（金融学专业论文）国有商业银行股权结构模式研究——基于公司治理角度的分析.pdf

国有商业银行股权结构模式研究 一基于公司治理角度的分析 摘要 目前我国国有商业银行正处于一个重要的改革发展时期，中国银行、中国 建设银行、中国工商银行相继完成了股份制改造，2 0 0 5 年1 0 月中国建设银行成 功在香港上市。当前进行的国有商业银行股份制改革具有深刻的历史背景，它既 是国有商业银行前一阶段改革的深化，也是我国经济金融市场化和国际化发展的 客观要求。如何进一步深化改革，已成为世人关注的金融焦点。 商业银行的股权结构与公司治理密切相联系，它是影响公司治理结构和治理 效率的基础性因素，因而是分析银行治理问题的着眼点。我国国有商业银行国有 股高度集中的股权结构直接影响国有银行公司治理机制作用的发挥，从而影响了 我国国有商业银行绩效水平。因此必须借鉴国外先进经验对我国国有商业银行进 行股份制改造，通过股权结构分散化和多元化，建立有效的公司治理机制。目前 国外商业银行主要有股权高度分散和股权适度集中两种股权模式，分别以美国移 日本为代表，通过对两种模式的比较分析，说明我国目前选择适度集中、相对分 散的股权模式的原因。 本文首先对股权理论和公司治理理论进行了阐述，在此基础上论述了股权结 构、公司治理和公司绩效的关系，从而为下一步的分析提供理论依据。接着对我 国国有商业银行股权结构现状进行解析，得出股高度集中的股权结构导致我国国 有商业银行公司治理结构不完善和运行效率低下，因此国有商业银行必须改革现 有的股权结构。接下来，文章分析比较了国外商业银行两种不同的股权结构模式 股权高度分散的。英美模式”和股权适度集中的“日德模式”，说明各国的 股权结构受其历史文化、政府干预等原因的影响。最后就国有商业银行目前进行 的股份制改革，提出了在股权结构的选择上，我国更倾向于股权适度集中、相对 分散的“日德模式0 以达到提高银行绩效的目的。并结合实际分析了选择这种股 权模式的原因和完善的一系列配套措施。 关键词：国有商业银行；股权结构；公司治理；股份制改革 i t h es t u d yo fe q u i t ys t r u c t u r eo fs t a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s ， f r o mt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e a b s t r a c t t h er e f o r mo fs t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k si s0 1 1t h ec r i t i c a ls t a g ea tp r e s e n ti n o u rc o t m l r y t h es h a r e h o l d i n gs y s t e mr e f o r m so fb a n ko fc h i n a , c c ba n di c b ch a v e c o m p l e t e da n dc c b h a v el i s t e do nt h es t o c km a r k e ti no c t 2 0 0 5 t h es h a r e h o l d i n g s y s t e mr e f o r mo fs t a t e - r u nc o m m e r c i a lb a n ka tp r e s e n ti su n d e rd e e ph i s t o r i c a l b a c k g r o u n d s i ti sap r o m o t i o no ff o r m e rr e f o r mt h a ts u i t st o t h em a r k e t i n go f e c o n o m ya n df i n a n c e o fo u rc o u n a - y a l s o ，i ti sa l l o b j e c t i v ed e m a n df o r i n t e r n a t i o n a l i z e dd e v e l o p m e n t h o wt od e e p e nt h e s er e f o r m sn e x t , h a v ea l r e a d y b e c o m et h ef m a n c i a lf o c u sw h i c hp e o p l eh a v ep a i dc l o s ea t t e n t i o nt o t h ee q u i 哆s t r u c t u r ei sr e l e a t e dt oc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，a n di ti st h eb a s eo ft h e c o r p o r a t ee f f i c i e n c i e s h i g h l y c e n t r a l i z e de q u i t yi