（工商管理专业论文）基于价值创造的企业周期性财务战略研究.pdf

t h er e s e a r c ho ne n t e r p r i s e f in a n c i a ls t r a t e g ybasa5 t r a t e i _ c l y 1 5 a s e v a lu ec r e a t i o n 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：克i ，桶 。o 年 岁月7 e l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签 导师签名： 名：范面锔 砑巧 弘 o 年5 其- i 日 卯p 年岁月7 日 捅要 在当前经济全球化、产业一体化的趋势下，企业经营环境发生着巨大变化。 从发展的角度和战略的高度对企业财务管理行为进行总体的、长远的谋划是企业 持续生存和长远发展的客观需要。 随着现代管理理论的不断发展和完善，重视战略管理和价值管理得到研究学 者和企业实践者的普遍认同。通过对相关理论进行概括和总结，本文提出了基于 价值创造的企业周期性财务战略问题，将价值管理理论和企业生命周期理论引入 到财务战略管理理论中，从企业可持续发展和实现价值最大化的理财目标出发， 关注企业价值创造和价值增值、企业的现金流量和增长率，形成了一种多维的、 动态的企业财务战略。 本文指出，由于企业在不同发展阶段所表现出来的经营特点、风险和现金流 等财务特征有所不同，企业需要在对内外部环境及影响因素进行综合分析的基础 上，选择不同的筹资、投资及股利分配战略以满足企业持续发展和实现总体战略 目标的需要。通过对企业生命周期的初创期、成长期、成熟期、衰退期( 调整期 或蜕变期) 四大阶段的经营特点和财务特征进行分析，结合企业的内外部环境， 总结出以价值创造为基础企业周期性财务战略选择的特点。 最后，以复星医药为例，进一步说明企业要实现可持续发展和价值最大化的 理财目标，实现价值创造和价值增值，就需要深入研究企业所处的生命周期发展 阶段，制定和选择符合企业战略目标和发展状况的财务战略。 关键词：财务战略、价值管理、价值创造、企业生命周期 a b s t r a c t i nt h ec u r r e n te c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na n di n d u s t r i a li n t e g r a t i o nt r e n d b u s i n e s s e n v i r o n m e n th a su n d e r g o n ed r a m a t i cc h a n g e s f r o md e v e l o p m e n tp e r s p e c t i v ea n d s t r a t e g i ch e i g h tt oo v e r a l la n dt h el o n g - t e r mp l a n n i n ge n t e r p r i s ef i n a n c i a lm a n a g e m e n t p r a c t i c e si st h eo b j e c t i v en e e do fe n t e r p r i s es u s t a i n a b l es u r v i v a la n dl o n g t e r m d e v e l o p m e n t 。 a l o n gw i t ht h ec o n s t a n td e v e l o p m e n ta n di m p r o v e m e n to fm o d e mm a n a g e m e n t t h e o r y , a t t a c hi m p o r t a n c et os t r a t e g i cm a n a g e m e n ta n dv a l u em a n a g e m e n ti sg e n e r a l l y r e c o g n i z e db yr e s e a r c h s c h o l a r sa n db u s i n e s s p r a c t i t i o n e r s g e n e r a l i z e d a n d s u m m a r i z e dt h er e l e v a n tt h e o r y , t h ew r i t e rp r o p o s e de n t e r p r i s ep e r i o d i cf i n a n c i a l s t r a t e g yi s s u eb a s e do nv a l h ec r e a t i o n t