（金融学专业论文）两难困境下我国汇率政策选择研究——从出口的角度分析.pdf

两难困境下的我国汇率政策选择研究 文 章 摘要 我国汇率政策正面临困境，成为国际国内普遍关注的问题。汇率是影响出口的主要因 素，而出口是我国经济增长的重要拉动力量。本文通过研究汇率波动对我国出口的影响程 度以及我国出口规避汇率风险的能力，对我国汇率政策调整的后果做了分析，对汇率政策 的制定提出建议。 首先，本文从微观经济主体一厂商的定价机制出发，建立理论分析框架，找出影响出 口的因素:汇率、成本和进口国市场需求弹性。 然后，建立实证模型，使用o l s . a r l 模 型对汇率和出口之间的关系进行考察。发现我国出口受人民币对日元汇率影响较大，人民 币欧元汇率对我国出口的影响呈现 “ j 曲线效应” 。 这主要是由于我国出口在汇率变化引起 的 价格调整中处于弱势地位。 此外， 本文运用体系转换模型 ( r e g i m e s w it c h m o d e l ) 对在高 汇率风险和低汇率风险情况下我国出口受汇率波动影响的程度做了对比。结果发现，我国 出口 整体上规避汇率风险的能力较差，高幅度汇率波动极大的影响我国出口。因此，应继 续保持汇率的稳定。 同时，本文对我国出口按照企业类型做了分类研究，并进行对比。结果发现，外资企 业具有比中资企业更好的抵御汇率风险能力，国有企业在国际市场上己经具备了一定的竞 争力，出口受汇率变化影响较小，而私营企业由于经营方式灵活，在高汇率波动下仍然能 够保持出口 稳定。同时，研究中还发现，我国存在进口管制政策，外资企业比中资企业有 更高的产品层次。外资企业决定着我国出口的竞争力和稳定性。 关键词:汇率出口 汇率波动价格转移效应 图书分类号:f 8 3 2 . 6 3 两难困境下的我国汇率政策选择研究 ab s t r a c t t h e e x c h a n g e r a t e p o l i c y i n c h i n a h a s b e e n i n d i l e m m a . e x c h a n g e r a t e h a s g r e a t i n fl u e n c e o n e x p o rt a n d a l s o e x p o rt i s a n i m p o rt a n t d r i v i n g f o r c e f o r c h i n a s e c o n o m i c g r o w t h . t h i s p a p e r w i l l s t u d y t h e e f f e c t o f e x c h a n g e r a t e c h a n g e o n e x p o rt a n d e s t i m a t e t h e a b i l i t y o f o u r f ir m s t o h e d g e t h e e x c h a n g e r r a t e r i s k , i n o r d e r t o a n a l y z e t h e p o l i c y c h a n g e s e ff e c t . t h e n a d v i c e w i l l b e p r o p o s e d . f i r s t , t h i s p a p e r w i l l c o n s t r u c t a t h e o r e t i c a l f r a m e f r o m t h e p e r s p e c t i v e o f m i c r o e c o n o m i c p a r t - f i r m s p r i c i n g m e c h a n i s m a n d f i n d t h e m a i n i n fl u e n t i a l f a c t o r s : e x c h a n g e r a t e , c o s t a n d e l a s t i c i t y o f d e m a n d i n t h e i m p o rt e r s m a r k e t . t h e n , w e u s e o l s a n d a r l m o d e l t o s t u d y t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n e x c h a n g e r a t e a n d e x p o rt . w e f i n d t h a t e x c h a n g e r a t e b e t w e e n r m b a n d j a p a n y e n h a s ” g r e a t e ff e c t o n c h in a s e x p o rt , a n d th e e ff e c t o f e x c h a n g e r a t e b e tw e e n r m b a n d e u r o e x h i b i t s j - c u r v e e ff e