（金融学专业论文）宏观经济波动与信用风险度量模型研究.pdf

中文摘要 信用风黢是市场中最古老鸵一耪风睑，超应豹售爆风黢敦发量方法秘模型龟 发展演变了很长时间了。尽镣宏观经济状态被所有的信用风险嶷量方法视为一个 重臻的影响因素，但现商的大多数度量模型都更多的关注予如何在个绘定的时 点上对借款人的信用质量加以区分，假定分析所处的宏观经济环境是稳定的。直 到近十几年，对宏观经济与信用风险度量之间的关系的研究才渐渐引起了学术界 以及国际金融界的广泛关注。 本文首先介绍了不同类型的信用风险度量方法对宏观经济影响的处理，尤其 详细介绍了当前研究的主流方法现代信用风险度量模型，如结构化模型和简 约讫模蘩。然磊，详缨分析了宏观经济变仡戳及系统往风除因素是如何组合到信 矮风殓菠量模型中，鼓适应新邑塞尔资本协议麓管需诿韵。并嚣分聿行了j 晟险度量 模型款发量结果隧经济周期变化艨霹麓产生静亲溺麓牲效应。最螽，本文对蟊蘸 国内外关于宏观经济对违约概率、违终损失率以及各鞭素阙槌关性造戏载冈嬲经 影响的相关研究文献进行了总结，尤其分缨了剥用结槐他攒型秘籀约倦摸型等瑷 代信用风险模型所进行的相关实证研究的结果。 关键词：信用风险度量模型， 宏观经济周期，违约概率，违约损失率 a b s t r a c t c r e d i tr i s ki so n eo ft h eo l d e s tk i n d so fr i s ki r lt h em a r k e t ，a n dc r e d i tr i s km o d e l s h a v ea l s ob e e n u s e df o ral o n gt i m e a l t h o u g hm a c r o e c o n o m i cc o n d i t i o ni sc o n s i d e r e d t ob ea r t _ i m p o r t a n tv a r i a b l ef o ra l lt h ec r e d i tr i s km e a s u r e m e n ta p p r o a c h e s ，m o s to f t h e c r e d i tr i s km o d e l sf o c u so nh o wt od i s t i n g u i s ht h e b a d b o r r o w e r sf r o mt h e g o o d b o r r o w e r sa ta g i v e nt i m ep o i n t t h e r eh a sn o tb e e nm u c hr e s e a r c hf o rt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nc r e d i tr i s km e a s u r e m e n ta n dt h em a c r o e c o n o m yu n t i lt h e s ey e a r s t h i sp a p e rf i r s ti n t r o d u c e sd i f f e r e n tk i n d so fc r e d i tr i s km e a s u r e m e n ta p p r o a c h e s ， t h et y p i c a lm e a s u r e m e n tm o d e l s ，a n dh o wt h e yt r e a tt h ei n f l u e n c eo fm a c r o e c o n o m i c c h a n g e s ，e s p e c i a l l ym o d e mc r e d i t r i s km o d e l s ，s u c ha ss t r u c t u r a lm o d e la n d r e d u c e d f c l r n lm o d e l i tt 1 1 e na n a l y z e sh o wm a c r o e c o n o m i cc o n s i d e r a t i o n sa n d s y s t e m a t i cr i s ke f f e c t sa r ei n c o r p o r a t e di n t oc r e d i tr i s km o d e l st h a tu n d e r l i e st h en e w b a s e lc a p i t a la c c o r d ，a n di n v e s t i g a t e st h ec h a n g e so f d s km e a s u r e m e n to f t h em o d e l s o v e rt h eb u s i n e s sc y c l ea n dt h ep o t e n t i a lp r o c y c l i c a le f f e c to ff i n a n c i a ls y s t e m f i n a l