（金融学专业论文）黄金货币属性及黄金再货币化研究.pdf

原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 除本文已经注明引用的内容外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包 含为获得内蒙直太堂及其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对 本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：幺叠叠阵 日期： 指导教师签名： 日期： 在学期间研究成果使用承诺书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：内蒙古大学有权将 学位论文的全部内容或部分保留并向国家有关机构、部门送交学位论文的复印件和磁盘，允 许编入有关数据库进行检索，也可以采用影印、缩印或其他复制手段保存、汇编学位论文。 为保护学院和导师的知识产权，作者在学期间取得的研究成果属于内蒙古大学。作者今后使 用涉及在学期间主要研究内容或研究成果，须征得内蒙古大学就读期间导师的同意；若用于 发表论文，版权单位必须署名为内蒙古大学方可投稿或公开发表。 学位论文作者签名：! 坠叠鲨筠 日期： 指导教师签名： 日期： ，fij f l、0以0， 黄金货币属性及黄金再货币化研究 摘要 自2 0 0 8 年爆发金融危机以来，黄金价格一路走高以及美元持续低迷的背景 下，针对黄金特殊属性货币属性，黄金再货币化的研究再度成为热点。黄 金因其自然特质而具备了商品和货币的双重属性，它也曾在国际货币体系的舞 台叱咤风云。但是，由于种种原因，黄金人为地退出了国际货币体系的历史舞 台。这种退出，并不能代表实际的退出。通过对黄金和国际货币的全面理解， 以及对国际货币体系不同发展阶段的梳理，深入分析黄金的货币职能，从挖掘 、国际金本位制崩溃的原因，发现这不是由于黄金本身，而是制度所致。黄金非 货币化并不是解决国际货币体系内在矛盾的有效途径。相反，国际货币体系的 无序状态和美元危机，凸显出黄金具有其他信用货币无可比拟的优势。黄金是 对抗通货膨胀、美元贬值以及投资保值的有效工具。以此为基础，经过g a r c h 0 模型等方法的实证检验，证明黄金再货币化是克服当今国际货币体系缺陷有效 途径之一的真实性，是国际货币体系未来进行改革的重要方向。 关键词：黄金，黄金货币化，黄金非货币化，黄金再货币化，g a r c h 模型 a b s t r a c t ya n dt h e s i n c et h ef i n a n c i a lc r i s e sb r o k e ni n2 0 0 8 ，t h er e s e a r c ha b o u tp r o p e r t yo f g o l da s m o n e yb e c o m eh o ta r e a sa l o n gw i t ht h ec i r c u m s t a n c et h a tt h eg o l dp r i c ei sc l i m b i n g a n dt h eu sd o l l a ro nag e n e r a ld o w n t r e n d g o l do n c ep l a y e di m p o r t a n tr o l ei n i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e mb e c a u s ei t sc o m m o d i t ya n dm o n e yp r o p e r t y b u tf o r m a n yr e a s o n s ，g o l dr e t r e a t e df r o mt h es t a g eo fi n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m a r t i f i c i a l l y t h er e t r e a ti sn o tt h er e a lr e t r e a t t h r o u g ht h ed e e pu n d e r s t a n d i n go fg o l d ； i n t e m a t i o n a lm o n e ya n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so fd i f f e r e n ti n t e