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丰乐水库融资方案研究 摘要 近年来，随着经济和社会的发展，城市对水的需求量越来越大。对于日益 突出的需求和供给的矛盾，需要对城市的水供给加大投入，黄山市丰乐水库的 投资建设就是在黄山市工农业发展和城市扩展的前提下提出的。 本论文介绍了国内外供水投资的发展历程，对我国供水投资的市场化以及 国际化问题进行了论述后，对我国供水系统的现状，城市供水所面临的机会和 挑战进行了研究。对于丰乐水库建设所需要的资金，可以从多种渠道筹集。但 是对所筹集的资金来源，需要考虑的因素很多，本论文先是从几个大的方面来 进行分析研究。对于资金的筹集从财务角度，国民经济角度以及风险的角度 来进行分析，并对几个大因素里面，分成很多个小的因素，对它们进行分析。 基于几个大因素，提出了多种可能融资的方案。 在确定最优的融资方案以前，用两阶段法对所提出的方案进行初步的选 择，然后对于所选定的六个方案，运用层次分析法和多目标模糊综合评价法建 立数学模型，进行计算和分析，从而找出最佳的融资方案。 关键词：丰乐水库供水融资层次分析综合评价方案 r e s e a r c ho f f i n a n c i n gp l a n so nf e n g l e r e s e r v o i ro f h u a n g s h a n a b s t r a c t n o w a d a y s w i t ht h ed e v e l o p m e n to f e c o n o m y a n ds o c i e t y ，t h ew a t e r r e q u i r e m e n t i nt h ec i t yi s b e c o m i n gm o r ea n dm o r e t o w a r dt h es e v e r ec o n t r a d i c t i o nb e t w e e n r e q u i r e m e n ta n ds u p p l y , t h ew a t e rs u p p l yi nt h ec i t ys h o u l db ei n c r e a s e d i nt h e p r e m i s eo ft h ed e v e l o p m e n to fi n d u s t r ya n da g r i c u l t u r ea n dc i t ye x t e n s i o n t h e i n v e s t m e n to f f e n g l e r e s e r v o i ri nh u a n g s h a n c i t yi sp r o d u c e d t h ep a p e ri n t r o d u c e s d e v e l o p m e n tc o u r s eo fw a t e rs u p p l yi n v e s t m e n ti nt h e w o r l da n dd i s c u s s e st h e m a r k e t i n ga n di n t e r n a t i o n a lp r o b l e m so fw a t e rs u p p l y i n v e s t m e n ti no u rc o u n t r y t h ep a p e rs t u d i e so p p o r t u n i t ya n d c h a l l e n g eo fc i t yw a t e r s u p p l yp r o b l e ma c c o r d i n g t ot h ea c t u a l i t yo fw a t e r s u p p l ys y s t e mi no u rc o u n t r y t h e f i n a n c i n gw h i c hi sn e e d e dt oc o n s t r u c tf e n g l er e s e r v o i rc a nb eg o ti nd i f f e r e n tw a y s b u tw es h o u l dc o n s i d e rm a n yf a c t o r st o w a r d f i n a n c i n gr e s o u r c e s t h ep a p e ra n a l y z e s a n ds t u d i e st h ep r o b l e mi ns o m eb i ga s p e c t s t o w a r dr a i s i n gm o n e y ，w ea n a l y z e si t f r o ms o m ep o i n t so fv i e ww h i c hi n c l u d ef i n a n c i n g ，n a t i o n a le c o n o m ya n dv e n t u r e t h e s eb 追a s p e c t sa r ed