（金融学专业论文）沪深300指数期货的可行性分析及推出时机研究.pdf

中文摘要 3 、从微观层面看， 期货公司、证券公司、投资机构建立完善的风险管理制 度， 充分的人才和技术准备以及i b制度的进一步完善是推出股指期货的重要前 提。 关键词:护深3 0 0 指数期货 可行性 风险 时机 ab s t r a c t ab s t r a c t o u r fi n a n c i a l s t o c k i n d e x f u t u r e s h a v e b e e n u n d e r t h e p r o c e s s o f re s e a r c h s i n c e t h e i n c i d e n t o f t re a s u r e b o n d s f u t u r e 3 2 t , a l t h o u g h t h e c a p i t a l m a r k e t h a s b e e n k e e n t o d e v e l o p f in a n c i a l f u t u r e s f o r y e a r s . s g x l a u n c h e d t h e f t s e / x i n h u a c h i n a a 5 0 i n d e x f u t u r e i n a d v a n c e , w h ic h s p e e d e d u p t h e p r o g re s s o f o u r e s t a b l i s h i n g o f s t o c k i n d e x f u t u res . c h i n a f i n a n c i a l f u t u re s e x c h a n g e , t h e c o u n t ry s f a s t f i n a n c i a l d e r i v a t i v e s e x c h a n g e , w a s i n a u g u r a t e d o n s e p t e m b e r 8 , w h i c h a n n o u n c e d t r a d i n g r u l e s a n d c o n t r a c t s p e c i f i c a t i o n s f o r c h i n a s f i r s t s t o c k - i n d e x f u t u r e s - - s h a n g h a i - s h e n z h e n 3 0 0 i n d e x f u t u r e s o n o c t .2 3 . t h e c o u n t r y s t o p r e g u l a t o r s a i d i n p u b l i c t h a t t h e t r a d i n g o f s t o c k i n d e x f u t u r e s w i ll b e l a u n c h e d a t t h e c h i n a f i n a n c i a l f u t u r e s e x c h a n g e b y t h e e n d o f t h e y e a r o r i n e a r l y 2 0 0 7 . t h e t r a d e o f s t o c k i n d e x f u t u r e s w i ll f a c e h i g h r i s k s b e c a u s e o f t h e h i g h l e v e r i n g a n d h i g h l i q u i d i ty . t h e s t o c k m a r k e t a n d t h e w h o l e o f t h e f i n a n c i a l s y s t e m w i l l b e i m p a c t e d 衍s t o c k i n d e x f u t u re s i f w e l i s t t h e s t o c k i n d e x f u t u re s i n a h u r r y u n d e r t h e i m m a t u re m a r k e t e n v i r o n m e n t a n d i n s u ff i c i e n t p r e p a r a t i o n . , a l t h o u g h w e d o h a v e t h e a b i l ity t o e s t a b l i s h t h e s t o c k i n d e x f u t u r e s i n c h i n a n o w . t h e p o s s i b i l i ty , r i s k m a n a g e m e n t a n d t h e b e s t t i m e f o r e s t a b l i s h i n g s h a n g h a i - s