（金融学专业论文）从保险投资的市场环境——资本市场构建我国保险投资组合管理模型.pdf

摘要 纵观世界各国的保险发展史，可以发现保险投资的历史由来已 久，发展至今各国在保险投资方面，诸如：保险投资组合管理体制、 保险资金组合运用方式、保险投资监管等方面都形成了一整套科学的 运作体系。保险投资组合管理在许多国家已走上了规范化、科学化的 道路。保险投资的成熟与发展，成为衡量一国保险业竞争实力的重要 标志 近年来，我国保险业持续快速发展。2 0 0 4 年，全国保费收入4 3 1 8 1 亿元，同比增长1 1 3 ；保险深度3 4 ；保险密度3 3 2 元。截至2 0 0 4 年底，保险公司总资产1 1 8 5 3 6 亿元，比年初增加2 7 3 0 7 亿元，远远 高于同期g d p 的增长。其中投资型产品发展迅猛，使保险经营对保 险投资的依赖性迸一步加大。从长期投资回报看，债券和股票投资的 收益率较高，使得保险资金运用以资本市场为取向成为必然选择。然 而，我国保险业资金运用结构目前集中于银行存款和国债。随着银行 利率近年来不断下调，保险资金收益率也逐年下降：2 0 0 1 年为4 3 ， 2 0 0 2 年为3 1 4 ，2 0 0 3 年为2 6 8 。保费的超速增长和资金运用效 率偏低的问题越来越突出，甚至将直接影响保险公司的偿付能力和经 营的稳定性，关系到保险业能否持续、健康发展。 与传统保险业相比，现代保险业不仅包括经济补偿功能，还包括 资金融通功能和社会风险管理功能。保险承保业务和保险投资业务是 现代保险企业具有同等重要地位的两大主导业务。从长远的发展看， 保险资金运用业务将逐渐成为我国保险业健康发展的基础之一。 保险资金的投资运用，必须在三原则( 安全性、收益性和流动性 原则) 平衡统一下，进行有效的投资组合及风险管理，才能有效提高 保险资金收益率。这种组合不仅仅是各种投资品种的简单组合，而是 保险资产和负债有效匹配，对可投资品种的选取、比例控制以及风险 组合管理的综合运作，其中风险管理显得特别重要。从市场的方面来 看，这需要资本市场有效性作为背景；也需要保险业培养自己的保险 投资专业人才，运用各种投资品种进行有效的风险组合和管理a 本文在结合我国资本市场现状的背景下，分析了我国保险投资组 合的现状和原因。联系我国的实际情况，运用资产负债管理等数学模 型，试图构建适合我国保险投资组合管理方式，希望能为我国未来的 保险投资组合管理提供一些参考价值。 研究方法方面，本文主要采用理论研究一历史统计实证分析一 数理模型一模型应用的分析方法，以保险投资组合基本概念一保险投 资组合管理的数理模型一保险投资组合管理的应用环境( 资本市场) 分析一保险投资组合管理模型的应用为主线： 第一章：保险投资组合的基本概念。 本章为全文基本概念的介绍，是第二章建立保险投资组合管理 模型的基础。由三部分组成：一是保险资金的来源及特征；二是保险 投资的目标和基本原则；三是保险投资组合的目标。这三部分的内在 联系是保险资金的来源决定了保险资金的特征；保险资金的特征决定 了保险资金运用的基本原则；最后是保险资金运用的基本原则使得保 险投资组合管理以“三性原则的统一与平衡”作为其必然的目标。 第二章：保险投资组合管理理论及适用分析。 这一章是全文的理论基础章节，对第四章的保险投资组合模式应 用做理论铺垫。第7 节是保险投资组合的一般理论分析，包括保险投 资组合的基本决定因素、保险投资组合构建的基本原则两方面。第二 节：保险投资组合的分析风险管理及其数理模型，它是本章的中心环 节。这一节我国保险资金的特点为出发点，分别建立了以资产主导的 资产负债管理模型( 包括现金流匹配的资产主导的资产负债管理数学 模型、免疫理论的资产主导的资产负债管理数学模型及扩展型的资产 主导的资产负债的资产负债管理数学模型) 、最优投资组合比例模型， 并结合保险业务的特点，界定其应用的大致范围。第三节，国外保险 投资组合的对比分析。本节旨在通过对国外成熟的保险投资组合实践 进行对比分析，希望对我国保险投资组合管理有一定的借鉴意义。 第三章：我国资本市场对保险投资组合管理的影响。保险投资组 合管理的各种模型的有效运用是建立在资本市场的有效性的基础之 上的，所以本章对保险投资组合管理的外部主要市场环境资本市场入 手，分析资本市场对保险投资组合管理的“利”、“弊”两方面的作用 和影响，实际上这一章是为保险投资组合管理模型的应用做一个市场 环境上的铺垫。在进行保险投资组合管理时，资本市场是我们必须考 虑的一个重要的、不可忽略的因素。 第四章：我国保险投资组合管理模型的应用。 这一章是本文的落脚点。首先对我国保险投资组合的现状进行了 评价，分析造成我国保险投资现状的两个主要原因：1 、资本市场的 不完善：2 、保险投资组合管理的落后。第二节是在前两章的基础上， 分析得出我国保险投资组合管理模式应用的基本步骤：1 、根据保险 产品的性质确定资产管理的模式；2 、根据负债特点在可选择的资产 范围内寻找最佳的投资组合；3 、用最优投资比例模型( 口：r 盟蟑 g o n ： 或口；r 型鲁毕一竺尘掣) 1 测定保险人的投资组合中风险投资和无 g r o mg o m 风险的最优投资比例并以保险资金债券投资组合为例；4 、选择一定 的保险投资工具的组合对保险投资组合进行风险管理。