b t h i e n c et h em e c h a n i s mo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c ed i r e c t l yi ns t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s s oo nt h eb a s i so f e x p l a i n i n gt h et w ok i n d so fe q u i 哆s t r u c t u r ea b r o a d ，t h ee m p i r i c a lr e s e a r c hs u g g e s t s t h a ti ts h o u l dd i v e r s i f yt h ee q u i t ys t r u c t u r ea n de s t a b l i s ht h ee f f i c i e n c yc o r p o r a t e g o v e r n a n c e t h e nt h et h e s i sp o i n t so u tw h y t h er e l a t i v e l yc e n t r a l i z e de q u i t ys h u c h i m i s c h o s e n + a 丘r s t t h et h e s i sa n a l y s e sa n de x p o u n d st h et h e o r yo fe q u i t ys t r u c t u r ea n d c o r p o r a t eg o v e r n a n c e 壮t or e v e a lt h er e l a t i o n s h i pa m o n gq u i t ys u u c t i l r e ，c o f p 呲 g o v m m a u c ea n dt h ec o r p o r a t ee f f i c i e n c y t h e nt h et h e s i sa n a l y z e st h el i m i t a t i o no f c o m p l e t e l yc e n t r a l i z e de q u i t ys t r u c t u r eo fs t a t e - o w n e db a n kp r o p e r t yi n s t i t u t i o n ， w h i c hl e a d st ot h ei n e f f i c i e n c yo ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h et h e s i sh a sc o m p a r e d t w om o d e l so fe q u i t ys t r u c t u r e , t h eh i g h l yd i s t r a c t i n ge q u i t y $ q u c t o ma n dr e l a t i v e l y c e n t r a l i z e de q u i t ys 血u c n 职o n 也eb a s i so fc o m p a r a t i v ea n a l y s i s t h et h e s i sp o i n t so u t s o m ee f f e c t o r si n f l u e n c et h ee 砸哆s t r a c t u r e t h e ni tf i n d st h a tt h er e l a t i v e l y c e n t r a l i z e de q u i t y $ 1 1 u c t u r ea d a p t st oo u ro w nc o u n t r y t h i n l d n ga b o u tt h es i t u a t i o n a n dp r o b l e m so fs t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s , t h ee q u i t ys t r u c t u r es h o u l db e o p t i m i z e d , t h ee q u i t yd e c e n t r a l i z a t i o na n dt h es t a t oh o l d i n gm o d eo fb a n kg r o u p s h o u l db e 辩tu p f i n a l l y , as e r i e so fs u p p l e m e n t a r ym e a s u r e si ss u g g e s t e di no r d e rt o ， s e t 印t h em o d e l o fp r o p e r t yr i g h t ss t r u c t u r e k e yw o r d s ：s t a t o - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k , e q u i t ys t r u c t u r e ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ， t h er e f o r mo fc h i n e s es t a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研究成果，也不包含未获得f 篷! 