（金融学专业论文）中国国有商业银行信用风险识别研究.pdf

捅要 信用风险是银行经营活动中的主要风险，国有商业银行积累的信用风险是中国经济 健康运行的“悬剑”，也是困扰金融体制改革的难题之一，研究分析形成信用风险的成 因对防范和化解信用风险有重要的意义。为了有效的抑制不良贷款的增加，选择合适的 信用风险识别手段是必须的。信用风险为工商企业到期不能履行信贷协议中的还本付息 的约定，致使银行遭受损失的可能性信用风险识别是指利用适当的定性与定量相结合 的方法对于希望借款的企业进行区分，将其划分为高信用风险企业和低信用风险企业； 发放贷款之后，银行可以利用相同的方法跟踪企业信用风险的变化。相比与国有商业银 行现行的信用风险识别手段，国外已经出现了很多更为有效的手段，包括：多元识别模 型，l o g i s t i c 模型，印神经网络模型和k w 模型。其中，b p 神经网络模型存在缺陷， k m v 模型缺乏实际运用的外部条件，笔者选择了多元识别模型和l o g i s t i c 模型作为适合 现阶段中国国情的信用风险识别手段的备选。同时，除了传统的财务指标，某些非财务 指标也具有作为识别指标的潜力，本文给予了论证。在以某国有商业银行的数据进行实 证后发现：非财务指标无法通过建模的显著性检验进入模型；建立的模型中，多元识别 模型的自身验证准确性和预测能力所表现出的特性不如l o g i s t i c 模型更具实用性； l o g i s t i c 模型的稳定性也略高于多元识别模型。因此，现阶段用于我国国有商业银行信 用风险识别的最优模型为l o g i s t i c 模型。在文章的最后一个部分，笔者给出了政策建 议，包括：建立信息共享机制，建立适合自身的模型，多种模型结合使用，定量分析与 定性分析相结合和尽早采用国际接轨的现代信用风险识别方法 关键词：国有商业银行；信用风险；风险识别 a b s t r a c t c r e d i tr i s kj st h ep r i n c i p l er i s ki nt h eb a n ko p e r a t i n ga c t i v i t y t h ec r e d i tr i s k a c c t u n u l a t e di nt h ep a s ty e a r sb yt h es t a t e - o w n e dc o n n n e r c i a lb a n k si sad a n g e rs w o r do ft h e s o u n de c o n o m i c s 町，s t c ma n dj so n eo ft h ed i f f i c u l tp r o b l m sh a l t i n gt h ef i n a n c i a ls y s t e m r e f o r m i tj sv e r yi m p o r t a n tt oa n a l y z et h ec r e d i tr i s kf o rp r e v e n t i n ga n dd e a l i n gw i t ht h e c r e d i tr i s k i tj so b u g a t et o s e l e c tp r o p e rc r e d i t - r i s kr e c o g n i t i o nm e t h o d , f o re f f e c t i v e l y r e s t r a i n i n gt h ei n c r e a s i n gb a d - l o a n c r e d i t - r i s ki sap 0 皤i b i l i t yf o rb a n kt og e tl o s i n g ，b e c a u s e t h ef i r m nn o tf u l f i l lt h ec r e d i t c o n t r a c to i lt i m e t h ec r e d i t - r i s kr e c o g n i t i o ni su s i n gt h e a p p r o p r i a t em e t h o do fq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t yr e s e a r c ht o 击懿i n 砌t h e 丘r m ，d i v i d i n gt h e m i n t oh i g hc r e d i tr i s kf i n na n dl o wc r e d i tr i s kf i r m ；a f t e rl o a n i n g , u s i n gt h es a m em c 血o dt o t r a c kt h ec h a n g i n go ft h ef i r m sc r e d i t - t i s k c o m p a r m gw i t ht h ea c t u a lc r e d i t - r i s