h e n z h e n 3 0 0 i n d e x f u t u r e s w i l l b e d i s c u s s e d in t h i s p a p e r b y m e a n s o f a n a l y z i n g t h e d o m e s t i c m a r k e t e n v i r o n m e n t a n d t h e a v a i l a b l e s t a t u s o f e a c h p a r t i c i p a n t . t h e r e a r e f o u r p a r ts i n t h i s p a p e r . t h e f i r s t p a r t i s a n i n t r o d u c t i o n a b o u t t h e d e fi n i t i o n , t h e c h a r a c t e r i s t i c s a n d t h e f u n c t i o n o f t h e s t o c k i n d e x fi rt u r e s . t h e s e c o n d p a r t i s o n p o s s i b i l i ty o f e s t a b l i s h i n g s h a n g h a i - s h e n z h e n 3 0 0 i n d e x f u t u re s a n d p r o b l e m s t h a t a t t r a c t t h e m o s t a t t e n t i o n s .t h e t h i r d p a r t, a s s u p p l e m e n t a ry s p e c i fi c a t i o n f o r t h e s e c o n d p a r t , a n a l y z e s t h e r i s k o f s h a n g h a i - s h e n z h e n 3 0 0 i n d e x f u t u r e s . t h e f o u r t h p a r t , a s t h e c o n c l u s i o n o f t h e w h o l e p a p e r , h a s a c l e a r e x p l a n a t i o n o n t h e b e s t t i m e o f e s t a b l i s h i n g o f s h a n g h a i - s h e n z h e n 3 0 0 i n d e x f u t u r e s b a s e d o n ab s t r a c t t h e a b o v e d i s c u s s i o n s . t h i s p a p e r f o c u s e s o n t h e s t u d y o f t h e f o l l o w i n g k e y i s s u e s : 1 . o n t h e b a s i s o f th e s t u d i e s o n p o s s i b ili t y a n d r i s k m a n a g e m e n t , a p r o p o s a l o f l i s t i n g s h a n g h a i - s h e n z h e n 3 0 0 1 n d e x f u t u r e s a ft e r 1 - 2 y e a r s p r e p a r a t i o n a s a b e s t t i m e i s p u t f o r w a r d i n t h i s p a p e r . 2 .r e s t r i c t e d fl o a t i n g s t o c k c i r c u l a t i n g f r e e l y w i t h in t h e s t o c k m a r k e t , i m p r o v i n g t h e c o n d u c t o f f u n d i n d u s t ry， s u r p a s s i n g p o l i c y m a r k e t a r e i m p o r t a n t m a c r o s c o p i c p r e m i s e o f l a u n c h in g s h a n g h a i - s h e n z h e n 3 0 0 1 n d e x f u t u r e s . 