（金融学专业论文）借鉴西方国家经验发展我国投资型寿险.pdf

借搽l j q 方罔家经验发展我周投资型杼险 ；争 ( 2 0 世纪中叶，随着金融市场的创新与发展，银行、证券公司等金融机构纷纷丌发 新的金融产品以吸引私人资本，但保险公司推出的传统预期固定利率的长期保单，在 高通货膨胀和利率上扬的境况下，对消费者的吸引力大大下降，寿险市场出现了严重 的资金游离( d i s i n t e r m e d i a t jo n ) 现象，即投保人纷纷通过退保和保单贷款等手段收 回资金转投其他高利率的金融工具，以获得较高的投资收益，这就造成了保险公司的 资金外流，使长期从事传统寿险业务的保险公司受到了强烈的冲击，为了扭转这一不 利局面，增强与其他金融机构的竞争能力，降低寿险经营的利率风险，各国保险公司 开始开发新险种，这就出现了融保险保障和投资理财为一体的新型保险产品投资 型寿险a 。 2 0 世纪7 0 年代以来，在西方国家先后出现的寿险创新产品主要有：可调整的寿 险( a d j u s t a b l el i f ei n s u r a n c e ) 、变额寿险( v a r i a b l el i f ei n s u r a n c e ) 、万能寿 险( u n i v e r s a l1 i f ei n s u r a n c e ) 、变额万能寿险( v a r i a b l eu n i v e r s a ll i f ei n s u r a n c e ) 这些新型寿险产品都具有如下特点：增加了寿险产品的弹性，使其期限结构和保费 支付等方面更具有灵活性。突出寿险的储蓄性和盈利性，对寿险投资提出了更高的 要求，保单价值和投资收益直接挂钩，使寿险保单更具投资价值。保险和储蓄的分 离1 ，储蓄收益直接与保费及其投资收益相关，投资收益率越高，保费“储蓄利率”越 高。由于投资型寿险所具有的这些特点，使其在发达国家寿险市场上的地位不断上升， 逐渐取代传统寿险产品，成为寿险市场上的主流产品。 f 我国寿险业进入9 0 年代以来，一方面，由于央行连续7 次下调利率，使寿险公司 承受了巨大的利差损失，另一方面，由于人们多样化的保险需求和投资需求，以及国 家对保险资金投资渠道的放宽，再加上“入世”所面临的巨大挑战，使得国内保险业， 特别是寿险业都加大了创新力度，推陈出新，设计新的适销对路的险种就成为其必然 选择。于是，从利差返还到分红寿险，从投资连接到万能寿险，国际寿险业时下盛行 的产品与做法纷纷导入国内保险市场。投资型寿险产品面市一年多来，由于其既有保 障作用，又具投资理财功能，因而获得了迅速的发展，既稳定了原有的寿险市场，又 。传统寿险产品中的储蓄因素被认为是缴纳衡平保费的副产品，储蓄和保险在一个保险契约中是不可分开的，而新产品 中的储蓄因素通常被认为是保单更独立的一部分 借椎西方同家经验发j 诞我田投资型寿险 j i ：粹了新n i 场，防l 二了资金游离现象的大量发生。 从欧美国家发展投资型寿险的经验来看，发展这一险种，除了要具备传统寿险产 品所必须的社会经济发展水平、公众保险意识及保险公司的经营能力外，还需要公众 有强烈的投资需求和风险意识，需要成熟规范的资本市场来允许保险资金的投资运作， 需要相应的监管措施来规避和化解风险，确保资金运作的安全性、收益性、和流动性， 从而增强保险公司的偿付能力，提高其竞争性。但是，国内寿险公司运作投资型寿险 的经验和能力有所欠缺，保户的风险意识还不够，资本市场还有待加强。正因为上述 的不足，投资型寿险在获得蓬勃发展的同时也存在着潜在的巨大风险。笔者正是看到 这一点，所蚜本文力图从投资型寿险发展的历程及其特点入手，分析其在国外和国内 发展的现状：借鉴西方发达国家成功运作投资型寿险的经验和教训，指出国内投资型 寿险存在的风险及其防范措施，拟结合发达国家的一些成熟做法，为我国投资型寿险 的监管提供一些建议。 囿于笔者的理论水平和实践经验，本文难免有疏漏与不当之处，但是学识贵在不 。 断地追求进步，笔者真诚地希望能够通过这次论文撰写更进一步提高自身的学术水平， 也恳请各位师长不吝赐教，予以批评指正。 在我学习和撰写论文的过程中，我的导师陈欣教授给了我良多的关怀和帮助，并 在百忙之中指导我的论文写作，给予我巨大的帮助。在此表示诚挚的敬意与深深的感 、 谢10 4 仲搽f j l 冉刚家纾验发腱我川投资型舟险 第一章投资型寿险总论 第一节投资型寿险的由来与发展 一、投资型寿险的渊源 2 0 世纪7 0 年代至8 0 年代，欧美国家正值高通货膨胀及高利率时代，消费者想通 过金融工具来获取高回报，但传统型的寿险产品由于利率固定，在市场利率上升时， 投保人不能通过分享市场升值的好处来抵消通货膨胀的影响，因此其对消费者的吸引 力大大下降，寿险市场出现了严重的资金游离，既投保人纷纷通过退保和保单贷款等 手段收回资金转投其他高利率的金融工具，以获得较高的投资收益。而且2 0 世纪7 0 年代以来，随着金融自由化和国际化的浪潮，各国纷纷放松金融监管，保险业与其他 金融服务行业之间的界限日趋模糊，保险业尤其是寿险业面l 临着来自其他金融机构的 巨大竞争压力，与货币市场共同基金等新的金融工具相比，固定利率、缺乏弹性的传 统寿险产品无论在灵活性方面，还是在预期收益方面都大为逊色。