k 舢粤蜘 m e t h o do fs l a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s , a b o a r da l r e a d yg e t ss o m ea d v a n c e dm e t h o d , i n c l u d i n g ：m u l t i p l em 踞r i 】血i 咖ta n a l y s i s , l o g i s t i cm o d e l , b p n nm o d e la n dk m vb p n n m o d e lh a sb u g k m vl a c kt h ea 涮o r - c d n d i t 缸ic h o o s et h em u l t i p l ed i s c r i m i n a n ta n a l y s i s a n dl o g i s t i cm o d e lt or e s e a r c ht h ec r e d i t - r i s kr e c o g n i t i o nf i t t i n gf o rc h i n a ih a v ea l s op i o o f t h a ts o m ed u m m yv a r i a b l e sh a v et h ea b i l i t yt od i s t i n g u i s ht h ec r e d i tr ! i s ka f t e rt h eg e s e a 地 w e 血dt h a td u m m yv a r i a b l e sc a n ti n t ot h em o d e l , a n dl o g i s t i cm o d e lh a sm o r e s e l f - v a l i d a t e - v e r a c i t y , f o r e c a s ta b i l i t ya n ds t a b i t i t yt h a nm u l t i p l ed i s c r i m i n a n ta n a l y s i s t h e r e f o r e , l o g i s t i cm o d e lj st h eb e s tm o d e lf o rn o w a d a y sc h i l l & a tt h el a s tp a r to ft h ep a p e r 9i o v e t h cp o u c ya d v i c ef o ri m p r o v et h es t a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k sc r e d i t - r i s kr e c o g n i t i o n m f t h o d k e y w o r d s ：s t a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k ：c r e d i tr i s k ：r i s kr e c o g n i t i o n 湖北大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 论文作者签名：旌恕 日期：c i 却年上月n 学位论文使用授权说明 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印 刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以允许采用影印、缩印、数字 化或其它复制手段保存学位论文；在不以赢利为目的的前提下，学校可以公开学位 论文的部分或全部内容。( 保密论文在解密后遵守此规定) 作者签名：砘超 指导教师签名： 本皂欲 ，b ，魄 7 夕 以7 房 z 期 期 日 日 一、绪论 ( 一) 研究的背景和意义 一、绪论 2 0 0 5 年底，我国商业银行不良贷款总额为1 3 1 3 3 6 亿元，占整个贷款总额的8 6 1 ， 年初更高达1 2 4 ，其中主要存在于国有商业银行这一比率与2 0 0 0 年世界前二十家大 银行3 2 7 的平均不良贷款率相去甚远，而且也远远高于亚洲危机前东南亚各银行的水 平( 东南亚各国银行在金融危机前不超过6 ) 。国际债信权威评级机构。标准普尔”于2 0 0 3 年1 1 月2 6 日发表了。中国金融服务业展望2 0 0 4 ”报告。这个报告对政府给予了极大的震 撼，第一，中国主要银行，包括被政府视为王牌的四大国有银行在内的十二家商业银行 的信用状况全为投机级，即b b b 一以下；第二，标准普尔估计中国银行业不良资产比例 大概在4 4 一4 5 。这与当时国内官方当时发布的2 2 9 相去甚远。 如果是国外的商业银行，按目前的资产状况应该是早已经破产。但由于中国商业银 行特殊的背景，至今仍能够安全的运行。