c t . d u e t o t h e l o w i n d u s t ry , a n d s o , b a d c o m p e t i t i o n s t r e n g t h , a n d a l s o t h e l a c k o f d e r iv a t i v e s t o h e d g e t h e e x c h a n g e r a t e r i s k s h o u l d e r e d , e x c h a n g e r a t e c h a n g e w i l l a ff e c t c h i n a s e x p o rt a l o t . we a l s o u s e r e g i m e s w i t c h m o d e l t o e s t i m a t e t h e a b i l i t y o f c h i n a s e x p o rt t o h e d g e e x c h a n g e r a t e r i s k . t h e r e s u lt s s h o w t h a t t h e a b i l i t y i s n o t g o o d o n t h e w h o l e a n d h i g h v o l a t i l i t y o f e x c h a n g e r a t e w i l l a ff e c t c h i n a s e x p o rt t o a g r e a t e x t e n t . s o , w e s h o u l d s t i l l p u r s u e a s t a b l e e x c h a n g e r a t e p o l i c y . m e a n w h i l e , t h i s p a p e r a l s o c l a s s i f i e s t h e f i r m s t o s t u d y a n d c o m p a r e . i t a p p e a r s t h a t f o r e i g n - f u n d e d fi r m s c a n b e t t e r h e d g e t h e e x c h a n g e r a t e r i s k t h a n c h in e s e - f u n d e d f i r m s , a n d a l s o t h e s t a t e - o w n e d f i r m s a r e a ff e c t e d l e s s b y t h e c h a n g e o f e x c h a n g e r a t e . wh i l e p r i v a t e - o w n e d f i r m s a r e m a n a g e d v e ry fl e x i b l e , t h e y c a n h e d g e t h e h i g h e x c h a n g e r a t e r i s k v e r y w e l l . me a n w h i l e , w e f i n d t h a t c h i n a s t i l l p u r s u e s t h e i m p o rt - c o n s t r a i n t p o l i c y , a n d f o r e i g n - f u n d e d fi r m s a r e in h i g h e r i n d u s t r i e s a n d h a v e d e c i s i v e e ff e c t o n t h e c o m p e t i t i v e s t r e n g t h a n d s t a b i l i t y o f c h i n a s e x p o rt . k e y wo r d s : e x c h an g e r a te e x p o rt e x c h an g e r a t e p a s s -t h r o u g h 两难困境下的我国汇率政策选择研究 导言 近年来，中国的汇率问题成为国际社会普遍关注的焦点。中国出口的大幅增加以及 外汇储备的迅猛增长，对外，成为一些国家要求人民币升值、试图以此改善本国经济颓 势并压制中国经济发展的理由;对内，外汇储备的增加造成了我国货币供应量的大幅增 加，为央行的货币政策调控带来了极大的压力。汇率政策何去何从，成为我国政府不得 不考虑的问题。 由于目前在稳定的汇率制度下，我国对外贸易的良 好形势易于掩盖其更深层次上的 缺陷，以前对这个问题的讨论往往集中在对我国金融体系的影响上，而忽略了汇率政策 将会对我国对外贸易产生的影响。即使在汇率影响出口的讨论中，也往往缺乏系统理论 的指导 ( 陈平等，2 0 0 2 ) ，或者研究不够全面 ( 钟伟，2 0 0 1 ) ，或者倾向于从少量数据的 图形描述中寻找规律，结论流于表面。