（国民经济学专业论文）论中国投资银行的规范和发展.pdf

内容提要 投资银行作为现代资本市场上联系筹资者与投资者的一个重要 的金融中介机构，在西方已有上百年的历史，在我国却只是近几 年来才为经济界人士和金融界人士所知晓。由于投资银行自身的 重要性一一它作为现代资本市场的轴心一一资本市场又是现代市 场经济的轴心，因而在中国逐步建立社会主义市场经济的过程 中，尤其在加快资本市场建设的进程中，研究如何规范和发展中 国的投资银行业成为近两年经济学领域的一个热点问题。尽管这 两年有关中国投资银行业的研究论文散见于大量报刊杂志，但总 的来说，对投资银行的理论和实证研究都还处于刚刚起步的阶 段。基于这样的背景，笔者有心将投资银行作为自己毕业论文的 研究- 年题，试图对中国的投资银行业作一较全面和系统的分析， 进而为规范和发展中国的投资银行业提出一些合理化建议。 需要说明的是，正如商业银彳亍只是理论上的称呼一样，投资银 行也只是理论上的称呼，在实际工作中并不都叫作投资银行。比 如在美国的投资银行，有叫摩根斯坦利的，也有叫美林证券公 司的。在中国，证券法里提到的证券公司其实就是投资银 行，只不过在现阶段国内从事投资银行业务的机构不仅仅限于证 券公司，还包括信托投资公司、金融租赁公司和一些财务公司 等。可以说，现阶段初具规模的中国投资银行业正是由以上这些 机构共同组成的。 本文的写作思路是，先从投资银行的一般性理论入手，重点介 绍投资银行的概念和业务特征，进而分析中国投资银行业的现 状，并指出当前中国投资银行业面临极好的发展机遇，最后从发 1 、 展模式、经营模式、管理模式以及当前可选择的战略性措施四个 方面论述如何规范和发展中国的投资银行业。 基于上述思路，本文的主要内容分为以下三个部分： 第一章为投资银行综述。该章从投资银行的定义、业务活动和 发展历史等主要方面阐述了投资银行的概念和内容，指出投资银 行的产生和发展同商业银行样，是商品经济发展的必然产物， 也将随着经济的不断发展而丰富其业务内容。虽然投资银行和商 业银行在一些派生业务方面有所交叉，但从最本源的业务来区 分，我们可以抓住投资银行的实质，从而给出它最本质的定义， 即是以经营证券市场上的证券承销和证券经纪为主要业务的金融 中介机构。在投资银行一百多年的发展历程中，与商业银行几度 分合，目前又有合的趋势，但两者的差别仍很明显，主要表现在 以下几个方面：1 、投资银行和商业银行在一国的金融体系中处 于不同的地位，前者的地位逊于后者；2 、两者的本源业务不 同，商业银行的本源业务是存贷款业务，投资银行的本源业务是 证券承销和证券经纪业务；3 、两者的业务特征不同，商业银行 具有明显的资产负债管理特征；4 、两者的融资职能不同，商业 银行属于间接融资领域。投资银行属于直接融资领域；5 、两者 的资金和利润来源不同；6 、两者的经营管理方针不同，商业银 行的经营管理以稳健为主，投资银行的经营管理方针是稳健与开 拓并重。总之，该章的内容是全文的基础，对后文讨论中国投资 一银行业的现状和问题以及如何构建中国的投资银行业都起着基础 的、重要的作用。 第二章为中国投资银行业的现状分析。尽管投资银行作为一个 “新生事物”。近几年才为国人所熟悉，但由于中国正经历着向 市场经济转轨的重要时期：国内资本市场要求加速发展并急待与 国际资本市场接轨；产业结构需要进行大规模的调整；企业财产 j 7 2 制度和企业制度需要全面改造和创新；养老保险基金和居民储蓄 需要以有效的方式转化为债券和长期投资等等，这些都意味着我 7 国的投资银行业正面临着发展的巨大空间和极好的历史机遇。此 外在促进高科技产业的发展方面，投资银行更大有作为。短短几 年间，中国的投资银行业已初具规模，但与国外的投资银行相 比，在资本规模、业务水平、人力资本以及实际操作等方面都有 相当的差距。表现为以下几点：1 、单个机构资本规模普遍偏 小；2 、专业人才缺乏；3 、主体定位不清；4 、业务范围窄； 5 、以追逐国内市场为主，国际化程度低下等。正是由于我国的 投资银行业存在着种种不足而又面临着前所未有的发展机遇，如 何规范和发展成为刻不容缓的问题。 第三章为规范和发展中国投资银行业的思考。本章通过分析比 较国外投资银行业发展历程中积累的不同经验，并结合中国的具 体国情，提出我国投资银行业的发展模式为“政府推动式”，政 府在投资银行发展中的功能主要有：1 、市场制造功能；2 、法 律保护功能；3 、政策扶持功能；4 、裁决纠纷功能；5 、维护 投资者利益功能。我国投资银行业的经营模式为“分离型模 式”，即采取投资银行与商业银行业务分业经营、分业管理的模 式。尽管从长远看，为了增强我国的国际竞争力、与国际惯例接 轨，商业银行与投资银行必然会走向融合，但这尚需一个很长的 历史时期，现阶段，适合我国金融和经济发展趋势的只能是分离 型模式。我国投资银行业的管理模式是“集中与自律相结合”， 具体的组织体系建设包括三个层次：一是国务院证券委员会( 简 称“证券委”) 代表政府直接参与证券市场的宏观管理；二是中 国证券监督管理委员会( 简称“证监委”) 作为证券委的派出机 构，具体担负对中国证券市场的监督、管理任务；三是证券市场 的自律管理。以上三个模式决定了我国投资银行业的发展方向和 3 建设框架而当前我国投资银行业可以从以下几个方面来进行建 设和规范：l 、培育我国投资银行的“航空母舰”。