（金融学专业论文）利率市场化进程中的银行风险管理.pdf

内容提要 在金融全球化日益加深，金融创新层出不穷的今天，利率自由化成为发展一国经济 的必然之举。加入耵o 以后，以“货币管理当局放松和消除利率管制，由市场资金供求 自主决定利率水平”为特征的利率市场化改革成为我国当前金融改革中探讨的焦点议题 也是推动金融体制改革的力措之一。 目前，我国利率市场化的宏观和微观条件己逐步确立，我国的利率市场化改革也取 得了一定的成效。当然，利率市场化在为我国的经济发展带来重大机遇的同时，不可避 免的会使我国的银行业乃至整体经济的运行面临很高的利率风险。我国商业银行应借鉴 利率市场化改革的国际经验，结合我国利率市场化风险管理的现状，以现有的利率风险 管理理论为指导，积极创新，采取适当的利率市场化战略来防范和降低这种风险。此外 应采取科学的金融产品定价策略和中间业务发展战略。同时，金融监管机构应改革现有 的监管手段，建立符合利率市场化要求的、行之有效的金融监管体系，减小利率变动的 “震荡效应”，为金融业的进一步发展创造电好的外部环境。 本文结构安排如下： 第一章，首先阐述利率市场化的具体内涵及理论基础，在理论上说明利率市场化对 一国经济发展和社会效率提高的重大意义。 第二章，介绍了利率市场化及其风险管理的国际实践，并通过对发达国家和发展中 国家利率市场化改革的分析和比较，得出成功的防范和管理利率市场化进程中的风险， 稳步推进利率市场化改革应具备的相关条件。 第三章，主要描述了我国利率市场化进程中商业银行和金融监管机构面临的风险和 挑战，在此基础上，阐述了我国利率市场化风险的管理现状。 第四章，提出了我国商业银行和金融监管机构应对利率市场化风险的策略。 综上所述，本文通过对我国利率市场化进程的简单回顾和描述，引出对我国利率市 场化进程中商业银行面临的各种风险的具体分析。然后借鉴国际利率市场化及其风险管 理的国际经验，结合我国利率风险的管理现状和存在的问题，以风险管理的理论为指导 提出我国商业银行和金融监管机构应对利率市场化风险的具体策略，以成功推进利率市 场化改革的总体进程。 关键词：利率市场化利率风险风险管理金融监管 a b s t r a c t s t r e n g t l e nd a yb yd a yi nf i n a n c i a lg l o b a l i z a t i o n ，t h ef i n a n c ei n n o v a t e st o d a ye m e r g i n gi na n e n d l e s ss 仃e a m ，i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o nb e c o m e s ；h e r i t a b l ea c to fd e v e l o p i n go n ec o u r t t r y s e c o n o m y a t i e rc h i n ai o i n sw t o 。i th a sb e e nt h ef o c u so ff i n a n c i a lr e f o r m si no u rn a t i o nt h a t d e t e r m i n i n gi n t e r e s tr a t eb ym a r k e tw h i c ha r ec h a r a c t e r i z e db yd e t e r m i n i n gt h ei n t e r e s tr a t e t h r o u g ht h ed e m a n d i n ga n ds u p p l y i n go ft h ef u n df r e e l yi nt h ec o n d i t i o nt h a tt h em o n e t a r y a u 吐l o i t yh a sr e l e a s e do rc a n c e l e dt h er e s t r i c t i o nw i t hi n t e r e s tr a t e a tp r e s e n t , t h em a c r oa n dm i c r oc o n d i t i o nt h a t t h ei n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o no f o u rc o u n t r vh a s a l r e a d yb e e ne s t a b l i s h e dp r o g r e s s i v e l y , t h ei n t e r e s tr a t em a r k e t b a s e dr e f o r mo fo u rc o u n t r yh a s m a d ec e r t a i ne f f e c tt o o c e r t a i n l y ，i n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o ni sw h i l eb r i n g i n gg r e a to p p o r t u n i t y t ot