（金融学专业论文）我国国际资本流动的因子分析——兼论对跨国公司的资本流动管理.pdf

我国国际资本流动的因子分析 兼论对跨国公司的资本流动管理 摘要 资本在其全球化发展中，既成功地推动了经济的发展和融合，又带来了巨大 的风险和问题，对于国际资本流动的管理对于一个国家的经济安全来说十分重 要。而随着经济全球化的不断深化，跨国公司的全球经营战略成为影响国际资本 流动的重要因素，因此对于跨国公司所引起的国际资本流动进行管理是国际资本 流动有效管理的一部分。 近年来，中国超过美国成为全球吸引外资最多的国家，如何对如此巨大的资 本流动进行有效管理，尤其是加强对跨国公司所引起的国际资本流动的管理，是 中国目前亟待解决的问题。 本文对国际资本流动的影响因素进行了较为全面的分析，并选取近年来我国 相关经济变量数据，运用s p s s 计量软件对影响我国国际资本流动的因素进行因 子分析。对于跨国公司对国际资本流动的推动作用进行了具体的分析，并对解决 我国跨国公司资本流动所存在的问题提出政策建议。 在结构上，除引言以外，本文分为四部分。第一部分对国际资本流动的相关 问题进行概述，阐明了国际资本流动的概念、类型以及当前国际资本流动在全球 的发展趋势和特点。对于国际资本流动产生的作用和风险进行了分析，并在总结 前人研究成果的基础上，对影响不同形式国际资本流动的各种因素进行了理论分 析。 第二部分对于我国的国际资本流动影响因素进行了实证分析。运用因子分析 方法，得出长期吸引外商投资的因素对于国际资本流动的影响最为明显的结论， 而这些因素正是通过影响跨国公司的投资决策而对国际资本流动产生重大的推 动力，可见跨国公司在国际资本流动中的重要作用。 第三部分概括了我国国际资本流动的现状，阐述了跨国公司与国际资本流动 的关系，并指出了在我国的跨国公司国际资本流动存在的问题。 第四部分对我国跨国公司的国际资本流动管理提出政策建议。 关键词：国际资本流动因子分析跨国公司资本管理 f a c t o ra n a i y s isf o ri n t e r n a t i o n a ic a p i t a if i o w a n dr e s e a r c ho nt h em a n a g e m e n to fin t e r n a tio n a c a p i t a if i o wo fm u i t i n a t i o n a ic o m p a n y a b s t r a c t i ni t sg l o b a l i z a d o nd e v e l o p m e n t t h ec a p i t a lh a s s u c c e s s f u l l yp u s h e dt h ed e v e l o p m e n t a n df u s i o no ft h ee c o n o m y , b u ta l s ob r o u g h th u g er i s ka n dp r o b l e m i ti s v e r y i m p o r t a n tf o rt h ee c o n o m i cs a f e t yo fac o u n t r yt om a n a g et h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a l f l o w a l o n gw i t ht h ed e e p e no ft h ee c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，t h eg l o b a lm a n a g e m e n t s t r a t e g yo ft h em u l t i n a t i o n a lc o m p a n yb e c o m e st h ei m p o r t a n tf a c t o rt h a ti n f l u e n c e s t h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w s ot h em a n a g e m e n to ft h em u l t i n a t i o n a lc o m p a n yi s p a r to ft h ev a l i dm a n a g e m e n to fi n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w i nr e c e n ty e a r s ，c h i n ae x c e e d st h eu n i t e ds t a t e st ob e c o m et h en a t i o nw h i c ha t t r a c t s t h em o s tf o r e i g nc a p i t a li nt h ew o r l d ，h o wt om a n a g es u c hh u g ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a