（金融学专业论文）银行外汇衍生品风险研究——基于VaR的风险度量.pdf

内容摘要 我国汇改制度的不断深化为外汇衍生品市场的发展提供了土壤随着外汇衍生品种类的 不断增多，规模的不断加大，对作为交易主体的商业银行来讲既是机遇又是挑战一方面， 外汇衍生品的保值特性为商业银行所持有的外币资产和负债提供了降低或抵消外汇风险的工 具，另一方面，外汇衍生品本身也具有风险，对其价格变动的错误判断会导致巨额的损失 因此，如何度量银行所持有的外汇衍生品的风险，已成为商业银行外汇风险管理中非常重要 的课题。 v a r 风险价值模型是现代金融风险管理中非常推崇的关于度量市场风险的定量方法国外 对于商业银行外汇衍生品基于v a r 的风险度量问题，无论在研究领域还是在实践领域都已非 常成熟。然而，我国由于外汇市场的发展才刚刚起步，利用外汇衍生品对银行的外汇风险进 行管理还处于摸索阶段，对其风险的度量也缺乏有效的定量技术手段因此，非常有必要对 基于v a r 的外汇衍生品风险度量技术进行研究，并用实际案例分别就几种外汇衍生品( 外汇 远期、外汇互换、外汇期权) 的v a r 方法实施过程加以详细阐述，并将复杂抽象的数学过程 用相对简单的计算步骤以及鲜明的图表表现出来，从而为普通从业人员从事风险管理工作提 供参考，达到推广v a r 技术的目的 另外，基于v a r 的风险管理还要求银行培养更多的专业技术人才以及建立完备的信息系 统，政府要加强对银行风险管理的监督以及实施促进外汇市场发展的相关政策，从而建立良 好的银行内部和外部环境，使外汇衍生品真正成为银行外汇风险管理的有效工具 关键词：v a r 外汇衍生品外汇风险 a b s t r a c t 1 ke x c h a n g er a t er e g i m er e f o r md e e p e n sc o n s t a n t l y , w h i c hp m - m 麟f o u n d a t i o nf o rt h e d e v e l o p m e n to ff o r e i g ne x c h a n g ed e r i v a t i v e sm a r k e t t h et y p e so ff o r e i g ne x c h a n g ed e r i v a t i v e s r i s e sa n dt h es i z ei n c r e a s e s , w h i c hm e a n so p p o r t u n i t i e s 罄w e l la sc h a l l e n g e st oc o m m e r c i a lb a n k sa s t h em a i nb o d y o no l l eh a n d , t h ev a l u i n 文l r e dp r o p e r t yo ff o r e i g ne x c h a n g ed e r i v a t i v e sp r o v i d e s t o o l so fl o w e r i n ga n do f f s e t t i n gf o r e i g ne x c h a n g er i s k sf o rf o r e i g ne x c h a n g ea s s e t sa n dl i a b i l i t i e s h e l db yc o m m e r c i a lb a n k s ；o i lt h eo t h e rh a n d , r i s k sa l s oe x i s tw i t hf o r e i g ne x c h a n g ed e r i v a t i v e s t h e m s e l v e s , a n dt h ew r o n gj u d g m e n t so nt h e i rp r i c ec h a n g ew i l lc a l k g e 蕊g et o s s 。h o wt o 擞鞠隈l 稼 r i s k so ff o r e i g ne x c h a n g ed e r i v a t i v e sh e l db yb a n k s , t h e r e f o r e ，h a sb e c x n n ev e r yi m p o r t a n ts u b j e c to f c o m m e r c i 越b a n k s f o r e i g ne x c h a n g er i s km a n a g e m e n t v a rm o d e li so fq u a n t i t a t i v em e t h o dm e a s u r i n gm a r k e tr i s k sa d v o c a t e di nm o d e mf i n a n c i a l r i s km a n a g e m e n l 曩蜷r i s km e a s a r e m e n tb a s e do nv a ro ff o r e i g