3 .b e f o r s h a n g h a i - s h e n z h e n 3 0 0 i n d e x f u t u r e s i s l i s t e d , f u t u r e s b r o k e r a g e h o u s e s , s e c u r i t i e s c o m p a n i e s a n d i n s t i t u t i o n a l in v e s t o r s m u s t s e t u p a r i g o r o u s s y s t e m o f m a r k e t r i s k w a t c h a n d c o n t r o lc o m p le t e h u m a n re s o u r c e s a n d t e c h n i c a l p r e p a r a t i o n s . t h e re i fi c a t i o n o f i b ( i n t r o d u c i n g b ro k e r ) s y s t e m i s a l s o o n e o f t h e m o s t im p o r t a n t c o n d i t i o n s f o r t h e s h a n g h a i - s h e n z h e n 3 0 0 i n d e x f u t u r e s . k e y wo r d s : s h a n g h a i - s h e n z h e n 3 0 0 i n d e x f u t u r e s p o s s i b i l i ty r i s k b e s t t im e 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定 同意如下各项内 容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文; 学校有权提供目 录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版; 在不以赢利为目的的前 提下，学校可以 适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名: 年月日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 一 内 部 5 4 (jr ic 5 * l- -5t 5 )牛 秘密*1 0 年 ( 最长 1 0 年，可少于3 0 年) 机密2 0 年 最长2 0 年， _ 可少于2 0 年) -一_ 二 -一 _ _ :一_ .:- 一_ _全 卜卜 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师指导下， 进行 研究工作所取得的成果。 除文中已经注明引用的内容外， 本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、 已 公开发表或者没有公开发表的 作品的内 容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体， 均已 在文中以明确方式标明。 本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名: 年月日 第一章 股票指数期货概迷 第一章股票指数期货概述 在深入探讨股票指数期货推出的可行性、风险及时机选择之前，本章用少 量篇幅简要介绍股指期货的概念、发展历程及发展趋势。 第一节股指期货的含义 1 . 1 . 1金融期货及其分类 所谓金融期货，是指交易所按照一定规则反复交易的标准化金融商品合约。 这种合约在成交时双方对规定品种、数量的金融商品协定交易的价格，在一个 约定的未来时间按协定的价格进行实际交割，承担着在若干日后买进或卖出该 金融商品的义务和责任。上世纪七十年代，世界金融市场日 益动荡不安，利率、 汇率、股市急剧波动，为了适应投资者对于规避价格风险、稳定金融工具价值 的需要，以保值和转移风险为目的的金融期货便应运而生。例如在汇率和利率 的大幅波动情况下， 持有者、贸易厂商、 银行、企业等在现汇市场上买进或卖 出外汇的同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的期货合约。在合约 到期时，因 汇率变动造成的现汇盈亏，便可由 外汇期货交易上的盈亏弥补。 发展历史不过3 0 多年， 但金融衍生品市场因具备价格发现和风险转移等期 货属性而迅速抢占了原有的金融市场份额。在全球范围内，金融期货等衍生品 成交规模在期货交易中的比 重己 从1 9 7 6 年的不足1 %， 上升至目 前的:.1 t%以上。 在世界各大金融衍生品市场上，交易活跃的外汇、利率、股指等金融期货合约 有几十种。欧美等国的金融衍生品市场成交规模近几年大幅上升，韩国 等亚洲 国家也在不到1 0 年的时间里，实现了 金融衍生品成交额远远超过现货交易。 金融期货基本上可分为三大类:外汇 ( 汇率)期货、利率期货和股票指数 期货。 1 . 1 . 2股票指数期货的含义 所谓股票指数期货( s t o c k i n d e x f u t u r e s ) ， 就是以股票指数为标的物的期货， 第一章 股票指数期货概述 双方交易的 是一定期限 后的股票指数价格水平， 通过现金结算差价来进行交割1 股指期货交易的特征与流程与普通商品的期货交易基本相同。它们都是订 立某一标的物的未来买卖的标准化合约。