（金融学专业论文）欧元表现的理论分析.pdf

a b s t r a c t t h em a i n p u r p o s eo f t h i sa r t i c l ei st op r o v i d er e t r o s p e c t i v ea n a l y s i so fe u r op e r f o r m a n c e ， s t u d yr o o t c a u s e sf o rv a r i o u sp e r f o r m a n c e sf r o mb o t ht h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a la s p e c t s ，a n d a n a l y z e e u r o s p o s s i b l ei n f l u e n c e t oc h i n a se c o n o m ya n dc h i n a sc o u n t e r m e a s u r e s t h e i n t e r n a t i o n a lb a c k g r o u n d ，c o v e r i n gt h er o u g hc o u r s eo fe u r o sa p p e a r a n c e ，i sr e v i e w e da tt h e b e g i n n i n g ，f o l l o w e db yd i s c u s s i o na b o u ti t sp e r f o r m a n c ei n i n t e m a t i o n a lm o n e t a r ym a r k e t ， c a p i t a lm a r k e t ，a sw e l la si nt h ef i e l d so f i n t e r n a t i o n a lt r a d i n ga n di n v e s t m e n t b a s e do nt h e i n t e r n a lc o n d i t i o n so ft h ee u r oz o n e ，t h e r ea r ea l s od i s c u s s i o na b o u tr e l a v a n tl e g a lp o l i c i e s f r o mat h e o r e t i c a lp o i n to f v i e w t h em a i nt h e s i so ft h ea r t i c l ei n c l u d e s ，f i r s t ，e x t e r n a li n s t e a do fi m e m a lf a c t o r sl e a d st o e u r o sw e a k p o s i t i o ns i n c ei t sb i r t h d a y , a m o n gw h i c h i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o wa p p e a r st ob e t h em o s ti m p o r t a n tf a c t o r ；s e c o n d ，e u r o si m e m a lv a l u er e m a i ns t a b l e ，w h i l ei t se x t e r n a lr a t e s k e e p sf l u c t u a t i n g b e s i d e s ，e u r oa l r e a d yh a sv e r ys u c c e s s f u le x p e r i e n c ei n i n t e r n a ls e t t l e m e n t a n di n t e r n a t i o n a l c a p i t a lm a r k e t ，a n d i ta l s oh a s p o s i t i v e i n f l u e n c eo nt h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n to f t h ee u r oz o n ea n dp r o m o t et h ef o r m a t i o no fau n i t e de u r o p e f i n a l l y , e u r o e n c o u n t e r sas e r i e so fc r i s i s e sa n dc h a l l e n g e ss i n c ei t sa p p e a r a n c e ，a n dt h ec o n d i t i o nw i l l c o n t i n u ei nt h e f u t u r e h o w e v e r , f r o m a l o n g t e r mv i e w , o w i n gt