具体措施包 括培养我国的投资银行家、增强投资银行的自有资金实力、鼓励 投资银行业内的收购兼并和整合等等；2 、行业自律和规范管 理。包括健全法规体系、加强监管力量、为投资银行的发展创造 公平透明的环境等；3 、进行业务创新，加快发展投资银行的派 生业务；4 、与国际市场接轨，加快我国投资银行的国际步伐。 关键词：投资银行，规范。发展 a b s t r a c t b e i n g a i m p o r t a n tf i n a n c i a lm e d i u mi n s t i t u t i o n ，t h e i n v e s t m e n tb a n kh a sal o n gh i s t o r yo fm o r et h a no n eh u n d r e d y e a r si n t h ew e s tb u th a sb e e nk n o w nf o rs e v e r a ly e a r si n c h i n a b e c a u s et h ei n v e s t m e n tb a n ki sc a l l c dt h e “h e a r t ”o ft h e m o d e r nc a p i t a lm a r k e t ，i tw i l lb em o r ea n dm o r ei m p o r t a n ti n d e v e l o p i n gc h i n e s em a r k e t - o r i e n t e de c o n o m y ，e s p e c i a l l yi n s p e e d i n gu pt h eb u i l d i n go fc h i n e s ec a p i t a lm a r k e t s ois e l e c t i tt ob et h et h e m eo fm yt h e s i s i nt h et h e s i s i t r yt oa n a l y z e t h ee x p e r i e n c e so fd e v e l o p i n gt h ei n v e s t m e n tb a n ki nt h ew e s t a n dt h e p r e s e n tp i c t u r e s o fc h i n e s e c a p i t a lm a r k e t i n t h e e n d ，ip r o v i d es o m er e a l i s t i ca n df e a s i b l ep r o p o s a l sa st oh o w t or e g u l a t ea n dd e v e l o pc h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k t h et h e s i si sc o m p o s e do f3c h a p t e r s c h a p t e r 1 p r o v i d e s t h e d e f i n i t i o n ，b u s i n e s s e sa n dt h e h i s t o r yi nt h ew e s to ft h ei n v e s t m e n tb a n k a st h ec o m m e r c i a l b a n k ，t h e i n v e s t m e n tb a n ki sa l s ot h e p r o d u c t o ft h e d e v e l o p m e n t o ft h e e c o n o m y a n dw i l l g r o wu p i n f u t u r e t h o u g ht h ei n v e s t m e n tb a n ka n dt h ec o m m e r c i a l b a n k a i la r et h e v e r yi m p o r t a n tf i n a n c i a lm e d i u mi n s t i t u t i o n t h e r e a r es o m e i m p o r t a n t d i f f e r e n c e sb e t w e e n t h e m f o r e x a m p l e ：i t h ec o m m e r c i a lb a n ki sm o r ei m p o r t a n tt h a nt h e i n v e s t m e n tb a n ki nt h ef i n a n c i a ls y s t e m so fo n en a t i o n ；i i t h e s k e y b u s i n e s s e so ft h ec o m m e r c i a lb a n ka r e d e p o s i ta n d c r e d i t ，b u