（金融学专业论文）对构建人民币离岸金融市场的研究.pdf

内容摘要 内容摘要 离岸金融是上世纪五十年代后期发展起来的一种金融业务。按照国际货 币基金组织的定义，离岸金融是指银行及其他机构吸收“非居民”资金和向 非居民提供的各种金融服务。离岸金融市场由欧洲美元市场发展而来，后来 又逐步形成亚洲货币市场和拉美货币市场。它是非居民问从事国际性金融业 务的市场，即经营外国贷款者、投资者与外国筹资者之间业务的国际金融市 场。它以非居民为交易对象，资金必须是来源于银行所在国的非居民或其他 国际来源的外币资金。 欧洲美元市场的形成具备了以下主要条件：该货币是国际储备货币，但 该货币发行国的货币当局对该货币的跨境流动实行限制，别的国家为取得这 种货币资金，不得不到该货币发行国境外去筹集，从而推动了该货币离岸金 融市场的形成。目前，人民币在我国周边国家或地区已有广泛的供求，但是 我国的货币当局短期内尚不可能允许人民币跨境自由流动。正是在这种管制 的条件下，虽然人民币不是国际储备货币，但是人民币离岸金融市场的形成 不但可能而且必要，它是金融市场发展驱动的结果。 目前，我国面临着是否构建人民币离岸金融市场这个关系重大且意义深 远的课题。本文试图在这方面作一些探索。本文的研究目的是通过介绍离岸 金融市场发展演进历程和主要离岸国际金融中心的成功经验，结合我国实际 提出构建香港人民币离岸金融中心，作为方便人民币境外累积和离岸运行的 方法。人民币离岸金融市场的发展，带来人民币境外沉淀量的同益增加，这 有利于使人民币成为亚洲贸易与金融中的价值尺度和交易媒介，届时人民币 不仅将是个人和企业的储备资产，也将成为政府的干预资产，即储备货币的 组成部分，人民币的国际化进程将出现质的飞跃，这是发展人民币离岸金融 的战略目标。 全文共分为以下六部分： 引论部分对国p q # t 有关离岸金融市场的研究状况进行了综述，并提出本 文的主要观点。目i j ，离岸人民币业务已有一定规模，受人民币升值预期的 影响，境外人民币无本金交割远期市场的交易也很活跃。但是，非居民间的 人民币借贷、人民币债券发行与交易等主要离岸金融业务规模较小，所以目 前还不能说已经存在人民币离岸金融。另一方面，多种因素使得在完全可自 由兑换之前发展人民币离岸金融成为人民币国际化道路上现阶段切实可行的 突破口。 第一章概述与离岸金融相关的概念并介绍离岸金融市场的产生和发展历 程。首先，论述离岸金融市场的概念、特征和管理模式。强调高度自由化和 国际化的金融管理体制、优惠的税收制度和交易的非居民性质是显示离岸金 融市场和离岸货币特征的关键点。其次，介绍离岸金融市场发展的历史沿革 和主要离岸国际金融中心的发展状况。离岸货币业务最早可追溯到上世纪二 十年代，当时柏林和维也纳的某些银行经营英镑和美元的存贷款业务，但当 时这类业务的规模十分有限。二战期间，这类业务基本停顿。二战后，多重 因素作用下，欧洲美元业务重新萌芽并不断发展。因此，离岸金融市场上世 纪五十年代开始启动。六十年代离岸金融市场获得大发展。八十年代后，西 7 欧、美国和日本三大经济体都已拥有离岸金融市场，离岸金融获得突破性发 展，至此已具备了全球性质。上世纪九十年代初期，世界离岸金融市场呈现 出负增长态势。九十年代中后期，随着发达国家经济的普遍复苏和世界经济 趋于稳定增长，国际金融市场逐步活跃，全球离岸金融市场也获得新的发展。 第二章对离岸金融市场产生与发展的理论基础进行研究。首先从金融国 际化角度来看，银行国际化是金融国际化的核心，银行国际化规律基本代表 了金融国际化规律。盖迪的阶段理论把银行国际化划分为母国在岸金融国际 化、母国离岸金融和跨国银行业务三个发展阶段，母国离岸金融作为银行国 际化的独立阶段，与金融国际化的发展呈现出递进相容的关系。金融发展史 表明，离岸金融促进了各国际金融中心的形成和繁荣，维护了它们的优势地 位。其次，资本国际化理论认为，产业国际化是推动金融国际化，并促进离 岸金融市场发展的基本要素。一个经济体中物流的国际化必然要求实现与之 相适应的资金流国际化，产业国际化成为金融国际化与离岸金融发展的决定 基础。最后，金融自由化主要指上世纪七十年代中期后出现的世界各国政府 2 内容摘要 放松金融管制并鼓励金融创新的趋势。金融自由化的许多特征在上世纪六十 年代离岸金融市场迅速发展的过程中已经清楚地反映出来。可见，离岸金融 市场的迅速发展是世界金融自由化趋势的早期体现。 第三章着重讨论我国目前是否应构建人民币离岸金融市场。人民币国际 化是一个从国家货币走向区域货币、再走向世界货币的过程。人民币国际化 是中国国际贸易扩大趋势的必然结果。在人民币完全可自由兑换i j ，推进人 民币的国际化应采取务实策略，从边贸推动下的人民币区域化策略起步，在 中国对外贸易的快速发展下，逐步有意识地推进人民币在国际贸易中作为结 算货币的便利程度，提高人民币使用的规模。但是，从目前已有的结算渠道 来看，规范的银行问结算所占比重总体上并不高，所以，在未实现可自由兑 换前，人民币走向国际货币的过程中，构建人民币离岸金融市场，弥补结算 渠道的不足，就成为边贸发展的客观需要和实现人民币国际化的战略选择。 此外，本文从优势分析、动因分析、有效途径和业务发展状况四个方面 讨论在香港构建人民币离岸金融中心的重要内容。