（金融学专业论文）现金流管理理论及其在个人理财中的应用.pdf

摘要 一、问题提出的背景与论文的意义 做好个人理财本身不会使我们变富有，也不能保证我们远离贫 穷。但它教我们通过学习与实践，学会如何理性地管理财富的方法， 来获取实现人生目标的最大机会! 自从1 9 7 8 年改革开放以来，我国的国民经济持续高速增长。 特别是大中城市的居民，其生活水平、生活质量和个人财富积累大 幅度增长。中国的中产阶级已然崛起，同时社会在急剧转型，当人 们过惯了几十年的“计划生活”，要开始自己买房、自己负担子女 的教育费用、自己承担部分医疗费用，要自己安排一生的时候；当 人们面临越来越多的金融产品和越来越复杂的税务和遗产问题时； 当人们面对诸多社会、生活的不确定性，开始茫然甚至恐慌时，对 个人财务规划师的需求便产生了。据国家经济景气监测中心公布的 一项调查结果显示，就全国范围内约有7 0 的居民希望得到理财顾 问的指导。 我国个人理财市场正处于起步阶段，相当规模的个人金融理财 业已经兴起，从而可以帮助人们进行财富的管理。该行业在某些方 面具有相当的理论基础，如边际消费倾向递减、默顿一萨缪尔森连 续时间金融模型等，但个人理财师在指导人们对个人进行风险和收 益的权衡时更倾向于使用经验规则。例如，保守的投资者被劝说持 有较少的股票和较多的债券，而积极的投资者则相反；年轻的投资 者被告知承担更多的股票风险是适当的，而老年投资者则相反。 本论文的宗旨在于视个人理财过程为现金流管理过程，把个人 理财完全置于现金流模型下进行探讨，对个人财务中的现金流入流 出进行匹配管理。 本论文的一个重要任务就是总结出适宜于个人理财分析的现 金流分析模式以及总结评价金融理财行业中的一些经验规则，并对 其进行理论推导与科学阐述。因为理论文献尚未开发出一个可靠 的、一般可接受的、包括整个资产组合问题的模型，因此本论文中 的一些数学推导只能看作是对一些经验规则的理论证明。同时，本 论文中涉及的数理模型并不能代表传统的个人理财顾问，因为个人 理财师在作理财规划的过程中更多得是运用自己的经验。本论文不 提供权衡最优资产组合的公式，目标只在于为个人理财提供一个分 析过程和一个可以用来理解风险和收益替代关系的分析框架。 二、基本思路与主要内容 ( 一) 基本思路与逻辑结构 文章以现金流为主线，全文都被置于现金流理论框架下的来展 开探讨，下面是本文的基本思路。 理 理 财 起 占 务状况的审视：整理家庭或个人现有的资产负债情况，了解现有的 源。 现金流理论来逐个地分析 一现金流入流出发生的大 、时间、频率以及风险的 题。 进行投资规划，即对上面所分析的现金流入流出的时间、大小、频 险等进行匹配管理，根据匹配规盅| j 的结果来制定个人或家庭的资产 略。 值得一提的是：上面的投资策略，理财目标与未来收入三者之 间是一个动态的过程，它们之间存在着相互制约的关系。如果三者 之间出现矛盾，可能的解决方法有如下几个：( 1 ) 改变理财目标； ( 2 ) 改变每年投资额；( 3 ) 改变投资时间的长短；( 4 ) 选择一项能 够带来不同投资收益的投资项目；( 5 ) 以上几项之间的任何组合。 ( 二) 本论文的主要内容如下： 第一章为导论部分，主要谈论论文的选题角度，说明了为什么 茅储 一一一撩 一一一一 财资未l来收 来风策 有用定支析富 未和配 现可设开分财 对率分 l 2 u 4 ，ll，j、，lll_ 要从现金流的角度来探讨个人理财问题。 第二章主要介绍个人理财与现金流序列的基本原理、特点。包 括：个人理财的界定与特点；现金流模型以及个人理财中的现金流 管理问题。该章主要想说明的是：介绍现金流理论以及个人理财过 程就是一个现金流管理问题。 。 第三章主要介绍个人家庭中的现金流管理，为本文的核心部 分。主要包括：应用现金流理论进行个人理财规划的步骤；个人未 来的现金流入流出预测以及未来现金流入流出的匹配管理。在本章 只讨论个人未来生活理财现金流入流出的匹配管理问题，个人面临 的投资规划将放在第四、五章探讨。当然在这里虽然生活理财与投 资理财分开地进行讨论，但并不代表生活理财就与投资理财毫无关 系。相反，个人的生活目标将影响个人的金融投资规模，从而影响 个人未来的金融资产现金流情况，而反过来个人的投资理财现金流 状况也会对个人的生活理财形成2 个收入的约束条件。 第四章为个人的人力资产分析。主要分析人力资产的特点及其 对个人投资者的金融资产最优配置的影响。该章说明如果投资者可 以灵活地调整他们的劳动供给，根据环境状况相应地改变他们的劳 动收入，那么，他们的金融风险厌恶系数将进一步下降。通过该章 我们发现无风险的劳动收入会使投资者对风险金融资产产生强烈 的需求倾向。劳动收入自有风险可以改变这种倾向，但是无法完全 改变它。只有当劳动收入变化无常并同风险资产收益率高度正相关 时，拥有劳动收入的投资者将比没有劳动收入的退休投资者持有更 加安全的资产组合。调整劳动供给的能力也会增加投资者承担金融 风险的意愿。如果风险投资失误，那么，具有灵活的劳动供给的投 资者不但将减少消费，而且会增加工作的努力程度。此时，由于可 以调整消费与工作的努力程度两种变量的边际水平，投资者能承受 更大的金融风险。 第五章介绍基于生命周期的投资理论。包括生命周期中的年龄 效应对资产组合选择的影响和资产组合选择的生命周期模型以及 一些关于生命周期理论的实证综述。