从而不能对我国出口中的汇率风险有恰当的认识。 从出口的微观经济主体一厂商的角度研究这个问题有助于从更深层次上理解这个问 题。本文将从出口厂商的定价机制出发，分析汇率对我国出口的影响，进而研究我国的 汇率政策t 选择问 题。 一、本文研究的目的 本文将从分析市场的微观主体一厂商的出口定价机制出发，找出影响厂商出口的主 要因素，并对其中的影响机制进行分析。然后在理论分析的基础上得出本文的实证模型。 应用普通最小二乘法 ( o r d i n a r y l e as t s q u a r e ) , a r 1 模型对我国出口 受汇率波动影响的 程 度进行估计，得出汇率发生变动后，我国出口将会发生的变化。同时，我们也将发现其 他因素如国外市场的需求情况、国内的生产成本等因素的影响。此外，本文还将运用体 系转 移模型 ( r e g i m e s w i t c h m o d e l ) 对我国出口 商 在小幅度汇率波动和大幅 度汇率波 动 下出口受到影响的程度进行比较，评估我国出口商规避汇率风险的能力，这将有助于判 断当前扩大人民币 汇率浮动幅度将会对我国厂商出口 产生的影响，从而对我国是否应该 采用更为浮动的汇率制度具有借鉴意义 由于我国存在着各种类型的企业，如三资企业、国有企业、集体企业、私营企业等， 这些企业在所有权结构、 技术水平、 产品结构、 生产经营模式等方面都存在显著差异 ( 关 于这些企业的详细介绍见附录 2 ) 。本文将对这些企业按类型进行比较分析。这样，可以 对我国出口的结构以及发展趋势有更清楚的认识，能够对怎样稳定和改善我国出口现状 有更深入的理解，从而对我国的出口政策、招商引资政策和产业政策有一定的指导意义。 两难困境下的我国汇率政策选择研究 二、本文主要观点 通过理论分析，本文认为厂商出口主要受到以下因素的影响:( 1 )汇率，( 2 )成本， ( 3 ) 在进口国市场上的需求弹性。汇率的波动将由出口厂商出口价格 ( 以出口国货币计 算) 的调整和进口国市场价格 ( 以 进口国货币 计算) “ 的调整共同承担。 各自 承担的比 例 由出口 厂商产品在进口国市场上的需求弹性 ( 即当价格变化时，需求量将会发生变化的 幅度)决定。技术水平较低、替代品较多、市场竞争能力较弱的产品必将在这种调整中 处于不利地位。同时，产品在国内成本的变化和进口国市场上需求弹性的变化也会对厂 商的出口产生影响。 在理论分析的基础上，本文通过实证分析，对汇率风险影响我国出口的程度和机制 进行研究，得出以下结论: i .我国出口受人民币对日元汇率波动的影响较大，这与我国出口产品总体上较低的 产品层次，从而存在较多的替代品、较低的市场竞争力有关。 2 .人民币欧元汇率对我国出口的影响存在 “ j曲线效应” 。 总体上， 人民币对欧元汇 率与我国出口的关系是反向的，即人民币 对欧元贬值时反而会减少我国的出口。这是由 于我国有5 5 %左右的出口为来料加工装配和进料加工贸易。 3 .我国企业在国际市场上定价能力较弱，规避汇率风险的工具较少。在汇率波动幅 度较大时，承担了较多的汇率风险，受到了更大程度的影响。 4 .私营企业在汇率波动幅度较大时，表现出了较强的汇率风险规避能力。这与其灵 活的经营方式、易于调整的产品结构、不断增强的资金技术实力是分不开的。其他类型 企业中，外资企业规避汇率风险的能力高于中资企业。 5 .我国对进口存在着一定程度的管制政策，这种政策有利于保证我国出口的稳定， 特别是对外资企业的出口稳定作用比较明显。这是由于外资企业出口中绝大部分是来料 加工装配和进料加工贸易。 6 .我国国有企业出口产品在国际市场上己经有了较好的竞争能力。这与我国近年来 不断推行国企改革，搞活国企经营管理机制，积极推进产业结构升级是有关的。说明我 国的国企改革是有成效的。 7 .我国外资企业生产的产品与日本企业的产品存在竞争关系，而中资企业生产的产 品与日本企业产品存在互补关系。外资企业所在产业的层次高于中资企业，在我国出口 中发挥着举足轻重的作用，在很大程度上决定着我国出口的竞争力和稳定性。 三、本文结构 第一章，对本文研究的背景进行介绍。这其中包括出口在促进我国经济增长中的重 两难困境下的我国汇率政策选择研究 要作用以及出口产品结构的变化、我国汇率制度的变迁。 第二章，文献综述。对国内外分析出口中汇率风险问题的理论做出总结。 第三部分，理论分析。从市场微观主体一厂商的定价机制角度研究汇率变化是如何 影响出口的，然后得出本文的实证模型。 第四部分，实证分析。通过对我国出口及其影响因素的历史数据进行分析，得出我 国出口和汇率之间的关系，并对其他一些因素的影响进行研究。 第五部分，对本文的主要观点进行总结，并提出政策建议。 两难困境下的我国汇率政策选择研究 第一章背景分析 汇率制度选择一直是我们国家比较关注的问题，特别是近来，人民币汇率成为世界 普遍关注的焦点，人民币汇率何去何从影响深远。在内需对我国经济增长的拉动作用虽 然不断增加，但仍然乏力的情况下，出口在解决供需矛盾中依然发挥着重要作用，同时 也为解决我国的就业问题做出了重要贡献。因此，考虑汇率问题时不能忽略其对出口的 影响。我国的出口结构一直都处在不断的调整升级过程中，目前机电产品在其中占据着 重要地位。