o t h e m a t u r i n g i n t e r n a l c o n d i t i o no ft h ee u r oz o n ea n dt h es o l i dl e g a la n dp o l i t i c a ls u p p o r tf r o mt h ee u r o p e a nu n i o n ， i tc a l lb ea n t i c i p a t e dt h a te u r ow i l lz i g z a ga h e a d ，a n dw i l lh a v ee x t e n s i v ei n f l u e n c eo nt h e e u r o p e a n u n i o n i n t e r n a l l ya n d o nt h ew h o l ew o r l da sw e l l i ti st h e r e f o r es u g g e s t e dt h a tc h i n a r e s p o n s ea c t i v e l yt oe u r o sd e v e l o p m e n t k e y w o r d s ： e u r op e r f o r m a n c e e u r o p e a nc e n t r a lb a n km o n e t a r yp o l i c y 日u 舌 随着八十年代世界经济一体化的速度加快，国际资本流动和各种货币兑换 对世界经济的影响越来越大。世纪末诞生的欧元，不是各种欧洲货币的简单加总， 而是一种开天辟地的全新的货币，而且是一种在国际金融领域仅次于美元的重要 货币，了解其产生的背景，了解其汇率走势，探讨其对世界的影响，思考我们应 该采取的相应对策等等都是非常重要的问题。中国即将加入w t o ，中国跟外界 联系将进一步扩大，中国与欧洲的联系也将更加紧密，同时欧盟各国从历史上就 是中国的重要贸易伙伴，而且在中国也有大量的直接投资，所以研究欧元的相关 问题及其对中国的影响有着十分重要的现实意义。 本文在回顾了欧元诞生的艰难历程与国际背景之后，围绕欧元两年来在国 际货币市场，国际资本市场，国际贸易，国际投资等领域的综合表现展开讨论， 针对与欧元相关的各种法律政策，欧元区本身的内部条件等内容进行了理论分 析，主要目的是探讨欧元问世以来的实际表现及其理论根源与现实根源，并在此 基础上提出欧元对我国经济的影响与对策。这其中既有前人研究成果的借鉴，又 有自己的独到创新之处，为了更为准确和全面地把握，本文采用了最新的第一手 资料。全文共分四章。第一章，欧元诞生的历史回顾与背景分析，为全文的探 讨提供必要的背景资料，同时也昭示出欧元之路既艰难曲折又是潮流所向。第二 章，具体追踪欧元问世以来的实际表现，透过表象挖掘根本，从汇率走势，国际 资本市场，国际贸易，国际投资等几个方面具体分析欧元问世以来的影响与作用。 第三章，欧元问题的若干分析，着眼于中长期，从最适度通货区探讨欧洲经货联 盟的可行性与合理性，基于欧元区本身的内部条件，分析欧元的现实基础，其后 通过分析欧元的法律背景，欧元区货币政策财政政策及面临的危机与挑战，阐明 欧元实际表现的根源。第四章，欧元对中国经济的影响与对策，分别从贸易、资 本流动、外汇储备、金融业几个方面分析了影响与对策。 本文的主要观点包括：欧元诞生以来异常疲软的主要原因不在内部而主要 在外部，最重要的原因要归于国际资本流动：在欧元对外价值极不稳定的情况下， 欧元对内价值基本保持了稳定，而且欧元在内部结算，国际资本市场等领域有诸 多成功之处，对欧元区经济发展和欧洲一体化建设产生了积极的推动作用，应予 以充分肯定；欧元问世以来遭遇了一系列的危机与挑战，未来这一状况也会一直 延续，但从长期来看，欧元实施理论上可行，实践上欧元区本身具备特有的内部 条件，加之欧盟当局法律上、政策上的有力支持，可以预期欧元未来将在曲折中 向前发展，终将对欧盟内部乃至整个世界都将产生巨大的影响，我国应予以积极 应对。 第一章欧元的由来 1 欧元诞生的历史回顾 作为欧盟国家统一货币的欧元，从提出构想到不断完善最后付诸实施，经历 了一个漫长的发展历程，反映出欧洲各国政治与经济合作的历史趋势。它既是欧 洲各国经济一体化迅速发展后对货币一体化的必然要求，也是欧盟各国在世界经 济一体化的背景下顺应历史发展潮流所作出的必然选择。为了深入探讨欧元的表 现，有必要先了解欧元诞生的风雨历程 1 1 欧洲共同体的建立 第二次世界大战后，刚刚经历了战争洗礼的欧洲百废待兴，如何在废墟上重 建欧洲是战后欧洲各国面临的共同问题。战后初期，美国实施了援助欧洲重建的 “马歇尔计划”( 又称为欧洲复兴计划) ，但附有一个前提条件，即受援国应先进 行经济合作。为此，欧洲各国成立了欧洲经济合作组织( 即经济合作与发展组织 的前身) ，作为欧洲各国政府间经济合作的机构。欧洲经济合作组织虽然在其存 在过程中并未完成几件实事，但开创了欧洲各国经济合作之先河，为后来的欧洲 政治经济一体化奠定了基础。在这一阶段，欧洲经济一体化思想已经开始萌芽， 只是由于布雷顿森林体系运作良好、国际货币制度相对稳定而未引起人们的关 注。而从西欧国家内部来讲，各国逐渐认识到联合和一体化对欧洲的持久和平和 振兴都有着十分重要的意义。