在本章将探讨个人投资者在他 们的生命周期中如何对他们的投资组合进行调整。该章将说明典型 家庭在成年人的早期一定愿意投资很多的金融风险资产，但在随后 的中年时期他们将降低可承受的金融风险。 本论文的题目定为现金流管理理论及其在个人理财中的应 用，在第一、二和三章中都是讨论的现金流理论以及其如何应用 于个人理财规划。但在第四、五两章则讨论的是个人的人力资产与 基于生命局期的投资理论，似乎脱离本文的框架，与个人的现金流 没有关系。不然，个人的劳动收入与个人的投资都是个人现金流的 两大重要组成部分。个人的劳动收入形成了个人现金流的主要来源 ( 个别例外，如继承了大量财产的个人) ，而个人的投资规划也会 我们未来的现金流入流出状况。我们在理财过程中对个人现金流收 支进行匹配的同时，还要优化现金流，最大限度的利用已有资源， 优化个人的资产组合。囡此，我们说个人的劳动收入与个人的投资 都是个人现金流的两大重要组成部分。 三、论文的主要贡献 1 、论文的选题具有现实意义 最近段时间以来。我国的商业银行、保险公司、证券公司乃 至信托公司等金融机构纷纷推出所谓“个人理财”服务，尤其以各 商业银行创办各种类型的“理财中心工作室”为代表，大有在全 国范围内掀起一阵理财热潮的势头。确实，现实的一切都在呼唤合 适的金融机构能够为广大居民提供个人理财的咨询和顾问服务，为 他们在正确制定人生规划、有效保证家庭的财务安全、合理安排消 费信贷、量身定制投资组合等方面进行因人而异的指导。 本文正是针对这样的背景，将介绍现金流理论及相关个人投资 分析理论的新进展及这些理论在实践中的应用，以期为国内金融机 构的个人理财业务提供理论上的指导和实践中的借鉴。 2 、论文的研究内容 人们谈到理财业务时，一般是指公司财务策划或企业财务策 划。如今的个人财务策划已经成为与公司财务策划并列的财务策划 学分支，并且在社会经济生活中扮演着重要的角色。虽然个人财务 策划与公司财务策划的确有着许多相似点，例如两者都是通过合理 的规划，优化自身的财务状况，实现自身利益的最大化；两者都要 受到客观政治、经济环境的约束等。但同时，这两者又存在许多显 著的区别，主要表现在：服务对象不同、依据的法律依据不同、投 资产品与方式不同、生命周期不同等。 而本文则本着求同存异的原则，把公司理财中的的一些分析方 法与原理嫁接到个人的财务分析中，运用现金流管理理论对个人未 来的财富状况进行分析管理，视个人理财过程为一个现金流匹配管 理的过程。值得注意的是这里的现金流是金融学意义上的现金流， 它是一个笼统的概念，凡是能影响个人资产负债的资产负债变动都 理解为现金流上产生了流进或流出。 关键词：个人理财现金流现金流匹配生命周期理论 人力资产 a b s t r a c t 1 、t h es e t t i n go fr e s e a r c ht o p i ca n d t h ea i mo ft h i st h e s l s aw e l l 一d o n eo fp e r s o n a lf i n a n c e c a nn o tm a k eap e r s o nr i c h o r d r e v e n tao n ef r o mp o o r w h i l e ，aw e l l _ d o n eo f p e r s o n n a l 士，n a n c e c a i l t e a c hh i m m e rt h ew a y st om a n a g eh i s h e r w e a l t hr a t i o n a l l yt og a m h i s ，l l e rg o a l so rd e s i r ei nl i f e - c y c l ee a s i l y 一 f i n a n c i a li n s t i t u t i o 擎 o v e rt h es e ap r o v i d ep e r s o n a 王 t | n a n c e s e 航e sf o rd e c a d e s ，b u ti t a sae m e r g i n gm a r k e t sf o rc h i n e s en n 8 n 0 1 a l i n t e 衄e d i a r yi sj u s to nt h ew a y as u r v e yd o n e b yc h l n ae c o n o m l c m o n i t o r i n gc e n t e rs h o w st h a ta b o u t7 0 r e s i d e n t sn e e d t h eh e l p 士r o m d e r s o n a l f i n a n c e c o n s u l t a n t s o ，t op r o b e i n t ot h i st o p l c 1 sv e r y m e a n i n g f u lt 0t h ed e v e l o p m e n to f o u rf i n a n c i a lp l a 衄i n g1 n d u s t r