（金融学专业论文）人民币汇率波动效应及适度均衡汇率水平的实证研究.pdf

山东大学硕士学位论文 摘要 人民币汇率预期及走向对我国贸易发展、经济增长影响重大。如何改革我国 的汇率制度，确保汇率形成机制改革为我国的对外贸易发展、经济增长及社会就 业服务，必须明确三个方面问题：一是要准确把握人民币汇率波动的各种影响因 素。二是明确汇率波动对我国进出口、企业盈利及社会就业的影响。三是分析和 测算我国能够承受多大的汇率升值幅度，或人民币适度均衡汇率水平。本文运用 7 国际金融、国际贸易等理论及计量经济学方法对上述问题进行研究，力求在实现 理论创新的前提下，为下一步我国汇率制度改革提供理论依据和政策建议。 本文通过综合分析，认为人民币升值是我国贸易条件改善、经济实力增强的 外在表现，“人民币升值论”则是部分国际政治因素在作祟，另外，投机性因素 和对人民币汇率的非理性判断也起了推波助澜的作用。从深层次原因看，人民币 升值是高储蓄率、不尽合理的收入分配体制及经济增长对外资过分依赖导致的结 果，这些问题的解决是一个长期、复杂的过程，同时也是实体经济进行自我校正 的过程。 实际有效汇率和名义汇率升值对我国出口总额增长存在显著的抑制作用，但 汇率预期和汇率改革短期内促进了我国出口总额的增加。实际有效汇率和名义汇 率升值带来的成本下降效应并没有刺激进1 ：3 增加，反而导致进口下降，出现这种 反常现象的根源在于我国的贸易政策和经济性质，市场主体对汇率变动反映迟 钝，企业科研创新水平提高，进口替代能力增强，进口需求下降。出口企业利润 受人民币汇率升值的负面影响十分显著，企业就业对实际有效汇率变动反应较敏 感，但受名义汇率变动的影响不显著，这既与我国长期供大于求的劳动力市场结 构有关，也与投资增长过快，对劳动力需求持续增加存在强相关性。 目前国际上缺乏一种计算均衡汇率水平的权威方法，人民币汇率低估水平没 有定论，本文经过测算认为，1 9 9 4 年以来人民币适度均衡汇率经历了三个波动 周期，2 0 0 3 年以后，适度均衡汇率呈现整体上升。总体来看，有助于我国经济 山东大学硕士学位论文 持续健康增长的均衡汇率水平应该保持在6 - 7 之间。与名义汇率相比，目前人民 币汇率水平确实存在一定程度的低估。人民币汇率高估会对我国企业出口、利润 及就业产生一定的负面影响，但人为阻碍或延缓实际汇率升值也会带来高昂经济 成本。在国际金融危机背景下，我国应以保持人民币汇率稳定为主，避免盲目升 值，损害经济增长和社会就业。而且从国际经验看，即使一个国家汇率偏离均衡 水平幅度较大，向均衡汇率水平靠拢往往不是一蹴而就，而是需要一个较长的调 整过程。 关键词：人民币汇率影响因素波动效应均衡汇率实证研究 酬0 f 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ee x p e c t a t i o no ff u t u r er m be x c h a n g er a t ea n di t sd i r e c t i o nh a sap r o f o u n di m p a c t o nc h i n a st r a d ee x p a n s i o na n de c o n o m i cg r o w t h i no r d e rt or e f o r mc h i n e s ef o r e i g n e x c h a n g ep o l i c y t ob e t t e ra i di t st r a d ee x p a n s i o n ，e c o n o m yg r o w t ha n df u l l e m p l o y m e n t ，t h r e ea s p e c t sn e e dt ob ec l a r i f i e db e f o r ea n yp o l i c ya d v i c ec a nb eg i v e n f i r s t l y , f a c t o r sw h i c ha f f e c tr m be x c h a n g er a t eh a st ob eu n d e r s t o o d ；s e c o n d l y , i m p a c t so fe x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o no nc h i n e s ei m p o r t ，e x p o r t ，f i r m - p r o f i t r a t ea n d e m p l o y m e n tl e v e lh a v et ob ei d e n t i f i e da n dt h i r d l yt h er a n g eo fa l la f f o r d a b l er a t eo f r m bf o rc h i n am u s tb ea n a l y z e da n dm e a s u r e da n dt h em o d e r a t ee q u i l i b r i u m e x c h a n g er a t eh a st ob ef o u