（金融学专业论文）论保险资金在国债市场的运用.pdf

内容摘要 保险投资在我国一直是一个热点问题。与西方发达国家的保险公 司不同的是，我国保险公司的利润还主要依靠保费收入。在经过七次 洚息之后的今天，改善保险投资的状况就显得非常紧迫。如果现在不 只极采取措施，那么多年后保险公司将发现它们已无力履行支付义 筹。对寿险公司而言，情况可能会更糟。多年来，保险公司的资金运 阼一直被限制在一个比较狭窄的范围内。尽管在1 9 9 9 年1 0 月，股市 约大门再次向保险公司敞开，但我们必须认识到这种开放是有限的。 首先，投资股市的资金比例被限制在1 0 以内，还有大量的资金急需 寻找出路；其次，目前我国股市投机性太强，保险公司涉足股票将承 赵较大风险，而且收益也不能期待得过于乐观；最后，我国保险业急 器一批专业投资管理人才，而这样的人才只有在实践中逐渐锻炼出 5 i 芒，但目前保险公司只能通过购买投资基金间接入市，其公司人员失 基了实际操作机会。因此，有限地开放股市不能解决全部的问题。那 么，在法律允许的范围内积极的探索改善投资的路径，就显得尤为重 要。 近几年来，有关保险投资的文章很多，但大多集中在放开保险投 备限制的必要性上，很少涉及如何更充分地利用已有的投资方式，更 j 有专门讨论保险资金运用于国债市场的文章。其实，在保险公司现 亨的投资渠道中，国债最重要也是最具潜力的。国债在我国恢复发行 三l 有十多年了，其发行方式在不断改善，一系列政策法规也建立起来， 乏行利率也逐渐向市场化方向发展。但是，相对于快速发展的国债市 荮而言，保险公司投资国债的形式就显得保守和消极。实际上，保险 奎司如果能将资金更合理地在不同国债品种和工具间进行配置，再积 曼地运用一些投资策略，国债投资收益还将有较大程度的提高。当然， e 现阶段，保险公司面临的问题是复杂多样的，我们不可能期待用一 可种方法来改变现状。因此，本文的目的不是为了寻找一个完美的解 决之道，而仅仅着眼于如何提高保险资金在国债市场的投资收益。具 体说来，本文包括以下几部分的内容： 第一章“我国保险投资现状分析”。本章的第一部分主要介绍保 险资金的来源和投资原则。保险资金主要包括资本金、责任准备金、 保留赢余和短期负债，其中大部分是保险公司对被保险人的负债。因 此，由于保险经营的特殊性，保险投资必须遵循安全性、流动性、赢 利性、合法性和社会性的原则。第二部分介绍了我国保险资金运用的 现状。由于受到诸多因素，如法律、环境的制约，我国保险投资效果 一直不佳。保险公司面临着巨大的压力。一方面己售出的保单出现严 重的利损差，另一方面大量的资金以现金和银行存款的形式存在，投 资效益低下。 第二章“保险投资与国债市场的良性互动”。国债投资本身具有 安全性、流动性和赢利性的优良组合特性，因此符合保险资金运做的 内在要求。而我国近十年来国债市场也得到了很大的发展，如发行规 模增大、国债种类结构实现多样化、流通渠道逐渐畅通、市场要素得 到不断培育和完善，这为保险公司合理得运用投资策略和投资工具提 供了良好的环境。因此，从国债投资的特性和国债市场的发展来看， 保险公司应重视国债这个投资工具。另一方面，保险资金进入国债市 场，对国债市场的发展也有积极的推动作用。保险公司可通过承购、 竞标等活动参与一级市场的发行，又可作为机构投资者参与= 级市场 的流通，对国债市场的发育和成熟都将起到积极作用。其作用主要表 现在：改善投资人结构、促进国债市场规模的扩大、促进国债市场结 构完善、有利于国家政策的实现等。 第三章“完善保险公司投资国债的形式”。现阶段保险资金在国 债市场的运用十分狭窄和保守，未能充分利用好日益多姿多彩的国债 市场。问题主要表现在：1 国债投资收入主要来自利息收入：2 国债 投资不能与保险公司的负债相匹配；3 投资渠道狭窄；4 保险公司国 债投资技术相对不足。其中投资渠道狭窄是主要的问题之一。为更好 得发挥国债的功能，保险公司应首先考虑扩展国债投资的方式。本章 的第二节分析了保险公司参与竞标购买国债的可行性。招标购买国债 是一种新型的发行方式，也是我国今后将普遍采用的方式。保险公司 作为图债市场的主甏投资者，参与投标是台醺可行的：1 符合有关法 律的规定；2 有利于发行市场竞争机制的形成和发行成本的降低；3 ， 对保险公司本身的经营有利：4 符合国债发行对象的选择原则。本章 的第三苇则指出了探险公蠲积极参与翻债回赂交易的重要意义。爨债 回购交易是现货交易的衍生品，其有增强国债流动性、畅通融资渠道 憋终鼹，对探险公弼嚣言是一静菲豢有用的投资工荚。它既是保险公 司暂时性闲鼹资金理想的投资点，又能满足保险公司突发的融资需 求，藏外它还其有缀嵩豹安全链裙收益性。纛保险公鼋( 觳作淹融 券方) 的行为咨观上提高了社会对国债的需求量，相应地活跃国债现 货市场，扶蕊促进翮赡市场的发展。国债期赞是国馈二级市场的一种 高级衍生工具，具褥套期保值和发现价格的功能。尽管我圈国债期货 市场在1 9 9 5 年被关闭，但它作为国债市场的一个重要组成部分，其 有其他交易方式不可替代的功熊，因此它的擅新开放应是迟早的事 情。保险公司尽管在近期内不可能参加国债期货交易，但囡债期货独 特黪靓避风险的功熊，馊傺验公弱可遥过它锬定未来投资收益，减少 偿付风险。此外，利用国债期货，还可降低资产调节的成本。