垫退直墓丝置要挂型壹塑 丝! 奎拦互窒2 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研 究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：事 签字日期：2 伊薛占月f 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阕。本人授权学校可以将学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手 段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：季嗣已掬 导师 学位论文作者毕业后去向： 工作单位i 通讯地址： 电话； 邮编 国有商业银吁跫权结商壤式研究垂于公司治理角度的分折 0 前言 0 1 选题背景 国有商业银行作为中国银行体系的中坚力量，对我国经济的发展起着关键的 作用，在整个银行业领域中一直处于主导地位，维系着国民经济的命脉和经济安 全，多年来为支持经济体制改革、促进国民经济发展、维护社会稳定做出了重要 贡献。2 0 0 6 年我国将完全取消外资银行地域限制，取消所有现存对外资银行所 有权、经营和设立形式进行限制的非审慎性措藏，允许其享受与中资银行相同的 待遇随着许多外资银行进入中国市场，我国国有商业银行面临着更加严峻的挑 战。 改革开放以来，我国金融体制改革采取渐进式改革的政策，改革遵循从边缘 和局部突破，逐步向中心推进的方式。通过2 0 多年来的探索和实践，国有商业 银行的改革与调整取得了一定的成效，国有商业银行的综合实力和竞争力显著提 高。但是由于国有商业银行改革的重点放在转换经营机制和放权让利方面，国有 股高度集中的股权结构一直没有改变。随着我国市场经济体制的改变，高度集中 的股权结构导致我国国有商业银行公司治理机制存在诸多的弊端，如在政府和国 有银行之间、国有银行上级行与下级行之间“内部人控制”问题严重；代理人难 以有足够的激励来选择合格的经理人员，无法发挥有效的激励和约束机制；信息 不透明等虽然国家确立了国有银行改制的总体战略目标，即。将四大国有商业 银行改造成资本充足、内控严密、运营安全、服务和效益良好、具有国际竞争能 力的现代化商业银行，逐步走向更快更高更强”，2 0 0 3 年1 2 月3 0 日中央汇金投 资有限责任公司( 以下简称汇金公司) 向中国银行、建设银行两家国有银行注资 4 5 0 亿美元，拉开了国有独资商业银行股份制改革试点工作的序幕。但是应当看 到，国有商业银行的股份制改革工作，目前仍面临着一系列深层次问题的挑战， 如股份制改革中如何实现国有控股与产权多元化的统一，引进战略投资者如何实 现在竞争中合作、在合作中。双赢”等关系，如何做好外部环境的配套改革与综 合治理等为此，必须清醒地认识到国有商业银行股份制改革任务的艰巨性，应 尽早从战略层面对进步深化国有商业银行改革进行探索和筹划 要实现改革的真正成功，公司治理必须被视为最具有战略意义的改革步骤， 因为公司治理改革是银行经营模式战略转变的前提和基础，而且只有经营模式发 生战略转变，传统业务的中心地位才能让位于新兴业务，我国国有银行才能真正 提高竞争能力如何完善国有商业银行的内部治理结构、发挥治理机制的效能始 终是这场改革的核心从公司治理结构产生的历史和逻辑来看，它和股权结构有 国有商业银行彀杈结构罐式研宅一基于公司台哩与熏的兮岳 着密不可分的渊源关系：股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构又决定 着公司经营绩效，即。股权结构一公司治理一公司绩效的关系；同时从理论的 角度看，公司治理又是对公司内部不同主体利益关系的制衡机制，而要明确各个 主体的利益关系，首先就需要有清晰合理的股权结构，一个上市公司未来公司治 理的有效性以及由此决定的发展空问直接取决于其股权结构的合理性，所以国有 银行要想在上市后取得良好的经营绩效，当务之急就是要建立起一个利益制衡机 制有效的股权结构。 0 2 文献综述 国外学者很早就开始研究股权结构与公司治理机制的关系。j e n s e n 和 m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 将股东分成两类，二类是内部股东，他们管理公司，有着对经 营管理决策的投票权；另一类是外部股东，他们没有投票权。公司的价值取决于 内部股东所占的股份比例，他们认为提高对企业有控制权的内部股东的股份比 例，能对公司治理机制产生有效的影响，降低代理成本，提高企业价值。