这就迫使欧美的寿 险业者纷纷调整传统保险的设计方向，投资型寿险应运而生。 从某种意义上说，作为投资型寿险类型之一的分红保险已经有了2 0 0 多年的发展 历史，分红保险最初源于1 7 7 6 年的英国，实际上是一种保户享有分享保险公司经营成 果分配权的险种2 。1 9 7 1 年在美国市场上率先出现了可以调整的寿险( a d j u s t a b e1 i f e i n s u r a n c e ) ，它突破了传统终身寿险保费固定的缺点，赋予投保人调整保费、保险金 额和现金价值的选择权。1 9 5 6 年在荷兰诞生了变额寿险( v a r i a b l el i f ei n s u r a n c e ) ， 它是投资连结产品( u n i t l i n k e di n s u r a n c e ) 的雏形，7 0 年代后期该产品在英国保 险市场上获得发展，1 9 7 6 年引入美国( 美国e q u i t a b l e 人寿保险公司开发出第一代投 资型保险产品，称作“变额保险”) 。变额寿险的“变”体现在，保险金和保单现金价 值是变动的，它随着为保单持有人设立的独立的投资帐户的收益变动而变化。该险种 主要将寿险与共同基金相结合，投保人可以将自己分离账户中的资金用来投资某种或 多种投资基金( 包括货币市场基金、股票基金、债券基金、指数基金等) 。投保人自己 2 但它与现代分红保险有质的区别早期的分红保险主要是由相互寿险公司经营的，公司的所有者也同时是公司的客户 其承担公司经营风险的同时享受公司的利益分配 f 持浆两方罔家经验发展我刚投资型灯险 承担投资风险，但保险公司保证最低的保险金。继分红保险和投资连接保险的推出， 一种更具优势的投资型保险万能寿险( u n i v e r s a ll i f ei n s u r a n c e ) 于1 9 7 9 年出 现于美国，它的特点：一是更具灵活性( f l e x i b l e ) ，保单持有人可以改变保费会额， 可以暂时停缴保费，可以改变保险金额。第二个特点是更具透明性( t r a n s p a r e n t ) ， 保单持有人被清楚地告知保费中风险保费和储蓄保费的构成，保单现金价值随着投资 收益状况而变化，但具有最低保证利率。 二、投资型寿险在我国的起步 我国保险市场上长期销售的主要险种基本都是固定预定利率、固定交费、固定保 障的传统型寿险产品( c o n v e n t i o n a l ) ，但是进入9 0 年代以来，保险市场的经营环境 发生了很大变化，金融保险领域的改革，顾客需求的多样化，老龄化社会的到来，个 人金融资产投资功能潜在需求增大，特别是我国已经加入w t o ，保险市场开放步伐及 保险业同国际“接轨”的步伐加快，加剧了保险业自身及同其他金融机构的竞争，为 了适应这些新情况的挑战，国内寿险公司纷纷调整产品方向，适时推出投资型寿险。 我国投资型寿险产生的背景同西方发达国家相比，存在着很大的不同。 首先，西方发达国家是在高通货膨胀、高利率的情况下，为了增强保险产品同其 他金融产品的竞争性，从而推出投资型寿险，而我国进入9 0 年代以来，央行连续7 次 降息，经营传统固定预定利率产品的寿险公司面临严重的利差损失，从而影响到了保 险公司的偿付能力，这就迫使保险公司把保单预定利率由1 9 9 7 年的8 一路下调至1 9 9 9 年的2 5 ，同时大幅上调传统寿险产品价格，抑制了刚刚释放的个人保险需求，使寿 险经营一度陷入困境，这种状况引起了监管部门及保险行业自身的高度重视，为了稳 定市场需求，减少寿险受利率波动的影响，保监会积极鼓励各保险公司开发利率浮动 的人寿保险产品，由此，投资型寿险产品应运而生。其次，由于人们的保险需求和投 资需求日益多样化，对保险的预期也提升了，兼具保障和投资功能的新型寿险产品迎 合了现代家庭理财观念，所以投资型寿险产品的推出也是满足不同层次人群需求的客 观要求。再者，进入新世纪，保险业经营环境发生很大变化，我国已经加入w t o ，保 险市场逐步对外开放、同国际惯例“接轨”，面临有着先进管理水平、超前保险险种、 丰富经营经验和手段的外资保险公司，中资公司只能主动出击，缩小差距。同时，国 家也给予政策上的支持，不断放宽保险资金的投资渠道，1 9 9 8 年l o 月，中国人民银 借鉴西方圈家经验发腱我幽投资型由= | 垃 行允许保险公司进入全国同业拆借市场；1 9 9 9 年，中国保监会又出台了关于保险公i d 购买中央企业债券的管理办法，允许保险公司购买中央企业债券及铁路、电力和三峡 工程等债券；1 9 9 9 年1 0 月，国务院批准保险公司可以通过购买证券投资基金间接进 入证券市场，允许保险公司在控制风险的基础上，在二级市场买卖已上市的证券投资 基金和在一级市场上认购新发行的证券投资基金，这一系列的举措使得投资型寿险有 了发展的资本市场环境。 从1 9 9 9 年1 0 月，中国平安保险公司将投资型保险引入中国，推出了“平安世纪 理财投资连结保险”，紧接着，新华人寿与通用一科隆再保险公司合作j 在京推出“创 世之约”投资连结个人终身寿险；中宏人寿在上海为女性专门度身定做了“馨怡”、“馨 悦”两款女性分红终身寿险；泰康人寿在北京推出了“世纪长乐终身分红寿险”。