to ft h ei n v e s t m e n tb a u ka r eu n d e r w r i t i n ga n dt r a d i n g o fs e c u r i t i e s ；i i i t h ef i n a n c i a lf u n c t i o no ft h ec o m m e r c i a lb a n k i sd i r e c t f i n a n c i n gb u t o ft h ei n v e s t m e n tb a n ki si n d i r e c t f i n a n c i n g ，e t c t o d a yt h ei n v e s t m e n tb a n k i sa l m o s t i n v o l v e d w i t ha l lk i n d so fb u s i n e s s e si nt h ec a p i t a lm a r k e t ，s u c ha st h e u n d e r w r i t i n g o fs e c u r i t i e s ，s e c u r i t i e s t r a d i n g ，m e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s ，f u n dm a n a g e m e n t ，v e t u r ec a p i t a l ，f i n a n c i a l c r e a t i o n ，a d v i s o r ys e r v i c e ，a n d s o o n b ys t u d y i n g i t s p r i m i t i v eb u s i n e s s e s ，t h e w r i t e rg i v e st h ed e f i n i t i o n o ft h e i n v e s t m e n tb a n kl i k et h i s ：t h ei n v e s t m e n tb a n ki st h ef i n a n c i a l m e d i u mi n s t i t u t i o nw h i c h m a i n l y d o e st h e u n d e r w r i t i n g o f s e c u r i t i e si n p r i m a r y m a r k e ta n dt h es e c u r i t i e s t r a d i n g i n s e c o n d a r ym a r k e t t h i s d e f i n i t i o na l s o p r o v i d e s t h e p r i m e d i f f e r e n o e sb e t w e e nt h ei n v e s t m e n tb a n ka n dt h eo t h e r f i n a n c i a li n s t i t u t i o n c h a p t e r 2 a n a l y z e s t h e p r e s e n tp i c t u r e s o fc h i n e s e i n v e s t m e n tb a n k t h o u g ht h ei n v e s t m e n tb a n kh a sb e e nk n o w n f o rs e v e r a ly e a r si n c h i n a ，i th a sg r o w nu pq u i c k l y b yt h ee n d o f1 9 9 7 , t h e r eh a v eb e e n9 6s e c u r i t yc o m p a n i e s ，2 4 5t r u s ta n d i n v e s t m e n tt o r p o r a t i o n sw h i c hh a v ec e r t i f i c a t et or u ns t o c k b u s i n e s s e s ，6 9f i n a n c i a lc o r p o r a t i o n s a n d1 6 f i n a n c i n g a n d l e n d i n gc o r p o r a t i o n s a l lo ft h e ma d du pt o4 5 0a n dt h et o t a l a s s e t so ft h e ma r e n e a r l y 16 0 ，0 0 0m i l l i o n y u a n t h o u g h c h i n e s ei n v e s t m e n tb a n kh a s g r o w nq u i c k l y i nt h e p a s t y e a r s ，t h e r e a r e a p p a r e n t d i f f e r e n c e