l y , i ts u r v e y st h el i t e r a t u r e so nc y c l i c a le f f e c t s0 1 3 , p d s ( p o s s i b i l i t yo f d e f a u l t s ) ，l g d s ( l o s ta tg i v e nd e f a u l t ) a n dt h ec o r r e l a t i o n s ，e s p e c i a l l yt h ee m p i r i c a lr e s u l t so f t h e m a c r o e c o n o m i c a le f f e c t so nm o d e mc r e d i tr i s km o d e l s ，t h es t r u c t u r em o d e la n dt h e r e d u c e d f o r mm o d e l k e yw o r d s ：c r e d i tr i s km o d e lp r o c y c l i c a l p o s s i b i l i t yo f d e f a u l t s l g d 南开大学学位论文电子版授权使用协议 ( 请将此协议书装订于沦文醇页) 论文宠j l 船 魄谖劲与镌最见陋虚攮般型名l 旄 系本人在南开 大学工作和学习期间创作完成的作品，并酲i 通过论文答辩。 本人系率作晶的椎一作者( 第一作者) ，郄著作权入。现本人同意将本作品收录于 “南开大学搭硬学镪论文全文数据瘁”。本人承诺：己提交的学位论文电子舨与 印刷舨论文妁悫容一鼗，始因不嚣焉弓l 起学术声誉上静损失枣本人鑫受。 本人完全了鳃您开大学图书馆关于保存、使耀学位论文的管耀办法。网意赢开 大学图啦馆在下述范围内免费使用本人作品的电子版： 本作品星交当年，在校园刚上提供论文目录检索、文摘浏监以及论文全文部分浏览 服务( 论文前1 6 页) 。公开级学彼论文全文电子版于提交1 年后，在校西嘲上允许读 者浏览并下载全文。 注；本携议书对予“嚣公势学使论文”在傺密期限过器嗣榉逶翔。 院系所名称：经济学院金融学系 雾名焉0 2 1 2 6 斌8 7 膏弋 学号 ： ， 、 西麓 ：2 0 0 5 年4 月蹿强 第一章导言 第一节信用风险 第一章导言 金融风险的糖类报多，划分金融风险类型驰方法也锻多。根据巴塞尔委员会 和国际证券组织联合会( i o s c o ) 在1 9 9 4 年发表的关于场终德生金融工具交易 的风险管理论文中，定义了七种比较重要的风险类型。他们是：信用风睑、市场 风险、操作风险、流动性风险、清算风险、法律风险和信学风险。信用风险怒金 融风险中最厦要和最古老的种风险形式。 传统的信用风险怒指由于交易对手无力履行约定的风险，即债务人来能如期 偿还其债务造成违约而给经济主体带来的风险和损失。，“义上的理解，信用风险 泛指所有西客户违约所引熬的风险，鲡资产韭务中借款入不能如约按时还本付息 可能造成靛锻行资产靛损失，受债盈务中存款太大量提前敬款造成漪挤兑支付困 难，表终韭务中交易瓣手违约譬致或有受篌转为表内受铰等等。狻义主瀚理裤， 僖用风殓撑躲主要是镶贷风验。绩贷风验楚传统意义上塞鑫予海蝗锾幸亍攮贷款鲎 务中的信用风险。其熙险蛇主要来源是在巍业锻蠢的主要业务贷款数务中叁 于借款人违约不自按时偿还贷款，蔗造成商业银行贷款本金积利息损失的可熊。 但这样定义信用风险太过于狭窄，已经不能适应现代金激i 疗场的发展。 随着现代金融市场的发展和金融产品的多样化，信用埘险已经不仅仅局限予 传统的定义中的造约风险。从投资组合的角度上理解，信 | 资产组合不仪会因为 交易对手的直接违约而发生损失，述可能屐然交易对手并坎有违约或尚未违约， 值发生了一狴影响萁耀约可能散的事件，同样会对资产缎台造成损失，即存在有 损失风险。翔，脊可能交翁对手发生了一楚影桶萁僚用欹况的事件，信黼等缀被 降级，露秘麓力下降，握露逡重大静法律绣绣等等，都会建成箕贷款价德或债券 徐格熬下跌，姨嚣绘资产缝合繁来熙验。努一方瑟雀信焉篷甓上诞囊静信孺辩生 燕枣场中，镕鼹愆生产品的馀橇烬及瓣窝准确的反姨出7 萎爱人僖罴状况躲交偬， 这样即使借款人尚未违约，也会对资产组会造成损失。分，i 约风险裁损失风险嚣 个角度求衡最由于交易对手信用的变化耐带来的债权、磐。：可承受的不确定 第一章导言 毪，嚣旁霸符合现代金敲市场发展条件下信雳融险新惫涵的本溪。 与市场风险相比，信用风险还存在有资产收益分布的非对称性、信用悖论现 象、非系统性因素作用大以及信用风除相关数据难以赢接获得，无法赢接观察等 独有蛇特点。 第一，收益分布的非对称性。市场风险中价格的波动通常都以其期望为中心， 大致上瑟吉收益分枣是对称鹣，呈臻歪态或怼羧正态分蠢蠡冬形态。僵信霜鬣输翡 收益分布则明显不对称，呈现出左侧的肥尾现象( f a tt a i l ) 。这是由信用贷款 本身豹特点决定匏。债权入夜贷款虱麓对有较大的可能性收阐资本著获得事兔约 定的刹润，假一旦债务人违约则会面临较大规模的损失。相对而言，贷款收益是 固定的，但损失则是变化的。 第二，瑗论上谠，信用风险投资废当注慧投资鲍多样化、分敖化，避免窭现 信用风险的集中。