n d t h i sp a p e rw i l lt r yt oe x p l o r e t h e s ea s p e c t sb yu s i n g i n t e r n a t i o n a lf i n a n c et h e o r y , i n t e r n a t i o n a lt r a d et h e o r ya n de c o n o m e t r i cm e t h o d t o g e t h e rw i t ht h e o r e t i c a li n n o v a t i o n t h i sp a p e rw a n t st 0f r e dat h e o r e t i c a lf o u n d a t i o n i no r d e rt oa i df u r t h e rr e f o r mo nr m be x c h a n g er a t ef o r m a t i o nm e c h a n i s ma n d t h e r e a f t e rt og i v er e c o m m e n d a t i o n st oc h i n e s ep o l i c ym a k e r s a p p r e c i a t i o no fr m bh a sac o m p l e xs o c i o - e c o n o m i cb a c k g r o u n d ，w h i c hi san a t u r a l o u t c o m eo fc h i n a si m p r o v e di n t e r n a t i o n a lt r a d ep o s i t i o na n ds t r o n g e re c o n o m y “t h e a r g u m e n tf o rt h ea p p r e c i a t i o no fr m b ( r e v a l u a t i o no fr m b ) i sh o w e v e rd r i v e na t l e a s tp a r t l yb yp o l i t i c a lb i a ss t r e n g t h e n e dt h r o u g hi r r a t i o n a le x p e c t a t i o nf r o mt r a d e r s a n ds p e c u l a t o r s i fw eo v e r s e et h et o p i cw i mm o r ed e p t h , “ar e v a l u a t i o no fr m b i s r a t h e rar e s u ko fc h i n e s eu r b a n i z a t i o np r o c e s s ，t h eu n f a i ri n c o m ed i s t r i b u t i o na n d d e p e n d e n c yo fm a s s i v ef o r e i g ni n v e s t m e n t t h i sa p p r e c i a t i o ni sac o m p l i c a t e dp r o j e c t o fg e t t i n gr i d eo f ft h ep r o b l e ma c c u m u l a t e ds i n c eal o n gt i m e i ti sa l s oa s e l f - a d j u s t m e n to fa ni m b a l a n c e de c o n o m yt h r o u g hm a r k e tf o r c e t h er e a le x c h a n g er a t ea n dt h en o m i n a le x c h a n g er a t ea p p r e c i a t i o nh a v ea no b v i o u s d e p r e s s i v ea f f e c to nc h i n e s ee x p o r t h o w e v e ral o w e ri m p o r tc o s th a sn o tc a u s e da r i s eo fi m p o r tf i g u r e m a i n l yb e c a u s et h es l o wr e s p o n s eo ft h em a r k e tb o d yt o e x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n s ，t h er i s eo fi n n o v a t i v ea b i l i t yo fc h i n e s ef i r m s ，ab e t t e r 山东大学硕士学位论文 s u b s t i t u t i o na b i l i t yt oi m p