（金融学专业论文）基于期权模型的汽车金融公司信用风险管理研究.pdf

- _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - _ _ _ - 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 磷抛掩 日期：沙7 年f 月，日 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆、院系资料室被查阅，有权将学位论文的内容编入 有关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。 学位论文作者签名：公坡坡导师签名：毒锅 日期：即7 年t , 9 1 1 日日期：矽年r 2 月，日 基于期权模型的汽车金融公司信用风险管理研究 专业：金融学 硕士生：徐艳艳 指导教师：刘京军 摘要 汽车金融是拉动内需、发展汽车产业的重要环节，而在我国，由于种种因素 的制约，汽车金融的发展还处于起步阶段。在汽车金融的发展过程中，对于风险 的管理一直处于重要地位。 本文对汽车金融公司的信用风险管理进行了探讨。运用二手车的数据和 m e r t o n 的期权理论模型，计算在不同贷款方式下的汽车金融公司所发放汽车消 费信贷的估计违约概率，将之引入信贷产品的设计中，针对汽车金融公司产融结 合的背景和目的性金融的特点，突出汽车金融公司特有的优势，从信贷产品设计， 到贷款合同存续期内对风险变化的跟踪，以及违约时贷款清偿等方面的优势进行 阐述，并将汽车生产厂商的一系列水平业务引入汽车消费信贷信用风险的管理， 以及对资产证券化这一信用风险管理手段进行了阐述。 论文在第一部分介绍了写作背景、涉及的概念、文献综述和论文创新；第二 部分介绍了国外汽车金融发展概况和信用风险管理经验，和国内汽车金融公司的 概况和信用风险管理情况；第三部分运用m e r t o n 的期权理论模型，对基于抵押 品价格变化带来的信用风险进行了定量分析；第四部分将这一风险计量方法运用 于信贷产品的设计中；第五部分基于m e r t o n 的期权理论模型，对贷后如何管理 信用风险以及违约发生时如何处理抵押品进行了阐述；第六部分初步探讨了汽车 金融公司信用风险管理发展的新模式；最后进行总结并说明不足之处。 关键词：汽车金融公司，个人汽车消费信贷，信用风险 r e s e a r c ho nc r e d i tr i s km a n a g e m e n to fa u t o f i n a n c i n g c o m p a n y b a s e do no p t i o nt h e o r ym o d e l m a j o r ：f i n a n c e n a m e ：x u 场n 翰n s u p e r v i s o r ：l i uj i n gj u n a b s t r a c t a u t of i n a n c ei sn o to n l yi n e v i t a b l et ot h ep e r s p e c t i v eo fa u t oi n d u s t r y ，b u ta l s o o n eo ft h em o s ti m p o r t a n tm e t h o d st os t i m u l a t ec o n s u m p t i o n b u ti nc h i n a , d u et o v a r i o u sf a c t o r s ，a u t of i n a n c ed e v e l o p m e n ti ss t i l la ta ne a r l ys t a g e i nt h ea u t of i n a n c e d e v e l o p i n gp r o c e s s ，t h e r i s km a n a g e m e n tm e t h o d sa n dc r e d i tr i s km a n a g e m e n t p r o c e s s e sa r ei m p o r t a n ti s s u e s t h i sp a p e rt a k e sc h i n a sa u t of i n a n c i n gc o m p a n y sc r e d i tr i s km a n a g e m e n ta si t s o b je c t i v et oi n v e s t i g a t e b ym e r t o no p t i o nt h e o r ym o d e l ，ic a l c u l a t et h ee s t i m a t e d e x p e c t e dd e f a u l tp r o b a b i l i t yu n d e rd i f f e