（金融学专业论文）印尼实施通货膨胀目标制的现状及问题.pdf

a n a n a l y s i so fi m p l e m e n t a t i o ni n f l a t i o n -j _ ia r g e t in g 卜r a m e w o r ki nln a o n e s l a 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：陈、差鸦 2 年9 月伦日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文 导师签名 抑。年譬月l 全日 年f - 月c 、7 日 近二十年来货币经济学及货币政策分析的一个重要突破是对货币政策规则的研究 货币政策规则是中央银行进行货币政策决策和操作的指导原则，不仅可以对货币政策 制定和操作的系统性和科学性提供必要的决策支持，而且可以提供货币政策的透明 度、可信度和有效性。 随着1 9 9 0 年新西兰明确实行通货膨胀目标制以来，越来越多的国家采用了这种货 币政策制度框架。加拿大、英国、瑞典、芬兰等9 个工业化国家和智利、以色列、韩 国、波兰、巴西、南非、泰国、印度尼西亚等1 6 个新兴国家也先后采取了通货膨胀目 标制。短短十多年中，更有这么多国家放弃了钉住汇率、货币量或名义国内生产总值 等其他中介目标而转向钉住通货膨胀率。本文的核心内容是研究通货膨胀目标制基本 理论及印度尼西亚当前通货膨胀目标制的现状分析。 第一部分，考察通货膨胀目标制的基本理论、特点及目前发展状况。第二部分， 概述了通货膨胀目标制实施的一些有关内容，以及采用这种制度需要的前提条件等问 题，为后面的研究提供一些基本知识。第三部分，分析了印度尼西亚实施通货膨胀目 标制的现状。首先介绍了印度尼西亚实施通货膨胀目标制的背景，然后介绍印度尼西 亚当前的通货膨胀目标制的框架及特征，通过有关资料对目前的货币政策进行分析。 第四部分，分析了印尼实施通货膨胀目标制存在的问题。第五部分，从理论和实践相 结合，通过当前印度尼西亚的状况来分析制约印度尼西亚通货膨胀目标制的原因，认 为在印度尼西亚当前的政策、政治、经济等状况下，印度尼西亚中央银行实施通货膨 胀目标制还有很多缺陷的。 关键词：通货膨胀目标制，货币政策，中央银行，印度尼西亚 a b s t r a c t t h ep a s tt w od e c a d e so fm o n e t a r ye c o n o m i c sa n dm o n e t a r yp o l i c ya n a l y s i si sa l l i m p o r t a n tb r e a k t h r o u g hi nt h es t u d yo fm o n e t a r yp o l i c y m o n e t a r yp o l i c yr u l ei sag u i d ef o r m o n e t a r yp o l i c yc o n d u c ta n dd e c i s i o nm a k i n g , w h i c he n h a n c e st h et r a n s p a r e n c y , c r e d i b i l i t y a n dt h ea c c o u n t a b i l i t yo fc e n t r a lb a n k i n f l a t i o nt a r g e t i n gf r a m e w o r kw a sf i r s ti n t r o d u c e di nn e wz e a l a n di n19 9 0a n dh a ss i n c e b e e nm o r ea n dm o r ep o p u l a ra r o u n dt h ew o r l d t h ei n f l a t i o nt a r g e t i n gf r a m e w o r ki sn o to n l y u s e db yc a n a d a , e n g l a n d ，s w e d e n , f i n l a n da n do t h e r9i n d u s t r i a lc o u n t r i e s ，b u ta l s ob yc h i l e , , i s r a e l , k o r e a , p o l a n d , b r a z i l ，s o u t ha f r i c a , t h a i l a n d , i n d o n e s i aa n do t h e r1 6e m e r g i n g m a r k e tc o u n t r i e s s i n c et h e nt h e r ea m a n yc o u n t r i e st