的不断深入，我国寿险业在过去的二十余 年，特别是2 0 世纪9 0 年代中期以后得到了长足的发展。而加入w t o 以后，我 国保险市场的开放程度进一步加深，这给我国寿险业的发展带来前所未有的机 遇。但是外部经营环境的改变使我国寿险业存在巨大的潜在风险，即资产与负债 不匹配风险。前些年出现的利差损问题便是这一风险的最突出表现。 我国寿险业在9 0 年代中期曾出售过大量的高利率保单，但1 9 9 6 年以后国家 连续8 次降息，使寿险公司的投资收益率直线下降，而负债的利率却被固定在高 点。这不仅造成极为严重的利差损问题，而且使我国寿险业于9 0 年代末期进入 前所未有的低谷。为了摆脱困境，2 0 0 0 年之后我国寿险业开始改变产品策略， 大力开发分红产品、投资连结产品、万能产品等新型寿险产品，使得我国寿险业 重新进入了一个快速增长的通道。但是必须看到，与这些较为复杂的产品相对应 的现状是：我国寿险业的管理水平不高，管理技术还比较落后，但是我国利率市 场化的进程正在加快，这必然使寿险公司面临比以往更为复杂的利率风险。因此， 利率风险的防范将是我国寿险公司必须面对的一个重大课题。这些最终都要求寿 险公司进行有效的资产负债管理。 资产负债管理是一种有效的风险管理方法，通过谨慎地协调资产和负债，寿 险公司可以获得经营的稳健性和盈利性。在许多国家，寿险业的资产负债管理理 论已经得到了很大的发展，而资产负债管理的实践也取得了良好的效果。但是在 中国，这方面的理论研究还比较少，而资产负债管理的实践更是还没有真正开始。 中国寿险业资产负债管理与风险防范研究 第一章资产负债管理概述 任何企业所面临的经营风险既来自于资产，也来自于负债，还有来自于资产 和负债相互作用而产生的风险。对这些风险进行评估和管理的一种有效方法便是 资产负债管理( a s s e t l i a b i l i 每m a l l a g e m e m ) ，缩写为a l m 。企业通过谨慎而又 科学地协调资产和负债两者之间的关系，可以获得经营的稳健性和盈利性目标， 这种协调行为就被称为资产负债管理。 第一节资产负债管理的定义 “资产负债管理是管理企业的一种实践活动，用来协调企业对资产和负债做 出的有关决策。它可以被定义为：在给定的风险承受能力和约束下，为了实现财 务目标而进行的制定、实施、监督和修正与资产和负债有关的决策的过程。对于 任何一个通过投资来匹配未来现金流的企业，资产负债管理是决定其财务管理活 动是否有效的一个关键因素。” 一般而言，资产负债管理的程序主要包括：分析企业面临的各种风险、对风 险进行测量、确定企业可承受的风险限度、选择和执行资产负债管理技术，最终 分析资产负债管理实施的效果。 多年以来，资产负债管理一直是商业银行、保险公司以及养老基金等金融机 构重点关注的内容之一。由于金融机构的资产负债率大大高于一般企业，其资产 与负债相互作用产生的风险对其业务的影响也大大超过一般企业，所以金融机构 对于资产负债管理的需求更为迫切。 金融机构的资产负债管理有广义和狭义之分。广义的资产负债管理是指金融 机构按照一定的策略进行资金配置来实现流动性、安全性和盈利性三性的目标组 合。它既不是单纯站在资金运用的角度，也不是单纯站在资金来源的角度，而是 考虑金融机构整体资金的配置状态，以实现金融机构的经营目标。广义的资产负 债管理按其经历的过程，可划分为资产管理阶段、负债管理阶段和资产负债管理 阶段。狭义的资产负债管理主要是指在利率波动的环境中，通过策略性改变利率 敏感资金的配置状况，来实现金融机构的经营目标，或者通过调整总体资产和负 债的持续期，来维持金融机构正的净值。由此可见，狭义的资产负债管理实际上 就是资产负债的利率风险管理。 对待金融风险通常有四种不同的处理方法，第一种方法是回避风险；第二种 方法是购买保险；第三种方法是资产负债管理；第四种方法是套期保值。