开始考虑以局部利益换取整体长远利益的各种方 案。 1 9 5 0 年5 月9 日，法国外长罗伯特舒曼( r o b e r ts c h u m a n ) 发表声明，建 议将法国与德国的全部煤炭和钢铁生产纳入一个其他欧洲国家都可参加的高级 机构的管制之下，因为煤炭和钢铁是军事工业和制造业的核心资源，煤和钢生产 交给共同机构管理既有利于充分利用资源，又能清除和限制德国对和平的潜在威 胁。舒曼计划引起了当时的联邦德国、意大利、荷兰、比利时和卢森堡的关注与 响应。1 9 5 1 年，上述6 国在巴黎共同签署了欧洲煤钢共同体条例( 又称巴黎 条约) ，巴黎条约的签订，对于法德和解及西欧经济的恢复起到了重大作用， 因而成为欧洲经济一体化进程中的第一个重要里程碑。 1 9 5 7 年3 月2 5 日，上述6 国在意大利罗马签署了建立欧洲经济共同体条 约和建立欧洲原子能共同体条约，合称罗马条约。条约申明，欧洲经济 共同体各成员国决定在欧洲各国人民之间建立日益密切的联系，以消除分裂欧洲 的壁垒，保证欧洲国家的经济和社会进步，并不断改善人民的生活和就业条件， 保证稳定，通过共同贸易政策为逐步废除国际交换的限制作出贡献。在条约中还 要求共同关心各成员国的经济政策、汇率政策和货币政策。罗马条约于1 9 5 8 第一章欧元的由来 1 欧元诞生的历史回顾 作为欧盟国家统一货币的欧元，从提出构想到不断完善最后付诸实施，经历 了一个漫长的发展历程，反映出欧洲各国政治与经济合作的历史趋势。它既是欧 洲各国经济一体化迅速发展后对货币一体化的必然要求，也是欧盟各国在世界经 济一体化的背景下顺应历史发展潮流所作出的必然选择。为了深入探讨欧元的表 现，有必要先了解欧元诞生的风雨历程 1 1 欧洲共同体的建立 第二次世界大战后，刚刚经历了战争洗礼的欧洲百废待兴，如何在废墟上重 建欧洲是战后欧洲各国面临的共同问题。战后初期，美国实施了援助欧洲重建的 “马歇尔计划”( 又称为欧洲复兴计划) ，但附有一个前提条件，即受援国应先进 行经济合作。为此，欧洲各国成立了欧洲经济合作组织( 即经济合作与发展组织 的前身) ，作为欧洲各国政府间经济合作的机构。欧洲经济合作组织虽然在其存 在过程中并未完成几件实事，但开创了欧洲各国经济合作之先河，为后来的欧洲 政治经济一体化奠定了基础。在这一阶段，欧洲经济一体化思想已经开始萌芽， 只是由于布雷顿森林体系运作良好、国际货币制度相对稳定而未引起人们的关 注。而从西欧国家内部来讲，各国逐渐认识到联合和一体化对欧洲的持久和平和 振兴都有着十分重要的意义。开始考虑以局部利益换取整体长远利益的各种方 案。 1 9 5 0 年5 月9 日，法国外长罗伯特舒曼( r o b e r ts c h u m a n ) 发表声明，建 议将法国与德国的全部煤炭和钢铁生产纳入一个其他欧洲国家都可参加的高级 机构的管制之下，因为煤炭和钢铁是军事工业和制造业的核心资源，煤和钢生产 交给共同机构管理既有利于充分利用资源，又能清除和限制德国对和平的潜在威 胁。舒曼计划引起了当时的联邦德国、意大利、荷兰、比利时和卢森堡的关注与 响应。1 9 5 1 年，上述6 国在巴黎共同签署了欧洲煤钢共同体条例( 又称巴黎 条约) ，巴黎条约的签订，对于法德和解及西欧经济的恢复起到了重大作用， 因而成为欧洲经济一体化进程中的第一个重要里程碑。 1 9 5 7 年3 月2 5 日，上述6 国在意大利罗马签署了建立欧洲经济共同体条 约和建立欧洲原子能共同体条约，合称罗马条约。条约申明，欧洲经济 共同体各成员国决定在欧洲各国人民之间建立日益密切的联系，以消除分裂欧洲 的壁垒，保证欧洲国家的经济和社会进步，并不断改善人民的生活和就业条件， 保证稳定，通过共同贸易政策为逐步废除国际交换的限制作出贡献。在条约中还 要求共同关心各成员国的经济政策、汇率政策和货币政策。罗马条约于1 9 5 8 年1 月l 目生效，标志着欧洲各国的一体化从经济领域扩展到政治领域，因而成 为欧洲经济一体化进程中的第二个里程碑。 1 9 6 7 年7 月，各国原则同意将欧洲经济共同体、欧洲原子能共同体和欧洲煤 钢共同体三大机构合并，统称为欧洲共同体，简称欧共体( e c ) 。1 9 6 8 年4 月， 6 国在布鲁塞尔签署条约，欧共体正式成立。 1 2 维尔纳计划与欧洲货币体系的初步建立 欧共体正式建立后，一方面伴随着经济一体化的加速推进，各成员国生产要 素的价格均衡需要通过市场来调节，而不能依靠外部因素如政府的强制性政策来 实现，因此推行经济一体化最高层次的货币一体化便成为各成员国的必然要求。 随着英国、丹麦、爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙相继加入欧共体，其实力得到 进一步增强，更需要推进统一的欧洲货币政策。另一方面，已实行多年的布雷顿 森林制度已不能适应世界经济的发展与变化，随着平价机制发生动摇，加之美国 因对外贸易逆差急剧上升而爆发了美元危机，迫使美国于1 9 7 1 年停止以官价兑 换黄金、全面调整各国汇率，1 9 7 3 年布雷顿森林体系宣告崩溃。 在此背景下，欧共体于6 0 年代末7 0 年代初提出建立欧洲货币与经济联盟的 设想。