（金融学专业论文）中国国际投资头寸及其国际比较研究.pdf

目录 嘲 1 弓l 言1 1 1 选题背景和研究意义l 1 2 文献综述2 1 3 研究思路与研究方法4 1 4 主要的创新点和不足”5 2 中国国际投资头寸表的内涵和分析”6 2 1 对外资产分析7 2 2 对外负债分析1 2 3 我国国际投资头寸的各影响因素”1 4 3 1 国际收支交易的影响1 4 3 2 非交易因素引起的价值调整1 6 4 国际投资头寸的国际比较”2 0 4 1 美国国际投资头寸表的结构分析2 0 4 2 美国对外净债务的可持续性2 4 4 - 3 日本国际投资头寸表的结构分析3 0 4 4 日本国际投资头寸变化分析3 3 4 5 中美日汇率因素对比3 6 4 6 全球经济失衡与国际投资头寸3 9 5 结语”4 l 参考文献4 2 致谢，4 6 1 p r e f a c e c o n t e n t s 1 1 1t h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo f t h er e s e a r c h ? 1 1 2l i t e r a t u r er e v i e w 2 1 3m e t h o d su s e di nt h es t u d y 4 1 4i n n o v a t i o n sa n dw e a k n e s s e s 5 2 t h ec o n t e n ta n da n a l y s i so fc h i n al i p 6 2 1t h ef o r e i g na s s e t sa n a l y s i s 7 2 2t h ef o r e i g nl i a b i l i t i e sa n a l y s i s 1 2 3 v a r i o u sf a c t o r so fc h i n ai i p1 4 3 1t h ei m p a c to f t h eb a l a n c eo f p a y m e n t st r a n s a c t i o n s 1 4 3 2t h ev a l u ea d j u s t m e n to f n o n - t r a d i n gf a c t o r s 16 4 i n t e r n a t i o n a lc o m p a r i s o no ft h el i p2 0 4 1s t r u c t u r a la n a l y s i so fu sl i pt a b l e ”2 0 4 2u s n e te x t e l n a ld e b ts u s t a i n a b i l i t y 2 4 4 3s t r u c t u r a la n a l y s i so fj a p a nl i pt a b l e 3 0 4 4a n a l y s i so fc h a n g e si nj a p a nl i p 3 3 4 5e x c h a n g er a t ef a c t o r sc o m p a r i s o n 。3 6 4 6g l o b a li m b a l 锄a n dl i p 3 9 5 c o n c l u s i o n r e f e r e n c 懿 a c k n o w l e d g e m e n t s 4 l 4 2 4 6 摘要 一个完整的国际账户体系不仅包括国际收支平衡表，还应该包括国际投资头 寸表，反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区的金融资产和负债 存量，而国际投资净头寸是判断一国是债权国还是债务国的重要指标。进入2 1 世纪以来，我国国际收支平衡表长期保持了经常账户和资本账户双顺差，与此同 时国际投资头寸规模也经历了连续的高速增长，中国一跃成为世界第二大对外债 权国，净对外资产达1 8 万亿美元。基于以上背景，本文采用定量分析与定性分 析相结合的方法，对中国国际投资头寸表的结构与内涵进行了全面分析，并研究 了其价值变动背后的影响因素，再通过对比分析法将其与美国和日本进行国际比 较分析，最后针对我国国际投资头寸目前存在的问题提出了一些建议。本文将我 国国际投资头寸与美国、日本这两个最大的债务国和债权国进行比较分析，并从 多个角度探讨其差异形成的原因，角度较为新颖。 文章首先阐述了选题的背景与研究意义，对国内外研究现状进行了介绍，明 确本文的研究思路与研究方法，并提出本文的创新点与不足之处。 其次，本文通过分析中国国际投资头寸表现状，指出其结构特征和内涵。这 部分立足于公布的我国历年国际投资头寸数据，并借助一系列相关数据，研究了 国际投资头寸表各个项目的特点和变化趋势，发现我国国际投资头寸结构中存在 的最大问题是储备资产比重过高，不仅拉低了对外资产的收益率，而且释放大量 流动性影响了国内经济的健康运行。