b a r t h ， c a p r i o ，l e v i n e ( 2 0 0 3 ) 研究了1 0 7 个国家商业银行的监管情况，发现其中4 1 个国家规定单个法人持有的银行资产额不得超过5 0 ，3 8 个国家规定不得超过 2 5 ，而且政府关于股权集中的限制对于家族控制银行是无效的，阻碍了公司治 理机制的运行。l a p o r t a 等( 2 0 0 3 ) 认为分散性所有制在全球并不普及，主要是 家族和国家控制了银行在随后进一步的研究中，他们发现在银行体系中以国有 产权安排为主的现象主要集中在欠发达国家、产权保护意识薄弱、政府干预强和 金融体系落后的国家里。 。， 股权结构与公司治理绩效的关系一直是理论争执的焦点问题。m c c o n n e l l 和 s e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 在对1 9 7 6 年1 1 7 3 个样本公司以及1 9 8 6 年1 0 9 2 个样本公司t o b i n 的q 值与股权结构关系的实证分析后，得出了著名的。倒u ”关系，即q 值与 股权集中度之间具有非线性关系。当内部控股股东股权比例从无到有并逐步增加 时，t o b i n 的q 值随其不断上升，并在控股比例达到4 0 - 5 0 时实现最大，然 后开始下降。t h o m s e n s 和p e d e r s e n ( 2 0 0 0 ) 发现，4 3 5 家大型欧洲公司的股权集 中度与公司绩效之间的联系是非线性的，以致于股权集中度超过某一点后对绩效 有相反的影响。 对股权结构、企业绩效与公司治理之间关系的研究，国内的研究人员也做出 了不少探讨。刘国亮、王加胜等( 2 0 0 0 ) 通过对股权分散型与r o a 、r o e 以及 e p s 之间关系分析而得出的股权的分散性与公司绩效正相关。孙永祥、黄祖辉等 ( 1 9 9 9 ) 在考察了第一大股东占全部股份的比例与t o b i n 的q 值之间的关系后认 为，有一定集中度、有相对控股股东并且由其他大股东存在的股权结构在总体上 2 雷肓面业银行授权结构模式研究基于公司治理角度的分折 有利于经营激励、收购兼并、代理权竞争、监督机制作用的发挥，具有该种股权 结构的公司的绩效趋于最大郑录军、曹延求( 2 0 0 5 ) 运用d e a 方法对我国商 业银行效率进行了估计，并利用计量方法对影响银行效率的若干因素进行了经验 分析，结果表明集中型股权结构和公司治理机制是影响我国商业银行效率的重要 因素，伴随着股权结构的集中，银行效率呈现出倒“u ”型变化趋势。 针对国有商业银行如何改革，国内学者从不同的角度进行了研究。易刚和赵 先信( 2 0 0 2 ) 认为银行规模经济、范围经济与银行的效率相关不显著，中国银行 业改革必须以产权改革为核心建立现代公司治理结构和激励机制，引入战略投资 者。蔡锷生( 2 0 0 3 ) 从公司治理的基本理论和原理出发，在介绍国外商业银行治 理模式的基础上，阐述了中国商业银行治理的沿革和环境，提出通过商业银行股 东多元化来实现资本结构优化。熊继溯( 2 0 0 4 ) 对国有商业银行体制再造提出了 自己的研究结论。他认为四大国有银行的根本出路在于体制再造，而不仅仅是“技 术模仿”，需要将其改造为多元化产权主体的现代股份有限公司。王娟( 2 0 0 4 ) 认为国有企业十年来股份制改革中出现的问题主要是因为股权结构的不合理，因 此对国有独资商业银行进行股份制改造过程中必须要构造一个合理的股权结构 模式。 0 3 研究方法 本文主要采用以下方法： ( 1 ) 理论与实践相结合。理论与实践相结合是现代科学发展的基本趋势。 本文在论述股权和公司治理理论的基础上，对我国国有商业银行股份制改革的实 际情况进行分析。 ( 2 ) 定性研究与定量研究相结合。以定性研究为主，定量指标对其进行说 明。 。 ( 3 ) 归纳方法与演绎方法相结合。本文通过对国外银行股权结构的分析进 而影响公司治理结构，得出对构建我国国有商业银行股权结构的可借鉴之处。 0 4 本文体系结构 本文共分为四个部分 第一部分，在对股权理论和公司治理理论进行分析的基础上，探讨了股权绪 构、公司治理与公司绩效之间的关系，论证了股权结构是影响公司治理结构和公 司绩效的根本原因。一 第二部分，从我国国有商业银行股权结构现状进行分析，首先对我国国有商 业银行改革历程进行了总结，然后从我国国有商业银行股权机构的模式和特点出 3 国盲商业锟盱致投碧商瀵式哥 充垂于公司治墨龟厦的骨昕 发，分析了在国有股高度集中的股权结构导致了我国国有商业银行公司治理中存 在的诸多弊端，进而影响了我国国有商业银行的效率。 第三部分，阐述国外商业银行存在股权高度集中和股权适度分散两种股权结 构模式，并选取美国和日本两国作为典型代表分析其商业银行的股权结构对公司 治理的影响。 一第四部分，结合我国目前的实际分析目前国有商业银行股份制改革中在股权 结构模式的选择上应该选取“适度分散，相对集中”的模式，通过优化股权结构， 进而建立起科学的治理机制和高效的管理体制，从而提高国有商业银行的绩效。 o 5 创新点与不足之处 本文的创新点如下； ( 1 ) 在分析结构上，采用“股权结构公司治理公司绩效”思路， 系统化的研究国有商业银行股权结构、公司治理与银行绩效的关系，探讨我国国 有股高度集中导致了银行治理中出现的一系列弊端，从而影响了我国银行的绩 效。 