（金融学专业论文）保险资金运用及其对货币政策效应影响的研究.pdf

硕士学位论文 摘要 随着我国国民经济持续快速健康发展，我国保险市场的规模不断扩大，其经济 影响不断扩展。在保险市场发展过程中，保险资金运用发挥的作用日渐增加。保 险资金的运用具有规模巨大、运用渠道多元化、收益持续增加、投资证券化等特 点。保险资金运用对货币政策的影响从总体上说是间接性的，但这种影响随着经 济发展不断增长，并且它对货币政策的实施效果产生深刻而复杂的影响。目前我 国正处于社会主义市场经济体系不断完善的过程中，中央银行货币政策传导开始 由原来的银行信贷渠道传导向信贷渠道、利率渠道和资产价格渠道多渠道传导过 渡。而保险资金的运用对这些传导渠道能够产生多方面综合影响。同时，随着金 融市场的发展保险资金运用对货币政策工具的影响不断增加。另外，保险资金运 用本身的安全性、流动性对国家的金融安全具有重要意义。通过全面分析、研究 这些综合影响，有助于中央银行更好的实现货币政策的调控目标。 本文首先介绍了保险资金运用的理论和我国保险资金运用的现状。接着运用 时间序列方法对我国保险资金运用的规模变动趋势进行计量经济分析，论证了未来 数年我国保险资金运用总量仍将快速增长的结论。然后，从理论上阐述保险资金 运用对货币政策效应的间接影响。这种影响主要是通过对货币政策传导、货币政 策工具以及货币政策目标的作用来实现的。在此基础上本文运用定性分析与定量 分析相结合的研究方法，分别研究了保险资金运用结构、保险资金运用规模、保 险资金运用原则对货币政策效应的作用。本文的研究笈现保险资金运用有利于实 现货币政策多渠道传导；保险资金运用从长远看有利于宏观经济稳定，从而使货 币流通速度产生下降的趋势；保险资金运用的特点使货币政策时滞有减少的趋势； 保险资金运用有利于增强微观经济主体中居民的预期；保险资金运用对其它因素 的影响，有利于宏观经济的稳健运行和促进我国金融体系的完善。从总体上看， 保险资金运用有利于增强货币政策宏观调控效果。 综合上面的分析讨论，本文最后提出了加强保险资金运用提高货币政策效应的 几点建议。包括逐步拓宽保险资金运用渠道，促进货币政策多渠道传导：其次是 加强保险资金运用中的风险防范，实现金融体系的安全；最后是关注货币政策与 保险政策的协调与配合。通过这些措施，既有利于发挥货币政策的宏观调控作用，又 能促进保险市场的良性发展。 关键词：保险资金运用；货币政策传导；货币政策工具；货币政策目标 a b s t r a c t t h es c a l eo ft h ei n s u r a n c em a r k e to fo u rc o u n t r ya n dt h ei n f l u e n c eo fi n s u r a n c e m a r k e te x p a n d e dc o n s t a n t l yw i t ht h ec o n t i n u a l ，f a s ta n dh e a l t h yd e v e l o p m e n to fo u r n a t i o n a le c o n o m y w h i l et h em a r k e to ft h ei n s u r a n c ed e v e l o p s ，t h ef u n c t i o no f a p p l i c a t i o no fi n s u r a n c ef u n di n c r e a s e sd a yb yd a y t h ec h a r a c t e r i s t i c so fa p p l i c a t i o no f t h ei n s u r a n c ef u n di n c l u d e si t sh u g es c a l e ，p l u r a l i s mu s i n gc h a n n e l ，c o n t i n u o u s l y i n c r e a s i n gi n c o m e ，i n v e s t m e n ts e c u r i t i z a t i o n ，e t c g e n e r a l l y ，i m p a c to ff u n da p p l i c a t i o n o ft h ei n s u r a n c eo nm o n e t a r yp o l i c yi si n d i r e c t ，b u tt h i sk i n do fi n f l u e n c ei n c r e a s e sw i t h e c o n o m i cd e v e l o p m e n tc o n s t a n t l y ，a n di th a sad e e pa n dc o m p l i c a t e di m p a c to n i m p l e m e n t i n ge f f e c to ft h em o n e t a r yp o l i c y w h i l e ，o u rc o u n t r yi si nt r