l f l o wi sap r o b l e mt h a tn e e du r g e n t l yr e s o l v e d t h i sa r t i c l ec o m p r e h e n s i v e l ya n a l y s u st h ei n f l u e n c et a c t o ro ft h ei n t e r n a t i o n a l c a p i t a l f l o w ，a n ds e l e c ts o m er e l a t i v ee c o n o m i c a lv a r i a b l ed a t ai nr e c e n ty e a r so fo u rc o u n t r y ， u s i n gs p s ss o f t w a r et oc a r r yo nt h ef a c t o ra n a l y s i sf o ro u rc o u n t r y si n t e r n a t i o n a l c a p i t a lf l o w a n a l y z et h ei m p e t u sf u n c t i o no ft h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o nc ot h e i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w ，t h e np u tf o r w a r dt h ep o l i c yp r o p o s a l st os o l v et h ep r o b l e m s e x i s t e di nm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s c a p i t a lf l o wi n0 1 1 1 c o u n t r y t h i sa r t i c l ec o n s i s t so ff o u rp a r t s 1 1 l ef i r s tp a r ts u m m a r i z e st h er e l a t e dq u e s t i o n st o t h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a f l o w ，e x p o u n d st h ec o n c e p t ，t h et y p ea n dg l o b a ld e v e l o p m e n t t e n d e n c ya n dc h a r a c t e r i s t i co ft h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w t h ef u n c t i o na n dr i s k i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o wp r o d u c e sh a v ec a r r i e do ni nt h ea n a l y s i s ，a n do nt h e f o u n d a t i o no ft h ep r e c e d i n gr e s e a r c h ，t h e o r e t i c a la n a l y s i st od i f f e r e n th c t o r so fe a c h i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o wf o r mi sm a k i n g t h es e c o n dp a r ta n a l y z e st h ei n f l u e n c ef a c t o ro fi n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o wb ye v i d e n c e u s i n gt h ef a c t o ra n a l y s i sm e t h o d ，o b t a i n st h ec o n c l u s i o nt h a tl o n g t e r mf a c t o rw h i c h a t t r a c t sf o r e i g ni n v e s t m e n ti n f l u e n c e st h ei n t e r n a t i o n a l c a p i t a lf l o wm o s to b v i o u s l y ， a n ds u c hi n f l u e n c e sa r em a d ej u s tt h r o u g ht h ei n f l u e n c et om u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s