m a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m s t a g e s ，w ef o u n dt h a tt h ec o l l a p s eo ft h eg o l ds t a n d a r di st h ed e f i c i e n c i e so fs y s t e m ， n o tb e c a u s eg o l di t s e l f ，t h ed e m o n e t i z a t i o no f g o l di sn o tt h ee f f e c t i v ew a yt os o l v e t h ei n t r i n s i c p r o b l e m o fi n t e m a t i o n a l m o n e ys y s t e m g o l d d e m o n s t r a t ei t s i n c o m p a r a b l ea d v a n t a g e su n d e rt h ed i s o r d e r so fj a m a i c as y s t e ma n dc r i s i so fu s d o l l a r g o l di sa l le f f e c t i v et o l l a g a i n s ti n f l a t i o na n dd o l l a rd e p r e c i a t i o n ，i d e a l i n s t r u m e n to fi n v e s t m e n tv a l u es t o r e b a s e do nt h i s ，t h r o u g he m p i r i c a lt e s ta n d g a r c hm o d e lt op r o v et h et h e o r yi sc o r r e c tt h a tt h er e m o n e t i z a t i o no f g o l di so n e i i i t 1 选题背景l 2 选题意义2 ( 二) 国内外研究现状。3 1 国内研究现状。3 2 国外研究现状4 ( 三) 研究思路与研究方法一6 1 研究思路6 2 研究方法6 ( 四) 主要研究内容与论文框架结构7 1 主要研究内容7 2 论文框架结构7 ( 五) 论文的创新点与不足之处8 1 创新点：8 2 不足之处8 二、基本概念与基本理论9 ( 一) 黄金9 1 黄金的定义_ 9 2 黄金的属性1 0 3 有关黄金的几个问题1 l ( 二) 国际货币12 i v 1 国际货币的含义与作用1 2 2 国际货币形成方式与发展阶段1 3 3 国际货币制度的目标与冲突1 5 ( 三) 本章小结18 三、黄金货币化2 0 ( 一) 黄金货币化概述2 0 ( 二) 国际金本位制2l 1 国际金本位制的形成及主要内容2 1 2 国际金本位制的崩溃：2 2 ( 三) 布雷顿森林体系2 3 1 布雷顿森林体系的形成及主要内容2 3 2 布雷顿森林体系的崩溃2 4 ( 四) 黄金货币化的启示2 5 ( 五) 本章小结：2 6 四、黄金非货币化j 2 8 ( 一) 黄金非货币化概述- 2 5 1 黄金非货币化的原因2 8 2 黄金非货币化的内容2 8 ( 二) 牙买加体系的形成2 9 ( 三) 牙买加体系的缺陷2 9 1 美元霸权的双重性3 0 2 多元化储备体系的不稳定性。3 0 3 浮动汇率长期化和频繁化31 4 国际收支自动调节机制遭到破坏3 2 5 国际资本大规模流动和投机猖撅3 2 6 国际收支调节的不对称性一3 3 ( 四) 本章小结3 4 五、黄金再货币化一般分析3 5 v 、， 、 ：；5 3 7 1 重现黄金完美价值尺度功能。3 7 2 增强黄金国际储备资产功能。3 7 3 发挥黄金融资功能。3 9 4 扩大黄金国际支付功能。3 9 5 实现黄金投资避险功能4 0 6 开发“e 一黄金”的功能4 0 ( 三) 黄金再货币化的意义4 1 1 规避信用货币的信用风险4 1 2 抑制通货膨胀一4 1 3 自动调节国际收支4 2 4 维护经济和金融安全4 2 ( 四) 本章小结：4 2 六、黄金再货币化实证分析4 4 ( 一) 建立模型及数据说明4 4 ( 二) 实证分析4 5 1 平稳性检验4 5 2 协整检验：4 5 3 应用e v i e w s 软件对方程做普通最d * - - 乘法回归。