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摘要 伴随着中国经济体制改革的进一步深化和市场经济体制的纵深发展，尤其是 在经济全球化、信息技术的迅猛发展以及金融国际化步伐加快的背景下，我国现 有金融体制弊端凸显，政府主导的金融体制改革已难以适应市场经济发展所需， 一些深层次的问题亟须重新思考。因此，深入研究我国金融体制改革中所存在的 特有风险，剖析形成的深层原因，对深化我国金融体制改革，提高金融监管水平， 有效防范金融风险，健全科学合理的维护金融稳定机制，确保金融安全运行，具 有十分重要的现实意义。 本文运用金融学、经济学理论，通过深入研究分析，将我国金融体制改革中 的特有风险从体制、宏观和微观三个层面进行了分类，对风险所反映出的基本特 征进行了说明，根据这些特征，充分运用经济比较研究法、演化博弈论方法，对 金融体制改革特有风险形成原因进行剖析，针对这些原因，借鉴国外维护金融稳 定做法，提出防范我国金融体制改革中特有风险的金融稳定维护机制设计，与此 同时，还提出了相应的对策建议。 关键词：金融体制改革；特有风险；金融稳定机制 a b s t r a c t a st h ed e e p e n i n go fc h i n e s ee c o n o m i cr e s t r u c t u r ea n dt h ed e p t hd e v e l o p m e n to f m a r k e te c o n o m ys y s t e m ，p a r t i c u l a r l yu n d e rt h eb a c k g r o u n d so fe c o n o m yg l o b a l i z a t i o n , t h es w i f ta n dv i o l e n td e v e l o p m e n to fi n f o r m a t i o nt e c h n o l o g ya sw e l la ss p e e d s - u po f f i n a n c i a li n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，t h em a l p r a c t i c eo fo u rc o u n t r y se x i s t i n gf i n a n c i a ls y s t e m e m e r g e ，a n dt h eg o v e r n m e n t l e a d i n gf i n a n c i a ls y s t e mr e f o r mc a n n o tm e e tt h en e e do f m a r k e te c o n o m yd e v e l o p m e n ta n ym o r e s o m ed e e p l e v e lq u e s t i o n sn e e dt ob e r e c o n s i d e r e d t h e r e f o r e ，i ti se x t r e m e l ys i g n i f i c a n tt ot h o r o u g h l ys t u d yt h es p e c i a lr i s k s e x i s t e di no u rc o u n t r y sf i n a n c i a ls y s t e mr e f o r m ，a n a l y s i si t sd e e p - s e a t e dr e a s o n s ，t o d e e p e no u rc o u n t r y f i n a n c i a ls y s t e mr e f o r m ，r a i s e st h ef m a n c i a ls u p e r v i s i n ga n d m a n a g i n gl e v e l ，e f f e c t i v e l yg u a r d sa g a i n s tt h ef i n a n c i a lr i s k ，p e r f e c tt h es c i e n t i f i ca n d r e a s o n a b l em a i n t e n a n c em e c h a n i s mo ff i n a n c i a ls t a b l e n e s s ，a n dg u a r a n t e et h es a f e o p e r a t i o no ff i n a n c e t h i sa r t i c l eu s i n gt h ef i n a n c i a la n de c o n o m i ct h e o r i e s ，a n dt h r o u g ht h et h o r o u g h l y a n a l y s i s ，c l a s s i f i e st h es p e c i a