a n s i t i o np e r i o d w h e np l a n n e de c o n o m yi sg o i n gt h r o u g ht r a n s i t i o nt om a r k e te c o n o m y ，c o n d u c to f c e n t r a lb a n km o n e t a r yp o l i c yb e g i nt oc a r r yo u tt h et r a n s i t i o nf r o mo r i g i n a lb a n kc r e d i t c h a n n e lt om u l t i c h a n n e l sc o n d u c ts u c h l i k ec r e d i tc h a n n e l ，i n t e r e s tr a t ec h a n n e la n d a s s e t sp r i c ec h a n n e l a p p l i c a t i o no fi n s u r a n c ef u n dc a np r o d u c es y n t h e t i c a l l yi n f l u e n c e i nm a n ya s p e c t st oc o n d u c to ft h e s ec h a n n e l s m e a n w h i l e ，w i t ht h ed e v e l o p m e n to f f i n a n c i a lm a r k e t ，t h ei m p a c to fi n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o no nm o n e t a r yp o l i c yt o o l si s i n c r e a s i n gc o n s t a n t l y i na d d i t i o n ，s e c u r i t y ，m o b i l i t yo fa p p l i c a t i o no fi n s u r a n c ef u n d i s s i g n i f i c a n tt ot h en a t i o n a lf i n a n c es a f e t y a n a l y z i n gt h e s es y n t h e t i c a l l yi n f l u e n c e so f a p p l i c a t i o no fi n s u r a n c ef u n dw i l lc o n t r i b u t et ot h ef i n e rr e a l i z i n gt h eg o a lo fr e g u l a t i o n a n dc o n t r o lo ft h em o n e t a r yp o l i c yo fc e n t r a lb a n k t h i st e x ti n t r o d u c e st h ec u r r e n ts i t u a t i o n so ft h et h e o r yo fa p p l i c a t i o no ft h e i n s u r a n c ef u n da n dt h ep r e s e n ts i t u a t i o no f0 1 1 1 c o u n t r ya tf i r s t t h e nu s i n gt h et i m e s e r i a lm e t h o d t h et e x td oae c o n o m e t r i ca n a l y s i st ot h ec h a n g i n gt r e n do fs c a l eo f i n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o no fo u rc o u n t r y ，a n di tp r o v e st h ec o n c l u s i o nt h a tt h et o t a l a m o u n to fa p p l i c a t i o no fi n s u r a n c ef u n do fo u rc o u n t r yw i l li n c r e a s ef a s to v e rt h en e x t s e v e r a ly e a r s t h e n ，i te x p l a i n st h ei n d i r e c ti n f l u e n c eo fa p p l i c a t i o no fi n s u r a n c ef u n do n t h em o n e t a r yp o l i c yt h e o r e t i c a l l y ，a n dt h i si