4 6 4 检验序列相关性4 7 5 a r c h 检验：i 4 8 6 利用g a r c h 模型重新估计方程4 8 ( 三) 本章小结4 9 结论5 l 参考文献5 3 致谢5 6 v l 黄金货币属性及黄金再货币化研究 一、引言 一) 选题背景与选题意义 黄金是一种贵金属，由于它具有的独一无二的内在价值和稳定性，所以其作为货币历时 悠久，马克思曾说过：“货币天然不是金银，但金银天然是货币【l 】。”长期以来，黄金作为商 品价值的尺度、交易的媒介和社会财富的代表，被社会公众普遍接受，甚至崇拜。但是，自 1 9 7 1 年美国宣布停止美元兑换黄金、1 9 7 6 年的牙买加协议和其后的国际货币基金协定第二次 修正案明确规定不再把黄金作为本位货币，从此黄金与货币之间的天然联系被一刀两断。之 后，也就是上世纪8 0 年代人们针对黄金是否应该退出国际货币体系的舞台曾进行了广泛的争 论和探讨。 此后，黄金价格持续下跌( 见图1 1 ) ，美元持续走强，社会公众普遍认为黄金风光不再， 甚至出现把尊为货币的黄金贬入一般商品行列的倾向。2 0 0 2 年末，国际现货黄金价格突破每 盎司3 5 0 美元的整数关口，创连续五年低位盘整后的新高，结束了自1 9 8 0 年每盎司8 5 0 美元 高点以来长达2 0 多年的熊市调整。2 0 0 8 年金融危机使美元的国际地位大幅下滑，随后为了 提振本国经济，美国采取了量化宽松的货币政策，并且人们预期这种政策仍将持续，大量美 元涌入黄金市场，使黄金价格一路上扬，2 0 1 0 年9 月2 7 日纽约商品交易所黄金期货价格收 于1 3 1 0 4 0 美元的历史高位。至此，曾经长达数百年统治国际货币体系后又被驱逐出国际货 币体系的黄金再度吸引了人们的视线，黄金的投资价值成为人们关注的热点，黄金再货币化 的议题也再度成为研究的重点。 黄金货币属性及黄金再货币化研究 伦敦现货市场黄金价格( 美元盎司) 上q u u 1 2 0 0 1 0 0 0 。p 山 8 0 0 r 。 f v 6 0 0 h 舢一j ， s u s 、一 一，- 一_ 4 0 0 h 一，_ 伊一 2 0 0 u 2 选题意义 图1 1 黄金价格走势图 f i g u r e l 1g o l dp r i c ec h a r t 数据来源：w w w g o l d o r g i n v e s t m e n t r e s e a r c h 事实证明，制度层面的黄金非货币化并没有使黄金蜕化成为一种简单的商品，黄金仍然 在世界经济的诸多领域发挥着货币的职能，这主要是由于黄金所具有的特殊的货币属性决定 的。金本位时期，黄金就像货币体系中的一个太阳，所有的货币围绕它运行；布雷顿森林体 系中黄金是各国货币的“锚”，使各国货币价值稳定。此后美元取代了黄金成为货币运行体系 的核心。如果美元是稳定的，那么各国的货币经济体系也是可以平稳运作的，问题是美元并 不稳定，在它主导世界货币将近4 0 年的时间里，有2 3 的时间是不稳定的。究其根源它不是 社会劳动的凝结，它的价值来自于人的主观认定。这就直接导致了国际货币体系的不稳定， 各国在这样的货币体系下很难健康的发展经济，尤其是发展中国家，不仅要为不对称的货币 关系付出经济代价，还要吞噬美元贬值的恶果，金融危机的频发就充分证明了这一点。国家 和私人为了防御美元贬值所带来的损失，对黄金需求的增加使黄金价格不断攀升。在这样的 大背景下，人们开始寻找美元的制衡物，并力图最终取代美元的世界货币的地位，全球性的 改革国际货币体系的呼声高涨，要求黄金重新回到货币体系成为越来越多人的愿望。所以本 文对黄金的货币属性以及黄金再货币化进行深入的研究，为国际货币体系的改革提供思路和 方向。 2 并且主要集中在那个时期。国 的研究主要集中在理论方面， 对黄金和纸币进行了对比，认 为黄金仍然是充当世界货币的最理想的工具【2 1 。 黄宝奎( 1 9 8 3 ) 通过对与黄金相关的历史经济事件分析得出结论：黄金虽然在名义上退 出了国际货币体系的舞台，但实际上其货币职能并没有消失，反而在特定的时期有所强化【3 1 。 龚利平( 1 9 8 5 ) 通过批判李崇淮( 1 9 8 5 ) 认为黄金已经不再充当价值尺度和流通手段， 因而已经还原为普通商品的观点，提出了黄金与普通商品是不同的，黄金不仅具有同普通商 品性质一样的使用价值，还有作为一般等价物的特殊的使用价值，因而黄金的价值尺度、流 通手段和价值贮藏功能并没有消失，所以其货币职能并不会消亡【4 】。 马英俊( 1 9 9 9 ) 通过回顾货币产生的历史过程以及货币制度的演变过程，再根据马克思 的货币理论进行分析，得出结论：一些国家出于自身政治和经济目的的需要，将黄金由特殊 商品归结为普通商品的表象并不能改变黄金的本质，黄金依然是真正的价值尺度，是防止纸 币贬值的最有效工具，是国际清算的最终工具【5 1 。 