h ev a l u eb a s e dm a n a g e m e n tt h e o r ya n d e n t e r p r i s el i f ec y c l et h e o r yw a si n t r o d u c e di n t ot h ef i n a n c i a ls t r a t e g ym a n a g e m e n t t h e o r y b a s e do nt h ee n t e r p r i s ef o rs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n ta n da c h i e v e m e n to f m a x i m u mv a l u eo ft h ef i n a n c i a lo b j e c t i v e f o e l l so nb u s i n e s sv a l u ec r e a t i o na n dv a l u e a d d e d ，e n t e r p r i s e sc a s hf l o wa n dg r o w t hr a t e s ，i th a v ef o r m e dam u l t i d i m e n s i o n a l ， d y n a m i ce n t e r p r i s ef i n a n c i a ls t r a t e g y t h ea r t i c l ep o i n t e do u tt h a ta st h eb u s i n e s so p e r a t i n gf e a t u r e s ，t h er i s ko ff i n a n c i a l a n dc a s hf l o wc h a r a c t e r i s t i c sa r ed i f f e r e n ti nd i f f e r e n ts t a g e so fd e v e l o p m e n t ，t h e e n t e r p r i s en e e dt oa n a l y s i so ft h ef a c t o r sc o m p r e h e n s i v e l yo nt h eb a s i so f e x t e r n a la n d i n t e r n a le n v i r o n m e n ta n di t si n f l u e n c e ，a n ds e l e c td i f f e r e n tf i n a n c i n g , i n v e s t m e n ta n d d i v i d e n dd i s t r i b u t i o ns t r a t e g i e st om e e tt h en e e d so fe n t e r p r i s es u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n ta n dr e a l i z a t i o no ft h e o v e r a l ls t r a t e g i co b j e c t i v e s t h r o u g ha n a l y z i n g o p e r a t i o na n df i n a n c i a lc h a r a c t e r i s t i c si nt h ed i f f e r e n ts t a g e so fe n t e r p r i s el i f ec y c l e ， s u c ha ss t a r t u p ，g r o w t h ，m a t u r i t ya n dr e c e s s i o np e r i o d ( ap e r i o do fa d j u s t m e n to r t r a n s f o r m a t i o np e r i o d ) ，c o m b i n e dw i t hi n t e r n a la n de x t e r n a lb u s i n e s se n v i r o n m e n t ，t h e a r t i c l es u m m e du pt ot h ec h a r a c t e r i s t i c so fp e r i o d i ce n t e r p r i s e sf i n a n c i a ls t r a t e g y c h o i c eo nt h eb a s i so f t h ev a l u ec r e a t i o n f i n a l l y , t a k et h ec a s eo ff o s u n p h a r m at o f u r t h e rc l a r i f yt h ee n t e r p r i s et oa c h i e v e s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n ta n dm a x i m i z ev a l u eg o a lo ff i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，r e a l i z et h e v a l u ec r e a t i o na n dv a l u e a d d e d i tn e e di n d e p t hs t u d yo nt h ee n t e r p r i s el i f ec y c l e s t a g eo fd e v e l o p m e n t ，f o r m u l a t ea n ds e l e c tf i n a n c i a ls t r a t e g i e st om e e tt h en e e do f s t r a t e g i co b j e c t i v e sa n dd e v e l o p m e n ts t a t eo fe n t e r p r i s e k e y w o r d s ： f i n a n c i a ls t r a t e g y , v a l u eb a s e dm a n a g e m e n t ，v a l u ec r e a t i o n , e n t e r p r i s el i f ec y c l e 目录 第1 章导论1 1 1 研究背景及其意义l 1 2 主要内容及框架体系l 第2 章基于价值创造的企业周期性财务战略相关理论概述3 2 1 战略管理理论3 2 1 1 战略和战略管理3 2 1 2 战略管理理论概述4 2 2 财务战略理论一6 2 2 1 财务战略的内涵6 2 2 2 财务战略理论概述7 2 3 价值管理理论8 2 4 企业生命周期理论9 第3 章影响企业财务战略的因素分析1 2 3 1 影响企业财务战略的外部环境分析1 2 3 1 1 宏观环境分析1 2 3 1 2 行业环境分析1 3 3 2 影响企业财务战略的内部环境分析1 5 3 2 1 企业内部环境分析的内容1 5 3 2 2 企业内部环境分析的方法1 6 3 3 综合凶素分析- - s w o t 分析l8 3 4 企业生命周期对财务战略的影响。2 0 第4 章基于价值创造的企业周期性财务战略选择2 2 4 1 基于价值创造的企业周期性财务战略的提出2 2 4 2 初创期企业的财务战略选择2 4 4 2 1 初创期企业的经营特点2 4 4 2 2 初创期企业的财务特征2 5 4 2 3 初创期企业的财务战略选择2 5 4 3 成长期企业的财务战略选择2 7 4 3 1 成长期企业的经营特点2 7 4 3 2 成长期企业的财务特征2 7 4 3 3 成长期企业的财务战略选择2 8 4 4 成熟期企业的财务战略选择2 9 4 4 1 成熟期企业的经营特点2 9 4 4 2 成熟期企业的财务特征3 0 4 4 3 成熟期企业的财务战略选择3 0 4 5 衰退期企业的财务战略选择3 2 4 5 1 衰退期企业的经营特点3 2 4 5 2 衰退期企业的财务特征3 2 4 5 3 衰退期企业的财务战略选择3 3 4 6 本章小结3 4 第5 章基于价值创造的周期性财务战略案例分析一复星医药3 6 5 1 公司背景简介( 6 0 0 1 9 6 s h ) 3 6 5 2 复星医药企业发展不同阶段的划分3 7 5 3 不同发展阶段的财务战略选择与分析4 1 5 4 复星医药未来发展趋势预测及财务战略选择建议4 5 5 4 1 战略环境分析及发展趋势预测4 5 5 4 2 未来财务战略选择建议4 6 第6 章结论4 8 参考文献4 9 致谢 5 0 个人简历在学期间发表的学术论文与研究成果5 1 1 1 研究背景及其意义 第1 章导论 随着经济全球化、产业一体化进程的推进、科学技术的迅猛发展，企业经营 环境发生着深刻的变化。企业发展空间不断扩大的同时，经营环境更加复杂，竞 争更加激烈。随着现代管理理论的不断发展，重视战略管理和价值管理得到研究 学者和企业实践者的普遍认同。企业要想实现价值最大化的理财目标，获得持续 生存和发展，从发展的角度对企业战略进行总体的、长远的谋划至关重要。 财务战略作为企业重要的职能战略之一，主要是对资金的管理，是为了谋求 企业资金均衡、有效流动和实现企业总体战略目标，对企业资金进行全局性、长 远性和创造性的谋划。