sb e t w e e ni ta n dt h e i n v c s t m e n tb a n ki nt h ew e s t ，s u c ha s ： i i t h ec a p i t a ls c a l eo fo n ei n v e s t m e n tb a n ki sv e r ys m a l l ； i i t h es p e c i a l i s t so ft h ei n v e s t m e n tb a n ka r es c a r c e , r i i i t h eb u s i n e s s e so ft h ei n v e s t m e n tb a n ka r c1 i m i t e d i v t h ed e g r e eo fi n t e r n a t i o n a l i z a t i o ni sl o w a n ds oo n o nt h eo t h e rh a n d ，t h ei n v e s t m e n tb a n ki nc h i n ai sf a c i n g av e r yg o o do p p o r t u n i t yt o d e v e l o p ，e s p e c i a l l y i t i sp l a y i h ga m o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l e i nd e v e l o p i n gh i g hs c i e n t i f i c i n d u s t r y b e o a u s f t h ei n v e s t m e n tb a n ki nc h i n ah a s m a n y d e f e c t sa n dg r o w sm o r ei m p o r t a n t ，i ti s n e c e s s a r yt or e g u l a t e a n dd e v e l o pi t c h a p t e r 3 p r o v i d e s s o m e p r a c t i c a b l ep r o p o s a l sh o w t o r e g u l a t ea n dd e v e l o pt h ei n v e s t m e n tb a n ki nc h i n a f i r s t ，b y c o m p a r i n gt h et w ed e v e l o p i n gm o d e l so ft h ei n v e s t m e n tb a n k i nt h e w e s - t ：d e v e l o p e db y t h e m s e l v e sa n d s p e e d e db y g o v e r n m e n t ，a n dc o n n e c t i n g w i t ht h e p r a c t i c a lq u e s t i o n s o f c h i n a ，m yc o n c l u s i o n i st h a tc h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k s d e v e l o p m e n ti s n o ts e p a r a t e df r o mt h ea i do ft h ec h i n e s e g o v e r n m e n t ，o n l yt h r o u g ht h ee n c o u r a g eo ft h eg o v e r n m e n t ， o u ri n v e s t m e n tb a n ks y s t e m sc a nb u i l du pq u i c k l y se c o n d l y ， t h i sc h a p t e rg i v e st h em a n a g i n gm o d e lo fc h i n e s ei n v e s t m e n t b a n k t h a ti s ：t h eb u s i n c s s e $ o ft h ei n v e s t m e n tb a n ks h o u l db e s e p a r a t e df r o mt h eb u s i n e s s e so ft h ec o m m e r c i a lb a n k t h o u g h t h e i rb u s i n e s s e $ w i l lb em o r ea n dm o r ec o m p o u n di n f u t u r e ， w es h o u l dc u tt h eb u s i n e s s e so fi n v e s t m e n tb a n kf r o mt h e b u s i n e s s e so ft h ec o m m e r c i a