北京黄金经济发展研究中心主任刘山恩( 2 0 0 0 ) 在论黄金市场的金融性一文中明确 了黄金市场所具有的金融性并对这种金融性做了比较深入的分析，最后对建设我国金融黄金 市场提出希望 6 1 。 蒋铁柱、韩汉君( 2 0 0 1 ) 认为金本位制的终结和黄金与货币的脱钩，有许多政治和经济 方面的原因，而不是因为黄金本身丧失了作为货币基础的特殊本质。短时期的价格波动并没 有影响黄金在长时期里仍保持稳定的购买力和有效的价值储存功能。各国中央银行依然保持 大量的黄金储备以及黄金市场的迅猛发展，说明黄金没有退出货币体系，而“e 黄金”的出现 则为黄金的再货币化开辟了新的途径 7 1 。因此，虽然从法律意义上说，从1 9 7 6 年开始黄金已 经非货币化，但从社会经济意义而言，黄金作为最终支付手段，作为社会财富的代表等货币 3 黄金货币属性及黄金再货币化研究 功能依然存在，而且现代社会经济发展仍然需要黄金继续发挥其货币功能。 吴顺达( 2 0 0 4 ) 在论我国黄金投资一文中论证了黄金在金融市场中的特殊地位，对 我国黄金市场属性定性提出一系列观点，并在最后探讨了黄金的投资性【8 】。 王仲会( 2 0 0 5 ) 在其博士论文中着重论述黄金所具有的重要的货币功能1 9 。主要从以下 四个方面进行了分析。黄金在规避和化解金融风险方面发挥着重要的作用；黄金是私人和国 家财富管理的重要工具，是财富的价值尺度和储藏手段；黄金是当今信用货币和信用工具发 行和流通的重要保障；通过分析美元在近几年持续贬值造成各国国际储备的危险，因而强调 各国应该增持黄金，保障本国国际储备的安全，进一步体现了黄金的价值贮藏功能。最终得 出结论：黄金在当今货币体系中仍然发挥着重要的作用，黄金的货币职能并没有消亡，反而 在当今的信用货币体系下更加凸显。 李家林( 2 0 0 8 年) 对黄金价格与美元指数、美国c p i 指数和道琼斯指数之间的相关性进 行了研究，得出结论：黄金的价格与美元指数间的负相关关系非常明显，黄金的价格与消费 者物价指数之间的变动关系是一致的，因此黄金可以作为抵御通货膨胀的长期套期保值工具； 黄金与道琼斯指数的负相关关系也说明了黄金作为一种投资的方式与股票、债券等其他金融 资产存在互补性1 1 0 1 。 2 国外研究现状 r o n a l dm c k i n n o n ( 1 9 9 3 年) 对金本位制下黄金充当本位币国际货币体系的运行规则进 行了研究，他认为在一战前国际金本位制能够稳定运行的前提是各国都遵循了重要的六条规 则：( 1 ) 固定的官方黄金价格，或者说是“金平价i ，在这个价格上本币能与黄金自由兑换；( 2 ) 黄金能够自由输出入，经常账户和资本账户的划转与交易也不受任何的限制；( 3 ) 所有银行 券和铸币由做有标记的国家黄金储备来支持，存款货币的长期增长则依赖于金矿储备的可得 性；( 4 ) 如果出现由国际性的黄金外流所导致的短期流动性危机，国内银行可以较高的利率 向中央银行寻求借贷，即中央银行必须承担最后贷款人的职责；( 5 ) 如果第一条规则，即本 币与黄金的自由兑换被临时中断，那么在危机过后应尽快按照传统的平价水平恢复兑换一 如果需要的话，不惜以国内经济的通货紧缩为代价；( 6 ) 各国一般价格水平( 名义价格) 由世 界黄金供需市场内生决定【1 1 1 。 d o o l e y ，i z a r d 和t a y l o r ( 1 9 9 5 ) 利用1 9 7 6 年至1 9 9 0 年的数据检验了汇率变动对黄金 价格的影响，他们发现汇率的变动对黄金的价格的波动是有解释力的【1 2 】。 4 黄金货币属性及黄金再货币化研究 s t e p h e nh a r m s t o n ( 1 9 9 8 年) 通过对美国、英国、法国、德国和日本五国的研究，认为如 果以真实购买力来衡量，黄金在长期内保持了其价值，虽然金价经常波动，但是总是会回归 到其相对于其他商品的购买力平价。通过对1 9 7 1 年前后黄金的供求基础的比较，他认为在 2 0 世纪7 0 年代黄金购买力的上升一部分原因是由于长期固定的黄金价格被放开：另一部分 原因是通货膨胀的因素。1 9 7 1 年后，全世界范围内黄金需求的增加推升了黄金相对于其他商 品的兑换比率，而2 0 世纪末黄金供给的增加又使得黄金的购买力回归到其历史均值。他同时 研究了1 9 6 8 至1 9 9 6 年间黄金的回报率，发现它同其它资产没有正的相关性，黄金能有效的 分散资产组合的风险。平均来讲，同买卖单纯的证券资产组合比较起来，买卖包含黄金的资 产组合具有风险低收益高的优势【1 3 l 。 