接着本文探讨了我国国际投资头寸的各影响 因素，通过分析国际收支交易、汇率波动、资产价格变化等因素对国际投资头寸 变动的影响，发现非交易因素带来的价值调整使得我国国际投资净头寸变化常常 明显小于当年的经常账户差额。 然后本文具体分析了美国和日本这两个极端典型国家的国际投资头寸特点 和历史变化并与我国进行比较，发现更为成熟的投资头寸结构和本国货币的国际 货币地位提高了美国对外债务的可持续性，降低了非交易因素价值调整对日本国 际投资头寸的负面影响。同时，通过比较分析本币汇率变化对中美日三国国际投 资头寸的影响差异，发现目前我国国际投资头寸统计时以美元为计价单位的做法 在账面价值上掩盖了很大一部分汇率波动带来的损失。国际投资头寸通过调节对 外债务和债权减缓了失衡对美国经济的压力，使全球经济失衡在长期内更具有可 持续性。 最后在前文分析的基础上，提出目前我国国际投资头寸存在的主要问题不在 于规模，而是结构上的失衡严重以及对外资产和负债的主体错配与货币错配。 关键词：国际投资头寸国际收支平衡表汇率风险经济失衡 a b s t r a c t ac o m p l e t ea c c o u n ts y s t e mi n c l u d e sn o to n l yt h ei n t e r n a t i o n a lb a l a n c eo f p a y m e n t s ，i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o ns h o u l da l s o i n c l u d ei nt h et a b l e 1 i p r e f l e c t i n gap a r t i c u l a rp o 血i nt i m eac o u n t r yo t h e rc o u n t r i e so f t h ew o r l d ss t o c ko f f i n a n c i a la s s e t sa n dl i a b i l i t i e s ，a n dn e ti n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o ni sa n i m p o r t a n ti n d i c a t o rt oj u d g ew h e t h e rac o u n t r yi sac r e d i t o ro rad e b t o r i nt h e21s t c e n t u r y , c h i n am a i n t a i n e dal o n g - t e r mb a l a n c eo fp a y m e n t sc u r r e n ta c c o u n ta n d c a p i t a la c c o u n ts u r p l u sd o u b l e ，w h i l et h es c a l eo fi n t e r n a t i o n a li n v e s t m e mp o s i t i o n h a sa l s oe x p e r i e n c e dac o n t i n u o u sg r o w t h , c h i n ab e c a m et h ew o r l d ss e c o n dl a r g e s t c r e d i t o rn a t i o n , 谢t l l1 8t r i l l i o nn e tf o r e i g na s s e t s b a s e do nt h ea b o v eb a c k g r o u n d ， t h i sa r t i c l eu s e s q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s a n d q u a l i t a t i v ea n a l y s i s m e t h o d , c o m p r e h e n s i v e l ya n a l y z et h es t r u c t u r ea n dc o n t e n to f c h i n a si n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n t p o s i t i o n , a n ds t u d yo ft h eu n d e r l y i n gf a c t o r so ft h ev a l u ec h a n g e s f u r t h e ra n a l y s i sb y c o m p a r i n gi t 、析t ht h eu s a n dj a p a nf o ri n t e r n a t i o n a