（金融学专业论文）对金融服务贸易自由化与资本项目开放关系的探讨.pdf

前 l 在中国与美国达成加入世界贸易组织( w t o ，w o r l dt r a d eo r g a n i z a t i o n ) 的市场准入协议的前后，有大量的专业与非专业文章谈到了金融服务市场和 资本市场开放的问题。有种观点认为，中国开放金融服务市场就意味着资 本市场的开放，并在金融服务市场开放与资本市场以及资本项目开放之间划 等号。对此，中国外经贸部首席谈判代表、外经贸部副部长龙永图认为存在 一定的误区，并在一次演讲中作了如下解释。他指出：作为服务业，银行、 保险市场的开放并不意味着资本市场的开放，这是两码事。况且，从国际组 织分工来讲，国际货币基金组织负责资本项目的开放与管理问题，“入世”谈 判根本就不谈开放资本项目问题。如果国际货币基金组织有天要我们开放 资本项目，那时候才是真正地要开放资本项目。如果我国过早的开放资本市 场会带来灾难性的危机，但世界贸易组织并不涉及开放资本市场问题；丽这 是国际货币基金组织所管辖的领域。这种解释似乎给人们一种金融服务市场 开放与资本市场开放毫无关联的感觉。 本文认为上述两种观点均存在认识上的误区。实际上只要从资本市场和金融服务市 场的基本概念出发去考察运两者之间的关系就不难得出两者即存在区别又彼此相互关 联的关系。对于资本市场这一概念来说不同场合通常存在不同的诠释。但是一般认为 资本市场通常是指一年期以上的资金融通活动的总和，包括一年期以上的证 券市场和银行信贷市场。所谓资金融通活动包括资金流、服务流和信息流以 及使这些活动得以实现的硬件和软件设施。另外，从市场构成来看，资本市 场也可以视作由服务机构、借贷双方和交易工具所组成。而金融服务市场应 该包括能够提供金融服务的机构、消费者和金融服务产品本身构成的市场。 由此，可以看出金融服务市场应该包含资本市场，也就是说资本市场只是金 融服务市场的一部分。 资本的大量和快速移动，离不开金融服务贸易与资本项目这两方面措施 的作用。没有金融服务市场的开放，资本项目开放带来的资金的流动是有限 的，因为没有很好的服务与之配合，资金的安全性、收益性和流动性就不可 能有很好的统一。反之，没有资本项目开放，金融服务市场的开放所带来的 服务贸易的增长将是有限的。这时资本项目的管制等于是一种贸易壁垒，因 为在金融服务中，从提供方式看，几乎所有的服务都涉及到资金的移动，特 别是资本项目下的资金转移，只是数量大小不同而已。由于资本管制导致的 贸易壁垒的存在，使得金融服务贸易带来的利益无法得到充分的展示。而资 本的自由移动可以使全球经济获得由金融服务自由化带来的效率增加。同货 物贸易一样，各国会发现，进口某种金融服务比自己提供金融服务效率更高。 特别是许多需要通过经济规模和风险分散( 如海事保险) 来刨造经济效益的 批发类金融服务，通过进口获得，效率更高。 资本市场的对外开放包括二层含义，一层含义是对该市场中金融服务机 。李扬。王嗣刚主编，资本市场导论。第1 5 1 6 页，北京。经济管理出版社 3 构所提供服务的限制的取消，另层含义是对提供服务时所需资金流动以及 货币兑换限制的解除，这就需要经常项目和资本项目的开放和货币的自由兑 换。由于在一国之内不存在对本币流动的限制，因此一国资本市场的对内开 放与对外开放是不一样的。资本市场的对外开放即包括该市场中金融服务市 场的开放，也包括资本项目的开放。从表面上看，因为金融服务和资本项目 是两个不同的概念，所以从理论上说开放金融服务市场可以不开放资本项目。 但是，实践中金融服务市场中多数服务项目的开放均离不开资金的流动，否 则，金融服务市场的开放就是不完全和不彻底的。并且不利于金融服务业的 发展，甚至会发生我们所不愿看到的，通过经常项目逃避资本项目管制现象 的发生。1 全文共分三大部分，第一部分主要论述了世贸组织金融服务贸易协议及 资本项目管制现状，提出了在资本项目开放中存在以下问题：( 1 ) 对大型的 机构投资者的投机行为如何监管的问题。( 2 ) 对逃税行为的监管问题。( 3 ) 经济生活美元化的问题。( 4 ) 银行信贷膨胀，不良贷款增加。( 5 ) 货币政策、 财政政策、汇率政策难以协调。 第二部分论述了金融服务贸易自由化与放松资本项目管制之间的关系。 文章着重从w t o 金融服务贸易承诺与资本流动之间的关系进一步说明有关 金融服务贸易自由化与放松资本项目管制之间的关系。 第三部分从中国金融服务贸易承诺、中国资本项目管制状况、中国金融 服务贸易自由化与放松资本项目管制之间的关系及中国金融服务贸易自由化 与放松资本项目管黝之间的政策互动四个方面论述了中国金融服务贸易承诺 与放松资本项目管制之间的关系。并提出了中国金融市场开放的战略目标： ( 1 ) 加强金融体系的能力。( 2 ) 进一步完善产权制度。( 3 ) 积极推进资本项 目的有序开放。( 4 ) 保证政策的配套。( 5 ) 谨慎使用保障措施。 4 第一部分金融服务贸易协议与资本项目管制 一、w t o 金融曩务贸易协议分析 ( 一) w t o 金融服务贸易的含义及分类 金融服务是指一成员的金融服务提供者提供的任何金融性质的服务。