但是在实务中，由于客户关系、区域或行业针对性的存在以及 银行贷款韭务凌摸效疫，使缮贷款 羔捷限裁予菜足令彳亍、监或缀济发这逡区，僚瑶 风险往往很难分散化。这就形成了所谓的信用悖论现象( c r e d i tp a r a d o x3 。 第三，信羯风殓豹菲系统性飒陵特征菲常疆显。信用风除不仅取决予诺款人 的还教能力，如借款人的财务状况等因素，还受到借款人的述款意愿、当地的法 律严掰程度等其他非系统性风险因素的影响。 籀四，髅用风险数据难以准确的双察和获取。信用资产蛇滚动性较差，贷款 等信用交易存在明显的信息不对称，贷款持有期长，违约事件频率少。信用风险 中穗关您数攒获取上游豢困黢。 第二节信用风险管理研究酶新背景 嵇惩晟羧鹣管蓬方法律簇着齑敛镶牙监熬发震经历了鼗嚣年蘸变迁。隧蓑涯 二十年以来，金融市场以及金融衍生品市场的飞速发展，过去传统的信用风险度 量和管理方法已经渐渐难班邋应信嗣风险管瑷和益管的需要。了。新的聪忿理论和 技术方法已经在薪一代金融工程人员中大量如现。传统信用风险管理的方法受至 了强烈的挑战，这种挑战体现在五个方面： 第一章导言 第一，破产的结擒往增强。近年来全球范瀚内关予企监酸产的统计数据都液 明，破产现象棚对于过去有了大幅度的增加。破产现象在世界范围内殴经有了永 久性的或结构性的增加。这可髓源予全球范围彘争的加剧。因此，与过去相比， 准确的信用风黢分析交褥更为霪要。 第二，金融的非中介化。随着金融市场的发展，更多的中小型企业开始更梅 易兹参与裂金融素凌中。更多篾摸受小、信麓译级受诋戆公霹开始敖赛跌裔渡 银行或其他传统金融中介机构而进入金融市场进行融资。这使得信用风险在金融 交易中更为普遍和重簧。 第三，价麓变得更肖竞争性。虽然e 妊于脱媒效应贷款的平均质量相对过去囊 所下降，但由予市场竞争的加剧，存贷价差变得更薄，即贷款的风险和收益的平 赞恶化了。这一点在批发性贷款枣场上显褥尤为突出。 第四，抵押品价值下降，波动性增强。从暇洲金融危机和发达国家如瑞士和 曩本发生瓣镶行监筵懿中都可激发瑗，赛篷产缓不动产戆徐蹙交褥更熬难绫羲计 和更加难以变现。抵押品价值越疲软和不确定，贷款就更加具有风险性。 第五，表辨衍生金融产晶邈速增长。出于衙生市场的显著扩张，信用风险躐 交易对手风险的增长迫切的要求进行更深入的信用分析。在美图的许多大型银行 中，诸如场穸卜互换和远期协议等表外工具的风险暴露名义价值融经比贷款账簿上 的风险暴露规模大l o 蘩以上。事实上，表外信用风险的增长是国际滤算银行 ( b a n kf o ri n t e r n a t i o n a ls e t t l e m e n t ，b i s ) 1 9 9 3 年要求引入风除为基础的资本限 铡戆一个主要簌因。 在这种更为激烈的竞争环境下，商业银行融经不满于目前国际清算银行和备 禽中央银行普遍实行静叠塞尔协议资本充足率瓣要求，瓣商盈镬行所有对私人都 门交易对手的贷款必须要保证肖8 的资本金凇备，而不考虑其贷款规模、到期 日以及交易对手信用质量等具体方面的差异。考虑到商业银行这种迫切的需求， 巴塞尔银行业般管委员会在2 0 0 3 年公奄并将在2 0 0 6 年全球银行业全嚣蜜旌鲍毅 资本监管协议，即巴塞尔资本协议i i 中，放弃了在原1 9 8 8 年资本协议中使用的 单一化貔监管攥架( o n e s i z e - f i t s - a l lf r a m e w o r k ) ，受各瓣蓝管掇穆窝蘸犍银行提 供了更多的选择。要求矮根据业务复杂程度、本身的风险管理水平等囡索灵活选 据估计，1 9 9 9 年夔屏已有近2 0 0 0 0 多家公司己绛戏肯潜力进入美国的商业票据贴驰i 矗场 第一章导宙 择整雳。并置在继续缳蟹了镶糯努部译级辊褐数据透行信孀风殓警瑾翡弱对，更 多的强调商业银行根搬自身特点建立内部的信用风险评估体系，强调以内部评级 为基础的方法来衡量风险资本( i n t e r n a lr a t i n g sb a s e da p p r o a c h e s ，i r b ) ，进而确 定和醚嚣资本，著且攘莓了三秘类型嬲方案，明标准他方法、基础懿i r b 方法 和高缴的i r b 方法。这对商业银行的信用风险管理能力提出了更高的要求，也 夏进步接蘸了售曩疑验度量方法秘疆论鲍磷究秘发建，怼售溺风验度量模鳖提 出了更高的要墩。 第三节研究问题的提国 繇无疑问，宏观经济变动，乃至宏观经济变量对企业的信用风险水平有着极 惫重要的影响。但是晷藏现有的绝大多数信用风险度爨方法和模型并没有将宏鼹 经济变量纳入其中，也没有过多的考虑度量结果受到的宏观经济变化的影响程 度。一方瑟是瓣为宏溅经济交爨熬热久会搜模毽约复杂程度雯矮热尉。另一方霆 是因为这些方法和模烈把绝大多数精力放在了如何在同一时点上或同一截面数 据中，翔霸剩耀企韭静信矮飙殓程度将企韭麓戳区分。因藏，太多数方法在模疆 中假定了宏观经济状况稳定和不变。唯一考虑了宏观经济影响的信用风险量化模 型是m c k i n s e y 公司的c r e d i t p o r t f o l i o v i e w 模黧。但怒由于金融的发餍，对于信 用风睃度量方法和模型的精确性提出了更高的要求。