r e n tl o a nl e n d e r s 、析t hu s e dc a rh i s t o r i c a lp r i c e i nc o r r e s p o n d i n gt ot h ev a r i o u sa u t o - f i n a n c el o a np r o d u c t s a u t of i n a n c i n gc o m p a n i e s c h a r a c t e r i s t i c sa l ec o m b i n e db e t w e e ni n d u s t r ya n d f i n a n c ea n dc a p t i v ef i n a n c e t h ep a p e rh i g h l i g h t st h ea d v a n t a g e so fa u t of i n a n c i n g c o m p a n i e s ，a n di n v e s t i g a t e sh o w t oa p p l yt h ea d v a n t a g e st op r o d u c td e s i g n ，f o l l o w i n g u pt oc h a n g e si nc r e d i tr i s k ，a n dl i q u i d i t y ia l s od i s c u s s e dt h ea s s o c i a t e db u s i n e s so f a u t om a n u f a c t u r e r st oc r e d i tr i s km a n a g e m e n t ，a n dd e s c r i b e dt h ec o n t e n t so fa s s e t s e c u r i t i z a t i o n t h ef i r s tp a r to fp a p e rd e s c r i b e st h eb a c k g r o u n d ，t h ec o n c e p t si n v o l v e d ，l i t e r a t u r e r e v i e wa n di n n o v a t i o n s t h es e c o n dp a r ti n t r o d u c e st h ed e v e l o p m e n to ff o r e i g na u t o f i n a n c ea n dc r e d i tr i s km a n a g e m e n te x p e r i e n c e ，t h ed o m e s t i cj o i n t - v e n t u r ea u t o f i n a n c i n gc o m p a n i e s s t a t u sa n dc r e d i tr i s km a n a g e m e n ta d v a n t a g e t h et h i r dp a r t a p p l i e sm e r t o no p t i o nt h e o r ym o d e lt oc a l c u l a t et h ed e f a u l t sp r o b a b i l i t yb a s e do n c o l l a t e r a l sp r i c ec h a n g e s t h ef o u r t hp a r tu s e st h em e t h o dt od e s i g n p r o d u c t s p a r tv g i v e ss o m ea d v i c e so nh o wt or e d u c et h ec r e d i tr i s ki nd u r a t i o no ft h el o a nc o n t r a c t ， a n dh o wt oe f f e c t i v e l yd e a lw i t hb r e a c ho fc o n t r a c tc o l l a t e r a lt or a i s el i q u i d i t yb a s e d o no p t i o nt h e o r ym o d e l p a r tv ie x p l o r e sn e w t r e n d si nc r e d i tr i s km a n a g e m e n t s o m e c o n c l u s i o n sa n dt h ei n a d e q u a c i e so ft h ep a p e ra r eg i v e ni nl a s tc h a p t e r k e yw o m s ：a u t of i n a n c i n gc o m p a n y , c o n s u m e ra u t oc r e d i t ，c r e d i tr i s k i i i 2 1 国外汽车金融发展概况8 2 2 国外汽车金融信用风险防范的管理经验9 2 3 国内汽车金融公司经营状况简介1 l 2 4 国内汽车金融公司信用风险管理优势分析13 第三章个人汽车消费信贷的违约概率计量1 7 3 1m e r t o n 的期权理论模型。