然后以保险资 金债券投资组合为例，对保险投资组合管理模式进行运用分析。第三 节是对我国保险投资组合管理中应该避免的几个注意问题的简要描 述。由于资本市场对保险投资组合管理的重要性，第四节从资本市场 和保险投资组合管理的实际出发，提出今后一段时间对我国资本市场 的发展的几个建议，希望保险业与资本市场能协调共同发展，形成双 赢的局面。 本文的创新之处： 1 、在以前的投资组合研究中，我们常把保险投资组合外部环境 一资本市场作为一个外在的影响因素：对借鉴国外的保险投资组合经 验时，常忽略其所处的不同发展阶段，对失败的教训避而不谈。本文 从我国保险投资组合的主要外部市场环境一资本市场出发，分析得 见第二犟箱二节公式( 2 3 ) 、( 2 4 ) 。 ， 出：就目前的状况，我国的保险投资组合仍应债券( 不仅仅是国债) 投资为主，这还需要债券市场的充分发展为前提。 2 、在构建最优投资组合比例模型时不仅考虑了投资风险，还考 虑了承保风险对最优投资组合比例的影响。 关键词：保险投资组合保险投资组合管理 保险投资组合管理模型 a b s t r a c t o b s e r v i n g t h eh i s t o r yo fi n s u r a n c ed e v e l o p m e n ta l lo v e rt h ew o r l d ， w ew i l lf r e dt h a tt h eh i s t o r yo fi n s u r a n c ei n v e s t m e n ti sv e r yl o n g s of a r , m o s t d e v e l o p e d c o u n t r i e sh a v e a l r e a d y e s t a b l i s h e df ls e to fi n t a c t o p e r a t i o ns y s t e m s o fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t i n c l u d i n gp o r t f o l i o m a n a g e m e n ts y s t e mo f i n s u r a n c ef u n d ，t h ew a yo f u s i n gi n s u r a n c ef u n d a sw e l la st h es u p e r v i s i o na n dm a n a g e m e n ts y s t e mo fi n s u r a n c ef u n d i n v e s t m e n t i nm a n y c o u n t r i e s ，i n s u r a n c ep o r t f o l i oh a sb e e n o nt h ew a yo f m a n a g e m e ms t a n d a r d i z a t i o n a n ds c i e n t i f i c p r o c e s s d e v e l o p m e ma n d m a t u r i t yo fu s i n gt h ei n s u r a n c ei n v e s t m e n th a sb e c o m eo n eo fi m p o r t a n t s y m b o l so f c o m p e t i t i o ns t r e n g t ho f t h ei n s u r a n c ei n d n s t r yi no n ec o u n t r y i nr e c e n ty e a r s ，t h ei n s u r a n c e i n d u s t r yi n o u rc o u n t r yh a sb e e n c o n t i n u o u s l yd e v e l o p i n g f a s t n a t i o n a li n s u r a n c ep r e m i u mi n c o m eo f 2 0 0 4i s4 31 8 1b i l l i o nr m b ，i n c r e a s i n gb y1 1 3 c o m p a r e dw i t ht h a ti n l a s ty e a r t h ee a r n i n gr a t i oo ft h eb o n da n ds t o c ki n v e s t m e n ti sr e l a t i v e l y h i g h i nt h ev i e wo f l o n g - t e r m i n v e s t m e n t r e p a y m e n t ，w h i c h m a k e s i n s u r a n c ef u n db ei n v e s t e di nt h ec a p i t a lm a r k e t 。