（金融学专业论文）商业银行股权结构与绩效关系的实证分析.pdf

浙江大学硕士学位论文商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 摘要 近年来，我国再次掀起了商业银行的改革浪潮。此次的改革对于国有商业银 行来讲，不再是简单的注资与坏帐的剥离，而是着重对单一的股权结构进行改革， 以期在股权结构优化的基础上改善公司治理机制，从而促进银行绩效的提升。在 此背景下，研究商业银行不同类型的股权结构与绩效之间的关系是具有现实意义 的。本文分别以德国、美国、台湾地区和我国的商业银行为研究样本，分析了商 业银行的股权结构与绩效之间的关系，并得出以下几个方面的结论： l _ 借用产业经济学中关于产业集中度的分类方法，商业银行的股权结构根 据股权集中度可以分为三种类型：竞争型股权结构、寡头型股权结构和垄断型股 权结构。 2 采用垄断型股权结构的商业银行绩效普遍要低于采用其他两种股权结构 类型的商业银行绩效。同时，股东间的相互制约有利于商业银行绩效的提高。 3 在一个具有发达的资本市场和完善的市场机制的社会环境中，采用竞争 型股权结构的商业银行能取得较好的绩效；反之，寡头型股权结构更有利于商业 银行绩效的提高。 4 我国国有商业银行的股权结构应逐渐从垄断型股权结构过渡至寡头型股 权结构，进而提高银行绩效水平。 关键词：商业银行股权结构绩效实证分析 浙江大学硕士学位论文 商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 a b s t r a c t r e c e n ty e a r s ，c h i n ai sr a i s i n ga n o t h e rt i d a lw a v eo ft h er e f o r mt o c o m m e r c i a lb a n k t ot h es t a t e o w n e db a n k s ，t h i sr e f o r md o e sn o ts i m p l y s t a n df o rt h ee l i m i n a t i o no f t h ei m p a i r e dl o a n s ，b u tr e a l l yc h a n g et h eb a n k o w n e r s h i ps t r u c t u r e t h u s ，i ti sm e a n i n g f u lt or e f l e c t0 1 2t h ef o l l o w i n g q u e s t i o n ：h o wc a nt h e d i f f e r e n tt y p e so fo w n e r s h i ps t r u c t u r ei n f e c tt h e c o m m e r c i a lb a n kp e r f o r m a n c e t oa n s w e rt h i sq u e s t i o n ，t h et h e s i sd oa n e m p i r i c a ls t u d yo nm a n yc o m m e r c i a lb a n k ss e l e c t e df r o mg e r m a n y , a m e r i c a ，t a i w a na r e aa n dc h i n at of i n do u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n o w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dp e r f o r m a n c e t h ef o l l o w i n gf o u ra s p e c t sa r et h em a i nr e s u l t sw ef i n df r o mt h e e m p i r i c a ls t u d y 1 a c c o r d i n gt ot h ec o n c e n t r a t i o n ，t h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ec a nb e d i v i d e di n t ot h r e em a j o rt y p e s t h e ya r e ：c o m p e t i t i v es t r u c t u r e o w n e r s h i p ，o l i g a r c h yo w n e r s h i p s t r u c t u r ea n d m o n o p o l y o w n e r s h i ps t r u c r n e 2 t h ec o m m e r c i a lb a n kw i t hm o n o p o l yo w n e r s h i pu s u a l l yc a l l t a c h i e v e g o o dp e r f o r m a n c e a n dt h e