本文提出，近年来逐步允 许人民币在香港流通，允许香港的金融机构吸收人民币存款，允许内地政策 性银行及商业银行在香港发行人民币债券，这些都是将香港打造为人民币离 岸金融中心的标志性步骤，也是推进人民币国际化、提高人民币国际影响力 的重要一步。其意义在于通过它建立和强化香港的金融基础设施，为日后香 港成为人民币离岸中心，开展全面广泛的人民币离岸业务创造条件。 第四章分为三节，第一节对离岸金融市场所面临风险的形成原因进行分 析，并提出风险防范与加强监管的一般措施。本文提出，一方面离岸金融市 场要受到东道国、货币主权国、交易主体母国、金融中介母国和国际组织等 多方面的监管：另一方面对该市场的总体监管反而颇为宽松，不受任何单方 面完全控制。第二节分析了构建香港人民币离岸金融中心可能给香港和大陆 带来的风险。针对上述预期风险，第三节着重探讨了人民币离岸金融中心的 具体风险防范措施。 最后，简要总结了本文得出的结论。 离岸市场中货币离岸经营的信用缺乏官方支持，风险较大，容易威胁到 金融市场的稳定。在各种条件尚不成熟且当局监管不力的情况下，离岸金融 市场的风险还有可能被放大。因此，构建人民币离岸金融市场要逐步、分阶 段推进，以低调务实的态度不断积累经验， 中国整个金融业的国际化步伐。 论文在阐述大量事实和数据的基础上， 些图表以便于说明问题。 4 并以其示范意义、先导作用加速 理论结合实证进行分析，列出一 关键词：人民币离岸金融市场人民币国际化风险控制 o f f s h o r ef i n a n c ei so nt h e1 a t e19 5 0 st od e v e l o paf i n a n c i a lb u s i n e s s a c c o r d i n gt ot h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r yf u n d sd e f i n i t i o no f f s h o r ef i n a n c er e f e r s t 1 1 a to f f s h o r eb a n k sa n df i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa b s o r bo t h e rn o n r e s i d e n t s f u n d st o n o n - r e s i d e n t sa n ds u p p o r tt h ew i d er a n g eo ff i n a n c i a ls e r v i c e s o f f s h o r ef i n a n c i a l m a r k e t sd e v e l o p e df r o mt h ee u r o d o l l a rm a r k e ta n dl a t e re x t e n d e dt ot h ea s i a n c u r r e n c ym a r k e ta n dt h el a t i na m e r i c a nc u r r e n c ym a r k e t s i t sn o n - r e s i d e n t s e n g a g e di nt h eb u s i n e s so fi n t e r n a t i o n a lf m a n c i a lm a r k e t s i ti sa n o n r e s i d e n t t r a d i n gp a r t n e r , f o r e i g nc u r r e n c yf u n d sm u s tc o m ef r o mt h en o n - r e s i d e n t so ft h e h o s tc o u n t r yo ro t h e ri n t e r n a t i o n a ls o u r c e s t h ee u r o d o l l a rm a r k e ti s g e n e r a l l yb e l i e v e dt h a t i t sf o r m a t i o n 、析t l lt h e f o l l o w i n gm a i nc o n d i t i o n s ：t h ec u r r e n c yi st h ei n t e r n a t i o n a lr e s e r v ec u r r e n c y ，b u t t h ec u r r e n c yi s s u ei nt h ec o u n t r y sm o n e t a r ya u t h o r i t i e sr e s t r i c t st h ec r o s s - b o r d e r m o v e m e n to fc u r r e n c y o t h e rc o u n t r i e sr a i s et h e s em o n e t a r yf u n d so u t s i d et h e c o u n t r yo ft h ec u r r e n c yi s s u e ，t h u sp r o m o t i n gt h ec u r r e n c yo f f s h o r ef i n a n c i a l m a r k e t c u r r e n t l y ，t h er m bi nc h i n a sn e i g h b o r i n gc o u n t r i e so rr e g i o n sh a v ea w i d er a n g eo fs u p p l ya n d 。