h o w e v e r , t h eu s eo f i n s u r a n c ef u n di no u rc o u n t r ys t i l lf o c u s e so nb a n kd e p o s i ta n dn a t i o n a l b o n d s t w oi t e m sa c c o u n tf o r7 0 6 t h er m b l a r g ev o l u m ea g r e e m e n t d e p o s i ta c c o t m t s f o r7 2 i nt h eb a n ka c c o u n t a st h eb a n kr a t ew a s r e d u c e dc o n s t a n t l yi nr e c e n t y e a r s ，t h ef i m de a r n i n gr a t i oo f t h ei n s u r a n c e d r o p sy e a rb yy e a rt o o t h ef u n dt h a tt h ei n s u r a n c ec o m p a n yc o u l du s e w a s5 7 9 ，9 0 0m i l l i o nr m bi n2 0 0 2 t h ep r o b l e mo ff u n d a p p l i c a t i o n i n e f f i c i e n c yi sm o r ea n d m o r eo u t s t a n d i n g ，w h i c hh a sd i r e c t l yi n f l u e n c e d t h es t a b i l i t yo ft h es o l v e n c ya n dm a n a g e m e n to ft h ei n s u r a n c ec o m p a n y a n dc o n c e r n e dw i t hw h e t h e rt h ei n s u r a n c e i n d u s t r yc o u l dg a i ns u s t a i n a b l e a n d h e a l t h yd e v e l o p m e n t c o m p a r e d w i t i lt r a d i t i o n a li n s u r a n c e t h em o d e mi n s u r a n c ei n c ! u d e s n o to n l yt h ef u n c t i o no f t h ee c o n o m i cc o m p e n s a t i o n ，b u tt h ec i r c u l a t i n g f u n df u n c t i o nm a df u n c t i o no fs o c i a l r i s k m a n a g e m e n t i tm e a n st h e d e v e l o p m e n to fi n s u r a n c eb u s i n e s sa n dt h eu s eo f i n s u r a n c ef u n dp o s e e q u a li m p o r t a n c e o nt h ei n s u r a n c ei n d u s t r y a sar e s u l tt h r o u g he f f e c t i v e u s eo fi n s u r a n c ef u n d ，w ec a ni m p r o v e t h ee a r n i n gr a t i oo fi n s u r a n c ef u n d ， m a k et h ei n s u r a n c eo fo u rc o u n t r yb r e a ka w a yf r o mt h ep r e s e n tp r o b l e m t h a ti s ，p r e m i u mi n c o m ei si n c r e a s i n gb u tt h ee a r n i n gr a t i oo fi n s u r a n c e f u ni sd e c r e a s i n g w em u s to b e yt h et h r e e p r i n c i p l e s o fs e c u r i t y , p r o f i t a b i l i t ya n d m o b i l i t yw h e ni n v e s t i n gt h ei n s u r a n c ef u n d w es h o u l dc a r r yo ne f f e c t i v e i n v e s t m e n tc o m b i n a t i o na n dr i s km a n a g e m e n t ，i tc o u l di m p r o v et h ef u n d e a r n i n g r a t i