中国中小企业融资现状.doc

中国中小企业融资现状 -以当当网为例摘要：中国中小企业融资难所面临的问题是困扰中国中小企业乃至世界中小企业发展的障碍问题。风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危机的高技术开发领域以期成功后取得搞资本收益得一种商业投资行为。而像传统企业就无法划入其投资对象则对传统企业的中小企业的支持力度更显不足本人望从风险投资的定义开始重新定义了风险投资的范围根据现阶段风险行业的发展状况同时我结合自身看法及外国的一些经验提出一些改善风险投资行业的意愿。 关键词：风险投资 现状 当当网 融资 1、引言1.1、风险投资概述联合国经济合作和发展组织认为凡是以高科技与知识为基础生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资都可以视为风险投资。美国是现代意义上的风险投资的起源国根据NVCA美国风险投资协会的定义风险投资是一种由职业金融家向创新的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业投入权益资本的行为。在中国成思危先生提出对风险投资的看法是风险投资是一种把资金投向蕴藏着失败危险的高技术及其产品的研究开发领域旨在促进高科技成果尽快商品化以取得高资本收益的投资行为。 言而总之,近阶段对风险投资的理解都局限在对高新技术产业或者新兴企业的开发和支持上。但还有一种观点在欧洲EVCA欧洲风险投资协会的定义是风险投资是一种由专门的投资公司向具有发展潜力的成长型、扩张型、重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的行为。这种观点明显没将这风险投资局限在高新技术产业的范畴。有数据显示中国2006年传统行业实现了对以互联网、软件为代表的高科技产业的强势冲击一举成为风险资本的宠儿。调查显示2006年度有16.2%的风险投资项目属于传统行业该行业吸收了20.57亿元的风险资本所占比例上升至14.3%仅次于IT行业。传统行业不仅在风险资本融资额还是在IPO方面都与IT行业形成抗衡对其进行强势分解。 所以对风险投资有其它理解其实像中国传统的经济产业也可以通过风险投资来获得资金和收益风险投资行业不应该仅仅局限于高新技术产业发展更应该把这一方式拓展到更大的传统经济领域为传统部门的经济发展也做出贡献传统部门也应该从中受益通过筹集资金获得更多的发展空间。就像美国企业管理百科全书中队风险投资的定义一样不能从诸如股票市场、银行或与银行相似的传统融资获得资本的工商企业的投资行为。笔者对其重新定义为风险投资是为中小创业企业提供专业融资和顾问服务的,从事投资银行上游业务的行为,其具有高风险、高收益、高专业性。主要是通过实现一级价值增值和二级价值增值来获取资本利得的投资。风险投资的变现退出是实现风险资本价值增值的关键,其增值形式主要有两种:一是被其他企业并购,二是通过IPO成为上市公司。 1.2、风险投资的在我国发展的过程一般来说风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危机的高技术开发领域以期成功后取得搞资本收益得一种商业投资行为。风险投资是技术创新的产物在国外诞生得早越19世纪末发展的也很迅速而中国只是在1985年3月中共中央才在关于科学技术体制改革的决定中首次提出了“创业投资”的概念1988年批准建立了我国第一个国家高新技术产业开发试验区这样才拉开了我国风险投资的序幕。但是在接下来的十年中风险投资行业却没有得到较大的发展直到1998年3月在全国政协的九届一次会议上关于尽快发展我国风险投资事业的提案的提出引起风险投资在我国的急剧升温进入21世纪后风险投资就成为我国经济发展发挥着越来越重要的角色。 1.3 、中国风险投资现状中国目前已经成立了如“中国科招高技术有限公司”、“中国新技术创业投资公司”、“广州技术创业投资公司”等公司。据不完全统计中国风险投资机构的数量1998年仅为46家到1999年底上升至79家而到2000年更是大幅度增加到162家同比增长100%以上。如此迅速得成长但是在2001年新增风险投资机构的数量却不到20家速度是明显放缓。 但在2006年中国吸引的风险投资高达19亿美元成为继美国之后全球第二大风险投资吸纳国。与2005年相比中国风险投资案例数量增长37%投资金额增长58%。 由上数据表示我国风险投资企业从总体上尚处于起步阶段投资公司的质量和资质都参差不齐。据金融时报报导虽然近一两年来中国风险投资的总量在不断上升但是由于税收和退出通道的限制国内风险投资公司的数量已经急剧下滑。在2002到2003年间被调查的大约300家风险投资公司而其中的三分之一在2002年终止了业务或转向其他行业。 