d e m a n d ，b u tc h i n a sm o n e t a r ya u t h o r i t i e sm a yn o ta l l o w c r o s s b o r d e rf r e em o v e m e n to ft h er e n m i n b i i nt h i sr e g u l a t i o n , a l t h o u g ht h er m b i sn o ta ni n t e m a t i o n a lc u r r e n c yr e s e r v e ，t h ef o r m a t i o no ft h er e n m i n b io f f s h o r e f i n a n c i a lm a r k e tn o to n l yp o s s i b l eb u ta l s on e c e s s a r y a t p r e s e n t ，o u rc o u n t r yi s f a c e d 诵t ht h e s i g n i f i c a n ti s s u e s o ft h e c o n s t r u c t i o no fo f f s h o r er e n m i n b if m a n c i a lm a r k e t s t h i sp a p e ra t t e m p t st om a k e s o m ee x p l o r a t i o ni nt h i sa r e a t h ep u r p o s eo ft h i ss t u d yi st h r o u g ht h e d e v e l o p m e n to ft h eo f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t sa n dm a j o ri n t e r n a t i o n a lo f f s h o r e f i n a n c i a lc e n t e r s s u c c e s s f u le x p e r i e n c e sp r o v i d i n gs o m ep r o p o s a lo fb u i l d i n ga h o n gk o n gr e n m i n b io f f s h o r ef m a n c i a lc e n t e r 埘t l lc h i n a sa c t u a l i t y ，a s a c o n v e n i e n to fr e n m i n b io f f s h o r eo p e r a t i o n sa n dc u m u l a t i v ea p p r o a c h t h e d e v e l o p m e n to fr m b o f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e tw o u l db r i n ga m o u n to fo f f s h o r e 2 r e m i n d i n gp r e c i p i t a t i o n , w h i c hi sc o n d u c i v e k e yi na s i a nt r a d ea n df i n a n c i a lt r a n s a c t i o n s t om a k i n gt h er e n m i n b ib e c o m et h e t h er e n m i n b ii sn o to n l yt h er e s e r v e a s s e to fl n d l v i d u a l sa n d b u s i n e s s e s ，b u ta l s ob e c o m et h eg o v e m m e n ti n t e r v e n t i o n a s s e t s ，n a m e l ya ni n t e g r a lp a r to fr e s e r v ec u r r e n c y t h er m b i n t e m a t i o n a l i z a t i o n p m c e s sw i ub eaq u a l i t a