oo ft h ei n s u r a n c e e f f e c t i v e l y i n s u r a n c ep o r t f o l i o i sn o t m e r e l y t h e s i m p l e c o m b i n a t i o no fv a r i e t i e so fi n v e s t m e n t ，b u tt h e c o m p r e h e n s i v eo p e r a t i o n o nc h o i c eo fi n v e s t e d p r o d u c t s ，r a t i oc o n t r o la n d r i s km a n a g e m e n ta sa r e q u e s to f i n s u r a n c el i a b i l i t ya n do fd i f f e r e n tn a t u r e o f t h ea s s e t s i nt h i st h e s i s ，t h ea u t h o ra n a l y s e st h ec u r r e n ts i t u a t i o na n dr e a s o no f i n s u r a n c ei n v e s t m e n tp o r t f o l i oi n 0 1 1 1 c o u n t r yt h r o u g hc o m b i n i n gt h e c u r r e n ts i t u a t i o no f c a p i t a l m a r k e to fo u r c o u n t r y , d i s c u s s e s t h e e s t a b l i s h m e n to ft h em o d e lo fi n s u r a n c ei n v e s t m e n tp o r t f o l i oi no u r c o u n t r y , t h et h e s i sc o n s i s t so ff o u r p a r t s c h a p t e r o n er e l a t e st ot h ei n t r o d u c t i o no fb a s i c c o n c e p t i o n s o f i n v e s t m e n tp o r t f o l i oa n dr i s km a n a g e m e n t i ti sd i v i d e di n t ot h r e ep a r t s ： o n ei st oi n t r o d u c et h ec o n s t i t u t i o na n dc h a r a c t e r i s t i c so fi n s u r a n c ef u n d ； a n o t h e ri st od i s c u s st h ea i m so fi n s u r a n c ei n v e s t m e n ta n dt h eb a s i c p r i n c i p l e so fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t ；t h eo t h e ri st oa n a l y z et h eg o a l o f i n s u r a n c ei n v e s t m e n tp o r t f o l i o ，t h a ti s ，t h ec o m b i n a t i o na n db a l a n c eo f t h r e e p r i n c i p l e s i nc h a p t e rt w o ，i ta n a l y z e st h et h e o r i e sc o n c e m i n ga b o u ti n s u r a n c e i n v e s t m e n ta n dt h e i rf e a s i b i l i t y f i r i t l y , i td i s c u s s e st h eg e n e r a lt h e o r i e so f 2 i n s u r a n c e p o r t f o l i o s e c o n d l y , i t r e l a t e st ot h er i s k m a n a g e m e n t o f i n s u r a n c e p o r t f o l i o a n de s t a b l i s h e sm a t h e m a t i c a lm o d e l s t o a n a l y z e t h i r d l y , t h ea u t h o rc o m p a r e s t h ev a r i o u si n v e s t m e n t p o r t f o l i