i v i d e di n t os o m es m a l la s p e c t s b a s e do nt h e s eb i ga s p e c t s m a n yf i n a n c i n gp l a n sp r o b a b l ea r eg o t b e f o r ed e c i d i n go p t i m i z e df i n a n c i n gp l a n ，e l e m e n t a r ys e l e c t i s p e r f o r m e di n t w o - s t a g e s m e t h o d t o w a r ds i x p k m ss e l e c t e d ，m a t h e m a t i c sm o d e li s b u i l t i n a n a l y t i ch i e r a r c h yp l a na n di nm u l t i o b j e c t i v ef u z z ys y n t h e t i ce v a l u a t i o np l a n w e c a nc a l c u l a t ea n d a n a l y z e i tt of i n do u tt h eo p t i m i z e d f i n a n c i n gp l a n k e yw o r d s ：f e n g l er e s e r v o i r ；w a t e i 。s u p p l y ；f i n a n c i n g ；a n a l y t i ch i e r a r c h yp l a n s y n t h e t i ce v a l u a t i o n ；p l a n 合肥工业大学 本论文经答辩委员会全体委员审查，确认符合合肥工业大学 硕士学位论文质量要求。 答辩委员会签名 揣巍细弛；每军归卿枷1 厮蜥 委员：施 务稚f 墙乒。带平弘转稿w 孙r 励班 沙桫而 唇。7 和才疋 蓐垆多够广、荡 专，互引红授 铷哆天髻 似弋扒旁才殳 名归哆天名 历一和翩和技肩尼，妙增 导f j 币 锄茅椒j 氐 独创性声明 本人声明所甚交的学位论文是本人t 导师指导f 进行的研究上作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标注和致【鲫拘地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研究成果，也不包含为获得 盒世王些太堂或其他教育机构的学位或证书而使 用过的村料。与我一同_ 厂作的同志对本岍究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并+ 表示谢意。 学位论文作者签名：旁璋旅 签字日期：。咖辟参月裾日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解盒壁型盘堂有关保留、使j j 学位论文的规定，有权保留 并向国家有关部或机构送交论文的复。l j 件和磁盘，允许论文被商阅和借阅。本人授权台 妲= e 些盔堂可以将学位论文的全部或州分内容编入有关数据库进行检索，可以采埘影印、 缩印或扫描等复制手段保存、汇编学们，e 文。 ( 保密的学位论文住解密后适用本托议m 学位论文作者签名：立薛；充 签字日期：。l 州年占月锺日 学位论文作者毕业后去向 = 作单位： 通讯地址： 导师签名 锈第 签字日j 纠：渺u 年6 月j 留e l 电岳 邮编 致谢 值此论文完成之际，衷心地向辛勤培育我的导师俞嘉第教授表示崇高的敬 意和深深的谢意。三年来，俞教授不仅在学习上为我创造了良好的环境，而且 在生活中也给予我极大的关心和帮助，我所取得的每一点成绩都倾注了恩师的 大量心血。俞教授严谨的治学态度、丰富渊博的知识、敏锐的学术思维、精益 求精的工作态度、积极进取的科研精神以及诲人不倦的师者风范是我终生学习 的楷模。 感谢合肥工业大学系统工程研，虎所为本人提供良好的学习条件! 系统所方必和，曹光源，丁勇等老师对我的学习和生活也给予了大量的关 怀和帮助，在此表示诚挚的感谢! 感谢研究生院和管理学院的老师对我三年来的培养和帮助! 感谢各位评审专家在百忙之中抽出时间对论文进行了仔细的评阅! 感谢父母的养育之恩和家人对我的支持! 作者：王华统 2 0 0 4 年5 月 第一章绪论 1 1 研究背景 随着我国工农业生产的发展，人们生活需求的提高，城市水供应的供需矛 盾日趋突出。城市水供给的开发可以促进经济的增长，提高人民的健康和福利 水平，一个大城市供水的失败可能会造成非常可怕的影响。因此，供水落后就 限制发展。在2 1 世纪，人类面临的最大困难之便是水资源不足，因为它变得 越来越不够用，并且很多地方都争着用水。中国许多城市正经历着严重的水供 给问题，在全国5 1 7 座城市中，全国约有3 3 3 座城市存在不同程度的缺水，其 中有1 0 0 多个城市严重缺水，缺水量达到5 8 亿立方米川。缺水城市主要集中在 华北、沿海省会以及工业型城市。弗且由于近2 0 年的经济改革带来的席卷一切 的变化，城市的供水单位处于经济贫困状态。