ne x c h a n g ed e r i v a t i v e si no 、潮渊 c o m m e r c i a lb a n k s , b ei ti nt h ef i d do fr e s e a r c ho rp r a c t i c e , h a sm a t u r e dv e r ym u c h s i n c ec h i n a s f o r e i g ne x c h a n g em a r k e t , h o w e v e r , h a sj u s ts t a r t e di t sp a c eo fd e v e l o p m e n t , a n dt oe m p l o y 岛顺弘 e x c h a n g ed e r i v a t i v e st om a n a g e 蛐r i s k si ss t i l l 迩t h es t a g eo fe x p l o r a t i o n , l a c k i n gi ne f f e c t i v e q u a n t i t a t i v er i s k - m e a s u d n gt e c h n i q u e s i t sq u i t en e c e s s a r y , t h e r e f o r e , t os t u d yf o r e i g ne x c h a n g e d e r i v a t i v e s r i s k - m e a s u r i n gt e c h n i q u e sb a s e d 0 1 1v a i le x p a t i a t e0 1 1t h ei m p l e m e n t i n gp r o c e s so f v a g m e t h o do fs e v e r a lf o r e i g ne x c h a n g ed e r i v a t i v e s ( f o r e i g ne x c h a n g e 岛r w a r d s , s w a p s ，o p t i o n s ) u s i n g c a s 贮sa n de x p r e s sc o m p l i c a t e da n da b s t r a c tm a t h e m a t i c a lp r o c e s sw i t hr e l a t i v e l ys i m p l ec a l c d a t i n g ： s t e p sa n dl i v e l yp i c t u r e sa sw e l la st a b l e s , p m 话d i n gr e f e r e n c ef o ro r d i n a r yb a n k e r sa tw o r ko nr i s k m a n a g e m e n ta n dp r o m o t i n g 始露t e c h n i q u e 。 i na d d i t i o n , r i s km a n a g e m e n tb a s e do nv a rr e q u i r e st h a tb a n k sf o s t e rl l l o r es p e c i a l i z e d t e e l m i c a lt a l e n t sa n de s t a b l i s hc o m p l e t ei n f o r m a t i o ns y s t e m , t h eg o v e r n m e n ts t r e n g t h e n st h e s u p e r v i s i o n k e yw o r d s ：v a h 蹦驴e x c h a n g ed e r i v a t i v e s ；e x c h a n g er a t er i s k 疆 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他入己经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：气甜知签字日期：沙彬矿年弓月彩日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文 的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) ， 学位论文作者签名：位良 导师签名：夏氛乏 签字日期：年月 日签字囝期：溯影年弓月均日 f 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：电话： 通讯地址： 邮编： 第1 章导论 2 0 0 5 年7 月以来，我国开始了系列的外汇制度改革，旨在推动人民币市场化以及外汇 衍生品市场的发展。在这个过程中，商业银行作为金融市场中的参与主体，随时面临着市场 变化所带来的风险，尤其是外汇风险。