（金融学专业论文）股权质押在项目融资中的运用.pdf

摘要 项目融资是银行为企业“走出去”提供融资支持的一种重要方式，也集中体 现了银行对具体项目各种风险的认识、把握和监控能力。在项目融资方式下，作 为分散和控制风险的必然要求，项目公司的各种资产包括不动产、动产、知识产 权及其他合同权利等都将通过抵押、质押或第三方承诺的方式由银行享有。但须 注意，作为担保安排的基础环节，银行应同时要求项目公司的股东将其在项目公 司中的股份直接质押给银行，以确保银行对整个项目风险的有效控制。本文从项 目融资中担保安排的常用模式的介绍及股权质押这个法律概念的浅析谈起，着重 剖析了项目公司融资中股权质押的必要性、作用和具体安排，阐释了股权质押和 项目融资风险控制的重要性，并就如何有效安排股权质押提出初步建议，以期就 教于识者。 关键词：项目融资股权质押 n a b s t r a c t p r o j e c tf i n a n c ei so n eo ft h ei m p o r t a n tm o d e l so ff i n a n c es u p p o r tp r o v i d e db y b a n kf o re n t e r p r i s e g oo u t ”i th i 曲l ye m b o d i e sb a n k sc a p a b i l i t i e so fs o r t so fr i s k s u n d e r s t a n d i n g ，m a n a g e m e n ta n dc o n t r 0 1 a sh i g hr i s kh a si t ，t h eb a n ku s u a l l yr e q u i r e a l ls o r t so fc a p i t a l si n c l u d i n gm o v a b l e ，r e a lp r o p e r t y , p a t e n ta n do t h e rc o n t r a c tr i g h t s b e l o n gt oh i m s e l fv i am o r t g a g e p l e d g eo rt h et l l i r dp a r t yg u a r a n t e ei no r d e rt om o r e s a f e l yp r o t e c t i n gt h eb e n e f i to ft h eb a n k m e a n w h i l e ，a sab a s ep r o c e e d i n gf o r g u a r a n t e ea r r a n g e m e n t ，t h ef i n a n c i n gb a n ka l s or e q u i r et h es h a r e h o l d e rw h o h o l dt h e p r o j e c tc o m p a n y ss h a r ep l e d g et h e i rs h a r ei nt h ec o m p a n y , f o rt h es a k eo fe f f e c t i v e c o n t r o lr i s ko f t h ew h o l ep r o j e c t t h i sa r t i c l et a l k sf r o mt h ec o m m o ng u a r a n t e em o d e l s a n dt h el e g a lc o n c u ro fp l e d g es t o c k sr i g h t s ，a n ds t r e s sa n a l y z et h en e c e s s a r i l y , e