（金融学专业论文）基于技术分析的上证指数实证研究.pdf

哈尔滨i ：程人学硕十学位论文 摘要 随着中国经济的飞速发展，证券市场作为把资金转化为实际生产力的主 要场所，在中国经济中扮演着越来越重要的角色，同时它也面对着一个日益 壮大的投资主体。市场剧烈变化导致投资者决策所产生的失误越来越大，投 资者之间的竞争更多地表现为应用投资理论熟练程度的竞争技术分析理论 一直是证券投资分析的重要组成部分，并在证券市场上一直被大量的使用。 技术分析是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法，基于 普遍性人们更多的将其应用于指数的分析。只有在正确判断指数的基础上， 才有可能取得较好的收益。但由于指数的走势具有不确定性，因此，研判一 种理论的正确与否只有出事实来证明。 由此产生的问题是：如何有效地保证投资者在投资的过程中取得较好的 收益而技术分析理论在投资中的特有属性，使得国内外学术界和经济学家 都十分关注技术分析理论的研发。应用何种理论提高投资者的投资效果，成 为当酣国际上研究瓤关注的理论前沿问题。 针对上述问题，本文采用定性分析和定量分析相结合的方法，以应用研 究为主，理论分析与实证分析、历史分析与比较分析相结合，以道氏理论、 波浪理论、江恩理论为基础比较系统的介绍了其理论体系尤其是被国内研 究者所未知或忽略的内容，借以澄清国内研究者的一些错误认识。与此同时， 以国内股市上证指数为例，辅以道氏理论、波浪原理以及江恩理论，对其科 学性和实用性进行实证检验和相关证明，以达到研究历史数据，指导将来投 资的目的。最后，运用s p s s 软件对三大理论进行实证分析，揭示了三种理论 的科学性和有效性。 关键词：技术分析；道氏理论；波浪理论；江恩理论 堕! ! 堡! ：型叁! 塑! 鲎笪堡奎 a b s t r a c t w i t hc h i n a sr a p i de c o n o m i cd e v e l o p m e n tf u n d si n t ot h es t o c km a r k e ta st h e m a i np l a c ef o rt h ea c t u a lp r o d u c t i v i t yp l a y sa ni n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tr o l ei nt h e e c o n o m yw h i c ha l s of a c e dw i t ha ni n c r e a s i n g l ys t r o n gi n v e s t m e n t i n v e s t o r sh a v e 1 e dt od r a m a t i c c h a n g e si n m a r k e td e c i s i o n m a k i n gm o r em i s t a k e s m o r e c o m p e t i t i o na m o n gi n v e s t o r sf o rt h ep e r f o r m a n c eo fp r o f i c i e n c yi nt h ea p p l i c a t i o n o fi n v e s t m e n tt l l e o r yc o m p e t i t i o n t e c h n i c a la n a l y s i st h e o r yh a sb e e na ni m p o r t a n t c o m p o n e n to ft h es e c u r i t i e sa n di n v e s t m e n ta n a l y s i s a n dt h es t o c km a r k e th a s b e e nu s e dal o t t e c h n i c a la n a l y s i si so n l yi ns e c u r i t i e so nt h em a r k e tp r i c eo f s e c u r i t i e st oa n a l y z et r e n d so ft h ef u t a r e b a s e do nt h ep r i n c i p l e so fu n i v e r s a l i t y i t w i l lb em o r ea p p l i e dt ot h ea n a l y s i so f t h ei n d e x o n t yt h ec o r r e c t j u d g m e n to nt h e b a s i so ft h ei n d e x i sj tp o s s i b l et oo b t a i nab e t t e ry i e l d h o w e v e r , t h et r e n di nt h e i n d e xw i t hu n c e r t a i n t y , i t sc o r r e c to rn o to n l yj u