oi nd i f f e r e n t c o u n t r i e si no r d e rt od r a ws o m e s u g g e s t i o n sf r o mf o r e i g ne x p e r i e n c e i n c h a p t e rt h r e e ，i ta n a l y z e s t h e i m p a c to ft h e i n s u r a n c ef u n do f c a p i t a lm a r k e tu p o n i n v e s t m e n t p o r t f o l i om a n a g e m e n t i no u r c o l i n t r y t h e f i r s t p a r t i st oi n t r o d u c et h ef a v o r a b l e e x c h a n g e b e t w e e ni n s u r a n c e i n v e s t m e n ta n dc a p i t a lm a r k e t s e c o n d l y , i t p a y sa t t e n t i o nt ot h et r o u b l e s o fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t e n t r yi n t oc a p i t a lm a r k e t f i n a l l ni td i s c u s s e s a n dg e n e r a l i z e si n f l u e n c e so fc a p i t a lm a r k e tu p o ni n s u r a n c ei n v e s t m e n t p o r t f o l i oi no u rc o u n t r y t h el a s tp a r to ft h et h e s i si n v o l v e st h ea p p l i c a t i o no ft h em o d e lo f i n s u r a n c ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n t i tm a i n l yt a l k sa b o u tf o u r p o i n t s ：t h e p r e s e n ts t a t eo f i n s u r a n c ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n t ，t h e a p p l i c a t i o no f t h e m o d e lo fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t m a n a g e m e n t ，t h ep r o b l e m sw e s h o u l d p a y a t t e n t i o nt oi nt h ec o u r s eo fm a n a g e m e n ta n ds o m e s u g g e s t i o n s o n b e t t e r i n g t h em a r k e te n v i r o n m e n to fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t t h ei n n o v a t i o no ft h i sd i s s e r t a t i o ni n c l u d e st w o p o i n t s f i r s t l y , t h e f o r m e rr e s e a r c h e so f t e np a yl i t t l e e m p h a s i so ne x t e r n a l e n v i r o n m e n to fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t p o r t f o l i o h o w e v e r , t h et h e s i s d i s c u s s e st h ee x t e r n a le n v i r o n m e n ta n dd r a w s c o n c l u s i o nt h a tb o n d i n v e s t m e n ts h o u l db et h ed o m i n a n tm e t h o di n i n s u r a n c ei n v e s t m e n t p o r t f o l i o i no u r c o u n t r y , s o t h e p r e r e q u i s i t e s h o u l db et h ef u l l d e v e l o p m