i n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n g o b v i o u s l y ，t h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o np l a y sav i t a l r o l ei ni n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w t h et h i r dp a r ts u m m a r i z e st h ep r e s e n ts i t u a t i o no fo u rc o u n t r y si n t e r n a t i o n a lc a p i t a l n o w ，e l a b o r a t e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n sa n dt h e i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w ，a n dp o i n t so u tt h ep r o b l e m si no u rc o u n t r y sm u l t i n a t i o n a l c o r p o r a t i o ni n t e r n a t i o n a lc a p i t o lf l o w t h ef o u r t hp a r tp u t sf o r w a r dt h ep o l i c yp r o p o s a lt ot h em a n a g e m e n to f0 1 1 1 c o u d 时s i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o wo fm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n k e y w o r d s ：i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w , f a c t o ra n a l y s i s , m u l t i n a t i o n a lc o m p a n y ， c a p i t a lm a n a g e m e n t 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 洼；翅遗直墓他益要挂型直明趁：查拦豆窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：枞签字日期：幻一7 年垆月归日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后 适用本授权书) 学位论文作者签名： 导师签字： 签字日期：砌年妒月口日签字日期：勋。7 年乒月矿日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编 我番国际资本流动的园子分析 0 引言 0 1 选题的背景与研究意义 2 0 世纪8 0 年代以来，国际资本的跨国流动日趋活跃，对世界经济的发展产 生了重要作用。进入9 0 年代以后，国际资本流动有增无减，并以更迅猛的态势 得到长足进展，国际资本流动的规模越来越大。到了新世纪，由于各国逐步放松 对外汇市场和资本市场的管制，同时在金融市场全球一体化、证券化、自由化和 金融创新与技术革新的推动下，国际金融和国际金融市场发生了巨大变化，国际 资本流动的规模和速度惊人，表现出明显的扩大趋势。此外，国际金融市场上游 资充斥，“热钱”交易量逐年上升。 在当今的国际资本流动中，西方发达国家对发展中国家的官方援助所占的比 重越来越小，私人资本的份额越来越大，因而其可控性越来越小，投机性越来越 大。1 9 7 0 - 1 9 9 0 年资本流动方式主要是银行贷款，定向给政府和( 或) 私人部门， 2 0 世纪9 0 年代以来，国际资本流动主要采取国际直接投资( f d i ) 和国际证券 投资( f p i ) 的方式。这两者为后进国家的投资提供了资金，促进经济增长，但 大量的金融资本流入会引起货币急剧扩张，增加通货膨胀压力，实际汇率增值， 经常项目逆差扩大，从而对发展中国家的实体经济造成冲击1 。 与此同时，跨国公司作为在一个或几个国家建立分公司或子公司，从事跨越 国界的生产或经营活动的现代经济实体取得了长足的发展。据联合国贸发会议的 统计数据显示，跨国公司已经控制了世界工业生产总值的近5 0 ，国际贸易的近 6 0 和国际直接投资的9 0 ，跨国公司还拥有全球9 0 的技术转让份额，世界财富 已越来越集中在少数巨型跨国公司的手中。跨国公司对外直接投资的扩展，加强 了国际生产资本和借贷资本的国际流动，使国际货币市场、证券市场、外汇市场 等获得了迅速发展。跨国公司及其主导的资本流动全球化发展客观上有助于保持 贸易收支的平衡，但也加剧了国际金融市场的动荡程度，削弱各国货币政策的效 力，甚至引发通货膨胀的国际传递。 