当然， 保险公霹进入国债翔货泰场宓须要戮禽债素场麴强管淫、宠善羧务、 提高索质、健全法律为基础。 第疆章“保险公司建立霞债投资鏊金酶探讨”。投资基金是稀 间接的、大众化的投资工舆。国债投资基金的特点是，它具有国家信 用与菲闺家信用相结合的特点，是固定收益与风险相结合的投资形 式。保险公司按照投资基金的形式运微，溉分散风险又提态效益，并 能发挥规模经济的效益。保险公词建立国债投资基金的可行性主疆表 现在热下凡个方瑟：1 。投资基金憋属蠖缝满是保险投资的内在要求； 2 专门的基金管理机构能更好地利用国债市场；3 有利于实现保险资 金躲集中运徽；4 蠢利予为莺蠹保险公霹培养盘离素质酶炎金管毽陵 伍。5 目前融有了有利的外部环境，如相关的法律制度已逐渐制定。 至于圈债投资基金的其体设立，应以圜内保险公鼋为发起入，类燮宣 采用有限开放式。考虑到保险公司特殊的募集范围，有必要新设立一 家基金管理公司对其进行管理。该公司采用有限责任制，股东主要由 国内保险公瑚组成，也可吸收个别外资保险公闭、证券公司椰交通、 电力等太企业入殿。在具体的经营中，应特别注重投姿决策的科学性 饔戴浚控裁，对不嚣性鬟的瓷金瘟按各鑫赘飘险承受麓力投资予不嚣 的对象。 第五颦“保险公司图债投资管理”。本镦介绍了图债投资的策略 和技巧，并对如何提高镙险公司的投资管理水平提出了建议。在第一 节毽1 蓄先分掇了溪债投资嚣蠛鳃题除移收蕊维成。第二节其体讲述了 黧篌授资中可斑露酶策略秘披绣。冀中蓠究谈到了实施禹债投资的基 本步骤，即第一步考虑资金如何分配在不嘲的证券类别上；第二步选 择符合实际情况的国债投资麓略；第三步选择豳债的期限品种；第四 步避行投琰收燕的评估。其中选择芷确的投资镶略是难点。现阶段我 国镶陵公逶掰应弱浆策臻寇搔淤较往繁臻( 购买撩有、剩率淡豢) 褒 积极性策略( 利率预测、债潞噩换、纯收靛拾得互换、利率预潮互换 和替代互换) 。要提高保险公司的整体投资水平，还需寻找激佳的证 券组合。因此，第三节介绍了证券投资组合的般原理和保险公司可 慕翔鹣投瀣缀合燕酶。攀章黪豳节霄关保险公霹投资赣钵制的建立。 为期强保险投资管理，傈陵公霹应成立独立靛保险资金投瓷瓿构。该 机构应包括投资专家委员念、具体业务执行部门和投资绩效评估部 门。三个部门应执行的工作职能在文章中有较详尽的描述。 a b s t r a c t h o wt ou s ei n s u r a n c ef i r e dh a sa l w a y sb e e nah o tt o p i ci l lc h i n a u n l i k et h ew e s t e r ni n s u r a n c e d e v e l o p e dc o m p a n i e s ，p r o f i t o fc h i n e s e i n s u r e r sm a i n l yd e p e n d so nt h ep r e m i u m t o d a y , t od e v e l o pi n s u r a n c e i n v e s t m e n ti sv e r yu r g e n t ，e s p e c i a l l ya f t e r7t i m e so fr e d u c i n gi n t e r e s tr a t e i ft h es i t u a t i o nk e e p st h es a m e ，t h ei n s u r a n c ec o m p a n i e so fc h i n aw i l lf i n d i th a r dt o 鲑蠡l lt h e i ro b l i g a t i o n si nt h ef u t u r e f o rl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s t h i n g sa r ee v e nw o r s eb e c a u s et h e yo f t e ns e tp o l i c yr a t eh i g h e rt h a nb a n k r a t et oi n c r e a s em a r k e ts h a r e a l t h o u g hs i n c eo c t 1 9 9 9 ，t h eg a t eo fs t o k e m a r k e th a sb e e no p e nt oi n s u r a n c ef u n d ，b u tm a n yp r o b l e m ss t i l le x i s t f i r s t ， t h ef u n dp e r m i t t e dt os t o k em a r k e ti sl i m i t e dt o1 0 o ft o t a l 鞑m e a n st h a t t h e r ea r es t i l lm o r et h a n10 0b i l l i o ny u a no fi n s u r a n c ef u n dt h a th a v et