r e s t r i c t i o nb e t w e e nt h e s h a r e h o l d e r sc a n p l a y a na c t i v er o l ei nc o m m e r c i a lb a n k p e r f o r m a n c e 浙江大学硕士学位论文商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 3 w i t ht h e d e v e l o p e dc a p i t a l m a r k e t a n d p e r f e c tm a r k e t i n g m e c h a n i s m ，t h ec o m p e t i t i v eo w n e r s h i ps t r u c t u r ei sh e l p f u lt o c o m m e r c i a lb a n kp e r f o r m a n c e w i t h o u tt h i s p r e c o n d i t i o n ，o l i g a r c h yo w n e r s h i p i su s e f u lt o i m p r o v ec o m m e r c i a lb a n kp e r f o r m a n c e 4 t oo u r c o u n t r y s s t a t e o w n e d b a n k s o l i g a r c h yo w n e r s h i p s t r u c t u r ei sa g o o dc h o i c e ，b u tt h e t r a n s f o r m a t i o no ft h e o w n e r s h i ps t r u c t u r en e e d st i m e k e y w o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k ；o w n e r s h i ps t r u c t u r e ；p e r f o r m a n c e ； e m p i r i c a ls t u d y 浙江火学硕士学位论文 商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 图表索引 图3 1 德国样本商业银行股权结构分类图1 7 图3 2 美国样本商业银行股权结构分类图2 6 图3 3 台湾地区样本商业银行股权结构分类图3 4 图4 1中国银行2 0 0 2 2 0 0 5 股权结构状况图4 4 图4 2 中国建设银行2 0 0 2 2 0 0 5 股权结构状况图4 5 图4 3 上海浦东发展银行2 0 0 22 0 0 5 股权结构状况图4 6 图4 4 深圳发展银行2 0 0 2 2 0 0 5 股权结构状况图4 7 图4 5 民生银行2 0 0 2 2 0 0 5 股权结构状况图4 7 图4 6 华夏银行2 0 0 3 2 0 0 5 股权结构状况图4 8 图4 7 招商银行2 0 0 2 2 0 0 5 股权结构状况图4 8 表3 1 德国商业银行股权结构与绩效关系的小样本分析1 9 表3 2 变量定义表( 德国) 2 1 表3 3 统计样本的基本特征( 德国) 2 2 表3 4 第1 大持股股东性质分析( 德国) 2 2 表3 5 美国商业银行股权结构与绩效关系的小样本分析2 8 表3 6 变量定义表( 美国) 2 9 表3 7 统计样本的基本特征( 美国) 3 0 表3 8 第l 大持股股东性质分析( 美国) 3 0 表3 9 台湾地区商业银行股权结构与绩效关系的小样本分析3 6 表3 1 0 变量定义表( 台湾地区) 3 7 表3 1 l 统计样本的基本特征( 台湾地区) 3 8 表3 1 2 第1 大持股股东性质分析( 台湾地区) 3 8 表4 1 我国商业银行2 0 0 2 2 0 0 5 资本收益率和资产收益率5 0 表4 2 我国商业银行2 0 0 2 2 0 0 5 收入利润率5 1 表4 3 我国商业银行2 0 0 2 2 0 0 5 存贷款比5 2 表4 4 我国商业银行2 0 0 2 2 0 0 5 权益乘数5 3 表4 5 我国商业银行2 0 0 2 2 0 0 5 不良贷款率5 4 表4 6 我国商业银行2 0 0 2 2 0 0 5 资本充足率5 5 商业银行股权结构与绩效关系自彳卖证分析 y9 0 2 o 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名：聊丽丽 日期：山n 【) ! 耳6 臣 浙江大学硕士学位论文商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 1 导言 1 1 研究的背景和意义 金融体系的改革是我国经济体制改革的重点，作为金融体系最重要的商业银 行改革自然就成为改革的重中之重。从上个世纪九卜年代起，我国共掀起两次 大规模的商业银行改革浪潮。 第一次的商业银行改革浪潮始于上世纪九十年代中后期，针对当时商业银行 业绩低下、不良债务高的状况，我国政府于亚洲金融危机之后采取了一系列的措 施来稳定银行系统。