h a th a v eg i v e nu pe x c h a n g er a t e t a r g e t i n g , m o n e t a r ya g g r e g a t e , o rg d pa n ds t a r t e da d o p t i n gi n f l a t i o nt a r g e t i n gf r a m e w o r k m o n e t a r yp o l i c y c h a p t e r1 ，m a k e sac o m p a r a t i v es t u d yo fs o m er e l a t e dt h e o r i e so fi n f l a t i o nt a r g e t i n gt o e l a b o r a t et h e i m p l e m e n t a t i o ne n v i r o m e n l b a s i cf r a m e w o r k c h a p t e r2 ，t oi n t r o d u c et h e 。 o p e r a t i o nt h e m eo fi n f l a t i o nt a r g e t i n gt h e o r i t i c a l l y c h a p t e r3 ，a n a l y z e st h ei m p l e m e n t a t i o no f i n f l a t i o nt a r g e t i n gi ni n d o n e s i as u i t a b i l i t y f i r s t , t or e v i e wi n d o n e s i a t si n f l a t i o nt a r g e t i n g f r a m e w o r ki m p l e m e n t a t i o nh i s t o r y c h a p t e r4t oa n a l y s i sa p p l i c a b l eo fi n f l a t i o nt a r g e t i n g f r a m e w o r ki ni n d o n e s i a c h a p t e r5 ，u s i n gt h et h e o r i e sa n df i n d i n g st oa n a l y z et h ec o n s t r a i n t s o fi n d o n e s i a si n f l a t i o nt a r g e t i n gf r a m e 、) v o r k , ac o n c l u s s i o nh a sb e e nm a d et h a tb a s e do i lt h e c u r r e n tm o n e t a r yp o l i c y , p o l i t i c s ，a n de c o n o m i c s ，i n d o n e s i ac e n t r a lb a n ks t i l lh a sal o to f w e a k n e s s e si na d o p t i n ga n di m p l e m e n t i n gt h ei n f l a t i o nt a r g e t i n gf r a m e w o r k k e y w o r d s ：i n f l a t i o nt a r g e t i n gf r a m e w o r k ，m o n e t a r yp o l i c y , c e n t r a lb a n k ，i n d o n e s i a 目录 摘要i a b s t r a c t 】：】： 第一章绪论1 1 1 选题意义1 1 2 文献综述及简评2 1 3 论文框架及研究方法3 1 3 1 本文的结构框架 3 1 3 2 本文的研究方法4 第二章通货膨胀目标制的概述 4 2 1 发达市场经济国家和新兴市场经济国家的概况4 2 1 - i 发达市场经济国家的概况4 2 i 2 新兴市场经济国家的概况5 2 2 通货膨胀目标制一规则模型或相机抉择6 2 2 1 通货膨胀目标制一目标规则 6 2 2 2 通货膨胀目标制一是框架，而非规则7 2 3 实施通货膨胀目标制的前提条件 7 2 3 1 技术前提8 2 3 2 制度前提8 2 3 3 市场前提9 2 3 4 经济前提1 0 2 4 通货膨胀目标制的基本框架分析1 1 第三章印度尼西亚实施通货膨胀目标制的现状分析1 1 3 1 印尼实施通货膨胀目标制的背景1 1 3 2 印尼通货膨胀目标制框架1 3 3 3 印尼通货膨胀目标制的现状分析1 6 第四章印度尼西亚实施通货膨胀目标制存在的问题1 7 4 1 印尼中央银行独立性与可信度1 8 4 2 印尼中央银行缺乏预测能力1 9 4 3 印尼中央银行透明度和责任度2 0 4 4 印尼资本市场和政治不稳定 2 0 第五章完善印尼货币政策通货膨胀目标制的几点建议 2 1 5 1 增加中央银行的独立性和可信度2 1 5 2 增加中央银行的预测能力2 2 5 3 提高货币政策的透明度2 3 结论2 4 附录2 5 参考文献2 7 致谢2 9 个人简历3 0 印尼实施通货膨胀目标制的现状及分析 第一章绪论 1 1 选题意义 货币政策是一国的一大宏观经济政策，是国为实现一定的经济目标，通过中央 银行，在金融领域内采取的调节和控制货币供给量等的各种方针和措施。