lc o m p a r a t i v ea n a l y s i s f i n a l l y , t h ei n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o no ft h ec u r r e n tp r o b l e m ss o m es u g g e s t i o n s t h i s a r t i c l ea n dt h eu s i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o ni nc h i n a , j a p a n , t h et w ol a r g e s t c o m p a r a t i v ea n a l y s i so fd e b t o r sa n dc r e d i t o r s ，a n dt h ed i f f e r e n c ef r o mt h ep e r s p e c t i v e o ft h ef o r m a t i o no fs e v e r a lr e a s o n s ，t h ea n g l ei sm o r en o v e l t h i sp a p e rd e s c r i b e dt h eb a c k g r o u n da n dr e s e a r c ht o p i c so fs i g n i f i c a n c e ， i n t r o d u c e dt h es t a t u so fd o m e s t i ca n df o r e i g nr e s e a r c h , ac l e a ri d e ao ft h i sr e s e a r c h a n dr e s e a r c hm e t h o d s ，a n dp r o p o s e di n n o v a t i o no ft h i sp a p e ra n dw e a k n e s s e s s e c o n d l y , t h ep a p e ra n a l y z e st h ec u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n a si n t e r n a t i o n a l i n v e s t m e n tp o s i t i o n , p o i n t so u ti t ss t r u c t u r ea n dc o n t e n lt h i sp a r tb a s e do nt h e p u b l i s h e di n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o nh i s t o r i c a ld a t a , a n d 、析t ht h eh e l po fa s e r i e so fr e l a t e dd a t at os t u d yf e a t u r e sa n dt r e n d so ft h ev a r i o u sl i pp r o j e c t s ，f o u n d t h a tt h eh i 曲p r o p o r t i o no fr e s e r v ea s s e t si st h eb i g g e s tp r o b l e mi nt h es t r u c t u r eo f c h i n a si n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o n i tn o to n l yl o w e r e dt h ey i e l do ff o r e i g n a s s e t s ，a n dr e l e a s eal a r g ea m o u n to fl i q u i d i t yw h i c hh u r tt h ed o m e s t i ce c o n o m y h e a l t h y t h e nt h i sa r t i c l ed i s c u s s e st h ev a r i o u si n f l u e n c i n gf a c t o r s ，b ya m a y z m gt h e b a l a n c eo fp a y m e n t st r a n s a c t i o n s ，e x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n s ，c h a n g e si na s s e tp r i c e s a n do t h e rf a c t o r