1 7 3 2 运用m e r t o n 模型计量违约概率2 0 第四章信贷产品设计中的信用风险管理2 2 4 1 目的性金融理论。2 2 4 2 个人汽车消费信贷产品设计的要素。2 4 4 3 个人汽车消费信贷产品的设计2 5 第五章贷后信用风险管理2 8 5 1 贷款合同存续期内的信用风险管理。2 8 5 2 违约发生时的信用风险管理。3 0 第六章汽车金融公司信用风险管理的新模式3 6 6 1 结合汽车生产厂商水平业务进行信用风险管理。3 6 6 2 通过资产证券化来分散信用风险4 0 第七章结束语4 2 7 1 研究结论4 2 7 2 存在的不足4 3 参考文献4 4 附 录。 攻读学位期间发表的学术论文 致谢 v 1 1 背景 第一章 汽车消费信贷起源于美国1 9 0 7 年私 今，发达国家汽车销售额中大约有7 0 是通过汽车消费信贷融资实现1 ，汽车消 费信贷已经成为国外汽车消费的主要购买方式。 中国汽车消费信贷业务开始于1 9 9 5 年。1 9 9 9 年至2 0 0 3 年中国的汽车信贷 市场年均增幅为5 5 5 6 、7 7 7 2 、5 3 6 7 、6 2 2 6 和4 1 0 2 ，平均年度增幅为 5 8 0 5 。然而，由于在快速发展的同时没有加强对风险的控制，违约现象突出， 坏账率居高不下。据金融机构的相关统计，截止到2 0 0 3 年6 月末，我国金融机 构汽车消费贷款余额为1 8 3 3 亿元，而呆坏账近1 0 0 0 亿元，坏账率有4 0 左右， 在北京等部分城市，坏账率更已高达5 0 以上2 。这直接导致商业银行收缩汽车 消费信贷，国内个人购车贷款消费比率由2 0 0 2 年的4 0 迅速降低至2 0 0 3 年初的 2 0 ，到了2 0 0 8 年，国内个人购车贷款消费比率已经下降到不足1 0 3 。 低的贷款消费比率并非意味国内消费者在观念上不认同分期付款的购车方 式，恰恰相反，根据新华信在2 0 0 9 年1 月份针对消费者所作的调查结果发现， 消费者的传统购车观念正在逐渐改变，分期付款买车的方式正被越来越多的消费 者所接受。有8 1 8 的被访者表示“会 采取贷款买车的方式，明确表示“不 会的占8 1 ，另有1 0 2 的被访者表示“不确定”4 。 在这样的市场前提下，个人购车贷款消费比率在低位徘徊的原因主要包括： 审批手续繁琐、低审批通过率、较少的融资方式选择等。 1 数据来源：李菁、汤清我国汽车消费信贷市场紧缩的金融分析 经济论坛，2 0 0 5 年第6 期，p 6 5 ； 2 数据来源：马赞军商业银行从事汽车金融服务的风险及对策特区经济，2 0 0 6 年第4 期，p 2 6 3 ： 3 数据来源：赵玉峰中国汽车金融现状及策略思考市场研究，2 0 0 7 年第l 期，p 2 2 ； 4 数据来源：新华信网站，h t t o ：w w w s i n o t r u s t c n c o r p n e w s d o ? c m d - - - n e w s d e t a i l & i d - - 9 王9 。 l 在商业银行收缩汽车消费信贷的同时，汽车金融公司这一经营模式在中国登 场。2 0 0 4 年8 月1 8 日，中国首家汽车金融公司一上海通用汽车金融有限责任公 司在沪开业。根据不完全统计，截至目前，我国共有外商独资或控股的汽车金融 公司9 家，包括上汽通用、大众汽车、福特汽车、丰田汽车、梅塞德斯奔驰、 标致雪铁龙、沃尔沃、东风日产、菲亚特汽车等。而首家由本土企业成立的奇瑞 徽银汽车金融公司，于2 0 0 9 年4 月2 1 日在上海宣布成立。 在2 0 0 4 年6 月底，所有商业银行发放汽车贷款约占全部汽车贷款量的9 8 ， 其它非银行金融机构只占2 1 。而据中国人民银行初步统计，截止至2 0 0 8 年底， 全国各金融机构共发放汽车消费贷款余额1 5 8 3 亿元，其中，国有商业银行余额 7 4 3 亿元，股份制银行余额3 1 1 亿元，汽车金融公司余额3 1 8 亿元，国有商业银 行发放汽车贷款的比例下降到4 7 ，而汽车金融公司发放汽车贷款的比例占到了 2 0 2 。 几年间，汽车金融公司悄然兴起，成为仅次于商业银行的汽车消费信贷主体， 而原先限制汽车金融公司发展的一些政策上的条条框框也开始放松，新汽车金 融公司管理办法在提高出资人门槛的同时，扩大了汽车金融公司的业务范围， 允许其发行金融债券、从事同业拆借，并拓宽了汽车金融的融资渠道。