e n t o fb o n dm a r k e ti no u r c o u n t r y s e c o n d l y , w h i l ee s t a b l i s h i n gt h em o d e lo fi n v e s t m e n tp o r t f o l i o ，t h e a u t h o rn o t o n l yc o n s i d e r si n v e s t m e n tr i s kb u tt h ei n f l u e n c eo fr i s k so nt h e b e s ti n s u r a n c ei n v e s t m e n t p o r t f o l i o k e yw o r d s ： i n s u r a n c ei n v e s t m e n t p o r t f o l i om a n a g e m e n to f i n s u r a n c ei n v e s t m e n tp o r t f o l i o m o d e lo fm a n a g e m e n to fi n s u r a n c e i n v e s t m e n t p o r t f o l i o 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究 工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：林利英 2 0 0 5 年4 月1 8 日 月l j 舌 一、选题背景 保险公司作为既具经济保障功能又其金融服务功能的重要金融 机构，承保业务与投资业务构成其主要业务。伴随经济一体化和金融 自由化的发展，保险市场竞争日趋激烈，保险业的金融服务功能日益 凸现，保险投资成为保险业同行之间以及其他金融服务业之间竞争的 焦点。通过保险投资获得收益成为弥补承保亏损、保证公司财务稳定、 增强公司竞争实力的主要手段。 自1 9 8 0 年恢复保险业务以来，我国的保险业在供给主体、市场 规模、资产总额、中介机构和监管等方面都取得了长足的发展，但政 府对保险资金的运用一直采取了比较严格的限制政策。近几年来，中 央银行连续8 次降息，造成我国保险公司利差亏损严重。1 9 9 7 年以 前我国长期保险产品预定利率与银行存款利率的利差平均缺口在 4 2 2 5 2 2 之间。而从1 9 9 7 年2 底以来，一年期的银行存款利率已 从7 8 下降到1 9 8 ，而长期保险产品预定利率也随之从8 至9 下降到2 5 左右，新增保单利差收益倒挂，我国保险公司资金存在 严重的利差损失问题。中国保险业保费收入的超速增长和投资收益 率的下降成为保险业发展的最大障碍。 保险投资可以说是保险业与资本市场联系的纽带。保险业通过承 保集聚了大量的可运用资金，而由于外部同业的竞争，使得承保利润 成逐渐下降的趋势，严重还会影响到保险业的偿付能力。以上两个原 因正是保险业进入资本市场的内在动因。另一方面，资本市场作为一 个以资本融资、投资为主要功能的场所也需要保险业等的巨额资金的 参与，使自身不断完善和发展。中国保险业的持续、快速、健康发展 离不开资本市场的支持，资本市场的完善、规范和发展需要一大批理 性的机构投资者和稳定的长期资金来源。各自对对方的需要，使保险 2 2 0 0 4 年1 0 月2 9 日，银行存撒利率上升0 2 7 个百分点。2 0 0 6 年年初至少坯台上升0 2 0 个订分点。 1 业与资本市场关系紧密。保险投资成为保险业进入资本市场的一座不 可或缺的桥梁。 我国保险投资组合效率为何连年创下新低，甚至一些新业务出现 巨额亏损，原因何在? 通常解释的原因是：1 、保险投资渠道狭窄：2 、 保险投资监管不利；3 、保险投资人才缺乏；4 、政策限制太多；5 资 金运用比例低等等。本文希望从保险投资的外部市场环境资本市 场，分析我国保险投资组合效率不理想的根本原因，并构建我国保险 投资组合管理的数理模型，以期能为我国的保险投资组合管理提出自 己的些建议。 二、保险投资、保险投资组合、保险投资组合管理的概念界定 保险投资就是保险公司将暂时闲置或逐年长期累积的准备金，投 入社会再生产的各环节，以扩大社会再生产规模，最终以资本化赚得 或收入方式获得额外价值。它与保险的承保业务构成保险业的两大主 要业务。 保险投资组合强调的是保险投资中多种方式的组合，通过风险组 合达到相对风险较小的收益。 而保险投资组合管理强调的是保险投资组合过程中，从确定投资 的目的、选定投资的工具、确定相应比例、持有期间等多方面的各种 风险管理过程。与保险投资和保险投资组合相比，保险投资组合管理 更多的是一个动态过程。 第一章保险投资组合基本概念 保险投资就是保险公司将暂时闲置或逐年长期累积的准备金，投 入社会再生产的各环节，以扩大社会再生产规模，最终以资本化赚得 或收入方式获得额外价值。 第一节保险资金的构成及其特征 一、保险资金由保险公司的自有资本金和保险责任准备金两部分 构成3 。 ( 一) 自有资本金 保险公司的自有资本金包括注册资本( 或实收资本) 和公积金。