（金融学专业论文）中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究.pdf

中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究中文搪要 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究 中文摘要 家族企业是什么，中国家族制企业资本结构特征如何? 以及其与财权配置之间呈 现何种关系? 怎样发展，这些问题已经渐渐成为当前学界关注的焦点。 文章采用了理论分析和案例分析相结合的方法，对家族企业资本结构和财权配置 关系问题进行了重点阐述。文章先是对我国现有有关家族企业的理论研究做一个回 顾，之后对资本结构和财权配置的相关理论和相关文献做一个综述。对家族企业资本 结构安排，资本结构模式作了进一步的深化和扩展研究，阐述了家族企业资本结构和 财权配置的关系，并通过比较不同国家家族企业制度，提炼出在不同的文化背景下和 发展水平上各国家族企业制度的异同点分析了我国家族企业资本结构和财权配置现 状，指出我国家族企业存在于一个低信任度的。社会关系一网络中，建立在以血缘关 系维系的家族基础之上，对家族之外的其他人缺乏信任。并提出了改善家族企业资本 结构，提高财权配置效率的对策建议，如合理控制资产负债比率；谨慎对待所有权与 经营权的分离；建立规范的财务制度；建立家族企业内部财务监控机制等等。 关键词：资本结构家族制企业财权配置 作者：万燕平 指导老师：王则斌 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究 英文摘要 r e s e a r c ho nt h ec a p i t a ls t r u c t u r ea n df i n a n c i a lp o w e r s a r r a n g e m e n t o f f a m i l y b u s i n e s si nc h i n a a b s t r a c t w h a ti st h ef a n ：l i l yb u s i n e s s ? w h a ti st h ec h a r a c t e r i s t i c so f c a p i t a ls t r u c t u r eo f c h i n e s e f a l n i l yb u s i n e s s ? w h a ti st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec a p i t a ls t r u c t u r ea n dt h e d i s t r i b u t i o na n df i n a n c i a la u t h o r i t y ? h o wt od e v e l o pt h i sr e l a t i o n s h i p ? t h e s ep r o b l e m s h a v eg r a d l l a l l yb o c o n l et h ef o c u so fa t t e n t i o no ft h ec u r r e n ta c a d e m i cc i r c l e s f i n a n c i a la f f a i r sg o v e r n a n c em e a n sd e t e r m i ng r a d l l a l l yt h er o l eo fi n v e s t o r s , d i r e c t o r a t e s , m a n a g e m e n ta n df i n a n c i a lm a n a g e r sb a s e do nt h e i rf i n a n c i a l - r i g h t , a n d e x p r e s s e st h er e l a t i o no fr e c i p r o c a lr e s t r a i n to nf i n a n c i a l - r i g h t a c c o r d i n gt ot h i sd e f i n i t i o n , i s s u e sr e l a t e dt of i n a n c i a la f f a i r sg o v e r n a n c ea r cc o n c l u d e da sh o w 幻e s t