但由 于股指期货买卖的标的是经过统 计处理的股票价格指数，因此它又与股票市场有关，投资者可将其对整个股票 市场价格指数的预期风险转移至期货市场。 1 . 1 . 3股票指数期货的特征及功能 股指期货具有以 下基本特征: 第一， 股指期货的交割方式采用现金结算，而不是实物 ( 股票)交割。这 是股指期货与其他种类期货合约的最大区别。股价指数是一种抽象化的资产， 本身并没有与之对应的具体实物。一般商品期货和其他金融期货的交易对象都 有与其合约规定所对应的实物，合约到期时，必须以该指定物品完成交割。但 由于股票价格指数没有具体的实物形式，合约到期时，以 股票市场收市时的股 价指数作为结算的标准，合约持有人只须交付或收取按购买合约时的股价指数 的点数与到期的实际指数的点数所计算出的点数差折合成的现金数，即可完成 交收手续。 第二，股票价格指数期货合约的价格是人为规定的。股票价格指数是若千 股票价格变动的综合反映。一般是用指数化的点数来计量，它本身并没有价格， 不能直接进行买卖。所以，进行股指期货交易，首先要采取某种方法规定指数 期货合约的价值.相应地，合约的价值由于规定和计算方法的不同而不同。一 般地，指数期货合约的价值采用指数乘以作为交易单位的一定的货币金额来表 示，即所谓和约乘数。 例如， 标准普尔5 0 0 种股票指数期货合约乘数为5 0 0 ， 其 价值为指数乘以5 0 0 美元:恒生指数合约的合约乘数为5 0 ，其价值为指数乘以 5 0港币。这样股票指数每日的点数波动就表现为价格波动，对这个虚拟的商品 才可以进行期货交易。 第三，股指期货交易具有 “ 杠杆效应” 股指期货交易可以用较少的资金进行大宗交易。投资者做股票时，需要用 全额资金买进相应股票，而做股指期货只需占用百分之几的资金，就可交易相 应百分之百的股指期货。例如，1 0 万资金可以做价值 1 0 0万左右的“ 货物” 的交 百 中国金融期货交易所网站。 第一章 股票指数期货概述 易， 这个价值1 0 0 万的“ 货物” 将来所产生的差价，全部由 投资者的1 0 万资金承 担。 这相当于把投资者资金放大了十倍以上， 这就是所谓的“ 杠杆交易” ， 也称“ 保 证金交易” 。这种机制使期货具有了“ 以小搏大” 的特点。 第四，双向交易 投资股票市场只能通过单边做多才可能赢利，而使股指期货交易可以双向 进行。即根据自己对股指将来涨跌的判断，你可先买进，也可先卖出，两个方 向都可交易。 等差价出现后，再进行反向的卖出平仓或买进平仓，以抵消掉自 己开仓的头寸。这样，自己的账户上就只留下开仓和平仓之间的差价值，同时， 开仓所占用的保证金自 动退回。 股指期货具有以下基本功能: 功能一，规避风险等功能 股指期货既有利于防范系统性风险，又有利于防范非系统性风险。由于股 票价格指数以 一组经过选择的 股票代表了整个股市的走向， 所以，股指期货本 身就是一种组合投资，可以用来防范非系统性风险。不仅如此，利用股指期货 进行套期保值，投资者还可以对冲股票市场上的系统性风险，它既是一级市场 上股票承销商的避险工具，又能为二级市场上广大投资者转移风险，带来收益。 功能二，价格发现功能 价格发现是指在股指期货市场通过公开，公正，高效，竞争的交易机制， 形成具有真实性、预期性，连续性和权威性股票价格的过程。期货市场形成的 价格之所以为公众所承认，一是由于股指期货交易的参与者众多。除普通股票 投资者之外，还有基金、证券公司、期货公司、银行等专业的机构投资者，这 些成千上万的买家和卖家聚在一起进行竞争，可以代表供求双方的力量， 有助 于权威价格的形成。 功能三， 丰富投资组合 股指期货交易给市场引入了 做空机制，使得投资者的投资策略从买入股票、 等待股票价格上升、卖出股票的单向获利模式变为双向投资模式，让投资者在 行情下跌的过程中 也能有所为而非被动等待。股指期货可以 提高资金的 使用效 率，有利于投资者快速调整投资者组合，投资者想增加或减少某一类股票或资 产的持有量时，只需买进或卖出相应的股指期货合约即可，而股指期货市场的 现金交割和保证金制度使投资者在买卖股指期货时只需少量的资金，大大降低 了成本，提高了资产配置的效率。股指期货交易完善了组合投资方式，有利于 第一章 股票指数期货概述 投资者根据自己的风险偏好构筑不同收益 / 风险水平的投资组合， 合理配置资产， 为投资者提供了根据期货市场和现货市场价差进行指数套利的机会。 功能四，增强股市稳定性和流动性 股指期货通过公开竞价方式产生的不同到期月份合约的价格，充分反映了 与股票指数相关的各种信息以及不同买主、卖主的预期，有利于反映对股票市 场未来走势的预期，同时提高市场信息传递的效率和现货市场的透明度，在一 定程度上打破了一些机构和大户的信息垄断优势，有利于投资者进行理性的分 析预测。 股指期货产生的预期价格可以快速地传递到现货市场，从而使现货市 场价格达到均衡。 股指期货的规避风险和套利功能，丰富了股票市场参与者的投资工具，增 加了市场流动性，促进股票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市 场造成的恐慌性影响，对平均股价水平的剧烈波动起到了缓冲作用。同时，股 指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，并有助于提高股票现货市场价格 的信息含量。