从实践来 看，货币政策已经实施，必然连带发生一连串诸如货币政策如何发挥作用，如何有效 地控制正确的政策方向，以及此项作用是否能有效地影响现实经济社会等问题。一般 来说，一项完善的货币政策包括最终目标、中间目标、政策工具、传导机制或作用过 程以及效果监控或评价。而物价稳定与适度增长、充分就业、国际收支平衡，是世界 各国衡量经济健康发展和政府干预的四大目标。物价稳定指的是物价总水平的相对稳 定，一般是指相对于通货膨胀、物价普遍地、大幅度地上涨而言的，物价总水平波动 不大的一种价格运动状态。 2 0 世纪8 0 年代以后随着布雷顿森林体系的崩溃，金融创新、管制放松的交互推 动，货币供应量日益成为模糊的、难以控制的指标，与实际经济变量之间的关系也变 得不稳定和难以捉摸。国际上金融自由化的浪潮使得国际间短期资本流动和外汇交易 迅猛发展，对各国经济运行造成巨大影响，货币供应量与经济增长率的、通胀率的相 关性日益下降，导致货币政策效率递减。与此同时，一些以汇率稳定为政策目标的国 家也遇到了问题。 进入9 0 年代以后，一些国家的中央银行或者更多开始注重按规则微调，或者将通 货膨胀率作为中介目标，将通货膨胀保持在适度的低水平上。通货膨胀目标通常有具 体的时间上下限，实现这一目标的具体措施有中央银行自行掌握，这相当于是将物价 稳定的目标指派给中央银行。这一调整变化造就了一种新型的货币政策框架，以此来 一直中央银行的机会主义行为，降低公众的通货膨胀预期，提高货币政策可信度。而 这种新的货币政策框架，就是通货膨胀目标制。特别是自1 9 9 0 年新西兰明确实行通货 膨胀目标制以来，这种变化迅速传播到世界各国，而印尼中央银行开始于2 0 0 0 年采用 通货膨胀目标制替换原有的货币政策。通货膨胀目标制开始时采用货币基础作为操作 目标，但是在采用货币基础作为操作目标时显现出几个缺陷：基础货币、通货膨胀率 与经济增长的相关性的弱化、货币政策信号向市场与公众的效果的降低等。后来2 0 0 5 年7 月印度尼西亚货币政策传导开始采用印尼官方利率作为操作目标，于银行间市场 隔夜利率作为操作目标利率。 印度尼西亚货币政策自从2 0 0 5 年实行通货膨胀目标制作为操作目标确实得到改 善。1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发的后一年通货膨胀率达到7 8 0 5 左右；2 0 0 0 年开始采用采 1 用基础货币的后两年通货膨胀率又回到两位数，2 0 0 3 年和2 0 0 4 年通胀率开始下降然 后到了2 0 0 5 年时又上涨到1 0 左右。2 0 0 5 年7 月开始实行通货膨胀目标制以来通货膨 胀率显示上下的走势，直到2 0 0 9 年末呈现出低通货膨胀率2 7 8 。在4 年内到通货膨 胀率目标制的目标确实已达，但是在实行通货膨胀目标制的同时也存在很多问题，如 中央银行缺乏独立性、可信度、预测能力等。本文对印尼实施通货膨胀目标制的现 状、存在的问题进行分析，并提出几点建议。 1 2 文献综述及简评 2 0 世纪7 0 年代初，新西兰的通货膨胀率急剧攀升，最高时达到1 7 ，虽然与一些 出现恶性通货膨胀的发展中国家相比并不高，但是其通货膨胀率远远高于工业化国家 的平均值；并且在其他国家的通货膨胀与8 0 年代中期开始逐渐回落的时候，新西兰的 状况未见好转。为了治理有制度因素造成的通货膨胀，彻底改善当时的经济运行环 境，新西兰政府从1 9 8 5 年开始了大范围的公共机构改革，包括中央银行，并将稳定物 价作为货币政策的重中之重。 由于通货膨胀目标制来自于中央银行寻找合适名义的实践，而不是从经济学家提 出的经济理论框架中得到的，所以直到2 0 世纪9 0 年代中期以后才有学者根据各国的 实践情况对该制度进行归纳、介绍、评论，但不同学者对这种制度的性质、特点、定 义的解释和理解也各不相同。 新古典综合学派理论提出通货膨胀目标制是货币政策规则，以真实商业周期、理 性预期、动态价格调整等为理论的基础，也是2 0 世纪9 0 年代兴起的一种新的货币政 策操作框架的基础。斯文森( s v e n s s o 玛1 9 9 7 ) 提出通过设定通货膨胀目标来消除经济 中的通货膨胀倾向。