这些措施包括：第一，要求银行严格贷款审查，实行审慎经 营，按五级分类法增加呆帐准备金的拨各；第二，发行2 7 0 0 亿特别国债，用以充 实商业银行资本金，使之达到巴塞尔协议对资本充足率的要求；第三，增加企业 融资中直接投资所占的比例，防止银行信贷资会进入股市，减少商业银行对股市 的风险暴露；第四，由政府组建的四大资产管理公司全价收购四大国有商业银行 的不良资产。但是，当时对商业银行的改革是治标不治本，并没有使得银行的业 绩有所起色，相反，在之后的几年中，商业银行的不良资产仍逐年递增。 第二次的商业银行改革浪潮从2 0 0 2 年下半年开始，至今仍处于改革的过程 中。此次的改革不再是对商业银行进行简单的注资与坏帐的剥离，而是将改革重 心移至商业银行股权结构的改造上来。 对国有商业银行实行股份制改造，建立现代银行制度，是我国银行业在改革 进程中所迈出的较为关键的步骤。在2 0 0 3 年底，国家动用了4 5 0 亿美元的外汇 储备对中国银行和中国建设银行进行了第二次注资，并成立了汇金公司代表国家 出资；2 0 0 4 年中国银行和中国建设银行分别进行股份制改造，并相应地成立了 中国银行股份有限公司和中国建设银行股份有限公司。2 0 0 5 年中国建设银行在 香港交易所成功挂牌，并通过资本市场引进了新加坡淡马锡投资公司和美国的美 洲银行，成为继汇金公司后的第二大股东和第三大股东。 与此同时，各家股份制商业银行也抓住此次改革的良机，对各自的股权结构 进行了深入的调整与改革，以期在股权多元化的基础上建立有效的公司治理制 。吴敬琏银行改革：当前中国金融改革的重中之重 j 世界经济文汇，2 0 0 2 ，( 4 ) ：3 - n 浙江大学硕士学位论文商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 度，来促进银行绩效的提升。最突出的表现就是各家股份制商业银行和城市商业 银行纷纷引进境外投资者，使其成为银行的相对控股股东。这一。措施不但充实了 银行资本金，更重要的是通过对商业银行股权结构的调整，能进一步提高商业银 行的公司治理能力从而提高商业银行业绩。 因此，在当前的背景下，本文提出了商业银行股权结构与绩效关系的问题。 一方面欲以我国商业银行和世界其它国家及地区的商业银行为研究对象来考察 不同的股权结构类型与银行绩效的关系，另一方面欲在此分析的基础上为我国当 前正在进行的国有商业银行的改制上市活动提出相应的建议并做出一定的展望。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 近年来，国外学者更多地是从公司治理的角度来研究商业银行股权结构对绩 效的影响。他们认为商业银行股权结构是商业银行进行治理的基础，而商业银行 的治理又进一步影响着商业银行的绩效好坏。相关文献整理如下： n i c o l s ( 1 9 6 7 ) 认为，股权较为分散的私营商业银行相对股权较为集中的国 有银行、合作银行经营效率会高是因为资本市场的监督作用。这种监督作用主要 表现在如下几个方面：一是股东可以“用手投票”的直接监控方式和“用脚投票” 的间接方式来参与公司治理；二是资本市场的信息监控功能使得股东可从资本市 场获取信息以此来对银行经营者进行监督；三是资本市场对所有权的争夺机制对 提高银行效率起着积极的作用。 0 h a r a ( 1 9 8 1 ) 对当时的互助合作银行产权和私有产权的金融机构做了比 较，结果表明，相对私有产权形式，互助合作产权形式的银行业绩较低，成本却 更高。他从理论上分析，公共产权和互助合作产权组织形式的银行没有受到资本 市场的监督，环境压力相对私有产权形式更加轻松，所有者对经营者的控制被削 弱，以致经营者有更多的自由来追求个人利益，最终使得银行经营绩效下降。 c e b e n o y a n ( 1 9 9 3 ) 对于美国银行业的效率进行了研究，他以合作类性质的 互助银行和股份制银行作为研究样本，分析结果表明，互助合作性质类的银行与 股份制银行的效率相比，股份制银行的效率显得更加好一些。 浙江大学硕士学位论文商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 b y o o k e t a l ( 2 0 0 0 ) 利用美国银行业样本所作的对比研究，结果表明规模小， 外部董事比率、外部董事持股比率和外部大股东持股比例等三个指标都高的银行 更加容易成为被并购的目标，因此他指出：商业银行的股权结构会不同程度地影 响银行经营绩效。 c r e s p i e t a l ( 2 0 0 3 ) 从股权结构的角度将西班牙的银行划分成独立银行、非 独立银行和储蓄银行三类，并从三者不同的股权结构出发，对于相应银行的公司 治理机制进行了对比分析，得出不同类型的股权结构会影响到银行的公司治理， 并从而影响到银行的绩效。 c a p r i o e t a l ( 2 0 0 4 ) 以4 4 个国家的国际样本对银行的股权结构、公司治理 机制与商业银行价值之间的关系进行了实证分析。在他的文章中，将银行的股份 持有者做了详细的分类，指出对于股份持有者而言，不同性质的持有者会对银行 的绩效产生不一样的影响。 