因 此， 它更能敏感地反映国民 经济的未来变化。从这个意义上讲， 股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，有助于提高资源的配 置效率。 功能五，完善中国资本市场的交易结构 股指期货的出现不仅改变了整个市场的交易结构，同时将引领资本市场走 向理性繁荣。中国的资本市场将发生历史性的转变。股指期货的出现，给了投 资者一个规避系统性风险的工具，既可以 在股票市场上做多，也可利用股指期 货做空来对冲股票市场的风险。虽然无法肯定中国股指期货的推出就一定能造 就一轮大牛市，但是市场结构的完善，势必会吸引更多的投资者进场。同时， 完善的避险工具也会大大增加市场的流动性。在这样的背景下，只要中国的宏 观经济、政治环境等条件是正常发展的， 那么股市晴雨表功能将真正开始发挥， 中国的股市将真正走向理性繁荣。 第二节股指期货的发展历程和趋势 . 2 . 1股指期货发展历程 股指期货最早诞生于美国。二战以后，以美国为代表的经济发达国家的股 第一章 股票指数期货概述 票市场取得飞速发展，上市股票数量不断增加，股票市值迅速膨胀。井且在股 票市场不断膨胀的过程中， 股票市场投资者的结构也在发生着惊人的变化，以 信托基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者大量涌现。 2 0 世纪7 0 年代， 在 “ 石油危机” 的冲击下， 西方各国的经济出现了剧烈的 动荡，通货膨胀日 益加剧，股票的市场价格大幅度波动。在这种条件下，股票 投资 者面临 着越来越严重的 风险， 其中以 系统性风险更为突出和严重。1 9 8 1年 里根总统执政后，为抑制通货膨胀采取了强有力的紧缩货币政策，致使美国利 率一路高攀， 最高曾 达 2 1 % 。 股票价格因此狂跌不止，投资者损失惨重。大批 投资者对股市信心，转而投资于债券或银行存款。为减轻股票价格升跌给投资 者带来的风险，稳定和发展美国股票市场，拓展新兴的分散投资风险的金融衍 生工具势在必行，股票指数期货就是在这样的背景下产生并快速发展起来的。 1 9 8 2 年2 月2 4 日，美国 堪萨斯城期货交易所在历经四 年的争论与努力后， 首次推出价值线综合指数 ( t h e v a l u e l i n e i n d e x ) 期货合约， 标志着股票指数期 货的 产生。 尔后， 芝加哥商业交易所也推出了s 第二，运用指 数套利 ( i n d e x a r b it r a g e ) ， 套 取几乎没有风险的 利 润. ( 2 ) 1 9 8 6 -1 9 8 9 年，作为动态交易工具 股指期货经过几年的交易后，市场效率逐渐提高，运作较为正常，逐渐演 变为实施动态交易策略的工具， 主要包括两个方面: 第一，通过动态套期保值 ( d y n a m i c h e d g i n g ) 技术， 实现投资组合保险 ( p o r t f o l i o i n s u r a n c e ) 。即 利用股 票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险: 第二， 进行策略性资产分配( a s s e t a l l o c a t i o n ) 。 在此期间， 世界各国新兴企业和投资基金受到资本流动、 科学技术 的冲击，迅速调整资产组合成为它们必须面临的课题。由于股指期货具有流动 性高、交易成本低、杠杆比率高、市场效率高的特点，为解决这一难题提供了 一种有效工具。 ( 3 ) 1 9 8 8 -1 9 9 0 年， 股票指数期货的停滞期 1 9 8 7 年1 0 月1 9 日 ， 美国 华尔街股市一天暴跌近2 5 %， 从而引发全球股市 重挫的 金融 风暴， 即 著名的 “ 黑 色星期五 ” 。1 9 8 8 年b r a d y 委员会报告从官方角 度明 确提出 对股指 期 货的 质疑， 报告中提出的 瀑布理论 ( c a s c a d e t h e o ry ) 将投 资组合保险和指数套利行为归为这次股灾的罪魁祸首。 为防范股票市场价格的大幅下跌，各证券交易所和期货交易所均采取了多 项限制措施。纽约证券交易所规定道琼斯 3 0种工业指数涨跌 5 0点以上时，即 限制程序交易( p r o g r a m t r a d i n g ) 的正式 进行。 期货 交易 所则制定出 股票指 数期 货合约的涨跌停盘限制，借以冷却市场发生异常时的恐慌或过热情绪。 ( 4 ) 1 9 9 0 年一目 前，蓬勃发展阶段 进入9 0 年代之后，随着全球全融市场的国际化程度的提高，股指期货的运 第一章 股票指数期货概迷 用更为普遍，发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易。以美国 股市的持续上涨为标志，全球主要资本市场持续繁荣，而价格波动性也日益加 剧，使得机构投资者更多地利用股指期货进行风险对冲和套利交易，推动股指 期货的交易规模迅速增长。 1 . 2 . 2股指期货当前发展的新趋势 进入9 0 年代之后，随着全球全融市场的国际化程度的 提高， 股指期货的 运 用更为普遍，发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易。