y a n d t h ea i mo ft h i st h e s i sl i e si nt r e a t i n gp e r s o n a lf i n a n c e a sac a s h n o wm a n a g e m e n tp r o c e s s ，a n d u s e i n gc a s h f l o wm o d e lt os t u d e y d e r s o n a ln n a n c i a lp l a n n i n ga n d c a s hm a t c h i n gt h e o r yt om a n a g eo n e s p e r s o n a lf i n a n c e 2 、m a i nc o n t e n t s t h em a i nc o n t e n t so f t h i st h e s i sa sf o i l o w s ： c h a d t e r1i s a ni n t r o d u c t i o np a r t i tm a i n l yd i s c u s s e s w h yt h e a u t h o rc h o o s ec a s h f l o wt h e o r yt oi n q u i r y i n t op e r s d n a lf l n a n c l a l p l a n n i n gp r o b l e m c h a p t e r2m a i n l yi n t r o d u c e sb a s i cp r i n c i p l e o fp e r s o n a ln n a n c l a l p l a n n i n ga n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so f c a s hf l o ws e q u e n c e i t s1 n c l u d m g ： t h ed e f t n a t i o na n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so f f i n a n c i a lp l a n n i n g ；t h ec o n t e n t o fc a s hf l o wa n di t sm a n a g e m e n t ；t h ec a s hf l o wm o d e l a n dp e r s o n a l c a s hs e q u e n c ei nt h ef i n a n c em a n g a i n gp r o c e s s t h em a i np u r p o s e o i t h i sd a ni st oi r 呶o d u c e t h ec a s hf l o wt h e o r i e s a n dt od e f i n et h e p e r s o n a lf i n a n c ep l a n n i n gp r o c e s sa sac a s h f l o wm a n a g e m e n t p r o c e s s c h a p t e rt h r e ei st h e c o r ep a r to ft h i st h e s i sa n di nt h i sp a r tt h e a u t h o r m a i n l ye x p l a i n si n d i v i d u a lc a s h f l o wm a n a g e m e n t i t s i n c l u d i n g ：t h es t e p so fa p p l y i n gc a s hf l o wt h e o r i e st op e r s o n a lf i n a n c e m a n a g e m e n t ；e s t i m a t i n gap e r s o n sf u t u r ec a s hi n f l o wa n do u t f l o wa n d t h ew a y st om a t c ht h e m i nt h i sc h a p t e rt h ea u t h o rd i s c u s s e sm a i n l yt h e c a s hf l o wm a t c h i n gi nap e r s o n sf i n a n c i a lp l a n n i n g ，a s s e ta l l o c a t i o n a c c o r d i n gt ot h el i f ec y c l et h e o r i e sw i l lb es t u d i e da tc h a p t e r5 h e r e c a s hf l o w m a n a g e m e n t a n di n v e s t m e n t m a n a g m e n t d i