so nt h ei m p a c to fc h a n g e si nt h ei n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o n a n df o u n dt h a tt h ev a l u ea d j u s t e db yn o n - t r a d i n gf a c t o r sb r i n go u rc o u n t f y l sn e t i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tc h a n g ei nt h e i rp o s i t i o ni so f t e ns i g n i f i c a n t l yl e s st h a nt h e t h e nc u r r e n ta c c o u n tb a l a n c e t i l e nt 1 1 i sp a p e rd e t a i l e da n a l y s i so ft h et w oe x t r e m e so ft h eu n i t e ds t a t e sa n d j a p a i l t h et y p i c a lc h a r a c t e r i s t i c so f t h ec o u n t r y si n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o na n d 也em s t o r i c a lc h a n g e sa n dc o m p a r i s o nw i t hc h i n a , f o u n dt h a tm o r em a t u r es 协j c t u r e a n dn l es t a ：t u so ft h e i rc u r r e n c yi n c r e a s e st h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys u s t a i n a b i l i t yo f u s e x t e m a ld e 乩r e d u c i n gt h ev a l u eo fn o n - t r a d i n gf a c t o r si nj a p a n s i n t e m a t l o n a l h l v e s 恤1 e n tp o s i t i o na d j u s t m e n to nt h en e g a t i v ei m p a c t a tt h es a l v l e t i m e ，t t i r o u g | l c o m p 撒t i v ea n a l y s i so ft h ec u r r e n c ye x c h a n g er a t ec h a n g e s o nu s a n dj a p a n d i 疏r e n c ei i lt h ei m p a c to fi n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o n , f o u n dt h a tt h ec u r r e n t i n t e h l a t i o h a li n v e s t m e n tp o s i t i o ns t a t i s t i c so fu s d o l l a rd e n o m i n a t e dt i m ep r a c t i c e c 0 v e r e di nn l eb o o l kv a l u eo nal a r g ep a r to ft h el o s s e s c a u s e db ye x c h a n g er a t e f l u c n l a t i o n s i n t e n l a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o na n de x t e r n a ld e b tc l a i m sb ya d j u s t i n g t h e 姗b a l 锄c eo n 廿1 eu s e c o n o m ys l o w e d d o w nt h ep r e s s u r e ，s ot h a tg l o b a l e c o n o m i ci m b a l a n c e si nt h el o n gt e r mm o r es u s t a i n a b l e f i n a l l y , b a s e do n t h ea n a l y s i so ft h ep r