1， ( 2 ) 通过比较分析“英美模式”和“日德模式”两种股权结构模式形成的 原因，提出我国商业银行在股份制改革过程中应借鉴两种股权结构模式的经验， 并探讨选择“适度分散、相对集中”的股权结构模式的原因。 本文不足之处：缺乏模型分析和定量分析；因水平和时间有限，论文中许多 内容阐述得不够透彻，有待于进一步学习和研究 4 国有商业锟行驶投结构模式研究基于公司治理角度的分折 1 股权结构与公司治理的理论概述 1 1 股权结构的一般理论 1 1 1 股权结构的含义 ( 1 ) 股权的性质 股权是出资人的产权，体现为对公司财产的终极所有权，是公司产权中的其 他一系列权利以及产权关系的基础。股东基于出资认购股份面对股份公司拥有各 1 种权利，并在此基础上派生出的股东享有的自益权和共益权。股东的自益权是在 保证股东对出资部分资产终极所有权的基础上，在不破坏公司经营的限度内所赋 予股东的相对独立和自主的经营权；而共益权则是指股东拥有共同参与公司事务 管理、监督、决策、表决等的权利。具体表现为： 首先，股东可以在股东大会上行使决议权而表达自己的意志，从而有效地制 约公司法人对法人财产的控制权，使股权得以充分实现；其次，在公司解散时， 股东拥有分配剩余财产的权利；最后，股权还有实物证券的性质，股东可以在证 券市场上实现对其资产的支配、占有、监督、收益等权利。对股份制公司而言， 股权是所有股东拥有对公司的权利的集合体，而不是单个股东拥有的权利和义 务，股权是公司产权的基石和主要实现形式 ( 2 ) 股权结构的定义 一个企业的股权结构是治理结构的重要组成部分，它对于企业的经营激励、 收购兼并、代理权竞争和监督等多方面均有较大的影响从某种意义上来讲，企 业的股权结构是治理结构的深层次问题。理论上对股权结构的涵义有很多种界 定； 何浚等( 1 9 9 8 ) 认为，股权结构是股权的种类结构，即指a 股、b 股、流 通股、转配股等的股权结构。 ， 吴晓求等( 2 0 0 3 ) 认为，股权结构指企业各类股东产权所占有的比例，即股 东结构的属性，通常按照所有制进行划分，如国家股、国有法人股、法人股等。 而这其中的“股东结构”是指公司的股东持股比例，通常用股权集中度衡量和描 述，它描述了公司控制权的配置结果，如大股东、次大股东、中小股东等股权 的拆细和部分转移会导致股东结构的变化，股东结构的变化将导致公司控制权的 重组，从而带来公司治理机制的变化，并通过不同股东的行为偏好影响公司的价 值取向，。 一 孙永祥等( 2 0 0 2 ) 将股权结构理解为q u i 哆o w n e r s h i p ( 有人称为所有权结构) ， 罾盲商业最1 亍段覆音韵蘸式研究一垂 公司沿墨雨虔构分析 即指股东所持公司股份的比例这样一种结构，它相当于吴晓求等提到的“股东结 构”这个概念 ， 总之，股权结构可以被定义为企业股权总额中各股东的所占比例及其由此形 成的关系。它包括两层涵义：第一，股权集中度，即在股本总额中各股东出资多 少所形成的结构比例，这属于量的范畴，上文中的第三种观点属于这个范畴；第 二，权利关系，即股东依出资比铡而在企业控制权中所体现的权利分配格局，这 属于质的范畴。 1 ，1 2 股权结构的类型 按照股权集中度作为分类依据将股权结构分为三大类： 第一类是股权高度集中。公司拥有一个绝对控股股东，该股东对公司拥有绝 对的控制权，其持股比例在5 0 以上。 第二类是股权高度分散。公司没有明显居于相对控股地位的大股东，所有权 与经营权基本完全分离，第一大股东的持股比例不足1 0 。， t 第三类是股权适度分散，相对集中。公司中既有相对控股的大股东存在，同 时股权结构又有一定集中度。 1 1 3 股权结构的决定因素 对于公司股权结构形成原因，理论上对有以下几种解释 ( 1 ) 经济因素决定理论 ， 对公司股权结构决定因素的研究相对最完善的早期论文，要数d e m s e t z 等 ”( 1 9 8 5 ) 在政治经济学杂志上发表的公司所有权的结构：原因与结果。 作者认为，影响公司股权结构的变动因素不取决于股东，而取决于各种不同的外 部因素。这些因素主要体现在三个方面： 第一，企业的价值最大化规模规模因素是公司股权结构演变中的主要决定 因素企业规模与股权结构间存在负相关，也就是说，从股东角度出发，企业规 模越大，要保持一定比例所有权的成本也就越高。由于厌恶风险，大股东只有在 较低的可以补偿风险的价格的前提下才会增加其对企业的持股比例，这一增加的 资本成本会使大企业的股东不愿去获得像小企业股东一样高的对企业的持股比 例。 第二，公司的控制性潜力它是指公司股东通过对企业管理层的业绩实施更 有效的监督因而可能获得的利益。如果公司控制权市场和经理人员市场是完全有 效的，则职业经理与股东利益一致，那么控制性潜力在解释公司股权结构方面将 不起作用。但是这种状态在事实上并不存在，因此控制性潜力与公司经营环境的 国有商业银行投权结构模式研究基于公司治理角度的分析 稳定性相关。企业环境越是不稳定，股东通过更集中的股权结构对经理行为予以 控制的潜力和动力就越大，因为对股东来说这种控制所增加的股东收益的可能性 也越高。 第三，管制作用。管制规则是指有关公司控制权及股权结构法律规范。