以美国 股市的持续上涨为标志，全球主要资本市场持续繁荣，而价格波动性也日 益加 剧，使得机构投资者更多地利用股指期货进行风险对冲和套利交易，推动股指 期货的交易规模迅速增长。 当前国际股指期货市场发展呈现出一些新的趋势与特点，主要表现在以下 几个方面: ( 1 ) 交易 量继 续 保持 强劲增长趋势. 统计显 示1 2 0 0 5年全球期货、 期 权 交易量达到近9 9 亿手，其中，金融期货、期权为9 1 . 3 9 亿手，占到9 1 .3 1 %。股 指期货、期权的交易量达到了 4 0 . 8 0亿手，占到了金融期货、期权交易量的 4 4 .6 4 % ， 总交易量的4 1 .2 1 % 。 可见， 股指期货、 期权己 成为夺易量最大的品 种， 几乎占 据了 全球期货期权交易的主导地位。 ( 2 )品种不断创新、市场竞争日 益激烈。股指期货、期权的标的资产相当 丰富，合约种类较多。 根据相关资料，截至2 0 0 4 年底，在加入了国际交易所联 合会( f i b v ) 的2 3 7 家证券交易所中， 在3 4 个国家或地区 有3 9 家交易所至少有一 个股指期货或股指期权品种挂牌交易，共计1 8 8 个股指期货品种。 同时，地区之间市场竞争日 益激烈，不少国家或地区的交易所还纷纷上市 以其他国家或地区的股票指数为标的期货合约.比较典型的是新加坡交易所 ( s g x ) 上市了泰国、 马来西亚、印度、香港、台湾、日 本的股票指数期货合 约，而美国c me 则上市了墨西哥、中国台 湾地区的股票指数期货合约。 2 0 0 6 年9 月5日新加坡交易所还抢先推出了新华富时a 5 0 中国股指期货。 本节数据来源:美国期货 业协会( f i a ) 发布 a n n u a l v o l u m e s u r v e y ) . 第一章 股票指数期货概述 ( 3 )欧美市场宝刀不老， 新兴市场特别是中国周边地区市场发展迅速。 美国市场: c m e保持世界龙头地位。 近年来美国的股指期货市场发展势头 十分迅猛，年均交易量增长率超过3 0 %。据统计，2 0 0 4 年美国股指期货成交量 达 3 .3亿张，占 全球股指期货产品成交量的4 4 。美国是全球股指期货、期权 交易量最大的国家， 一直稳坐世界的“ 龙头” 。 作为美国最大期货交易所的芝加哥 商业交易 所 ( c me ) ，是美国 股指期货、期权交易的主要场所， 上世纪9 0 年代 以 来， c me 不断根据市场需求， 先后推出 大盘蓝筹指数期货、中 盘股指数期货 和小盘股指数期货，已经形成了完整的产品体系。其中，电子迷你c me 的标准 普尔5 0 0 指数期货和电子迷你纳斯达克1 0 0 指数期货是全球交易量最大的指数 期货产品， 2 0 0 4 年这两个合约成交列世界第一位和第三位。 整个2 0 0 4 年， c me 交易了约8 亿张合约，交易额4 6 0 万亿美元，相当于美国g d p的4 0 倍，它的 股票衍生品和股指期货合约市场份额占到全美国的 9 3 %。而且，这种迅猛的发 展势头还在继续。 2 0 0 6 年第二季度， c u m电子迷你股票指数期货和期权日 均成 交量达到了1 7 0 万手，同比增长3 4 % ;电子迷你拉塞尔2 0 0 0 指数期货的日 均成 交量达到1 8 . 7 万手，同比 增长5 8 % ;电 子迷你标准普尔指数期货合约日 均成交 量为1 2 0 万手，同比 增长4 0 0/ a ， 均创历史新高。 欧洲市场: e u r e x . e u r o n e x t 两分天下。 欧盟正式成立特别是欧洲统一 货币体系的形成，给整个欧洲期货、期权市场带来了一场深刻的变革。各国期 货交易所开始了新的整合， 规模庞大、 技术先进的欧洲期货交易所 ( e u r e x )、 泛欧交易 所 ( e u r o n e x t ) 开始登上历史舞台，成为欧洲大陆最主要的期货、 期权交易所。欧洲地区主要的股指期货、期权合约基本上都在上述两个交易所 上市。 2 0 0 5 年， e u r e x的期货与期权总成交量为 1 2 .5 亿手， 在全球各交易所 排名中 名列第二， e u -r o n e x t的期货期权总成交量为7 .5 8 亿张， 在全球各交 易所排名中名列第四。 周边市场如韩国、中国台湾、香港地区等股指期货市场发展迅速，交易量 保持了 快速增长的势头。 如韩国1 9 %年5 月和1 9 9 7 年7 月分别推出了k o s p i 2 0 0 指数期货和k o s p i 2 0 0 指数期权。 k o s p i 2 0 0 指数期权只用了5 年的时间就高居 全球衍生品交易量榜首， 2 0 0 3 年更是以 将近 1 0 亿张合约的增长达到2 8 亿张的 第一章 股票指数期货概述 天量。 2 0 0 3 年台湾股指期货成交量比2 0 0 2 年增长了5 7 .6 %，达6 5 1 4 6 9 1 张。香 港交易所股指期货成交量比2 0 0 2 年增长了4 1 .6 % ， 达6 8 0 0 3 6 0 张。股指期货在 新兴市场推出后取得了巨大成功。 2 0 0 5 年全球交易量增长最快的5 个股指期货、 期权合约中亚洲占 据三席。 值得一提的是中国 概念指数期货受到境外投资者青睐.由于中国经济的持 续增长，目 前全球机构投资者及个人对中国内地相关股票产品的兴趣与日 俱增。 