h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to f o u rc o u n t r y , t h eu n a v o i d a b l eo n ew i l lm a k et h eb a n k i n go fo u r c o u n t r ye v e no p e r a t i o no fw h o l ee c o n o m yf a c ev e r yh i g hi n t e r e s tr a t er i s k ，t h ec o m m e r c i a l b a n ko fo u rc o u n t r ys h o u l du s et h ei n t e r n a t i o n a le x p e d e n c eo ft h em a r k e t - b a s e dr p f o r mo f i n t e r e s tr a t ef o rr e f e r e n c e ，c o m b i n et h ec u h e n ts i t u a t i o no fm a r k e t - b a s e dr i s km a n a g e m e n to f i n t e r e s tr a t eo fo u rc o u n n e y , r e g a r de x i s t i n gi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tt h e o r ya sg u i d e l i n e s ， i n n o v a t ea c t i v e l y ，a d o p tp r o p e ri n t e r e s tr a t em a r k e t - b a s e ds 订a t e g yt ot a k ep r e c a u t i o n sa g a i n s t a n dr e d u c et h er i s kt oc o m e t h es t r u c t u r eo f t h i sp a p e ri sa r r a n g e da sf c i l o w s ： c h a p t e ro n e e x p l a i n st h ec o n c r e t ei n t e n s i o no fm a r k e t b a s o di n t e r e s t r a t ea n d 山e o r e t i c a l f o u n d a t i o na tf i r s t ，p r o v et h eg r e a tm e a n i n go fj n t e r e s t r a t em a r k e t i z a t i o nt oe c o n o m i c d e v e l o p m e n ta n ds o c i a le f f i c i e n c yr a i s eo fo n ec o u n t r yi nt h e o r y c h a p t e rt w o ，h a si n t r o d u c e d i n t e r n a t i o n a lp r a c t i c eo fi n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o na n dr i s km a n a g e m e n t ，a n dp a s st h ea n a l y s i s a n dc o m p a r i s o nt od e v e l o p e dc o u n t r ya n dd e v e l o p i n gc o u n t r y si n t e r e s tr a t em a r k e t b a s e d f e f b r m c h a p t e rt h l e eh a sd e s c r i b e dr i s ka n dc h a l l e n g ew h i c ht h ec o m m e r e i a lb a n ka n df i n a n c i a l r e g u l a t o rf a c ej nt h em a r k e t - b a s e dp r o c e s so fi n t e r e s tr a t eo fo u rc o u n t r ym a i n l y o nt h i sb a s i s h a se x p t a i n e dt h em a n a g e m e n tc u r r e n ts i t u a t i o no f t h em a r k e t - b a s e dr i s ko f n t e r e s tr a t eo f o u r c o u f l t d c h a p t e rf o u r , h a se x p l a i n e dt h a tt h ec o m m e r c i a lb a n ka