lr i s ki no u rc o u n t r y sf i n a n c i a ls y s t e mr e f o r mf r o mt h e s y s t e m a t i c ，m a c r oa n dt h em i c r ol e v e l s ，a n de x p l a i nt h eb a s i cc h a r a c t e r i s t i cr e f l e c t e d f r o mt h e r i s k s a c c o r d i n gt ot h e s ec h a r a c t e r i s t i c s ，t h i s a r t i c l ef u l l yu t i l i z e st h e e c o n o m i c a lc o m p a r i s o nm e t h o d o l o g ya n dt h ee v o l v e dg a m et h e o r ym e t h o d ，t oa n a l y s i s t h er e a s o n st h a tf r o mt h es p e c i a lr i s k so ff i n a n c i a ls y s t e mr e f o r m a i m i n ga tt h e s e r e a s o n s ，a n dr e f e r r i n gt h eo v e r s e a sp r a c t i c eo ff i n a n c es t a b l e n e s sm a i n t e n a n c e ，t h e a r t i c l ep r o p o s e st h ef i n a n c i a ls t a b l e n e s sm a i n t e n a n c em e c h a n i s md e s i g nt ok e 印a w a y t h es p e c i a lr i s k si no u rc o u n t r y sf i n a n c i a ls y s t e mr e f o r m ，a tt h es a m et i m e ，p u t sf o r w a r d t h ec o r r e s p o n d i n gc o u n t e r m e a s u r ep r o p o s a l k e yw o r d s ：f i n a n c i a ls y s t e mr e f o r ms p e c i a lr i s k f i n a n c es t a b l e n e s sm e c h a n i s m 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名) ：邀曦 、世。k 年月fg 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( u ( 请在以上相应括号内打“4 ”) 作者签名：邀瓴 别噬谚旰卞 l w f 节 日期：) u j k 年；月毽日 日期：协驴年多, q 矽e i 引言 引言 第一节选题背景及原因 经过二十八年的改革探索，中国金融体制改革进入了攻坚期，需要我们对以 往改革进行系统地总结，认真地反思，从而寻找规律，探寻路径，完善规划，为 我国未来金融业健康、稳定发展探索符合我国国情的改革之路。这就是本课题的 选题宗旨所在。 伴随着中国经济体制改革的进一步深化和市场经济体制的纵深发展，尤其是 在经济全球化、信息技术的迅猛发展以及金融国际化步伐加快的背景下，我国现 有金融体制弊端凸显，政府主导的金融体制改革已难以适应市场经济发展所需， 一些深层次的问题亟须重新思考。随着我国加入w t o 保护期的结束，金融业全面 对外开放，我国的金融风险和不稳定因素将随之凸现，金融体系的稳定性正面临 着前所未有的挑战。因此，深入研究我国金融体制改革中所存在的特有风险，剖 析形成的深层原因，对深化我国金融体制改革，提高金融监管水平，有效防范金 融风险，健全科学合理的维护金融稳定机制，确保金融安全运行，具有十分重要 的现实意义。 第二节研究内容和研究方法 一、研究内容 本文通过对金融体制改革特有风险形成原因的剖析，借鉴国外维护金融稳定 做法，提出防范我国金融体制改革中特有风险的金融稳定维护机制设计。全文共 分六个章节，具体结构安排如下： 第一章：我国金融体制改革历程的简要回顾及评价。主要介绍了我国金融体 制改革的历程和对改革成就的评价。 第二章：金融体制改革中的特有风险分析。主要从制度层面、宏观层面、微 观层面对金融体制改革中的特有风险进行了说明及分析，并且剖析了这种特有风 险对维护金融稳定的影响。 第三章：金融体制改革过程中特有风险的形成原因分析。主要从制度根源、 金融体制改革中的特有风险及金融稳定机制设计研究 客观因素等方面对金融体制改革中特有风险的形成原因进行了分析。 第四章：维护金融稳定措施的国际比较及启示。介绍了波兰、美国、欧盟、 英国维护金融稳定的主要措施，并以此得出对我国的启示。 