与此同时， 2 0 0 9 年3 月3 0 日，商务部、工业和信息化部、公安部、财政部、税务总局、工 商总局、银监会、保监会等8 部门联合发布关于促进汽车消费的意见，提出 加大信贷支持力度。一是支持发展汽车信贷消费，二是加大对流通企业的信贷支 持，三是加强汽车金融服务配套制度建设。在这些前提下，研究汽车金融公司的 信用风险管理问题，对于我国发展汽车产业、扩大内需、维护金融市场的稳定， 显然颇具现实意义。 1 2 论文涉及的概念 1 数据来源：赵玉峰中国汽车金融现状及策略思考 0 ) ( 3 - 1 0 )= o 【土亭x 半】o o )( 3 - ) 其中，m b o 为贷款本金，m b t 为第f 个支付期末的贷款余额，f 为贷款利率， 玎为贷款期内总的支付次数。 抵押品即汽车的价格在贷款期限内是不断变化的，一般来说，二手车的价格 随着车龄而变化，同时与车辆使用里程、车况相关，我们假设可以由下述公式得 到二手车价格： k + l = 杉一杉xyo 0 ) ( 3 - 1 1 ) 其中y 为二手车价格，f 代表时间，y 代表年折旧率。 我们假设汽车消费信贷满足m e r t o n 期权理论模型的假设前提，则可以将汽 车金融公司视为债权人，发放一笔汽车消费信贷就相当于持有一份面值m b ，的无 风险债券多头与一份执行价格为m b t 的关于二手车价值杉的看跌期权的空头组 成的投资组合。汽车消费信贷合约的购买者每次向银行还款时，都会根据当时的 车辆残值与其贷款余额作比较，如果车辆残值低于贷款余额，购车者就会行使其 持有的看跌期权，将汽车以相当于贷款余额的价格卖给银行；如果车辆残值高于 贷款余额，则购车者不执行看跌期权，将继续支付偿还金额以保留对汽车的使用 权。 我们可以根据上述计算方法，计算等额本息贷款方式下个人汽车消费信贷的 信用风险。 假设某新车销售价v 。= 2 0 0 0 0 0 元，贷款期限为三年，无风险利率取三年期 存款基准利率3 3 3 3 2 浮5 0 y 寸5 ，贷款比例( t v ) 取8 0 ，设抵押品价格年 波动率艿为o 1 2 ，再取丁= 3 。根据上述数据计算得： d l = 1 8 9 9 d 2 = 1 6 9 1 违约概率d p = n ( - d 2 ) = 4 5 4 预期损失的折现值肋g d - 凡一一万n f ( - 丽d 1 ) 】= 1 0 9 3 4 4 7 元 违约风险溢价为7 1 = 0 1 2 由此可以初步衡量基于抵押品价格变化的信用风险。 在第四章中，论文将使用m e g o n 的期权理论模型计算不同信贷产品的违约 概率。 m e n o n 的期权理论模型有这样一层隐含的含义，违约概率受抵押品价格变 化影响而变动，从而，基于m e a o n 的期权理论模型，当提高汽车价格的保值率 时，即抵押品在贷款合同存续期内市场价值增加时，违约的可能会降低。以及更 为明显的，违约抵押品出售的价格越高，实际产生的损失值越低。对此，在第五 章和第六章中，论文将基于m e r t o n 期权理论模型的这一思路，进一步研究信用 风险的管理。 2 l 第四章信贷产品设计中的信用风险管理 4 1 目的性金融理论 汽车消费信贷机构的风险管理政策，首先要确定金融机构对风险的基本态 度、以及对风险的承受能力，即金融机构愿意承担什么风险、不愿意承担什么风 险、以及准备承担多大的风险等。 在表2 1 中，我们可以看到，国内的合资汽车金融公司，毫无例外均与汽车 生产厂商有着密切的股权关系。不管是从其股东关系上来说，还是从汽车金融公 司盈利能力不强的现状来分析，其业务都与商业银行的个人车贷业务有所不同， 体现着目的性金融( c a p t i v ef i n a n c e ) 的特征。 银行开展的传统信贷业务的目的是在保障资产安全和流动性的前提下赚取 利润，主要考虑流动性、安全性、盈利性，来综合衡量业务的可行性。而汽车金 融公司具备目的性金融的特点，它在衡量业务可行性时具有特定的目的性，比较 常见的，汽车金融公司可能会把促进本品牌汽车的销售、帮助厂商清理库存、增 加汽车市场份额以及打击竞争对手等也作为目的之一来纳入考虑范畴。 现阶段中国的汽车金融公司开展车贷业务从目前来看更为注重促进新车销 售。这使汽车金融公司在提供的信贷产品方面更为灵活多样，不少汽车金融公司 除了提供普通的车贷产品之外，更加根据本品牌汽车的意向客户群体情况，推出 特别制定的新型融资服务，从而提高渗透率。 上汽通用汽车金融有限责任公司( g m a c ) 为个人客户提供普通贷款和智慧 贷款两种融资模式，其中，普通贷款包括等额本息和等额本金，等额本息指月还 款金额保持不变( 假定利率不变) ，即每月偿还的本息之和不变，但客户每个月偿 还的本金逐月增加，而利息则逐月减少；等额本金指每月偿还的贷款本金金额相 等，但利息会随着剩余本金的减少而减少，因此每月还本付息总额在整个贷款期 间内将逐渐减少。智慧贷款指本金的一部分，即尾款，被递延到贷款到期时再做 偿还，尾款数额的高低由贷款期限所决定1 。 