（金融学专业论文）人民币汇率变动对我国进口产品价格的传递效应.pdf

内容摘要 内容摘要 在人民币升值与中国汇率体制改革之际，本文对人民币汇率变动对我国 进口产品的价格传递效应进行了研究，针对汇率传递效应的研究在发达国家 已经比较成熟，但是国内在这方面的研究还比较少。受到数据可得性的限制， 国内目前的研究主要集中在汇率变动对总体商品价格传递的大小上，而在商 品细分层面上的研究较少；同时对于影响汇率传递系数( 大小) 的因素及汇 率传递的速度，国内研究也没有广泛涉及。 本文的主要研究思路是理论分析与实证分析相结合。理论分析上本文首 先介绍了有关汇率与价格关系的传统理论；然后介绍了汇率与价格之间关系 的理论新发展一一汇率传递理论；最后本文在市场不完全竞争背景下建立了 一个的微观的理论分析框架，该框架为计量模型的建立提供了理论基础，并 且在理论上分析了影响汇率传递系数( 大小) 的因素。实证分析上本文建立 了一个自回归分布滞后模型，在细分商品层面分析了汇率变动对我国进口商 品价格传递的大小与速度。 本文正文分为以下几个部分 第一章为前言部分，对选题背景、选题的意义及研究的主要内容与创新 之处进行了陈述。 第二章为“汇率与价格关系的理论综述”。 第一节，介绍了传统的汇率与价格关系理论。本节介绍了两个传统的汇 率与价格之间的关系的理论。首先是“一价定律”，汇率与商品价格是两个紧 密联系的概念，关于汇率与商品价格关系的理论最早可以追溯到1 6 世纪的一 价定律，一价定律的主要思想是指在自由贸易条件下，同一商品在世界各地 的价格是一致的，即同一商品在各国以不同货币标示的价格经换算后应是一 致的。然后是“购买力平价理论 ，如果将针对同商品的一价定律扩展到所 汇率对我国进口产品价格的传递效应 有商品，就是购买力平价定律，购买力平价定 律建立在一价定律基础上，分析了两个国家汇率和总价格指数的关系。 第二节，介绍了汇率与商品价格之间关系的理论新发展一一汇率传递理 论。首先，本节介绍了汇率传递的概念：m e n o n 将汇率传递定义为汇率变动 引起以进出口商品目的地货币表示的商品价格的改变程度( m e n o n ，1 9 9 5 ) ，对 出口来说，商品目的地货币就是外币，对进口来说，商品目的地货币就是本 币，实际上m e n o n 定义的汇率传递就是价格的汇率弹性，m e n o n 也称之为汇率 传递弹性；其次，从宏微观两个领域介绍了影响汇率传递的因素，影响汇率 传递微观因素主要包括：产品的差异度与市场结构、厂商价格决策行为、沉 没成本、营销目标、市场份额等，影响汇率传递的宏观因素主要包括：通货 膨胀环境、汇率波动、汇率制度等；再而本文对汇率传递系数的下降趋势进 行了陈述：最后本文介绍了一下国内学者对汇率传递的相关研究。 第三章为“人民币汇率变动对我国进口产品价格的传递效应的理论分 析”。 第一节，主要从进口规模变化，进口变化的特点，进口产品现状等方面 陈述了我国的进口情况。 第二节，参考j i a w e ny a n g 的思想用一个调整后的d i x i t s t i g l i t z 模型在不完 全竞争框架下对汇率传递进行理论分析。本文参考这个模型进行分析主要原 因在于该模型是在不完全竞争的框架下进行分析的，这与我国国内市场的基 本状况相符；其次，该模型理论上清晰的分析了产品差异与市场集中度对汇 率传递的影响，且该模型主要的考查对象是汇率变动对进口产品的传递效应： 最后，该模型也为计量模型的建立提供了较好的理论基础。通过模型分析得 到以下两个结论：( 1 ) 、汇率传递的程度与产品之间的替代程度成正相关关系， 当产品的差异程度越小( 替代性越大) 时，进口产品价格的汇率弹性越大；( 2 ) 、 外国企业的市场占有率越高，进口产品价格的汇率弹性越小。 第四章为“人民币汇率变动对我国进口产品价格的传递效应的实证分 析 。 第一节，参照国外在细分商品层面上研究汇率传递的常用方法，并根据 第二章的理论分析，以汇率、本国生产产品的价格、外国企业的生产成本、 进口产品上期的价格为自变量，以进口产品价格为因变量，建立一个自回归 2 内容摘要 分布滞后实证模型，并采用o l s 的估计方法去计算细分商品层面的汇率对进 口价格的传递弹性系数，同时也考查了汇率变动对价格的传递速度。该模型 的数据长度为至u 1 9 9 7 年1 季度到2 0 0 6 年1 季度，且后五期，考查了一年半内汇 率变动对价格传递的大小与速度。 第二节，采用对模型直接回归后的方程的残差进行a d f 平稳性检验的方 法做一个协整检验。检验显示残差是平稳的，解释变量与被解释变量之间存 在一个协整关系，解释变量与被解释变量之间存在稳定的均衡关系，本文的 模型是有解释力的，并不是一个伪回归。 第三节，采用l m 检验的方法排除了模型存在序列自相关性。 第五章为“实证结论及启示 。 第一节，陈述了实证结论：1 、从实证结果可以看出，汇率对我国进口产 品价格有较大影响；大部分行业的商品进口价格与汇率存在负相关关系，汇 率上升( 升值) 引起价格下降；我国的部分商品存在逆传递现象，汇率上升 ( 升值) 使得进口价格不降反升。2 、各个行业及行业问不同商品的传递系数 存在较大差异，多个行业中的商品的传递系数是大于l 的，这与毕玉江做出的 我国总的进口商品价格传递系数有一致性；同时汇率对一些商品进口价格的 传递存在不完全传递现象，如钢铁、发电机等。