国际资本在整个2 0 世纪的发展己经形成了一个全球化发展的客观趋势，这 种趋势不会因外在压力而彻底改变，因此，对于国际资本流动的管理对于一个国 李玉蓉当代国际资本流动对后进国家经济增长效应研究吉林大学博士学位论文：2 0 0 5 年 我国国际资本流动的因子分析 家的经济安全来说就显得十分重要。随着经济全球化的不断深化，跨国公司的全 球经营战略成为影响国际资本流动的重要因素，跨国公司的对外直接投资已经成 为国际资本流动最为重要的组成部分，因此对于跨国公司所引起的国际资本流动 进行管理是国际资本流动有效管理的一部分。 近年来，中国超过美国成为全球吸引外资最多的国家。外资、主要是国际直 接投资对我国经济增长的贡献己被验证。中国之所以在东亚危机中幸免于难，主 要是由于中国拥有良好的国际收支状况、充足的外汇储备、得当的外资外债管理、 开放谨慎的金融业和有效的外汇管理。但是，这并不表明中国国内金融改革过程 中的问题己经消除。2 0 0 5 年，全国新批设立外商投资企业4 4 万家，实际使用 外资金额6 0 3 2 5 亿美元，但这只是商务部统计的非金融领域的外资数字，如果 加上金融保险领域的投资，则2 0 0 5 年实际利用外资超过7 0 0 亿美元，如此巨大 的资本流动对我国的外汇管理提出了更高的要求。因此，如何在积极稳妥地推进 资本账户开放的进程中，不断完善金融体系，积极培育资本市场，充分有效地监 控国际资本的流向和流量，尤其是加强对跨国公司的资本流动进行管理，合理高 效地利用外资，保持我国经济的长期稳定增长，是中国目前亟待解决的问题- 本文对于国际资本流动的影响因素进行理论与实证分析，应用统计数据对中 国资本流动的影响因素进行因子分析，并由此证实跨国公司的决策对国际资本流 动的重大推动作用。在此基础上分析跨国公司影响国际资本流动的途径以及存在 的问题；进而从加强对跨国公司的管理角度对中国管理国际资本流动提出政策建 议。本文期望能为国内相关研究提供一些借鉴和开启更广阔的思路。 0 2 国内外研究现状 0 2 1 国外研究现状 0 2 1 1 国际资本流动理论2 2 0 世纪5 0 年代以来，西方学术界对国际资本流动的影响因素从理论和实证 研究两个方面进行了研究，迄今为止已形成了若干理论解说。 第一，强调利率对国际资本流动的决定作用。利率决定解说着眼于资本流动 2 王琦关于我国国际资本流动影响因素计量模型的构建和分析国际金融研究，2 0 0 6 6 ；6 4 - 6 9 页 2 我国国际资本流动的园子分析 与利率水平之间的关系，认为利差引发资本内外流动。国外利率的增长会增加本 国资本的对外国的输出，只要国外利率相对于国内利率维持较高的水平，这种资 本流出就会维持下去；相反，国内利率增长会引发外资内流或减少内资外流。 m e a d e ( 1 9 5 1 ) 3 的研究给出了一个用以阐述资本流量的凯恩斯主义模型，其表达 形式为：资本流量f = f ( i ，i 木) ，表示资本流动取决于资本账户的利差。f r a n k e l ( 1 9 8 9 ) 的研究认为，衡量国际资本市场的一体化程度，各国之问的实际利差是 比储蓄投资相关系数更好的指标4 。 第二，强调利率、汇率对国际资本流动的联合作用。利率汇率联合作用解说 认为，利率和汇率两个因素是影响国际资本流动的最主要的因素。f l e m i n g ( 1 9 6 2 ) 乏 6 的研究认为，国际资本流动的影响因素中，价格水平和汇率只影响贸易账户， 目 利率仅仅影响资本账户，浮动汇率制下，资本项目直接随汇率的变动而变动。国 口 际资本流动在浮动汇率制下比在固定汇率制下对利率更敏感。m u n d e l la 9 6 3 ) 的研究认为，利率、汇率均是影响国际资本流动的主要因素6 。 第三，强调投资收益、风险对国际资本流动的决定作用。资产组合作用解说 质疑国际资本流动仅由利率水平决定的理论观点，认为国内外风险水平与投资者 的能力同样是决定国际资本流动的因素。m a r k o w i t z ( 1 9 5 2 ) 7 、t o b i n ( 1 9 5 8 ) 8 的 r， 研究认为，投资者总是想在预期收益与风险之闯找到最佳的均衡点，因此：资产 的分布取决于收益与风险预测。b r a n s o n ( 1 9 6 8 ) 9 在资产组合理论基础上分析国 际资本流动，认为短期资本流动由进出口、利率和汇率决定，而长期资本流动由 国内收入、利率和国外利率决定，然后把这些因素引入马克威茨一托宾模型中， 得出国外资产f 占给定财富w 的比率是国内利率、国外利率、风险和财富存量的 函数。