f f e c t a n dt h ec o n c r e t ea r r a n g e m e n to ft h es t o c k sr i g h t sp l e d g e ，i no r d e rt od e m o n s t r a t et h e i m p o r t a n to ft h es t o c k sr i g h t sp l e d g ei nt h ep r o j e c tf i n a n c er i s kc o n t r o la n dg i v es o m e a d v i c eo nh o wt oa r r a n g et h es t o c k sr i g h t sp l e d g et ot h er e a d e r k e yw o r d s ：p r o j e c tf i n a n c ep l e d g eo f s t o c kr i g h t s i i i 致谢 经过几个月的书海研读和纸笔涂抹，我的硕士学位答辩论文终于基本定稿 了。望着眼前十几页的文字成果，我的心中涌起一阵难以名状的思潮。既有满足 的成就感，也有大功告成的欣慰感，更多的是对我的指导老师和家人、朋友的感 激之情。张玮老师平时工作繁忙，但她仍在百忙之中抽出时间认真而仔细地阅读 包括我在内的同学们的硕士学位答辩论文，不厌其烦地提出改进建议及调整方案。 张老师严谨的治学文风和勤恳的工作态度也深深地感染着我，无形地鞭策我充分 发挥自己所能，力图将论文作到尽善尽美。同时，我要感谢我的家人。没有他们 在生活中给予我的关爱和鼓励，我也是无法完成这项工作的。还有我的挚友，正 是通过她在资料搜集上的帮助，我的论文才能够论证充分，做到有理有据。 由于本人能力有限，工作也较为紧张，在时间不宽裕的情况下难免存在一些 缺陷和不足，还望见谅。希望大家多提宝贵意见，我会诚恳地接受并改进。 作者：黄靖 2 0 0 7 年4 月2 0 日 引言 融资难是项目公司普遍面临的问题。由于中国尚未建立完备的公司信用体系， 银行在向项目公司提供资金融通时，在缺乏足够信用的条件下，均要求公司提供足 够的担保，担保方式中，固定资产抵押、银行存单质押等最易于为融资方所接受。 相比较而言，股权质押由于其较大的风险，难以得到融资方的认可。- 本文重点分析 了股权质押在项目融资中的作用，同时提出若干具体措施以应对股权质押对资金 方的潜在风险，强调贷款银行在项目融资中应密切关注项目公司的经营信用记录， 除坚持安排多种担保方式，特别是是与股权质押方式相结合外，还要对项目公司 种种反对回应仔细进行分析，合理做出决策，以充分发挥股权质押对项目公司的 控制力及监管作用。 一、项目融资中的担保安排 ( 一) 项目融资的概念 项目融资的具体做法是项目承办人为该项目筹资和经营成立一家公司即项目 公司申请贷款。以项目公司的现金流量和收益作为还款来源，项目公司的资产作 为贷款安全的保障。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、 机场、桥梁等大规模的基本建设项目，且应用领域逐渐扩大。对企业来讲，获得 有潜力的投资项目是第一步。其次，有效利用银行融资启动项目建设也是至关重 要的，待项目建成投产后，再利用逐渐稳定的现金流的一部分定期偿还所欠贷款。 这样，项目融资为融资困难的企业进行优质项目风险投资提供了绿色通道。 ( - - ) 项目融资的种类 由于对未来事件的不可预知性及银行对专业性较强的项目缺乏相关行业的了 解和掌握，对于商业银行来讲，项目融资具有较大的信贷风险。银行在充分考虑 及综合评估该项目的信贷风险、市场风险、行业风险及操作风险等等诸多因素而 决定融资后，往往要在实际操作中实行担保安排来分散及减少风险。