3 、从本文理论推导的结论中 可以得到产品差异度越小( 替代性越强) ，汇率传递的程度越大。从实证分析结 果来看，原油与铜矿石这类产品差异性小的产品存在较大的传递系数，这与 本文理论推导的结论是相符的。同时，从铜矿石与铜材，原油与成品油的传 递系数的比较中可以看出，随着产品深加工的进行、产品技术含量的提升、 产品差异性的增大，汇率变动对价格的传递性减小了，铜材与成品油甚至出 现了逆传递。钢铁与发电机制造、船舶等出现不完全传递现象，这反映了国 内外产品差异较大，有些高端产品我国企业尚无法生产。棉织品、空调等的 价格传递程度是大于1 0 0 的，这反映了国产产品与进口产品有高度的替代 性。同时通过对矿石类与石油这些差异性小的产品的传递系数的相互对比可 以看出产品的市场占有度越高，传递系数会越小，像铁矿石这种我国高度进 口依赖的产品甚至出现了逆传递，这也与本文的理论分析是相符的。4 、根据 实证经验，一般滞后五期也就是一年半后，汇率对价格的影响就不显著了。 同时本文还可以从汇率对价格产生影响的起始期数看出，汇率对原材料类产 3 汇率对我国进口产品价格的传递效应 品价格的影响是相当迅速的，一般当期影响即较为显著，但是随着产品深加 工进行，汇率对价格的影响时滞随之加大；本文还可以发现，深加工产品制 造难度与周期的不同，技术含量高低的不同，相应产生影响的时滞长短也不 同，如化纤和棉织品这类低技术含量产品当期即会产生较显著的影响，汽车 和轮船等则存在较长的滞后期。 第二节为主要启示：1 、有关贸易额调节。第一、大多数商品存在较大传 递系数，人民币的升值会引起此类商品价格较大幅度的下降，对于一些存在 较大需求价格弹性的商品，商品价格的下降会促使其进口数量增加，从而改 善国际收支。第二、铁矿石、成品油这类产品存在逆传递现象，汇率的升值 并没有降低进口产品价格，逆传递现象的存在也有助于改善国际收支。2 、有 关产品竞争力，优势产业识别。第一、劳动密集性产业与基础制造业，我国 有较强的竞争优势。第二、汽车与船舶制造业等行业中的中高端产品仍需进 口。3 、有关通货膨胀。实证结果表明，汇率的变动对价格是存在较大传递效 应的，汇率对国内价格会产生较大影响。因此，更具弹性的汇率制度对防止 输入型通胀是颇有益处的，通过汇率的变动来防止通胀传递不失为一有效举 措，从治理通胀的角度来说，汇率因该成为一个被关注的目标。4 、有关国际 收支的调节速度。我国进口贸易品中初级产品比重的增加，这会加快我国的 国际收支调节速度；但是我们也应该看到，进口工业制成品中机械设备比重 也是持续增加的，由于机械制品都是一些制造工艺复杂，技术含量较高的产 品，这又将降低我国的国际收支调节速度。 4 关键词：汇率进口产品价格汇率传递 自回归分布滞后模型 a b s t r a c t a bs t r a c t a tt h et i m eo fa p p r e c i a t i o no ft h er m b e x c h a n g er a t ea n dr m be x c h a n g e r a t es y s t e mr e f o r m a t i o n ，t h i sa r t i c l ed o e ss o m er e s e a r c h e so nt h ee x c h a n g er a t e p a s s t h r o u g ho fi m p o r tp r i c e so fs u b l e v e lg o o d s 1 n h er e s e a r c h e so fe x c h a n g er a t e p a s s t h r o u g hi nd e v e l o p e d c o u n t r i e sa r ev a r ym a t u r e ，h o w e v e r , d o m e s t i cs t u d i e si n t h i sa r e aa r es t i l lr e l a t i v e l ys m a l l a sar e s u l to fd a t aa v a i l a b i l i t yr e s t r i c t i o n s ，a t p r e s e n t ，d o m e s t i cr e s e a r c h e sf o c u so ne x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g ho fe x c h a n g e m o v e m e n tt oo v e r a l lc o m m o d i t yp r i c e s ，t h ee x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g hr e s e a r c h o ns u b 1 e v e lg o o d si sal i t t l el e s s a tt h es a m et i m e ，a b o u tt h ei m p a c tr e a s o no ft h