1 9 6 9 年1 2 月，欧共体六国正式决定把建立一个完整的经济与货币一体化 进程作为欧共体的重要目标。1 9 7 0 年1 0 月，由卢森堡首相维尔纳( p i e r r ew e r t l c r ) 领导的工作小组向欧共体理事会及欧共体委员会提出了份关于建立经济与货 币联盟的报告，史称“维尔纳计划”，在反复修改后于1 9 7 1 年3 月通过，1 9 7 2 年初开始推行。为保证推进建立欧洲经济货币联盟，“维尔纳计划”提出在共同 体成员国问推行可调整的中心汇率制、建立欧洲货币合作基金和创建欧洲计算单 位等实施措施。其中，在第一阶段形成的“蛇形浮动”机制，规定欧洲各国的汇 率变动幅度应小于国际货币基金组织认可的幅度，即从国际货币基金组织规定的 4 5 压缩到2 2 5 ，而对欧洲以外的其他货币的浮动范围保持在国际货币基金组 织规定的4 5 但是至1 9 7 6 年随着英、意、法相继退出，各成员国货币合作已经名存实亡。 “维尔纳计划”终于流产。 1 9 7 7 年美元危机爆发后，西德马克不断升值，对欧洲经济与货币联盟的联合 浮动机制带来了巨大冲击，极大地妨碍了欧共体政策的执行。因此，欧共体内部 要求推进货币一体化的呼声再度高涨。1 9 7 8 年4 月在欧共体哥本哈根首脑会议 上，德国总理施密特、法国总统德斯坦提出以欧洲货币单位为核心代替欧洲货币 联合浮动机制的建议。同年7 月，九国首脑发表不莱梅宣言，提出以欧洲货 币单位为核心、以联合浮动为原则、以集中成员国的部分外汇储备建立货币基金 为基础，并详细规划了建立欧洲货币体系的决定。当年1 2 月，欧共体首脑在布 鲁塞尔达成协议，决定于1 9 7 9 年1 月建立欧洲货币体系。1 9 7 9 年3 月，以制止 汇率剧烈波动、促进共同体国家经济发展为目标的欧洲货币体系正式宣告诞生。 欧洲货币体系( e m s ) 主要有三项内容：( 1 ) 创立欧洲货币单位( e u r o p e a n c u r r e n c yu n i t ，e c u ，简称埃居) 。埃居是在欧共体内部使用的货币篮子( c u r r e n c y b a s k e t ) ，最初由欧共体1 2 个成员国的8 种货币，根据各参与国在共同体内部贸 易额和国民生产总值中所占的份额加权计算。权数构成5 年调整一次。( 2 ) 建立 欧洲汇率机制( e r m ) 。参加欧洲货币体系的八个欧共体国家对外实行联合浮 动制，对内则采取可调整的固定汇率制，也就是所有成员国货币对欧洲货币单位 均有法定的中心汇率，允许各成员国之间汇率波动幅度上下限各为2 2 5 ，其中 意大利里拉可扩大到上下限各6 。对各成员国之间的货币汇率，通过“格子” 体系和“篮子”体系相结合的双重汇率干预机制来进行调节。( 3 ) 建立欧洲货币 基金，完善信贷机制。 欧洲货币体系成立以来，在促进各成员国之间物价稳定、汇率稳定、增强各 国对货币市场的干预能力、提高其在国际货币金融领域中的地位以及推进建立欧 共体经济与货币联盟等方面均发挥了重要作用。当然从实际推行的情况来看，也 存在不少难以解决的问题，需要改革与深化。 1 3 德洛尔报告，马斯特里赫特条约与欧洲联盟的建立 1 3 1 德洛尔报告 1 9 8 5 年德洛尔当选为欧共委员会主席后提出建立内部市场，实现欧洲经济与 货币联盟，积极推动欧共体内部的经济一体化。建立欧洲经济与联盟可以加速欧 洲政治联盟的建立，货币联盟可以作为政治联盟的催化剂而加强欧洲的稳定，增 强欧洲在世界经济中的地位，以抗衡于美国和日本。这些提议也得到欧共体成员 国的积极回应。 特别是8 7 年后伴随着欧共体内部统一市场的逐步建立，成员国之间的汇率 稳定成为各国经济问题的核心，于是欧共体于1 9 8 8 年6 月决定成立以德洛尔为 首“经济与货币联盟研究委员会“。1 9 8 9 年4 月，该委员会提交关于欧洲经 济共同体经济与货币联盟的报告，即德洛尔报告，1 9 8 9 年6 月得到各国首 脑认可。德洛尔报告提出分三个阶段实现欧洲经济与货币联盟。( i ) 第一阶 段的主要目标是加强成员国之间的经济与货币政策协调，进一步促进财政一体 化，使人2 国经济政策趋一致。( 2 ) 第二阶段的主要目标是建立欧洲中央银行体 系，具体负责制定共同体的货币政策，收缩汇率可允许波动幅度，实行共同的汇 率政策，而各成员国货币政策的决定权逐步让渡给共同体。( 3 ) 第三阶段的目标 是大力推进财政协调，共同决定消除赤字，对各成员国财政作出一些限制规定， 实现共同的经济政策。 按德洛尔报告所设计的欧洲经济货币联盟第一阶段于1 9 9 0 年7 月开始 实施，1 0 月英国正式加入欧洲货币体系的汇率机制。但在实施过程中，1 9 9 2 年 至1 9 9 3 年暴发欧洲货币危机，欧洲货币体系的汇率机制因所允许的各国货币最 大波幅大幅上调而形同虚设，加之英国英镑和意大利里拉退出，结果第一阶段的 目标并未完全达到。 1 3 2 马斯特里赫特条约与欧洲联盟的建立 1 9 9 0 年，欧共体根据德洛尔报告再次提出了建立欧洲联盟的问题。1 9 9 1 年1 2 月，欧共体1 2 国元首或政府首脑云集荷兰小镇马斯特里赫特，就欧洲经济 货币联盟与政治联盟达成协议。1 9 9 2 年2 月7 日，欧共体成员国在马斯特里赫 特正式签署了欧洲联盟条约，又称马斯特里赫特条约( 简称马约) ，宣 布自1 9 9 3 年1 1 月1 日起，欧洲联盟成立。 