ob e i n v e s t e dt ob a n kd e p o s i t ，f i n a n c i a lb o n d sa n dg o v e r n m e n tb o n d s ；s e c o n d ， t h es t o c km a r k e ti ss t i l l i m p e r f e c ta n ds p e c u l a t i v e s ot h ei n s u r a n c e c o m p a n i e sw i l lu n d e r t a k eg r e a tr i s k i nb u ya n ds e l l i n gs t o c k t h i r d i n s u r a n c e c o m p a n i e s i sl i m i t e dt o b u yi n v e s t m e n tf u n d ，w h i c hi s d i s a d v a n t a g e o u st oc u l t i v a t et a l e n t s t h a ti st os a y , t l l es t a f f s l o s et h e c h a n c et oo p e r a t ed i r e c t l yi nm a r k e t s o ，n o k ei n v e s t m e n tc a n n o ts o l v ea l l p r o b l e m s i ti si m p o r t a n tt of i n dn e ww a y st oi n c r e a s et h ei n v e s t m e n t y i e l d s ， i nr e c e n ty e a r s ，m a n ys t u d i e sh a v e b e e nd o n eo n d e v e l o p i n g i n s u r a n c ei n v e s t m e n t b u tm o s tr e s e a r c hw a sf o c u s e do nt h en e c e s s i t yt o o p e nt h ei n v e s t m e n ta n dl i t t l eh a sb e e nd o n eo nh o wt ou s et h ef e a s i b l e m e d i u m sb e t t e n 瓢l e r ea r ef e wa r t i c l e so ni n s u r a n c ei n v e s t m e n ti n g o v e r n m e n tb o n dm a r k e t i nf a c t g o v e r n m e n t 酌蠢p l a y sav e r yi m p o r t a n t r o l ei ni n s u r a n c ei n v e s t m e n t i th a sb e e nm o r et h a n1 0y e a r ss i n c et h e r e s t o r eo fi s s u i n gg i l t s c o m p a r i n gt ot h er a p i d l yg r o w t ho fg o v e r n m e n t s e c u r i t ym a r k e t ，t h ew a yt h ei n s u r a n c ec o m p a n i e st oi n v e s tt ot h i sm a r k e t s e e m st oc o n s e r v a t i v e i fi n s u r e r sa l l o tt h e i rc a p i t a le f f i c i e n t l yo nd i 船r e n t t y p e so fg i l t sa n dd i f f e r e n tf i n a n c i a lt o o l s ，t h er e s u l to fi 珏v e s t m e 靛tw i l lb e b e t t e re v e nu n d e rt h es a m er e g u l a t i o n h o w e v e r , a tp r e s e n t ，p r o b l e m sf a c e d b yi n s u r e r si nc h i n aa r ef a i r l yc o m p l e x ，a n di ti si m p o s s i b l et oc b a n g et b e s i t u a t i o nb yo n eo rt w om e a n s 。