b l a c k ( 1 9 7 1 ) ”的研究指出了税收的影响，认为跨国投资是受税收阻碍的， 因为税收会影响投资收益，减少甚至消除这些障碍会增加该国的投资收益，刺激 m e a d e t h eb a l 柚c eo fp a y m e n t s o x f o r du n i v e r s i t yp r e s s ：1 9 5 6 f r a n k e l o u a n t i f y i n gi n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm o b i l i 臼i nt h e1 9 8 0 s n b e rw o r k i n gp a p e r ： 1 9 8 9 2 8 5 6 5f l e m i n g d o m e s t i cf i n a n c i a lp o l i c i e su n d e r f i x e da n df l o a t i n ge x c h a n g er a t e s t 蚱s t a f fp a p e r s 9 ：1 9 6 2 。m u n d e l i c a p i t a lm o b i l i t ya n ds t a b i i i z a t i o np o l i c yu n d e rf i x e da n df l e x i b l ee x c h a n g er a t e s c a n a d i a nj o u r n a lo fe c o n o m i c sa n dp 0 1 i t i c a ls c i e n c e2 9 ：1 9 6 3 。m a r k o w i t zh a r r y 也p o r t f 0 1 i 0s e l e c t i o n j o u r n a lo ff i n a n c e ：1 9 5 2 ot o b i nj a m e s l i q u i d i t yp r e f e r e n c ea sb e h a v i o rt o w a r d sr i s k r e v i e wo fe c o n o m i cs t u d i e s ：1 9 5 8 b r a n s o nw h f i n a n c i a lc a p i t a lf l o w si nt h eu n i t e d s t a t e sb a l a n c eo fp a y m e n ta m s t e r 缸 n o r t h h 0 1 l a n d ：1 9 6 8 l o b l a c k t o w a r d saf u i l ya u t o m a t e de x c h a n g e p a r tia n di i f i n a n c i a la n a l y s tj o u r n a l ：1 9 7 1 3 我国国际资本流动的因子分析 国际资本流动。 第四，强调货币政策对国际资本流动的决定作用。货币政策作用解说强调货 币政策对国际资本流动具有决定作用。j o h n s o n ( 1 9 7 2 ) “的研究认为，国际储备 的变化是存款准备率、价格水平、利率以及国内信贷的变化决定的。当产出与价 格及利率是外生变量时，在资本完全流动的情况下，国际资本流动由国内货币政 策来解释；当产出与价格及利率为内生变量时，它们对国际资本流动的影响就取 决于引起它们变动的原因。如果国内利率的提高是由国内货币政策的紧缩造成 的，则会引起资本内流；如果价格上升是由国外通货膨胀引起的，则会引起资本 内流；如果产出增加是由需求增加决定的，则会引起资本内流。 第五，强调交易成本对国际资本流动的决定作用。这一解说认为，运用交易 成本这一概念能够较好地解释国际资本流动的影响因素。h 地k i m ( 1 9 9 9 ) “的研 究提出了交易成本模型来解释资本流动现象。 0 2 1 2 相关的跨国公司理论 1 、国际生产折衷理论( t h ee c l e c t i ct h e o r yo fi n t e r n a t i o n a lp r o d u c t i o n ) 由英国r e a d i n g 大学教授邓宁( j o h n ld u n n i n g ) 提出。国际生产折衷理论 认为，一个企业要从事对外直接投资必须同时具有三个优势，即所有权优势、内 部化优势和区位优势。 ( 1 ) 所有权优势主要是指企业所拥有的大于外国企业的优势。它主要包括 技术优势、企业规模优势、组织管理优势、金融和货币优势以及市场销售优势等。 ( 2 ) 内部化优势是指企业在通过对外直接投资将其资产或所有权内部化过 程中所拥有的优势。也就是说，企业将拥有的资产通过内部化转移给国外子公司， 可以比通过市场交易转移获得更多的利益。企业到底是选择资产内部化还是资产 外部化取决于理论的比较。 ( 3 ) 区位优势是指企业在具有上述两个优势以后，在进行投资区位要素选 j l 、 ， 一 择上是否具有优势，也就是说可供投资地区是否在某些方面较国内具有优势。区 位优势包括：劳动成本、市场需求、自然资源、运输成本、关税和非关税壁垒、 “j o h n s o n t h em o n e t a r ya p p r o a c ht ob a l a n c e - o f - p a y m e n t st h e o r y j o u r n a lo ff i n a n c i a l 0 l i a n t i t a t i v ea n a l y s i s ：1 9 7 2 1 2 h a k h i nk i 皿g 1 0 b a l i z a t i o no f i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l b a r k e t s a s h g a t e p u b l i s h i n g c o r n p a n y ：1 9 9 9 4 我国国际资本流动的因子分析 政府对外国投资的政策等方面的优势。 