t i v e l e a p ，w h i c hi st h es t r a t e g i c o b j e c t j v eo ft h e d e v e l o p m e mo f t h i so f f s h o r er e n m i n b if i n a n c i a l t h o n s t r u c t i o no fo f f s h o r er e n m i n b if i n a n c i a lm a r k e t ss h o u l db e 舯d 砌l y p h 8 8 e df o 晰a r d w i t hal o w - k e ya n d p r a g m a t i ca t t i t u d e ，t e m p e rt h em a r k e tt h r o u g l l a c c 啪u l a t i o no fo f f s h o r ee x p e r i e n c e w i t h i t sm o d e ls i 印i f i c a i l c e ，a c c e l e r a t e c h i n a sf i n a n c i a li n t e r n a t i o n a l i z a t i o nd e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：r e n m i n b io f f s h o r ef i n a n e i a im a r k e t r e n m i n b ii n t e r n a t i o n a l i z a t i o n r i s kc o n t r o l 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 8 年5 月4 日 1 引论 1 1 国内外研究现状 1 引论 离岸金融市场是金融自由化、国际化的产物，它的建立是金融市场国际 化的一个历史性创新。离岸金融市场的出现，使信贷交易实现了国际化，从 而取代了金融中心必须是国内资本提供者的传统，并为国际金融中心的扩散 创造了重要条件。有关离岸金融市场的理论研究是伴随着离岸金融市场的产 生而产生的。国外关于离岸金融市场的文献主要集中于对离岸金融市场的介 绍，如r i c h i a r dr o b e r t s ( 1 9 9 4 ) 和s h a r o n c o r k i l l ( 1 9 9 8 ) 。在有关金融国际 化以及金融创新的理论研究中也有少量文献涉及离岸金融问题，认为金融管 制的存在促使了离岸金融的产生，离岸金融的发展加速了金融自由化和国际 化，如r o n e n p a l a n ( 1 9 9 8 ) 。国外对离岸金融市场研究的另一个重要方向是对 离岸金融市场监管效力及影响的研究，如g r e g o r y r a w li n g s ( 2 0 0 5 ) 。总之，大 多数国外研究集中在现有中心的介绍和监管措施及效果方面的分析。 我国对离岸金融的研究始于上世纪8 0 年代，当时的文献主要集中在介绍 离岸金融业务，将其作为一种新的金融实务引进国内，着重于强调我国可以 利用离岸金融市场来筹集我国经济发展紧缺的资金，如郑道平、李新国 ( 1 9 9 0 ) 、杨海田( 1 9 9 3 ) 等。9 0 年代中期以前，招商银行等金融机构提出了开 办人民币离岸业务的建议和要求，因而该阶段研究主要论述了我国建立离岸 市场和开办离岸业务的可行性，并进一步分析了不同离岸市场模式在我国的 适用性，对内资银行开展离岸业务进行了有益的探讨。葛兆强( 1 9 9 4 ) 、何振 亚( 1 9 9 5 ) 等人集中论述了在我国建立离岸金融中心对我国经济发展的重要作 用，提出了我国建立离岸金融市场的策略，包括地点选择策略、模式选择策 略和政策选取策略。9 0 年代中期以后，特别是1 9 9 7 年亚洲金融危机后，我国 对构建人民币离岸金融市场的研究 的离岸金融业务出现了很大的问题，引起了学术界的广泛关注，这个阶段主 要关注离岸金融业务的风险防范、法律及监管等问题，将离岸中心的建立与 我国金融改革和自由化多方面联系起来，对离岸金融市场的研究角度更多样 化，研究更深入。连平( 1 9 9 7 ) 、刘振芳( 1 9 9 7 ) 对离岸金融的成因、发展、作 用进行了系统分析，得出发展离岸金融是国家问竞争的新特点和新趋势的结 论。刘芳芹( 1 9 9 6 ) 将离岸金融的发展作为我国金融国际化的战略选择，从更 广阔的视角研究离岸金融问题。2 0 0 0 年以后的研究出现了两个方向：其一是对 离岸金融中心进行系统的论述，希望从一般性规律中发现对我国的启示。随 着研究的深入，越来越多的学者开始关注离岸金融中心的风险和可能对我国 的经济金融产生的冲击问题，因此对离岸金融中心的政府监管、制度建设以 及法律规范等问题进行了较为深入的探讨；另一个研究方向针对人民币离岸 中心的建立影响和对策方面的研究。王雪冰和连平是国内对这一领域作较为 系统研究的奠基者。