1 2 2 国内研究现状 由于我国银行体系的特殊性和历史数据的缺乏，我国学者对商业银行股权结 构与绩效的研究起步较晚，所有的相关文献虽然不多，但是毕竟做了一定量的实 证研究工作。 黄宪、王方宏( 2 0 0 3 ) 对我国三种所有权类型的银行( 国有商业银行、股份 制银行和城市商业银行) 的经营绩效进行了对比分析后发现，从资产收益率r o a ( r e t u r no na s s e t s ) 指标看，国有独资银行大大低于股份制商业银行；从资本 收益率r o e ( r e t u r no ne q u i t y ) 指标看，二者的差距更大；但是，国有独资银 行的效率略高于城市商业银行。 魏华、刘金岩( 2 0 0 5 ) 认为，相对于抽回资金、竞争、替代者等压力，我国 国有股权所存在的严重代理问题才是问题的关键。国家股东存在着有别于国家 ( 最终利益者) 利益的相对独立的利益，同时，这些机构又是以国家所有者全权 代表的身份出现，在国家股东与其下级代理人之间的信息不对称和激励制度低效 的情况下，必然会带来治理效率的低下，并且用实证结果表明，样本银行的股权 结构对经营绩效有比较正面的影响，而其余的公司治理机制尚没有发挥出其应有 的作用。 浙江大学硕士学位论文 商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 李维安、曹廷求( 2 0 0 4 ) 利用山东、河南两省2 8 家城市银行的调查样本对 我国地方商业银行的股权结构、治理机制及其绩效进行了实证分析。结果发现， 虽然我国地方性银行国有和集中的股权结构特征明显，但大股东的国有性质并没 有对银行绩效产生影响，同时集中型股权结构对银行绩效有明显的积极影响。银 行高管人员薪酬有较明显的负激励效果。此外他们还发现，外部董事比例和银行 规模基本没有对银行绩效产生影响，而且山东、河南两省城市银行在公司治理方 面也不存在省际间的显著差异。 王娟、孟建波( 2 0 0 4 ) 通过国有商业银行与国内中小型股份制商业银行实证 分析比较，他们发现，国有商业银行的经营效益、抗风险能力以及竞争发展能力 远远不及国内股份制商业银行，究其原因，主要是旧体制下的旧制度、旧机制在 起阻碍和延缓作用，根本发展出路在于按照市场经济规律和现代企业制度要求对 国有商业银行进行规范而彻底的股份制改造。 其他学者如刘伟( 2 0 0 2 ) ，过炜( 2 0 0 4 ) ，裴平( 2 0 0 4 ) ，李华民( 2 0 0 5 ) 认 为，中国银行业的突出问题是国有商业银行效率低下，而其主要原因是产权结构 单一，对国有商业银行进行改革已成为增进银行绩效、建立现代商业银行制度的 必然要求，金融体制改革必须以股份制改造为核心。 近年来，也有不少学者从效率研究的角度出发，来考察不同股权结构对商业 银行效率的影响。 张健华( 2 0 0 3 ) 应用d e a ( 数据包络分析) 方法评估了我国商业银行的生产效 率。利用模型对2 0 0 0 年与2 0 0 1 年我国最大的1 4 家商业银行的效率状况作了排 名。他发现，四大国有商业银行的整体效率要远低于十大股份制商业银行。而且 模糊不清的产权关系和国有商业银行较低的盈利能力是其效率低下的重要原因。 他提出要从根本上提升国有商业银行的竞争力，不但要构建国有商业银行盈利性 目标的实现机制，更重要的是要进行股份制改革。 刘汉涛( 2 0 0 4 ) 也运用数据包络分析方法( d e a ) 对我国商业银行的效率进 行了测度。实证研究的结果表明，我国的银行显示出了较大的技术无效率，股份 制银行平均效率要高于国有商业银行；规模无效正成为导致技术无效的主导性因 素，国有银行规模无效程度比较严重。 郭妍( 2 0 0 5 ) 认为股权结构差异是效率差异的重要原因，良好的股权结构会 浙江大学硕士学位论文商监银行股权结构与绩教关系的实证分析 对效率产生巨大的激励作用。新兴商业银行良好的经营效率主要来自于其明确清 晰而多元化的股权结构。要提高中国银行业的竞争力，最重要的政策就是应改变 国有商业银行独资的状况，促使其股权多元化和社会化，并按照现代商业银行制 度尝试把国有商业银行向股份制银行转变。 另外比较典型的有赵旭( 2 0 0 2 ) ，王丽( 2 0 0 0 ) ，秦宛顺、欧阳俊( 2 0 0 1 ) ， 赵听、薛俊波、殷克东( 2 0 0 2 ) ，都运用d e a ( d a t ae n v e l o p m e n ta n a l y s i s ) 非 参数方法对我国商业银行，尤其是国有商业银行的效率进行了研究，尽管他们在 样本数量、投入变量和产出变量的选择上不同，但是结论基本一致：国有商业银 行的效率要远远低于新型股份制商业银行。 国内学者对其他国家的商业银行股权结构与绩效关系作了研究，以此希望能 对我国商、悭银行股权结构的改造提供一定的理论经验。 丁志杰、王秀山、白钦先( 2 0 0 2 ) 通过研究发现，在不同地区和国家，相对 于私有银行，国有银行的效率存在很大差异。在经济发达的欧洲大陆，研究发现 国有银行与私有银行的绩效没有什么差异，而在经济发展相对落后的拉美地区， 国有银行的经营效率要低得多。这表明银行在国有产权本质上并没有劣势，关键 在于能否建立与之相适应的治理结构，这也是最为困难的。 