改革已使得中国成为世界经济发 展速度最快的地区之一。经济改革和随之而来的经济增长已在诸多方面影口i 自了 供水企业，经济增长使得城市工业用水和民用水供给不断提高，经济改革也在 供水企业中产生了财政危机。随着需求的增加，要求在这个领域中有更多的投 资。 城市是一定地域内的政治、经济和文化中心，自然环境和水资源条件相对 较好，但因入口密集、工业发达，用水需求过度集中，人均拥有的可利用淡水 资源量却很少，远远低于全国平均水平。例如，北京市水资源总量高达4 0 8 亿 1 3 ，按单位国土面积水资源占有量计算大约相当于河j 省的两倍，但入均可翻角 水资源量1 9 9 7 年仅为3 7 3 m 3 ，远远低于全国9 0 0 m 3 的人均水平。上海和天津则更 少，人均拥有量仅分别为1 9 9 一承it 6 m 3 ( 未含调入的水资源量) 2 1o 但是城 市供水短缺会造成工厂停产，学校停课。水供给会影响工农业的发展，尤其是 影响人畜饮水，人畜饮水团难的增加，促使人们喝不干净的水，从而会导致传 染病的流行，进而会产生一系列的经济问题和社会问题。中国是个水资源短 缺的国家，淡水资源总量为2 8 0 0 0 亿1 1 1 3 ，人均只有2 3 0 0 m 3 ，扣除难以利用的洪 水径流和散布在偏远地区的地下水资源后，现实可利用的淡水资源量则更少， 仅为l1 0 0 0 亿m 3 左右，人均可利用的水资源量约为9 0 0m 。，并且其时空分布极 不均匀。 中国虽然早已把水资源保护列为国策之一，但2 0 年来水环境质量在总体上 非但没有改善。反而持续恶化。5 0 的城市水源受到污染，已严重危害人体健康， 并制约城市经济的发展，使原本紧缺的城市水资源更是雪上加霜。由于城市规 划区的滚动式扩展，城市的用水需求和用水构成会因城市人口秘经济的发晨面 变化，城市水资源的质量和数量也会因城市的发展而改变，如果不倍加珍惜和 保护，这种变化的总趋势将是水质的持续下降和可用水量的不断减少。中国是 一个发展中的国家，改革开放2 0 年来，随着经济的发展和人民生活水平的提高， 城市用水需求也急剧增长。1 9 7 8 年全国城市日供水能力只有2 5 3 0 万m 3 ，到了 1 9 9 7 年，日供水能力已增加到2 亿多m 1 。 正是由于城市用水需求的不断增长，城市的缺水问题显得日益突出，因此 要加大对城市供水设施的投入。在投入过程之中，所需要的资金可以从多方面 解决。资金的来源不仅影响到企业的财务效益，国民经济效益，而且影响到企 业的抗风险能力，因此对作为市场主体的城市水供给企业来说，资金来源会影 响到它的生存和发展，也就有必要对企业的资金来源进行深入的研究，寻找最 佳的融资方案。 1 2 国内外供水投资发展简介 1 2 1 国外供水投资的发展简介p j ( 1 ) 英国 英国是国际上水业私有化的代表，其改革进程值得借鉴。英国水业发展有 近2 0 0 年的历史，最早是私人经营。到了二十世纪初期，由于以地方政府为主 导的市政债券的出现，地方政府逐渐成为水业投资的主体。n - 十世纪六十、 七十年代，其水业产业结构跟中国现在的状况相似，公有占主导地位，有1 0 0 0 多个分散的水业主体。并且是由争家经营的，但是存在官僚陋习，低效浪费， 不顾成本和效益。为了提高公用事业的效率和解决政府的财政需求，在改堇过 程中，首先对公用事业进行民营化。1 9 7 3 年，国会批准对英国水业进行产业化 重组，整合成了1 0 个区域型的水务集团，经历大概1 0 年的时间，使每一个水 务集团都成为有国际竞争能力的市场主体，然后在1 9 8 9 年水务，电信，煤气， 电力等纷纷民营化，不但取得了举世公认的成绩，而且一度作为英国最显著的 出口项目公用事业民营化经验。民营化的结果称为三满意：1 政府满意： 政府对公用事业的补贴完全取消，税收大幅度增长；2 用户满意：通过竞争， 水价不升反降。服务水平不断提高；3 企业满意：股价上涨，企业效益提高， 职工参股。 ( 2 ) 美国 美国多年来，也是政府经营公用事业，市长苦不堪言。水质下降，水压不 足，都导致选票不保，民心转向。后来，自亚特兰大市开始，许多州市实行特 许权经营，外国公司相继涌入。 在美国，州政府建立地方市，使之承担包括水供给在内的各种公共事业的 责任。在某些情况下水供给的职责可以基于地区而设。联邦政府通过建立全国 标准和提供重大项目来影响水供给事业。虽然水供给事业的法律组织可采用很 多不同的形式，但他们要么分类为投资者所有，要么分类为政府所有。最常见 的水供给事业的法律组织是采取有共同目标的当地政府，即一个城市或一个县 的一个部分形式。在美国，大约2 2 ，0 0 0 公共所有的和3 7 ，0 0 0 投资者所有的 用水体系服务于大约1 8 7 亿的国民。 ( 3 ) 加拿大 在加拿大有3 个等级的政府；联邦政府，州政府和地方政府。联邦和州政 府是独立且不同的实体，具有不同的权力。地方政府在州政府管辖下运行，这 样城市用水事业的供给也归于州立司法权内。各省通常将地方水供给的责任交 给各市。在加拿大，联邦政府对水税没有司法权，这个权力归于州或省级。 根据1 9 9 4 1 9 9 5 在加拿大对服务于11 0 0 万加拿大人的1 3 8 种水事业所傲 的调查，所有的供水事业都是公有的，没有任何私人供水的报导。