项目融资中 的担保安排是贷款银行对项目公司风险控制的常用方式，一般又分为两种： 1 无追索权的项目融资 无追索的项目融资也称为纯粹的项目融资，在这种融资方式下，贷款的还本 付息完全依靠项目的经营效益。同时，贷款银行为保障自身的利益必须从该项目 1 王小平：浅析巾小企业融资问题中国金融界网业业；塑：蜇j ! j ! ：堂。2 0 0 7 0 3 1 2 i 拥有的资产取得物权担保。如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资 产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的主办人追索。 此种方式下银行的风险性较大，因此贷款银行大多不采用此方式。 2 有追索权的项目融资 除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款银行还要求 有项目实体以外的第三方提供担保。贷款行有权向第三方担保人追索。但担保人承 担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限，所以称为有限追索权的项目融资。 此种方式对贷款银行具有多重保障性，是目前银行在项目融资中要求项目公 司提供的常用担保方式。 二、股权质押在项目融资中的作用及具体运用 在贷款银行要求项目公司提供物权担保( 如房地产等资产进行抵押等) 及第 三方担保等多种担保方式中，股权质押作为权利质押的重要方式，己越来越广泛 地被贷款银行所接受。并且，股权质押配合其他担保方式，将会更为稳妥的保障 贷款银行的利益。2 我国随着市场经济的发展，近几年股权质押在实践中也有过不 少案例。如2 0 0 1 年l o 月3 1 日至2 0 0 2 年4 月3 0 日，曙光股份的第一大股东曙光车 桥总厂将其持有的公司2 9 0 0 万股法人股质押给中信实业银行沈阳分行用于公司补 充流动资金贷款。3 【2 】格力电器第一大股东珠海格力集团公司将手中所持有的格力 电器5 0 0 0 万股于2 0 0 3 年1 1 月5 日办理了质押登记，冻结期限从2 0 0 3 年1 1 月5 曰 至2 0 1 0 年9 月1 0 日。4 3 1 2 0 0 4 年l o 月，成都托普控股股东四川托普软件投资股份， 已将持有逾4 0 的集团股份，即2 7 3 亿股全部质押予光大银行，以维持光大银行授 予托普软件最高达2 亿元人民币的贷款及l 亿元贴现承兑票据。5 4 1 2 0 0 4 年1 1 月， 长城股份控股股东攀钢集团四川长城特殊钢有限责任公司将其持有的长城股份发 起人国有法人股2 0 1 4 0 8 3 6 2 股( 占长城股份总股本2 8 9 7 ) 质押给攀枝花钢铁( 集团) 公司，为攀枝花钢铁( 集团) 公司对攀钢集团四川长城特殊钢有限责任公司的担保提 供反担保。质押股份从2 0 0 4 年1 1 月1 1 日起冻结。6 2 陈亚东、田碉：“论股权质押”，重庆科技学院学报( 社会科学版) 2 0 0 5 ( 3 ) 3 刘金元；。曙光股权质押股权”中国汽车报，2 0 0 l 但) 。于清：“格力电器部分股份可何质押格力集团意在加强控制权”。广州日报2 0 0 3 ( 1 1 ) 长城股份：关于柠股股东股权质押的公告 6 英宁；成都托酱控股股东向光大银行质押逾4 0 股权) 蜘匹上盘! 已旦堡上羔螋l 坐芝丝堕主二三堡l 型型盟堕坠坐丛坐盟世丝，2 0 0 7 0 3 1 2 2 ( 一) 股权质押的涵义 所谓股权质押，简单而言，是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立 的质押。按照目前世界上大多数国家有关担保的法律制度的规定，质押以其标的 物为标准，可分为动产质押和权利质押。，股权质押就属于权利质押的一种。因设 立股权质押而使债权人取得对质押股权的担保物权，为股权质押。 ( 二) 股权质押是项目融资降低风险的必然要求 作为项目融资的必然要求，项目公司的所有资产将通过抵押或质押的方式为 贷款人所享有或控制。