企业的可持续发展是以稳定、持续的现金流为基础的，在 企业不断追求价值增值的发展过程中，我们要根据不同发展阶段的特点，合理规 划和选择适宜的财务战略，为企业发展提供资金支持和保障。从发展和价值创造 的角度对企业财务战略进行谋划是企业竞争战略和总体战略得以有效实施的保 障，对企业建立优势地位，培养和保持核心竞争力，实现持续健康发展的基础。 1 2 主要内容及框架体系 本文将价值管理理论和企业生命周期理论应用到财务战略管理中，提出了基 于价值创造的企业周期性财务战略问题。 遵循战略管理流程，从战略分析出发，结合企业内外部环境变化，着重分析 了企业在生命周期不同阶段的经营特点和财务特征，并以价值创造为基础对企业 生命周期不同阶段的财务战略的选择和特点进行了研究。最后，以复星医药为例， 对其发展过程中不同生命周期阶段的财务战略特征进行分析，验证了本文生命周 期不同发展阶段需要选择和制定不同的财务战略，以实现企业可持续发展和价值 最大化理财目标的论点。 本文共分六章，其框架体系和主要内容如下： 第一章：导论部分。主要论述了本文的选题背景和主要内容。 第二章：基于价值创造的企业周期性财务战略相关理论概述。主要阐述了与 本论文选题相关的战略管理理论、财务战略理论、价值创造理论及企业生命周期 理论的内容，为本文论题提出和进一步研究奠定理论基础。 第三章：影响企业财务战略的因素分析。从战略分析的角度出发，主要描述 了影响企业战略制定的外部环境因素分析和内部环境因素分析，以及将外部机会 和威胁、内部优势和劣势结合起来进行综合分析的s w o t 分析法，并对企业生 命周期对财务战略的影响进行了描述。 第四章：基于价值创造的企业周期性财务战略选择。本章首先提出了基于价 值创造的企业性财务战略这一论题，指出企业生命周期不同阶段要选择不同的财 务战略与其相适应，以实现企业价值最大化的理财目标和可持续发展。在此基础 上，对企业不同生命周期发展阶段的经营特点、财务特征和财务战略选择进行了 详细论述。 第五章，基于价值创造的周期性财务战略案例分析复星医药。通过对复星 医药的发展历程及其不同发展阶段的财务战略选择进行分析，指出复星医药在不 同发展阶段的经营特点和财务特征，以及实施不同战略的财务结果，并对企业未 来的发展趋势进行预测，并对财务战略选择提供建议。 第六章，结论。对本文进行简要回顾和总结，并指出不足之处。 2 第2 章基于价值创造的企业周期性财务战略相关理论概述 随着经济和社会的不断发展，企业所面临的运营环境也在不断发生着变化。 风云变幻的环境在给企业带来风险的同时，也带来了巨大的挑战与机遇。企业为 了持续生存和长远发展，必须适应并利用环境，从战略管理的角度审视企业财务 管理行为，已经成为一个必然的趋势。财务战略管理理论是在一系列理论研究的 基础上不断发展起来的，战略管理理论和价值管理理论的发展为财务战略管理理 论的产生和发展提供了重要的理论支撑。沿着生命周期轨迹分析企业运营基本状 况，利用企业生命周期理论研究和制定企业财务战略，在企业生命周期的不同发 展阶段选择和实施不同的财务战略指导企业的财务管理行为，对企业的长远发展 至关重要。 2 1 战略管理理论 2 1 1 战略和战略管理 ( 一) 战略的内涵和层次划分 战略一词历史悠久，起源于希腊军事术语，后被引入到其他领域，泛指重大 的、带有全局性的谋划。战略被引入到企业管理中引起了人们极大的关注，从根 本上改变了企业经营的思维方式。关于企业战略的解释存在着各种各样的观点， 其中最具代表性的是美国管理大师亨利明茨伯格( h e n r ym i n t z b e r g ) 提出的 5 p 战略，即计划( p l a n ) 、计谋( p l o y ) 、模式( p a t t e r n ) 、定位( p o s i t i o n ) 和观 念( p e r s p e c t i v e ) 。在现代企业管理领域中，战略是实现和引导企业潜力、完成 企业目标、应对同益复杂和不断变化的外部环境的核心思想和理念。通常，企业 战略可以划分为总体战略、业务单位战略和职能战略三个层次。 总体战略又称公司战略，是针对企业整体而言的公司层面的战略，一般由最 高管理层制定，用以指导企业一切活动的行动纲领。总体战略从企业全局的角度 关注全部商业机遇，决定着企业组织结构、主要业务范围和发展方向，决定着企 业需要获驳的资源和具备的能力，以及平衡资源配置，保证企业总体优化。一般 来讲，总体战略可分为成长型战略、稳定型战略和收缩型战略。 业务单位战略是指在总体战略指导下，由业务单位负责人制定的，关注特定 市场、行业或产品竞争能力的竞争战略，其主要内容是决定在一个特定市场上企 业如何增加竞争优势和企业价值，它应当与企业的总体战略保持一致。一般包括 3 成本领先战略、产品差异化战略和集中化战略三个基本类型 职能战略是由企业职能管理人员制定的，为贯彻、实施和支持总体战略与业 务单元战略，对特定职能管理领域制定的战略，其在促进企业战略成功方面具有 关键性作用。 ( 二) 战略管理的内涵 战略管理的概念产生于2 0 世纪6 0 年代，最早是由安索夫在1 9 7 2 年提出的， 它是一种全新的管理思想和管理模式。这种管理的主要任务是要对企业如何应对 环境变化和动荡，如何应对竞争，以及如何满足利益相关者期望等方面的基本问 题做出回答。 战略管理的内涵和外延极其丰富，它是以战略目标为核心，以企业环境为依 据，以资源运用和价值创造为手段，以长远发展为目的的一个完整的管理系统。 同时，战略管理具有很大的不确定性和模糊性，是对变革的管理，它强调与外部 环境资源的竞争与合作，以及满足利益相关者的期望。一个规范的、全面的战略 管理流程大体可分为三个阶段：战略分析、战略制定、战略实施，且这一过程是 动态的、循环往复的。 战略分析是整个战略管理流程的起点，是战略制定的基础，其主要内容包括 外部因素分析和内部因素分析。战略制定是指根据外部环境和自身条件，从不同 战略中选择适合自身发展的战略。不同的战略选择要与企业资源和能力、外部环 境变化相适应，符合企业利益相关者的期望。战略实施是指如何确保战略转化为 实践，其主要内容是组织调整、调动资源和管理变革。 2 1 2 战略管理理论概述 ( 一) 经典战略管理理论 2 0 世纪6 0 年代出现的经典战略管理理论，是最早的战略管理理论。这一理 论主要特点是强调企业战略要适应外部环境，代表人物是美国学者艾尔弗雷德 钱德勒，他于1 9 6 2 年出版了战略与结构一书，揭丌了战略管理研究的序幕。 该书重点研究了环境、战略和组织结构之间的关系，提出“战略要适应环境的要 求，组织结构要适应战略的要求”的理论，奠定了为以外部环境为基础的战略管 理理论。 该理论被后来学者不断研究和发展，形成了“设计”和“计划”两大学派。 设计学派的代表人物是安德鲁斯。这一学派认为：战略是对公司实力和机会 的匹配，是领导者有意识但非正式的构想过程。分析企业的优势和劣势、机会与 威胁是制定战略的基础；战略是根据自身条件与外界机会设计出来的，战略管理 应与环境变化相适应；战略的模式应当具有灵活性、创造性。设计学派的理论观 4 点充分体现了组织内外部环境对制定战略的重要性，但其将战略管理静态地划分 为战略制定和战略实施两个阶段，割裂了它们之间的动态联系。 计划学派的代表人物是安索夫。这一学派把市场环境、定位和内部资源能力 视为制定战略的出发点，将战略区分为企业总体战略和经营战略，指出战略制定 应该是一个有控制、有意识的正式计划过程，不应该只停留在经验和概念的水平 上，战略通过逐级分解而得到贯彻和落实。 ( 二) 竞争战略理论 1 9 8 0 年，以迈克尔波特为代表的哈佛学派提出了竞争战略理论，并逐渐成为 当时企业战略管理的主流。波特在竞争战略一书中详细阐述了竞争战略理论， 其主要特点是强调企业战略以产业结构分析为基础，核心问题是取得竞争优势。 波特竞争战略理论核心是企业竞争者、购买方、供应方、替代产品、潜在竞 争者五种产业结构力量形成的竞争力模型。波特认为，企业制定战略与其所处的 市场环境是高度相关的，并且最关键的因素是企业所在的产业。五种竞争力量的 综合作用随着产业的不同而不同，其结果是使不同产业或同一产业在不同发展阶 段具有不同的利润水平，进而影响着公司战略的制定。也就是说，产业的吸引力和 企业在市场中获取的位势是企业竞争优势的主要来源，为了保持这种优势，企业必 须不断地进行战略性投入以构筑行业壁垒保持优势地位。 竞争战略理论突出了竞争在企业战略管理中的核心地位；指出产业分析在制 定战略中的重要性；提出了五要素竞争分析模型；提出了取得竞争优势的三种通 用战略( 成本领先战略、产品差异化战略、目标集中化战略) 。这一理论强调产 业环境是不断发展变化的，企业应预测所在产业未来的演变趋势，使战略更加具 有预见性，从而弥补了经典战略管理理论被动适应环境的局限性。 ( 三) 核心竞争力理论 核心竞争力理论出现于2 0 世界8 0 年代后期，是一种以资源和知识为基础的 竞争战略理论。核心竞争力被认为是企业获取竞争优势的根源，是企业在特定经 营坏境中能力和优势的有机结合，应具备价值性、独特性、延展性等多种特征。 自普拉哈拉德和哈默尔于1 9 9 0 年在哈佛商业评论上发表公司核心竞争力 一文后，核心竞争力的概念迅速被企业界和学术界所接受，成为指导企业经营和 管理的重要理论之一。 核心竞争力理论认为，企业竞争的关键是建立和发展核心竞争力。企业核心 竞争力是企业内部集体学习的能力，尤其是关于如何协调不同的生产技能和整合 多种技术的能力。核心竞争力的形成需要经历资源、知识和技术的整合和积淀， 与物质资本不同，它不仅不会在使用和共享中丧失，而且会在这过程中不断成 长。不是所有的资源和能力都构成核心竞争力，按照普拉哈拉德和哈默尔的观点， 5 核心竞争力 最看重的价 或减少威胁 和替代；第 核心竞 分析，而对 的发展由自 心竞争能力 论解释了为 业也有盈利 尽管企 立竞争优势 战略管理理论取得了飞跃式的发展，已经成为企业管理的一个重要研究课题。诸 如战略联盟、战略竞标和战略再造等新的战略管理思想的出现，为企业战略管理 理论进一步发展提供了思路。 