7 5 以上的 水事业是市体系的或镇体系的，大约2 5 受控于用水区镇府，用水董事会，用 水委员会或特殊地方当局。供水事、i k 占整个水公共事业的1 3 ，另外的2 3 用 于污水处理或其它公共用途。 ( 4 ) 法国 法国比较特殊，由市长、镇长来监管，以租赁或特许权经营方式选专业公 司经营。法国有过一种特殊的现象，即“水政治”，历史上，法国水费中有几个 百分点是用来助选的；这样当选的政府官员就会对曾给予他帮助的水公司以回 报，允许其对水的特许经营。这种特许经营制度从某种程度上来说，是有利于 法国的水行业发展的。近年来，民j 三政治已经不能容许利益集团的不公开助选， 然而，法国的两大水务集团发展为i 世界上最大的水务集团仍与政治息息相关。 法国当选总统希拉克的竞选特别助理莫诺即是法国最大的苏伊士里昂水务集团 的董事长。 ( 5 ) 其他国家 智利 智利被分为1 3 个地区。在每个地区，中央政府为饮用水和卫生系统工程批 准经销权或割让。这些企业以股份公司形式运营。用水和排水工程企业是由个 人和政府持股的股份公司“产品开发公司”( c o r f o ) ，它是具有部级地位的实 体，是用水和卫生企业的主要持股者。“产品开发公司”正制定出操作标准和 政策，这些标准和政策要求新颖、出色的顾客服务和高效的技术和经济管理。 为了做到这点，产品开发公司已引进了操作显示器来控制管理。这些包括金融、 操作、服务质量和劳动者生产能力的操作显示器。 菲律宾 在菲律宾有很多水管理组织，“公共事业和高速公路服务部”负责完整的水 供给计划和活动，并与国有工厂和政策保持一致。它用全国政府的拨款来进行 筹集( 重要资源) 的水系统建设，但是仅限于外援的项目。等级设备已根据地 方政府法典转移给地当政府单位。“地方水事业管理”是促进、发展地方水事 业和为地方水事业提供资金的特殊化的领导机构，它的主要重点是为水系统的 发展向区级供水单位提供贷款。地方政府单位负责水供给项目的建设。“区级 供水”是地方公共事业单位，它 f 的成立最初是为了给本地区范围内的民用、 工业和市政府居民用水安装、操作、维持和提高水供给分散系统的。 马来西亚 马来西亚由2 个联邦地区和l ：3 个州构成。所有与水资源和水供给有关的问 题由州政府负责。当马来西亚政府在1 9 8 5 年引进私有制时，水供给这一块被规 定为政府所有的事业，并且合适于私有化。私有化的目的是为了缓和公共金融 和管理的压力，促进竞争，提高效率，加速经济增长和加速减小公共事业的范 围。马来西亚被认为是亚太地区水供给中私有成份很高的，私人参与是以公共 特许权或特许权额融资8 0 t ( 即b u ll d ( 建设) 一o p e r a t e ( 经营) - t r a n s f e r ( 转 让) ) 的三个英文单词第一个字母的缩写) 的方式参与经营和管理的。到目前为 止，已有5 7 个加工工厂被私有化了，其生产力为3 8 0 m 3 d ，约占整个国家生产 力的一半。s e l a n g o r 州有一个私有公司签了经营2 6 个水加工工厂，年限为2 5 年的合同，这个公司包围了整个首府科伦坡，负责那个州的所有饮水供应。 1 ，2 2 国内供水投资的发展简介1 4 。l 自1 8 7 9 年旅顺引泉供水到1 9 4 9 年，我国供水事业在漫长的7 0 年中发展滞 缓。到1 9 4 9 年，只有7 2 个城市约9 0 0 万人喝上自来水，日供水能力仅2 4 0 6 万m 3 ，多数供水工程由国外设计，其l p 主要水厂还由外国人管理。从1 9 4 9 年1 9 7 8 年的3 0 年间，中国的城市供水基本上是作为一项福利由城市政府向社会提供。 政府对城市供水的管理实行事业化管理，在城市供水的投资、营运方面则几乎 完全摒弃了市场化的考虑。只是在1 9 7 8 年后中国全面实行对外开放政策，中国 城市供水才迅速迈向了她的市场化之路。 事实上，在供水的市场化道路上，城市水业的投融资结构主要由四方面的 因素所决定：是国家的经济发展阶段和行政管理水平，二是国家的政治经济 体制和财政税收体系，三是资本市场以及金融服务机构的发育程度，四是水业 投资供需矛盾的激烈程度。 伴随中国城市水业市场化的逐步推进，中国水业投融资结构的沿革可分为 三个阶段： 第一阶段，2 0 世纪9 0 年代中后期以前，城市水业投资主要靠地方政府的财 政收入支撑水业的投资需求。以城市政府的财政收入、借贷以及由政府主导的 行政事业性收费为根本支撑。这时期市场化改革的政策尚未形成共识，投资 需求比较旺盛。 第二阶段，9 0 年代后期以来，随着城市化进程的加快，城市水业出现巨大 的投资缺口，城市政府财力已无以为继。根据测算，城市水业2 0 1 0 年前的建设 需求超过5 0 0 0 亿元，如果加上已有资产产权改革对资本的需求，总需求接近 i o 0 0 0 亿元。水业巨大的供需矛盾决定了城市水业的市场化方向，某种程度上， 引入资本是地方政府推进水业市场化的根本动力。同时，伴随着中国经济体制 4 逐步向市场经济转型，城市水业逐步走出纯公益性范畴。随着水玢政策的逐步 出台，资本市场和金融服务机构亦有所发展，以企业为主体的项目融资( 如b o t 等) 和政策性融资( 如政府开发专项基金、政策性银行信贷等) 成为这一阶段 水业融资的主要形式。 