根据北京一家专业风险投资投资市场研究公司的数字中国的风险投资的总量在今年上半年仍然上市了32%但这样的增长却主要是国外投资公司提供的它是受到了中国的强劲经济增长和美国的高科技制造业向中国转移等两方面的一起推动。 同时中国风险投资市场对外汇的依赖还是比较重的来自国外的风险投资占中国风险投资总量的85%。所以中国欲想使本国得风险投资企业发展则中国的风险投资市场融资渠道有必要得到优化。根据一些经济学者风险得出中国风险投资发展出现了三个特点其总结为：1、中国投资机吸引了越来越多的海外资本资本市场竞争日益激烈、对企业估值过高使中国得企业过重于依赖国外得资本风险 2、中国经济转型和中产阶级的增长创造出新的投资机会直接投向健康、环保领域的资金大幅增长合理的资金投资规模正在不断完善风险投资家的行业素质和能力也在不断得到加强3、随着中国证券交易的改革政府对风险投资的关注和支持力度加大新修订的合伙企业法于2007年6月1日开始执行这进一步促进了风险投资相关的法律框架的完善。 2、案例分析 我以当当网创业者与风投的七年博弈与合作为例，阐述我对投资银行的观点。2.1、当当网发展历程当当网的创始人俞渝和李国庆是典型的“中西合璧”。俞渝早年留学美国，20世纪90年代中期在华尔街担任顾问，并在纽约创办一家名叫TRIPOD的企业兼并财务顾问公司，谙熟投融资业务。李国庆于1987年毕业于北大社会学系后，进入当时最热门的政府机关国务院发展研究中心和中共中央书记处农村政策研究室，在这里他积累了丰富的人脉。1989年，李国庆下海从商，做图书出版。1993年，他联合北京大学、中国社会科学院、农业部等创办“北京科文经贸总公司”，任总经理、总裁。经过近10年在国内图书出版领域的摸爬滚打，使他对图书行业的各个环节了若指掌。两人结婚后，俞渝空闲之余就帮着丈夫做一些MBA教科书的选题，有时候也给国外的一些公司包括网上零售公司做图书分销，这些经历使她学到了一定的运作经验和经营理念。这期间，网络经济热得发烫，看到亚马逊在美国网络经济的热潮下成为“时势英雄”，而中国的网络经济也在兴起和发展，俞渝决定在网络行业创业。 虽然当时俞渝对网络并不了解，顶多就是收发电子邮件和看看新闻，但是俞渝的海归经历，使她知道要想获得海外风投，至少要让他们了解自己的商业模式，而最好的方式莫过于直接拷贝已经在华尔街得到资本市场承认的模式。于是“亚马逊”的“中国版”“当当网”诞生了。为了获取VC的认可，当当不仅创意方面拷贝“亚马逊”，而且在其他方面也参照亚马逊，包括财务报表的侧重点，营销手段的模仿等。 1999年11月份，由IDG、卢森堡剑桥集团、软银和北京科文经贸总公司共同投资，李国庆和俞渝任联合总裁的当当网正式投入运营。IDG、卢森堡剑桥、软银等向当当网投入800万美元风险投资，换取当当网59%股份，俞渝、李国庆夫妇及其创业团队通过北京科文经贸总公司共持有当当网41%的股份。投资者不光给当当带来继续支撑下去的资金，还带来了更多的东西。像IDG就一直在推动着当当的发展，卢森堡剑桥更有一些著名的国外专家和丰富的研究报告等资源，也使当当受益匪浅。双方相处的一直很愉快。 2.2、控股权之争 2.2.1、起因：不完善的约定 因为有了足够的资金，当当很快就发展成为全球最大的中文网上图书音像书店，占大陆图书市场图书品种的90%。2003年，当当在经历了几年的“烧钱”阶段后，开始“收钱进账”，销售规模一举突破8000万元人民币，全国各地，甚至美国、巴西等国家和地区都有当当的读者。但也就在这一年，李国庆和股东之间的矛盾不可避免地出现了。 2003年6月，李国庆夫妇提出要股东奖励创业股份的要求，希望将增值部分分一半给管理团队作为奖励，遭到了股东的集体反对，理由作为创业股份的奖励的比例太高。而李国庆夫妇坚持“分一半”这个比例不退让，由于只有口头承诺并无书面协议，因此，每次在这个问题上融资双方谈论的都不欢而散。李国庆抱怨说：“资本结构是一个非常敏感的话题，我和股东们每到融资的时候就打架，因为开始没说清楚，到底是资本创造财富，还是创业企业家创造财富，这个问题很难办没有和他们签字画押，好多口头的承诺都不算数了。” 2.2.2、转机：老虎基金的出现 双方僵持局面到2003年8月老虎基金的出现而打破。老虎基金在中国投资了卓越网、e龙网两家电子商务网站之后，把目光投向了当当网。俞渝凭着多年在华尔街练就的谈判技巧，加上IDG、卢森堡剑桥、软银急于套现，也运用各种关系推动谈判合作，当当很快就和老虎科技基金达成了投资意向。但当李国庆再次以老虎科技基金的6500万美元估值证明当当已经有了数倍增值，提出要给夫妇两人18%的创业股份奖励时，遭到IDG和卢森堡剑桥的拒绝。 于是，李国庆打出辞职变现另起炉灶这张牌，老虎基金也在背后推波助澜，表示愿意将此次投给当当的全部1100万美元转投给新成立的公司，并且投资金额可以继续追加。 