注 册资本或实收资本一般由保险公司法规定，在开业时可视作初始准备 金资金，在经营期间又是保险公司偿付能力或承保能力的标志之一。 公积金是保险公司每年从税后利润中提取的，它和注册资本或实 收资本共同构成保险公司的偿付能力或承保能力。在正常情况下，保 险公司的资本金，除按规定上缴部分保证金外，绝大部分处于闲置状 态，可供长期投资之用。 ( 二) 保险责任准备金 保险责任准备金是从保费中提取的，用于以后支付赔款或给付保 险金的资金准各。它不是保险公司的营业收人，而是负债。保险责任 准备金分为：非寿险责任准备金和寿险责任准备金。 1 、非寿险责任准备金 非寿险责任准备金分为来到期责任准备金和未决赔款准备金。 未到期责任准备金又称未满期保险责任准备金或未了责任准备 金，是在会训年度决算时，对于本会计年度保险期限未满的保单，将 应该在下一会计年度履行的保险责任所对应的那部分保费提存出来 3 张洪涛、郑功成主编，保险学，中国人民大学出版社2 0 0 l 。 3 形成的责任准备金。换句话说，它就是本会计年度的未赚保费。在数 额上等于当年保费收人减当年已赚保费( 保险期满的保单对应的人帐 保费) 。未到期责任准备金的计提有逐日计算法、月均计算法、季均 计算法和年均计算法。我国采用的就是年均计算法或称1 2 之法，我 国保险法规定，除人寿保险业务外，经营其他保险业务，应按当 年入账保费的5 0 提取未到期保险责任准备金，结转至次年。 未决赔款准备金是在会计年终决算时，为本会计年度末之前已发 生保险事彭应付而未付的未决保险赔案提存的资金准备。未决保险赔 案有两种情况：第一种是保险事故已发生，被保险人已向保险人提出 索赔，但保险人尚未赔付。对于退保情况，若赔款金额确定，则将赔 案逐个按已确定的赔款金额提存即可，若赔付金额仍在商议之中，尚 未确定，保险公司通常是以索赔金额为基础，根据以往的保额损失金 额，按经验估算提取赔款准备金。第二种情况是保险事故已发生，被 保险人尚未向保险人报案索赔的案件，故又称已发生未报告赔案。由 于此类赔案的案件数和索赔数均是未知的，故保险公司一般是根据经 验，按不超过己决赔款的一定比例或当年保费收人的一定比例提取已 发生未报告赔款准备金。 2 、寿险责任准备金 寿险的基本特点是保险期限长，保险事故发生的必然性以及保险 给付的相对可预测，故寿险责任准备金的9 0 均可用来投资。一般而 言，保险公司是按照有效的人寿保险单的全部净值( 或纯保费) 提取寿 险责任准备金，以备将来保险给付的需要。 两种责任准备金比较而言，非寿险责任准备金的稳定性不如寿险 责任准备金前者对流动性的要求高，因而适合于流动性较好的短期投 资工具，后者由于其长期的稳定性，适合长期投资之用。 二、保险资金的特征 从保险资金的构成看，保险资金具有长期性、负债性、积累性的 特征。 ( 一) 保险资金的长期性与保险投资 保费收取与保险赔款或保险金给付之间有一段时间差，通常寿险 的时间差较长，一般都在十年以一l ，有的长达几十年，甚至终身，非 寿险的时间短，一般只有一年，但社会需求是稳定增长的，从永续经 营的角度看，整个非寿险的需求也具有长期性。在这段时间差内，保 险资金绝大部分处于闲置状态，成为保险公司的可用资金。保险资金 的长期性使保险投资成为可能且必然。如果在这段时间内，对保险资 金不加以运用，或者说运用得不好，那么通货膨胀的侵蚀，保险资金 的实际价值将会受影响。由于保费给付在前，保险金支付在后，通货 膨胀对保险金的贬值影响通常大于对保费的贬值影响。如果不通过保 险投资获得高于通货膨胀率的实际投资收益率，将无法保证保险资金 的保值增值，对投保人提供经济补偿或经济保障功能已就成了一纸空 文。 ( - - ) 保险资金的负债性与保险投资 保险资金同银行资金一样，其资金来源都具有高度的负债性，只 是由于保险业务与银行业务是两类性质不同的金融业务，因而其负债 性有不同点。银行对储户的负债是硬性负债，它的偿还是无条件的， 保险公司对保户的负债是或有负债，它的偿还是有条件的，即只有发 生了保险合同约定的保险事故，保险公司才履行赔偿或给付义务。对 于非寿险业务来说，若在约定的保险期间没有发生保险事故，则保费 不再退还，这笔负债也就成为保险公司的资产，但寿险就不同，随着 寿险产品的不断创新，寿险的储蓄性和投资性不断增强，保险资金中 或有负债的比例愈来愈少，大部分保单都要履行保险金给付义务，而 且还要向保户保证一定的投资回报率。保险资金的负债性进一步证明 了保险投资的必要性。保险公司必须要求一个较高的投资收益率，以 便给投保人更丰厚的投资回报。保险投资的负债性使保险投资不仅成 为保险业域内也成为保险业与其他金融服务业竞争的焦点。 ( 三) 保险资金的积累性与保险投资 保险资金的积累性指保险资金是随公司保户不断增加，保费筹集 规模从小至大，逐渐积累形成的。其积累速度的快慢、积累规模的大 小主要取决于保险产品的竞争力和公司的盈利能力。保险资金的积累 性表明，承保业务与投资业务之间互动发展的关系，保费积累的速度 快、规模大，则保险资金运用的规模大，更不利于保险投资方式的组 合，提高保险投资收益就有可能性；反过来，保险投资效益提高，增 加保险公司盈利，有助于增强公司的实力，使其有能力开发更具竞争 力、更能吸引消费者的保险产品，从而扩大承保面，提升保费的筹集 能力，加快保险资金的积累速度和规模。 