连平的离岸金融研究较有代表性，以离岸金融迅速 发展及规模不断扩大的客观事实为依据，从不同角度，对离岸金融的基本理 论、宏观问题和政策问题进行了探索，讨论了离岸金融发展的原因、市场的 变化、制度的建设、信用的创造、作用与影响、发展趋势等主要问题，构筑 了离岸金融范畴的主要框架。作者十分注重理论联系实际，探索了新形势下 中国开拓离岸金融市场的机遇问题，并对中国如何建立和发展离岸金融业务 进行了深入的研究与前瞻性的规划。 1 2 本文的主要观点与篇章结构 目前，离岸人民币已有一定规模；受人民币升值预期的影响，境外的人 民币无本金交割远期市场交易活跃。但是，非居民之间的人民币借贷、人民 币债券发行与交易等主要离岸金融业务规模较小，目前还不能说已经存在人 民币离岸金融。 另一方面，人民币国际地位的提升，在周边国家和地区的流通已是不争 的事实。亚洲金融危机期间，包括日本在内的许多国家听任本币贬值，而中 国政府郑重承诺人民币不贬值，尽管承受了巨大损失，但赢得了信誉。近年 来，我国周边国家逐步承认、接纳和正式使用人民币，在与周边国家尤其是 2 1 引论 东南亚各国的边境贸易和服务贸易中人民币开始成为硬通货。在蒙古、缅甸 和越南等国家，人民币早已成为受欢迎的货币，在商品贸易和旅游消费中的 使用规模不断扩大，一些国家的中央银行已将人民币列为储备货币。2 0 0 3 年 3 月，时任国家外汇管理局局长的郭树清表示：“境外流通的人民币估计已超 过3 0 0 亿元，不仅在周边国家和地区，甚至在美国、法国和德国等发达国家 都有人民币兑换点。”据估计，仅在香港沉淀的人民币就在3 0 0 亿元以上，流 通数量上千亿元，被认为是仅次于港币的“第二货币”。 境外人民币有两种运营模式：一是回流到大陆；二是在境外充当交易或 投资的手段，即离岸运行。由于中国良好的经济增长态势且对外贸易势头强 劲，加之政局稳定、改革开放不断深入，国际地位不断提高，人民币的第二 种出路会越来越宽广。随着境外人民币规模不断扩大和人民币完全自由兑换 的推进，人民币离岸金融必然会出现。 从离岸市场发展的历史来看，本币市场会融管制是该本币离岸金融市场 设立的前提条件，如果没有管制，两地没有市场势差，设立离岸市场是没有 必要的。至今，人民币己实现经常项目可兑换，资本项目可兑换还未完全实 现。虽然从长远来看，逐步实现人民币完全可自由兑换是中国外汇体制改革 坚定不移的目标。但有一点应该明确，即推进人民币资本项目可兑换必须以 维护国家整体经济金融稳定和安全为前提，必须有利于促进国民经济又好又 快发展。可兑换的进程要与其他改革通盘考虑配套推进，同时还要考虑国际 经济形势和金融环境。所以，对此我们没有时间表，任何国际组织也都没有 强制性要求。正是这种国内与海外金融市场势差的存在为人民币离岸金融提 供了获利空间。此外目前大量人民币在海外特别是香港流动，随着c e p a 条款 的落实，人民币在香港的流动量将急速增加，这都是促使人民币离岸金融业 务尽快开办的重要因素。 离岸市场上交易的货币都是硬通货，但这一障碍对人民币来说是可以克 服的。事实上，人民币的升值预期已经越来越强，升值预期的强势也使得在 境外寻找一个人民币的交易市场显得日趋重要。 由于我国的金融业与发达国家的金融业还有较大差距，直接全面开放风 险较大，目前采取的渐进式改革开放难以使人民币金融业务受到全面的、国 际化的考验，基本处于一种被动适应状态。人民币离岸金融可以成为我国金 对构建人民币离岸金融市场的研究 融业国际化的试验区，起到示范、先导作用。让人民币金融业务在与本土相 对隔离的国际大环境中发展，并由此形成利率信号、汇率信号、金融监管经 验。如果我们把握机会积极推动人民币离岸业务的发展，有意识地培养人民 币离岸金融中心，使人民币在完全可自由兑换之前接受更多的国际考验，并 由于离岸而有可能逐渐成长为亚洲支点货币和多极化国际货币体系中的一 极。 总之，发展人民币离岸金融是人民币国际化道路上现阶段切实可行的突 破口，我们有得天独厚的条件：经济发展、币值稳定，又有香港这样一个我 国拥有主权同时又高度自治、高度国际化的城市作为人民币离岸金融的实验 室。 本文从人民币国际化战略路径选择的角度出发，研究目的是阐明构建人 民币离岸金融市场的现实意义，并在此基础上给出人民币离岸金融中心选址 和风险控制等方面的相关建议。 4 分析离岸金融市场 历史演进的理论动 因 本文的篇章结构简图 2 离岸金融市场的形成j j 发展 2 离岸金融市场的形成与发展 离岸金融( o f f s h o r ef i n a n c e ) 是上世纪五十年代后期发展起来的一种 金融业务。高度自由化和国际化的金融管理体制、优惠的税收制度和交易的 非居民性质是显示离岸金融市场和离岸货币特征的关键点1 。离岸金融产生和 发展的外部原因包括经济全球化、布雷顿森林货币体系确立了美元的国际储 备货币地位、国际金融竞争等方面。离岸金融市场本身的内在效率优势是离 岸金融迅速发展的内在原因。 2 1 离岸金融的概念 2 1 1 离岸金甚的几个相关概念 由于离岸金融市场起源于欧洲美元市场并以后者为主体，理解离岸金融 首先应当从探索欧洲美元和欧洲美元市场的概念开始。 学者们在欧洲美元和欧洲货币这两个概念的内涵方面看法比较趋于一 致，但是关于欧洲美元市场与欧洲货币市场的概念表述存在一些分歧。 