a b l i s haf i n a n c i a l t h e o r e t i c a ls y s t e mb a s e d0 1 1f i n a n c i a l - f i g h t , h o wt oc o m p r e h e n df i n a n c i a lp r a c t i c a ls y s t e m s b yf i n a n c i a l - r i g h t , h o m o l o g o u sg o v e r n a n c eo ff i n a n c i a la f f a i r sg o v e r n a n c e t h i sp a p e rm a i n l ya n a l y s i st h ec h a r a c t e ro fc a p i t a ls 缸u c t u r ea n dt h ea r r a n g e m e n to f f i n a n c i a lp o w e r so f f a m i l yb u s i n e s si nc h i n a f i m t i y , w er v c a lt h er v s e a r c hw h i c hh a v ed o n ei n t h ef i e l do f t h ec h a r a c t e ro f c a p i t a ls m i c t u r ea n dt h ea r r a n g e m e n to f f i n a n c i a lp o w e r so ff a m i l y b u s i n e s s s e c o n d l y , w ec o m p a r ed i f f i c r e n tf a m i l yb u s i n e s si nd i f f i c r c n tc o u n t r i e s t h e nt h i s p a p e rc o n c l u d ew h i c hi st h ed r a w b a c k si nc a p i t a ls m l c t u r ca n dt h ea r r a n g e m e n to ff i n a n c i a l p o w e r so ff a m i l yb u s i n e s s f i n a l l y , t h i sp a p e rg i v e ss o l l l es u g g e s t i o n , s u c ht h a tc o n t r o lt h e b a l a n c es h e e tr a t i o , e s t a b l i s hg o o df i n a n c i a ls y s t e m s , a n ds oo i l k e y w o r d s ：c a p i t a ls t r u c t u r e ；f a n 正l yb u s i n e s s ；a r r a n g e m e n to ff i n a n c i a lp o w e r s i i w r i t t e n b y ：w a n y a n p i n g s u p e r v i s e db y ：w a n g z eb i n 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文 不含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏 州大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作 出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本 声明的法律责任。 研究生釜名：兰堑；壬 e t期：丝堕竺：! 生： 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论 文合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论 文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的 保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的 全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名：至重至 e t 导师签名：觋磁、 期：竺z ：! 