出口结构决定我国产品在国际市场上的竞争力，因此，也极大的影响着我国 企业规避汇率风险的能力，影响着我国汇率政策的选择。本章将对我国汇率政策的历史 沿革以及近期遇到的困境、我国出口在经济增长中的重要性、我国出口结构的现状及发 展趋势分别进行介绍。 第一节 我国汇率政策的现状及困境 中国当前的外汇体制是从9 4 年年初开始建立的， 9 4 年以 前实行双轨制汇率， 9 4 年1 月 1日完成了汇率并轨，同年4月份正式建立了外汇市场，由外汇市场根据供求关系对 汇率进行调整，因此是 “ 以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度” 。9 4 - 9 7 年期间， 汇率由8 . 7 元人民币兑1 美元升值到8 .3 元人民币兑1 美元， 说明汇率始终是 浮动的。 9 7 年末，由于亚洲金融风波的冲击，中国应周边国家、香港和国际机构的呼吁， 大幅收窄了汇率浮动的区间，表明人民币不会贬值，汇率的浮动区间明显缩小。人民币 对美元的汇率始终在8 .2 7 5 - 8 .2 8 元人民币兑1 美元的区间内徘徊， 因此， 波动浮动是非常 小的，相当于是实行盯住美元的汇率制度。汇率的稳定为保证中国出口的稳定和增长以 及大量外资的引进做出了突出的贡献。 但是，人民币汇率近年来却面临着来自国内 和国外很大的压力。在国际上，与世界 其他国 家持续低迷的经济状况相反， 中国经济持续高速发展， 出口 不断飞速增长( 图1 . 1 ) , 国际上把这些都归功于中国盯住美元的汇率制度。 认为人民币 尽享了美元贬值的好处， 依靠 人为 压制人民币 汇率把通货紧缩转移到了 世界， 应该为世界经济的不景气负责 3 。同 时，中国的外汇储备今年来也迅猛增加 ( 图 1 .2 ) ，他们认为，这正是人民币 低估造成的 结果。在国内，外汇储备的迅猛增加导致国内货币发行量也被迫大幅上升 ( 图 1 .2 ) ,国 内信贷膨胀压力不断加大。同时，在人民币升值的预期下，国外游资对人民币的投机性 需求也加大了人民币升值的压力。这些给我国的货币政策目 标的实现带来了极大的困难。 人民币汇率问题成为世界范围内普遍关注的问题。 尽管存在着这些压力，我国政府一再做出了人民币汇率定位适当 近期内将继续保持稳 两难困境下的我国汇率政策选择研究 许多问题的必要条件。在内需不足，供给相对过剩，出口对经济发展发挥着重要作用的 情况下， 保持出口的稳定和增长必将成为我国采取各项政策措施必须考虑的问题。因此， 有必要对影响我国出口的各项因素进行分析，以保证我国在制定汇率政策以及各项对外 贸易政策时能够做到有的放矢。 第三节 我国出口的产品结构 、我国出口产品结构的变迁 回顾历史，中国早期出口的大都是低附加值的劳动密集型产品，如玩具、鞋类、服 装等，其中不少是东南亚、韩国的企业转产到中国的，台湾的企业也转到中国大陆进行 生产。后来，家电、机械等产品的出口逐渐增多，这类产品都有较高的技术含量， 但仍 然属于劳动密集型产品。例如电脑，本身技术含量很高，但在中国进行的生产从总体上 看还主要集中在劳动密集的环节上。这些产品原来也多在日 本、韩国、新加坡等国生产， 随着经济的发展，这些国家的成本都越来越高。很多厂商选择把这些企业转移到中国大 陆，以利用中国劳动力比较便宜，生产成本很低的优势，增加竞争力。 目前，中国出口产品结构己在调整中逐步升级，这将是维持出口长期增长的最有力 支柱。调整主要表现为:( 一) 在九十年代制造产品的比 重由初期的8 0 % 上升至 2 0 0 3的 9 0 %以 上，不断挤压原产品份额。( 二)在制造产品出口中传统的纺织品主角地位己让位 给新进的 机电 产品。后者占 总出口比重十年来由1 5 % 急升至逾3 0 % 2 0 0 2 年出口 增幅更 高达近3 7 %。相反，纺织品的比重则由2 8 %以上降至2 0 0 2 年的 1 8 %以下。( 三)高科技 产品占出口比重日高，到 2 0 0 2 年已超过 加%，而2 0 0 0 年时还不足 巧%。 二、我国出口中存在的问题 虽然近年来我国出口取得了快速的发展，出口结构也有了一定程度的提高，中国作 为 “ 世界工厂”的地位确实正在逐步巩固。但在出口中依然存在着种种问题，严重影响 着中国出口的可持续发展以及对中国经济的贡献率。 首先，附加价值很低的劳动密集型产品在中国的出口中所占比重居高不下，出口结 构具有典型的“ 新兴”工业国 ( n i e )的特征， 而不同于发达国家以 机械等技术密集型产 品为中心的出口结构。当然，中国产品在一部分高科技产品领域也在不断地扩大其在世 界市场上的份额，但目 前仍然集中于低附价值的廉价产品。 其次，中国的出口过分依赖于进口零部件，出口产品中来料加工贸易和进料加工装 配贸易占了很大的比例 ( 见图1 .4 ) 。中国以加工贸易为中心，“ 中国制造”的产品包含很 多外国零部件，这些进口的零部件并不能构成中国的国内生产总值。据中国官方统计， 两难困境下的我国汇率政策选择研究 第二章出口中汇率风险研究的历史回顾 在固定汇率制度下，各国之间的汇率相对稳定，各个国家出口由其资源察赋决定的 具有比较优势的产品，出口仅仅受到产品成本和进口国市场需求的影响，相对稳定。随 着布雷顿森林体系的崩溃，货币间的汇率波动幅度加大，汇率的波动开始影响各个国家 从出口中获得的收益，汇率风险凸显出来。 