有学 者在分析规则作用时强调，美国规则一方面限制了股东选择的余地，因而减少了 行使更有效的控制权而产生的潜在收益；另一方面规则还使得规则制订者也可以 实篪对公司经营者的某种附属监督和惩罚方法，并因此减少了股东本身去从事监 督活动的必要性。规则的净效应引起被监管公司的所有权的分散化。 ( 2 ) 政治因素决定理论 美国教授m a r k 在其代表作强管理者、弱所有者美国公司财务的政治 根源一书中指出，美国公司的股权高度分散化有其深刻的政治根源，也就是股 权结构的政治决定论。投资组合法、反网络化法规和其他法规使银行、共同基金、 保险公司和养老基金等的机构投资者无法系统的持有具备影响力的股份。为什么 会产生对金融机构及大型投资主体的法律监管，其可能的解释是政治上，即美国 的意识形态和政治传统对权力的集中有一种持久的不信任感。所以，在美国，股 权结构的分散化即机构投资者被禁止持有公司更多的股权是由于政治因素的影 响。但是所有这一切正在悄悄发生变化，美国正在逐步放松对机构投资者的持股 限制、股票投票权的不断集中( 主要通过代理权的争夺而实现) 等，都在很大程 度上支持了已有的美国公司股权分散化的政治范式解释，机构参与公司治理、公 司股权为机构持有( 一般投资者投资于机构) 正在成为一种潮流。 ( 3 ) 市场结构决定理论 ， 这一理论是由s t e e n t h o m m s e n 等人( 1 9 9 8 ) 提出的。其基本含义是指股权结构 在很大程度上是受市场结构影响的，从而不同的企业类型：不同的行为特征决定 着企业所采用的股权结构。 根据交易成本理论，不同企业的股权结构决定于它是否能降低交易成本的能 力。不同产业或行业有着不同的市场签约成本和股东间的交易成本他们将企业 按照股权结构类型分成六种类型：个人或家族式企业，分散型股权结构企业、少 数大股东控制企业，政府持股企业、集体合作式企业、跨国公司经过统计分析 发现，不同的股权结构在不同的产业中的分布不是杂乱无章的，它具有一定的规 律性。公司规模、产业发展阶段，资本的密集程度、不确定性风险、利润空间等 因素，都在很大程度上被用来解释股权结构的行业效应。 1 2 公司治理理论 。 公司治理问题是在企业发展到公司制形态，实现了所有权与经营权的分离并 7 国芎暂业最吁设权药焉寝式研究基于公司活霆角度的分沂 产生了委托代理关系之后出现的。公司所有权和控制权的分离，导致了公司的所 有权及由此带来的剩余索取权归所有权主体( 委托人) 所有，而公司的控制权实 质上转移到了公司董事会和经理层( 代理人) 手中。权利的分离一方面降低了管 理成本，有利于公司经营管理效率的提高；但另一方面由于剩余索取权和剩余控 制权的不对称，在契约不完备和信息不对称的条件下产生了代理成本。 公司治理( c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ) 概念一般泛指公司管理与激励约束的方法。 早在2 0 世纪7 0 年代公司治理的概念即已出现，直到1 9 9 7 年亚洲金融危机之后， 这个议题才被广泛讨论。金融危机发生后，各界所提出未来防范金融危机的方法 中，强化公司治理机制己被公认为企业对抗危机的良方，公司治理就像给人体增 加抵御各种传染疾病的抗体。而1 9 9 8 年经济合作及开发组织( o e c d ) 召开的 部长级会议，更加明白揭示公司治理运作没有走上正轨是亚洲企业无法提升国际 竞争力的关键因素之一。对于经济转轨时期的国家来说，建立有效的公司治理结 构更是建立完善的市场经济体系的微观基础。近年来，由于全球范围内经济转轨 和国际竞争的客观要求，包括银行治理结构在内的公司治理闯题的研究已经越来 越成为国际经济界关注的熟点问题之一 。 公司治理问题的实质就是委托代理问题，公司治理就是为了减少委托代理问 题、降低委托代理成本所作的一种契约制度安排，通过一定治理手段，对剩余索 取权和控制权进行最优配置，形成科学的自我约束机制和相互制衡机制，以协调 利益相关者之间的利益和权利关系，保证企业的决策效率和长期发展。所以，“公 司治理的实质就是实现剩余索取权和控制权最优配置的产权关系合同。”公司治 理的核心是在法律、法规和管理的框架下，保证以股东为主体的利益相关者的利 益为前提的一整套公司权力安排、责任分工和约束机制。其中，公司治理机制可 分为内部治理和外部治理两大类。 。公司内部治理主要是通过一种制度安排，用以支配若干在企业中有重大利害 关系的团体投资者、经理人员、职工之间的关系这种安排是在公司各个利 益主体之间进行剩余收益权与剩余控制权有效配置的一种产权安排，从本质上决 定了公司内部治理的有效性这种安排在股份制企业中被称为“股权结构一股 - 权结构是公司治理结构中的多种制度安排的一个最重要的方面。 。 1 。公司外部治理主要是通过公司外部控制权市场、经理人市场以及产品市场的 竞争作用来实现的。外部市场会对外界传达出足够的有关公司的经营信息，进而 对公司运营及经营者行为进行客观的评价，从而形成一种竞争的市场环境和交易 成本低廉的优胜劣汰机制，以达到对公司经营者进行有效激励和监督的目的。“ 国有商业银行股权结构模式研究基于公司治理角度的分析 f 1 3 股权结构与公司治理 科斯在企业的性质一文中指出，“要建立现代企业制度必须建立现代企 业产权制度。”