o r ta n dt h ec o m ed o w no fc h i n e s ed e m a n df o ri m p o r tg o o d s t h er m b a p p r e c i a t i o nc o u l di n d e e di m p r o v ei n d u s t r i a ls 缸u c t l l i - eo fc h i n e s ee x p o r t s e c t o r t h ed r o po fp r o f i tr a t eo fl a b o u r i n t e n s i v ei n d u s t r yh a sf o r c e df i r m st oi n v e s t m o r eo nr & da n do nb r a n dv a l u et oe a r np r o f i t i ta l s oe n c o u r a g e sc h i n a sh i g hv a l u e a d d e di n d u s t r yt of u r t h e ri m p r o v et h e i rs t r e n g t ho nt e c h n o l o g ya n dc o r ec o m p e t i t i v e a d v a n t a g e f u n l l e r m o r e i t h e l p sc h i n at oa v o i dp r e s s u r ef r o mt r a d ep a r t n e r , t o i m p r o v es 缸u c t i l r a le f f i c i e n c yo fi n d u s t r i e sa n dt og a i ns u s t a i n a b l ee c o n o m i cg r o w t h p r o f i tr a t eo fc h i n a se x p o r ts e c t o rd o e ss i g n i f i c a n t l yc o r r e l a t e 、砸t he x c h a n g er a t e i t i sd u et os u r p l u sl a b o u rs u p p l ya n dr i s i n gl a b o u rd e m a n dw h i c hi sd r i v e nb yr a p i d i n v e s t m e n te x p a n s i o n s i n c e19 9 4t h em o d e r a t ee q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eo fr m bh a sc o m et h r o u g ht h r e e w a v ep e r i o d s i th a sb e e nr i s i n gs i n c e2 0 0 3 o v e r a l l ，ah e a l t h ye x c h a n g er a t ef o r c h i n e s ee c o n o m ys h o u l db ew i t h i nt h er a n g eo f6 7 c o m p a r i n gt on o m i n a le x c h a n g e r a t e ，r m bi si n d e e du n d e r v a l u e dt oc e r t a i ne x t e n d a l t h o u g ham o r ee x p a n s i v er m b w i l lh a v en e g a t i v ee f f e c to ne x p o r t ，p r o f i ta n de m p l o y m e n t ，a l li n t e r v e n t i o n i s m a p p r o a c hw o u l d a l s o b r i n g g r e a te c o n o m i c c o s t u n d e rt h e b a c k g r o u n d o f i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc r i s i s ，c h i n as h o u l dk e e pr m bs t a b l e ，a v o i du n r e a s o n a b l e a p p r e c i a t i o n ，w h i c h w i l lh u r te c o n o m i cg r o w t ha n de m p l o y m e n t a c c o r d i n gt o i n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c e ，e v e ni fac o u n t r yh a sg r