2 2 财务战略理论 2 2 1 财务战略的内涵 ( 一) 财务战略定义及特征 目前关于财务战略的定义，国内外专家学者的出发点和意见不尽相同，学术 界和理论界尚未形成一个统一的认识。本文采纳了刘志远教授的观点，将财务战 略定义为：谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略，增强企业财务竞争优 势，在分析企业内、外环境因素对资金流动影响的基础上，对企业资金流动进行 全局性、长期性与创造性的谋划，并确保其执行的过程。 财务战略是为适应企业总体战略和竞争战略而筹集必要的资金，并在组织内 有效管理和使用这些资金的谋划和方略，主要考虑的是财务领域全局性、长期性 发展问题。作为企业职能战略之一，财务战略是企业总体战略的重要组成部分， 既要体现企业战略管理的原则要求，又要遵循企业财务活动和管理的基本规律。 它需要根据企业战略要求和资金运动规律，对企业财务活动的发展方向、目标以 及实现目标的基本路径和策略做出谋划。 财务战略是在对企业内外部环境深入分析和判断的基础上形成并实施的，战 1 刘志远，企业财务战略，大连，东北财经大学出版社，1 9 9 7 年版，第7 2 9 3 页。 6 略的核心是企业的发展方向与对外部环境的适应性；财务战略关注的焦点是企业 资金流动，本质在于保证企业资金顺利流转、创造和维持企业的财务竞争优势、 实现资本保值增值，这是财务战略不同于其他各种战略的质的规定性；财务战略 要为企业战略提供财务支持，战略环境分析应基于企业内、外环境对资金流动的 影响；财务战略的目标是确保企业资金均衡有效流动，最终实现企业总体战略： 财务战略应具备战略的主要一般特征，即应注重全局性、长期性和创造性。 ( 二) 财务战略内容及分类 按照不同的划分标准，企业财务战略的内容和类型有所不同。例如：按照财 务战略的时间范围，可以分为短期战略、中期战略和长期战略；按照财务管理的 具体内容，可以分为投资战略、筹资战略和股利分配战略：按照企业发展阶段不 同，可以分为初创期财务战略、成长期财务战略、成熟期财务战略、衰退期( 或 调整期) 财务战略；按照经营能力特点，企业财务战略还可以分为扩张型财务战 略、稳健型财务战略和防御型财务战略。 2 2 2 财务战略理论概述 随着社会经济的不断发展，企业经营环境发生了巨大变化，实行有效的战略 管理成为现代企业繁荣发展的首要问题，战略管理思想逐步渗透到企业生产、营 销、财务和人力资源管理等各个职能领域。因此，我们有必要在战略管理背景下 重新审视现行的财务管理理论，把战略作为一项关键性、决定性因素给予正式的 和明确的考虑，使财务管理理论和方法适应时代的要求。财务战略管理是对财务 战略制定和实施的全方面管理，是企业财务管理的关键。 下面是对国内外财务战略的理论研究和发展过程的简要回顾。 首先，我国学术界对于财务战略管理理论的研究时间并不长，对于财务战略 的定义也没有形成一致的观点。众多学者从不同角度对财务战略进行了理论阐 释，例如刘志远教授的企业财务战略( 1 9 9 7 ) ，吉全贵的现代财务战略与决策 ( 1 9 9 7 ) ，陆正飞的企业发展的财务战略( 1 9 9 9 ) ，魏海明的财务战略着重 周期性因素影响的分析( 2 0 0 1 ) ，胡国柳的企业财务战略与财务控制，张延 波的企业集团财务战略与财务政策( 2 0 0 2 ) 等。另外，还有许多学者从定量 分析和实证研究的角度对企业财务战略的筹资、投资或分配的某一方面进行了分 析，论证了不同战略制定与实施的影响因素。 其次，虽然国外对于企业财务战略理论的研究比国内要早很多，但很少明确 使用财务战略这一概念，往往是在进行财务决策时指出应考虑战略因素的影响， 或者是在战略管理中提出应注意财务方面问题。在8 0 年代以前，国外财务管理 理论主要是以金融市场研究为方向，考虑时间价值和风险价值，以提高企业资金 7 利润率和股票价格为目标，形成了诸如期权定价理论与模型、m m 理论、资本资 产定价模型、选择权定价模型等一系类著名的财务决策理论与数据模型。但这一 时期的财务管理理论对企业发展战略的研究微乎其微。 进入9 0 年代以后，随着企业经营环境和管理要求的不断变化，越来越多的 人开始接受战略管理这一思想，并将其运用到企业财务管理和财务决策过程中。 财务管理的对象也从狭义的筹资管理转变为包括筹资、投资和股利分配在内的广 义资金管理。财务管理更加注重对企业价值的管理，对资金流动的管理，要求从 战略的角度和高度看待企业生存和发展中的各种问题，将企业战略管理思想应用 到财务管理理论中，形成企业财务战略管理理论的基本思路。 综上所述，尽管对财务战略的目的、范畴、依据等问题的认识仍存在分歧， 但绝大多数的理论和研究都认同以下几点：首先，财务战略从属与企业战略，是 总体战略的重要组成部分，财务战略目标应该与企业总体战略目标协调一致；财 务战略以企业内、外部环境分析为基础；财务战略以企业资金及资金流动为战略 谋划对象，以提高企业财务资源使用效率和效果为衡量标准的：财务战略的最终 目标是实现企业价值最大化，企业价值最大化目标的实现是以企业财务战略具体 目标即投资战略目标、筹资战略目标和股利分配目标的实现来完成的。 