马约包括欧洲政治联盟和欧洲经济与货币联盟两个部分，明确提出建立 欧洲联盟的目标是在欧共体内形成一个统一市场、采用单一货币和最终实现政治 联盟。 马约的核心内容是：第一，建立欧洲联盟，并通过加强在外交、防务和 社会等政策方面的共同性完善和密切各国之间的联系；第二，于1 9 9 9 年起实行 单一货币，并于1 9 9 8 年7 月l 目起成立欧洲中央银行，负责制定和实施欧洲的 货政策：第三，实行共同的外交和安全防务政策，规定创建欧洲公民身份、欧共 体的新权限、社会政策和建立发展基金等问题。 1 9 9 5 年1 2 月1 5 日1 6 日，欧盟理事会在马德里举行会议，就欧盟各国的就 业问题、向单一货币的过渡问题、召开欧盟政府间大会( i g c ) 以及吸收中欧与 东欧国家及波罗的海国家加入欧洲联盟等问题进行了决定。会议同意以渐进方式 进入欧洲经济与货币联盟第三阶段的方案，最后确定了向单一货币过渡的时间 表，从1 9 9 9 年1 月1 目开始进入经济与货币联盟的第三阶段，分三步向单一货 币( 欧元e u r o ) 过渡。 第一步：从1 9 9 6 年到1 9 9 8 年底，为向欧元过渡进行准备的阶段，其主要任 务是：根据马约规定的趋同标准审查成员国达标情况，确定首批有资格参 加单一货币联盟的国家；在欧洲货币局基础上筹建欧洲中央银行，引入政策实施 手段；成立发行欧元的合法机构，开始印制欧元，并着手准备首批加入欧元国家 的货币转换工作；锁定首批加入欧元国家的汇率。 第二步：从1 9 9 9 年1 月1 到2 0 0 2 年1 月1 日，为向欧元过渡的阶段。其重 要任务是：欧元启动后，欧洲中央银行开始制定统一货币政策，各参加国的中央 银行成为欧洲中央银行的执行机构，不再单独制定货币政策；锁定各参加国货币 之间的汇率及其与欧元之间的汇率，实施以欧元为载体的货币政策与汇率政策， 银行间货币、资本和外汇市场以欧元进彳亍交易，而各成员国新的可交易公债须以 欧元发行，欧元以帐面货币而不是以现钞方式流通，埃居停止使用，各成员国货 币仍为合法货币在市场上继续流通。 第三步：从2 0 0 2 年1 月1 日起，欧元纸币与硬币将在欧洲货币联盟范围内 与各成员国货币一起正式流通，最迟至2 0 0 2 年7 月1 日，各成员国货币须退出 流通，欧元将成为欧洲货币联盟内唯一的法定货币，向单一货币的过渡将最终完 成。 1 4 阿姆斯特丹条约 1 9 9 7 年6 月1 6 目，欧盟1 5 国首脑在阿姆斯特丹举行高峰会议，就欧洲货币 联盟建设和修改马约等根本性问题进行讨论。1 0 月2 日，1 5 国外长签署阿 姆斯丹条约( 简称阿约) ，包括稳定与增长公约、新的货币、汇率机制、 欧元的法律地位等三个文件，并规定了欧盟内的就业等内容，为欧元如期启 动扫清了最后障碍。阿约是继罗马条约、马约之后指导欧洲一体化建 设的又一个具有历史意义的文件，为欧盟的继续发展提供了法律保证。 ( 1 ) 稳定与增长公约。为使欧元建立在稳定面坚实的财政基础上，经一 再协商，各国签署了稳定与增长公约，对欧元启动后欧盟财政政策框架作出 了具体规定。 ( 2 ) 新的货币、汇率机制。在进入欧洲经济与货币联盟第三阶段后，为 了协调欧元启动后引入欧元国家与不加入国家问的货币关系、货币政策以及欧盟 内部的汇率原则，阿姆斯丹会议批准了柏林会议对新汇率机制达成的共识，通过 了新的货币、汇率机制。 1 5 布鲁塞尔宣言宣告欧元即将面世 1 9 9 8 年3 月初，欧盟各国向欧盟委员会提出1 9 9 7 年经济状况报告。经审查 后，欧盟委员会于3 月2 5 曰发表报告，正式提出首批经济与货币联盟成员国推 荐名单，建议在欧盟1 5 个成员国中，除英国、丹麦、瑞典因自身原因不愿加入、 希腊因国内经济与趋同标准相距甚远而不能成为首批欧元国家外，德国、法国、 意大利、比利时、卢森堡、奥地利、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、荷兰和芬兰等和 1 1 个国家均达到了马约规定的趋同标准，符合加入经济与货币联盟、实现 单一货币的条件，可以于1 9 9 9 年1 月1 日同时首批启用欧元。1 9 9 8 年5 月2 3 日，欧盟1 5 国政府首脑举行特别会议，决定接受欧盟委员会和欧洲货币当局的 推荐，确认比利时、德国、西班牙、法国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、奥 地利、葡萄牙和芬兰1 1 国为欧元创始国。1 9 9 9 年1 月1 日，欧元将成为1 1 个 首批成员国的非现金交易货币。会议确定以欧洲货币体系的中心汇率作为欧元汇 率与1 1 个国家双边汇率的定值基础，即在1 9 9 1 年加入货币联盟的各国货币，将 以各国目前在欧洲货币体系内的双边汇率加入欧洲单一货币机制，而这一双边汇 率就是过去一直使用的欧洲货币单位( e c u ) 。就未来欧洲中央银行行长人选问 题，法国同欧盟其他成员国发生争执，欧盟领导人最终选举荷兰中央银行前行长 威廉德伊森贝赫为欧洲中央银行行长，与法国右翼关系密切的高级官员克里斯 6 蒂安努瓦耶为副行长。