t h eo b j e c t i v eo f t h i s 文s s e 曩戳i o 魅i sn o t o f i n dat h o r o u g hs o l u t i o n ，b u tt oe x p l o r eh o wt oi m p r o v et h e i n v e s t l n e n t p r o f i tf r o mg i l t sm a r k e t i th a sf o l l o w i n gf i v ep a r t s ： c h a p t e ro n ei s “t h es t a t u sq u oo fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t ，s e c t i o | lo n e i n t r o d u c e st h ed i f f e r e n ts o u r c eo fi n s u r a n c ef u n da n da p p l i c a t i o n p r i n c i p l e s b e c a u s em o s tp a r to ft h ef u n di st h ed e b tt oi n s u r a n t s ，t h e p r i n c i p l ei n c l u d e s s e c u r i t y , l i q u i d i t y , p r o d u c t i v e n e s s ，v a l i d i t ya n ds o c i a l i t y s e c t i o n 船o e x p l i c a t e st h ed i s a d v a n t a g e o u ss i t u a t i o n i n s u r a n c ec o m p a n i e sa r en o w f a c e dw i t hg r e a tp r e s s u r e o no n eh a n d ，t h er a t eo ft h e p o l i c i e s 、v o r k e do f f i st o oh i g h ；o nt h eo t h e rh a n d ，t h ei n v e s t m e n tb e n e f i t i st o ol o w c h a p t e rt w oi sf o c u s e do nt h ev i e wt h a ti n s u r a n c ei n d u s t r v a n d g o v e r n m e n tb o n dm a r k e tw i l lp u s he a c ho t h e rf o r w a r di ft h ei n v e s t m e n t e 珏a v 斟o fi n s u r e r si sa c t i v ea n de f f i c i e n t t h et r a i t so f g 主l 招s a t i s f yt h e r e q u e s to ft h ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t m o r e o v e r , t h er a p i dd e v e l o p m e n to f t h em a r k e tp r o v i d e saf a v o r a b l ec o n d i t i o nt oi n s u r e r s ：w 1 l i l e ，i i l s l l r a i l c e f u n de n t e r i n gi n t og i l tm a r k e tw i l lb r i n gp o s i t i v ee f f e c tt ot h e 墩撼戎i t s e l f i m s u r a n c ec o m p a n i e sc a nn o to n l yp a r t i c i p a t ei ni s s u a n c eb u ta l s o 甜a c 圭l t h e m s e l v e st oc i r c u l a t i o no f g i l t s c h a p t e rt h r e ei st i t l e d e x p a n d i n gt h ew a yo fi n s u r a n c e 遮v e s t n e n ti n g o v e r n m e n tb o n dm a r k e t ”t h e r ea r em a n y p r o b l e m si ng i l ti n v e s t m e n t b u t t h em o s td e f i c i e n c yi st h es t r i c t u r eo fc h a n n e l s o ，f i r s to f a l li n s u r e r sm u s t c o n s i d e re x p a n d i n gt h ew a yo f 垂l ti n v e s t m e n t t h es e c t i o na n a l y z e st h e f e a s i b i l i t yo fi n s u r e r st ob i dt ob u yg i l ti nf i r s tc l a s sm a r k e t t h es e c t i o n t h r e ep o i n t so u tt h a ti ti so fg r e a ts i g n i f i c a n c ef o ri n s u r a n c ec o m d a n i e st o p a r t i c i p a t ei nr e p u r c h a s em a r k e t 。