n df i n a n c i a lr e g u l a t o ro fo u r c o u n t r yt a c k l et i et a c t i c so f t h em a r k e t - b a s e dr i s ko f i n t e r e s tr a t e i ns u m ，t h i st e x tp a s s e st h es i m p l er e 订o s p e c ta n dd e s c r i b e so ft h em a r k e t i z a t i o np r o c e s so f i n t e r e s tr a t eo f0 1 1 1 c o a n t l y , d r a wi tt ot h ec o n c r e t ea n a l y s i so fd i f f e r e n tr i s kw h i c ht h e c o m m e r c i a ib a n kf a c o st h em a r k e t - b a s e dp r o c e s so fi n t e r e s tr a t eo f o u rc o u n t r y t h e nu s et h e i n t e m a t i o n a le x p e g e n c eo f n t e m a t i o n a ji n t c r e s tr a t em a r k e t i z a t i u na n dr i s km a n a g e m e n tf o r r e f e r e n c e c o m b i n et h em a n a g e m e n tc u l t c n ts i t u a t i o no ft h ei r i t e r e s tr a t e r i s ka n de x i s t i n g p r o b l e mo fo u rc o u n t r y ，r e g a r dt h et h e o r yo fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ta sg u i d e l i n e s ， p r o p o s et h a tt h ec o m m e r c i a lb a n ka n df i n a n c i a lr e g u l a t o ro fo u rc o u n t r yt a c k l e t h ec o n c r e t e t a c t i c so ft h em a r k e t - b a s e dr i s ko fj n t e r e s tr a t e i no r d e rt os u c c e e di na d v a n c i n gt h eo v e r a l l p r o c e s so f t h em a r k e t 。b a s e dr e f o 响o f i n t e r e s tr a t e k e yw o r d s ：i n t e r e s t r a t em a r k e t i z a t i o ni n t e r e s tr a t er i s k r i s km a n a g e m e n tf i n a n c i a ls u p e r v i s i o n 南开大学学位论文电子版授权使用协议 论文审i 身干t 渺弦秒8 二张寸风饯竿哆 系本人在南开大学工作 和学习期间创作完成的作品，并已通过论文答辩。 本人系本作品的唯一作者( 第一作者) ，即著作权人。现本人同意将本作品收 录于“南开大学博硕士学位论文全文数据库”。本人承诺：己提交的学位论文电了 版与印刷版论文的内容一致，如因不同而引莛学术声誉上的损失由本人自负。 本人完全了解南开大学图书馆关于保存、使用学位论文的管理办法。同意 南开大学图书馆在下述范围内免费使用本人作品的电子版： 本作品呈交当年，在校园网上提供论文目录检索、文摘浏览以及论文全文部分 浏览服务( 论文前1 6 页) 。公开级学位论文全文电了版于提交1 年后，在校园网上 允许读者浏览并下载全文。 注：本协议书对于“非公开学位论文”在保密期限过后同样适用。 院系所名称： 弓，而船k 作者签名：缸粕 学号：p d 培f 1 日期：硝年牛月对日 前言 日j j百 随着社会主义市场经济的发展，利率作为一个重要的经济杠杆，对国家宏观经济管 理和微观经济运行发挥着越来越重要的调节作用。改革开放二十多年来，我国在商品价 格领域的改革取得了巨大成就，但在要素价格领域，约束依然存在，比如作为重要要素 价格的资金价格利率仍然受到管制，这一矛盾随着加入w t o 而变得更加突出。由于 利率管制现象的存在，利率这一重要的价格杠杆在资源配置方面的作用受到严重约束， 刹率结构扭蓝，抑制了中国经济的持续发展。同时，利率机制的僵化使宏观调控受至q 约 柬，导致货币政策的传导受到限制，中央银行很难通过对货币供应量的控制实现其货币 政策的目标，这在定程度上制约了我国金融业的对外开放。 从中国经济发展的现状来看，目前是我国避一步推进利率市场化的最佳对机。