d g e db yt h ef a c tt h a tat h e o r yt o p r o v e t h eq u e s t i o na r i s e s ：h o wt oe f f e c t i v e l yg u a r a n t e ei n v e s t o r st oa c h i e v eb e t t e r r e t u r n si nt h ep r o c e s so fi n v e s t t h eu n i q u ea t t r i b u t e so ft e c h n i c a la n a l y s i st h e o r y i ni n v e s t m e n tm a k ea c a d e m i e sa n de c o n o m i s t sa th o m ea n da b r o a dv e r y c o n c e r n e da b o u tt h ed e v e l o p m e n to ft h et e c h n i c a la n a l y s i st h e o r y a p p l i c a t i o no f t h e o r yw h a tc a nb r i n gg o o dr e s u l t st oi n v e s t o r sh a sb e c o m et h ef o r e f r o n to f i n t e m a t i o n a lr e s e a r c ha n dt h e o r e t i c a l i s s u e so f c o n c e r n i nv i e wo ft h ea f o r e m e n t i o n e dp r o b l e m s ，u s i n gac o m b i n a t i o no fq u a l i t a t i v e a n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o df o rt h ea p p l i c a t i o no fr e s e a r c h ，t h e o r e t i c a la n d e m p i r i c a la n a l y s i s ，h i s t o r i c a la n a l y s i sa n dc o m p a r i s o na n a l y s i s ，b a s e do nd o w t h e o r y ，w a v et h e o r y ，g a n nt h e o r y ，m o r es y s t e m a t i ci n t r o d u c t i o nt ot h et h e o r e t i c a l s y s t e m ，e s p e c i a l l yb yd o m e s t i cr e s e a r c h e r sa r eu n k n o w no ri g n o r e dh a sb e e nb r o u g h ti n a n du s ei tf o rm a i n l a n dr e s e a r c h e r st os e e kc l a r i f i c a t i o no fs o m ee r r o n e o u su n d e r s t a n d i n g m e a n w h i l e ，t h ed o m e s t i cs t o c km a r k e ti n d e xc a r d sf o re x a m p l e c o m p l e m e n t e db yd o wt h e o r y ，w a v et h e o r ya n dg a n nt h e o r y ，a n d u s e e m p i r i c a lt e s t i n go f i t ss c i e n t i f i ca n dp r a c t i c a la n dr e l e v a n te v i d e n c et oa c h i e v et h e s t u d yo fh i s t o r i c a ld a t at og u i d ef u t u r ei n v e s t m e n t s f i n a l l y t h eu s eo fs p s s s o f t w a r eo ft h et h r e em a j o rt h e o r e t i c a le m p i r i c a la n a l y s i ss h o w st h a tt h et h r e e t h e o r i e sa r es c i e n t i f i ca n de f f e c t i v e k e yw o r d s ：t e c h n i c a la n a l y s i s ；d o wt h e o r y ；w a v et h e o r y ；g a n nt h e o r y 哈尔滨工程大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：本论文的所有工作，是在导师的指导 下，由作者本人独立完成的。