基德兰德和普雷斯科特( 1 9 9 7 ) 、巴罗和戈登( 1 9 8 3 ) 则分别将 货币政策规则定义为，货币政策动态优化问题的最优解、规则解和预先承诺解：泰勒 ( 1 9 9 8 ) 将政策规则广义的定义为系统的政策，并认为货币政策规则就是如基础货币 或利率政策如何根据经济行为的变化进行调整的一般要求。伍德福得( w o o d 如r d ) 指 出通货膨胀目标制是一种货币。一般而言，政府或者相关的机构为中央银行确定具体 的损失函数，并委托中央银行设施货币政策操作，要求中央银行实现明确的通货膨胀 目标。政府不干预中央银行的具体操作，这种制度是中央银行在选择货币政策的具体 操作方面具有独立性，但是货币政策的目标不具有独立性。 然而，金融学家对通货膨胀目标制的本质存在着不同的意见。新古典综合学派理 论提出通货膨胀目标制是货币政策规则，而伯南克( b e r n a n k e ) 和米什金( m i s h k i n ) ( 1 9 9 7 ) 指出，通货膨胀目标制是介于简单规则与相机抉择之间的一种框架，因为其 主要的特征是提高了货币政策的透明度及其一致性，并且该货币政策框架相当灵活， 中央银行有很大的相机抉择权。如果单纯把通货膨胀目标制看作是一种政策规则，则 2 在几个方面存在漏洞。首先，没有一个中央银行家、公众或者经济学家会认为中央银 行除了通货膨胀率之外不再关注其他目标。其次，中央银行的确关注出通货膨胀率之 外的产出、就业或者汇率等其他目标，把通货膨胀目标仅仅看作是一种文字意义上的 目标将导致经济运行不佳。最后，把通货膨胀目标看作是政策规则，将丧失货币政策 的灵活性。 m a s s o n 、s a v a s t a n o 和s h a r m a ( 1 9 9 7 ) 认为通货膨胀目标制是一种货币政策框架，该 框架包括了四个基本要素。第一，事先为某些时期的通货膨胀确定一个明确的数量化 目标。第二，明确实现这一通货膨胀目标是货币政策的首要目标。第三，对通货膨胀 进行预测。预测的模型中应包含未来的通货膨胀信息。第四，前瞻性的操作程序。 t a y l o r ( 2 0 0 0 ) 提出，通货膨胀目标制与货币政策规则存在一种共生关系：首先 通货膨胀目标制，尤其是新兴市场国家的通货膨胀目标只是固定汇率或者浮动利率。 其次，任何货币政策规则不可能没有一个通货膨胀目标，也可以是对其他变量设定长 期目标，这些其他变量的长期目标设定后，在通货膨胀目标附近保持比较小的浮动于 其他变量长期目标之间保持较小浮动。 综合以上理论发展的过程可见，经济学家对通货膨胀目标制的定义还有不同的认 可，但是基本上他们都认可通货膨胀目标制的首要目标是稳定物价。在9 0 年代初的现 实经济运行中，一些发达国家开始采用通货膨胀目标制为他们的货币政策中介目标。 而在印度尼西亚在2 0 0 5 年7 月开始使用通货膨胀目标。本文在此分析了印度尼西亚中 央银行实施通货膨胀目标制的现状。 1 3 论文框架及研究方法 1 3 1 本文的结构框架 本文通过借鉴实行通货膨胀目标制国家的经验，探索印度尼西亚当前货币政策 中介目标是否适宜印度尼西亚目前各方面的状况。全文分为 第一章介绍了通货膨胀目标制的背景知识，主要包括通货膨胀目标制的概念、 特点及目i i f 发展状况。 第二章概述了通货膨胀目标制实施的一些内容，以及采用这种制度需要的前提 条件等问题，为后面的研究提供一些基本知识。 第三章分析了印度尼西亚实施通货膨胀目标制的现状。首先回顾了印度尼西亚 实施通货膨胀目标制的背景，然后介绍印度尼西亚当前的通货膨胀目标制的框架和主 要特征，对印度尼西亚目前的状况作了一些分析。 第四章分析了印尼实施通货膨胀目标制存在的问题并对问题当中提供一些例 子。 3 最后一章针对上述因素，对加强完善印尼货币政策通货膨胀目标制提出可行性 的建议。 1 3 2 本文的研究方法 本文写作主要采用了以下方法： 第一，主要采用历史分析法，对通货膨胀目标制产生的背景、理论基础以及各个 国家所采用的通货膨胀目标制框架具体内容作了历史考察和整理分析。 第二，注重理论和实践相结合。在论述问题之前，先对有关基本理论进行回顾、 借鉴现有的关于通货膨胀目标制研究成果基础上，然后结合印尼实际分析出原因，并 在最后提出政策思路。 第二章通货膨胀目标制的概述 2 0 世纪9 0 年代以来各国货币政策运营方式出现很大的变化。中央银行更加重视 稳定物价的目标、货币政策透明提高、中央银行的独立性加强。放弃以货币供应量、 名义汇率作为中介目标，采用通货膨胀率作为钉住目标的国家有所增加。自从1 9 9 0 年 新西兰中央银先采用钉住通货膨胀率作为货币政策中介目标以来，英国、瑞典、加拿 大等发达国家陆续效仿，而遭受恶性通货膨胀问题困扰的新兴市场国家，如智利、波 兰、以色列、巴西等国家的中央银行也急需通过这一政策方式建立反通过膨胀的信 誉。无论是发达国家还是新兴市场经济国家在采用钉住通货膨胀制度以后通货膨胀率 都下降了。 2 1 发达市场经济国家和新兴市场经济国家的概况 2 1 1 发达市场经济国家的概况 在采用这个制度框架之初，很多国家面临严重的通货膨胀问题，这也是促使他们 采用通货膨胀目标制的原因。