lb a n kt o d a y t h i sm o d e lf i t si n w i t ho u rp r a c t i c a b l ep i c t u r e s t h i r d l yt h ew r i t e rp o i n t st h a tw o s h o u l dc o n n e c tt h es e l f - r e g u l a t i o no fi n v e s t m e n tb a n kw i t ht h e 7 c e n t r a lm a n a g e m e n to ft h eg o v e r n m e n t t h a tm e a n st h es e l f - r e g u l a t i o n i sa s i m p o r t a n t a st h ec e n t r a lm a n a g e m f n t i n c h i n a a tl a s t ，t h ew r i t e rp r o v i d e s4s u g g e s t i o n st os p e e do u r i n v e s t m e n tb a n k ： i c u l t i v a t i n g o u rc o n g l o m e r a t eo ft h ei n v e s t m e n tb a n k i t i n c l u d e s ： 1 c u l t i v a t i n go u rs p e c i a l i s t so ft h ei n v e s t m e n tb a n k 2 。a d d i n gt h eo w nc a p i t a l so f t h ei n v e s t m e n tb a n k ， 3 e n c o u r a g i n g t h e m e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s o fo u r i n v e s t m e n tb a n k 4 d e v e l o p i n gm o r eb u s i n e s s e sa n ds p e c i a lm a n a g e m e n t ， i i , i m p r o v i n gs e l f - r e g u l a t i o n a n ds e l f - m a n a g e m e n t i t i n c l u d e ： 1 s e l f - r e g u l a t i o ns h o u l db e8s p o n t a n e o u sa c to fc h i n e s e i n v e s t m e n tb a n k 2 m a k i n gt h e l a ws y s t e m ss o u n da n ds t r e n g t h e n i n g t h e s u p e r v i s o r ys t r e n g t h ， 3 , p r o v i d i n ga f a i rs u r r o u n d i n gt od e v e l o pt h ei n v e s t m e n t b a n k i i i c r e a t i n gn c 荫o u s i n e s s e ss u c ha sf i n a n c i a ls e r v i c e ，m & a 、 a n ds oo n i v s p e e d i n gt h ep a c et oi n t e r n a t i o n a lm a r k e t i ti n c l u d e s ： 1 e n c o u r a g i n gt h ec h i n e s ei n v e s t m e n tb a n kt o s t r e n g t h e n t h ec o n n e c t i o nw i t ht h ew o r l d 2 p r o m o t i n gt h eb i g c h i n e s ei n v e s t m e n tb a n kt o s e tu p b r a n c h e si nf o r e i g nc o u n t r i 口s 8 i nt h e s u m m a r y ，t h i s t h e s i s p r o v i d e s as t r u c t u r eo f r e g u l a t i n ga n dd e v e l o p i n gc h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k b e c a u s e t h et i m ea l l dt h el e v e lo ft h ew r i t e ra r el i m i t e da n dt h ew r i t e r l a c k so ft h ep r a c t i c a le x p e r i e n c eo i lt h ei n v e s t m e n tb a n k ，t h e t h e s i sm u s tb em o r ed e f e c t s 1w a n ta n dw a i tf o ry o u ra d v i c eo n i t 当前，中国正处于大力推 和发展资本市场的关键时期， 0 9 740 35 疑是建设的一个重点。