e v i o u st e x t , p u tf o r w a r dt h em a i np r o b l e m o fc h j i l a si i l t e m a t i o i l a li n v e s t m e n tp o s i t i o ni s c u r r e n t l yn o ts m a l l ，b u t s e r l o u s s t n i c n 】r a li n l b a l a n c e sa n dt h em i s m a t c ho ff o r e i g na s s e t sa n d l i a b i l i t i e sa n dm o n e t a r y m i s m a t c h k e y w o r d s ：i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o n , b a l a n c e o fp a y m e n t , e x c h a n g er a t e r i s k ，e c o n o m i ci m b a l a n c e i i i 1 引言 1 引言 1 1 选题背景和研究意义 近二十年来经济、金融全球一体化的迅速发展，主要表现为全球贸易与投资 规模的不断扩大以及资本流动的加剧，这些都会使一国经济面临的不确定性增 大。为了对这种不确定性风险进行衡量和控制，编制一个完整的国际账户体系就 变得必不可少。一个完整的国际账户体系不仅包括国际收支平衡表，还应该包括 国际投资头寸表( i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o n ，简称i i p ) 。国际投资 头寸表是反映特定时点上( 一般为年末) 一个国家或地区对世界其他国家或地区 的金融资产和负债存量( 余额) 的统计报表，该表中对外金融资产和负债的差额 就是净国际投资头寸。国际投资头寸的变动由核算期内的国际收支交易、资产价 格变化、汇率变化等因素引起。 债权国( c r e d i t o rn a t i o n ) 指的是累积的国际收支平衡表盈余的国家，拥 有正的净国际投资头寸，债务国( d e b t o rn a t i o n ) 则相反，因此，国际投资净 头寸是判断一国是债权国还是债务国的重要指标。国外学术界对国际投资头寸的 研究大多与如何解决重债务国的外债问题结合，新债权国兴起带来的国际经济关 系变化也在相关研究中常有涉及。对国际投资头寸表的研究，可以为一个国家或 地区衡量自身的涉外经济风险状况提供信息，对宏观经济分析和政策决策具有重 要意义。全球经济失衡对相关国家和地区的一个重要影响就是使得对外债权和债 务在失衡国家大量累积，这一失衡严重威胁了它们的经济金融稳定，但同时由于 国际投资头寸的自身变动由多种交易和非交易因素决定，又反过来调节了各国之 间的资本流动，影响了全球失衡的可持续性。 作为完善国际账户体系的重要措施，从2 0 0 6 年起国家外汇管理局才开始对 外公布我国国际投资头寸表数据，目前国内学术界对这方面的研究更是少之又 少，多局限于外商直接投资等个别项目的分析或国际投资头寸表本身编制方法的 探讨。对我国国际投资头寸进行研究和国际比较，并与世界经济失衡联系在一起， 既可以进一步充实我国在国际投资头寸表这一领域的研究，又有助于为关于经济 失衡的持续性研究提供一个新的探讨角度。此外，国际投资头寸表研究通过在国 际收支状况、内外均衡和宏观经济稳定性等方面的分析，也可以为利用外资、外 汇储备管理以及其他内外经济政策提供一些有用的建议。 中国国际投资头寸及其国际比较研究 1 2 文献综述 1 2 1国外研究现状 除了政府机构的相关研究报告外，国外学界专门对国际投资头寸表本身进行 研究的文献较为少见，大部分学者都选择从一国对外债权和债务的视角，通过净 对外资产( n e tf o r e i g na s s e t s ，n f a ) 来研究国际投资头寸。 m a s s o n ，k r e m e r s 和h o r n e ( 1 9 9 4 ) ，将净对外资产与人口因素和政府债务 联系起来，发现了这些变量间的长期关系。随后，o b s t f e l d 和r o g o f f ( 1 9 9 5 ) 开 创的新开放经济宏观经济学将净国外资产作为一个重要的分析变量，强调了净对 外资产与实际汇率、储蓄、人口年龄结构等变量之间的关系。 l a n e 和m i l e s if e r r e t t i ( 2 0 0 1 ) 从经常项目的角度来解释净对外资产， 他们认为不管净对外资产以怎样的形式实现，其来源主要是一个国家的经常项目 顺差。 c a v a l l o 和g h i r o n i ( 2 0 0 2 ) 的模型表明，弹性价格下，名义汇率取决于净对 外资产存量：粘性价格下，名义汇率取决于生产率差异和净国外资产存量：内生货 币政策以及资产动态调整可能引起汇率超调。 