但是，随着整个金融领域的对外全面开放，国 有商业银行的统治地位必将受到国外商业银行的冲击，国外商业银行在管理技术、服务 理念和机构设置上都远远优于国有银行。国外金融机构会依靠其优势将国有银行已有的 优质客户揽入它们怀中，使国有商业银行将更加难以生存 国有商业银行唯一的出路应该是直面竞争，加快建立现代企业制度，理清产权关系， 明确政府与银行的责权力关系，改变以往的经营理念。银行的不良贷款率是反映商业银 行信用状况和竞争力的一项重要指标，不降低这一比率就无法体现国有商业银行的竞争 力和健康状况。要参与竞争就必须有效的控制不良贷款的产生和处理好已有不良贷款 近几年，在处理不良贷款存量方面，政府已经做出了一系列的举动：1 9 9 8 年，当时 在任的朱镕基总理就曾发行2 7 亿元国债来筹集资金，补充四大银行的资本金；一年后， 又将1 万4 0 亿人民币的坏账剥离到资产管理公司。尽管当时央行一再强调，这是四大 银行“最后的免费午餐”，但因为新的坏账继续涌现，我国又在2 0 0 3 年底动用舭美 元的外汇储备，补充中国银行和建设银行的资本金，为这两家表现较好的国有商业银行 到海外上市铺路。 为了减少不良贷款每年的增加额，就必须对于不良贷款的成因进行探究对此，2 0 0 2 年，央行调查研究- j 3 1 4 家银行分支机构的贷款情况，并将不良贷款的成因划分为六类。 发现由政府重复建设导致的不良贷款占总不良贷款的8 5 ，国有企业管理不善造成的占 湖北大学硕士学位论文 2 6 8 ，国有企业破产导致的占6 1 ，政策性贷款导致的占2 9 2 ，滥用法院判决逃债导 致的占1 0 1 ，银行自身管理不善导致的占1 9 3 。由于调查依靠的是银行所提供的数据， 而银行有推脱自身责任的动机，银行自身造成的比重应相应上调。同时期，人民银行 共派出2 8 个检查组，1 5 0 名人员，对四家国有独资商业银行的1 1 8 个机构截至2 0 0 1 年1 0 月 末，涉及2 2 3 户企业的2 7 7 笔、单笔余额在1 亿元以上，共5 7 2 8 亿元不良贷款进行了检查。 结果分析表明，单笔大额不良贷款形成原因是多方面的，其中银行内部管理薄弱因素占 2 2 ，企业经营管理不善因素占4 3 ，宏观政策调整和市场环境变化因素占3 5 。o 也有 人指出，企业的产权结构和政府角色定位是解释国有银行不良贷款成因的第一变量，可 解释现有的银行不良贷款的7 0 ；银行的经营管理不善等则是第二变量，只解释银行不 良资产剩下的3 0 。西由此可以得出，国有商业银行的不良贷款的高涨主要不是源于银 行本身的管理不善，而更多的是经济体制改革时期政府为了实现经济的发展和社会的稳 定的需要 那么是否银行对于信用风险控制不当的问题就不重要了呢? 答案当然是否定的。 一方面，如果不良贷款由银行自身造成的比率为2 5 ( 不取2 0 或3 0 ，进行折中) ， 若是不良贷款率如。标准普尔银告所说在4 4 - - - - 4 5 ，那么两者相乘仍然高达1 1 2 5 这个比率仍然是很高的数字( 东南亚各国银行在金融危机前不超过6 ) ，即使政府为自己 的那一部分责任买单，独立为现代金融企业的，同时失去政府信用支撑的，国有商业银 行的处境仍会是岌岌可危。因此，国有银行仍需要从自身出发来解决这一部分问题。 另一方面，2 0 0 2 年，第二次全国金融工作会议召开，明确国有独资商业银行改革是 中国金融改革的重中之重，改革的方向是按现代金融企业的属性进行股份制改造。建立 现代企业制度的同时，现代企业的经营和管理手段也要相应的跟上。对于现代金融企业 来讲，由于企业特殊的资本结构所带来的脆弱性使企业不得不加强对于风险的控制，而 信用风险就是其中之一。现代金融企业的健康发展同样需要控制信用风险的手段。 适合中国国情的信贷风险识别方法的运用对于国有商业银行、整个金融体系和国民 经济都具有重大的意义主要表现在以下三个方面： 第一，有利于国有商业银行有效的降低不良贷款的发生 信用风险识别是商业银行信用风险管理的手段之一，它能使我们从放贷的源头开始 。银行系统和国有企业改革，张新，中国经济学教育科研网，2 0 0 4 年7 月1 9 日 o ( 5 0 0 亿呆滞账央行整顿四大商业银行，刘乾坤，人民网，2 0 0 2 年6 月4 日 。国内银行不良贷款原因新解释，易宪容，人民网，2 0 0 3 年3 月1 9 日 2 一，绪论 对信用风险的发生加以规避，是一种事前管理手段，比其它事后处理更加积极、主动。 在能够准确的识别信用风险的前提下，国有商业银行可以选择信用风险低的工商企业发 放贷款，控制信贷品质，从而有效的降低不良贷款发生额。 第二，有利于国有商业银行对其产品进行合理定价 银行对于低信用风险企业，贷款风险越小，贷款价格就越低。如果借款人是高信用 风险企业，就可能无法得到贷款，或将面临银行较高的贷款价格和较严格的约束条件 这样的定价政策是合乎经济学中差别定价原理的，银行的收益将因此上升 第三，有利于国有商业银行选择优质客户，迎接外资银行的挑战 中国加入w t o ，银行业对外开放，外资银行必定对现行的我国信贷市场产生冲击， 未来信贷市场的竞争将会更加激烈。贷款资金的来源将会拓宽，贷款利率将会下降，国 有商业银行手握资源的优势也会消失。