在中国，虽没有正式的投资银行称谓的机 构( 过去一度存在的中国投资银行并非真正意义上的投资银行， 与这篇论文中讨论的对象不同) ，但从投资银行的本质特征看， 证券法里提及的证券公司其实就是中国的投资银行，只不过 在现阶段从事投资银行业务的还有信托投资公司、资产管理公司 和一些财务公司等，司以说，中国目前的投资银行业就是由这些 机构共同组成的。 投资银行作为现代资本市场上最重要的金融中介机构之一，对 一个国家的经济发展是必不可少的，因此中国必须建立和发展具 有中国特色的投资银行业。笔者认为当前中国也存在着投资银行 发展的良好机遇。尽管到耳前为止，中国的投资银行业相对西方 发达国家还有很多不足，在国际竞争中也处于不利地位，但随着 未来中国资本市场的发展、政府的重视，我国的投资银行业必然 大有可为。 本文在借鉴西方国家投资银行业发展中积累的经验的同时，结 合中国目前的国情，提出了规范和发展我国投资银行业的若干可 行性建议和战略性选择。 第一章投资银行综述 投资银行在西方是一个既古老、又不断创新发展的金融机构， 索有“资本市场的心脏”之称。它兴起于十九世纪的欧洲，发展 到今天已经成为国际资本市场上一个最活跃最成功的角色，特别 是西方发达国家的大型跨国投资银行已成为在国际资本市场上联 系筹资者与投资者的最重要的金融中介机构，在全球资本融通活 动中起着重大的作用。在我国，随着金融体制、外汇体制的改革 以及市场经济建设的不断深入。建立和发展我国的投资银行业是 一个必然趋势。但由于客观原因。投资银行在我国尚是一个新生 的事物，因此有必要分析国外投资银行业的发展历程和经验，深 入了解投资银行的发展特点及其主要业务，再结合当前中国证券 市场的实际状况，才能为规范和发展具有中国特色的投资银行业 提出合理化建议。 第一节投资银行的定义 要给投资银行下一个确切的定义到目前为止都十分困难，因 为：第一，投资银行自诞生之日起，其充当的角色，业务活动范 围就在不断地演变、不断地扩张，这使得“什么是投资银行”这 一问题的答案总是会随着市场环境的变迁而不同；第二，投资银 行在不同的国家和地区，其业务领域和机构的名称等都存在较大 差异，譬如在美国，其称谓是“投资银行”，在英国是“商人银 行”，在日本则是“证券公司”：第三，尽管投资银行类的业务 和机构目前在各国基本都存在，但极少有国家从法律意义上给出 这类机构的总体定义。 尽管如此，笔者仍通过从搜集到的各种资料和文献中试图给投 资银行下一个较为普遍性的定义。一般来说，由于各类金融机构 间的区别实质上是业务范围的区别，因此定义投资银行不能脱离 其业务范围。美国著名的金融投资专家罗伯特劳伦斯库恩 ( r l k u h n ) 在其专著( ( 投资银行学) ) 中给出了四种投资 银行的定义，也是从投资银行业务范围的宽狭角度进行分类的。 摘录如下： “1 、最广泛的定义是，投资银行实际上包括华尔街大公司的 全部业务，从国际承销业务到零售交易业务以及其他许多金融服 务业务( 如：不动产和保险) 。 2 、第二广泛的定义是，投资银行包括所有资本市场的活动， 从证券承销、公司财务到并购，及以公平观点来管理基金与风险 资本。但是，如向散户出售证券、消费者不动产中介、抵押银 行、保险产品等业务不包括在内。如果投资银行家为自己的帐户 而投资和经营的商人银行则应包括在内。同样，金融机构的大宗 股票的成批交易也包括在内。 3 、第三广泛的定义是，投资银行只限于某些资本市场活动， 着重证券承销和合并与兼并。但如基金管理、风险资本、商品、 风险管理等业务不包括在内。 4 、最狭义的定义是，投资银行严格限于证券承销和在一级市 场上筹措资金，在二级市场上迸行证券交易( 经纪人交易商功 能) 。” 从以上四种定义的内容来看。其不同在于对投资银行的业务范 围划分的不同。由于投资银行的业务具有时间上的演进性、种类 上的派生性和国别间的差异性。因而，要使其定义具有时空上的 普遍运用性，就只能抛开投资银行的各种派生业务而从其最本质 的业务特征上阐释其实质，即其最本源的业务一一证券业务包括 证券一级市场上的证券承销业务和二级市场上的证券经纪业务， 这也是投资银行区别于商业银行和其它金融机构的最本质的特 征因此，本文采纳的投资银行的定义为：匮娼投蟹堡i j i 越是眍 经萱证差直扬上数证差丞登塑i 正差经纪发主要业釜啦金融虫企扭 壮 第二节投资银行的业务活动 随着各国经济的发展，投资银行的业务活动范围也在不断地 演变和扩张。现代投资银行的业务活动几乎涉及了资本市场的所 有业务，包括证券发行与推销、证券的公开交易和私下交易、公 司理财、兼并顾问、资产管理以及金融创新等等。下面从传统业 务和新兴业务两方面对投资银行的主要业务作一介绍。 ( 一) 传统业务 投资银行的传统业务是指从其产生时就开始从事的业务，包 括证券的承销发行与证券的交易。