g o y a l 和m c k i n n o n ( 2 0 0 3 ) 从未抛补利率平价出发，构造了一个负风险溢价 模型。他们认为一国净对外资产越高，风险溢价越低，反之，则越高。日本金融机 构累积的国外净资产以及日元对美元汇率的波动是日本负风险溢价的根源，而负 风险溢价导致了日本目前仍然没有摆脱的流动性陷阱。 s w i s t o n ( 2 0 0 5 ) 从投资组合的角度分析了美国国际投资地位的各项指标。发 现自2 0 世纪9 0 年代开始，伴随着金融深化的加速，本国偏好开始明显下降，导 致国际投资的大幅度增长。美国以外的投资者的本国偏好比美国投资者的本国偏 见的下降速度更快，使得美国可以为其日益增长的净对外债务进行融资。但是， 与其它国家相比，美国的净国际投资头寸不断恶化，特别表现在债券投资的净对 外债务余额的持续增长。 g u o n a nm a 和z h o uh a i w e n ( 2 0 0 9 ) 通过检验增长率差异、人口、政府债务、 金融深度和汇率对中国净对外资产的重要性，发现急剧下降的抚养率是导致中国 迅速转变为债权国的因素之一，他认为在近二十年内中国的债权国地位将不会改 变，相反，中国的对外资产和负债将会随着中国越来越多地参与跨境资产交易而 在l o 年增长至三倍。 2 2 2 国内研究现状 2 0 0 6 年，国家外汇管理局公布了我国2 0 0 4 、2 0 0 5 年的国际投资头寸表，从 那时起开始对外发布我国的国际投资头寸数据。我国目前在这一领域的研究，还 2 1 引言 处于起步阶段。 任大川( 2 0 0 6 ) 对中国国际投资头寸表进行了分析，发现与大部分国家不同， 中国对外资产的经营管理有两个特征，一是属于政府部门的人民银行所占的比例 很高，二是包括人民银行在内的金融机构的比例过高，风险大都集中在金融机构。 他还从国际投资头寸表与国际收支平衡表的不一致，认为我国国内的资金通过各 种渠道长期大规模地外流。 王信( 2 0 0 6 ，2 0 0 7 ) 指出，经常项目持续顺差是对中国外净资产不断增加的 主要原因。但由于对外投资集中在国有部门且受到较多限制，对外投资收益较低， 对外负债成本较高，导致中国对外头寸的净收益实际上仍为负值，不利于对外净 资产的增长，且面临较大的汇率风险。他认为，当前我国对外资产负债规模较小， 过早出现对外净资产，且对外资产、负债分别集中在国家外汇储备和f d i ，很大 程度上是金融发展滞后的结果。其好处是短期内金融风险小，但长期来看不利于 金融深化和经济的持续健康发展。简单地限制外商直接投资，放松民间外汇持有 和对外投资的限制，难以显著改善对外资产负债结构。应从根本上加快金融体制 改革，大力发展金融市场，夯实资本合理流动的制度基础。 王义中、金雪军和陈志昂( 2 0 0 6 ) 采用“国民账户法 和“累积经常账户法 测算了中国净国外资产，指出“国民账户法主要揭示了我国净国外资产的来源， “调整后的累积经常账户法”反映的是净国外资产结构。认为中国净国外资产具 有高风险性、低收益性、弱流动性以及被动吸收性的特征，建议政府要么增加自 主式债权，要么将被动式债权转化为自主式债权。 汪洋( 2 0 0 7 ) 通过分析国际投资头寸表和国际收支平衡表的关系，发现：中 国净金融资产余额远低于1 9 9 4 年以来经常账户顺差的累计额，这很可能是中国 存在大量资产外逃的表现。国内经济主体规避人民币汇率风险的操作使得净金融 资产在货币当局和国内经济主体之间的分割存在显著的周期性，其直接结果是影 响了中国货币政策的制定与执行。 李石凯( 2 0 0 7 ) 对1 9 8 0 年以来美国国际投资头寸的规模和结构变动进行了 较为详细的分析，发现美国政府部门对外净债务是美国对外净债务头寸的主要构 成部分，外国政府部门则持有大部分对美国的净债券，正是庞大的美国政府财政 赤字造成了美国的对外净债务，也正是外国政府部门持有的外汇储备支撑了美国 政府的财政赤字。 谢升峰、路万忠( 2 0 0 8 ) 发现我国国际投资总头寸及对外净资产增加与我国 经济规模、人均收入、贸易开放度、经济冲击以及资本控制程度呈显著相关性，但 这种国际投资地位的获得与我国经济失衡、宏观经济稳定性受到冲击以及对外资 产负债的结构性风险互为因果。 3 中国国际投资头寸及其国际比较研究 徐光科( 2 0 0 8 ) 通过对中国国际投资头寸表的解读，指出我国的国际投资存 在三大缺陷：股本证券投资收益极低，债务证券投资比例过高，外汇储备积累过 多且管理效率低下。 邹妍萍( 2 0 0 9 ) 利用k l s v 模型对中国应有的国际投资头寸进行了估计，发 现中国大额国外资产净额与经济发展情况不一致性以及中国对外债权主要以储 备资产为主引发了许多问题的产生。这些问题主要表现在中国对外投资收益偏低 且风险集中：对外负债成本高：对外资产头寸大从而汇率风险较大：同时中国的国 际投资头寸存在隐忧，储备资产为主的结构提高了货币错配度，加剧了未来经济 金融的不确定性和风险。 