有关观点、方法、数据和文 献的引用已在文中指出，并与参考文献相对应。除文中已 注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已 经公开发表的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到 本声明的法律结果由本人承担。 作者( 签字) ：塞垄 日期： 。7 年 弓月r 日 堕歪堡三矍奎兰堕堂堡堡茎 第1 章绪论 1 1 论文选题的背景和意义 1 1 1 论文选题的背景 我国证券市场近年来发展速度之快令人瞩目。1 9 9 5 年之前，深沪两地证 券市场的上市公司数量仅为3 1 0 家，证券化程度( 上市公司股票市值国内生产 总值) 为7 8 9 ；至i j l 9 9 7 年底上市公司数量己增加到7 4 5 家，总市值为1 7 5 2 9 亿 元，证券化程度达n 1 3 4 4 ；进入1 9 9 8 年之后，公司上市的数量和规模更以 前所未有的速度发展。截止到2 0 0 6 年1 2 月，上市公司数量为1 4 3 4 家，总市值 达至 j 8 0 4 3 8 8 1 亿元，2 0 0 6 年我国g d p 总量有望超过2 0 万亿元，以此测算，沪深 股市总市值与g d p 的比例已达到了近4 0 。而在去年年底，这一比值还不足1 8 。 我国的股票市场经过了1 0 年多的发展，己经初具规模，成为广大投资者 最要的投资场所之一。那么，投资者都是采用什么方法来选择股票和进行投 资决策的呢? 根据美国的经验，大约有三分之一的投资者采用数量模型进行 投资决策，还有三分之一的投资者采用基本分析进行投资决策，另外三分之 一的投资者采用技术分析进行投资决策。而我国的个人投资者是用何种方法 进行投资呢? 在我国，采用数量模型的个人投资者基本没有。如果采用基本 分析，一方面，需要获得的信息很多，对于占绝大多数的个人投资者来说成 本比较高；另一方面，上市公司公布的信息不及时，水分也很多，对个人投 资者来说，没有什么参考意义，从而会影响该方法的广泛应用。只有机构投 资者才有资金和人员去做大量的信息收集、分析研究、市场调查、实地考察 等工作。我国的个人投资者则大多采用技术分析进行投资。从技术分析的角 度来讲，技术分析是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以图表为主要 手段对市场行为进行研究的一种工具。而市场行为则主要是指价格和成交量， 它们是分析者通常能够获得信息的来源。 由此可见，建立正确的技术分析系统是投资过程中不可忽视的一环，投 资理念如果不合理，则投资取得的效果就会缺乏科学性、准确性，进而影响 投资者对投资对象做出最优的选择。所以，本文立足于投资者层面对技术分 析理论进行研究，旨在选择有效的技术分析理论，对经典的技术分析理论进 行综合提炼，为投资者提供全面、科学、客观的投资指导。 哈尔滨工程大学硕士学位论文 1 1 2 论文选题的意义 随着资产证券化的逐步加深，直接融资在国际金融市场的比例越来越大， 证券市场的作用越来越重要。而证券市场的功能之一就是价值发现，也就意 味着如何发现价值低估的股票，进行价值挖掘。无论是对于机构投资者还是 个人投资者都十分重要。究竟如何才能在证券市场上获得稳定而又持久的收 益，这是面临在每一个投资者面前最重要的问题。 投资者要想在激烈的市场竞争中获得生存和发展，就必须不断地深化自 己的理论系统，及时准确的了解各种信息，应用于证券市场，获得良好的收 益。投资理论掌握的好坏和具体的应用，成为评判投资者投资成败的标准。 因此，建立一套客观、科学的交易系统来测度投资的效果，对于投资者科学 的定位自身在证券市场的位置，采取有效的投资策略，保持和提高自身竞争 优势，获得最佳的经济效益和社会效益具有特别重要意义。本文对投资者如 何应用技术分析理论指导投资所作的研究，不仅在理论研究方面有所创新， 同时对投资者整体投资绩效水平的提高，也有一定的实践指导意义。具体表 现如下： ( 1 ) 理论意义 2 0 世纪以来，已经出现了许多从多个角度进行投资分析的多种理论：道 氏理论( d o wt h e o r y ) 、波浪理论( w a v et h e o r y ) 、江恩理论( 6 a n nt h e o r y ) 、k 线 理论和切线理论等等。这些研究大都集中在理论研究的层面，而就如何对技 术分析理论进行指数的研究甚少。有的甚至研究成交量和价格的先后关系， 忽视了二者之间的因果关系。因此，选择有效的技术分析方法，对投资者进 行科学的投资有极大的作用。一方面，可以给投资的效果评价提供科学的理 论依据；另一方面，能够及时减少和化解投资风险，为投资者的正确决策提 供便利。 ( 2 ) 现实意义 创新是知识经济的精髓，是知识经济的重要依托和特征。在市场经济条 件下，证券市场运行方式发生了深刻变化，波动性大是其中的一个重要特征。 理论应用能力水平的高低，往往直接关系到投资者的投资效果、竞争能力和 市场的生存能力。