金 融服务与其它服务一样有四种提供方式：( 1 ) 跨境交付是指从一成员境内向任 何其它成员境内提供服务：( 2 ) 境外消费是指在一成员境内向任何其它成员的 服务消费者提供服务；( 3 ) 商业存在是指一成员的服务提供者在任何其它成员 境内以商业存在提供服务；( 4 ) 自然人存在是指一成员的服务提供者在任何其 它成员境内以自然人的存在提供服务。 服务贸易总协定( g a t s ，g e n e r a la g r e e m e n to i lt r a d ei ns e r v i c e s ) 的附 件中对金融服务包括的内容是这样规定的。，金融服务包括：( i ) 所有保险和 与保险有关的服务，( 2 ) 银行和其他金融服务( 不包括保险) 。其中保险和与 保险有关的服务包括以下( i ) 到( i v ) 的四类；银行和其他金融服务包括以 下( v ) 到( x v i ) 的十二类。 ( i ) 直接保险( 包括共同保险) ： ( a ) 人寿 ( b ) 非人寿 ( i i ) 再保险和再分保： ( i i i ) 保险中介，如经纪和代理； ( i v ) 保险的辅助服务，如咨询，保险统计，风险评估和理赔服务； ( v ) 接受公众存款和其他需偿还基金： ( v i ) 所有类型的贷款。包括消费者信贷、抵押贷款，保理和商业交易的 融资； ( v i i ) 金融租赁； ( v i i i ) 所有支付和货币交割服务，包括信用卡、收费卡和借方信用卡， 旅行支票和银行汇票； ( i x ) 担保与承兑； ( x ) 自行交易或代客交易，不管是交易市场、公开市场或其他场所的 ( a ) 货币市场票据( 包括支票、账单、存单) ； ( b ) 外汇： ( c ) 衍生产品，包括但不限于期货交易和期权： ( d ) 汇率和利率工具，包括掉期、远期利率协议； ( e ) 可转让票据； ( f ) 其他可转让票据和金融资产，包括金银。 ( x j ) 参与各类证券的发行，包括认购和募款代理( 不管是公开还是私下) 和提供与该发行有关的服务； ( x i i ) 货币经纪；， 。对外贸易经济合作部国际经贸关系司，关贸总协定上诲研究中心编乌拉圭回台多边贸易谈判结果 第2 1 3 页，法律出版社 5 ( x 谢) 资产管理，如现金或有价证券管理各种形式的集体投资管理， 养老基金管理：监管；保管和信托服务： ( x i v ) 金融资产的结算和清算服务，包括证券，衍生产品和其他可议付 票据： ( x v ) 金融信息的提供与交换。及金融数据处理和其他金融服务的提供 者的有关软件； ( x v i ) 就( v ) 项至( x v ) 项所列的所有活动进行的咨询，中介和其他辅 助性金融服务包括信用查询和分析，投资和有价证券研究和咨询，收购建 议和公司结构调整和战路的建议。 ( 二) w t o 金融服务贸易协议承诺情况分析 有关金融服务贸易领域中多边承诺自由化的努力始于乌拉圭回合。在 1 9 9 3 年底结束的乌拉圭回合谈判尽管在金融服务贸易领域没能达成包括市 场准入在内的揽子协议，但还是就金融服务贸易领域中的一些原则性问题 达成了一致意见，并作为g a t s 的附件出现在乌拉圭回台的最后文件中。另 外，各成员方作出决定继续就金融服务贸易自由化进行谈判。1 9 9 5 年，由于 美国对有关成员方的承诺不满，其它成员方达成了一项没有美国参加的过渡 性协议。直至1 9 9 7 年1 2 月i 2 日才达成了一个最终协议。7 0 个成员的5 6 份 承诺作为g a t s 的第五议定书在1 9 9 9 年3 月1 目生效。人们习惯上称其为金 融服务贸易协议。它为全球9 5 的金融服务贸易提供了多边框架。 对w t o 服务贸易协议的研究表明，成员方在金融服务贸易领域的承诺仅 次于旅游部门。这也就是说在服务贸易领域中，各成员方金融服务部门的开 放程度相对来说是较高的。 1 ，按不同国家分析： 总体来说，发达国家的承诺范围要大于其它国家，值得注意的是有一些 最不达国家( 如冈比亚、马拉维和莫桑比克) 在所有的银行和其它金融服务 部门都做出了承诺。特别是塞拉利昂对整个金融部门均作出了承诺，没有任 何例外。发展中国家更注重商业存在中的股权比例限制。 2 ，按不同部门分析： 几乎所有成员方均在金融服务的核心业务上作出了承诺，但是在诸如保 险中介和金融信息的提供和转移业务方面几乎没有承诺。只有大约一半的成 员在金融衍生交易上作出了承诺。市场准入方面几乎8 0 的限制都是针对银 行和其它金融服务部门的。 3 ，按不同服务提供方式分析 各成员方在商业存在方面的承诺多于其它三种服务提供方式的承诺。即 存在这样一种普遍趋向：成员国欢迎商业存在，而非跨境交付。6 0 以上的 措施都是针对商业存在的。跨境交悄和境外消费的具体限制措施很少，不是 完全禁止就是完全自由化。而商业存在方面的限制措臆主要表现在对商业实 体的法律形式方面的规定，其次是对股权比例的规定。 由于存在着最惠国待遇的例外，并且国民待遇也不是一项普遍原则，而 是与具体的承诺联系在一起，因此，从总体来说，服务贸易承诺低于货物贸 易。 ( 三) 金融服务贸易自由化对经济发展的影响 6 1 ，金融服务贸易自由化对经济发展的积极作用 从经济学的观点来看，金融服务贸易的自由化与货物贸易或其它服务贸 易一样均会为贸易参加方带来经济的发展和收入的增长。