根 据最有影响 力的 汇率理论一 购买 力平价理论 ( p u r c h a s i n g p o w e r p a r i t y , p p p ) ， 用同 一种货币表示的同一商品的价格，应该是相同的。因此，汇率的变化应该引起价格相同 幅度的变化。当本国货币贬值时，出口商品的价格将会有相同幅度的降低，出口增加， 出口商就可以从增加的出口中获益。当本国货币升值时，出口商品的价格就会有相同幅 度的升高，出口就会减少，出口商将会受到损失。但实际情况并非如此，人们发现，出 口商品价格变化的幅度和汇率变化的幅度并不一致，贬值并不一定就能使出口商获益， 或者获益的程度并没有想象中的那么高。人们开始研究这一矛盾。 第一节 “ j曲线”效应 一部分经济学家从贬值效应滞后的角度来解释这一现象，他们认为，贬值只能够在 一段时间后改善出口，而在短期内，只会使出口恶化。这种贬值后出口的变化情况被称 为“ j 曲 线效 应” o m a g e e ( 1 9 7 3 ) 首先 对这种现象做了 解释， 他认为， 在贬值后的 短时间内， 使用原有的币种和汇率签订的合同仍然在执行过程中;而只有在过了一段时间后，应用 贬值后的汇率签订的合同才会开始实施，贬值对出口 的促进作用才会发挥出 来。 k r u e g e r ( 1 9 8 3 ) 指出，在第二个阶段，出口的 价格弹性将会提高， 贬值促进出口 增加。 不少的实证研究对， j 曲线效应” 做了检验。 运用一国的总出口数据， b a h m a n i - o s k o o e e ( 1 9 8 5 ) , r o s e n s w e i g a n d k o c h ( 1 9 8 8 ) 和 h i m a r i o s ( 1 9 8 9 ) 的 研究结果支持这一 效应的 存在， 而f e l m in g h a m a n d d i v i s e k e r a ( 1 9 8 6 ) , f e l m i n g h a m ( 1 9 8 8 ) , d e m ir d e n a n d p a t i n e ( 1 9 9 5 ) 的 研 究结果则没有发现这一效应。 一些新的研究开始使用双边数据来检验这一效应。 r o s e a n d y e l l e n ( 1 9 8 9 ) 使用了美国和它的六个最大贸易伙伴国之间的双边数据进行研究， 结果没有 发现存在长期效应，也没有证据显示存在 “ j 曲 线效应” 。 ma r w a h a n d k l e i n ( 1 9 9 6 ) 运用同 样的方法对加拿大和它的五个最大贸易伙伴国之间的情况做了研究，结果中有支持的， 也 有 否定 的 。 指出 以 上 两 个 研究 的 缺点 后， b a h m a n i - o s k o o e e a n d b r o o k s ( 1 9 9 9 ) 运 用 协 整 ( c o i n t e g r a t io n ) 和 误差 修正 模 型 ( e r r o r - c o r r e c t io n m o d e lin g ) 对美国 的 情 况做了 研 究， 结 果显示， 在短期内，贸易帐户没有出现 “ 7 曲线效应” 那样的恶化， 但在长期内， 贬值能 够改善贸 易 帐户。 m o h s e n b a h m a n i - o s k o o e e a n d t a t c h a w a n k a n t i p o n g ( 2 0 0 1 ) 应用新的 协 两难困境下的我国汇率政策选择研究 整方法 ( a r d l )对泰国和它的五个大的贸易伙伴之间的 “ j曲线效应” 做了检验，结果 发现至少在泰国和美国以及泰国和日本之间存在 “ j 曲线效应” 。 以上这些研究只重视汇率波动的直接效应，而忽略了微观角度上厂商的定价能力以 及进口国市场需求变化对出口商品价格的影响。因此，不能够全面解释这种偏离现象。 第二节 开放经济中的价格传递效应 近年来经济学家们主要从产业组织理论、国际贸易的战略理论的视角，通过分析价 格传递效应 ( e x c h a n g e r a t e s p a s s - t h r o u g h , e p t ) 7 中的 供给方 进出口 企业的定价能力 及其所发挥的作用，从微观的角度来解释出口商品价格变化幅度与汇率变化幅度之间的 不一致性。下面主要通过 6 个方面来归纳和评价这一领域的研究成果: 一、从不完全竞争的角度对汇率波动价格传递机制分析 这里就包含了 对许多 微观经济学定价因素的考虑， 如市场结构( d o m b u s c h , 1 9 8 7 ) , 需求 弹性( d o m b u s c h , 1 9 8 7 ; f e e n s t r a , 1 9 8 9 ) ， 成本的函数形式( c h e ff e r t , 1 9 9 4 ) ， 产品的替代程度 ( d o m b u s c h , 1 9 8 7 ; k n e t t e r , l 9 8 9 ; y a n g , 1 9 9 7 ) ，等等。 这 些 研究 在考 虑了 边际 成 本的 变 化 后， 考察了进出口价格对汇率变化的调整程度。