竺：竺 期： 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究第一章 1 1 研究背景 第一章绪论 财权是指体现在资金运动和财产上的各种权力，即通常所说的财产权或物权。企 业财权是关于企业财务方面的一组权能。其内容包括哪些? 目前有不同的看法。对企 业财权的概括，有 以及其他一些学者的调研数据进行分析实证数据的 缺失也许是本文的一大不足。 4 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究第二章 第二章家族企业资本结构与财权配置的关系： 理论阐述及文献综述 2 1 对家族企业的定义 关于家族企业的界定的经典论述有很多，学者们对家族企业的定义并没有一致的 看法，根据储小平8 ( 2 0 0 3 ) 对家族企业的定义的分类，笔者在此基础上选择比较有 代表性的观点进行分析。 2 1 1 从企业资本所有权的角度界定家族企业 相当多的学者都是从所有权的角度来界定一个企业是否属于家族企业，其中最具 有理论代表性的应该是盖尔西克。( 1 9 9 8 ) 的观点，他认为不论企业是以家庭命名还 是有好几位亲属在企业的高层领导机构里，都不能由此确定某一企业是家族企业。能 确定家族企业的，是家庭拥有企业所有权。也就是说，所有权是否掌握在创办企业的 家庭成员手上，是划分家族企业与非家族企业的分水岭。 2 1 2 以经营控制权为核心来界定家族企业 台湾学者孙治本( 1 9 9 5 ) 与盖尔西克等不同，提出要以经营权为核心来定义家 族企业。他认为，当一个家族或数个具有紧密联盟关系的家族直接掌握或间接掌握企 业的经营权时，这个企业就是家族企业。所谓直接掌握经营权是指家族企业成员亲自 担任企业的主管，该家族或家族联盟可能拥有也可能未拥有企业过半数的股份。间接 掌握则是指企业主管由外来专业经理人员担任，作为企业主要所有者的家族或家族联 盟，是通过外来专业经理人员间接掌握企业的经营。 余立智和金祥荣1 1 ( 2 0 0 2 ) 也倾向于以创业家族是否掌握以及在多大程度上掌握 企业的控制权作为区分“家族企业一与“非家族企业一的基本识别标准。 储小平华人家族企业的界定啊经济理论与经济管理，2 0 0 4 1 【美】克转盖尔西克等家族企业的繁衍一家族企业的生命周期【m 】北京：经济日报出版社，1 9 9 8 的孙治本家族主义与现代台湾企业田社会学研究，1 9 9 5 5 余立智，金祥荣控制权市场缺失与民营家族制企业成长中的产权障碍阴中屋农村经济，2 0 0 2 8 5 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究 第二章 2 1 3 从所有权和经营权统一的角度来界定家族企业 目前，大多数学者都是从所有权和经营权统一的角度来界定家族企业的 如依照钱德勒1 2 ( 1 9 7 7 ) 的标准，传统的个人企业即两权合一的企业是家族企业， 既使是合伙关系，只要资本股权为少数个人或家族掌握，这种企业还是归于家族企业 的范围。此外，“企业创始者及其最亲密合伙人和家族一直掌有大部分股权他们与 经理人员维护最紧密的私人关系，且保留高阶层管理的主要决策权的现代工商企 业可称之为企业家式的或家族式的企业。一 我国台湾学者叶银华n ( 1 9 9 9 ) 提出以i 临界控制持股比率以及家族成员或亲戚在 企业内担任董事等相关职务来划分家族企业。他认为，具备三个条件的企业就可认定 为家族企业。这三个条件是：( 1 ) 家族的持股比率大于临界持股比率；( 2 ) 家族成员或 二等亲以内的亲属担任公司董事长或总经理；( 3 ) 公司家族成员或三等亲以内的亲属 担任公司董事席位超过公司全部董事席位的一半以上。 储小平m ( 2 0 0 0 ) 教授赞成叶银华的上述定义。他进一步认为，应该从股权和经营 控制权的角度把家族企业看成是一个连续分布的状况，从家族全部拥有两权到临界控 制权的企业都是家族企业。一旦突破了临界控制权，家族企业就蜕变为公众公司。 潘必胜培( 1 9 9 8 ) 也主张要从所有权和经营权的结合上来定义家族企业。他认为， 当一个家族或数个具有紧密联盟关系的家族拥有全部或部分所有权，并直接或间接掌 握企业的经营权时，这个企业就是家族企业。他还根据家庭关系渗入企业的程度及其 关系类型，把家族企业分为三种类型：( 1 ) 所有权与经营权全部为_ 个家族所掌握； ( 2 ) 掌握着不完全的所有权，却能掌握主要经营权；( 3 ) 掌握部分所有权而基本不掌握 经营权潘必胜的定义，比较全面地概括了家族企业的各种表现形态。 