贸易自由化带来的 竞争会使金融服务部门变得更有效率和更加稳定。贸易自由化还可以提高管 理水平和服务质量，带来知识和技术的转移，队及降低规模较小的金融市场 的系统风险。另外，一个开放的金融部门还可以使资源得到更好地配置。 2 ，金融服务贸易协议中的实际承诺对成员方和整个全球经济的影响 成员方银行服务的实际承诺与其经济发展水平和银行部门的发展水平不 存在强相关性。成员方保险服务的实际承诺与经济发展有一定的相关性 ( s o r s a 1 9 9 7 ；y i n gq i a b - ，2 0 0 0 ) 。在商业存在这种金融服务提供方式上，竞 争的引入并不是很成功。大多数成员都通过股权和许可方面的规定来保护其 已有的地位。他们要求外方只能持有少数股，并且许可方面的规定随意性也 很大( m a t t o o ，1 9 9 8 ；y l a gq i a n ，2 0 0 0 ) 。 造成承诺水平与实际发展水平或开放水平之间差异的主要原因是谈判结 果并不完全受经济学原理的支配它在很大程度上要受商业利益集团讨价还 价实力的支配。结果使得成员方在发达的金融部门中作出的承诺很低，相反， 在不发达的金融服务方面却作出了很大的开放。这样做不符合比较利益原则， 并对成员方金融业的发展和经济发展也是不利的，甚至可能导致全球金融市 场的不稳定。因为这等于是说将自身脆弱的一面暴露在了风险中，将自身有 实力的一面保护起来，形成垄断。 二、赉本项目管制现状分析 ( 一) 资本项目的含义及资本项目管制方式 1 ，资本项目的含义 i m f 出版的国际收支手册( 第五版) 规定国际收支平衡表的标准组成 部分由两大账户组成：经常账户和资本和金融账户。经常账户是指货物、服 务，收入和经常转移。资本和金融账户是指：( 1 ) 资本转移和收买放弃非 生产、非金融资产，( 2 ) 金融资产和负债。资本和金融账户由资本账户和金 融账户两大部分组成。资本账户的主要组成部分，包括资本转移和非生产、 非金融资产的收买放弃。资本转移包括涉及固定资产所有权转移，同固定 资产买进卖出联系在一起或以其为条件的资金转移以及债权人不索取任何回 报而取消的债务。资本转移有两个组成部分：( 1 ) 各级政府的转移细分为 债务减免和其它内容，( 2 ) 其它转移，细分为移民的转移支付、债务减免和 其它转移。非生产、非金融资产的收买放弃总体来说包括各种无形资产， 如注册的单位名称、租赁合同或其它可转让的合同和商誉。金融账户标准组 成部分的分类基于下面的几项原则：各个组成部分都是根据投资类型或功能 ( 直接投资、证券投资、其它投资和储备资产) 来划分。直接投资反映一经 济体的居民单位( 直接投资者) 对另外一经济体的居民单位( 直接投资企业) 的永久权益，它包括直接投资者和直接投资企业之间的所有交易。即：直接 投资包括两者之间开始的交易、以后的交易以及它们与公司型和非公司型的 附属企业之间的各项交易。直接交易( 国外和在报告经济体) 细分为股本资 本、再投资收益和其它资本( 公司内部的交易) 。证券投资包括股票和债券的 交易。债券的交易可细分为长期债券。( 中期 债券、货币市场工具和衍生金 7 融工具( 如期权) ，因为衍生金融工具也能产生金融债权和债务a 其它投资包 括长短期的贸易信贷、贷款( 包括利用基金组织的信贷、基金组织的贷款和 同金融租赁联系在一起的贷款) 、货币和存款( 可转让的和其它类型的，如： 储蓄存款和定期存款，入股形式的存款和贷款以及在信贷合作社的股份等) 、 以及应收款项和应付款项( 直接投资项下的交易排除在外) 。储备资产包括 经济体的货币当局认为可以用来满足国际收支和在某些情况下满足其它目的 各类资产的交易。 由上面的定义可以看出，i m f 对资本账户的定义与其前几版已有很大的 区别，这里的资本账户包含的范围很小。而一般理论上讨论的资本项目开放 中的资本项目主要指这里的资本和金融账户中的重要交易项目。但我们仍习 惯称其为资本项目。 我国外汇管理局在其国际收支统计中对资本项目是这样定义的：资本项 目指资本的输出输入，所反映的是本国和外国之间以货币表示的债权债务的 变动。我国国际收支平衡表中的资本项目按期限划分为长期资本往来和短期 资本往来。长期资本往来，指合同偿还期在一年或一年以上或未定偿还期的 资本往来。主要有直接投资、证券投资、国际组织贷款、外国政府贷款、银 行借款、地方部门借款、延期付款、延期收款、加工装配补偿贸易中应付客 商作价设备款、租赁和对外贷款等。短期资本往来是指即期付款或合同规定 的偿还期为一年以下的资本往来。主要有银行借款、地方部门借款、延期收 款、延期付款等项目。 2 ，资本项目管制方式 资本项目管制的主要方式是对资本项目下资本输入与输出实行严格的审 批制。管制的目的是通过控制资本输出或输入的数量来控制外债规模，减轻 资本流动对汇率、利率、金融部门以及整个经济的影响。实践中，资本项目 管制的有用性完全依赖于它们的有效性，也就是说依赖于它会不会被轻易地 逃避。 比照经常项目的自由兑换，很容易看出资本项目自由兑换的基本要求就 是不对资本交易进行跨国界的限制或征收相应的税金或实行补贴。具体来说 这种限制主要表现为以下几个方面：对收购海外资产所需外汇实行审批制度 或施加专门限制；对国外投资所需转移外汇的数量进行限制；对资本返还和 外债偿还汇出实行审批制度或限制：实行与资本交易有关的外汇购买或结售 汇方面的强制规定。