第五章：防范我国金融体制改革中特有风险维护金融稳定机制设计。结合当 前我国金融体制改革实际，从宏、微观两方面提出建立维护我国金融稳定的机制 设计。 第六章：实现维护金融稳定机制设计的政策建议。 二、研究方法 本论文研究所使用的方法主要有：新制度经济学理论、演化博弈论方法、以 及经济比较分析方法等。 第三节论文的创新之处 一是相对于国内既有零散的研究成果，本报告研究结果较为完善、系统。 二是研究中所使用的研究分析理论方法具有前沿性，并且又是多种分析办法 的综合使用，因而对该问题揭示、刻画相对深刻全面。 三是本文不但对金融体制改革中的特有风险论述详尽周全，对形成的原因分 析较为合情透彻，而且对维护金融稳定所给出的机制设计比较完善、可行，与机 制实施配套的政策建议具有一定的针对性和可操作性。 2 第一章我国金融体制改革历程的简要回顾及评价 第一章我国金融体制改革历程的简要回顾及评价 第一节金融体制改革历程回顾 纵观我国金融体制的改革历程，可以发现我国金融制度改革路径的选择一直 为我国经济改革的重心。根据这些演变轨迹，金融体制改革过程大致可以分为四 个阶段： 第一阶段( 1 9 7 卜1 9 8 4 年) ：是准备和起步时期。1 9 7 9 年l o 月，邓小平在省、 市、自治区党委书记座谈会上明确指出：“要把银行作为发展经济、革新技木的杠 杆，必须把银行办成真正的银行。 据此以来，中国开始了由中央计划型经济向市 场导向型经济转变的“经济转型”过程。1 9 7 9 年1 月，为加强对农村经济的扶植， 恢复了中国农业银行。同年3 月，适应对外开放和国际金融业务发展的新形势， 改革了中国银行的体制，中国银行成为国家指定的外汇专业银行，同时设立国家 外汇管理局。从1 9 8 4 年1 月1 日起，中国人民银行开始专门行使中央银行的职能， 集中力量研究和实施全国金融的宏观决策，加强信贷总量的控制和金融机构的资 金调节，以保持货币稳定；同时新设中国工商银行，专业经营工商信贷和储蓄业 务。至此，打破了传统制度一统天下的组织结构，金融结构多元化，建立了二级 银行制度的框架。 第二阶段( 1 9 8 5 - - 1 9 9 2 年) ：是向市场金融制度转变的探索时期。为适应我国有 计划商品经济体制的发展需求，金融体制改革总体上还是表现为过渡性特征。健 全金融服务组织体系和市场体系是这一阶段的重要任务。多种形式的金融机构、 股票市场相继不断出现，以满足市场对金融服务的需要。金融体系围绕国有企业 改革，开始全方位地为企业进行融资服务，一改过去单一短期流动资金贷款融资 服务，中长期信贷成为企业的重要融资对象。金融宏观调控向间接调控过渡，金 融市场制度的创新取得重大发展。 第三阶段( 1 9 9 3 - - 2 0 0 3 ) ：是建立与社会主义市场经济体制相适应的金融体制 时期。在这一时期，我国逐步形成了以人民银行( 中央银行) 为领导，政策性金 融与商业性金融相分离，以国有独资商业银行为主体，多种金融机构并存，分工 3 金融体制改革中的特有风险及金融稳定机制设计研究 协作的金融组织体系。1 9 9 4 年，三家政策性银行正式组建。1 9 9 5 年3 月1 8 日，中 国人民银行法颁布，首次以国家立法形式确立了中国人民银行作为中央银行的 地位，标志着中央银行体制走向了法制化、规范化的轨道。1 9 9 2 年1 0 月，国务院 证券委员会和中国证监会宣告成立，标志着中国证券市场统一监管体制开始形成。 1 9 9 7 年1 1 月全国金融工作会议，决定央行自身管理体制变革，成立大区银行，并 成立四大资产管理公司，以处理从四大银行剥离的不良资产。1 9 9 8 年，我国进一 步完善了分业管理的体制，原国务院证券委员会与原中国证监会合并为正部级的 中国证监会。1 9 9 8 年1 1 月8 日，中国保监会成立，统一监管保险市场。2 0 0 2 年3 月全国金融工作会议，撤消中央金融工委，成立银监会，并成立国有银行改革领 导小组，酝酿、统筹、部署国有银行改革方案，最终组建中央汇金投资有限责任 公司( 汇金公司) 主导中国银行业的重组上市。2 0 0 3 年4 月，中国银监会正式对 外挂牌，专门履行银行业监管职责，中国金融管理“一行三会”的监管格局形成。 第四阶段( 2 0 0 4 年一) ：是加快国有银行股份制改革、农村信用社改革和金融 企业规范发展时期。通过加大对国有商业银行的股份制改革力度，借助引进国外 战略投资者进行股权改造，完善商业银行公司治理结构。通过引进q f i i 规范证券 市场，强化保险的理赔制度，规范保险业的发展。特别是人民币汇率形成机制的 重大突破，加快了外汇体制的改革步伐。从此，我国金融业改革发展进入重要的 转折期和发展期。 第二节金融体制改革的评价 从1 9 7 9 年开始的我国金融体制改革已进行二十八年，金融业发展取得了令人 瞩目的成就。金融业增长实现了比g d p 更高的增长速度，金融资产规模、货币规 模、存款规模、外汇储备和引进外资规模等较改革前获得数倍扩张，有力地支持 了国内经济发展和对外开放；在金融发展方面，理顺了金融结构，逐步建立和完 善了金融组织体系、金融市场体系、金融调控体系和金融监管体系，满足了国民 经济发展对金融业的紧迫需求。 