t h i sm a r k e ta f f o r d sc h a n c e st o 鳓s t l f e l - s 幻 u t i l i z et e m p o r a r yi d l ec a p i m la n dt of i n a n c ec a p i t a li nu r g e n tc a s e b e s i d e s ， c a s hm a r k e t ，t h ef u t u r em a r k e ta l s os h o u l dn o t b ei g n o r e dw h i c hh a sh e d g e f u n c t i o n a l t h o u g ht h eg i l tf u t u r em a r k e tw a sc l o s e di n 1 9 9 5b e c a u s eo f b a de c o n o m i c a lf i n a n c i a le n v i r o n m e n ta n do r g a n i z a t i o np r o b l e m s ，i ti s b e b e l i e v e d 曲a f 抽em a r k e tw i l lb er e c o n s t r u c t e da g a i ns o o no rl a t e rw i t ht h e a d v a n c eo fr e f o r ma n dn a t i o n a le c o n o m y s o ，t oi n v e s ti nf u t u r em a r k e ti n d i s c u s s e da sa p r o s p e c t i nt h ee n do ft h i sc h a p t e r c h a p t e r f o u rc e n t r a l i z e do nt h ec o n s t r u c t i o no ft r e a s m y b o n d i n v e s t m e n tf u n d ( i f ) i fi sa b l et od i s p e r s er i s ka n di n c r e a s eb e n e f i ta n di t i ss u i t a b l et oi n s u r a n c ef u n dw h i c hb a d l yn e e d sp r o f e s s i o n a lm a n a g e r i a l g r o u p o n ep a r to ft h i sc h a p t e rd e c l a r e s t h ef e a s i b i l i t yo fe s t a b l i s h i n g i n s u r a n c ei fs p e c i a l i z e di ng o v e r n m e n tb o n d t h eo t h e rd i s c u s s e sh o wt o e s t a b l i s ha n do p e r a t et h ei fa n dt a l k e do v e rt h ec o n s t r u c t i o no ft h ei f m a n a g e r i a lc o m p a n y c h a p t e rf i v e i sa b o u tt h em a n a g e m e n to ft h eg i l ti n v e s t m e n t t h e s t r a t e g ya n dt e c h n i q u ea r ei n t r o d u c e da n ds o m es u g g e s t i o n sa r eg i v e n a t f i r s t ，t h er i s ka n dy i e l da n a l y s i so fg i l ti sd o n e t h e ns t r a t e g ya n dt e c h n i c a l a r ee l a b o r a t e l yd e s c r i b e d a tl a s t ，t h ed i s s e r t a t i o np o i n t so u tt h ei m p o r t a n c e t oi m p r o v et h ei n s u r e r s m a n a g e r i a ls y s t e ma n dg i v es o m er e c o m m e n d 3 刖看 保险资金的运用是保险公司整体发展战略的重要组成部分，其运 用的好坏直接关系到保险公司的经济效益和偿付能力。