这些做法不仅对资本转移实行限制，而且还构成了对与 资本项目有关的交易的限制。 归纳起来，从理论上说，一般有这样几种管制手段：外汇管制或数量限 制：复汇率或多重汇率：公开的或非公开的税收。实践上，多数国家对资本 项目实施外汇管制或数量限制，也有一些国家实施公开的或非公开的税收。 例如智利的无息储备要求以及马来西亚的征税措施。在i m f 的1 9 9 7 年外汇 安排和外汇限制年报中，重新分类的外汇和资本管制多达1 4 2 种。 ( 二) 资本项目管制现状分析 许多经济合作与发展组织( o e c d ，o r g a n i z a t i o nf o re c o n o m i cc o o p e r a t i o n a n dd e v e l o p m e n t ) 的成员到二十世纪8 0 年才开放其资本项目。法国1 9 8 9 年 才取消资本项目管制。以日本为例，1 9 6 4 年，日本实现了经常项目下日元的 8 可兑换。1 9 8 0 年，日本颁布了新的外汇管理法，涉及资本交易自由化， 后来又在1 9 8 4 年进行了部分修订，从而实现了资本项下的日元可兑换。这一 过程大致经历了2 0 年。 在资本市场的开放中，日本政府采取的是逐步开放的政策，对于日元向 资本项下自由兑换体制的顺利过渡发挥了积极作用。另外，当时的国际经济 环境也较为有利，主要表现在国际资本市场和跨国流动压力较为有限，国际 金融商品的结构也比较单等，这些特征为日本资本市场的开放提供了较为 宽松的条件和时间， 日本资本市场开放能顺利完成的第三个重要原因是该时期日本具备了较 为良好的宏观经济基本条件。这些条件体现在以下几个方面。 第一，经常项目、特别是进出g l 贸易长期保持顺差，并且外汇储备增长 较快。2 0 年中日本的出口基本上均大于进口，贸易顺差规模扩大了1 1 8 倍， 年平均增长2 8 5 ，远远超过同期产出的增长速度。在这2 0 年中受贸易顺差 持续扩大的影响。在大数的年份中经常项目保持了盈余，只有6 年曾出现 过小幅度的逆差。 第二，证券交易规模逐步扩大，资本市场较为发达。日本资本市场从6 0 年代中期到8 0 年代前五年发展很快，在世界各国中日本的证券交易规模名列 前茅。用东京证券交易所的年度交易量( 亿股) 来衡量，1 9 8 5 年比1 9 6 5 年 扩大了2 5 倍，交易额达3 9 2 3 9 亿美元，相当于其同期g d p 的2 4 倍多。在 纽约、伦敦等世界几大股市中排名第二，当时有1 4 5 1 家企业在该所上市。 第三，金融形势稳定，本币逐步走强。1 9 6 4 年1 9 8 4 年期间，日本的银 行监督体系逐步得到了加强，货币供应量增长率始终控制在2 0 以下，有效 地抑制了因货币供应量过快增长可能引发的通货膨胀，同时保持了宏观经济 的稳定增长。本币对美元的汇率持续走强，1 9 8 4 年与1 9 6 4 年相比，升值幅 度达3 0 5 。汇率的走强在一定程度上表明了日本经济实力和产业国际竞争 力的提高以及金融形势的稳定。 从资本项目来看，短期资本在大多数年份表现为净流入，但是规模普遍 不大，最高时仅为8 亿美元。虽然长期资本项目一直是净流出，由此造成了 资本项目收支的赤字。但是资本项目赤字基本上均未超过经常项目的顺差， 从而使日本的国际收支长年保持盈余，p l , t v 储备快速增加。1 9 8 4 年外汇储备 规模达到了2 5 2 亿美元，比1 9 6 4 年增加了1 2 5 倍。日本的对外支付能力有 了很大的提高。 第四，在通货膨胀得到有效控制的前提下，国民经济保持了持续稳定的 增长。1 9 6 4 年到1 9 8 4 年的2 0 年中，除去1 9 7 4 年由于石油危机的影响日本经 济出现了负增长外，其余年份都保持了较快的经济增长势头，在当时的西方 发达国家中属于最高水平。同期的通货膨胀率大多数年份控制在6 以下， 在世界各国中属于较低水平。 总之，通过对日本资本市场开放的分析可以看出，1 9 6 4 年至1 9 8 4 年是日 本战后经济形势最好的时期，宏观经济保持了稳定的发展，金融体系较为稳 定，对外偿付能力大大增强，企业参与国际分工和竞争的能力也不断提高， 资本市场的发展也逐步成熟为日本开放资本市场创造了基本条件。在此基 础上，日本政府采取的渐进式资本市场开放政策也为国内金融市场的改革和 9 发展争取了- 时l 司。 大多数新兴经济体和发展中国家的资本项目没有完全开放。墨西哥和韩 国加入o e c d 以后，资本项目的开放成为其发生金融危机的原因之一。另外， 马来西亚为减轻资本大量流出带来的冲击所实施的外汇管制并没有出现有些 经济学家预测的现象：马来西亚经济会在3 到6 个月内崩溃瓦解a 对资本项目的开放，可以得到的教训是：资本项目的开放应该是渐进的， 同时还要与其它政策相协调。 ( 三) 放松资本项目管制的经济影响 任何一项制度的安排都应该是在权衡其成本和收益的情况下做出的。下 面首先分析放松资本项目管制可能带来的经济利益。 l u d g e r s c h u k n e c h t o 认为资本同货物和服务一样是可以交易的。因此，有 关货物和服务方面的贸易以及贸易政策分析同样也适用于资本移动。