会议决定将欧洲中央银行行址设在德国的法兰克福，这 次会议为欧元的诞生扫除了最后的障碍，标志着欧元的启动进入实质性阶段。 1 9 9 9 年1 月1 日欧元正式启动。 2 0 0 0 年6 月5 日，欧盟财长会议同意希腊从2 0 0 1 年1 月1 日起正式加入欧 元区，成为第十二个成员国。 欧洲货币统一的主要目标是促进持续、非通货膨胀以及有益于环保的经济增 长，促进高效率、高就业率、高社会保障、高生活标准和生活质量，促进经济和 社会的合作与团结。 2 欧元诞生的背景 2 1 全球经济一体化和区域经济一体化 回顾整个2 0 世纪，全球经济形成了一股一体化的浪潮。尽管一体化过程因 两次世界大战有过中断，但5 0 年代以后则更快地向前推进，1 9 5 7 年欧洲经济共 同体成立，8 0 年代后，北美自由贸易区应运而生，亚太经济一体化的潮流更是 代表了世界经济发展的主流。 所谓全球经济一体化是指通过国家或政府之间建立必要的制度，使各国或各 国地区的经济超越一般的相互联系和交往，而相互交织、相互融合，以至形成全 球经济整体。 2 0 世纪的全球经济一体化表现在三个方面，即贸易自由化、生产一体化和金 融国际化 ( 1 ) 贸易自由化。本世纪末世界贸易自由化的最重大事件是世界贸易组织 的建立。关税水平大幅度下降，非关税壁垒受到更严格的限制。这不仅标志着一 个规范化、法制化的世界市场的形成，而且标志着世界贸易的自由化程度达到了 一个新的阶段。世界贸易组织的建立不仅是世界贸易自由化在程度上的深化，更 是一个质的飞跃。 ( 2 ) 生产一体化。它主要表现为生产经营的跨国化。这也是生产领域中最显 著的国际现象，是国际经济关系向紧密方向发展的更深刻表现。跨国公司在全球 范围分布其生产车间，规划其生产过程，目前，在世界生产中有相当高的比重已 经由跨国公司来进行。 ( 3 ) 金融国际化。它与国际贸易自由化和生产一体化的发展紧密相关。资本 在全球范围内大规模地流动，几乎少有障碍。国际直接投资迅速增长，在全球范 围的资源配置中发挥着主导作用。间接投资以异乎寻常的规模膨胀，跨国证券融 资的规模也在飞速增长。 区域经济一体化是全球化经济一体化发展过程中的一个阶段，是在无法完全 实现经济一体化这一最优状态时被迫采取的一种次优措施，具体是指区域内各成 员国将其部分主权让渡给该区域集团的超国家机构。 蒂安努瓦耶为副行长。会议决定将欧洲中央银行行址设在德国的法兰克福，这 次会议为欧元的诞生扫除了最后的障碍，标志着欧元的启动进入实质性阶段。 1 9 9 9 年1 月1 日欧元正式启动。 2 0 0 0 年6 月5 日，欧盟财长会议同意希腊从2 0 0 1 年1 月1 日起正式加入欧 元区，成为第十二个成员国。 欧洲货币统一的主要目标是促进持续、非通货膨胀以及有益于环保的经济增 长，促进高效率、高就业率、高社会保障、高生活标准和生活质量，促进经济和 社会的合作与团结。 2 欧元诞生的背景 2 1 全球经济一体化和区域经济一体化 回顾整个2 0 世纪，全球经济形成了一股一体化的浪潮。尽管一体化过程因 两次世界大战有过中断，但5 0 年代以后则更快地向前推进，1 9 5 7 年欧洲经济共 同体成立，8 0 年代后，北美自由贸易区应运而生，亚太经济一体化的潮流更是 代表了世界经济发展的主流。 所谓全球经济一体化是指通过国家或政府之间建立必要的制度，使各国或各 国地区的经济超越一般的相互联系和交往，而相互交织、相互融合，以至形成全 球经济整体。 2 0 世纪的全球经济一体化表现在三个方面，即贸易自由化、生产一体化和金 融国际化 ( 1 ) 贸易自由化。本世纪末世界贸易自由化的最重大事件是世界贸易组织 的建立。关税水平大幅度下降，非关税壁垒受到更严格的限制。这不仅标志着一 个规范化、法制化的世界市场的形成，而且标志着世界贸易的自由化程度达到了 一个新的阶段。世界贸易组织的建立不仅是世界贸易自由化在程度上的深化，更 是一个质的飞跃。 ( 2 ) 生产一体化。它主要表现为生产经营的跨国化。这也是生产领域中最显 著的国际现象，是国际经济关系向紧密方向发展的更深刻表现。跨国公司在全球 范围分布其生产车间，规划其生产过程，目前，在世界生产中有相当高的比重已 经由跨国公司来进行。 ( 3 ) 金融国际化。它与国际贸易自由化和生产一体化的发展紧密相关。资本 在全球范围内大规模地流动，几乎少有障碍。国际直接投资迅速增长，在全球范 围的资源配置中发挥着主导作用。间接投资以异乎寻常的规模膨胀，跨国证券融 资的规模也在飞速增长。 区域经济一体化是全球化经济一体化发展过程中的一个阶段，是在无法完全 实现经济一体化这一最优状态时被迫采取的一种次优措施，具体是指区域内各成 员国将其部分主权让渡给该区域集团的超国家机构。 从表面上看，区域经济一体化组织，如欧洲联盟、北美自由贸易区等均具有 排他性。全球多边贸易体系要求打破地区分割，要求整个世界具有统一的市场、 统一的规则，即按照世界贸易体系的原则在全球范围内降低关税，消除各国的非 关税壁垒和资本流动障碍，实现贸易和投资的自由化。然而区域经济一体化在 某种程度上恰恰是与这种趋势相违背的。区域经济一体化在客观上会形成对区内 外国家贸易待遇的不公平。区域经济一体化在国际贸易方面的最大特点是“对内 自由，对外歧视”。区域经济一体化的程度不同，“对内自由，对外歧视”的程度 也不同。