但是，国有商业银行仍然具有信息资源上的优势， 加以合理的信用风险识别手段能使国有商业银行掌握优质客户的信息，并竞争中事先与 这些客户建立长期的合作关系，从而保证银行放贷的安全性和收益性，确立对外资银行 的优势。 ( 二) 研究的主要目的和思路 本文研究的主要目的是：寻找适合中国国情的信用风险识别手段，为国有商业银行 信用风险识别手段的运用给出政策建议 本文研究的思路为：首先，根据“信用风险”概念的几种不同解释，明确在本文中 信用风险的含义，界定信用风险识别的范畴；其次，评述国内外关于信用风险识别研究 的主要成果和我国现行信用风险识别手段，指出本文将尝试以财务指标和非财务指标共 同进行信用风险分析与识别；第三，讨论以非财务指标作为信用风险识别指标的理论与 现实依据；第四，以某国有商业银行为例，通过实证的手段分析寻找适合中国国情的信 用风险识别手段；第五，作出研究结论，给出建议 ( 三) 研究的主要方法 1 、定性与定量相结合的研究方法。定量的研究银行信用风险识别是以后发展的方 向，但定量研究必须与定性研究相结合，只有通过定性研究才能使定量研究更具理论与 普遍意义。在模型自变量的选择上，必须以定性分析来找出信用风险生成的诱因，从而 确定自变量；而在判断是否发生了信用风险时，定量的说明将会使问题更加明确。 3 湖北大学硕士学位论文 2 、理论与实践相结合的研究方法。各种理论方法无论多么先进，都必须与我国国 情相结合，找出适合我国现阶段国情的理论方法，或者在原有方法的基础上做出一定的 改进，只有如此理论的作用才会得到恰如其分的发挥。 3 、比较分析的研究方法。本文在信用风险识别模型的选择上使用了比较分析的研 究方法，分析了不同模型之间的区别与联系，以使各种模型在实证研究中得到更合理的 运用 ( 四) 价值与拓展研究 本文研究的可取之处在于： 1 、大样本的国有商业银行内部数据。本文的数据来自某国有商业银行的信贷信息 系统，并收集4 5 6 家企业的数据。整个研究的数据都来自某国有商业银行，这使本文的 研究更具现实意义，使其能够对国有商业银行的信用识别工作更具指导作用 2 、数据处理的整个流程。先进行财务指标的独立样本t 检验，然后是财务指标的标 准化处理，最后对标准化的数据进行主成分分析。虽然这些方法都是前人运用的，但他 们都是独立运用的，而本文却将它们科学的整合到一起，使数据的更为合理化，从而使 因数据问题而导致模型失败的可能性降到最低。 3 、非财务指标的尝试。前人多为利用财务指标进行信用风险识别研究，忽视t t e 财务指标对于识别研究的作用。本文进行了尝试，并得出了一些有意义的结论，从而了 丰富了信用风险识别研究中指标选取的范围。 4 、合乎国情的识别模型。通过理论与实证研究相结合，本文最终找出了合乎现阶 段国情的信用风险识别模型。对于国有商业银行，这一研究成果具有很强的实际意义。 其能够运用到实际工作中，帮助改善信用风险识别方法 值得进一步研究的问题： 1 、识别模型的时效问题。本文只是用提前一年的数据对于模型进行了检验，对于 模型到底能够运用多长时问没有进行研究，主要原因是在于研究样本的时间跨度不长所 导致的。这一问题有很强的现实意义。 2 ，识别分组的细化问题。本文只是将样本划分为高信用风险组和低信用风险样本 组，没有做进一步的划分，主要原因在于进一步的划分需要更大的样本量给予支持。分 组的细化有利于研究的深入，是不同信用风险的差别定价的研究前提。 3 、企业范围的扩展。本文研究的样本都是上市公司，而没有非上市公司，主要原 4 一、绪论 因在于没有获取非上市公司的财务数据的来源。如果能完善这一块的研究，将有利于检 验和完善识别模型的适用性。 4 、k m 、，模型的应用研究。本文介绍了k m v 模型的理论和其在目前无法在中国运 用的原因，但没有对其如何进行改进来适应中国国情做深入研究。笔者将其作为一个有 价值的课题将在以后进行相关的研究。 5 湖北大学硬士学位论文 ( 一) 信用风险的概念 对文中两个名词的解释 信用是借贷行为的总称，是以偿还为条件的特殊的价值运动形式，是从属于商品货 币关系的一个经济范畴。它具有两个基本特征：一是偿还为条件，到期归还；二是偿还 时还带有一个增加额利息。o 关于信用风险的定义，有许多不同的观点。传统观点认为，信用风险是指交易对象 无力履约的风险，也即债务人未能如期偿还其债务造成违约而给经济主体经营带来的风 险。o 另一种观点中信用风险又称为信誉风险或保证风险，是借款人、债券发行人或金 融交易一方由于各种原因不能履约致使金融机构、投资人或交易对方遭受损失的可能 性。从狭义上讲，指借款人到期不能或不愿履行还本付息协议，致使银行遭受损失的可 能性，它实际上是一种违约风险。从广义上讲，信用风险是由于各种不确定因素对银行 信用的影响，使银行等金融机构经营的实际收益结果与预期目标发生背离，从而导致金 融机构在经营活动中遭受损失或获取额外收益的可能程度。信用风险的形式包括商业信 用风险、进出口信用风险、期货交易中的实物交割风险等。 第三种观点认为，信用风 险是指由于借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性；更一般的，信用风险还包 括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起 的损失的可能性。