受此影响， 2 0 0 3 年1 2 月8 日 香港交易所推出了h股指数期货。 目 前日 均成交量 达5 0 0 0 张左右， 已 经达到了 恒指m i n i 型的 成交水平。 此前其他几种中国 概念指 数产品也曾相继出炉。2 0 0 3 年 1 0月2 1日，美国市场出现的第一只追踪美国各 大股票交易所上市的 所有中国业务板块公司的指数一 一 一 u s x中国指数开始正式 对全世界发布。另外，据传媒报道， 一个由 文莱国际交易所 ( i b x ) 和香港著名 的期货交易商香港骏溢期货有限公司共同发起策划的“ 中国统一指数” ， 编制 工作目前正在紧张进行，指数与相应期货交易也即将推出。随着中国资本市场 对外开放速度加快， 预计境外将推出系列中国概念指数及期货。 ( 4 ) 全球电子化交易网络正在形成。自9 0年代以来，随着信息技术的飞 速发展，受经济全球化趋势的影响，股指期货交易的全球化势不可挡。这突出 表现在新的电子交易系统的 广泛运用和 2 4小时在线交易的开通。如 c me 1 9 9 7 年推出e - m i n i s 第二部分将对现阶段推出 沪深 3 0 0 股指期货的可行性和不可行性进行分析。 第一节沪深3 0 0 指数期货合约 2 . 1 . 1沪深3 0 0 指数期货合约 为平稳推出 金融期货， 规范金融期货市场， 中国金融期货交易所起草了 沪 深3 0 0 指数期货合约( 征求意见稿) ， 并在1 0 月2 3日随同 交易细则( 征 求意见稿)、 结算细则 ( 征求意见稿) 和 风险控制管理办法 ( 征求意 见稿)向社会公布，广泛向市场参与机构、投资者等社会各界征集修改意见。 第二章 我国推出沪深3 0 0 股指期货的可行性分析 以 下是合约内 容: 表2 - 1 :中国 金融期货交易所发布的 “ 沪深3 0 0 指数期货合约” 合约标的沪深 3 0 0 指数 合约乘数 每点3 0 0 元 合约价值 沪深3 0 0 点x 3 0 0 元 报价单位指数点 最小变动价位0 . 1 点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 上午9 : 1 5 - 1 1 : 3 0 ， 下午1 3 : 0 0 - 1 5 : 1 5 最后交易日 交易时间 上午9 : 1 5 - 1 1 : 3 0 ， 下午1 3 : 0 0 - 1 5 : 0 0 价格限制 上一个交易日 结算价的正负1 0 % 合约交易保证金 合约价值的8 % 交割方式现金交割 最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节 假日顺延 最后结算日同最后交易日 手续费3 0 元/ 手 ( 含风险准备金) 交易代码i f 资料来源:中国金融期货交易所网站 2 . 1 . 2沪深3 0 0 指数期货合约主要条款说明 中金所表示，首个股指期货合约设计的总体原则是满足投资者的风险管理 需求，具备较好的防操纵性及流动性。以下是对合约主要条款的说明。 ( 1 )关于标的 物 中金所选择沪深 3 0 0指数作为交易标的的主要考虑以下三个因素:一是沪 深3 0 0 指数与上证综指的 相关 性在9 7 %以 上，具有较好的市场代表性。二是沪 深3 0 0 指数市场覆盖率高，主要成份股权重比较分散，前1 0 大成份股累计权重 约为1 9 % ， 前2 0 大成份股累计权重约为2 8 %， 能有效防止市场可能出 现的指数 操纵行为。三是沪深 3 0 0指数成份股行业分布相对均衡，抗行业周期性波动较 强，以此为标的的指数期货有较好的套期保值效果，可以满足投资者的风险管 第二章 我国推出 沪深3 0 0 股指期货的可行性分析 理需求。 ( 2 )关于合约乘数 表2 - 2 : 全球主要股指期货合约面值 ( 截止2 0 0 6 年9 月1 8日) 指数名称指数 指数期货名称交易所合约乘数 按人民币计价 的合约面值# d a x指数5 9 1 6 . 3 3 d a x指数期货 欧洲期货交易 所 2 5 欧元2 点 1 , 4 9 4 , 5 6 8 日经2 2 5 指数巧8 6 6 . 9 3 日 经2 2 5 指数 期货 大阪证券交易 所 1 , 0 0 0日元点 1 , 0 6 7 , 9 1 5 恒生指数1 7 3 8 7 .2 1 恒生指数期货香港交易所5 0港元 点 8 8 7 , 0 0 8 金融时报 1 0 0 指数 5 8 9 0 . 2 金融时报 1 0 0 指数期货 伦敦国际金融 期货期权交易 所 1 0英铆 点 8 8 0 , 4 1 4 s f e 标准普尔 2 0 0 指数 5 0 7 2 名 l 悉尼期货交易 所 2 5 澳n j 点 7 6 1 , 0 2 9 s f e标准普尔 2 0 0 指数期货 k o s p 1 2 0 0 指 数 1 7 8 . 2 8 k o s p 1 2 0 0 指 数期货 韩国交易所5 0 0 , 0 0 0 韩一耐点 7 4 3 , 8 2 6 标准普尔5 0 0 指数 1 3 2 1 . 1 8 电子迷你小型 标准普尔5 0 0 指数期货 芝加哥商业期 货交易所 5 0 美tc j 点5 2 4 , 7 1 3 . 2 c a c 4 0 指数5 1 4 6 . 