在传统的外汇风险管理中，商业银行所使用的方法一 般包括外汇交易的头寸管理，资产受债的配对管理等。然焉，在外 汇衍生品交易逐渐增多的 市场中，利用衍生品进行外汇风险管理将成为商业银行一个囊生的发展趋势。 夕卜、汇衍生品是种相对复杂的金融工具，它的收益和风险的波动随着市场因素的变化丽 变化的规律不易被掌握，因此作为商业银行，如何度量作为风险管理工具的外汇衍生品本身 所存在的潜在风险，是一个值得关注的问题，这也是本文所讨论的主要内容。 v a r 风险管理体系在国际土的商业银行的风险管理中琵经发挥出了极大的作用，对于v a r 理论的研究也趋于成熟。我国银行随着国际化进程的加快，使餍v a r 管理风险，尤其是韩汇 衍生晶的风险是一个必然的发展趋势。 本章首先就论文的研究背景、现实意义、思路和创新点进行阐述，从而给以后章节的论 述奠定基础。 1 1 论文的研究背景 1 1 1 外汇制度改革加速了外汇衍生品市场的发展 我翻商遭银行的外、汇衍生品监务经历了一个历史发展阶段。自1 9 9 7 年开始，入民币远期 结售汇业务首先在中国银行试点，外汇远期交易拉开序幕。2 0 0 4 年2 月4 虽，中屋银监会发 布了金融机季句衍生产品交易业务管理暂行办法，办法自3 月l 旦起实施。截至2 0 0 4 年8 月底，已有农行、民生和光大等中资银行以及花旗、荷银和渣打等外资银行获得了全面经营 金融衍生品业务的牌照。自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考 篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。同年8 月2 日央行发布实施关予扩大外汇指 定银行对客户远期结售汇韭务和开办人民币与外币捧期业务有关问题的通知。其中，通知规 定，对予已获准办瑗远期结售汇业务6 令胃以上麴银行，可以与企业办理不涉及利率互换的 人民币与於币闻的掉期业务。同年8 月l o 号，央行发出关于加快发展外汇市场有关问题的 通知，对远期结售汇制度进行了进步地放宽，即允许银行自行确定交易期限和展期次数。 这些衍生品的推出，给外汇衍生品市场带来了活力，加速了它的发展：同时外汇衍生品 市场的发展，也使人民币汇率的定价机制在市场的基础上逐步得以宪善，从而形成人民币汇 率在参考一篮子货币的基础上的均衡汇率。外汇衍生燕交易的扩大体现在品种稻数量以及市 场参与者的增多，这在其起到规避市场风险、形成价格机制作用的同时，也给市场带来了巨 大的风险，因此对于外汇衍生品的风险防范及其度量工具的研究是非常具有现实意义的。 1 1 2 外汇衍生品市场的发展将成为外汇风险有效的避险场所 在围际上，外汇衍生品市场的发展已经非常成熟，各种交易工其得到了充分的利用，发 挥了其应有的功能。因诧在国际上发达冒家戳及少数的新兴市场国家中豹外汇衍生品市场， 无论是在市场主体的参与程度方面，还是交易品的品种、定价机制以及市场组织结构方面， 都达到了很完善的水平。由于国际上衍生品市场产生的历史较长，因此在理论上，对于衍生 品市场中保值工具的避险功能也得到了经济学家的肯定。早在一战之后的浮动汇率时期，凯 恩斯就指出：“有了远期保值i 具可以使交易者避免投机活动的影响，从而专注于所从事的贸 易活动。凯恩斯建议，没有运行良好的外汇远期市场的国家，其中的中央银行要采取措施发 展这种市场。 然两，由予历史的原因，我国的衍生品审场的发展长期受到了制约，由于长期受到的管 制较严，衍生品种类及其有限，交易规模小，流动性差，这样没有充分发展起来的市场很难 发挥其应有的避险功能。新的汇率制度改革为我国衍生品市场的发展带来了新的契机，同时， 汇率制度改革也需要一个运行有效的用以规避汇率风险的衍生品市场做保障。借鉴国外的发 展经验，外汇衍生品市场的发展，必将对规避或降低汇率变动给经济带来的负面影晌产生积 极的作用。 l ，l 。3 外汇制度改革对我国商业银行的风险管理提出新的要求 外汇制度的改革会给我国商业银行的营业管理模式产生影响，并将随着改革的深入逐渐 显现。外汇衍生品使用的增多，使得风险管理变得更加复杂、多变，传统的风险管理模式已 经不能很好地起到识别和控制风险的作用。按照巴塞尔协议的要求，、风险管理的关键在 于对风险的度量，即评估金融工具( 如外汇衍生品) 的市场风险，并计算风险值。从这个要 求上来讲，现代金鞋甄险管理要以定量分析逐渐替代定性分析，用数据和模型来为防控风险。 k e y n e s ，j o h nm a y n a r d at r a c to nm o n t a r yr e f o r m m l o n d o n ：i a c m i l l a n ，1 9 2 3 ：c h a p t e r 3a n d4 2 然而我国商业银行在这方面的研究和实施上几乎还是空白，需要做出很多的努力逐渐缩短与 国外银行在防控风险上存在的差距。 国外的商业银行已经越来越多地采用定量分析技术，大量地运用数理统计模型来识别、 度量帮检测戳险，无论在理论上还是实践上都取得了很大的成就，尤其在使用外汇衍生晶防 范外汇风险的使用上，应用的大都是定量的度量外汇衍生品的风险技术叫a r ，这对我国商 业银行将要面对的风险防控问题的解决上，提供了很好的借鉴意义。 