1欧洲美元 欧洲美元的含义有三个关键点：( 1 ) 在美国境外存贷的美元；( 2 ) 可以 在美国银行海外分支机构存贷，也可以在美国境外其他银行中存贷；( 3 ) 把 这类美元称为欧洲美元，是因为这类业务首先发生在欧洲，而后一个时期内 主要的经营和业务量也在欧洲。 2 欧洲货币 欧洲货币的含义，其要点有三：( 1 ) 一种在货币发行国国境以外的银行 经营的货币；( 2 ) 该种货币可在其发行国银行国外分支机构存贷，也可以在 1 离岸金融研究 连平2 0 0 2 年1 2 月第一版 对构建人民币离岸金融市场的研究 货币发行国境外的其他银行中存贷；( 3 ) 这种类型的业务最早发生在欧洲。 3欧洲美元市场和欧洲货币市场 j 马金和d 劳格认为：欧洲货币市场由那些以一种或多种非所在国货币 为形式接受定期存款并发放贷款的银行和金融机构构成的。陈彪如认为：欧 洲货币市场是利用货币发行国境外的该货币进行存贷活动的银行业市场。陈 全庚认为：欧洲货币市场是以伦敦为基础，以欧洲为主体，遍布世界各地离 岸金融中心的国际银行经营的境外货币资金的借贷市场。其形成初期只经营 美元的借贷活动，所以称为“欧洲美元市场”，以后经营货币的种类增多，改 称为“欧洲货币市场 。连平认为，欧洲货币市场是指在高度自由化和国际化 的金融管理体制和优惠的税收制度下，由非居民参与的、以自由兑换货币进 行资金融通的场所。总体讲，上世纪八十年代纽约国际银行业便利1 ( i b f ) 出现 后，多数学者倾向于认为欧洲货币市场可以包括所在国货币，且作为一个银 行间市场，其政策限制少，税收较为优惠等。 2 1 2 离岸金甚的基本含义 离岸金融的概念是随着“离岸 这种特有的金融现象的发展而发展变化 的。上世纪五十年代末，苏联将其拥有的部分美元存入伦敦的英国银行和其 他欧洲国家银行，不久美元在欧洲的存贷业务得到迅速发展，欧洲货币市场 的最初表现形式一欧洲美元市场蓬勃发展起来。尽管随后欧洲马克、欧洲英 镑等相继出现，并逐步形成市场，但欧洲货币与欧洲货币市场的主体仍是欧 洲美元和欧洲美元市场。 1 9 8 1 年，美国纽约设立国际银行业便利( i b f ) ，对非美国居民开办美元存 贷业务，大批美元回流美国。美元是美国离岸金融市场的主要交易币种，占 整个市场交易量的2 3 以上。可见，现代意义上的离岸货币既包括市场所在 国以外的交易货币，也包括市场所在国货币；现代意义上的离岸市场既经营 市场所在国以外的货币，也经营市场所在国发行的货币。 上世纪七十年代以来，在亚洲、拉美和加勒比地区离岸金融中心相继崛 国际银行业设施( i n t e r n a t i o n a lb a n k i n gf a c i l i t y ) ，银行在荚国一种类似内部自由贸易区开设的国 际分部( 分行) ，它能够参与国际金融业务而不受国内银行通常受到的一些限制，如对储备金的要求和 某些保险费的缴纳，并町以享受州税的特别减免。 6 2 离岸金融市场的形成与发展 起，在新的形势下离岸货币和离岸金融市场的非居民性质同显突出。新加坡 于1 9 6 8 年设立“亚洲货币单位 ( a c u ) ，其模式是分离型，即居民与非居民 的账户分开。离岸交易是非居民问的交易，即参与交易的主体是非居民，银 行为离岸交易提供专门的离岸账户。加勒比地区等簿记型或避税港型离岸金 融中心参与交易的主体主要是非居民。1 9 8 1 年美国纽约开设的i b f 属于典型 的分离型离岸金融市场管理模式，其分离程度比新加坡还要严格。 交易货币的特殊性和交易主体的特殊性是早期界定离岸货币和离岸金融 市场的两个重要方面，随着离岸市场的发展，在货币发行国境外交易的货币 这一交易货币的特殊性规定已经淡化，难以成为区别离岸与在岸的标准。高 度自由化和国际化的金融管理体制、优惠的税收制度、非居民1 性质，成为显 示离岸金融市场和离岸货币特征的关键点。按照国际货币基金组织( i m f ) 的定 义，离岸金融指银行及其他机构吸收“非居民”资金向非居民提供的各种金 融服务。 离岸货币，通常只是在货币发行国之外或货币发行国金融循环系统之外 的账户做出与货币发行国在岸金融机构的账户相对应记载和反映，是影子货 币，只是离岸银行账目或“准货币 ，而有形货币并没有离开发行国。离岸货 币的特殊性造成离岸支付不能支付有形的离岸货币，若要以离岸货币进行支 付，需要将离岸货币在有关货币发行国转换为相关货币。正如著名学者霍夫 曼( j o h ne h o f f m a n ) 先生所言：“从伦敦离岸美元账户中支付，需要在美国 进行实质的履行行为”。 离岸金融中心是指任何国家、地区及城市，在高度自由化和国际化的金 融管理体制和优惠税收制度下，以非本国居民为交易对象，由其本地银行与 外国银行所形成的银行体系。近2 0 年来，纽约、伦敦、瑞士、卢森堡、列支 敦士登、东京、香港、巴林、新加坡、奎因西岛、菲律宾、摩洛哥、开曼群 岛、百慕大、巴哈马、巴拿马等相继成为著名的离岸金融中心。 