回避风 中国寿险业资产负债管理与风险防范研究 险的方法过于消极，而且金融机构将不得不放弃许多盈利性较高的业务，这势必 会影响其业务的发展。保险只能防范特定类型的金融风险，即可保风险。尽管随 着各项技术的不断进步，可保风险的范围正在不断扩大，但是可保风险本身的属 性使保险的方法存在较大的局限性。套期保值是指人为地构筑出对冲风险的头 寸，它与资产负债管理有相似之处，但资产负债管理是对公司内部的资产和负债 进行协调，涉及到资产负债表内的项目，而套期保值涉及表外的项目，即构筑一 项头寸来临时性地替代未来的另一项资产( 或负债) 的头寸，或是构筑一项头寸 来保证现有的某项资产( 或负债) 头寸的价值到期可以顺利变现。当金融机构对 资产负债表内的项目进行资产负债管理感到无能为力时，套期保值可以作为资产 负债管理的替代方法，因此，可以认为套期保值是资产负债管理的一种形式。 第二节资产负债管理理论的发展历程 商业银行是最早出现的金融机构，同时也是最先发展起来的。所以，金融机 构的资产负债管理理论起源于商业银行。随着各个历史时期金融环境的变化，商 业银行的资产负债管理理论经历了一个资产管理理论负债管理理论资 产负债管理理论的发展过程。 一、资产管理理论 在2 0 世纪6 0 年代以前，商业银行是金融机构的主要代表，间接融资是经济 活动中最主要的融资方式。商业银行的资金来源以活期存款为主，资金供给相对 充裕，资金来源的水平和结构被认为是独立于银行决策之外的。在这种环境下， 商业银行管理的中心是维护流动性，在满足流动性的前提下追求盈利性，因而将 资金配置的重心放在银行资产负债表的资产方面。 资产管理理论中最有代表性的三种理论是：1 商业性贷款理论( t h e c o m m e r c i a ll o a nt h e o r y ) 。2 该理论认为，商业银行在分配资金时应着重考虑保 持高度的流动性，这是因为银行的主要资金来源是流动性很高的活期存款。由于 存款决定是外在的，因此，银行资金的运用只能是短期的工商企业周转性贷款， 不宜发放不动产抵押贷款和消费贷款。2 资产可转换性理论( t h et r a n s r e t a b l e a s s e tt h e o r y ) 。3 其主要内容可概括为：流动性要求仍然是商业银行需特别强调 的，但银行在资金运用中可持有具有可转换性的资产。这类资产应具有信誉高、 期限短、容易转让的特性，使银行在需要满足流动性要求时可迅速转让它们，获 取所需现金。3 预期收入理论( t h ea n t i c i p a t e di n c o m et h e o r y ) 。4 该理论的基 本思想是：商业银行的流动性状态从根本上来讲取决于贷款是否能按期还本付 中国寿险业资产负馈管理与风险防范研究 息，这与借款人未来的预期收入和银行对贷款的合理安排密切相关。贷款期限并 非一个绝对的控制因素，只要贷款的偿还是有保障的，银行按照贷款各种期限合 理组合，使资金回流呈现出可控制的规律性，同样可保障银行的流动性。 在实践操作中，资产管理理论主要采用两种资产管理方法：1 资金分配法。 资金分配法( t h e f u n d s a l l o c a t i o i l a p p r o a c h ) 提出了商业银行安排资金组合的运 作策略：商业银行在把现有的资金分配到各类资产上时，应使各种资金来源的流 通速度或周转率与相应的资产期限相适应，即银行资产与负债的偿还期应保持高 度的对称关系。那些具有较低周转率或相对稳定的资金来源应分配到相对长期、 收益高的资产上。反之，周转率较高的不稳定性存款则主要应分配到短期的、流 动性高的资产项目上。2 线性规划法。计算机在银行业务中的广泛使用，使银行 有可能将计算多种变量的数学方法引入资金配置决策中，寻求最优的配置方案。 