通过对技术分析理论的有效性分析，可以提炼出投资效果 较好的理论，依此应用于投资中，从而提高投资的整体绩效水平，以保证其 在激烈的市场波动中抢占先机，做到可持续发展。 2 堕叠堕三堡奎堂堡主堂垡堡茎 1 2 国内外相关理论综述 1 2 1 国外技术分析理论的研究现状 法马指出，所谓市场有效即价格及时充分地反映了所有可得的信息。在 此基础上分为三个层次：弱式有效，半强式有效，强式有效。根据市场有效 假说，对证券价格建立预测模型是没有意义的。而近几年的一些研究表明： 存在着股票收益可以利用过去的收益进行预测的证据。早期对收益可预测性 的研究实际上否定了技术分析的应用，但现在看来，下这个结论还为时过早。 最近几年，技术分析有效性检验己成为金融市场有效性研究的热点领域，并 得出了许多有益的结论。 1 9 0 2 年，威廉p 哈密尔顿和罗伯特雷亚继承了道氏的理论，在他们 所著的股市晴雨表和道氏理论中，他们声称其理论只是一种反映市 场总体趋势的晴雨表。而在目前，大多数人将道氏理论当作一种技术分析手 段。雷亚在所有相关著述中都强调，道氏理论在设计上是一种提升投机者 或投资者知识的配备或工具，并不是一中可以脱离经济基本条件与市场现况 的一种全方位的严格技术理论。 1 9 4 8 年出版的由约翰迈吉罗伯特d 爱德华所著股市趋势技术分析 一书，继承并发扬了查理斯道及理查德夏巴克的思想，现在己被认为是 有关趋势和形态识别分析的权威著作理论。他的研究主要分为两个方面：一 是针对价格水平的时间序列分析，包括一些技术分析常用的交易策略如动量 策略( m o m e n t u ms t r a t e g y ) 和逆向策略( c o n t r a r i a ns t r a t e g y ) ，交易规则如移 动平均规则( m o v i n ga v e r a g e ) 和交易范围突破规则( t r a d i n gr a n g eb r e a k ) 等 1 3 1 。二是对成交量在预测收益过程中的信息价值加以分析，采取的交易规则 包括逆向操作法等。 国外学者对于波浪理论研究的文章和论著数目较多，例如b r o w n d j e n n i n g s r 的“o n t h ew a v et h e o r yo ft e c h n i c a l a n a l y s i s ”，c a m p b e l l j y g r o s s m a ns 的 t r a d i n gv o l u m ea n ds e r i a lc o r r e l a t i o ni ns t o c kr e t u r n s ) ， b l u m ei e a s l e yd 的m a r k e ts t a t i s t i c sa n dt e c h n i c a la n a l y s i sr o l eo fv o l u m e 等等，这些研究主要集中于以下三个方面：第一，价格运动呈波浪进行的趋势 运动，而且该趋势具有一定的规律性。第二，认为市场股价的波动全部用8 浪运动规律去囊括。第三，认为波浪的三大要素( 模式、时间、比例) ，无论 是宏观还是微观扩展都必须按斐波纳茨数列进行。 3 哈尔滨工程大学硕士学位论文 国外有关江恩理论的著作，有w d g a n n 的w d g a n ns t o c km a r k e t c o u r s e ) ) 、w d g a n nc o m m o d i t ym a r k e tc o u r s e ) ) 、t h et r u t ho ft h es t o c k t a p e 、t u n n e lt h r u t h ea i r , a p p e lg e r a l d 的 m o v i n ga v e r a g e c o n v e r g e n c e - d i v e r g e n c et r a d i n gm e t h o d ) ) ，h a r t l e ，t h o m 的 t e c h n i c a la n a l y s i s o f s t o c k s ) ) 等等。这些研究主要集中于以下三个方面：第一是江恩的周期循环 理论。第二是江恩角度线的研究。第三是如何计算平均指数和个股的最高价 和最低价的百分比。 综上所述，从国外技术分析理论研究的发展历程可以看出，无论是理论 还是方法，都缺乏系统性。即只侧重于技术分析理论的应用性层面，而对分 析理论的有效性研究甚少。 1 2 2 国内技术分析理论的研究现状 目前，我国的技术分析理论大多集中在单个作者的专著里，而大学、科 研院所对此方面研究力量相对薄弱。因而，对技术分析理论的研究深度也就 不够。下面遴选一些与本文有关的有代表性的观点进行介绍。 学者利可求的道氏理论精解，主要阐述了三点：市场是可以被预测的； 市场具有三重运动的性质；相互验证原理和投机原理。但其对大势升幅或跌 幅将会预测到什么高度却无法给予回答，相互验证原理每次都要两种指数互 相确认，这样已经慢了半拍，就会错失了最好的进场和出场的机会。其主要 应用三重运动原理的研判长期趋势，对于短期投资而言无多大的帮助。 