除普通贷款产品外，丰田汽车金融亦于2 0 0 9 年推出轻松融资产品，轻松融 资贷款是一种全新的贷款方式，其月供仅偿还利息及部分本金，期末剩余本金一 次偿还，轻松融资贷款月供较低，为客户提供更多选择方案。 根据这一计划，客户除了选择普通的贷款之外，可以在以下三种融资方案中 进行选择。 表4 1 轻松融资车贷产品2 产品类型首付比例贷款期限到期支付尾款 5 1 5 5 0 1 2 个月5 0 3 2 4 3 0 2 4 个月4 0 3 3 3 3 0 3 6 个月3 0 其中，“5 1 5 是指，首付5 0 ，尾款5 0 ，贷款期限为一年，贷款期限内 支付利息；“3 2 4 是指，首付3 0 ，尾款4 0 ，贷款期限为两年，贷款期限内 支付车款的3 0 和利息；“3 3 3 是指，首付3 0 ，尾款3 0 ，贷款期限为三年， 贷款期限内支付车款的4 0 和利息。 我们可以以雅力士车型为例，对比普通贷款和“3 2 4 、“3 3 3 两种方 案。 表4 2 普通贷款与轻松融资产品的比较3 产品要素 3 - 2 4 方案一般车贷产品3 3 3 方案一般车贷产品 车价( r m b ) 1 0 0 0 0 01 0 0 0 0 01 0 0 0 0 01 0 0 0 0 0 首付( r m b ) 3 0 0 0 03 0 0 0 0 3 0 0 0 0 3 0 0 0 0 尾款( r m b ) 4 0 0 0 0n o n e 3 0 0 0 0 n o n e 期限2 4 个月2 4 个月3 6 个月3 6 个月 月还款 1 8 2 73 2 5 71 6 1 62 2 8 6 总融资成本 1 3 8 4 8 8 1 6 81 8 1 7 61 2 2 9 6 “3 2 4 和“3 3 3 这两种融资方案主要针对雅力士车型，由于小型车的 消费者大部分都在2 5 3 5 岁之间，往往没有太多积蓄，也不愿意为了车贷而太多 地降低生活水平。针对此特点，丰田将还款计划设计成为“哑铃型”。相对于大 1 数据来源：上汽通用金融网站，h t t p ：w w w g m a c s a i c c o m c n h 2 数据来源：丰田金融网站，h t t p ：w w w t f s c h i n a c o m c n ； 3 数据来源：数据搜集自广汽丰田骏龙专营店。 2 3 部分银行采用4 0 5 0 的首付，它具有首付低的优点，加上一部分贷款可作为 尾款在贷款到期时一并还清，这样就等于减轻了贷款人的月供压力。 通用金融的智慧贷款和丰田金融的轻松融资贷款均体现出目的性金融的特 征，也使得贷款机构蒙受信用风险的可能增加。这对汽车金融公司的信用风险管 理提出了更高的要求。 当汽车金融公司的信用风险管理指标确定时，我们可以根据第三章中的信用 风险计算方法来初步估算拟推出的信贷产品的信用风险，利用汽车金融公司可获 得的该品牌汽车价格数据，计算出抵押品的价格波动率，运用m e r t o n 期权理论 模型来计算出风险指标，将之控制在预期指标内，从而在推出多样化的信贷产品 的同时，尽可能的降低信用风险。 4 2 个人汽车消费信贷产品设计的要素 个人汽车消费信贷合约中最主要的要素为以下三个，贷款利率、贷款期限和 首付比例。在中国人民银行于2 0 0 4 年颁发的汽车贷款管理办法中规定，“汽 车贷款利率按照中国人民银行公布的贷款利率规定执行，计、结息办法由借款人 和贷款人协商确定。 “汽车贷款的贷款期限( 含展期) 不得超过5 年，其中，二 手车贷款的贷款期限( 含展期) 不得超过3 年，经销商汽车贷款的贷款期限不得超 过1 年。“贷款人发放自用车贷款的金额不得超过借款人所购汽车价格的 8 0 ；发放商用车贷款的金额不得超过借款人所购汽车价格的7 0 ；发放二手车 贷款的金额不得超过借款人所购汽车价格的5 0 。 由于汽车金融公司目的性金融的特点，其所提供的信贷产品的利率可能并非 根据成本和风险各构成因素决定的利率，而是为了配合汽车生产厂家的销售计 划，通过利润从汽车生产厂家向汽车金融公司的转移，而制定的利率。这就解释 了为什么市场上甚至存在着“零利率 的汽车信贷产品。如果不考虑为促销而制 定利率，汽车消费贷款的供给利率主要由成本和风险两方面决定。成本方面主要 包括存款利率、资本收益率、金融机构的营运费用等，风险方面主要包括期限结 构风险、信用风险等。由此，当汽车消费贷款实行市场定价时，汽车金融公司可 以根据具体车型、消费者信用等级、贷款的期限等，调整利率的构成因素值，从 而来制定出高低不等的贷款利率。最终制定的利率，反映出成本因素、风险因素、 以及促销需要。 对于金融机构来说，较长的贷款期限意味着风险的增大。但对于借款人来说， 贷款期限较长使得每月还款额降低，适当的延长贷款期限，减轻偿债负担将有利 于刺激借款人对汽车消费金融产品的有效需求。 首付比例的高低影响着购买汽车的意向客户支付首付款的能力，从而决定其 最终能否达成购买。较高的首付款对一般的工薪阶层设定了较高的“进入门 槛”。 