综合上述各种观点，笔者认为，家族企业是家族资产占主导，家族规则与企业规 则的结合体。它的所有权和控制权表现为一种连续的状况，包括从所有权与控制权不 可分离的紧密持有形式到企业上市后家庭成员对企业资产和经营管理保持临界控制 住【美】小艾尔弗雷德d 钱德勒看得见的手美国企业的管理革命p 旧j 匕京；商务印书馆，1 9 8 7 n 叶银华家族控股集团、核心企业与报酬互动之研究一台湾与香港证券市场之比较川管理评论( 台湾) ，第 1 8 卷，1 9 9 9 2 储小平家族企业研究：一个具有现代一样的话题叨中国社会科学，2 0 0 0 5 蝤潘必胜乡镇企业中的家族经营闯题阴中国农村观察，1 9 9 8 i 6 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究第二章 权的企业( 叶银华，1 9 9 9 ) 1 8 同时家族企业的发展趋势将由其外生的法制环境、信用 环境和内生的企业条件、人员素质等因素的影响而呈现出多元化的态势( 郑海航，曾 少军，2 0 0 3 ) 1 7 0 表2 1 简单勾勒了家族企业的发展阶段。 表2 1 家族企业的发展阶段 家族企业阶段 所有权结构变化阶段公众公司阶段 业主制阶段准家族制阶段混合制阶段 个人独资企业； 个人独资企业； 主要组织形式合伙企业； 家族控股公司( 非上市公司或衰 合伙企业上市或上市公司)亡；非上市公司 公司 2 2 现代资本结构理论 正确认识和评价西方资本结构理论，有助于借鉴其合理的精髓，正确分析资本结 构对家族企业融资、投资和治理结构的影响，提高我国家族企业财务决策水平，优化 企业资本结构，促进企业发展。 2 2 1m m 资本结构理论 1 9 5 8 年，奠迪格莱尼和米勒( m o d i g l i a n ia n dm i l l e r ) 合作发表了论文资本 成本、公司价值与投资理论，创立了瑚资本结构理论，并由此获得诺贝尔经济学奖。 其基本结论可以简要地归纳为在符合该理论的假设条件之下，公司的价值与其资本结 构无关。 删理论有两个重要的定理。定理l 是整个删理论的中心，也称公司价值模型， 其内容是“任何公司的市场价值与其资本结构无关，而是取决于将其预期收益水平按 照与其风险程度相适应的折现率进行资本化一。定理2 也称股本成本模型，其内容是 。股票每股预期收益应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率， 再加上与其财务风险相联系的溢价，其中财务风险是以负债权益比率与纯粹权益流量 的资本化率和利率之间差价的乘积来衡量的一。 1 9 6 3 年，莫迪格莱尼和米勒合作发表了另一篇论文公司所得税与资本成本： 一项修正。该文认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提 蛐叶银华家族控股集团、核心企业与报酬互动之研究台湾与香港证券市场之比较川管理评论( 台湾) ，1 9 9 9 2 1 7 郑海航，曾少军对家族企业发展趋势的研究阴经济理论与经济管理，2 0 0 3 9 7 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究第二章 高而增加，即负债比例越高越好，当债务资本在资本结构中趋近1 0 0 时，才是最佳 的资本结构。这个结论被称为修正的姗资本结构理论 1 9 7 7 年，米勒从个人所得税和企业债券收益率决定的角度分析了负债的公司所 得税效应，并认为如果企业因负债在公司所得税方面具有避税效应而增发企业债券， 在债券市场均衡的情况下，只有提高投资者持有债券的收益率才能使大量的债券被投 资者消化。对企业而言，投资者持有债券收益率的提高会抵消负债的公司所得税效应， 负债融资和股权融资没有什么差别，企业不存在最佳资本结构。米勒的这种分析被称 为定理的回归。 2 2 2 权衡理论 删理论只考虑了负债带来的避税效应，却忽略了负债带来的风险和额外费用。 为了克服定理与现实的矛盾，经济学家开始关注负债融资的破产成本，将负债的破产 成本引入理论的分析体系之中，认为由于税收的屏蔽作用，财务杠杆的提高有助于增 加公司的市场价值，但随着公司债务上升，其破产风险也在增加，由此增加预期破产 成本，使公司价值下降。负债企业的市场价值应等于无负债企业的市场价值加上避税 效应的现值，再减去财务危机成本。企业的最优负债水平应由负债的避税效应和负债 的预期破产成本这两种效应来均衡决定。 2 3 财权配置效率理论 2 3 1 公司的财权结构体系 财权是指体现在资金运动和财产上的各种权力，即通常所说的财产权或物权。