e r a t eo fe x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g ha n dt h es p e e do fe x c h a n g er a t ep a s s - t h r o u g h ， d o m e s t i cr e s e a r c h e sa l s od on o ti n v o l v eaw i d er a n g e t h em a i nr e s e a r c hi d e ao f t h i sa r t i c l ec o m b i n e st h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a la n a l y s i s t h e o r e t i c a l a n a l y s i si n t r o d u c e s t r a d i t i o n a l t h e o r y o ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e np r i c ea n d e x c h a n g er a t ef i r s t ，a n d t h e ni n t r o d u c e st h en e wd e v e l o p m e n tt h e o r yo ft h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e np r i c ea n de x c h a n g er a t e - “t h et h e o r y o fe x c h a n g er a t e p a s s t h r o u g h ”f i n a l l y ，a tt h eb a c k g r o u n do fi m p e r f e c tc o m p e t i t i o nm a r k e t ，t h i s a r t i c l ee s t a b l i s h e sam i c r o e c o n o m i ct h e o r e t i c a la n a l y s i s f r a m e w o r k t h i s f r a m e w o r kp r o v i d e sat h e o r e t i c a lb a s i st oe m p i r i c a la n a l y s i sa n da n a l y z e st h e i m p a c tr e a s o n o ft h er a t eo fe x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g h t h e n ，e s t a b l i s ha a u t o r e g r e s s i v ed i s t r i b u t e dl a gm o d e lt od os o m er e s e a r c h o nt h ee x c h a n g er a t e p a s s t h r o u g ho fi m p o r tp r i c e so fs u b - l e v e lg o o d s n er e s e a r c h f i n do u tt h a tt h e d e g r e eo fe x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g hi sv a r yd i f f e r e n ta m o n gd i f f e r e n ti n d u s t r i e s n e p a r t i a lp a s s - t h r o u g hp h e n o m e n ae x i s t si ns o m eg o o d s ，r e v e r s ep a s s - t h r o u g h e v e na p p e a r si ns o m eg o o d s ；e x c h a n g er a t ep a s s e so nt op r i c e so fr a wa n d p r o c e s s e dm a t e r i a l sq u i c k l y ，w i t ht h ed e e pp r o c e s s i n go fp r o d u c t s ，t h ei m p a c tw i l l b ed e l a y e d k e y w o r d s ：e x c h a n g er a t e ；a u t o r e g r e s s i v ed i s t r i b u t e dl a g m o d e l t h ee x c h a n g er a t ep a s s - t h r o u g h ；i m p o r tg o o d sp r i c e s 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：- c 钞扣 1、t 一 一每；乒| 产 1 导论 1 1 选题背景 1 导论 从1 9 9 3 年以来，中国对外贸易持续顺差，加上人民币升值预期下的热钱 流入，截止2 0 0 8 年6 月，中国的外汇储备已经达到1 8 0 8 8 亿美元亿美元。