v a r 技术的特点就是使风险管理实现系统化、科学化、定量化。它的系统化体现在它不仅 仅只对种市场风险进行度量，而是可以同时度量某一金融工具相关的所有风险；它的科学 化体现在其理论的形成源自予数理金融以及统计学知识，创造性地形成一套计算方法，并经 过多种实证检验的考验；它豹定量化体现在v a r 僮本身就是一个数值，它用具体的数值来描 述某釉金融资产在一定期限内某一置信区间的最大损失颧，从丽方便风险管理者参照明确的 目标进行风险管理。 通过以上的分析，可以得出这样的结论：外汇制度的改革推动了我国外汇衍生品市场的 发展，外汇衍生品逐渐在商业银行中越来越多地成为防控外汇风险的工具，而外汇衍生品自 身的风险也需要现代的定量的风险管理技术来度量，丽这个先进的技术就是v a r 风险管理模 型。我图银行要跟上时代的要求就要在实际工作中孳| 入这项技术，并用于外汇 污生品的风险 度量。 1 2 论文研究的现实意义 1 2 1 进一步研究外汇风险管理的理论需要 外汇风险管理的基本程序是：第一，进行汇率预测；第二，进行风险识别和测定；第三， 设计、比较、选择风险防范措施：第四，实麓风险防范措施。对于汇率的预测，包挺对汇率 走势的基本因素分析和技术分析。基本因素分析包括基本经济因素、中央银行千预政策的调 整、政治与新闻因素及市场预期心理和投机因素等的分析；技术分析包括k 线图分析法、移 动平均分析法及相对弱势指数分析法。对于风险识别和测定，方面是关于资产价格与市场 因素的变化之间的量化研究即资产价格的灵敏度分析，它是金融资产价格风险管理的基础； 另一方面是v a r 模型在风险计量中的广泛应用，其基本定义是在正常的市场条件下，在一定 3 时间间隔和置信水平下金融资产的预期最大损失值，它比传统的风险度量技术，如到期日、 持续期以及缺口分析等有更大的适应性和科学性。对于选择和拟采纳的风险防范措施，传统 的方法包括商业银行外、汇交易的头寸管理及资产负馈配对管理等，本文将重点研究外汇衍生 品豹定价及其风险，通过测定其v a r 篷，使其成失商业银行外汇风险管理的主要工具，麸丽 达到避险的目的。 v b r 技术提供了一种风险管理的思路，即全面风险管理。它不仅应用于汇率风险等市场风 险的管理，还可以用于信用风险、操作风险等其他风险以及绩效评价。由于v a r 风险管理系 统涉及的面很广，而我国银行业利用其进行风险管理的程度还很低，因此本文只以v a r 度量 衍生品风险这个亟需解决的角度来进行阐述，这也是基于我国汇率制度改革这个历史背景所 进行的选择。 l 。2 2 防控风险的实践需要 由予我国正在实行更富有弹性、更市场化的人民币汇率形成机制，使得金融市场的参与 者银行面临着各种各样的挑战。银行要掌握先进的管理经验以求在市场的公平竞争中生 存，就必须掌握与时代发展相适应，甚至是前瞻性的管理技术。那么在越来越多显现出外汇 风险的金融市场中，弓| 用整界上流行的v a r 风险管理技术，对我国商业银行所丽晦的外汇风 险，尤其是对外汇衍生晶交易的风险进行有效豹度量和管理会起到积极的作用，并具有臻显 的实践意义。 1 3 论文的研究思路与创新点 1 3 1 论文的研究思路及内容安排 本文从对商业银行外汇风险管理理论的研究入手开始论述。在第2 章中，首先阐述了外 汇风险的含义器商业锓行外汇风险的来源，苁焉引爨商业镊行外汇风险管理的传统方法。摆 对于传统理论，现代金融的发展是外汇风险管理的手段多样化，在全球外汇市场空前发展的 背景下，用外汇衍生品作为避险工具已经越来越多地运用在商业银行中。但外汇衍生品作为 避险工具的同时本身又具有风险，那么商业银行的外汇衍生品的风险管理就成为了国内外众 多学者研究的课题。 在第3 章中，对商蛙银行外汇衍生品风险度量的v a r 理论模型迸行了系统阐述。为下文 4 外汇衍生品风险度量的实践奠定了理论基础。 本文第4 章为全篇的核心部分，分别就几种外汇衍生品( 外汇远期、外汇互换、外汇期 权) 的定价和风险进行论述，并运用案例详细地介绍了关于这几种外汇衍生品风险值g a r 的 度量。 本文第5 章为我国商业银行外汇衍生品v a r 度量研究。阐述了商业银行实施v a r 风险度 量的手段以及我国商业银行应用v a r 技术的困难和可行性，并对我囡商业银行适应v a r 风险 管理需做的努力提供建议。 1 3 2 论文的创新之处 结合我阑矫范改革的国情，以及我匿商业银行外汇风险防范尚不能适应逐渐发展的外汇 青场的现状，提出外汇衍生黑交荔将成为外、汇避险的主要工具，并且结合较为先进的定价数 学方法及风险度量方法对外汇衍生品进行较为深入的论述。 另外，对于如何应用v a r 进行外汇风险的评估，尤其是对银行的外汇衍生工具的风险进 行评估，国内的研究很少。本文对v a r 模型当中具有代表性的计算方法进行了研究，通过对 我国商业银行的外汇衍生工具所面临的外汇风险迸行评估、量化，迸一步介绍如何运用v a r 王其进行商业银行外汇风险的管理，麸丽为理论模型提供可行性。 本文采耀跨学科的研究方法，在充分的理论支撑下，运雳统计、随机分析等数理模型研 究外汇衍生品的定价及风险度量方法，实现了定量分析；另一方面应用计算机技术为外汇衍 生品的定价和风险度量建模，实现定价及风险的可视化效果。 第2 章。