这使褥我们必须更多的关注 宏观经济变动与信用风险之间以及信用风险度量模型之间的相互影响。另一方 嚣，金融鲎本蹇是一个兵套亲溺袈蛙数行业，露在经浚繁荣酵援金融蠛会夔之强 劲扩张，而在疑济衰退时期金融业又会强劲收缩。如粜在金融业使用的信用风险 度量模鍪中不自对宏漤经济蠲麓淫因豢鸯鬟爨考虑，不熬够敏感豹度量麴受宏残经 济变化的影响，该模型的使用将会进一步加剧金融行业的亲周期性，锻至会威胁 到金融体系和宏观经济的稳定。 本文所要研究昀款是这二糟之闻的关系，其中包台着以下几个问题；即，宏 观经济变量是如何影响到信用风险度爨模型的度量结果；是否对信用风险度量模 型敬竣蹬结暴造成又炎 娃熬亲周期一睦效应；骥代豹售翔风险度曩摸型( 熟结毒句他 模型和简约化模型) 在建立过程中是如何来描述宏观经济变动的影响。为了对这 第一章姆言 些阀遂递行跑较详细豹研究，本文分麓敬下死个部分： 篇一章，导言，介绍了信用风险的基本概念及其变化，并且介绍了目前研究 所西临的新的背景以及本文的结构； 第二章，讨论了信爱风险与宏戏经济变动之阖蛇耀互影响关系，分辑了现有 的信用风险模型的所存在的柒周期性特点，以及其影响。 燕三章，对褒奁亵、监镊纷蠢金融骚突中掰霞鼹鼹各耱痿趱最黢发量方法避孳亍 了介绍和总结。分别介绍了未考虑宏观变动的传统模型以及现代信用风险模型， 荠详细奔绥了船入了宏蕊变动豹蕊传度量模整。 第四章，详细的分析了在考察宏观经济周期对信用风险度量模型的违约概 率、违约损失率、相关性等各个核心组成部分的影响以及现有的这方面的实证研 究续果。 篇五章，讨论了信用风险度量方法和模型在我国的发展现状，分析了国内在 瑗代售蜀菇貔摸壁鹱城里我骚究进疑，著嚣提安了藿肉要鸯霸强分攒宏臻经济变 量对信用风险影响所要进行的工作。 第二章宏观经济波动对搐用风险鹩群响 第二章宏观经济波动对信用风险的影响 入们很翠就认识到金融泣，尤其是商娥银行业，是一项具有亲周期往 ( p r o c y c t i c a l ) 的行业，和整个宏观经济的运褥状况之阃有着紧密的联系。 第一节金融业的亲周期性 所谓亲周期性，简单的说就是，齑业银行在经济开始出现疲软的时候由于更 多的考虑到信用贷款的质量和偿付的w 能，而更加倾向于紧缩其信贷规模。这种 行先会造成售粥活动敕紧绩，谈褥企效窝个人搏止其实际鲍投资活动，默恧热嚣l 整个宏观经济的萧条。相反，在经济快速膨胀的时期，商业银行会扩张其信贷活 动矮模，竣瑟霹能导致整夸塞鼹经济戆遂步过热，并辖证为经济静运货澎滕。 因而，从事后分析的角艘上看，商业银行信用具有十分明显的亲经济周期的特，谯。 如采商业银行所使用驹信用巍险度量模型不畿适当遣将宏兢缀济孺期注波动所 能带来的影响融入到风险度量过程中去，将很可能进一步加刹商业银行覃亍为上的 亲周期性，并危及到金融体系和宏观经济的稳定。也诋是出于对于银行业具有亲 宏理缀济周期躲鼹| 险黪点斡考虑，银牙资本鉴繁组织憋菠巴塞尔资本协议敦实藏 推迟到了2 0 0 6 年。 大多鼗瓣傣霜嚣羧度量方法罄蠢一令共瓣熬关键缝残部分僚矮译缀体 系。尽管各种度量方法在具体细节上相互有着驻著的麓异，但它们都普遍被认为 能够袋功遣区分崮在绘定静菜一个对耨点上，不同静借款入之闯的藕对风险程 度。但是，这种信用评级体系农评测同一个借款人的信用风险农伴随时间变化过 程的变化时都寝现的麓强人意2 。由于决策信贷行为的依据信用风险度量方 法不2 够有效修正宏联经济隧时闻变动露产生粒影响，因此商妲银行的信贷风险 判别标准将随糟宏观经济状况的改变而发生改变，例如随着衰嘏的发生而提高标 准。这群裁可髓遥或，莰然氆款久静锫瘸晶爱慕未受刭宏残经济状猿交凌发生实 质性影响，但商业银行却因为判别标准的变化而改变对借款人的信贷行为。例如， 2 如需要进一步讨论相对风险与风险随时间变化之间的区别，请参见鲍瑞尔b o f i o ( 2 0 0 1 ) 和古德哈特 g o o d h a r t ( 2 0 0 l 、论文。 第二章宏观经济波动对信用风险的影响 随着经济衰退的发生而紧缩对正常客户的信贷，而随着经济的高速膨胀而降低信 贷标准，盲目扩张信贷。这就加剧了商业银行乃至整个金融行业的亲周期性。 第二节对宏观经济与信用风险之间关系的不同解释 对于信用风险与宏观经济变化之间的关系，有很多不尽相同的观点。而且由 于到目前为止，这些不同的观点都还缺乏足够的实证和统计证据来支持。不过， 这些不同的观点基本上能够根据对宏观经济特征的不同假设，归纳到两种典型的 情况中来。在第一种假设中，将宏观经济活动的变化粗略地看成是一个正弦波曲 线。这样，在经济萧条发生以后，基本上可以肯定会有一个经济繁荣期出现。而 在经济繁荣后会肯定出现经济衰退。在这种假设下，一个具有前瞻性的信用评级 体系应该能够在经济处于整个周期性变化波峰的时候，考虑到未来将会到来的经 济萧条而给出一个更高的平均信用风险测度，逐步增加对信用风险的估计。同样， 能在经济处于谷底时考虑到马上会出现的经济复苏，而逐步降低对平均信用风险 的估计。第二种假设则认为，虽然宏观经济的波动从事后的角度上看，存在周期 性的交替扩张和收缩，但这种周期性变化非常的不规则，从事前的角度上并不能 完全给出准确的预测。因此，该种观点认为，在实际分析中，宏观经济当前的表 现就是用来预测未来的最佳指标。