2 3 价值管理理论 关于价值管理，不同领域的学者可以站在不同的角度对于其进行定义。企业 战略管理学者从战略角度对价值管理进行了阐述，即价值创造与管理是对与现存 的、以及潜在的竞争者都存在某种相对竞争优势的管理。从会计学的角度出发， 价值管理是通过对公司财务报表提供的基本信息进行修正和分析的管理。企业财 务管理学家从财务角度对价值管理的概念进行了界定，即价值管理是在企业发展 过程中，对现实和未来预期的现金流以及企业实体价值的管理。 譬如，蔡昌在价值管理增进现金流与提升企业价值一书中指出：价值 管理，简称v b m ( v a l u eb a s e dm a n a g e m e n t ) ，是指企业以价值和机制评估为基 础，紧紧围绕价值最大化目标，适时的根据环境变化，制定并调整战略规划，合 理配置资源，开展财务运作等资源整合方式，解决价值创造流程中的障碍，以增 进现金流和提升企业价值为导向的综合性理财模式2 。汪平在基于价值的企业 管理( 2 0 0 5 ) 一文中对从不同角度进行的价值管理的不同定义进行了归纳和总 结，在此基础上，将价值管理定义为以企业价值最大化观念为先导，以折现现金 流量模型d c f m 为基本技术支持的，汇合企业内部各层次、各环节、各种雇员 2 蔡昌，价值管理一增进现金流与提升企业价值，海天出版社，2 0 0 3 年，第1 9 7 页。 8 共同参与的一个管理系统3 。 站在公司理财的角度，价值管理的目标与企业财务管理的目标应该是一致 的，即企业价值最大化或股东财富最大化。价值管理的理论和实践以价值为基础， 立足于企业的价值创造和价值增值，它要求企业在经营管理过程中，遵循价值理 念和价值增长规律，不断探索价值创造的管理模式和技术，从而建立起连接企业 战略，并应用于所有对企业价值有影响的各个因素和整个经营过程中的决策和控 制体系。 价值管理主要包括三个方面的要素：创造价值( c r e a t i n gv a l u e ) ，即企业如 何实现企业价值；管理价值( m a n a g i n gf o rv a l u e ) ，包括对企业治理结构、企业 文化、沟通及领导力、企业变革的管理；衡量价值( m e a s u r i n gv a l u e ) ，即对企 业价值进行评估。在价值创造和价值管理中，最关键的是识别企业价值创造的关 键驱动因素：一是经营获利能力，二是资金成本，三是企业的增长能力。 由于企业价值内涵的丰富性和复杂性，人们可以通过不同的角度来分析和了 解企业价值及其最大化的形成过程，并形成了多种差异化的价值管理理论。主要 包括基于价值派模型( v a l u ep i em o d e l ) 的企业价值观，基于折现现金流量模型的 企业价值观、基于经济增加值( e v a ) 和市场增加值( m v a ) 的企业价值观和基于 托宾q 值的企业价值观。 现代企业价值管理理论要求企业一切行为和决策均以是否创造价值为评价 基准，并在价值管理过程中广泛运用经济增加值( e v a ) 、市场增加值( m v a ) 、 折现现金流量( d c f ) 、托宾q 值、价值派( p i em o d e l ) 模型等一系列价值评估 和价值管理的技术和方法，以帮助企业实现价值最大化的目标。 2 4 企业生命周期理论 企业生命周期概念和理论的提出始于2 0 世纪6 0 年代。1 9 7 2 年，美国哈佛 大学教授拉芮格雷纳( l a r r ye g r e i n e r ) 在其组织成长的演变和变革一书 中首次使用了“生命周期”这一概念对企业成长过程进行了分析和总结，认为企 业的成长像人一样，要经过不同的发展阶段。格雷纳根据企业在组织规模和年龄 两方面的不同表现总结出五阶段成长模型：创立阶段、指导阶段、分权阶段、协 调阶段和合作阶段。其后，众多学者纷纷提出了针对企业生命周期的不同观点。 值得一提的是，美国著名管理学家伊查克麦迪思( i c h a ka d i z e s ) 从企业 文化角度提出了企业生命周期理论，并著有企业生命周期一书。该书从企业 生命周期的各个阶段分析了企业成长与衰退的本质和特点，明确提出了生命周期 3 汪平，基于价值的企业管理【j 】，会计研究，2 0 0 5 年0 8 期 9 这一概念，将企业的发展划分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、贵 族期、官僚初期、官僚期以及死亡期1 0 个阶段4 ( 如图2 1 ) ，认为企业成长的每 个阶段都可以通过灵活性和可控性两个指标来体现( 如图2 2 ) 。这一经典之作成 为后人研究企业生命周期理论的基础。 