线性规划模型( t h el i n e a rp r o g r a m m i n ga p p r o a c h ) 就是一种较为有效的方法， 它被银行用来解决在一些变量受约束时，线性函数值何时取得最优的问题。线性 规划模型的运用主要包括四个步骤，即建立模型函数目标，选择模型中的变量， 确定约束条件，求出线性规划模型的解。 概括而言，商业银行资金配置中的资产管理( a s s e tm a n a g e m e n t ) 理论认为， 资金来源的水平和结构是银行不可控制的外生变量，银行应主要通过资产方面项 目的调整和组合来实现三性原则和经营目标。 二、负债管理理论 西方商业银行资金配置的策略从资产管理转向负债管理( l i a b i l i t y m a n a g e m e n t ) ，有其环境变化的背景。在西方各国对商业银行实行严格利率管制 的年代，金融市场上较高的利率对商业银行的资金来源造成了很大的冲击，出现 了“脱媒”现象，银行面临资金来源的巨大压力。在这种状况下，商业银行若不 调整资金配置策略，一味地强调从资产方考虑资金配置组合，必将使银行陷入严 重的困境，于是负债管理理论应运而生。负债管理理论的基本内容是：商业银行 的资产按照既定的目标增长，主要通过调整资产负债表负债方的项目，通过在货 币市场上的主动性负债，或者“购买”资金来实现银行三性原则的最佳组合。 负债管理理论源于利率管制下的金融创新。从1 9 6 1 年美国花旗银行首创的 大额可转让定期存单到之后涌现的各种含息的交易性存款，使银行家们意识到， 如果必需的资金能在货币市场上“购买”到，就无需把自己的资金配置限定在被 动性负债限度内，也不需要储备过多低收益的流动性资产。负债管理一改传统流 动性管理中严格期限对称的原则和追求盈利性时强调存款约束的原则，不再主要 依赖维持较高水平现金资产和出售短期证券来满足流动性需要，而是积极主动在 中国寿险业资产负债管理与风险防范研究 货币市场上“购买”资金来满足流动性需求和不断适应目标资产规模扩张的需要。 商业银行运用负债管理策略使银行降低了流动性资产储备水平，扩大了收益 性资产，提高了资产的盈利能力。它的出现标志着商业银行在资金管理上更富进 取性，摆脱了被动负债的制约。然而，负债管理也给银行增加了风险，因而只有 比较大的银行才有能力承受大量“购买”资金所增加的成本压力和经营风险。 三、资产负债管理理论 负债管理理论被商业银行接受后，金融创新浪潮开始出现，各种新型金融工 具和交易方式采取显性和隐性的方式提高资金价格，利率限制实际上被冲破了。 2 0 世纪8 0 年代后，西方各国先后取消或放松利率管制，银行界乃至整个金融界 都出现了金融自由化的浪潮，种类繁多的浮动利率资产和浮动利率负债品种纷纷 涌现。商业银行争取到在金融市场上主动融资权的同时，也面临新的风险，即利 率风险。在市场利率波动的环境下，资产和负债的配置状态极有可能对银行利润 和经营状况产生很大影响。商业银行资金管理开始把目标转向如何通过协调资产 与负债的关系来保持净利息正差额和控制正的自有资本净值，其管理思想便是资 产负债管理( a s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n t ) 。 资产负债管理理论的基本内容是：在融资计划和决策中，银行主动地利用对 利率变化敏感的资金，协调和控制资金配置状态，使银行维持一个正的净利息差 额和芷的资本净值。 在利率波动环境中，不可预期的利率波动从两个方面给银行带来风险：第一， 利率敏感资产与利率敏感负债之间的缺口状态，它会使利率在上升或下降时影响 到银行净利息差额或利润；第二，利率波动引起固定利率资产和固定利率负债的 市值变动，从而影响到按市场价值计算的银行自有资本净值。 资产负债管理的实质内容是利差管理，即控制利息收入与利息支出的差额， 使其大小及变化与银行总的经营目标相一致。