第二节保险投资的目标与保险投资基本原则 一、保险投资的目标4 ( 一) 维持业务平衡。随经济的波动，物价的变化及其它各种因 素的影响，保险经营仍仅以保费收取建立基金，在经历一定时间间隔 之后，难于实现赔款的要求。所以，保险公司所进行的资产性业务， 正是负值业务的内在要求，而且要求与之匹配。 ( 二) 确保偿付能力从会计角度看，偿付能力指在一定时点上 认许资产与负债之差额。从构成上看，偿付能力由自有资本和总准备 金之和组成要保持定的偿付能力，就得使认许资产大于负债。而 资产超过负债的本质，就是资产性业务不仅能够匹配负债性业务，而 且资产性业务收益在与负债性支出相抵后，能够壮大总准备金，进而 维系和壮大偿付能力。否则，资产性业务缺乏或不足，难于保证保险 公司有偿付能力，终将危及被保险人的切身利益。确保偿付能力，是 任何保险公司投资遵循的又一目标。 ( 三) 利润最大化保险投资除以业务平衡和偿付能力为目标外， 无论寿险公司还是非寿险公司的保险投资，还均应以投资利润最大化 为目标纵观保险业发达国家成功经验，通过保险投资带来的利润， 既可以增强补偿或给付能力，又可以改善公司自身经济处境，使公司 经营灵活，进而降低费率，扩大有效保险需求，甚至一些公司可以用 此抵补直接负债业务的亏损。 二、保险投资的基本原则 保险负债经营的特殊性和保险资金的特征决定了保险资金运用 4 卓志，论保险投资目标及其实现，载上海保险1 9 9 4 ( 0 4 ) 。 6 必须遵守安全性、收益性和流动性原则。 ( 一) 安全性原则 保险资金是保险人对被保险人的负债，最终都要用来履行赔款或 给付的责任，因而保险资金运用首先要满足安全性原则，保证保险公 司具有足够的偿付能力。但是任何投资都具有风险，没有风险的投资 是不存在的。要实现安全性原则，可实施规避政策和分散政策来降低 投资风险。规避政策是指保险投资应避免依赖直觉或经验，而应基于 经济状况、产业政策及各种企业的实态来把握投资方向，并作适当的 选择。分散政策，包括类比分散和区域分散两种，类比分散指资金投 放的种类应多样化，区域分散指资金运用不是集中于某地区，而是 分散于不同的地区、甚至不同的国家。通过规避策略和分散策略以避 免风险过度集中，从而达到控制风险保证投资安全的目的。 ( 二) 收益性原则 保险投资的收益性是保险公司开展投资活动的直接目的，投资收 益能确保保险资金保值增值。投资亏损不仅无法实现寿险产品给保户 的预期回报率，严重时还会影响公司的偿付能力。投资收益的高低直 接决定公司的竞争实力。投资收益与保险费率之间有一种此消彼长的 关系。若投资出现亏损，保险公司所要求的平均利润只能来自保户缴 纳的保费，这将加重投保人的负担，削弱公司的市场竞争能力：反之， 若投资获利，保险费率的降低才有可能，从而能进一步刺激保险需求， 吸引保户投保。“高投资收益一低费率”的良性循环，是国外一些保 险公司成功经营的典型范例。因而收益性是保险投资遵循的核心原 则。但收益性和安全性往往是矛盾的，收益高的投资项目，风险一般 较大，其投资安全系数低。这就要求保险投资在追求高收益时应兼顾 资产的安全性。 ( 三) 流动性原则 流动性原则是指保险公司的资金应具有随时变现的能力，这是由 于保险事故发生的不确定性所决定的。流动性是保险投资应遵循的重 要原则，但如何保持资产合理的流动性是非常重要的。若保险资产流 动性不足，在遇到保险赔付时，保险公司可能会因及时变现而不得不 蒙受损失；若资产组合的流动性过强，又会因保持流动性承受机会成 本过高带来的资产损失。在实际投资实务中，寿险和非寿险由于在业 务特点上的不同，对资金流动性的要求也就不一样。寿险的保险金给 付相对可预测性强，出现巨额保险金支付的机会少，故对资金的流动 性要求较低；非寿险保险事故发生的偶然性较大，且赔款金额与损失 程度相关，很难确定，所以其对资金运用的流动性要求比较高。 上述分析表明，要同时兼顾保险资金运用“三性”原则是不可能 的。因而各国根据保险公司对“三性”原则的侧重点不同，将保险投 资分为“稳健型”和“激进型”，前者指保险公司以安全性作为保险 投资遵循的首要目标，避免因投资风险过大而影响保险业务的正常运 行。后者指保险公司以资金的增值和投资收益的最大化为资金运用追 求的首要目标。是选择“稳健型”还是“激进型，这要根据国宏 观经济背景、保险业的发展状况、资本市场发达程度以及投资管制等 因素来决定。 第三节保险投资组合管理的目标 三性原则的统一与平衡 保险资金本身的特点及其运用原则决定了保险业在资本市场上 必须是一个理性而谨慎的投资者。科学的投资组合配置方法和选择合 适的投资组合管理模式是保险资金规避投资风险主要和有效的手段。 不同性质的保险资金应该采用不同的方法构建投资组合，财险资 金主要考虑投资收益，n i l ：k ，我们可以根据各类资产的收益风险特 性，来测算各类资产的投资组合配置比例；寿险资金需要将投资收益 矛i l , f h 关负债价值变化同时考虑，因此，我们必须运用严格的资产负债匹 配技术来进行投资组合管理。 保险资金的资产配置资本资产定价模型表明，构建投资组合的合 理目标应是在给定风险水平下形成一个具有最高收益率的投资组合， 或在给定收益目标的情况下，构建具有最小风险水平的投资组合。 因此我们可以得出：保险投资组合管理的目标在于通过资产负债 匹配技术，对保险投资组合中