r i c h a r ds c o t t r a m ( 2 0 0 1 年) 对在资产组合中加入债券和加入黄金进行了长期对比，发 现黄金是一种更为有效的风险分散工具f 1 4 1 。 g r a h a ms m i t h ( 2 0 0 1 年) 研究了自1 9 9 1 年1 月至2 0 0 1 年1 0 月以美元计价的黄金价格同 美国几个主要股票指数之间的关系，得出结论：黄金收益同股指收益之间有着微弱的负相关， 并且相关系数基本上不显著为零，所有的金价同股指都是一阶单整的时间序列，并且金价与 股指之间不是协整的，它们有不同的波动规律。股指收益对于黄金收益有着轻微的影响，但 不是直接原因。g r a h a ms m i t h 又在2 0 0 2 年2 月对相同时期欧洲和日本的相同对象进行了研究， 也得出了基本相同的结论【1 5 】。 c o l i nl a w r e n c e ( 2 0 0 3 ) 研究指出，g d p 、通货膨胀和利率等宏观经济变量虽然对黄金价 格有较大影响，但是对于黄金收益并没有显著影响，然而对于其他金融资产，诸如道琼斯工 业指数、标准普尔5 0 0 指数以及十年期国债，它们的收益都同这些宏观经济变量的变化显著 相判1 6 1 。 k a t h a r i n ep u l v e m a c h e r ( 2 0 0 3 ) 研究了从1 9 7 3 至2 0 0 3 年3 0 年间美国市场和英国市场的 黄金和股票的相互关系，指出虽然金价同股指存在明显的逆向波动的关系，但是黄金收益同 股指收益却不存在明显的相关性【1 7 1 。 f o r r e s tc a p i e ，t e r e n c ecm i l l s & g e o f f r e yw o o d ( 2 0 0 4 ) ，对19 71 年2 0 0 2 年的黄金价格 和美元汇率的相关性进行实证分析，得出结论：黄金价格与美元之间存在反向变动关系，黄 金是防范美元贬值所带来的损失的最有效的工具1 引。 f o r r e s tc a p i e & g e o f f r e yw o o d ( 2 0 0 5 ) 认为，黄金价格是通货膨胀和债券市场的先行指 标，而且可以充当通货膨胀、短期和长期名义利率的强大预报器【1 9 1 。正因为黄金价格与通货 5 1 研究思路 的资产组合工具。 月的黄金价格和美 ，美国物价水平每 首先，对黄金和国际货币的基本理论知识进行介绍，着重阐述黄金特殊的商品属性，以 及由于其独特的自然属性所决定的充当货币的天然性和优越性。国际货币体系固有的缺陷为 黄金再货币化埋下伏笔。这些内容主要集中在本文的第二章。 其次，阐述黄金在不同的国际货币体系中的地位和作用，在回顾国际货币体系的演变过 程中了解黄金货币化和非货币化的原因和主要内容，为黄金再货币化的内容提供思路。这些 内容主要集中在本文的第三章和第四章。 最后，在前文论述内容的基础上，对黄金再货币化的内容和作用进行设想和归纳，通过 实证分析证明黄金在对抗现今以美元为主导的制度弱化的国际货币体系的缺陷是有显著效果 的。这些内容主要集中在本文的第五章和第六章。 2 研究方法 ( 1 ) 归纳法 主要是对国内有关黄金货币化的相关理论进行详细的归纳和总结，并在此基础上提出自 己的观点。 ( 2 ) 实证分析 搜集美元指数、道琼斯工业指数和美国通货膨胀率相关年份的数据作为因变量分析它们 对黄金价格的影响。为黄金是对抗通货膨胀和信用货币的有效工具和投资理想工具这一结论 提供实证依据。为黄金再货币这一设想提供有力的支撑。 6 再货币化的可行性进行 在当今国际黄金价格不断上涨以及美元危机爆发的大背景下，本文通过对黄金货币属性 和黄金货币化进程的研究，得出重要的结论：黄金在制度层面的非货币化并不代表黄金已经 从实质上退出了国际货币体系的舞台，金本位制的崩溃并不是黄金本身的原因，而是制度设 计的缺陷以及国际货币体系固有矛盾的难以克服所造成的；而黄金非货币化的进程更多的融 入了人为因素和政治需要。针对现今国际货币体系的无序状态和不对称性，黄金的优越性再 次体现，黄金的货币职能的发挥也蓄势待发。本文着重从理论和实证两个方面研究黄金再货 币化的重要意义和主要内容。 2 论文框架结构 一、引言 ( 一) 选题背景与选题意义 ( - - ) 国内外研究现状 ( 三) 研究思路与研究方法 ( 四) 主要研究内容与论文框架结构 ( 五) 论文的创新点与不足之处 二、基本概念与基本理论 ( 一) 黄金 ( - - ) 国际货币 三、黄金货币化 7 ( 三) 布雷顿森林体系 ( 四) 黄金货币化的启示 四、黄金非货币化 ( 一) 黄金非货币化概述 ( 二) 牙买加体系的形成 ( 三) 牙买加体系的缺陷 五、黄金再货币化一般分析 ( 一) 黄金再货币化的原因 ( - - ) 黄金再货币化的内容 ( 三) 黄金再货币化的意义 六、黄金再货币化的实证分析 ( 一) 建立模型及数据说明 ( - - ) 实证分析 1 创新点 ( 五) 论文的创新点与不足之处 国内对于黄金的再货币化的研究主要体现在理论方面。