商业银行外汇风险管理理论研究 商业银行外汇风险管理经历了个从定性分析到定跫分析的过程，与之相对应的是传统 的风险管理方法和利用外汇衍生品进行风险管理。第2 章给出了商业银行外汇风险管理的发 展脉络以及完整的分析框架：它蓄先给爨了外汇风险的禽义以及商逝银稽井汇风险的来源， 扶褥绘辨汇风险进行了臻晰黥界定。在随爱的讨论中，篱要概述了商业银行外汇风险管理的 传统方法，包括银行外汇的头寸管理、配对管理以及限额管理等；然后引出随着外汇衍生审 场的发展，豳际上许多大银行在防控外汇风险的过程中越来越多地利用外汇衍生品，如遴期 外汇合约、外汇互换合约以及外汇期权台约。但是，外汇衍生品作为规避风险的手段，本身 所具有的特性决定了它自身也包含着各种风险，包括市场风险、流动性风险、操作风险等， 这些风险遣在下文的论述中有所体现。 由于外汇衍生晶自身带有风险，嚣就其风险值的度量闽题吸引了星踩上许多学者和缴行 从业人员以及监管者的重视，在进行了各种研究和实践的基础上，v a r 风险度量技术逐渐成为 金融界人士和机构推崇的方法，在本章的最膳一节对该方法的研究和实践过程和总体情况进 行了概述，从而迸一步说明v a r 技术对予当今商业银行外汇风险管理的重大意义： 2 1 外汇风险的含义及商业银行外汇风险的来源 2 。1 1 辨汇风险的禽义 ， 外汇风险( f o r g i n ge x c h a n g er i s k ) ，也称为菠率风险( e x c h e n g er a t er i s k ) ，是指经济 主体在持有或运用外汇的经济活动中，以外稿计价的资产或负责，由于汇率的波动丽蒙受损 失的一种可能性。外汇风险有广义和狭义之分，广义的外汇风险既包括汇率风险，也包括在 围际经济交往中可能会遇到的各种利率风险、信用风险、流动性风险和国家风险等；而狭义 的风险专指银行与客户、银行与银行之间外汇交易，以及各主体持有外汇头寸所要面稿的外 汇风险。 在国际外汇市场上，外溅交易所带来的未能轧平的外汇头蛩，就嚣临着汇率波动的风险。 这部分外汇头寸暴鼹称之为“外汇敞口”。 外汇风险的基本构成要素是本币、外币和时间。外汇风险形成的直接原因在于不同种货 6 币之间的兑换或者折算。另外，汇率和利率的变化是与时间的期限结构相对应的，时间结构 对外汇风险的大小有着直接的影响。一般而言，时间越长，在此期间汇率波动的可能性及幅 度越大，拥有外汇敞口头寸所面临的汇率风险也就越大；相反，时间越短，在此期间汇率波 动的可能性及幅度越小，拥有的外汇敞1 ：3 头寸所面临的汇率风险也就越小。由于上述两方面 原因，外汇风险可以分解为价值风险和时间风险。因此，单纯的改变时间结构，如缩短外汇 头寸持有时间，可以在一定程度上减缓外汇风险，但还不能完全地消除，因为存在于两种货 币间折算或兑换，在短期内汇率波动较大的情况下，存在着更大的价值风险。因此要规避汇 率风险还需要更多的措施和金融工具。 2 1 2 商业银行外汇风险的来源 ( 1 ) 外汇交易风险 外汇交易，也称外汇买卖，是商业银行的基本业务。银行在进行外汇买卖时，在不同种 货币之间进行兑换和折算的过程中所产生的风险就是外汇买卖风险。 银行是外汇买卖风险的主要承担者，银行外汇买卖主要有三种形式：n 第一，中介性买卖， 又称为代客买卖，是指从事外汇业务的银行代理客户进行外汇买卖，按照客户的需要从外汇 市场上购得客户所需要的外币，同时售出客户卖出的货币( 本币或外币) ，银行从中收取价差。 在这种情况下，银行只起到中介性作用，外汇风险完全由客户自己承担，银行自身所需承担 的外汇风险相对较小。第二，投机性买卖，也称为自营性买卖。是指银行的外汇交易人员， 基于对未来外汇波动的预期，在自身的权限范围内，买进一种外汇，同时卖出一种外汇，并 在得到对自身有利的判断下平仓，从而赚取外汇差价的过程。这种投机性买卖，既可以是即 期交易，也可以是远期交易。投机性买卖通过持有外汇头寸实现，实质为主动地制造风险暴 露，持有多头会承担汇率下跌的风险，持有空头会承担汇率上涨的风险。第三，平衡性买卖， 也就是银行间为平衡彼此的外汇头寸而进行的买卖，其目的是为了规避头寸敞口暴露所面临 的汇率波动的风险，这正与投机性买卖相反。平衡性买卖常以“抛补”的形式进行，即当持 有某种外币多头时，就要卖出相应数量的该种货币的即期或远期，如果空头，就要买进相应 数量的该种货币的即期或远期。 ( 2 ) 持有外汇资产和负债所带来的风险 金融全球化的过程，使得商业银行不仅可以得到本币的资产和负债，也可以通过对外融 资或投资得到外币资产或负债的收益。这样，商业银行的资产和负债可以实现更广泛的多样 化，并在外汇市场上得到更多的获利机会，从而实现更高的资产回报和更低的资金成本。在 资产和负责多样化所带来好处的同时，外币资产和负债的匹配尤其重要，因为外币的资产和 负债的价值除了受其利率的影响外，还受到汇率波动的影响。沈如一家美国银行，在英镑的 贷款利率高于美元的情况下，投资于英镑贷款可以受到颓麓较高的收益率，僵在考虑到收益 的同时还要考虑汇率可能的变动，如果在投资期限内英镑的汇率下跌，则持有这一英镑贷款 的收益率就会下降，如果汇率下跌程度很大，美国银行在这项投资中的收益可能被完全抵消 掉，甚至低于初始投资的美元数额。 ( 3 ) 商业银行所面临的其他汇率风险 商业银行所面雅的其他汇率风险包括外汇信用风险和流动性风险。