宏麓 经济的基本稳定、货币市场的发展、微观经济主体行为的逐步规范、金融监管的进一步 完善为中国的利率市场化改革奠定了基础。 在币率市场化改革方面，我国已经进行了些尝试，并取得了一定的经验。总的来 说，在外币利率改革顺利推进后，利率市场化的大体步骤是：先放开农村的存贷款利率 最后放开城市的存贷款秘率，中国人民银行在2 0 0 3 年2 月2 0 目发布的 2 0 0 2 年中国货 币政策执行报告中公布了我国利率市场化改革的总体思路：“先外币、后本币；先贷款， 后存款；先长期、大额，后短期、小额”，显示了中央银行近期加大利率市场化改革力度 的决心。根据“十六大”报告中提出的“要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配 置”的精神，我国利率市场化改革的目标是，建立由市场供求关系决定金融机构存、贷 款水平的年率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场 机制在金融资源配置中发挥主导作用。 从国际经验看，利率市场化的进程中，商业银行最容易爆发大规模的经营危机。只 要存在资产负债的不匹配，就存在着市场风险。在推进利率市场化的进程中，影响利率 水平的因素众多，把握和预测市场利率水平的难度更大，利率波动更为频繁，更加大了 市场风险。商业银行和金融监管当局如 可从容应对利率市场化的挑战，加强对利率市场 化风险的防范和管理，成为众多经济学家关注和思考的问题。 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 第一节利率市场化的理论基础 一、利率市场化的概念和目标 所谓利率市场化，是指存贷款利率由商业银行根据资金市场的供求自主调节，最终 形成以中央银行基准利率为指导，以同业拆借利率为金融市场基准茅率，各种利率保持 合理利差和分层有效传导的利率体系。市场化利率机制的实质是：在整个社会资金的运 动过程中形成种以基准利率为中，i l , ，市场利率为主体，既有国家宏观调控，又有帝场 自我调节的利率管理系统。它包括利率决定、利搴传导、利率结构和利率管理的市场化。 首先，从利率的形成机制来说，利率市场化的目标是要建立由市场供求和资金稀缺 程度决定的利率形成机制，以市场供求为基础，利率变动能反跌资金供求，调节资金流 向，商业银行将面临一个更加动态化的金融市场价格环境。其次，从利率市场化改革的 阶段性来说，预计明后两年将在人民币存贷款利率改革方面取得实质性进展，重点在于 扩大人民币利率市场化改革的试点范围，在此基础上进一步扩大人民币利率市场化贷款 利率浮动范围，并适时放开大额人民币存款利率，允许商业银行以市场利率发行大额玎 转让定期存单，并放开对长期银行借款的限制。第三。从利率调节的角度来说，利率市 场化是要形成一个以反映市场供求关系为主导，以中央银行基准刹率为基础的多层次利 率体系。中央银行通过变动基准利率，可以在短暂的时间内有力的影响货币市场和商业 银行存贷款利率，资本市场利率水平也会受一个时期平均基准利率的影响，各种债券利 率价格将充分反映长期资金供求关系和各种一i k , 理预期。为此，商业银行将面临个更加 复杂化的金融市场价格体系。第四，从金融市场有序竞争和稳定运行来说，金融监管机 构用间接的经济调控手段取代直接干预。 二、利率市场化的理论基础 “金融抑制论”1 和“金融深化论”2 构成了金融自由化的理论基础。这两种理论从 1 壹盘农经济发展中的货币与资车1 9 7 3 年出版 2 爱癌华肖：经济发展中鲍盒融瀑化1 9 7 3 年出版 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 两个不同侧面形成了几乎统一的观点：金融抑制阻碍经济的发展，金融深化有助于经济 发展，落后经济要改变落后面貌的出路是消除金融抑制，促进金融深化，实行金融自由 化。 麦金农提出“金融抑制”的观点，他认为，发展中国家普遍存在着金融抑制现象。其 基本特征是低的实际利率水平( 常为负值) 和有选择的信贷分配。过低的实际利率水平 导致低水平的储蓄和过高的资金需求，政府为抑制对廉价资金的过度需求并引导有限的 资金流向政府计划优先的企业部门又采取了有选择的资金分配，也就是说，后一个特征 其实是低利率政策的配套措施或直接结果，于是，低的实际利率水平就成为金融抑制的 根本。在金融抑制条件下，金融市场被分割成两部分：个是被政府管制的有组织的市 场( 即所谓体制内市场) ，其资金主要流向低效的公有企业和政府部门；另一个则是在正 规管制范围之外的自发性自由市场( 体制外市场) ，在这一市场中，利率高于正规市场， 中小私人企业和家庭投资或依靠内部积累或依靠这一市场进行高成本的融资。这种严重 的价格歧视和市场分割状况降低了资金配置的效率，使市场行为扭曲，从而影响了整体 经济的发展。因此，发展中国家摆脱贫困、实现经济起飞的关键在于解除“金融抑制”， 而解除金融抑制的关键则是实现金融自由化，尤其是利率真正市场化。 肖提出了“金融深化”的理论，成为启动2 0 世纪7 0 年代至8 0 年代全球性金融自由 化和利率市场化浪潮的理论依据。肖认为，金融深化和金融抑制是两个意义相对的概念， 它们对经济的效应完全相反。