迈入 新世纪，平安保险的“平安世纪彩虹”分红保险及“平安鸿盛”分红保险，泰康人寿 的“团体年金”保险( 分红型) 、太平洋保险的“太平盛世一长发两全”保险( 万能型) 和“职工团体年金”保险( 万能型) 、金盛人寿的。盛世延年”养老金分红保险、新华 人寿的“吉庆有余”分红保险等投资型险种又频频露面。可以说，兼具保障和投资功 能的投资型寿险产品已成为欧美地区寿险市场主流品种，巫洲也在积极努力发展。我 国适时推出此类险种，既顺应了国际保险市场发展的潮流，也促进了我国寿险市场的 进一步稳定和发展。 第二节投资型寿险的类型及特征 投资型寿险基本上可以分为三种类型，即分红保险、投资连结保险和万能保险。 一、分红保险 分红保险尽管在我国h j j he j 面世，但是在国外已经有了2 0 0 多年的发展历史，它最 初源于1 7 7 6 年的英国，后来传入美国，在美国商业寿险发展的初期，有两类寿险公司， 一类是相互寿险公司3 ( m u t u a ll i f ei n s u r a n c ec o m p a n y ) ，另一类是股份寿险公司4 ( s t o c kl i f ei n s u r a n c ec o m p a n y ) ，而早期的分红保险主要是由相互寿险公司经营的。 3 相互寿险公司的拥有者是客户，其具有双重身份，他们既是公司的客户也是公司的所有人，既承担公司的经营风险也 享受公司的利益分配因此相互保险公司都销售参与分红保险( p m i c i p t i n g ) ，即客户参与红利分配的保险 4 股份寿险公司的所有者是公司股东，公司成立的目的是为股东赚取利润。股东在分享利润的同时也承担经营风险，早期 的股份寿险公司都销售“保证成本和不参与分红保险”( c m a r e n t e e d - s l p a r t i c j p a 妇g ) 7 僻壤两方国家经验发展我国投资型舟险 分红保险是保险公司将其实际经营成果优于定价假设的盈余，按一定比例向保单 持有人进行分配的人寿保险产品，实际上是一种保单持有人享有分享保险公司经营成 果分配权的险种。其主要特点是定期计算产品盈余并就产品的盈余在寿险公司和客户 之间进行分配，那么，分红保险的盈余是如何产生的呢? 我们都知道，寿险保费是基 于预定死亡率、预定投资回报率、预定营业费用率等三个预定率的假设计算出来的， 但是由于各种预定利率的假设主要是以过去的经验数据为依据，而寿险保单是对未来 的保障，且保障期限往往长达几十年。在这样漫长的时间内，实际发生的死亡率、费 用率和取得的投资回报率都可能和预期的情况有所差另虹当实际死亡率和费用率低于 预定值、实际投资收益率高于预定利率时，即会出现通常所说的死差益、费差益和利 差益，这“三差收益”就构成了保险公司盈余的主要来源。寿险公司还有可能在退保 时产生收益，对于已经续存数年的保单，一般该保单的资产份额都会大于退保现金价 值，如果客户解除合同，寿险公司就能产生收益。由于这种收益是建立在客户退保的 基础上，具有不确定性，同时这种收益并不是由现存的有效保单产生的，因此在简化 的利益产生模型中一般不考虑退保收益。“三差收益”的产生从另一个角度来说，即保 险公司所收取客户的保费就高于保险公司实际承担的保险责任，为了充分体现出保险 的公平性，保险公司将部分盈余返还给客户，这部分返还也就是保单红利。由于盈余 的产生是和保险公司控制经营成本、提高经营管理水平分不开的，所以，保险公司会 分享一部分红利。 当分红保险产生盈余后，寿险公司必须决定按什么比例以及何种方式将产品盈余 公平地分配给客户。目前，保监会明确规定，寿险公司必须至少将分红保险产生的盈 余的7 0 分配给客户，这是监管机构对客户的保护。国内寿险公司采用的红利分配方 式主要有以下几种：1 现金领取。现金给付是最简单、最直接的红利给付方式，也是 寿险公司认为最能够打动客户的红利给付方式。l i l 前市场上大部分分红保险产品都提 供这种红利给付方式，有的公司更将现金分红作为缺省的红利给付方式。但对客户而 言，现金分红并不一定是最适合的红利领取方式，尤其是对那些购买保额( 或份数) 不高的保单客户。保单生效后的开始数年，保单红利非常少、有的小额保单可能只有 几元或几角红利，每年客户为了领取这些红利支出的时间、精力都有可能超过红利收 益。还有些客户并不愿意每年领取不多的现金。对于这些客户，可以选择其他的方式。 2 抵缴保险费。这与现金分红的方式并没有太大的区别。因为客户可以选择以现金方 式领取红利后再来支付保险费。这种方式提供了2 种方便，使客户可以减少边收取 垡堕匹塑里窒丝墼丝垫旦丝堕兰查堕 现金红利边又要交保险费的麻烦，也可以减轻当期的现金支出。如果红利超过保鲜 费，红利在抵缴保险费后的余额按储蓄生息的方式办理。3 储蓄生息。投保人不提取 保单红利而是将红利储蓄在寿险公司中。原则上，投保人可以随时全部或部分提取保 单红利。国外寿险公司对于储蓄分红一般都有最低利率保证，并且在产品条款中注明。 目前我国各公司还没有对红利的储蓄利率保证。一般都认为，储蓄生息的利率将高于 同期储蓄利率，因此对于没有迫切现金需求的客户，可以选择储蓄生息方式。4 购买 缴清保险。从形式上看，寿险公司不支付红利，而是增加该分红保险保单的保险金额。 