第三阶段，随着市场机制趋于完善，政府角色转变的逐步到位，中国城市 水业必然逐步迸入投融资结构的成熟阶段。规范的、市场化的资本市场将会优 化城市水业的投融资结构，企业和政府将由此融得大量低成本的资金，尤其是 通过侯券和基金市场。近年来，以北京首创股份为代表的承业集团，采取产权 收购的形式实现投资扩张，己在某种程度上说明，至少从资本战略上，中国水 业个别主流企业已经开始局部利用第三阶段的资本市场资源。另外一点，随着 市政债券等以政府为主体的低成本商业融资工具的逐步推开，城市政府可能会 一定程度地重返水业投资主角。 目前，中国正处于经济体制和管理体制的转型期，水业投融资结构总体上 处于第二阶段。在体制上中国明确了城市水业的市场化、产业化的改革发展方 向；在财政税收体系上，保持了中央政府的强大调控权力，而城市政府几乎不 具备任何有效的商业融资能力；在资本市场方面，则总体呈现为：金融工具单 一、融资手段缺乏、投资保障薄弱。 基于中国投融资机制的现状，我们不难理解，目前发展迅速、资金需求巨 大的城市水业，为什么会在各个层次上长期受到投资不足的困扰。事实上，水 业投融资机制与水业市场化的进程密切相关。融资能力不足，是目前城市政府 在水业市场化改革中出现许多普遍性问题的主要根源，表现为：雄卸和转嫁政 府投资责任于公众，致使水价不合理攀升；通过企业债券等形式违规变相发行 市政债券：通过行政干预，不合理侵犯两业投资人利益；侵占国有资产的管理 者收购等等。投融资问题已经成为水业市场化推进中的主要矛盾。 1 - 2 3 市场化进程回顾 ( i ) 价格改革 如同中国经济的市场化发端于价格改革一样，中国城市供水的市场化也起 步于价格改革。但与商品价格改革主要是赋予商品生产者商品的定价权不同的 是，城市供水价格改革的最初、最主要的动机则是希望水价能补偿( 哪怕是部 分补偿) 生产和销售的成本。因此，中国城市供承价格改革给人留下最深刻印 象的过程就是提价。近2 0 年间，实际供水价格提高幅度之大及提价频率之高， 在其他商品、服务领域是极其少见的，有资料表明，仅从2 9 8 5 年到j 9 9 6 年的 1 2 年间，中国城市供水的平均价格就上调了约1 2 倍之多。而据有关部门对全国 3 2 个城市的调查，1 9 8 7 1 9 9 6 年的1 0 年间，平均调整水价达6 次之多，有的 城市几乎每年都有一次调价，这些调价的直接后果就是使大部分城市的供水价 已经能完全补偿成本，一些城市的水价之高甚至使该地的供水企业有能力获得 相当不错的盈利碍i l 。 供水价格改革另一方面的成果直接体现为价格管理机制的优化。在市场化 之前，城市供水价格是完全指令性的计划价格，连当地的城市政府也无权制定 本地水价，但在市场化的过程中，这种严格的价格管制渐渐有了松动。目前， 虽然大部分城市的综合水价仍需由e 级政府规定，但很多地方已经采取国际通 行的“价格听证会”方式来核定水价，供水企业在水价制定中的角色也更加主 动。 ( 2 ) 企业改革 城市供水的主体是供水企业，这在当今己是不争的事实，但2 0 年前，供水 “企业”的企业化经营却是根本不可能的。中国大多数城市供水的企业化经营 都要迟于水价改革的步子。理论上况，只有水价提高到使售水收入足以补偿运 营成本时，真正独立经营的供水企业才能出现。只有此时，才具备政企分开的 基本条件。以此判断，城市供水的企业化经营应是水价改革进行到相当程度时 彳形成普遍现象。尽管有的地方至今售水收入仍不足以补偿成本，政府还须囱 供水企业提供财政补贴，但供水企业的经营管理，基本上已经较少行政色彩。 目前为止，全国绝大多数城市的供水都由企业经营，这些企业主要以国有 独资企业形式存在，少数地区有股份制、中外合资等形式。特大城市的供水企 业围绕供水核心业务，拓展经营领域，往往形成水务集团或供水集团。供水企 业的生产经营、人员聘用、收益分配，甚至对外投资，都有了很大的自主权。 ( 3 ) 市场开放 1 9 7 8 年以前，中国城市供水投资几乎全部是政府投资，国外资本和民间资 本是不能进入这一领域的。8 0 年代中后期，鉴于很多城市供水服务质量极端低 下，影响城市功能发挥，而城市政府财政又无力支持供水设施投资，迫使部分 城市引入国外资本投资城市供水，供水市场渐渐形成对外开放之势。 十几年来，城市供水的市场丌放进展十分迅速，从早期的利用国际金融机 构贷款和外国政府贷款的项目融资到外商b o t 和合资经营等形式的直接投资， 再到引入国内私人资本、利用国内资本市场筹资等形式，城市供水投资主体多 元化的格局已经形成。更重要的是，投资者在进入城市供水这一领域已经可以 完全按市场规则运作：( 1 ) 在评估项目时更重视财务前景；( 2 ) 资本收益是主 要考虑因素；( 3 ) 项目招投标和出厂水竞价上网；( 4 ) 按市场经济原则组建公 司；( 5 ) 企业管理不受行政干预等。 1 2 4 政府主体在水业投融资中的困境 由于城市水业资金量大、沉淀性强的投资特征以及水资源的战略地位，加 之水业与公共利益、环境保护的紧密关联，政府投资( 包括以政府为主体的商 业投资) 在投融资结构中举足轻重。市场化并不排斥政府投资，相反，健全的 市场体制将使政府更有效地利用资本市场获得大量的低成本社会资金，并以台 理的投资结构与企业主体共同投资水业。 在几乎所有国家中，政府投资在城市水业建设中都起着主导作用。