湖南大学王建军的波浪理论原理及其应用，立足于波浪理论的8 浪循 环和费波纳奇数列，提出了一套如何将波浪理论应用于个股的方法，指出了 在下跌过程和上涨过程中，适合一般个股的理论原则，开发了一个在常态中 比较有效的应用波浪理论的系统。 香港黄柏中的江恩理论金融走势分析，主要是对江恩理论简略的介 绍，忽略了诸多原著如w d 江恩股票市场教程中系统介绍其理论依据和 分析过程的内容，加之江恩对其理论思想核心内容，如波动法则等的秘而不 宣或语焉不详，因此常常给国内的投资者一种错觉，认为江恩的投资理论和 交易方法高深莫测、晦涩难懂。 学者王都发的江恩理论与实战，以江恩的“时间因子”为切入点，比 较全面，系统地介绍、阐述了江恩理论的各种技术分析方法，同时也牵引出 江恩的投资哲学、投资理念、操作技巧等。但这本著作的内容只是以时间因 素为侧重点，并没有在空间上阐述如何应用江恩理论，使得江恩理论的完整 4 哈尔演l 。w 人。字1 磺 7 ：忙论文 性没何得剑很好的统一。 综一h 所述，国内的相关文献并未将技术分析理论的应用与有效性评价做 明确的区分，对技术分析研究也多以应用为主。此外，在选取分析对象时， 也仪仪从单一的个股出发，没有对从综合考虑指数角度上进行系统的归纳和 总结。 1 3 论文的主要内容及研究方法 1 3 1 论文的主要内容 本文旨侄利j _ j 我幽股市上畦指数的历史数捌，对技术分析三大经典理论 的有效r i ! 进行实证研究。 本论文的研究大体可以分为六个部分。第一部分阐述了论文选题的背景、 息义，以及幽内外关于技术分析理论的研究状况；第二部分介绍了与论文研 究相关的摹础理论，重点介绍三大经媳理论，即道氏理论、波浪理论、江恩 理论；第三部分在阐述道氏理论的基础上，遵循道氏基本原理，在趋势理论 和相匠验证原理层面上，进行对上证指数的实证分析；第四部分运用波浪理 论，依据血浪上升和三浪下降的原则，在n k 线和月k 线图上，对上证指数进 行了实证分析：第t i 部分依葫i ：i 恩理论，运用江恩周期理论和江恩角度线， 埘上e 指数进行实证分析，为后续的技术分析理论的有效性评价做好准备。 第六部分运用s p s s 软件，依掘三种理论对上证指数的估计值和实际值进行比 较，利用软件特有的相关性分析的功能进行有效性分析。 1 3 2 论文的研究方法 本论文采用的研究方法主要包括： ( 1 ) 道氏趋羚理论和相互验证理论相结合。本文在对上证指数定性拙述 中，先归纳理论的要点，然后利用这两个原! j ! | j 束研究上证指数，从而保证了 定性指标量化的科学性。 ( 2 ) 波浪理论的8 浪循环理论和上证指数相结合。本文在对上证指数定 性描述中，先归纳波浪理论的两个基本原则，即上升5 浪和下跌3 浪，利用波 浪明! 论的8 浪循环研究上证指数，在周k 线月k 线阁i 二进行了实证分析。 ( 3 ) 江恩周期理论和江恩角度线原理相结合。本文首先确定上证指数的 循环起点，在高点和低点重复出现的情况下，闸述周期理论的有效性；从江 恩角度线原理出发，在上证指数的周k 线和月k 线图上验证了角度线的有效 哈尔滨工程大学硕士学位论文 性。 ( 4 ) 相关性分析法。本文选择s p s s 软件进行相关性分析，从道氏理论、 波浪理论、江恩理论出发，计算出反映三个理论个自的相关性系数，达到了 分析其有效性的目的。 1 4 论文的创新之处 本论文研究的创新之处主要集中在以下两点： ( 1 ) 阐述了三种技术分析理论如何应用于上证指数中，指出在投资过程 中，如何取得较好的投资成果，应该从道氏理论、波浪理论、江恩理论三个 方面入手，系统而详细的分析指数和个股，才能取得满意的投资回报。 ( 2 ) 通过对三种技术分析理论的有效性分析，选择s p s s 软件来测度它 们的有效性，并对数据的获取和方法的具体运用作了详细地阐述。 6 哈尔滨工程大学硕士学位论文 第2 章论文相关基础理论 2 1 传统经典理论 传统的各种经典理论，包括道氏理论、k 线理论、形态理论、波浪理论、 江恩理论、相反理论等等。本文着重介绍三大经典理论，其余理论从略。 从不同的角度对市场行为进行分析，寻找和发现其中不直接显露的实质 内容，是进行技术分析最基本的出发点。由于侧重点和观测角度不同，技术 分析的研究方式也就不同，这是产生多种技术分析类别的原因。本文所用的 三种方法在下面几节中单独加以介绍，下面介绍其他的几种分析方法：k 线分 析法、切线分析法、形态分析法以及指标分析法。 ( 1 ) k 线分析法 k 线类的研究方法主要是侧重于若干天的k 线的组合情况，推测股票市场 多空双方力量的对比，进而判断股票市场多空双方谁占优势，是暂时的，还 是决定性的。k 线图是进行各种技术分析最重要的图表。 ( 2 ) 切线分析法 切线分析法是按一定方法和原则在由股票价格的数据所绘制的图表中画 出一些直线，然后根据这些直线的情况推测股票价格的未来趋势。这些直线 即为切线。切线的作用主要是起支撑和压力的作用。支撑线和压力线的延伸 位置对价格的趋势起一定的制约作用。 在利用切线进行分析时，最重要的是切线的画法，其画得好坏将直接影 响预测的结果。目前，切线的画法有很多种，它们都是人们长期研究之后保 留下来的精华。著名的有趋势线、通道线、黄金分割线、甘氏线及角度线等。 ( 3 ) 形态分析法 形态分析是根据价格图表中过去一段时间走过的轨迹的形态来预测股票 未来趋势情况的方法。根据技术分析的假设，市场的行为包括了一切信息。 价格走出的形态是市场行为的重要部分，是股票市场对各种信息进行消化后 的具体表现。从而用价格的轨迹或者说是形态来推测股票价格的将来变得十 分有意义。 ( 4 ) 指标分析法 指标分析法是考虑市场行为的各个方面。通过建立数学模型，给出数学 上的计算公式，得到一个体现股票市场的某个方面内在实质的数值。这个数 值即为指标值。指标的具体值和相互间关系反映股市所处的状态，为我们的 7 哈尔滨工程大学硕士学位论文 操作行为提供指导的方向。指标反映的东西大多是从行情报表中直接看不到 的。 2 2 道氏理论 道氏理论由美国人查尔斯道所创立。其理论要点散见于道在1 9 0 0 年至 1 9 0 2 年担任华尔街日报总编期间发表的有关股价变动的文章中，他的后 继者继承并发展了道氏的理论，加以组织与归纳而成为今天我们所见到的道 氏理论。 道氏理论强调股市运动中的趋势。道通过发明了股市平均指数，即通过 选择一些具有代表性的股票的平均价格来反映总体证券市场趋势。其中包括 道氏工业指数和道氏铁路指数 4 叭。 道氏理论有三个核心思想，即三重运动原理、相互验证原则和投机原理。 其中三重运动原理是核心的核心。这个原理发源于自然法则，其中大级别的 基本运动的规律能够为我们所把握，但次级运动带有一定的欺骗性，而日常 波动这样小级别的运动具有很强的随机性，不能为我们所把握。这是由于他 们的运作机理不同。这个原则告诉我们市场的主趋势是可以被预测的，但具 体运动轨迹又是测不准的。 相互验证原理是道氏理论的第二个核心，尽管基本运动能够为我们所把 握，但是通过一种方式得出的结果，必须用另一种方式得出的结果来验证， 这才是科学的态度，这个原则的思想是通过带有强相关性两个指标( 或品种) 的相互背离，来否定错误的结论，并通过它们的一致性来验证正确的市场走 势，只有被证明是正确的结论才是正确的。 相互验证原理，通过相关性来验证结论的正确性，通过认识市场以及再 认识市场，不断重复理论与实践的循环来验证市场与我们的预测之间的关系。 用验证来说明预测的正确性，并非仅仅依靠一个指标或一个工具将市场的预 测绝对化。 道氏理论第三个核心是投机原理，市场之所以被我们预测是由于市场中 具有投机性，投机性是市场的基本属性之一，如果没有投机性，市场也就不 存在了。道氏理论的投机原理经常为人们所忽略，或者说人们一直将投机视 为非市场属性。 投机原理，所谓投机也就是我们的预期是否能够在市场中得到体现，可 以说市场中已经包含了我们对于市场的预期，我们的预期是市场中不可分割 的组成部分，因此投机也是市场的成分之一。可以这样说，市场之所以可以 8 哈尔滨工程大学硕士学位论文 被预测正是由于我们在预测市场，所以预测就是我们在预测我们的预测，以 个体对群体行为的预测。因此，我们和我们预测的市场是一对对立统一体。 2 2 1 三重运动原理 道氏受到自然规律的启发，根据股市涨落的幅度大小、周期长短、以及 对于未来的影响强弱，道氏理论模仿自然规律，将股市想象地比喻为大海的 汹涌澎湃、千姿百态。具体来讲，股市的涨落也可分为三种不同的类型：“主 导潮流”表示着股市的总体趋势，兴旺强盛还是低迷衰退。主导潮流通常延 续在1 年以上，它有如大海中的潮汐，时而涨潮，时而落潮，周期往复。“次 级运动”是股市所产生的、与总体趋势背道而驰的短期和暂时现象，一般可 能持续数周到数月之久。它恰似大海中的波浪，无论潮汐来去如何，都会涨 落不断，无休无止。“日常波动”也就是股市日复一日的随机变化和运动，大 多数情况下只能维持几天甚至几个小时。它就像大海中的涟漪，可能起因于 任何局部或临时的变化，而且连续不断，与潮汐的涨落和浪潮的进退并无太 多关联。因此，沧海横流、大浪淘沙的这三种运动形态就是对于股票市场波 澜壮阔、气象万千的生动写照。 道氏的三重运动原理是指市场指数有三种走势，三者都可以同时出现。 第一种走势最重要，它是主要趋势：整体向上或向下的走势而称为多头或空 头走势，期间可能长达数年。第二种走势最难以捉摸，它是次级的折返走势： 它是主要多头市场中的重要下跌走势，或是主要空头市场中的反弹。修正走 势通常会持续三个星期至数个月。第三种走势通常较不重要，它是每天波动 的走势。 道氏的三种走势不仅适用于股票市场的指数，也适用于所有的市场。长 期趋势最为重要，也最容易辨认、归纳与了解，也是投资者极力要弄清楚的。 长期趋势是投资者所主要考虑的，对于投机者较为次要。中期与短期趋势都 是附属于长期趋势之中，唯有明白它们在长期趋势中的位置，才可以充分了 解它们，并从中获利，了解了主要趋势才能做到顺势而为。主要趋势是趋势 的主要方向，主要趋势是价格波动的大方向，一般持续的时间比较长( 这也 是技术分析第二大假设所决定的) ，通常1 年或1 年以上。它绝对不会被人为 操纵。 中期趋势对于投资者较为次要，但却是投机者的主要考虑因素。它与长 期趋势的方向可能相同，也可能相反。如果中期趋势严重背离长期趋势，则 被视为是次级的折返走势或修正。次级折返走势必须谨慎评估，不可将其误 9 哈尔滨工程大学硕士学位论文 认为是长期趋势的改变。次要趋势是在主要趋势过程中进行的调整。趋势不 会是直来直去的，总有个局部调整和回撤，次要趋势正是完成这使命，一 般从3 周到数月不等。