如果一家企业同时具有上述三个优势，那么它就可以进行对外直接投资。这 三种优势的不同组合，还决定了对外直接投资的部门结构和国际生产类型。但该 理论仍存在不足之处：一是没有说明三类优势变量的相互联系和影响，各种优势 交量同等对待，没有主次之分；二是仅从微观上对跨国公司的对外投资行为进行 分析，没有考虑国际直接投资与国家的宏观经济状况的关系，这是不充分和不全 面的。 2 、竞争优势理论” 竞争优势理论是美国学者m p o r t e r 于1 9 9 0 年提出的。他发现一些国家在 某一特定产业不具有传统的比较优势但却表现出很强的竞争实力和优势。因此， 他构造了一个国家竞争优势菱形图( 图1 ) 来解释国家的竞争优势。 图1圉家竞争优势菱形图 要素条件：一个国家的自然资源、地理条件、熟练与非熟练劳动力、基础设 施等； 需求条件：本国对工业产品和服务的需求越大，对外资吸引力越大； 相关支持行业水平：该行业越具有国际竞争力该国投资吸引力越高； 厂商战略、结构和竞争对手情况：本地行业内对手越集中，本国对外资就具 有更大吸引力。 这样，波特根据他的竞争优势菱形动态模型提出了国际直接投资“先国内后 国外”的顺序。他认为激烈的国内竞争导致对外投资的发生，而且国内竞争的越 激烈，在国际竞争中越有可能战胜竞争对手。 波特的竞争优势理论是基于他本人对日本企业状况的研究而得出的，而且日 ”迈克尔波特国家竞争优势北京华夏出版社2 0 0 2 5 我国国际资本流动的因子分析 本企业的对外直接投资的状况也验证了波特理论的科学性，但在其他国家的适用 性还有待进一步考察。 0 2 1 1 3 区位理论“ 所谓区位理论是指研究经济活动，尤其是工业经济活动在空间分布规律的科 学。传统区位理论主要是运用新古典经济学的抽象方法，分析影响微观区位或厂 址选择的各种因素，其研究对象一般是以追求成本最小或利润最大为目的，处于 完全竞争市场机制的抽象的、理想化的单个小厂商及其聚集地城市。它经历 古典区位理论和近代区位理论两个阶段。前者主要指杜能( j h v o nt h u n e n ) 创立的农业区位论和韦伯阻w e b e r ) 创立的工业区位论，后者影响较大的是克里 斯塔勒( w c h r i s t a l l e r ) 的中心地理论和勒施l o r s h ) 创立的市场区位理论。 工业区位理论是研究经济活动，尤其是工业活动在空间分布规律的科学。工 业区位理论认为，决定企业工业布局和经济活动的目标函数是一定约束条件下生 产成本极小化。尤哈特提出了以运输成本极小为特征的区位三角形，为工业区位 理论奠定了基础。韦伯在他研究的基础上，提出了区位因子及其体系的概念。这 个体系由运输成本、劳动力成本和集聚因子构成，包括运输费用、工资、土地费 用、原材料及燃料费用、建筑物及机器设备、利率等。韦伯己经认识到规模经济、 范围经济、分工协作等给企业带来的收益，也意识到过度集中引起的交通拥挤、 物价上涨、环境污染等问题。他们的理论被称为成本学派。 成本学派的成本极小化的思想无疑对跨国公司的区位选择产生了极为重要 的影响。跨国公司无论是在全球不同国家的区位选择还是在同一个国家内部不问 地区的区位选择，成本因素都是重要的考虑因素之一。d u n n i n g 的o l i 理论中“区 位优势”的概念，也直接地受到工业区位理论的影响。 当上述学者以企业生产成本最低为目标时，另一些学者则考虑以服务于消费 者作为目标函数。c h r i s t a l l e r 发现某一服务点的最优服务面是圆形。现实经济 生活中，竞争的作用会使圆形变成正六边形的市场区。他还提出了临界点人口的 概念，即每一服务点必须有一个最低的服务人口，否则经营活动难以维持下去。 l o r s h 用数学方法严格证明了一个企业的市场区是一个六边形，这种市场区往往 潘学标经济地理与区域发展北京；气象出版社2 0 0 3 6 我国固际资本流动的因子分析 由于重叠和挤压最终会形成蜂窝状网络。不同产品网络的相互叠加形成了城市。 他们的理论被称为市场学派。 市场学派的尽可能接近消费市场的思想和市场寻求型的跨国公司是十分相 近的。市场学派在分析区位时所考虑的因子，如关税、商业风险、自然资源、较 低的政府办事效率等，无疑也是跨国公司区位选择时所要考虑的重要因素之一。 0 2 2 国内研究现状” 近年来国内学者也对资本流动的影响因素给予了较多的关注，并形成了两种 不同的观点：传统的观点认为资本流动主要是由国内因素造成的，与利差因素无 ， 关。如姜波克( 1 9 9 9 ) ”等人用1 9 9 0 1 9 9 7 年的相关数据，运用多种方法检验，发 现在我国利率平价是不成立的。