特别是2 0 0 3 年以来，我国金融体制改革和对外开放的步伐明显加快。银行业 改革取得了突破性进展，尤其是国有独资商业银行股份制改革成果显著，中国银 行和中国建设银行、中国工商银行股份制改革试点工作进展迅速，目前已成功上 4 第一章我国金融体制改革历程的简要回顾及评价 市。农行改革积极推进，政策性银行与金融资产管理公司开始转型。农村信用社 的改革试点工作有序推进，目前己取得重要进展和阶段性成果。农村信用社出现 了股份制和股份合作制的产权形式，实现了产权结构多元化，为进一步完善公司 治理结构、拓宽资本金补充渠道打下了基础。其他金融机构改革进展顺利，邮政 储蓄银行正在稳步推进。股份制商业银行和城市商业银行，正以国际先进银行为 标杆，不断深化改革，加强管理，资产质量明显好转。金融业对外开放有序推进， 各种外资机构纷纷进来。与此相伴的是，银行类金融机构经营中的深度问题依然 存在，国有股份制银行的内控机制、风险管理水平、员工激励机制尚未形成，要 达到真正的商业性银行还任重道远。农村信用社的改革尚需进一步关注和深入， 政策性银行如何转型有待进一步明确。 总之，我国金融体制改革已取得显著成绩，充分发挥了金融对经济的支持作 用。但随着经济改革和对外开放向纵深发展，金融体制的进一步改革又面临着不 少问题，由此可能引发新的金融风险。 5 金融体制改革中的特有风险及金融稳定机制设计研究 第二章金融体制改革中的特有风险分析 第一节金融体制改革中的特有风险分析 我国金融体制改革过程，实际上是金融深化过程，也是不断进行金融创新的 过程，在此体制性变革过程中出现金融风险，是不可避免的。认真分析改革中所 形成的金融风险，对进一步规范金融体制改革，降低改革成本，提高改革绩效， 维护金融稳定，具有十分重要的现实意义。 金融风险是指金融交易过程中因各种不确定因素而导致损失的可能性。由于 我国实行的渐进式市场经济体制改革，因而金融改革不可能超越经济体制改革， 其改革也是在逐步进行，由此决定了我国金融运行中所产生的风险具有一定的特 殊性。就我国当前来看，金融风险是复合型的，体制性风险与操作性风险、国内 风险与国际风险、银行业风险与资本市场体系风险、正规金融风险与非正规金融 风险等并存。金融体制改革所易产生的金融风险，既有制度层面，又有宏观层面 的，还有微观方面的。具体来讲主要有： 一、从制度层面看金融体制改革中的特有风险 渐进性金融改革方式和改革目标是一种不断探索、试验、校正的较长期过 程，这就加大了体制性风险 在传统计划经济体制下引入市场经济体制，从而形成了转轨时期我国特有的 双重制度结构。双重制度结构有利于发展市场经济成分，运用市场效率弥补传统 体制的不足，也有利于保持改革进程的基本稳定。但在另一方面，体制间的巨大 利差不仅成为市场力量追逐的目标，而且体制内的计划因素也因为利益的引诱而 异化自身的行为，最终使计划经济运行失去原有的秩序，而新规范的经济体系尚 未形成，出现了弱化的计划与扭曲的市场并存局面。在渐进式的改革过程中，制 度结构的变革具有的不同特征往往容易引起制度结构的内部失衡，形成制度间的 配套脱节，甚至是制度安排的缺失。不同体制间的脱节和摩擦，形成制度真空和 制度矛盾，导致经济运行的不确定性增加。 正是我国经济运行的这种不确定增强，加之金融业对经济社会的影响极为强 6 第二章金融体制改革中的特有风险分析 烈，决定了我国金融体制改革只能在逐步地适应经济体制改革中缓慢前行，金融 体制的改革目标时现时隐，不是十分明确。金融改革具体进程与目标要求总是存 在错位，严重影响了金融业的正常发展。 o 金融改革滞后于经济体制改革，加大金融业的政策性风险 渐进式改革始终以社会稳定为出发点和前提，而为了保证社会的稳定，一些 有利于全局性突破，新的制度结构的重建措施往往被拖后。而这些部门的改革滞 后又容易对其他相关改革形成约束，同时在新的环境下恶化自身的经营条件。如 转轨时期，在企业破产机制不健全的情况下，企业经营的危机最终转化为对银行 债权的侵蚀，导致银行出现大量的不良资产，其实质是银行承担了经济转型的成 本。如果银行不能消化不良资产，就可能动摇银行的信用基础，导致银行支付能 力不足。由此形成的系统性风险一触即发，且比转轨前更难控制。 此外，由于制度建设尚在进行，国有企业难以破产，没有形成金融风险释放 转移机制，金融风险不断积累放大，最终会通过宏观经济结构畸形化，通货膨胀 和经济衰退的形式表现出来。微观制度的缺失，使我国目前仍缺乏真正的风险承 担主体。银行高比例的不良债权表明，银行虽然可以累积和推迟部分金融风险， 但已承担乏力。金融风险也由国有商业银行向中央银行进行转嫁和积累，要求中 央银行以再贷款、再贴现和公开市场操作的方式向国有银行注资。但是，这样的 货币机制具有“倒逼 的特点，最后结果只能是通货膨胀。在金融风险不断累积 上升的时候，还具有明显的“扩展性”，由于银行体系在我国位居金融体系的核心， 在经济风险不能有效释放的情况下，就会从企业风险转化成银行风险，进而扩展 到整个金融体系，演变成系统性风险，直接威胁到经济运行和社会稳定。 圆目前的外汇管理体制、外汇储备持续高增长，导致货币政策有效性弱化的 风险 开放经济条件下，存在国际资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性这三 个目标不可能同时实现的矛盾，即所谓蒙代尔一弗莱明“三元悖论”。