离岸金融中心的三大特点：一是管辖区拥有主要经办非居民业务的金融 机构；= 是金融体系中外部资产和负债远高于国内，以利于国内经济；三是 1 对于非居民，备困金融管理当局往往以法规或行政规章的形式明确规定，如依据1 9 9 7 年中国国家外管 局颁布的离岸银行业务管理办法第p q 条规定1 f 居民具体足指境外( 含台、港、澳地区) 的臼然人、法 人( 含曲：境外注册的中困境外投资企业) 、政府机构困际组织及其他经济组织，包括中资金融机构的海外 分支机构，但小包括境内机构的境外代表机构和办事机构。 7 对构建人民币离岸金融市场的研究 离岸金融中心提供某些或全部以下便利：低或零利率、适中的或较轻的金融 管制、银行保密和匿名。 离岸金融市场( o f f - - s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t ) ，是非居民间从事国际 性金融业务的市场，即经营外国贷款者、投资者与外国筹资者之间业务的国 际金融市场。离岸市场以非居民为交易对象，资金必须来源于银行所在国的 非居民和其他国际来源的外币资金。离岸金融市场是一种无形市场，从广义 看，它只存在于某一城市或地区而不存在于某一固定的交易场所，它是通过 所在地各金融机构与国际金融市场上的业务交往而存在。它是由欧洲美元市 场发展而来，后来又扩展为亚洲货币市场和拉美货币市场。各国政府对资本 流动的限制是促使离岸金融市场发展的重要原因。 离岸金融市场与传统困际金融市场之间有着重要的区别。首先，交易类 型不同。传统国际金融市场上的交易主要是两类：境内债权入与境外债务人 之间的交易；境内债务人与境外债权人之间的交易。在离岸金融市场上，主 要是境外债权人与境外债务人之间的交易，市场所在地的金融机构仅起中介 作用。其次，交易主体不同。传统的国际金融市场上，参与交易的是居民和 非居民；而在离岸金融市场上，交易主体主要是非居民。再次，市场构成不 同。在上世纪八十年代国际金融市场证券化过程中，传统国际金融市场出现 了信贷市场与证券市场平分秋色的格局；离岸金融市场的构成主要是信贷市 场，债券市场和股票市场的地位较轻。最后，政策和制度不同。传统的国际 金融市场适用的政策和制度，是与市场所在国金融、税收政策和法规密不可 分的有机组成部分；而离岸金融市场适用的政策和制度则往往独立于市场所 在国政策和法规之外自成体系，且自由度较高。 2 2 离岸金融市场的发展特征 从目前已经成型的众多离岸金融市场的形成和发展来看，一般都需要具 备以下条件：( 1 ) 政治经济形势和社会环境稳定：( 2 ) 经济地理位置优越，位 于良好的时区，便于与其他金融中心交易，有发达的通讯等基础设施；( 3 ) 具 有税收优惠，且没有外汇及信用管制；( 4 ) 有大量从事国际金融业务的金融机 构；( 5 ) 拥有大批国际金融业人才；( 6 ) 具有金融隐私权。这些条件已成为正 8 2 离岸金融市场的形成j 发展 在计划发展离岸金融中心的国家或地区政策努力的方向。 上世纪六十年代以来，世界离岸金融市场的发展变化，主要呈现出以下 三个特征： 1 从以货币市场为主转变为货币市场与资本市场并重。在七十年代以 前，欧洲货币市场主要是一个银行间市场，离岸债券的发行十分稀少。八十 年代后，随着国际金融市场证券化的发展，欧洲债券市场迅速扩大，增速大 大超过欧洲货币市场，据统计，1 9 9 3 年欧洲货币市场存款总额达4 8 3 6 1 亿美 元，欧洲债券市场累计发行总额为1 9 1 6 1 亿美元，后者为前者的3 9 6 ；到 了1 9 9 9 年，欧洲货币市场存款余额进一步增至6 1 6 5 9 亿美元，而欧洲债券市 场累计发行余额却猛增至5 0 9 9 8 亿美元，后者已为前者的8 2 7 ，已具备较 大规模。 2 美元在离岸市场各项交易中的比重总体呈下降趋势，其他西方国家 货币的比重则升降互现。以欧洲货币市场中存款的货币结构为例，1 9 8 8 年美 。元存款占市场存款总额比重为6 4 1 ，1 9 9 6 年降至4 6 2 。在此期间，德国 马克、英镑、法国法郎、瑞士法郎、意大利里拉、日元、欧元等货币在离岸 交易中的比重总体呈上升趋势，但期间一度比重较高，至九十年代后期又有 所下降。 3 作为离岸金融市场的发源地和主要区域，西欧地区的地位呈下降趋 势。七十年代后期，随着香港、新加坡和加勒比地区离岸金融市场崛起，西 欧地区的离岸交易逐步下降。1 9 8 1 年美国国际银行业便利和1 9 8 6 年东京离岸 金融中心建立后，两地在欧洲货币市场中的地位迅速上升，西欧地区的交易 比重进一步下降。1 9 8 8 年初欧洲报告国占欧洲货币交易量比重为5 6 7 ，与 六十年代相比，几乎下降了一半。 2 3 离岸金融市场的管理模式 离岸金融市场管理模式指有关管理当局处理离岸市场和业务与在岸市场 和业务之间关系的实施方式。通常，管理模式可以概括为三类，包括内外混 合型( 又称一体型) 、内外分离型和避税港型( 又称簿记型) 。各类模式在管理 离岸市场、处理离岸业务与在岸业务关系方面具有不同的特点，并随着市场 9 对构建人民币离岸金融市场的研究 发展而变化。 内外混合型( 又称一体型) 是最早出现的离岸金融市场管理模式。这类管 理模式下的离岸金融市场具有以下特点：离岸业务不设单独账户，与在岸账 户并账操作；非居民的存贷款业务与居民存贷款业务在同一账户上运作；资 金的出境和入境没有直接联系，资金的出入境不受限制。在这种模式下，离 岸金融市场与在岸金融市场是合为一体的，两类业务相互交融。