同时， 中国近2 0 多年经济增长速度高于世界平均水平，根据“巴拉萨一萨缪尔逊效 应”人民币汇率会因本国贸易部门劳动生产率提高而实际升值。而1 9 9 7 年东 南亚金融危机之后，中国国内通货紧缩，国内价格指数上涨幅度明显低于美 国，人民币则一直钉住美元，通常情况下，要维持平价条件，人民币应该对 美元升值，然而，人民币不但没有对美元升值，反而从2 0 0 2 年1 月起，人民币 随美元一同对其它货币持续贬值。为了改变长期处于贸易逆差的地位，以美 国为首的西方各国开始给长期的处于贸易顺差地位与拥有巨额外汇储备的中 国以压力，要求人民币升值，以改善其国际收支状况。在多方压力及结合自 身情况综合考虑后，央行于2 0 0 5 年7 月进行了汇改，放宽人民币的浮动区间。 人民币升值对那些以价格为竞争手段，价格空间小的行业带来了较大的 不利影响。人民币升值以来，纺织服装业等行业受到了较大影响，我国纺织、 服装等劳动密集型行业产品，产品附加值低，且出口依存度较高，达5 0 左 右，因此想通过出口目标市场的产品价格变动以抵消人民币升值所产生的不 利影响的能力有限，人民币升值后将削弱我国纺织、服装产品在国际市场的 价格竞争力和市场占有率。根据有关研究，人民币每升值l ，棉纺织、毛纺 织、服装行业的利润率将下降3 1 9 、2 2 7 和6 1 8 。据业内人士推测， 在人民币升值5 的情况下，纺织行业利润率将下降1 0 左右，而目前纺织、服 装行业的利润率大约为1 0 一1 5 。因此，现在相关的纺织服装企业的利润 汇率对我国进口产品价格的传递效应 空间已经越来越小。自人民币汇率改革以来，人民币的累计升值幅度已经超过 1 0 ，这对纺织服装企业产生了巨大的冲击。此外，我国的玩具制造、小商品、 机械加工、皮鞋、办公文具这些劳动密集型产业均因为人民币升值受到不同 程度的影响，一些抗风险能力较低的中小型企业有开始倒闭，这也是长三角与 珠三角出现企业倒闭潮的重要原因。与此同时，我国商品进口主要集中在原 料，半成品，及高科技产品上，按照一般理论，人民币升值将降低进口产品 的价格。此我们不禁要问人民币汇率的变动到底能多大程度的引起进出口商 品价格的变动? 自2 0 0 5 年7 月以来，人民币汇率累计升值超过1 5 ；同时根据海关总署 2 0 0 8 年2 月1 5 日的数据显示，今年1 月我国贸易顺差为1 9 4 9 亿美元，较上 月减少1 4 1 ，较去年同期增长2 2 6 。这是贸易顺差自去年1 0 月创下2 7 0 5 亿美元历史高点以来，连续第三个月减少，也是2 0 0 7 年5 月以来月度贸易顺 差首次少于2 0 0 亿美元，人民升值似乎缓解了顺差压力。在此我们不禁要问 人民升值真能够改善国际收支吗? 再者，我们还可以看到，在人民币升值，美国次贷危机的影响下2 0 0 7 年，我国c p i 上涨4 8 。2 0 0 8 年l 、2 、3 、4 月，c p i 同比分别上涨了7 1 、 8 7 ，8 3 ，8 5 。中美“利率倒挂”制约了我国利率政策的施展空间。如 果我国央行进一步加息，在受美国次贷危机影响，预期美国进一步减息的背 景下，两国“利率倒挂”现象将可能更加严重，这很可能进一步导致热钱大 量流入国内，进而通过外汇占款机制推高国内通胀水平，从而抵消加息对经 济的紧缩效应。试图通过加快人民币升值来抑制目前不断上涨的物价水平成 为流行看法，在此我们不禁要问人民币升值真能对国内经济产生紧缩效应 吗? 根据传统的国际贸易理论，在满足马歇尔一勒纳条件的前提下一国汇率 的贬值可以改善国际收支，但是汇率变动能多大程度的改善国际收支就要看 汇率的变动多大程度的引起了进出口产品价格的变动，进而引起需求的多大 程度的变动，最后改善了国际收支；换一句话说，汇率贬值改善贸易收支的 程度，取决于汇率变动对进出口价格的传递程度，在其它条件一定时，汇率 变动的价格传递程度越低，同样的贸易改善就需要更大的汇率贬值幅度，因 2 1 导论 此，分析汇率变动对贸易收支的影响，必须要考虑汇率传递问题。 同时，理论上讲，一国货币升值对本国经济会产生明显的紧缩效应，这 可从经常项目和资本项目两个层面来理解。从经常项目来看，一国货币升值 后，出口减少导致总需求减少，从而对经济产生抑制作用；同时货币升值后 进口增加，能够缓解顺差压力；此外，以本币表示的进口商品价格降低，进 而引发本国物价水平的整体下降。从资金流来看，长期来看，本币升值可以 抑n ； l - 来长期资金的流入( 外币转换成本币的汇兑损失增大) ，从而可以减少 因外汇占款所致的基础货币投放，进而可以减少货币的供给量。我们知道， 商品的价格是影响贸易出口的重要因素( 在一定价格弹性下商品价格的变动 必然会引起出口贸易额的变动) ，所以汇率变动能多大程度引起商品价格的变 动，进而多大程度引起贸易额的变动决定着该命题能否成立。