例如：2 0 世纪7 0 年代新西兰的通货膨胀率急剧攀升， 最高时达到1 7 ，虽然新西兰的通货膨胀率与发展中国家比并不高，但在o e c d 中是最 糟的国家之一。其它原因有汇率制度崩溃、为重建中央银行信誉的国家。英国是因为 1 9 9 2 年9 月遭遇英镑危机，被迫退欧洲汇率机制( e r m ) ，英镑汇率甫定，未来存在较大 通货膨胀预期的情况下，放弃固定汇率转向通货膨胀目标制。同样，瑞典、芬兰在固 定汇率制度出现危机后，本国货币不断贬值，为重建中央银行信誉，欲寻找另一种名 义锚而转变机制。 4 表2 1 发达市场经济国家的概况 发达市场经济采用通货膨胀首次目标区间之前的通货膨1 2 月之后的通 国家目标制的时间 ( )胀( ) 货膨胀( ) 新西兰1 9 9 0 年3 月 3 57 0 34 5 2 加拿大1 9 9 1 年2 月3 5 6 8 31 6 8 英国1 9 9 2 年1 0 月 l 一43 5 71 3 5 瑞典1 9 9 3 年1 月 1 31 7 61 7 0 澳大利亚1 9 9 3 年4 月2 3 1 2 21 7 4 瑞士2 0 0 0 年1 月0 21 6 3 0 9 0 冰岛2 0 0 1 年3 月 - 1 53 54 0 58 7 2 挪威2 0 0 1 年3 月 2 53 6 41 1 0 平均值 2 83 7 22 7 1 中位数 2 53 6 11 6 9 资料来源：i n f l a t i o nt a r g e t i n gi ne m e 喀i n gm a r k e te c o n o m i c sn b e rw o r k i n gp a p e r 2 1 2 新兴市场经济国家的概况 2 0 世纪9 0 年代中欧转型国家的通货膨胀状况在仍然很糟，其中捷克、波兰、 匈牙利在1 9 9 3 1 9 9 8 年的平均通胀率分别为1 1 2 、2 0 9 和2 4 1 1 ，1 9 9 8 年之后 这些国家相继转向了通货膨胀目标制以求尽快达到加入欧盟的条件；拉美国家则向来 以高通货膨胀率著称，1 9 8 0 1 9 8 9 年间整个拉丁美洲国家平均通货膨胀率高达 1 2 0 5 ，智利相对较好，但8 0 年代的平均通货膨胀率也达2 1 2 。 表2 2 新兴市场经济国家的概况 新兴市场经济采用通货膨胀首次目标区间之前的通货膨1 2 月之后的通 国家目标制的时间 ( )胀( ) 货膨胀( ) 智利1 9 9 1 年1 月 1 5 2 02 7 3 11 9 4 7 以色列1 9 9 2 年1 月 1 4 1 51 8 0 3l o 7 4 捷克1 9 9 8 年1 月 5 5 6 59 9 83 5 韩国1 9 9 8 年1 月8 一l o6 5 71 4 6 1 数字来自：国际清算银行( b i s ) 7 1 t ha n n u a lr e p o r t ，2 0 0 1 。 5 波兰1 9 9 8 年1 0 月 - - 9 51 0 4 48 8 2 墨西哥1 9 9 9 年1 月 = 1 31 8 6 l 1 1 0 3 秘鲁1 9 9 9 年1 月 1 5 2 03 9 4 91 3 7 1 巴西1 9 9 9 年6 月 6 1 03 1 56 5 1 哥伦比亚1 9 9 9 年9 月 1 59 2 29 3 5 南非2 0 0 0 年2 月3 6 2 6 57 7 7 泰国2 0 0 0 年4 月 o 一3 5 1 0 42 4 7 匈牙利2 0 0 1 年6 月 6 81 0 7 8 4 8 7 平均值 1 0 31 3 1 l 8 3 1 中位数 9 31 0 2 18 3 0 资料来源：i n f l a t i o nt a r g e t i n gi ne m e r g i n gm a r k e te c o n o m i c sn b e rw o r k i n gp a p e r 。 2 2 通货膨胀目标制一规则模型或相机抉择 货币政策的功能在于通过政策工具操作有可能实现特定的政策目标。无论该政策 目标为经济增长、物价稳定或其他，其最终效果均与货币政策的操作方式密不可分。 所谓货币政策操作规范，是指中央银行制定和实施货币政策时所遵循的行为准则或模 式。，它是决定一国货币政策有效性的重要因素之一。习惯上，人们喜欢把有关货币 政策操作规范问题的学术争论，概括为所谓的规则与相机抉择之争。规则模式是指一 国货币政策操作不外乎遵循两种相互独立模式，即中央银行在制定和实施货币政策 时，事先确定并据以操作政策工具的程序或原则，而相机抉择指的中央银行在操作政 策工具已实现最终目标时，不受任何固定程序或原则的约束。 2 2 1 通货膨胀目标制一目标规则 r u d e b u s c h 和s v e n s s o n ( 1 9 9 9 ) 主张将通货膨胀目标制解释为与通货膨胀制度相一致 的货币政策规则，即目标化规则。 