过去，我国 基本选择的固定汇率与货币政策独立性，对国际资本流动实施较为严格的控制。 在一国金融体系尚未完善，抗金融风险能力较弱的情况下，这种制度安排无疑是 符合中国实际。 1 9 9 3 年以前，中央银行基础货币主要投放于对国有商业银行的再贷款，中央 7 金融体制改革中的特有风险及金融稳定机制设计研究 银行对国有银行再贷款投放的基础货币约占基础货币增量的8 0 以上。1 9 9 4 年外 汇管理体制改革之后，我国实行汇率并轨，并实行强制结售汇制度，中央银行不 得不通过吞吐外汇储备的方式来干预外汇市场的活动，从而使得基础货币的投放 受到国际收支影响的程度加大。外汇占款在基础货币投放中的比重上升，取代再 贷款成为我国基础货币投放的主要渠道。2 0 0 3 年至2 0 0 6 年，外汇储备共增加了 7 7 9 9 亿美元，而吐出基础货币大约在6 4 0 0 0 亿元人民币。 外汇储备高增长对我国货币政策有效性产生了严重影响。从货币政策的两个 中间变量货币供应量和利率看，外汇储备的过度增长对其都产生了负面影响。从 货币供应量看，在保持人民币汇率稳定的政策目标约束下，外汇占款已不是中央 银行可以主动调控基础货币的手段，从而引发巨额货币投放，造成中央银行货币 调控十分被动，有丧失货币政策独立性的危险。而同时，央行为抑制通胀压力， 需要提高利率，但利率提高会促使外资进一步涌入进行套利投机，这就会陷入国 际收支顺差、外汇储备增多、外汇占款增加、货币供应量增加、通涨压力加剧的 恶性循环中，与央行的政策意图完全相反，从而影响央行货币政策的有效性。 凹金融体制改革步伐加快，而与之配套的金融法规建设滞后，形成金融企业 的法律风险 尽管我国改革开放进行了二十八年，但与金融体制改革配套的许多法律法规 至今不完备，并在实际执行中，又存在有法不依、执法不严的现象，使金融企业 经营中遇到许多法律风险。如，我国金融机构退出制度尚未形成，严重影响风险 的防范力度。我国还没有完备的法律制度维护市场信用体系，法律对市场主体的 诚信约束不够，不能使遵守市场纪律的收益大于违反市场纪律的成本，这是造成 银行不良资产大量存在的社会根源。简单地说，只有使经济主体的欺诈行为向诚 信行为逐步演进，达到经济学上的“拐点 以后，银行业金融机构的风险状况才 能从根本上得到缓解。 我国加入w t o 过渡期的结束，金融业全面对外资金融机构开放所带来的金 融业对外开放风险 外资金融机构的进入，对我国金融业来讲是机遇和挑战并存。它一方面给中 国金融业带来了竞争活力。另一方面，与国外金融机构相比，国内金融机构在经 营、管理、经验等方面都处于弱势地位。虽然有关条款在整体上限制了外资入股 8 第二章金融体制改革中的特有风险分析 银行业的比例，却无法限制外资对中资机构特定业务上的垄断、理念上的渗透和 决策上的控制。以发展前景极其看好的信用卡业务为例，外资已经基本上占据了 优势或控制性的地位，目前外资机构事实上已经在主导很多国内商业银行信用卡 中心。因此，在面对对外完全放开的新形势下，由于当前国内金融业发展整体水 平不高，潜在的金融风险还仍然存在。 二、从宏观层面看金融体制改革中的特有风险 偏重于数量型金融调控工具的运用，所形成的金融宏观调控风险 近年来，我国的货币政策调控一直偏重贷款总规模、货币供应量等数量型工 具，而利率、汇率等价格型工具的调控作用发挥则很不够。价格型调控之所以难 以施展，其中一个重要原因就是缺少真正意义上的货币市场基准利率，央行没有 实施这种调控所必需的依托和基础。上海银行业间同业拆放利率( s h i b o r ) 的推 出，不仅有助于提高货币政策的调控效率和质量，而且会使货币政策框架发生重 要的变化，即利率可能取代货币供应量成为货币政策的中间目标。然而在现阶段， 中国货币政策工具仍偏重于数量型工具，该工具运用中存在“一刀切 现象，容 易加剧市场波动的可能性，从而造成宏观调控风险。随着金融市场的完善，在改 革的进程中，将逐步增加价格型货币政策工具的运用，但这种调控工具又因金融 机构和经济实体一时难以适应，使其变得茫然，进而有可能形成宏观调控风险。 o 国际短期资本跨境流动频繁，增加了我国金融市场不确定性风险 国际短期资本指资金周转在一年以下的跨境资本流动，包括贸易、资本和其 他项目的资本。其流动特点是投机性和快速性，目的是追求盈利性和流动性。国 际短期资本的特点决定了其流动可对一国市场造成冲击，特别是具有典型风险性 流动的国际游资，往往规模大，时间短，反应快，其破坏性之强，非一般国家所 能控制。近年来，无论是发达国家如英国，还是发展中国家和地区如泰国、马来 西亚和我国香港特别行政区，都受到过国际短期资本的冲击，对其金融市场稳健 运行产生了极大的冲击。 近年来，我国国民经济保持快速增长势头，国际贸易持续存在大量顺差，国 际投资者对人民币持有升值预期，造成我国短期资本流入量一直呈现有增无减的 现象，使我国短期外债占外债总额的比重从2 0 0 0 年的9 上升到2 0 0 5 年的5 5 6 。 9 金融体制改革中的特有风险及金融稳定机制设计研究 尽管目前短期资本流动对我国经济金融影响并不十分显著，但其可能造成的潜在 风险依然不能忽视，存在汇率风险、流动性风险、房地产市场和房地产金融风险、 股市泡沫风险等。 