e a ti m b a l a n c eo ne x c h a n g er a t e ，a n a d j u s t m e n tm a yn o tb ee a s y i ti sal o n g l a s t i n gp r o c e s s k e y w o r d s ：r m be x c h a n g er a t e ，i n f l u e n t i a lf a c t o r s ，w a v ee f f e c t , c o i n t e g r a t i o n , f a c t o ra n a l y t i ca p p r o a c h 原创性声明 本人郑重泸明：所黜学倥做，是蕊心渐的 l 捐吓，独蓟逢绗研 究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人 燃已经瑟费蓟癸歌描睇阿响课。对本文i 翔腓出重要贡献的个 和集 体，均已在文中以明确方斌桶醐。席声明的法缮啧任由本叭殍担。 关于学位论文使用授权的声明 席认完全了解山东大学有关锞留、使用学i 住娩汶崔】j | 萝啶，同意学校保留或 向国家有关部门豉棚构送变蝴复晰电子f 瓦触毓留挠罐浪雨惜阅； 本人授权山东黟潮以将癖鸿铆擞的全湖珂溯内容编入有衰登赋回摹进行检 索，可以采用影印、缩印j 戈尉硅赫忏段屎甬匀辑口江编本学住敝。 一社剧撇：跹嗍业 山东大学硕士学位论文 1 导论 1 1 研究目的与研究意义 2 0 0 5 年以来，人民币兑美元汇率持续单边升值，汇率成为影响进出口企业 经营决策的重要变量，对我国进出口产生了深远影响。截止到2 0 0 8 年底，人民 币兑美元汇率在2 0 0 5 年7 月- 2 0 0 8 年1 2 月短短三年半的时间内，已累计升值1 7 以上。尽管如此，人民币升值预期持续居高不下，以美国为首的发达国家仍然不 断要求人民币升值，以赌人民币升值为目的的境外热钱持续流入，我国的汇率形 成机制改革面f 艋着巨大压力。反观我国进出口经济，受人民币升值、经济下行、 成本上升、出口退税下调、加工贸易收紧等多种不利冲击，不少企业经营压力增 大，出口萎缩，盈利下降，就业人员减少。2 0 0 8 年下半年以来，我国出口增长 大幅下滑，贸易顺差对经济增长的作用由正转负，进出口对经济增长的拉动力明 显不足，经济下行风险问题十分突出。因此，下一步人民币汇率预期及走向对我 国贸易发展、经济增长影响重大。 如何改革我国的汇率制度，确保汇率形成机制改革为我国的对外贸易发展、 经济增长及社会就业服务，必须明确三个方面问题：一是要打破汇率的单边升值 预期这需要准确把握人民币汇率波动的各种影响因素。二是明确汇率波动对我 国进出口、企业盈利及社会就业的影响。三是分析和测算我国能够承受多大的汇 率升值幅度，或人民币适度均衡汇率水平。以上三个问题事关下一步汇率改革的 方向，也是汇率改革的理论基础。本文运用国际金融、国际贸易等理论及计量经 济学方法对上述问题展开研究，力求在实现理论创新的前提下，为下一步我国汇 率制度改革提供理论依据和政策建议。 1 2 文献综述 1 2 1 人民币汇率波动的影响因素 要研究汇率影响因素，必须要以汇率决定理论为基础。不同的经济影响变量 山东大学硕士学位论文 在不同的汇率决定理论中所起的作用并不一致。汇率决定理论发展到今天，流派 众多，结论观点也不尽一致。传统的汇率决定理论主要从宏观基本因素，如货币 供应量、利率、物价水平、经济增长、内外资产的替代性和均衡价格的调整速度 等，来解释汇率的决定和波动。在对这些因素进行分析的过程中，形成了以商品贸 易为主的流量模型和以资产交换为主的存量模型，前者如早期的购买力平价学 说、利率决定的利率平价学说、汇率决定的国际收支学说，后者如2 0 世纪7 0 年代 中期兴起的资产市场分析法，包括弹性价格的货币模型、粘性价格货币模型、货 币替代模型和资产组合平衡模型等。然而现实经济中，却很难运用这些传统理论 来预测国际金融市场汇率的走势。大量的实证检验结果也表明，传统汇率理论的 解释能力十分低下，尤其对短期内的汇率变化，预测能力甚至连简单的随机游走 模型都不如。面对这一困惑，2 0 世纪8 0 年代以来很多学者不断寻求对传统理论的 突破，将汇率决定理论的发展推向了一个新的阶段。在这一阶段的早期，人们对资 产市场分析法中一个重要的假设前提“有效市场 提出质疑，而关于市场有 效性的检验则成为新一轮理论发展的突破点。2 0 世纪8 0 年代大量关于有效市场 的检验从总体上来说拒绝了市场的有效性。基于此，一部分坚持理性预期假定的 经济学家从汇率决定的新闻模型、投机泡沫模型、比索问题1 以及风险补贴等方 面对市场有效性被拒绝的原因给出了解释，在这一过程中，汇率决定理论也得到 了进一步的发展。进入9 0 年代，人们对汇率决定问题的研究开始将重心从宏观分 析转向微观方面的分析，同时理性预期的假定也开始突破，形成了具有微观基础 1 “比索问题”这一名称来自于1 9 7 6 年的墨西哥比索贬值事件。在那次的比索贬值之前，墨 西哥实行的是固定汇率制，由于比索的存款利率高于美元利率，人们预期比索将贬值。但是尽 管如此，比索的升值却一直持续到1 9 7 6 年8 月3 1 日。这一天，墨西哥政府允许比索浮动，比索一 下子贬值4 6 ，贬值预期终于成为现实。