这是道氏理论中最微妙和困难的一环。因为常被误认 为是主要趋势的改变。这说明通常人们所说的顺势而为并不容易做到，而且 即使是顺势而为也不一定总是获利，因为次级运动会受到一定的人为操纵。 短期趋势最难预测，唯有交易者才会随时考虑它。投机者与投资者仅有 在少数情况下，才会关心短期趋势：在短期趋势中寻找适当的买进或卖出时 机，以追求最大的获利，或尽可能减少损失。短暂趋势是在次要趋势中进行 的调整，短暂趋势与次要趋势的关系就如同次要趋势与主要趋势的关系一样， 反映几天内的变化。它最可能会受到人为操纵。 三重运动原理：在结构上，三重运动是指基本的上升或下降运动、次级 下跌或反弹以及永不停歇的日常波动，在股票市场的发展过程中同时存在着 这三种运动，彼此的方向可能相同也可能相反。在可预测方面，大级别的基 本运动是最重要的基本运动的规律能够为我们所把握，但次级运动带有一定 的欺骗性，虽然可以被认识，但是难以准确把握，而日常波动这样小级别的 运动具有很强的随机性，根本不可能被我们把握。这是由于三个级别运动的 运作机理不同。在时间上，日常波动，持续数天至数个星期；次级运动，持 续数个月至数年。任何市场中，这三种趋势必然同时存在【l o 】。 2 2 2 相互验证原理 道氏理论的第一个理论核心是市场的三重运动，它是建立在道琼斯工业 指数和运输指数之上的，但是为了使整体趋势得到确认，道琼斯工业指数的 运动必须得到运输指数的支持和确认，才能最终发展成为股市的潮流。也就 是说，只有股市的次级运动使这两个指数同时处于涨潮和退潮阶段时，才能 证实整个股市主导潮流的形成。任何单个指数的潮汐涨落，无论怎么强烈、 长久、激动人心，都不足以说明股市潮流方向及其趋势的转变。 因此，为了验证趋势的发展情况，根据道琼斯指数，道氏理论又建立了 第二个核心思想相互验证原理。也正因为如此，道氏理论的市场信号经常 有一个较长的滞后期，因为它必须等候另一指数尾随进入相同的涨落期，给 出同样的趋势信号。道氏理论认为，对股价运动结论的正确得出，必须建立 于道琼斯铁路指数与道琼斯工业指数的相互一致性的印证基础之上。该理论 揭示的实质问题是，任何国家的国民经济的生产与流通两个部分均表现出向 好的健康态势时，其经济状况才是健康，其股市也才是有活力的。只要其中 1 0 哈尔滨工程大学硕士学位论文 的任何一个部分出现不好的情况时，都预示着国民经济及股票市场将会出现 严重问题。这一观点的作用在于，可以警示我们思考问题的视角一定要全面 而完整，绝对不能只见树木不见森林，一叶障目不见泰山。 相互验证原理是指：对于两个有较强相关性的品种或指数，当它们之间 的走势一致的时候，其中一个品种或指数的走势可以得到另一个品种或指数 的验证，这意味着趋势还将继续；当它们之间的走势背离的时候，则其中一 个品种或指数的走势不能得到另一个品种或指数的验证，这意味着趋势难以 继续。利用计算机建立模式，当我们得到相关系数o l 达到7 0 以上，且相关 系数p 2 在5 0 以上时，我们就可以认为两个变量存在着较强的相关性。 道氏所指的相互验证原理并非是现象间简单的验证，它既是指不同相关 制约要素间的相互验证关系，也是指不同要素、不同指标问的相互验证。对 此投资者应该进行准确的理解。两者的制约因素不同，但是又有较强的相关 性，这是相互验证原则成立的必要条件。相互验证原则是十分重要的，它贯 穿于市场分析的始终。既然有较强的相关性，也就存在一定的不相关，当出 现不相关时，这就是背离现象。相互背离现象和它相对应的相互验证原理总 是联合使用，因为它们的运作机理是一致的。 相互背离同相互验证恰好相反，在股市中不同板块的指标之间，或是在 期货市场中的同一市场的不同到期月份合约之间，或者在同一合约的各种技 术指标之间不能相互验证的情况下。相互背离现象在分析市场中极有价值， 也是趋势即将反转的最好的先期警讯之_ 1 4 2 。 2 2 3 市场投机原理 道氏理论强调的是市场是可以被预测的，但又是测不准的。投机原理主 要从认识论的角度来说明，市场之所以可以被预测就是因为市场中存在投机 行为，投机行为是市场的自然属性，它为市场带来了可以被预测的元素，重 点强调的是人与自然的关系。从某种角度讲投机原理也是三重运动原理的发 展，三重运动原理重点强调自然法则，但投机原理讲自然法则和人对自然市 场的认识结合起来。 然而，关于“投机”这个词，使人很容易想到干非法的事情，也使无数 投资家感到头疼，比如价值分析的开山鼻祖格雷厄姆一生都被投资和投机问 题所困扰。格雷厄姆坦白承认说，投资于普通股是“名誉扫地”的事【4 3 】。格 雷厄姆认为，不管是债券，还是股票，决定用借款购买有价证券，并希望在 短期内获得利润，那么这样做就是投机。格雷厄姆表示，投资的动机决定了 1 l 哈尔滨工程大学硕士学位论文 此项交易是投资还是投机。针对这一问题的复杂性，格雷厄姆提出自己的定 义：投资就是在经过完整的分析研究之后，认为能确保本金的完全，并且能 获得较好的报酬。不符合这些要求的便属于投机。人们所需要的是一个可以 判断股票与债券的相对投机性并且可以恰当地进行操作的定义。 技术分析派入士提出的“市场行为包容并消化一切”，是技术分析的三大 假设之一，这是进行一切技术分析的基础。