其实质是寿险公司将红利折算成当期投保的纯趸缴保险费并购买与原保险责任相同的 保险。目前并不是所有的分红保险都提供这种方式，对投保人而言，趸缴保费的费用 低，而且没有中介费用，可以用纯保费购买保险，费率非常优惠。选择这一方式的分 红保险，有些类似保额递增的非分红保险，只是保额递增的幅度每年都可能变化。对 于有保障需求，希望随着保单年度增加保险金额的客户，这是一种比较理想的红利领 取方式。 分红保险的优势在于形成客户和保险公司的利益共同体。客户不仅享有分红保险 具有的固定预定利率，同时直接参与经营利润的全面分红。此外分红保险的结构简单， 易于客户理解。其缺点是灵活性较差，分红保险在产品设计上类似传统非分红保险， 在保费缴纳，保额选择等方面没有选择性，客户一经确定，无法更改。另外，受到固 定预定利率的限制，分红保险的资金运用采用较保守的做法，而且不同的红利领取方 式对投资的回报率影响非常大5 ，所以，其利差空间受到很大限制。分红保险的投资功 能主要是通过长时间来体现的，如果公司的经营稳定，一般也要数年后，现金价值和 红利的积累才会超过同期储蓄的增长，如果将分红保险作为一种投资渠道，那也是长 期投资，短期内分红保险没有投资优势。所以，对分红保险的分红率一般不宜有过高 的预期，购买分红保险的主要目的应该是获得保障，而不是获得红利。 二、投资连结保险 投资连结保险是一种将保险和投资结合起来的新型金融产品。1 9 2 8 年由 m r h e r a y n e s 首先提出投资连结保险的概念，1 9 5 6 年，荷兰率先开办了f r a c t i o n 保 5 有些分红产品不提供红利存储生息的方式，客户必须在每一会计年度末将红利领走这样公司就不承担对红利存储生 息的责任，而红利的存储生息或增值利率的高低对回报率的影响非常显著，对于假设存储生息利率4 5 和2 2 5 * , 0 ，可能 导致1 个百分点的回报率差异 僻箍两方国家经验发展我国投资型寿险 险，它是投资连结产品的雏形，这种新型的保险品种，其现金价值、死亡保险金、保 费等都因投资表现而不同。之后，英国丌办了“u n i t - 1 i n k e d a s s u r a n c e ”，德国丌办 了“f u n d 一1 i n k e da s s u r a n c e ”，美国开办了“v a r i a b l el i f ea s s u r a n c e ”、“v a r i a b l e u n i v e r s a ll i f ea s s u r a n c e 或f l e x i b l ep r e m i u m ”均属此列。法国和意大利也于1 9 7 0 年开办了投资连结保险，1 9 8 6 年1 0 月日本正式从国外引进此险种，之后，该险种在 亚洲获得迅速发展，新加坡称此险种为i n v e s t m e n t l i n k e d 或l i f ei n s u r a n c ep o l i c y ， 香港称此险种为挂钩保单( i n v e s t m e n t l i n k e da s s u r a n c ep o l i c y ) 。1 9 9 9 年l o 月， 中国平安保险公司推出“平安世纪理财投资连结保险”，首次将该险种引入电国。 近2 0 年来，投资连结保险在世界各国得到了惊人大发展，显示了十分广阔的市场 发展空间。在英国，该产品的业务量占到整个寿险业比重的5 0 ；在美国，因股票市 场的持续上涨，带动投资连结保险的发展，其比重由1 9 9 3 年的3 上升到1 9 9 8 年的3 2 。 亚洲的投资连结产品开发的相对较晚，但其发展也相当迅速：新加坡1 9 9 2 年此类寿险 产品占整个寿险业务量的4 ，到1 9 9 7 年其比重就上升到3 3 ；我国香港的投资连结产 品大多由外资保险公司提供，市场规模相对较小，其在寿险业中的比重从1 9 9 2 年的 5 增加到1 9 9 9 年的1 1 。投资连结保险在世界保险市场上的迅速传播，成为各国寿险 业与其他金融行业竞争的有利工具。 投资连结产品与传统产品都给保户提供基本的寿险保障，不过，投资连结产品还 具有以下的特点： 1 投资风险和收益均由客户承担：传统产品在保单期满时保证支付一定的金额， 即使投资收益比预定利率低时，也保证支付，传统产品的资产运用以银行存款为主， 重视安全性，资产运用风险由保险公司负担。投资连结产品的单位价值直接由客户拥 有的基金单位资产价值反映，并随着投资项目的业绩表现而波动。资金运用以有价证 券为主，追求买卖收益率和投资收益率。经济变动和资金运用收益对基金单位资产账 户价值影响明显，期满保险金和退保利益没有确定保证：经济增长和资金运用得当可 使收益较高；股市低迷、汇率波动贝f 可导致基金单位资产价值下降，投资的利益和风 险由客户承担。 。 2 费用收取和管理透明：在传统保单的保费定价设计中，保户对风险保费、佣金、 管理费用收支的原因和数额很难知情，并且在保险条款中列明保费的规定后，保险公 司和客户都不能更改。投资连结保险客户可以根据财务状况随时缴费。客户可以清楚 了解各项费用和收益状况，保户会定期收到财务报告，说明保单的保费、死亡保险金、 借鉴西方国家鲐验发展我闳投资塑寿险 死亡保险费、管理费用及现金价值等的实际状况。 