因此，信用风险的大小主要取决于交易对手的财务和风险状况。o 本文中所谈及的信用风险应理解为传统观点的说法，或者是第二种中的狭义观点 交易对象、债务人或借款人指工商企业；经济主体或金融机构指银行；契约是信贷契约。 信用风险为工商企业到期不能履行信贷协议中的还本付息的约定，致使银行遭受损失的 可能性。对于信用风险其它更为广泛的意义，本文不做涉及。 ( - - ) 信用风险识别的界定 信用风险识别这一词组在国内很多学术论文中都出现过，如：重庆大学程映山的硕 士学位论文商业银行信用风险识别、度量及贷款组合优化、李志辉2 0 0 5 年于经济 叶岳良，文炳勋，金融学，中南工业大学出版社，1 9 9 9 ，p 4 4 有效银行监管的核心原则，巴塞尔银行监管委员会，1 9 9 7 年9 月 王曼怡，金融企业信用风险管理，中国经济出版社，2 0 0 3 ，p 1 3 王春峰，金融市场风险管理，p 6 ，天津大学出版社，2 0 0 1 6 二，对文中两个名词的解释 科学上发表的学术论文我国商业银行信用风险识别模型及其实证研究。上述文章 在题目中都有。信用风险识别”，但是在文章中并没有给以明确的界定，而表达的意义 也不尽相同，使作者所要解决的问题对于读者变的模糊。因而，文本认为有必要对于。信 用风险识别”给予明确的界定 信用风险管理是指银行通过风险的识别、计量、评价、控制及风险处理等方法，预 防、规避、分散或转移经营中的信用风险，从而降低或避免资产损失，保证银行经营安 全效用最大化的一系列措施及方法的总和。银行的信用风险管理一般包括以下内容：信 用风险的识别和计量、信用风险的评价、信用风险的控制与转移等 信用风险识别是信用风险管理的第一步，指利用适当的定性与定量相结合的方法对 于希望借款的企业进行区分，将其划分为高信用风险企业和低信用风险企业银行可以 借助信用风险识别来有效的选择放贷企业，剔除高信用风险的企业，从低信用风险企业 中选择合适的放贷对象，从而在事前就能有效的降低信用风险发生的可能性。 信用风险识别和信用风险度量存在本质的差别。信用风险识别主要是对信用风险按 一定的原则进行质的划分，而信用风险度量则是估计信用风险的量的大小，比信用风险 识别更进一步。前者的主要目的在于预测、预防信用风险；后者则是为了估计信用风险 的损失。本文中所提到的“信用风险识别”是指的前者的范畴。 信用风险识别是一种事前风险管理，其目的在于捧除可能发生的风险，相比于事后 处理，是一种积极主动的管理方法。信用风险度量比识别更进一步，但在中国还缺乏进 行风险度量的现实基础，使研究变成无源之水。因此，本文将笔墨放在了具有现实意义 又有可研究性的信用风险识别上 7 湖北大学硕士学位论文 三、信用风险识别的国内外研究综述 ( 一) 信用风险识别的国外研究综述 1 、单变量判别模型 b e a v e r 于1 9 6 6 年在j o u r n a l i n go fa c c o u n t i n gr e s e a r c h 发表了关于信用风险识 别模型研究的开创性的论文。f i n a n c i a la sp r e d i c t o r so ff a i l u r e ”，首次提出了利 用财务比率的特性来找出。财务失败”的公司。对于“财务失败”，文中不只是狭义的 定义为破产，还包括债券拖欠不履行，银行超支和不能支付优先股股利。依照对“财务 失败”的理解，b e a v e r 选取了7 9 家经营失败的公司和对应的7 9 家未失败的公司。接着 收集了这1 5 8 家公司的3 0 个财务比率的l o 年的数据。对财务数据按照公司分组，进行 立面分析，即是对两组样本的对应的财务比率的加权均值进行比较，找出有显著差异的 财务比率：现金流总负债比、净收入总资产比、资产负债比、营运资本总资产比、流动 比率和无信用区间( n o - c r e d i ti n t e r v a l ) 。b e a v e r 将1 5 8 家公司随机分成两组，一组 为估计样本，一组为预测样本对估计样本进行两分法检验，主要是将所有失败与非失 败企业的财务比率进行排序，选择分割点，使误分率最小。再利用分割点对预测样本进 行分类，观察样本的误分率。通过这种一元判定分析，b e a v e r 发现现金流总负债比相比 于其它比率能更好的预测公司的财务状况；并且离失败日越近，误判率越低，预见性越 强 b e a v e r 的单变量分析的优点在于其十分简单，不需要高深的数学基础；在选择恰当 的比率的条件下能获得很高的正确率。当然，更多的还是不足： ( 1 ) 比率选择问题。一方面，没有绝对正确的方法来选择财务比率，没有正确的 财务比率就无法获得高的正确率。另一方面，财务比率往往也是经理人关注的目标，容 易受到操纵而影响财务比率数据所包含的信息。最后，财务失败这一结果往往不能由一 个财务比率来完全的反映，因此无法在唯一的比率中找出正确的结论 ( 2 ) 不同变量分析结果的冲突。每次使用不同的财务比率来进行分析，往往会得 出不同的结果，结论的冲突使分析显得毫无作用，预测财务失败的公司的目的也就无法 达成。