公司治理制度随着产权组织形式不断地演变而变化，公司治理的 治理安排及效率与产权制度的性质密切相关。一般来说，有什么样的股权结构， 就有什么样的公司治理模式。谁成为产权主体，谁就会在公司治理中居于支配地 位并发挥主导作用。从某种意义上说，股权结构还从根本上决定着公司治理的社 会属性，如公司治理的主体、目标及其方式。所以，公司治理无论是其产生、存 在还是性质与特征，都是以定的股权结构为基础和核心的，股权的有效安排是 公司治理有效性的基本前提。 股权结构决定公司治理结构，良好的治理结构形成了各种合理的内部治理机 制，最大程度地降低了代理成本和代理风险，也保证了外部治理机制的有效运转， 从而促使了公司经营绩效的提高。一般而言，股权结构通过对经营者的激励、监 督机制和决策机制等公司内部治理机制以及并购市场、代理权竞争等公司外部治 理机制对公司治理产生影响，进而影响公司绩效( 见图1 ) 图1股权结构对公司治理的影响 i 1 3 1 股权结构与经营者激励 ， 公司经营者作为公司治理结构链条上的中心环节，在公司经营管理和绩效实 现过程中的处于重要地位。委托代理理论认为，企业管理层作为公司股东的代理 人，因其不拥有企业剩余索取权，故有可能会寻求非最大化利润的目标，在缺少 有效监督的情况下损害股东的利益，影响了公司治理的效率，因而应该设计一种 激励约束机制，使管理层的目标效用函数与股东一致，减少代理成本。股权结构 的不同会对管理层的激励产生不同的影响。 9 国有商业银行股权结构模式研究一基于公司治理角度的分析 高度集中的股权结构中，由于大部分控股股东派出自己的直接代表或本人亲 自担任股份董事长，经营者的目标导向单一，并且与股东高度一致。 在适度分散的股权结构中，相对控股股东对公司的经营管理有较大处置权， 在某些情况下大股东有动力和能力介入公司经营决策，部分解决了外部股东和内 部人员的信息不对称问题；前几大股东之间相互制衡，在一定程度上确保公司的 经营活动朝着有利于大股东的方向进行，这些都在一定程度上有利于对公司经营 者形成有效的激励机制。 在高度分散的股权结构中，相当数量的股东持股数相近，单个股东的作用有 限，从而不能对经营者的形成有效的激励机制。 1 3 2 股权结构与监督机制 对公司经理层的有效监督，是保护投资者利益、提高公司价值、确保资源得 到有效配置的重要保障。在股权高度集中的情况下，公司大股东有很强的动力和 能力监督经理人员以保护自身的利益。大股东可以有效的控制董事会，具有直接 罢免经理的权利，增强了对管理层的控制。但同时由于小股东的力量分散缺乏对 大股东的监控力度，使控股股东就失去了来自其他股东的有力约束和制衡，极易 造成其对经营者的高度干预，或迫使经营者与之合谋共同损害小股东的利益，由 此导致“内部人”控制问题，从而影响公司治理效率。 股权适度分散的股权结构下相对控股股东因其持有一定的股权数量而具有 监督动力，他们不会像小股东那样产生“搭便车”动机。 股权的高度分散则不利于公司的监督。由于股权过于分散，公司众多的中小 股东很难在集体行动上达成一致，单个股东实施监控权的成本很高，存在“搭便 车”行为，从而对经营者不能形成有效的监督。 1 3 3 股权结构与决策机制 作为一个商业性的实体，企业的运行表现在广泛的信息收集、判断的基础上， 对于企业相关的各种经营决策的分析与实施。决策分析是在系统规划，设计和制 造等阶段为解决当前或未来可能发生的问题，在若干可选的方案中选择和决定最 佳方案的一种分析过程。决策特别是重大决策质量的好坏将对公司业绩产生直接 的影响。股权结构对企业机制的影响更多体现在集体决策或个人决策上。 在股权高度集中的情况下，决策层的权力集中在第一大股东或其代理的手 中，则公司决策往往会面临较大的个体风险，如主观认识风险和道德风险等。这 种个人决策的波动性集中到公司业绩层面，会导致公司经营风险的加大。 在股权适度分散的股权结构中，决策权力随着股权的分散而分散，有利于决 1 0 策分析、实施过程中相互制衡，从而使决策更加可观，以避免大的失误。 股权高度分散的情况易导致事实上的“内部人控制”，此时的情况与“股 独大”对类似，不同的是决策制定者由第大股东或其代理人变成了缺乏监督和 制约的经营者，在决策目标上可能会更加偏离股东的利益。 1 3 4 股权结构与收购兼并 公司并购一种非常关键的治理机制，除了并购双方的经营绩效对比外，公司 股权结构状况也会影响到收购兼并机制作用的发挥，要使外部的并购对公司治理 产生影响，必须在股权结构方面满足一定条件 s m l z ( 1 9 8 8 ) 等指出。在高度集中的股权结构下，控股股东的持股比例很高， 股东结构非常稳定，因此即使潜在接管者在股票市场上收购到金部小股东所持的 股份，也无法达到控制地位。为了成功接管，就必须从控股股东处收购股份，而 控股股东对接管的抵制心态会大大提高收购溢价，从而使潜在接管者的接管成本 大于接管带来的收益，因此接管成功的可能性很小。 当股权适度分散耐，公司外部市场接管的情况也比较复杂，若公司的大股东 对外部收购者的收购窖易产生异议，并可通过提高收购价格和收购成本以阻止收 购；而如果收购者为公司的大股东之一，对被收购公司的情况有所了解，则可减 少收购成本，有益于收购成功。 股权高度分散则对接管十分有利。