伦敦和香港 是这类模式的典型代表。如香港对离岸业务在法律上没有特殊监管文件，居 民与非居民地位平等、公平参与，皆可参与本地和海外的各种金融活动，对 离岸和在岸业务不作严格的划分。一体型的离岸金融市场对所在地的经济条 件尤其是管理提出了较高的要求。 内外分离型根据其分离程度又可以分为两类：严格的内外分离型和以分 离为基础的渗透型。严格的内外分离型指离岸账户和在岸账户实施隔离，居 民的存贷款业务与非居民的存贷款业务分开，在岸交易与离岸交易分开，严 格禁止资金在境内外市场间和离岸账户与在岸账户间流动。纽约国际银行业 便利( i b f ) 和东京离岸金融市场( j o u ) 的海外特别账户都属于此种类型，且日 本的规定较美国更加严格。如日本关于离岸金融市场的规定明确指出：虽然 是非居民，但本国企业的海外分支机构以及个人都不能成为交易对象。这是 因为考虑到个人的非居民性很难确认，而本国企业海外分支机构的金融交易 在很大程度上又具有同本国企业交易的特征。内外分离型的离岸金融市场通 常是通过政府政策的鼓励，专为非居民交易而创设的。 以分离为基础的渗透型是指离岸账户与在岸账户分立、居民交易和非居 民交易基本分开运作，但允许两个账户间有一定程度的渗透，具体有三种情 况：( 1 ) 允许非居民账户所吸收的非居民存款向在岸账户贷放，但禁止资金从 在岸账户流入离岸账户。泰国曼谷、印度尼西亚雅加达和马来西亚纳闽岛离 岸金融市场及新加坡亚洲货币单位( a c u ) 建立初期均属此类。( 2 ) 取消资金从 境内流出的限制，允许在岸账户资金向离岸账户流动，但禁止离岸账户向境 内放贷，目前日本离岸金融市场采取了这样的管理方式，以限制外国资本内 流。( 3 ) 允许离岸账户与在岸账户间双向渗透，居民既可用离岸账户投资，也 可用离岸账户获得贷款。目前新加坡的亚洲货币单位属于此种状况。新加坡 的居民被允许可向离岸货币市场借款用于指定的目的，并可用特定的货币进 l o 2 离岸金融市场的形成与发展 行投资，但不得超过规定的限额。 避税港型( 又称簿记型) 离岸金融市场是指国际商业银行为逃避纳税并 享受市场提供的优惠条件在所在国某一城市设立机构，在其账户上处理境外 交易，其实质是为欧洲货币的存款业务和贷款业务建立记账结算中心。这类 市场有两个重要特征：( 1 ) 市场所在地税制明确规定没有直接税或直接税赋较 低，以及虽有正常税制但又提供特殊优惠，这种避税的含义不同于一般意义 上的税收优惠。目前属于没有直接税或直接税赋较低的避税型离岸金融市场 包括：大西洋及加勒比海地区的巴哈马、百慕大、开曼、巴巴多斯、维尔京 群岛、维尔京群岛、安圭拉、波多黎各、安的列斯群岛等。( 2 ) 金融机构的业 务相当部分是记账，簿记功能十分明显，因而这类金融机构相当多的是“空 壳机构 或“纸银行”。 表2 1离岸金甚市场模式比较 比较项目 类犁 交易货币种类交易主体准入许可业务范围形成方式 自由兑换货币离岸金融机 离岸机构设中长期资金 内外分离型立须经当局借贷、外汇人为创设 ( 包括本币)构、非居民 审准交易 自由兑换货币离岸金融机 宽松，无严格 内外混合型( 原则上不包括构、非居民 中请程序 同上自然形成 本币)和居民 自由兑换货币离岸金融机只处理账务包括上述 避税港型无金融管制 ( 不包括本币)构、非居民 无实际交易两种方式 2 4 离岸金融市场发展的历史沿革 离岸货币业务最早可追溯到上世纪二十年代，当时柏林和维也纳的某些 银行经营英镑和美元的存款与信贷业务，但当时这类业务规模十分有限。二 战期间，这类业务基本停顿。 二战后，随着大批美元在国际结算支付中频繁使用，银行业中美元的重 要性日益上升，非美国银行必然产生经营美元的欲望。与此同时，美元持有 对构建人民币离岸金融市场的研究 者为方便交易和避免货币贬值，往往不希望变更美元币种，总希望把闲置美 元存入银行生息或进行其他形式的投资。由于国际清偿手段不足和美元的特 殊地位，市场往往存在着较大的美元需求。尽管大批美国银行跨国经营，但 仍然无法满足市场的各种需要，西欧各国银行把经营美元视为一个新的业务 增长点。同时，西欧各国银行主管当局为避免金融自由化浪潮对国内经济产 生较大影响，采用离岸账户与在岸帐户分离的方式，另辟一个空间让金融自 由化得以发展，对离岸业务也实施了较为宽松的管理政策和体制。在多重因 素的作用下，欧洲美元业务重新萌芽并不断发展。因此，离岸金融市场在上 世纪五十年代开始启动。六十年代离岸金融市场获得大发展，首先是欧洲美 元，而后扩展到其他币种，但美元始终占离岸交易的最大比重。1 9 6 0 年底美 国的货币紧缩政策推高了市场利率，但是在q 条例约束下美国银行吸收存款 的难度加大，因而美国的银行业转向其在伦敦等地设立的机构吸取资金，这 无疑极大地推动了欧洲美美元市场的进一步繁荣。 离岸金融市场在西欧、东南亚和加勒比海地区迅速发展的时候，美国和 日本对此持保留态度。但是，进入八十年代后，在金融业激烈的竞争下，美 国、日本等发达国家金融机构纷纷寻找新业务增长点。离岸业务成本低、管 制宽松，成为跨国银行等金融机构积极开拓的新领域。除在海外设立分支机 构外，也对在境内为非居民提供金融服务产生了强烈需求。美、日两困从提 升本国金融业竞争力出发，分别开设了纽约i b f 和日本j o