但须注意，虽然名义上项目公司的资产已经全部抵押给贷 款人，但在项目建设期内，贷款资金很快就陆续投入到项目中，有关机器设备处 于运输及安装过程中，在项目完全建成前，项目公司抵押的资产( 主要是机器、 设备、厂房) 价值要远远低于贷款价值，也远不足以为贷款提供担保。在此期问， 贷款人处于高风险状态，必须通过某种方式对项目公司加以控制，尽可能降低风 险。因此，要求项目公司的股东将其在项目公司中的股权质押给贷款人，是贷款 人有效监控项目公司可以降低贷款风险的必然要求。 ( 三) 项目公司股权质押在项目融资中的作用 将项目公司股东的股权质押给贷款人，在项目的建设和运营过程中，能起到 如下作用： 1 确保在贷款期限内，未经贷款人同意，项目公司的股份将不会被出售过以 其他形式被处置( 如被质押给第三方) ，项目公司的股东结构也相对稳定。我国担 保法虽没有明确规定股权质押的效力，但依该法第8 1 条的规定，可以从动产质 押的相应条文概括出股权质押的效力。其中股票出质后，若无质权人与出质人的 协商同意，不得转让。，这样既有利于项目公司本身的持续经营和后续顺利还款， 也有助于从一开始就消除股东取得贷款后即将项目转让的风险。 2 为贷款人对项目公司的重大决定( 如修改公司章程、改变董事会组成、取 消或对主要项目合同进行重大修改) 进行限制或干预提供了条件，防i i = 项目公司 的经营状况发生重大不利变化。而这与通过合同方式赋予贷款人“管理权”是有 7 费安玲；比较担保法以德国、法周，瑞士，意大稠，英国和中国担保法为研究对象中国政法大学出 版社，2 0 0 4 。赵志钢：“股权赝押法律制度中的几个问题”，经济阿题研究，2 0 0 3 ( 4 ) 中华人民，c 和国担保法第8 1 条一法律阿书馆网! ! ! ! l ! ：! ! ! ：! 丝! ：! ! k 幽! 型虹! 型! ! 丛，2 0 0 7 0 i 0 5 3 区别的，详见后文。 3 在项目出现经营问题时或项目公司无力按期付款时，使贷款人能更有效地 处置项目资产。贷款人在行使抵押权等项目担保时，基于贷款人同时是项目公司 股份的质押权人，贷款人有可能通过处置股份而将项目公司整体出售或处置：变 现的价格比单独处置抵押物的价格要高许多；而且，如果届时贷款人希望又具有 专业生产和经营能力的其它公司接受整个项目，在法律及商务操作中都要便利得 多。1 0 4 股权质押为贷款人获得项目公司享有的( 亦为股权所涵盖的) 全部权益提 供了可能。项目公司股权所包含的权益除机器、设备、厂房等已经抵押给贷款人 的有形资产外，还包括项目公司作为当地公司已经取得或可能取得的其他方面权 益，如税收优惠、对某类矿产资源的开采权或所有权，土地承租权、项目合同的 各种权益等等，特别是质押人还依法享有股份红利收取权、代位权和变价权，即 有权收取为股份所生的法定孽息( 股息或红利) ，以低充债券利息，余者再抵充债 权原本。“这些权益都是因项目公司的身份才持有的，贷款人无法通过处置项目公 司的抵押资产而自动获得这些权益。通过设立股权质押，贷款人可通过一并执行 股份和资产而获得项目公司所享有的全部权益。 ( 四) 股权质押在实践中的具体安排 1 首先，基于对股权质押必要性及作用的认识，贷款人与项目公司股东签订 股权质押协议，除应约定清除担保范围、担保责任等通常条款外，更应明确质押 人的积极承诺和消极承诺责任。具体包括以下主要内容： ( 1 ) 项目公司各股东应按期交足其所认缴的项目公司的资本金，获得所质押 股权的所有权，并就其在项目建设期开始之前未投入的股本金提供令贷款人满意 的担保。由于股权质押的前提是股份的有效存在，因此，贷款人须十分注意股东 的入资到侮情况，除了要求股东提供详细的入资计划外，对股东在项目建设期丌 始之前未投入的股本金，应要求股东提供见索即付的银行保函或其他具有同等效 力的担保，以确保股东完伞适当地履行出资义务。 ( 2 ) 项目公司股东承诺，未经贷款人事先书面同意，项目公司各股东不得促 使项目公司增发新股。股东井应承诺取得为保持其股权或使股权质押合法有效所 o 官本仁：“股权质押的特彳i f ；、优势与风险防范”亚a 经济 2 咖( 5 ， 。刘击浩：扣1 j l 决煦型判例研究人民法院出版社2 i 1 2 4 需的全部政府批准或备案手续。未经贷款人事先书面同意，股东将不会在股权上 设定任何形式的担保权益或以其他方式处置全部或部分已经质押的股权。这些约 定的目的是为进一步确保股权质押的股权。这些约定的目的是为进一步确保股权 质押的有效性、持续性及完整性，使质押覆盖项目公司全部股份，并对股东处置 股份的行为进行限制。 ( 3 ) 股权质押协议中应特别约定，在经贷款人同意项目公司增发新股的情况 下，新增股权的股东应签署股权质押协议，同意承担原股权质押协议项下处置人 的全部责任和义务。这主要是考虑到今后项目公司成长的需要，没有完全限制项 目公司发行新股的可能性，但前提是新增股份的股东( 包括新股东以及原股东增 持股份的情况) 将新增股份以同样的条件之押给贷款人，从而确定贷款人对项目 公司的持续控制。 2 其次，做好出质登记。担保法- ：及最高人民法院关于适用 若干问题的解释( 以下简称司法解释) 1 3 关于质押登记按照上市公司和非上市 公司做了区分，i l p ：以上市公司的股份出质的，质押合同自股份出质向证券登记机构 办理出质登记之日起生效；以有限责任公司及非上市股份有限公司的股份出质的， 质押合同自股份出质记载于股东名册之日起生效。可见，上市公司的股权质押在 向证券登记机构中国证券登记结算有限责任公司办理质押登记后生效；1 4 以 有限责任公司或者非上市股份有限公司的股份出质的，出质人与质权人应当持书 面协议，向质押股份所在公司的工商登记管理机关办理出质登记。” 3 再次，严格审查公司的持续经营记录，定期对公司的资信状况作出评估。 股权的价值，在于股权对应的资产是否优良。因此，对公司的资产质量、盈利能 力等进行评估就尤为重要。同时，一家有良好信誉的公司，会非常珍借公司的商号名 称，因此，衡量一个公司资信状况的重要标准之一，就是看公司存续时间以及过往的 信用记录。必要时，还可要求公司董事会出具书面承诺函，承诺未经质权人书面许可， 不得擅自在公司资产上设立抵押，质押等担保物权。 4 最后，对公司实际控制人的资信状况进行评估，必萼时要求栉制人提供拙 ”中华人民共和国担保法第7 9 条一法律图书馆网h t p ! 纽! ：! 墨! i 也垒世! 璺! i 鱼! 二! i ! ”最高人民法院关十适用( 中华人民共和囡担保法 若干问题的斛释一中国公- j 法嘲 丛皿y ”! ：! 璺! = ! ib ：螋z i 女! ! ! ! 幽丛 h 中华人民共和国证券法( 2 0 0 5 年修订) 第3 5 条法律图书馆嘲 h t t p ：w ll a w ! ! b ：! q ! z ! 型! ! ! i ! 2 0 0 7 0 i 0 5 ”张燃：“略论股权质押中的几个法律问题”，中国律师 ，2 0 0 5 ( 4 ) 5 保。为了降低道德风险，需要对公司实际控制人( 一般为公司的控股股东) 的资信状 况进行评估。如果控制人的经济状况不佳，或者信用记录不够良好，就很可能会在获 取融资后，恶意转移公司资产以非法牟利。必要时，要求公司的实际控制人以个人财 产提供不可撤销的连带责任担保，从而实现对实际控制人的制约。 三、股权质押在实施过程中受阻的主要情况分析 由上述分析来看，虽然股权质押作为银行规避信贷风险的重要手段，但在具 体实施中也遇到一定的阻力。主要的阻力来自于项目公司的股东。如项目公司的 股东基于种种考虑，可能不愿将股权质押给贷款人，其可能提出所谓的”资产与股 份双重担保”质疑，或提出股权质押对公司上市可能产生的影响，或者提出以与贷 款人达成“管理权”协议的方式代替股权质押，或要求在项目运营期间解除部分股 权质押。