王元月，马蒙蒙，彭研( 2 0 0 2 ) 发现印度国有银行的资产净利润率、人均业 务量和人均利润大大低于私营银行，而不良贷款率却大大高于私营银行。国有银 行若想建立良好的银行内部治理机制，主要是依靠改革公营部门银行所有权结 构，继续降低国有股比例，对部分公营部门银行实行私有化，减少中小股东行使 表决权的限制，提高银行经营管理的透明度。 马晓青、楼铭铭( 2 0 0 3 ) 发现，在台湾地区银行民营化过程中，公营银行民 营化一直是重点和难点。公营银行民营化需要利率、汇率及整个金融制度相配合， 借鉴台湾地区公营银行民营化的经验和教训，认为我国目前还不具备公营银行民 营化的条件。要提高我国国有商业银行的绩效，股份制改造是一个较好的选择。 1 3 本文的研究内容和方法 本文选取了多个国家和地区的商业银行作为样本，采用理论和实证相结合的 研究方法，来阐述商业银行股权结构与绩效之间的关系，并就我国当前正在进行 浙江大学烦士学位论文商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 的四大国有商业银行的改制上市活动，提出相应的对策并做出一定的展望。 在研究内容上，本文主要关注以下问题： 1 股权结构的类型定义。借用产业经济学中关于产业集中度分类方法，根 据股权集中度将商业银行的股权结构分为竞争型股权结构、寡头型股权结构和垄 断型股权结构。 2 从理论上论证股权结构、治理机制与绩效问的相互关系。 3 以德国、美国和我国台湾地区的商业银行作为样本，对商业银行的股权 结构和绩效关系做出实证分析。 4 从我国的商业银行样本出发，分析我国商业银行股权结构与绩效的关系。 5 通过理论和实证分析得出商业银行股权结构与绩效之问存在的关系，并 针对我国当前正在进行的四大国有商业银行股份制改造的浪潮，提出合理的建 议，并做出一定的展望。 1 4 本文的基本结构及创新之处 本文的基本结构分为导言、股权结构与绩效关系的理论分析、国外及台湾地 区商业银行股权结构与绩效关系的实证分析、中国商业银行股权结构与绩效关系 的实证分析、我国国有商业银行的股权优化这五个方面。整体的基本结构可以用 下图表示： 浙江大学硕士学位论文 商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 本文的创新之处主要表现在以下几个方面： 1 借用产业经济学中关于产业集中度的分类方法，根据股权集中度，将商 业银行股权结构分为垄断型股权结构、寡头型股权结构和竞争型股权结构。从理 沧和实证两个方面来论证商业银行股权结构与绩效的关系。 2 在进行实证分析时，所采用的银行样本在地域上有了很大的突破。除了 中国外，分别以德国、美国和中国台湾地区的近6 0 0 个商业银行为研究样本，探 讨不同类型的股权结构和绩效问的关系。 3 通过对商业银行股权结构和绩效关系的分析后，结合我国四大国有商业 银行正在进行的股份制改造活动，提出寡头型股权结构将会是一种最适合我国国 有商业银行的股权结构。 浙江大学硕上学位论文商业银行股权结构与绩效关系的实豇t 分析 2 股权结构与绩效关系的理论分析 股权结构是指股东所持股份的比例，它有两层含义：第一是指股权集中度， 本文借用产业经济学中关于产业集中度。的方法，根据股权集中度将股权结构分 为三种类型：一是垄断型股权结构，这种类型股权高度集中，公司拥有一个绝对 控股股东( 第1 大股东持股比例大于5 0 ) ，该股东对公司拥有绝对控股权；二 是寡头型股权结构，即公司拥有较大的相对控股股东( 第l 大股东持股比例大于 1 0 ) ，同时还拥有其他大股东：三是竞争型股权结构，在该种类型中，股权高 度分散，公司没有大股东( 第1 大股东持股比例小于1 0 ) ，基本实现所有权与 经营权的分离。第二个含义则是指股东构成，即各个不同背景的股东持有股份的 多少。本文着重对股权结构的第一层含义进行研究。 绩效与股权结构之问的关系可比作一4 种函数关系，而之所以存在这种函数关 系，是因为银行股权结构与促进银行经营运作的治理机制之间有相关关系，它对 这些治理机制发挥具有正面或者负面的影响，这些机制包括经营激励、约束监督、 并购机制和代理权争夺。 目前从国际上对商业银行公司治理机制的研究态势看，大部分文献( 如 c i a n c a n e l l ia n d6 0 n z m e z ，2 0 0 0 ) 认为，由于银行是重要的资金融通和金融体 系稳定的重要力量，政府对银行的关注和参与程度更多，因此银行业的监管和监 督是商业银行公司治理机制特殊性的主要表现，除此之外，商业银行公司治理机 制与一般公司的治理机制比较类似，其特殊性并不明显。因此，本文关于股权 结构与绩效关系的理论分析在一般公司治理机制的框架下展开分析，即探讨不同 类型的股权结构是如何通过经营激励、约束监督、并购机制及代理权争夺等治理 机制来影响公司的绩效。 2 1 股权结构、经营激励与绩效关系 委托代理理论指出，当代理人拥有隐藏信息，或者能够采取隐藏行动时，委 。二i 三斌股权结构论 m 北京：中国财政经济出版社，2 0 0 1 1 ：1 0 1 i 。本文所指的股权结构，指的是e q u i t yo w n e r s h i ps t r u c t u r e ( 有人称所有权结构) ，即指股东所持公司股 份比例。