n f l u e n c ea r i s e st h r o u g ha p p l i c a t i o no f i n s u r a n c ef u n d i m p a at om o n e t a r yp o l i c yc o n d u c t ，m o n e t a r yp o l i c yt o o la n df u n c t i o n ， g o a lo fm o n e t a r yp o l i c ym a i n l y b a s e do nt h i s ，t h i st e x ts t u d i e st h es t r u c t u r e ，p r i n c i p l e a n ds c a l eo fi n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o n ，a n di t sf u n c t i o no nt h em o n e t a r yp o l i c ye f f e c t s e p a r a t e l yu s i n gc o m b i n e dq u a n t i t a t i v ea n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i s t h ef i n d i n go ft h i st e x t i n d i c a t e st h a ti n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o nh e l p st or e a l i z et h em o n e t a r yp o l i c yc o n d u c t i o n t h r o u g hm u l t i - c h a n n e l s ；i n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o ni sf a v o r a b l et ot h em a c r o e c o n o m i c i i 硕士掌位论文 s t a b i l i t yi nt h el o n gt e r m s ，t h u sm a k e sad o w n w a r dt r e n dt ot h es p e e do fm o n e yf l o w ， t h ec h a r a c t e r i s t i co fi n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o nm a k e st h em o n e t a r yp o l i c yl a gh a v et h e t e n d e n c yt or e d u c e ；i n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o ns t r e n 9 1 h e n sr e s i d e n t s m i c r o e c o n o m i c e x p e c t a n c y ；t h ei m p a c t o no t h e rf a c t o r so fi n s u r a n c ef u n d a p p l i c a t i o np r o m o t e s o p e r a t i o n so ft h em a c r o e c o n o m i cm o r es o u n d a n ds t a b l e ，a n di m p r o v e st h ec o m p l e t i o n o ft h ef i n a n c i a ls y s t e mo fo u rc o u n t r y a saw h o l e t h ei n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o nh e l p s t os t r e n g t h e nt h em o n e t a r yp o l i c ym a c r oa d j u s t m e n t sa n dc o n t r o l sr e s u l t s y n t h e s i z et h ea n a l y s i sa n dd i s c u s s i o na b o v e ，t h i st e x tp r o p o s e ds o m es u g g e s t i o n s o fi m p r o v i n gt h em o n e t a r yp o l i c ye f f e c tb yi n c r e a s i n gi n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o n ， i n c l u d i