后来，人们对比索贬值前比索和美元汇率之间在很长 一段时期里一直有一个非零的远期升水现象进行了理论的提炼和升华，其中k r a s k e r ( 1 9 8 0 ) 】 提供了比较有代表性的论述。他指出虽然人们已经预期到决定汇率水平的基本因素将会发生 较大变化，但由于这一变化是一个重大事件，虽然在无限时间的跨度内，这一事件发生的可能 性很大，但在一定限度的样本期间内，该事件发生的概率却很小，在检验的有限样本期间内可 能就反映不出来。然而这个小概率重大事件的潜在发生会对市场参与者的行为和预期产生重 大影响，使得预期的汇率变动和实际的汇率变动方向会出现刚好相反的现象，同时也使得远期 外汇市场有效性的检验变得无效，这就是所谓的“比索问题”。 2 山东大学硕士学位论文 的汇率宏观经济分析方法、汇率决定的微观结构分析和汇率决定的混沌分析方法 三个新的发展方向。这三个方向_ 起，共同构成了汇率决定理论最新突破和发展 的主流。 2 0 0 2 年以来，人民币面临巨大的升值压力，2 0 0 5 年7 月份2 1 日，我国实行汇 率制度改革，对人民币汇率次性升值2 ，并将长期盯住美元的固定汇率制度调 整为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人 民币升值速度骤然加快。但本币升值和汇率制度改革并没有减轻人民币汇率升值 压力，人民币升值预期依然居高不下。国内外学者对导致人民币升值的原因及影 响人民币升值的因素进行了研究和探讨，但大部分学者的研究视角仍然停留在传 统汇率决定理论的研究范畴内。研究认为，影响一国汇率最直接的经济因素包括 国际收支差额、利率水平、财政收支状况等，其中，国际收支差额主要指经常账 户差额( 重点指贸易收支差额) 和金融账户差额( 包括外国直接投资、外国证券投 资等) 。一般而言，贸易收支的顺差、金融账户的顺差、较高的利率水平、财政 收支盈余都可能导致一国货币升值。当然，除了上述直接经济因素外，像石油价 格在短期内的急剧变化等因素同样也可以间接的方式影响汇率。近些年，国内比 较有代表性的学术研究成果主要有：易纲( 1 9 9 7 ) 认为影响人民币汇率的主要因 素有物价水平、通货膨胀率差、利差、经常账户余额、外资流入、官方储备及货 币政策等。魏巍贤( 1 9 9 9 ) 认为人民币对美元汇率的变化率是由西方主要货币对 美元汇率的变化率、商品的相对价格的变化量、国内外利率差、外债余额对收入 比例的变化率及国内货币供应量的变化量共同决定的。杨帆( 2 0 0 0 ) 通过对人民 币汇率形成历程的分析指出，人民币汇率的长期影响因素是货币供给和产出水 平，中期影响因素为物价、财政因素和进出口，而短期影响因素为利率、通货膨 胀率和国际收支。除此之外，他还分析了外商直接投资对人民币汇率的影响。潘 国陵( 2 0 0 0 ) 利用推导出的适应开放经济的汇率决定方程，除了上述学者指出的 影响因素之外，还特别提出：工资率或劳动生产率是影响汇率的主要经济变量， 另外按重要性排列，信贷和利率、固定资产存量和折旧率以及间接税也是影响人 山东大学硕士学位论文 民币汇率比较重要的因素。贺昌政、任佩瑜、愈海( 2 0 0 4 ) 运用自组织数据挖掘 方法，选取了中美消费价格指数、中美实际利差、通货膨胀率、工业增加值、外 汇储备、进口总额、出口总额、广义货币供应量m 2 、外商直接投资、消费价格指 数以及1 0 0 日元兑美元数等经济变量进行了实证分析，结论认为，消费价格指数 是当时人民币实际汇率最主要的影响因素，而其他的经济变量对人民币实际汇率 ， 仅有微弱影响。中国人民大学财政金融学院人民币升值研究课题组( 2 0 0 6 ) 通过 对经历或正在面临本币升值压力的主要新兴市场国家( 地区) 影响本币升值的因 素进行国际经验比较分析发现，在众多的影响因素中，贸易收支顺差、金融账户 顺差和g d p 增长率是本币升值的主要因素。栾文莲( 2 0 0 6 ) 认为人民币升值压力 来自国内外，主要原因是国内经济长期高速增长、国际收支不平衡、贸易与资本 双顺差等，而经济运行与结构不平衡、对外依赖度高以及劳动力成本优势是人民 币升值的深层次原因。邝梅、王杭( 2 0 0 7 ) 认为利益集团、民主化程度、选举制 度和政党等政治因素对新兴市场国家汇率制度选择也有影响。周江银( 2 0 0 8 ) 对 汇改后人民币进一步升值的原因进行了剖析，认为美国经济状况变化、美元对国 际主要货币贬值是对人民币汇率影响最大的国际经济因素，国际上人民币升值预 期进一步加大了人民升值压力；经济持续高增长、国际收支双顺差、居民高储蓄 率和低消费率和抑制通货膨胀是影响国内升值的主要因素。 1 2 2 汇率波动对我国对外贸易的影响 国外已有很多关于汇率波动对国际贸易影响的实证研究文献，但并没有一致 性结论。自2 0 世纪7 0 年代早期布雷顿森林体系崩溃后，汇率变动对一国出口贸易 的影响就得到广泛的关注。汇率变化对出口的影响有两种方式，一种是汇率的贬 值或升值，另一种是汇率风险。汇率贬值在降低出口产品价格的同时可能刺激出 口量的增加，从而增加出口国外汇收入，相反的情况同样存在，国外进口需求缺 乏弹性，将降低出口国外汇收入。汇率升值期间，出口国也可能利用出口品定价 权降低出口品价格来维持国际市场份额。