s c u s s e d s e p a r a t e l y ，b u tt h a td o n tr e p r e s e n tc a s hf l o wm a n a g e m e n th a sn oa r e l a t i o n s h i pw i t hi n v e s t m e n t i n s t e a d ，ap e r s o n s l i v i n gt a r g e tw i l l i n f l u e n c ea1 5 e r s o n si n v e s t m e n t p o r t f o l i oa n dh i sf i n a n c i a lp r o p e r t y o n t h ec o n t r a r yap e r s o n si n v e s t m e n tw o u l da l s ob e c o m ea ns t i p u l a t i o n c o n d i t i o no fi n c o m et oh i sl i v i n gt a r g e t c h a p t e r4f o c u s e so nt h eh u m a nc a p i t a l i nt h i sc h a p t e rt h ea u t h o r m a i n l ya n a l y z e dt h ec o n t e n t ，c h a r a c t e r i s t i c so fao n e sh u m a nc a p i t a l a n di t si n f l u e n c eo nh i so p t i m a li n v e s t m e n tc h o i c e i ft h ei n v e s t o rc a n a d j u s th i sl a b o rs u p p l yv i v i d l y , h i sf i n a n c i a lr i s ka b h o r r e n c e sw i l l d e s c e n d t h ec a l ml a b o ri n c o m ew i l lm a k et h ei n v e s t o rh a v es t r o n g n e e dt e n d e n c yt ot h er i s kf i n a n c i a l p r o p e r t y t h er i s k ( d i s t i n c tw i t h f i n a n c i a lp r o p e r t yi n c o m em u t u a l l y ) f r o ml a b o ri n c o m ef l u c t u a t i o nc a n c h a n g et h i sk i n do ft e n d e n c y ，b u tc a n tc h a n g ei tc o m p l e t e l y w h e nt h e r i s kf r o ml a b o ri n c o m ef l u c t u a t i o nh i g h l yr e l a t e dt ot h er e t u r no ft h e r i s kp r o p e r t y , t h ei n v e s t o rw h oo w n sl a b o ri n c o m ew i l lh o l dam o r e s a f ei n v e s t m e n tp o r t f o l i ot h a nt h a tt h e r e t i r e di n v e s t o rd o n e t h e a b i l i t yo fa d j u s t i n gt h el a b o rs u p p l yw i l la l s oi n c r e a s et h ew i l lo ft h e i n v e s t o rt ou n d e r t a k er i s kf i n a n c i a lp r o p e r t y i ft h er i s ki n v e s t m e n tg o b a d ，t h ei n v e s t o rw h oh a sav i v i dl a b o rs u p p l yw i l lr e d u c ec o n s u m p t i o n m i di n c r e a s et h ed i l i g e n td e g r e eo fw o r k ，t h o s ef l e x i b l el a b o rs u p p l y i n v e s t o r sc a na d j u s tt h e i rc o n s u m p t i o no rt h e i rl a b o rs u p p l y , t h e r e f o r e ， 2 t h e yc a nb e