n gw i d e nt h ei n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o nc h a n n e lp r o g r e s s i v e l y ；p r o m o t i n gt h e m u l t i c h a n n e l sc o n d u c to fm o n e t a r yp o l i c y ；s t r e n g t h e nt h er i s kc o n t r o li nt h ei n s u r a n c e f u n da p p l i c a t i o nt or e a l i z et h es e c u r i t yo ft h ef i n a n c i a ls y s t e m ；p a y i n gm o r ca t t e n t i o nt o t h ec o o r d i n a t i o na n dc o o p e r a t i o no fm o n e t a r yp o l i c ya n di n s u r a n c ep o l i c y ，f i n a l l y t h e s em e a s u r e sw i l lh e l pg i v i n gp l a yt ot h er o l eo fm a c r oa d j u s t m e n t sa n dc o n t r o l so f t h em o n e t a r yp o l i c y ，a n di tw i l lp r o m o t et h eb e n i g nd e v e l o p m e n to ft h ei n s u r a n c e m a r k e t k e y w o r d s ：t h ei n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o n ；t h em o n e t a r yp o l i c yc o n d u c t i o n ；t h e m o n e t a r yp o l i c yt o o l ；t h em o n e t a r yp o l i c yg o a l l l i 堡堕茎垒垩旦墨茎型堡垂塾箜整窒墅堕竺塑耋 图 图 图 图 插图索引 2 1 我国保险资金运用时的序图 2 2 趋势比较图 2 _ 3 保险资金运用未来数额预测图 2 42 0 0 1 2 0 0 3 年度我国保险资金运用结构图 i v 1 1 1 2 1 3 1 4 硕士学位论文 附表索引 表2 11 1 9 7 5 1 9 9 2 年六国保险公司综合盈利率构成状况8 表2 - 21 9 9 9 2 0 0 3 年度我国保险资金运用总额及增长率1 0 表2 - 32 0 0 1 2 0 0 3 年度我国保险资金投资收益率1 0 表2 - 4 二阶差分序列的单位根检验结果1 1 表2 - 5 我国保险资金运用实际值和预测值的比较表1 2 表2 6 保险资金运用未来数额预测值表1 3 表附2 7 保险资金运用未来趋势分析数据采集表1 5 表3 - 1 货币传导渠道1 8 v 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导f 独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 却 金 累 同期：如年7 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 作者签名： 导师签名： 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 日期：文口q r 年，月 日 日期：年月日 蝣据孙磅 ，叩 硕士学位论文 1 1 选题背景及意义 第1 章引言 本文的选题源于参加中国人民银行武汉分行重点课题保险资金运用对货币 政策有效性的影响研究写作后的深入思考。目前我国货币政策实施遇到了体制 转轨、金融市场发育不完善、微观经济主体反应迟滞等多种障碍的影响，实施效 果不佳，这引起了货币当局的高度关注。而近年来我国保险资金运用不断发展， 成为货币市场和资本市场中一支引入注目的新兴力量。随着保险资金运用规模的 不断增长，保险资金运用在经济金融中产生的多种复杂影响引起了货币当局的重 视。丽保险资金的运用对货币政策影响的相关理论在国内外目前都很少见。因此， 人民银行武汉分行提出了这一研究性课题。另外，中国保监会也向我们提出了需 要研究的类似课题。故本文的写作具有理论探讨性质，但是具有较强的现实意义。 目前我国经济正处于社会主义市场经济体系不断完善的过程中，国家对宏观 经济的调控由直接的计划、行政手段逐步向间接的市场手段、经济手段过渡。因 此充分发挥货币政策的宏观调控作用具有重大现实意义。随着国民经济持续、快 速、健康发展，我国保险市场规模不断扩大。在保险市场发展过程中，保险资金 运用发挥的作用越来越重要。