风险和收益是衡量银行经营状况的 重要指标，风险表现为利差的敏感性或波动性，收益主要看利差数额的大小，利 差又是银行潜在资产负债结构的反映，是资产和负债综合作用的结果。因而资产 负债管理的最终目标就是要在金融管制等约束条件下实现银行利差最大化和利 差波动幅度的最小化，即保持利差高水平的稳定。 第三节资产负债管理的意义 金融机构的主要功能是成为市场中资金融通的媒介，它在提供有价值的中介 服务的同时也承担了特定的风险，并以此获得收益。中介服务主要是提供市场需 中国寿险业资产负债管理与风险防范研究 要的流动性，在一定程度上隔离市场参与者之间的信用风险。假设市场上短期负 债的供给高于长期负债的供给，金融机构可以接受短期负债而投入长期资产。然 而提供这种服务的金融机构面l 临利率风险，因为短期负债和长期资产对于利率变 化的敏感程度是不同的，因此金融机构面临很大的利率风险。如果不能成功地对 这种风险进行管理，金融机构就会遭受损失。资产负债管理是一个系统的方法， 它能够提供一定程度的保障，使金融机构将这种中介风险减少到可以被接受的程 度。因此资产负债管理提供了一个必要的框架来定义、测量、监控、修正和管理 利率风险。 资产负债管理的功能不仅仅是防止风险，通过资产负债管理获得的安全可以 增加金融机构提高净价值的机会。资产负债管理可以使金融机构有可能承担某种 头寸，而这种头寸在没有资产负债管理提供保护时可能被认为太大。同时当市场 需求变化时，资产负债管理可以使金融机构进入新的业务领域。在许多情况下， 这些业务可能在没有资产负债管理的情况下是无法开展的。所罗门兄弟公司 ( s a l o m o nb r o m e r $ i n c ) 债券组合分析部的副总裁a l f r e dw e i n b e r g e r 在1 9 8 5 年 9 月1 3 日特许金融分析师协会( i c f a ) 主办的“资产负债管理”研讨会上曾对 资产负债管理作过如下的评价： “如今，管理金融机构面临着日益严峻的挑战。尽管对资产和负债之间的联 系一直存在某些持积极态度的评价，但是由于金融环境和金融市场的迅速变化， 资产负债管理的重要性得到了戏剧性的巨大提升。以前用来支持金融机构经营的 金融基础以及管理金融机构的古老法则，都没有预料到在这种迅速变化的环境中 发展起来的潜在风险。很明显，已经到了必须采取一些行动的时候了。管理层的 注意力集中到资产负债管理这一主题上，就是对这一形势做出的一种反应。今天， 资产负债管理不仅仅是一个经济学课题，它已成为与所有的市场参与者、投资组 合管理人和负债管理人有关的主流活动。”5 每个管理者都会有两个基本的目标，第一个是保护和维持现有的业务，控制 损失的发生；第二个是增加回报，扩大业务，使企业更加富有。资产负债管理主 要是对财务风险进行管理，因此它最适用于那些财务风险较大的机构，如银行、 财务公司、保险公司、租赁公司、养老基金等。 金融机构面临各种各样的风险，包括：利率风险、汇率风险、信用风险、流 动性风险、选择权风险。其中利率风险和选择权风险完全适用资产负债管理框架， 因为它们容易被量化，并且存在适当的套期保值工具可以利用。任何可接受的资 产负债管理模型都可以帮助测量和监控流动性风险并提供适当的策略进行管理。 从表面上看，资产负债管理是一个一般的概念。而实际上，大多数的财务行 为都可以从资产负债管理的观点进行分析。例如交易中的套期保值处理是使负债 - 6 中国寿险业资产负债管理与风险防范研究 与投资组合的价格敏感度相匹配的一个简单的过程，养老金投资试图使其投资与 不确定的负债相匹配。所以对于所有的金融市场的参与者来说，深入地了解资产 负债管理框架是非常重要的。 第四节寿险公司的资产负债管理 对于特定的金融机构，只要在法规制度上没有对其资产的运用予以限制，那 么它的资产构成应该和其他金融机构相同。但在现实中，特定金融机构的负债具 有特殊性，而负债的特殊性又导致了现实中其资产也具有特殊性。