然而，我国保 险资金的运用一直受到非常严格的限制。尽管目前保险资金已经被批 准入市，但由于入市资金的比例和形式毕竟有限，再加之股市本身存 在的种种问题，j 投资国债仍然是保险投资的最重要的项目。其实，在 保险投资方式开放的发达国家，政府债券在保险投资擀籍苦蚤声 蔷鬻萋嚣袭黧裟嚣鬻黼 以此来为其资金的保值和偿付能力提供保障。因此i 芜诏憩埔径逑是 将来，国债市场都是我国保险公司的必然选择。目散，鼹酥缝购 已开始逐渐重视国债投资。但投资方式单一、渠道狭窄o 礴来真正充 分利用好目前的国债市场。其实，国债投资并不仅仅意味着购买国 债持有至满期以获得预定收益，它是一个看似容易其实很复杂的过 程。保险公司在认识和把握国债市场的基础上，将资金在不同的国债 品种和国债派生工具之间合理地进行有效配置，将获取更大的收益。 另一方面，国债市场日趋成熟，国债期限品种正朝多样化方向发展， 技术服务设施也逐步完善，这为保险公司具体实施投资策略提供了可 行性。因此，在当前强调金融风险、保险资金运用普遍较差、资金大 量沉淀的现实中，研究具有政府信用作担保的国债投资，具有非常重 要的现实意义。 本文在论述了国债投资对保险公司的重要性后，对扩展保险公 司在国债市场的投资形式进行了探讨，其中包括就保险资金设立国债 投资基金的可能性和操作方式的探讨。在此基础上进一步讨论了国债 投资的管理和策略，阐述了保险公司应如何针对多因素的变化，综合 分析国债投资的风险和收益，合理运用投资策略和技巧，以获得最大 收益。 第一章我国保险投资现状分析 第一节保险资金的来源与投资原则 一。保险资金懿来源 保险资金，是指保险公司通过各种渠道聚集的各种资金的总和， 主要包括资本盒和准备金两大部分。具体说来，可以归纳为以下几项： l 。浚本金 资本金是指成立保险公司时由股东认缴的股金或政府拨款的金额 以及个人拥商的实际资本。我国公司法规定，设立保险公司，其 注嬲资本酶最低限额为人民蘑2 亿元。保险公霹资本金作炎企选鲶艨 有者权益部分，是保险人的自有资金，不存在偿付责任。保险人只有 在发生特大灾害事故、各种准备金不足以支付时，才运用资本金进行 赚付。在正常情况下，保险公司的资本金除上缴部分保证金乡 ，基本 上处予闲置状态。所以，这部分资金具有较强的稳定褴和长期性，可 作为保险公词进行长期投瓷的资金来源。 2 责任准备金。 责任准螽金是保险企照为保障被保险入的翻益，扶收取的保险赞 中按一定比例提留的资众。与资本企不同，责任准备金一般是公司的 负债( 除总准备金) ，题公司将予未来某一时期偿付的资金。但由于 繇险公司经镶靛特殊性，使褥这部分资金在一定时期海掌握在保险 公司手中，成为保险投资活动的资金来源之一。责任准备金根据提取 目的不同可分为未到期资任准备金、未决赔款准备金、人身保险的各 秘准备金、憨准冬金黧德金。这尼搴孛准备金在未支嚣兹帮是一笔数秘 可观的资金。由于产险和寿险所经营保险业务的性质不润，其资金来 源构成和特点也不尽相同，必然婚致它们的资金运用翁其自身的特 点。黠产零l 黉任保险礁餐金包括未了责任准备金、赔款准备金、缳险 徐障金及其他准备金。人身保险责任准备金则主要是人身险未到期爨 任准备金。从总体上看，人寿保险公司的资金来源具有稳定性和长期 悭的特点；灏产险公司的资金来源具有短期j | 生帮流动性棚对较高憋特 点，因此寿险公司的资产结构与产险公司的瓷产结构蠢所不圊，保险 2 公鬻必须投据各鑫的资产结鞠来选撂适合臭己静授资= 具，决定资金 运用的结构。 3 冀他资金 这部分资金主要包括保留赢余和结算中形成的短期负债。前者籀 平时的保费收支结余，它除了抵补某些年度的保费不足赔付外，一般 可长蘩运弼；瑟后砻主要攒资产受馈表中滚动受债矮下酶应付帐款、 拟派股息等。这笔资金可作为一笔补充的资金来源。 二投资擐剃 由于保险资金来源和保险经营的特殊性，保险投资必须遵循一定 的原则。具体来说包括以下内容： 1 安全性琢粼 这是保险资金逡用的最基本的原则。因为投资资金的绝大部分在 保险金业憋会计帐上被列为受债项嚣，霹对被保险人未来偿付的负 债，因而对这种资鑫的运用必须求簸完全。其基本要求是：能保证投 资的最小收益值等于相应资金存入银行所获得豹利息与投资费用总 和。 2 赢利性原则 赢利是保险投资懿鑫懿，它表现必投资收入大予投资成本。镙险 投资的赢利性和安全性望往往呈反方向影响。但在总体上保险投资应 在符合安全性要求的前提下，尽可熊提高投浚收益水平。 3 流动性原则 由于保险事故的发生具有偶然性，保险入需随时赔付，迅速履行 义务，这就要求保险投资必须保持一定的流动性。蒸俸说亲就是必须 要将一部分资金投入到变现能力强的项目上去。一般来说，海险投资 和棼寿险投资对于漉动牲的要求是不月鹣。 # 寿险瓷金对流渤性的要 求隧高。 4 。