只有在人民币 汇率变动充分传递到商品价格变动的情况下，人民币汇率升值才能真正减少 本国的出口，进而减少总需求和降低国内物价水平。只有在人民币汇率对进 口商品价格的传递效应较大的时候，人民币升值才能缓解输入型通货膨胀( 升 值进口价格下降) 。人民币的价格传递效应是否真正如此呢? 这正是笔者要研 究的问题。 1 2 论文选题的意义 按照传统的购买力平价理论，汇率变动会一比一反映到商品价格中去 的。但是2 0 世纪7 0 年代后期，布雷顿森林体系解体之后，国际汇率体系由 固定汇率制向浮动汇率制转变，许多学者的研究发现汇率对商品价格的传递 存在不完全传递现象，这就是国际经济学中广泛研究的“汇率传递”问题。 “汇率传递”的大小与快慢具有重要的经济意义。从“汇率传递”的大 小我们可以判断产品的竞争力大小，在后文的分析中我们可以得知，产品的 替代性越小，汇率的传递程度会越小，通过对汇率传递程度的考查，我们能 够分辨出优势产业，这有利于我们制定产业政策。同时汇率传递速度的快慢 可以反映国际收支的调整速度，通常汇率的变动引起国际收支的变动是存在 时滞效应的，且时滞效应的大小与汇率对价格传递速度的快慢紧密相关。再 3 汇率对我国进口产品价格的传递效应 者，通过汇率传递程度的考查，我们能够考查汇率变动引起商品价格的变动 程度，进而考查引起贸易额的变动程度与输入型通货膨胀( 升值进口价格下 降) 缓解程度，从而能够在一定程度上考查人民币加速升值是不是能够缓解 我国目前的通胀状况。最后，从本质上讲，汇率反映了国与国之间存在的经 济关系，国与国之间宏观经济传导机制能够通过汇率传递来实现，因而研究 汇率传递问题有助于中央银行把握货币政策干预( 货币政策实践) 户7 时效性 ( t i m i n g ) ；另一方面，研究汇率传递的效应程度及时效性有助于中眼行预 测通货膨胀和制定有效的应对通胀冲击的货币政策。总而言之，在【卜国不断 融入世界竞争、人民币升值以及汇率体制改革的大背景下，“汇率传递的程 度与速度是我们值得深入研究的问题。 1 3 研究的主要内容与创新之处 本文的主要研究方法是理论分析与实证分析相结合。理论分析上首先介 绍了有关汇率与价格的关系的传统理论，然后介绍了汇率与价格之间关系的 理论新发展一汇率传递理论，最后本文在不完全竞争市场背景下建立了一个 的微观的理论分析框架，该框架为计量模型的建立提供了理论基础，并且在 理论上分析了影响汇率传递系数( 大小) 的因素。实证分析上，本文建立了 一个自回归分布滞后模型，在细分商品层面分析了汇率对我国进口商品价格 传递的大小与速度。 针对汇率传递理论的研究在发达国家已经比较成熟，但是国内在这方面 的研究还比较少。由于受到数据可得性的限制，国内目前的研究主要集中在 汇率对总体商品价格传递的大小上，而在商品细分层面上的研究较少；同时 对于影响汇率传递系数( 大小) 的因素及汇率传递的速度，国内研究也没有 广泛涉及。而本文的研究填补了人民币汇率对进口产品价格传递效应的进口 商品细分层面研究上的空白；同时，本文建立数理模型分析了影响影响汇率 传递系数( 大小) 的因素，并且通过对实证结果的分析对比，验证了理论模 型分析的结果，上述两点是本文的最大创新。 4 2 汇率与价格关系理论综述 2 汇率与价格关系理论综述 2 1 传统的汇率与价格关系理论 2 1 1 一价定律 汇率与商品价格是两个紧密联系的概念，关于汇率与价格关系的理论最 早可以追溯到1 6 世纪的一价定律，一价定律的主要思想是指在自由贸易条件， 下，同一商品在世界各地的价格是一致的，即同一商品在各国以不同货币标 示的价格经换算后应是一致的。如不一致则会产生国际间的商品套利行为， 在完美市场( 无交易成本，无税收，无不确定性) 假设下，利润最大化的代理 商将采取行动去消除所有存在的套利机会一一两国商品之间、即期汇率与远 期汇率之间、实际资产与金融资产之间以及所有的其它套利机会，从而使两 国间商品的价格趋于一致。 我们可以将开放条件下一价定律用公式表示为：a4 以，上式中a 与 n 分别代表国内和国外商品价格。在固定汇率制下，套利活动会带来两国物 价水平的调整；而在浮动汇率制下，套利活动引起外汇市场供求变化将迅速 引起汇率的调整，从而通过汇率的调整而不是价格的调整水平调整实现平衡。 2 1 2 购买力平价理论 如果将针对同一商品的一价定律扩展到所有商品，就是购买力平价定律。 购买力平价定律是建立在一价定律基础上，分析了两个国家汇率和总价格指 5 汇率对我国进口产品价格的传递效应 数的关系。如果本国( a 国) 和外国( b 国) 的价格指数被定义为同一个n 种商品 集合的平均价格( 权重分别为吒) ，那么绝对购买力平价理论可以表示为( 由 可贸易商品价格形成的物价水平之间的关系) ： q a 比2 a i p l 如果将上述物价指数分别用p 和p 木表示，则有 p 2 e p 上式的含义是：不同国家的可贸易品的物价水平以同一种货币计量时是 相等的，上式中指数是用绝对价格指数表示的，被称为绝对购买力平价。 购买力平价定律用两国相对价格变动来表示时就称为相对购买力平价定 律。相对购买力平价认为各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品存在差 异，因此各国一般物价水平以同一种货币计算时并非完全相等，而是存在一 定偏离，可在绝对购买力平价定律基础上引入参数0 ，参数0 的引入，使相对 购买力平价定律克服了绝对购买力平价定律的许多缺陷。