长期的利率管制，导致金融机构合理定价机制的缺失，造成利率敞口风险 金融体制改革就是金融自由化和市场化的过程，政府放松利率管制，逐步实 现利率市场化的金融体制改革，将出现利率风险。而对应的利率合理定价机制却 至今尚未形成，因而利率变动所形成的利率敞口风险无法化解。如我国商业银行 持有大量的低利率债券的收益曲线风险，前几年，由于通货膨胀比较低，商业银 行纷纷将富裕资金投向债券市场，购买了大量低利率的中长期债券，但2 0 0 3 年以 来，市场利率逐步走高，使商业银行持有的中长期债券的收益曲线风险暴露出来。 而随着我国利率市场化的改革深化，利率波动将会逐渐频繁，由此所产生的利率 风险容易演变成宏观金融风险。 财政风险金融化，人民银行隐性承担了部分财政职责，造成了央行巨额资 产损失的风险 虽然早在1 9 9 5 年3 月1 8 日通过的中国人民银行法中规定了财政不得向 央行透支，但我国金融改革过程中，无论是四大资产管理公司的成立、高风险金 融机构的救助，还是政策性银行的改革、农村信用社的风险等都由央行出面，形 成了事实上的财政风险向央行转移。 目前社会存在的“隐性赤字 主要有社保资金和地方债务，这些资金主要通 过银行暂时支撑。将来这些资金一旦不能按时归还，由此所形成的风险极有可能 转嫁到中央银行。 金融市场改革与发展缺乏统一性，造成市场发展不平衡，使得金融市场风 险表现为银行集中风险 目前我国金融领域存在的一个突出问题就是融资结构单调，直接融资与间接 融资不协调。据有关数据显示，过去1 0 年，我国企业直接融资比重仅在1 0 一1 5 ，而同期日本、德国、美国企业的直接融资比重分别达到了5 0 、5 7 和7 0 。 这其中企业债券的比重又大大落后于股票融资，2 0 0 6 年我国发行的企业债和公司 债仅相当于同期股票筹资额的4 4 ，而2 0 0 5 年美国债券发行的规模大约是股票发 行规模的6 5 倍。债权融资的跛足，使得大量企业不得不把直接融资的需求释放 1 0 第二章金融体制改革中的特有风险分析 到股票市场。结果企业发展急需的资金来源比较单一，甚至一些企业不得不以高 成本的方法引进外资，这不但不利于企业做大做强，而且增加商业银行的经营风 险，还降低了全社会资金利用率，也不利于我国优化金融结构、健全金融体系和 降低金融风险。 房地产投资增长过快，房地产价格居高不下，易形成房地产泡沫，而房地 产融资渠道单一，可能引发风险 近年来，特别是2 0 0 3 年以来，我国房地产投资呈现加快增长态势，带动房地 产价格持续上涨，尽管国家出台了一系列调控房地产市场的政策，但房地产价格 保持了较高的增长，到2 0 0 6 年底全国7 0 个大中城市房屋销售价格比上年上涨 5 5 。 而从房地产融资渠道看，由于直接融资渠道不畅，房地产开发中无论是土地 购置、商品房开发、建设还是销售，多数资金均来自银行信贷渠道。从2 0 0 5 年全 国情况看，当年房地产开发共筹措资金2 11 7 8 5 亿元，同比增长2 3 4 ，前三大 资金来源依然是定金及预收款、房地产开发企业自筹资金和国内贷款。 从资金供给方的角度看，金融机构的大量资金投向了房地产领域，以满足房 地产业对资金的巨大需求。我国房地产融资体制以银行体系间接融资为主，房地 产信贷资产已成为银行最重要的资产之一，房地产资金大部分来自银行，加强了 房地产业和银行业的关联度，使银行系统容易受到房地产市场波动的牵连，承担 较大风险，对银行盈利状况、风险状况产生了深刻影响。目前，房地产贷款总体 质量较高，但若房地产价格回落，市场逆转，必将造成房地产贷款质量下降，进 而造成金融风险。 三、从微观层面看金融体制改革中的特有风险 金融企业经营方式与市场要求不协调，导致金融企业盈利模式单一，加大 经营风险 由于金融企业所面临的经营产品创新环境较差，资金运用管制过多，经营理 念落后，运营方式粗放，致使盈利模式单一，加上风险管理滞后，市场竞争加剧， 进一步加大金融机构的经营风险。 随着金融业对外开放，我国金融机构与国外金融机构相比，无论是资金实力 金融体制改革中的特有风险及金融稳定机制设计研究 还是经营管理经验，都处于弱势地位。外国金融机构的进入，将会以其庞大的虚 拟经济切割我国实体经济的利润，在基本没有风险的情况下分享中国经济发展的 成果。与此同时，外资银行将同中资银行争夺优质客户和核心业务，包括信用卡、 住房信贷抵押证券化、代客理财和私人银行等业务。如果优质客户和核心业务被 外资银行垄断，将不利于中资银行的长远发展，进而加大我国金融业的经营风险。 跨行业、跨市场交叉性金融工具和金融机构的发展增大了金融风险 目前，我国金融业实行的是分业经营、分业监管体制。近年来，商业银行、 证券公司、保险公司为满足客户对银行产品和投资工具多样化的要求，提升竞争 能力，推动了跨市场交叉性金融工具业务的创新和发展，金融机构通过合作，联 合开发出融合多行业特点的金融产品，如银证通、银证转账、代销开放式投资证 券基金、分红保险、债券回购等交叉性金融工具等。同时，一些机构通过入股、 控股其它金融机构，形成了事实上的金融控股公司。 