外汇信用风险是指在 银行的客户不能按对将贷款的本息归还豹情况下，给银行以外币计价的资产或受债带来损失 的可能性。在银行间的同业拆借或银行对客户的外汇贷款中，若借入方违约，作为贷出方的 银行就要承担这笔外汇资产的损失，而且时间越长，贷方所要承受的信用风险越大。流动性 风险是由于外币资产和负债的期限结构不匹配造成的，从而影响到外币资产的流动性。 2 。2 外汇风险管理的传统方法 外汇风险管理，就是对外汇风险的特性以及影响因素进行识别与测定，并设计和选择规 避风险、减少损失的处理方案，戳最小的成本达到风险管理的最佳效果。 传统的外汇风险管理分为以下几个方面： ( 1 ) 银行的外汇头寸管理 当外汇头寸出现多头或空头时，就要相应地进行抛出或补进，这是最一般的头寸管理。 但是由于银行买卖外币的币种以及期限各不相同，将每一笔头寸分别进行抛出和补进的效率 非常低下，而且外汇买卖既有即期外汇又有远期外汇买卖，即期头寸的调整有时又需要远期 交易加以配合，因j 琏= 银行通常制定“综合外汇头寸表玢，对综合差额，郎“总头寸静进彳亍抛补， 从丽达到较有效率管理外汇头寸以防范外汇风险的圜的。 ( 2 ) 银行外汇敞口头寸的限额管理 敝口头寸限额包括即期敞口头寸限额、不对称远期敞口头寸限额、同业拆放头寸限额、 掉期外汇交易限额等。对于各项限额的控制可以分为两个部分，一个是对外汇部门憋体限额 的控制，一个是对外汇交易员限额的控制。在制定限额时需要考虑以下几个因素：一是银行 高层决策者的风险偏好，风险中性或风险偏好者对风险的容忍度强，那么限额也制定得较高， 以期获得较大的期望收益；= 是银行的止损能力，如果银行内部控制制度健全，具备完善的 检测风险和止损机制，在外汇风险来临时可以迅速反应并立即采取可行的措施减少或规避风 险，那么这样的银符所制定的敞口头寸限额榛应较大；兰是银行所涉及的外汇交易的种类及 多样性，银行交易的币种、钋汇衍生品等数量和种类越多，其降低域抵消各种外汇波动风险 的能力就强，其敞口头寸的限额就较大；四是依据外汇交易员的业务水平，水平越高，限额 越大。 ( 3 ) 银行外汇资产负债的配对管理 卦汇资产的配对管理，是指将外汇资产和负馈的币种、利率、期限、结构含理进行配对， 扶而降低外汇存贷款业务和投资业务所蔼装的外汇风险。对手远期终、汇头寸，要尽可能地将 同时到期的外汇资产恰好抵付到期的外汇负债；对于银行从国外借入的外币资金，要以相同 的利率形式贷放给国内，即以浮动利率借入的外币资金要以浮动利率贷出，以固定利率借入 的外币资金要以固定利率贷出，实现利率搭配；要合理调整外汇资产和负债的期限结构，避 免短期外汇负债的长期使用，以免增加银行外汇管理中的流动性风险。 2 。3 用外汇衍生品管理夕l f e 风险 2 3 1 外汇衍生品成为外汇风险管理的主要工具 外汇衍生品作为一种金融工具，其产生的主要动因之一就是套期保值。外汇衍生品的价 格是与汇率及其变动密切相关的，并且以汇率作为标的资产的各种外汇衍生品的价格也保持 着密切的关系。因此可以用外汇衍生产品对外汇资产进行保值，还可以反过来用外汇资产为 外汇衍生品进行傈值，或者用一种外汇衍生品为另一种外汇衍生品进行傈值。一般来讲，如 果该外汇衍生品与汇率的价格之闻成正榛关，就可以利用相反的头寸进行套期保值；若外汇 衍生品与汇率之间的价格之间成负相关，就可以利用相同的头寸进行套期保值。 ( 1 ) 远期外汇台约在外汇风险管理中的应用 远期外汇套期保值实际上是为规避或减轻汇率变动风险而实施的种远期外汇买卖行 为。银行通过签订远期外汇合约卖出远期外汇从而对外币资产进行套期保值。银行买入远期 合约的行为被称为多头套赣保值，它可以用来规避汇率上升所带来的风险；银行卖毒远期合 9 约的行为被称为空头套期保值，它可以用来规避汇率下降所带来的风险。 ( 2 ) 外汇互换合约在外汇风险管理中的应用 互换的最初作用是作力套利的工具。其基本原理是由于处于不同市场中的借款人各自拥 有比较优势，他们经过互换这一优势，可以以比较低的成本筹措割所需要的货币以及利率。 外汇互换合约在以外币标价的资产和负债进行保值、防范和转嫁长期汇率风险、降低筹资成 本等方面起到很好的作用。外汇互换还对于世界上一些经常产生非本国货币现金流的经济主 体降低外币将来升值或贬值的长期风险有很大的规避作用。 ( 3 ) 外汇期权合约在外汇风险管理中的应用 外汇期权瓶定其购买者在一定期限内有权利以一定的汇率买入或卖出一定数量的某种货 币，这样可以直接地规避期权购买者在汇率惫其所预期的方向变动相反时可麓带来的风险； 他所承担的最大损失为期权费。另外外汇期权的套期保值，可以通过计算出影响其价值变动 的某个变量，如标的资产价格及其波动率、时间、无风险利率等的敏感性，与对某一变量具 有同一敏感性的相当数量的其他头寸组成套期保值组合，使该组合中各工具对这一变量的综 合敏感性为零，即各工具之间价值的变化相互抵消，从而达到规避风险的目的。期权的套期 保值方法依据傈值变量的不同分裂d e l t a 套期保值、g a m m a 套期保值与t h e t a 套期傈值等。 2 。