政府不 仅可以通过财政直接投资水业，更重要的是通过各种政策性投资手段，对企业 主体的水业投资进行政策引导、补贴和担保；同时，政府作为商业融资的主体， 由于信誉度相对较高，可以有效降低融资成本：另一方面，中央政府投资还可 以发挥平衡地区差异的作用。 随着中国水业市场化的推进，社会资本以各种形式大量进入，政府投资因 此释放了部分财政直接投资的供需压力。但是，决不意味政府从投资主体中退 出，相反政府投资的引导、担保、补贴作用将更加需要强化。 政府资金具有两大来源，即财政收入( 包括行政事业性收费) 和政府为融 资主体的针对社会资本的商业融资。目前，在中国城市水业投融资结构中，政 府投资所面临的困境可概括为：财政能力不足、中央政府商业融资低效( 如国 债) 、地方商业融资手段缺乏。 伴随着水业的迅速发展、要求的臼益提高，政府在城市水业的直接财政投 入上显得明显的不足。财政能力有限的政府在城市水业的公益性和收益性之间 做出了收益性的选择。以收益性特征为基础，政府投资部分更多地求助于社会 资本的商业性融集也就成为必然。 就商业资本而言，城市水业投资具有基础设施投资较大的基本特征，有利 的一面是：对资本有一定的垄断保护、市场风险小、现金流稳定：不利的一面 有：投资巨大、资本沉淀性强、回收期长、回报率较低、政策风险大。同时， 水资源战略地位在中国的逐渐提高，以及人类经济生活对水的日益紧密的依赖 关系，使城市水业更加表现出优于一般性基础设施的，更加长效的投资吸引力。 从投资特征我们看到，长期、稳定、融资成本低的资金如长期闲置的社会 资本一养老金、保险金等是城市水、比寻求的资本对象。理论上讲，抛开不计投 资收益的政府财政投入外，适于水业的资金来源最好运用以政府信誉为基础的 成本低、周期长的国债、市政债券和政府专项基金，以及政策性项目融资、国 际金融组织和政府援助项目的低息贷款。因此，政府实际上是水业融资最有效 的主体。但是，政府作为投融资主体面临效率和体制上的两大制约。首先，中 央政府广阔的融资渠道与水业项目的地方性特征严重脱节，致使资金使用效率 低下，以国债为例，地方项目从立项到得到资金，需要上下多次多级的反复， 层层审批，周期过长、规模失控、责任主体缺位、地方针对国债的专项配套资 金到位率较低、项目前期准备工作不足、管理不规范，根本上是由于中国缺乏 有效的中央与地方协调发展、分工负责的投融资机制。其次是财税体制限制，预 算法严格限定了地方政府的预算权限，使本来国际上作为通行的地方政府水 业融资手段市政债券、地方专项基金不能发行，从而大大消减了地方政府 的商业融资能力。 财税体制与国家宏观经济形势密切相关，受中国市场经济体制发育不健全 的限制，中国市政债券推进缓慢。2 0 0 3 年以来，中国经济趋于通胀的形势，使 本来有望在试点城市突破的市政债券，在短期内更加趋于停滞。 1 3 企业投资韵机遇和资本战略 1 3 1 企业投资主体的市场机遇阻”1 政府投资主体的困境虽不意味政府将退出投资主体，但是却为企业主体的 商业资本投融资带来巨大的发展机会。 十六届三中全会，明确了包括城市水业在内的垄断行业的市场准入，鼓励 社会资本的进入：同时国家大力推行金融体制改革，鼓励商业金融的创新，客 观上将为企业主体开辟广阔的融资天地。 同时，以建设部为主导的国家有关部门对水业市场化的大力推进，使商业 投资在城市水业有了更加完善的赢利机制。改革弱化了水业的公益性特征，强 化了城市水业，尤其是供水项目的收益性特征。同时市场化有序的推进，通过 一些规范性政策，如建设部即将出台的特许经营办法，较大程度地削减了水业 投资的政策风险。2 0 0 3 年展开的针对传统城市水业企业的产权改革，产生了两 方面的重大意义：一方面，“政资分离”将理清政府与企业在城市水业的资产关 系，为政府资本和市场资本的补贴关系的建立打下基础，可以使资本市场的投 资者避免与政府主体的低成本或无成本资金形成直接竞争；另一方面，也为社 会资本对传统企业的产权收购扫清了障碍。 1 3 2 现代水业企业的资本战略i l 4 】 支撑目前中国水业企业主体的投融资体系存在金融工具单一、融资成本过 高等问题，难以适应水业投资特征的要求。在融资结构上，水业融资过度依赖 以商业银行为主导的间接融资，利率过高，周期过短，难以适应水业设施的收 益低，周期长的特点。企业直接融资渠道不畅，不利于降低融资成本。企业主 体可利用的政策性融资的量与渠道有限、企业债券和股市融资的门槛过高、股 本融资经验不足，融资问题已经成为众多水业企业发展的障碍。 资金因素已经成为战略性项目竞争获胜的关键【l ”。对于处在资本拉动时期 的中国城市水业来说，从业企业的决定性因素在于其融资成本的高低。因此决 定水业投资企业资本战略的核心就是如何有效降低融资成本，并保证供给量。 在市场化的进程中，由于市场参与所带来的城市水业投资主体多元化，已 呈趋势，同时，国内资本市场的不断发展、商业融资手段的不断完善，为融资 手段的多样化创造了条件。从目前水业产业现状和竞争形式来看，多种投资工 具的有效组合将成为实现现代水业企业资本战略的主要手段。通过长效与短期 融资工具的有机结合，用结构化融资来为产业整合与扩张提供稳定的、低成本、 大规模的资本，保证产业战略目标的顺利实现。从业企业需要积极利用我国鼓 励金融创新的时机，灵活运用商业性融资手段如银行融资、信托融资、资本市 场融资、战略联盟融资、资产证券化、产业基金等。 