与股权种类结构( 指a 股、b 股、转配股) 或所有制结构有一定的差别。 o 李维安曹廷求股权结构、治理机制与城市银行绩效一一柬白山东、河南两省的调查证实 j 经济研 究，2 0 0 4 ( 1 2 ) ：4 1 6 8 渐江大学硕士学位论文 商业银行艘权结构与绩教关系的实证分析 托人必须提供一定的激励措施来防止其偷懒。一种方法就是把奖励建立在某种容 易观察到的产出结果上，而这个产出结果应与委托人所希望的结果相关联。但是， 委托人必须意识到，代理人可能操纵有关信息，来影响标准的设定和业绩的评估。 大部分公司都根据委托代理理论来设计公司的薪酬计划，以激励经理人员。 例如，股票期权制度，能够比较有效地解决公司内部的信息不对称问题，使经理 人的报酬与股东的长期利益一致，从而避免经理人的短期行为和道德风险。经营 者持股是促使其忠于职守、强化公司管理和提高公司价值的有效方法，同时还有 利于吸引和留住人才。 影响激励的因素很多，不同类型的股权结构就会不同程度地影响到对经理层 的激励。从而影响公司的绩效。 1 在竞争型股权结构的情况下 分散化的股权结构意味着作为公司所有权的供给者和需求者很多，股票的转 让就很容易，公司通过资本市场投融资就很方便。但是，从公司治理的角度讲， 在股权结构高度分散化的公司里，经营者的利益很难与股东的利益一致。单纯的 年薪制与股票期权的激励措施毕竟有限。y e r m a c k ( 1 9 9 7 ) 分析了有股票期权的 c e o 们在消息宣布上的规律，认为他们常常做到恰到好处，董事长和总经理可以 操纵信息，让好消息在自己的股票期权到期之前放出去，坏消息在股权到期之后 再放出去。最近的相关研究表明，在美国大多数公司的董事长和c e o 由一人担任， 公司的经营决策权和业务执行权高度集中在一人手巾，形成了经营者支配，并带 来了一系列问题，如c e o 的薪酬增长过快，且与公司业绩不相关。另一方面，高 度分散的股权结构造成了经营者的短视行为，因为股东判断公司经营绩效的主要 标准是赢利率和股价的高低，这就使公司经营者在股东追求短期回报和高收益率 的巨大压力下，不得不把注意力集中在目前或近期利润上，以股东收益最大化为 经营目标，由此带来的后果是企业的长期发展受到影响。h a r e s ( 1 9 8 0 ) 认为， 美国公司经营者深受“竞争性短视”的危害。m a r k j r o e ( 1 9 9 3 ) 与p o r t e r ( 1 9 9 2 ) 等也认为，美国的企业经营者在具有“高流通量的、高度投机的、短命的泡沫” 特性的证券市场的压力下，不得不采取“短期行为主义”。 2 在寡头型股权结构的情况下 此时，大股东为相对控股股东，对公司的经营管理有较大处置权，公司的经 浙江大学硕士学位论文 商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 营激励变得复杂起来。由于相对控股股东拥有一定数量的股权，又由于该股东所 占的股权比例不是很大，公司的经营损失对他而言，要承担的比例也不是很大。 因此，如果某种经营活动成功时对他个人所带来的收获，大于项目失败时个人利 益的损失，他就有可能不顾债权人的利益，也不顾其它股东的反对来选择风险较 大( 从债权人或其它股东角度来看) 的项目，在这种情况下，公司所有者就必须 为他的行为承担额外的风险。另一方面，相对控股股东的代理人有时会侵占公司 的财产，消费公司的财富，付给自己很高的薪酬，与他本人控制的公司进行“甜 蜜的交易”，例如，通过偏离市场价的资产置换把母公司的资产、人员注入上市 公司、或高价出售商标技术、或长期占用上市公司的资金等，所有这些，都会侵 犯其它股东的利益。 3 在垄断型股权结构的情况下 大股东的存在或股权的集中在一定程度上会有利于公司的经营激励，特别是 在最大股东拥有绝对控股权的情况下更是如此。根据h o l d e r n e s s s h e e h a n ( 1 9 8 8 ) 对美国公司拥有绝对控股股东的公司的研究，9 0 以上的控股股东派出 自己的直接代表或自己本人( 当控股股东为个人时) 担任公司董事长或c e o 。这 与我国拥有绝对控股股东的上市公司相似，例如民营控股的上市公司的董事长， 均为创立该上市公司的民营企业家。j e n s e n m e c k i n g ( 1 9 7 6 ) 认为，在这种 董事长或总经理是控股股东的直接代表或控股股东本人时，经营者的利益与股东 的利益比较接近。这样，公司就可以在一定程度上避免将现金流量投入到净现值 为负的项目中( j e n s e n ，1 9 8 6 ) ，而且，经营者可能会出回购股份以收缩经营以 转移资源这样的好决策，这对行业前景一般的公司来说，是最为合理的和最优的 ( j e n s e n ，1 9 9 3 ) 。 2 2 股权结构、约束监督与绩效关系 对公司经理层的监控机制，是保护投资者利益、提高公司价值、确保资源得 到有效配置的重要保障。在监管不力的情况下，投资者就不敢向公司提供资金或 购买股票，从而导致整个社会的投资萎缩。尽管国家或有关组织机构通过相关法 律或其它途径( 如公司法中规定上市公司必须成立监事会、让独立的审计机构对 公司进行审计的制度、规定信息的公开披露原则等) ，可以在一定程度上约束经 1 0 浙江大学硕十学位论文商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 营者，但真正有效与直接的监督，还是来自于股东的监督。