投资银行的传统业务被认为是 投资银行业的标志性业务。 1 、 汪券承销 证券承销指投资银行把政府机构、公司企业等发行的证券推 销给投资者，从而达到融通资金目的的业务活动。一般认为，证 券承销是投资银行独有的业务活动，并且至今仍是投资银行的一 个核心业务。投资银行的证券承销业务主要包括证券的初发行、 继后发行和业务咨询与研究，这其中投资银行所要做的工作主要 包括：( 1 ) 就证券发行的一般程序与规则、策略等问题向发行 者提供研究咨询服务；( 2 ) 参与并帮助发行者进行有关证券发 行的准备工作；( 3 ) 与发行者签订承销协议并按协议条件从发 行者手中购买证券；( 4 ) 把证券推销到投资者手中；( 5 ) 帮 助发行者研究解决发行后出现的问题。此项业务中投资银行所获 得的收益，主要是购买与发行证券之间的价格差，称为“毛利差 额”或承销折扣。 2 、证券交易( 二级市场操作) 投资银行在证券的二级市场上同样占有重要的地位，甚至可 以说是一个主导的角色。在证券交易市场上，投资银行扮演着双 重的角色，从事两种业务活动。( 1 ) 接受客户委托，以经纪商 的名义代客买卖证券，从事中介服务。这项活动的收益是向客户 收取的佣金。( 2 ) 作为证券自营商，从事以盈利为目的的证券 自营买卖活动。这对，投资银行是以一个普通投资者的身份，以 自己的名义，自主地作出决策和战略选择，按交易规则进行证券 买卖，包括从事套期保值与投机交易活动，获取风险收益。 ( 二) 新兴业务 投资银行的新兴业务主要是指70 年代以来在其迅速发展的 过程中产生和发展起来的一些业务。新兴业务的产生表明了投资 银行向综合性、多功能方向发展的趋势，代表了投资银行的发展 方向。它主要包括以下业务： 1 、资产管理 指投资银行为共同基金、保险公司等机构投资者以及个人投资 者管理资产，进行投资，以获取收益和分散风险的业务。由于受 到风险、监督以及自身能力和经验等各方面的限制，同时由于投 资银行所具有的人才、经验、技术、业务水平等方面的优势，社 会的机构投资者和个人投资者，越来越多地委托投资银行等专业 中介机构作为其投资理财顾问，因此代客管理资产逐渐地成为投 资银行的一项重要业务。投资银行一般设有专门的机构来从事该 项业务，如美国c s 第一波士顿公司的第一波士顿资产管理公司、 日本野村证券公司的野村投资管理公司等。它所管理的资产包括 了个人基金、养老基金、保险基金、互助基金等。在这项业务 中，投资银行的收益一般为按被管理资产的一定百分比提取的管 理费用，并且，由于基金资产对收益的高标准的要求，资产管理 业务的竞争将越来越激烈，对投资银行的要求也越来越高。 2 、公司购并( 资产重组) ， 公司购并，即公司收购与兼并，指企业通过参股等产权交易 方式取得对其他企业的控制权或被其他企业控制而进行的一种重 组行为。这是一项专业性强并且十分复杂的市场活动，单个企业 由于自身条件所限而无力完成，故往往求助于投资银行，构成了 投资银行的一个重要活动领域。投资银行的该项业务主要是通过 向企业提供咨询、建议及操作上的服务来迸行的，作为其委托人 的企业既可以是收购方公司，也可以是目标公司。投资银行在购 并业务中的工作主要包括以下方面：( 1 ) 协助购并公司寻找购 并对象，并提供购并策略、交易条件、规则及损伤方案等的咨询 服务；( 2 ) 协助目标公司制定反购并策略。选择合适收购方， 提供抵御敌意购并方面的咨询服务；( 3 ) 帮助购并公司融通资 金以完成购并，并对购并之后的有关事项提供咨询；( 4 ) 代表 或协助购并公司或目标公司进行谈判，以达成有关的协议。 3 、项目融资 投资银行的项目融资业务是指以项日本身的财产、权益作为 承担投资或借款责任的一种融资方式。投资银行通过对某一个项 目进行经济效益、技术可行性等方砸的论证，并根据对项目收 入、投资者自身的条件及风险等各方面的因素的预测，设计出适 用于该项目的融资方案，并且主要依靠未来的现金流量和项目资 产获得偿还。 4 、商人银行业务( 创业投资) 指投资银行运用自有的资金向新设的成长型的公司进行直接 的股权投资或提供贷款，或者以中介人的身份为新设公司以股票 和贷款混合的形式融资，并协助企业发展壮大，最终实现在交易 所上市，以赚取可观的股息和资本利得。 5 、金融创新 伴随着金融理论的发展和金融革命的开展，资本市场上的投资 者与筹资者面临着日益增长的各类风险，需要类型多样并不断更 新的风险防范和控制工具。投资银行作为资本市场上的一个重要 角色，为了保持自己的竞争地位，绝不会满足于已有的业务活动 范围。不断创新金融产品，向投、筹资者提供更加便利的金融交 易工具和新的金融服务，拓展自己的发展空间，便成了投资银行 的一项十分重要的业务活动。实践也证明了，近二十年来，投资 银行尤其是大型的跨国投资银行一直走在金融创新浪潮的前列 推动着国际金融的发展。 第三节投资银行的发展历史和发展趋势 投资银行从产生到今天，可以说是历史悠久，从其演变的进 程来看，也可以说就是一部和商业银行合分演变的历史。这一过 程可以分为四个阶段： 第一阶段：早期的自然独立阶段。1 6 9 4 年成立的英格兰银 行，标志着现代商业银行的产生。随着资本主义经济的迅速成 长，继英格兰银行之后，西方国家的商业银行纷纷建立并发展。 