以人为低利率为主要特点的金融抑制造成金融业内的垄断 和信贷的硬性配给，减少了金融资产的总量，降低了国内储蓄率，导致高的投入产出比 率和低的生产要素产出率；从而使腐败现象滋生，体制内金融市场日趋萎缩，地下金融 市场膨胀，金融市场无序竞争加剧，导致“金融短浅”。要克服金融短浅，实现金融深化。 就必须消除金融抑制，放开利率管制，实现金融自由化。 麦金农和肖通过具体国别考察发现，在个落后的经济体里，政府对市场进行价格 控制，尤其在金融市场上对金融资产相对价格( 利率) 进行各种各样的干预和管制是非 常普遍并严重的，典型的干预手法是对银行和其他金融机构存贷款利率施以严格管制或 上下限限制，并且这种干预带有自我强化的趋势，从而形成一整套政府干预体系，它取 代市场成为支配经济资源的主要机制，于是经济行为的扭曲和经济发展的缓慢就成为不 可避免的了。只有完全抛开政府的干预，让市场供求关系自发形成一个比较高的实际利 率，才有助于经济的起飞：高利率可以吸引储蓄，促使物质财富和金融市场外的资金转 向正规的金融中介或金融市场，形成金融市场的一体化；这又给投资提供了更多的可获 得资金，有利于投瓷规模的扩大，进两促使社会整体经济实现腾飞。两提高实际利率水 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 平的关键在于放松对利率尤其是存贷款利率的管制，如肖明确指出的，“金融自由化和金 融深化的实质是放松实际利率管制，使之反映储蓄的稀缺性和刺激储蓄提高可以获得 的投资收益率和更有效地区分各种投资”。 尽管利率的市场化和自主化改革是金融深化的关键，但单只依靠放开利率管制显 然尚不能宪全消除金融抑制，实现金融深化和利率市场化，还必须伴随其他相配套的金 融改革措施。 第二节利率市场化进程中风险管理的理论基础 一、风险和利率风险管理的概念 风险就是发生不良后果的可能性。商业银行自从产生以来，就成为一个承担风险的 机构。风险的管理不仅影响着商业银行经营的业绩，而且决定着商业银行的生存。商业 银行发生的问题都是由于风险管理与控制不当所致。商业银行的风险主要包括：市场 风险，即由于市场价格或利率和汇率的不利变化，造成资产或资产组合遭受损失。信 用风险，由于交易对方不能履行合同造成的风险。内部经营管理风险，由于内部工作 人员的失误、欺骗计算机系统故障、操作不规范和管理失效等原因造成的风险。法律 合同风险，由于合同本身不细致、不合法、诈骗等原因造成合同不能执行的风险。流 动性风险，不能以合理的价格和足够的短期资金及时扎平头寸，或支付应支付的资金而 引起的风险。对于不同的风险需要有不同的分析与管理方法。 随着利率市场化进程的加快，利率风险作为商业镊行风险的一个重要方面，显得日 益突出，并引起银行业的高度重视。所谓利率风险，是指由于利率的波动，致使资产收 益与价值相对于负债成本和价值发生不对称变化而造成银行损失收入和资产的风险，是 金融风险的一种。具体而言，商业银行经营过程中主要面临以下利率风险：( 1 ) 利率敏 感性缺口风险，由于商业银行的利率敏感性资产与利率敏感性负偾不匹配，利率变动后， 就会对银行的净利息收入产生影响。( 2 ) 基本点风险；当存贷款利率变动不同步时，即 使奇业银行的利率敏感性资产与利率敏感性负债数量相等，银行净利差收入仍会受到影 响，例如：存款利率的上涨幅度大于贷款利率的上涨幅度，银行的受益会降低。( 3 ) 收 益曲线风险：收益曲线由正变负，即短期利率高于长期利率，银行的长期尚未偿还的浮 鹭刮率贷款的重新定价利率与短期存款利率的利差就会大幅度降低甚至变为负数。( 4 ) 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 内含选择风险：由于贷款合同中有提前还贷的选择权，在利率下降时，贷款人可能会提 前还贷；存款人有提前取款的权利，在利率上升时，存款人倾向于转移存款。当银行为 此征收的罚金不足以抵补利差损失时，银行净利差将减少。 二、利率风险管理的理论基础 风险管理的基本思想是通过风险识别、风险衡量、风险控制这样一套系统、全面、 科学的管理过程，来防范和控制风险损失的发生。 商业银行中存在着利率风险，就簧对利率风险进行管理。所谓利率风险管理，是指 商业银行为了控制利率风险并维持其净利息收入和商业银行净价值的稳定增长而对资产 负债采取的积极管理方式。乖率风险常常产生于资产和负债之间的成熟期差异，也产生 于资产和负债之间的利率调整幅度差具。 与其他风险管理样，商业银行利率风险的管理般要经历三个阶段，即利率风险 的识别、利率风险的测度和利率风险的控制，银行为了有效地对利率风险进行管理，除 了霈要具备识别各种利率风险的能力外，还必须进一步地从数量上对这些利率风险加以 衡量和监测，评估利率变动对银行收益和银行经济价值的影响。西方国家商业银行己有 较为成熟的一套衡量和管理利率风险的方法，值得我们借鉴和学习。 在8 0 年代，利率风险管理的研究重点是利率变动对银行利差的影响。9 0 年代强来， 由于银行资产的多样化及金融衍生工具的发展，利率风险管理的任务转向分析利率变动 列银行资产、负债的市场价值及资本净值的影响。国际银行业的管理方式随着利率体制 的变化在不断的进行调整，总的来说，利率风险的应对策略包括建立风险管理祝制( v a r ) 、 强化资产负债管理和利用金融衍生工具等多秘方法。 ( _ ) 建立风险管理机制 市场化的利率一定伴随着市场风险，从而使风险管理成为必需，v a r ( v a l u ea tr i s k ) 成为风险管理的核心。所谓v a r 就是给出了在一定的置信度水平与一定的目标水平之上， 预期的最大损失( 或最坏的损失) 。v a r ( 风险价值) 的优点是以一个简单易懂的数字显 示了一个机构在市场上所面临的风险。例如j p 摩根集团在1 9 9 4 年年报中公布其日交 易v a r 在时间间隔为一天，9 5 的置信水平下平均损失约为1 5 0 0 万美金。根据这些，股 东就可以评估他们是否能承受这一风险水平。v a r 的测算如下： 1 数量因素 衡量v a r 的第一步是选取两个数量因素：( 1 ) 基本时间间隔的长短；( 2 ) 置信水平 第一牵利率市场化及其风险管理的理论基础 的大小。这两个因素的选取从某种程度讲带有定的随意性。例如，巴塞尔委员会的内 部模型选择间隔期为l o 天，置信区间为9 9 。计算出的 f a r 再乘以一个安全因索( 数值 为3 ) 就得到了保证监管目的的最小资本要求。 假设巴塞尔委员会选择这1 0 天为时间间隔，因为这反映了频繁监督的成本与趁早发 现潜在问题的获益之间的替代关系。而从使用者的角度看，这一时间间隔的选择本应由 投资组合本身特性决定。商业银行现在每日间隔公布其交易v a r 是由于投资组合营业额 的快速变动。 对于置信水平的选择几乎无规则可循。我们假定巴塞尔委员会选定9 9 的置信水平， 是因为这一水平反映了监管者要确保一个安全有效的金融体系的愿望与对银行规定最小 资本需要对其收益产生的不利影响之间的替代关系。使用者设定了多种不同的置信水平。 例如，信孚银行使用9 9 的置信水平，大通一曼哈顿银行使用9 7 5 的置信水平，花旗银 行使用9 5 4 的置信水平，美渊 银行和j p 摩根银行使用9 5 的置信水平。置信水平越 高，v a r 的数值越高。 2 一般分布中的v a r 为计算投资组合中的y a r ，我们假定：睨为初始投资额，r 为置信水平c 下公司资 u n n d , o r 益率。这样目标期末的投资组合价值将为w = ( 1 + r ) 。预期收益与收益 率r 的波动性为z 和口：定义在给定置信水平c 下的投资组合最小价值为渺+ 。v a i l 定义 为美元计价的损失，其与均值有关： v a r ( 平均) = e ( 阡7 ) 一w = w o ( r 一) 有时v a r 定义为绝对损失。即与零有关，与期望值无关： v a s ( 零值) = 一w + = 一r 在这两种情况下，找至最小价值或最低投资回报率，日p 等同于我到了v a r 。 v a r 最普通的形式可从未来投资组合价值f ( c o ) 的概率分布中获得。在给定的置信水 平c 下，我们试图找到可能性最小的，这样超出这一水平的概率为c ： _ c2l f ( o ) d 或者表述为低于矿的概率p = p ( c o 1 为1 - c ： l c = 广f ( o j ) d o ) = p ( 印w ) ：p 换言之，从一m w 。区域的面积等于p = l - c ，即5 ，的数值被称作分布的抽样分 位数。这种现象对任何分布均有效，连续或间隔分布。 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 3 参数分布中的v a r 在正态分布中v a r 的计算可大大简化。v a r 可直接由投资组合标准离茬得到，同时要 考虑一个取决于置信水平的乘数。这一方法包括对标准离差、参数的估计，而非从经验 中得到的分布中求分位数，被称作参数法。 首先，我们需将一般分布( ) 转化为标准正态分布中( ) ，( f 有零和单位标准离差 的含义) 。我们将以+ 最低收益率r + 表示，得到w = ( 1 + 胄+ ) 。r + 通常为负值，可被写 作一1 月j 。我们可进一步以月+ 表示标准正态偏离日 o ： 一“= 一 这相当于： l c ：( ，( 国) 如= i 厂( ，) 出= e 中忙) d e 这样，求风险价值v a r 的问题就转化成为求偏离a ，使其左右区域面积等于卜c 。这 就可能使用累积标准正态分布函数表，表中数值表示值为d 的标准正态变量左边的区域 面积： n ( d ) = i 西( g ) 出 这一方法适用于正态分布及其累积概率函数，只要口中包含了所有的不确定性因素。 其他分布限定了不同的4 值，正态分布由于代表了许多经验的分布而最易于处理。这 方法尤其适用于样本容量大，多样化程度高的投资组合，但不适用于期权所占比重大的 投资组合及只有较少金融风险的投资组合。 ( 二) 强化资产负债管理 利率市场化之后，商业银行的存贷款利率对市场利率变动的敏感性大大增强，市场 利率的变动可以通过增加负债成本，减少盈利资产收益，降低所有者投资价值的方式对 银行经营产生不莘n 影响。商业银行必须强化资产负馈管理，主要形式有衬率敏感性缺口 分析和持续期管理。 1 利率敏感性缺口分析 ( i ) 芹率敏感性缺口的含义： 利率敏感性缺口( g a p ) = 利率敏感性资产的数额( r s a s ) - - n 率敏感性负债的数 额( r s i 。s ) 利率敏感性资产( r s a s ) 和负债( r s l s ) ，也称可重新定价的资产和负债，指在一 一一 兰二兰型圣蔓望垡墨苎垦堕笪堡塑翌堡董型 定时期内展期或根据执议按市场利率可获得重新定价的资产和负债。 ( 2 ) 利率敏感性缺口的类型( f i 表1 - 1 表示) 表卜t 利率敏感性缺口的类型 资产负债数额利率敏感缺口利率敏感比例类型 ( r s a s - r s l s ) ( r s a s r s l s ) r s a s 大于r s l s大于o ( 正值) 大于l资产敏感型 r s a s 小于r s l s小于0 ( 负值)小于l负债敏感型 r s a s 等于r s l s 等于0 ( 零值)等于1资产负债匹配 ( 3 ) 利率敏感性缺口管理的原理 利率敏感性缺1 ：3 管理的原理是：商业银行在预测利率走势的基础上，通过组合配置 资产和负债数量、利率及期限结构，尽可能使利率敏感性资产的数额与利率敏感性负债 的数额相等，利率敏感性缺口趋于零，从而达到规避利率风险的目的。但预测利率将要 上升时，力争正缺口，减少负缺口；预测利率下降时，烫慊取相反的行动。 ( 4 ) 利率敏感性缺口与净利息收入口的关系：e ( ，) = g a p 叫n 其中，e ( 觚，) 是净利息收入的预期变化值，e ( ，) 是利率预期变化。由此，利率敏感 性缺口与净利息收入的关系，可用表1 2 描述： 表卜2 利率敏感性缺口与净利息收入的关系 利率敏 利率敏感乖j 率 幂出鼠收入变动 利息支出净利息收 感缺口比率 变动变动 幅度变动 入变动 正值 大于l上升 增加大于 增加增加 正值 大于l下降 减少大于 减少减少 负值 小于1上升 增加小于 增加减少 负值 小于l下降 减少小于 减少增加 零值等于1上升 增加 等于增加不变 零值等于!下降 减少 等于减少不变 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 ( 5 ) 利率敏感性缺口管理的应用： 首先，计算乖j 率敏感往缺口。 其次，调整利率敏感性缺口。调整利率敏感性缺口的方法如下： 表l - 3 调整利率敏感性缺口的方法 项目 扩大正缺口或减少负缺口减少正缺口或扩大负缺口 浮动利率资产增加减少 资 固定利率资产 减少 增加 长期资产 减少 增加 短期资产 增加减少 浮动利率存款 减少 增加 负固定利率存款增加减少 馈 长期负债增加减少 短期负债 减少 增加 ( 6 ) 利率敏感性缺口管理的缺陷 首先，利率敏感性缺口管理的关键是对利率走势的准确预测，而利率的准确预测较 为困难，成为利率敏感性分析的“瓶颈”。 其次，利率敏感性缺口管理调整的思路是从商业镊行自身角度确定的，执行起来会 受制于外部诸多因素，商业银行不能完全自主控制其资产负债结构，有时很难顺利执行。 再次，利率敏感性缺1 ：3 管理从静态的角度分析利率风险，忽视了资金的时间价值， 无法对基本点风险、潜在选择权风险进行管理。 最后，利率敏感性缺口管理存在缺口状况不稳定的可能性。 2 持续期管理 在利率波动的环境中，对于浮动利率资产和浮动利率负债配比带来的利率缺口风险， 齐0 率敏感性缺1 ：3 管理可以对其管理，然而，固定利率的资产和负债并没有利率缺c l 岳l , 险， 但其市场价值会随利率发生变动，这或者使银行资产在变动时产生资产损失，或者导致 银行的权益净值发生变化，使股东财富受损。这种利率风险，显然无法利用利率敏感性 缺口管理。在此背景下，以持续期衡量缺口风险的持续期缺口管理逐渐被商业银行认同 和采用。 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 ( 1 ) 持续期( 久期) 的概念： 某项资产或负债的持续期( d u r a t i o n ) 是相对于其“期限”( m a t u r i t y ) 来说的。期限 是指资产或负债的生命周期，而持续期则指某一项资产或负债以现值方式收回其价值的 时间。麦考莱( m a c a u l a y ) 持续期是最常用的持续期表达方式。它是以每一笔现金流量 的现值占总现金流量现值的比值作为权数，计算出某项金融工具的持续期，用公式表示 为： 。：幽黼一。 d ：生皇_ j 公式卜l 其中：d ：持续期 1 ：各现金流量发生的时间 c ：第t 期现金流量 只：目前的市场利率 p ：金融工具的现值 从上式中可以看出，持续期实质是金融工具利息收入的现值与金融工具现值之比， 是对现金流c ，发生时间t 进行加权求和，度量了收回项投资所需的平均时间。如果有n 种不同有效持续期的债券，可将上式推广，得到n 种债券的综合持续期： d = ( 2 ) 持续期与银行市值的关系 金融工具的市场价值为： p ：上 智( 1 十r ) 。 为了考察市场利率变动对金融工具现值的影响，以测定利率风险。对上式求导，再 将公式卜l 代入后可得： 尘d 。j 生 p( 1 + f ) 公式l z 望：d 。_ 垒l p ( 1 + j ) 上式表明金融工具现值的变动取决于利率的变动和金融工具的持续期。 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 一般而言，金融工具的持续期越长，其市场价值对利率的变动越敏感，利率风险也 就越大。 浮动利率环境下，银行关心来自于全部资产负债的总风险暴露。银行持续期缺口 ( d u r a t i o n g a p ) 定义为： d m = d a 一2 d l 其中：d 。