所以，资产负 债管理的形式和内容在不同金融机构中就会有所不同。 寿险公司的资产负债管理与商业银行的不同之处在于其资产负债构成特色 和管理内容上。寿险公司提供了范围广泛的产品，包括：定期、终生、死亡、疾 病、伤残等有关的人身保险和与退休有关的年金保险。这些产品都是通过趸交或 期交保费来获得将来对死亡、疾病、伤残或退休获取保险利益的赔付或给付的承 诺。这种对将来利益赔付或给付的承诺就是寿险公司的负债。 寿险公司的负债具有以下特点：一是期限较长，期限结构多样化；二是流动 性要求较高，必须保证满期给付、保险金支付、退保金支付等现金支付能力充足； 三是负债是有成本的，即发生保险事故的赔付、给付或期满按预定利率给予本金 红利的返还。寿险公司的资产也具有某些特点：一是要求安全性，必须保证资金 的安全：二是具有信托资产的特点，储蓄型业务到期需要将本金返还给客户，同 时还要支付利息；三是对收益性也有要求，以满足预定利率和支付红利的需要； 四是具有长期性，有的保险合同期限达二三十年甚至更长。 寿险公司的负债主要是保费收入，并以各种责任准备金的形式存在。如果可 持有的资产的期限不够长，那么寿险公司可能因为资产和负债到期的时间不一致 而面临风险。另外，寿险公司在设计寿险产品时就要考虑预定利率的设定方法和 红利的支付，所以寿险公司在产品设计时就已经面临了特有的金融风险。寿险公 司还面临因退保而引起的流动性风险。由于负债结构与险种结构直接相关，因而 寿险公司的负债管理包括险种的设计开发、定价、准备金评估等多项内容。对死 亡率、赔付率、利率、退保率的综合考虑使得寿险业负债管理鞍商业银行更为复 杂。寿险公司的资产包括银行存款、证券、不动产、抵押贷款等多种形式，但主 要集中在银行存款和债券投资上。寿险公司在资产管理方面与商业银行基本相 同，只是其方式和内容远不如商业银行灵活多样，这与寿险公司稳健经营至上的 原则密不可分。 西方寿险公司的资产负债管理也经历了一个从简单到复杂、从保守到开放的 变化发展过程。在西方寿险业发展的初期，寿险公司的经营管理表现为保守而简 7 中国寿险业资产负债管理与风险防范研究 单的资产负债管理组合。资产管理的保守性表现为“简单的债券管理策略”，即 通过中长期债券投资适当组合来满足将来陆续而至的到期责任，而负债管理的保 守性则表现在厘定新产品费率时大量安全系数的附加以及利率敏感性险种的谨 慎开发上。这种简单的管理策略在当时是可行的。因为当时经济波动小、市场稳 定，寿险公司基本上能准确地估算出既定年份的死亡率、赔付率和收益率，所以 即使存在保单贷款、退保等情况，也能够较为准确地将现金流量的时间和频率与 死亡赔付的时间和频率相对应，从而实现资产负债的匹配管理。随着寿险公司经 营环境的不断变化，特别是利率波动和通货膨胀的加剧，寿险公司的资产与负债 都受到了冲击。一方面传统的保单贷款、赔偿金和退保金所需的现金数量随利率 波动变得不可预测，而消费者行为和投资倾向已发生偏离，使得寿险公司不得不 顺应时势地推出利率敏感型险种，如万能保险、分红保险、投资连结保险等，这 些产品增大了负债管理的难度：另一方面，单靠投资中长期债券而进行的资金运 用已无法弥补市场竞争引起的费率下降的损失，使得寿险公司不得不寻求更灵活 多样的投资方式和手段。稳健经营原则逐渐在高风险、高投资的资金运作过程中 变得模糊。但是长期来看，利率的波动性和金融市场投资收益的不稳定性，不得 不使寿险公司寻求更为理想的资产负债管理模式。于是，以利率敏感性分析为基 础的现金流量管理逐渐被人们重视和采用。寿险公司终于从简单、保守、表面化 的资产负债管理向更为复杂、科学、深层次的资产负债管理转变。 本章小结 企业通过谨慎而又科学地协调资产和负债两者之间的关系，可以获得经营的 稳健性和盈利性目标，这种协调行为就被称为资产负债管理。金融机构的资产负 债管理有广义和狭义之分。