3 保险利益可变：传统保险的保险金额是固定的，一旦发生保险事故保险公司必 须按照保险金额赔付，传统保单的现金价值也是与保险金额在销售时就同时确定了的。 投资连结保单的保额是有保证的，死亡偿付通常是取保额与保单的现金价值之间较大 者。但是，由于投资连结保单的现金价值为基金单位帐户价值总和，基金投资回报没 有固定保证，所以投资连结保单的现金价值会随投资回报率的高低上下波动，从而最 终被保险人发生保险事故时应得到的赔付额是不确定的。 正是由于投资连结保险的上述特征，所以其优点和缺点也很明显。 对保险公司而言，优点表现在：1 有利于化解利差损风险，解决传统寿险产品资 产与负债不匹配的问题6 ，保证偿付能力的稳定性，维持寿险业的持续健康发展。2 有 利于拓宽保险的服务领域，更好地满足保户多样化的保险需求，促进业务增长。3 有 利于提高保险公司整体经营管理水平和促进技术进步。对保户而言，其优越性体现在： 1 保户通过购买投资连结产品，凭借保险公司的资金实力、专业人才、投资经验来进 行个人的投资理财，有助于降低交易成本和投资风险，提高投资决策的正确性，增加 获利的机会。2 投资连结产品有助于化解保险公司的经营风险，这从长期来看，本身 就是对保户保障程度的提高。3 投资连结产品透明度高，方便保户明明白白买保险， 而且，由于其缴费方式和保额确定都更加灵活，可以满足保户在不同经济状况下的不 同需求。 投资连结保险在具有上述优点的同时，其缺点也很明显，对保险公司而言：1 保 险公司对投资帐户部分只收取管理费用而无法分享利差益，本身利润增长受阻。2 经 营投资连结产品需要复杂的电脑操作系统支持业务开展，软硬件投入均十分昂贵，同 时需要对销售人员进行业务培训，引进投资人才，人力资源成本增大，从而整个经营 成本上升。3 投资连结保险资产单位价格计算繁琐，容易产生错误，由此可能引发较 高的客户投诉率。对投保人而言：1 其资金回报率与保险公司的投资收益率密切相关， 风险较大，可能承担投资损失。2 本金在一定期限内不能退保，对于中低收入的家庭 来说，带来很多不便。 从以上对投资连结保险的分析中，可以看出，投资连结产品的推出，有着重要的 6 资产与负偾的匹配原则要求t ( 1 ) 资金总重匹配，即各会计年度现金流入满足当年负债偿付的现金流出( 2 ) 资金期 限匹配，即资金运用期限和收益要与负债来源期限和成本匹配( 3 ) 速度匹配，即保险资金的运用周期要根据负债来源 的流通速度来决定( 4 ) 资产性质匹配，即固定资产数额与固定负债数额匹配，变额资产要与变额负债匹配，本币资产 与本币负债匹配。外币资产与外币负债匹配 借鉴西方国家经验发展我国投资型寿险 意义：促进寿险业金融功能的创新，寿险不仅具有一般保障和定期给付功能，它已趋 向于寿险产品金融证券化，有利于促进投资市场的繁荣和稳定。但是，由于收益与风 险是正相关的，因此，保户在获得较高的投资回报时，也要承担相应的投资风险，所 以保户应根据自己的资金状况和对保险的需求，充分考虑自己的风险承受能力，谨慎 选择保险公司和险种进行投资。 三、万能保险 万能人寿保险又称综合人寿保险( u n i v e r s a ll i f ei n s u r a n c e ) ，从它的设计者有 创造此险种的念头开始至今有五十几年的历史，然而该险种真正成型只有二十年的历 史。美国的两位学者h l r i e n d e r 和a h g u e r t i n 分别于1 9 4 6 年和1 9 6 4 年在他们所 撰写的文章中首次提到设计万能寿险这一产品的构想，1 9 7 4 年美国k e p o l k 在精算 学会会报发表专文，并且在数篇论文中提供了现今该险种精算中必须的公式，这为后 来万能寿险的成型奠定了基础。1 9 7 5 年。安德生( 此人后来成为了美国三家精算顾问 公司t i l l i n gh a s t 、n e l s o n 及w a r r e n 的总裁) 在第七次太平洋保险会议上提出了报 告，并写了题为万能人寿保险单的论文，这是该险种发展道路上最重要的一步。 在1 9 7 6 年一家保险公司( a m e r i c a na g e n c yl i f e ) 真正地依安德生论文所描述的形态 发展与销售一种万能保险单时，因为不利的税赋问题，该公司不久即中断了其销售， 以现有形式出现的万能寿险一直都没有被广泛的推介与销售，直到由e f h u t o nl i f e ( 后来改为l i f eo fc o l i f o r n i a ) 公司在1 9 7 9 年推出，该险种保单销售量从1 9 7 9 年 起不断增加，1 9 8 5 年其市场占有率为3 8 ，达到了巅峰( 在美国市场) ，并且该险种很 快传到国外，至今为国际三大寿险新险种之一。 万能保险可以说是吸取了分红保险与投资连结保险的优点，它把“锦上添花”的 投资理财手段与关键时刻“雪中送炭”的人寿保险完美结合起来，是一种更具优势的 保险产品，它的最大特点在于其灵活性和透明度，具体来说，体现在以下几个方面： 1 保费缴纳的可选择性：万能人寿保单规定第一年应缴纳的最低保险费，之后， 投保人可以在任何时间缴纳任意数额的保险费( 有时会有一定的整数要求，例如以1 0 0 元为单位) ，甚至可以跳过不缴付保费，只要其现金价值足够支付应负担的成本与费用， 则保单持续有效。