与传统意义上的金融风险不同，跨行业、跨市场金融风险，主要表现为金融 工具在银行业、证券业和保险业交叉运用中所产生的风险及金融机构同时参与多 个金融市场而导致的迭加风险。 人民币汇率形成机制改革为企业带来的汇率风险 2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调 节、有管理的浮动汇率制度，使人民币汇率浮动的幅度与频度逐渐增大，使习惯 原来经营方式的企业一下变得难以应对。如果说商业银行外汇风险在2 0 0 5 年7 月 1 日以前是隐性的、可以忽略的话，那么从此以后商业银行的汇率风险将是显性的、 日常化的。金融业全面开放后，我国商业银行与外资银行的竞争并不仅囿于人民 币业务，国际业务也将是双方争夺的重要领域。由此，可以看出，我国商业银行 与企业，乃至中央银行都要充分重视汇率波动所带来的汇率风险。 金融创新中缺乏有效对冲风险的管理手段可能造成金融创新风险 近年来，我国金融机构为增强竞争能力，通过消化吸收国外先进经验，金融 创新步伐不断加快，提升了金融业盈利能力和水平。同时，由于金融市场价格呈 现高度易变性，金融业面临的风险相应增加。因此，金融创新给金融业带来经济 效益和社会效益的同时，也使金融业在传统风险的基础上面临新的风险。一是电 子风险。包括客观上计算机运行过程中可能出现的故障风险，主观上犯罪分子利 1 2 第二章金融体制改革中的特有风险分析 用计算机犯罪。一旦发生这些风险，都可能造成一个金融机构甚至整个金融业不 安全。二是表外风险。金融创新的特征之一是创新业务的表外化，如借款承诺、 借款担保、备用信用证、备用信贷安排、期货交易等在金融机构总业务中的比重 不断上升。表外业务的特点是灵活性大和杠杆性强，但透明度差，一般不反映在 资产负债表中，因而表外业务的风险具有潜伏性和放大性，一旦爆发，就会给金 融机构造成巨大损失甚至致命性打击。三是伙伴风险。金融创新过程中，金融机 构间形成了密不可分的伙伴关系，金融机构之间、金融机构与非金融机构之间、 国内金融机构与国际金融机构之间的依赖性大大增强，一旦某个环节、某个部门 出了差错，便会累及一片，形成“多米诺骨牌 效应。同时，随着我国金融对外 开外，金融创新中可能面临国际金融风险转移带来的风险。四是金融衍生工具缺 乏，难以有效对冲风险。随着利率市场化步伐加快和汇率浮动的提高，需要通过 金融衍生品对冲风险。由于曾出现国债期货风险，至今我国金融期货市场仍末建 立，金融衍生工具的缺失，不能有效对冲风险。 法人治理结构尚不完善，金融机构内控机制形同虚设，增加了内控风险 事实上，商业银行法在内部控制机制的设计上仅有第5 9 、6 0 和6 l 条。这 种规定过于原则化。业务管理规则、制度及稽核、检查制度的具体要求均需进一 步补充完善。并未对内容专门性的稽核检查途径审计予以规制，这无疑会大 大削弱该途径的有效性。此外，法律对于内部控制系统是否完善、有效的再监管 问题未予重视。尽管商业银行内部控制指引的出台能弥补这方面的缺失，但 是作为基本法律文件也应该就内控制度方面做必要的规范。由于法律制定方面存 在不足，极大地影响国有银行公司治理机构的有效性，特别是在金融机构股份制 改革虽然起步，只完成形式的组合，企业内部自上而下的治理、内控等有关实质 的制度有待继续完善的情形下，增大了金融机构发生内控风险的可能性。 第二节我国金融体制改革中的特有风险具有明显的转轨特征 我国对金融风险问题的重视始于1 9 9 4 年，专业银行开始向商业银行转型。在 中华人民共和国商业银行法、贷款通则等金融法律法规不断推出之际， 银行不良资产问题由不公开到公开，由模糊到清晰，不良资产从少量到急剧增多， 开始引起人们的注意。尤其是亚洲金融危机后，政府把金融风险防范摆上重要议 金融体制改革中的特有风险及金融稳定机制设计研究 事日程。通过对我国金融体制改革过程所生成的金融风险进行条分缕析，发现这 些风险不同于一般的金融风险，具有显著的转轨特征。 一、融资方式的单一，使金融风险具有向银行集中性 1 9 8 3 年实行了投资体制改革，国有企业的新增固定资产投资资金一律由国家 财政拨款改为国家银行贷款。同时，全部新增流动资金也由国家银行统一提供。 企业融资体制从财政主导型融资体制转变为金融主导型融资体制，这种国有银行 主导型融资体制缓解了政府退出后国有企业资本严重短缺的矛盾，从表象上掩盖 了银行信用风险与企业债务危机。但随着经济的发展，它成为金融信用风险的体 制性根源。由于银企、银财关系的藕合性，产权不明晰，激励机制不健全，加上 国有企业的非破产机制，企业的大量不良贷款全部转为银行的不良资产。企业风 险转嫁到银行身上后，使银行风险集中，并逐步累积，进一步恶化了资产质量。 二、金融机构过分追求规模扩张、粗放经营致使资产质量低劣性 改革开放以来，我国的金融机构总数和金融资产规模成倍增长和迅速扩张。 但与此同时，相当一部分金融机构在资本金、管理水平、制度建设等方面不完善、 不配套的情况下，盲目追求资产扩张，偏重数量，忽视质量，结果在速度与规模 增长的同时，质量与效益却在下降，形成了明显的反差。且这种反差在一定程度 上被表面的繁荣所掩盖，导致了认识上的模糊和风险自我约束机制的软化，最终 不良资产累积巨大。