广义的资产负债管理经历了资产管理、负债管理和资 产负债管理三个阶段，从中可以看出，利率风险是资产负债管理产生的根本原因。 近几十年来，由于金融环境和金融市场的迅速变化，资产负债管理的重要性得到 了巨大的提升。这是因为资产负债管理不仅能防范风险，它还可以增加金融机构 提高净值的机会。如今，所有的金融市场参与者都有必要去深入地了解资产负债 管理。寿险公司资产负债管理的独特之处在于其资产与负债的构成上。对死亡率、 赔付率、利率、退保率的综合考虑使得寿险业的负债管理较商业银行更为复杂， 寿险公司在资产管理方面与商业银行基本相同，只是其方式和内容远不如商业银 行灵活多样，这是由寿险公司稳健经营至上的原则决定的。 - 8 - 中国寿险业资产负偾管理与风险防范研究 第二章中国寿险业实施资产负债管理的紧迫性 在经济动荡的年代，由于利率的变化、股票的下跌、不动产的贬值，使寿险 公司的投资收益受到很大的影响，这些都会给公司的经营带来潜在的危险。特别 是当保险合同签订时寿险公司承诺了过高的预定利率，而市场利率的下调使公司 的投资回报达不到预期时，寿险公司将会承受巨大的利差损。如果利差损问题长 期得不到解决，致使偿付能力严重不足，寿险公司将面临被托管甚至破产的风险。 2 0 世纪7 0 年代末到9 0 年代初是各国金融市场上利率波动比较剧烈的一段时期， 当时全球保险业曾出现过较大规模的偿付能力危机，共有6 0 0 多家保险公司出现 偿付能力问题，6 其中有许多便是由利差损直接导致的。 利差损问题产生的深层原因是寿险公司缺乏资产负债管理意识，它们将大量 的长期资产进行短期运用，其结果便是资产负债不能相互匹配。如今，西方一些 规模较大的寿险公司为了达到资产负债相匹配的管理目标，已经不再单纯地追求 投资收益的最大化，而是把资金运用同产品开发、定价、销售紧密结合起来。 然而，我国大多数寿险公司却仍然停留在负债管理或资产管理阶段，其管理 架构不利于实行有效的资产负债管理，这就造成保险产品的开发和定价同资金运 用相脱节，投资组合管理很少考虑到保险产品的特征，以至于出现了严重的利差 损问题。我国寿险业在经营过程中所出现的这些问题，迫切要求寿险公司实行有 效的资产负债管理。 第一节b 本寿险业利差损问题的经验教训 二战以后，得益于经济的高速发展，日本寿险业也以惊人的速度膨胀起来。 到2 0 世纪8 0 年代末，世界排名前三位的寿险公司都是日本的，日本的保险密度 和保险深度也己居于世界前列。但是，随着日本泡沫经济的破灭，日本寿险业发 展的宏观环境发生了巨大的变化，促进寿险业发展的良性循环也被打破，一些潜 在问题开始暴露出来，日本寿险业进入下降轨道。据日本生命保险公司基础研究 所统计，1 9 9 5 年日本寿险业务收入占全球的4 1 3 ，1 9 9 7 年则下降到3 1 6 。 从1 9 9 7 年开始，日本寿险业的投保率和普及率也从高峰期的6 0 0 和5 6 l 一路 下滑。寿险市场的规模呈现衰退趋势。7 与此同时，日本监管当局当时一直将注 意力集中在银行方面，而对保险业的问题不太重视，上述原因综合导致了日本后 来相继发生大型寿险公司倒闭事件( 见表2 1 ) 。 9 中国寿险业资产负债管理与风险舫范研究 表2 - 1日本倒闭寿险公司一览表( 单位：亿日元) 倒闭时总倒闭前资倒闭后确定的 公司名称组织形式成立时间倒闭时间 资产圆产排名资不抵债额 日产生命股份 1 9 0 91 9 9 7 0 4 2 52 1 6 4 71 63 0 0 0 东邦生命股份1 8 9 81 9 9 9 - 0 6 0 42 8 0 4 61 66 5 0 0 第百生命股份1 9 1 42 0 0 0 - 0 5 311 7 2 1 71 5 大正生命 股份 1 9 1 32 0 0 0 0 8 - 2 82 0 4 42 8 干代田生命相互1 9 0 42 0 0 0 1 0 0 93 5 0 1 91 25 l l l 协荣生命股份1 9 4 72 0 0 0 1 0 2 04 6 0 9 91 118 5 8 水尿生箭相互2 0 0 1 0 3 2 31 0 1 5 0 1 43 4 1 注：国际金融报2 0 0 2 年4 月4 日第五版： 台湾保险研究所：生命保险统计号2 0 0 0 年 。