这与传统寿险险种保费缴纳方式有很大的不同。 2 保险金额的可调整性：万能寿险保单持有人要增加保险金额只需提供可保性证 借鉴西方国家经验发展我国投资型寿险 明；若想减少保险金额，只要减少的保险金额高于保险人所制定的最低限额，保险人 则会以简便手续批准申请，这更适应客户对保险的个性化需求，而不象传统的寿险险 种，若要增加保险金额，投保人一定要购买一种新的保险单，以此补充原由保险单的 保险金额不足；如果要减少保险金额，则只有退保，再另外购买一种保险单a 3 保单现金价值的不确定性：万能人寿保险设立独立的投资帐户，其资金运用的 投资回报率采取上不封顶、下有最低保证的方式( 一般为4 或4 5 ) ，使客户既享有 高利率带来高回报的可能性，又消除了部分投资风险，因而对客户的吸引力大。万能 保险的保单现金价值是保单拥有的所有“投资帐户单位”的价值总和，也正是由于投 资回报不确定性，再加上死亡率、利息、所缴保费等各种因素的变动，所以万能寿险 的保单现金价值是不确定的。 4 保单运作的透明性：万能保险的保单持有人能够看到保险人对保单资金所做韵 各项处置，因为客户每年都可以得到一份保单信息状况表，向客户说明保费、保险金 额、利息、保险成本、各项费用及保单现金价值的发生数额及变动状况，便于客户进 行不同产品的比较和监督保险公司的经营状况。 万能人寿保险的上述特征也决定其保单操作过程与传统人寿保险有很大的差别，可以 用下图作简单的说明： 第一期 上面的程序重复第三、第四与以后期间，如果任何时间现金价值不足以维持该保单， 并且没有缴付续期保费，该保单会失效，如果现金价值足够，则不需要缴付续期保费。 万能人寿保险的死亡给付有两种形式，方便起见，现称之为甲、乙型以示区分。 13 加 减 减 加 ” 加 减 减 加 减 减 加 垡鳖型堕茎丝型退堕幽堕坐堕 依甲型保单，净风险保额( n a r ) 是每一保单期间( 通常是月) 调整，这样才能使保单 现金价值与n a r 求得一平均的死亡给付，假使经过一段时间现金价值增加，则保险公 司调整使n a r 以同样相等的金额减少，反之亦然。实际上，这种形式的给付与传统人 寿保险单给付相似。乙型保单主要特点是任何时候n a r 都不变，因此这种条件下死亡 给付等于不变的n a r 与当时现金价值之和，因而，投保时间越长，死亡给付额越大。 两种死亡给付图示如下： ( 甲型死亡给付) ( 乙型死亡给付) 第三节不同类型的投资型寿险的对比分析 在上一节中介绍了三种类型的投资型寿险( 分红、投资连结、万能) 的基本特征， 为了进一步说明他们之间的区别与联系，在本节中将对三者进行对比分析。 首先，让我们再来看看这三种投资型寿险的基本特点： 1 分红保险：具有固定的较低预定利率，它能够减少客户利率风险。换句话说可 以起到保底的作用；客户依照保险合同规定拥有取得公司经营过程中利差、死差、费 l4 借鉴西方国家经验发展我国投资型搿险 差益产生的红利分配的权利；能够分配多少红利完全取决于公司资金运作的盈利情况； 分红保险一般采用固定的缴费方式。 2 投资连结保险：一般没有固定的投资收益，也就是说，资金帐户的运作是下不 保底的：正象上面所说，客户在承担投资风险的同时，享有高额投资回报的可能性； 保险公司承担保险保障风险；投资基金由保险公司专业基金管理人操作；该类险种的 操作透明度比较高。 3 万能寿险：具有较低的保证利率，这点与分红保险大致相同：保险合同规定缴 纳及变更保险金额均比较灵活，有较大的弹性，可充分满足客户不同时期的保障需求； 既有保证的最低利率，又享有高利率带来高回报的可能性，从而对客户产生较大的吸 引力。提供了一个人一生仅用一张保单解决保障问题的可能性。弹性的保费缴纳和可 调整的保障，使它十分适合进行人生终生保障的规划。 通过以下的表格，我们再对以上三种投资型寿险产品与传统型寿险产品之间的特 点做进一步的对比分析，从而更好地说明投资型寿险的特征。见下表： 借鉴西方国家经验发展我国投资型寿险 比较传统分红投资连万能 险种寿险寿险结寿险寿险 保单预定利率同定，保险双固定的较低预定利率无保证预定利率，保较低的保证利率，能 方存在利率风险减少保险利率风险险公司不承担利率风有效规避利率风险 利率 险 保险费固定缴费固定缴费固定或灵活灵活 利益 周定固定部分+ 三差收益投资运作最低保证+ 投资运作 来源 资金 统筹帐户( 统一运作)专门帐户专门帐户( 单独运作) 专门帐户( 单独运作) 运作 投资 保险公司承担客户与保险公司承担客户自己承担 客户与保险公司承担 风险 投资按固定的预定利率计 按公司产生的盈余进行无最低保障，实际得 大多数有保证的回报 算保单利益 红利分配，实际可分配到的收益由公司专门 率收益与公司专门 收益 的盈余可能没有保证帐户的投资收益决 帐户收益相关联 定，具有较大的波动 性 现金 周定 不周定，但保底。随帐户现金价值变化 不确定 价值 而变化 费用按保费一定比例收取， 按保费一定比例收取每月按一定比例收取 扣除手续费、管理费， 费用水平客户无法得费用水平客户无法得 投资帐户管理费，保 透明度高 收取 知知 单管理费。