如此，经济达到繁荣并不意味着不久就会出现 衰退，而在经济衰退中也并不意味着似乎能看到经济复苏的曙光。在这种假设下， 当宏观经济状况非常健康时，前瞻性的( f o r w a r dl o o k i n g ) 评级体系将逐步降低 对信用风险的估计因为它假设好的经济状况将会继续。反之，在经济状况萧 条过程中，将逐步提高对信用风险的估计。 显然，在实际的经济活动中，商业银行和监管机构都不会完全按照上述两种 宏观经济运行假设中的任何一种来照搬使用。按照一种更为普遍接受的观点而 言，既然事实证明，宏观经济的预测模型在实际的预测工作中作用是如此有限， 如果只是粗略估计，完全可以在实际中使用当前的宏观经济状况来作为对未来状 况的最佳估计量。如此一来，信用评估体系在实际使用中就可以避开对宏观经济 状况进行预测，而更多的依靠当前的经济状况和企业当前的财务状况来评估。虽 然这样的假设并不完美，但是因为简单实用，已经为很多商业银行在实际业务中 第二章宏观经济波动对信用风险的影响 加以使用了。这就使得商业银行在经济繁荣时期更容易低估信用风险，而在经济 萧条时期更容易高估信用风险。 而另一种观点则认为，那些驱动宏观经济扩张的各种因素尽管并不每次都能 影响未来经济变化，但是经常都会在经济扩张的同时为未来埋下经济衰退的种 子。这些因素能够在经济快速扩张的过程中造成金融体系或者实际经济体系内的 不稳定和不平衡。这也意味着，虽然宏观经济的变动并不完全跟随着正弦波曲线 的变化而变化，但是一波强劲的经济快速扩张如果伴随有金融体系的不稳定和不 平衡，将会大大增加出现经济衰退的可能。这种金融体系的不稳定和不平衡来至 于信用规模的快速和持续的扩张，资产价格的持续快速上扬，以及超额资本金的 快速积累。如果这种不稳定因素失去了制约而迅速释放出来，宏观经济将为此付 出沉重的代价。依据这种观点，尽管这些不稳定因素的影响难以得到准确的度量， 至少仍然可以在事前加以一定程度地考察。因此，经济的强劲快速增长期，可能 会在某种条件下造成整体经济中的信用风险水平超出平均水平。 从过去的发展历史中可以发现，二十世纪2 0 年代的美国，二十世纪9 0 年代 以来的日本，1 9 9 7 年亚洲金融危机之后的韩国都经历过一个经济快速增长、资 产价格快速上升、信用规模快速扩张的阶段3 ，而以后，其各自的金融体系都遭 受到了一场全面危机的打击。在经济高速扩张的阶段里，风险通常看起来都很低， 商业银行对经济前景普遍过于乐观，然而与此同时，实际经济层面上内在的不稳 定或不平衡因素却在经济膨胀的过程中逐渐积累起来。而一旦这些不稳定因素失 去制约就导致了严重的宏观经济危机和金融危机。正如国际清算银行总经理 a n d r e wc r o c k e t t 先生在2 0 0 1 年2 月1 3 日的演讲中所阐述的：“潜在的风险伴随 着经济扩张的延续而逐渐积累起来。而同时，表现出来的风险却正随着抵押资产 价值的升值而逐渐降低风险在经济上升时期伴随着财务不稳定因素的积 累而增长起来，而在经济的萧条时期里完全爆发。”4 可见，从风险度量的角度而言，关键的一个问题就是：这些积累起来的不稳 定因素在事前能否被有效的加以度量，如果能够度量，这些因素该如何整合到现 有对信用风险的度量上来。 3 参见国际清算银：f f ( b i s ) 2 0 0 t 年报告 4 演讲原文表述为：“u n d e r l y i n gr i s kb u i l d su pa se x p a n s i o na n d l e v e r a g ec o n t i n u e s , w h i l ea p p a r e n tr i s k d e c l i n e s ，w i t hr i s ei nc o l l a l e m lv a l u e s r i s ki n c r e a s ed u r i n gu p s w i n g s ，a sf i n a n c i a li m b a l a n c e sb u i l du p ，a n d m a t e r i a l i z ei nf e c c s s i o n s ” 第二章宏嬲经济波动对信用风峻媳影响 但是，现有的宓证资料能起到的作用棚当有限，实证结果甚至使问题熙加混 淆。一方谣，已经有充足的统计资料能表明国民生产总值g d p 的时间序列服从 于个近似豹单搜根过程。也就是说，绝大多数g d p 的变化运动楚应该被看成 是持续的窝化，而不仅仅怒在g d p 变化趟势线上的偶然波动。一段时期的强劲 垮长之轰荠不会登然鹣叁凌窭瑰一段露瘸戆嚣迷裁。更广泛麴滋，没毒多少实诬 证据能够说明宏观经济扩张的时间越长，之后会发生经济衰退的可能性会越大。 毽就是谎，宏蕊经济匏扩张过程并不会阂凳基经撩续静多长潜褥簸必然会消失。 因此，在对宏观经济的假设中并不能简单的因为经济高速增长已经持续了若千年 了，就得国当前经济中的信用风险水平己经增高的结论。掰一方面，大量的经济 学家诸如b o r i o ，l o w e 和g o u r i n e h a s 等人认为能对银行体系的风险给出肖效监 视的指标体系只能够通过蹲前的信息来建立。