货物和 服务自由贸易对一国经济和福利的改善是最佳的选择，由此，资本的自由移 动也会带来一国经济和福利的改善。并且认为，如果不能立刻取消资本管制， 则资本管制工具的选择就变得很重要。选择与价格有关的、类似关税的做法 要优于数量方面的限制和审批，因为这样就不会发生“寻租”现象，也不会 使国内市场与国际市场的价格和创新相隔离。 另外，支持放松资本管制的主张还有这样一些：认为资本管制的放松， 可使资金在更大的范围内得到最佳配置，解决一国储蓄与投资不平衡的问题， 从而提高资金的使用效率；认为资本管制的放松有利于资产组合的多样性等。 普遍的观点认为发展中国家应该开放其资本账户，因为经济的全球化及 金融的创新，使得维持资本管制所引致的成本越来越大，效率越来越低。 综上所述，开放比管制更有利于发挥市场机制的作用，更有利于体现各 自的比较优势。由此，可以得出这样的结论：资本项目开放利大于弊只存在 于特定的条件下，非任何情况下都存在。发达国家到二十世纪八十年代才实 现其资本项目的开放的事实就很能说明问题。 无论是理论还是实践均表明资本项目开放需要稳定的宏观经济环境、市 场化的利率和汇率、发达的货币市场和资本市场、以及商业银行市场化改革 的基本完成等，在金融市场以及相关条件尚不完全具备的情况下，贸然开放 资本项目，必然导致曲折，甚至出现金融危机。 在资本项目开放中，对可能出现以下一些问题，必须加以认真对待。 ( 1 ) 对大型的机构投资者的投机行为如何监管的问题。大量资金的流入 流出必然会给一国的经济带来严重的冲击。国际投机资本的流入和流出将导 致股市暴涨和暴跌，股票市场出现动荡。在资本项目开放的条件下，由于资 本的快速流入和撤出几乎没有任何障碍，再加之一国证券市场规模本身的限 制，证券监管体系不完善，股票价格将会随着国际游资的流入和流出而出现 巨大起伏。证券市场全球一体化的加深会使其他国家证券市场的价格波动迅 速传递到国内证券市场，并引起股市的巨幅波动，从而导致股票市场价格走 势不能准确地反映国基本的经济情况。 l u d g e rs c h u k n c c h t , o c t o b e r , 1 9 9 8 ， as i m p l et r a d ep o l i c yp e r s p e c t i v eo nc a p i t a lc o n t r o l s ” h r p ：w w w w t o o r g 1 0 ( 2 ) 对逃税行为的监管问题。这方面除o e c d 成员国之间有相关的条约 外，其它国家间的国际合作很有限。资本项目的开放可能会使逃税更为便利。 ( 3 ) 经济生活美元化的问题。金融美元化是指一国国民在其总资产中持 有相当大的外国货币计值的资产，并将其作为一种支付手段。这通常出现在 高通货膨胀期间，此时出于交易目的而持有本币的成本非常高。当以外国货 币计值的资产作为储藏手段使用时，产生资产替代。这种现象往往是由资产 组合来决定的，它反映出国内资产和国外资产相比的风险和收益特征。 ( 4 ) 银行信贷膨胀，不良贷款增加。资本项目的开放，促使国外资本大 规模涌入。在原有国内银行信贷决策机制、风险评估和控制能力缺乏的情况 下，银行信贷业务的膨胀是很危险的。如果此时政府没有建立起有效的银行 监管体系，银行会将其信贷用于投机性目的，例如将贷款直接投向房地产和 股票等具有高风险的领域。银行资金的大量流入，使利用这些部门的资产进 行的抵押贷款进一步膨胀，如此恶性循环，当泡沫破裂时，就会出现巨额的 不良贷款和银行危机。 ( 5 ) 货币政策、财政政策、汇率政策难以协调。在资本完全自由流动条 件下，会绘宏观经济政策之间的协调配合增加难度。首先，如果实行固定汇 率，则货币政策难以发挥效力。以抑制通货膨胀目标为例，中央银行执行适 度从紧的货币政策提高利率，利率升高将吸引外资流入，本币受到升值压力， 而为了维持汇率，央行不得不通过公开市场业务收购外币，投放本币，导致 货币供应量增加，利率下降。其次，如果实行浮动汇率制则使财政政策难以 发挥效力。仍以抑制通货膨胀为目标加以说明，实行从紧的财政政策，财政 支出减少或税收增加，总需求减少，利率下降，资本外流，汇率贬值。出口 增加，对国内产品的总需求扩大。总之，在资本完全自由流动的情况下，如 果采用固定的汇率制，则必须牺牲货币政策的灵活性，反之，如果采用浮动 汇率制，则必须牺牲财政政策的灵活性。 关于资本项目的开放，无论是发达国家和还是发展中国家都积累了一定 经验。国内外经济学家在资本项目开放的条件和秩序安排等方面一直存在很 多争论，然而，在亚洲金融危机爆发后，理论界对发展中国家资本项目开放 的意见渐趋谮滇。 从实践经验来看，放松资本项目管制对一国经济发展的利弊关键是看开 放资本项目后，该国是否发生了金融危机。如果发生，则认为放松资本项目 管制的政策是不成功的，是对该国经济不利的。否则就是成功的，是利大于 弊的。在7 0 年代的智利和阿根廷金融改革中以及1 9 9 4 年的墨西哥比索危机 中，资本项目自由化的问题都起着显著作用。智利于1 9 7 4 年实行放开政策， 开始稳定经济，并于1 9 7 6 年允许外资银行介入，又于1 9 8 0 年向国内银行开 放资本项目。