新华信公司的调查显示，低利息、低首付是消费者选择车贷产品时最看重的 两大因素，其首选比例分别达到6 5 和2 5 4 1 。 4 3 个人汽车消费信贷产品的设计 设计信贷产品的目的是确定适当的贷款期限和贷款比例，以使基于抵押品价 格变化的违约概率和预期损失值控制在设定的目标范围内，同时计算出对应的违 约风险溢价，将之作为最终贷款利率的构成部分之一。当获得准确地关于抵押品 价格变化的数据时，我们就可以运用m e r t o n 期权模型，计算出不同信贷产品的 违约概率、预期损失和违约风险溢价。 以天籁2 3 j k 车型为例，已知该车型新车销售价格为1 9 0 0 0 0 元，我们从广 州市宝利捷二手车市场、华南汽贸二手车市场和东风日产某专营店获取该车型由 2 0 0 6 年1 月至2 0 0 8 年1 2 月连续3 6 个月车龄内的二手车市场收购价格见附录表 l 。 在此需要说明的是，各二手车专业市场的公开收购报价代表的是一个平均 价，具体收购价格会根据车况、车身颜色、车牌号码等等因素有所升降，而客户 也未必选择报价最高的二手车商成交，客户可能考虑的因素除了二手车价格，还 1 数据来源：新华信网站，b 鲍；逸丛巡：垂n q 鲤瓯必q 啦凸曼塑呈亟q 2 m 亟丑曼塑鳗逝丝i 鱼苎3 2 。 2 5 包括付款方式、过户手续等种种因素，因此，我们使用三个二手车商的公开报价 取平均值来计算价格波动率基本上是贴近市场真实情况的，计算得车价年波动率 硝0 1 4 。 无风险利率取三年期存款基准利率3 3 3 上浮5 0 为5 ，当拟提供贷款期 限为三年时，取t = 3 ，当贷款比例( l v ) 分别取6 0 、7 0 、8 0 时， 使用m e r t o n 期权理论模型计算得信用风险指标如下表： 表4 3 信用风险指标 l ( ) 风险指标 6 0 7 0 8 0 违约概率 0 4 6 2 4 5 7 8 2 预期损失( 元) 6 9 6 9 3 09 6 5 4 7 11 3 0 4 3 7 3 风险溢价 0 0 1 0 9 0 0 6 9 0 0 2 6 0 8 我们假设东风日产汽车金融公司设置的违约概率指标为千分之五，则根据上 表计算结果，在贷款期限为三年时，可以提供6 0 贷款比例给客户，当贷款比例 达到7 0 或8 0 时，违约概率超出了公司既定指标。此时违约风险溢价为 0 0 1 0 9 ，汽车金融公司可以以此为参考，再根据自身的营运成本、预期通货膨 胀率、资金成本等因素选择制定贷款利率的区间，根据客户的信用等级等因素确 定高低不等的贷款利率。 当拟提供贷款比例为7 0 时，贷款年限分别取一年、三年、五年，无风险利 率分别为同期存款基本利率上浮5 0 为3 3 8 、5 、5 4 ，分别取丁= l 、3 、5 。 使用m e r t o n 期权理论模型计算得信用风险指标如下表： 表4 4 信用风险指标 贷款期限 风险指标 一年期 = 年期 五年期 违约概率 0 3 3 2 4 5 3 2 5 预期损失( 元) 5 2 6 6 7 49 6 5 4 7 11 1 1 9 6 3 6 风险溢价 o 0 1 3 4 0 0 6 9 0 0 0 7 1 8 我们在前面假设东风日产汽车金融公司的违约概率指标为千分之五，则根据 上表计算结果，在贷款比例为7 0 时，可以提供一年期贷款予客户，当贷款期限 为三年或五年时，信用风险超出了预期水平。此时违约风险溢价为0 0 1 3 4 ，汽 车金融公司可以以此为参考制定贷款利率。 由此，我们可以初步计算出基于对抵押品价格变动预期的信贷产品信用风险 管理指标，从而设计出适当的贷款比例与贷款期限相搭配。 2 7 第五章贷后信用风险管理 5 1 贷款合同存续期内的信用风险管理 汽车消费贷款的合同存续期一般在6 0 个月以内，与住房抵押贷款相比较， 其贷款期限较短，但由于汽车消费贷款的抵押品汽车比较特殊，在其合同存续 期内信用风险可能会发生较大的变化。当我们基于m e r t o n 期权理论模型来探讨 信用风险在贷款合同存续期内的动态变化时，我们所关注的是抵押品价格的异常 变化。 5 1 1 新车的价格、配置或车型发生变化时 任何经营个人汽车消费贷款的金融机构在设计信贷产品时都需要考虑到汽 车价格的波动率和折旧率，但当合同存续期内车辆价格发生预计外的变化时，依 据m e r t o n 的期权理论模型，对应的违约概率也会超出预期。 汽车金融公司作为与汽车生产厂商联系紧密的金融机构，在这种情况下具备 独特的优势。车辆价格发生预计外变化，一般是由于新车销售价格的突然改变、 配置变化或车型换代引起的。汽车金融公司可以利用其与汽车生产厂商的先天性 联系，提前获得此类信息，从而获得了由于信息不对称带来的优势，汽车贷款合 同的购买者不知道自己驾驶的车辆即将贬值，而汽车金融公司知道这一信息，并 可以采取措施来降低届时违约发生的概率。 例如：某汽车金融公司获知a 车型即将大规模降价，该汽车金融公司可以 在降价发生前推出特别制定的信贷产品，鼓励客户将贷款购买的a 车置换同品 牌的其他车型，用a 车的出售款项结清贷款余额后作为购买新车的首付，给予 客户一定程度的利率优惠或新车价格优惠。