费用的收 取比例和扣除方法明 示于保险条款中，透 明度高 死亡、全残 保额保额+ 红利 取帐户价值与保额两保额+ 独立帐户余额 给付金额 者较高者 资产管不透明 不透明 透明化透明化 理运作 保险 合同缺乏弹性，不易满合同缺乏弹性的问题同 有的合同有较大弹合同有较大的弹性， 足保障需求的变化样存在 性，基本能满足客户 能较好的满足客户要 保障 需求求 业务 精算、实务管理、客户红利计算较复杂，需要 精算、实务管理、客精算、实务管理、客 服务相对简单，对电子精算、电脑系统的大力 户服务较复杂，需要 户服务较复杂，需要 管理 化水平要求相对较低支持 电脑系统大力支持 电脑系统大力支持 客户 预定利率经常变化，影红利分配能提高客户购 承担投资风险，也可 既有保证的最低利 响了对客户的吸引力买的兴趣 能享受高额回报，风 率，有享有高利率带 偏好 险偏好者较喜欢来高回报的可能性， 对客户产生较大的吸 引力。 从以上对三种投资型寿险的对比分析中，我们可以看出，不同投资类型险种的设计定 位不同，分别满足不同客户群体对保险及投资理财的不同需要。如仅从投资角度而言，分 借糖西方国家经验发展我国投资型舟险 红保险普通帐户的资产投资风险由保险人承担，投保人还可分享保险人超出固定回报之上 的投资业绩，但因普通帐户资产是用于保险人承担保险合同规定的保险责任和提供合同约 定的保险金支付的，故其对资产的投资种类及数量上的法律限制也较为严格。相反，投资 连结和万能寿险的投资组合甚至可以全部是普通股票、债券或抵押贷款，也可以是这些投 资的某种组合。因此，不同种类的投资型寿险不能简单加以对比，也不能简单地根据投资 连结保险的单位价格增长率、分红保险的分红率和万能保险结算利率评价保险公司的投资 管理水平和客户的实际回报，更不能将某种投资类险种的月度收益率作为投资回报的依据 而忽视对其长期稳定收益的关注。 那么，针对以上三种投资型保险产品，投保人该如何选择呢? 投保人如果比较倾向于 传统的缴费方式，即定期定额缴费，同时对投资不是特别看重，还是希望以获得保险保障 为主，对保险公司的总体经营状况也比较有信心：则可以选择分红保险。分红保险只是将 保险公司的总体经营收益中的部分分配给客户，在公司经营不善时对投保人的影响也只是 无红利可分，对投资收益不是特别追求的投保人可以通过分红保险来参与分享保险公司的 经营成果，也不需分担太多的经营风险。在投资型寿险的保障和投资功能中，更倾向于保 险投资的投保人可以考虑投资连结保险或者万能保险，因为两者更加能满足投保人在获得 一定保险保障的前提下对投资回报的渴望。投保人能比选择分红保险更直接的看到自己保 费的增值，同时这两种保险的缴费方式更为接近投资人的需求，即灵活缴费，投保人可以 根据自己的资金状况和收益预期进行资金的投入选择，对自己帐户的资金，投保人也可以 根据需要进行提前部分领取，这一点是分红保险无法相比的，除了每年的分红，分红保险 的投保人投保后除完全退保，一般无法提前支出自己的投入，投资连结和万能保险在资金 的流动性上更为接近直接投资。在投资连结和万能保险中，对投资收益比较看重，但又不 希望承担过多投资风险的投保人可以选择有最低保证利率的万能保险，这样，在保险公司 投资收益好的时候，投保人可以获得较高的回报，当然，投资收益高于一定数额时，保险 公司也要从中分一杯羹。而愿意为高收益承担高风险的投保人可以做投资连结产品的客 户，当投保人的保费进入投资帐户后，其资金的价值就完全由计价日的基金价格来体现了， 若基金经营的好，有可能获得极高的回报，若基金经营不善，投保人也要承担一定的损失， 所以在投保人选择投资连结产品前要做好承担风险的心理准备。 l7 借鉴酒方国家经验发展我国投资型寿险 第二章投资型寿险的发展现状 第一节投资型寿险在国外的发展现状 投资型寿险作为同其它金融产品竞争的金融工具，从诞生到发展已经有了半个多 世纪的历史，可以说它在发达国家已步入成熟阶段，成为发达国家人寿保险市场上的 主流产品。在美国和英国，分红保险均占该国人寿保险市场5 0 的份额，在德国则占 8 5 ；投资连结保险白问世2 0 多年来，保费保持了较高的增速，1 9 8 7 年至1 9 9 7 年十 年间，英国的投资连结保险保费占寿险保费的比例由3 9 提高到5 0 ，增加了1 1 个百 分点：美国于1 9 7 6 年开发出第一个投资连结保险，至今已有3 0 多家保险公司经营此 类产品，1 9 8 9 年到1 9 9 8 年，此类产品每年增长2 5 ，1 9 9 8 年市场份额达3 2 。 投资型寿险之所以能在发达国家和地区获得迅速发展，是和其所具有的微观和宏 观环境分不开的。 一、微观环境 从微观方面来看：首先，经营投资型寿险的保险公司都有悠久的历史和雄厚的资 金实力，因而其有能力以市场需求为导向，将经济效益和社会效益有机统一起来，开 发出缴费灵活、投资灵活的新险种；同时公司具备先进的电脑管理系统，能对各类资 产组合进行分帐户管理，保证在资产发生转移，资产价格和组合发生变化时作出完整 准确的记录，并能根据上述变化及时计算资产组合的单位价格，再加上其有完善的投 资管理制度，有能力进行多种金融产品的交易，而且公司对销售投资型寿险的人员进 行专门培训，要求其训练有速、熟悉产品、掌握保险和投资技能。