s v c n s s o n ( 2 0 0 2 ) 认为通货膨胀目标制是一种货币政策规则并且是目标规贝1 ( t a r g c t i n g n l i 曲。他认为在定义通货膨胀目标制主要三个典型特征：首先，有一个明确的数量化 通货膨胀目标2 ，要么采取点目标的形式，要么采取区间目标形式；数量化通货膨胀目 标是指某一具体的价格指数；实现通货膨胀目标是货币政策最主要的目标，没有其他 的像汇率目标或货币增长目标那样的显性名义锚，当然有时还要为其它的次要目标留 有空间。其次，决策过程可以被描述为通货膨胀预测目标制( i n f l a t i o n - f o r e c a s t t a r g e t i n g ) ，货币政策工具的制定的原则使得的通货膨胀的条件预测值与通货膨胀目标 2s i 帅s n 指出如果中央银行的目标函数是使通货膨胀的波动最小化就是。严格的钉住通胀”、如果中 央银行同时关注产出和通货膨胀波动，那么则是一种“弹性钉住通胀”的情形。 6 制相一致。再次，货币政策具有较高的透明度。中央银行要对通货膨胀目标的实现承 担责任，并提供透明的和清晰的货币政策报告，以说明其通货膨胀预测、政策动机 等。 2 2 2 通货膨胀目标制一是框架，而非规则 b e r n a n k e ( 1 9 9 7 ) 和m i s h k i n ( 2 0 0 0 ) 认为通货膨胀目标制是一种新的货币政策框架， 该框架包括5 个基本要素：第一，公布中期的通货膨胀数字目标。第二，构建制度， 承诺价格稳定作为货币政策首要目标，其他货币政策目标均为次要目标。第三，一种 信息包容策略，许多变量，不仅仅是货币总量或汇率等，可以用于货币政策工具确定 决策。第四，政策反映在计划、目标和决策等方面增强与公众及市场的沟通，以增强 货币政策的透明度。第五，增强中央银行实现通货膨胀目标的责任性。 m a s s o n 、s a v a s t a n o 和s h a t m a ( 1 9 9 7 ) 认为通货膨胀目标制是一种货币政策框架 ( p o l i c yf r a m e w o r k ) 该框架包括了四个基本要素：第一，事先为某些时期的通货膨胀确 定一个明确的数量化目标。第二，明确实现这一通货膨胀目标是货币政策的首要目 标，其他目标而言，该目标具有优先性。第三，对通货膨胀进行预测。预测的模型中 应包含未来的通货膨胀信息。第四，前瞻性的操作程序。在该操作程序中，货币政策 工具的确定取决于对通货膨胀压力的判断，并且，通货膨胀预测被作为主要的货币政 策中介目标。同时，实施通货膨胀目标制需要两个前提条件：一是中央银行在执行货 币政策时应该具备一定程度的独立性，尤其是工具的独立性；二是货币当局没有对其 他名义变量水平如工资、尤其是汇率等的承诺，即稳定价格是央行的主要目标。 无论s v e n g s o n 还是m i s h k i n ，他们对通货膨胀目标制特征的认识存在很多相同的 地方，比如都承认通货膨胀目标制的三个特点：明确规定一个数量化通货膨胀目标； 货币政策应具有高度的透明度；中央银行对实现通货膨胀目标承担责任。 2 3 实施通货膨胀目标制的前提条件 采用通货膨胀目标制的根本假定是，该国的货币政策目标是取得并保持较低的、 稳定的通货膨胀率。其原因有：第一，从长期来看，货币是中性的。货币供应的增加 值对物价水平产生影响，而对产出、就业等实际经济变量没有影响。第二，无论是对 资源配置，还是对产出的长期增长，高水平或波动较大的通胀的成本都是极高的。第 三，从短期来看，货币是非中性的。货币供应量的增长对包括产出和就业在内的实际 经济变量都有重要的影响。第四；有货币政策的时滞，中央很难及时控制通胀率。基 于以上四点原则，许多经济学家认为，通胀目标制有助于提高货币政策的设计、执行 和绩效。 货币政策采用通货膨胀目标制，虽然可以避免因金融创新的而带来的货币乘数不 稳定和各层次货币界限模糊而导致的货币总量目标制的实效；避免汇率目标之下国际 7 游资的投机可能造成的中央储备危机和投资外逃乃至货币严重贬值的困境。但是，通 货膨胀目标制并不是适合所有的国家和经济体。在一个新体制，通货膨胀目标制的运 行尚未经历一个完整经济周期的考验，乃有待于进一步摸索和完善，对于缺乏稳定物 价经验的发展中国家来说是个严重问题。因此目前对其作出全面的评价尚早3 。具体来 说，它的实施需要一定的宏观经济、金融条件为基础。 通常认为，在转向通货膨胀目标制之前，需要满足一些基本条件，这些条件可分 为技术条件、制度条件、市场条件和经济条件。 2 3 1 技术前提 采用通货膨胀目标制的技术性前提，反映了一旦体制性条件满足后，必须做出的 许多实际决策，主要包括定义通货膨胀目标的价格指数的选择，可允许的波动区间 等 首先，必须选择一个或者几个恰当的价格指数。该指数必须依据购买力评价制 定，被广泛认同。并具有一定的代表性。价格指数的选择关系到目标通货膨胀水平的 设定及通货膨胀目标实施效果的评价。 其次，必须设定通货膨胀目标的水平以及波动幅度。