作 为公司的一种主要权力，其本身包含哪些具体权能和内容，目前人们对之尚无清晰的 认识，也无定论。我国有关法规如公司法只有一般性地概括，缺乏具体性和系统 性本文认为公司财权实际上是由不同层次、不同权能所构成的，一个以资金和资产 的支配与使用为核心内容的权力结构体系。从纵向看，其具有层次性，主要层次包括： 出资者终极财权、公司法人财权、以及法人财权分割所形成的明细财权。其中的明细 财权还可以根据公司委托代理链的构成作进一步分割，委托代理链越长，管 理层级越多，财权的分割也就更加细化。 3 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究第二章 从横向看，每一层次的财权又可以分设成多项权能和内容。这里仅就法人财权的 分割和权能设置作一分析根据权力设置中的。三权分立、相互制衡 思想，公司法 人财权应设置为监督权、决策权和执行权，而且在公司治理中应使三者相互平衡。如 果三者之间出现任何一种失衡情况，都会导致公司治理效果下降甚至是失败。如决策 权强而监督权弱，其后果必然导致决策失误的机率增加；同样若决策权强而执行权弱， 则决策意图就不能很好地贯彻下去。 在这三项权力中，决策权一般居于核心地位，这是目前经济环境下搿决策第一一 管理思想的直观反映。通常，决策权可以根据事项的性质和金额大小，进一步细分为 大、中、小决策权。至于它们之间的量化界限，不同公司有不同的标准。不过，重大 决策权一般有如下特征：涉及资本变更、交易金额巨大、非经常性。而中小决策权则 相反。这种对决策性财权的细分对大型公司来说尤为必要，它可以便于实施分层管理 和保证决策的有效性。 监督权是指对决策性财权和执行性财权的运用情况进行监管的权力。监督权的细 分通常与委托代理链中的层级有直接对应性。因为当某一管理层将决策权或执行权向 下一层分解和委托时，该管理层自然就拥有了对下一层进行监督的权力。因此，监督 权因决策权和执行权的逐级分解、委托而延伸。 执行权是指对决策方案执行、实施的权力。与决策权一样，这种权力也可以进行 分级委托，而且理论上可以无限地进行下去。但是，随着委托代理链延长、层级增加， 监督难度和监管成本也会相应地增加。这决定委托代理链的长度有一个合理范围，企 业在实际工作中应根据情况恰当把握。 2 3 2 相关理论 财权配置的主要任务是把各种财权恰当地分配到各有关权力主体上去。 l 、利益相关者共同治理理论与企业财权配置 ( 1 ) 利益相关者共同治理理论 利益相关者共同治理的公司治理理论是一种与股东利益至上论针锋相对的企业 控制权理论，其理论基础是共同所有权理论、托管责任理论和公司社会责任理论，核 心观点是把企业视为利益相关者缔结的一组合约，企业的经济本质是“利益相关者的 专用性投资缔结的合约网络、“一个难以被市场复制的专用性投资的网络 、“公司治 9 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究 第二章 理的定义是各种约束手段的复杂集合，这些约束手段塑造了当事人对企业所创造的准 租金的事后谈判力可( z i n g l a e s ，1 9 9 7 、2 0 0 0 ) 认为每个利益相关者都对“企业剩余一 做出贡献，都应有平等机会享有企业剩余索取权和剩余控制权，各利益相关者利益的 最大化才应是公司的经营目标，这不仅公平且具有社会效率，并强调经营者为利益相 关者服务。根据这一理论，现代公司治理的主要目标是要明确利益相关者的责任和权 利，而不仅仅是股东的责任和权利。 ( 2 ) 利益相关者理论与企业财权配置 根据利益相关者理论，现代企业的财务治理机制应是“资本雇佣劳动一“劳动雇 佣资本一及“利益相关者共同产权万多类型的利益相关者共同治理，公司的核心价值 应是利益相关者权利( 投票权利、经济权利和政治权利) 。企业财权配置不能只考虑股 东和经理层的利益，每个利益相关者在企业财权配置中都有权享有相应的财务权利， 均应对企业有财务利益要求，而且人力资本最大者应拥有最重要的财务控制权。 本文认为内部利益相关者如经营者( 包括董事会和经理人员) 的财权配置仍处于 优势地位，这是因为经营者是公司人力资本的最大拥有者，最具信息优势，直接掌握 公司财务的实际控制权，在企业合约签订过程和财务控制权安捧过程中的谈判地位相 对较强。 2 、企业财权配置的相机治理机制 相机治理机制的依据是关注企业所有权的或有特征( s t a t e c o n t i n g e n t ) ，主要是 通过对剩余控制权的争夺来改变既定利益格局，其对外部财务治理主体的利益在于： 剩余控制权决定着企业财权配置博弈。