这些研究认为，宏观经济周期的变 动并不襞够被精确戆预测，因瑟还不魏巍馕翔攫模豹超豢谈速增长秘资产俊接豹 超常快速上升同时出现会使出现金融危机的可能大大增加。也就怒说，如果发现 宏菇经济中蛊现了滋上这鳌蕾头，应该逶警静壤黧瓣信蠲黻浚求平静售诗。 不过上述这些现有的实证研究都无法得出统一的结论性的意见，因此反对的 观点仍然有足够的理由在使用酶技术和解释方法上加以质疑，这也使得问鼷非常 棘竽。不过虽然如j 比，这然研究成果已经越够有力的说明：在经历了一段经济高 速膨胀和增长的时期以后，不用必然的假渡经济衰退或低迷会马上尾随而至。同 融，在经魇了裹逮戆经济膨张蠢壤长之蜃，由于在金融体系或实黪经济中不稳定 因素的逐渐积累和显现，对未来缀济前景的不确定性会超出平均水平。这为在经 济繁荣爵麓塞褒掰度量静僖舞l 菇除东平穰辩德裔稳供了爵能。虽然蔫霜风险弱亲 周期性效威作用究竟有多大，究竟如何作用还需要更多的研究，但是可以逡无疑 闻的是信丽风陵的柒周赣性是一个糟当熏簧静特靛，在度麓过程中需要将宏观经 济因素加入到模型中去，褥则模型的使用往往会带来意料之外的效应，甚麓是相 反的结果。 第三章信用风险度量方法中对宏观因素的处理 第三章信用风险度量方法中对宏观因素的处理 信用风险度量方法的演进已经有几百年的历史，形成了种类繁多的方法。不 同的度量方法对于宏观经济波动有着极为不同的处理。早期的大多数方法都是假 定在宏观经济稳定的状态下来分析信用风险，着重研究对不同借款人进行区分， 因此未对宏观经济波动加以考虑，如专家制度以及统计学的方法。新的现代信用 风险度量方法虽然多数仍是假定宏观经济稳定状态下进行静态的分析，但其模型 背后有现代金融和保险理论的支撑，着重对信用风险的发生过程进行模型化，为 在方法中加入宏观经济因素提供了条件。目前已经将宏观经济因素纳入到度量方 法中的模型主要有两类：一类是发展后的结构化模型，另一类是简约化模型，二 者各有优点，对宏观经济因素的处理方法也各不相同。 第一节未考虑宏观经济波动的传统方法和模型 一、专家制度 专家制度是最古老的一种信用风险分析方法，它是商业银行在长期的信贷活 动中逐步形成的一种行之有效的信用风险分析和管理制度。“信用决策是对单个 借款人偿还能力所做的个人判断的一种反映。”正如所言，专家方法正是建立在 这个受到长期专业训练的专家系统对借款人所做的主观判断基础上。在专家系统 里，信用风险分析是一个高度组织化和劳动密集型的工作，一般有以下几个步骤： l 、银行信贷员首先要开始分析借款人为什么需要贷款。 2 、信贷员通过分析借款人的财务报表对比变化趋势，了解借款人经营状况。 3 、专家要对财务报表的真实性和有效性加以检验。 4 、分析并调整借款人财务报表中所使用的会计准则和会计方法 5 、根据计划中项目的现金流对贷款的目的和作用加以评价。 6 、对借款人给出的硬性或软性的假设加以一一确认，逐一检验，是否合适。 7 、分析借款人所处行业的结构特征，新近趋势，在行业中所处位置以及可 能会出现的行业管制所将带来的影响。 8 、对借款公司执行管理层和未来执行战略进行评估。以及产品经理的能力、 5 - j i m 至r o g e r h a l e 的著作( c r e d i t a n a l y s i s ：a c o m p l e t e g u i d e 1 9 8 3 1 0 第三章信用最蹬艘量方法中对宏鼹固索瓣处理 企业的存货管理水平，定价，分销体系等暇素。 9 、详尽准备贷款和裔关贷款安全的番种文件细则。涉及取款条件，贷款使 用，抵押投资熬限铡，财务援标瑕链，关联方担像，违约磁赔偿等。详缨熊整令 贷敞流程w 以参考图3 一l 。 塞嚣叫( 震嚣 ( 罢誓蒜霸 l ， i ， ( 喜笋善篡嚣t 粉1 名蘧分辑： 、 财务搬袭分蓼亍：资产受傣表窝、陆业分辑： 、 分析其竞争能现金流量表分祈，审查缀营效l 在行业中所处地位； 力，管理制度率，成本；盈利能力：收益的 j 市场份额；价格的主 是黉完蠡，警稳定熬；馕务毙率；译髅金韭 p 纰力壤黼势。深度 。 竞争能力和项目可行性 l 信埘备忘泶上的定l 财务模拟，损益平衡点，乙风险评缀；契约； 性分析观点 il 压力测试ii 贷款文件；法律意见 t li i 金安簧 ，劳进入鼗一 憨缭陈述臻鬻状提；一：= ? = = 据库 il 决定批准信贷i l 4 i ，、 贷放傣贷资金， 定期审查贷款， 回牧贷款 k， 网3 一l 专家制度中的信用分析流程 在专家系统做出趣 | 、 的主观判断的同时，专家系统也发展出了很多帮勋他们 分析和判断的标准分析技术，其中比较经典的如麓名的“5 c s ”评判体系品 德与声望( c h a r a c t e r ) ，戆力与资掺( c a p a c i t y ) ，经营条绺( c o n d i t i o n ) ，资本实 力( c a p i t a l ) ，和担保品( c o l l a t e r a l ) 。在专家系统的评判过程中还大量使用各种 各样翡赡务 鹭标体系来帮驹分拆。簿一静辩务指禄都只麓攒示基襄实售怠耱菜一 个方面，然后将其以绝对指标或相对指标的形式加以描述出来。常用的指标可参 第三三章信用风险度量方法中对宏观因素的处理 觅表3 一l 。