而当智利于1 9 8 1 年遭受严重的银行业危机，并重新实行银行国 有化、禁止国外贷款违约时该国政府又恢复了对资本项目的管制，其中一 些管制至今仍然存在。很多发展中国家害怕继开放之后而发生的资本流动， 因为一旦资本流入变向为流出，就会使国内经济和金融形势发生动荡。最终 的结果便是政府不愿意将资本项目完全放开。 第二部分金融照务贸易自由化与放松资本项目管制之间的关系 一、金融服务贸易与麦本项目之问舱关系 从金融服务贸易和资本项目的基本概念来看，两者之间的区别是显而易 见的。前者针对的是服务交易，而后者涉及的是资金方面的交易和转移。这 是两个不同的概念，并且由不同的国际组织主管。1 9 9 7 年亚洲金融危机发生 以后，无论是国内还是国外，人们对金融市场的开放给予了极大的关注。对 此的争论也十分激烈，但在这场争论中明显存在两点不足。一是将金融服务 贸易自由化即视为资本的自由流动、资本项目的开放和资本市场的开放。二 是没有认识到不同种类的金融服务贸易对资本的自由流动、资本项目的开放 和资本市场的开放的影响是不同。换旬话说，金融服务贸易的开放不是一定 必须使资本的自由流动，即资本项目的开放。反之亦然。这里强调它们之间 的区别，并不是想说它们之间不存在联系。本文认为无论是贸易政策还是与 资本项目有关政策的制订都不应忽视两者之间的区别，同时也不可忽视两者 之间的联系。 资本的大量和快速移动，离不开金融服务贸易与资本项目这两方面措施 的作用。没有金融服务市场的开放。资本项目开放带来的资金的流动是有限 的，因为没有很好的服务与之配合，资金的安全性、收益性和流动性就不可 能有很好的统一。反之，没有资本项目开放，金融服务市场的开放所带来的 服务贸易的增长将是有限的。这时资本项目的管制等于是一种贸易壁垒，因 为在金融服务中，从提供方式看，几乎所有的服务都涉及到资金的移动，特 别是资本项目下的资金转移只是数量大小不同而已。由于资本管制导致的 贸易壁垒的存在，使得金融服务贸易带来的利益无法得到充分的展示。而资 本的自由移动可以使全球经济获得由金融服务自由化带来的效率增加。同货 物贸易一样，各国会发现，进口某种金融服务比自己提供金融服务效率更高。 特别是许多需要通过经济规模和风险分散( 如海事保险) 来创造经济效益的 批发类金融服务，通过进口获得，效率更高。 下面本文将从w t o 金融服务贸易承诺与资本流动之间的关系的分析中 进一步说明有关金融服务贸易自由化与放松资本项目管制之间的关系。 二、v r i o 金融服务贸易承诺与资本流动之闾的关系 首先来看国际货币基金组织( i m f ，i n t e r n a t i o n a l m o n e t a r y f u n d ) 和w 1 d 就资本的流动和金融服务贸易的如何规定的。 从国际货币基金组织这一方来看，它对经常项目下货币自由兑换的规定 主要体现协定的第八条款上。第八条款的第二、三、四节规定，成员国未经 基金同意，不得对区际经常往来的付款和资金转移施加限制：不得施行歧视 性货币措施或多种汇率制：应予购回其它成员国在经常项目下积存的本国货 币等。毫无疑义，取消经常项目下的支付限制会促进国际贸易的增长，影响 有关国家的外汇供求和国际收支均衡，甚至影响国内经济的增长和稳定。 g a t s 在第十一条第二款和第十六条第一款的注解中，有关于不能对资本 1 2 流动实施限制的规定。g a t s 第十一条支付和转移第二款是这样规定的“本 协定的任何规定不得影响国际货币基金组织成员在基金组织协议下的权利和 义务，包括使用符合协议条款的外汇措旌，前提是该成员对任何资本交易t 除非按第十二条规定或应国际货币基金组织的要求，不得实施与其有关该交 易的具体承诺不一致的限制。”另外，在第十六条市场准入，第一款中是这样 规定的“在第一条所确定的服务提供方式的市场准入方面，每个成员给予其 他任何成员的服务和服务提供者的待遇，不得低于其承诺表中所同意和明确 的规定、限制和条件。”特别值得一提的是g a t s 对本条款有这样的注解：“如 果一成员在第一条第2 款( a ) 项所指的提供方式提供服务方面，作出了市场 准入承诺，而且如果资本的跨境流动是该服务本身的必要部分，则该成员在 这方面承诺允许这种资本的流动。如果成员在第一条第2 款( c ) 项所指的 提供方式提供服务方面，作出了市场准入承诺，则它在此承诺允许有关的资 本转移到其境内。”显然g a t s 中存在不允许成员方实燕与服务市场准入有关 的资本管制。 第十二条为保障收支平衡的限制，规定只有出现严重的收支平衡和对外 财政困难或威胁时，一成员可以对其所作的具体承诺的服务贸易，包括与该 承诺有关交易的支付和转移，采取或维持限制。即g a t s 允许成员方在一定 条件下实施资本管制。 从i m f 的规定中，可以看到，目前，对于资本项目的自由兑换，i m f 并 没有给出约束性的规定。尽管i m f 在1 9 9 6 年和1 9 9 7 年曾有过修改i m f 协定 条款的设想，其主要内容是取消现有协定条款中有关成员国政府拥有控制资 本流入和流出本国自主权的规定，即将经常项目自由兑换的条款扩展到资本 账户中去。但是，由于东南亚金融危机的发生，使得有关各方在这方面的行 动渐趋谨慎和务实。从w t o 的有关规定可以看出，g a t s 中已涉及到了资本 项目的开放问题，只不过是以服务贸易自由化为基础提出的。