此为2 0 0 0 年9 月束的数据 资料来源：日本金融监督厅官方报告 日本寿险公司的倒闭事件引起了全球寿险业的震动，也引发了许多专家学者 以及监管层的思考。数量如此众多的大型寿险公司相继倒闭究竟原因何在? 本文 认为，利差损是造成日本寿险公司倒闭的主要原因。 一、利差损问题对日本寿险业的影响 利差损是指资金投资收益低于有效契约额的平均预定利率而造成的亏损。8 在泡沫经济时代，日本各行业都出现了过热现象，寿险业也不例外。寿险公司为 扩大市场份额，增加保费收入，一味地追求规模扩张，销售了大量高预定利率、 储蔫性强的养老保险和个人年金。高预定利率给寿险公司施加了无形的压力，给 日本寿险业埋下了隐患，最终导致一批寿险公司的破产倒闭。 在2 0 世纪8 0 年代到9 0 年代间，日本寿险保单的预定利率一直居高不下， 最高时曾达到6 2 5 ，并长期维持在5 左右。随着泡沫经济的破灭，1 9 9 1 年7 月，日本银行存贷款利率开始下调，1 9 9 5 年9 月跌至历史最低点0 5 ，到2 0 0 0 年8 月开始正式实施零利率政策。9 当然，日本寿险公司也相应调低了保单的预 定利率( 见表2 - 2 ) ，从8 0 年代的6 p a 上，降到1 9 9 9 年的2 ，有些公司甚至 降到2 以下。 表2 - 2日本寿险业预定利率的调整 保险期限n1 9 8 5 年1 9 9 0 年 1 9 9 3 年1 9 9 4 年1 9 9 6 年1 9 9 9 芷 n 2 0 短6 2 5 5 7 5 1 0 n 2 0 年6 o o 4 7 5 3 7 5 2 7 5 2 0 0 n 1 0 年 5 5 0 5 5 0 资料来源：台湾寿险季刊第1 0 0 期 受到低利率政策的影响，日本寿险公司的资产组合也发生了变化( 见表2 3 ) 。 由于银行存放款的利息收入逐渐缩水，所以寿险公司资产组合中存放款的比重持 续下降，存款从1 9 9 3 年的1 3 4 降为1 9 9 8 年的8 o ，放款从1 9 9 1 年的3 9 3 降为1 9 9 8 年的3 0 8 。同时，可能获得较高收益率的公司债券和股票等有价证 券占总资产的比例则从1 9 9 0 年的4 4 7 上升到1 9 9 8 年的5 2 2 。而在有价证券 中，股票减少1 4 ，债券增加2 4 7 ，外国股票增加1 1 5 。 表2 - 3 日本寿险公司资产组合比例( 单位：) 年度存款有价汪券 放款不动产 1 9 9 0984 4 73 7 9 5 5 1 9 9 l9 44 3 93 9 - 35 4 1 9 9 29 54 4 23 9 2 5 4 1 9 9 31 3 4 4 1 83 7 95 3 1 9 9 41 0 84 4 6 3 7 65 3 1 9 9 5 9 54 7 83 5 95 2 1 9 9 6 7 8 5 0 7 3 4 65 2 1 9 9 79 25 0 ，03 3 4 5 2 1 9 9 88 05 2 23 0 ，8 5 1 资料来源：台湾保险事业发展中 由于已经出售的寿险保单的预定利率将保持不变，而投资回报率却会随经济 环境的变化而变化，致使预定利率长期高于投资回报率( 见表2 - 4 ) ，结果必然产 生利差损。 表2 - 4 日本寿险公司保单平均预定利率与资产平均投资回报率( 单位：) 公司名称保单平均预定利率资产平均投资回报率 日本生命 3 8 02 8 7 第一生命 3 7 32 5 7 住友生命 3 了02 0 4 明治生命 3 - 3 81 7 7 朝日生命 3 9 02 6 9 安田生命3 3