本文在对学者理论概括总结的基 础上，通过对数据的搜集和实证分析，对理论进行证实和检验。 2 不足之处 因本人所学知识深度不够，只能对黄金再货币化的内容提出的初步的构想，但缺乏具体 的可实现途径及实施细则，对黄金再货币化的可行性分析比较欠缺。 8 黄金货币属性及黄金再货币化研究 1 黄金的定义 基本概念与基本理论 ( 一) 黄金 牛津当代大辞典对黄金的定义为：金是最富延展性的软金属，不易为强酸所侵蚀，但可 溶于水，现为世界经济的基本通货，且有公定价格。上述定义涵盖了黄金的商品属性和货币 属性【2 1 1 。 奚建华在商业银行黄金业务一书中对黄金的定义为：金，又称黄金( g o l d ) ，是一 种带有黄色光泽的贵金属，若其中含有其它金属则会随着含金量的减少而使黄金色泽逐渐变 淡，由于黄金具有良好的物理属性，稳定的化学性质，高度的延展韧性，及储备数量的稀疏 性等特点，故常被用于电子电器、航天航空、医疗医学、个人首饰领域材料，同时又是世界 货币，是一种同时具有货币商品特性和非货币商品特性的两重性质的特殊商品1 2 2 1 。这个定义 同样说明了黄金的两重属性。 瑞士信贷银行和中国人民银行编译的黄金手册中对黄金的解释为：黄金是最知名的贵金 属，它不易与其它物质发生化学反应，容易储藏和运输，容易锻铸，化学性质稳定，具有良 好的导电性，且产量稀少，这使黄金在人类超过7 0 0 0 年历史中形成了超越种族、宗教和历史 界限的吸引力，并承担国际交换媒介和最终保值工具的经济职能。黄金在金融范畴内是一项 安全的价值储藏，一种超国界的交换媒介，一个对投机者和政府货币储备的诱惑【2 3 1 。这种描 述也同样揭示了黄金具有商品属性和货币属性。 从以上三个定义中我们可以概括出黄金所具有的独特的自然属性：稀缺性、良好的韧性 和延展性、高度的耐腐蚀性。正是黄金所具有的独特的自然属性，使其在货币史上自然地成 为了超越种族、宗教和历史界限，并承担国际交换媒介和最终保值工具的价值表现形式，这 同样也形成了黄金在经济社会中所具有的商品属性和货币属性。 9 黄金货币属性及黄金再货币化研究 从前面对黄金的定义我们可以了解到黄金的双重属性：商品属性和货币属性。黄金的特 殊性就是在于，有两类与价值相连的使用价值，一种作为一般商品的使用价值，另一种是作 为货币的使用价值。因此说，黄金天生就是商品属性和货币属性的混合物，只不过在不同时 期，哪种属性表现得更为突出而己。+ ( 1 ) 黄金的商品属性 黄金的商品属性即黄金是一种特殊贵金属材料，广泛用于商品黄金的生产与交易，拥有 价值和使用价值，并以一般的商品规律进行生产、贸易，由社会平均劳动和供求关系决定价 格，遵循价值规律，拥有商品的一般属性。 黄金的自然属性，决定了黄金作为一种贵金属材料首先是一种商品。作为商品的黄金和 其它商品一样，具有使用价值，可以满足人们的多种需要，是人们装饰和收藏的对象，并且 存在产供销关系，从而构成了黄金产业。黄金产业大致可分为三大类型：黄金生产供应体系， 由矿山产金及再生金两部分组成；黄金交易流通体系，由各地黄金协会组织及黄金交易所体 系组成，并通过交易系统使投资性黄金与货币性黄金连接；黄金需求消费体系，由工艺、首 饰、文化等净消耗黄金需求组成。 商品黄金的需求可划分为首饰需求、工艺文化投资需求、工业需求三部分，随着科技的 发展，工业用金数量迅速增加。中国放开黄金投资后，民间收藏、赠与及投资将成为黄金礼 品需求的重要增长点。 ( 2 ) 黄金的货币属性 正如马克思所说的，“货币天然不是金银，但金银天然是货币，由于黄金具有充当货币 的良好品质，在货币发展史中具有重要地位，长期以来，黄金一直是充当一般商品等价物的 特殊商品，成为衡量表现其它商品价值的材料，并形成了金币本位、金块本位、金汇兑本位 制等货币体系。黄金是一种货币，具有货币的属性，充当国际购买手段、国际支付手段和财 富的国际转移手段，按照货币银行学规律运行，这时的黄金发挥的是货币的职能。 黄金是货币体系中全职能货币工具，作为全职能货币工具，它由金条、金币现货、纸黄 金、黄金衍生品组成，并按马克思所揭示的典型的货币流通规律运行，形成了独特的货币黄 金体系。货币黄金管理是世界各国货币管理的重要内容，各国黄金储备，其管理者均为各中 央银行，并按货币形式和运行规律管理。 