当企业处于特定状态时，因对剩余控制权的分 享发生变化，不同的利益相关者在财权配置博弈中的权力对比发生变化，各利益主体 可通过相机治理机制，确保财权在不同利益相关者之间的配置能发挥衡量、监督和激 励是否相容，剩余索取权和剩余控制权是否匹配的功效，并通过对管理当局进行事前、 事中和事后监督，监督企业的经营状况和管理当局的经营行为，抑制管理当局以牺牲 其他利益主体的利益为代价来追逐个人私利的道德风险行为，从而利用财权配置达到 相关利益者价值最大化的目标 ( 1 ) 出资者的相机治理 当企业出现经营危机或经理层有侵害出资者利益的行为时，对于大股东而言，可 1 0 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究 第二章 通过监事会加以制止或通过股东大会对公司管理层进行更换从而接管公司或重组公 司，达到控制权的转移等相机治理措旄。对于小股东而言，可以通过独立董事的制衡 机制，制约公司管理层的行为或用脚投票一，抛出手中的股票退出企业组织来表达 自己的意志。 ( 2 ) 债权人的相机治理 由于债权人对银行有着特别重要的作用，其可对贷款建立事前、事中和事后监督 的相机治理机制。即事前对企业资信和投资项目进行评估，签订约束性条款，消除企 业逆向选择行为；事中通过会计师事务所、评估公司等中介机构进行监督，防范经营 人员的道德风险行为( 如把贷款投向高风险项目) ；事后通过破产法庭及接管市场( 控 制权市场) 来更换管理层或进行财务和解及清算重组等监督制度。另外，还可以建立 银行董事制度，在企业董事会设置兼职债权人董事等，通过财务决策权在公司内部人 与银行之间的变换与转移，使银行可以以股东的身份享有企业的部分控制权，以确保 债权人利益。 ( 3 ) 员工的相机治理 员工可通过建立员工董事制度，实施员工股份制方案和员工资本合伙制等相 机治理措施。当企业经营业绩下降或经营者有损害企业利益行为时，员工可采取一定 的措施，如要求董事会更换总经理等，以法律维护自己的合法权益等。 ( 4 ) 政府的相机治理 政府可以通过提请以立法等方式对公司行为进行监督和约束，如制定各种约束公 司财务和会计行为的法律法规及对违规行为惩罚的法律制度。政府也可直接参与对公 司的税务检查、工商检查以及委托市场监管机构( 证监会、审计部门) 、中介机构对公 司的行为进行监督等相机治理机制。 ( 5 ) 其他利益相关者的相机治理 其他利益相关者，如顾客、合作者( 供应商、销售商等) 和社区的相机治理主要是 通过财务监控权的市场分享体系等外部市场来实现的。如顾客拒绝购买公司的产品、 合作者中止进一步的合作、社区通过法律提出环保要求等。 3 、财权的三维控制理论 这是一个财权的三维配置模式图2 - 1 所示，使横向财权和纵向财权能够实现各财 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究 第二章 务治理层次的相互勾稽，从而协同财务目标。 z ( 财务关曩。人， x ( 横向肘柚 图2 l 财权的三维配置模式 图2 1 中，x 轴表示横向财权，坐标轴上的1 到1 3 分别代表1 3 项横向财权，即 财务机构设置权、考核和薪酬安排权、财务制度制定权、投资权、筹资权、资产管理 权、资金调度和结算权、分配权、合并、分立、变更公司形式解散和清算决策权、财 务预决算制定权、成本费用开支权、信息披露权和财务分析权企业可根据实际工作 中财务事项的内容增加或减少上述横向财权的个数。如可再增加税收管理权、债权债 务管理权等。此外，在每项财权下可据财务事项涉及金额或性质的大小继续划分重大、 中型和小额财权。如投资权可再细分为重大、中型和小额投资权，类似的财权还包括： 筹资权，资产管理权，资金调度和结算权，财务预决算制定权，成本费用开支权，债 权债务管理权等。y 轴表示纵向财权，坐标轴上的a 到e 分别代表监督权、决策权、 执行权、提议权和报告权。企业可视管理复杂程度而安排更多纵向财权的内容。z 轴 表示各财务关系人，其可分为股东大会、董事会、总经理、财务经理、债权人和职工， 集团企业可在z 轴上相应增加其子公司( 包括股东大会、董事会、子公司经理和财务 经理) 或事业部( 部门经理和委派财务经理) 。 在进行财权配置时，我们可运用上述模型，寻找到不同财务治理层次的财权定位， 并将不同财务关系人( z 轴) 拥有的横向财权( x 轴) 和纵向财权( y 轴) 明确于企业的各 岗位财务职责之中，并体现到企业内部财务制度的财务职责制度之中；另一方面，对 应每个横向财权，在制定财务制度时，可根据各层次控制的纵向权限，明晰整个财务 1 2 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究第二章 事项的控制流程和各级管理人员的责任，明确上层对下层的监控及下层对上层的反馈 工作，并加以制度化，从而实现各层次的协同。