朱超( 2 0 0 9 ) 推演并总结了测算一国净国外资产的两种方法：资本项目直接 法与经常项目间接法的原理。他指出不能只关注对外资产而忽视对外负债的增 值，我国还存在着对外资产负债主体错配与货币错配，从国际比较看，也不能说 我国已持有了过高的净国外资产。以全球视角看，穷国向富国输出资本的发展模 式不可持续，也不应该持续。 石巧荣( 2 0 1 0 ) 认为中国目前已成为国际债权大国，但其债权国地位具有名 义性、新兴性、负财富效应性、官方性及不成熟性等多重属性，必须采取稳定汇 率、加快人民币国际化进程、提高金融效率、增加居民收入等多项配套措施，以 改善不合理的国际投资结构，提高国际投资效益，才能享受债权国利益，避免债 权国困境。 牛薇薇、李林杰( 2 0 1 0 ) 发现美国净国际投资头寸持续超大负值却一直伴随 着其经常账户中的正收益，收益规模远远大于中国这个净债权国。通过对中美 i i p 进行比较，提出储蓄和投资失衡、现行国际货币体系的不平等和金融体系发 达程度不同是中美两国国际投资收益存在差异的原因。 1 3 研究思路与研究方法 本文运用国际金融学的相关知识和理论，采用定量分析与定性分析相结合的 方法，对中国国际投资头寸表的结构与内涵进行全面分析，并通过对比分析法将 其与美国和日本进行国际比较分析，最后针对我国国际投资头寸目前存在的问题 提出了一些建议。 本文的结构安排如下： 第一章为前言，主要包括选题的背景与研究意义、国内外研究现状、本文的 研究思路与研究方法，和本文的创新点与不足。 第二章为中国国际投资头寸表的内涵和分析，这部分立足于公布的我国历年 国际投资头寸数据，并借助一系列相关数据，通过对国际投资头寸表各个项目的 4 1 引言 全面分析，提出并总结了我国国际投资头寸的结构特点与目前存在的问题。 第三章探讨了我国国际投资头寸的各影响因素，通过分析存在哪些影响国际 投资头寸变动的因素及其影响路径，进一步研究了国际投资头寸的内涵及其与国 际收支平衡表等其他经济金融指标之间的关系。 第四章对国际投资头寸进行了国际比较，为本文的核心内容。这一章通过对 美国和日本这两个国际投资头寸状况与中国相反和相似的国家的国际投资头寸 进行多方面具体分析，并与中国国际投资头寸特点作出比较。同时，也从汇率变 动等因素对中美日三国国际投资头寸的影响差异进行了比较分析。 第五章为结论，在前文分析的基础上，提出目前中国国际投资头寸与国外相 比存在的一些问题，以及一些经验借鉴建议。 1 4 主要的创新点和不足 本文基于前人研究的基础，在以下几个方面进行了创新： 第一，将中国国际投资头寸与最大的债务国美国和最大的债权国日本这两个 典型例子进行比较分析，从国际比较的角度发现我国国际投资头寸的特点与缺 陷。 第二，从交易和非交易的因素的角度，对我国国际投资头寸变化的原因进行、 了分析。 第三，从汇率角度分析比较了其对中美日三国国际投资头寸的影响。 本文也存在着许多不足之处，有着大量的定性分析，而缺少实证分析，使得 论证不够严谨，很多结论缺乏一定的说服力。 5 中国国际投资头寸及其国际比较研究 2 中国国际投资头寸表的内涵和分析 中国国际投资头寸表是反映特定时点上我国( 大陆地区) 对世界其他国家或 地区金融资产和负债存量的统计报表。2 0 0 6 年5 月，中国国家外汇管理局对外 公布了2 0 0 4 、2 0 0 5 年的中国国际投资头寸数据，自此，我国开始在每年5 6 月 发布上年度末的中国国际投资头寸表。 表2 1 ：历年中国国际投资头寸表 单位：亿美元 项目 2 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 82 0 0 9 净头寸 2 7 6 44 0 7 76 4 0 21 1 8 8 11 4 9 3 81 8 2 1 9 a 资产 9 2 9 1 1 2 2 3 31 6 9 0 52 4 1 6 2 2 9 5 6 7 3 4 6 0 l 1 对外直接投资 5 2 76 4 59 0 61 1 6 01 8 5 72 2 9 6 2 证券投资 9 2 01 1 6 72 6 5 22 8 4 62 5 2 52 4 2 8 2 1 股本证券 001 5 1 9 62 1 45 4 6 2 2 债务证券 9 2 011 6 72 6 3 72 6 5 02 3 111 8 8 2 3 其他投资 1 6 5 82 1 6 42 5 3 94 6 8 35 5 2 35 3 6 5 3 1 贸易信贷 4 3 26 6 19 2 211 6 0 1 1 0 21 6 4 6 3 2 贷款 5 9 07 1 96 7 08 8 81 0 7 19 4 2 3 3 货币和存款 5 5 36 7 57 3 61 3 8 01 5 2 91 4 0 9 3 4 其他资产 8 31 0 92 1 01 2 5 51 8 2 11 3 6 8 4 储备资产 6 1 8 68 2 5 71 0 8 0 81 5 4 7 3 1 9 6 6 22 4 5 1 3 4 