由于保险资金的运用具有规模巨大、运用渠道多元 化、收益持续增加、投资证券化等特点，它对货币政策传导和金融稳定产生多方 面综合影响，从而影响中央银行货币政策的调控效果。通过研究保险资金运用对 货币政策传导、货币政策工具及货币政策目标的作用和影响，有助于中央银行更 好地制定和实施货币政策。另一方面，适当的货币政策同样有助于保险市场的发 展壮大。 1 2 相关理论动态 在西方货币理论文献中，货币政策有效性问题是指货币政策能否影响产出等 真实经济变量，而与是否促进经济增长无必然联系【”。凯恩斯( k e y n e s i a n s ) 对货 币政策的作用有一个从保守走向激进的过程。尽管凯恩斯偏爱财政政策，但他同 时极力主张实施廉价货币政策以增加有效需求，促进充分就业【2 】。凯恩斯只是认为 在经济衰退时期货币政策没有财政政策在增加有效需求方面来得直接和得力。后 继的凯恩斯主义者汉森指出货币政策作用的非对称性，即紧缩性货币政策可以有 效抑制经济过热而在经济萧条时期刺激经济增长的作用是有限的。后面的凯恩斯 主义者萨缪尔森和索罗( p a n l a s a m u e l s o n ) 和( r o b e r t s o l o w ) 认为凯恩斯低估了 扩张性财政政策的负面影响，因而在理论上更多地倾向于货币政策【”。“新古典综 保险资金运用及其对货币政策效应影响的研究 合派”的主要代表人物、美国著名的凯恩斯主义者詹姆斯托宾( j a m e s t o b i n ) 也断 i i 货币政策具有重要性。凯恩斯主义者提出了“逆经济周期调节”的“相机抉择”的货 币政策主张【4 1 。政策短期效应的长期化实践，使凯恩斯主义经历了2 0 世纪5 0 6 0 年代的辉煌后遇到了“滞胀”现实的严峻挑战。 货币学派( m o n e t a r i s t s ) 则强调“货币最重要”【3 1 a 其代表人物米尔顿- 弗里德曼 ( m i l t o n ，f r i e d m a n ) 认为货币政簸的作用只是稳定经济而己，至于是否影响就业、 产业等并未论及。弗里德曼评价货币政策有效性的标准是货币供应量。其货币政 策主张是实施“单一规则”，即货币供应量按固定比例增加。货币主义者认为货币政 策可用来影响短期的产量和就业水平。理性预期学派( r a t i o n a l e x p e c t a t i o n ss c h 0 0 1 ) 完全否认货币政策的作用f 3 1 。其主要代表人物卢卡斯( r o b e r t e l u c a s ) 提出著名的 “政策无效性命题”，连货币政策的短期效应也完全否定掉。供给学派 ( s u p p l y s i d e e c o n o m i c s ) 崇奉亚当斯密( a d a m s m i t h ) 的经济自由主义和萨伊定 理( s a y , s l a w ) ，因而对货币政策及其作用是漠视的。 2 0 世纪8 0 年代产生的新凯恩斯主义经济学，开始批评新古典宏观经济学对凯 恩斯主义的全盘否定1 3 j 。它认为经济理论应当切合于真实世界、真实世界的制度和 现实行为。从全球货币政策的实践看，凯恩斯主义“相机抉择”货币政策不管是否有 效，却是客观存在。特别是世纪之交，全球经济面临通货紧缩压力，凯恩斯主义 重新受到重视。新凯恩斯主义者完全肯定货币政策的有效性。西方货币理论对货 币政策有效性问题的理论演进经历了“肯定一否定一肯定”这样一个否定之否定的 过程。 从赞币政策有效性角度看，中国经济学界的研究大致划分为以下几种方式： ( d 主要是在一般意义上研究宏观调控和宏观经济运行问题，关于货币政策的问题 包含在对宏观调控问题的研究之中；从宏观金融运行的不同侧面研究和反映了 货币有效性问题；比较集中地研究货币政策有效性问题。中国经济学界对货币 政策有效性的关注，一般是在宏观金融政策的实际运用效果明显下降时。从理论 和实践的意义看，1 9 9 6 年以来货币政策的实践更值得深入研究。许多学者认识到 货币政策的有效性受到一系列因素的制约而难以达到目标，因此立足于新的经济 金融环境进行研究【5 j 。 保险资金运用对货币政策效应的作用是间接性的。主要是通过货币政策传导 对实际经济产生效力，即通过货币政镶传导机制来实现。在货币理论中，货币政 策传导机制可以分为微观主体传导模式和经济变量传导模式。 ( 1 ) 货币政策的微观主体传导模式 微观主体传导模式是：中央银行一商业金融结构( 银行和非银行金融机构) 一企业和居民一企业和居民的投资、消费和进出口一最终产出的商品和劳务。首 先，中央银行确定货币政策的最终目标，并根据最终目标在金融市场上运用相应 硕士学位论文 的货币政策工具，货币政策工具的运用导致基础货币、基础利率的变化，金融市 场将这些信号传导给金融机构、企业和居民：然后，金融机构根据货币政策信号 调整自己的资产与负债等业务结构，并作用于企业和居民：最后企业和居民调整 自己的投资和消费，并最终导致总产出的变化拍i 。 r j ：习。睁融机构、l 一企业与居民的l i 总产出i 巴型一医居d 投资和消费r 匕_ ( 2 ) 货币政策的经济变量传导模式 ；盖笺一币董 再 贴 现 基础货币7 ：! ? 