a rl a r g e rf n a n c i a lr i s k i nc h a p t e r5 ，t h ea u t h o rs t u d i e di n v e s t m e n tt h e o r i e si nl i f ec y c l e m o d e l i ti n c l u d e sa g ee f f e c ta n dl i f ec y c l em o d e la n da no v e r v i e wo f s o m ee m p i r i c a lt e s to nl i f ec y c l et h e o r i e s i nt h i sc h a p t e rt h ea u t h o r w i l li n q u i r yi n t oh o wt h ei n v e s t o ra d j u s tt h e i rp o r t f o l i o si nt h e i rl i f e c y c l e s ： t h et o p i co ft h i st h e s i sh a v e b e e nt i t l e d t h ec a s hf l o w m a n a g e m e n tt h e o r ya n di t sa p p l i c a t i o nt of i n a n c i a lp l a n n i n g ) ) i nt h e f i r s t ，s e c o n da n d3 r dc h a p t e ra l ld i s c u s s e di sa b o u tc a s hf l o wt h e o r y a n dh o wi ta p p l y st of i n a n c i a lp l a n n i n g i nt h ef o u r t ha n df i f t hc h a p t e r a l lt a l k e da b o u ti sa r o u n do fh u m a nc a p i t a la n do p t i m a li n v e s t m e n t c h o i c e si nl i f e c y c l em o d e l i ts e e m st h a tc h a p t e r4a n dc h a p t e r5h a v e n or e l a t i o n s h i pw i t hc a s hf l o ws e q u e n c et h e o r i e s t h ea n s w e ri s n o ， b e c a u s eao n e sh u m a n c a p i t a la n di n v e s t m e n tp o r t f o l i oa r et w og r e a t l y i m p o r t a n tc o n s t i t u t ep a r to fh i sc a s hf l o w h u m a nc a p i t a li s ao n e s m a i ns o u r c eo fi n c o m e ，a n di n v e s t m e n tp o r t f o l i ow i l li n f l u e n c eo n e s c a s hf l o wo fr e t u r nf r o mi n v e s t m e n t w h i l em a t c h i n go u rc a s hi n f l o w a n do u t f l o w ，w ea l s ow a n tt oo p t i m i z et h ec a s hf l o wa n di n v e s t m e n t c h o i c e si no r d e rt ou s eo u rr e s o u r c e st ot h eu t m o s t t h e r e f o r e ，w ec a n s a y t h a th u m a nc a p i t a la n di n v e s t m e n tp o r t f o l i oa r et w o g r e a t l y i m p o r t a n tc o n s t i t u t ep a r t s 3 、t h em a i nc o n t r i b u t i o n so ft h i st h e s i s ( 1 ) 、h a v i n gp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e t h i st h e s i si sf i n i s h e da tt h eb a c k g r o u n do ft h eb u r s to ff i n a n c i a l p l a n n i n gi nc h i n a i nt h i st h e s i st h