售叠囊 i 赢麓与寰鼍蔫 l 1 1 年w l l i l l l 高 年婀酋胡弋 青赛曩 擘步蔫 曩凡 j 、 孕霄搠 、 舒业空想 量麓囊 时坶 初创撕成长强成象棚转型辣 注。企业生命周期焖l 唾啵。夏括性和i 捌 图2 1 麦迪思企业生命周期1 0 个阶段图2 2 企业生命周期两个维度 在西方学者对企业生命周期研究的基础上，中国学者对企业生命周期理论也 进行了深入研究和有意探讨。早在1 9 9 5 年，国内学者陈佳贵教授就从企业规模 变化的角度出发，对正常发育型企业进行研究，探讨了企业成长各个阶段的主要 特点，提出了六个阶段的理论，即孕育期、求生存期、高速发展期、成熟期、衰 退期和蜕变期。这一理论的创新之处在于，在企业衰退期后加入了蜕变期，这个 关键阶段对食业可持续发展具有重要意义，有助于解释企j i 匕不断演变的规律。此 后，谢科范教授( 1 9 9 9 ) 、李业( 2 0 0 0 ) 、胡继灵教授( 2 0 0 1 ) 、肖海林教授( 2 0 0 3 ) 、 任佩瑜教授( 2 0 0 3 ) 和乔龙宝教授( 2 0 0 4 ) 都从不同的角度对企业生命周期阶段 进行了研究，对其生命周期理论模型进行了补充和修正。 企业的生命周期描述了企业诞生、成长、壮大、衰退甚至死亡的全过程，它 与自身的产品生命周期有关，也与所处行业的生命周期有关。在企业发展的不同 阶段，企业竞争力的要素会有所不同，每一阶段的发展动力、市场环境和存在的 问题也不一样，人们从不同角度对生命周期理论及阶段划分进行研究，逐步形成 了进化论、阶段论、归因论、对策论等多个理论分支。其中影响最大的是阶段性 理论，根据企业发展各阶段呈现的不同特征，形成了至少十几种阶段论。目前人 们普遍接受的企业生命周期理论认为，企业创立后有一个初创期( 创业起步期， 类似于产品生命周期中的导入期) 、成长期( 包括高速成长期) 、成熟期( 稳定发 展期) 、衰退期( 萎缩低迷期) 的生命周期过程( 如图2 3 ) 。 4 伊查克爱迪思，企业生命周期理论，中国社会科学 f 版社，1 9 9 7 年，第2 2 2 页。 1 0 瓣 茏 瓣 橱 ， 簟一一、 飞 蕾酵 e 硼刚 枨 蝴和 恢 绷蚴 队 湖 螺 图2 3 企业生命周期的四个阶段 企业生命周期理论一经提出，便受到众多企业研究者的青睐。随着生命周期 理论的不断发展和完善，其被更广泛地应用到企业管理研究的众多领域，如战略 管理、财务管理、营销管理等，并对相关领域的理论和实践产生深远影响。 尽管特定企业因行业属性、自身能力等各方面情况不同，周期性会存在差异， 但大体上这个生命周期都是存在的，且在生命周期的特定阶段所表现出来的特征 具有某些共性。企业生命周期理论研究的目的正是要揭示企业中各个生命周期发 展阶段的特点及其影响因素，进而分析如何改善企业的生命周期和管理现状，如 何实现企业的持续健康发展、实现价值增值和企业价值最大化目标，而不是要说 明企业成长的阶段性及各个阶段如何划分。 在这里需要指出的是，企业生命周期的不同发展阶段的界定是模糊的，并没 有严格的限制和划分标准，不同行业、不同企业的表象不同，不同使用者出于特 定的研究目的使用的度量标准也有所差别。企业的组织结构、员工人数、管理风 格、企业总资产规模、销售收入等都可以用来作为企业生命周期的度量标准，企 业生命周期的不同发展阶段要有相应的标准与之相适应。 镌磊 第3 章影响企业财务战略的因素分析 战略分析是整个战略管理流程的起点。战略管理的有效性在很大程度上取决 于能否及时、准确地评价外部环境和透彻地识别内部条件，对企业所处的内外部 环境因素进行战略分析是企业制定财务战略的关键环节和重要依据。企业要制定 正确的财务战略决策，就要对其所处的环境因素进行识别，对外部环境带来的机 会和威胁以及内部条件具有的优势和劣势进行分析和评价，并在此基础上对影响 企业财务战略的因素进行综合分析。 财务战略环境通常是指那些会对企业的生存和长期发展产生重大影响，从而 制约和影响企业财务战略制定和实施的环境因素。财务战略作为企业战略系统中 的职能子战略，为企业战略的顺利实施提供资金支持和保障，它需要解决风险与 收益、收益性与成长性、偿债能力与盈利能力、生产经营与资本经营等一系列矛 盾，涉及到企业经营的方方面面，一切影响企业生存和发展的因素都有可能对企 业财务战略的选择和实施产生影响。 3 1 影响企业财务战略的外部环境分析 根据对企业影响的直接程度，可以将对企业财务活动及其战略产生重大影响。 的外部环境因素分为两类：其一，是那些间接影响企业战略的因素，如与整个企 业运行环境相联系的外部政治和法律、经济、技术、社会、文化、自然等，这些 通常被称之为宏观环境；其二，是那些直接影响企业战略的因素，如顾客、供应 商、行业竞争对手、潜在进入者、替代品等，通常被称之为行业环境。这些外部 环境因素彼此关联、相互影响，具有复杂性、动态性和不确定性的特点，决定着 企业面临的来自于外部的主要机会和威胁。 在战略分析过程中，识别外部环境变化给企业带