1 0 黄金货币属性及黄金再货币化研究 有关黄金的几个问题 ( 1 ) 黄金与国际储备 自黄金非货币化以后，部分央行开始的售金行为，这在一定程度上符合了牙买加国际货 币体系的基本要求。但发展至今我们发现，所有国家的黄金储备总额并没有显著的减少，这 能够说明什么呢? 对黄金非货币化呼声最高的美国所持的黄金储备排名第一，这又能够说明 什么呢? ( 2 ) 黄金与美元 国际黄金价格的变动与美元汇率的变动是否有关系? 如果有，这种关系能够说明什么 呢? 黄金能够克服信用货币作为国际货币的缺陷吗? ( 3 ) 黄金与通货膨胀 一 以实际可购买的货物及服务计算，多年来，黄金的价值大致维持稳定。在1 9 0 0 年，金价 为每盎司2 0 6 7 美元，以今日的价格计算，相当于每盎司5 0 3 美元。截至2 0 1 1 年3 月底金价 已经突破了1 4 0 0 美元。可见黄金的实际价格不仅经受住了一个多世纪的风云变幻和不断的地 缘政治冲击，而且在保持购买力方面表现出色。相比之下不少货币的实际价值普遍下跌。这 些能够表明黄金就是对抗通胀的有效工具吗? ( 4 ) 民间黄金投资 黄金这种集商品性和货币性于一体的商品成为金融市场上最有投资价值的商品之一。对 黄金投资的浪潮一浪高过一浪，黄金投资产品的开发也是层出不穷。人们对黄金的投资是出 于传统的偏好，还是经济社会的发展证明黄金是最好的保值工具? 如果是，黄金的价值储藏 功能是否能够说明黄金的货币职能没有削弱，反而在不断加强呢7 这些问题是人们普遍关注的，将在后面的论述中给予分析。 究 国际货币一般是指在金融资产、商品和服务贸易的国际交易中用于计价和结算的货币， 而且被私人经济部门和货币当局持有作为国际流动性资产和储备资产。国际货币的职能是货 币国内职能在国外的扩展。货币的五项传统职能是：价值尺度、支付手段、流通手段、货币 贮藏和世界货币。当人们( 包括私人和官方) 出于各种各样的目的将一种货币的使用扩展到 该货币发行国以外时，这种货币就发展到国际货币层次【2 4 1 。 一国货币必须满足一定的条件才能成为国际货币，国际化程度的不同所需要的条件可能 有所不同，但完全国际化的货币，必须具备以下几个条件：第一，国际货币发行国必须拥有 强大的政治实力、经济实力和军事实力。政治实力主要是指维持国内的政治稳定；经济实力 主要是指该国必须成为世界上的经济强国，在全球产出、贸易和金融中占较大份额，以至于 其货币流通或交易区域的规模较大，它的使用能节约交易成本，产生规模经济和范围经济； 军事实力主要是指该国可以免受外部世界动乱特别是战争的影响，保护国家的安全以及本国 货币的安全。第二，保持货币价值的稳定，货币价值稳定包括国内物价稳定和对外汇率的稳 定。第三，国际货币发行国应该拥有发达的金融市场，即有广度( 拥有多种金融工具) 、深 度( 有发达的二级市场) 和高度的流动性。高度发达的金融市场有利于促进对该国货币的国 际需求。 ( 2 ) 国际货币的作用 根据货币的五项基本职能，国际货币在国际货币体系中的作用主要是下面三点： 第一，在国际经济交易中充当贸易货币( 结算货币) 和计价货币，促进国际贸易的发展。 第二，成为其他国家，尤其是采用非自由浮动汇率制度的国家货币当局干预外汇市场时 的名义锚( 锚货币) 。 第三，成为其他国家或地区货币当局官方储备的重要资产( 储备货币) ，国际货币的储 备货币作用是最重要的职能，它是决定一国货币国际地位的最根本职能。因为，某种货币一 旦被其他货币当局作为官方储备货币，则必然意味着它起码在一定程度上也是贸易货币和计 1 2 黄金货币属性及黄金再货币化研究 价货币；同时，当它兼具贸易货币、计价货币和国际储备货币之后，就可能在一定程度上被 他国货币当局作为其货币汇率变动的参考( 成为名义锚) 2 5 】。 2 国际货币形成方式与发展阶段 ( 1 ) 黄金成为统一国际货币 早在中世纪西欧各国的国际贸易就已蓬勃发展起来，各国都有自己的货币，并且几乎一 致的在商品交换过程中产生了贵金属货币黄金，自然地，在1 9 世纪下半叶，随着西方各 主要资本主义国家逐渐过渡到单一金铸币本位制时，黄金以其特殊的自然属性，依次取代曾 经充当国际货币的物质商品，成为国际商品价值的表现形式，具有了国际货币的全部职能， 它以贵金属块的形式超越国内流通领域，成为全球统一的支付手段、购买手段和一般财富绝 对社会化身。 在金本位下，由于各国的金平价是法定的并且保持不变，货币汇率是稳定的，不存在外 汇风险，各国货币可以自由兑换，实行多边自由结算，黄金作为唯一的储备资产，是最后的 国际结算手段。黄金作为国际货币由于其较为稳定的价格，为营造稳定的价格水平和货币比 价，以及为平稳的世界经济环境提供了良好的基础。