随着不完全竞争理论和贸易战略理论的发展， 人们开始从产业组织理论的角度来研究 “ 汇率波动价格传递效应” ( e p t ) 的问 题。许多的 实证研究都得出了这样的结论:甚至在同一个国家里，不同的产业也会对汇率的波动有 不一 致的 反映。 例如， k u o - l ia n g w a n g a n d c h u a n g - s h u w u ( 1 9 9 9 ) 考察了 一 个特殊的 行业， 石油化工业。这是一个高度垄断的行业，在其目的地市场 ( 至少是在台湾) ，只是面对极 其微弱的竞争。在对这个行业的实证分析的基础上，他们认为，市场和产业的结构在决 定汇率波动的价格转移机制中起着非常重要的作用。 二、关于“ 市场分割” ( m a r k e t s e g m e n t a t i o n ) 因素的研究 很多 学 者认为， 汇率 变化的 影响能 够被 对特定目 标国 成本加成 ( m a r k u p ) 部分的 调 整所 抵消，从而使价格的变化程度小于汇率的变化程度，也就是产生了汇率波动对价格的不 完 全 传 递。 c h a r le s e n g e l a n d j o n e r o g e r s ( 1 9 9 6 ) 使用比 较 详 细的 关于 美国 和 加 拿 大 一 些 城 市的 c p i 数据， 对距离和国界在导致城市之间价格差异中所起的作用做了分析。结果表 明，距离的确造成了城市间的价格差异， 但国界也会起到很大的作用 。 他们从对进出口 价格影响的两个传递渠道上对 “ 国界效应”存在的原因作了很有力的解释，认为:一是 贸易壁垒的影响。各个国家出于保护本国产业、本国市场等各种因素的考虑，总是设置 各种显性和隐性的关税和非关税贸易壁垒，阻碍商品的进口或出口，为内外价格差异的 两难困境下的我国汇率政策选择研究 长期存在创造了条件。二是名义汇率波动对价格的传递。当名义汇率发生波动时，由于 商品价格在短期内存在j 曲线效应， 出口 商品的价格并不能立即随之变动， 从而在两国间 出现了价格差异。 三、 在国际市场上存在的“ 价格歧视” ( p r i c e d i s c r i m i n a t i o n ) 问 题研究 对此的 进一步 研究 涉及 到了 在国 际 市场上 存 在的“ 价 格歧视” ( p r ic e d i s c r im in a t i o n ) h 题( 李安心等，2 0 0 3 ) . k r u g m a n ( 1 9 8 7 ) 称之为“ 看市定价” ( p r i c i n g t o m a r k e t ， 简称p t m ) o m a r s t o n ( 1 9 9 0 ) 做了 一个在国内市场和国外市场上销售商品的垄断者价格歧视的 p t m模 型。说明了出口价格对汇率变动的反应程度依赖于两个因素:在出口市场上的需求价格 弹性和由 于出口 水平变化引起的边际成本的 变化。 利用这个思想，k n e tt e r , m . ( 1 9 8 9 ) 建立 了一个关于特定产业在不同的出口目标国之间设定出口价格的 “ 固定效应模型” ( f i x e d - e ff e c t m o d e l) ， 他把成本的变化从成本加成的变化中分离了出 来，以 区别边际成本 和成本加成对于汇率变化的反应。通过这个模型，他发现，在大多数情况下，出口产品 单位价值对于特定目 标国的汇率波动是敏感的。这个结果与ma r s t o n 的发现相一致。 四、 商品 价格的 粘性 特征 ( s t i c k y p r i c e ) 影响 近年来许多的实证研究表明，由于商品价格的粘性特征从而使得名义汇率波动对价 格的 影响 呈缓慢 趋势。 c a m p a a n d g o l d b e r g ( 2 0 0 1 ) 对2 5 个o e c d国 家在1 9 7 5 年到1 9 9 9 年间汇率波动的价格转移做了分析，发现其中有2 2 个国家在短期内不存在完全的汇率波 动的价格转移，而只有 9个国家长期汇率波动的价格转移现象能够检验出来，但其水平 也 是 不 完 全 的。 g h o s h a n d w o l f ( 2 0 0 1 ) 在对 两 份 世 界的 著 名 杂 志 在国 际 市 场 上的 销 售 价 格 的变化所做的实证分析中发现，相对于策略定价和国际产品差异而言， 粘性价格( s t i c k y p r i c e ) 和 菜单成本 ( m e n u c o s t ) 能 够更好的 解释不完 全的 汇率波动价格传递效。 并 且， 与 c a m p a 和g o ld b e r g ( 2 0 0 1 ) 的 发 现相一 致， 他 们也 得出 了 只有 在 长期的 视 角上 才 能 找 到 完 全 的汇率波动价格传递的证据，并且该结论能够被粘性价格理论很好的解释，但不能由传 统的国际产品差异理论所解释。 