ea u t h o rw i l li n t r o d u c e sc a s hf l o w t h e o r i e sa n dt h en e wp r o g r e s so fp e r s o n a lr e l a t e di n v e s t m e n ta n a l y s i s a n di t sa p p l i c a t i o ni np r a c t i c ew i t ht h ee x p e c to f p r o v i d i n gt h e o r e t i c a l g u i d ea n dr e f e r e n c ei np r a c t i c ef o rt h ef m a n a c i a li n s t i t u t i o na th o m e ( 2 ) 、t h ec o n t e n t so f t h e s i s w i t ht h e p r i n c i p l eo f s e e k i n gc o m m o ng r o u n dw h i l er e s e r v i n g d i f f e r e n c e s ，t h ea u t h o ri nt h et h e s i st r e a tp e r s o n a lf i n a n c ea sac a s h f l o wm a t c h i n gp r o c e s s ，a n du s es o m em e t h o d sa n dp r i n c i p l e sf r o m c o m p a n y f i n a n c ef o rr e f e r e n c ei nc a s hf l o wm a n a g m e n t k e yw o r d s ：p e r s o n a lf i n a n c e ，c a s hf l o w ， c a s hf l o wm a t c h ，l i f e c y c l et h e o r y , h u m a nc a p i t a l 4 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的 个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完 全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名： 确g 年q ，月2 。日 第一章导论 金融学理论已经对许多金融服务产生了十分重要的影响，作为 与个人理财对等的公司理财也都有一套自己完善的理论体系对其 作为支持指导，但在与每个个人都息息相关的个人理财领域，得到 的理论支持相反却少的可怜。目前在这方面的理论主要有默顿的基 于连续时间的消费投资最优组合决策和m m 的生命周期理论及其 它们的发展研究。 但是，这些理论都存在着是否具有可操作性的问题。首先在连 续时间条件下，由于个人自身的原因和外界经济环境随时都有可能 发生变化，这将引起模型中相关输入变量和参数的变化，进而个人 的最优消费投资组合也发生了变化，于是个人的消费投资组合就应 时时刻刻进行相应的调整，于是将面临现实生活中存在交易成本的 问题。这是这些理论在现实中是否具有可操作性的原因之一。 其次，在这些模型中涉及大量的复杂的数学问题。就像人们抱 怨现在的经济学研究中涉及了过多的数学模型乃至于其更像数学 研究一样，这些数学问题对于一些解题高手都没法理解与解决，遑 论现实生活中的人们。其中涉及的高深的数学问题也是阻碍其运用 于现实生活的原因之一。 再次，如原因一中所言，个人时时刻刻都对自己的消费投资组 合进行相应的调整不仅不能获得财务上的自由，相反还与理财的目 标相违背，整个理财过程完全是为了理财而理财，个人完全被理财 所束缚。 最后，模型中的一些难以进行定性和定量描述的变量影响了这 些理论的可操作性。比如动态规划方法中的个人效用问题就是一个 难以进行量化的问题。 根据以上讨论笔者倾向认为，消费的生命周期理论和默顿的动 态规划方法既有背于人们的通常经验，又明显缺乏理论上的不合理 性和实务上的可操作性。现在所面临的问题是，虽然已发现这些理 论在实际的运用中存在种种问题，这些似乎并不能动摇这类理论的 权威地位，而且这类理论一直发挥着相当深远的影响并在其他学科 领域获得了一定的应用。 为什么存在这种现象呢? 并且在文中也运用生命周期理论来 讨论了投资的问题，这是否意味着笔者存在前后逻辑上的矛盾呢? 非也! 我们应该看到在第五章强调地并非是生命周期这一理论 推导本身，我们在这里只不过是想借用其数理推导所形成的结论来 指导我们的投资分配罢了! 我们都知道在经济学中大量借用数学理 论，经济学家给出的解释无非是想通过数学推导让结论更具有逻辑 性而己。在这里理由也一样，无非是想让我们的结论在逻辑上来得 更加严密，提高这些结论的可信度，让我们在理财过程中使用起来 更加放心而已。 再来看看本文将要使用的运用现金流理论来进行个人理财规 划的可行性。在文中现金流是指金融学意义上的现金流。