：持续期缺口；d a ：总资产持续期；d l ：总负债持续期；：资产 负债率，即l a 。 一家银行的总资产持续期是由它的各项资产持续期总和构成，于是有： d 4 = 町d 。， 其中，形。表示各项资产的权重，即形。= j a ，i = ，2 ，3 同理，银行的总负债的持续期是由它的各项负债持续期总和构成，则有： d l = 翻坦4 ，5 1 其中，町表示某项负债的权重，即吖= 鲁，j = u 3 n 根据会计恒等式，总资产等于总负庚与净值之和，若以d n j 4 r 表示净值持续期，则 又有： d a = 一d l + ( i 一a ) d c w ( 一曲d n w = d a 一掣d l 由公式可知，持续期缺口实际上就是净值静蒋续期。又有： 市场利率的上升会导致银行固定利率的资产和负债的市场价值下降。 银行资产和负债的持续期越大，当市场利率上升时，其市场价值下降的幅度也越 大。 这样，由利率变化造成的银行净值的变化，就非常依赖于银行净值的持续期。当持 续期缺口为正，银行净值价值随着利率上升而下降，随着利率下降而上升。当持续期缺 口为负，银行净值价值随着利率升降同方向变动。当持续期缺口为零时，银行净值的市 场价值免受利率波动的影响。利率波动以及持续期缺口对银行净资产价值的影响如表卜4 所示： 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 表1 - 4 利率波动以及持续期缺口对银行净资产价值的影响 利率变动持续期总资产比较总负债价值银行市场价 缺口价值变动变动值变动 上升 o 下降 ) 下降下降 下降 o 上升 上升上升 上升 o 下降下降上升 下降 0上升上升下降 上升 o 下降下降不变 下降 o上升上升不变 ( 3 ) 持续期缺口管理的原理 持续期缺口管理就是通过调整资产负债结构，使银行的持续期缺口达至4 零。调整的 方法有三种：一是缩短资产的综合持续期；二是延长负债的综合持续期；三是同时调整 两者的综合持续期。 ( 4 ) 持续期缺口管理的策略 与利率敏感性缺口管理一样，持续期缺口管理也有主动性和被动性选择。主动性选 择是指银行对未来走势的预测，保持适当有效持续期，以获得利率变动带来的收益。被 动性选择是银行将持续期缺口保持为零。 ( 5 ) 持续期缺口管理的缺陷 在实际中，由于技术、经济等原因。持续期缺口值无法达到零，只能是比较接近零。 因为；缺口豹调整有定约对滞性，资产与负债利率8 变动往往无法同步进行。例如， 货币市场的短期利率变动较快，但贷款利率的调整相对比较慢，调整后缺口无法迅速弥 合。当产生新的资产或负债时，为了保持零缺口，需要对每笔资产负馈业务进彳亍相应 调整，成本很高。可能避免了利率风险，却忽视了其它诸如信贷风险、汇率风险、流 动性风险。因此，被动性策略只能根据现实确定一个可按受利率风险下的缺口范围，适 当调整资产负债的结构，使持续期缺口保持在这一范围内。 ( 三) 金融衍生工具的运用 在国际金融市场上和西方银行业中，商业银行广泛地使用金融衍生工具来管理利率 风险。我国目前虽然还不存在金融衍生工具市场，但随着金融体制改革的深入利率市 场化的逐步形成，金融衍生工具市场的建立和利用金融衍生工具来规避利率风险将是不 第一章利率市场化及其风险管理的理论基础 可避免的。 1 利率互换的运用 利率互换是指交易双方将按照两种不同性质或形式的利率计算的两个利息支付系 列进行交换，以改善双方的资产负债的利率结构，调整各自利率敏感性缺口，规避利率 风险，降低资金成本。在交易中，双方只结清其互换的利息差额，在期初和到期日均不 发生实际本金的转移。 利率互换协议通常被银行用来进行资产和负债的匹配。例如，一家银行的资产是短 期的且收益风险较大，而负债则是长期的、利率固定的。这样，该银行所担心的是市场 利率下降会减少银行收益。与此相反，另一家银行的资产是长期的、收益固定的，但负 债却是短期的。该公司所担心的是利率上升会使银行负债增加。这两家公司就很可能签 订利率互换协议。前者会同意支付后者的浮动利率，而后者会同意支付前者的固定利率。 银行也可利用利率互换来改变自身资产和负债的实际到期期限。通过用可变利率的 现金流八来替换原来的固定利率的现金流入，银行可以缩短资产的到期期限。如果银行 认为本身的负债期太短，它可以将支付浮动利率互换为支付固定利率。这样，通过利率 互换，银行可以将本身资产到期期限与负债到期期限更好地匹配，以使银行的资产组合 免受利率风险的影响。 2 利率期货的运用 利率期货是指交易的买方和卖方在成交日达成的，承诺在未来某一日期以事先约定 的价格交付一定数量的某种利率相关商品的标准化契约。其交易的目的是将利率波动带 来的风险从商业银行等风险规避者转移给愿意承担风险并期望从中获利的投机者。 为了能对利率风险进行套期保值，银行必须在期货市场上持有与现货市场上相反的 头寸。干h 率期货套期保值可分为空头套期保值和多头套期保值。套期傈值者若打算在将 来某一特定的时间出售利率现货资产，他就通过持有利率期货合约的空头来对冲利率波 动对待出售利率现货资产的价格的影响，这就是空头利率套期保值。如果利率现货资产 的价格下降，套期保值者在出售该利率现货资产时会发生损失，但他将在利率期货的空 头上获利：如果利率现货资产的价格上升，套期保值者将在利率期货的空头上发生损失， 但他在出售该利率现货资产时会获利。与此类似，利率期货交易者打算在将来某特定 的时间购买某