目标通货膨胀率的预测在通 货膨胀目标制的操作过程中处于十分重要的地位，预测准确是否对通货膨胀目标的效 果产生决定性的影响，预测值包括目标值及波动的上下限。 换句来说，由于通货膨胀目标制是一种前瞻性的货币政策，其顺利采用的一个重 要基础是要准确地预测未来的通货膨胀，因为通货膨胀预测是指导货币政策操作的主 要中间变量。中央银行要进行这种前瞻性操作，需要对经济运行情况有充分的了解， 对货币政策传导过程建立一个比较准确的结构模型或时间序列模型，并对未来通货膨 胀进行准确的预测。因此，中央银行首先要能及时获得充分有效的数据，并要具备较 高的专业技术从可以获得信息中提取准确的信号。另外，中央银行往往把短期基准利 率或货币供应量作为操作目标，那么中央银行必须有能力通过适当的操作工具来调整 控制该目标，也必须了解这种短期利率或货币供应量对长期利率、物价及其他实际变 量的影响。 2 3 2 制度前提 首先，中央银行应有相当程度的独立性，具有政策操作独立性，不能因财政或政 治压力而偏离通货膨胀目标，并且拥有为实现某种名义目标而可以调整货币政策工具 的自由。即中央银行可以根据对通货膨胀的预测，独立地运用公开市场操作、存款准 3 m i s h k i n 和s c h m i d t h e b b e l ( 2 0 0 1 ) 认为通货膨胀目标制已经受了严重外部冲击的考验。采用通货膨胀 目标制的国家多为中小规模工业化国家和新兴市场经济国家如澳大利贬、新两兰、智利等在1 9 9 7 年的 亚洲金融危机和1 9 9 9 2 0 0 0 年的石油冲击中受了较强的外部冲击，证明了通货膨胀目标制的成功。 8 备金、再贴现等货币政策工具进行市场干预和调节，引导社会公众预期，使通货膨胀 率保持在公开设定的区间。当然，中央银行的自主性并意味着中央银行对公众负责最 终责任，而是由政府对货币政策负最终责任，中央银行只需对如何实现既定的通货膨 胀目标负责。因此，就产生了中央银行和政府对既定的货币政策，责任如何分担的问 题。另外，中央银行法通常要明确规定，货币政策的主要目标是稳定物价，其他 货币政策目标均为次要目标。 其次，中央银行同政府之间保持相对独立，对自己的行为负责。因此不能显示出 有任何财政控制的迹象，货币政策的实施不应受纯粹的财政上考虑的支配和制约。这 意味着财政部门向中央银行借款的可能性很低或根本不存在：政府应该有广泛的收入 来源，不应依赖于增发超额货币而产生的铸币税收入。如果这些条件不能满足，大规 模或长期的财政不平衡将会引起通货膨胀的压力，相应地，通货膨胀将会使得货币政 策实现名义目标的效率大大下降，而中央银行则不得不在高通货膨胀水平下采取适应 性的货币政策。简单来说中央银行要对财政通过中央银行融资行为进行约束，这样可 以避免政府以来发布货币来弥补财政赤字的倾向，比如在经济不太发达的国家，若税 收体系崩溃或负债过高，政府通过铸币税来筹资的倾向会比较严重。 再次，中央银行透明度原则。国际货币基金组织( i m f ) 在 i 器鬻瑟粞 图表来源：印尼中央银行网站，w w w b i g o i d 图3 1 印尼通货膨胀目标制框架 印尼通货膨胀目标制的操作目标采用央行官方利率为基准利率。印尼官方利率 ( b ir a t e ) 指的是印尼中央银行董事会决定的利率，通常每季度召开一次会议讨论货 币政策，如遇特殊情况，也会在董事会的月度会议上做出决定，主要是确定b i 利率是 否需要调整及调整幅度( 2 5 个基点的整数倍) 。 董事会通过构建计量经济模型、分析政策反应函数等确定与实现通胀目标相适应 的印尼官方利率水平参考值，密切关注通胀预期、经济增长、货币供给、经济和金融 部门的发展状况等经济指标的变动，此外印尼中央银行也注重货币政策的透明度管 理，及时向公众公布和解释通胀目标的制定、货币政策框架、已经和即将要实施的政 策措施、董事会货币政策会议议程等信息。 当通货膨胀上升成为经济稳定的威胁时，印尼央行需要提高印尼官方利率。反 之，当通货膨胀下跌时，印尼央行需要降低印尼官方利率。另外，决定货币政策反映 的首要指标有通货膨胀和经济增长。 货币政策传导机制是指一国货币管理当局运用一定的货币政策工具，影响经济领域 的相关指标，以促成微观经济实体发生明显变化，最终实现预期宏观经济目标的一种机 制。货币政策传导机制描述了相应的金融政策或货币工具作用于客观经济活动的传导 途径和作用机理，是货币政策得以有效运行的前提条件。简单地说，货币政策传导机制 是指从运用货币政策到实现货币政策目标的作用过程。印尼6 大首要货币政策传导途 径有利率、贷款、财产价值、企业资产负债表、兑换价值和预测。 1 4 o 圆 6 大首要货币政策传导途径 货币市场 流动性 指标： 银行问市场 隔夜利率 流动性情形 国内 需求 国内 供给 兑换价值 预测 指杯： 存款利牢 贷款利率 雅加达综合殷指 资产价格指数 - m 尼货币兑挟 商业欠款 企业财务报表 调查 指标： m 1 ，m 2 银行贷款 贷款变现 【司外通 胀压力 。