在文中我 们把一切的个人财务问题都看作是现金流问题，运用现金流管理办 法来对其进行分析管理。 与上面所提及的理论相比，运用现金流理论来进行个人财务规 划更具有可操作性，对投资者而言更易于理解。这是因为在金融学 中已经形成了一整套具有高度可操作性的现金流分析方法，在财务 管理以及资产负债管理理论中也形成了一整套具有高度可操作性 的现金流管理与匹配方法。同时，通过现金流管理办法来规划个人 的财务也已经成功得运用到现实生活中了。目前在我国的中资银行 中个人理财业务做得最好的恐怕要数深圳的招商银行了，其在个人 金融业务的开展过程中就是通过管理个人的现金流来进行个人理 财。 这些都说明通过现金流来探讨个人理财问题是一个有意义的 课题! 下面将就相关问题展开具体的讨论! 第二章个人理财的特点与现金流序列理论 第一节。个人理财的界定与作用 个人理财的界定 所谓理财规划，是指针对个人不同的生命周期阶段，依据其收 入支出状况的变化，制定个人财务管理的具体方案，实现人生各个 阶段的目标和理想。在整个理财规划中，不仅要考虑财富的积累， 还要考虑财富的保值与增值。这种个性化的理财服务早在上个世纪 七八十年代在国际上较发达国家就已经拥有了成熟的市场。他们在 为客户进行的理财时，主要是根据客户的资产状况与风险偏好，关 注客户的需求与目标，以“帮助客户”为核心理念，采取一整套规 范的模式提供包括客户生活方方面面的全面财务建议，为客户寻找 一个最适合的资产分配方式，包括保险、储蓄、股票、债券、基金 等，以确保其资产的保值与增值。 理财规划一般分为四个步骤： 第一步，回顾自己的资产状况。包括存量资产和未来收入的预 期，知道有多少财可以理，这是最基本的前提。 第二步，设定理财目标。需要从具体的时间、金额和对目标的 描述等来定性和定量地刻画理财目标。 第三步，弄清风险偏好是何种类型。此过程严禁做任何脱离客 观情况的风险偏好假设，比如说很多客户把钱全部都放在股市里， 没有考虑到父母、子女，没有考虑到家庭责任，这个时候他的风险 偏好偏离了他能够承受的范围。 第四步，进行战略性的资产分配。在个人所有的资产里做资产 分配调整，然后是投资品种、投资时机的选择。 理财规划的核心就是资产和负债相匹配的过程。资产就是以前 的存量资产和未来的资产( 即未来的人力财富收入与理财收入) 之 和。负债就是家庭责任及其产生的现金流出，比如要赡养父母、要 抚养小孩，供他上学等。 个人财务规划师1 提供的理财服务可以进一步细分为生活理财 和投资理财两个部分。生活理财主要是通过帮助客户设计一个将其 整个生命周期考虑在内的终身生活及其财务计划，将客户未来的职 业选择、子女及自身的教育、购房、保险、医疗、企业年金和养老、 遗产及事业继承以及生活中个人所须面对各种税收等各方面的事 宜进行妥善安排，使客户在不断提高生活品质的同时，即使到年老 体弱以及收入锐减的时候，也能保持自己所设定的生活水平，最终 到达终生的财务安全、自主、自由和自在；而投资理财则是在以上 客户的生活目标得到满足以后，追求投资于股票、债券、金融衍生 工具、黄金、外汇、不动产以及艺术品等各种投资工具时的最优回 报，加速个人家庭资产的成长，从而提高家庭的生活水平和质量。 客户在告之个人财务规划师自己的资产规模、预期收益目标和风险 承受能力等有关情况以后，个人财务规划师需为客户量身定做一套 符合每个客户特点的投资理财方案。 二、个人理财的作用 根据以上个人理财的定义，个人理财主要有如下两个作用： 1 、提高生活水准 每个人都希望能够过上有车有房、衣食无忧的幸裕生活，但并 不是每个人的收入都能使自己过上这种生活。因此，如何使自己的 所得在保证财务安全的条件下获得尽量高的增值回报就成为人们 非常关注的一个问题。然而，投资需要丰富的实务经验和专业技能， 普通人在这方面往往力不从心。个人理财则可以帮助人们对其投资 进行规划，以达到收益与风险的最优匹配。 2 、规避风险与保障生活 个人自身的风险以及外部经济环境的变化都会给个人的财务 安全带来一定程度的冲击。个人财务策划则可以帮助客户事先采取 中国金融教育发展基金会金融理财师标准委员会( f p c c ) 组织编写个人理财北京中信出版社 2 0 0 4e 2 4 有针对性的防范措施，当风险来临时就不会惊慌失措了。 第二节现金流序列及其现金流模型 一、现金与现金流的概念 1 、会计学中的现金与现金流量 会计学中的现金包括：“现金”账户核算的现金；货币资金； 现金流量表中的现金。其现金流量是指企业现金和现金等价物的流 入和流出，一般分为经营活动产生的现金流量，投资活动产生的现 金流量和筹资活动产生的现金流量。英国2 则将现金流量划分为经 营活动，一投资收益和融资成本、纳税、资本性支出和金融投资，购 买和处置，支付的权益性股利、流动资源管理、筹资活动等八大类。 香港则综合了国际会计准则和英国的作法，将现金流量划分为五大 类：经营活动；投资报酬及融资成本；税项；投资活动； 筹资活动。 2 、财务中的现金与现金流 会计系统中的现金与现金流量是对企业已经发生的经济业务 的反映，且在反映时遵循诸如历史成本原则等会计原则，这就使得 会计信息不能完全满足财务管理的需要。而财务管理所面临的是解 决未来的问题，所强调的是通过资金的筹措与运用实现企业价值最 大化，为企业战略提供财务支持。 