社会性原则 保险资金运用的客观效果必须蠢利予社会的发展，不得违背社会 公共利益，并充分发挥社会效益。 5 。 合法缝覆囊 依法投资才能获得法律保障，因此保险投资必须符合国家有关姿 金运用的法规和政簸。 第二节我国保险资金运用的现状 一。保险资金运用璃状 长期以来，我国保险资金的运用状况一直不佳，具体说来，存在 蓑以下死方蘧魄秘题： 1 保险资金运用的规模很小。 与保险业发达的国家棚比，我国保险资金投资龅比重非常小，我 们可以对1 9 9 6 年中、哥、英、美等国寿险资金运用结构做比较1 ： 单位： 矮嚣美国荚嚣基零孛嚣 锻行存款 9 4 0 1 1 0 67 2 9 i 有价证游( 除国馈) 5 l6 6 1 4 3 71 0 5 玻府篌券 1 52 & 5& 9 贷款 2 7 48 12 7 38 3 不动产 3 。51 9 。6，t71 8 其它 8 76 11 3 ?6 5 合计1 0 01 0 01 0 01 0 0 可见，保险资金的运用是不如人意的。另据资料，1 9 9 6 年中保7 0 8 亿元总资产中现金和银行存款为3 8 9 0 9 元，占近5 0 2 。1 9 9 8 年虽然 入民银行正式瓶准保险公褥加入全国同遭瓣借市场，族事债券韭务， 这一市场目前虽有9 0 0 亿的存量，但交易不够活跃，限制了保险公司 鹃大翘模进入。1 9 9 8 年对菜省保险祝梅的检查清嚣显示，各家保险橇 构都没有参加全圈同业拆借市场，没有金融债券熬至国债投资。保险 公司重规模、轻效益的思想也影响了保险资金的有效运用。 2 投资结构不合理。 在正常的情况下，投资结构应当是均衡合理、形式多样的。而我 鬻傈险投资结梅单一，不合瑾性集中表现在大部分瓷金被存予银行， 暇有一小部分投液于国债，也主要限于持有定向圈债。其裳，投资工 其包含有许多类剿，如债券、股臻、票据、贷款、处汇以及不动产。 掇摆9 8 年( s i g m a 杂惑及上海保险檩关资料。 2 管汝平对我嚣僳殓资金避入证券泰璐瓣分辑上海糅验1 9 9 9 4 。 4 保险投资除应充分应用各种投资工具以外，还应注重投资工具长期、 短鬻窝不定麓躲结会，良及安金链、盈利缝帮流动魏静逛配。瓣霹， 还应当利用与投资工具相配套的避险工具，如期权交易、期货交易， 以防范和分散投资风险。 3 。经济效蓥欠佳 我国保险公司投资收益率酱遍较低。据统计，1 9 8 6 年中国人民 保险公司的投资收率仅为o 8 3 3 。现在，保险公司的贷款中，还有许 多瑟豌豢收不回本金的危险，影响了保殓公司懿经营稳定性。投资的 目的在予降低保险费率，僵我蹒保险公司的费率不健没有降低，反而 提高了，这也说明了保险资金运用的效益不尽人意。 4 保险投资决策机制薄弱 许多保险公司尚未建立起一套规范、有效的决策税裁，凌策的盲 目性、被动性、随意性十分突出。对于资产规模迅速壮大的保险公司 丽言，遂种决策的奘端可能被暂时掩盖，但它将是保险公司进一步提 高投资收益的障碍。特剐是保除公司进入股票市场焉，矛蓬将会充分 暴露出来。如果沿用原来的决策机制，保险公司在股禁市场上将遭受 重大损失。 二。凌阶段我鬻僳险资金遴粥瓣糕约辩素 1 法律制约 我国保险资金的运用一直受到严格的法律限制。1 9 9 5 年出台的保 险法溉定保险资金只能投资予银行存款、国续、金融债券及中央企 业债券，直到1 9 9 9 年l o 月才允许一小部分( 1 0 ) 瓷金以购买投资 基金的形式间接进入股市。尽管股市的大门终于再次向保险公司打 开，担我们不燕因此琵过予乐躐，不麓惠记1 0 的跣援限铡。我爨疆 前保险公镯总资产达歪2 3 9 3 亿元，允洚进入股市的资金仅有3 0 0 亿 左右，尚有2 千多亿需寻找另外的出路。而这种限制在短时间内是不 可能放开的。因此，如 哥在法德允诲的范豳内充分挖掘潜力，馊资金 运用效果达到最好，仍是一个值得研究的闳题。 2 投资环境制约 我豳证券枣场经过十多年的发展，已经初具按模，但仍霰进步 3 张念等保陵投资，西南财经大学出版社，1 9 9 7 。 5 完善。目前存在的主要问题是市场容量过小、结构不合理、市场机制 尚未真正建立起来、投资风险依然很大。近几年来，我国股市的换手 率、市净率、股值波动幅度指标均处予高位，股市依然存在过度投税。 其溺舞，1 9 9 3 - - 1 9 9 5 年，土澎毅市a 黢熬流通股本熬年总换手率分别 炎4 9 0 6 4 、8 2 5 ，8 4 和5 1 9 4 3 ，即1 9 9 4 年平均每股被炒了8 次以 上t 。而股值波动幅度之大更是超过了世界股市的变动。例如，上海和 深圳至开市以来出现了j 王次大的震荡，波峰谷底裙差3 6 0 。而美国在 近4 年的股市波动中，波峰谷底彼福羞6 6 ，薪翔坡耀差1 1 0 。投税 蛙过强的股票市场使用予长期投资的甄额保险资金瑟临巨大的市场价 格风险，难以保证保险资金的稳定的赢利性。因此，保险资金进入股 市不可过于乐观，而其他资金运用方式，如项目投资、贷款等，实践 证明也缀难达翻安全性释流动褴簧求。缣险法舔台之蓠形成静授 瓷、贷款的滞聪效应以及存在的润题如今己逐步显形他，主要表现在： 是鞠前的存量贷款1 0 0 逾期，且时间较长，有些贷款责任不清，手 续不全，融经形成了贷款风险；二是项目投资、参股投资等效靛不佳， 有些名目项目投资实为办公楼顼融，有些投资至今秃效盏；三是保险 枫构阂静耪募因将淡金存入嚣银行金融枧构，已经形成了存款兑现风 险5 。