汇率风险可能会打击出口交易者积极 性，理论上，汇率风险的上升也会因风险收益的提高而对出口产生负面影响 4 山东大学硕士学位论文 ( e t h i e r 。1 9 7 3 ) 。出口者也可以在期权市场上主动对冲汇率风险( f a n ga n d l a i ，2 0 0 7 ) 。汇率对出口的影响是汇率变动和汇率风险共同作用的结果。汇率变 动对出口的影响是微妙的。正如g u i t t i a n ( 1 9 7 6 ) 和d o r n b u s c h ( 1 9 8 8 ) 所说， 促进国际贸易的成功汇率贬值很大程度依赖于恰到好处的引领需求的方向和数 量，以及满足国外额外需求的国内增产能力。汇率升值对出口的影响也是如此， 汇率升值可能会在减少净出口的同时减少生产成本，特别是那些极度依赖进口品 的出口品。m a g d a 等( 2 0 0 7 ) 认为需求和供应渠道的合力决定了汇率变动对真实 出口数量和价格的最终影响。理论和实证研究都表明汇率对进出口影响的不确定 性。j u n z ( 1 9 7 3 ) 发现汇率贬值有利于提高实施固定汇率体系的发达国家出口收 入，b a h r a a n i - - o s k o o e e 和k a r a ( 2 0 0 3 ) 对浮动汇率体系国家发现同样的事情。相 反的，a t h u k o r a l a 和m e n o n ( 1 9 9 4 ) 、w i l s o n 和t a t 等( 2 0 0 1 ) 对某些亚洲国家的 研究发现，升值并不能降低这些国家的出口。f a n g 等( 2 0 0 7 ) 发现贬值并没影响 马来西亚和新加坡的出口，而印尼、韩国、菲律宾、台湾、泰国的汇率贬值增加 了这些国家的出口收入。 汇率波动是一种风险，汇率风险可能会对国际贸易造成妨碍。固定汇率体系 向浮动汇率体系转变意味着国际贸易金融环境的更大风险，这促成了汇率波动一 般问题和其对国际贸易影响的特别问题研究，而泰国和亚洲金融风暴中的货币动 荡强化了研究瞬时利率波动的原因和影响的动机。微观经济学认为价格的不确定 性会导致完全竞争公司降低产出水平，e t h i e r ( 1 9 7 3 ) 认为容忍不确定性持续上升 的做法将导致出口的进一步减少。虽然大多数文献指出汇率风险和出口的关系是 负相关的，也有模型指出可能是一种正相关或不确定的关系。s e r c u 和v a n h u l l e ( 1 9 9 2 ) 将对外贸易看成是公司持有的期权，而认为贸易可能可以得益于汇率风 险的上升，因交易价格是风险的增函数。此外，实证研究的结果并没有提供有力 的严格正向关系或负向关系的证据。有些实证发现，汇率风险和出口是负向影响 关系，比女i f a n g 等( 2 0 0 7 ) 对日本、新加坡、台湾的汇率风险研究；有的研究支持 汇率风险和出口是正向影响关系，比如i m f ( 1 9 8 4 ) 和s o l a k o g l u ( 2 0 0 5 ) 率和实际 山东大学硕士学位论文 出口的关系，发现这种关系在不同国家不同波动率之间并不稳定。 国内学者对汇率波动和汇率风险对我国出口贸易的影响做了大量的实证研 究，结论也存在较多争议。一方面，部分学者研究表明汇率变动对我国进出口贸 易没有影响或影响较小。谢建国和陈漓高( 2 0 0 2 ) 研究了中国贸易收支与人民币 汇率之间的关系，得出人民币汇率贬值对中国贸易收支的改善并没有明显影响， 中国贸易收支短期主要取决于国内需求状况，而长期则取决于国内供给状况。梁 琦和徐原( 2 0 0 6 ) 就汇率因素对中国进出口贸易的实际影响进行了定量分析，预测 了国际外汇市场汇率变动和人民币升值预期对中国进口贸易购汇成本、出口贸易 结汇收入的影响，结果发现中国出口贸易的最大威胁不是人民币升值，而是未来 国际外汇市场汇率变动引起的汇率风险。此外，丁剑平和王璐( 2 0 0 6 ) 运用协整 和误差修正模型对日中两国实际汇率与第三产业产值比重和就业比重之间的关 系进行了国别比较，结果表明，从长期看日本第三产业就业比重上升与实际汇率 升值正相关，而中国的相应变量间不存在类似长期关系。只有在汇率适度浮动， 资源在部门间流动壁垒减少这两个条件满足时，汇率升值才会产生资源配置作 用，推动劳动向非贸易部门转移，逐步优化就业结构。一方面，许多学者的研究 发现人民币汇率对我国进出口贸易影响显著。卢向前、戴国强( 2 0 0 5 ) 运用协整向 量自回归分析方法，对1 9 9 4 - - 2 0 0 3 年人民币对世界主要货币的加权实际汇率波 动与我国进出口之间的长期关系进行了实证检验，结果表明，人民币实际汇率波 动对我国进出口存在着显著的影响，m l 条件成立，人民币实际汇率波动对进出口 的影响存在j 曲线效应。黄燕君、孔庆侃( 2 0 0 7 ) 实证研究了汇率波动对浙江省 出口贸易的影响，发现汇率波动对浙江省出口的影响显著，汇率波动幅度增大则 对出口贸易具有显著的抑制作用，汇率波动幅度减小对出口贸易具有显著的促进 作用。陈六傅、钱学锋等( 2 0 0 7 ) 研究了人民币实际汇率波动风险对我国各类企 业出口的影响，发现不论是长期还是短期，实际汇率风险对企业出口都存在正面 或负面冲击，但负面冲击更具显著性；冲击程度在各企业间存在差异，这种差异 与各类企业风险意愿类型、风险规避能力以及出口产品质量等因素有关。