因此，财务中的现金与现金流和会计中的现金与现金流无论是 内含还是外延都存在着巨大差异。 现金和现金流是现代财务中的核心概念。首先，它通过价值运 动来反映公司的经营；其次，考虑了货币的时间价值；最后，财务 中的现金与现金流不仅没有像在财务会计系统中回避风险因素，反 而更强调风险对公司财务的影响。 财务中的现金概念要比会计中的广义现金的范围还要广。它除 了广义现金之外，还包括决策项目中投入的非货币资源的变现价 2 英国皇家银行学会现金流量管理北京中信出版社2 0 0 2 p1 4 5 值。如在计算一项固定资产投资项目时，这一固定资产所需原料的 变现价值也要被计算在内，甚至项目的机会成本也成为现金的组成 部分。可以说凡是可以转化为货币的资产都可以成之为财务上的现 金。 3 、个人理财中的现金流概念 金融学3 是研究人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配 置的学科。不同的资源配置模式便可形成不同的现金流模式。金融 学领域中的一切问题都可以看作是现金流的问题：金融投资可以认 为是现在现金流和未来现金流的置换以及它们相应的现金流风险 管理问题；金融活动的本质就在于它提供了不同的现金流序列；金 融规划过程更是一个对现金流的规划过程。个人财务规划也概莫能 外，也可看作是一个现金流管理过程。鉴于此，这里将个人金融与 现金流序列管理等同起来。这样，现金流理论即可用于个人财富管 理分析。 个人或家庭的现金流量，是指某一时期内个人或家庭现金流入 和流出的数量。个人或家庭的日常经济活动，如消费活动、投资活 动及筹资活动等，是影响现金流量的重要因素。与财会中的现金流 变动概念不同，在财会中下列的经济活功可能对现金流量没有影 响，但在个人现金流概念中它们也算是产生了影响，因为它们对个 人现金流的时间或是风险抑或流向产生了影响。 ( 1 ) 现金与现金等价物之间的替代性增减变动，如将现金存 入银行、用现金购买3 个月内到期的公司债券等，不会影响现金流 量净额的变动。 ( 2 ) 非现金项目之间的增减变动。如用房地产对外投资、用 家具清偿债务等，也不会影响现金流量净额的变动j ( 3 ) 现金项目和非现金项目之间的增减变动，如用现金购买 家用电器、购买长期债券等，将影响现金流量净额的变动。 在本文中对个人财务问题是从金融学的角度来对其进行阐述 的，因此在这里的现金流是指金融学意义上的现金流。与会计和财 3 兹雏博迪罗伯特c 莫顿著金融学北京中国人民大学出版社2 0 0 1p 4 6 务中的现金流概念不同，金融学意义上的现金流是指考虑了时间价 值的未来现金流，因此，为了形象起见，下面将结合金融学中的金 融产品来引入现金流序列的问题。 二、现金流序列 每一种金融产品都代表了对某种未来收益的合法要求权。这种 未来收益一般包含对某类未来现金流的要求权、某种权益要求权和 控制权( 股票持有者对企业的某种控制权) 或某种选择权，还可以是 未来的服务流。金融产品的这些要求权是通过一系列具有法律效力 的条款和约定，即金融合约条款予以规定的。所有这些收益都能适 当地用等价的现金流表示出来，这样，金融资产可以等同于现金流 序列。 金融合约的收益在可转化为现金流的条件下，可表示为对未来 现金流的要求权，可用每一个时点上产生的现金流量来描述。现金 流发生的时间、数额、可预测性或实现的可能性是金融工具价格最 主要的决定要素，特别对于具有完全预知的固定现金流的金融工 具，一旦确定了利率期限结构曲线，其价格可完全确定。同时这也 说明时间、数额、可预测性或实现的可能性是现金流的主要影响因 素。 用来描述某一特定投资的一整套现金流被称为现金流序列或 收支序列。一个现金流序列可能是确定地知道的，也可能是不确定 地。现金流序列的确定性越大，则其相关的风险就越小。 三、现金流模型 金融工程学已开发出了许多模型，其中最有代表性的有数列模 型、现金流图、状态图或树图、随机过程模型等。现金流模型具有 与金融资产价格的动态模型几乎完全类似的数学结构，所以，其具 有普遍的实用性。现金流模型可以被划分为动态模型和静态模型， 前者指现金流的时间序列上的分布持性，后者指某个特定时点上现 金流与非时向因素的依赖关系，两者的结合就给出了现金流的完整 描述。鉴于个人现金流管理实际情况的需要，根据上叙的现金流序 列，可以构建如下的现金流模型。下面只讨论两种动态模型。 1 、确定性离散现金流序列模型 设某种收支在未来时点t = 0 ，1 ，2 ，t 上发生确定性现金 流，在i 时刻发生的现 金流为q ( t = 0 ，1 ，2 ，t ) ，则此现金流可用下列现金流序列 c 来表示； c = ，c l ，i ，勺) 可图示如下。图中时间轴下箭头表示现金流出，时间轴上箭头表示 流入。 2 、不确定的离散现金流序列模型和现金流图 若上述资产的现金流c f 具有不确定性，其序列模型e 变为一离 散随机过程，每个q 服从某种概率分布。相应的现金流图可将实 线箭头改用虚线箭头来表示( 如下图) 。 上叙现金流图的价值在增强现金流分析过程的直观性。 第三节现金流管理 一、现金流管理的概念 现金流体现了个人财务活动的实质，因此个人财务管理是以 现金流作为管理的对象，运用财务管理的思想与方法，围绕个人收 入活动、支出活动与投资活动而建立的管理体系。现金流管理是根 据个人理财目标，在当前或