要解决这一问题就只能将多个变量融合到一个模型之中。 2 、多元判别模型 s 三、信用风险识别的国内外研究综述 e d w a r dh l t m n 教授于1 9 6 8 年在其论文( f i n a n c i a lr a t i o s ，d i s e r i m i n a n ta n a l y s i s a n dt h ep r e d i c t i o no fc o r p o r a t eb a n k r u p t c yu s i n gc a p i t a lm a r k e td a t a 中首先 将多元判别分析引入对企业破产的研究，利用判别模型将企业加以区分其基本思路是 将多元观测值变换成一元观测值，使得由两总体导出的一元值尽可能的分开，实现总体 内部差异最小化，而总体之间差异最大化。 a l t m a n 选择6 6 家企业组成样本并分成两组，第一组是1 9 4 6 年至1 9 6 5 年根据全美 破产法申请破产的3 3 个制造企业，第二组是任意选择的3 3 个经营良好的制造企业。从 2 2 的企业财务比率中选取了5 个最能反映企业经营、财务等状况的且之间具有独立性的 比率，在f i s h e r 准则之下确立变量的系数，最终组成z 计分模型 z - o 0 1 2 x i + o 0 1 4 x 2 + 0 0 3 3 x 3 + 0 0 0 6 x 4 + 0 9 9 9 x 5 其中选取的变量是：营运资本总资产( x 。) 、留存收益总资产( 】( 2 ) 、税息前利润 总资产( 】( ，) 、权益市场值总债务账面值( ) 【) 和销售收入总资产( ) 【5 ) 。 a l t m a n 设定了判别函数的临界值，破产上限值为1 8 1 ，此极限值以下为破产区域； 非破产下限值为2 9 9 ，其上为非破产区域；中间为灰色区域。银行给上市公司计算z 值， 观测其所在区域以预测企业经营状况。 z 计分模型的分类准确度，破产前一年为9 5 ，破产前两年则为8 2 为了给非上市公司评分，a l t m a n 于1 9 9 5 年修改了z 计分模型，主要是计算比率】【 时用账面价值来替代市场价值，得到如下z 计分模型。 z - 0 0 0 7 1 7 x 1 + 0 0 0 8 5 x 2 + 0 0 2 1 1 j r 3 + 0 0 0 4 2 x 4 + 0 9 9 s x , a l t o n 将判别函数的临界值也做出了修改，破产上限值为1 2 3 ，此极限值以下为 破产区域；非破产下限值为2 9 0 ，其上为非破产区域；中间为灰色区域 对z 计分模型进行的另一种修改形式是去掉】( 6 ，这种模型可以使行业的潜在影响最 小化，此模型称为非制造企业的z 计分模型 z 。- 0 0 6 0 6 x , + o 0 3 2 6 x 2 + 0 0 6 7 2 x 3 + 1 0 5 x 4 a l t a m n ， t a r t z e l l 和p e c k ( 1 9 9 5 ) 已将这种扩展z 计分模型应用于新兴市场国家 的企业。对于利用多种形式融资并且不进行资本租赁活动的企业来说，这种模型尤其的 灵敏。 1 9 7 7 年，a l t m a n ，h a l d e m a n 和n a r a y a n a n 对原始的z 计分模型进行扩展，建立了 第二代模型- - z e t a 。模型样本选取了1 9 6 9 年至1 9 7 5 年的5 3 家破产公司和对应的5 8 9 湖北大学硕士学位论文 家非破产公司。z e t a 模型在破产前5 年既可有效的划分出将要破产的公司，破产前一年 的预测准确度大于9 0 ，破产前5 年的预测准确度大于7 0 ，此模型不仅适用于制造业， 而且同样有效的适用于零售业。选用的变量为：资产报酬率( x 1 ) ，收入的稳定性( x 2 ) 采用x l 在5 到1 0 年标准误差指标作为这个变量的计量，利息保障倍数( ) 【1 ) ，留存 收益总资产( 】( ) ，流动比率( ) 【5 ) ，普通股权益总资本( ) ，公司总资产的对数( x t ) 。 最佳的z e t a 分界值为l n ( q 。c 。q 2 c ：) ，q 为破产的先验概率，q ：为非破产的先验概率， c 。，g 为第一类，第二类错误成本。 z 计分模型和z e t a 模型的优点在于在判定中运用了更多的信息，合适的财务比率的 组合使模型有了较好的预测能力和持续性。量化的结果也使操作更为简单直观。但是其 不足也是明显的： ( 1 ) 两个样本总体协方差矩阵必须相等才能使用f i s h e r 判别函数； ( 2 ) 判别函数是线性的，可能不能充分描述各因素与违约间的非线性关系； ( 3 ) 未将非财务指标纳入其中由于在计算中使用了公共协方差矩阵的联合估计 量，隐含了总体具有正态性的假定，名义变量的二元分布明显不符合正态假定，因而不 能参与判别分析。 3 、主成分分析在多元判别分析中的运用 l i b b y 在1 9 7 5 年发表了论文( a c c o u n t i n gr a t i o sa n dt h ep r e d i c t i o no ff a i l u r e ： s o m eb e h a v i o r a le v i d e n c e ) 究财务比率是否能给贷款提供者以有效的信息来预测公 司破产，以及相关的一些行为问题。