当时，当当网第二轮私募之后的现金已经所剩不多，仅100万美元，而当当网仍然还处于跑马圈地、亏损经营的状态。李国庆、俞渝夫妇如果带领管理团队另立门户，IDG、软银、卢森堡剑桥相当于要在100万美元的基础上追加投资继续支撑当当网。同时，由于失去了一个稳定的管理团队，投资风险将会更大。迫于无奈，3家投资方最后只得屈服，同意接受老虎基金的投资，并由老虎科技基金出面，向老股东买走了一些股份，再送给管理团队。此次，老股东获得部分变现，IDG套现350万美元，获利3倍以上，当当则被估值7000万美元，老虎科技基金投资1100万美元。经此一役，李、俞二人认识到了自己作为管理者的价值，进一步要求绝对控股权。 2003年12月李国庆夫妻与老虎科技基金签订了融资1100万美元资金协议，但是老虎科技基金的资金迟迟未到账。这期间，俞渝曾与老虎基金谈判代表几度争执，甚至威胁说“现在交割期限已过，当当有权找新的投资人了”。俞渝所说的“新的投资人”就是亚马逊。就在他们夫妇在美国与老虎基金面谈的时候，也顺便秘访了亚马逊。 亚马逊公司的出现，对老虎科技基金构成了相当的压力。几经拖延，在激烈的利益交锋和一次次不欢而散的电话会谈之后，考虑到作为对冲基金，在投资了当当的竞争对手卓越之后，如果不投资当当，将有违对冲基金的初衷，2004年2月25日，老虎科技基金终于兑现了两个月前的承诺，将约定的1100万美元划到当当账户上，获得17.5%的股份，而IDG、卢森堡剑桥、软银等几家则减持为23%，当当网管理层的股份变为59.5%。引人注意的是，与在卓越董事会占有二席形成鲜明反差，老虎科技基金在董事会未占一席之地。 2.3、新融资备战上市 2006年6月26日，当当网从DCM、华登国际和Alto Global三家基金引入2700万美元资金，出让12%股份。当当网方面表示，这轮融资是提高公司抗风险的资金准备，并为公司未来发展提供充分财务支持。资金的用途确定针对地面图书市场发动超低折扣的价格战，以此来巩固其全球最大中文网上书店的地位。据悉，此轮融资完成后，当当上市已经紧锣密鼓开始进行。 2.4、案例解析 三轮融资，两轮较量。借老虎科技基金从老股东手中获取了绝对控股权，又借亚马逊让老虎科技基金不得不履行自己的承诺，俞渝夫妇终于如愿以偿。但是，并非每一个创业企业家都能像俞渝夫妇在和风险投资机构的较量中胜出。由于股权结构的变化、经营不善、外部经理人的引入等因素造成创业企业家失去对企业的控制权屡见不鲜，这是创业企业家所不愿意看见的，也是不得不面对的一个问题。实际上，对VC来说，本意是为了企业发展壮大，并不想剥夺创业家的控制权，若非如此也是万不得已。 李国庆夫妇是幸运的，凭借自身融资能力、谈判能力、对创业团队的号召能力、经营管理能力以另起炉灶相胁以及借后来老虎科技基金的介入，李国庆夫妇如愿获得了控股权，最终的结果也是各方皆大欢喜。而另一个创业者王志东就没有如此幸运，三轮融资过后，新浪的股权结构日益分散，当时身为CEO和总裁的王志东从当初持股21%不断稀释到6%，最终失去对公司的控制，并导致出局。其实，创业者和风险投资家之间既是一种合作关系，又是一种竞争关系，双方的利益就交织在这种彼此之间的博弈之中。那么，创业者和VC如何跨越博弈中的误区，走向双赢呢？ 2.4.1、完备的协约很重要 如果当初当当和风险投资机构就创业者激励这个问题明确地写入协议，约定网站价值增值多少倍时可以获得多少管理层股权，也就没有创业者股份奖励比例之争，而风险投资机构在和约中限定创业者离开原来的创业公司后，一定时间内不得从事与原来创业公司竞争性业务，也就不会面临当当网创始人以创办新公司和当当竞争的相胁。矛盾会破坏创业企业家和风险投资机构之间合作的基础，危害的双方整体的利益，可谓是“两败俱伤”。所以，一份明确的协约对保证双方的利益很重要，也是双方长久合作的基础。尤其是对没有多少融资经验的创业企业家来说，要对融资相关的程序、法律法规有深入的研究和了解。如果条件许可，可以请融资顾问或者投资银行协助，免得日后节外生枝，后悔莫及。 2.4.2、克服非积极合作心态 当当和风险投资机构之间的博弈，利益争夺背后涉及的是风险企业的剩余控制权和剩余索取权这一问题。风险资本家与风险企业家之间的分配与转移是风险投资独特治理机制的核心内容之一。风险投资的重要特征之一就是风险资本家通过阶段性投资，可转换优先股合同以及管理监控等手段来减少信息不对称性和代理风险，这些手段从本质上讲都是控制权的分配，而控制权的分配往往是谈判的结果，能否达成有约束力的最优激励约束合约，取决于双方的谈判力量或地位。站在创业融资的角度，李国庆采取“另立炉灶”的做法，不惜和VC闹得不可开交的做法并不可取。李国庆后来表示，这并不是一种与股东相要挟的手段，也不是试探性的行为。风险投资的目的是通过投资和