3 2 外、汇衍生品所亟稳的风险 外汇衍生品是一把“双刃剑”，它一方面可以使投机者以较少的成本通过杠杆作用得到较 高的甚至是成倍的收益，也可以使套期保值者达到规避外汇风险的髓的；但它在另一方面由 于其独特的运动方式，使标的资产( 外币) 的所有权与市场风险相分离，这样，使得某外汇 衍生品的购买者在没有得到其标的资产( 外币) 的时候，就已经要面对该外汇的市场风险。 一星他对市场未来走势的估计发生错误，或由于交易违约等情况的出现，在杠杆的作用下该 衍生品的购买者将要蒙受巨额的损失。因此，在对利用外汇衍生工具进行外汇风险管理的麓 时，有必要对衍生品本身所面临的风险有一定的认知。 外汇衍生品所面临的风险包括以下几类风险： ( 1 ) 市场风险 外汇衍生品的市场风险源囱于衍生品与标的资产( 汇率) 的价格的波动。不同外汇衍生品 的市场风险存在着差异。外汇远期含约由予在签订协议时已经规定了交割价格，并且基本持 有到期进行实物交割，因此基本不存在市场风险；外汇互换合约交易的双方，由于两种货币 1 0 间的价格( 利率和汇率) 都会发生波动，因此合约双方都要承担市场风险。外汇期权合约由 于买方有是否执行合约的权利，因此其市场风险是单方面的，仅由卖方承担。 以上所述外汇衍生品的风险属于市场风险中的基础类风险。市场风险还包括g a m m a 风险， 该风险是由于非线性关系的存在而出现的一种风险，即外汇衍生品价格波动率的变动给投资 者带来的风险。 ( 2 ) 信用风险 当交易双方不愿意或不能够完成合约责任时，信用风险就会出现。如果合约双方未能履约 的量远低于名义的量，这即为外汇衍生品的潜在损失：相反，当某种违约发生时，损失只是 头寸的变化。信用风险同时也包括主权风险，例如当某些国家强制性的外汇控制使得合约双 方不可能履行各自的责任。 ( 3 ) 流动性风险 流动性风险是由于市场活动不充分，缺乏交易对手而导致投资者无法平仓而带来的损失。 出现这种风险的第一种情况是在非流动性的柜台交易合约和运用动态对冲交易时，缺乏交易 对手就会出现不能按现行价格进行平仓的状况，这时流动性风险就出现了；第二种情况是在 外汇衍生品持有过程中无法按照要求交纳保证金，无法满足现金流动的要求，这时所带来的 风险也是流动性风险。具体到外汇衍生品，对于外汇期权合约，由于它属于场内交易的标准 化合约，因此存在着较多的交易者以及由中介机构进行撮合，因此它具有较大的流动性；而 对于远期外汇合约，它属于场外交易，合同签订的随意性较大，不具有共性，因此其流动性 就较差。 ( 4 ) 操作风险 操作风险，是指进行衍生工具交易时，由于制度不健全、管理失误、控制错误、欺诈等人 为因素以及各种自然灾害或投资关键人的意外事故等原因给银行带来的巨额损失。例如衍生 品交易过程中若存在内部控制制度的漏洞或管理上的缺位，会使交易员在后台操作过程中出 于故意或非故意地做出错误的决策，从而给银行带来巨额损失。操作风险可能造成的损失比 衍生工具其它风险所可能造成的损失更为严重，是最主要的风险之一。控制这种风险的办法 是对系统数据进行备份，明晰交易责任以及加强内部控制和制定应急计划。 操作风险的另一个方面是模型风险。该风险是由于对头寸定价或度量头寸风险的模型选择 的不适当，或模型的参数出现错误，或发生极端事件而无法在模型中反映所带来的风险。模 型风险具有隐蔽性，因此需要经常对模型预测的结果与现实数据进行对比，对模型的效果进 行评估，随时对模型及其参数进行修正。 ( 5 ) 法律风险 法律风险的产生在相当程度上是由于外汇衍生品市场发展过快造成的。相应的法制建设跟 不上衍生品交易工具品种的增多以及交易规模的迅速膨胀的速度。由于法律法规的不健全， 就会出现利用法律空白进行欺诈的行为以及无法可依和无先例可循的情况。 法律风险表现在以下几个方面，一是衍生品交易合同订立时条款不符合法律规定而使合约 无效，这样合约中的一方或者双方以此规避外汇风险的目的就无法通过合约的履行而实现； 二是由于合约是在交易对手没有相关缔约能力的情况下而签订的，同样也使合约无法履行， 这种情况下的法律风险是与信用风险相联系的：三是出于监管的风险，有关市场活动，如市 场操纵、内部交易等会受到监管部门制度的制约，如果对监管规则理解的不完全就会导致被 处罚的风险。 2 3 3 商业银行v a r 风险管理研究概述 9 0 年代初期，世界上的一些大的金融机构，如巴林银行、德国金属期货公司、日本大和 银行等，由于缺少必要的风险管理，没能控制其所面临的市场风险，在金融市场上遭受了几 十亿美元的巨额损失，导致了这些金融机构相继亏损或倒闭。这激起了金融界对于市场风险 管理的极大兴趣和高度重视，尤其对于衍生品市场风险的研究。从此，由于金融衍生品的存 在，金融风险管理的一场革命就此拉开了序幕。 1 9 9 3 年，“g 一3 0 个由主要工业国家的金融家、银行家及学者组成的咨询小组，在 其研究报告衍生产品：惯例与原则中首次提出了“v a r 的名称，并说明其是一种在市场 不利情况下某种金融工具所存在的潜在测度。该小组建议使用v a r 风险管理系统来度量金融 工具头寸的风险，并将该风险量化。“g 一3 0 ”在后面的研究中还涉及到了衍生品交易，这是对 衍生品风险度量的最初尝试。 