作者在处理财务比率数据中使用了主成分分析，将 原本1 4 个财务比率转化为盈利指标、活力指标、流动性指标、资产质量指标和现金流 指标。分别用净收入总资产比，流动资产销售比，流动比率，流动资产总资产比和现金 流总资产比来代表这5 项，减少了模型中自变量的个数。原始的1 4 个财务比率下，自 身验证的正确率为9 0 ，交叉验证的正确率为6 8 3 ；缩减的财务比率下，自身验证的 正确率为8 5 ，交叉验证的正确率为7 1 7 。模型的预测能力只是发生了轻微的变化， 但仍然满足实验的要求。 4 、二项l o g i s t i c 回归模型 j a m e s 八o h l s o n 在前人( w h i t e 和t u r n b u l l ，1 9 7 5 年，s a n t o m c r o 和v m s o ，1 9 7 7 年) 研究的基础上将l o g i s t i c 模型运用到对企业破产的研究中。o h l s o n 认为多元判别 三、信用风险识别的国内外研究综述 分析存在一些潜在的问题： ( 1 ) 对于预测因子的分布性质有确定的统计上的要求。比如，两个样本总体( 失败 企业和非失败企业) 的预测因子的方差一协方差矩阵必须相同；还有预测因子必须服 从正态分布，由此无法运用哑变量进行预测。 ( 2 ) 多元判别分析只是一种简单的捧序手段，所得到的结果无法进行经济意义上的 直接解释。 ( 3 ) 多元判别分析总是利用规模和行业来建立样本总体，但这样做的意义却无法 给予定量说明，而将其做为一种预测因子可能会更好一点由于条件的限制，多元判别 分析无法做到。 o h l s o n 论文中企业样本选择的依据是：美国本土，1 9 7 0 年至1 9 7 6 年间，股票上市 或从事柜台交易的工业企业。其中破产样本中含个体1 0 5 个，非破产样本中含个体2 0 5 8 个非破产样本中，4 2 来自纽约股票交易所，3 2 来自美国股票交易所，2 隅来自其它 方式 l o g i s t i c 模型中选用的变量是： ( i 3 s i z e ，规模i = l o g ( 总资产g n p 价格水平指数) ； r l t ，资产负债比； w c t ，营运资本总资产比； c l c a ，流动比率； 删e g , 哑变量，当总资产小于总负债时为1 ，其它为0 n i t a ，净收入总资产比； f u t l ，直接融资负债占总负债比； i n t w o ；哑变量，至少连续两年亏损为1 ，其它为0 。 ( 鼽z h i n ，净收入变化；( n i 。n i ，。) ( in iit - in ii ，。) 利用以上自变量建立模型，利用极大似然法计算出模型的系数。在计算系数过程中 分运用了3 套数据：企业在破产一年前的数据，企业在破产两年前的数据和两年数据的 结合样本。 模型一： p 一再7 面刁而面丽而赢而赢而冠荭1 面而= i i 而而萄而而而丽面夏丽 模型二： 1 l 湖北大学硕士学位论文 ，。石瓦面面历丽面而丽i i ：函赢瓦历而五丽而而丽而= i = ；而屙面面丽 模型三： 1 ，百矛瓦而面历面面丽而丽丽赢而面赢历而西五而瓦而画赢面i 丽i 模型一的预测能力最好，接着是模型二，最差的是模型三。模型中，规模被认为是 一个重要的变量，其系数的t 统计量大于2 。其他系数较为显著的变量有：t l t a ，n i t a 和流动性指标c w c t a 或c l c a ) 。当选择适当的分割点时，会使l o g i s t i c 模型达到高的 准确率。文中还将l o g i s t i c 模型与多元判别分析进行了比较，得出了l o g i s t i c 模型具 有更好的适用性的结论。 z e v a g e n 在1 9 8 5 年同样用l o g i s t i c 模型对美国制造业企业财务失败问题进行了研 究。z e v a g e n 在文章中指出了运用相同方法的o h l s o n 的文章的不足。首先，z e v a g e n 认 为o h l s o n 建立的模型缺乏理论依据，对于自变量的选择上存在失误。比如资产规模在 模型中有很高的重要性，但同时也是其他比率的一个尺度因素。这使得资产规模独立的 结论不成立。他同样失败的运用了配比样本来控制含糊的因素。实际上，o h l s o n 计算错 误率的样本是其估计样本。甚至如此，他还是发现错误率比前人的高。这些最终导致正 确的利用财务信息来区分企业不可能达成。 z e v a g e n 在财务比率的选择中借鉴了前人( p i n c h e s ，m i n g o 和c a r o t h e r s ，1 9 7 3 年， p i n c h e s ，e u b a n k ，m i n g o 和c a l o t h e n 5 ，1 9 7 5 年) 的研究确定了以下几个财务比率：资 产报酬率，资本周转率= 销售收入，净资产，存货周转率= 存货销售收入，财务杠杆= 债务 总资本，应收账款周转率= 应收账款，存货，速动比率，现金流指标= 现金，总资产。 