冯正强、 6 山东大学硕士学位论文 杨晓霞( 2 0 0 7 ) 利用贸易特定化系数衡量t 2 0 0 5 年汇改以来的对外贸易结构，结 果显示随着人民币缓慢升值，我国大部分资源密集型商品净出口减少，劳动密集 型商品和资本、技术密集型商品的净出口增加，竞争力增强，进出口商品贸易结 构得到优化。居励( 2 0 0 7 ) 考察了汇率变动对工资和就业结构的影响，发现人民 币升值会显著减少贸易部门就业，促进非贸易部门就业增加，对第三产业影响不 大，但就业工人实际工资水平都会有所提高，所以作者得出的结论是人民币升值 能够提供中低阶层福利水平。另外，一些学者对汇率变动与中美贸易往来的影响 进行了研究，发现人民币升值并不能解决中美贸易赤字。如吴武清、陈敏等( 2 0 0 8 ) 利用1 9 9 0 0 1 2 0 0 7 0 8 间的月度数据主要从时间序列数据的季节效应分解 ( u c m ) 、自回归建模( 自回归- - g a r c h ) 和动态条件相关系数( d c c ) 三个角度实证的 分析了人民币汇率升值对中国对美国出口的经济影响，几个不同的角度都揭示了 人民币汇率升值会减少中国对美国的出口，并发现汇率风险的增加会减少出口贸 易的增速。沈国兵( 2 0 0 4 ) 运用协整方法，基于1 9 9 8 - - 2 0 0 3 年的月度数据研究了美 中贸易逆差与人民币汇率之间的关系，结果表明美中贸易逆差与人民币汇率之间 没有长期稳定的协整关系，人民币汇率浮动并不能解决美中贸易逆差问题，造成 美中贸易逆差的真正原因是中国在劳动密集型和资源易耗性产品对美贸易上发 挥出比较优势，而美国在高技术产品对华贸易上由于出口管制政策没有发挥出比 较优势。金洪飞、周继忠( 2 0 0 7 ) 以1 9 9 4 年1 月n 2 0 0 5 年3 月的月度数据为样本， 用a r d l 框架下的协整方法，对中美贸易的收入弹性和实际汇率弹性进行了经验分 析，发现我国对美进出口的收入弹性都是显著的，并且我国对美国出口的收入弹 性约为我国从美进口的收入弹性的6 倍，但是我国对美进口和出口的实际汇率弹 性都是不显著的，文章认为人民币汇率波动对中美贸易没有显著影响，人民币汇 率升值将无法改善美国的对华贸易收支。 1 2 3 人民币适度均衡汇率水平研究 人民币升值压力源于人民币汇率是否被低估的讨论，人民币汇率是否被低估 及低估程度多少是争议的核心问题，国外学者和机构对此作了大量研究和讨论， 7 山东大学硕士学位论文 研究结果可以分为两类：一是人民币汇率被大幅低估。日本财相盐川( 2 0 0 2 1 2 ) 在国会会议上指出，根据购买力平价理论人民币币值被严重低估；日本首相特别 顾问黑田东彦( 2 0 0 4 7 ) 认为，人民币汇率低估3 0 一4 0 ；澳大利亚财政部 ( 2 0 0 5 1 2 1 2 ) 发表言论，人民币汇率可能被低估了1 5 3 0 ，呼吁中国实行灵活 的、浮动的汇率政策，尽快解决与美国就人民币汇率问题上所存在的分歧；美联 储主席伯南克( 2 0 0 7 2 ) 认为人民币汇率被低估，中国应允许人民币汇率在更大 程度上由市场因素决定；美国俄亥俄州立托列多大学亚洲经济研究所主任张欣 ( 2 0 0 5 6 ) 研究认为，人民币汇率被低估了1 9 2 ，引发热钱大量涌入，人民币 汇率低估是造成房地产泡沫的罪魁祸首；美国高盛( 亚洲) 有限责任公司执行董 事兼中国首席经济师梁红( 2 0 0 6 6 ) 认为人民币汇率仍处偏低水平，且至少低估 1 0 ，为保持中国经济的健康成长，应考虑扩大其升值幅度。二是人民币汇率没 有被低估或略有低估。国际货币基金组织( 2 0 0 4 1 1 ) 在雇员报告( s t a f f r e p o r t ) 中指出，目前找不到人民币被严重低估的有说服力的证据；摩根士丹利 亚洲区首席经济学家谢国忠( 2 0 0 4 3 ) 指出，人民币不存在被低估的问题，贸然 改变人民币盯住美元的政策对全球经济不利；渣打银行资深经济学家王志浩 ( 2 0 0 6 3 ) 提出了1 0 个解析人民币和中美经济关系的方面，指出没有可靠的手段 来估计人民币兑美元被低估的水平；2 0 0 5 年5 月9 日，美国华尔街日报发表署 名文章指出，人民币对美元的汇率并没有被低估，美国的贸易赤字也不会因人民 币汇率调整而减少。 近些年国内关于人民币均衡汇率和汇率失衡水平测算的研究成果较多，但结 论也存在较大争议。李亚新和余明( 2 0 0 2 ) 利用双边贸易模型测算了1 9 9 0 - 1 9 9 9 年我国名义和实际有效汇率指数，结果发现1 9 9 5 年以前人民币基本上是低估的， 自1 9 9 6 年人民币开始高估，不过至1 9 9 9 年高估程度下降为6 。窦祥胜和杨圻 ( 2 0 0 4 ) 利用购买力平价的均衡汇率实证模型来研究人民币均衡汇率，结论认为 1 9 8 5 年以后人民币进入高估和低估交替出现的阶段，人民币没有被低估或轻度 低估；张晓朴( 2 0 0 0 、2 0 0 1 ) 利用协整分析、误差修正模型和h _ p 滤波等现代 8 山东大学硕士学位论文 计量经济方法构造了人民币均衡汇率模型b e e r ，实证测算出了人民币均衡汇率 水平，发现1 9 9 6 年人民币开始出现轻度高估，1 9 9 7 、1 9 9 8 年人民币高估幅度上 升至大约1 2 左右，1 9 9 9 年高估幅度下降为6 ，根据国际上的一般经验，一国 货币高估1 0 左右时并没有必要贬值，而是可以通过贸易条件的改善等加以解 决。