姚枝仲、张亚斌”用1 9 9 0 1 9 9 9 年的相关数据对 资本流入和流出分别建立计量模型，研究结果表明国内经济增长率及1 9 9 7 年的 亚洲危机对国内资本流入没有显著的影响，利差也不是资本流入的原因；而1 9 9 2 年以来我国开放政策的巨大变化及中美人均g n p 之差却是资本流入的重要解释 t 变量，表明资本流入主要是为了利用我国廉价的劳动力。而近来一些学者的研究 却提出了另一种观点，认为资本流动作为一种经济现象同样遵循趋利避险的原 则，也应受到利差等因素的影响。汪洋1 i 对1 9 9 4 年以来中国资本流动的研究表明 虽然汇率因素并非影响资本流动的因素，但利差和物价因素的确可作为资本流动 的解释变量。另外王信”从银行结售汇而非国际收支的角度对资本流入的相关因 素进行了分析，他用贸易结售汇增多额作为被解释变量，解释变量包括一年期人 民币与美元存款利差、人民币汇率预期、未来中国经济发展预期、上海证券交易 所b 股指数以及宏观经济增长。回归结果显示利差是一个重要的解释变量，人民 币汇率预期次之，b 股指数也是统计上相关的，而未来中国经济发展预期及宏观 经济增长的影响则不显著。 圩王国松杨扬我国国际资本流动影响因素的实证研究国际贸易问题，2 0 0 6 年第5 期：l o o - 1 0 7 页 埔姜波克，人民币自由兑换和资本管制上海：复旦大学出版社，1 9 9 9 ”姚枝仲张亚斌中国资本项目的变化及其宏观影响世界经济，2 0 0 l8 ：2 1 3 0 页 1 汪洋中国的资本流动：1 9 8 2 2 0 0 2 管理世界。2 0 0 4 ( 7 ) ：4 3 s 2 1 王信近期我国短期资本流入的主要相关园毳国际金融研究，2 0 0 3 ( 1 ) ：5 9 - 6 4 7 我国国际资本流动的因子分析 0 3 本文采用的研究方法 笔者在本文的研究中，主要采用了以下研究方法： 1 、理论研究和实证研究相结合的方法。本文在对国内外国际资本流动影响 因素的理论进行综述并概括总结的基础上，实证分析了影响我国的国际资本流动 的具体因素。 2 、定性与定量分析相结合的方法。首先通过对国际资本流动相关问题的阐 述，使读者对于国际资本流动的概念、类型、作用等有了定性的了解。其后在对 我国国际资本流动影响因素的实证分析中，运用统计数据进行了定量分析。 3 、因子分析方法。对于国际资本流动的影响因素进行了因子分析。 0 4 本文的研究思路与结构 本文主要分为四个部分。 第一部分首先对国际资本流动的相关问题进行了概述，阐明了国际资本流动 的概念、类型以及当前国际资本流动在全球的发展趋势和特点。对于国际资本流 动产生的作用和风险进行了分析，并在总结前人研究成果的基础上，对影响不同 形式国际资本流动的各种因素进行了理论分析。 第二部分对于我国的国际资本流动影响因素进行了实证分析。运用因子分析 方法，得出吸引外商直接投资的因素对于国际资本流动的影响最为明显的结论， 而这些因素正是通过影响跨国公司的投资决策而对国际资本流动产生重大的推 动力，可见跨国公司在国际资本流动中的重要作用。 第三部分概括了我国国际资本流动的现状，阐述了跨国公司与国际资本流动 的关系，并指出了在我国的跨国公司国际资本流动存在的问题。 第四部分对我国跨国公司的国际资本流动管理提出政策建议。 0 。5 本文的创新与不足 本文的创新处在于： ( 1 ) 运用因子分析方法对影响国际资本流动的基本因素进行了较为全面的 分析，将长期影响因素和短期影响因素放在一起进行分析，从而得出结论：长期 8 我国国际资本流动的因子分析 因素对于国际资本流动的规模影响更大； ( 2 ) 由吸引外资因素对于国际资本流动的重要影响引申出跨国公司对于国 际资本流动的重大推动作用，对跨国公司引起国际资本流动的各个途径进行了具 体的理论分析。 本文的不足在于由于跨国公司所引起的国际资本流动，其具体途径比较隐 蔽，难以收集数据来证实本文的结论，因而只是进行了理论上的分析，缺乏实证 检验。 9 我国国际资本流动的因子分析 1 国际资本流动概述 1 1 国际资本流动的类型 国际资本流动是指资本从一国或地区跨越国境流向别的国家和地区的现象 和活动，国际资本流动与一国的国际收支有关，主要反映在国际收支平衡表的资 本与金融账户中。 国际资本流动可以采取多种形式，也就是说，依照不同分析目的，可以对国 际资本进行不同的分类。 1 1 1 官方资本和私人资本” 我们首先将国际资本流动分为官方资本流动和私人资本流动，然后将后者进 一步分为国际直接投资、国际证券投资和国际银行贷款。所谓官方资本流动，指 的是政府间贷款和国际金融机构贷款，这二者由于通常条件较优惠而且相对比较 稳定，因此可以认为风险较小。本文主要讨论的是私人资本流动。 1 、国际直接投资是一国企业或个人对另一国企业部门进行的投资。直接投 资可以取得某一企业的全部或部分管理和控制权，或者直接投资新建企业。根据 国际货币基金组织的定义，国际直接投资形成的直接投资企业是“直接投资者进 行投资的公司型或非公司型企业，直接投资者是其它经济体的居民，拥有( 公司 型企业) 百分之十或百分之十以上的变通股或投票权，或拥有( 非公司型企业) 相 应的股权或投票权。”在国际收支平衡表中，赢接投资包括本国在国外的直接投 资和外国在本国的直接投资。在这两个项目上，除了记录股金资本的投入和撤回 的净额外，还记录了投资收益的再投资。 2 、国际银行贷款是投资国的国际银行向东道国的债务人贷放的货币资本。 