r 一 - 圜 卜c p i 通胀l 卜资产通胀l 1 资产价格i i ：竺竺竺笙l 数据来源：y o k em u e l g i n i ，”l a n g k a h - l a n g k a hp e n g u a t a nk e b i ja k a nm o n e t e ru n t u k k e s t a b i l a nh a r g a “l a t m a j a y a ，2 0 0 6 图3 2 印尼的6 大首要货币政策传导途径 印尼通货膨胀目标制的特征主要表现在以下几个特点： 第一，根据印尼中央银行法第3 号2 0 0 4 ) ) 印度尼西亚的通货膨胀目标制是通过 法律程序建立的，印尼中央银行具有很高的独立性。在这里的独立性的含义并不是完 全的独立，而是在工具性的独立和目标性的独立，工具性独立指的是中央银行在实现 通货膨胀目标时，可以自由的设定政策目标，不受政府干预。而目标性独立指的是在 制定预测通货膨胀时由中央银行与政府一起制定的。 第二，强调货币政策最终目标是稳定和低通货膨胀率。中央银行有责任向公众公 布长期性的政策和预测通货膨胀率。 第三，印度尼西亚的通货膨胀目标制是一个区域目标而不是点目标。它既强调目 标区的底部，也强调顶部。中期通货膨胀的目标被确定为逐渐地区同于长期目标。另 外，货膨胀目标也非常地重视价格稳定。 第四，重视通货膨胀目标对于经济增长的影响。假如在实施通货膨胀目标与其他 目标发生冲突时( 比如经济增长、货币兑换、国际收支平衡等) ，首要目标定在通货 膨胀目标的实现。 黻姜避一竺篡磊冲 3 3 印尼通货膨胀目标制的现状分析 数据来源：b a d a np u s a ts t a t i s t i ki n d o n e s i a ，i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r yf u n d , w o r l db a n k 图3 31 9 9 5 年- 2 0 0 9 年印度尼西亚通货膨胀率( 年度) 图3 3 显示印度尼西亚货币政策从2 0 0 0 年前采用的货币供给量、利率、汇率到目 前采用通货膨胀目标制作为操作目标确实有改善。1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发的后一年 通货膨胀率达到近8 0 ，后来由于政府增加基准利率的措施使得1 9 9 9 年通货膨胀率大 幅度下降到2 0 1 。2 0 0 0 年开始采用采用基础货币的后两年通货膨胀率又回到两位 数，2 0 0 3 年和2 0 0 4 年通胀率开始下降，然后到了2 0 0 5 年时又上涨到1 7 1 1 。2 0 0 5 年7 月开始实行通货膨胀目标制以来通货膨胀率显示上下的波动，2 0 0 6 年通货膨胀率 达6 懿，而后来的2 0 0 9 年为通货膨胀率下降到2 7 8 。印度尼西亚实行通货膨胀目标 制以来，通货膨胀率持续走低，除非在2 0 0 8 年通货膨胀率达1 1 0 6 ，其原因在于全 球金融危机的背景。2 0 0 9 年印尼中央银行确实实现了低通货膨胀率的目标，但是低通 货膨胀率是否能反映出中央银行的表现好吗? 那么，印度尼西亚中央银行实施通货膨胀目标制是否对通货膨胀更有把握吗? 下面 的表描述了印度尼西亚中央银行实施通货膨胀目标制之后，中央银行对通货膨胀率目 标值和实际通货膨胀率的情况。 表3 2 印尼通货膨胀率目标值与实际通货膨胀率 年份通货膨胀率目修订后的目实际通货膨偏差( ) 标值( )标值( )胀率( ) 2 0 0 05 o 一 6 09 5 35 8 8 3 2 0 0 16 0 8 51 2 5 5 4 7 0 5 1 6 2 0 0 29 0 一 1 0 01 0 0 3o 3 0 2 0 0 3 8 0 1 0 05 0 6- 3 6 7 2 0 0 44 5 6 56 4 0o 0 2 0 0 55 0 7 01 7 1 11 4 4 4 3 2 0 0 64 5 6 57 o 一 9 06 6 0 1 5 4 - 5 7 1 2 0 0 74 0 6 05 o 一 7 06 5 99 8 3 0 0 2 0 0 86 5 7 5 8 2 9 1 0 5 3 2 0 0 95 5 7 52 7 8- 4 9 4 6 数据来源：i s m a i l ( 2 0 0 6 ) ，b a n ki n d o n e s i a ，k o m p a s ，2 0 0 9 年1 月2 臼。 从表3 2 可见实际通货膨胀目标值和通货膨胀目标值有很大的偏差，反映出印尼 中央银行对通货膨胀率的预测能力相对弱，中央银行在实施通货膨胀目标制的能力比 较低。在1 0 年内只有在2 0 0 2 和2 0 0 4 年偏差值相对低，其实际通货膨胀率1 0 3 9 6 ，于 指定目标值叫一1 0 ，偏差值为0 3 。2 0 0 4 年表现出很乐观的数据，其实际通 货膨胀率与目标值相同