而不同类型的股权结 构会不同程度地影响股东监督机制的发挥。 1 在竞争型股权结构的情况下 股权的高度分散可能不利于对公司的监督：第一，公司的股东无法在集体行 动上达成一致；第二，大量存在的小股东，不仅缺乏参与公司决策和对公司高层 管理人员进行监督的积极性，而且也缺乏这种能力。因为单个股东实施监控权的 成本很高，而监控的个人收益不大，存在着免费搭车的心理，在很大程度上导致 投资者对公司经理层的监控不力，股东成为“缺位的所有者”，常常以“用脚投 票”代替了“用手投票”。国外很多学者对此进行了系统的理论和实证研究， g r o s s h a r t ( j 9 8 0 ) 认为股权结构分散时，任何单一股东缺乏积极参与公司治 理和驱动公司价值增长的激励：j e n s e n ( 1 9 8 9 ) 认为这会导致公司的治理系统失 效，产生管理层的内部人控制问题；r o e ( 1 9 9 4 ) 认为，由此会形成公司管理层 强、外部股东弱的格局。在对公司监控不力的情况下，股东与公司的其它利益相 关者很可能处于被机会主义行为损害、掠夺的风险下。 在股权高度分散的情况下，很难形成对经理层的有效监督，这是出现青木昌 彦( 1 9 9 5 ) 意义上的内部人控制问题的重要原因。另一方面，世界上的大部分国 家，以避免干扰公司的日常经营运作为立法依据，均不对小股东起诉经理层提供 诉讼支持，这种立法，从总体上讲，是经济的，但使得小股东对股权分散的公司 经理层的监督变得更为艰难。我国法律对此尚无规定，如早先颁布的公司法 与证券法均无详细的股东诉讼规定，尽管股民状告董事会案例与大股东状告 公司案例均已出现。 2 在寡头型股权结构的情况下 s h l e i f e r & v i s h n y ( 1 9 8 6 ) 的模型表明，一定的股权集中度是必要的。因为 大股东具有限制管理层牺牲股东利益，谋取自身利益行为的经济激励和能力。可 以更有效地监督经理层的行为，降低经理层的代理成本。h o l d e r n e s s s h e e h a n ( 1 9 8 8 ) 也强调了这种多数寡头股东在上市公司治理中的作用。 所以，在寡头型股权结构的情况下，股东对经理层的约束与监督是较为有效 的。这些相对大股东持有相当的股份，在董事会中可能有代表，具备监督的动力 和能力，他们不会像其他小股东那样具有搭便车的动机，其监控的收益往往大于 浙江大学硕士学位论文 商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 监控成本。另外绝大部分国家的法律都支持大股东对董事会或经理层的诉讼请 求，这就使得大股东在监督方面具有小股东不具备的优势。因此，总体而言，这 类公司的监控机制是比较有效的。 3 在垄断型股权结构的情况下 在一股独大的情况下，若公司的经营者不是控股股东本人，而是他的代理人， 则该控股股东有动力和能力监督代理人，因为控股股东可以有效地控制董事会， 所以具有直接罢免经理的权利。此时，一股独大的股权结构，增强了对管理层的 控制，有助于缓解股权分散条件下的外部公众股东难于对公司治理发挥作用的问 题。甚至即便是在控股股权为国家时，仍能较为有效地行使监控权。 但是，一股独大也有弊端，尤其是公司的经理是控股股东本人的情况下，有 可能产生控股股东与外部小股东的利益冲突问题。此时，大股东可以通过牺牲或 剥削外部小股东来获取自身利益。s h l e i f e r & v i s h n y ( 1 9 9 7 ) 认为，当大股东( 不 管是价值创造型股东，还是价值评估型的金融资本投资者) 的股权比例超过某个 水平，基本上能够充分控制公司决策时，大股东可能更倾向于获取外部少数股东 不能分享的私人利益。对大股东行为和利益的实证研究表明，不管在发达国家还 是在发展中或转轨经济国家，一旦公司大股东处于绝对控股地位，他们可能通过 其它途径获取内部利益。例如，支付特殊红利，进行关联交易，或者通过合理利 用会计准则的缺陷进行利润管理，以获得内部控制利益，剥削小股东。这说明在 垄断型股权结构下的公司治理模式与竞争型股权结构下的治理模式一样，外部社 会公众股东的利益都可能被侵害。 2 3 股权结构、并购机制与绩效关系 公司的股权结构比较分散，且流动性大，这为敌意并购提供了可能。当一个 公司由于经营管理不善，其市场价值低于实际价值时，公司外部的并购者就会通 过在资本市场大量收购分散的股份，对该公司采取敌意并购行动。并购公司在并 购成功以后，一般都要改组董事会和更换管理层，然后通过调整公司的经营战略， 重组公司的资产和业务，改善公司的经营管理，最终就可以提高公司的经营绩效， 提升公司的价值。 因此，资本市场的并购活动，被看成是能维护广大股东利益的最有效的公司 浙江大学硕士学位沧文商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 治理机制，对公司在位的经理人员自然可以起到很好的威慑作用，很多公司被并 购后的确提高了经营绩效，但也有很多相反的案例出现，甚至出现了经营差的公 司并购经营好的公司的现象。 但总体上看，公司并购市场的存在，降低了所有权和控制权分离问题的严重 性。