1 9 9 4 年1 2 月，j p m o r g a n 公开发表了r i s k m e t r i c s 系统，它是一个风险计量模型，可 以为1 4 个国家的3 0 0 多种金融工具提供计量手段，对v a r 模型的原理及具体的计算方法进行 了系统的阐述，对商业银行的市场风险及信用风险进行了评估。r i s k m e t r i c s 阐述的计算方法 包括参数法、历史模拟法以及蒙特卡罗模拟法，并在以后的文件中继续阐述了非线性期权头 寸风险的计量方法，这样也为后来的外汇衍生品中的外汇期权的风险度量提供了理论基础。 r i s km e t r i c s 系统目前已成为金融风险管理的国际标准。 一些学者对v a r 作为金融风险度量的标准的实用性进行了检验，例如通过对六家符合巴 塞尔协议中拜大交易商 的标准的美国大银行的交易数据的模拟，讨论了其资产组合损益的 霉度v a r 的特征，揭示了商泣银行内部存在的不稳定因素，为预测镊行所面瞧的市场风险提 供了一定的依据。摄此可以说明，v a r 作为二种风险度量的标准，可以在一定程度上有效地度 量银行资产组合中的风险。另外有些学者也对利用外汇衍生品管理汇率等市场风险进行了大 量的研究，美国的约翰j 斯蒂芬斯在其著作用金融衍生工具管理货币风险中对五种主要 的外汇衍生品的定价及如何应用其进行风险管理进行了详细的阐述，这五种外汇衍生品分别 为：远期外汇合约、外汇期权合约、外汇互换合约、外汇期货合约和外汇期货期权合约。他 通过大量的实务案例对于如何应用外汇衍生王具来管理汇率风险进行了全面的论述。这样， 为商业银行的外汇衍生品成为一种避险工具提供了理论上的依据。目前，外汇衍生晶已成为 世界上许多图家行之有效的管理外汇风险的工具。 在v a r 作为种风险管理手段被提出以后，通过很多专家和一些机构的理论研究，证实 了v a r 方法的有效性后，1 9 9 5 年4 月，巴塞尔银行监管委员会同意具备条件的银行以内部v a r 模型为基础，计算市场风险，从而确定资本金要求。随后，十国集团签署了邑塞尔协议的补 充协议，要求银行必须将市场风险进行璧讫并且依此作必资本要求。基前，以巴塞尔委员会、 美联储、国际渍算银行等国际上最知名的金融机构，都在推行和倡导将v a r 作为风险管理的 办法，并且将v a r 作为监督标准。 v a r 的基本思想是利用金融工具及其组合价值的历史波动的数据信息对未来情形进行的 一种推断，并用种概率分布的形式描述金融工具在一个预测时段内可能遭受的最大损失， 英本质上是对金融工具及其组合波动的一种统计上的度量。很多学者在研究v a r 对，对v a r 的计算方法避毒亍了更加深入的探讨。铡鲡如俺利用d e l t a 正态法近似计算非线性金融工具的 方法；如何在资产收益分布为“层尾 时对这种非正态分布的参数进行估计；如何利用机制 理论对w a r 进行估计；如何使用四阶矩计算v a r ；并且还引进了更多的非参数估计方法，如学 习网络人工神经网络模型、隐含双叉树、核的回归估计法以及非线性广义最小二乘法等。 随着对v a r 的不断研究，国外的v a r 技术已经非常成熟，在商业银行的风险管理中也在发挥 着很大的优势。当然，也包括商业银行风险管理中的一个方面夕 汇风险管理外汇衍 生晶的风险管理，在v a r 的应用上也得到了长足的发展昶广泛的应耀。 我囡对商业银行的外汇风险管理以及v a r 理论的研究起步都比较晚，大多是对国外现有 的理论进行阐述和介绍，或进行了一些适用性的实证分析。在外汇管理方面，介绍了商业银 行的外汇头寸管理、银行的资产负债配对管理以及如何利用外汇衍生品进行套期保值；还从 外汇资金的集中管理、控制交易额度隧及运用外汇衍生品规避外汇风险的焦度提供银行外汇 风险管理的方法。在v a r 觞研究方砸，我国学者从1 9 9 7 年引用了v a r ，开始初步探讨v a r 对 我国银行在各种资产交易中存在的风险管理问题所提供的借鉴意义。2 0 0 0 年以后对v b r 的探 讨开始逐步深入，逐步针对我国商业银行的市场风险、信用风险以及绩效评估中应用v a r 方 法进行了研究，采用了蒙特卡罗模拟法以及方差协方差模型。还引进了压力试验和场景 分析，对v a r 模型进行修正，以期更有效地反映我国市场的真实风险状况。僵对于我国外汇 衍生品麴菇险度量问题，并没有找到菲常好的经过实证检验的度量和评德办法。 通过以上的比较分析，可以大致形成一个v a r 这一风险管理体系的发展脉终。v a r 产生于 国际上发达的金融市场对于防控风险的需要，并在外汇衍生品空前发展的条件下很快发展起 来。现今国际上应用v a r 度量和管理银行各种风险的技术已经相当成熟。与此相比，我国引 进这一模型相对较晚，在现在还属于理论研究阶段，并没有在银行的经营管理实践中广泛采 用，而且对于理论的研究，也尚处初步阶段，还没有形成一个基子v a r 的风险资产组合的管 理框架，也未能从实证上对v a r 系统在风险管理的效用上进行检验。 ， 从以上的分析可以看出，我国与国外相比在对银行的汇率风险管理和外汇衍生品风险度量 上的差距还很大，在我囡汇改制度的进程不断加大的情况下，人民币汇率开始浮动，人民币 与外汇交易、与外汇衍生品交易不断活跃，外汇衍生品市场不断发展壮大的前景下，商业银 行面临的各种风险开始显现。因此，应该对国际上通行的，并且已十分成熟的v a r 技术加强 研究，使其尽快地加入商