“股东提出的上述情况，需要逐一加以分析。 ( 一) 双重担保问题 按照公司制度的基本原理，股东投入公司的资产形成股份，公司对资产享有 所有权，公司的股东则享有股权，股东通过行使股权而对公司的全部资产进行使 用和处置，公司以其全部资产对公司的债务承担无限责任，股东则以投入公司的 资产对公司的债务承担有限责任。1 7 因此，在公司架构中，资产和股份相分离是必 然要求。但所谓的“双重担保”实际上是不存在的，因为股份所覆盖的依然是公 司的全部资产。作为项目融资的通常要求，尤其在有限追索的情况下，由于股东 并不对项目公司的债务提供担保，项目公司的股份以及项目资产均应质押或抵押 给贷款人，即使贷款人所持有的担保物的价值在将来某个时点高于其债权价值， 但贷款人享有的只是质押权或抵押权，股份依然为股东所持有，资产依然为项目 公司所拥有，贷款人有权要求收回其贷款的全部，但并不会因此而多收取股东或 项目公司的任何款项。 ( 二) 股权质押与公司上市 股权质押对项目公司上市肯定会有一定影响，但这种影响或限制正是贷款人 必须掌摒的贷款人必须了解和把握公司重大经营活动，否则无法控制还款风险， 怕让券公司股巢质押贷戡办法第4 条一法律图i5 馆叫丛! 乜；! ! ! ：! 璺! = ! i 也! 垡吐! 苎! ! 璺! ：! i 堕， 2 0 0 7 0 i 0 5 圩刘 轻海：附份有限公司股东枉的保护 ( 修订本) 法律出版社，2 0 0 4 6 而股权质押正好提供了一种合法、有效的控制途径。 就项目公司的上市而言，其可能采取的方式应该是增发新股，对于增发的股 份，可以是无质押的股份不受已质押股份的影响，这样的安排可以在项目公司运 转正常的情况下经贷款人( 即质押权人) 同意而得到实现；”但是，在项目启动及 建设阶段，以公司考虑上市为由而不同意股权质押则不应为贷款人所接受。 另外，由于项目公司的资产已全部抵押给贷款人，设立股权质押并不会实质 性地改变项目公司的状况，也没有加重股东的负担，而对于准备投资于项目公司 的其他投资人而言，并无实质差别，而投资人只有在对这种状况了解并且接受的 情况下才可能进行投资。 ( 三) 公司管理权 通常来说，公司的管理权( 包括任命董事、重大经营决策等) 在很大程度上 掌握在对公司有控制权或投票权的股东手中，股东享有的这些权利是基于法律的 规定，因此是不能被剥夺或任意限制的。在设定股权质押的情况下，贷款人的质 押权人地位也是为法律所保护的，公司的重大决策须征得贷款人的同意，贷款人 可以有效控制对公司的管理权。1 9 与此相对，由贷款人与项目公司或股东签订合同 而赋予贷款人某种对公司事务的介入权，从效果上来说似乎也可以是贷款人获得 公司的部分管理权，但实际上很可能是贷款人陷入十分不利的境况： 1 即使贷款人依据合同约定享有一定的介入权，但该控制权完全可能因掌握 足够投票权的股东的决定而导致公司董事会构成的改变及公司章程的修改等，从 而实际上削弱甚至取消了贷款人的介入权。 2 由于贷款人只是依据合同才享有一定介入权，而公司股东的变更并不能为 贷款人所控制，在发生股东变更或增加新股东的情况下，新股东可能通过行使股 权而使贷款人的介入权被削弱或取消。 3 就法律意义而言，贷款人依据合同行使介入权时，会产生难以避免的矛盾 和相应的责任： 第一、贷款人的职员作为项目公司的蕈事会或管理层成员可能会l l i 于项目公 司的行为而承担个人责任。也就是说，作为董事或管理层的成员，贷款人的职员 享有一定权利之外，同样也要依法承担相应的义务，其中包括董事的勤勉、忠诚 中华人民共和国公司法 一东方法眼网丛! 乜；坚：d 盟：! 鲤，2 0 0 7 0 i 0 5 姜丽勇：股权质押的法律问题中国民商法律网虹! e ；丛! 里! ：! i ! ! l ! 垒! ：g 螋：旦，z 【i u b 嘴i z 7 义务等等；如果董事会或管理层的任何决定存在重大失误或其他恶意行为而导致 公司损失或对第三方产生损害，贷款人的职员以样也要依法承担责任。 