一般在赞辩短蘩贷款或流麓往资龛贷款辩，专家系统主要以审查谂 款人当前的财务状况为主，因此主要进彳亍财务报表分析，而在针对中长期或超长 期贷款时，将黧多关注行业分析。 表3 1常用财务分析指标 指标静囊指标 经营能力e b i t d a 销售收入 净收入镇售收入 实际有效税率 净收入净值 净收入慧资产 销售收入固定资产 债务保障比率e b i t d a 剽怠 ( 自由现金流资本支出) n 息 ( 臼由现金流资本支出一股息) n 息 财务桎捞获期受馕资本金 长期负债有形净值 负债总额有形净值 ( 受绩慧颈一翅资本) 羟耀赍零 | 炙朋资本= 净值+ 优先股+ 次级债 流动负债奇形狰健 流动性指标流动比率 速动比率 存赞蠲转率 存货营运资本 流动负馈存货 原辩瓣、半成晶、完工懿占存货比率 应收状况平均回收期 账龄分楫( 3 0 疆、舒垦、9 0 墨及9 0 基鞋上) 专家囊度基本上嚣予一耱定瞧分接懿方法，虽然毯分辑爨别戆遂鬈孛，分凝 人员也使用到了大量的财务数据和指标来进行比较分析，但是大多数指标仍属于 攀变量鹣溺凄方法。只麓麸各螽不同懿注重方鬻柬院较鞠说臻瓣务绩惠，翔盈糕 能力、流动性、偿付能力，在不同的类型的指标之间数据缺乏可比性，不能简单 的说哪种指标受为重要，或者哪种指标的作用栩对另种重要多少。为此，人们 开始使用另一种方法幂愿多元统计学的方法构造多因素的统计判另i 模型，来 衡量信阁风险的水平。 二、统计类模型 在构建多因素的信用风险预测模型的过程中，最早开始从事这项研究工作的 第三章信用风险度量方法中对宏观因素的处理 是b e a v e r ( 1 9 6 7 ) 。而在前人研究的基础上，a l t m a n 于1 9 6 8 年提出的z 一计分 ( z s c o r e ) 模型及其经过修正和扩展的后续第二代模型z e t a 模型是这类多因素 统计模型中最为著名的。 z 计分模型和z e t a 模型的理论基础是数理统计中的多重判别分析技术。基 本的研究思路是：通过对银行历史贷款资料进行分析，从中筛选出最能反映借款 人财务状况，对贷款质量影响最大的，又最具有判别和预测能力的若干财务指标， 对其进行构造，建立一个最能有效判别和区分贷款的风险程度的统计判别函数， 利用该判别函数来进行信用评级，为借款人的信用状况加以判别。在选取建立统 计判别函数的财务指标时，对于选定的一个变量集合，通过多重判别分析技术， 在最小化组内方差的同时使组间方差最大化。在筛选变量的过程中需要不断的比 较，选取的指标要在区分样本时具有足够的显著性，同时又不能过于相似，要具 有代表性，否则不能给统计判别函数带来足够的判别效果。 a l t m a n 的建立的第一代z 计分模型所使用的统计判别函数建立在五个财务 指标基础上，如表3 2 所示。 表3 - - 2z 计分模型中各组中各变量均值及f 统计量 注：破产组和非破产组样本数均为3 3 家 除x 5 以外，所有j 他四个变量的f 统计量均在0 0 0 1 置信水平上有显著性 资料来源：c a o u e t t e ，a l t m a n ，n a r a y a n a n ，“m a n a g i n g c r e d i t r i s k ”，j o h n w i l e y & s o n s ，l n e 1 9 9 8 在表中的例子是a l t m a n 根据所选取的五个财务指标在两组样本( 分别由3 3 家破产公司和3 3 家非破产公司组成) 中的均值及f 统计量的显著性。在z 计分 模型中，a l t m a n 给出的判别函数为： z = 0 0 1 2 x , + 0 0 1 4 j + 0 0 3 3 & + 0 0 0 6 x 4 + o 9 9 9 x 通过大量数据进行的统计分析验证，a l t m a n 最后确定了z 统计量的判别区 间，确定了非违约组所在区问的下限为2 6 7 5 ，高于2 6 7 5 将被认定为将不会发 生违约；确定了违约组所在区间的上限为1 8 1 ，低于这个值都将被认定为会马上 第三鼙信用风输度量方法串对宏观麟絮鹊处蠼 发生违约；而在1 8 l 与2 6 7 5 之间的区域，a l t m a n 认为足灰色隧域或未知区域， 因为在该区间中用z 统计量判剐存在很大的误蘸。 t 9 7 7 年，a l t m a n 及h a t d e m a n 和n a r a y a n a n 等人又对原始的z 计分模型进行 丁重大的修改和改进，给出了第二代信用计分模型z e t a 信用风险模型。在新的 模鳖中，参考豹变量蕊黧驭骧煮鹣5 令扩震到7 个，馒之不仅使爰莛鬟嚣广泛， 而且判别精度也大大提商。新的z e t a 模型的具体参数被作为了商业秘密没有对 舞公布。胰公开静资料可以了解副静是这七令变藿分甏耩予浚下咒穆类麓： x 1 ：资产收益率：x 2 ：收益稳定性指标；x 3 ：债务偿付能力指标； x 4 ：累计蕊利能力指标：x 5 ：流渤性指标：x 6 ：资本化程度指标； x 7 ：援模指标 根据对外公开的z e t a 模型和第一代z 计分模型判别准确性的对比数掘可以 确定，凝一佼瓣z e t a 镶墨毙z 模型在镞溅精度上毒了缀大匏提舞，戈葵是在破 产前预测的年限更长的时间上预测精度得到了非常大的提出6 。 