五、 厂商选择结算币 种( i n v o i c e c u r r e n c y ) 的问 题 g r a s s m a n ( 1 9 7 3 ) 从实证结果中观察到国际贸易 通常是以出口国的币 种来结算， 这一结 论又被后来的几位学者所证实( b l a c k , 1 9 8 5 ) ，当然也出现了背离上述结论的实证结果 ( b a s e v i , e t a l . , 1 9 8 5 ) ， 对这一现象的 解释并没有引 起人们太多的关心， b i l s o n ( 1 9 8 3 ) 提供了 一 个宏观经济学的解释， g i o v a n n i n i ( 1 9 8 8 ) 指出 它取决于风险中立的出口商收益是汇率的凸 两难困境下的我国汇率政策选择研究 函数还是凹函 数。 f u k u d a a n d c o n g ( 1 9 9 4 ) 认为外国市场的需求状况决定了当时日 本出口 企 业结算币 种选择的机制， v i a e n e a n d v r i e s ( 1 9 9 2 ) 提出了出口 商和进口 商之间战略的非合作 博弈的 解释。 b a c c h e tt a a n d w i n c o o p ( 2 0 0 2 ) 的最新研究成果表明，当 产品在进口国的 市场 份额变得越大时，与同类产品的替代弹性就越低，出口商的市场地位也就越强，也就更 能选择本国货币 作为结算货币， 把汇率风险转嫁到进口国， 造成 e p t水平较高:同时， 在进口国内部， 进口 商承担汇率波动的价格转移e p t 后的价格水平( t r a d e p r i c e ) 要高 于零 售商价格( r e t a i l p r i c e ) ，进口 商成为汇率波动对国内消费水平冲击的缓冲器。 六、汇率波动与商品价格的分离问题 从汇率波动影响的角度， o b s t f e l d a n d r o g o ff ( 2 0 0 0 ) , d u a rt e a n d s t o c k m a n ( 2 0 0 1 ) 等学 者发现，在现实经济中，汇率的剧烈波动在很多情况下是与实体经济相分离的，汇率波 动对商品价格影响不大，即e p t 效应不明显。 d e v e r e u x a n d e n g l e ( 2 0 0 2 ) 对此做了 如下的 解释: 首先，出口 商采用当地货币 定价( l o c a l - c u r r e n c y p r i c i n g ) 策略，即在进口国 市场上用 进口国货币定价，造成汇率波动和当地价格相分离，直接减弱了 e p t效应口其次，汇率 波动有可能造成出口商的利润损失，使其本能地将汇率风险转移到进口国，以达到尽量 减少由于不完全的 e p t所造成的损失;但是当远期外汇市场存在时，出口商可以通过套 期保值来规避汇率风险，这样就有可能大大降低由于汇率波动带来的企业收益上的损失， 即减弱了e p t效应。 以 上这些有代表性的文献综述，都强调了企业定价能力在价格传递中所发挥的重要 作用， 这 在一 定 程度上 解释了 传统国 际 金融理论( 如， 支出 转移效应等 ) 无 法解释的 现象: 比如、价格歧视、国界效应等。但它们又过分强调了不完全的价格传递效应的微观决定 要素，例如，价格需求弹性和市场结构等，而宏观货币政策被看作是外生给定的。事实 上， 近年又出现了 一种被称为“ 泰勒货币 原则” ( t a l y o r , 2 0 0 0 ) 的新观点， 即认为保持一个 低通胀的经济环境能抑制进出口企业对其商品的定价能力，并在很多关于发达国家的实 证研究中这一假设得到了 很好的验证( m c c a r th y a , 2 0 0 0 ; c a m p a a n d g o l d b e r g , 2 0 0 1 ) . 第三节 对于中国出口中汇率风险问题的研究 由于出口对我国经济发展发挥着强有力的拉动作用，对出口的研究一直受到我国经 济学界的重视。不断有学者从各个方面进行分析，提出自己的观点和建议。但以前的研 究大部分都是从出口结构的角度来进行的。如江小娟 ( 2 0 0 2 )着重分析了外商投资企业 对中国出口增长的贡献及其原因，认为，外商投资企业对扩大中国出口规模、提升中国 出口商品结构做出了突出贡献，并且在面对国内国际经济环境变化时，显示出了较强的 两难困境下的我国汇率政策选择研究 调整能力和适应能力。 刘卫江 ( 2 0 0 2 )以指数型式的方法， 衡量了中国1 9 8 1 - 1 9 9 9 年期间 的出口不稳定指数。认为，造成中国出口不稳定的主要因素有:商品集中度与杂项制品 的出口比率。认为，若要降低我国贸易的不稳定性，则要降低我国出口商品的集中度， 实行商品出口的多样化。张燕生 ( 2 0 0 2 )认为，目 前，全球经济正在进入一个周期和结 构性调整时期，在这种情况下，中国更应该加快政策和激励机制的调整，进一步推动出 口 产品和市场结构的转变。 以上这些研究都没有考察我国出口中也同样存在的汇率风险。尽管中国目 前实行的 是盯住美元的固定汇率制度，但是，我国主要的贸易伙伴大多数都采用浮动汇率制度。 当这些国家的货币对美元的汇率发生变动时，其对人民币的汇率也必然发生变动。这样， 中国商品出口到该国后，以该国货币计价的价格必然会随之发生变动，中国的出口将会 受到影响。在中国的出口中.同样也存在着直接或间接的汇率风险。 一些学者已经开始关注我国出口中面临的汇率风险。