非贸易商品、交易 成本、税收、不确定性以及某些持续性贸易不平衡等原因可能使绝对购买力 平价定律产生偏离，但只要这种偏离随时间变化，就不影响相对购买力平价 定律的成立，因此相对购买力平价定律成立的要求更宽松。 将相对购买力平价公式表示如下： 目p2 e p 0 为偏离系数 缸；罢 对上式取变动率则得到 印 上式为相对购买力平价的一般形式。相对购买力平价意味着汇率升值与 贬值是由两国的通胀率的差异决定的，如果本国通胀率超过外国，则本币将 贬值。与绝对购买力平价相比，相对购买力平价更具有应用价值，因为它避 开了前面过于脱离实际的假设，并且通胀率的数据更加易于得到。 购买力平价的结论是： 第一、购买力平价的理论基础是倾向数量说。在购买力平价中，一般假 6 2 汇率与价格关系理论综述 设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定 的情况下，货币供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量 通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。 第二、汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方 向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后得得到的实际汇率始终是 不变的。 第三、购买力平价决定中长期内的均衡汇率，或者本身就是中长期均衡 汇率。 2 1 3 传统理论的缺陷 第一、现实的市场并非完美市场，单个商品偏离一价定律是很正常的， 但对所有品而言，价格是否存在系统性偏离呢? 根据大数定律，只要n 无穷 大，购买力平价定律应该不存在系统性的偏离。也就是说，各国之间单个进 口商品、出口商价格差异，其正负在长期可以相互抵消，购买力平价定律在 长期将成立。但从购买力平价定律的表达形式看，绝对购买力平价定律要求 两个国家的消费篮子是一致的，这在现实中也经常不成立，这一点成了绝对 购买力平价定律的一处缺陷。 第二、我们对购买力平价进行分析的前提是价格的灵活调整，但是现实 的情况是价格粘性在短期内是普遍存在的，由于价格调整不及时，汇率就会 偏离购买力平价。再例如，我们在分析中还假定只存在经常账户交易，如果 也存在资本账户交易，尤其是这一在短期内主导了汇率的变动时，现实中的 汇率也很难通过商品套利机制使之满足购买力平价。 第三、对于汇率与价格水平之间的因果关系，即究竟是相对价格水平决 定了汇率，还是汇率决定了相对价格水平，还是两者同时被其它变量决定， 并没有在购买力平价中阐述清楚，存在很大争议。 7 汇率对我国进口产品价格的传递效应 2 2 汇率与价格关系理论新发展一- , e 率传递理论 2 2 1 什么是汇率传递? m e n o n 将汇率传递定义为汇率变动引起一国进出口商品目的地货币价格 的改变程度( m e n o n ，1 9 9 5 ) 。对出口来说，商品目的地货币就是外币；对进 口来说，商品目的地货币就是本币。实际上m e n o n 定义的汇率传递就是价格 的汇率弹性，m e n o n 也称之为汇率传递弹性。在不同的文章中，研究汇率传递 的内容也有所不一样，一般包括进出口汇率传递和国内消费价格传递， f e i n b e r g ( 1 9 8 9 ) 研究了国内消费价格传递，m e n o n ( 1 9 9 5 ) 则对进出口汇率传递 和国内消费价格传递都进行了研究。 2 2 1 1 进出口商品价格的汇率传递系数 m e n o n ( 1 9 9 5 ) 根据国外出口供给等于国内进口需求推导出一国的进口汇 率传递弹性厶 用下式表示，a 代表本国，b 代表外国 d p s 警x j = 一一；一 。m d sp 毒x t l m p 代表进口商品的本币价格，s 为汇率( 外币本币) ，缸是外国出口供 给弹性，是本国进口需求弹性。当= 0 或弘一时，厶= 1 即当本国进 口需求完全无弹性时，或者外国供给弹性无穷大时，本国是价格接受者，进 口商品的外币价格不变，本币价格与汇率变动的幅度相同，汇率的变化完全 传递给本消费者，进口的汇率传递弹性为1 0 0 。正常情况下，o ，本币 贬值会导致本国进口商品的本币价格上升，本国进口商品价格的汇传递弹性 为大于0 小于l 的正数。 相应地，一国的出口汇率传递弹性7 ，为 8 2 汇率与价格关系理论综述 ，a p s毫x r = 一一= 一一 n d sp 鼍x q m 上式中，豇是本国的出口供给弹性，是外国进口需求弹性。当叼m = o 或缸一o o 时，t = 一1 。当外国进口需求完全无弹性，或本国出口供给弹性 无穷大时，外国是价格接受者，本国出口商品的本币价格不变，外币价格与 汇率变动的幅度相同，汇率的变化完全传递到国外消费者，出口的汇率传递 弹性为一1 0 0 。正常情况下，o ，本币贬值会导致本国出口商品的外币价 格下降，本国出口商品价格的汇率传递弹性为负。 