1 货币黄金 4 14 21 2 31 7 01 6 93 7 1 4 2 特别提款权 1 21 21 l1 21 21 2 5 4 3 在基金组织中的储备 头寸 3 31 41 182 02 5 4 4 外汇 6 0 9 98 1 8 91 0 6 6 31 5 2 8 21 9 4 6 02 3 9 9 2 b 负债 6 5 2 78 1 5 61 0 5 0 31 2 2 8 11 4 6 2 9 1 6 3 8 1 1 外国来华直接投资 3 6 9 04 7 1 56 1 4 47 0 3 79 1 5 59 9 7 4 2 证券投资 5 6 67 6 61 2 0 7 1 4 6 61 6 7 71 9 0 0 2 1 股本证券 4 3 36 3 61 0 6 51 2 9 01 5 0 51 7 4 8 2 2 债务证券 1 3 31 3 01 4 21 7 61 7 21 5 2 3 其他投资 2 2 7 12 6 7 53 1 5 23 7 7 83 7 9 64 5 0 8 3 1 贸易信贷 8 0 91 0 6 311 9 61 4 8 71 2 9 61 6 1 7 3 2 贷款 8 8 08 7 09 8 5 1 0 3 31 0 3 011 1 4 3 3 货币和存款 3 8 14 8 45 9 57 9 19 1 81 0 3 4 3 4 其他负债 2 0 0 2 5 73 7 74 6 75 5 27 4 2 资料来源：中国国家外汇管理局网( h t t p ：w w w s a f e g o v c n ) 根据i m f 的标准，国际投资头寸表的项目主要按对外金融资产和负债分类， 构成金融资产和负债的项目包括对非居民的债务工具资产和负债、股本资产和负 债、金融衍生工具、货币黄金和特别提款权。由于我国金融衍生工具资产规模很 6 2 中国国际投资头寸表的内涵和分析 小，而且其计价非常复杂，目前我国公布的国际投资头寸表还不包括金融衍生工 具这一项。净国际投资头寸是指对外资产存量减去对外负债存量，一个经济体的 净国际投资头寸加上其非金融资产存量，构成该经济体的净值。 根据国家外汇管理局最新公布的我国国际投资头寸表显示，2 0 0 9 年末，我 国对外金融资产负债存量总规模已达5 0 9 8 2 亿美元，净国际投资头寸达1 8 2 1 9 亿美元，位居全球第二。其中，我国对外金融资产3 4 6 0 1 亿美元，对外负债1 6 3 8 1 亿美元，占当年国内生产总值的比例分别为6 9 3 0 和3 2 8 1 。就国际投资头 寸表的历年变化来看，目前我国为债权国，拥有相当可观的对外净资产，且规模 一直呈现上升趋势，这体现了我国近年来对外经济发展的成果。但与一些国外的 发达经济体相比较，我国的国际投资头寸结构有许多与之不同的特征，存在一些 不合理之处值得我们去注意和探讨。 2 1 对外资产分析 笔者对中国国际投资头寸表将按其结构进行分类研究，以下是对外资产各子 项目分析。 2 1 1 对外直接投资 直接投资指的是以投资者寻求在本国以外运行企业获取有效发言权为目的 的投资。在我国国际投资头寸中，直接投资规模偏小，占对外资产比重偏低，从 公布数据开始一直维持在5 - 7 左右。尽管对外直接投资增长速度很快，在五年间 增加了3 3 6 ，但截至2 0 0 9 年末我国对外直接投资存量仍然只有2 2 9 6 亿美元，仅为 日本的3 1 3 0 ，德国的1 6 8 4 ，与其他主要债权国相比还有很大差距。根据联合 国贸易和发展会议( u n i t e dn a t i o n sc o n f e r e n c eo nt r a d ea n dd e v e l o p m e n t ， u n c t a d ) 发布的( 2 0 1 0 年世界投资报告显示，2 0 0 9 年全球外国直接投资( 流出) 流量1 1 万亿美元，年末存量1 8 9 8 万亿美元，以此为基期进行计算，2 0 0 9 年中国对 外直接投资分别占全球当年流量、存量的5 1 和1 3 ，2 0 0 9 年中国对外直接投资 流量位居发展中国家( 地区) 首位，名列全球第五位。1 1 数据来源，2 0 0 9 年度中囝对外直接投资统计公报 7 中国国际投资头寸及其国际比较研究 图2 - 12 0 0 9 年中国对外直接投资流量与全球主要国家对比( 单位：亿美元) 从结构上看，根据商务部和国家统计局公布的2 0 0 9 年度中国对外直接投资 统计公报，我国金融类对外直接投资存量为4 5 9 9 亿美元，所占比重较小，只有 1 8 7 ，其中7 9 6 为银行业。非金融类对外直接投资则占了绝大多数，主要为租 赁和商务服务业( 2 9 7 ) 、采矿业( 1 6 5 ) 、批发和零售业( 1 4 5 ) 等。目前， 我国制造业的许多产品，比如纺织业，都处在成熟期，有的甚至呈现衰退迹象， 劳动力成本优势已经越来越不明显，此时合理的选择是将它们转移到东南亚等 劳动力成本更为低廉的地区生产制造，这也有利于扩大我国的对外直接