在国际收支平衡表中，国际银行贷款包括在其它投资一项内，除此之外，该项还 包括贸易信贷、国际组织贷款、政府贷款、金融租赁、回购协议、通货和存款等 等。 3 、国际证券投资包括本国居民和外国居民之问的股票和债券以及各种衍生 吴元作，张世贤不同形式国际资本流动的风险比较国际金融研究，1 9 9 9 年第g 期：2 5 3 0 页 1 0 我国国际资本流动的因子分析 金融工具交易。国际证券投资是9 0 年代以来迅速发展起来的一种国际资本流动 形式，对于发展中国家来说，外国证券投资可能是风险最大、最难控制的一种国 际资本流动形式。证券投资有两种基本的形式，即债券和股票，此外，还有在此 基础上发展起来的大量衍生金融工具。 1 1 2 长期资本和短期资本 国际货币基金组织在第4 版的国际收支手册国际收支平衡表中的资本项 目包括长期资本和短期资本。而1 9 9 5 年国际货币基金组织出版的第5 版国际 收支手册将资本项目更名为资本和金融项目，并基于在国际收支的统计中难以 严格区分长期资本和短期资本，取消了长期资本和短期资本的分类。虽然在国际 收支的统计中难以严格区分长期资本和短期资本，但这并不意味着在金融理论和 政策分析中划分长期和短期资本没有意义。在资本的流动过程中，不同类型的资 本从流入到流出一个国家的持续时间存在很大的差异。特别重要的是，这些不同 类型的资本对接受国的经济可以产生不同的影响，甚至有时可以产生截然不同的 影响。2 0 世纪9 0 年代以来在世界范围内频繁发生的金融危机表明，短期资本大 规模的聚集和逆转，是造成金融危机的重要原因。 因此，从接受国的角度束研究，资本流动仍有必要分为长期资本和短期资本。 但是，对原来的长期和短期资本需要重新定义。这就是说，长期资本和短期资本 不是根据偿还期限来划分的，而是根据跨国流动性强弱来划分的。流动性弱的资 本称为长期资本，流动性强的资本称为短期资本。流动性强弱可以从资本流动的 性质来区分。流入一个国家后从性质上来说在一年内不可逆转的资本可以看作是 流动性弱的资本，它就是长期资本；流入一个国家后从性质上来说在一年内可逆 转的资本可以看作是流动性强的资本，它就是短期资本。应该指出，尽管某一 项金融资产在一年内不一定发生逆转，但只要从性质上说它是可逆转的，这项资 产就是短期资本。按照这个标准来划分，长期贷款和直接投资属于长期资本。银 行间的拆借、短期的存款、短期的贷款、外汇的投资、债务工具的投资、权益工 具的投资、衍生金融工具的投资等，都属于短期资本。这些短期资本流动性都很 强，在它们流入一个国家以后，有的可以随时流出这个国家，有的可以在短期内 流出这个国家。对于债券和股票来说，虽然它们在期限上是长期的或无期限的， 我国国际资本流动的因子分析 但由于证券二级市场的存在，投资者可以随时出售债券和股票；债券和股票具有 较高的流动性，因而债券或股票的投资仍属于短期资本“。 1 1 3 国际资本流入和国际资本流出 按照国际资本流向划分，国际资本流动可以分为国际资本流入和国际资本流 出。国际资本流入是指资本从国外流向国内，这意味着本国对国外负债的增加， 或者国外对本国负债的减少；国际资本流出是指资本从国内居民手中流向国外非 居民手中，这意味着外国对本国负债增加，或者本国对国外负债的减少。 1 2 当代国际资本流动的特征及趋势 l 、国际资本流动的规模越来越大 2 0 世纪8 0 年代以来，国际资本的跨国流动日趋活跃，对世界经济的发展产 生了重要作用。进入9 0 年代以后，国际资本流动有增无减，并以更迅猛的态势 得到长足进展，国际资本流动的规模越来越大。以发展中国家资本净流入量为例， 在7 0 年代，发展中国家资本净流入量是1 0 0 - 2 0 0 亿美元，约占发展中国家国内 生产总值的1 。到1 9 9 7 年，发展中国家资本净流入量已达到2 8 0 0 亿美元，约 占发展中国家国内生产总值的4 。2 0 0 5 年，发展中国家的外资流入量达3 3 4 0 亿美元，创有史以来最高水平。 世纪之交，由于各国逐步放松对外汇市场和资本市场的管制，同时在金融市 场全球一体化、证券化、自由化和金融创新与技术革新的推动下，国际金融和国 际金融市场发生了巨大变化，国际资本流动的规模和速度惊人，表现出明显的扩 大趋势。以外汇市场的急剧膨胀为例，1 9 9 9 年全球每日外汇交易量达到1 2 万 多亿至l5 万多亿美元，是国际贸易量的1 0 0 倍。另外，据统计，自2 0 世纪7 0 年代以来，在过去2 0 年里，国际资本流动平均增长1 3 6 7 ，而全球国民生产总 值平均增长6 5 8 。此外，国际金融市场上游资充斥，“热钱”交易量逐年上升。 根据国际清算银行和世界贸易组织的一份统计资料显示，全球货币日平均交易量 曲线近1 0 年来一直呈大幅上升趋势，目前已经上升到平均每天l 万亿美元以上。 2 、新世纪以来国际直接投资的规模连续下降，2 0 0 3 年底开始出现复苏迹象 2 1 李j 抻国际金融资产组合的选择 - s k ，以及对应的特征向量， 7 a 1 ，甜2 ，“。，它们标准正交。， 求m 个变量的因子载荷矩阵。 确定m 有两种方法：一是根据特征值的大小确定，一般取大于1 的特征值； 二是根据因子的累计方差贡献率来确定。一般方差的累计贡献率应在8 0 以上。 3