2 2 1 2 物价消费指数的汇率传递系数 m e n o n ( 1 9 9 5 ) 假设国内的需求等于国内和国外的供给之和，当国内和国外 商品可完全替代时，假设国内外标准厂商以c o u r n o t 模型进行竞争，国内和 国外标准化厂商数目分别为n a 、n b ，总的厂商数目n = n a + n b ，国内和国外厂 商的边际成本分别为c a 、s c b ，在需求弹性不变，均衡时的国内消费价格的 汇率传递弹性歹d 等于： f o = 5 g 【，l 。c ：+ 5 g 】 当s g = c a 时，d 。( n 。+ r i b ) c o u r n o t 模型仍然假设国内商品和进口商品是完全替代的，这时汇率的进 出口价格传递就等于汇率的国内消费价格传递。当国内商品和进口商品不完 全替代时，价格差异就会存在。 f e i n b e r g ( 1 9 8 9 ) 研究汇率的国内消费价格传递时，采用一个综合商品的 c e s 函数，将综合商品( q ) 看成是国内商品( d ) 和进口商品( m ) 替代弹性不变的 函数。这时进出口商品价格与国内消费价格是不一致的，汇率的国内消费价 格传递弹性j d 可表示为： 9 汇率对我国进口产品价格的传递效应 f d f + 其中为国内商品和进口商品的替代弹性，f 代表商品成本中的进口份 额，n v 代表市场竞争结构，厂商数目n 越大，市场竞争就越激烈，口为进口 商品市场份额，与吼分别代表总需求和对国内商品的需求，当仃一时， d = ，1 mo 可见，当商品既有国外市场供给，也有国内市场供给时，国内商品和进 口商品可完全替代时，汇率的进出口价格传递就等于汇率的国内消费价格传 递。但对于某些垄断程度过高的进出口商品，汇率的进出k i 价格传递弹性就 不等于汇率的国内消费价格传递弹性。 总之，根据汇率传递理论，决定汇率进出口传递程度的因素，从供求均 衡的角度看主要是进出口供求弹性；从市场定价的角度看则主要是厂商成本 加成的大小和生产成本的变化，前者与市场需求状况相关，后者与生产的规 模经济相关，因此从市场定价的角度看，汇率的进出口传递实质上仍然取决 于市场供求弹性。 决定汇率国内消费价格传递程度的因素除了市场供求弹性之外，还有进 出口比重、国内商品和进口商品的替代弹性、市场结构状况等因素。 2 2 2 影响汇率传递的微观因素 对于汇率传递的研究集中在宏微观两个领域，微观领域的研究主要是从 厂商的价格决策行为，市场不完全竞争等角度进行的，考查这些因素对汇率 传递的影响。宏观领域的研究主要考查宏观因素对汇率传递的影响，和汇率 的宏观传递效应( 对c p i ) 。另一个角度来说，本文的理论综述主要集中在微 宏观两个视角，微观视角的主要介绍了汇率对进出口价格传递的一些研究， 而宏观视角则指向了宏观影响因素及汇率对消费价格指数的传递。 首先把视角放在微观领域，汇率传递研究最先也是集中在这个视角，这 个视角从产品的差异度与市场结构、厂商价格决策行为、沉淀成本、营销目 标等方面论述了影响汇率传递的因素。 1 0 2 汇率与价格关系理论综述 2 2 2 1 产品的差异度与市场结构 较早的研究文献可以追溯到d o r n b u s h ( 1 9 8 7 ) 写的e x c h a n g er a t ea n d p r i c e s 一文，d o r n b u s c h ( 1 9 8 7 ) 在不完全竞争的框架下，利用c o u r n o t 模 型与d i x i t - s t i g l i t z 模型分析了市场结构与产品差异对汇率传递的影响，他 的研究表明本币升值将会导致进口产品价格下降，下降的程度取决于市场竞 争的程度和市场本外国企业的数量，我们也可以这样来理解一一不完全的市 场竞争结构影响了汇率的传递。f e i n b e r g ( 1 9 8 6 ，1 9 8 9 ) 通过对美国和德国的 实证研究发现市场集中度低，竞争激烈的行业，进口汇率传递弹性大，因而 汇率变动对其进口影响就大。j a w o ol e e ( 1 9 9 7 ) 考查了韩国这样一个开放小国 中的汇率传递现象，在他的研究中发现韩国这样一个开放小国的市场也是不 完全竞争的，市场集中度对汇率的传递产生了影响。 2 2 2 2 厂商价格决策行为 关于汇率波动对价格传递的另一个重要理论是k r u g m a n ( 1 9 8 7 ) 的 p t m ( p r i c et om a r k e t ) 理论。该理论认为，厂商面对分割的市场时，为了调 整汇率波动带来的成本变动，会采取歧视性的定价策略，不同的定价模式会 带来完全不同的汇率传递效应。k r u g m a n ( 1 9 8 7 ) 的研究发现，1 9 8 0 上半期，美 国进口商品对美元实际升值的弹性是6 0 - 6 5 ，他认为美国进口价格的汇率不 完全传递的主要原因就是厂商在汇率变动时采用市场定价策略。 k r u g r n a n ( 1 9 8 7 ) 还认为厂商的销售策略也影响美元实际的传递弹性，厂商的 销售策略影响汇率传递主要有三个方面：厂商的分销力( 反映厂商的扩张弹 性) ，销售渠道的长度( 反映汇率变动传递给出口商品价格历的中间商数量) ， 制造商对销售渠道的控制能力( 反映制造商能多大程度上汇率变动传递给出 口商品价格的幅度) 。 