根据中国人民银行于2 0 0 3 年完成对2 0 0 1 - 2 0 0 2 年我国不良 资产形成的历史原因的调查分析显示，在不良资产的形成原因中，因国有商业银 行内部管理不善形成的不良贷款占全部不良贷款的2 0 。 三、政府或明或暗的担保造成我国金融道德风险的普遍性和严重性 在金融体制改革过程中，参与市场主体无论是国有企业，还是金融机构都是 国家所有，企业经营行为具有多目标性，既要完成国家布置的经营任务，又要承 担其他社会职能，使经营管理者经常无处适从。同时，企业运营的好坏或亏损情 况，管理者也不用承担任何责任。企业出了问题，金融机构发生支付困难，全由 政府埋单，如此处理的制度安排，增加了金融企业道德风险的普遍性和严重性。 1 4 第二章金融体制改革中的特有风险分析 四、金融体制渐进性改革方式，造成金融风险的屡发性 我国金融体制改革所采取的模式也是渐进性改革，这种制度特征往往容易引 起制度结构的内部失衡，形成制度之间的配套脱节，甚至是制度安排的缺失。不 同体制之间的脱节和磨擦，形成制度漏洞。同时渐进式改革始终以社会稳定为出 发点和前提，而为了保证社会的稳定，一些有利于全局性突破，又对新的制度结 构重建的措施往往被拖后，从而导致金融风险频频多发。 五、产权单一，破产缺位，加大央行风险的潜在性 目前，我国不论是国家还是金融机构、企业，其产权属于“三位一体 状态， 产权既是全民所有，又是全民没有，基本处于虚置状态，金融机构出现问题，央 行不折不扣地行使最后贷款人的责任，对其施行救助，这种不加选择的救助为央 行积累了大量的负债，而负债的长期累积必将加大央行的金融风险。据经济观 察报报道，1 9 9 9 年至u 2 0 0 0 年，央行以5 7 3 9 亿元再贷款收购了国有银行不良资产； 2 0 0 5 年6 月工行4 5 9 0 亿可疑类贷款，又按账面价值置换为央行票据，其中央行承担 了7 3 6 2 的成本。粗略统计，迄今央行在国有银行财务重组中共动用了1 2 万亿元 的再贷款。从目前看，央行发放的再贷款本金基本无望收回，以票据置换回的银 行不良贷款的实际回收价值必然大大低于其面值。因此，央行的资产质量因其参 与银行财务重组事实上已发生了显著的变化。但是，从国有银行财务重组启动的 1 9 9 9 年至2 0 0 5 年，央行的资本净值只是略微下降了1 4 7 0 5 亿元，可见央行并没有 对已发生结构性变化的资产进行重估，而是在以增加流动性的形式承担股改的成 本。但是，如果央行对其资产损失长期不进行确认和记录亏损的会计操作，财政 就不会及时补充其资本金，央行的资本金项目实际上将持续降低。一旦突发事件 爆发，将严重影响央行的清偿能力。 六、法制不完善，社会信用环境差，决定了治理金融风险的艰巨性 法制的不完善，社会信用低下，导致参与经济活动的主体即政府、财政、企 业和居民行为不规范。在利益驱动下，各方在追求自身利益最大化的同时，都把 矛盾和风险推向第三方，主要是推向国有商业银行。在国有企业难以破产，债务 人又受不到应有的惩罚，经营者出了问题也无需承担任何责任，政府多重目标所 金融体制改革中的特有风险及金融稳定机制设计研究 造成的不良贷款，更是理所当然，这种体制改革过程中所形成的错综复杂利益冲 突，给金融风险的治理增加了难度，甚至要付出发展的代价。 七、转轨时期的经济快速增长，增加了金融风险被掩盖的可能性 我国在经济转型的过程中，政府倾向于实行经济高增长和扩大就业率，为了 这一目标，政府就偏好于对经济政策的干预，经济的行政调控手段往往甚于经济 手段，经济发展投资驱动强于市场需求，经济运行周期性波动较大，特别是我国 经济发展中存在的“换届效应 非常明显，政府的行为影响着各种财政政策和货 币政策的作用效力，政策的市场化程度相对较弱，作为服务经济的金融企业，很 难做到中立，经营策略多半被动地适应经济发展环境，在贷款软约束的条件下， 金融风险可能被拖延或退后。 八、金融风险形成的复杂性，决定着我国化解风险方式具有明显的行政性 在传统体制下，企业产生坏账或银行信贷收支不平衡，通常的解决办法是冲 销或发行钞票。从1 9 9 2 年以来，在市场化过程所形成的风险，既有政府层面的， 又有金融机构自身经营方面的，还有市场本身变化所形成的，由于造成风险的因 素错综复杂，很难区分形成风险的最终原因，因而也就无法追究有关责任人。为 化解金融改革过程所产生的金融风险，国家先后通过发债、注资、资产剥离、再 贷款、票据置换和核销、免税等行政方式处置金融机构的不良贷款，金融风险无 法通过市场进行转嫁，主要通过国家行政手段硬性化解。 九、金融体制改革的不确定性导致金融风险的多样性和复杂性 在改革之初，中国没有确定一个一成不变的目标模式，改革过程实际上是政 府与公众等行为主体不断重复的社会博弈过程。正是由于没有一个彻底变革的方 案，又没有一个明确的目标，相应地也就不可能贯彻一套综合、全面的改革措施。 因此，政府的行为也就一直处于一种不断调整、不断变更的过程之中，由此造成 金融体制改革的不确定性，进而导致金融风险具有多样性和复杂性。 1 6 第二章金融体制改革中的特有风险分析 第三节金融体制改革中特有风险对维护金融稳定的影响 一、利率逐步市场化所形成的利率敞口风险可能影响金融稳定 利率是重要的货币政策调控工具，但长期以来我国政府对其实行严格管制。 随着金融体制的不断改革，国家逐步放松利率管制，实行由