其次，从金融市场 方面来看，西方发达国家的资本市场已经经过了几百年的发展历史，积累了丰富的经 验和教训，创造了适应特定环境、特定文化背景和社会制度的资本市场模式，在其资 本市场中，有完善、成熟的交易市场，有多样化的投资产品可供选择( 美国的投资项 目依此为：债券、抵押贷款、股票、不动产；英国保险投资方式较分散，有各种有价 证券、抵押贷款、不动产等；日本自1 9 9 6 年4 月1 日起实施的新保险法所规定的保险 投资方式有：有价证券、不动产、银行存款、短期资金交易及各种形式的抵押贷款) 。 借鉴西方国家经验发展我国投资型搿险 二、宏观环境 从宏观方面来看，首先政府制定了较完善的保险和投资交易规则，规范独立帐户 运作的游戏规则，降低或规避风险，例如：美国纽约州的保险立法不仅规定投资型寿 险的投资方式，而且严格限制投资比率。各类的投资比例为：人寿保险公司对每一公 司债券的投资不得超过其认定资产的5 ，对每一抵押贷款公司债券的投资不得超过其 认定资产的0 1 ，总投资额不得超过其认定资产的5 ；人寿保险公司投资于普通股票 的总额不得超过认定资产的1 0 7 6 ，1 9 8 3 一年改为2 0 ，人寿保险公司投资于每一企业优 先股的投资不得超过认定资产的2 ；一项工程投资不得超过保险公司资产的l o ；不 动产抵押贷款不得超过不动产价值的1 3 。除上述限制外，美国纽约州保险法还有一 种称为自由投资条款的特殊条款，规定各寿险公司在总资产的2 以内自由办理投资业 务。日本1 9 9 6 年4 月1 日实施的新保险法中规定各类投资比例为：股票投资不得超过 总资产的3 0 ；不动产投资不得超过总资产的2 0 ：保险公司购买同一公司的债券和股 票以及抵押的放款不得超过总资产的1 0 ，对同一物件为抵押的贷款不得超过总资产 的5 。其次，政府还规定了保险公司信息披露的最低程度，让投保人知道他们应该知 道的信息，以保护客户利益，例如美国1 9 9 3 年证券法规定，保险公司在销售投资 连结保单时或此之前必须向客户发放产品说明书，说明业务性质、保费投资方向、各 项费用和保单持有人的权利等。再次，政府通常对投资型保险按照长期寿险征税，比 投资基金在税收方面享受优惠的政策。例如，美国的税法中对投资连结保险的税收政 策如下：1 保单的现金价值增加，不计入保单持有人的当期应税收入。2 保单的死亡 保额不计入保单持有人的应税收入。3 领取保险金或退保时，获得的现金价值超过保 单持有人缴费的部分需要缴纳所得税，因缴费部分实际上是免税了，因此一般对寿险 缴费有上限规定。上述税收延迟及免除的优惠政策，使投资连结保险与股票、债券、 共同基金( 它们的资本收益都要在当期交税) 相比更有优势。 一、发展概况 第二节投资型寿险在我国的发展现状 由于受央行七次降息的冲击和日本、韩国寿险公司频频破产倒闭的负面影响，我 借鉴西方国家经验发_ f 磋我同投资型寿险 国民族寿险业曾在1 9 9 8 - - 1 9 9 9 年间，出现了自1 9 8 2 年恢复寿险业务以来的第五次大 波动，其当年保费增长率与1 9 9 7 年相比，突然下降了7 6 1 3 和8 0 。市场严重萎缩， 发展速度锐减。特别是只有储蓄性功能和特征的养老金、年金、子女教育金等传统型 保险业务出现大幅滑坡。市场变革的冲击，使我国寿险业的经营者们及时调整业务结 构，大力开发新产品。一时间，与国际接轨的具有保险保障又有投资功能的保险新险 种，即“投资型”寿险( 包括投资分红险、投资连结险、万能寿险等) 便纷纷登场。 从1 9 9 9 年l o 月，由中国平安保险公司率先将投资型保险引入我国，推出“平安世纪 理财投资连结保险”已有两年多的时间，可以说各大公司推出的投资型寿险都获得了 良好的发展势头，起到了稳定与进一步促进寿险市场发展的作用。中国保监会主席马 永伟在公布2 0 0 1 年上半年国内保险业务发展状况中指出，2 0 0 1 年1 月至6 月，投资 连结和分红类等新型产品保费收入1 3 5 4 2 亿元，占同期寿险保费收入的2 1 0 5 。以 平安的“世纪理财投资连结保险”为例，其平安发展投资帐户2 0 0 0 年l o 月3 】日设立 到2 0 0 1 年6 月3 0 日实现净值增长1 9 4 9 ，而同期上证指数的涨幅为1 2 3 9 。2 0 0 0 年1 0 月至2 0 0 1 年3 月，平安保险世纪理财发展投资帐户的单位净值增长为1 3 5 5 ， 新华人寿创世之约投资连结保险投资帐户的单位净值增长为9 8 7 ，而同期封闭式基 金的净值增长只有4 2 1 。设立于2 0 0 1 年4 月3 0 日的平安基金投资帐户仅两个月运 作就实现净值增长2 7 6 ，新华人寿创世之约2 0 0 1 年5 月的月度投资收益率高达 5 2 1 7 。 以上简单的数据虽然不代表投资型寿险的长期发展趋势，但是至少说明在我国推 出的投资型寿险产品，由于吸取了国际上险种开发的成功经验，兼具保险保障和投资 分红功能，受到了消费者的青睐。它即反映了我国寿险业在保险经营方面的创新精神 和我国消费者保险意识的提高，也适应了广大消费者日益多样化的投资需求。 二、微观环境 就其目前发展的现状，从微观方面来看： 1 产品现状：目前，国内寿险市场上的投资型保险产品均是在借鉴国外同类产品 的基础上