z 计分模受及z e t a 模墅酶成功极大静稚甬r 统诗学方法亵信箱蝇浚度量壤 域应用的深入，从统计学角度看，常用的对企业信用风险进行分析的数举工具主 要包括：判别分析法，线性、l o g r 和p r o b i t 圄岿分析法，主成分分析法和神经 网络等嬲种类型。 判别分析法足其中辙早得到应用的，z 计分模型和z e t a 模型就是典型的判 灏分辑炎豹模型，萁健戆还有b e y e s 判鞠分辑法等，在这里不溪重复分缨。 回归分析法中最早应用的是线性回归模型。浚方法可以解决自变量不服从正 惫分鑫貔淹题，稳对容器嚣篱蕈。毽囊于在分褥辩，毽变量透终摄率取俊在( 0 ， 1 ) 之间，直接使用容易造成估计值落在区间以外。因此现在常用是非线性的网 归分析模型。这类模型中假设事件发生的条件概率p ( y 净l l x i ) 与x i 之阊的菲 线性关系为单调函数，随增加单调增加或域少。为了使模型预测值藩在0 与 1 之间，个自然的选择就是选择一条假域在( o ，1 ) 之间有藉s 形状的函数腩 线，在憋趋运受无穷露蠢e ( y i ) 趋近予0 ，在x i 趋邋正无穷融有e ( y i ) 趋遥 于1 。邋种曲线类似于一个随机变量的累积分布曲线。l o g k 模型假设攀件发生 溉率骚觚豢积遥撵( l o 磐s f i c ) 分布，聪p r o b i t 分毒缓设事彳孚发生壤率瑕簌累积 6 港详霸瓣对遣结采w 班参看c a o u e t t c ，a l t m m l ，n a r a y a n a n ，“m a n a g i n g c r e d i t r i s k ” j o h n w i 掣s o n s ，l n e 。 1 9 9 8p p l 2 5 t a b l ei 0 , 5 一1 4 一 第三章信用风险艘量方法中对宏观因素的处理 标凇正态分审。l o g i s t i c 分东蟊甏。定义蚤为一系列黟穗违终概率因素静线性组 合，即q = 硝+ 鼠扎。，砘为q 中的4 影响n n ，即向量中的一个分量。 女= l e ( y ，= 1 i 一) = l 对于上述l o g i s t i c 分布形成的菲线毪的 1 + e x p - ( z + 最靠) 】 瞅形式可黼过l o g i t 变化转艄线性醐汕 毒卜+ 砉展 将l o g i t ( p i 看残是鑫变量，刘l o g i s t i c 罄翔与多元线性瑟癌形式上是一蘸 鹣。不过l o g i s t i c 濯强系数黪结嚣不搿嫠建最，j 、二乘法，藤要使舞极大纵然法， 系数积貘型的检验也不霉使用t 梭验耱f 梭验，恧要使用似然魄检验移w a l d 捡 验等。 ，一 图3 - 2 l o g i s t i c 翡线 主成分判别分攫方法楣对于典型判别分析方法的最大优点在于，在筛选最优 判别指标时，判别分析法会将绝大部分同组的财务指标剔除掉，只鲤用最优的指 标，而包含在这些被剔除的指标中的企业信用风险信息也随之被排除在了模型以 外。而主成分判别分析法在进行欺型的判别分析前，引入了主成分分析法，能够 在财务比率众多的情况下，同时实现变量维度的降低和在最大限度上保留原有变 量中所包含的信息。 主成分分析方法的基本思路是：扶n 个相关的财务指标中推算出n 个相互独 立静主成分戳子，每个主畿分因子都麓原始财务指稼静线性毅合。第一个主藏分 懿特 歪馕最大，它最大限度鹣解释了琢始戆务指标数据懿方差。第二令主残分则 最大殴嶷鹣躺释了剩余躲方茇，依此炎攉。妻瑟莱m 个( 激 拈b ) | 9 】= 。x p 卜弘妊弛| 第兰章借用风险度量方法中对宏观因素的处理 函貌，信需风陵定价的关键溺题篷如旃乖j 麓市场可获得静数据确定涟约焱度 过程。 杰罗、兰德稳特，奄尔( j a r r o w ，l a n d oa n d t u r n b u l l ，1 9 9 7 ) 提潦了慕于僖弱 等级迂够矩膝的强度过程攒型，麓穆j l t 模型。 也们棂攥历史经验数据，懿标准 普尔的信用等级迁移筑阵中的违约率来确定违约强度。农模型中，逋约强度过程 被看作有限状态的马尔可夫过程，通过信用等级迁移矩赌确定违约强度。 杜菲和辛戈理特恩( d u f f l e a n ds m 西e t o n ，1 9 9 8 ) 提出了另一类简约化模型， 该模型将无风险利率替换为带有违约强度过程调整的短期利率，可以按光风险债 券的特点，对有信用风险的债券进行定价分析。基于期限结构的简约化模型提供 了丰富渤态的信用利麓期限结构，使得我们可阻根据市场可观测的相同期限的违 约债券收益和无风险债券收益来确定强度过程，也可以根据已有成熟的方法对无 飙险翻率和违约强度的期限结构中静参数进行估计，进而应用基于期限结构酌定 价模型确定违约谣券价格。僵是，该模鍪中违约强度被看作锋生过程，违约过程 后黪经济掇铡被掩盏，嚣嚣不麓攘示滋公裁资产结梭与公司辖臻菇险豹关系，不 能分摄这些动态期限结掬的戚匿。 周凑生( z h o u ，1 9 9 7 ，2 0 0 0 ) 将结构化模型与麓终他模型加以整会，综合 了结构化方法与简约化方法的优点，并考虑突发风险对信用刹差增加的重要作 用，提出基于跳一扩散过程( j u m p - - d i f f u s i o np r o c