这样做的优点是，避免了一部分本身 就有意向换车的客户在发现车辆贬值时违约，采取主动的营销方案，将客户继续 维系在该品牌，同时售出另一份贷款合同。汽车金融公司和汽车生产厂商同时可 以从这一方案中获得利益。 5 1 2 抵押品车况发生变化时 二手车的特点是一车一况，一车一价。二手车由于其车况台台不同，最终的 成交金额会有相当大的差别。汽车金融公司用以计算风险的是同类车型在二手车 市场上的平均价格，而对于单个借款人来说，他决定是否违约的依据是自己持有 的车辆在市场上的价格。假设某客户驾驶的汽车发生较大交通事故时，该车辆作 为二手车的价格会立刻发生变化，远远低于二手车的市场平均报价，这种情况下， 一部分借款人会选择违约，将车辆交回给汽车金融公司，没有意愿继续供款。这 要求汽车金融公司关注抵押品的车况变化，同时对借款人的驾驶习惯有所了解， 从而预测到风险的可能。 比较特别的情况是，当借款人将汽车送修时，自己所需要支付的款项过高， 这时可能出现因借款人未支付维修款，导致汽车经销商留置汽车，这样会出现留 置权和抵押权同时存在的矛盾，这种情况下，汽车金融公司的利益无法得到保障， 可能会蒙受的损失较大。对此，比较稳妥的做法是通过培训指导汽车经销商的维 修接待顾问对此有所了解，能够在比较大金额的维修前，留意到汽车是否处于抵 押状态，对于抵押状态的汽车，要求客户预先支付一定比例的维修费用。 由于汽车经销商和汽车金融公司通过汽车品牌紧密地联系在一起，因此汽车 金融公司可以比较方便的对汽车经销商提出一定的要求，通过汽车经销商来监控 车况、定期联系客户，对贷款存续期内的信用风险变化保持动态的跟进。 5 1 3 对抵押品的监控 汽车消费贷款还有一个特殊性，同样与汽车作为抵押品相关的，就是汽车是 可以移动的，对于汽车金融公司来说，这是不能不考虑到的风险来源。对于汽车 金融公司来说，由于拥有抵押品的抵押权，当违约真正发生时，出售抵押品所得 是可清偿贷款的最主要来源，一旦汽车都无影无踪，汽车金融公司的损失可能最 大化。 在信用体系不完善的情况下，g p s 是一个可行的方案，不仅可以随时定位， 和客户取得联系，同时也是一种对于消费者的保护，惟一的缺点就是成本太高。 理想中的用于监控抵押品的g p s 系统应该是与汽车电路相匹配的、难以被 客户自行在一些维修厂拆除、并且较低成本的，汽车金融公司可以与汽车生产厂 商合作开发适当的g p s 系统，以协定的价格委托汽车经销商代为安装，并在贷 款到期时由客户选择拆除或保留。拆除的g p s ，可以委托汽车经销商进行检修， 仍然正常工作的g p s ，可以继续为客户安装。非汽车生产厂商开发或认定的g p s 系统可能会影响车辆电路，并导致汽车生产厂商取消对该车辆的保修服务。 这对于汽车生产厂商和经销商来说，为其提供了额外的利润来源，汽车生产 厂商售出配件、经销商在工时费用方面获利，汽车金融公司与汽车生产厂商和经 销商，在某种程度上可以说是利益的共同体，因此，这一做法在降低信用风险的 同时对于汽车金融公司还有更多的好处。 鼓励客户在贷款存续期内保持仅在品牌汽车经销商处对车辆进行维修，有助 于保持g p s 系统的正常运行，以及减少客户与非指定维修厂的接触，防止客户 私自拆除g p s 系统。 5 2 违约发生时的信用风险管理 信用风险的管理不仅希望降低违约的概率，同样需要在违约发生后控制损失 的金额。对于金融机构来说，贷款的清偿能力是非常重要的。而最直接的可弥补 的损失就是出售抵押品所获得款项。 在国家颁布的汽车贷款管理办法中，提及到了贷款人应建立二手车市场 信息数据库和二手车残值估算体系，但在实际操作中，由于市场上车辆品牌、车 型、年款非常多，商业银行等汽车消费信贷经营主体作为汽车行业的“外部人， 显然难以获得准确及时的二手车数据。商业银行需要处理的抵押品可能涉及各个 车辆品牌，而汽车金融公司只需要掌握本品牌车辆的残值数据；商业银行难以通 过自己的力量建立二手车残值数据库，往往需要购买数据库，增加成本之余，难 以做到残值数据的精准及时。 汽车生产厂商可以通过遍布全国的汽车经销商实时更新本品牌二手车价格 数据。比较常见的做法是，各经销商与本城市的主要二手车市场有一定程度的合 作，各二手车市场每日或隔日将相应品牌二手车的收购成交价传真给经销商，经 销商定期将本品牌二手车市场价格录入二手车信息管理系统，由此，汽车生产厂 商通过系统可以查询到各城市本品牌二手车价格。与商业银行的二手车价格数据 相比，汽车生产厂商的二手车市场信息数据库是实时的、准确的，汽车金融公司 可以轻松共享这些数据，从而节约了自行建立和更新二手车数据库的成本。 因此，对商业银行而言，往往存在难以准确判断抵押品价格、处理缓慢等现 象，贷款清偿能力有限。 目前国内各大主要汽车生产厂商都已经推出二手车服务，对于厂家而言，除 了建立有完善的本品牌二手车残值估算系统，更加开展有本品牌的品牌二手车服 务。汽车金融公司在这方面的优势在于可以依托汽车生产厂商的二手车平台对抵 押品进行处理。 