在设计企业资本战略时，需重点考虑资本成本、资本结构、资本流动性三 者之间的平衡。用融资渠道及工具多样化来适应投资巨大的要求；用合理的资 本结构( 如，采用中长期贷款、股本融资、表外业务等) ，来适用投资回收期长 的要求；用多种金融衍生工具，降低融资成本，来适应回报率偏低的要求；同 时，针对水业投资资本沉淀大的特征，必须保证融资工作持续性，须将融资工 作上升到公司战略高度。目前，在城市水业投资拉动的背景下，对水业企业而 言，建立适应水业资本特征的投融资战略，已经成为在新一轮的竞争中胜出的 先决条件。 1 4 采用的方法 为了得到最佳的融资方案，在课题进行过程中，本论文采用的主要方法是 系统的方法，即用系统的观点和方法来研究融资方案的具体情况。系统的方法 是研究系统工程的思考和处理的方法论，它针对某些具体的目标，从全方位， 多层次地分析问题，进而用系统科学的方法，对提出的问题，建立数学模型， 对目标进行分析、处理、最终提出解决问题的最优方案。即着眼于整体最优， 实现系统的最终目标。 在本论文中，用两阶段法对可能的单一投资方案进行优选。经过初步决策 后，选定几种方案。对于所选定的融资方案，先采用层次分析法对它们进行分 析研究；然后再用多目标模糊综合评价法对它们进行验证和判断，综合两种数 学方法的结果，从而确定最终的融资方案。 第二章我国供水系统的现状，面临的问题以及发展趋势 2 1 我国供水系统的现状 九十年代是中国改革开放进一步深化、社会主义市场经济高速发展的时代， 城市供水也显示出新的特征： ( 1 ) 城市供水事业高速发展 城市供水能力由1 9 9 0 年的1 4 2 2 0 万立方米日，增加到1 9 9 8 年的2 0 9 9 2 万 立方米日，增长了4 7 6 。人均生活用水由1 9 9 0 年的1 7 5 7 升人同，增加到 1 9 9 8 年的2 4 1 i 升人日。增长了3 7 。城市用水人口由1 9 9 0 年的1 5 6 亿人， 增加到1 9 9 8 年的2 3 2 亿人。增长了4 8 7 。 ( 2 ) 城市用水结构发生变化 随着经济的发展，城市的生产和生活用水的比例发生了重大变化。一方面， 人民的居住条件不断改善，卫生水乎提高，生活用水量大幅度增加，占总用水 量l p , 9 0 由1 9 9 0 年的2 7 8 上升到1 9 9 8 年的4 2 1 。另一方面，工业结构不断调 整，高新技术产业和第三产业增加，生产用水持续减少，占总用水量比例由1 9 9 0 年的7 2 2 下降到1 9 9 8 年的5 7 9 。预计到2 0 0 5 年，生产用水和生活用水将各 占5 0 。 ( 3 ) 城市供水由量的增加转向到质的提高 由于近年来供水设施的高速发展，加之总需水量增长放缓，城市用水的“供 需比”明显提高，在水量的供给和需求上基本趋于平衡。中国供水行业的努力 方向，已开始由增加水量转移到提高水质方面。让中国人民喝国际先进标准的 水，是我们今后的奋斗目标。 ( 4 ) 供水设施建设投资持续f 加 城市供水设施建设的投资增长较快，1 9 9 8 年的投资额为1 9 9 0 年的5 5 倍， 考虑价格上涨因素，实际增长了3 8 2 倍，平均年递增1 8 2 。供水设施的投资 占全社会固定资产投资的比例保持在o 5 1 一o 6 1 的水平。供水设施的建设得 到各级政府的高度重视。 2 2 我国供水系统面临的问题 2 2 1 城市给水存在的问题 ( i ) 供水量不足 我国城市缺水有4 种类型，即资源型缺水、工程型缺水、管理型缺水和污 染型缺水等。我国河川多年平均径流量为2 6 2 xi 0 ”m 。，相当于全球年径流量的 5 6 ，居世界第6 位。但人均占有量只有2 3 9 2 m 。a ，相当于世界人均占有量1 0 8 0 0 m 3 a 的2 2 ，是美国的i 5 ，加拿大的1 5 0 ，居世界第1 1 0 位，被列入世界1 2 个贫水国家名单。 据统计，1 9 9 6 年在全国的6 6 6 个城市中，有3 3 0 个不同程度缺水，其中严 重缺水的达1 0 8 个；在3 2 个百万人口以上的特大城市中，有3 0 个城市长期受 缺水的困扰。值得注意的是，在我国经济比较发达、人口比较集中的地区，特 别是水资源短缺地区的城市，水的供需矛盾尤为突出。据报导，由于供水不足， 城市工业每年的经济损失达2 3 0 0 亿元。同时给城市居民生活造成许多困难和不 便，成为城市社会中的一种隐忧。 ( 2 ) 水源污染日趋严重 近年来，全国水污染仍呈发展趋势，工业发达地区水域污染尤为严重。据7 大水系和内陆河流的儿o 个重点河段统计，符合“地面水环境质量标准”i 、 i i 类的占3 2 ，i i i 类的占2 9 ，属p l y 、v 类的占3 9 ( 主要污染指标为氨氮、 c o d 、挥发酚和b o d 等) 。黄河、松芘江、辽河属、v 类水质的河段已超过6 0 。淮河枯水期的水质已达不n i i i 类，其大部分支流的水质，常年在v 类以上。 长江和珠江的水质为、v 类的江段已超过2 0 。与此同时，城市内及其附近 的湖泊普遍已严重富营养化，例如滇池的藻类含量达30 0 0 1 0 1 个l 。此外， 全国以地下水源为主的城市，地下水几乎全部受到不同程度的污染。