一体化程度较高的区域经济集团可以利用其集体讨价还价的能力在国际 贸易谈判中处于有利地位，以较小的让步取得较大的好处；而非集团化国家由于 无法对区域经济集团实施有效的贸易报复，以至在与区域经济集团进行贸易谈判 时往往处于不利地位。从这方面看，区域经济一体化和全球经济一体化是有矛盾 和冲突的。 但从另一方面看，全球经济一体化和区域经济一体化又是可以兼容的。绝大 部分区域经济集团成员国都欢迎外国直接投资。直接投资的大幅度增加所带来的 资本自由流动在一定程度上削弱了区域经济一体化对国际贸易的负面影响。而 且，目前的区域集团也都不是封闭的，而是开放的。从长远来看，区域经济一体 化从根本上是有利于全球经济一体化进程的。 除此以外，世界贸易组织影响的扩大也可对区域经济一体化的负面影响起到 较大的约束作用。近来，各大区域经济集团之间正在谋求合作，如欧盟与北美自 由贸易区之间进行对话，欧盟与东盟国家的对话，北美自由贸易区谋求加入亚太 经济合作区等，这些都说明区域经济集团之间的合作已成为一种必然趋势。 总之，全球经济一体化是时代的潮流，区域经济一体化是全球经济一体化的 初级阶段和组成部分。而欧洲经济货币一体化正是在全球经济一体化的大背景下 诞生的，也是全球经济一体化在现阶段的缩影之一。 2 2 国际经济飞速发展，旧的国际货币体系存在局限性 在布雷顿森林体系下，美元独霸世界。虽然在布雷顿森林体系解体后的2 0 多年来，美元的地位相对减弱，但到目前为止，还没有一种货币能取代美元。在 国际金融关系方面，欧盟的任何一个成员国都无法与美国抗争。如果这种局面不 改变，欧盟就难以摆脱美国的影响，长期处于被动的地位。此外，日本现己成为 当今世界最有影响力的经济大国之一，就欧盟单个成员国目前有影响力的经济大 国之一，就欧盟单个成员国目前的货币实力而言，尚无一个国家可与日本抗衡。 因此，统一货币成为欧盟与美、日抗争的唯一选择。 2 3 欧洲货币单位和欧洲货币汇率机制的历史局限性 欧洲货币单位( e c u ) 是随着欧洲货币体系的建立而产生的，也是欧洲货币 体系的核心和基石。它是由欧盟1 5 国中1 2 个成员国货币构成的一种综合性货币。 在欧洲货币体系中，e c u 是决定各国中心汇率( 一个相对稳定的均衡率) 的基 础货币，也是各成员国中央银行干预汇率和中央银行间相互信贷中的标价货币和 清算工具，发挥着官方记账货币的功能。由于e c u 内在价值的稳定性，因此它 是金融市场不确定因素的一方镇定剂。 由于e c u 不是一种真实的货币，所以有其历史的局限性。首先从货币的定 义来看，合法的货币是由一国货币当局发行或由一国货币当局发行或由其担保的 清偿货币。但e c u 既没有一个权威的发行机构，也没有一个稳定、可控制的发 行量；其次，e c u 不具备完全的流动性。第三，中央银行一旦持有e c u ，就会 降低其储备资产的流动性，也不能获得收益；第四，由于本国货币在e c u 中所 占份额的多少，对是否买卖e c u 有着十分重要的影响，令市场上e c u 干预的总 体水平很低。 同时，虽然欧盟各国的货币已实现自由兑换，欧盟也建立了欧洲汇率稳定机 制，但撇开货币兑换成本不论，仅欧洲汇率稳定机制也仍具有难以克服的弊端。 主要原因：一是它要依靠几个主要大国货币如德国马克、法国法郎、英国英镑之 间的汇率稳定：二是它要依靠各国在市场上的干预才能达到汇率的稳定，而干预 的力量又主要取决于成员国外汇储备的多寡。显然，这种汇率稳定机制过分依赖 于大国，稳定性差，而且成本也太高。欧洲联盟现有1 5 种货币，各种货币的币 值千差万别，不可避免地会出现汇率的动荡，甚至发生货币危机。1 9 9 2 年和1 9 9 3 年连续两年的货币剧烈动荡，几乎使欧洲货币体系崩溃，英镑和意大利里拉由于 无法维持汇率的波动幅度不得不退出欧洲货币体系。 正是在上述国际的大背景和欧盟内部的小背景下，欧洲的政治家们用极大的 政治决心推动了欧元的诞生。 第二章欧元问世以来的实际表现 首先应该指出的是这里所讨论的欧元表现不仅指目前的汇率而言，而且还包 括它在国际货币市场、资本市场、国际贸易、投资领域等方面的综合地位和影响。 1 汇率表现及相关问题探讨 1 1 汇率走势回顾 从汇率表现来看，( 见附表) 由于欧元问世之初国际社会普遍看好，欧元对美 元定位较高，1 9 9 9 年1 月4 日欧元启动首日1 欧元兑换1 1 8 美元，然而这仅仅 是昙花现，紧接着欧元就开始一路下跌，3 月底，跌至1 ：1 0 8 ，大致上回到 1 9 9 8 年3 月当时埃居对美元的汇率；到5 月2 1 日，欧元对美元汇率已经跌破 l ：1 0 5 心理大关；而且跌势继续有增无减，直至7 月1 3 日落到最低点l ：1 0 1 。 自那以后，欧元开始止跌、回升、趋稳，升降于1 0 3 1 0 9 之间( 1 0 月1 5 日恢 复到1 0 9 的“高点”) ，大体上稳定在1 ：1 0 4 左右的水平上，进入2 0 0 0 年后欧 元又开始急剧下滑，对美元的汇率至2 0 0 0 年5 月已降至0 8 8 水平，欧洲中央银 行前后几次提息措施也没有阻止欧元下跌的势头，2 0 0 0 年9 月1 1 日，又创下 0 8 6 0 9 的新低，为此欧洲中央银行一改欧元问世以来一直不直接干预的政策， 与2 0 0 0 年9 月1 5 日抛售美元和日元，买进2 5 亿欧元以抑制欧元汇率进一步下 跌，但是欧元走低的势头仍然没有得到遏制，在这种背景下，国际社会普遍担心 欧元继续走低不仅影响欧洲经济的稳定，而且也将殃及世界经济的增长。