蓑妻票三耋主基准利率窖m - 公开市场操作7 ( 货币主义) 货币政策的经济交量传导模式是：中央银行货币政策工具( 再贷款、法定准 备金率、再贴现率、公开市场操作等) 一操作目标( 基础货币、基础利率等) 一 中间目标( 货币供应量、贷款和利率) 一最终目标( 物价稳定、充分就业、经济 增长、国际收支平衡) 。货币政策工具所影响的经济变量主要是基础货币量和基 准利率。基础货币量的变化在货币乘数作用下直接影响货币供给量的变化，而基 准利率的变化一方面通过商业银行存贷款数量的变化影响货币供应量的变动，另 一方面也可直接影响市场利率。根据凯恩斯主义的货币政策理论，货币供给量的 变化引起利率水平、投资水平和总产出发生变化；而根据货币主义的货币政策理 论，货币供给量的变化直接作用于总支出，总支出引起投资和总产出发生变化【6 j 。 由于货币政策传导具有很强的时空性和动态性，其研究2 0 世纪7 0 年代不断 取得新的进展l ”。8 0 年代的凯恩斯主义者明确货币传导理论中应给予关注的是实 际利率，正如l i v i n g f i s h e r 指出，货币政策传导机制中起主要作用的是资本的供给 价格，而决定资本供给价格的是实际利率。实际利率对真实经济的作用途径，必 须考察价格( 工资) 的名义粘性( 非瞬时、非完全的调整) 。只有存在价格粘性， 名义扰动才不会简单通过价格消散掉，并最终影响真实经济。t a y l o r ( 1 9 8 0 ) 曾建 立采用交错叠代和多期名义工资合同假设来说明货币政策影响效果持续性模型， 它为后来的模型引入价格粘性提供了可借鉴思路。而微观主体传导模式则强调银 行负债一货币供给变动是货币政策影响真实经济的原因。货币主义的代表人物 f f i d m a n 将t o b i n 的q 理论应用于传统凯恩斯的利率传导渠道，提出资产组合调整 理论，认为货币的变动通过q 值、m o d i g l i a n i 生命周期和a c p i g o u 财富效应影响 消费和投资，最终导致产出波动【8 】1 9 1 。 总产出 卜 资投 一妁出率主 支 斯总利恩 保险资金运用及其对货币政策效应影响的研究 上述两种传导模式在2 0 世纪9 0 年代都有长足的发展。首先，在实际利率渠 道疗面，新凯恩斯学派的壮大，使从市场结构出发为凯恩期市场非出清结论提供 微观基础的理论得到普遍认同，由此在货币传导模型中g j n 3 垄断竞争市场结构因 素使价格粘性变为系统内生变量从而成为理论热点，这种建立在垄断竞争和个体 行为最大化基础上的分析已成为实际利率传导渠道的主流发展方向。y u n ( 1 9 9 6 ) 、 g o o d f f i e n d & k i n g ( 1 9 9 7 ) 、r o t e m b e r g & w o o d f o r d ( 1 9 9 5 、1 9 9 7 ) 、m c c a l l u m & n e l s o n ( 1 9 9 9 ) 等人在9 0 年代后期着手建立以居民和厂商最优化行为及名义价格粘性为 转础的新凯恩斯主义动态随机一般均衡模型【1 0 1 1 l 】【1 2 】。该模型强调货币政策通过实 际利率作用于消费，迸而对实际产出发生作用，以货币负向冲击为例，表述形式 为： 价格粘性 货币政策一名义利率t；实际利率t 一当前消费l 一实际产出l c h r i s t i a n o & e i c h e n b a u m & e v a n s ( 2 0 0 1 ) 、d o t s e y & k i n g ( 2 0 0 1 ) 已经证明如果 在模型中加入资本这个变量，实际利率渠道同样适用于投资领域，即： 价格粘性 货币政策。名义利率t当实际利率t 。资本需求l ；投资0 其次，在银行渠道方面，一些凯恩新学派的学者开始反思，银行资产在货币 传导中的作用，银行信贷( 资产) 渠道，即货币政策通过银行资产一银行信贷来 闻接影响真实经济的理论就是反恩的结果，目前已经成为银行渠道的主流发展方 向。广义的银行信贷渠道又被称作金融加速机制，其分析范围涵盖了包括银行信 贷在内的所有信贷行为。以负向冲击为例，金融加速机制的“加速”传导效果通过以 下两种途径来实现：资产负债表途径：通过改交金融资产相对价格来放大货币 冲击。信贷配给途径：通过影响金融市场效率或者说通过影响借款人面临的信 贷配给规模来放大货币冲击( s t i g l i t z & w e i s s ) 。c a r l s t o r m & f u e r s t ( 1 9 9 7 ) 在 b e m a k e & g e r t l e r ( 1 9 8 9 ) 工作基础上，采用r b c 框架发展新模型，并模拟金融因 素介入情况下生产力冲击的数量效果，结果表明在内含( 以净值、代理成本和外 部融资升水为基础的) 金融加速机制的真实经济周期模型中，产出对生产力冲击 的驼峰状反应比起原来r b c 模型所揭示的幅度更大、时间更持久，也更贴近现实 t 3 1 1 1 4 1 。进一步地，b e r n a n k e & g e r l e r & g i l c h r i s t 在1 9 9 9 年采用动态新凯恩斯分析框 架，通过引入零售商环节而把名义粘性带入模型中，其结论同样证明了金融加速 机制的存在和效果【1 5 j f l 6 j f 切。 