尤其是这个市场把小股东在公司事务中失去的控制权重新交给他们。因而， 公司并购是种非常重要的治理机制，它可以导致合并后的公司价值大于收购公 司与目标公司价值的简单算术之和，被认为是控制经理层随心所欲的最有效方法 之一( m a t i n & m c c o n n e l l ，1 9 9 9 ：8 h l e i f e r & v i s h n y ，1 9 9 7 ) 。而不同类型的股权 结构会影响到并购的难易程度。 1 在竞争型股权结构的情况下 高度分散的股权结构对于收购兼并则非常有利，分散的股权使得收购方很容 易标价收购成功。小股东一般以追求短期投资收益最大化为目标，企业经营一旦 出现波动，股票便会被不断转手，这很容易造成企业被并购。这也是在英美两国， 收购作为一种重要的治理机制的重要原因。在这两个园家里，公司的股权结构较 为分散，而且两国均有大而流通性好的资本市场，这也方便了公司的并购活动。 2 在寡头型股权结构的情况下 此时的问题比较复杂。对于外部收购者而言，公司的大股东一般会抵制并购 提议，阻止收购的成功。但若收购方为其它大股东之一，则可能有利于其收购的 成功。因为一方面收购方己经拥有了相当的股份，只要再另外获得一小部分股权， 便可以获得成功，这就减少了收购方的成本；另一方面，收购方作为大股东之一， 熟悉公司的情况，这对成功的并购活动非常重要。s h l e i f e r & v i s h n y ( 1 9 8 6 ) 甚 至认为，取得大股东地位，是收购方成功收购的必要条件。 3 在垄断型股权结构的情况下 一般而言，拥有绝对控股股东的公司，成为收购兼并的目标公司的可能性很 小。s t u z ( 1 9 8 8 ) 认为，经理所持有的股份越多，则收购方标价收购该公司获 得成功的可能性越小，而且即使收购成功，收购方需要支付的额外费用会很大， 从而降低了被收购的可能。 浙江大学硕士学位论文商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 2 4 股权结构、代理权竞争与绩效关系 f a m a ( 1 9 8 0 ) 认为，经理市场的存在，或经理被更换的压力，是促使经理努 力工作的重要原因。兼并活动对公司经营者有重要的影响，公司控制权的转移可 能是淘汰无能之辈的最好方式，从而可以迫使经营者尽心尽责，努力搞好经营， 这对减少代理成本，提升公司价值的确非常有效。但也应看到，频繁的代理权更 迭对现有经营者的消极影响。在一个完善的代理权市场上，被淘汰的经理人员， 其人力资本会蒙受巨大损失。所以在被替换的压力下，经营者也许只能将注意力 集中在公司的短期效益上，难以使经营者和所有者保持长期的信任与合作，不利 于经理人员积极性的发挥。 1 在竞争型股权结构的情况下 在这种公司里，经理或董事长的地位突出，与广大的小股东相比，经理层充 分掌握了公司运营的大量信息，他们的意见和看法很容易影响小股东，搭便车的 动机会使得小股东缺乏推翻现任经理或董事长的激励，现实中，小股东的联合也 非常困难。这就导致在竞争型股权结构的情况下，经理更换的可能性较小。 2 在寡头型股权结构的情况下 这可能是最有利于经理在经营不佳的情况下能被迅速更换的一种股权结构。 因为在这类公司里，大股东拥有的股份数量较大，因而他便有动力和能力发现经 营中存在的问题和经营不佳的症结所在，并且对经理的更换高度关注。其次，由 于他有相当的股权，甚至可能争取到其他股东的支持，使自己提出的代理人人选 易被接受。再次，在寡头型股权结构的公司里，如果现任经理层失去了其它股东 的支持，相对控股股东的地位就很容易动摇，他强行支持自己所提名的原任经理 的可能性比较小。 3 在垄断型股权结构的情况下 在这类公司里，大股东所委派的代理人不大可能在与其他人争夺代理权的过 程中失利，除非该代理人已不被控股股东所信任，他才有可能交出代理权。而要 让控股股东认识到自己所作任命的错误，或者说发现自己公司的经营情况与同类 公司相比很糟糕，则往往成本很高。因此，在垄断型股权结构的情况下，一般不 利于代理人的更换。 1 4 浙江大学硕士学位论文商业银行股权结构与绩效关系的实证分析 3 商业银行股权结构与绩效关系 来自德国、美国和台湾地区的实证分析 目前，对于商业银行股权结构与绩效关系的研究越来越多，而且研究的内容愈来 愈细化，方式也逐渐多样化起来。应该说，这些研究都是非常务实的，而且从不同的 角度也大致得出了相似的结论。但是这些研究在研究对象上：第一，没有对商业银行 的股权结构做出细致分类；第二，样本均局限于我国的四家国有商业银行和十二家股 份制商业银行，仅仅依靠这十六家国内银行来阐明商业银行的股权结构与绩效关系， 是缺乏足够说明力的。 因此，本文研究商业银行的股权结构与绩效关系时，在研究对象上做出了很大的 突破： 第一，将研究的国别和地区扩大。选取较有代表性的德国、美国以及我国的台湾 地区内的商业银行作为研究样本。在德国，商业银行的股权集中度比较高，在美国， 商业银行股权集中度比较低，而台湾地区的商业银行与我国的商业银行在发展历史上 有一定的相似之处，因此以德国、美国和我国台湾地区的商业银行作为研究样本具有 一定的代表性。 第二，大大丰富了商业银行样本的数量。用了德国、美国和我国台湾地区将近6 0 0 个商业银行为样本来做实证分析。