其主要思想是认为影响价格的每 一个因素( 包括内在和外在的) 都反映在市场行为中，它所遵循的道氏理论 的一个基本原则是：“任何人所了解、希望、相信和预期的人和事都可以在市 场中得到体现。”因此，市场行为也必然包括投机行为。它是市场中最鲜活 的因素，它为市场带来可以被预测的重要元素。不过，关于投机行为一直都 没有一个严谨的定义，笔者给出一个能够表现投机行为本质特征的定义：投 机行为就是采取积极的措旆，希望将自己所预期、理想和相信的并带有很强 随机性的和不确定性的事情得以实现的行为。 在投机的定义中表明，投机的本质特征是主体( 投资者) 的愿望能在客 体( 市场中) 得到反应。如果市场所反映的是广大投资者的愿望，这才我们 真正意义上的市场投机行为；但如果投机行为反映的是仅仅是政府或政策的 愿望，一定将会带来极限投机，因此，我们有必要分清是市场投机行为与过 度投机行为和极限投机行为的区别。 2 3 波浪理论 波浪理论是技术分析大师艾略特通过对市场的深刻研究，总结出经常重 复出现的市场行为模式，从而发明的一种价格趋势分析工具，因此，波浪理 论也叫艾略特波浪理论畔l 。 艾略特认为，不管是股票还是商品价格的波动，都与大自然的潮汐、波 浪一样，一波接着一波，一浪跟着一浪，周而复始，具有相当程度的规律性， 展现出周期循环的特点，任何波动都有迹可循。因此，投资者可以根据这些 规律性的波动预测价格未来的走势，并选择恰当的买卖策略。 波浪理论以周期为基础，它把大的运动周期分成时间长短不同的各种周 期，并指出，在一个大周期之中可能存在的一些小周期；而小的周期又可以 再细分为更小的周期，每个周期无论时间长短，都是以一种基本模式( 结构) 进行，这种模式( 结构) 就是每个周期都是由上升( 或下降) 的5 个过程和下 降( 或上升) 的3 个过程组成，每个过程又称之为波浪( 见图2 1 ) 。实际上波 浪理论只有两种浪，即推动力浪( 包括倾斜三角型浪) 和调整浪。 堕堑堕三堡查堂堡主堂垡堡兰 5 图2 i 波浪理论的基本浪形 2 3 1 波浪理论的基本要点 ( i ) 股价指数的上升和下跌将会交替进行。一个运动之后必有相反运动 发生。 ( 2 ) 推动浪和调整浪是价格波动两个最基本形态，而主趋势上的推动浪 与主趋势方向相同，通常可分为更低一级的五个浪；调整浪与主趋势方向相 反，通常可分为更低一级的三个浪，分为三个a 、b 、c 4 浪。 ( 3 ) 八个波浪运动( 五个上升、三个下降，或三个上升、五个下降) 构 成一个循环，自然又形成上级波动的两个分支。波浪可合并为高一级的浪， 亦可以再分割为低一级的小浪。 ( 4 ) i 、3 、5 三个波浪中，第三浪不可以是最短的一个波浪。 ( 5 ) 假如三个推动浪中的任何一个浪成为延伸浪，其余两个波浪的运行 时间及幅度会趋一致。 ( 6 ) 调整浪通常以三个浪的形态运行。 ( 7 ) 黄金分割率奇异数字组合是波浪理论的数据基础。 ( 8 ) 经常遇见的回吐比率为0 3 8 2 、0 5 、及0 6 1 8 。 ( 9 ) 第四浪的底不可以低于第一浪的顶。 ( 1 0 ) 波浪理论包括三部分：形态、比率及时间，其重要性以排行为序。 ( i i ) 波浪理论主要反映群众心理。越多人参与的市场，其准确性越高 【矾。 2 3 2 波浪理论数浪的基本规则 自然的波动韵律是艾略特波浪理论的灵魂。股价运动要素的模式、时间、 比例及其相互关系是其波浪理论体系的关键架构。其关键架构主要包括三个 哈尔滨工程大学硕士学位论文 部分：股价走势形成的形态股价走势图中各个高点和低点所处的相对位 置，即波幅比率完成某个形态所经历的时间长短，即持续时间。 在这三个方面中，股价的形态是最为主要的，它是指波浪的形状和构造， 是波浪理论赖以生存的基础。数浪的正确与否，对成功运用波浪理论进行投 资时机的掌握至关重要。所谓数浪的基本规则，只有三条：第三浪常常是 最长的一浪，永远不允许是推动浪中最短的一个浪。股价的实际走势中，通 常第三浪是最具有爆炸性的一浪。第二浪永远不会运动到超过第一浪的起 点。第四浪的底部( 除非在倾斜三角形( 即楔形) 内) 不可以低于第一浪 的浪顶。 还有除了以上三个在数浪时的铁律外，三个补充规则，这三个补充规则 并非是牢不可破的铁律，它主要是帮助投资者能更好地判别浪形，协助正确 数浪工作。 补充规则一：交替规则，如果在整个浪形循环中第二浪以简单的形态出 现，则第四浪多数会以较为复杂的形态出现。反之，第二浪以复杂的形态出 现，则第四浪多数会以较为简单的形态出现。第二浪和第四浪就性质而言， 都属于与推动浪相反的调整浪，而调整浪的形态有许多种子类型。这条补充 规则，能较好地帮助投资者分析和推测市场价格的未来发展和变化，从而把 握住出入的时机。 补充规则二：股市在上升一段后进入调整期，尤其是当调整浪乃属于第 四浪的时候，多数会在较低一级的第四浪内完成。通常情况下，会在接近终 点附近完成。这条补充规则主要是为投资者提供调整的终结点，从而使投资 者了解在调整临近终结时，应注意做多、做空时的策略。不使投资者操作犯 方向性的大错，铸成不可逆转的局面。 补充规则三：波的等量性。在第1 、3 、5 浪的三个推动浪中，其中最多只 有一个浪会出现延长波浪，而其它两个推动浪则约略相等。即使不会相等， 仍会以0 6 1 8 的黄金比律，出现对应的关系。 数浪规则是波浪理论的方法基础，其正确与否直接关系到研判的结果。 依