1 3 研究方法研究创新 本文通过采用理论和实践相结合的方法，通过对保险资金运用数量时间序列 硕士学位论文 分析其规模变动趋势。在得出未来数年保险资金仍将保持持续、快速增长的趋势 情况下，运用定性讨论的方法分析保险资金运用对货币政策效果的影响。主要包 括：保险资金运用对货币政策传导渠道的影响；保险资金运用对货币流通速度的 影响；保险资金运用对时滞的影响；保险资余运用对居民的预期以及对其它因素 的综合影响。 本文的创新之处是综合分析了保险资金运用对货币政策传导、货币政策工具 及货币政簸目标的复杂影响。本文的分析论证引用借鉴了相关学者的实证研究结 果。由于目前国内对我国保险资金运用对货币政策效应的论述文献较少见，本文 的探讨有利于提高运用经济金融理论分析研究实际问题的能力。 1 4 论文结构安排 本文共分五章。第一章介绍了本文的选题背景与意义，相关理论发展动态和 本文的研究思路与创新。第二章首先解释保险资金的含义，然后阐明了保险资金 运用的含义、原则、意义和特点，接着对我国保险资金运用的现状进行了分析； 在此基础上运用时间序列方法对我国保险资金运用的规模变动趋势进行计量经济 分析，得出未来我国保险资金运用总量仍将快速增长的结论：最后对我国保险资 金运用进行了结构变动趋势分析。第三章从理论上阐述了保险资金运用对货币政 策效应的间接性影响。这种影响主要是通过保险资金运用对货币政策传导、货币 政策工具以及对货币政策目标的作用来实现的。第四章从现实角度具体分析了保 险资金运用结构、保险资金运用规模、保险资金运用原则对货币政策效应的作用。 主要内容包括保险资金运用对银行信贷传导渠道的促进作用、对货币政策资产价 格渠道的完善效应、对货币流通速度变化的总体加速作用、对货币政策时滞的缩 减作用、对居民的预期及消费的稳定效应、对其它因素的综合影响研究。第五章 提出了加强保险资金运用，提高货币政策效应的对策建议：包括拓宽保险资金运 用的范围促进货币政策多渠道的传导；加强保险资金运用中的风险防范实现金融 体系安全；关注货币政策与保险政策的协调配合。 堡些墼塞塞型垒兰翌塑里些矍鍪! ! 茎塑墼! ! 堑 第2 章保险资金运用概述 2 1 保险资金运用的理论分析 2 1 1 保险资金的含义与构成 保险资金是人类为弥补自然灾害或意外事故所造成的经济损失和人身伤亡所 引起的经济需要，利用保险这种经济互助形式向参加保险的单位或个人收取保险费 丽建立起来的一种专用后备资仓。保险资金是商品经济发展到一定阶段的产物【1 。 、_ 前，保险资金已在世界各国得到普遍发展，已经渗透到社会生产，流动和人们 生活的备个领域，成为社会经济的重要组成部分。保险资金通常由资本金、现任 准备金和承保盈余三部分构成。资本金是从事保险经营业务必须事先具备的开业 资本，又称开业资金。责任准备金是保险企业为承担未了责任，保障保险人利益， 从收取的保险费中按一定比例提留的资金，它包括未到期责任准备金、未决赔款 准备金、人身保险准备金、特别准备金和总准备金。未到期责任准备金是本期内 提存的用于将来赔付的未满期保险费准备金。未决赔偿准备金是用于已发生保险 赏任事故，但尚未赔付的那部分保险金，它是根据会计年度决算以前发生的赔案 估算提取的。人身保险准备金是保险人为保证履行经济给付责任而按保险费一定 比例提取的准备金。特别准备金是保险企业为应付特殊风险事故发生而提存的应 急补偿资金。总准备盒是由保险企业的全部盈余积累形成的赔偿资金，用于应付 巨额赔款。承保盈余是保险企业各项费用支出的结余及保险投资所获利润的一部 分。 2 1 2 保险资金运用的含义与原则 保险资金运用，是指保险公司利用保费收付的时间差，将其持有的暂时闲置 的部分保险资金，通过存放银行、购买股票、债券、不动产等各种方式进行合理 运用，从而达到保值增值的目的i “1 。在我国，目前的保险资金运用金额主要是指 银行存敞加上投资。 保险资金绝丈部分列为保险企业的负债项目，即对被保险人未来赔付的负债。 同时，保险投资是社会投资的一部分，既要考虑微观的和近期的经济利益，又要 考虑宏观的和长远的经济利益。保险资金运用遵从以下原则： ( 1 ) 安全性原则。保险投资的对象处于安全状况，投放的资金能安全回流， 安全性原则是保险投资的基本原则。 ( 2 ) 收益性原则。保险投资在安全性原则的前提下，力求获得更多的投资利 ( 2 ) 收益性原则。保险投资在安全性原则的前提下，力求获得更多的投资利 润。 保险资金运用及其对货币政策效应影响的研究 第2 章保险资金运用概述 2 1 保险资金运用的理论分析 2 1 1 保险资金的含义与构成 保险资金是人类为弥补自然灾害或意外事故所造成的经济损失和人身伤亡所 弓l 起的经济需要，利用保险这种经济互助形式向参加保险的单位或个人收取保险费 而建立起来的一种专用后备资金。保险资金是商品经济发展到一定阶段的产物【1 。 当前，保险资金已在世界各国得到普遍发展，已经渗透到社会生产，流动和人们 生活的各个领域，成为社会经济的重要组成部分。保险资金通常由资本金、现任 准备金和承保盈余三部分构成。资本金是从事保险经营业务必须事先具备的开业 资本，又称开业资金。