据1 9 9 3 年 的资料报导，全国有9 7 的大中城市地下水受到严重污染，1 1 8 个堋市中只有3 个城市的地下水未受到污染。地下水污染物一般以酚、氰、砷、硝酸盐为主， 铬、硫、汞次之。 总之，目前我国8 0 的水域、4 5 的地下水受到污染，9 0 以上的城市水 源严重污染。因此，除危害人们健康和影响工农业产值之外，对城市供水也造 成了严重危害。 ( 3 ) 供水水质标准偏低 与经济发达国家相比，我国制玎的饮用水水质标准存在着项目少、标准低 的差距，尤其对水中溶解性有机物的检测项目更少。我国现行的生活饮用水卫 生标准仅有3 5 项指标，而世界卫q 二组织制订的有4 9 项，日本1 9 9 3 年底开始执 行的为5 9 项，欧盟制定的为6 6 项，美国环保局安全饮水法中规定的水质指标 共8 3 项。并且在一些单项指标的规定上，我国较低。例如浊度，我国是3 5n t u ， 发达国家是1n t u 。 另外，从饮水标准制订颁布的周期上看，我国是1 0 年左右修订颁布一次， 而发达国家是3 5 年就要修订一次。 关于我国饮水的合格率情况，根据有关研究部门的调查资料：1 9 8 6 年符合 饮水标准的占1 0 ，尚可的占2 0 ，不合格的占7 0 ；1 9 9 2 年符合、尚可的 共占5 0 ，不合格的占5 0 。另据统计，全国有7 6 的自来水厂水质存在指标 不合格现象。 ( 4 ) 建设资金短缺 由于历史原因及8 0 年代以来田民经济的突飞猛进，使城市的市政工程设施 处于滞后状态。在城市供水方面，形成目前“欠账”多、面大、点多而又须集 中快上的态势。另外，给水工程是系统工程，一般工程量较大，施工较复杂， 建设周期较长，故所需的投资相对较多。尤其是长期形成的“城市自来水是社 会公益福利性事业”的观念，未能把供水行业当成工业，未视自来水为商品， 使市场经济的机制无法在供水行业推行，造成不少城市供水行业一直处于亏损 状态，靠国家财政补贴运营。因此，形成了城市给水工程建设资金普遍严重不 足的状态。 2 2 2 城市水业市场化的几个问题 ( 1 ) 我国的城市水业市场化推进需要系统性的战略规划 水业的市场化改革是一个系统 程。现在对于水业市场化的探讨更多的是 在价格和市场上。事实上市场化的问题，涉及所有权的问题、政策环境问题、 金融问题、监管问题和公众意识等渚多问题。 市场化需要系统规划，逐步推进。我国经济发展不均衡，各地方的水业发 展处于不同的产业阶段，但是现在我们正进行的水业市场化，是在有关部门文 件推动下的齐头并进，没有充分考虑不同地域的产业和经济特征。在城市级的 水业市场化推进呈现混乱，多是被动应付，有些地方的水业产业化成为实现某 种利益的借口和手段。整个水业市场化体系的建设不可能一蹴而就，需要一个 系统的战略规划。 产业的技术特征和资本特征，决定了其产业组织和市场结构。水业的产业 特征包括：经营形式的自然垄断性、投资的低回报性、政策的高风险性、经营 回报的高稳定性( 基于健全的市场机制和金融体制) 、资本的高沉淀性以及由于 政府价格管制造成的低需求弹性这些特征要求我们审慎地分析和推进水业的 产业发展。 水业市场化应以产业整合为基础。中国的水业市场化，不能再“摸着石头 过河”，需要系统性的战略规划和有意识的产业的整合。 ( 2 ) 水业市场化不等同于民营化和国际化 市场化将是投资多元化，是副营的、民营的、国际的以及其他社会资金的 平等竞争。鉴于过去中国水业国有投资占有绝对主导的不均衡现状，国家允许 甚至鼓励民营和国际资金进入水业。但是水业市场化不等同于民营化或国际化。 中共中央十六届三中全会的公告中进一步明确“允许非公有资本进入法律法规 未禁入的基础设施、公有事业及其他行业和领域”，实质上是给予各种资本在“法 律法规未禁入领域”的平等待遇。目前，不少城市政府在水业项目招标的时候， 明确要求必须是国际资本或民营资本，不要国有企业。这是对市场化本意的曲 解。 另一方面，没有任何一个具体的w t o 条款要求中国开放水业，相反，现在 我们对城市水业的开放程度超过美国、德国等大多数发达国家。中国水业市场 在加入w t o 以后，没有像其他行业有一个过渡期，而是一步开放到位了。水业 允许和鼓励国际资本的进入很重要，但国际化从根本上讲是平等竞争。给国际 水业公司一些特殊的优惠条件，相反地就给国内国企、民营企业造成了一种不 公平竞争的市场环境。 ( 3 ) 市场化不意味着政府将从水业投资主体中退出 长期以来，政府一直是水业建设、管理与服务的主角。计划体制下，作为 城市公用事业的一部分，城市供水与排水的行业管理是通过政府对企业的人、 财、物的直接管理来实现的。市场化以后政府职能“由企业管理转为行业管理”， 原来行业主管部门所管理的人员利资产，要么划归国有资产管理部门，要么转 让给社会企业主体，政府的城市管理和行业管理正经历一次大的转变。 水业市场化要求按照市场化规律去核定水业的成本与收益，通过规则，改 变原来政企不分的经营管理关系，明确政府、企业和消费者三方的责任、权利 和义务关系。 基于水业的固有特点，有相当一部分投资，如水源保护、管网建设与维护 等投资很难纳入计量范围，属非经营性资产，需要政府以财政形式支付，体现 社会效益；另一方面，出于节水利技术引导等战略需要，即便是可以清晰核定 成本与收益的领域，政府也需要提供部分引