刘莉亚和任若恩( 2 0 0 2 ) 采用e d w a r d s 的e r e r 模型测算了人民币均衡有效 汇率，结果认为人民币自1 9 9 5 年以来一直表现为轻度高估，特别是1 9 9 7 、1 9 9 8 年高估程度有所加剧，这段期间出现高估主要由于亚洲金融危机所致。李祺 ( 2 0 0 6 ) 建立一般均衡下单方程模型，利用单位根检验、协整分析、误差修正模 型对人民币的均衡汇率进行实证分析，结果发现1 9 9 9 、2 0 0 3 年人民币实际有效 汇率水平接近均衡水平；1 9 9 6 2 0 0 2 年人民币持续高估。林伯强( 2 0 0 2 ) 应用多 种经济计量方法实证分析了自2 0 世纪5 0 年代中期至2 0 0 0 年期间人民币实际汇 率、人民币均衡实际汇率和实际汇率错位状况，研究结果表明，计划经济时期人 民币实际汇率长期被高估，改革开放后均衡实际汇率长期处于贬值状况，现实的 实际汇率长期被低估。在亚洲金融危机期间( 特别是1 9 9 7 和1 9 9 8 年) ，人民币实 际汇率出现了明显的高估。1 9 9 9 年这种高估状况得到部分缓解；2 0 0 0 年出现了 根本性好转。冉茂盛等( 2 0 0 6 ) 运用行为均衡汇率理论模型对人民币均衡实际汇 率和人民币汇率失调程度进行了实证研究，研究表明当前时期人民币实际汇率存 在较为严重的低估现象，人民币存在升值预期。另外，张斌( 2 0 0 3 ) 、窦祥胜和 杨圻( 2 0 0 4 ) 等用f e e r 方法对人民币均衡汇率进行研究，主要用贸易条件、开 放度、政府支出占g d p 的比重等变量来解释实际汇率的变化，利用解释变量的长 期均衡值，估计了此期间中国年度均衡实际汇率( e r e r ) ；张志超( 2 0 0 1 ) 、刘阳 ( 2 0 0 4 ) 等用b e e r 方法估计了中国行为均衡汇率( b e e r ) ，主要用总的固定资本 形成、政府消费、出口增长率、开放度等变量来解释中国实际汇率的变化，结论 不一。 1 3 研究内容与结构 本论文的研究内容主要如下： 9 山东大学硕士学位论文 第一章为导论。具体内容是：论文的选题背景及意义，国内外关于汇率波动 影响因素及汇率波动对贸易发展和均衡汇率水平研究的成果总结与述评，论文的 内容体系、结构安排、研究方法及主要创新与不足。 第二章是汇率决定理论及其新进展。做为全文的理论基础，该部分分析了传 统汇率决定理论中比较有代表性的购买力平价理论、利率平价理论、国际收支理 论和资产市场法的主要内容和存在缺陷，对汇率决定理论的最新进展进行了归 纳。 第三章是我国汇率制度的演变。主要梳理和总结了我国汇率制度的演变过 程、历史背景及不同阶段的汇率制度对我国经济发展的重要贡献。 第四章是分析影响人民币升值的主要因素。在理论分析的基础上，结合统计 数据，对影响人民币汇率波动的主要因素进行了剖析，为后文实证研究奠定了基 础。 第五章是汇率波动对我国经济影响的定量研究。利用2 0 0 2 2 0 0 8 年宏观经济 数据构建计量经济学模型，测算人民币汇率波动对我国进出口、贸易结构、企业 盈利、就业等方面的影响。 第六章是我国人民币适度均衡汇率研究。汇率是调节国内外经济协调运行的 重要工具变量，保持人民币在合理区间内浮动，实现国际收支平衡、经济可持续 增长、人民币购买力平价、就业等为目标，是汇率调控的主要目标，本部分利用 因素分析法测算人民币合理均衡汇率。 第七章是主要结论和几点启示。 1 4 研究方法 本文综合运用国际贸易、国际金融、统计学、计量经济学等学科的理论和方 法，对人民币汇率波动影响因素、汇率波动对我国进出口、企业利润及就业的影 响，以及人民币汇率适度波幅等问题进行研究。由于研究内容与目的不同，各部 分对方法的应用各有侧重，如分析影响汇率波动的因素时，采用定性分析与定量 分析相结合的方法；在进行汇率波动对我国贸易活动的影响时，采用了计量经济 l o 山东大学硕士学位论文 学方法和统计分析的方法。总的来说，本文力求在研究中做到实证分析与规范分 析相结合，定量分析与定性分析相结合，静态分析与动态分析相结合，总结归纳 与演绎推理相结合。 1 5 主要创新与不足 本文的主要创新点如下： ( 一) 对影响人民币汇率波动的因素进行理论探讨。在梳理国内外研究成果 的基础上，对人民币升值的各种影响因素进行了全面、系统的分析。从深层次看， 人民币升值是高储蓄率、不尽合理的收入分配体制和经济增长对外资过分依赖导 致的结果，这些问题的解决是一个长期、复杂的过程，同时也是实体经济进行自 我校正的过程。 ( 二) 对人民币汇率波动对我国对外经济的影响进行理论探讨与实证检验。 通过计量模型测算显示，人民币实际有效汇率和名义汇率升值对我国出口总额增 长存在显著的抑制作用，但实际有效汇率和名义汇率升值带来的成本下降效应并 没有刺激进口增加，反而导致进口下降。本文分析认为，出现这种难以用经济理 论解释的现象，根源在于我国的贸易政策和经济性质，是市场主体对汇率变动反 映迟钝，企业科研创新水平提高，进口替代