1 9 世纪大部分时间和2 0 世纪初，由于金 本位的实行，加上当时国际收支差额不大，国际间的资金运动、借贷和支付主要是以黄金作 为清算手段，这个时期可谓是国际贸易、国际金融的黄金时代，它实现了价格现金流动 机制，能自动调节国际收支，这一相对稳定的，由看不见的手自动调节的黄金时代持续了将 近1 0 0 年。但由于世界黄金产量增长有限，难以满足国际商品生产和商品销售迅速增长对货币 材料的需要，客观上限制了黄金国际货币职能作用的发挥。1 9 7 6 年的牙买加协议和其后的国 际货币基金协定第二次修正案明确规定不再把黄金作为本位货币，黄金最终退出国际货币舞 台，为不兑现的国际信用货币所代替，仅作为保值或偿债的物质保i 正 2 6 1 。 ( 2 ) 美元成为关键国际货币 如果说货币的最初基础是贸易的话，那么发展起来的国际货币的确立则是取决于一国经 济实力与他国的比较。英国著名经济学家约翰梅纳德凯恩斯针对英国从恢复到放弃金本 位，认为货币只是由国家宣布的一个履行货币契约的法定物而已，它可以是黄金，白银，也 可以是纸币【2 7 1 。1 9 2 9 1 9 3 3 年世界经济危机后，曾出现了英镑区、法郎区、美元区等国际货币 集团。各成员国的货币与英镑、法郎和美元保持固定比价，在货币的兑换、结算等方面均采 用英镑、法郎、美元。这三种货币实际上执行着国际货币职能，它们是依靠英国、法国、美 1 3 黄金货币属性及黄金再货币化研究 国在政治上经济上的统治地位充当国际货币的，是不兑现的国际信用货币。 二战后，1 9 4 4 年7 月布雷顿森林会议确定了美元的国际货币地位，美元取代了黄金，充当 价值储藏手段，国际市场上许多商品以美元标价、结算，建立起新的统一的国际货币秩序， 给世界经济发展创造了稳定的外部环境，也客观上起到了弥补黄金不足的作用，扩大了国际 清偿手段和世界购买力，极大地促进了国际贸易和国际投资。然而，“特里芬之谜【2 8 】”是其不 可避免和克服的基本缺陷，即清偿能力和信心之间的矛盾，同时也由于美国经济实力的相对 衰落无法承担作为国际货币发行国应该承担的义务，在经历了美元荒、美元危机之后，“黄金 美元”机制最终彻底瓦解，美元失去了国际货币的霸主地位，并逐步与其他不兑现的国际 信用货币一道，在国际经济交易中执行国际货币的职能。 ( 3 ) 国际货币多元化 根据牙买加协议，美元不再是唯一的国际货币。美元在各国国际储备中份额已减少，但 仍然是最主要的货币。从国际货币历史的发展经验来看，一国货币要成为真正的国际性货币 而在世界经济交往中发挥关键货币或牵引货币的作用，其最根本的条件就是决定于该国的综 合经济实力。而美国在经济规模、对外贸易状况及资本市场的发达程度等重要指标中优于欧 元区、日本等其他国家。 从理论上讲，某种储备货币需求的变化往往对国内经济产生影响。就美国而言，与国际 经济行为相比，其国内经济活动占绝对优势；而日本、德国、瑞士等以国际经济活动为主导， 这样，任何规模的国际资本流动对美国市场的干扰远远小于它对日本、德国、瑞士等国市场 的干扰，而且，在实际上，美元作为国际间最主要的计值单位，交易媒介价值储藏手段的地 位仍不可替代。国际贸易中，很多产品的美元计价，约2 3 的进出口贸易用美元结算；在计算 和比较各国的g d p 人均收入，进出口额和外汇储备等指标时，通常折合成美元；在国际金融 市场，绝大多数外汇批发业务是美元交易，各国中央银行为控制汇率波动，在外汇市场上进 行干预所使用的货币主要是美元；各国中央银行外汇储备的很大部分也是美元，此外，在国 际辛迪加贷款和国际债券市场上，美元资产的比重也是其他货币所望尘莫及的。总之，随着 上世纪七十年代布雷顿森林体系的解体，国际金融市场进入了动荡不安的时代，在经济一体 化和金融全球化步伐加快的同时，国际资本在世界金融市场以更大规模和更快的速度流动， 国际金融市场波动愈来愈大，其脆弱性愈来愈明显。 1 4 黄金货币属性及黄金再货币化研究 3 国际货币制度的目标与冲突 特里芬两难分析了在布雷顿森林体系下，美元承担的两个责任即保证美元按官价兑换黄 金、维持各国对美元的信心和向世界提供清偿力( 即美元) 之间是相互矛盾的。这也是任何 一种国际货币会面临的两难问题。国际货币发行国可通过发行国际货币获得巨大的国际利益， 如国际铸币税收入、政治利益、非对称性政策优势、赤字融资等等。但同时它必须承担一定 的成本，尤其是该国可能面临着一系列内外政策的两难。 ( 1 ) 利率政策上的两难 利率是一个重要的经济杠杆，一国政府可通过它的变动，促进资本的理想配置。但是， 若该国货币是国际货币，利率杠杆的作用就会受到限制。 一方面，低利率有利于资本输出，因为外国人更愿意借入低成本的该国货币，本国投资 者为获利也愿意输出资本，从而增加了该货币的国际流通量。但较低的利率也减少了这种货 币的吸引力，人们不会愿意过多或过久持