z e v a g e n 收集了1 9 7 2 年到1 9 7 8 年问的破产工业企业4 5 家和与破产工业企业在行业和 规模上相近的非破产工业企业4 5 家。利用5 年的数据求取了5 个l o g i s t i c 模型。 模型一： p 再7 函面而而而丽而而而瓦苦丽丽面而雨而葡不蕊 模型二： p 。再7 而丽而而丽蕊而而丙壬面瓦雨而而丽而而而赢 模型三： p 。再7 而而而而而丽丽而蕊西南而而而而育而而瓦而而而 模型四： p 。再孑而两而而而而而而丽而击丽疏而而丽而丽磊而而而 三、信用风险识别的国内外研究综述 模型五： f，!一 1 1 + e 8 7 6 6 + 0 0 8 8 3 s n + o 0 0 6 9 2 r t + 0 1 5 7 8 6 “+ o 0 0 0 i s a t - o , 0 2 3 0 1 r c + 0 0 4 3 7 1 d c + 0 0 0 7 9 8 a f u m 文中还分别探讨了模型的拟合优度，每个模型的显著程度都达到了9 9 ，及模型能 够很好的匹配观测数据。同时还对模型系数的显著性给予了说明，效率指标在长期来看 更为显著。在文章的倒数第二个单元，为了检验模型的预测效果，作者利用1 9 7 9 年至1 9 8 0 年所选用的数据进行了验证，结果误差率分别的为3 1 5 、k w 模型 k m v 公司由s t e p h e nk e a l h o f e r ，m a cm c q u o w n 和0 l d i i c hv a s i c e k _ 三位美国学者于 1 9 8 9 年在旧金山成立。2 0 0 2 年4 月，k m v 公司被m o o d y s c m l x 髓t i o n 收购，改名为m o o d y sk m v ，专业从事信用风险预测和控制方面的研究和产品开发 臌型是在期权定价理论的基础上建立起来的。模型从借款公司的角度观察公司 的股权价值，发现其类似于持有一份公司资产的看涨期权。如下图所示，假设公司从银 行借款额为o b ，当贷款合约到期时，若公司资产的市场价值为o a 2 ，公司就会归还贷款， 并保留( o a 2 - o b ) 的资产；若公司资产的市场价值减少到o b 以下( 如为o a o ，那么公 司就无法偿还贷款，就会选择违约，并将剩余资产的处置权转移给债权人，公司股东的 损失为o l 。 股。 权 价 值 五 a r： u i 一： l 它认为一家公司之所以违约是因为其资产的市场价值下降到了负债的账面价值以 下，丧失了偿债能力。要想知道公司违约的概率，就相当于求公司资产的市场价值低于 负债的账面价值的可能性。即是要求出资产在一确定时刻的概率分布，并与负债的账面 价值比较，最终资产价值小于负债价值的部分及是为违约的概率。 我们可以认为资产的市场价值为当前股价。负债的账面价值既是期权的执行价格， 而股权市值就是作为当前股价和到期时间的函数的欧式买入期权的价格。根据 b l a c k s c h o l e s 期权定价公式，可以得到以下表达式： 1 3 湖北大学硕士学位论文 e - v n ( d 1 ) 一母台似2 ) ( 3 - 1 ) 鼽叫h ( 啪) + ( r + 丢吒) 卜石) d ：t 一乃石 式中：e ：公司股票市值5 b ：公司债务账面价值； v ：公司资产市场价值； t ：债务期限； y ：无风险利率； n ( ) ：标准正态累积分布函数o 0 ：资产价值的百分比标准差( 波动性) 。 上式中有两个未知数：公司的资产价值v 及其波动性0 要解出这两个变量，还需 要另一个方程式，根据公司股权价值的波动性和公司资产价值波动性之间的关系再构造 一个等式将( 3 1 ) 两边求导，然后再求期望，可得： c r f 丝幽丝( 3 - 2 ) 。 e 由式( 3 1 ) 、( 3 - 2 ) 就可以求出未知量v 和o 。 公司的资产价值v 服从正态分布，均值为v ，标准差为oa p 记为n ( v ，0 ) 违约的概率( 功f ) 为：p ( v 暑b ) ，为我们要求的量。这只是简单的情况，没有 考虑公司的成长性和负债水平的变动状况，单单是在达成交易一刻的e d f 催 ，而我们更 加需要估算的是合约期末的e d f 崔 。 在实践中，k m v 并非直接求解e d f ，而是先通过求解违约距离( d d ) ，再经过与违 约数据库对应，获得e d f 。 因此，k m v 通过三个步骤求解e d f ： ( 1 ) 估计公司资产的市场价值和波动性； ( 2 ) 计算违约距离； ( 3 ) 使用违约数据库，将违约距离转化为违约概率。 违约点的确定是由历史数据得出，等于流动负债加上一半的长期负债。还得估计出 能够合约到期时公司资产的价值，一般用资产回报率减去红利及利息支付的偿付率来计 三、信用风险识别的国内外研究综述 算公司资产的预期上升率，将它与公司现在的资产价值结合起来，就可以得到资产的预 期价值。违约距离的公司如下： n 。e ( v ) - o d d - 一 o - 式中，d d ：违约距离； e (