责任准备金是保险企业为承担未了责任，保障保险人利益， 从收取的保险费中按一定比例提留的资金，它包括未到期责任准备金、未决赔款 准备金、人身保险准备金、特别准备金和总准备金。未到期责任准备金是本期内 提存的用于将来赔付的未满期保险费准备金。未决赔偿准备金是用于已发生保险 责任事故，但尚未赔付的那部分保险金，它是根据会计年度决算以前发生的赔案 估算提取的。人身保险准备金是保险人为保证履行经济给付责任而按保险费一定 比例提取的准备金。特别准备金是保险企业为应付特殊风险事故发生而提存的应 急补偿资金。总准备金是由保险企业的全部盈余积累形成的赔偿资金，用于应付 巨额赔款。承保盈余是保险企业各项费用支出的结余及保险投资所获利润的一部 分。 2 1 2 保险资金运用的含义与原则 保险资金运用，是指保险公司利用保费收付的时间差，将其持有的暂时闲置 的部分保险资金，通过存放银行、购买股票、债券、不动产等各种方式进行合理 运用，从而达到保值增值的目的【1 8 l 。在我国，目前的保险资金运用金额主要是指 银行存款加上投资。 保险资金绝大部分列为保险企业的负债项目，即对被保险人未来赔付的负债。 同时，保险投资是社会投资的一部分，既要考虑微观的和近期的经济利益，又要 考虑宏观的和长远的经济利益。保险资金运用遵从以下原则： ( 1 ) 安全性原则。保险投资的对象处于安全状况，投放的资金能安全回流， 安全性原则是保险投资的基本原则。 ( 2 ) 收益性原则。保险投资在安全性原则的前提下，力求获得更多的投资利 润。 硕士学位论文 ( 3 ) 流动性原则。用于各项投资的资金，既能及时变为现金，又能使这种现 会及时掌握在保险人的手里。它是由保险事故发生的偶然性和保险人随时赔付， 迅速履行约定义务决定的。 ( 4 ) 社会性原则。保险资金运用必须讲求社会效果，发挥社会效益。 ( 5 ) 合法性原则。保险资金要符合国家有关资金运用的法规和政策，以确保 保险投资的地位和利益。 上述五项原则，是相互联系、相互制约的。安全性原则、收益性原则、流动 性原则和合法性原则，主要是从保险企业角度考虑的投资原则，而社会性原则是 从社会角度考虎的投资原则。它们在一定场合下会有矛盾，但其根本目的是一致 的，都是为提供更多更好的保险服务【1 9 】。 2 1 3 保险资金运用的意义 保险资金运用的意义有以下几个方面：第一、促进国民经济良性发展。金融 是现代经济的核心，只有金融业稳定、健康发展，国民经济才能够良性发展。保 险业作为现代金融三大支柱之一，通过其资金运用，参与货币和资本市场的发展， 促进金融效率的提高，促进国民经济的良性发展；第二、实现保险业稳定经营。 保险资金运用与承保业务并称为保险业发展的“两个轮子”，在当代国际保险市场 承保能力过剩，竞争加剧的背景下，承保业务难以盈利。保险资金的运用能够弥 补承保业务亏损，实现保险业稳定经营；第三、促进资本市场纵深发展。保险资 金运用能够为资本市场的发展提供长期、稳定、巨额的资金支持，扩大资本市场 的规模；同时，保险资金的入市，使得保险公司继基金公司、合格境外机构投资 者之后，成为股市中又一重要机构投资者，这不仅有利于保险公司扩大资金运作 空间，分散投资风险，也有利于改善资本市场投资者结构。机构投资者的壮大， 能较好地避免市场大起大落，有利于股市的稳定和长远发展；从而共同促进资本 市场向纵深发展f 2 0 1 。 2 1 4 保险资金运用的特点 ( 1 ) 资金运用规模巨大 从全球保险市场现状来看，保险公司是全球最大的资产管理机构，保险公司 管理着全球近4 0 的投资资产。保险公司是货币和资本市场的重要参与者，保险 公司所持有的上市公司股票市值占整个股票市场的比例，美国为2 8 ，欧洲为4 0 ， 日本更高达5 0 【2 l l 。 ( 2 ) 资金运用渠道多元化 1 9 9 7 年，美国5 0 0 家寿险公司的投资结构中，“抵押贷款”、“保单贷款”所占 比为1 2 2 ，而“政府公债”和“公司债券”所占比为5 6 3 ，股票投资占比为2 3 2 ： 1 9 8 6 年，日本寿险公司投资于般贷款”的比重是3 5 9 ，投资于有价证券的比 7 保险资金运用及其对货币政策效应影响的研究 重是4 1 5 ；1 9 9 5 年英国保险公司寿险资金中，4 6 投资于本国股票，1 3 投资于 外国股票，2 投资于国外债券；非寿险资金中，投资本国股票为2 6 ，外国股票 5 7 ，国外债券1 0 ，本国公共部门债券为2 1 i z ”。1 灵活多样的投资方式，使得不同的保险公司可以根据自身的特点和需要选择 投资方式，按照收益性、安全性、流动性的要求和原则对基金进行投资组合。 ( 3 ) 资金运用的收益规模持续扩大 在发达国家保险市场上，竞争日益激烈，保费呈下降趋势，承保利润日趋微 薄，保险资金运用已经成为公司主要盈利来源，其成败将直接影响着公司的生存 和发展。资金运用所获得的投资收益不仅弥补了保险业务亏损，而且成为保险业 发展的动力所在【2 2 l 。见表2 1 ： 表2 - 11 9 7 5 1 9 9 2 年六国保险公司综合盈利率构成状况单位 ( ) 日本德国法国英国瑞+美国 承保盈利率 o 3 3o 5 11 1 61 8 8 28 4 88 2 投资