如在安排投资权限时，应通过股东、 董事会、经营者、财务经理等的协调，将财权安排体现在投资的程序、投资权限及投 资参与人的岗位职责之上，通过对投资的调研权、提议权、审批权、实施权、监控权、 考核权及转让权等纵向财权的规范，形成投资管理机构职责、对外和对内投资程序等 核心投资制度，从而解决以下财权配置问题：投资方案的可行性研究的负责人 总经理，其下属财务部门会同投资部门，或者聘请外部调研机构；投资意向提出者 总经理还是公司董事会；投资方案可行性的预审负责人总经理，董事会( 下 属投资决策委员会) 还是由外部相关机构进行预审? 项目的最终审批人董事会 ( 下属投资决策委员会) 或是股东大会； 项目的具体实旌人总经理还是其下属的 投资部? 投资项目的监控者内部审计( 委员会) ，财务部，或外部审计人员： 投资项目业绩考核人财务部，总经理或人力资源部；投资结果最终责任人 总经理，投资部经理，或是董事会；投资的转让和收回的决策者董事会，还是 股东大会等等。一般而言，长期对外投资和较大金额的对内投资的管理较为严格，决 策权应归属董事会和股东大会；而短期对外投资和较小金额的对内投资权则可由总经 理控制。相应地，筹资权、预算权、利润分配权等其他横向财权亦可采用类似的方式 进行有效配置。 ， 此外，依据该三维空间图，可知企业的财权具有状态依存性，即依企业所处的生 命周期不同，公司章程和内部财务制度等划定的重大、中型和小额财权的标准也不同， 财权配置可能发生变动。如当企业处于初创期，规模较小，为降低经营风险，决策权 应集中于董事会和股东大会，重大财务事项的金额标准可能较低；当企业进入稳定期， 随着业务量的剧增和管理能力的限制，可将部分决策权安排给总经理甚至财务经理， 以及下属企业，此时重大财务事项的金额标准可适当提高。 2 4 资本结构优化对财权配置效率的影响 2 4 1 从静态配置的角度看财权在公司内部各层次之闻的分配 所谓财权的静态配置机制是指为了保证公司组织目标的实现，保障利益相关者的 利益，财务治理权必须依照一定原则在股东大会、董事会、经理、财务经理、监事会 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究第二章 之间进行静态分配，进而使公司治理结构更加完善。它包括了所有者财权，即出资权、 剩余控制权、剩余财产索取权的配置；所有者与经营者财权的配置，主要是反映在董 事会代表所有者行使公司经营中的重大问题决策权和执行权上，在股东大会闭幕期 间，由董事会代为行使的财权处于所有者与经营者中间的各。交集一或“中间地带 ； 经营者财权的交叉配置，主要是指行使公司法人财产的经营权，其中包括董事会授权 的公司重大财务问题执行权，以及管理者财权的配置，主要是指财务管理人员行使的 日常财务活动的执行权和控制权。由此可见，公司管理中的每一个层级都拥有三种权 力：执行权、决策权和监督权；扮演三种角色：上一层级的执行者、本层级的决策者 和下一层级的监督者，加上相应的责任和激励机制的配合，每一管理层级都形成为一 个相对独立的责任中心。财权在安排上应遵循的原则，即监督主体与决策主体必须实 现有效分离，使监督主体保持实质上的独立。在这三种角色的分演中，任何一个环节 出现差错，都有可能导致财权配置的失衡。 2 4 2 从动态配置角度看资本结构与财权合理配置的关系 财权的动态配置是指财权要随着利益相关者利益格局的变化进行动态分配。具体 来说，它是通过资本结构的安排来实现的。企业资本结构的安排实际上就是企业产权 的安排，反映了企业财产权、债权人债权、出资人所有权三者之间相互制衡关系。调 整资本结构就相当于改变了这三权的分布，从而实现财权的重新配置。我国企业法人 治理结构不完善，股权结构不合理，国有股东代表“缺位一和过度的行政干预，许多 上市公司。一股独大嚣缺乏多元股权的财务制衡。 通过调整财权动态配置来优化公司财务治理还应当强化债权人在公司财务治理 结构中的重要作用。除了德国、日本等国家的主银行，其他的普通银行及债权人都是 属于外部利益主体。强化债权人在财务治理中的重要作用有利于保护中小股东的利 益，抑制“内部人控制一现象，并形成银企之间的互动关系。我国企业的债权人主要 是国有商业银行，重塑银企关系机制可以考虑允许银行向企业投入股权资金。这样银 行就可以以股东的身份享有企业的部分控制权，并使债权控制与股权控制相互补充。 债权人一般不干预企业的经营与财务，但在监督、财务决策、防范风险等方面有一定 的作用。