1 7 以发行证券和票据承销为主要业务的英国商人银行在19 世纪前 后建立，它们被认为是最早类型的投资银行，其业务与商业银行 是分离的。在美国，投资银行在早勰有的与商业银行相融合，但 更多的则以独立形态而产生。日本的投资银行建立较晚，本世纪 初20 年代才诞生，它在建立之初与商业银行也是基本分离的。 这一阶段商业银行和投资银行是各自独立的，这种分离不是依靠 法律来规定的，而是历史自然形成的。它们各自的任务都很明 确，商业银行业务是典型的资金存贷和其他信用业务，投资银行 业务主要是发行证券和承销票据等。 第二阶段：20 世纪初期的台业阶段。随着英国工业革命的 不断发展，英国的商入银行以及欧洲各国证券市场规模空前扩 大，各种银行、非银行金融机构的建立以及金融市场的形成，标 志着金融体制的基本格局已经形成。在20 世纪初期，美国金融 市场的主体是商业银行，它是美国银行体系的骨干。这阶段美 国的商业银行也是投资银行，经营投资银行业务19 29 年以 前，证券市场日益繁荣和膨胀。证券市场上的投资、投机、包 销、经纪活动空前活跃。投资银行，尤其是商业银行更是利用自 己雄厚的资金实力，通过贷款与股权投资参与竞争主承销地位， 商业银行向投资银行业务大力扩张，并直接担任证券承销商，商 业银行从信贷和股权参与部门中分离出来设立的“证券附属公 司”遍地林立。投资银行也四处组织资金，扩展业务，此时，投 资银行与商业银行已没有了业务界限。这一阶段银行业务“综合 化”、“自由化”，银行业务从存款、贷款、汇兑、信托，无所 不包。对银行经营活动，政府很少限制。商业银行通过对企业的 贷款或股权投资，参与竞争企业债券、股票发行的主承销权并从 银行的信贷和股权参与部门中划分出证券推销部门来从事投资银 行业务。 第三阶段：1929 一19 33 年西方国家经济大危机后 的分业阶段。19 29 一一1933 年西方世界发生经济大危 机，这场由证券市场大崩溃带来的大衰退，严重打击了整个资本 主义世晃经济，使商业银行与投资银行合业的弊端暴露出来。美 国政府为了加强对资本市场的控制，产生了一系列的金融立法。 ，19 33 年通过的格拉斯斯蒂格尔法不仅标志着现代商业银 行与现代投资银行的分离，也标志看纯粹意义上的商业银行和投 资银行的诞生，而且还为其他国家商业银行与投资银行的管理提 供了借鉴。19 34 年的证券交易法。l9 39 年的信托 契约法，进一步确立了投资银行的框架。美国许多间接经营投 资银行业务的商业银行，如花旗银行、大通银行等，不得不甩掉 其证券附属公司而专营其商业银行业务，一些直接经营投资银行 和商业银行业务的公司也不得不分成各自独立的部分，如摩根公 司把投资银行业务专门由摩根斯坦利公司经营并独立出去，而 商业银行业务则专门由3 p 摩根公司自身来经营。在世界各地， 日本在1 948 年也制定了证券交易法，对银行业与证券业 分离做了法律上的规定，促成了日本商业银行与投资银行( 即证 券公司) 业务上的正式分离。二次大战后，许多国家也开始走上 商业银行与投资银行分离的道路。 第四阶段：70 年代以来的现代合业阶段。投资银行与商业 银行分道扬镳之后，实力郡受到影响，投资银行的包销证券业务 也曾一度出现萧条。但较长时间来，世界各国对金融机构业务范 围仍然按证券法规定实行明确划分和严格限制，投资银行也独揽 证券市场天下并不断发展。然而从70 年代末期开始，新技术革 命和金融创新浪潮风起云涌，国际资本流动日趋活跃，金融市场 的全球联系日益增强，各国金融管理当局在内外压力的推动下， 纷纷对本国金融体制实行了重大改革，其中一个重要内容就是打 1 9 破商业银行与投资银行的分界线，出现了商业银行与投资银行业 务融合的趋势。由于传统的银行业务使银行收益日益减少，为提 高自身效益，美国各家商业银行想方设法避开格拉斯斯蒂尔 法，从事更多的证券业务。追于压力，从80 年代初，美联储 逐步放松对银行从事证券业的限制，19 89 年1 月，允许一些 银行持股公司通过子公司经营迁券业务，也允许各商业银行经销 企业债券，并于19 90 年9 月批准j p 摩根公司经销企业股票。 与此同时，l9 86 年lo 月27 日，伦敦证交所发生了规模空 前的金融“大爆炸”，改变了近百年保守的政策，允许本国和外 国银行、投资基金申请成为交易所会员。允许交易所以外的银行 或投资基金甚至外国公司100 地购买交易所会员的股份。日 本在其19 81 年新银行法和修订后的证券交易法中规 定银行可以经营证券业务。法国于19 88 年进行证券业改革， 许多大银行也有了自己的证券公司。这一时期，对商业银行和投 资银行的分业管理法律虽然没有发生根本性变革，但立法、司法 和中央银行对现行法律条款的解释更加自由、随意。这一阶段话 方各国金融改革的基本特征是放松管理，业务更趋“自由化”和 “国际化”，是商业银行和投资银行的高级融合阶段。它与早期 的台业阶段有着本质的区别，不再是分散、小额经营，而是由若 干掌握着现代通讯工具、信用手段和经营方式的实力雄厚的大金 融公司综合经办各类金融业务实行以自由从事金融交易为特征 的，代表高度社会化、电子化以及业务综合化发达生产力的金融 体制。 、 从以上四个阶段的演变历史也可以看出投资银行业的发展与 经济的发展是分不开的，是相互促进相辅相成的，现代投资银行 与其初始形态相比，具有鲜明