5 2 1 品牌二手车的概念及其优势 品牌二手车：指车龄、里程和车况符合一定准入标准、使用汽车生产厂商二 手车品牌、享有原厂保修的二手车。目前国内比较主要的品牌二手车有：诚新二 手车( 上海通用) 、喜悦二手车( 广州本田) 、认证二手车( 东风日产) 、特选二手车( 上 海大众) 、至诚二手车( 东风悦达起亚) 等。 国内各汽车生产厂商一般都把品牌二手车的准入标准定义为：车龄不超过5 年、里程不超过1 0 万公里、无重大事故、车况良好的本品牌车辆。 品牌二手车一般可享有：半年或一万公里先到为准的原厂有限保修，国内个 别品牌甚至为品牌二手车提供长达一年或一万公里先到为准的原厂有限保修。保 修期内车辆享有全国联保服务，这种服务由汽车生产厂商承担费用，品牌二手车 经销商向厂家支付一定的认证保修费用，一般而言，费用收取标准为1 0 0 0 1 2 0 0 元笔。 品牌二手车业务的顺利开展，除了成为汽车生产厂商和二手车经销商的盈利 点外，对厂家来说，更可以提高其汽车的保值率、巩固用户的忠诚度和提高用户 量，进一步完善汽车售后服务领域 品牌二手车的经营主体一般是得到了汽车生产厂商关于品牌二手车授权的 原有汽车经销商、得到了汽车生产厂商关于品牌二手车授权的二手车交易中心 ( 一般由本地区的汽车经销商合资开设) 、以及汽车生产厂商直接投资建立的二手 车交易中心。 市场经济中出现市场失灵现象的一个主要原因就是信息不对称，而这种信息 不对称情况在二手车市场上尤其明显。二手车的意向购买者往往难以获得车辆的 全部信息，因此没有意愿支付高出市场平均价格的车价，国内对于车辆档案规范 管理、二手车的售后保障政策的不完善，更加加重了这一情况。其结果是，高品 质的二手车往往难以卖出符合其品质的价格、二手车库存周期长。 汽车生产厂商推行的品牌二手车业务，由于依托汽车品牌，由汽车生产厂商 提供一定公里数和使用期限的有限保修期，销售时向客户提供完整可靠的维修保 养记录，从而能够降低购买者对于车辆品质的怀疑。因此，一般而言，完全相同 的两台二手车，其中拥有保修的品牌二手车显然可以销售出更好的价格、在更短 时间内售出。 在上文中我们已经阐述过，通过消费信贷购车的贷款期限一般不会超过五 年，比较多见得是在三年以内，一旦借款人发生违约，抵押品一般为2 3 年车龄、 车况良好，符合汽车生产厂商对于品牌二手车的准入要求。从而，一旦违约发生， 汽车金融公司除了可以迅速按照汽车生产厂商的残值估算系统，计算出抵押品残 值，更可以通过厂家的二手车处理平台，及时将车辆变现，最大程度弥补损失。 汽车金融公司既可以方便灵活的选择将抵押品通过厂家的认证，变之成为一台品 牌二手车，也可以根据车况选择将抵押品作为普通二手车售出。 厂家的二手车处理平台形式多样、遍布全国，部分汽车经销商、地区性的二 手车交易中心、甚至厂家直接投资建立的二手车交易中心都可以成为汽车金融公 3 2 司 后 1 厂 车 金 付 出 当 依据市场价格计算出的预期损失值。 对于商业银行而言，处理抵押品的方式一般为委托拍卖公司进行拍卖，并在 报纸上公布，以达到公平、公正、公开的原则。而实际上，就国内现状而言，会 在报纸上留意拍卖信息，并参加二手车拍卖的，往往并非直接客户，而是抱着“拣 便宜心态的二手车商之类的人群，这导致成交价格往往偏低。同时，拍卖公司 本身存在操作风险，可能导致成交价格低。拍卖公司多具有地域性，商业银行难 以发挥规模效益，只能由单个城市或地区的分行与之建立联系，这种合作关系很 多时候并不紧密，在涉及到车辆价格、手续费用、付款流程等问题时，往往并不 畅顺，有些时候会增加商业银行收回损失的难度。 对汽车金融公司来说，采取与汽车生产厂商二手车业务部分的长期合作则可 以节约成本、更快回收资金，以及得到更好的出售价格。数据显示，二手车的利 润一般在5 左右，库存周期平均为3 0 天，而经过整备检修、并且有厂家承诺保 修的品牌二手车获利可以达到7 8 ，库存周期仅仅为7 1 0 天1 。假使汽车金融 公司与汽车生产厂商的品牌二手车商达成长期合作协议，将违约抵押品委托品牌 1 数据来源：数据搜集自东风日产乘用车公司。 二手车商处理，对于符合品牌二手车准入条件的违约抵押品，将之申请厂家认证， 汽车生产厂商收取保修认证费用，品牌二手车商收取寄售佣金；对于不符合品牌 二手车准入条件的违约抵押品，直接作为二手车转售或寄售。 转售是指，将抵押品直接销售给二手车经纪公司或拍卖公司，而非委托其将 抵押品销售给最终客户，这种情况下，处理周期短，所承担抵押品继续降价和库 存的风险均比较小，因此收回的金额也会比较低。 寄售是指，委托二手车经纪公司或拍卖公司将抵押品销售给最终客户，二手 车经纪公司或拍卖公司收取一定比例或固定金额的交易手续费，这种情况下，处 理周期较长，并且在售出前有抵押品进一步降价的风险，但收回的金额往往高出 转售方式。 之所以对品牌二手车采取寄售方式，是因为品牌二手车一般可以较快的销售 出去，在实际操作中，汽车金融公司可以根据具体情况在寄售与转售之中作出选 择。 品牌二手车的