由此可以着出，由于种种风险的存在，现阶段保险投资范围的严 格限制在短时间内难以大幅度放宽。 3 制度制约 蓠先扶鉴管方溪来说，考关郝门尚待建立趣一套完饕的鉴控、监 管的法规制度，从这几年保险企业资金运用情况来看，存在着有关部 门监管不力的现象，具体表现为保险企业资金运用的检察、监管太少。 从外部讲，主管部门盗管内容繁杂，工作人员缺少，遭务生疏，戳至 予对保险企业瓷金运用憋监镣力度不深。从内郝讲，保险企业资金运 用的专业人员缺少，有魑公弼监餐、检查职能部门刚剐设立，甚至还 没有。其次，有的公司缺乏磁确的经营指导思想，重规模、轻效益， 缺乏稳我约束能力，苏至予在保险法出台前密现过在展盈中以 王汪，我藩辍陵瓷鑫运掰孵堍实逸撵，金融研究1 9 9 8 5 。 5 徐虹论保i 埝资金的科学运用，上海僳险 1 9 9 9 3 。 8 贷揽保的现象。有的公司缺乏一个法人和分级授权经营管理的指导思 想，容易导致投资决策权限分散、失控的现象。最后，投资管理人才 的缺乏也是影响保险公司合理运用投资策略的一个不可忽视的因素。 因此，保险投资渠道的拓宽不能一哄而上，而应建立在逐步培养人才、 完善机制、优化流程和积累经验的基础之上。 三我国保险资金运作面临的压力 经过七次降息以后，保险公司目前面临巨大压力。随着保险市场 的稳步发展，社会资金急遽向保险公司集中，保费收入正以每年上千 亿元的规模激增6 。到目前为止，估计保险公司在银行的存款已超过 1 0 0 0 亿元。这笔庞大资金的增值保值已是保险公司必须重视的问题。 1 降息造成了寿险保单的亏损 由于七次降息幅度之大，已经使保险公司在降息之前出售的高利 率保单早已出现利差倒挂，形成严重的利损差。1 9 9 7 年l o 月降息前 寿险产品预定利率大都在7 一9 ，甚至1 1 。利差倒挂达2 个百分点 以上。直到9 7 年1 2 月，预定利率才调到4 - 6 5 。目前，我国寿险 预定利率为2 5 ，银行年利率为2 2 5 7 ，这是因为寿险险种要保持适 度的竞争能力，不能将预定利率定得过低。这就给寿险公司的远期偿 付埋下了隐患，也给保险公司资金运用提出了很高的要求。 2 保险市场的开放和竞争的加剧，使改善投资的要求更加迫切。 我们知道，西方保险业的激烈竞争使各家保险公司不惜大大降低 保险费率，以致在保险业务上连续多年出现亏损。各保险公司以投资 收入来补偿承保损失，为了获取更多的现金用于投资，保险人有时承 担承保亏损。上世纪9 0 年代英国保险业的赔付率就一直在8 0 以上， 1 9 8 5 年日本保险业的赔付率为8 5 ，1 9 8 8 年美国的赔付率曾高达 1 0 5 。而我国保险业的赔付率在1 9 8 5 年为3 6 2 ，1 9 9 0 年为5 0 9 ， 1 9 9 2 年为5 0 6 。可以预见，在保险市场开放、竞争日益激烈的情况 下，保费必定日益降低。如果不对保险资金高效运营，在赔付率增大 的情况下，国内保险公司势必难以适应市场的需要。日本日产生命保 6 马永伟加强管理改革创新持续发展，保险研究2 0 0 0 2 。 7 曹青扬论经济环境对寿险企业的影响， 的保值补贴零漶1 i 2 9 ，按照财政部的 篾定，1 9 9 3 年三年絮静兑付价就是： 1 0 0 + 1 0 0 ( 1 3 9 0 * 3 + 1 1 2 9 * 8 3 ) = 1 7 1 9 9 ( 元) 持有三年实际每年获得近2 4 的收益。这就表明，闼债投资的收 益有时并不象人们想象的那么低。 三我嚣垦建毒矮的发袋馕淀 皇1 9 8 2 年恢复发行黼债以来，我国游连续发行了1 8 个年头。级 观十八年圈债市场的风云变幻，可以看出肖以下几个特点： 1 发行规模逐年增加。 1 9 8 7 每发行总额突破暖亿大关，1 9 9 4 年突破千亿大关，丽在1 9 9 8 年，据不完全统计，发行爨达4 7 0 0 多亿元，较翦一年增长避一倍。 2 种类囱多种结构形式变纯。 目前网债在品种设计及发行时间的安排上，可谓是匠心独具。从 品种设计上看，贴现国偾、短期国债、定期付息国债的登场改变了我 国国债的魁体结构。1 9 9 6 年在沪、深两市交易的现券品种有l i 个， 回魏品种翕9 个。 3 。年限由最初的一趸五年不变到期今的三个月、半年、一年、 五年、八年、十年不等，但一年以内的国偾数量增长最快。 4 1 9 9 8 年4 月在沈阳、上海、煎庆等七个城市试点开放国债 现券流通市场。茈后国馈的二级市场也由单一的店头交易发展到多种 交荔形式并存。在沪、深两零土，全年现赞成交额达囊5 0 2 9 亿元。 5 。 市场要素褥到不断培育和完善。，近两年来，为了确保国债 发行市场化的成功，财政部加强了市场中介组织制度的建设。这些中 介机构在囡债二级市场上超到做市商的作用，保证国债市场的畅通运 转，为投资蠹灵活地参加豳债交易提供了条传。 国债市场的发震过糕就是匡蓣监务孛行政色彩浚赣：、经济手段络 用强化的过程。国债市场的发展，既为投淡者提供了机会，又提出了 挑战。国债市场不是一个产生暴利的市场，但这并不意味着国债市场 ”熊递伟、张擀云，孛霉蓬壤枣场，器瘫黠经大学毒叛