从维护 共同利益出发，美日欧中央银行采取联合干预的措施，欧元汇率开开始上升，由 于干预并不充分，欧元汇率1 0 月份又开始下跌，1 0 月1 8 曰，法兰克福市场当 天收盘价1 欧元兑换0 8 3 6 8 美元，其后的一星期，1 0 月2 5 日，该交易市场的 收市价首次跌破0 8 3 ，以0 8 2 5 2 美元收市，其后虽有所反弹，也仅在0 8 8 水 平下低位运行，到年底欧元缓慢上升至o 9 0 以上，其中一度逼近1 0 ，2 0 0 1 年3 月又跌到0 9 以下。仅从国际汇率表现来看，欧元表现可谓差强人意。 1 0 体地讲，该国股票市场的兴旺意味着该国股票资产更高的流动性、更低的风险和 较高的回报率，也即意味着该国资产更高的投资价值。对该国股票资产需求的上 升将导致外汇市场对该国货币需求的上升，从而推动该国货币汇率的上升，从而 出现股市、汇市的“双牛”现象，反之则出现“双熊”现象。近几年美元的“双 牛”与日元的“双熊”基本上反映了上述原理。此原理同时也表明，在国际金融 一体化日益发展的年代，货币汇率的短期变动更取决于资本的流动，而不是货币 购买力的变动。 所以，在理论上讲，货币的对内价值与对外价值两者出现背离完全可能。具 体到欧元，正是这种偏离的突出表现。 2 对区内经济及整个欧盟经济的影响 2 1 欧盟经济基本形势 欧盟经济曾经历了1 9 9 6 年下半年至1 9 9 8 年上半年为期两年的明显扩张， 1 9 9 7 年1 9 9 8 年的经济增长率分别达2 7 和2 8 ，之后，由于受内外不利因素 的影响，从1 9 9 8 年下半年起，欧盟经济增长速度开始减缓，经济增长走向低谷， 并一直延续到1 9 9 9 年上半年。1 9 9 9 年6 月份以后，增长加速，已开始进入“强 劲增长时期”。由于欧盟的通货膨胀得到有效控制，公共赤字下降，失业问题有 所缓解。据统计，2 0 0 0 年下半年以来欧元区失业人口维持在1 1 8 0 万左右，欧盟 1 5 国约为1 4 4 0 万，说明欧盟的统一就业政策已开始奏效，长期困扰欧盟的失业 问题正逐步得到缓解。投资、消费和进出口增长较快，2 0 0 0 年欧盟1 5 国国内生 产总值平均增长3 4 ，从轴心国来讲，德国1 9 9 9 ，2 0 0 0 年g d p 增长都在3 左右， 创下德国统一以来的最高记录。法国经济表现良好，经济增长也达到了1 0 年来 的最好水平 2 2 欧元经济形势的向好，可能源于很多方面的原因，但欧元的推出无疑 起到了一定的促进作用。在1 9 9 9 年不大有利的世界经济( 特别是欧洲经济) 的 条件下，如果没有欧洲统一货币，欧洲的情况是难以想象的，欧元问世首先为欧 元区内部提供了可靠的金融稳定，而且几年来为达标以及最后欧元的推出极大地 改善了欧元区的宏观经济环境，这主要表现在以下5 个方面。 l 、继续保持低通胀率。 2 、财政赤字明显缩小，占g i ) p 比重不断下降。 3 、保持适当的利率。 4 、经常项目收支保持巨额顺差。 5 、失业率呈缓慢下降趋势5 。 特别是在低通货膨胀率和低利率两方面。1 9 9 9 年与1 9 9 8 年一样，欧元区内 部币值稳定，通货膨胀率仅为1 1 ，比1 9 9 8 年1 4 还低。这无疑同欧元国家为 达到并保持“马约”规定的标准所作的努力有关此外，欧元问世有力地推动了 欧元国家整顿和巩固财政，降低赤字率，为金融稳定和中长期经济发展奠定基础 条件。1 9 9 9 年整个欧元区国家预算赤字率( 当前赤字占6 d p 的) 为2 5 ，1 9 9 8 年为2 1 ，1 9 9 9 年进一步降至1 6 ，2 0 0 0 年为1 3 。马约规定的赤字率上 限为3 。赤字国家多已定下今后几年内消除赤字的目标，成效也相当不错。这 些成果的取得，欧元功不可没。 2 3 关于贸易、投资等 1 9 9 9 年欧盟对美国的出口总额比上年度增加1 3 ，达到1 8 2 5 亿欧元，对日本 中国等国家和地区出口增长率都在两位数以上，1 9 9 9 年外贸仍然保持1 1 3 亿的 欧元的顺差，而欧元区11 国则更高达5 8 1 亿欧元，2 0 0 0 年也仍然保持了不断增 长的势头。 在国际贸易方面，从欧洲经济一体化的发展历程来看，在整个经济一体化的 进程，始终存在着贸易保护主义和贸易自由主义两种倾向。一方面该区域集团具 有明显的排他性，由于实现了“四大自由”和货币一体化，成员国间交易成本大 大降低，“贸易转移”效应更加明显，相互间的经济依存度日益增加，因此区内贸 易大大增加，另一方面，“贸易创造”的效果也十分显著，使得总体上其对外的 国际贸易总量得到进一步的推动和发展。 在跨国投资，跨国兼并方面，欧洲经济体化程度的不断发展与提高，促进 了成员国的相互投资，欧元区内正在真正实现“无边界经济”，对区外国家的全 球投资也产生了积极的推动作用。鉴于许多欧洲股票已经以欧元而不是以本国货 币交易，团体投资者很容易对股票进行比较，弄清哪些经理人员落后于他们的同 行，结果是跨境投资急剧增长。据1 9 9 9 年8 月发表的联合国世界投资报告 称，进入欧