从两个国际组 织的有关规定可以清楚地看到，两个组织均认为贸易与资金流动之间存在必 然的联系。但是它们之间的不同也充分体现在它们分别是由不同的国际组织 来协调和管理的。 下面以笔银行贷款为例说明金融服务贸易自由化和放开资本项目之间 的互动关系进行考察。具体情况见下表，贷款者可以是国内银行、国外银彳亍 或以商业存在形式建立的外国合资或独资银行。 表一与一笔银行贷款有关的国际资本流动和国际金融服务 资本的贷款只涉及国内资本贷款只涉及国外资本 移动 贷款 提供者 国内银行( i ) 不存在国际资本流动( 2 ) 存在国际资本流动 不存在国际金融服务不存在国际金融服务 1 3 l 国外银行( 3 ) 不存在国际资本流动 ( 4 ) 存在国际资本流动 存在国际金融服务 存在国际金融服务 ( 属于跨境交付) ( 属于跨境交付) 【以商业存在( 5 ) 不存在国际资本流动 ( 6 ) 存在国际资本流动 l 形式建立的存在国际金融服务 存在国际金融服务 i 外国合资或 f 属于商业存在形式的对内直接投资) f 属于商业存在形式的对内直 l 独资银行 接投资) 这里没有考虑本币、外币为欧洲货币的情况。也就是说本和外币的主要 来源地为其发行国货币，否则情况可能会发生变化。但对大多数成员国来说， 特别是发展中国家来说，普遍的情况应如上表所列示的结果， 如果将上表与整个金融市场的政策联系在一起，会发现对货款这一项金 融服务而言：( 1 ) 表明一国的国际金融服务市场和资本项目均采取的是不开 放的政策：( 2 ) 表明一国的国际金融服务市场采取的是不开放的政策，而资 本项目采取的是开放的政策；( 3 ) 表明一国的国际金融服务市场采取的是开 放的政策，而资本项目采取的是不开放的政策；( 4 ) 表明一国的国际金融服 务市场和资本项目均采取的是开放的政策：( 5 ) 表明一国的国际金融服务市 场采取的是开放的政策，而资本项目采取的是不开放的政策，但允许外国企 业对内投资；而( 6 ) 表明一国的国际金融服务市场和资本项目均采取的是开 放的政策。 ( 3 ) 与( 5 ) 的具体区别主要表现在金融服务方面，前者开放的是跨境 交付形式的金融服务，而后者开放的是商业存在形式的服务。( 4 ) 与( 6 ) 的 具体区别不仅表现在金融服务方面，前者开放的是跨境交付形式的金融服务， 后者开放的是商业存在形式的服务；还表明在资本项目上，前者允许国内机 构直接从国外银行借款，后者允许国内机构向外国在本国的银行融资。 进一步分析会发现，国外银行要能够提供本币贷款，本币应该是可以兑 换的，否则国外银行不可能持有本币，这项业务也就无法开展。另钋，以商 业存在形式提供的本币贷款服务，必须允许该银行经营本币业务，否则这项 业务也就无法开展。表一同时说明了，即使金融服务种类相同( 例如贷款) ， 不同的金融服务提供方式对资本移动的影响也是不同的。 表二金融服务贸易中的跨境交付与资本流动的关系 金融服务证券投资其它投资 股权债务贸易贷款货币 其它 证券证券信贷和存负债 款 保险和与保险有关的服务 直接保险( 包括共同保险) ： i 人寿和非人寿 再保险和再分保 i 1 4 保险中介，如经纪和代理 保险的辅助服务：咨询，保 险统计，风险评估和理赔服 务 银行和其他金融服务( 不包 括保险) 接受公众存款和其他需偿还i i 基金 所有类型的贷款，包括消费i ii ii f 者信贷、抵押贷款，保理和 商业交易的融资 金融租赁i i 所有支付和货币交割服务， ii iiii 包括信用卡、收费卡和借方 信用卡，旅行支票和银行汇 票 担保与承兑iii l ii豇】 i 自行交易或代客交易，不管 ii ni ii 是交易市场、公开市场或其 他场所的，货币市场票据( 包 括支票、账单、存单) ；外 汇：衍生产品，包括但不限 于期货交易和期权：汇 率和利率工具，包括掉期、 远期利率协议：可转让票据： 其他可转让票据和金融资 产，包括金银。 参与各类证券的发行，包括ii 认购和募款代理( 不管是公 开还是私下) 和提供与该发 行有关的服务； 货币经纪ii i ii i ifi m 资产管理，如现金或有价证 ii i i imii i i 券管理，各种形式的集体投 资管理，养老基金管理：监 管；保管和信托服务 金融资产的结算和清算服 ii ii1】 务，包括证券，衍生产品和 其他可议付票据 金融信息的提供与交换，及 金融数据处理和其他金融服 务的提供者的有关软件 就( v ) 项至( x v ) 项所列的 所有活动进行的咨询。中介 和其他辅助性金融服务，包 1 5 金融服务的分类依据的是g a t s 金融附件 表中空白处、标有1 l 和i l i 的地方分别代表第一、二和三类型的金融服务 非人寿保险属i 类型的金融服务 表二表明，即使金融服务提供方式一样( 例如，均为跨境交付) ，不同种 类的金融服务( 例如，银行业务还是保险业务) ，对资本移动的影响也是不同 的。第一类( 表二中用空白表示) 金融服务的提供不需要资本移动，例如， 咨询和信息服务。因此，这类金融服务贸易的自由化无需资本项目的开放。 第二类( 表二中用i i 表示) 金融服务的提供必须伴有资本的移动，例如，贷 款。因此这类金融服务贸易的自由化基本上等同于资本项目的开放，因为此 时的资本移动已成为提供服务所必须的一部分。