9 6 c a c 4 0 指数期 货 伦敦国际金融 期货期权交易 所 1 0 欧元2 点 5 1 9 , 9 8 1 . 9 道琼斯工业平 均指数 1 1 5 5 5 道琼斯工业平 均指数期货 芝加哥期货交 易所 5 美元了 点 4 5 8 , 9 1 2 . 6 新华富时a 5 0 指数 5 3 9 4 . 6 5 新华富时a 5 0 指数期货 新加坡交易所1 0 美元 点 4 2 8 , 5 0 2 滩 b o v e 印 a 指数 3 6 4 8 2 . 8 b o v e s p a股指 期货 巴西期货交易 所 3 雷亚尔/ 点4 0 5 , 9 5 8 3 道琼斯 e u r o s t o x x 5 0 指 数 3 5 0 4 . 2 道琼斯 e u r o s t o x x 5 0指 数期货 欧洲期货交易 所 1 0 欧元 点 3 5 4 , 0 1 8 . 8 台证加权指数6 8 8 2 . 4 9 台证加权指数 期货 台湾期货交易 所 2 0 0 新台币 / 点 3 3 2 , 1 0 7 2 标准普尔 c n x n i ft y 3 4 9 2 . 7 5 标准普尔 c n x n i 勿指数期货 印度国家证券 交易所 1 0 0 卢因 点6 0 , 1 3 2 . 2 3 资料来源:中国金融期货交易所 沪深3 0 0 期货合约及相关细则征求意见稿起草说明 第二章 我国推出 沪深3 0 0 股指期货的可行性分析 沪深3 0 0指数期货的合约乘数为每点3 0 0元。合约征求意见稿出台时，沪 深3 0 0 指数位于1 4 4 0 左右的点位，合约面值约为4 3 万元 ( 1 4 4 0 点x 3 0 0 元/ 点 = 4 3 2 0 0 0 元)，该合约面值在国际市场上属于中等水平 ( 见表2 - 2 )。但是，至 2 0 0 7 年3 月3 0 日 ， 沪深3 0 0 指数上升至2 7 3 1 点， 合约面值约8 3 万， 在国际市 场上已达中等偏上水平。 ( 3 )最小变动价位 沪深3 0 0 指数期货合约的最小变动价位为0 . 1 点。 主要参考了国际市场基本 情况，与国际市场基本接近，见表2 - 3 。同时考虑了相对精细地刻画市场行情的 需要以及减少投资者套期保值及套利的跟踪偏差需要。 表2 - 3 : 主 要 股指 期 货合 约最 小 变动 价 位 ( 截 止2 0 0 6 年9 月1 8 日 ) 交易所合约名称 最小变动价 位 指数点比例 芝加哥期货交易 所 道琼工业平均 指数期货 11 1 5 5 50 . 0 0 8 6 9 % 芝加哥商业交易所 小型标准普尔 5 0 0指数期货 0 . 2 51 3 2 1 . 1 8 0 . 0 1 9 0 0 % 欧洲期货交易所 道琼斯 e u r o s t o x x 5 0 指数 13 5 0 4 . 2 0 . 0 2 6 3 2 % 东京证券交易所 东证综合指数 期货 0 . 51 5 9 3 . 4 30 . 0 3 1 3 8 % 大阪 证券交易 所 日经2 2 5 指数期 货 1 01 5 8 6 6 . 9 30 . 0 6 2 7 3 % 韩国交易所 k o s p i 2 0 0 指数 期货 0 . 0 51 7 8 . 2 8 0 . 0 2 8 3 3 % 香港交易所 香港恒生指数 期货 11 7 3 8 7 . 2 10 . 0 0 5 8 2 % 资料来源:中国金融期货交易所 沪深3 00期货合约及相关细则征求意见稿起草说明 ( 4 )关于合约月份 沪深 3 0 0指数期货合约月份为当月、下月及随后的两个季月，共四个月份 合约同时交易。 在国 际市场上， 大多数股指期货合约以 季月月份为主， 如表2 -4 所示。考虑到我国股票市场投资者持仓期限的特点，中金所采用近月与季月合 约相结合的方式。 这样在半年内 有四个合约同时运作，具有长短兼济、相对集 中的效果。 第二章 我国推出沪深3 0 0 股指期货的可行性分析 表2 - 4:主要股指期货合约月份 交易所合约名称到期月份 芝加哥期货交易所道琼工业平均指数期货3 , 6 , 9 , 1 2月 芝加哥商业交易所标准普尔5 0 0指数期货3 , 6 , 9 , 1 2月 欧洲期货交易所道琼斯e u r o s t o x x 5 0 指数3个季月 东京证券交易所东 证综合指数期货 3 , 6 , 9 , 1 2 月季月循 环，共5 个月份 大阪证券交易 所日 经2 2 5 指数期货 3 , 6 , 9 , 1 2 月季月循 环，共5 个月份 韩国交易所 k o s p i 2 0 0 指数期货3 , 6 , 9 , 1 2 月 伦敦国际金融期货期权交易所金融时报 1 0 0 指数期货3 , 6 , 9 , 1 2月 香港交易所恒生指数期货2 个近月及2 个季月 新加坡交易所新华富时a 5 0 指数期货2 个近月及4 个季月 资料来源:中国金融期货交易所 沪深3 0 0 期货合约及相关细则征求意见稿起草说明 ( 5 )关于交易时间. 沪深3 0 0 指数期货的交易时间为上午9 : 1 5 - 1 1 : 3 0 ， 下午 1 3 :0 0 - 1 5 : 1 5 ， 当月合 约最后交易日 交易时间为上午9 : 1 5 - 1 1 : 3 0 ， 下午为1 3 :0 0 - 1 5 : 0 0 ， 与现货市场