这样的一种方式，使得债仅人从外部利益主体变成了准内部利益主体，对企 业的财务治理起到了更重要的监督作用。 1 4 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究第二章 2 5 文献回顾 目前，我国关于家族企业资本结构与财权配置的文章在理论界还不太多。对本文 有一定理论支持的著作有：王宣喻和储小平( 2 0 0 2 ，2 0 0 4 ) 对家族企业融资结构和治 理结构做过比较详细的分析：王盛军( 2 0 0 3 ) 则针对我国家族企业的财权提出了新的 配置方式；刘平青、陈文科( 2 0 0 3 ) 明确了家族企业治理结构的基础是其特殊的资本 结构，优化家族企业的治理结构则必须在融资环境中优化其资本结构。而余立智 ( 2 0 0 3 ) 在 财经论丛发表了 ：剩余权、账外资产与中国民营企业的家族化在评 述现有家族企业理论研究成果的基础上，从企业的契约性质出发，论证财产权利与家 族企业制度变迁存在内在联系。 除了以上文章外，我国的有关资本结构和财权配置的文章更多的局限在上市公司 或者公众公司的范围内。一般来说，企业资本结构是影响企业治理结构的主要原因， 而财权则是公司治理结构中的一个重要组成部分。对相关领域研究比较多的有伍中 信，他提出了企业资本结构的安排实际上就是企业的产权安排，反映了企业法人财产 权、债权人债权、出资人所有权三者之间相互制衡的关系；李心合则认为财权配置的 主体和方式会受到各国不同文化、政治等因素的影响，并提出了企业的利益相关者应 该参与到企业的财权配置中。饶晓秋( 2 0 0 3 ) 则提出了财务治理的实质是一种财务权 限划分，从而形成相互制衡关系的财务管理体制。在这种制衡关系中，高层与中、下 层经营管理者之间，终极所有者与法人财产所有者之间，彼此的关系既表现为权力统 制与服从的关系，又表现为依靠契约相互界定各自的权利与义务，任何一方超越自己 的权利与义务作为或不作为，都有可能使这种制衡关系遭受破坏。杨淑娥( 2 0 0 3 ) 认 为财权配置具有“动态制衡一的特点。沙伟( 2 0 0 4 ) 明确了财权配置的主要任务是把 各种财权恰当地分配到各有关权力主体上去，而要完成这一财权配置功能，需要明确 需要分配的财权有哪些，参与财权分配的主体有哪些。 1 5 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究 第三章 第三章国外家族企业资本结构和财权配置 的现状及其启示 本章主要是在比较国外家族企业制度的基础上，提炼出在不同的文化背景下和发 展水平上各国家族企业制度的异同点，为展开对我国家族企业资本结构与财权配置的 分析提供参考。 3 1 美国家族企业资本结构和财权配置的现状 3 1 1 控制权高度集中 控制权是家族企业的两大要件( 家族控制与家族所有) 之一与非家族公司一样， 家族公司控制权直接的或表象的基础是公司股权。目前，家族成员仍然是家族企业的 最大股东，对公司具有控股权。 美国家族企业股权结构呈现出以下特征：第一是家族企业股权相对开放程度较 高。股权的相对开放主要体现为美国家族企业股权分散化。第二是家族企业控制权至 今仍然牢牢地掌握在家族手中。虽然伴随着家族企业产权的开放程度不断提高，但是 家族对家族企业的重要控制权没有任何的削弱。 尽管出现了股权分散化的现象，但是美国的家族企业往往以较少的股份就可以相 对控股，这与美国上市公司股权分散的整体状况是分不开的。 深入分析，我们可以发现，上述两种趋势的并存说明，家族企业资本家和高级管 理人员共同拥有和操纵企业的权力，即使后者行使的权力特别是经营管理权多些，但 是并不妨碍他们对于共同利益的追求。高级管理人员在公司的作用和权力逐渐加强， 他们与传统家族资本家联手，而不是各行其是，共同控制着大公司的最高权力和其他 方面的实权。 3 1 2 职业化管理程度高 家族企业一般要掌握企业的所有权和控制权，但是控制权与经营权是有区别的， 家族控制不等于家族经营和家族管理，二者可以分离。从理论上讲，通过相应的制度 1 6 中国家族企业资本结构和财权配置问题的研究 第三章 安排，在家族对企业掌握所有权的基础上，将经营权交给家族以外的成员，实行两权 分离，将有利于家族企业摆脱家族企业的局限性，从而将企业做大做强。 3 1 3 治理结构较为规范合理 在经历了2 0 0 多年顺利成长之后，今天美国存在的很多长寿的家族企业，都是通 过引入现代企业制度中科学的治理结构，来突破其在成长过程中遇到的组织和管理瓶 颈的。随着现代企业治理结构引入家族企业，企业逐步建立起多层级组织架构，由职 业经理处理日常经营管理事务