第三类( 表二中用j j j 表示) 金融服务的提供虽然表面上可以与资本的移动分开，但是由于这些服务大多 涉及金融资产的交易，故金融服务的自由化，实际上无法离开资本项目的自 由化，例如，允许本国居民购买资产管理服务，但不允许居民从国外购买证 券。这样开放金融服务贸易，而限制资本移动的做法肯定会成为贸易壁垒。 通过商业存在提供金融服务，开始需要外方的直接投资。如果商业存在 是以合资或独资的方式出现，这些机构实际上是该东道国的居民。与这些机 构提供的金融服务相关的资本移动会受到该国的资本管制。如果这种管制没 有违反国民待遇则不会被别国视为贸易歧视。尽管这可能会对整个贸易发展 产生阻碍，但是如果是出于谨慎措施的考虑则又是可取的。如果商业存在是 以分公司的方式出现的，则这些机构就不是东道国的居民。他们提供的服务 就如同跨境交付一样，其金融服务自由化与资本移动的关系与表二中分析的 一样。 由此，可以得到下面的结论，金融服务贸易自由化与资本移动之间的关 系取决于具体的金融服务种类和提供方式。在所有金融服务部门中，开放商 业存在需要开放直接投资，但不排除对外国金融服务提供者实施资本管制。 在许多金融服务部门中，但不是所有的，跨境交付需要资本项目的开放。 众所周知，金融服务有四种提供方式：商业存在、跨境交付、境外消费 和自然人存在。这里只分析了商业存在和跨境交付，因为它们是金融服务中 的两种最主要的提供方式。例如，在美国，1 9 9 5 年大约7 2 的银行、证券和 资产管理服务是属于商业存在性质的服务。在保险部门中，以商业存在形式 提供的服务贸易也高于以商业存在形式提供的服务贸易( u s i t c ，1 9 9 7 ) 。但 是在不同的国家中其重要性也是不同的。由于大多数成员缺乏通过商业存在 的金融服务贸易数据，在此使用外国银行资产占该成员银行资产的份额作为 一个指标来衡量服务贸易规模。在新西兰、香港特别行政区和新加坡的银行 部门，外国资产超过了7 5 。另外，美国、英国、荷兰、比利时、法国、阿 根廷、智利和马来西亚这一指标也很高，大于5 0 。在跨境交付金融服务贸 1 6 易中，交易主要发生在发达国家之间。1 9 9 5 年十大进出口商的金融服务贸易 额占到了全球的大约7 0 9 0 ，处于领先地位的出口方分别为美国、瑞典、英 国、比卢、意大利、法国和德国。处于领先地位的进口方分别为意大利、法 国、比卢、奥地利和美国。在保险部门中，德国、法国、英国、中国、意大 利、美国和瑞典出口额最多。德国、法国、美国、中国和日本进口额最多。 以商业存在形式进行的金融服务贸易在金融服务贸易领域中处于重要地 位。其原因是大多数金融服务的提供实际上需要消费者与服务提供者之间的 接近。另外，它可以使金融服务提供者降低信息和其它交易成本。再有就是 消费者可能愿意从熟悉的在国内的服务提供者那里购买金融服务，而不愿意 从不熟悉的身处国外的服务提供者那里购买金融服务。这种对国内金融服务 提供者的偏好，可能会因为国内政策丽增强。 发展中国家的承诺和相关的限制主要集中在商业存在这种金融服务提供 方式上。这主要是出于这样几方面的考虑。首先，如上所述，除最初直接投 资时的资本流入外( 这种投资不会马上转向流出) ，商业存在提供服务所涉及 的资金移动部分被认为可在东道国内进行。其次，商业存在在引入竞争的同 时，可为东道国带入先进的技术和管理经验，东道国为趋利避害限制外方的 股权。第三，出于监管和谨慎方面的考虑，商业存在相对于跨境交付来说要 易于管理；另外，东道国在商业存在方面对公司的法律形式做出了规定，大 多要以子公司的形式出现。这充分体现出发展中国家方面希望获得金融服 务市场开放带来的利益，同时，另一方面又不希望过快地开放金融服务市场。 过快地开放金融服务市场将意味着更多和更快地开放资本项目以及需要更高 地监管水平，这对发展中国家来说，在短期内恐怕是难以应对的。 g a t s 在金融服务自由化中只要求有限的资本移动。对跨境交付的承诺等 于解除与此相关的资本流出和流入，因为这时资本的自由移动成为提供此类 服务所必不可少的一项内容。对以商业存在形式提供的服务，如果该项服务 必须伴有资本移动，则成员国也必须开放与此相关的资本移动。由于各成员 国并没有开放所有的金融部门，且每部门还与具体的金融服务提供形式有 关，因此资本项目的开放也是有限的。 金融服务市场的开放不等同于资本项目的开放。但必须认识到限制资本 项目的开放。某些合法的跨境交付提供的服务也就不会发生，如果有这方面 的需求，就会出现规避行为。商业存在形式的服务，也会因为资本移动的限 制而大打折扣，从而不利于外资的介入。期望通过商业存在带来的利益也就 不会出现。 因此，从纯市场经济的角度来说，金融服务贸易自由化与资本项目开放 两者是密不可分的，因为它们都是市场经济效率的基本要素，缺一不可。但 考虑到金融服务贸易自由化和资本项目的开放实际上都不是单纯的金融服务 贸易自由化和资本项目开放问题，而应该是与其它经济措施相配套进行的一 项系统工程，处理不好，其社会成本可能远远大于经济利益。因此，渐进的 和稳健的政策是最佳的选择。 以上的分析迸一步表明了金融服务贸易与资本项目之间既有区别又有联 系的关系。也就是说人们必须认识到金融服务贸易的自由化并不是一定意味 着资