第二、贷款人的职员一方面须对贷款人承担法律责任，另一方面，该职员作 为项目公司的董事会或管理层成员需要对项目公司承担法律责任，这两者之间将 会不可避免地产生利益冲突。在贷款入与项目公司就具体事项无法达成一致意见 时，这种利益及责任冲突将会使贷款人的职员无所适从，由此贷款人介入权的形 式具有重大法律风险。知 第三、更重要的是，在项目公司破产时，贷款人的贷款和担保权益的优先权 可能会因此而被项目公司的其他债权人质疑。其他债权人可能会提出，由于贷款 人享有介入权，有关的担保安排是有损项目公司利益或其他债权人利益的关联交 易，甚至是恶意转移资产的行为，贷款人可能因此而丧失担保权益。 第四、即使公司没有破产，因为贷款人参加公司管理，其对公司的担保权益 将可能因此被视为普通债权甚至收益权，贷款人已经获得的担保优先权将很可能 因此丧失。 综上，通过合同约定赋予贷款人对项e l 公司事务的介入权看似给予贷款人一 定的管理权，但实际上很可能适得其反。并且，介入权的约定有可能改变整个经 济活动的性质，即贷款人的身份从债权人变成了投资人，借贷关系变成了合伙或 合资的关系冒着将产生一系列的重大后果，包括贷款人因此而产生对项目公司的 经营责任及其他责任以及丧失担保优先权等，将是贷款人面临完全无法预料的风 险，违背贷款人的初衷。所以，贷款人不应接受任何给予公司管理权的“诱惑”， 而应坚持通过股权质押的方式实现对项目公司重大经营活动的控制。 ( 四) 解除部分股权质押 项目公司可能要求在项目运营期解除部分股权质押，从前文有关股权质押作 用的分析可看出，解除部分股权质押可能会影响贷款人对项f l 公司的控制及对项 目资产的整体处置，对此贷款人应慎重考虑。 解除部分股权质押与增发新股对项目公司的经营柬说可能是有益的，丽项h 公司的经营改善对贷款人来说无疑是好消息，但有关解除质押或增发新股的考虑 都足基于贷款人对丁项目具体执行阶段的还款情况、风险评价以及收益预期来进 行的。贷款人首先要确保项目公司的全部股权质押，除非在将来某个时刻，项目 孔样俊；民商法新问题与判解研究 人民法院出版社，1 9 9 7 8 公司在提出这种要求的同时提供了有说服力的证据，来表明其要求的正当性及可 行性时，贷款人才有可能予以考虑。这些有说服力的证据应包括股东的股本金已 全部投入项目、项目公司向贷款人及其他债务人的还债高峰( 如项目因营期开始 后若干年) 已过、贷款人融资的已偿还部分达到一定比例( 如超过5 0 ) 、项目公 司经营正常、未发生任何违约事件、有关偿债准备金账户中的金额已达最低要求 等等。所有这些，在谈判及签署股权质押协议时最多只能原则性地加以约定。 因此，在项目融资中，要求项目公司股权质押是贷款人有效控制风险的重要 方面。在此前提下，所谓的双重担保问题、管理权问题都将不复存在，而关于解 除部分股权质押或增发新股等内容，可在明确基本前提条件的情况下，在股权质 押协议中予以原则约定，而具体操作只有在日后条件成熟时才能实现。这样的安 排，有助于贷款人对项目结构风险的有效控制。 结束语 综上所述，笔者认为，股权质押是贷款银行对分散和化解项目融资中风险的 有效及必备手段。诚然，对于商业银行来说，项目融资具有较高的风险性，但面 临同业竞争激烈的局面，惜贷甚至不贷的做法也不可取。这就需要贷款银行在前 期信审阶段对项目融资所面l 临的种种风险进行充分考虑及综合评估，尤其是实务 操作中能够有效运用法律制度手段进行必要的担保安排，贷款后能够有效执行严 密的监管措施。希望本文关于股权质押如何运用的讨论能给商业银行如何在担保 安排方面的实际操作中控制风险带来一些启发和借鉴。 9 参考文献 1 王小平：浅析中小企业融资问题中国金融界网! ! q ；型：笠g j ! 。i 曼：! ! 坐， 2 0 0 7 0 3 1 2 2 陈亚东、田珥：“论股权质押”，重庆科技学院学报( 社会科学版) 2 0 0 5 ( 3 ) 3 刘金元：“曙光