钟伟等 ( 2 0 0 1 )建立了包括收 入、汇率和相对价格变量三个解释变量的进口、出口 和贸易平衡模型，以研究人民币汇 率的“ 7 曲 线效应” 。 结果显示， 在进口 需求函数中 ， 收入、 汇率和相对价格等对进口 没有 明显的影响;而收入、汇率和相对价格对出口存在较为显著的影响，尤其是汇率，对出 口 影响最大，存在着十分显著、持续的“ j曲线效应” ，但贬值的总体效应为负。 陈 平等 ( 2 0 0 2 ) 应用贸易分析中的“ 引力模型” ( g r a v i t y m o d e l ) ， 对中国与主要出口 国家和地区之间的双边数据进行回归分析，其结论支持汇率波动不利于出口的理论。认 为这种不利影响的原因是，第一，样本国家中远期外汇市场的缺乏或欠发达;第二，我 国出口中 “ 三资”企业的出口所占比重较大，这些企业的出口受汇率波动影响可能会更 大:第三，我国出口产品缺乏核心竞争力，出口需求的汇率风险弹性很大。但他的分析 缺乏系统的理论框架的指导，考虑的因素也不全面。 孙立坚等 ( 2 0 0 3 a ) 建立了一个系统的新开放宏观经济学模型 ( n o e m) ， 通过分析各 个民间经济主体的最优选择，从对企业的定价能力和消费者的流动性需求等供求两方面 的影响因素角度进行研究，揭示了价格传递效应的机制和货币政策的抑制效果。该模型 主要从四个方面考虑: 一是根据自己持有的流动性来决定市场商品需求的消费者部门， 二 是追求利润最大化来制定商品出口价格的企业部门，三是以货币政策为主要目 标的政府 部门。四是反映进出口企业之间商品贸易往来的对外贸易部门。 孙立坚 等 ( 2 0 0 3 b ) 根 据价格传递效应 ( e x c h a n g e r a t e p a s s - t h r o u g h ) 理 论， 通过建 立 中、日、美三国关于汇率和外国出口 价格对本国价格影响的传递链，考察国际贸易中进 出口价格间的相互影响机制。结果显示，对中国进口价格的影响中，地区效应要比两国 间的双边效应更为明显，同时，日本的作用不可忽视，并且，进口商品在中国的定价方 式 有价格歧 视的 特征 ( p t m现象 ) 。 对于 美国， 加 拿大的 影响 特别明 显， 而中国出口 价 格对 美进口价格的实际影响微乎其微;同时，美国稳定物价的货币政策抑制了外国企业在美 两难困境下的我国汇率政策选择研究 国对其出口商品的定价能力。 就日 本而言，人民币的作用( e p t效应) 大于中国出口 价格 ( p p t 效应) ， 但是比 起美国、 泰国、 印 尼等国的出口 价格， 作用还是很小的。 孙立坚等( 2 0 0 3 c ) 进一步通过分阶段检验以 及运用体系转换模型( r e g i m e s w i t c h i n g m o d e l ) ， 对是否存在所谓 中国 “ 通缩出口”的现象进行了检验。结果表明，中国的汇率和出口价格对美、日的价 格传递效应( 无论是e p t 还是p p t ) 都是很弱的，甚至不存在。 以上这些研究从厂商的定价能力、进口国市场上的需求因素以及进口国的宏观经济 政策等角度对汇率波动价格传递效应 ( e x c h a n g e r a t e p a s s - t h r o u g h ) 进行了 分析， 对汇率 风险影响出口的机制做了深入透彻的分析。但是，这些分析都忽略了成本因素的影响。 由于我国企业出口产品的成本较为复杂，一方面，一些企业出口产品中来料装配和进料 加工贸易占很大比重，进口原料的成本价格会对其出口起到重要影响，另一方面，我国 的资源配置中还存在着计划经济的成分，这同样会带来不同类型企业成本的差异。本文 将从汇率、产品的成本和国外市场需求这三个角度对出口进行全面分析，以便能够更好 的理解汇率风险影响出口的机制，对我国企业规避出口中汇率风险的能力进行准确估计。 两难困境下的我国汇率政策选择研究 第三章汇率波动影响出口的模型分析 第一节 理论分析“ 一个国家的出口是由许多个厂商的出口组成的。每个厂商在出口时，必然要求其利润 达到最大化。从出口中获得的利润是由其产品的价格和出口的数量决定的，而根据微观经 济学中的需求规律9 ， 出口 量也是由出口 价格决定的。 因 此， 主要是出口 产品的定价决定了 一个国家的出口。这个理论也是众多的经济学家从出口定价的角度研究出口问题的根据所 在。本章主要就是从这个角度展开分析的。 、商品价格决定因素的静态分析 国 际 市 场 上 存 在于国 家 之间的 市场 分 割( e n g e l ,c h a r le s ,a n d j o h n r o g e r s , 1 9 9 6 ) 为 厂商 在 不同的国家制定不同的价格提供了条件。因此，厂商出于利润最大化的需要，可以在各个 市场上制定与其市场需求弹性相适应的价格。市场需求弹性的不同必然会导致各个市场上 价格的差异 ( g o l d e n b e r g a n d k n e tt e r , 1 9 9 6 ; m a r s t o n a n d r i c h a r d , 1 9 9 0 ; a w a n d b e e - y a n , 1 9 9 3 ) 。 下面 将研究 一个代 表性厂商 在不同国 家市 场上的 定价机 制。 假设是在固定汇率制