在其它相关的研究中，p t m 理论中市场定价一般是指定价策略，常用的三 种市场定价策略是：成本加成定价策略，需求弹性定价策略，和边际成本定价 策略( p i e r c y ，1 9 8 2 ；r o o t ，1 9 8 7 ；c a v u s g i l ，1 9 8 8 ，1 9 9 6 ) 。 成本加成定价指厂商对出口商品定价时，在商品生产成本的基础上加上 汇率对我国进口产品价格的传递效应 边际利润作为出口商品价格。出口厂商采用成本加成定价时，出口商品的边 际利润完全不受汇率变动的影响，其结果就是汇率完全传递。这一定价策略 虽然保证了单位商品的销售利润，但会影响销售量，特别在竞争激烈的时候， 坚持这一定价策略会导致贸易量随汇率变动而大幅的波动。根据 c a v u s g i l ( 1 9 8 8 ) 的研究，除非竞争压力太大，美国公司常用成本加成定价法。 需求弹性定价策略也可称为利润最大化定价策略，是根据不同市场商品 的需求弹性不同，在边际收益等于边际成本处，对不同的市场确定不同的价 格，这一定价策略要求各细分市场之间不能进行商品套利。在小国模型中， 坚持这一定价策略时，出口的汇率传递弹性就等于0 。如果汇率变动时，出口 边际收入和边际成本与本币价值同样程度变动时，汇率也是完全不传递的。 通常坚持这一定价策略，出口商品价格波动相对较小，因而汇率变动对贸易 收支影响不大。 边际成本定价策略就是厂商把出口商品价格降低到边际成本的程度。在 这一定价策略下，厂商认为出口商品的固定成本已在国内市场上收回，因此， 只要出口商品价格高于变动成本就可以了。这一定价策略要求国内国外两市 场之间不能进行商品套利。但由于出口商品价格低于国内同类商品价格，出 口商品会面临国外反倾销的政治压力。因为边际成本定价策略既不完全以国 内生产成本为基础，也不完全以国外市场的需求弹性为基础，而是介于两者 之间，因而其出口的汇率传递弹性介于两者之间。 2 2 2 3 沉没成本 在经济全球化中竞争日益激烈，厂商要发展新的国外市场和扩大现存的 市场，并不是一件容易的事。现在大部分贸易商品都是差别产品，出口商不 仅要提供高质量的产品和合理的价格，而且要投入巨大的资源，使它们的产 品满足国外市场的需要，这些投资包括产品设备的投资，建立营销和分配网 络的投资，提供满足国外消费者特殊需要的耗费等等。这些成本在中短期内 一般不会通过全部停产来撤转，一旦投资便沉没下来，不再构成厂商的机会 成本，这种成本就是厂商的沉没成本。k r u g m a n ( 1 9 8 9 ) 分析了沉淀成本对汇率 传递的影响，由于厂商进入外贸市场的沉淀成本存在，厂商会对汇率变动进 1 2 2 汇率与价格关系理论综述 行预期，当厂商预期汇率变动是暂时的，将来的变动不确定的时候，厂商就 不愿意调整价格和生产，况且厂商还可以通过外汇期货市场对暂时的、不确 定的汇率变动进行套期保值，因此暂时的、不确定的汇率变动对进出口价格 几乎没有影响。当厂商预期汇率变动是持久的，趋势性的时候，厂商就有足 够的时间和理由调整出口商品价格和生产，因此，持久的，趋势性的汇率变 动对进出口价格影响较大。 企业在进入市场时，由于广告、建立分销网络或培养消费者忠诚度产生 的沉没成本，会给予企业一定程度的垄断力量( b a l d w i n ，1 9 8 8 ：f r o o ta n d k l e m e r e r ，1 9 8 9 ) 。也正因为沉没成本的不可撤转性，厂商只有预期价格能补 偿他的沉没成本时，才会进入一个新的市场，一旦他的成本沉没下来，只要 产品价格能补偿其可变成本，他就不会退出，因此每个厂商都会在一定的价 格范围内保持现有的状况，不会轻易地进入和退出某一市场。所以当国内货 币升值时，国外的出口商将不愿意降低价格，提高销售量，一般会维持现有 的价格和销售量；同样，当国内货币贬值时，国外厂商也不愿意提高价格。 当汇率变动不大时，生产差别产品的厂商的生产成本的变动不足以导致厂商 进入一个新的市场，或者从现有的市场位置退出，厂商对汇率的变动不敏感， 汇率传递不完全。 2 2 2 4 营销目标 k o t a b e 和d u h a n ( 1 9 9 1 ) 的研究发现，日本出口商更重视市场占有率，而 美国出口商更重视市场利润。以追求市场占有率为目标的出口商因为害怕失 去市场份额，在本币贬值时倾向于降低出口商品价格，本币升值时则倾向于 少转嫁增加的成本尽量维持原来的出口商品价格；以追求市场利润为目标的 出口商则在本币贬值时不愿降低出口商品价格，本币升值时则倾向于提高出 口商品价格。因而本币贬值时，以追求市场占有率为目标的出口商的出口汇 率传递弹性高于以追求市场利润为目标的出口商的出口汇率传递弹性；本币 升值时，以追求市场占有率为目标的出口商口汇率传递弹性则低于追求市场 利润为目标的出口商的出口汇率传递弹性。 1 3 汇率对我国进口产品价格的传递效应 2 2 2 5 市场份额 k r u g m a n ( 1 9 8 9 ) 提出，在变化经常发生但都很短暂的经济环境中，汇率变 化不大可能传递到进口价格中，因为公司害怕失去市场份额，公司在调整价 格之前会观望汇率变化是否是长期的。如果垄断厂商把市场份额作为经营目 标，厂商预期将来的汇率变动将影响已拥有的市场份额，因此，预期汇率的 变动会影响厂商现在的定价策略，在这种情况下，汇率传递的程度和方向取 决于预期的汇率变动