分散的小股东通过外部市场实现自己的权 益，当公司业绩没有达强殷东鹄期望时，或者经理人员溢用职权损害股东利益时， 股东就会“用脚投票0 在证券市场抛出手中的股票，造成公司股价下跌，潜在 接管者能够以低价购进足够的股份成功实现接管。 1 ，3 5 股权结构与代理权竞争 代理权竞争是指股东中的持异议集团争取董事会代理权的企图，即公司持有 不同意见的股东可以提出新的经理人选，以代替其认为不合格的管理人员。代理 权竞争，作为一种实用的类似于杠杆收购的低成本控制方式，对加强公司管理人 员的监督与约束、调整公司发展战略、促进中小股东参与公司治理等方面均起了 一定作用，被认为是股东鞭策和罢免那些未实现股东价值的不称职的经营者的基 本工具和做法 在股权高度集中的情况下，经理层的任命容易被控股股东撵纵，他所委派的 代理人不大可能在与其他人争夺代理权的过程中失利，从而削弱了代理的竞争 性，影响代理机制的发挥。 股权适度分散的股权结构中，相对控股股东因为拥有的股权比重较大，有能 i l 蕊有焉业疆r 亍段设结构模式研究基于公司冶理角度的分沂 力发现公司经营中存在的迥题，一旦发现经理损害股东权益或不能适应公司经营 的需要，他就会向股东大会提出更换经营者的要求，由于其拥有一定的股权，又 可能争取到其他股东的支持，使自己提出的代理人能够当选。 ：股权高度分散下，所有权与经营权的分离导致经营者掌握了对企业的实际控 制权，由于经理或董事对公司信息掌握的最充分，因而他们的意见很容易影响没 有机会参与公司经营的信息不对称的小股东，从而为经理市场上能力更高的管理 者进入企业设置了障碍，经理更换的可能行较小。 ， 1 4 股权结构与公司绩效 关于股权结构和公司绩效关系的研究最早可以追溯到j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) ，他们将股东分成两类，一类是内部股东，他们管理公司，有着对经营 管理决策的投票权；另一类是外部股东，他们没有投票权。而公司的价值取决于 内部股东所占的股份的比例，认为提高对企业有控制权的内部股东的股份比例， 能有效的产生管理绩效，降低代理成本，提高企业价值。m c c o n n e ua n ds e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 在对1 9 7 6 年1 1 7 3 个样本公司以及1 9 8 6 年1 0 9 2 个样本公司t o b i n 的q 值 与股权结构关系的实证分析后，得出了著名的。倒u ”关系，即q 值与股权集 中度之间具有非线性关系。当内部控股股东股权比例从无到有并逐步增加时， t o b i n 的q 值随其不断上升，并在控股比例达到4 0 5 0 时实现最大，然后开 始下降。t h o m s e n 和p e d e r s e n ( 2 0 0 0 ) 发现，4 3 5 家大型欧洲公司的股权集中度 与公司绩效之间的联系是非线性的，以致于股权集中度超过某一点后对绩效有相 反的影响。 。 对股权结构、企业续效与公司治理之间关系的研究，国内的研究人员也做出 了不少探讨。刘国亮等( 2 0 0 0 ) 通过对股权分散型与r o a 、r o e 以及e p s 之间 关系分析而得出的股权的分散性与公司绩效正相关。孙永祥等( 1 9 9 9 ) 在考察了 第一大股东占全部股份的比例与t o b i n 的q 值之间的关系后认为，有一定集中度、 有相对控股股东并且由其他大股东存在的股权结构在总体上有利于经营激励、收 购兼并、代理权竞争、监督机制作用的发挥，具有改种股权结构的公司的绩效趋 于最大。 。 综上所述，股权结构直接影响了企业公司治理结构和公司治理机制的效率。 只有安排合理的股权结构，才能有利于建构有效的公司治理结构，并在此基础上 形成有效的公司治理机制，才能有效确立股东、董事会和经理之间的权利制衡关r 系，实现权利与风险对称，形成良好的激励约束机制，在利润最大化的驱动下实 。现自我发展，达到资源的优化配置。 固有商业银行j 投仅结构模式研究善于公司冶理苇度的分圻 2 我国国有商业银行股权结构现状分析 2 1 我国国有商业银行改革历程 马克思，恩格斯在共产党宣言中指出：无产阶级取得政权以后，要“通 过拥有国家资本和独享垄断权的国家银行，把信贷集中在国家手里。”列宁根据 当时俄国的实际情况提出了“没有大银行，社会主义是不能实现的”的著名论断。 列宁明确指出：“银行和铁路的国有化，才使我们有可能着手建设新的社会主义 经济。”“只有实行国有化，才能使国家知道几百万以至几十亿卢布往来流动的 去向，以及这种流动是怎样发生和什么时候发生，只有监督银行，监督这个资本 主义周转过程中的中枢、轴心和基本机构，才能真正地而不是在口头上做好全部 经济生活的监督，做好对重要产品的生产和分配的监督，才能做到调节经济生 活，否则这种事情仍免不了是欺骗老百姓的一句部长式的空话。”将列宁上述关 于社会主义银行的理论概括为两点：一是要建立“大银行”，二是“大银行”必 须实行国有独资与国家经营。这是中国及其它许多社会主义国家在建国以后及其 相当长的一段时期，进行社会主义银行建设与管理的重要理论基础。1 9 4 9 年建 国后，我国在合并解放区银行、没收官僚资本银行、改造民族资本银行的基础上， 建立起了国家独资的银行产权制度。1 9 7 8 年以后，中国开始打破原有的计划经 济体制